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IV.

APLICACIN DE LA TEORA EN EL GRUPO GRAA Y MONTERO

INVERSIONES SIN RIESGO BASADO EN AMPLIACION DE SU MERCADO COMPRA DE TERRENOS, CONSTRUCCION DE INMUEBLES, ETC. El trmino inversin se refiere a las erogaciones o flujos negativos que ocurren al comienzo de la vida econmica de un proyecto y que representan desembolsos de efectivo para la adquisicin de activos de capital, tales como terrenos, edificios, maquinarias y equipos. Es importante destacar que deben incluirse los costos de transporte y los costos de instalacin relacionados. Asimismo, se deben incluir, como parte de las inversiones, los incrementos en el capital de trabajo de la empresa causados por el proyecto. Las inversiones que reflejen incrementos en las ventas de la empresa ocasionarn necesidades adicionales en los rubros de cuentas por cobrar, inventarios y quizs de efectivo. Estas necesidades adicionales sern compensadas parcialmente por los aumentos de las fuentes espontneas de financiamiento, especialmente por el rubro de cuentas por pagar. La parte que no es compensada debe considerarse como un desembolso de efectivo atribuible al proyecto. Por ejemplo, si el proyecto requiere desembolsos de efectivo de US$45000000.00 en inventarios o en cuentas por cobrar y existe un financiamiento parcial por medio de u aumento del pasivo circulante espontneo de US$45000000.00; entonces el desembolso de efectivo correspondiente a la inversin por capital de trabajo es de US$9000000.00

VIDA ECONMICA El trmino vida econmica es el periodo de tiempo en el cual una inversin permanece econmicamente superior a la inversin alternativa para desempear el mismo fin, es decir, el periodo durante el cual la inversin no se vuelve obsoleta. La vida econmica del proyecto es el horizonte de tiempo que se adopta para su evaluacin. Algunos proyectos tienen fechas terminales bien definidas, despus de las cuales los flujos operativos dejan de existir; en estos casos lo apropiado sera considerar la vida econmica estimada del proyecto. Por otro lado, existen inversiones relacionadas con actividades continuas e indefinidas. Como ejemplo, podemos citar una nueva planta para elaborar un nuevo producto que se espera tenga un mercado por muchos aos y prcticamente indefinido. Las instalaciones y el equipo tienen una vida fsica y definida, pero se supone que pueden reponerse cada vez que se desgasten.

VALORES RESIDUALES Al finalizar la vida econmica de un proyecto, se anotarn como flujos positivos los valores residuales de los activos productivos depreciables, incluyendo la recuperacin del capital de trabajo. Debe tenerse especial cuidado en la estimacin de ciertos activos, tales como bienes races, que pueden tener una apreciacin de su valor a lo largo de los aos. Los impuestos relacionados con los valores residuales de los activos fijos deben ser incluidos en el anlisis como flujos negativos o positivos, segn el caso. Las estimaciones de la vida econmica y de los valores residuales estn sujetas a incertidumbre y para su mejor estimacin es necesario el concurso de ejecutivos expertos en reas funcionales, especialmente produccin y ventas. A pesar de que la probabilidad de equivocarse en estas estimaciones es alta, el impacto de los errores en las tasas de rendimiento de los proyectos se diluye debido a que los efectos se manifiestan en los flujos finales del horizonte econmico.

FLUJOS DE BENEFICIOS Los proyectos de inversin reflejan un compromiso de asignar recursos iniciales con la esperanza de obtener beneficios durante el desarrollo de sus vidas econmicas. Cuando se evalan inversiones, recomendamos para la medicin de sus beneficios usar el concepto de los flujos de efectivo generados y no el de las utilidades contables resultantes. Es necesario, entonces, diferenciar claramente entre los flujos de efectivo y las utilidades contables relacionadas con un proyectos. L informacin contable es de mucha utilidad para evaluar ejecutorias y efectuar comparaciones entre empresas, pero su importancia es limitada se la quiere emplear en evaluacin de proyectos. En los proyectos de inversin los beneficios deben medirse por los flujos de entrada de efectivo relevantes para la inversin, es decir, los flujos de efectivo incrementales generados en la empresa por la nueva inversin, independientemente de su clasificacin contable. Los flujos relevantes para el anlisis son los que son directamente atribuibles a la inversin que por lo tanto son flujos incrementales. Una de las principales ventajas del flujo de efectivo es la de evitar los problemas que se presentan como consecuencia del clculo de las utilidades contables de la empresa, tpico del mtodo de contabilidad por acumulaciones. Problemas tales como qu desembolsos deben considerarse como inversiones y cules como gastos de operacin, los efectos de los diferentes mtodos de depreciacin de las utilidades de la empresa, la determinacin de los cotos inventariables y los efectos de los diferentes procedimientos para la valoracin de inventario son algunos ejemplos de

complicaciones que el uso de flujos de efectivo reduce considerablemente. En resumen, una ventaja de usar el concepto de fuljo es que la transaccin de efectivo es un suceso claramente definido, objetivo y que conduce a una situacin significativamente diferente de las ocasionadas por las convenciones contables. El Grupo Graa y Montero (GYM), siguiendo su lineamiento estratgico de buscar ser siempre la organizacin lder en el mercado nacional y alcanzar una posicin competitiva a nivel mundial, lo cual lo est logrando a travs de nuevas inversiones y de la presencia de exportaciones en nuevos mercados, plante la necesidad de obtener la concesin de una planta hidroelctrica para obtener beneficios a largo plazo.

ESTUDIO DE PREFACTIBILIDAD El proyecto de la Construccin de la central hidroelctrica consider lo siguiente: Existencia de vas terrestres para la puesta a marcha ptima del proyecto. Utilizacin eficiente de los factores de produccin. Existencia de medidas de contingencia en caso de algn desastre natural o conflicto social. Impactos ambientales negativos ligeros compensados con la mejora de la calidad de vida de la poblacin involucrada y de la actividad comercial en la regin.

ESTUDIO DE FACTIBILIDAD El grupo Graa y Montero, ha determinado luego de los estudios respectivos, que la ubicacin de la central hidroelctrica Cerro del guila es idnea debido al aprovechamiento que se le dar al caudal del rio Mantaro y a la proximidad del lago Junn como un importante soporte.

ESTUDIO DE MERCADO Debido a que los ingresos operacionales de la empresa son altamente dependientes de las decisiones privadas de inversin y de las perspectivas del sector energtico, siendo uno de los protagonistas del mismo el estudio de mercado es sumamente importante para el crecimiento de la empresa. Entre las caractersticas del sector destacan las siguientes: Limitado poder de negociacin de los clientes debido a la zona misma, la cual solo puede ser aprovechada por una empresa.

Reducido poder de negociacin de los proveedores debido a los precios bajos de los insumos para la fase de construccion. Escasa rivalidad entre empresas competidoras debido a la exclusividad geogrfica actual (Solo para la ubicacin de este proyecto) Limitado riesgo de entrada de nuevos competidores debido a la elevada capacidad instalada, requerimientos de inversin en activo fijo, costo de transporte y necesidad de una red de distribucin propia.

TAMAO DEL PROYECTO Durante muchos aos el Grupo Graa y Montero se ha caracterizado por la constante adquisicin e inversin en activos fijos y accionariado los cuales les ha dado magnficos resultados tanto a nivel nacional como a nivel internacional. LOCALIZACIN La central hidroelctrica se construir en los distritos de Colcabamba y Surcubamba, provincia de Tayacaja, regin de Huancavelica..

INGENIERIA BSICA El proyecto consistira en la construccin de una central hidroelctrica. El Proyecto aprovecha un salto bruto de 245.5 m. y un caudal de diseo de 200 m/s. Cuenta con un reservorio de regulacin horaria junto a las obras de captacin y con dos obras de toma, la primera directa del reservorio, para la poca de estiaje y la segunda para la poca de avenidas, que entrega las aguas a un desarenador y cmara de carga. Toda la conduccin es a presin y la casa de mquinas y subestacin son en caverna. La energa producida por la central se entregar a la subestacin Campo Armio. El Proyecto no cuenta con obras de regulacin estacional porque aprovechar la del Lago Junn y la regulacin horaria del embalse Tablachaca. INVERSIN La inversin asciende a US$ 90 millones

EJEMPLO PRCTICO: PROYECTO DE CONSTRUCCION DE UNA CENTRAL HIDROELECTRICA CUYA INVERSION ES DE 90 MILLONES DE DOLARES. TECNICAS DE EVALUACION DE INVERSIONES: A. METODO DEL RENDIMIENTO:

AOS 1 2 3 4 5 PROMEDIO

UTILIDAD NETA 36178621


44793103 50754483 46344483 94855172

54585172

FLUJO DE CAJA NETO 30000000 30000000 30000000 30000000 45000000 33000000

INVERSION INICIAL= $90000000

TASA CONTABLE DE RENDIMIENTO: ( ) =1.65409613

PERIODO DE RECUPERACION: ( )

( )=3 aos

RETORNO PROMEDIO DE RECUPERACION: ( )

( )=36.7%

B. METODO DEL FLUJO NETO DE CAJA DESCONTADO 1. VALOR ACTUAL NETO: La frmula del VAN es: VAN = BNA Inversin

Donde el beneficio neto actualizado (BNA) es el valor actual del flujo de caja o beneficio neto proyectado, el cual ha sido actualizado a travs de una tasa de descuento. La tasa de descuento (TD) con la que se descuenta el flujo neto proyectado, es el la tasa de oportunidad, rendimiento o rentabilidad mnima, que se espera ganar; por lo tanto, cuando la inversin resulta mayor que el BNA (VAN negativo o menor que 0) es porque no se ha satisfecho dicha tasa. Cuando el BNA es igual a la inversin (VAN igual a 0) es porque se ha cumplido con dicha tasa. Y cuando el BNA es mayor que la inversin es porque se ha cumplido con dicha tasa y adems, se ha generado una ganancia o beneficio adicional. Entonces para hallar el VAN se necesitan:

tamao de la inversin. flujo de caja neto proyectado. tasa de descuento. FLUJO DE CAJA FACTOR DE (US$) DSCTO. 12% 90000000 1,000 0,893 30000000 0,797 30000000 0,712 30000000 0,636 30000000 0,567 45000000

AOS 0 1 2 3 4 5 VAN

VALOR ACTUAL 90000000


26785714,29 23915816,33 21353407,43 19065542,35 25534208,51

26654688,91

El VAN obtenido es de s/.26654688,91 soles lo que significa que el proyecto de inversin ser rentable puesto que se obtendrn ganancias.

2. TASA INTERNA DE RETORNO (TIR) La TIR es la tasa de descuento (TD) de un proyecto de inversin que permite que el BNA sea igual a la inversin (VAN igual a 0). La TIR es la mxima TD que puede tener un proyecto para que sea rentable, pues una mayor tasa ocasionara que el BNA sea menor que la inversin (VAN menor que 0). Entonces para hallar la TIR se necesitan:

tamao de inversin. flujo de caja neto proyectado.


FLUJO DE FACTOR DE CAJA (US$) DSCTO. 22% 90000000 1,000
30000000 30000000 30000000 30000000 45000000 0,81967213 0,6718624 0,55070689 0,45139909 0,36999925

AOS 0 1 2 3 4 5 VAN

VALOR ACTUAL 90000000


24590163,93 20155872,08 16521206,62 13541972,64 16649966,36 1459181,633

AOS 0 1 2 3 4 5 VAN

FLUJO DE FACTOR DE CAJA (US$) DSCTO. 23% 90000000 1,000


30000000 30000000 30000000 30000000 45000000 0,81300813 0,66098222 0,53738392 0,43689749 0,35520122

VALOR ACTUAL 90000000


24390243,9 19829466,6 16121517,6 13106924,8 15984054,7 -567792,441

Utilizando la extrapolacin obtenemos el valor del TIR TASA INTERNA DE RETORNO (TIR)=22.7%

Si esta tasa fuera mayor, el proyecto empezara a no ser rentable, pues el BNA empezara a ser menor que la inversin. Y si la tasa fuera menor (como en el caso del ejemplo del VAN donde la tasa es de 12%), a menor tasa, el proyecto sera cada vez ms rentable, pues el BNA sera cada vez mayor que la inversin.

COSTO DE CAPITAL EN PROYECTOS DE INVERSION:

Costo de capital propio: ( )( )( )

Fuente Rec pro Deuda TOTAL

Monto 45000000 45000000 90000000

Porcentaje 50% 50% 100%

Costo dado 0,092 0,3

CK 0,046 0,15 0,196

Recursos propios: Tasa de inflacin: Tasa de inters: No hay riesgo en este problema 4% 5%

Deuda: Tasa bancaria 30%

Como TIR>CK, el proyecto es viable

3. RELACIN BENEFICIO COSTO:

Esto significa que el proyecto de inversin es rentable basado en un anlisis de beneficios y costos.

CONCLUSIONES

Con el mtodo del rendimiento podemos hallar el periodo que tarda en recuperarse la inversin inicial, a travs de los flujos de caja generados por el proyecto. La inversin se recupera en el ao, donde los flujos de caja acumulados superen a la inversin inicial. En este caso nuestro periodo de recuperacin es de 3 aos aproximadamente, lo que nos indica que es menor a los 5 aos determinados por la empresa, lo que implica que los dems aos obtendremos ganancias, por ello el proyecto es aceptado. En nuestro anlisis tambin hallamos el Retorno Promedio de la Inversin, que en nuestro caso sera 36.67% anual, lo que significa que en promedio estaremos recuperando nuestra inversin en un 36.67% cada ao, esto explicara que en 3 aos ya hallamos recuperado nuestra inversin en la totalidad. Podemos observar que el beneficio neto al sumar los flujos (30000 + 30000 + 30000 + 30000 + 45000) sera de 165000 en miles de soles y la utilidad 75000 en miles de soles, pero esto es slo en trminos nominales, mas no en trminos reales, ya que no se estara considerando el valor del dinero en el tiempo. Para poder hallar el valor del dinero en el tiempo debemos actualizar los flujos de caja futuros a travs de una tasa de descuento (tasa de rentabilidad mnima que esperamos ganar), que en este caso sera 12%. Podemos observar que el proyecto de inversin es aceptado, ya que al actualizar los flujos de caja, obtenemos un Valor Actual Neto (VAN) de
26654688.9 en miles de soles, esto quiere decir que al aplicar este proyecto se estar ganando con una tasa de 12%, recordando que para aceptar un proyecto el VAN tiene que ser mayor a cero, de lo contrario lo tendremos que rechazar.

Al aplicar las Tcnicas de Evaluacin de Inversiones, podemos corroborar que el proyecto es aceptable. Empezaremos analizando el Proyecto de Inversin con el Mtodo del Flujo Descontado. Con el Mtodo del Flujo Descontado obtenemos un Valor Actual Neto (VAN)>0 y como sabemos por la teora esto implica que el proyecto es rentable. Con este mtodo no slo analizamos el VAN, sino tambin la TIR (Tasa Interna de Retorno), que proporciona una medida de la rentabilidad relativa del proyecto, frente a la rentabilidad en trminos absolutos, proporcionada por el VAN. Para la TIR, se aceptan los proyectos que permitan obtener una rentabilidad interna, superior a la tasa de descuento apropiada para la empresa, es decir, a su costo de capital. En este caso nuestra TIR es 22.7%, comparndolo con la tasa de descuento que es 12%, la TIR es superior, TIR> TD. Por lo que concluimos que nuestro proyecto es rentable. El anlisis de la TIR presenta ms dificultades y es menos confiable, por lo que su anlisis es complementario que el VAN.

Otro anlisis que se puede realizar con este Mtodo es la Relacin BeneficioCosto que hace una comparacin entre el beneficio de la empresa versus sus costos en los que incurrira con el proyecto. Segn la teora esta relacin tiene que ser mayor a uno para que sea rentable el proyecto (B/C>1). En nuestro caso podemos observar que esta relacin es 1.29616321, por lo que nuestro proyecto es rentable.