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YPF abrió un debate que se extiende a firmas medianas y pequeñas: ¿cómo se calcula el valor de una…

Negocios, 02 de mayo de 2012

YPF abrió un debate que se extiende a firmas medianas y pequeñas: ¿cómo se calcula el valor de una empresa?
Ponerle precio a una compañía a la hora de querer venderla, o comprarla, suele no ser una tarea sencilla. Muchas veces surge de comparaciones con otras similares del sector. No obstante, expertos recomiendan el uso de una metodología. ¿Qué es el valor presente neto o flujo de fondos descontado?

Sin dudas, por largo tiempo, uno de los temas que va a formar parte de prolongadas controversias, a nivel local e internacional, va a ser cuánto vale YPF. En un primer momento, Repsol pretendía que por el 51% de las acciones se le abone el resultado que surge de multiplicar las reservas petroleras probadas por el precio internacional del barril. Es decir, un equivalente a u$s10.500 millones. Pero, con el correr de los días, fue bajando sus expectativas. En tanto, el Gobierno argentino, al principio del conflicto, daba pistas de que iba a querer fijar el importe en base a la cotización de la acción, que se había derrumbado en el último tiempo.

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Y la pregunta es válida tanto para una firma cotizante como para la gran mayoría que no participa del mercado bursátil.al momento de determinar el precio de la firma. En medio de ambas posturas.que se utiliza para valuar y que se establece de acuerdo al riesgo de la industria. el valor de una compañía se fue vinculando más con el dinero que ésta puede generar a mediano y largo plazo (flujo futuro de fondos) que por los equipos y maquinarias que pudiera tener en su haber. En buen romace. hay en juego miles de millones que se dirimirán en los tribunales internacionales. Posteriormente fueron apareciendo nuevos criterios en el mundo de los negocios. en general. es necesario encontrar un valor -denominado múltiplo. por más que haya gastado cuantiosas sumas de dinero en adquirir dicho equipamiento. por lo cual se dio nacimiento a la clasificación de los bienes en tangibles e intangibles.03/05/12 YPF abrió un debate que se extiende a firmas medianas y pequeñas: ¿cómo se calcula el valor de una… Fiel al estilo "K". principalmente. a partir de dicho flujo de fondos se puede obtener el "precio" de una compañía o determinar si una inversión es rentable.com/imprimir-nota. va desde los 5 a 10 años. por el de sus activos físicos. En este contexto. luego fue endurenciendo su postura recurriendo a distintos argumentos legales y las palabras "vaciamiento" y "contaminación ambiental" comenzaron a pronunciarse con mayor frecuencia. Mediante análisis comparativos. en países que se presentan "inestables". Existen dos métodos que dominan los procesos de valuación: 1.php?idx=134875 2/6 . 2. Así las cosas. y otras fallas contables y financieras. Incluso. Determinando el flujo de fondos descontado que generará la firma en un determinado horizonte de tiempo que. Más allá de esta discusión -que se refiere a una sociedad que cotiza en Bolsa. defectos en los planes técnicos. tomando como base empresas similares. si el mismo no sirve para "producir caja". los especialistas consultados por iProfesional. en base a la teoría de que las sociedades tenían más activos de los que se reflejaban en sus estados contables y financieros. su valor no resulta representativo -o pueder ser nulo. ¿Bienes tangibles o intangibles? Un viejo principio hacía pensar que el valor de una empresa se medía.iprofesional. falta de inversiones. Para ello. es decir. El siguiente cuadro ofrece un ejemplo sencillo de cómo se calcula el Valor Presente Neto (VPN o VAN) www. hasta redobló su apuesta al querer instalar la idea de que podía valer "cero pesos". Los argumentos de la Casa Rosada han sido que Repsol presentó irregularidades. En relación con este último punto.com destacaron cuáles son los principales mecanismos que suelen utilizarse para ponerle un "número" a una compañía.el "caso YPF" trae a escena un interrogante: ¿Cómo se determina el valor de una empresa?.

$300.8%.03/05/12 YPF abrió un debate que se extiende a firmas medianas y pequeñas: ¿cómo se calcula el valor de una… de un proyecto que implica un desembolso inicial de $1.com/imprimir-nota.000. el proyecto deja de ser rentable y pasa a arrojar pérdidas. Es decir. del que luego se obtendrán ganancias de $600. no existe un sistema de capitales desarrollado. www. según el riesgo que éste conlleve). La TIR (tasa interna de retorno) es el valor "límite" a partir del cual el VPN se hace cero. la tasa sube al 20% esa ganancia se reduce a $179.php?idx=134875 3/6 . Si. sería del 28. Este método del VPN se suele elegir por diversos motivos. que permita conocer y comparar la situación de empresas parecidas. $200 y $500 en los cinco años subsiguientes. producto del endeudamiento promedio al que debió recurrir): Tal como puede apreciarse. por encima de dicha tasa. Vale decir que. en cambio. no conviene su ejecución (o compra de la empresa). En el ejemplo. el proyecto arroja un beneficio de $308. El inversor exige un 15% por el capital aportado (también puede leerse como que el dinero que se invertirá está atado a esa tasa. Y cuanto mayor sea ésta más se achica el valor final (un mecanismo similar se aplica en el mercado financiero para calcular el precio de un bono y su relación con el interés exigido por el mercado para su adquisición. a ese interés (15%). $300. entre los que se destaca el hecho de que.iprofesional. en la Argentina.

el mercado suele castigar de manera significativa al valor de la sociedad. socio de Infupa.03/05/12 YPF abrió un debate que se extiende a firmas medianas y pequeñas: ¿cómo se calcula el valor de una… Una de las claves del flujo de fondos descontado es saber qué porción de mercado tiene la compañía y cuáles son sus posibilidades a mediano plazo.Management: éste es un aspecto determinante. .com/imprimir-nota. uno puede pagar deudas y dividendos o hacer inversiones. es decir cuántos fondos ingresan y egresan. automáticamente ya no se tiene la libertad de avanzar en todas las ideas que puede promover la firma".iprofesional. . Otros factores a tener en cuenta Asimismo. Por ejemplo. tiene que apuntar al mismo y a lo más eficiente que haya en él". Luego hay que proyectar los gastos hasta llegar al resultado neto". adquisiciones y finanzas corporativas.La expectativa que genera: un aspecto crucial es que las posibilidades de generación de caja tienen que estar fundamentadas y ser sustentables en el tiempo. La importancia de generar liquidez la da el hecho de que los mercados son cada vez más dinámicos.php?idx=134875 4/6 . Y si esto está acotado. Este aspecto es clave en el valor de las empresas argentinas. si no se cumple con esto.Cash flow: el otro aspecto que influye en el importe de la compañía es su cash flow operativo.com que los factores que más pesan en su determinación son: . indicó Olivieri. para llegar a conocer el flujo de fondos futuro. del cash flow que tengan para afrontar su nivel de endeudamiento. destacó que. por lo que hoy se exige a las compañías que sean capaces de reaccionar rápidamente a los cambios. en gran medida. es importante tener presente otros aspectos que son clave para medir el valor de una empresa. Se trata de una condición necesaria (no suficiente) para que la empresa maximice su capitalización de mercado. . Manuel Solanet (h. Porque. "Si la empresa tuviera varias líneas de negocios se debe estimar el volumen y la evolución de precios para cada una de ellas. se presta atención al grado de identificación de los intereses de la alta gerencia con los de la firma y la capacidad para crear valor. señaló a iProfesional. consultora especializada en fusiones. graficó Olivieri. "Esto es lo que se conoce como "zapatero a tus zapatos". Oportunamente.). las empresas que supieron vender activos que no tuvieran relación directa con su negocio principal (o core business) fueron mejor valuadas por los analistas e inversores. conviene empezar por proyectar las ventas. quien también aconsejó www. ya que éstas dependen. La calidad del management es uno de los atributos que más valoran los analistas cuando valúan una organización. profesor y director de la Universidad Austral. Carlos Olivieri. indicó el economista. Y señaló: "Si uno tiene claro cuál es el nicho. determinar los márgenes de contribución por línea.Deudas y posición financiera: en los últimos años. "En función del mismo. Ello se explica por el hecho de que el mercado valora más la especialización que la diversificación de negocios. del CEMA y de Di Tella. Posteriormente.

hay que decidir cuál es el plazo de proyección. Y. "La tasa de descuento a aplicar está también relacionada con el riesgo país y las propias adversidades de la actividad". ya que el crecimiento puede requerir de aportes adicionales o generar disponibilidad de fondos. sino también del pronóstico de cómo se va a comportar el mercado a futuro". lo que se hace es planificar. a pesar de estar descontadas de los resultados. Los especialistas. Mariano Sánchez. indicaron que se debe definir cuáles serán las inversiones en equipos y construcciones necesarias para sostener el crecimiento proyectado y erogaciones tendientes a reemplazar las máquinas que se desgastan. Del resultado de esta evaluación dependerá. además. entran en juego diversos factores que pueden tender a incrementarlo o reducirlo. afirmó el socio de Infupa. concretará la operación. por ejemplo una concesión. "el comprador se va a encontrar con cosas que no conocía. o las que no le habían contado". Salvo que el negocio tenga una vida finita. a tal efecto. Por otra parte.php?idx=134875 5/6 . es un punto crucial. recomendó poner atención a "los ingresos. socio de Transactions & Restructuring de KPMG. de modo que sean efectivamente los que fueron declarados.03/05/12 YPF abrió un debate que se extiende a firmas medianas y pequeñas: ¿cómo se calcula el valor de una… calcular el capital de trabajo que será necesario para llevar adelante el negocio. "en muchos casos. Particularmente. en gran medida. Esto es así debido a que la fijación del precio final. www. año por año. socios del estudio Wilson Rae Abogados. un período inicial de entre 5 y 10". conlleva cambios en distintas áreas de la compañía". hay que optar por realizar un due dilligence. Como contrapartida.com/imprimir-nota. que es una herramienta que permite determinar aquellos costos ocultos que poseen las sociedades. luego de que sea adquirida la empresa. el precio estará influido por las previsiones de despidos que prevea el comprador. destacó el experto. "Finalmente. Rawson Paz destacó que "desde el punto de vista financiero. siendo que la compra. hay que tener en cuenta los flujos de fondos. Es decir. hasta dónde el adquirente va a admitir un precio mayor al que tenía previsto inicialmente y también servirá para definir si. remarcó que hay que "realizar una proyección de las ventas. que es importante identificar "cuáles son las cuentas que tiene por cobrar y cuáles son las que tiene a pagar".iprofesional. y esto es determinante a la hora de establecer cuánto vale una empresa. aseguró que "el due diligence tiene que ayudar a negociar". al que se cerrará la operación. habitualmente. la capacidad que tiene la firma para generarlos a futuro". Manuel Rawson Paz. La importancia del due dilligence Si la idea es vender una compañía. así como también analizar la potencialidad de obtenerlos". Como no resulta práctico ni posible. director y socio de Infupa. Para Esteban Micheli y Alejandro Lagos Mármol. agregó. En este sentido. no generan una salida efectiva de caja. por lo general se asume que la empresa funcionará a perpetuidad. las amortizaciones se suman al flujo de fondos ya que. decididamente. durante este proceso. no sólo en función de los datos históricos. Y resaltó que.

remarcó que. de modo de detectar "que los valores de las últimas no hayan sido inflados".iprofesional. Finalmente. hay que tener en cuenta cuáles son los precios que la firma maneja por los productos". recomendó verificar en las facturas posibles variaciones en el tiempo.com/imprimir-nota.03/05/12 YPF abrió un debate que se extiende a firmas medianas y pequeñas: ¿cómo se calcula el valor de una… "Para constatarlos. Además. del mismo modo que se presta atención a los precios. "también hay que mirar cuáles son las cantidades que se venden" y la composición del stock informado. www.php?idx=134875 6/6 . indicó.

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