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CASO MARRIOT FINANZAS CORPORATIVAS

MBA UST
PROFESOR: FERNANDO MEJIDO ALUMNOS: ANDRS WALTER HERNN BOBADILLA

CASO MARRIOTT CORPORATION COSTO DE CAPITAL.

ANTECEDENTES: Marriott Corporation tiene tres grandes lneas de negocios: HOTELES. SERVICIOS. RESTAURANTES.

En este contexto, es necesario estimar de manera confiable cuales proyectos aumentan el valor de los accionistas y para ello Marriott Corporation defini WACC para determinar el costo de capital y con este descontar los flujos de caja. OBJETIVO: El objetivo es, determinar el costo de capital WACC, utilizando la informacin del caso, estableciendo supuestos y en definitiva construir la estructura de desarrollo del caso para con ello aplicar en forma adecuada las frmulas. DESARROLLO: A continuacin, se presenta el detalle de cada clculo y los supuestos utilizados para resolver el problema de costo de capital de Marriott Corporation y sus respectivas lneas de negocio. Estructura de Capital: En la tabla A, se muestra la relacin de deuda/patrimonio (B/P) para el holding y sus respectivas lneas de negocio. A partir de la relacin de deuda/patrimonio (B/P) se puede construir la relacin de P/V y B/V en cada caso.

B/P Marriott Corporation Hoteles Servicios Restaurantes

B/V

P/V

0,600 0,740 0,40 0,42

0,375 0,425 0,29 0,3

0,625 0,575 0,71 0,70

2.- Tasa Libre de Riesgo (rf): Para estimar la tasa libre de riesgo, considerando las tasas de inters del gobierno (basndonos en la tabla B), aplicada hasta 30 aos (8,95%) para las evaluaciones de Marriott Corporation y Hoteles, en consideracin al largo plazo de las inversiones (activos) considerando adems el peso relativo dentro del Holding, tambin consideramos esa tasa para Marriott Corporation. Para Servicios y Restaurantes, consideramos la tasa de 10 aos (8,72%), ms representativa del plazo de las inversiones de stas lneas de negocio. 3.- Costo de la deuda (kb): En la tabla A se indica la sobre tasa spread que piden los inversionistas (bonistas) sobre la tasa libre de riesgo para Marriott Corporation y sus lneas de negocio, con lo que se puede determinar el costo de la deuda de la frmula kb-rf+PRM.
rf Marriott Corporation Hoteles Servicios Restaurantes spread Kb

8,95% 8,95% 8,72% 8,72%

1,30% 1,10% 1,40% 1,80%

10,25% 10,05% 10,12% 10,52%

Premio por Riesgo: La estimacin del premio por riesgo de largo plazo la obtenemos del anexo 5 del caso, considerando el spread entre S&P 500 y los bonos del gobierno de largo plazo: 7,43%.

Impuestos Corporativos: Al calcular la tasa de impuestos por ao desde el anexo 1, se obtiene el siguiente detalle:
1978 1979 1980 1981

Marriott Corporation Hoteles Servicios Restaurantes

8,95% 8,95% 8,72% 8,72%

10,25% 10,05% 10,12% 10,52%

7,43% 7,43% 7,43% 7,43%

0,1750 0,1480 0,1884 0,2423

Riesgo del Patrimonio: Dado que la deuda de Marriott Corporation y sus respectivas lneas de negocio es riesgosa pero de calidad (en el texto se indica que la deuda de Marriott fue clasificada A, riesgo de alta calidad y el mercado le exige un spread sobre la tasa libre de riesgo para otorgarle prstamos) y el kb>rf, el b>0, aplicamos Rubinstein para determinar el riego patrimonial bsd, bcd: Pcd=Psd(1+(1-tc)B/P)-b(1-tc)B/P. En el anexo 3 se muestran los riesgos asociados a las distintas empresas en los mismos rubros las lneas de negocio y el riego de Marriott Corporation.

Como ya conocemos las distintas relaciones de B/P, P/V y B/V y adems conocemos el b para cada caso, podemos obtener el Psd.

HOTELES: A partir proporcionada en el anexo 3, podemos aislar el riesgo financiero de la operacin (desapalancar) para cada empresa de referencia obteniendo el Psd, posterior a ello, utilizaremos el promedio de los Psd para incorporar el riesgo financiero y operacional (apalancar) va Rubinstein bajo la estructura objetivo definida:

HOTELES
Milton Hoteles Corp. Holiday Corp. La Quinta Moro Ramada Inns. Inc.

Pcd

Psd

0,76 1,35 0,89 1,36

0,14 0,79 0,69 0,65

0,86 0,21 0,31 0,35 PROMEDIO

0,70 0,49 0,45 0,69 0,58

A partir del Psd, se puede apalancar con estructura objetivo y obtener el Pcd=0,80.

RESTAURANTES: A partir proporcionada en el anexo 3, podemos aislar el riesgo financiero de la operacin (desapalancar) para cada empresa de referencia obteniendo el Psd, posterior a ello, utilizaremos el promedio de los Psd para incorporar el riesgo financiero y operacional (apalancar) va Rubinstein bajo la estructura objetivo definida:

RESTAURANTES
CHURCHS COLLINS FRISHS LUBYS MC DONALDS WENDYS

Pcd

Psd

1,45 1,45 0,57 0,76 0,94 1,32

0,04 0,10 0,06 0,01 0,23 0,21

0,96 0,90 0,94 0,99 0,77 0,79 PROMEDIO

1,42 1,37 0,56 0,76 0,83 1,16 1,01

A partir del Psd, se puede apalancar con estructura objetivo y obtener el Pcd=1,23.

MARRIOTT CORPORATION: A partir de la informacin, se define como al valor con deuda 1,11. Adems existe la informacin de la estructura objetivo, el b, se puede obtener a partir de Rubinstein el Psd Marrioott= 0,8448.

SERVICIOS: Para esta lneas de negocio no conocemos informacin de referencia en el mercado, por lo tanto, a partir de los Psd de cada lnea de negocio y el porcentaje de los activos identificables (anexo 2) podremos obtener Psd de Servicios, utilizamos la siguiente frmula:
PsdMarriott=PsdHoteles*Hoteles+PsdServicios*servicios+Psdrestaurantes*restaurantes.

Activos Identificables Marriott Corporation Hoteles Servicios Restaurantes

Activos %

Psd

2777,4 1237,7 467,6 4482,7

0,62 0,28 0,1 1,00

0,58 1,37 1,01 0,84

A partir del Psd estimado a partir de la proporcin de los activos identificables, podemos apalancar con estructura objetivo y se obtiene el Pcd=1,68.

CLCULO DEL COSTO PATRIMONIAL Y WACC: A partir del Pcd, la relacin de la estructura, informacin de mercado (premio por riesgo), costo de la deuda Kb y la tasa de impuestos se puede obtener el Kp y el WACC, usando las siguientes frmulas: Kp= rf + Pcd(PPR)

WACC= KP*P/V + Kb * (1-tc) B/V.

KP HOTELES SERVICIOS RESTAURANTES MARRIOTT CORP. del

WACC

0,149 0,212 0,178 0,172

0,114 0,170 0,146 0,133

CONCLUSIN: A partir del desarrollo de este caso podemos concluir lo siguiente:

1. Se observa en Servicios una elevada tasa exigida por los accionistas del 21,2%, en principio puede obedecer a que no se conoce informacin de referencia, lo cual implica un alto riesgo financiero y operacional (1,68) del negocio, el riesgo operacional corresponde al 1,37. 2. Hoteles, presenta una relacin B/P (74%) por sobre las otras lneas de negocio, este nos hace sentido mirando la informacin del costo de la deuda y el spread exigido. Adems se observa que el riesgo sistemtico o riesgo operacional es el menor de todas las lneas de negocios. 3. En el caso de los hoteles, el beneficio tributario (tasa 34,03%), producto del alto grado de endeudamiento, produce una disminucin significativa al momento de estimar el costo de capital WACC, esto considerando una tasa Kp de un 10,05% y una tasa de costo de capital Kp de un 14,9%.