You are on page 1of 15

Bo co chuyn su

Ngy: 23/12/2009

Cng ty C phn C in lnh


Ngnh: a ngnh Khuyn ngh u t: Mua KL nim yt (CP) KL lu hnh (CP) GTVH th trng (tr) 81,043,131 81,041,789 3,241,672 Lnh vc: Kinh doanh BS Gi mc tiu: 55,200 VND VND Vn iu l (VND) 810,431,310,000 Khuyn ngh ca TVSI M chng khon: REE (HOSE) Gi hin ti (22/12/2009): 40,000

EPS trailling 4,353 VND BVS P/E P/B 29,249 VND 9.19 1.37 Bn Mua

Ga thp nht trong 52 tun 16,700 VND Gi cao nht trong 52 tun 60,500 VND

THNG TIN C BN V C PHIU Biu 1: Gi c phiu trong vng 1 nm Tn cng ty: Tn vit tt: Tn quc t: Thng tin c bn v doanh nghip Cng ty C phn C in lnh REE Refrigeration Electrical Engineering Corporation

Tr s chnh: 364 Cng Ha, Q. Tn Bnh, Tp. H Ch Minh in thoi: Fax: Website +84-8 3810 0350-3810 0017 +84-8 3810 0337 www.reecorp.com Lnh vc hot ng chnh

Dch v c in cng trnh (M&E). SX&KD sn phm mang thng hiu Reetech. Kinh doanh bt ng sn (cho thu vn phng). u t ti chnh.

Ch tiu ti chnh Ch tiu ti chnh Doanh thu Li nhun gp Li nhun SXKD LNST Tng ti sn Vn ch s hu ROE ROA EPS (VND) Gi tr s sch (VND) 2007 977,085 297,801 385,244 291,527 2008 1,154,393 330,075 (149,273) (153,827)

V: Triu ng 9T-2009 759,201 323,797 379,319 339,411 3,158,239 2,370,378 14.32% 10.75% 4,353* 29,248 2009F 1,385,272 623,372 450,213 343,790 Phng php

nh gi c phiu Gi T trng

Phng php chit khu lung tin (DCF) Kch bn lc quan Kch bn thn trng 60,800 59,700 60,400 60% 40% 50%

2,891,125 2,608,254 2,244,775 2,087,168 12.99% 10.08% 5,819 39,203 -7.37% -5.90% -1,901 26,036

3,391,813 2,625,661 13.09% 10.14% 4,242 32,399 P/E P/B 50,900 48,600 30% 20% Tng hp 2 kch bn Phng php h s tng i

*: Trailing EPS iu chnh n qu 3/2009

H thng d liu ca TVSI c p dng theo tiu chun quc t

Thng tin chnh lin quan


Ngy 14/12/2009 27/11/2009 16/10/2009 07/08/2009 26/05/2009 REE: Kt qu kinh doanh thng 11 nm 2009 REE: VOF Investment Limited bn 815,000 c phiu REE: Nhn chuyn quyn s hu c phiu TBC REE: Tr c tc t 1 nm 2009 bng tin mt REE: B sung ngnh ngh kinh doanh Tin tc Ngun tvsi.com.vn stox.vn tvsi.com.vn tvsi.com.vn hsx.vn

Gi mc tiu: 55,200 VND VND

Gi hin ti: 40,000 VND

V TH CNG TY TRONG NGNH Hot ng chnh

Thng hiu REE c hnh thnh t mng hot ng truyn thng l M&E v Reetech. Hot ng ny chim t
trng ln nht trong c cu doanh thu ca REE, bnh qun xp x 50% v c xu hng gim trong thi gian gn y. 9 thng u nm 2009, REE gp nhiu kh khn trong lnh vc M&E do nhiu cng trnh ln b nh tr, gin tin , do ch chim 33% tng doanh thu. Hin ti, REE vn dn u trong mng M&E, chim t 25% 30% th phn trong nc. Tng gi tr hp ng d kin cui nm 2009 theo thng tin t pha Cng ty c t 2,000 t ng, s c ghi nhn doanh thu vo cc nm 2009, 2010 v 2011.

Sn phm my iu ha nhit , thit b in t mang thng hiu Reetech vn tp trung vo phn khc th
trng trung cp, cnh tranh bng cht lng tt, gi c trung bnh, thi hn bo hnh ko di n 5 nm, chim khong 6% th phn trong nc, ch yu l th trng pha Nam. ng gp ca hot ng ny vo tng doanh thu kh n nh v c xu hng tng, trung bnh vo khong 30% mi nm. 9 thng u nm, hot ng ny mang li 287.21 t ng doanh thu (chim 38% tng doanh thu) vi LNTT l 31.7 t ng. REE hin ang chuyn hng xut khu cc sn phm Reetech ra th trng quc t. T qu IV/2008, REE k c hp ng xut khu mi thng 1 container my iu ha nhit vo th trng M. Tng kim ngch xut khu t u nm n nay theo chng ti tm hiu c vo khong 2 - 3 triu USD.

Mng u t h tng ca REE ln u c cng b trong HC nm 2007, nay pht trin mnh. Nhn chung,
cc mng u t h tng ca REE u c thi gian thu hi vn di, mang li li nhun n nh song khng c tnh t bin. Hin REE ang qun l 6 ta nh vn phng cho thu ti Tp. HCM vi tng din tch cho thu ln ti gn 80,000 m2, gi thu trung bnh mc 16-17USD/m2, kh cnh tranh so vi cc ta nh khc. 9 thng u nm, hot ng cho thu vn phng mang li cho REE 229.78 t ng doanh thu (chim 30% tng doanh thu)

Hot ng u t ti chnh ca REE cng c y mnh v thu nhp t hot ng ny gp phn ng k vo li


nhun rng ca Cng ty. Nm 2008, vi s st gim ca nn kinh t cng nh th trng chng khon, REE buc phi trch lp d phng gim gi chng khon cho cc khon u t trn c th trng nim yt ln th trng khng chnh thc (OTC) vi tng s tin l 467 t ng, nng tng s trch d phng cho cc khon u t ti chnh ngn v di hn ln 520.7 t ng, l nguyn nhn ca vic l trong nm. Ngoi danh mc u t ln vo c phiu, REE cng tham gia u t chin lc vo cc cng ty lin doanh, lin kt v ang m rng mnh ra lnh vc in. Hin REE nm gi 10% vn iu l TBC, ng thi giam gia gp 50% vn vo mt d n thy in 180 MW ti Lo, gp vn 20% tham gia d n Nhit in Vng ng (vn iu l 40 triu USD). D n in mi nht ca REE ang trong qu trnh m phn l ti mt tnh pha Bc.

Tc ng t pha cung
Hot ng sn xut, kinh doanh u c ln k hoch trc nn REE thng ch ng trong cng tc tm kim ngun cung ng nguyn vt liu. Cng ty s dng ngun nguyn vt liu u vo t cc nh cung ng trong nc v nhp khu t nc ngoi. Trong hn 60% nguyn vt liu phc v cho hot ng sn xut kinh doanh c ngun gc t nhp khu. Cc nh cung cp chnh cho REE nh Hitachi, National (Nht Bn), Siemens, Schneider (c).. y l cc tp on a quc gia, c uy tn ln trn th gii nn ngun nguyn vt liu cung cp cho REE kh n nh. Ngun cung ny ch b nh hng bi bin ng ca t gi. Do , khi t gi bt li (t gi tng, ng Vit Nam mt gi) s c nh hng gin tip ti li nhun ca REE. Hin Tng qu t thuc s hu ca REE kh ln, ln ti hn hn 4.2 ha. Tuy nhin vic thc hin v a vo khai thc cc d n trong nm nay nh Cao c ti 61-63 B Hom, Q.6 v cao c ti s 9 on Vn B, Q.4 vi tng din tch cho thu 30,000 m2 th qu t ca REE gn ht. REE vn ang trong giai on thm d, xem xt kh nng tng qu t thng qua u thu, ch ng tm kim i tc vi cc doanh nghip c th mnh v s hu t ai, hoc mua t sch( n b, gii phng mt bng) nhm tm kim, u t, m rng danh mc d n ca mnh. C th ni, tc ng t pha cung i vi REE l khng ln. Hn na, vi nhng chin lc ca Cng ty trong vic tm kim, n nh cc n v u vo nh hin nay th REE hon ton c th ch ng c cho hot ng sn xut kinh doanh ca mnh

Tc ng t pha cu
Nhu cu v mt bng vn phng cho thu ti Tp. HCM c du hiu tng thi gian gn y. Trong qu 3/2009, nhu cu thu vn phng tng 12% so vi qu trc. Tuy nhin, din bin trn thc t cho thy d nhu cu thu ang tng, nhng th trng vn cha th thot khi gim gi. Ngun cung tng mnh thi im cui nm l nguyn nhn lm cho gi cho thu vn phng vn ang tnh trng d y. Ngoi ra, vic khch hng c nhu cu thu nhng ta nh c h thng dch v hon thin vi mc gi r trong iu kin ngun cung di do, buc cc doanh nghip kinh doanh mng vn phng cho thu c s cnh tranh mnh cng l nguyn nhn gim gi. Ti Tp.HCM, nhiu ta nh vn phng mnh tay gim gi ti 50%. Theo bo co mi nht v do Vin Qun L t Th ti M (ULI) v cng ty PricewaterhouseCoopers thc hin th trin vng pht trin bt ng sn ti Thnh ph H Ch Minh vn rt kh quan, xt v tng th th Thnh ph H Ch Minh ng th 3, sau Thng Hi v Mumbai. Lnh vc bt ng sn cho thu ca REE trong nhng nm qua lun t t l cho thu gn 100%. Trong nm 2009, do nhiu khch hng ln trong nc v quc t gp kh khn nn gim din tch thu. Vi mc gi thu trung bnh kh cnh tranh (16-17USD/m2) nn vn phng cho thu ca REE vn thu ht nhiu khch thu, t l gim khng ng k. T l lp y cc vn phng cho thu ca REE ti thi im hin ti vo khong 98%. Mng hot ng sn xut kinh doanh my iu ha khng kh Reetech ca REE cng gp nhiu thun li t pha cu. Thng k v th trng my iu ha khng kh ti Vit Nam 3 nm gn nht cho thy nhu cu mt hng ny vn tng trng mc cao (>30%). Theo d bo, trong cc nm tip theo, nhu cu i vi mt hng ny vn tng trng mc khong 20%. i sng ngi dn ngy cng tng cao, thu nhp tng ln, cc cng trnh xy dng cng c mc ln nhiu hn l nhng nhn t lm tng lc cu i vi mt hng ny

REE- Bo co phn tch

Trang 2

Gi mc tiu: 55,200 VND

Gi hin ti: 40,000 VND

V TH CNG TY TRONG NGNH


Mt s cng trnh M&E tiu biu

S cnh tranh ca cc doanh nghip cng ngnh


REE gp phi s cnh tranh rt ln t cc mng hot ng chnh ca mnh.

M&E: REE l mt trong 3 i din ni bt trong nc v lnh vc ny. Trong ,


REE c th mnh v cc gi thu Chnh ph, Searefico c th mnh v thng mi v nh , KTL nghing v cc gi thu c vn ca Nht do c s gp vn ca i tc Nht Bn. Chnh v vy, hot ng ny khng gp nhiu cnh tranh. Tuy nhin nu REE c k hoch m rng sang cc gi thu khc th tr ngi s khng nh. c tnh hin ti, REE chim khong 20 - 30% tng gi tr pht trin ca ngnh Phi trng Tn Sn Nht Xy dng.

Reetech: Mng hot ng ny gp phi nhiu cnh tranh vi cc thng hiu


mnh trn th gii nh: Sanyo, Toshiba, National, Panasonic, Hitachi, LG Th phn hin ti ca REE trong cung cp my iu ha nhit v thit b in t vi thng hiu Reetech ch chim 6% ti pha Nam (tr my iu ha cng sut ln REE chim c th phn 40%). Tuy nhin, mt li th m REE c s vt tri hn cc thng hiu khc l sn phm my iu ha nhit Reetech ca REE c y cc cng sut, chng loi a dng, gi thnh thch hp cho s la chn ca ngi tiu dng. Trung tm thng mi Si Gn

Kinh doanh BS: D bo thi gian ti l ngun cung v vn phng cho thu trn
th trng BS s tng mnh. Nm 2010, d kin s c hn 100,000 m2 vn phng c cung mi cho th trng v trong nm 2011 n 2012 s c trn 375,000 m2 vn phng c hon thnh v a vo s dng. Hin nay, nhiu n v cnh tranh quyt lit hn thu ht khch thu trong nhng thng cui nm bng vic cung cp thm nhiu li ch cho khch thu nh min gim hoc gim tin thu trong thi gian u, iu chnh gi thu, khuyn mi v trang ni tht Phn ln cc d n ca REE l v mng vn phng cho thu. Vi mc gi cho thu bnh qun 16-17USD/m2, mc gi kh cnh tranh so vi cc ta nh khc v v tr gn sn bay, thun tin cho vic i li REE hon ton c kh nng cnh tranh vi

Vincom Tower

cc doanh nghip trn a bn.

S i mt vi cc ro cn ca th trng
Nn kinh t ngy cng pht trin v hi nhp th nhng ro cn m n mang li i vi hot ng ca cc doanh nghip cng ln, nht l i vi mt doanh nghip hot ng trong nhiu lnh vc nh REE. L mt trong 2 doanh nghip u tin nim yt trn Trung tm giao dch chng khon Tp. HCM (nay l S giao dch chng khon Tp.HCM) do thnh tch kinh doanh hiu qu cng nh thm nin hot ng trn th trng, vn iu l hin ti ln ti hn 810.4 t ng, trong s hu Nh nc 4.85%, s hu qu t ln... l nhng nhn t thun li gip REE khng gp phi tr ngi g khi tip cn ngun vn vay ngn hng, mt trong cc tr ngi ln trn th trng bt ng sn. Theo tm hiu, trn 60% nguyn liu ca REE c ngun gc t nc ngoi v vic REE ang y mnh hot ng xut khu sn phm Reetech, iu ny s b nh hng rt nhiu t cc chnh sch ca Nh nc i vi xut, nhp khu. ng thi, hot ng Reetech cng gp phi ro cn khin ngi tiu dng trong nc cha c iu kin tip xc vi cc sn phm ni a do vic nghin cu v ci tin cho ra i nhng sn phm ny s lm tng chi ph ca nh sn xut khin gi bn sn phm cng b i ln, lm gim sc cnh tranh so vi sn phm cng loi c nhp khu t nc ngoi hoc ca cc doanh nghip lin doanh.

REE- Bo co phn tch

Trang 3

Gi mc tiu: 55,200 VND

Gi hin ti: 40,000 VND

TNG QUAN V DOANH NGHIP Chin lc pht trin v trin vng


Biu 2: C cu c ng (12/12/2009) 4.85% 36.80 %
Chin lc lu di ca REE M&E l tp trung vo cc d n c quy m trung bnh ln vi cc tiu ch v kh nng ti chnh, iu kin thanh ton an ton, uy tn ca ban qun l d n nhm tip tc pht huy th mnh l nh thu M&E chuyn nghip. Pht trin thng hiu, m rng knh phn phi v pht trin sn phm c cng ngh cao, t s cnh tranh, li nhun cao l mc tiu c bn ca hot ng sn xut, lp rp v kinh doanh cc sn phm mang thng hiu Reetech. REE nh hng pht trin m rng lnh vc kinh doanh BS bng cch tm kim cc i tc c th mnh v s hu t v a im thun li cng hp tc u t. Hin ti, REE tham gia lin doanh, lin kt vi 7 doanh nghip bt ng sn v h tng khu cng nghip. Trong bi cnh hi nhp quc t nh hin nay, mng hot ng truyn thng M&E v Reetech ca REE ng trc cc c hi pht trin ln khi i sng ngi dn ngy cng c nng cao v nhu cu xy dng c bn khng ngng m Tn c ng ln S CP T l % rng. Mng kinh doanh vn phng cho thu cng c nhng thun li nht nh khi Vit Nam hi nhp vi Th gii. S m rng quy m ca cc doanh nghip trong nc v s tham gia ca cc doanh nghip nc ngoi s to lc cu ln i vi hot ng cho thu vn phng. T nhng iu trn c th nhn thy c, mc d , ang v s gp nhiu tr VEIL HOLDINGS LTD VENNER GROUP LTD Cty TNHH Bo him Nhn th Prudential Vit Nam 3,930,262 4.85 2,718,960 3.35 2,168,454 2.67 ngi t pha th trng song trin vng pht trin ca REE vn rt ln.

58.35 %

C Nh nc C nc ngoi C khc

VOF INVESTMENT LTD

4,330,249 5.34

Quan h vi c ng chin lc
T ny 15/6/2009 n 15/8/2009, hai c ng chin lc ca REE l Venner Group Limited v Veil Holdings Limited (hai qu do Dragon Capital qun l) bn ra 5.339 triu c phiu REE. y c xem l t thoi vn ln nht ca mt qu u t nhm vo REE. Hin ti, hai t chc ny c t l nm gi ln lt l 3.35% v 4.85%.

H tn

Chc v

C cu c ng v thnh vin ban iu hnh


Tin thn l X nghip Quc doanh C in lnh, thnh lp nm 1977 v c phn ha thnh Cng ty c phn C in lnh vo thng 11/1993, n nay, t trng nm gi ca c ng Nh nc i vi REE ch cn 4.85%. iu ny cho thy s chi phi ca Nh nc ti hot ng ca REE l khng ng k. Thnh phn ban lnh o ca REE u l nhng ngi giu kinh nghim trong lnh vc c in lnh, cng nghip, ti chnh v qun tr kinh doanh. B Nguyn Th Mai Thanh, ch tch HQT kim Tng Gim c ca REE ng hnh cng Cng ty t nhng nm u thnh lp, b c nh gi l mt trong nhng n CEO gii nht Vit Nam. Cng vi cc thnh vin trong ban iu hnh, b a REE t mt doanh nghip Nh nc c phn ha t c nhng kt qu nh ngy hm nay v nhn c Hun chng lao ng hng III, bng khen ca Th tng Chnh ph, ca cc B ngnh Trung ng v UBND Tp.HCM.

Nguyn Th Mai Thanh Dominic Scriven Quch Vnh Bnh Nguyn Ngc Thi Bnh Lc Chnh Trng

CT HQT-TG Ph CT HQT Thnh vin HQT Thnh vin HQT Thnh vin HQT % s hu trn VL

Nm T l chi tr c tc 2004 2005 2006 2007 13% 14% 16% 40%

Hnh thc Tin mt Tin mt Tin mt C tc

Chnh sch c tc ca cng ty


REE trin khai chng trnh c phiu thng nhn vin (ESOP). Nin hn ca chng trnh l 5 nm, c trin khai t nm 2004 v kt thc vo nm 2008. Chng trnh ny nhm to iu kin cho cn b cng nhn vin ng gp nhiu hn vo s pht trin ca Cng ty thng qua vic c hng c tc t c phiu thng v c hi c s hu c phn ca Cng ty trong tng lai. Tng s lng c phiu ESOP Cng ty pht hnh l 879,647 c phiu, chim 1,09% c phiu ph thng ang lu hnh ca REE. C phiu dng thng cho nhn vin trong ESOP l c phiu u i c chuyn i thnh c phiu ph thng vo nm 2009, do khng nh hng n s lng c phiu lu hnh hin ti ca Cng ty. Mi y, REE va chi tr c tc t 1/2009 vi t l 7% bng tin mt. K hoch nm 2009, Cng ty s chi tr c tc ti thiu 10% bng tin mt.

2008 2009

0
7% (t 1) Tin mt

Ngun: BCTC ca cng ty, TVSI tng hp

REE- Bo co phn tch

Trang 4

Gi mc tiu: 55,200 VND

Gi hin ti: 40,000 VND

TNH HNH HOT NG


Doanh thu n t ngun khc nhau trong t M&E ln nht song t trng li nhun t mng cho thu vn phng vn chim u th

Tng trng doanh thu v li nhun sau thu ca cng ty


Nm 2008 l mt nm tng i kh khn i vi REE. Mc d 3 hot ng kinh doanh chnh ca Cng ty l M&E, Reetech v kinh doanh bt ng sn vn c s

Biu : Tng trng doanh thu 1,600 1,200 T ng 800 431 400 0 2007 REE 2008 TB ngnh 9T2009 1,154 977 527 759 627

tng trng n nh vi mc DTT t 1,154.39 t ng, tng 18.15% so vi nm 2007, v li nhun gp tng 10.84% so vi nm 2007, song hot ng u t ti chnh gp nhiu bt li t th trng buc REE phi trch lp d phng ln. iu ny l nguyn nhn chnh lm cho kt qu kinh doanh ca Cng ty trong nm ny b m 153.8 t ng. Kt thc qu 3/2009, DTT trong qu 3/2009 t 286.7 t ng, gim 12.9% so vi qu 2/2009 v LNST gim 58.48% so vi qu 2/2009. Nguyn nhn chnh dn n doanh thu v li nhun trong qu 3 ca REE gim do Cng ty cha thc hin quyt ton cng trnh v do trong qu 2, REE thc hin vic hon nhp d phng u t ti chnh n 106 t ng. Ly k 9 thng u nm, DTT thun t 759.20 t ng, t 63.27% k hoch nm, v LNTT t 384.46 t ng, t 153.79% k hoch nm 2009. Doanh thu t hot ng M&E chim t trng ln nht trong tng doanh thu qua cc nm, song li nhun t mng kinh doanh BS li chim u th. Chnh v vy, mc d khng phi l mng kinh doanh truyn thng song chng ti vn xp REE

Biu : Tng trng li nhun 400 292 213 200 115

339 198

vo ngnh kinh doanh BS. So snh vi ngnh ny nhn thy, mc hot ng ca REE tt hn trung bnh ngnh, c doanh thu v li nhun nhn chung l u cao hn nhiu. Ring trong nm 2008, nh ni phn trn, doanh nghip trch d phng u t ti chnh qu ln khin li nhun m, trong khi trung bnh ngnh vn c s tng trng tt so vi nm 2007.

0 2007 -200 REE 2008 -154 TB ngnh 9T2009

Theo s liu bo co kt qu kinh doanh cha hp nht c cng b mi y t cng ty, thng 11/2009, tng doanh thu nhm Cng ty c thc hin 162.09 t ng, nng tng doanh thu ly k 11 thng hn 1,107.78 t ng. Tnh ring trong thng 11, LNTT ca REE c t 11.63 t ng, ly k LNTT 11 thng u nm 2009 t 482.85 t ng. Nh vy, vi 11 thng nm 2009, REE t 92.31% doanh thu v vt 71.54% k hoch LNTT c nm 2009.

Ngun: BCTC ca cng ty, TVSI tng hp

C cu chi ph ca doanh nghip


Chi ph ti chnh chim t trng kh ln, chi ph nguyn vt liu chu nh hng ca bin Trn 60% nguyn vt liu ca REE hin nay c ngun gc nhp khu, trong ng t gi cc nguyn liu chnh nh thit b iu thng gi, thit b lnh, in c nhp t cc th trng c uy tn trn th gii nh Simens (c), Hitachi, National (Nht), Schneider (Php) Do , chi ph hot ng ca REE cng b nh hng nhiu bi bin ng t gi. Tng trng doanh thu thun ln hn so vi trung bnh ngnh nn tng chi ph ca REE cng cao hn l iu tt yu. Gi vn vn l khon mc chim t trng ln nht trong tng chi ph ca REE. u t ti chnh l mt trong 4 lnh vc hot ng chnh ca REE. Tng vn u t ca REE n thi im 30/9/2009 ln n hn 1,681 t ng, trong lnh vc u t ln nht vn l ngn hng - ti chnh, in Nc, Bt ng sn v Xy dng. Chnh v vy, trong c cu chi ph ca REE, chi ph ti chnh ng gp mt REE TB REE TB REE TB ngnh ngnh ngnh phn kh ln. l im khc bit trong c cu chi ph so vi trung bnh ngnh.

Biu : C cu chi ph

1,600 T ng 1,200 800 400 0 -400

2007 C hi ph hot ng

2008

9T2009

c bit trong nm 2008, vic trch lp d phng cho cc khon u t lm chi ph ti chnh tng t bin trong nm ny, chim ti 35.3% tng chi ph. 9 thng

C hi ph ti chnh u nm 2009,REE d phng gim gi cc khon u t ca mnh 306 t ng, do


, chi ph ti chnh ly k 9 thng m.

Ngun: BCTC ca cng ty, TVSI tng hp

REE- Bo co phn tch

Trang 5

Gi mc tiu: 55,200 VND

Gi hin ti: 40,000 VND

TNH HNH HOT NG Tnh hnh ti sn ca doanh nghip


Quy m ti sn ln, c cu ti sn ngn hn v ti sn di hn kh ng u v c xu hng u t nhiu hn vo ti sn di hn trong nhng nm gn y. REE c xp vo mt trong cc doanh nghip c quy m tng ti sn ln nht trong ngnh BS v c xu hng ngy cng c m rng. Tng ti sn ca REE n cui qu 3/2009 tng 21.1% so vi u nm C th nhn thy rng c cu ti sn ngn hn v ti sn di hn ca REE kh ng u, xu hng t nm 2007 n nay l gim t trng ti sn ngn hn v

Biu : C cu ti sn 3,500 3,000 T ng 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0

u t nhiu hn vo ti sn di hn. Xt c cu ti sn ngn hn. Nm 2007, khi th trng chng khon cn bng n th khon u t ngn hn chim t trng ln nht (41.7%). Sang nm 2008, tnh hnh kh khn buc REE phi c cu gim danh mc u t ca mnh, ng thi khch hng gp kh khn trong vic thanh ton nn khon phi thu ca REE mc cao (40.9%). 9 thng u nm 2009, cng vi s khi sc ca th trng chng khon, danh mc u t ngn hn ca REE c s tng trng tr li. Tuy nhin khon phi thu vn chim t trng ln nht. Hng tn kho ca REE ch yu l chi ph sn xut kinh doanh d dang t cc d n.

REE TB REE TB REE TB ngnh ngnh ngnh V ti sn di hn, khon u t ti chnh di hn lun chim t trng ln qua
cc nm. REE u t vo mt s cng ty lin doanh, lin kt, danh mc hin ti

2007 TSNH

2008 TSDH

9T2009

ln ti 14 Cng ty, ch yu v mng hot ng c in lnh, bt ng sn, in lc v qun l qu. Tip n l u t vo bt ng sn u t v ti sn c nh. Cng vi s tng trng ca tng ti sn, cc khon mc trn cng c xu

Ngun: BCTC ca cng ty, TVSI tng hp

hng tng ln.

Tnh hnh ngun vn ca doanh nghip


REE t huy ng vn t ngun n phi tr, t trng di 25% tng ngun vn. iu ny m bo cho REE v kh nng thanh ton cng nh kh nng t ch ti chnh. Khc vi cc doanh nghip trong ngnh bt ng sn, REE la chn cho mnh c cu vn ch chim t trng ln. N phi tr ch chim di 25% tng ngun qua cc nm. Tuy nhin, ngoi hot ng kinh doanh bt ng sn, REE cn Nm 2008, vn ch s hu ca REE gim 9.4 t so vi nm 2007, xung cn 750.9 t, nguyn nhn l do khon l t cc qu u t ln ti 38.5 t.

Biu : C cu ngun vn 3,500 T ng 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0

u t vo nhiu mng hot ng khc nn c th l gii cho s khc bit ny. Nhng d sao, iu ny cho thy c tim lc ti chnh ca REE rt mnh. REE c mt khon thng d vn rt ln, ti 1,315 t ng. Ngun gc ca phn thng d ny c c t vic pht hnh thm 4.45 triu c phn ring l cho cc nh u t chin lc trong v ngoi nc vo nm 2007. Do c th hy vng vo vic chia thng cho cc c ng thi gian ti. Nm 2008, khon l t cc qu u t 38.5 t ng l nguyn nhn chnh cho s st gim quy m ngun vn so vi nm 2007. Trong vn ch s hu

REE TB REE TB REE TB gim xung 9.4 t ng. Vic hon nhp d phng trong 9 thng u nm ngnh ngnh ngnh 2007 N phi tr 2008 9T2009
c nm 2007.

2009 lm cho quy m tng ti sn ca REE n 30/9/2009 tng ln, cao hn

NVC SH

9 thng u nm 2009, REE vay di hn gn 32 t ng t NHTMCP Ngoi thng Vit Nam, chi nhnh Tp.HCM nhm mc ch ti tr cho vic xy dng vn phng cho thu. So vi nm 2007 v 2008, REE t s dng n n vay

Ngun: BCTC ca cng ty, TVSI tng hp

ngn hng hn, do mc t ch ti chnh ca REE cng mc cao hn.

REE- Bo co phn tch

Trang 6

Gi mc tiu: 55,200 VND

Gi hin ti: 40,000 VND

PHN TCH CC T S TI CHNH T s kh nng thanh ton

REE Q3/09 Thanh ton hin hnh Thanh ton nhanh Thanh ton bng tin 1.81 1.58 0.79 Q2/09 2.09 1.83 1.00 Q1/09 2.92 2.64 1.60 Q3/09 1.68 1.66 0.37

CII Q2/09 1.19 1.19 0.30 Q1/09 0.68 0.67 0.12 Q3/09 1.27 1.22 0.92

SJS Q2/09 0.93 0.84 0.18 Q1/09 0.71 0.63 0.03

Ngun: BCTC ca cng ty, TVSI tng hp

Kh nng thanh ton ngn hn ca REE gim dn theo thi gian. Nguyn nhn l do tc tng ca n ngn hn cao hn tc tng ca ti sn ngn hn. Hng tn kho khng c nhiu thay i trong khi n ngn hn tng ln khin cho cc h s thanh ton ca Cng ty gim st. Nhn vo c cu ti sn ngn hn ca REE nhn thy, hng tn kho chim t trng khng ln nn chnh lch gia kh nng thanh ton ngn hn v kh nng thanh ton nhanh l khng nhiu. Tin mt mc thp, c xu hng gim do kh nng thanh ton ngn hn bng tin ca REE khng cao. Nhn chung vn cao hn CII v SJS. Nu so snh vi cc doanh nghip cng ngnh nhn thy, kh nng thanh ton ca CII v SJS u c xu hng tng ln. Nhn chung l kh nng thanh ton ca 3 doanh nghip ny u mc kh, n ngn hn c m bo tt bng cc ti sn c tnh thanh khon cao.

T s nng lc hot ng

REE Q3/09 K thu tin bnh qun Vng quay HTK Vng quay TSC Vng quay tng ti sn Vn lu ng/DT N phi tr/DT 155.85 1.12 3.10 0.09 1.85 2.66 Q2/09 134.08 1.38 4.47 0.11 2.00 2.14 Q1/09 277.89 0.44 2.71 0.05 5.88 3.78 Q3/09 702.21 1.15 0.03 0.01 4.26 43.47

CII Q2/09 806.04 0.36 0.02 0.01 1.96 54.52 Q1/09 269.58 0.24 0.06 0.02 (1.77) 32.03 Q3/09 91.66 0.90 0.15 0.08 1.02 6.13

SJS Q2/09 Q1/09

126.06 4,116.03 2.62 0.14 0.09 (0.16) 3.41 0.05 0.00 0.00 (24.11) 120.06

Ngun: BCTC ca cng ty, TVSI tng hp

K thu tin bnh qun ca REE kh n nh v mc thp hn so vi CII v SJS cho thy chnh sch tn dng thng mi ca REE n nh v tht cht hn. Trong qu 2/3009, vic ghi nhn doanh thu t cc hp ng M&E, cho thu vn phng v bn sn phm Reetech nng tng doanh thu ca Cng ty ln ti 329 t ng, tng 1.3 ln so vi qu 1. Trong khi , hng tn kho, ti sn c nh v tng ti sn tng vi tc chm hn rt nhiu. iu ny lm cho cc vng quay hot ng ca REE trong qu 2 tt hn rt nhiu so vi qu 1. Sang qu 3, tng doanh thu thun gim 12.88% so vi qu 2, nguyn nhn chnh l do REE cha thc hin quyt ton xong cng trnh. V vy, nng lc hot ng ca REE st gim. Nhng nhn chung vn tt hn qu 1.

REE- Bo co phn tch

Trang 7

Gi mc tiu: 55,200 VND

Gi hin ti: 40,000 VND

PHN TCH CC T S TI CHNH T s c cu vn


REE Q3/09 N phi tr/NVCSH N phi tr/TTS 0.32 0.24 Q2/09 0.30 0.23 Q1/09 0.25 0.20 Q3/09 2.31 0.64 CII Q2/09 2.88 0.67 Q1/09 1.79 0.62 Q3/09 0.92 0.48 SJS Q2/09 0.45 0.31 Q1/09 0.44 0.30

Ngun: BCTC ca cng ty, TVSI tng hp

N phi tr ch chim 24.14% trong c cu ngun vn ca REE (qu 3/2009) mc d c xu hng tng ln trong cc nm v cc qu gn y. Vi quy m ti sn hn 3,000 t ng, iu ny cho thy c tim lc ti chnh ca REE l rt mnh. Cng ty s dng t n vay, cc khon vay ny ch yu c dng ti tr cho cc d n xy dng vn phng cho thu t NHTMCP Ngoi Thng Vit Nam, chi nhnh Tp.HCM. Theo chng ti, cn c vo kh nng sinh li vn ch hin ti, REE nn cn nhc n vic tng s dng n cn n nhm to ra hiu qu sinh li cao hn na.

T s kh nng sinh li

REE Q3/09 Li nhun bin gp LN bin trc thu LN bin sau thu ROA ROE 41.85% 31.25% 24.82% 2.25% 3.00% Q2/09 35.09% 65.57% 57.98% 6.18% 8.09% Q1/09 61.61% 55.14% 54.00% 2.83% 3.57% Q3/09 87.19% 188.05% 165.53% 2.43% 8.80%

CII Q2/09 99.48% 163.97% 145.34% 1.80% 7.67% Q1/09 99.66% 113.49% 109.50% 2.11% 6.13% Q3/09 82.85% 150.48% 124.31% 9.71% 18.64%

SJS Q2/09 50.30% Q1/09 68.92%

49.34% 237.58% 49.34% 237.58% 4.48% 6.49% 0.60% 0.86%

Ngun: BCTC ca cng ty, TVSI tng hp

Hot ng trong nhiu lnh vc nn vi c cu doanh thu khng qu khc bit nn kt qu kinh doanh ca REE kh bin ng. Cc ch tiu v kh nng sinh li ca REE trong qu 2 c xu hng tng ln nh mt phn hon nhp d phng, song sang qu 3 li c xu hng gim xung. Nu so vi CII v REE th cc ch tiu ny vn cha thc s hp dn. Cc d n vn phng cho thu hu ht c a vo khai thc t nhng nm trc nn li nhun thu c t hot ng ny khng c s tng gim t bin. Hot ng u t ti chnh cha mang li nhiu li nhun do li nhun bin trc thu v li nhun bin sau thu ca REE khng c cao nh CII v SJS. thy c cc nhn t nh hng ti kh nng sinh li ca REE, chng ta s xem xt n cc nhn t trong phn tch Dupont s c ni phn sau.

REE- Bo co phn tch

Trang 8

Gi mc tiu: 55,200 VND

Gi hin ti: 40,000 VND

PHN TCH CC T S TI CHNH T s gi tr th trng


Gi ngy 22/12/2009 VT: 000 VND Gi tr s sch (cui k) Trailing EPS iu chnh EPS iu chnh (Qu) P/E iu chnh (trailing) (cui k) Q3/09 29.25 4.35 0.87 9.19 REE Q2/09 29.08 3.60 2.36 Q1/09 26.73 0.44 0.96 Q3/09 22.16 4.91 1.95 11.10 CII Q2/09 17.41 4.08 1.34 Q1/09 20.21 4.08 1.25 Q3/09 35.65 3.78 6.64 19.69 SJS Q2/09 29.28 5.06 1.91 Q1/09 28.12 3.20 0.24

Ngun: BCTC ca cng ty, TVSI tng hp

Xt v khi lng c phiu nim yt trn hai sn ca 3 Cng ty trn th quy m ca SJS l ln nht, tip n l REE v CII c s lng c phiu nh nht. Gi tr s sch ca REE n thi im 30/09/2009 t 29,248 /CP, cao hn so vi CII song vn thp hn SJS. Trailing EPS iu chnh n qu 3/2009 ca REE vn cn thp hn c CII v SJS, mt phn nguyn nhn do khon l ca REE trong nm 2008. Song nhn chung l vn mc kh cao so vi mt bng chung ca ngnh kinh doanh BS. Tnh theo gi ng ca ngy 22/12/2009, P/E hin ti ca REE ang mc 9.19x, thp hn so vi CII v SJS mc d EPS trailing 4 qu kh tng ng. Tuy nhin, nu so vi cc doanh nghip cng lnh vc BS v so vi mc trung bnh ngnh 17.43x th mc P/E ca REE hin nay l kh hp dn.

Phn tch Dupont


REE
Q3/09 ROE LNST bin Vng quay TTS n by ti chnh (TTS/NVCSH) 3.00% 24.82% 9.08% 133.17% Q2/09 8.09% 57.98% 10.66% 130.94% Q1/09 3.57% 54.00% 5.25% 126.19% Q3/09 8.80% 165.53% 1.47% 362.53% CII Q2/09 7.67% 145.34% 1.24% 427.12% Q1/09 6.13% 109.50% 1.93% 289.97% Q3/09 18.64% 124.31% 7.81% 191.97% SJS Q2/09 6.49% Q1/09 0.86%

49.34% 237.58% 9.08% 0.25%

144.79% 143.56%

Ngun: BCTC ca cng ty, TVSI tng hp

Nhn vo cc nhn t cu thnh ROE trong phn tch Dupont nhn thy, tc ng ca n by ti chnh cng nh vng quay tng ti sn ti kh nng sinh li vn ch s hu ca REE v SJS l kh ging nhau. CII s dng n by ti chnh kh mnh tay nhng vng quay tng ti sn vn mc thp. Cc hot ng khc khng mang li nhiu doanh thu v li nhun cho REE nn LNST bin ch mc 25% (qu 3). Trong khi , hot ng u t ti chnh kh hiu qu, mang li li nhun ln cho CII v SJS lm cho ch tiu LNST bin ln hn 1. iu lm cho ROE ca hai Cng ty ny mc hp dn hn nhiu so vi REE.

REE- Bo co phn tch

Trang 9

Gi mc tiu: 55,200 VND

Gi hin ti: 40,000 VND

PHN TCH SWOT im mnh


Qu t ln, tim lc ti chnh mnh v kinh nghim lu nm trong qun l iu hnh l nhng th mnh ca REE so vi cc doanh nghip khc

Tim lc ti chnh mnh (Vn ch s hu, thng d vn c phn ln), kh nng t


ch ti chnh tt.

C b dy kinh nghim trong qun l chi ph v kh nng kh nng kim sot u


vo tt, nng lc trong vic thi cng cc cng trnh c h thng c in i hi yu cu k thut cao v cht lng tt, c th snh ngang tm vc vi cc nh thu M&E nc ngoi.

Th mnh trong lnh vc BS l REE c mt qu t kh ln, c mua t thi im


gi vn cn r ca nhng nm 90, y cng l phng tin th chp m bo Cng ty c th d dng tip cn vi ngun vn vay ngn hng.

Sn phm Reetech a dng v chng loi, cht lng tt v h thng phn phi
rng ri, dch v hu mi, chm sc khch hng tt.

im yu
Th phn Reetech cn thp, hot ng M&E vn cn hn ch v gi thu.

Sn phm Reetech d a dng v chng loi, cht lng tt song cha c tn tui
trn th trng quc t, thng hiu cha c bit n nhiu ti min Bc nn th phn cn thp.

Mng hot ng M&E chuyn v gi thu Chnh ph nn s gp phi cnh tranh khi
mun m rng sang cc gi thu khc.

C hi
Nhu cu xy dng c bn v vn phng cho thu ngy cng cao, c hi m rng th phn ra th gii.

Nhu cu u t xy dng v vn phng cho thu d bo vn cn rt ln trong cc


nm tip theo m ra c hi pht trin cho hu ht cc mng hot ng ca REE.

Vic xut khu cc l hng sn phm Reetech ra nc ngoi s to c hi cho REE


m rng th phn ra th trng th gii.

Thch thc
S cnh tranh gay gt ca cc thng hiu ln, th tc lin quan ti s hu t ai, s bin ng ca th trng chng khon.. l nhng thch thc khng nh i vi REE.

Hot ng kinh doanh chu s iu chnh ca nhiu vn bn php lut khc nhau,
cc vn bn cn thiu s nht qun s cn tr ti hiu qu hot ng ca Cng ty.

S cnh tranh gay gt ca cc thng hiu mnh v sn phm my iu ha nhit


trn th gii cng nh s cnh tranh ca cc doanh nghip kinh doanh BS, nht l phn khc vn phng cho thu.

Th tc u t lin quan ti s hu t ai, cp php u t v xy dng mt nhiu


thi gian, chi ph n b gii ta mt bng tng lm chm tin thi cng cc cng trnh xy dng, i khi cng nh hng n c hi u t trn th trng.

S gim st ca th trng chng khon trong thi gian gn y cng c nh hng


khng nh ti kt qu kinh doanh ca Cng ty trong mng u t ti chnh.

Danh sch Cng ty con ca REE v t l s hu ti 30/9/2009


Tn Cng ty con CTCP Dch v & K thut C in lnh R.E.E CTCP Vnh Thnh CT TNHH Qun l & Khai thc Bt ng sn R.E.E CTCP in my R.E.E CTCP Bt ng sn R.E.E CTCP Qun l Qu RNG T l s hu (%) 99.99 97.11 100.00 99.99 90.00 63.70 C in lnh in my Dch v qun l vn phng in my Bt ng sn Qun l qu Ngnh ngh kinh doanh

REE- Bo co phn tch

Trang 10

Gi mc tiu: 55,200 VND

Gi hin ti: 40,000 VND

NHN NH U T
Trong phn ny chng ti s tin hnh nh gi c phiu REE theo hai phng php c bn: Phng php chit khu lung tin DCF v phng php h s tng i (P/E v P/B) Khi la chn m hnh thch hp cho phng php chit khu lung tin, chng ti nhn thy REE s dng n by ti chnh mc thp v kh n nh, t thay i qua cc nm nn vic c lng dng tin theo vn ch s hu l hon ton c th thc hin c vi chnh xc tng i. Do , chng ti tin hnh nh gi c phiu REE theo m hnh chit khu dng tin cho ch s hu (FCFE) theo hai giai on. Sau y chng ti s a ra hai kch bn m chng ti tin rng c nhiu kh nng xy ra nht i vi doanh nghip. Kch bn 1: Th hin lc quan vo trin vng pht trin nn kinh t Vit Nam v kh nng Cng ty c th t c kt qu doanh thu v li nhun tt. Kch bn 2: Th hin s nh gi thn trng hn v kh nng phc hi v pht trin ca nn kinh t v trin vng tng trng doanh thu, li nhun ca Cng ty.

Kch bn lc quan
D bo mt s cc yu t kinh t v m trong tng lai:

nh gi theo phng php DCF

Nn kinh t c s hi phc v tng trng GDP vi tc kh quan t 6% n 7%


trong giai on 2009 - 2011. Khng c du hiu ca lm pht. T gi khng c s bin ng mnh.

Th trng BS trong nc m dn ln v c du hiu khi sc trong nm 2010, c


kh nng bng n cui nm cho n tn u nm 2011.

Gi kch cu th hai pht huy c hiu qu i vi nn kinh t.

Cc giao dch bt ng sn tr nn chuyn nghip hn, hp php ha hn nh s qun


l st sao qua sn giao dch.

Gi cc nguyn liu u vo ngnh xy dng nh xi mng, st, thp s tr nn r.

Ngun vn FDI u t vo Vit Nam m c bit l vo ngnh BS s tip tc tng


cao, to ngun cho cc doanh nghip BS. Vi cc gi thit trn, chng ti tin hnh nh gi c phiu REE theo phng php FCFE 2 giai on, trong giai on u 5 nm tng trng nhanh v t giai on t nm 2014 tr i hot ng dn i vo n nh, tng trng vi tc thp hn.

Bng d bo kt qu hot ng kinh doanh trong 5 nm ti ca REE

VT: Triu ng Doanh thu thun Gi vn hng bn Li nhun gp LN thun HSXKD

2010
1,662,326 914,280 748,047 540,256

2011
1,994,792 1,097,135 897,656 648,307

2012
2,393,750 1,316,563 1,077,188 777,969

2013
2,872,500

2014
3,447,000 1,895,850 1,551,150 1,120,275

1,579,875 1,292,625 933,563

REE- Bo co phn tch

Trang 11

Gi mc tiu: 55,200 VND

Gi hin ti: 40,000 VND

NHN NH U T Doanh thu


Trong qu 3/2009, mng cho thu vn phng mang li 76.5 t ng doanh thu v 43.8 t ng LTTT, ng gp 57.5% vo tng LNTT t hot ng SXKD. Qua kho st, chng ti nhn thy qu t hin ti ca REE gn ht. Tuy nhin, vi nh hng pht trin m rng lnh vc bt ng sn qua vic hp tc vi nhng i tc c qu t ln, a im thun li, cng vi nhng hp ng cho thu di hn c k s gip cho REE hot ng kh n nh trong lnh vc ny. Theo chng ti, doanh thu v li nhun t mng ny s tip tc n nh trong qu 4/2009 v cho n nm sau. Cc hot ng khc nh M&E, Reetech tip tc t c tc tng trng cao. REE hon ton c th t c doanh thu v li nhun nh k hoch ra. u t ti chnh thun li, REE s hon nhp thm mt phn khon d phng trch trc y. Chng ti d bo doanh thu trong nm 2009 s mc 1,385 t ng v tc tng trng doanh thu trung bnh cho giai on ny vo khong 20%.

Gi vn hng bn
9 thng u nm 2009, t l gi vn hng bn/doanh thu mc 57.3%, thp hn so vi nm 2008 v 2007. Ngun nguyn liu u vo ca REE d b nh hng nhiu bi bin ng t gi song ngun cung n nh t cc i tc c thng hiu ln cng vi cng tc qun l chi ph u vo tt l nhng nhn t quan trng gip REE tip tc ct gim gi vn hng bn trong tng doanh thu. Chnh v vy, trong giai on ny chng ti vn tin tng vo s qun l khon chi ph ny v d bo t l gi vn/doanh thu thun mc 55%.

Thu nhp hot ng ti chnh


9 thng u nm 2009, vi s hi phc ca th trng chng khon, REE hon nhp d phng hn 306 t ng cho danh mc u t ca mnh. Vi ci nhn lc quan vo trin vng pht trin ca th trng chng khon, chng ti k vng cc khon u t hin ti ca REE s mang li nhng khon thu nhp nht nh trong tng lai t danh mc c phiu u t ca Cng ty.

Cc khon chi ph khc


Chng ti cng tin hnh d bo cho cc khon mc chi ph khc ngoi gi vn, cn c vo t trng ca mi loi chi ph trong tng doanh thu thun cng nh cn c vo nh gi ca chng ti v kh nng qun l cc khon chi ph trong thi gian ti.

Bng d bo dng tin qua cc nm cho kch bn lc quan

V: triu ng LNST Khu hao Thay i VLR Chi tiu vn Thay i n vay FCFE Theo kch bn lc quan Gi CP: 60,800 VND/CP

2009
343,790 27,747 283,541 9,674 142,184 220,506

2010
412,548 27,005 310,938 11,082 153,230 270,764

2011
495,057 30,915 379,359 13,299 183,877 317,191

2012
594,069 35,607 471,440 15,958 220,652 362,929

2013
712,883 41,237 581,936 19,150 264,782 417,816

Da trn tim lc v uy tn sn c ca mt doanh nghip c uy tn trn th trng, chng ti tin hnh nh gi C phiu REE theo m hnh FCFE, gi nh tng trng hai giai on. Giai on 1 tng trng mnh trong 5 nm lin tip, vi tc tng trng trung bnh l 13%. Giai on sau i vo pht trin n nh hn vi tc tng trng trung bnh l 8%. T l chit khu chung cho c hai giai on l 14%. Chit khu dng tin vn ch s hu v thi im cui nm 2009, mi c phiu REE c mc gi hp l l 60,800 VND.

REE- Bo co phn tch

Trang 12

Gi mc tiu: 55,200 VND

Gi hin ti: 40,000 VND

NHN NH U T Kch bn thn trng


Kch bn thn trng c xy dng vi ci nhn kh thn trng v kh nng tng trng ca nn kinh t cng nh trin vng pht trin ca ngnh xy dng c bn v kinh doanh bt ng sn trong thi gian ti. Cc gi nh cho kch bn thn trng:

Nhu cu xy dng c bn v vn phng cho thu khng c s gia tng t bin, s


cnh tranh trong cc mng hot ng ca REE ngy cng tng cao.

Th trng chng khon gim im, gi cc c phiu trong danh mc u t ca REE


gim st, hot ng ti chnh khng mang li thu nhp khng ng k, thm ch c th phi trch lp thm d phng.

Li sut c bn s tng ln, lm pht mc cao trn 2 con s. Ngun vn FDI ng k


gim st. T cc gi thit trn, chng ti a ra bng d bo dng tin cho Cng ty trong 5 nm tip theo nh sau: V: Triu ng LNST Khu hao Thay i VLR Chi tiu vn Thay i n vay FCFE

2010
338,060 27,202 263,174 8,674 94,414 187,828

2011
398,911 26,852 283,451 9,808 135,609 268,114

2012
470,715 30,570 340,379 11,573 160,019 309,351

2013
555,443 34,956 416,235 13,656 188,822 349,330

2014
655,423 40,133 505,745 16,114 222,810 396,507

Theo kch bn thn trng: Gi CP: 59,700 VND/CP

Nm 2010 v 2011 c d bo s c s tng trng t bin v ngun cung bt ng sn, c bit l vn phng cho thu v cc s n cho ngi c thu nhp thp. Cng vi vic pha cu khng c s gia tng, nn gi cho thu vn phng ca REE c th s gim c sc cnh tranh. Bn cnh , s st gim ca th trng chng khon s lm cho hot ng u t ca REE khng mang li nhiu li nhun. Chng ti d bo tc tng trng trung bnh trong giai on ny ca REE mc 11%, v tc tng trng cho giai on tip theo l 7% Li sut chit khu gim xung cn 13%. Tng hp gi c phiu REE cho kch bn thn trng l 59,700 VND/CP.

Kt lun: Gi c phiu REE theo phng php DCF theo m hnh hai giai on cho hai kch bn lc quan v thn trng tuy nhin nu xem xt nhng yu t tt h tr ti thi im hin ti chng ti cho xc sut cho hai kch bn l 60:40 th gi mi c phiu REE theo DCF l xp x 60,400 VND.

REE- Bo co phn tch

Trang 14

Gi mc tiu: 55,200 VND

Gi hin ti: 40,000 VND

NHN NH U T
nh gi theo phng php P/E v P/B
Theo phng php P/E Gi CP: 50,900 VND Phng php P/E Cui nm 2008, chng trnh c phiu thng nhn vin ESOP kt thc, Cng ty khng c thng tin v vic pht hnh c phiu. Do s lng c phiu lu hnh n cui nm khng thay i. Da trn nhng thng tin v tnh hnh hot ng ca REE qua cc nm cng nh tin cc hp ng, d n m REE ang thc hin, chng ti d phng EPS n cui nm 2009 cho REE mc 4,242 /CP. P/E k vng vo khong 12.x, thp hn so vi trung bnh ngnh. Gi mi c phiu REE theo phng php P/E l 50,900 VND. Bng: Thng k ch tiu ca cng ty v cc cng ty cng ngnh VGT: VND Gi hin ti (22/12/2009) KLCPLH hin ti (triu CP) Gi tr vn ha (t ng) Trailing EPS iu chnh EPS iu chnh (Qu) P/E iu chnh (trailing) P/E iu chnh TB ngnh REE 40,000 81.04 3,242 4,353 873 9.19 STL 49,300 10.00 493 3,912 1,237 12.60 SJS 75,500 100.00 7,550 3,782 6,644 19.96 NTL 123,000 16.32 2,007 22,100 10,830 5.57 LCG 69,000 25.00 1,725 8,604 2,832 8.02 17.43
Ngun: BCTC ca cng ty, TVSI tng hp

TDH 56,500 25.25 1,427 12,747 4,927 4.43

SC5 49,000 10.32 506 3,123 851 15.69

HAG 69,000 269.95 18,627 3,334 1,787 20.70

HDC 52,500 10.80 567 4,693 2,332 11.19

Phng php P/B Theo phng php P/B Gi CP: 48,600 VND Gi tr s sch ca REE ti 30/9/2009 l 29,249 VND. Theo d phng ca chng ti, Book value n ht nm s c nhiu thay i t ngun li nhun gi li ng k trong nm, vo khong 32,399 VND/CP. P/B k vng mc 1.5x ln. Gi mi c phiu REE theo phng php P/B s l 48,600 VND. VGT: VND Gi hin ti (22/12/2009) BVPS P/B P/B trung bnh ngnh REE 40,000 29,249 1.37 STL 49,300 15,096 3.27 SJS 75,500 35,649 2.12 NTL 123,000 21,070 5.84 LCG 69,000 31,922 2.16 2.69
Ngun: BCTC ca cng ty, TVSI tng hp

TDH 56,500 48,439 1.17

SC5 49,000 19,518 2.51

HAG 69,000 25,280 2.73

HDC 52,500 22,129 2.37

Bng thng k s liu trn ch mang tnh cht tham kho thm vi cc cng ty cng ngnh, khng phi l d liu hon chnh tnh trung bnh ngnh Khuyn ngh ca TVSI C phn ha t Doanh nghip Nh nc nhng hin ti, hot ng ca REE t b chi phi bi cc C quan Nh nc. Quy m ti sn ln, trong hn 70% c u t t ngun vn ch s hu cho thy tim lc ti chnh ca REE l rt ln. Cc t s v nng lc hot ng, kh nng sinh li nhn chung l kh tt. Mng hot ng truyn thng M&E chim 20 - 30% th phn c nc v ang ng trc cc c hi pht trin ln t nhu cu xy dng c bn tng. Sn xut v kinh doanh sn phm Reetech gp nhiu cnh tranh t cc thng hiu ln trn th gii nn th phn trn ton quc mi ch dng li hn 6%, ch yu a bn Tp.HCM. Tuy nhin c hi m rng th phn ang pha trc khi cc sn phm ny c xut ngoi t qu IV/2008. Qu t ln hn 4.2 ha song s dng gn ht s kh mang li li nhun t bin cho REE trong thi gian ti nu khng c chin lc u t mi. Nhn nh gi c phiu Chng ti tin hnh nh gi c phiu REE theo hai phng php DCF v phng php h s tng i. Nu nh phng php P/E v P/B thch hp cho vic u t trong ngn hn th phng php DCF vi cc d bo st vi tnh hnh hot ng ca cng ty hn s thch hp cho vic u t trong di hn. Phng php P/E c th cho thy s k vng vo gi c phiu trong tng lai l kh ln, bn cnh phng php P/B cng khng thc s chnh xc khi vn ch s hu ca cng ty nh.

Da trn nhng phn tch trn chng ti ly xc sut cho cc phng php DCF, P/E v P/B ln lt l 50:30:20. Tng hp li gi c phiu REE vo thi im hin ti l 55,200 VND.

REE- Bo co phn tch

Trang 15

Mc khuyn ngh Bn vi khi lng ln Nn bn Cm gi Nn mua Mua vi khi lng ln

Khuyn co s dng Tt c nhng thng tin nu trong bo co ny c xem xt cn trng, tuy nhin Cng ty C phn Chng khon Tn Vit (TVSI) khng chu bt k mt trch nhim no i vi tnh chnh xc ca nhng thng tin c cp n trong bo co ny. Cc quan im, nhn nh, nh gi trong bo co ny l quan im c nhn ca cc chuyn vin phn tch m khng i din cho quan im ca TVSI. Bo co ch nhm cung cp thng tin m khng hm khuyn ngi c mua, bn hay nm gi chng khon. Ngi c ch nn s dng bo co phn tch ny nh mt ngun thng tin tham kho. TVSI c th c nhng hot ng hp tc kinh doanh vi cc i tng c cp n trong bo co ny. Ngi c cn lu rng TVSI c th c nhng xung t li ch i vi cc nh u t khi thc hin bo co phn tch ny.

Sn phm phng phn tch TVSI:

Bo co thng xuyn Thng tin cp nhp website hng ngy Morning Briefing Thng k giao dch cui ngy Thng k giao dch tun Bn tin: bn tin tun, tri phiu Lch s kin theo thng

Bo co phn tch Bo co Kinh t u t thng Bo co phn tch ngnh Bo co phn tch cng ty

Bo co thng k EPS Flash Report Investment Tool

PHNG PHN TCH U T Trng phng Phn tch u t TS. Phm Th Vn H Chuyn vin phn tch: o Th Thu Huyn Email: huyendtt@tvsi.com.vn

Top 50 m CK c gi tr vn ha ln nht

Hi tho Hi tho chuyn v hi tho nh Sn phm giao dch trc tuyn: I-trade Home I-trade Pro

Tr s 152 Thy Khu, Ty H, H Ni


Chi nhnh HCM Chi nhnh Hon Kim

T: (04) 37280921
Chi nhnh An ng, HCM 95A Nguyn Duy Dng, Q. 5 T: (08) 38306547 Fax: (08) 38306547

Fax: (04) 37280920


Chi nhnh Hi Phng 19 in Bin Ph T: (031) 3757556 Fax: (031) 3757560 Chi nhnh Nng 114 Quang Trung T: (0511) 3752282 Fax: (0511) 3752283

193 Trn Hng o, Q. 1 26C Trn Hng o, Q. Hon Kim T: (08) 38386868 Fax: (08) 39207542 T: (04) 39332233 Fax: (04) 39335120

Website: www.tvsi.com.vn

Email:

contact@tvsi.com.vn