Ministrio do Planejamento, Oramento e Gesto Secretaria de Planejamento e Investimentos Estratgicos

AJUSTE COMPLEMENTAR ENTRE O BRASIL E CEPAL/ILPES

POLTICAS PARA GESTO DE INVESTIMENTOS PBLICOS

CURSO DE AVALIAO SOCIOECONMICA DE PROJETOS

APOSTILA CONSIDERAO DO RISCO NA AVALIAO DE PROJETOS

Claudia Botteon

BRASLIA, MAIO DE 2009

CONSIDERAO DO RISCO NA AVALIAO DE PROJETOS

A. Avaliao determinstica de projetos B. Mtodos que no levam em conta a probabilidade da ocorrncia de cada evento. 1. Determinao das variveis crticas 2. Ponto de nivelao das variveis 3. Anlise da sensibilidade 4. Anlise de cenrios C. Simulao com o modelo Monte Carlo. D. Bibliografia

1 2 3 6 7 8 10 13

CONSIDERAO DO RISCO NA AVALIAO DE PROJETOS

At este momento mostrou-se como realizar a avaliao determinstica de um projeto, que considera o valor mdio ou esperado de cada uma das variveis aleatrias. Isto implica que os valores dos indicadores de rentabilidade do projeto so os esperados. No entanto, quando se avalia um projeto, no se tem certeza da maioria dos benefcios e os custos. Inclusive a durao prevista para o projeto pode ser duvidosa. As variveis para as quais h certeza do seu valor no momento da avaliao so as variveis certas ou no aleatrias. Por exemplo, na avaliao de um projeto de produo de vinho se assinar um contrato de compra da uva pelos prximos 5 anos, fixando o preo da mesma ,esta varivel se torna certa no perodo. As variveis cujo valor exato no conhecido so denominadas aleatrias. Devido ao fato de muitas das variveis que intervm na avaliao serem aleatrias, necessrio considerar o risco na avaliao de projetos. Mais adiante sero apresentados vrios mtodos para a incorporao do risco nas decises. A principal funo desses mtodos explicitar o risco associado aos projetos. No se deve crer que apenas a aplicao destes mtodos elimine os riscos. Como nenhum dos mtodos exato, aconselhvel utiliz-los de forma complementar. Os temas a analisar so: A avaliao determinstica de projetos. Os mtodos que no levam em conta a probabilidade de ocorrncia de cada evento. A simulao com o modelo Monte Carlo.

A. Avaliao determinstica de projetos

Para apresentar os mtodos de incluso de risco, considera-se o seguinte fluxo anual de um projeto avaliado desde o ponto de vista social, onde os valores das variveis so os valores mdios: Exemplo 1 Considera-se um projeto de impermeabilizao de um canal de irrigao. Os benefcios associados a este tipo de projeto consistem no aumento da produo agrcola, devido a menor infiltrao e perda de gua.

Estes benefcios sero denominados, daqui em diante, benefcio lquido agrcola, que resultam iguais ao valor social da produo adicional agrcola obtida na rea de influncia do projeto, menos os custos agrcolas sociais necessrios para obt-la. Supe-se que o investimento na impermeabilizao (em valores sociais) seja de R$120.000, instantneo (executado, em sua totalidade, no momento 0), e que sua vida til seja 30 anos. Os custos sociais de operao do projeto so iguais a R$ 5.000 anuais vencidos. Para simplificar, considera-se que na zona exista um s tipo de cultivo (bem Y). O benefcio lquido agrcola calculado com os seguintes valores: A quantidade de Y produzida aumenta em 4.000 unidades anuais (quantidade adicional daqui em diante). O preo social do bem Y igual a R$ 7. Os custos variveis unitrios para produzir Y so iguais a R$ 2. Os benefcios lquidos agrcolas ocorrem ao final de cada ano.

A taxa social de desconto de 8% ao ano. O fluxo que permite decidir se o projeto socialmente conveniente o seguinte: Fluxo anual de benefcios e custos de Impermeabilizao do canal versus no impermeabilizao
Conceito Investimento social (I*) Custos operativos sociais (COS) Custo social dos insumos (CSY) Valor social da produo (VSP) Benefcios lquidos 0 -120.000 -5.000 -8.000 28.000 -120.000 15.000 1 a 30

O VSP refere-se ao valor da produo adicional de Y avaliada a preos sociais. O valor lquido atual esperado do projeto, calculado a 8%, igual a R$ 48.866,75. Por ser positivo, melhor impermeabilizar o canal do que deixar de executar o projeto. Esta avaliao determinstica. A informao disponvel inclui valores mdios das variveis. O problema que variveis aleatrias podem adotar valores diferentes daqueles mdios estimados e, com isso, a rentabilidade observada resulta diferente da projetada. Este risco pode ser explicitado por meio do uso de mtodos que permitem incorpor-lo.

B. Mtodos que no levam em conta a probabilidade da ocorrncia de cada evento.

Este grupo apresenta os seguintes mtodos: Determinao das variveis crticas. 2

Determinao do ponto de nivelao das variveis. Anlise de sensibilidade. Anlise dos cenrios.

1. Determinao das variveis crticas As variveis crticas de um projeto so aquelas cuja variao pode influir mais fortemente na rentabilidade ou viabilidade do mesmo. A determinao das variveis crticas ajuda a aprofundar a anlise, estudando como se comportaro ao longo do tempo. Por exemplo, se pagamentos de salrios uma varivel crtica, deve-se aprofundar a anlise dos acordos salariais da atividade, o atraso nos ajustes de salrios etc. Tambm podem ser utilizados para negociar, por exemplo, o caso de uma franquia ao considerar qual o valor mximo a ser pago pode ser negociado com o dono da marca. Qualquer uma das variveis aleatrias de um projeto pode ser crtica. Para identificar as variveis mais crticas, deve-se estimar para cada varivel aleatria: A elasticidade do VPL referente a essa varivel. A variabilidade da varivel. O indicador de varivel crtica.

Elasticidade do VPL A elasticidade do VPL referente a uma varivel X (EVPL,X) mensura sua sensibilidade a variaes em X e calculada da seguinte forma:

VPL E VPL,X = VPL . (1) X X Isto , considera uma variao percentual do VPL em relao a uma variao percentual na varivel X. Se o sinal da elasticidade for positivo, existe uma relao direta entre a varivel X e o VPL. Por exemplo, no caso em que a elasticidade do VPL referente ao preo de um bem 2, significa que se o preo aumenta 10%, e o VPL incrementa 20%. Se o sinal for negativo, a relao inversa. Por exemplo, se a elasticidade do VPL referente aos custos operativos for 4 significam que se esses custos aumentarem 10%, o VPL diminuir 40%.
Variabilidade da varivel.

Existem diferentes maneiras de considerar a variabilidade de uma varivel aleatria X: A faixa ou banda de variao da varivel em termos percentuais: Por exemplo, a banda de variao da quantidade produzida de um bem de 10%,implica que essa quantidade pode tomar valores na faixa: mdia 10%.

O coeficiente de variao da varivel (CVX), que igual ao desvio-padro da varivel (X) dividido por sua mdia ( X ): X A mdia e o desvio-padro so calculados como: CVX = X (2)

X=

i =1

Xi Ai , X =

(X
i =1

X)2 Ai

(3)

onde Xi so os m valores diferentes que podem ser assumidos pela varivel X e Ai a frequncia relativa (ou probabilidade) correspondente ao valor Xi. Se a distribuio da varivel for normal, 68,27% dos valores que assume a varivel X encontram-se no intervalo definido por ( X X ). Por exemplo, se o preo mdio do bem for R$ 10 e o CV do preo do bem 0,5, 68,27% dos valores fazem parte do intervalo 10 (1 0,50) . O avaliador pode optar por uma ou outra medida, em funo da informao disponvel. Em certas ocasies considera a opinio de especialista no tema, que se expressa como percentagem esperada da mudana na varivel (faixa de variao). Em outros casos, o avaliador dispe de sries histricas que permitem calcular o coeficiente de variao.
Indicador de varivel crtica

Este indicador : Indicador = EVPL,X Medida da variabilidade de X. Em caso de opo pelo uso da banda de variao da varivel em termos percentuais, o indicador mostra a mxima variao percentual do VPL, devido variao dessa varivel. Por exemplo, se o indicador correspondente aos custos fixos anuais for 25%, a mxima variao observada do VPL, devido variabilidade nessa varivel, de 25%. No uso do CV da varivel, a variao percentual no VPL, devido variabilidade dessa varivel, ser igual ao indicador, com uma confiana de 68,27%. Por exemplo, se o indicador do preo do bem 30% e tem uma distribuio normal, a variao percentual no VPL, devido variabilidade do preo, 30%, com uma confiana de 68,27%.
Determinao das variveis crticas do Exemplo 1 usando banda de variao da varivel

Considere a informao do exemplo, ao qual se adicionam os dados referentes variabilidade de cada uma das variveis que incidem no VPL:

Variveis Investimento (I*) Custos operativos sociais Custos sociais variveis unitrios (cv*) Preo social do bem Y (P*) Quantidade adicional de unidades de Y

Elasticidade -2,456 -1,152 -1,843 6,451 4,608

Banda de variao 0,01% 10,00% 5,00% 8,00% 15,00%

Indicador de varivel crtica -0,02% -11,52% -9,22% 51,60% 69,11%

Ordem 5 3 4 2 1

O clculo da elasticidade muito simples. Por exemplo, a correspondente ao preo social do bem Y: Sabe-se que o VPL R$ 48.866,75 se o preo for R$ 7. Calcula-se o preo com um aumento de 1%: 7 (1,01) = R$ 7,07. Calcula-se o VPL com esse novo preo: R$ 52.018,93. Calcula-se a variao do VPL:

52.018,93 48.866,75 = 6,45% . 48.866,75

6,45% = 6,45 . 1%

Calcula-se a elasticidade do VPL correspondente ao preo:

Na tabela foi considerada a variabilidade da varivel atravs da faixa de variao. O indicador de varivel crtica obtido com a multiplicao da elasticidade do VPL referente a uma varivel pela banda de variao dessa varivel. As variveis so ordenadas de mais a menos crticas, em funo do valor absoluto deste indicador. A varivel mais crtica resulta ser a quantidade adicional de unidades de Y. No obstante o preo social seja a varivel com maior elasticidade e fique em segundo lugar no ordenamento. Isto porque a elasticidade s um dos componentes do indicador. Se uma varivel tem alta elasticidade e alta variabilidade, indubitavelmente crtica. Se tiver baixa elasticidade e pouca variabilidade, quase certa. Uma alta elasticidade no garante que a varivel seja preocupante, se que sua variabilidade esperada quase nula.
Determinao do indicador da varivel crtica da quantidade adicional de Y do Exemplo 1 usando o coeficiente de variao

Conhecida a distribuio de probabilidades da varivel Y, o CV pode ser calculado. Por exemplo, se a tabela de freqncias relativas da quantidade for:
Yi 3.200 3.500 4.000 4.500 4.800 Ai 0,1 0,2 0,4 0,2 0,1

Isto , 40% de uma amostra de 100 variveis igual a 4.000 unidades adicionais; 20% corresponde a 3.500 etc.

Calcula-se a mdia, o desvio-padro da distribuio, o CV e o indicador de varivel crtica (considerando a elasticidade previamente indicada para a quantidade adicional de Y):
Conceito Mdia Desvio-padro Coeficiente de variao Indicador de varivel crtica Valor 4.000 477,49 11,94% 55,00%

2.

Ponto de nivelao das variveis

O ponto de nivelao refere-se ao valor mnimo ou mximo que deve ser assumido por uma varivel para que resulte na execuo do projeto do que no faz-lo. Seu clculo supe que as demais variveis mantm seu valor mdio1. esse valor de nivelao que faz que o VPL seja igual zero. interessante identificar este valor quando no se conhece o valor de uma varivel do projeto. Por exemplo, num projeto de reciclagem de resduos, pode-se determinar o mximo preo que se pode pagar pelo resduo/insumo ao rgo que o recolhe
Determinao do ponto de nivelao das variveis mais crticas do projetoExemplo 1

importante considerar as variveis mais crticas do projeto para aprofundar sua anlise Exemplo 1, o incremento na quantidade de Y e o preo social so as variveis mais crticas e, portanto, so calculados os valores mnimos que podem assumir, a partir dos quais o projeto comea a ser conveniente. A quantidade adicional de nivelao de Y surge quando Y colocado como incgnita no seguinte fluxo, sendo a montada a equao de VPL igual zero:
Fluxo anual de benefcios e custos de Impermeabilizao do canal versus no impermeabilizao
Conceito Investimento social (I*) Custos operativos sociais (COS) Custo social dos insumos (CSY) Valor social da produo (VSP) Benefcios lquidos 0 -120.000 -5.000 -2 Y 7Y -120.000 -5.000+5Y 1 a 30

VPL = 120.000 + ( 5.000 + 5 Y )

(1,08 )30 1 = 0|, (1,08)30 0,08

A apostila sobre os e fluxos apresentou uma primeira aproximao deste tema ao calcular o aluguel mnimo dirio dos bangals ou cabanas.

onde Y = 3.132 e indica que conveniente executar o projeto se a quantidade adicional produzida na zona for pelo menos 3.132 unidades anuais. De maneira similar procede-se determinao do preo mnimo social: R$ 5,91. Em alguns casos til calcular combinaes de ambas as variveis que permitem que o VPL seja zero. Esta tarefa fica para o leitor.
3. Anlise da sensibilidade

A anlise da sensibilidade consiste em determinar o efeito que produzem sobre um indicador de rentabilidade do projeto, as possveis modificaes nos valores de uma ou de vrias das variveis que incidem em seu clculo. A determinao das variveis crticas permite saber em quais delas se centrar a anlise de sensibilidade. A taxa de desconto uma das variveis s que se aplica este mtodo, devido principalmente s dificuldades na determinao do seu valor. Esta anlise requer uma faixa ou banda de variao razovel para cada varivel, que dever ser correspondente banda de variao ou desvio-padro da varivel.
Anlise de sensibilidade no Exemplo 1

As ferramentas da informtica conhecidas permitem realizar anlises de sensibilidade para uma e para duas variveis. Caso seja necessrio optar por uma s varivel, deve ser a quantidade adicional de unidades, por ser a mais crtica. A informao disponvel desta varivel indica que a faixa de variao estimada pelo especialista no setor de 15% e o CV, 11,94%. Submetendo o especialista a uma reviso do seu prognstico, em funo das informaes dos dados estatsticos, chega-se a um ajuste de 13%. Isto implica que 68,27% das observaes estaro entre 3.480 e 4.520 unidades adicionais anuais. Dado que isto no abarca a totalidade dos casos, abaixo se amplia um pouco a banda (3.200 a 4.800 unidades adicionais anuais) e se realiza a anlise de sensibilidade:
Unidades adicionais de Y 3.200 3.400 3.600 3.800 4.000 4.200 4.400 4.600 4.800

VPL 3.835,62 15.093,40 26.351,18 37.608,97 48.866,75 60.124,53 71.382,32 82.640,10 93.897,88

Neste caso se observa que para todas as quantidades adicionais de Y consideradas o VPL positivo. Isto era de se esperar, j que o valor de nivelao da quantidade adicional foi de 3.132 unidades anuais.

Introduzido o preo social na anlise, h que se ter em conta que a faixa de variao estimada pelo especialista de 8%. Os valores mximos e mnimos esperados para o preo so R$ 7,56 e R$ 6,44. Se o avaliador dvida do prognstico do especialista, pode decidir ampliar um pouco a banda (R$ 6 a R$8) e realizar a anlises de sensibilidade:
Sensibilidade do VPL quantidade adicional anual de Y e ao preo social
Quantidade adicional de Y 3.200 3.400 3.600 3.800 4.000 4.200 4.400 4.600 4.800 Preo social de Y 6,00 -32.189,29 -23.183,06 -14.176,84 -5.170,61 3.835,62 12.841,84 21.848,07 30.854,30 39.860,52 6,50 -14.176,84 -4.044,83 6.087,17 16.219,18 26.351,18 36.483,19 46.615,19 56.747,20 66.879,20 7,00 7,50 8,00

3.835,62 21.848,07 39.860,52 15.093,40 34.231,63 53.369,86 26.351,18 46.615,19 66.879,20 37.608,97 58.998,76 80.388,54 48.866,75 71.382,32 93.897,88 60.124,53 83.765,88 107.407,22 71.382,32 96.149,44 120.916,56 82.640,10 108.533,00 134.425,90 93.897,88 120.916,56 147.935,24

A tabela indica o VPL correspondente a cada combinao de valores de ambas as variveis. Por exemplo, para 4.800 unidades adicionais anuais e um preo social de R$ 6, o VPL igual a R$ 39.860,52. Podem ser identificadas as faixas de combinao de valores dessas variveis que permitem obter VPLs positivos. Caso essas combinaes paream razoveis, pode-se concluir que a execuo do projeto conveniente. No sendo assim, existem dvidas sobre sua convenincia. Combinaes com VPL negativo indicam a no convenincia do projeto. Um especialista na rea pode indicar a necessidade de observar essas combinaes. Como indicado, interessante sensibilizar o VPL relativo taxa de desconto. O avaliador pode no estar seguro sobre a taxa utilizada ao avaliar o projeto, mas pode considerar que est includa numa determinada faixa. A ttulo de exemplo se considera que a faixa de taxas relevante vai de 5% a 14% ao ano:
Taxa de desconto 5,00% 6,50% 8,00% 9,50% 11,00% 12,50% 14,00% VPL 110.586,77 75.880,14 48.866,75 27.520,79 10.406,89 -3.504,33 -14.960,04

A tabela revela que o ponto de nivelao da taxa de desconto est entre 11% e 12,5% ao ano. Como se trata de um fluxo convencional, pode-se calcular a TIR anual (12,09%), a qual resulta ser nica.
4. Anlise de cenrios

Os denominados cenrios so combinaes alternativas e coerentes das variveis mais crticas do projeto. diferena da anlise de sensibilidade, a de cenrios pode incorporar 8

mais de duas variveis. Para definir cada cenrio, devem-se levar em conta as relaes existentes entre as variveis. Este mtodo muito til quando o avaliador no est seguro sobre o cenrio originalmente proposto. Por exemplo, este mtodo foi utilizado na avaliao da transferncia do Cassino de Mendoza, na Provncia de Mendoza (Argentina), que estava sob a administrao estatal, para os seus empregados. Este cassino era o nico na Provncia, mas, no momento da avaliao,,estava sendo construdo um hotel de 5 estrelas, que incorporava outro cassino. Com isso, o cassino estatal passava a ter concorrncia, e no se sabia como isto poderia afetar sua receita. Foram supostos cenrios alternativos, considerando a percentagem de diminuio da receita. Pode-se definir um amplo nmero de cenrios. Todavia, isto seria pouco prtico. O tomador de deciso contaria com um conjunto muito amplo de informao, que s contribuiria para complicar sua tarefa. Considera-se conveniente definir no mais de 5 cenrios.
Anlise de cenrios no Exemplo 1

Propem-se trs cenrios para o caso do exemplo: um otimista, um esperado (o proposto originalmente, com os valores mdios das variveis) e outro pessimista. Os cenrios se constroem com combinaes alternativas de preo social e quantidade adicional anual de Y:
Cenrio Otimista Mdio Pessimista Quantidade Preo social adicional de Y de Y 4.500 4.000 3.500 7,8 7,0 6,4 VPL(8%) 117.539,23 48.866,75 -2.919,30

Estes cenrios so denominados diretos, o que significa que as variveis se movem no mesmo sentido: tanto o preo quanto a quantidade adicional, aumentam em um e diminuem no outro. 2 Uma vez determinado o VPL de cada cenrio, atribuem-se probabilidades de ocorrncia a cada um deles, em funo da opinio de especialistas ou de anlises estatsticas.
Cenrio Otimista Mdio Pessimista Probabilidade 5% 14% 81%

Finalmente assume-se que o VPL para a tomada de deciso final o valor esperado dos VPLs dos diferentes cenrios ponderados por sua probabilidade de ocorrncia:

VPL esperado = 0,05 117.539,23 + 0,14 (-2.919,05) + 0,81 48.866,75 = R$ 45.050,36 .

Os cenrios so cruzados, se as variveis que os definem se combinam de maneira inversa. Por exemplo, seria o caso no que o valor social da produo aumenta, mas, tambm, o fazem os custos operativos sociais.

C. Simulao com o modelo Monte Carlo.

Este mtodo, diferentemente dos anteriores, permite chegar a uma distribuio das probabilidades dos indicadores de rentabilidade. O resultado obtido no ser um VPL, mas a distribuio de probabilidades associadas a esse indicador, com os parmetros pertinentes: mdia e desvio-padro. No h restries quanto ao nmero de variveis aleatrias que influem no projeto com as que se pode trabalhar no processo de simulao. Por exemplo, este mtodo pode ser aplicado na estimativa das reservas oramentrias necessrias para defrontar com passivos contingentes relacionados com garantias em obras de infraestrutura. Cabe destacar que um passivo contingente uma obrigao que s se efetivar se ocorrer eventualmente algum fato especfico, e que o governo est comprometido por lei ou por contrato a cumprir. muito comum que os governos entreguem algum tipo de garantia aos outros agentes da economia, para ajud-los a cobrir riscos relacionados com a eventual ocorrncia de certos fatos. Esta modalidade foi usada em muitos casos de concesses de estradas, onde o Estado garante determinado rendimento no conceito de pedgios. Se o concessionrio no consegue esse nvel de rendimentos, o Estado compromete-se lhe pagar a diferena.
Passos a seguir para aplicar o modelo Monte Carlo

Identificao da varivel dependente: o VPL (ou qualquer outro indicador), a previso para o passivo contingente, etc. Identificao das variveis independentes: aquelas que influem sobre a dependente identificada. Por exemplo: investimento, quantidade a vender por perodo, rendimento garantido, etc. Definio das relaes existentes entre todas as variveis e classificao das mesmas como variveis certas e aleatrias. Para cada varivel aleatria:
-

Definio do tipo de distribuio (normal, uniforme, etc.), e dos valores dos parmetros que a caracterizam. Para isso h que se basear na informao disponvel e/ou experincia. Gerao de uma determinada quantidade de nmeros aleatrios, os quais devem responder distribuio identificada.

Para cada uma das combinaes de valores das variveis calculado um valor da varivel dependente (VPL, nvel de previso, etc.). Gerados z nmeros aleatrios para cada varivel, as combinaes possveis so z, assim como o nmero de resultados. Desta forma foi determinada uma distribuio de probabilidades associada varivel dependente. A anlise deve ser completada, at a gerao dos parmetros da distribuio e outra informao que, a partir dela pode ser calculada. Por exemplo, se a varivel dependente for o VPL, pode ser calculado o valor mdio do VPL, seu desvio-padro e seu coeficiente de variao. As frmulas so: 10

VPL =

VPL
i =1

, VPL =

1 ( z 1)

( VPL VPL)
i i =1

, CVVPL =

VPL VPL

onde os VPLsi so os z valores do VPL obtidos a partir do processo de simulao. Tambm podem ser diagramados a tabela de frequncias e o histograma, podendo ser identificada a probabilidade de obteno de um VPL negativo ou inferior a um determinado valor, etc. Com as estimativas anteriores o investidor pode tomar suas decises, tendo em conta suas preferncias em relao ao risco. Para aplicao deste modelo h programas de computao especficos. Um deles o Crystal Ball, que uma ferramenta que se incorpora ao Microsoft Excel e permite fazer a simulao. As ferramentas do Microsoft Excel bsico que permitem utilizar o modelo so muito limitadas e servem para casos muito simplificados.

Aplicao do Modelo de Monte Carlo no Exemplo 1

O modelo simulado considerando duas variveis aleatrias: A quantidade adicional anual de Y, considerando uma distribuio normal, com mdia igual a 4.000 e desvio-padro de 477,49. Considera-se uma correlao perfeita entre os valores das quantidades observadas durante os 30 anos. Isto , se a primeira quantidade adicional considerada ao gerar os nmeros aleatrios for 3.879, para calcular o primeiro dos VPL, essa quantidade adicional se repete durante os 30 anos. O preo social do bem Y, cuja distribuio de probabilidades uniforme, entre R$ 6,44 e R$ 7,56 e considera-se que existe correlao perfeita.

Na simulao apresentada a seguir foram gerados 300 nmeros para cada uma das variveis. A tabela seguinte apresenta somente os 6 primeiros:
Quantidade Preo social adicional de Y de Y 3.858,63 3.899,94 3.820,75 2.474,97 3.981,82 4.532,69 6,45 7,23 7,39 7,19 6,66 6,52 VPL 17.207,99 53.483,27 55.680,63 -31.753,44 32.436,55 54.300,92

A tabela abaixo apresenta as freqncias do VPL:

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Faixa do VPL Menor a -29.000 -29.000 a -17.000 -17.000 a -5.000 -5.000 a 7.000 7.000 a 19.000 19.000 a 31.000 31.000 a 43.000 43.000 a 55.000 55.000 a 67.000 67.000 a 79.000 79.000 a 91.000 91.000 a 103.000 103.000 a 115.000 115.000 a 127.000 127.000 a 139.000

Frequncia 2 3 5 13 33 36 53 32 37 30 15 17 13 7 4

Apresenta-se tambm o histograma:

60 50

Freqncia

40 30 20 10 0 -29.000 -5.000 19.000 43.000 67.000 91.000 115.000 139.000

VPL em reais

A partir dos 300 VPL foram obtidos os seguintes resultados:

Conceito Valor mdio do VPL Desvio-padro do VPL Coeficiente de variao do VPL Quantidade de VPL negativos Quantidade de VPL < Media - Desvio-padro Quantidade de VPL < Media + Desvio-padro Quantidade de VPL < a R$ 3.000 Valor R$ 49.371,74 R$ 33.508,19 0,6787 16 44 249 18 Probabilidade de ocorrncia

5,33% 14,67% 83,00% 6,00%

este conjunto de informao que permite ao tomador de deciso determinar o que fazer. provvel que, neste caso, decida-se pela execuo do projeto, j que a probabilidade de resultados negativos escassa.

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D. Bibliografia

FERR, Coloma y BOTTEON, Claudia, Evaluacin privada de proyectos (Mendoza, FCEUNC, 2007). FONTAINE, Ernesto, Evaluacin social de proyectos, 12a. ed. (Mxico, Alfaomega, 1999). HILLIER, Frederick S., The Derivation of Probabilistic Information for the Evaluation of Risky Investments, en "Management Science" (abril 1963). HIRSHLEIFER, Jack, Investment, Interest and Capital (Prentice-Hall, 1970). YAMARE, Taro, Matemtica para economistas, trad. por J. Lpez U. (Barcelona, Ariel, 1965).

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