octub¡e.1779. rcimpresopo¡ R. al 1749. ntne. Ord". Sheppard [2001]. Ecotwñté 'uÚ' 349.4nd¿rs. del Centro de Do{umentación e Información 'Mtrc.99. M.and Minsk¡ H¡rmanP. Sharpe. modeling 6. D. Engley J.ver€ión l.e de Cultu¡a Económica.T. Yale University press. f19821. por Setected. Brssll v Méxircci.. F.s. . oxford press: 24r-255. and . Joumal o[ Finance. Engleerr ARIH. Ng_lt993l.México. New Haven.]. Í9a8L Stab. F.¡ p""* Conditional I2ol2L. [2000]. F.._ . .ond¡€s. pues. E. Rea¿ings. rmpact the ot lrew6on \olarllit l'.cadose mu€veen dirección posibilidadde al bordedel abismo.l" Worhing poper 8554 NBER..Fonto d.A R.El locopuedecontagiar su lau¡a' perc no percibirla v volversecuerdo' Joh¡ Kenneth Galbraith' EI crur del 29 fNTRoDUCcróN La actualidad del pensamiento de Hyman Mineky para oborda¡ los p¡ocesos de economías financieras integradas al mercaáo mundial 1ohacen muy valioso l'os recieny la tes acontecimientos en torno a la criBis hipotecaria Investisadoradel Inst ituto de InvestigaciooerEconómicasuNa lÁ autora. 173l . [tggr'.R. Nueva York. 5. Armonk. {JII'ÓTESIS DE IA INESTABILIDADFINANCIERA" financieros de Transformaciones los sistemas Alícia GírónG.. Keyne. Oxford P¡ess:42-60.* Asi.Multiva ate simultaneous .Measuring y Victor K. a6sef reimprpso por K.Jáurnot a . Lns ftrzancs Kernzs.. Bailtie [1990]. .. selected Reodings.Econometúcs Economic. 11: 122-lSO. Autoregressive Condition¡l Hetemscedasticity''."Autoregressive Con¿litional Hetercscedasticity with estimates the varianceof Unite¿lKing¿lorn of irn"ti"i. Hamilton. J.ge¡ies . noviembre'dicienbre. !. . 339-350. capirat p¡icingmodelwiLhtirnevA¡ing covariances. F. .de en¡xc¡l. Woolridge flóS81.algin día -nadie puedep¡edecir cuándr v 6eproduciráot¡o clina €speculativo el cotrsiguien' te crost¡ Cuandoel me.?2 JoscE LuDLow Bollerslev. Redd¿¡¡gs.p¡edictionin dJnamic models with time dependent conditionalvariances". .lizing an Unstable EcononJ.pdnceton University Press.s. [2000].c Theory... A Classof Multiva¡iate generalized Au¿oregressive Conditional Heteroskedasticity Model*".. Cenerot M. 2007. &o¡¡onetr. S¿l¿cre.p¡operties of dynamic conditio¡al co¡¡elation multiva¡iate caRc. generalizedARCH". press. IGoner[1995].Dynamic Conelation.y K. R.aRcH R. F. Pa¡te de este a¡ticulo se publicó previamente en "Fu8iones v úeInforna' safusion$: Arg€nti¡a. _. The Theorlol EmploJment.i"1 impreso R.Can 'It" Happen Ageín?. $ngteen 4RcH. [tgjíl.M. -. Kmner [19921. . Jouñat of Business EcotrrrnÁ & Srorísr¡¿s.no €xistela xn€nor en quelos comp¡ometidos él ¡eflexionensobreta m' proteger€e si m¡sa tu¡aleza de su ilusión v acuerden r¡os y rl siste¡na. y K.'Gene¡alized T. Cambridge Unive¡sity . in nance. papers BgtE. reüew of the theo¡y snd empirical eüd ence. 20: . simple . _ and tesring .Iheorv.:L 119?3l. Michigan. 52: Engle. Chouy K. Jesús Silva Herzos:'del IIEC. Interest MoneJ.Theoretical an¿lempi¡ical . CT. ol $conome|r¡G.sradece el apoyo en la recopilacióndel material biblios¡áfico a Roberto Gue¡¡a. E. 19t6.

. Las tranaacciones los me¡cadosfi' Ia tasa de retorno Es denancierosllevan implícitamente ci¡. Ia propensión [r co..nos hedgefunds. Ahora es importante vef otms conceptosen Minsky tratados a raíz de la lectura de Schumpeter' . Es deci¡. posteriormente en el mercado que l.Mr. pcr¿cos..hipótesis . cuando la teoría o¡todoxa asume que tenemos y un conocimiento del futr.Good-bye eI¡ ffnancial r¡epre€sion. desarrollada p". y también la cai_ oaoe atgu.". plicar las recientescrisis 6nancieras tanto en Uetados unroos.. LA NESTABIuDAD F.nes rhe on causesof u¡.INANCIEEAr-{ DrscusróN EN y DEVrNER K¿l'l¡Es Una de las aportaciones Hyman Minsky al estudio de del nnanctamtento desarrolloha sido la . publicadosambosen The euarterLy Yld: con tas opiniones de Taussij.eon¿ret Kobertson. ee . y Justo en ücho debatese profundizan vnrios conceptossobrelo que se entiende por incertidumbro v eu relación con el futuro. propensoy sujeto a fluctuaciones. tabilidad financiera'. aoordar¡a problemática financierade las t¡ansformáciones de los sistemas financie¡os.V p.traen la ptospectiva de los activos de capital' la socialesque influyen difropensión al gasto y de-factores ¡eciamenteen el p¡eciode los salarios lKeynes 1937:22l l' Por lo cual. representantes de la corrienl. bacte hnancie¡a en ]os mercadosinternacionales es reto mada por Charles Kiudleberger en [19?8] M"iii". Ke¡.The genlral rneory ot employmen¡'.eTploymenr".y. por riltimo.... Una de las ideas fundamentales en Minsky es el fuhrro en de los rendimi€ntos. Su apor¿ación estudio al de la de.La ex. If¡i'r"f. obse¡varla_economía norteamericanase centra específi camente e¡ el periodo de los años treinta y cuarent.. Al futuro se aaume en la economíacapitalista por ser ulra economíade ciclos que constant€mente tienen auge.c¡ash. r¡ocs. comoen América Latins y Asia. Si bien.14 A CIAGIRÓNG. por auto¡es latinoamericanog ""¡fri como Carlos ¡Jraz. Xregiil vyr¿y. Dicha hipótesis fue etabo"aaa u-f*_ rtr de ra tectura del a¡tícu¡o de Ke)mes Jl93?l.pues 'lu¡pondemás a un rango ampüo de un procesode produc_ (1eclón. Minsky va mas aua de la profuhdidadde los desastres ffnancie¡osen^EstadosUnidos.. hello financial.n posl.Alejandro J19851 su artículo .r¡o cae en una falga racionalidad por eUo. comoel long Terminal Capital tuanagement 1998y la reciente en caídade gananciás de rvrerrytLynch y Ljitigroup a 6nales de 2007.hipótesis al de la ines..puede . llegan la a la cima y después pendientedel ciclose vuelve negativa hasta tocár fondo para iniciar nuevamente el ciclo con una pendiente positiva. que escribidcomo¡eEpuesta aftí al culo de Viner ll936l titulado . el ciclo económico y el futuro van de la mano.i¡se la" flu"tuaoones del mercadoy la impcsibili' din "-ba"go. h tasa de retorno o el valor futr¡ro del activo áad de recáar inducen a los mismos inversionistas a eetrucl'urasfinancieras Ponzi.s Entoncesla cantidad que éste pagará a empresadospara ploducir depende ino de la cantidaá de bienes de inversión que están producien' do" [Ke¡'nes. su ac t-ual-idad es. que a gu vez ge convlerten en pasrvos tráen un nuevo aciivo para los intermediarios frnancieros.cuyas cor¿sos al ahorro' pondénd" la pálíri"a monetafia.esta teoúa dificilmente puede tratar con fluctuacionesdel empleo. HIPóTES¡S D[ la tNEsraBIL¡DAD flNANCIEM devaluació¡ de los activos de las emp¡esasllevan a ver e¡ pensamientode.endráque inverl...193?: 220l Si bien dicho enunciado tiene su ló¡ica y plantea una üsión muy sencilla de la inversión y ol cottsu-o. la .Minsky como un senderoprio"itario far.rfia. io-i:yt"ot:R:n?ntcs_junro ¡.e poskeynesiana de 'hipótesis de la inestabiüdad financiera. Más adelantese 6eñalaque de in"l¡rcantidad que eeconsumedependede la cantidad de consude bienes ¡ro8oscread. los activos cuyas tranaaccionesse realizan en el me¡cado inte¡¡acional.c la inestabüdad frnanciera.sorprendenteen la coJ¡untu¡aactual.uladomucho más complejo.

sino porque persistc en el ptoceso de acumulación de capital a nivel internacional.ionee pconómicas de ¡ecurrentes respondea las situacionesalternativas ¿leexpan sron y contracción que son las formas que adopta el des. señala que la "hipótesisde la inestabilidad Minsky [19921 empiicos y teóricos Este enun_ financiera' cubre aspectos (li¿rdo el presentecoresponde a una de las líneas dc inen fi_ vcstigacióí más importantes en elcampo de la economía desdehace nanciera. esta parte de En Schumpeter[196?: 121] señalacómo .llasencuentrauna relaciónestrechaque plasma en su arlilulo "schumpete¡: finance and evolution". e relaciones instituciones tendránproschumpeieana siempre unavisióninnovadora Dos el financiamiento sen€s al novedosos estructuEr blemas frnanciamiento.da er en lo sv tloro teor¡adplClespnuoluimi?nlo pconómiro. Minsky no hubiera desarrolladola "hipótesisde la inesl|ll)ilidad financie¡a" sin el apoyo que tuvo a través de la l\rLura de las grandes obras de Schumpeter y Keynes: y económíco Teoúa general de 'linría d. en el cual se_ ritla que la innovación y el dinero son palte dc las combi y y qrre rrr'r'iones realizanlos bancos looemprcsacios cu¡a forma el capital frnanciero.lD^n '11 LA r. las tluctua. más.. de un r'f(.. La inflación en los mercados capital.eld.. envolvimiento económicoen la era del capitalismo. empresarios si solamente el popuedan logradas ser quepandesganancias son con derdelme¡cadojunto ta innovación un éxito Las nuede de resultan losdesenlaces negociactones vascombinaciones llevana innovaciofinancieros. inde Las versiones los mercados en financieroscomofuente de financramiedtoy la rentabilidad difreren de las inversiones en el sectorproductivo:la rentabilidad en el p¡imero en el ciclo ascendente tiende a ser mayor.eI ínter¿sJ el dínero' ¡. de aquí un y nuevopeligrodeinsolvencia.risis.urt4 NIINsKyroMANDo DE coMo IiE¡. empresariates entrenegocios v de de y además la creación nuevas nesdeproductos procesos. infiacióndel créditodebede la provocar una satidade oro haciael ext¡anjero. producción en v denuevas de la empujan evolución la economía En el trabajo The ltinancial InstabilitJ Hypothesís. _ Al inicio del capítulo vr del libro EI cíclo económico..y deben cambiadas rnoneilas ser en o billetesdeimportereducido objeto seryirá dichotráficon de co. en la pendiente negativadel ciclola venta de acciones tiendea ser mayor. Finalmente.I CLO E ¡ ^ O Ñ ''O Ñ 1 I C O .ON L AJ FLI I ' TUA' ' I O NLS DLL ( . en combinaciones.Minsky [1990:52] rlnractedsaica que la visión central de Schumpeter scñala monetaria de empresadal producción es 1. Esto sucedeporque .mercados capilal..inflacióndel crédito.orrectamenie.hip<itesis la irreslabi de hdad.an¿lo proceso deflaciónque provocala inestabilidad inhorenteal mercadofinancie¡o.esenuoluímiento respecllvamente En Il ocupación.rienpimplicaciones de para los prr corporatlvos hnanctpros los mcrcados va¡orps. cuandointroduce el concepto .Ar/crACnONC flNANrillrRA HrpórEsrs DDra INEsrABIl. originada por las de . rransc..perolos bancos pueden no creardichasmonedas los bi ni lletesaludidos. S.crones Fnire las pmprFsas industriales comerria¡ resy tos. EL ¡)INE¡tO Y LOS BANCOS Es imporrante señalarque dicha.no sóloporqueha sido una constante 40 años. en tanto. ltrste desenvolvimiento ñnanciero tiene sus raíces también en Vebleny Kalecki.Dc1. rror¡dadta mencio¡aSchumpel I 19671 ol capítu rr. todos cñditos seresuelven los finalmen¡e pequeñas en su masen el tráñcodiario.. que Aquellos llnancian nnancieras.. RELACION trN .hnanciera sriloesráen Keyncs no sinoque conanLl.ERENCrA LOS LIBROS SCHUMPETI'R DD Y KNYNFJS.1 deuna economía de integndaenla cuallasaccionesclavesbúsqueplenamente En combinaciones de renta llevanat desallollo nuevas da de (financiercs) "saben" y banqueros los su mundo.hum-peier seña¡a que la y "iguicnteteoriade las r.

Es decir.] hay una Dultitud de activosrealesen el mundo que constituyen nuest¡a ¡iqueza de capital __edi6cios. el paraaigm" ee d" W. en activos "eal"s no reales. HIPórlsIs FINANCIITRA DE úa INESTABTLIDAD 79 el procesocapitalista eg ud procesosocial que se debe ver como una unidad de ¡eproducciónampliad. no obstante que en el futuro cer_ canose asomela inestabilidad frnanciera. de que hay un it¿rn de "dinero' doxa cuantitativa de dinero no cambiante cuya velocidad es sufrcientementecercana a se¡ constante: entonces. La in-flación de los ñercados anuncia l¡ caída de los valores [Kindleberger' 1978]. por lo tanto. de ocur¡e €n el sistema bancario. Ol velo del dinero en Minsky [1992] es la búsqueda de la rcntabilidad bancaria como el acto prioritario de los ban' cos. que coDjunta países de economías monetarias.de pmducción integradas medianl. la hipótesis de inestabilidad financie¡a toma a de la bancaen serio comouna actiüdad de búsque¿la ¡entá' de buscanla renta en el financiamiento bancos Los bancos capitaen empresario la economía y actividades. 6inoen ¿l! nem. __Un elemento que cabe destacar de Minsky en su libro Financinl. teoúa del impacto de la deuda sobreel compottamiento del sistema que también incorpora la manera en que la deuda es validada. los banqueros están conscientes (eñpleandoel térml_ asegurala renta. Dr¡e:E07at¿s¡¡ee¿ po¡adign ) que KeynesIt 931:] 69j utiti_ za ydescnbe en '"Ihe cohsecuent the bants ofthe to colJapse of money values" al señalar: [.La imposiciónde estevelo dedine¡o eni¡e el activo real y el dueñoderiqueza es una ca¡acterísticaespecialmente ma¡cá¿la mündo mode¡no. f¡ecu€ntemente han prcsta¿lo din"m para pono el seeréstos.Ia ganancia. cualimpone garantÍaconlos deel su posrtantesque le prcstan dine¡o. En contraste con la teoúa ortodoxa cuantitah_ va de ünero. el velo del di nero l uejl o/ mo¿ql) es que lo -poarenormente forma pafte del crack financiero. Así. .. etc. Entonces.los cambiosen la oferta de dinero tienen una relacién lineal y proporcional a ün nivel de pre' ciosdefinido[Minsky.cuando la oesconhanza la incertidr_¡mb¡e dinero anLeceden y del a ra cardade los actjvoscuyospreciosrecientemente habían aido incrementados. lleva implícita la inestabilidad financiera. bienesen el curso de manufactu¡a y transporte. sin emba¡go. los banque¡os no genédcamentepa¡a todo intermediario frnanciero). mercantes deudaque buscan pasivosque venden Esta var los activos que adquieren y los de característica la actividadbancariay finaninnovación."á"o_iu" netanas. del Efectivs mente.AucraGrnóN G. 1992:61. surge la. El objetivo de la búsqueda de la rentabilidad por los bancos.hipótesis de Jol ra rneaDabttrdad f¡nanciera" relacionadaínfimamenle con el ciclo económico.cuando hablamos de economras monetar"ias encontlAmos que es a partir del cré_ (uto que taseconomías integrahdo van sussistemasde crédi_ un mercadoún¡coy. fundamentalde la teoda ortoinvalida la suposición ciera. Una pate conside¡able este.elos circütos -omonehrros en el desar¡ollocapitalis¿amaduro. Como todo de que Ia innovación lista. Los bancossiempre disfruta¡án animar a sus clie¡tcs a contratar más deuda para aumentar las transaccionesffnancieras. almacenarnrcntoEde comnodítíes.. Retomando el concepto de Schumpeter de i¡rnovación del sist€ma bancario y financiero v las caracteristicas nrevaleciente se invalidan loe fundamentos de la teoria .financramrento..sean inno_ de son o brch?rc dpalers. Instobility Hypothesis. y con los clientes ¿leu¿lo¡€s a quienesles Festa dinero pa¡a ffnanciar la compra d€ acti_ vosreales. Los dueñosnominalesde esto6 activos. ¿luerios los d" ¡i quezatienenreclamaciones..De fo¡ma co¡¡espondiente. no obstan_ rc ¡as economias i¡rcorporadas insertadaspaulatinamene te a este eistema mundial. A ello se suma que la innovación frnanciera on el me¡cado de capitales acelera en un p¡incipio las ope' raciones y las ganancias.. esuna entonces' de La hipótesis i¡estabilidadfinanciera.

A "IIPÚTESISDE T. Hipóteeis los alumhosde Minakvhan reeoque gido€n.Los sistemasffnancielos sufrie' ¡on gxandescambios en los i¡termedia¡ioe financieros y no bancarios. HrpóTÉs¡s DE L¡ INTsraaluDAD F¡NAxclEnA 81 cuantitativa del dinero. Se sumó a este procesola innovación financieta resultado del cambio tecnológico. y El procesode des¡eg:¡¡lación überalizaciónfinanciera nacionales incidió en crisis eco' de los sistemas financieros nómicascuyosefectosse ¡efleja¡on enla eÉfelafinanciera y a través de la devaluaciónde las monedas las carte¡as vencidas de los bancos. al igual que en las economíasemergenteg Brasil y Argentina.Aquí esdondelos instrumentos financierosy los val¡¡es toman vida independientey se generael financiamiento Ponzi que orilla a los accionistasa la inestabilidad financiera.la no neutrai_ la del dady la importanciade l¿ tasa de inteÉe pa¡a e¡¡frentar: la crisis.Tanto KregelcomoWray han trabaj¿do endogeneidad dinero. ha p¡esentadoa las crisis fiantelae cualesla solu' nancierascomoc¡isis homogéneas. A¡te una situaciónponzi y de crisis financie_ ra el banco cent¡alinterviene prestamisra última como de instancia. Al quitar el techo de las tasas de inte¡és..a hipólesisha sido una constan. la fragüdad ffnaneiera se reconocea partir del qüebre del sistema monetario internacional de B¡etton Woods. teoría ortodoxacuyo fundamento principalesla neutralidaddel dinero. hay explicaciones heterodoxas que buscan mealiante la inestabilidad ffnanciera. con LAs rIiANsFotMAc¡oNEs DELos sIgrEMAs ¡.En de todos estos hechosla'hipótesis de la inestabilidad 6¡ancie' ra'' ha estado presente en Estados Unidos. cuya allernativa ción han sido los planesde estabilización primordial ha planteado la desregulación y libe¡alización de los €istemas ñnancieros. basta recordar lo que mencionaWray . el Fondo Monetario Internacional (nt.Auc|AcnóN c. En el c¿sode América Latina.DAD FINANCIERC' En la actualidad la 'hipótesis de la inestabilidad frnanciera. te al ctemoetrarsu presencia en las sucesivascrisis ffnancieras. bjpótesis la inestabü_ de La de alad fina¡cieráseprofundiza la in¡ovaciónffnanciera. no sólo en crisis localizadas y de diferentes modalidadessino en Ia profundización una risis financie¡aqlobal. pital. Por el contrario. dondelos intercses de las diferentes fraccionesdel capital distribuyen la tasa de rentabilidad futura a valor presente.Japón y Europa' como México. se desenurelve a lo largo de los acontecimientos presentados durante los ultimoe años.iNANc¡Enos Y I.innumerables trabajos.1INESTABII. la innovación ffnanciera y la endogeneidad del dinero una interpretación de la realidad inestable de economías monetarias Por su parte. ein olvidar el sudesteasiático Múltiples han sido los estudios elaboradospor los orga' nismos fi¡¡ancieros internacionales pelo tambiéu por aca_ démicos neoclásicos que busca¡ u¡ escla¡ecimiento desde la visión de la teoría del equilibrio general. Una de lae leccionesque debemosde reconocerpara América Latina es que los cambiosen la regulación en Estados Unidog ocaeionaron crisis en la industria del ahorro y de préstamos(sauingsand loan indusrr]).^^P-o_r al que [2007b] comenrar la innovación endógena ace_ es y le¡ala inestabilidad: delostemasmásimportanies uno en Minsky esla demostración haceen relación la in_ que con novacióncomo variableendógena responde las uoa que a oportunidades ganancia. lae tasas de interés activas reales se elevaron por todo el mundo desarrollado y ocasionaron sucesivoaepisodios de sobreendeudamiento y crisis . Íltimo.Más importantees la effciencia marginal de ca.Estcprincipioen la teoría neoclásica prevaleceen todoslos análisis dé bs modeloseconómicos contrariahente a la corriente poskeynesiana. I-os cambioeen los circuitos financieros internacionales no sóloaceleraron la fragi' üdad a nivel mundial si¡ro también la infiación en los mercadosfinancieros.l.la-cualconeidera el dinerono es neutral yque que la tasa d€ interés refleja los intereses la potíticámode netaria.

pllde la bancacomercral tasa deinte¡és.niu macroeconó"."ii"""1" por ".f""..tanto por lo quetocaa lostechosen tasasdeinterés.rctiuo "mpliar los activosfinanciei"t" ¿it""i. Brasil y Méxicoafloraron de inmediato. ¡és por parte de la ReservaFederalpara disminuir el déffcit de EstadosUnidos conJapón y el resto de los países. .2005: de ¿e la historia económica la región L'"t"""t"¡"ti"u la tendencia de continuaa cnde América Latina ha sido harr dominado il" n-""r"i"""" o"" ¿"sdehacetles décadas para el maJreio que se p¡esentó iri""*i¿".ta Intin a La inestabilidadffns¡ciera en los mercados AméricaLade tina fue el hilo conductordel procesode desregulación liy beralizaciónque indujeroo las diferentes crisis bancarias. la expansión suavedel controlde a". wra vezrenegociada "ioiÉ"L ntiqtr.en i..l1á""""*""iu a"i .A ello sesumóel manejodela tasa deinte. Entre los banccst¡asnacionalesmás afectadosestuüeron los de EstadosUnidos. La incidenciadel manejode la tasa de inte¡és provocó fuertesproblemas inflacióne hiperinflación ias ecode en nomías latinoamericanas.""to" nnancierofue la crisis bancaria en di"uiii*iáipaíeesde Amé¡ica Latina Crisis que para el caso vetsos . esimportante tener r¡n sistemafinanciem regulado. resultadofue El elenorme endeuáamrento externopor mediode la bancatrasnacional.ada conel Plao Brady se permitióel ir al "-t"t""riu etnergen'€s m€rcado i"*""" á" rá" u"*"¿ a6 econotttkls la reforma fina¡' ¿"""toit.""t¡a medianrefórmasimplementadas r""-" tas l"l"l""i"i" de mediados del ¡¡n desde *t"bilización i" i. 1].Por tanto.'t.. i^portacionee segundo' á" "o"iiu"i¿n t"-""o. g"unp^"y te de las operaciones flancieras.i. bradicional el rompercoD modelo árn". O" t"".r" f" desregulación überalüación de'[e la y i"" ¡"t""" a""t". A8í sefue incluyendo discurso i"t".'1".como losflujosexternosdecapital. La década los en de ochentafue u¡a lecciónmuy fuerte para EstadosUnidos. Itt in¿s¿abilidad financiera enAñb.. vidode una historiade mo¡atorias forma quelos paisesde de igual """á"-'á"i """"i-l"nto. HIPÓT ESIS DE L Ir\T"9¡A¡ILIDAD FINANC¡ERA 83 bancariasque tuvieron un costomuy onerosoen todos los paíges. Deede üsión del FMI' ii"u "".pt"""ntaba ia estabilidad .la especulación el mercado eurobonos la enormeliquien de y dezde los petrobonos inundó las economías los princioade lespaíses emergentes.o itabiu'¡"""ff"1ado por la reducción Ia deudaex' ""u de láii"u panorama "" te¡na mediante el Plan Brady y gozabade un S"r" pl"*eaba para ia regiónla p¡omesadel olen para embarcarse er "i""i"¿""." primer lugar' tuvieron "üt""J"Estas reformas.úi"tit*ti"¡"rio abrir pasoa la ¿. ABia[FMI.. q"" t"t^inó comprando la deu'""" ¿" t" *tablecidai.v ""tablecido la América p"¡¡dad.a paralela. de La prospectivadeAmérica Latina para el rutral inicio haberintrodual una promesa lo"-io'u." #. 1. nacionaly local' ademásde quizá la másimportantel la aperturadela cuentadecapital 'y inmediatáde la desregulación libei.la privatización vada.í áiurni"oi" f" participación del Estado en el sector extranparola inversión ios caminos v orod. consecuencia. Las últimasdécadaspasarán historiaeconómica ala como losañosdelas c¡isisbancarias de las políticas estabili y de zaciónconpérdidadel mnt¡ol delos activospor parbedelos sistemasffna¡cierosnacionales la regiónlatinoamericaen na." ite.AucraGr¡óNO. crisisdelos En la sistemasfinancierosy la pmfuldización dela inestabüdad ffnanciera en paísescomoArgentina. io" áJ"o" pio¿""tiuos y financieros los conglomeraque un do" t". seinició qrio non para lograr la autonomía ii""^i"""¿i"i¿" "...1"".-. Pe¡otambiénde la necesidad loeconslomeradoÉ de ffnancieros expa por ndir suscontroles !ituluira..El manejode la tqsa de interée no sóloprovocóla sobrevaluación del yen sino que elevóel pagodel serviciode Ia deuda externade aquellos países que habíanserüdocomomercadosfinancierospara la valorüación de la liquidez mundial."nu"iott"t"".

paises como Brisii y Argentrna han retornado al crecimiento econdmico lnvorccidospor el precio de sus exportacionesy el inten' lo do aplicar politicas heterodoxasy políticag menos res' l..{crRóN G.Aú|rlasí. la disminucióD-d€l déficit 6scal y la entrada de capitales a la rcgron. Di proceso-cte dearegulacióny liberalización financiera . segu¡da y tercera generación. Uoreadel Sur.r muchoslo llamaron.i¡In* oonario: elFliouito de la renegociación la deudaextema de meoranE et Htan ts¡ady. En América Latina. t-os ütimos l0 años de América Latina se podrían r€sumir en los siguientes puntos: la resolución del procesot ip.994-1995 contagiariaa la regióny con ello vend¡ían las cns¡s de rJra-arl tjcuador (l999).. las_bases proceso desregulación libera_ del de y llzacton nnanctera se resquebrajarianen e¡ sudeste asiáti_ co.ander. que cumplirconel papelt¡adicío_ los bancos en no a las emp?esas fi¡ancieras su proce_ nal de acompañar de (pmveyéndolas financiamientoy sodeinternacionalización lo serviciosfinanciero€).intentando posibles. hasta finiquitarlo en 2001. embargo. y agudizó las bases de la c¡isis ffnancier:a en Brasil. Ju¡to con la apertura de la democraciaolvi daoa por_106_g0biernos. cas. A diferencia del sudesrede Asia.olarízaciónen Argentina. Argentina (200I).rhtivas. Sin en 1. buscar proce' ¡o¡ de integracióndiferentesal Acuerdode Libre Comercio Dsralas Américas (ALca).I¡s noventa se sumarían a las décadas anteriores de crisis de deudaexterna y fuert"s crl"is á.la. El . estancamiento y volatüdad. La representación de los bancos españoles otros bancos extranjeros es parte del horizonte de los sistemae financieros latinoamericanos. rvrrcnet-Uamdessusr comola primera crisis global del siqlo xxj de toa ctrcuitos monetarios. parte de la üda cotidiana en lasope' HsBc Scotiabankson v banca¡iasy de crédito de la sociedadlatinoameri' raciones junto con cana.efectotequila.la región petmaleció debilitada. com. Al mis_ ¡¡o tiempo.economrco tr¡ unfb democ¡áticopara sus ciudadanos con DaJo aectorexterno vulnerable.lasreformásde pnmera. Venezuelay Bolivia. ltusia y T\]rquía. amenaá con la caída del proyécto do d. La intervención de la banca internacional no se podría comprender sin el poeicionamiento que estosbancogdesa¡rolla¡on en el proceso de privatización financiera de los noventa Para Calde¡ón y Casilda [2000] más españoles. un Para mediadoedel primer decenio del presente siglo. y Brasil y Uruguay (2002). mercados BBvA Banco Santander invirtieron en los noventa ce¡v ca de 1ó 000 millones de dólares en la región Al presente controlan más de 150 000 millones de dólares en acl'ivos .Arrc¡. uo..el inicio de lae reformaseconómi.á"valuacron. Utticrlmente podTiamoshabla¡ de un desar¡o. como Ecuador.. Ia bancacotmtegia en tener presencia el mayornúmerode me¡cial. Citigroup' Hov. l)e sístemasfinatlcíeros hacíonales al et\trel(Eamíetuto de corpordtíuos fituaw:ieros ertldtuieros Sanl. . las ffrmas financieras BBVA.trisis del tequila. Incluso los pagos adelantados al rMI que hicieron lttos paísesa finales del año 2005 senlaron el preceden' to nnra desligarsede las políticas contraccionistasimplede montadasbaio las ¡eformas del Consenso Washington' l0l Mercosur y la creación del Banco del Sur permite a otrog o[fses. la -re_ fo¡ma financiera se dio en el contexto de las reformas del Consenso Washing¿on de que se desenvolüeronpor medio oe. FINANCIIRA HIpórEsls Dx ra INESTaBILIDAD de México fue geñaladapor el entoncespresidente del I Ml. que han hechoes desarrollar una es' de enpansiónen su actiüdad principal. oe rosmercadoa hacian de la región el senderodel desarro_ ro economlco.. el panorama parece haber mejorado. donde después de un per¡oato atto crecimiento se presentó la de c¡isis asiáúca que tuvo una recuperación muy rápida. los países de la regron Iatrnoamericana presentaron un lenLo desempe_ ño.

Braeil y Méxicoeumaban 8 netasrepresenraron 781 mi' v de dóiares las ganancias del más de 10o/o total de acti floi"" ¿" a¿fu""á. I. Salttander controla 84 349.lrepresentael segun" do paísen cuanto al control de los activosinancieros.itt "". que registraba 62 503 millones de dólares." "ircuitos se monetario volüó un "iti"i"-á. su mayoría. de 2 Latin Fi¡ance mencionacomolos dosbancosespañoles por de mayorpresencia controlde activo8financieroe en AméricaLatina a nsv¡ y Santander.tsBvA tiene el conhol de sus activosen América Latina distribui dosde la siguiente forma: 70.07% total desusinversiones del en América Latina. ndoallÍ tiede . 61. i. eumaPor si mo6los activosñnancieros Santandery BBva suma de la alcanza150204 millonesde dólares.Y tan sólopara el año2004obtude vie¡on por concepto ganancias 330millonesde dólares.it tt c¡sis nnancie¡a los noventalosbancos exuanlefoa consorcroa a en aaron. el mercadoúnico que favorecióa los grandesbancosextranEn latinoame¡icana el i"-" o""i"¡.58millonesde dólares en América Latina.. deci¡. los grandes financieros l-osac¡ivos il"ái.Ar.9.lo los 6aneado sistemasfinanciero6latinoamericanos' de del Consoli. Citigmup.dttt'ün proceso dzsrequllcíón ñancizra fi ! líberalizdaíótu fa' financiera y liberaüzación de El oroceso deereguJación quedaran nacionales financieros ili*iá oo" to" in"i"t"rnas y financieros monel'arios po" r.¿. "" """nt¡ "." mercado i"Áu"lon¡"".¡cra GnóNG. 5 8% en Vene4telaj en 4'5o/o de ó"r.egafusiones pasaron dea a un billón de dóla¡es' á" ü una ""¡.83 69.""""". "" las vogrpara el año2004. Estados Unidose Inglaterrasehan posicionado en América Latina a raíz de la profunda privatización ffnanciera. nsnc. nsrc y del a Scotiabank. HIPÓTESIS Df. de estos activos financieros en la región 67.reptesenta¡51.A INf."¡o""" v . Estosgrandes conglomerados bancarios ma¡tienen posiciones estratégicas ordende importancia por países.con 35 057 millonesde dólares.iu i-po"t. '-Ei monto total de los activos de los principales bancos 660 304 millones deÁeentina.53.6% on Chile. La políticade posicionamiento los dife¡entes países en por parte de los bancosextranjerosestá diversificada.SIABIIIDAD IINANCIERA E? financieros la región. ejemplo. Citigroup controla 62 503 millones. con 13 568 millonesde dólares. BBva controla70 037.ii.Esta ca¡tidad está por arriba del Citigloup.4% obtienede Méxicoy üamala cua "i""j""i" ou" .83y 69. e8te banco participa con 32.. nn t"nto."ión r5 I P a¡ae sr ee¡ t udioes¡ am ost r sbajando'onlos pr im e'osbancosde el total de activN de caila uno' pX". Pa¡a Santander.Los bancos de España.55% del total de sus ihversionesen América Latina. 66.8?millones de dóla¡es de acti vo8financie¡osen la región. iliiJ* """"p"t."* n.os bancosuna vez que sehan privatizado y acumrrlan. ?.¿y" uÁguav v Paraguav La distribución de la "" iu" n"""""i"" a"t uuul-seencuentran representadas las .en Méxicoparticipa con34. De estetotal de activosque controla en la región 707ode sus inversionescoúespondena México.58%del total en América Latina.y de de Scotiabank. t"-".iin que financieros en Chile' i" u" 1""o" *ntta ¿elosactivos dondesóloobtieneuna ¡entabiüdadde 3 2 por crento' -"ift.0?% en respectivamente.¡t""gu 25 2Vo Y enezluela.0% en A¡gentina.64%del total de los activos fina¡tcieros que controla en Amé¡ica Latina.93%y BBVA 9. en Por ejemplo.¿" .8%del total en México."te señalar las gananciasque han ido "" esl. puee tan sólo Santandertiene 24.A ello hay queagaegar caracÚe_ privada nacional y la de la banca J.Brasi. Chile vendría a ser el te¡cer país. HsBc y Scotiabank mantienen respectivamente presencia una en y Brasilde 67.*se en la región pa' de ¿e laü ".i?n. México."u"o" internacionales vez bancos o"nJ"ti" to" pain"ipales oue fueron saneados.5370 total corresponden México.

el total de activo8de los tres paí. con ? 416. En México los principales bancoscomerciales están.90 millones de dólares. Si bien Argentina fue uno de los países símbolo de las privatizacionesen los noventa y de la más cruel c¡isis financie¡a y económica.10 millones de dólaree. con 26 226 millones de dólares. Colombia y Uruguay' La expan' sión en Europa mediante la compra deAbbey fortaleció su . cl Argentina el Banco de la Nación es el principai banco dc ese país al cootrolar activos nnancieros por 1g 826. también compró otros bancos en Venezuela.Si comp¿ramos monto de ac_ el tivos que tiene Brasil y €l monto de activos ba¡carios en manos de extranjeros. 55 676 millones de dólares.6%y la ba¡ca extranlo Itr[ privada54. el primero y el tercer bancosson estatalesi itsnc y oove tienáo una menor representación' En Brasil.ju¡tos suman 125 445 millones de dóla¡es. El Banco do Brasil representa 90 04b millones de dólares y Caixa.siendolos bancospúblicoslos participan tes del despegue económico. JP lre los primeros comoCitibank.409o captala la Lrnc. y ei asre_ gamos Citibank.más de la terceraparte del total de activos financieros. El país carioca tiene un total de activos de 422 616 millones de dólares y el primer y tercer bancoson públicos.Banamex.que representa 045 millonesde dólare6' Po¡ oiro laáo.il%.controla en total 25 g4A.20 mi. en Argentina y el Banco Santa Cruz de la Sierra en Bolivia. llones de dólares.La banca pública. como ya Beseñaló. E6ta situación es contraria a Argentina donde. BuenosAires. sus activos alcanzan la rqitad de activos del banco Do Brasit. llama la atención que una vez ¡esueltoel momentocoyunlural de Ia crisis el oaís elnpezd¿crecer. EBte banco se ha visto fortal€cido con su in' curEiónen América Latina. con estos dos bancos. estetal.a INEsraB¡]. y HsBc con 18 163 millonee de dólares.En el casode Brasil. gantander y HsBcson dos bancos menores que nl srqule' fa sumand. A mane¡a de sintesis. 84.Auc¡a GIRóN G.porejemplo. Los cuatro primeros ban_ cosestán en &anos de los principalesmegaconglomelados trasnacionales españoles como BBvA Banco Santander. seguido por el Banco de la provincia d¡. Banespa en Brasil por 7 000 mi' llones de dólares y Banco Santiago por 675 millones Tiene. en manos privadas. ses se encuentradistribuidode la siguienlemanera:en México. los bancos extranjeros sólo han ocupado muy pocos bancos y no tienen influenci¿ en las deciaionesde cÉdito con 6us clientesbrasileños. pues en 2004 tenía el control de cerca de 464 000 millones de dólares' En el año 2000 la casa matnz compró el Banco Serfin en México por casi 2 000 millones de dóla¡ea. y ambos baacos sums¡ 6b 0ZI millones de dóla¡es. A1 suma! el total de activos que controla la banca extranjera en ese país 8e obtiene la cantidad de ?8 645 millonee de dóla¡es Dicha cantidad no alcanza el total de activos del banco eÉtatal más grande: Banco Do g0 Brasil. además. La extranjerización del sistema financiero mexicano fue muy profu¡da en comparación con Argentina y Brasil. el Grupo Santander ha sido producto de las fusiones con Central. Hispano Americano y Español de Crédito. HsBc. Mo¡gan ylos dosbancosmás importantes de España: oeve v Santande¡. Sólo hasta el sexto iusar se encuentra un bancoespañolque es Sanua:nder Brasü.1%.7olo los bancos privados locales.rDADI¡NANCIERA 89 bancapública en cadauno de estospaíses. HIPóTESISD[ r. 42olo local y sólo l87o la efranjera' el procesode extranjerización de la banca Al observar (omcrcial en los tres paí6es6e observácómoen México el dlronvolvimiento de la crisis y la forma en que se fue re' iolviendo la crieis de cada bancoen el marco de la libe¡ali¡lción ffnanciera llevó a que los inversionistas frnancieros nlcionales perdieran el cont¡ol de la banca comercial Es into¡esanteobservar que entre esos10 primeros bancosel 0ontrol está en los que a nivel mundial se encuent¡alr enBank ofAmerica. con 42 2l I millones de dála_ res. el Banco Río de la Plata. En Argentina se encuentran dlrtribuidos de la siguiente manera: labanca estatal capta I l. los bancospivados locales4. en su mayoria.390lo capta la banca erlranjera y 15.

esto llevó del país y a su expansión en L¡hlrr:imiento en el interior ll trtroniero.se observan diferencias en los tree países donde centramoa nuestro eetudio: A¡gentina. Hoy la banca japonesa ocupa tres lugares iilro los 10 primeros bancosa nivel mundial. disminuidoen un ha la medrclaen que se fue profundizando la extranjerización del sistema financiero.ha sido supe¡ior a la de los otros ¿los países. Éor y e¡emplo.490... El debatee¡r torno a los si8temasfinancierosy la desre_ gulación y liberalización de los servicios financleros.1. y to'_ mando en cuenta el grado de extranjerización para el caso de.porejemplo. Esta relación dialéctica res'ponde las necesidades rentabilidad entre los dife¡ende a y el financiamiento üa el delcado económicos i¿s agenl..en 1985 repre8entó6 trilloíee y en 1994. Para 2005. Las fusiones y adquisiciones de IoBgrandes conglomerados fina¡cieros son resultado de dichas mutacionesen los circuitos de valo¡ización del capital La esfera financiera ha cobrado un auge inusitado en la tra¡sformación de los instrumentos del frnanciamiento hacia los agenteseconómicos. debe tomar en cuenta la gran diferencia con las exp€r¡encras otros países. HPóT[sIs DE l"a INEBTAB DADF¡N NCIERA 91 perspec¡rva. en tan sólo 25 años se habrá llegado a un nivel de 660 trillones.Lo interesante.A!¡c¡ÁG¡BóN G.lacrisis finalciera se pre_ sentó en el sistema bancario. En A¡gentina. en el sudeste en asiáhco.pará el caso de B¡asil. en el caso de Méxi-cqes observarcómoesta tasa. Gran parte de las burbujas ñna¡cieras de las tres últimas d&aáas están relácionadas con el financiamiento Ponzi. la tasa de ahorro en promedio ha sido mucho mayor en este último país que en Mdúco. Si el mercado c¡eceahededor de 10% enual.. EnJapóny España.. Sin luga¡ a dudas.es do deuda y el mercado de valores.¡ct. a la luz de los resultados de la reforma ffna¡crera en América Latina. Esto ¡epresenta la necesidad de la rentabilidad oue Dosteriormente traerá consigo la deflación de la deuda. Po! ejemplo.Méxtcoy Argentina. e rncluso.2Yo.La c" ¿ratega que seglirá el bancose¡á coloca¡se pocotienr en po entre los 10 primeros bancos a nivel rnundial gracirrs a la compra futura de otros bancosen Eulop" y d"tudu" U_nidos. el número 10 de la list a de The Banher ZZllÁ teni" .. La-inversión extranjera. Prime¡o. en Japón y España la reforma financiera tomó otro senderodiferente al que es¿ipuló Consenso el de Washrngton. mas hnancieros. Japón tiei¡ ll Mitsubishi u¡¡ Financial Group. el mercado de bonos 000 millones de dólares a nivel mundial lepresentaba?OO on 1979. Despuésde la crieis bancaria yhnanciera.al¡ede" dor de 35 trillones. esto rlir mrnuye su ¡resgo como corporativo ante la posibilidad . La inflación de los mercados finan' cieros es r¡n tema a tratar. Brasil y Méúco.la tasa de ahorro. Cot.cuando hablamogde la tasa de aho¡ro domésfic¿ en relación al ern. se da un fenómeno de in-flación en loa mercados financieros que a rospon¿le las mutaciones estructurales de los circuitos de valórización det capital. al Sumitomo Mitsui llntncial Croup y al Mizuho Financial Group: eslos tres blncos suman en activosffnancierosun total de 3 616 771 mlllonesde dólaresPara 2006.4%. que represenLaba des_ ctel9Vtt-ZUU4 promediode 21.usro¡¡¡s Hny una relación dialécticaentre las gtandes transformaoloieg de los sistemas ñ[ancieros. ha tenidolos resul[ados no que se esporaban con la desregulacióh libe¡alización financiera. aumentar en 30% sus activosy comogrlrl¡l al ¡educir sus activo6 en la región latinoamerrcana. una burbuja Ponzi y despuésla deflación de .1 [2OOó: cont¡ol de cercade g54 4?Bmillones de dólares. l¿ taga de ahorro durante 1999-2004ha sidoen promedio de 2l. proDtemaa hnanciero8en la región latinoamericana. pe¡o los ba¡cos se fusionaro¡ a su ¡n h lyuda del Estado y del banco central. la innovación financiera v la inestabilidad 6nancie¡a. en el periodo2002-2004. 23. en lo que respectaa los sistc.Santande¡ Central HispÁo up""""u.

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