ANALISIS DE TASA DE RENDIMIENTO

Tasa de Rendimiento es la tasa pagada sobre el saldo no pagado del dinero obtenido en prstamo; o la tasa ganada sobre el saldo no recuperado de una inversin, de forma que el pago o entrada final, iguala el saldo exactamente en a cero con el inters considerado

-La tasa de rendimiento se expresa como un porcentaje por periodo, por ejemplo i=10% anual. -Adems: -100% < i < -Un rendimiento de i=-100% significa que se ha perdido la cantidad completa

Por ejemplo: Si un banco presta a una persona la cantidad de $1.000 a i=10% anual durante 4 aos, se espera que se produzca un flujo de efectivo neto equivalente de $315.47 por cada uno de los 4 aos. En efecto: A = 1.000 (A/P, 10%, 4) = 315.47 $/ao

Luego se tiene la siguiente tabla:

Saldo Inicial no recuperado (2) -1.000,00 -784,53 -547,51 -286,79 Inters sobre el saldo no recuperado (3)=0,10x(2) 100,00 78,45 54,75 28,68 Flujo de efectivo (4) -1.000,00 315,47 315,47 315,47 315,47 215,47 237,02 260,72 286,79 Cantidad recuperada (5)=(4)-(3) Saldo final no recuperado `(6)=(2)+(5) -1.000,00 -784,53 -547,51 -286,79 -0,00

Ao (1) 0 1 2 3 4

En la columna 6 se observa el saldo no recuperado del final de cada periodo, y sobre ese saldo se aplica la tasa del 10%. Despus de 4 aos se recupera la inversin y el saldo final en la columna 6 es exactamente cero.

Clculo de una tasa de rendimiento usando una ecuacin de VP o VA

El valor presente de los costos o desembolsos VPD se iguala al valor presente de los ingresos o recaudacin VPR, y se resuelve para i. 0 = VPR - VPD VPD = VPR Misma lgica se utiliza con el enfoque del valor anual VA VAD = VAR 0 = VAR - VAD El valor de i que se obtiene al revolver las ecuaciones se denomina i* Si i* TMAR, aceptar la alternativa como econmicamente viable Si i* TMAR, aceptar la alternativa como econmicamente viable Si i* < TMAR, la alternativa no es econmicamente viable Si i* < TMAR, la alternativa no es econmicamente viable Hay dos formas para resolver las ecuaciones, si lo que se busca es i*

i* utilizando ensayo y error manual El procedimiento general de emplear una ecuacin basada en VP es el siguiente: 1.- trazar el diagrama de flujo de efectivo 2.- formular la ecuacin de la tasa de rendimiento 3.- seleccionar los valores de i mediante ensayo y error hasta que la ecuacin est equilibrada El primer ensayo debe ser lo ms prximo a la respuesta correcta. Entonces, si se pudiese convertir todos los flujos de manera que se represente por un solo factor sera posible buscar la tasa en las tablas. Para esto, se pueden seguir los siguientes pasos: -Se deben convertir todos los desembolsos en cantidades nicas (P o F) o cantidades uniformes (A), ignorando el valor del dinero en el tiempo y minimizando el error con la eleccin correcta de flujo. -Se deben convertir los ingresos en valores nicos o uniformes. -Luego de haber combinado los flujos (desembolsos e ingresos), de manera que se reflejen como P/F, P/A o A/F, se debe ubicar en las tablas el valor de la tasa y esta constituir una buena aproximacin para el primer ensayo del mtodo.

i* por computadora - Cuando existe una serie de flujos de efectivo iguales (serie A) se puede aplicar funcin TASA (excel), segn el siguiente formato: TASA (n,A,P,F) Donde n = periodos A = serie uniforme P = valor presente en el ao 0 F = valor futuro en el ao n. (F no incluye la cantidad de la serie A) - Cuando los flujos de efectivo varan de un periodo a otro se puede aplicar funcin TIR (excel), segn el siguiente formato: TIR (primera_celda:ltima_celda,estimado) Donde primera_celda:ultima_celda = celdas contiguas que tienen los valores estimado = i estimada con la cual se inicia la iteracin

Una empresa est analizando adquirir un nuevo sistema mejorar la eficiencia del sistema de produccin, para lo cual estima que la inversin inicial ser de $500.000, y le permitir ahorrar $10.000 anuales durante 10 aos en costos de energa y $700.000 al cabo de 10 aos en costos de renovacin de equipos. Calcular i* La ecuacin sera: 0 = -500.000 + 10.000(P/A, i*, 10) + 700.000(F/P, i*, 10)

Mediante el mtodo de ensayo y error: -Determinaremos i inicial: 500.000 = 800.000 (P/F,i, 10) (P/F,i, 10) = 0,625 entre 4% y 5% -Utilizaremos 5% como primer ensayo 0 = -500.000 + 10.000(P/A, 5%, 10) + 700.000(F/P, 5%, 10) 0 < $6.946 (resultado positivo indica que rendimiento es mayor) -Ensayemos con 6% 0 = -500.000 + 10.000(P/A, 6%, 10) + 700.000(F/P, 6%, 10) 0 > $-35.519 Interpolando: i* = 5 + 6.946 0 _ = 5.16% 6.946 (-35.519)

Cuando se aplica correctamente la tcnica de la TR siempre resultar una buena decisin, sin embargo existen algunas suposiciones que deben tenerse en cuenta para tomar las decisiones correctas: Mltiples valores de i*.: Dependiendo de la secuencia del Flujo de Efectivo Netos, puede existir ms de una raz real para la ecuacin TR. Se reinvierte a la tasa i*: El mtodo TR supone la reinversin de los flujos a la tasa i*. Cuando i* no est cerca de la TMAR, tal suposicin puede resultar irreal, y por tanto no es una buena base para la toma de decisiones. Procedimiento especial para mltiples alternativas: el procedimiento de anlisis para elegir entre dos alternativas mutuamente excluyentes es significativamente diferente a lo ya visto.

Desde una perspectiva de la ingeniera econmica, los mtodos de valor anual o valor presente a una TMAR establecida, deberan usarse en vez del mtodo TR, sin embargo constituye un buen indicador para complementar el anlisis realizado con VP o VA.

Valores mltiples de la tasa de rendimiento

Hasta el momento hemos visto series de flujo de efectivo que tienen un solo cambio de signo en sus flujos, regularmente pasa de (-) en el ao 0 a (+) en algn periodo futuro. Se denominan Serie de flujo de efectivo convencional (o simple)

Pero existen series de flujo de efectivos que tienen ms cambios de signos de un periodo a otro.

Se denominan Serie de flujo de efectivo NO convencional (no simple)

Cuando hay ms de un cambio de signo en el flujo de efectivo neto, es posible que haya mltiples valores de i* en el rango de -100% a +

Pero cmo sabemos cuntos valores de i* habr para la solucin de la ecuacin? 1.- La regla de los signos (de Descartes) Establece que el nmero total de races reales siempre es menor o igual al nmero de cambios de signos en la serie; de hecho, las ecuaciones para determinar i* (por VP o por VA) corresponden a polinomios de grado n. 2.- Prueba del signo del flujo de efectivo acumulado (criterio de Norstrom) Establece que slo un cambio de signo en la serie de flujos de efectivos acumulados que comienzan negativamente indica que existe una raz positiva para la relacin polinomial St = flujos de efectivos acumulados hasta el periodo t Entonces: Observar el signo en S0 y contar los cambios de signo en la serie S0, S1.Sn Si S0 < 0 y el signo cambia una vez en la serie, existe un nico nmero real positivo i* Con estas dos pruebas, podemos determinar para cuantos valores de i* debe resolverse la ecuacin TR.

Durante los ltimos tres aos, los flujos de efectivo neto por pagos de contrato de una empresa X han variado ampliamente, segn se refleja en la tabla:
Ao Flujo de efectivo (x1,000) 0 2000 1 -500 2 -8100 3 6800

a) Determinar el nmero mximo de valores i* que puede satisfacer la relacin TR b) Encontrar los valores de i* Existen dos cambios de signo, por tanto, de acuerdo a la regla de los signos indica que existe un mximo de 2 valores reales de i*. Adems, la secuencia del flujo de efectivo acumulado empieza con un nmero positivo S0 = +2000 indica que no slo existe una raz positiva. De ambas, se concluye que ser posible encontrar hasta 2 valores de i*
Ao 0 1 2 3 Flujo de Efectivo 2.000 -500 -8.100 6.800 Nmero Secuencia S0 S1 S2 S3 Flujo Efectivo Acumulado 2.000 1.500 -6.600 200

La relacin VP es: VP = 2000 500(P/F,i,1) 8100(P/F,i,2) 6800(p/f, i,3) Podemos encontrar i graficando, por ejemplo, los siguientes valores de i:
i% 0 5 10 20 30 40 50 VP (x1000) 200 51,44 -39,55 -106,13 -82 -11,85 81,85
250 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 0 5 10 20 30 40 50

Entonces se obtiene una curva con forma parablica para un polinomio de segundo grado. Se aprecia que corta el eje X en dos puntos, obtenindose los valores de i=8% e i=41% aproximadamente, ambas para VP = 0

TR Compuesta: Eliminacin de i* mltiples

Como hemos visto, es posible calcular la tasa de equilibrio considerando el valor del dinero en el tiempo mediante VP, VA o VF. Entonces, la tasa que se obtiene se denomina Tasa Interna de Rendimiento TIR

La tasa interna de rendimiento TIR es la tasa de rendimiento del saldo no recuperado de una inversin. Los fondos que permanecen sin recuperar estn an dentro de la inversin Pero qu pasa con los montos recuperados?...

Si suponemos los siguientes flujos de efectivo: Se invierten $10.000 en t=0, se reciben $8.000 en el ao 2 y se reciben $9.000 en el ao 5. La ecuacin VP que determina i* es: 0 = -10.000 + 8.000(P/F, i,2) + 9.000(P/F,i,5) i* = 16,815% Si analizamos el detalle de la operacin tenemos: -Se invierten 10.000 en el ao 0 -Se recuperan 8.000 en el ao 2 -Pero a cunto asciende la inversin justo antes de recuperar $8.000?... la inversin en el ao 2 es 10.000(F/P, 16,815%, 2) = $13.646 -Luego de recuperar 8.000, el saldo no recuperado es $5.646. -Con el correr del tiempo a cunto ascenda la inversin justo antes de recuperar $ 9.000?... la inversin en el ao 5 es 5.646(F/P, 16,815%, 3) = $ 9.000 -Luego de recuperar $ 9.000, el saldo no recuperado es $0. Entonces, Qu pasa con los $8.000 recuperados en el ao 2? Se puede suponer que se reinvierten a una tasa establecida. De hecho, el mtodo TR supone que los fondos se reinvierten a la tasa i* (aunque puede ser no muy realista) o a la TMAR.

Entonces, la tasa de ganancias utilizada para los fondos liberados se denomina tasa de reinversin o tasa externa de rendimiento (c) La tasa de reinversin o tasa externa de rendimiento es externa al proyecto que se est evaluando, y depende de la tasa del mercado a la cual este rindiendo la compaa, generalmente se iguala a la TMAR.

La tasa de rendimiento compuesta TRC i es la tasa de rendimiento nica para un proyecto que supone que los flujos de efectivo netos positivos, que representan dinero no requerido inmediatamente por el por el proyecto, se reinvierten a la tasa de reinversin c. Tambin se conoce como Rendimiento sobre el capital Invertido RCI

Una vez que se determina la i nica se compara con la TMAR para decidir sobre la viabilidad del proyecto

Para determinar i se sigue un procedimiento denominado procedimiento de inversin neta que consiste en encontrar el valor futuro de la cantidad de inversin neta en un ao (o periodo) al futuro. Ft = Ft-1(1+i) + Ct ; donde t = 1,2,,n Ct = flujo de efectivo neto en el ao t i = c si Ft-1 > 0 (inversin positiva neta) i si Ft-1 < 0 (inversin negativa neta)

Y se resume de la siguiente manera: 1.- Elaborar un diagrama de flujo de efectivo de la serie de flujo de efectivo neto original. 2.- Desarrollar la serie de inversiones netas utilizando la ecuacin precedente y el valor c. El resultado es la ecuacin Fn en trminos de i. 3.- Definir Fn = 0 y encontrar el valor de i que satisface la ecuacin. Relacin entre tasa de reinversin c e i* c = i* c < i* c > i* Relacin entre tasa de TRC i e i* i = i* i < i* i > i*

Calcule la tasa de rendimiento compuesta para la empresa X (del ejemplo anterior) si la tasa de reinversin es a) 7,47% y b) la TMAR es de 20%.
$6.800 $2.000

Ft = Ft-1(1+i) + Ct
2 3

$500 $8.100

a) Utilizar el procedimiento de inversin neta para determinar i, con c=7,47% como F0>0, usar c=7,47% para calcular F1 F0 = 2.000 F1 = 2.000(1,0747) 500 = 1.649,40 como F1>0, usar c=7,47% para calcular F2 F2 = 1.649,40(1,0747) 8100 = -6.327,39 como F2<0, usar i para expresar F3 F3 = -6.327,39(1+i) + 6.800 Haciendo F3=0 y despejando i se tiene F3 = -6.327,39(1+i) + 6.800 = 0 donde i=7,47% Por lo tanto, la TRC es 7,47%, que es igual a c.

b) Para TMAR = c = 20%, la serie de inversin neta es: F0 = 2.000 F1 = 2.000(1.20)-500=1.900 F2 = 1.900(1.20)-8.100 = -5.820 F3 = -5.820(1+i)+6.800 Entonces: F3 = -5.820(1+i)+6.800 = 0 i = 16,84%

F0>0, usar c F1>0, usar c F2<0, usar i

La TRC es i=16,84%, a una tasa de reinversin del 20%. Como TRC < TMAR = 20%, el proyecto no est justificado financieramente. Esto se puede verificar mediante VP (VP=-106).

En conclusin
La TR o TIR es un ndice de rentabilidad ampliamente aceptado, y se define como la tasa de inters que reduce a cero el VP; es decir, representa la rentabilidad exacta del proyecto. Ventajas: Considera el valor del dinero en el tiempo La TIR se constituye como un indicador propio del proyecto y sobre la base de esta se puede decidir sobre otras alternativas. Desventajas: La principal desventaja de la TIR se presenta cuando los flujo netos de efectivo arrojan uno o ms resultados negativos durante el horizonte del proyecto (o sea, existe cambio de signos). En este caso existen varias TIR, por lo cual puede hacer se muy complejo decidir sobre la aceptacin o rechazo de un proyecto. Otra desventaja es que se requiere un clculo iterativo para determinar el valor de la TIR.

ANLISIS BENEFICIO/COSTO
El anlisis Beneficio/Costo (razn B/C) representa el mtodo ms comnmente usado por los organismos estatales para analizar la deseabilidad de los proyectos de obras pblicas.

Est basado en la razn de los beneficios versus los costos asociados con un proyecto en particular,

Se considera que un proyecto es tractivo cuando los beneficios derivados de su implementacin menos los beneficios negativos esperados superan sus costos asociados

Por lo tanto, se debe determinar cuales son beneficios positivos y negativos, y los costos: Beneficios : Ventajas experimentadas por el propietario, pblico. Beneficios negativos : Desventajas para el propietario cuando se lleva a cabo el proyecto bajo consideracin. Costos : se refiere a los costos que deben realizarse (por parte del estado) para mantener en funcionamiento el proyecto en ptimas condiciones. Inversin Inicial : Cantidad de dinero para iniciar el funcionamiento el proyecto.

La razn B/C, en su expresin general, se calcula de la siguiente manera: B/C = VP de beneficios B/C = VP de beneficios VP de costos VP de costos Si B/C 1 Si B/C < 1 = = VA de Beneficios = VF de beneficios VA de Beneficios = VF de beneficios VA de costos VF de costos VA de costos VF de costos

el proyecto es econmicamente aceptable el proyecto NO es econmicamente aceptable

A partir de lo anterior, tenemos la razn B/C convencional : B/Cconvencional = Beneficios Beneficios negativos B/Cconvencional = Beneficios Beneficios negativos Costos Costos Incorporando el concepto de Costos de Mantenimiento y Operacin, es posible obtener la razn B/C modificada : B/Cmodificada = Beneficios Beneficios negativos Costos M&O B/Cmodificada = Beneficios Beneficios negativos Costos M&O Inversin inicial Inversin inicial Criterio de decisin: Si B/C < 1 Si B/C < 1 Si B/C 1 Si B/C 1 Se rechaza el proyecto Se rechaza el proyecto Se acepta el proyecto Se acepta el proyecto

En el caso de proyectos mutuamente excluyentes, obviamente se elije el proyecto con la mayor razn Beneficio Costo B/C Adems se puede tener otro punto de vista mediante la diferencia entre beneficios y costos: (B-C), donde si B-C 0, el proyecto es aceptable

La Fundacin X est contemplando una asignacin de 15 millones de dlares en becas a escuelas municipalizadas para desarrollar nuevas formas de ensear. Las becas se otorgarn por un periodo de 10 aos y generarn un ahorro estimado de $1.5 millones anuales en remuneraciones al personal docente y otros gastos relacionados con los estudiantes. La fundacin utiliza una tasa de rendimiento del 6% anual para las becas otorgadas. Se estima que se necesitarn, adems $200.000 anuales para apoyo de las nuevas actividades y ese monto ser reasignado desde otros programas de la fundacin. Adems, la fundacin estima que se incurrirn en gastos operacionales ascendientes a $500.000 anuales. Emplear el mtodo B/C para determinar si el programa de becas se justifica en trminos econmicos. Datos: Costo de Inversin = $15 millones Ahorro estimado = $1.5 millones anuales Beneficio negativo = $200.000 anuales Costo operacional = $500.000 anuales Los valores son VA, por lo que conviene pasar la Inversin Inicial a VA: 15.000.000(A/P, 6%, 10) = $2.038.050 anuales

Utilizando el B/C convencional tenemos: B/C = (1.500.000 200.000) = 1.300.000 = 0,51 (2.038.050 + 500.000) 2.538.050 Conclusin: El proyecto no se justifica, puesto que B/C < 1 Mediante B/C modificado tenemos: B/C modificado = (1.500.000 200.000 500.000) = 0,39 2.038.050 Podemos ver que el proyecto tampoco se justifica. Desde un punto de vista de la diferencia entre beneficios y costos (B C) tenemos: B-C = (1.500.000 200.000) (2.038.050 + 500.000) = $-1,24 millones Desde este punto de vista, el proyecto tampoco se justifica