ANALYSE FINANCIERE

MODALITE D’INTRODUCTION
Cette Offre Publique de Vente porte sur 30% du capital de la société, soit 333 300 actions. Prix de l’offre :…………………………………………………………………………………………………….. 15 DT par action Période de validité de l’offre :……………………………………. ………………..04 Février 2005 au 25 Février 2005 inclus Jouissance en actions :…………………………………………………………………………………………...1ier Janvier 2004

ACTIVITE
La fabrication et la commercialisation de filtres à huile, à carburant et à air.
(en dinars) Capitaux propres Taux d'évolution Total Bilan Taux d'évolution Revenus Taux d'évolution Résultat d'exploitation Taux d'évolution Résultat Net Taux d'évolution 1997 7,218,842 9,659,036 6,808,496 2,180,962 1,823,977 1998 8,695,071 20.40% 11,072,027 14.60% 7,489,916 10.00% 1,795,353 -17.68% 1,487,623 -18.44% 1999 9,974,570 14.70% 12,329,860 11.40% 7,696,354 2.80% 2,208,134 22.99% 1,711,466 15.05% 2000 11,466,111 15.00% 13,458,575 9.20% 8,478,908 10.20% 2,382,001 7.87% 1,927,413 12.62% 2001 12,823,480 11.80% 14,477,925 7.60% 8,573,856 1.10% 2,182,814 -8.36% 1,717,711 -10.88% 2002 13,456,237 4.90% 14,881,517 2.80% 9,025,499 5.30% 1,442,994 -33.89% 1,207,696 -29.69% 2003 14,333,830 6.52% 15,594,930 4.79% 9,042,177 0.18% 1,474,072 2.15% 1,410,902 16.83%

Au 31 Décembre 2003, le capital de la société s’est élevé à 5 005 mille dinars, puis et selon décision de l’Assemblée Générale Extraordinaire du 21 Avril 2004, ce dernier a été porté à 5 555 mille dinars.
(en dinars) Désignation Capital Nombre d'actions Dividende global Dividende par action 2001 3,900,000 780,000 585,000 0.750 2002 4,550,000 910,000 455,000 0.500 2003 5,005,000 1,001,000 500,500 0.500

Janvier 2005

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Green Center bloc C 2éme étage Rue du Lac Constance-Les Berges du Lac Tél : +(216)71 96 41 02 Fax : +(216) 71 96 09 59 E-mail : macsa@gnet.tn

000 Montant en dinars 5. Aussi. protège encore mieux le moteur et permet un espacement de vidange plus long. Le Co-propriétaire avec la GIF FILTER SA de ce brevet est FILTRAUTO avec sa marque PURFLUX. la société a construit. Cette gamme est destinée aux véhicules légers. * Le filtre chevron.99% 13.555. GIF FILTER SA s’était associée avec la société « Précision Mécanique LABINAL » détentrice du procédé CHEVRON et a acquis le droit d’exploitation pour son propre compte du procédé CHEVRON devenant ainsi le deuxième fabricant au monde bénéficiaire du brevet « CHEVRON ». il permet de réduire la taille du filtre sans compromettre sa performance.Répartition du capital : Actionnaires Actionnaires Tunisiens Hmida DJERBI Hafidha DJERBI Fériel DJERBI Haikel DJERBI Skander DJERBI Faycel ACHOUR Abdelhaq FARZA Total Nombre d'actions 1. poids lourds ainsi que le matériel de travaux publics ce qui lui offre la possibilité de développer la sous-traitance pour le compte de firmes étrangères.443 11.00% 3.410 55. Les avantages du CHEVRON se résument comme suit : * Des filtres de haute performance avec une surface filtrante nettement plus importante dans un encombrement de plus en plus restreint .00% 1.00% 0.74% 100.260 55.140 33.000 822.tn . une nouvelle surface utile de 1 400 m² pour l’installation d’une nouvelle ligne de filtre à air automatisée dont le coût s’élève à la somme de 320 000 DT et d’une nouvelle ligne semi-automatique de fabrication de filtre écologique. Ainsi. GIF FILTER SA ne s’est pas contentée de rester liée au procédé « CHEVRON » et a suivi les évolutions des demandeurs potentiels des autres techniques de filtration à savoir le plissage Droit. Cette performance est née des pièges mis en place venant des coins occasionnés par les plis que le plissage traditionnel ne peut offrir. en 2002.99% 1.26% 6. c’est toute la différence avec un pli-droit.00% 74.110. dans le cadre du développement de son activité.000 4. de part sa performance. donc moins polluant .475 5.260 736.680 374. La société fabrique et commercialise des filtres à carburant et à huile conçus selon deux procédés de plissage : le plissage droit et le plissage Chevron. Le chevron est donc plus performant et compte tenu de la surface du papier utilisé et compilé.111. à savoir le filtre à essence. le filtre chevron est plus petit.000 % du capital 100.052 11.215 55. le filtre à Gaz oil. le filtre à huile et le filtre à air. Le Chevron est une technique de plissage du papier filtrant en ZIG ZAG qui offre une supériorité nette dans la filtration des huiles et Gasoil. aux poids lourds et aux engins de travaux publics.01% 0. A sa création. * Dans le domaine écologique.111.UN PROCEDE DE FABRICATION EXCLUSIF La société GIF FILTER SA offre une gamme complète de filtres.082 11.895 1.336 74. La société développe des filtres à plis droits couvrant l’ensemble des véhicules légers.052 147.700 167.555. la société aura une capacité de Janvier 2005 2 Green Center bloc C 2éme étage Rue du Lac Constance-Les Berges du Lac Tél : +(216)71 96 41 02 Fax : +(216) 71 96 09 59 E-mail : macsa@gnet. Cette logique est compréhensible puisque les liquides à filtrer doivent suivre un chemin sinueux truffé de pièges « coins ».

Ceci nécessiterait d’importants investissements. Libyen et de la Hollande par l’intermédiaire des agents distributeurs exclusifs qui ne commercialisent que les filtres produits par GIF FILTER .fabrication de filtres à air à panneaux qui pourrait atteindre un volume de 450 000 à 500 000 filtres par an. à savoir un coefficient d’utilisation de ces types de filtre avec les filtres écologiques qui demeure encore assez faible. Ce taux reste relativement prudent si on prend en considération la position concurrentielle de la société (le leader avec 48% de part de marché) et sa capacité à pénétrer le marché. Le chiffre d’affaires annuel du client local le plus important ne dépasse pas les 100 mille dinars. Parc auto (21% du CA) et administrations (2% du CA). et selon une étude parue dans la revue « Le distributeur automobile (avril 2003) » sur le marché français des filtres. En effet. Le taux de croissance des ventes de filtres à air prévu est de 10% tenant compte de la réalité du marché tunisien. la GIF FILTER SA n’a pas une dépendance envers un ou plusieurs clients importants.5% pour les filtres à huile et les filtres à diesel.UNE STRATEGIE D’EXPORTATION BASEE SUR LA NOTORIETE DE LA MARQUE A l’export. Ainsi. 3. GIF FILTER s’est plutôt positionnée sur le marché des véhicules particuliers qui représentent 61% du parc automobile. GIF FILTER SA est présente sur les marchés français. sociétés (28% du CA). la marque GIF FILTER est homologuée par 8 constructeurs sur 24 constructeurs existants de voitures Janvier 2005 3 Green Center bloc C 2éme étage Rue du Lac Constance-Les Berges du Lac Tél : +(216)71 96 41 02 Fax : +(216) 71 96 09 59 E-mail : macsa@gnet. En effet. soit le double de la production actuelle. ainsi que des potentiels de croissance importants de ce segment. de 25 commerciaux et de 15 camions de livraison. Les clients de la GIF se répartissent en : stations lavages (14% du CA). Marocain. Gamme de produits Filtres à Gasoil en plissage CHEVRON 2.UNE CLIENTELE LOCALE ASSEZ DIVERSIFIEE La politique de vente de la société GIF FILTER ciblant les voitures particulières avec l’offre d’une large gamme de produits a fait que la société dispose aujourd’hui de plus de 1000 clients. De ce fait. Dans sa stratégie de développement futur sur le marché local. il faut disposer d’un circuit de distribution étendu et offrir une large gamme de filtres (plus de 200 références). grâce à son avantage compétitif du procédé CHEVRON. Les filtres importés n’ont pas réussi à pénétrer le marché tunisien à l’exception de quelques niches. GIF FILTER SA table sur un taux de croissance annuel des quantités vendues de 3. Pour cela elle a développé son réseau de distribution composé de 7 plates formes de distribution couvrant le territoire tunisien.tn . concessionnaires (2% du CA). la société GIF FILTER SA. a décidé de commercialiser sa propre marque sur les marchés export. stations services (33% du CA). pour être présent de façon active sur le marché tunisien des filtres.

466. le développement par FILTRAUTO de filtres à plissage CHEVRON offre à GIF FILTER SA des opportunités pour être présente sur le marché européen du rechange.607 12.480 6.830 7. Janvier 2005 4 Green Center bloc C 2éme étage Rue du Lac Constance-Les Berges du Lac Tél : +(216)71 96 41 02 Fax : +(216) 71 96 09 59 E-mail : macsa@gnet.973.340 114. Une activité génératrice de cash-flow avec une marge brute de plus de 50% des revenus.215 4.619 4. Ainsi.454 149. Cette position concurrentielle favorable est essentiellement due au fait que le co-propriétaire avec la GIF FILTER SA du procédé CHEVRON n’est que le leader européen et français FILTRAUTO avec sa marque PURFLUX.820.885 5.légères.111 5.312 3.959.357.213.894 4.013.147.266 8.931. GIF FILTER SA compte produire les filtres écologiques qui sont en phase de croissance sur le marché européen.UNE STRUCTURE FINANCIERE EQUILIBREE Profitant des opportunités du marché.774.149 3. De plus.155 8.tn .382.398.954.086 4.823. GIF FILTER SA baissera ses prix de vente de 2% en moyenne.570.036 64. dans sa stratégie future.647 13. 4.238 6. que sur le marché export.418 La solidité de la structure financière de la GIF FILTER SA est due à : Une politique d’investissement étudiée basée sur un financement exclusif par les fonds propres . les ventes évolueront de 10% (pour chaque catégorie de filtre) et en dépit d’une progression moyenne des coûts de production.086.333.239.799 8.210. Un cycle d’exploitation maîtrisé avec un Besoin en Fonds de Roulement stable au niveau des 4 000 mille dinars par an .782 2002 13. la société a réussi à s’installer dans une dynamique de croissance tant sur le plan des ressources que sur le plan des résultats : (en dinars) Désignation Capitaux propres Dont réserves Passifs non courants Capitaux permanents Immobilisations nettes Fonds de roulement Besoin en fonds de roulement Trésorerie nette 2001 12.456.404 2003 14. GIF FILTER SA a décidé.931 4.976.281 14.

Le chiffre d’affaires de la Société s’est établi à 9 MioDT au terme de 2003.03% 16. Chiffre d'affaires par produit Chiffre d'affaires par destination Filtres à air 16% Export 24% Filtres à huiles 56% Filtres à carburants 28% Local 76% Suite à une situation économique morose sur les plans national et international.68% 8. la société se permet le lancement de grosses commandes pour se prémunir contre les risques de change et l’augmentation des prix de matières premières et pour toutes ses acquisitions. Grâce à sa solidité financière.24% 13.86% 16.97% 90. la société GIF FILTER SA utilise généralement un mode de financement au comptant et ce.2% et le résultat net s’est apprécié de 16.91% 16.46% 632.87% 64.50% 15.05% 64.03% 35.99% 737.60% Grâce à cette solidité financière.68% 20. grâce. soit 1 131 172 DT contre 1 402 884 DT.95% 91. demeurant pratiquement stable par rapport à l’année écoulée. Janvier 2005 5 Green Center bloc C 2éme étage Rue du Lac Constance-Les Berges du Lac Tél : +(216)71 96 41 02 Fax : +(216) 71 96 09 59 E-mail : macsa@gnet.42% 17. Ainsi le résultat d’exploitation s’est inscrit en hausse de 2.84% 58. export et local.38% 35.75% 88. Et puis. GIF FILTER a choisit de sélectionner les clients solvables au lieu d’encourager le croissance du chiffre d’affaires et s’exposer au risque d’impayé. à une trésorerie largement excédentaire qui lui procure un pouvoir de négociation assez considérable avec ses fournisseurs.Désignation Ratios de Structure Actifs non courants / Total Bilan Stocks / Total Bilan Actifs courants / Total Bilan Capitaux propres / Total Bilan Ratios de Gestion Charges de personnel / Chiffre d'affaires Résultat d'exploitation / Chiffre d'affaires Ratios de Liquidité Actifs courants / Passifs courants Ratios de Rentabilité Résultat net / Capitaux propres après résultat Marge brute/ Total production Résultat net / Chiffre d'affaires 2001 2002 2003 34.54% 13.25% 9.25% 20.16% 25.8% grâce à des produits de placement.tn .40% 57.30% 846.97% 63.05% 16. La politique prudentielle de la GIF FILTER SA s’est soldée par un niveau de provisions moins important que celui de 2002.57% 18. Les revenus à l’export ont réussi à progresser de 7% à 2.85% 15. la société GIF FILTER SA maintient une partie de ses ventes en Euro dans des comptes bancaires en devise pour se prémunir contre toute fluctuation de l’euro par rapport au dinar. entre autre.3 MioDT .56% 65.

449 1.662. Janvier 2005 6 Green Center bloc C 2éme étage Rue du Lac Constance-Les Berges du Lac Tél : +(216)71 96 41 02 Fax : +(216) 71 96 09 59 E-mail : macsa@gnet.475.970 2.334 10. des menaces et des opportunités de son environnement et de l’horizon des prévisions a fait ressortir un taux d’actualisation de 11.8% 55.820..958.000 141.323 149.959.461 5.008 7.167.3% 1..370 2.749.501 1.663.624 1..275 2.196.725...52% par rapport à la moyenne de l’évaluation.005 2..421 3..290 6.172 1.643.950 2.328 8.803 836.045 5.310 1.766.539. majoré d’une prime de risque de 5.274 2.527 2.811.349 2..320 6.131.VALORISATION Etats d’exploitation prévisionnels : 2.636.398 819.650 1.679.400 1..002 254.000 170.540.270 2..051.608.613..775.834 2..668.004 2.430 5.750.849 8.756.628. 2% • Risque lié à l’instabilité de l’environnement politique et économique…………………………………………1.733.6% 54.5.331 7.885 114.031.037 5.725.987 8.139 4.699..833.592.005..821 11.524.917.554 1.338.285. soit un taux sans risque de 6% des Emprunts de l’Etat BTA 5 ans correspondant au taux du mois de janvier 2004.422 2..024 1.600 10.546 2.177 415.749 11.815 60.540.140 1.033 4..167.602.025..531 5.534 262.079 58.603 1.411.669.400 Choix du taux d’actualisation : L’analyse des forces et des faiblesses de la GIF FILTER SA.434 9.877 -62.222 1.370 294.020 278.320.. en l’occurrence : • La méthode de l’actif net comptable corrigé • La méthode de la rente du Goodwill • La méthode de capitalisation des Bénéfices futurs • La méthode d’actualisations des cash.392.824 53.821 11.299 291..848 9.737 1..033 9.5%. La prime de risque est détaillée comme suit : • Risque Export……………………………………………………………………………….485 2..006 2.537.042..775 2.201 9.915..3% 52..2% • Risque de maintien du niveau de croissance du marché……………………………………………………….600 10.396 110..310 1.003 Chiffres d'affaires local Chiffre d'affaires export Revenus Autres produits d'exploitation Variation des stocks de produits finis et encours Production Achats consommés Marge brute Taux de marge brute Autres charges d'exploitation Charges de personnel Résultat brut d'exploitation Dotations aux amortissements et provisions Résultat d'exploitation Charges financières nettes Produits des Placements Autres gains ordinaires Autres pertes ordinaires Résultat avant impôt Impôts sur les sociétés Résultat net prévisionnel 6.910.905 1.395.000 170.844.830 801.244 1.727.329.306 2.599 2.876 58.297.929.286 63...377 2.5%.749 11.958.323.5% Le taux d’actualisation correspond en fait au rendement exigé par un actionnaire pour l’investissement dans la société en tenant compte des risques qui lui sont inhérents.902 2.tn .177.702...007 (en dinars) 2.043.725.704 1.265 1..145 46..328 2.289 4.254 819. soit une décote de 13.144.137.089.000 1..334 10.393 2.089 68..759 187.376.082 212.954 5.072 49..386 154.579 95...881 826..0% 56.852 3.9% 1.605.474.021 1.525 314.416 222.410.506 1.504. Choix des méthodes d’évaluation : L’évaluation de la GIF FILTER SA au 31/12/2003 est fondée sur les méthodes usuellement retenues pour l’évaluation des sociétés.321.321.297 49.643.074.flows futur Le prix de vente proposé est de 15 dinars par action.830 2.

201 18.tn .000 17.Synthèse des méthodes d’évaluation Actif Net Comptable corrigé Valeur d'introduction Cash-flows futurs disponibles actualisées Méthode de la rente du Goodwill Capitalisation des bénéfices futurs 14.923 15.840 Janvier 2005 7 Green Center bloc C 2éme étage Rue du Lac Constance-Les Berges du Lac Tél : +(216)71 96 41 02 Fax : +(216) 71 96 09 59 E-mail : macsa@gnet.419 18.

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