VISIT NOTE 

 

HINDALCO INDUSTRIES
Utkal ramp up slow 
India Equity Research| Metals and Mining 

Commissioning  of  the  350kt  greenfield  project  at  Mahan  is  delayed  to 
June  2012  due  to  low  LME  prices  and  coal  security  issues.  Ramp‐up  at 
1.5mt Utkal refinery too is expected to be slow with production guidance 
of  ~300‐350kt  for  FY14.  The  350kt  Aditya  smelter  is  likely  to  get 
commissioned  by  Q1FY14;  towards  which  INR45bn  have  been  spent  so 
far. While we broadly retain our FY13 estimates, factoring delays and no 
benefits  from  the  Aditya  smelter,  we  cut  our  FY14  EBITDA  estimates  by 
~6%. Maintain ‘BUY’ with revised TP of INR181/share (INR 197 earlier).  

EDELWEISS 4D RATINGS 
  Absolute Rating 

BUY

  Rating Relative to Sector 

Outperformer

  Risk Rating Relative to Sector 

Medium

  Sector Relative to Market 

Underweight

  MARKET DATA (R:  HALC.BO, B:  HNDL IN) 

 
Delay at Mahan; slow ramp up expected at Utkal 

  CMP 

The 350kt Mahan smelter is delayed owing to low LME price and coal security issues. 
Initially, the company will use external coal (open market + imported) but has guided 
for  faster  ramp  up  of  the  facility  within  a  year  with  production  guidance  of  ~60‐70kt 
and ~300kt for FY13 and FY14 respectively. While we are aligning our Mahan volume 
estimate for FY13 to 60kt (from 90kt earlier), we retain our 90kt assumption for FY14 
on  a  conservative  basis.  The  1.5mt  Utkal  alumina  refinery  is  slated  to  commission  in 
Q4FY13,  however  citing  slow  ramp‐up,  company  is  guiding  for  production  of  ~300‐
350kt  for  FY14.  Accordingly,  we  are  lowering  volume  estimate  from  this  project  to 
300kt from 750kt assumed earlier. 
 

 :  INR 137 

  Target Price 

 :  INR 181 

  52‐week range (INR) 

 :  225 / 111 

  Share in issue (mn) 

 :  1,914.5 

  M cap (INR bn/USD mn) 

 :  265 / 5,256 

  Avg. Daily Vol.BSE/NSE(‘000)   :  9,391.0 
 SHARE HOLDING PATTERN (%)

Others
25.9%
Promoters*
32.1%
FIIs
26.5%

Aditya smelter to commission by April 2013; no benefits factored 
Company has spent INR45bn, through internal accruals, for the 0.35mt Aditya smelter 
expansion and expects commissioning by April 2013. Further, it expects production of 
70‐80kt  in  absence  of  captive  coal  or  100‐120kt  with  captive  coal  for  FY14.  We  are 
however not factoring this project in our estimates.    
 

Outlook and valuations: Positive; maintain ‘BUY’ 
While we broadly retain our FY13 estimates, we cut our FY14 EBITDA estimates by ~6% 
factoring  project  delays.  We  increase  our  discount  to  CWIP  from  55%  to  60%  due  to 
project  delays.  Maintain  ‘BUY/Sector  Outperformer’  recommendation/rating  with 
revised target price of INR181/share. 

 
 
  Financials (Consolidated)
  Year to March
  Revenues (INR mn)
  Rev. growth (%)
  EBITDA (INR mn)
  Net profit (INR mn)

  Shares outstanding (mn)
Diluted EPS (INR) 
  EPS growth (%)
Diluted P/E (x) 
EV/EBITDA (x)
ROAE (%)

FY10
FY11
FY12E
FY13E
607,221
720,779
724,956
834,159
(7.9)
18.7
0.6
15.1
70,094
80,017
84,016
94,870
39,255
24,564
28,035
32,270
1,913
1,913  
1,913
1,913
20.5
12.8
14.7
16.9
 
           620.9             (37.4)              14.1              15.1
6.7
10.7
9.4
8.1
5.5
5.3
6.5
6.3
21.0
9.7
9.3
9.8

Edelweiss Research is also available on www.edelresearch.com, 
Bloomberg EDEL <GO>, Thomson First Call, Reuters and Factset. 

MFs, FIs & 
Banks
15.6%
* Promoters pledged shares 
    (% of share in issue) 

NIL

 PRICE PERFORMANCE (%)
Stock 

Nifty 

EW Metals 
and Mining 
Index 

1 month 

(8.7) 

(3.7)

(1.0)

3 months 

11.8  

14.3 

17.6 

12 months 

(32.0) 

(3.5) 

(11.8) 

Prasad Baji 
+91 22 4040 7415 
prasad.baji@edelcap.com 
 

Navin Sahadeo 
+91 22 6623 3473 
navin.sahadeo@edelcap.com 
 
 

 
March 21, 2012 
Edelweiss Securities Limited 

4)            685.300/t production cost for Mahan in our estimates.300         2.000            647.4% respectively  FY13E Assumptions USD:INR Aluminium LME (USD/tonne) Copper LME (USD/tonne) Hindalco standalone Alumina production (MT) Aluminium production (MT) Copper production (MT) Novelis  Total shipments (ktpa) EBITDA (USD/tonne) EBITDA (USD mn) Financials (consolidated) Revenues (INR mn) EBITDA (INR mn) Reported PAT (INR mn) Reported EPS (INR) FY14E New 50                 2.550                 8. Hindalco is   hopeful of obtaining the necessary approvals.  • Pending commencement of coal mining from coal block (15 months from approval).  Other  options for coal include e‐auction. Expansion of the related coal mine from 2.0 0.  We  maintain  ‘BUY/Sector  Outperformer’  recommendation/rating with revised target price of INR181/share.269                    376                 1.4%.  • The  Hirakud  aluminium  expansion  project  of  50ktpa  will  complete  by  September  2012.159              94.5mtpa capacity  has already been obtained.159                    345                 1.0 0.550             8.190.425.772 2.090             3.500 Old 48                 2.230                 3.6 (1. the company may look  to sell more assets in Europe.0) (6.0              29.  Metals and Mining      Other key points  • Fresh inspection is being carried out by MoEF for the Mahan coal block.270 16.000        677.150/t.9        838.550 0.0 0.5)            827.0 Source: Edelweiss research        2  Edelweiss Securities Limited  .269                    376                 1.300                 (20.754            333.300                 ‐         1. The above delay is factored in our estimates.090            834.  • Cash  cost  for  Utkal  alumina  is  expected  at  USD175/t.0 0.740.500 % change 0.05‐1. washery rejects and imported coal.  though  our  FY14  EBITDA  and  EPS  estimates  are  revised downwards by ~6% and ~8.272           96.779            333.  the  company  expects  to  obtain  tapering  linkage  for  2  years  from  Coal  India.850/t  and  with  non‐captive  alumina  and  external  coal  will  be  INR2.220            103.0 48 0.230 0.500 Old 50             2.4) 0.016              31.000                (4.096 2.      Revision in estimates    We  broadly  retain  our  FY13  estimates.500 % change New 0.206           31.  cost  of  production  of  aluminium  with  captive  Utkal  alumina  and  imported  coal  will  be  USD1. but there are no specifics at this stage.550                 8.625 16.0                 8.  We  have assumed INR2.    Table 1: Revising down FY14 EBITDA and EPS by 6% and 8.0 0.958 (1.  For  Mahan  project.4)              96.  The  company  is  looking  at  increasing the recycling component to 50% by FY15 from the current ~33%.08bn despite the  weakness in European operations.  We  also  increase  our  discount  to  CWIP  from  55%  to  60%  due  to  project  delays.1) (8.779        333.0mtpa capacity to 3.300     1.0 15. respectively.0 0.754                 ‐            333.2            836.5                 3.000            685.0         1.425.0 (0.5)                    ‐                    ‐                 3. On an opportunistic basis.0                 2.159                345             1.  • All  the  expansion  projects  at  Novelis  are  on  track. due to slow ramp up in Utkal leading  to  a  ~20%  decline  in  alumina  production. It does  not see any downside to its annual EBITDA guidance of USD1.870              32.4) (8.779 16.

500                                       181.913 32%                                       380.390                                       208.794                                       200.644                                         66.398                                       158.350                                        (36.660 95 5.363 181 137 1.5 1.983                                       193.227                                         45.250)                                                (19)                                       346.Hindalco Industries     Table 2: Fair value of INR 181/share  FY13E Novelis Applicable multiple (x) EBITDA (USD mn) Enterprise value (USD mn) Enterprise value (INR mn) Add: Cash + Investments (INR mn) Less: Attributable debt (INR mn) Equity valuation (INR) Equity valuation/share (INR) India/ABML ‐ existing business Copper/ABML (proportionate basis) Applicable multiple (x) EBITDA (INR mn) Enterprise value (INR mn) Aluminium Applicable multiple (x) EBITDA (INR mn) Enterprise value (INR mn) Total Enterprive value (INR mn) Add: Cash + Investments (INR mn) Less: Debt (INR mn) Equity value (INR mn) Equity valuation/share(INR) Expansion projects CWIP Less: discount at 60% Enterprise value (INR mn) Less: Project debt (INR mn) Equity valuation (INR) Equity valuation/share (INR) Company equity valuation (INR mn) Company equity valuation/ share (INR) Current market share (INR) No.084                                       354.408 60%                                         98.090                                            7.953 105                                       243.967                                         49.100                                       134.177                                         20.504   Source: Edelweiss research              3  Edelweiss Securities Limited  . of shares (mn) Upside (%) Total debt Total cash 6.520                                         52.837 6.0 26.0                                            9.

 which constitute over 50% of  the  volume  mix.  and  ~20‐25%  backward linkage in copper concentrate through Aditya Birla Mineral (a 51% subsidiary).  jetty.5  bn  in  the  next  five  years. In  February 2007.  • Lower –than‐ expected margin expansion at Novelis. Hindalco acquired Novelis.  will  only  come  on  stream  starting FY12E.  with  total  capital  outlay  of  INR  407.  The  company  is  in  expansion  mode  and  plans  to  increase its alumina capacity five‐fold to 5.4 mtpa aluminium rolled‐products producer.0 mtpa (from 1. Edelweiss Securities Limited  .     Key Risks  4  • Higher‐ than‐ expected increase in input costs. We expect margin expansion in  Novelis due to overall recovery in developed markets and aluminium.7  mtpa.5  mtpa)  and  bauxite  (reserves  of  65  mn  tonnes).  The  company  manufactures  special  grade  alumina  that  commands  a  premium of up to ~USD 250/tonne over the regular variety.000  tonnes  of  upstream  aluminium  facility/capacity  and  backward  linkage  in  alumina  (1.  Metals and Mining    Company Description  Hindalco  is  one  of  the  largest  aluminium  producers  in  India  with  514.  which  are  back‐ended.5 mtpa currently) and aluminium  capacity  to  1.  The  green  field  phases  of  these  projects.1 bn.  for enterprise value of USD 6.      Investment Theme  We  have  a  positive  outlook  on  aluminium  led  by  strongly  increasing  demand.  Hindalco’s  standalone  business  is  robust  with  competitive  cost  of  producing  aluminium  (~USD  1.  across  4  continents. a 3. Novelis has 33 operating plants and 3 research facilities  in  11  countries.  It  also  operates  India’s  largest  copper  smelter  with  a  capacity  of  500.000  tonnes  at  Dahej  with  a  captive  power  plant.550/tonne currently) and value‐added aluminium products.

739  34.631  50.897  (571)  29.870  26.5  12.716  3.913  14.913  12.227  11.214  49.241  (571)  28.299  56.5  1.742  731.432  9.7  1.9 3.096  1.186  96.237  (27)  39.4  15.650  60.5  11.289  43.923  34.127  70.289  94.519  43.Hindalco Industries       Financial Statements    Income statement  Year to March  Net revenue  Materials costs  Accretion to stock  Purchase of goods  Employee costs  Total SG&A expenses  Power and Freight  Total operating expenses  EBITDA  Depreciation & Amortization  EBIT  Other income  Interest expenses  Profit before tax  Provision for tax  Core profit  Profit After Tax  Minority interest  Share in profit of associates  Profit after minority interest  Basic shares outstanding (mn)  Basic EPS (INR)  Diluted equity shares (mn)  Diluted EPS (INR)  Dividend per share (INR)  Dividend payout (%)  Tax rate (%)    Common size metrics ‐ as % of net revenues  Year to March  Operating expenses  Depreciation  Interest expenditure  EBITDA margins  Net profit margins    Growth ratios (%)  Year to March  Revenues  EBITDA  PBT  Net profit  EPS    5    FY10 607.663  640.739  1.517  4.255  1.6  620.1      FY12E 0.4  7.035  1.546  22.7 14.4      FY13E  88.7  3.1    (INR mn)  FY14E 827.9) 31.6  2.309  18.808  18.5  11.836  42.1      FY13E  834.847  29.3  16.564  1.6  1.5  10.147.186  66.5  13.8      FY14E (0.258  3.762  80.8)  (33.5  11.519  4.8  11.159  539.4 3.508  36.6  4.223  54.2  1.509  ‐  5.620  29.5  7.356  739.956 456.393  38.0  (8.485  14.9  1.659  (571)  24.8)  (37.5  32.2  1.163  (8.913  15.565  1.7  11.913  16.533  20.041  61.8)    Edelweiss Securities Limited  .794  28.017  27.638  28.940  84.4)      FY12E 724.0      FY11 18.913  14.4  31.5 4.1  4.8  2.760  2.779 474.565  31.1      FY11 88.368  (17.550  89.9  19.223  54.913  20.461  88.1  12.2  (37.933  77.794  ‐  5.958 532.456  ‐  5.913  15.5  3.933)  5.221 408.5  1.6 5.1  2.111  68.913  16.223  55.8  2.467  12.2      FY13E  15.861  42.7  29.587  2.0  10.7) 2.1      FY14E 88.932  33.913  20.2      FY10 (7.661  15.9      FY11 720.7  1.172  40.913  12.7      FY12E 88.0  29.897  (571)  32.847  1.6  3.455  51.612  17.7  14.8  1.016  27.9  1.0  ‐  1.270  1.6      FY10 88.868  640.8  1.451  537.648  46.094  27.4  4.794  3.6  25.2)  (9.500  52.6  11.372  84.772  30.223  54.1)  (9.920  31.012)  738  50.3 3.

772  697.128  89.682  246.840  63.996  208.708  7.086  239.7      FY13E  32.553  27.265  297.829)  (3.270  26.328  324.082  139.159  31.410  241.948  (104.437  21.984  49.6      FY10 39.403  89.428)      FY12E 36.596  756.724  290.475  262.905)  (3.284  (764)  (41.562  276.217  148.809  94.806  144.469  2.860  73.345  279.817  25.083  (129.205  375.670  (224)  (86.956  79.253  3.321 (54.647  81.096 30.718  512.296  139.263  77.171  569  231.008  626.557  500.008  348.987  39.318  290.671  167.564 27.065  2.929  (2.716  54.915  341.915 367.149  197.013  112.149  216.195  36.708)  (3.989  1.596  626.769  2.307  314.187  112.908)      FY11 62.308  455.413  (77.211  676.320 (119.225  29.368)  4.382  512.870  98.549  140.083  104.128  561.211  31.989  1.305  5.127  53.446  17.378  26.771  168.321  41.893  30.166  51.884  130.838)  99      FY12E 1.557  164.033  640.149  223.500  17.638  369.230  69.858  37.6      FY12E 28.786)  55.204)  36.545  394.915 288.005  58.788  171.035 27.996  25.247  153.310 (121.903  343.798  605.692  52.836  (11.920  37.879  2.905  (22.395  322.754  65.545  434.627  132.798  179.748)  (3.211  193.360)  ‐    (INR mn)  FY14E 1.221  127.918  151.744  647  (133.644  37.299  17.596  860.1    (INR mn)  FY14E 29.475)  51.996  182.276  100.358  139.993  314.613      FY10 49.935  31.163  170.571  246.068  155.455  112.360  239.365  101.989  1.562  514.908  23.381)  84.875  36.169  137.053  131.533  215.821)      FY13E  82.562  454.562  380.Metals and Mining  Balance sheet  As on 31st March  Equity capital‐ Voting shares  Reserves & surplus  Shareholders funds  Minority interest (BS)  Secured loans  Unsecured loans  Borrowings  Deferred tax liability  Sources of funds  Gross block  Depreciation  Impairment  Net block  Capital work in progress  Total fixed assets  Investments  Inventories  Sundry debtors  Cash and equivalents  Loans and advances  Other current assets  Total current assets  Sundry creditors and others  Provisions  Total current liabilities & provisions  Net current assets  Uses of funds  Book value per share (INR)    Free cash flow  Year to March  Net profit  Depreciation  Others  Gross cash flow  Less: Changes in WC  Operating cash flow  Less: Capex  Free cash flow    Cash flow metrics  Year to March  Operating cash flow  Investing cash flow  Financing cash flow  Net cash flow  Capex  Dividends paid  Share issuance/(buyback)      FY10 1.649  223.801  949.543    6    FY11 1.372  107.320  133.492  38.914 213.361  108.604  118.989  1.722  56.563  31.294  7.7      FY11 24.519)      FY14E 84.545  315.263 (67.360)  ‐      FY13E  1.748  (97.340  3.915 312.171)  (3.406  860.829  (2.077  37.104)  8.918  482.186  22.171  (14.417)  83.187  456.630  79.255 27.310  86.531  756.964  89.848  164.011  (3.596  949.111  20.170  180.360)  ‐    Edelweiss Securities Limited  .515  139.072)  82.031  62.954  31.274)  27.545  324.996  49.233  22.

1        FY10 1.1  1.7 11.0    FY14E 3.5  1.9  0.5  8.4  1.0  0.4 1.3 9.8  6.1  0.0  2.3  9.9  15.6  5.3  1.5 1.7      FY10 20.1  6.2  0.1  28.8  9.0 10.4  5.7  1.3  Edelweiss Securities Limited  .8  107  39  105  42  1.4    FY12E 9.1  0.0  3.7  6.3  1.3  2.9  2.3  1.4  FY14E 8.9    FY10 6.3  FY14E 15.3  3.3                    FY14E 0.0  2.8  0.3    FY12E 1.2 8.8  1.5  4.5  1.0 2.0  2.7  21.2 2.5  9.6  5.9  9.4  1.0  2.4  0.4  98  37  115  21  1.3      FY13E  3.3  2.8  6.9 2.2    FY11 1.1  30.2  1.5 0.2  2.7  116  39  114  41  1.3  2.3  3.3  9.2      FY13E  16.7  0.1  0.9 1.1  0.5 620.9  92  40  112  20  1.8 (37.4    FY11 3.0    7    FY11 9.1  0.7 14.0  9.5  8.4  1.5  4.3 2.5    FY12E 3.5  1.8      FY12E 14.4    FY13E  9.9  35.8)  31.4    FY13E  1.7  0.3  1.1  0.3  2.4)  27.0  1.6  115  43  122  35  1.2 (9.9  1.2  10.8  0.5  1.Hindalco Industries     Profitability & efficiency ratios  Year to March  ROAE (%)  ROACE (%)  Inventory day  Debtors days  Payable days  Cash conversion cycle (days)  Current ratio  Debt/EBITDA  Debt/Equity  Adjusted debt/equity    Operating ratios  Year to March  Total asset turnover  Fixed asset turnover  Equity turnover    Du pont analysis  Year to March  NP margin (%)  Total assets turnover  Leverage multiplier  ROAE (%)    Valuation parameters  Year to March  Diluted EPS (INR)  Y‐o‐Y growth (%)  CEPS (INR)  Diluted PE (x)  Price/BV (x)  EV/Sales (x)  EV/EBITDA (x)  Dividend yield (%)  Market cap/Sales (x)      FY10 21.3      FY11 12.

75 x Sector return Sector return is market cap weighted average return for the coverage universe within the sector RELATIVE RISK RATING Ratings Criteria Low (L) Bottom 1/3rd percentile in the sector Medium (M) Middle 1/3rd percentile in the sector High (H) Top 1/3rd percentile in the sector Risk ratings are based on Edelweiss risk model SECTOR RATING  Ratings Criteria Overweight (OW) Sector return > 1.25 x Nifty return Equalweight (EW) Sector return > 0.5% Reduce Less than -5% RELATIVE RETURNS RATING  Ratings Criteria Sector Outperformer (SO) Stock return > 1.75 x Nifty return Underweight (UW) Sector return < 0.75 x Sector return Stock return < 1.75 x Nifty return Sector return < 1.25 x Nifty return 8  Edelweiss Securities Limited  .25 x Sector return Sector Underperformer (SU) Stock return < 0.25 x Sector return Sector Performer (SP) Stock return > 0.RATING & INTERPRETATION   Company  Absolute  Relative Relative reco reco risk  HOLD  SP  M  Hindalco Industries  BUY  SO  Jindal Steel & Power  BUY  Bhushan Steel  National Aluminium Company  Steel Authority of India  Tata Steel  Company Absolute  Relative Relative reco  reco  Risk  Coal India  BUY  SO  M  M  Hindustan Zinc  BUY  SO  L  SO  M  JSW Steel  BUY  SO  M  REDUCE  SU  M  Sesa Goa  HOLD  SP  M  HOLD  SU  L  Sterlite Industries (India)  BUY  SP  M  BUY  SO  M  Usha Martin  HOLD  SP  M  ABSOLUTE RATING  Ratings Expected absolute returns over 12 months Buy More than 15% Hold Between 15% and .

 This report is not directed or intended for distribution to. Sector Update  05‐Mar‐12  Coal India Q4FY12 production likely to  exceed estimates.   EdelFlash  Distribution of Ratings / Market Cap  Rating Interpretation  Edelweiss Research Coverage Universe      Buy  Hold  Rating Distribution*  * 1 stocks under review  104  60  > 50bn    Market Cap (INR)  114  Reduce Total 18  183 Between 10bn and 50 bn  < 10bn 58  11       Rating Expected to Buy  appreciate more than 15% over a 12‐month period  Hold  appreciate up to 15% over a 12‐month period  Reduce depreciate more than 5% over a 12‐month period Access the entire repository of Edelweiss Research on www. any such restrictions. This document does not constitute an  offer or solicitation for the purchase or sale of any financial instrument or as an official confirmation of any transaction.  special  or  consequential including lost revenue or lost profits that may arise from or in connection with the use of the information. Edelweiss Securities has entered into a chaperoning agreement with a U. Research  nischal.  and  persons in whose possession this document comes. state.S. its holding company and associate companies are a full  service.  Board: (91‐22) 4009 4400. Marco Polo Securities Inc.com  This document has been prepared by Edelweiss Securities  Limited (Edelweiss). Edelweiss reserves the  right to make modifications and alterations to this statement as may be required from time to time. Our research analysts and sales persons provide important input into our investment banking activities. All rights reserved  9  Edelweiss Securities Limited  .S. Edelweiss. Edelweiss is under no obligation to update or keep the information current. any person or entity who is a citizen or resident of or  located in any locality.  Edelweiss  Securities  Limited  generally  prohibits  its  analysts.  Neither  Edelweiss  nor  any  of  its  affiliates. off C. or use by. and buy or sell the  securities thereof. group companies. The analyst for this report certifies that all of the views expressed in this report accurately reflect his or her personal views about the  subject  company  or  companies  and  its  or  their  securities. The investment discussed or views expressed  may not be suitable for all investors. Usha Martin    Recent Research  Date  Company Title Price (INR) Recos 128 Buy 332 Buy 14‐Mar‐12  Hindustan      Marginal impact of Vizag  Zinc  smelter shutdown. However.com   +91 22 6623 3411  Coverage group(s) of stocks by primary analyst(s): Metals and Mining  Bhushan Steel. have long or short positions in. officers.maheshwari@edelcap. and employees may: (a) from time to time. Steel Authority of India.Hindalco Industries      Edelweiss Securities Limited. Edelweiss House.  directors. Hindustan Zinc. Tata Steel.  employees. registered broker‐dealer.   Company Update  06‐Mar‐12  Metals and  Coal blocks review highlights  Mining  risks of delay. In order to conduct business with Institutional Investors  based in the U. Road. Edelweiss or any of its affiliates/ group companies shall  not be in any way responsible for any loss or damage that may arise to any person from any inadvertent error in the information contained in this report.    For recipients in the United States:  This report was prepared by Edelweiss Securities. but we do not represent that it is accurate or complete and it should not be relied on as such. copied. Email: research@edelcap.  is  or  will  be.com  Vikas Khemani   Head  Institutional Equities   vikas.. We and our affiliates. This information is strictly  confidential and is being furnished to you solely for your information. Past performance is not necessarily a guide to future performance.S. Kalina.  directly  or  indirectly  related  to  specific  recommendations  or  views  expressed in this report. of company (ies) mentioned herein or (b) be engaged in any other transaction involving such securities and earn brokerage or other compensation or act as advisor or  lender/borrower to such company (ies) or have other potential conflict of interest with  respect to any recommendation and related information and opinions. regulation or which would subject Edelweiss and  affiliates/  group  companies  to  any  registration  or  licensing  requirements  within  such  jurisdiction.  Sesa Goa. directors. for any purpose. ("Marco Polo"). The user assumes the entire risk of any use made of this information.  The disclosures of interest statements incorporated in this document are provided solely to enhance the transparency and should not be treated as endorsement of the views expressed in  the  report. The information given in this document is as of the date of this report  and there can be no assurance that future results or events will be consistent with this information.khemani@edelcap.edelresearch.  Nevertheless. JSW Steel. Mumbai – 400 098.  The  distribution  of  this  document  in  certain  jurisdictions  may  be  restricted  by  law.  agents  or  representatives  shall  be  liable  for  any  damages  whether  direct. where such distribution. The information contained herein is from publicly available data or  other sources believed to be reliable. Jindal Steel & Power. Analyst holding in the stock: no.  US persons receiving this  research and wishing to effect any transactions in any security discussed in the report should contact an SEC‐registered broker‐dealer. availability or use would be contrary to law. This document is provided for  assistance only and is not intended to be and must not alone be taken as the basis for an investment decision.  persons  reporting  to  analysts  and  their  family  members  from  maintaining  a  financial  interest  in  the  securities  or  derivatives of any companies that the analysts cover. Sterlite Industries (India). Each  recipient of this document should make such investigation as it deems necessary to arrive at an independent evaluation of an investment in the securities of companies referred to in this  document (including the merits and risks involved).  Copyright 2009 Edelweiss Research (Edelweiss Securities Ltd). Edelweiss is committed to providing independent and transparent recommendation to its client and would be happy to provide any information in response to specific client  queries. publication.  group  companies.  and  no  part  of  his  or  her  compensation  was.T. integrated investment banking. should inform themselves about and observe. in whole or in part. which is not a FINRA member nor a broker‐dealer registered with the SEC. National Aluminium Company.  indirect.  portfolio management and brokerage group. Coal India. country or other jurisdiction. Hindalco Industries. This information is subject to change without any prior notice. and should consult his own advisors to determine the merits and risks of such investment.com  +91 22 2286 4206  Nischal Maheshwari  Co‐Head  Institutional Equities & Head. This information should not be reproduced or redistributed or passed on directly or indirectly in any form to any other  person or published.

Sign up to vote on this title
UsefulNot useful