You are on page 1of 9

Initials:  ______ 

 

Midterm Exam
Venture Capital 250/750:  Fall 2011 
Professor David Wessels 
Sample Exam 
 
 

Name: __________________________
 

  Circle Class Time:    10:30am    1:30pm 

3:00pm 

 
 

You have one hour and 20 minutes to complete this exam. 

This is a closed book exam – to be done on your own. You can use a 
calculator, but not a computer.  You can have a one sided sheet of 8x11 
notes. I expect you to follow Penn’s honor code during this exam. 

There are five questions.  The total exam is worth 60 points.  You can use the 
back of the previous page for additional room on any given question.  The 
exam has 9 pages (including cover). 

Make sure to attempt EVERY question; do NOT get hung up on any one 
question.  Credit will be given for partial work.  If you do not have an answer 
available from a previous question, make one up!  Remember, the less work 
you show, the more risk you take of losing points… 

 
 


 

Initials:  ______  Question 1 (8 points)  Name three “mechanisms” that the limited partner can employ to encourage “good behavior” by the  general partner when managing the LP’s money.    Mechanism 1 short‐title:   which encourages:  and is problematic because:    Mechanism 2 short‐title:   which encourages:  and is problematic because:    Mechanism 3 short‐title:   which encourages:  and is problematic because:  2    . even when conflicts arise.  Good behavior is defined as acting in the best interest  of the limited partner.

 and the net value multiple for the LP? The compensation contract  contains a provision that requires excess distributions above the carry percentage must be returned  to the limited partner on Dec‐31 of Year 4. what is  LP payout by year.Initials:  ______  Question 2: (20 points)  You run a $50 million fund.  The fund charges 2% in management fees per year (for simplicity.        3    .  $ millions Date Year 1 Year 2 Year 3 Year 4 Capital draw down 1‐Jan 10 30 10 0 Distributions 31‐Dec 20 25 15 5    a. what is LP payout by  year. assume  year 4 management fee is paid in year 3). the GP carry by year. the GP carry by year. and the net value multiple for the LP?  The compensation  contract contains a provision that requires excess distributions above the carry percentage must be  returned to the limited partner on Dec‐31 of Year 4.              b.  The capital draw downs and distributions are as follows. Contract B: If 25% carried interest is paid once “contributed‐capital‐to‐date” is distributed. Contract A: If 25% carried interest is paid once committed capital is distributed.

What is the gross value multiple of the fund?            e. and the net value multiple for the LP?      4    . Assume the net value multiples are the same for contracts A & B. The GP has a 100% catch‐up on distributions once the priority return is exceeded. write “no preference.”          d.  What is  LP payout by year. which contract on the prior page would the GP prefer?  Why?  If the  contract structure does not matter. the GP carry by year.Initials:  ______  Question 2 (continued):  c. Contract C states that 25% carried interest is paid only after committed capital plus a compounded  hurdle of 6% is returned. would the contract  structure matter?  If so.  The contract states that the hurdle return is calculated on committed  capital.  In this case.

  Market returns are expected to  have an annual standard deviation of 15%.Initials:  ______  Question 3 (8 points):  Two start‐ups have the following expectations and comparables (in the public markets):  Company A Company B Internal rate of return 20. and is backed by LP capital.    a.5% 52.  which holds a well diversified portfolio. which investments  should it approve?  Assume the venture capitalist acts in the best interest of the limited partner.5% Market beta of comparable 1. If the founder believes the numbers above.  If the venture firm believes the numbers above.0% 15.05     Assume the risk free rate equals 4% and the market risk premium is 5%.              b. which is investment is the most attractive on a risk‐ reward basis to the founder?  Assume the founder must fully commit to one project or the  other.            5    .50 1.0% Annual volalitity of comparable 37.

 IRRf‐1 represents the IRR on the  VC’s last fund.e.Initials:  ______  Question 4 (12 points):  Kaplan and Schoar (2005) in the Journal of Finance provide statistics on private equity fund persistence.i.             6    . what is the expected return of each VC’s next fund (as raised  today)?            b.    a. the  unexplained proportion of fund performance) is i.  RedCap Ventures earned 25% in its 1999 fund and  15% in its 2004 fund.36)IRR f -1  (.  What is the probability that RedCap will generate a higher IRR than BlueLight on their respective  next funds?  A normal table is provided on the last page of this exam.  The average return over the entire  sample was 12. in 2001 the average IRR was ‐4%.  Assume that the average IRR for funds started in 1999 was 31%.5%. and IRRf‐2 represents the IRR on the VC’s fund before that. in  2004 the average IRR was 17%.  BlueLight Ventures earned 3% in its 2001 fund and 8% in its 2005 fund.5%. current fund performance is a function of its vintage year and its prior two  funds using the following equation:  IRR f  Vintage Year  (. You are examining two VC funds (as of today).   Based on regression results.  Assume epsilon (i.  Based  on the Kaplan and Schoar research. and in 2005 the average IRR was 5%.42)IRR f -2     where “vintage year” represents a set of vintage‐ year dummy variables. normally distributed with a mean of zero and  standard deviation of 22.d.

  If you believe the correlation of epsilons for Redcap  and BlueLight is 50% (i. that the  unexplained portion (known as epsilon) represents random noise. we assume that the epsilon for every fund is i. this may not be the case. what is the probability that  RedCap will generate a higher IRR than BlueLight?                 7    .Initials:  ______  Question 4 continued:  c.d.e. i.e.  If RedCap and BlueLight invest in  the same industry.i. In part b. normally distributed. they both do well or both do poorly in unison).

If b1 and/or b2 above is greater than zero what does this imply?                c. If the b0 above is greater than zero. what does this imply?                b. but is not significant. If the alpha above is greater than zero.  You decide to run the following regression. what does this imply?      8    .  R f =  + b0 R m + b1R m (t-1)+ b 2 R m (t-2)+ε   where Rm is the return of the market in the same month as the investment fund. If the alpha above is statistically greater than zero what does this imply?                 d. Rm (t‐1) is the return of  the market one month prior. and Rm (t‐2) is the return of the market two months prior.    a.  You are presented with a set of historical monthly returns for  an investment fund that your boss is considering.Initials:  ______  Question 5 (12 points)  You work as an associate for a major LP. where the  market is proxied using the MSCI world index.

6 0.688 0.908 0.952 0.976 0.06 0.954 0.922 0.5 0.736 0.7 0.980 0.3 1.982       9    .875 0.755 0.936 0.977 0.963 0.07 0.972 0.851 0.960 0.966 0.528 0.568 0.633 0.579 0.858 0.968 0.732 0.684 0.826 0.788 0.9 2.918 0.829 0.962 0.758 0.953 0.942 0.957 0.504 0.860 0.893 0.540 0.973 0.805 0.749 0.782 0.813 0.921 0.844 0.894 0.745 0.702 0.705 0.841 0.964 0.742 0.891 0.5 1.670 0.905 0.603 0.877 0.971 0.773 0.944 0.Initials:  ______      Standard Normal (Z) Table Probability (Random Variable > Cutoff) Z 0.896 0.969 0.808 0.571 0.712 0.885 0.967 0.564 0.938 0.776 0.903 0.599 0.927 0.932 0.6 1.663 0.973 0.910 0.2 0.947 0.544 0.889 0.591 0.0 1.637 0.779 0.1 0.794 0.950 0.652 0.915 0.963 0.648 0.09 0.821 0.716 0.729 0.816 0.8 0.900 0.595 0.979 0.969 0.834 0.862 0.955 0.943 0.879 0.979 0.560 0.677 0.935 0.937 0.622 0.912 0.520 0.902 0.913 0.971 0.0 0.948 0.939 0.974 0.04 0.832 0.802 0.919 0.978 0.4 0.974 0.881 0.945 0.928 0.907 0.00 0.0 0.958 0.02 0.739 0.824 0.869 0.959 0.849 0.666 0.981 0.977 0.08 0.981 0.819 0.956 0.887 0.2 1.692 0.864 0.655 0.846 0.916 0.853 0.01 0.871 0.873 0.726 0.839 0.931 0.955 0.761 0.966 0.929 0.556 0.606 0.941 0.722 0.925 0.797 0.791 0.524 0.614 0.695 0.618 0.8 1.641 0.764 0.508 0.1 1.583 0.587 0.898 0.548 0.976 0.785 0.05 0.855 0.946 0.800 0.610 0.767 0.933 0.626 0.516 0.536 0.644 0.03 0.975 0.552 0.512 0.961 0.978 0.3 0.965 0.837 0.699 0.681 0.532 0.867 0.7 1.752 0.924 0.575 0.719 0.970 0.811 0.883 0.9 1.709 0.980 0.674 0.951 0.4 1.659 0.629 0.500 0.770 0.