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Partie II - Le Trading

- Naissance du ngoce international au 16me sicle en Italie (transport international par bateau, financement et prise de risque, bonne situation par rapport la route de la soie et celle des indes) - Dcouverte des Amriques - 1850 : dcouverte du ptrole - Rvolution industrielle - Aprs 2nde guerre mondiale & cration OMC (forte hausse des changes commerciaux) 3 diffrents type de socits de trading naissent : - Les socits de trading classiques multi march (dbut 20me) e.g . Cargill, en France : Louis Dreyfus, Sucre&Denres. - Socits venant du monde bancaire : E.g. J. Aron (Goldman Sachs), Phibro (Salomon Brothers) - Socits de ngoce : Glencore International AG (CH), Marc Rich Investments (CH-Zug), Trafigura (UK), Crown Resources, Vitol (CH, +important sur le spot ptrole) Essentiellement des traders en FO dans une socit de trading, qui fait donc galement linterface avec les clients car le march est peu liquide (pas de sales). Qualits : soigner relationnel & comprendre la formation des prix & thique (e.g. relation pays producteurs).

1. Historique Rvolution industrielle = cration de nouveaux produits donc exigence de mat 1res Ptrole = ngoce explose en 1945. 2. Structure d'1 socit de trading Scts indpendantes ou structures de trading dans les majors ptroliers Banques = souvent elles financent les cargaisons (logique de prt) Traders = fixent les prix Commerciaux = market makers = tudient les sratgies de couverture Oprationnels = logisticiens qui excutent le contrat, nomment des reprsentants locaux et l'inspecteur indpendant qui atteste de la qualit. Prix index au march mais aussi la qualit.

Module 2 - Le march physique de ptrole


I Historique 1870 : John Rockefeller fonde la Standard Oil (aval surtout au dpart) 1890 : contrlait entre 80 et 90% du raffinage, distribution, transport et commerce du ptrole aux tats-unis. Une telle position lui permettait dtre trs comptitif lexportation au dtriment de la Russie et des les de la Sonde (Malaisie). Il obtenait une rmunration de son capital double de la moyenne de lindustrie (avec galement des mthodes douteuses comme des intimidations) 1911 : Action judiciaire : dcision de la cour suprme dclater la compagnie en 34 socits indpendantes (Standard Oil of New Jersey est devenu Exxon, S.O. of New York : Mobil, S.O. of California : Chevron) Le ptrole Russe est exploit par 3 compagnies europennes : Shell, Nobel, Rothschild (dont la production dpassera temporairement celle des US) Dcouverte et mise en valeur des gisements au Mexique & Indonsie. Lendemain 1re guerre mondiale : lindustrie amricaine dominait la scne internationale par limportance de ses ressources en ptrole brut, la taille de son march national, et son avance technologiques. Prcdent les pnuries engendres par la 2me guerre mondiale, une surabondance se manifeste partir du dbut des annes 20 : croissance de la production US, mise en valeur des ressources au Venezuela, dcouvertes en Roumanie & Pologne, reprise des ventes trs bas prix par lURSS. 1927 : Une guerre des prix violente se dclenche en Inde entre Shell (europen) et Mobil (US) sur un diffrent sur un projet de boycott du ptrole russe que Mobil utilisait pour servir ce march. Cela se rpercute jusquaux US ; conclusion : affaiblissement de lindustrie ptrolire (quilibre financier affect) Les groupes europens, plus fragiles (nont pas la taille critique comme leur concurrents amricains) font de plus de lourds investissements ltranger pour atteindre cette taille critique. Naissance des cartels : 1928 : accords dAchanacarry (Prsident de Shell invita les prsidents dExxon, BP, Gulf & Amoco), qui dicte plusieurs principes pour sortir de cet tat de dpression : - stabiliser lindustrie en maintenant par des quotas les positions respectives atteintes (market share) - Baisse du cot dapprovisionnement par des changes (e.g. Shell approvisionne Mobil aux US et Mobil approvisionne Shell au Surinam) - Conserver le systme de facturation sur la base des prix Golf du Mexique + cot du Fret
(Systme GOLFE PLUS: Le prix du ptrole en un endroit quelconque du globe est gal au prix affich ( post) du ptrole brut du golfe du Mexique augment du cot du transport du golfe au point de destination, quelle que soit la provenance relle)

- Eviter les investissements inutiles par la rmunration juste des surcapacits. (Ces mesures vont lencontre dun march capitalistique caractris par la concurrence pure et parfaite : beaucoup dintervenants & transparence) Dans la ralit, pas damliorations, car difficile mettre en uvre, do la mise en place de lgislations nationales : 1928 : en France :

Contingentement des droits de raffinage Contingentement des importations Contingentement des mises la consommation (dclaration auprs de lEtat pour payer les droits sur les produits distribus et rpondre aux normes administratives) 1933 : aux US : lois qui limitent la production par quotas dextraction. Laprs-guerre est caractris par le dveloppement au Moyen-Orient : Dcouverte de ptrole : 1908 en Iran, 1927 en Irak, 1932 au Bahren, 1938 en Arabie saoudite & Kowet. Construction des prix cette poque au Moyen-Orient :
(En 1945, le systme Golfe plus est modifi: le transport est calcul au cot rel. En 1947, du fait de cette modification, le prix Golfe Persique devient infrieur au prix Golfe du Mexique.)

Prix ref Golf Mexique + fret jusqu NY = Prix Moyen-Orient + fret NY (Bien que le fret depuis le Moyen-Orient soit plus cher, ce bas prix pour le ptrole du MoyenOrient est impos par les 7 sisters ) 50s : Tous les matins les majors implants au Moyen-Orient publient un prix post 60s : production de lAlgrie, Lybie & Inde en hausse Le systme de rmunration est alors comme dans le systme minier, le paiement au propritaire du sous-sol dune royaltie. 50 : Arabie Saoudite accepte un systme de rmunration : partager le bnfice ralis dans la vente de ptrole brut entre lEtat et la socit exploitante : Prix post cots de production frais dacheminement = bnfice (donc variable, la diffrence des royalties) Ce systme stend rapidement tout le Moyen-Orient, et contribuera au choc des 70s. 53 : Situation de pnurie (guerre de Core) 56 : priode excdentaire & crise du canal de Suez (prix post augmente et production augmente) 59 : Shell BP Exxon dcident de baisser le prix post 60 : cration de lOPEP (5 pays au dpart : Arabie Saoudite, Venezuela, Iran, Irak, Kowet). Objectif : unification des politiques ptrolires et dtermination des moyens de la sauvegarder. 70 : Le colonel Kadhafi nationalise les puits dextraction de ptrole en Libye. Cela dclenche une vague de nationalisations dans les pays de lOPEP. 73 : 1er choc ptrolier (guerre du Kippour) (Hausse des Etats et baisse des majors : les 7 majors en 55 : 75% de lextraction du brut, contre 50% en 1973) (7 majors : Gulf (rachet par Chevron en 84), Chevron, Texaco, Exxon, Shell, BP, Mobil) pour info, Elf cr en 1964. Naissance du march spot : 77 : suppression des prix posts, remplacs par les prix officiels. Une psychose de la pnurie se dveloppe (li la crise conomique, les craintes dembargo, lpuisement des ressources ptrolires). A la confrence dAbu-Dhabi en Mars 1977, annonce que le volume export sera fonction des besoins en recettes budgtaires et non la demande extrieure) 82 : Baisse du prix de rfrence (dveloppement de loffshore, Russie qui investit de plus en plus car les prix augmentent) 85 : dcision de supprimer les quotas (car leur part de march sont entames par les pays nonOPEP) 86 : cest la descente aux enfers ; rtablissent les quotas nouveau (toujours en vigueur depuis) Formation des prix aujourdhui : - contrats de concession remplacs par des contrats long terme

nationalisations Dveloppement du spot : le choc de 73 a modifi la structure de lindustrie

Brut : plus ou moins de stabilit depuis 1990, mais CT variations relativement fortes. Les modes de vente ont continu varier. Toute transaction dpend directement ou indirectement du prix spot, et les contrats dengagements sont dure dtermine. Le ptrole du Moyen-Orient : formation du prix du baril vendu : cotation brut de rfrence de la rgion destinatrice (e.g. europe : brent) & dduction faite du diffrentiel de qualit & transport (note : march du fret galement cot) Pour tenir compte des variations de prix intervenant en cours de transport, lon prend la moyenne des cotations sur 5 jours. (Souvent pour ptrole brut loign du lieu de traitement). Ce systme permet de reporter du raffineur au producteur le risque entre la prise en charge au moyen orient et au quai de destination. (Rtablit la comptitivit de prix entre les bruts loigns et proches). La volatilit des marchs engendre pour les raffineurs des risques financiers importants par rapport ltroitesse de leur marge (environ 4%). Leur objectif est de couvrir ce risque. March des produits finis Il est subdivis en marchs rgionaux (comme pour le ptrole brut) interdpendants (sinon arbitrage de place), mais ayant chacun leur originalit. Grandes sources dapprovisionnement des grands groupes distributeurs indpendants : essentiellement autour des grands centres de raffinage exportateurs et importateurs du moyen orient (Golfe persique et mer rouge), mais aussi Singapour, Mer noire, un peu aux carabes, et en Europe la zone de Rotterdam. Grosses quantits unitaires traites (cargaisons) 20-25000 T en moyenne. Produits : essentiellement essence, naphta, krosne, diesel, fuel-oil, fuel lourd. Prix : (offres de prix formules) enregistrs et publis quotidiennement par la socit Platts (filiale de S&P), qui se porte garante des prix spot (prix OTC). Rotterdam : premier port dEurope pour les produits ptroliers. Le dveloppement du march des produits finis de Rotterdam trouve son origine : - situation privilgie du delta du Rhin (barges) : livraison est de la France, Allemagne - attitude dynamique des autorits nerlandaises (taxes limites) Cela a permis un courant dexportations vers lAllemagne Rnale et la Suisse du nord. De nombreuses raffineries sy trouvent, ainsi que de grosses capacits de stockage publiques (socits de stockage louent des capacits), contribuant accrotre la concurrence et la liquidit. Note : danger de louer des capacits de stockage un raffineur : connat notre position, peut jouer contre nous, peut gruger 2 types dactivits : - courant intgr : raffineries hollandaises : approvisionnement des socits de leur groupe surtout grce loloduc de Rotterdam vers la Ruhr (permet de verrouiller en partie le profit) - courant indpendant : - produits achets aux raffineries locales - produits de provenance diverses stocks dans les capacits de stockage par les traders (souvent raffineries italiennes & produit ptrolier arrivant de Russie (mer baltique)) Rotterdam : principal produit vendu : gasoil (surtout gasoil domestique), dont une grande partie est vendue en Allemagne.

Attention la rgularit de lacheminement du brut (capacits de stockage prvoir) ; prvoir les entres et sorties, car cela cote trs cher darrter une raffinerie. Crack spread : entre produit brut et raffin : le raffinage est le point dancrage pour la formation des prix (bornes hautes et basses : e.g. si prix trop bas, les raffineurs ne produisent plus) Micro-conomie : cf thorie des jeux (base sur rationalit, or flanche toujours)

Commentaires : - consommation totale > production (stocks) - les capacits de raffinage se trouvent dans les rgions de grande consommation (US, europe occidentale) : car le brut est moins cher transporter et plus flexible. (en rgle gnrale, raffineries proches soit du producteur, soit du consommateur, et pas entre les deux) - Environ 40 annes de rserves (sur rserves connues) (grand dbat rserves prouves vs estimes)

Module 3 : Les marchs terme


Bourses organises o schange des contrats futurs de matires premires. A lorigine : produits agricoles (depuis plus dun sicle avec succs) Ptrole : - fin 1978 : 1er contrat ptrolier : Fuel (NYMEX) (utilisation massive depuis 82) - 1983 : 1er contrat de brut (NYMEX) : adhsion instantane des oprateurs (aprs 2 essais infructueux) - 1988 : succs contrat de Brent (IPE) Londres - SIMEX (Singapour Monetary Exchange) : 3me bourse coter produits ptroliers. Les futures sont trs utiles, mais il y a un risque rsiduel : - risque de corrlation (e.g. couverture sur un autre produit si dcorrlation survient) - risque gographique - risque de qualit Pour faire face aux imperfections, la gamme des produits ptroliers sest toffe : - les options : les 1res en 87 : sous-jacent = contrat fuel du NYMEX - dveloppement sur les marchs de gr--gr (plus tardif) (except les Forwards) Sur les marchs OTC (risque de contrepartie souvent important) : essentiellement options et swaps ngocis (swap : 1er =en 90 change prix fixe contre variable : Platts change de flux financiers, pas dchange physique) March terme commercial: 1) Standardisation des contrats (correspondant une ralit) condition essentielle de sa ngociabilit 2) Rle de la chambre de compensation 3) Livraison physique assure la lgitimit du prix des contrats standard 4) Diffrents modes dutilisation (intrt des acteurs) 1) La standardisation des contrats Le march terme est une institution permettant lchange de droits sur une marchandise spcifique disponible dans lavenir. Le vendeur cde un droit sur une quantit et un prix dtermin, et lacheteur pourra exiger la livraison. Ce droit est matrialis par un contrat avec des clauses fortement standardises : La standardisation des contrats permet : leur fongibilit (les contrats peuvent se substituer entre eux) : contrat de bourse ou future . Il ny a pas dobligations de livrer ou de se faire livrer : on peut simplement retourner sa position. Les contrats sont enregistrs auprs dun organisme financier qui garantit la bonne fin des oprations et se substitue dans les droits et obligations des cocontractants. Nanmoins, lacheteur nest pas oblig de prendre possession de la livraison. Il peut vendre don droit sur un march de contrats terme. - Quantit : La quantit doit tre la mme pour tous les contrats a. IPE : 100MetricT contrat gasoil (livraison Amsterdam/Rotterdam/Anvers) $/T (Masse)

b. NYMEX : 1000 barils contrat heating oil/WTI (Volume) c. 1m^3 = 6,29 barils = 264 gallons - Qualit : Spcificits du contrat gasoil : Densit (0.82-0.86) Distillation, couleur, contenu en souffre, teneur au froid Mode de livraison : d. FOB (free on board) : transport non inclus pour lacheteur e. CIF (Cost Insurance Fret) : vendeur transporte vers port choisi (Prix FOB< CIF) (il est important galement pour connatre qui va payer les taxes) Date de livraison : Sur IPE : entre le 16 et la fin du mois Lieu de livraison : Contracts are for the future delivery of gas oil into barge or coaster or by in-tank or inter-tank transfer from Customs and Excise bonded storage installations or refineries in the Amsterdam, Rotterdam, Antwerp (ARA) area (including Vlissingen and Ghent) La livraison peut tre diffrente de : Amsterdam, Rotterdam, Anvers mais il faut aggrguer des entrepots (+cher)

2) La chambre de compensation - endosse la garantie financire Permise par : - choix slectif des membres - Existence dappels de marge (Initial margin(deposit) sur Nymex (10 15% du nominal)et sur IPE : Montant fixe et margin calls calculs en marked to market) - Limitation des positions prises frein la liquidit (actionnaires=membres) & la transparence du march (corner) + risque de dfaut (risque systmique). Aux US : chaque membre (qui portent contrats de leurs clients) ont une position limite au prorata du nombre de parts dtenues. - Limitation des fluctuations quotidiennes (voire suspension des cotations pour lefficacit des appels de marge et viter que les pertes dun seul oprateur soient > au fond de garantie. (appels de marges sur prix settlement seulement en fin de journe limite le caractre hyper spculatif).) -assure la performance en rapprochant acheteurs et vendeurs [Note : en cas de dfaut dune contrepartie, la chambre de compensation se substitue et fait un appel doffre pour une livraison] 3) La livraison Prix = diffrence entre le dernier settlement price & lavant-dernier marking to market Livraison : Installations agres par lIPE Rotterdam/Anvers, ventuellement Anvers & Flushing (Fret differential) Echance : environ le 7 du mois de lchance (pour tous les contrats) : 5) 12H (London time) : prix de clture

6) 14H : Les short doivent avoir mis auprs de leur clearer un tender la quantit exacte et le lieu de dtention du produit . Tous les longs doivent avoir mis auprs de leur clearer une notice of preference qui rcapitule les quantits et le lieu o ils souhaiteraient prendre livraison. (seulement prfrence cest le vendeur qui a loption du lieu; lIPE essaie de mettre vendeur&acheteur cohrent face face) (IPE : il faut dtenir au moins 5 contrats lchance (long ou short) : sinon contrats rachets par lIPE + pnalit.) 7) Aprs-midi : la CC les rapproche te les informe de leur contrepartie et du lieu de livraison 8) Lendemain 10H : lacheteur loption de la date (priode de 5 jours pour chacun de ses enlvements e.g. split par quantits sur diffrentes priodes - + tt : du 16 au 20) Celui qui livre le produit a jusqu midi le mme jour pour donner son accord ou rejeter la priode (sil refuse, il a jusqu 14H pour motiver son refus e.g. si gros short & ne peux tout livrer en mme temps, maintenance quai)- accept ou refus par le comit des directeurs de lIPE (si refus : amende + interdiction de trading). Au plus tard 48H ouvrs avant la date de livraison, le vendeur doit notifier lacheteur linstallation de livraison. Pendant la priode dtermine par lacheteur, 48H avant lacheteur doit prvenir le vendeur de la date exacte laquelle il va venir prendre livraison du produit. Lacheteur peut ensuite nommer un inspecteur : (car le trader en ptrole ne peut tre partout dans le monde + ncessit de vrifier la qualit) 1 jour ouvr ncessaire, tests de rptabilit (tests norms effectus terre (qualit et quantit)), avant le chargement (pour quantit cargo : e.g. Wessel experience factor ; toujours <ou> par rapport au contrat, mais factur sur la quantit exacte). Sur lIPE : Il existe une alternative : Alternative delivery procedure (ADP) ; Cette procdure doit tre dclenche par les 2 contreparties Elle libre la CC de toute obligation lchance; la transaction devient transaction de gr gr (la chambre de compensation dcline alors toute responsabilit aprs) ; avantage : plus flexible & possibilit cash settlement ou discount si qualit infrieure ce qui tait prvu 4) Les modes dutilisation : On utilise les contrats terme pour : - se couvrir - Spculer Les diffrents intervenants : Acheteurs : Industries ptrochimiques, compagnies ariennes, distributeurs. Vendeurs : Etats producteurs Les raffineurs : acheteurs de brut , vendeurs de produits finis (le diffrentiel constat entre les deux pris doit couvrir le cot de raffinage Les apporteurs de liquidit (ngociants, traders) Les hedge-funds Organisation dun squeeze : Future & physique (& quand livraison physique pour le future) e.g. Phibro (chec) en 96 sur lIPE 2 hivers de suite long futures & physique Le prix a augment uniquement sur la place rgionale Limite du squeeze : difficile de connatre le montant physique total disponible / financement lourd / acheminement et stockage

Cargill aprs : positif car crdibles : ne sont pas oblig de revendre le produit sur place (sinon effondrement des prix) mais cargill : export vers US Module 4 : Les Spreads 3 manires de faire du trading : o Spread o Directionnel o Prime physique (Prix du produit ptrolier par rapport au march terme) Il existe 3 types de spreads : o Spread de place (e.g. NYMEX vs IPE) Limites : qualits diffrentes sur chaque place cot du fret quotit diffrente) o De qualit (e.g. Brent essence gas oil) : Ex : Le crack spread qui consiste traiter le brut contre le raffin, pratiqu essentiellement par les raffineurs (qui entre lorsque > son cot de raffinage) mais aussi par les arbitragistes. o De temps (entre 2 chances) (initial margin < pour un spread) contango : (report court<long) : peu de capacits de stockage par ex. donc cher. Le spread sexprime en ngatif (-) backwardation (dport - court>long) : tensions CT. Le spread sexprime en positif (+) Conventions de langage : Achat du spread = achat du court vente du long Vente du spread = vente du court achat du long Achat du spread Jan-Feb en backwardation = +2$/MT Si le spread augmente, le profit augmente. A linverse, pour le contango : on gagne quand le spread diminue. Effets de saisonnalit (Ex : En dcembre, le Gas Oil est + cher (dport en hiver), en t lessence est +cher (dport en t) Il existe aussi des qualits t et des qualits hiver ; la qualit hiver tant plus exigeante. Entre les chances : logique du cot de stockage (sauf march en dport) Campagne de cash&carry positive quand contango (achat du spread en report initial) sur les diffrentes chances. Exemple : Spread de temps A June @220 V Dec @235 (100 contrats = 10 000MT) (march en report) En juin, le spread na pas boug, et on se retrouve long de physique. (Cot de stockage =2$/T/mois = 6 mois*2$=12$/T) En Dcembre : vente du physique au prix spot = 200$ Livraison du contrat Dec (encaissement de la variation margin de 35$/T) Donc profit = 35$/T-12$/T=23$/T Dans cette stratgie, il faut tenir compte : 1) cot de stockage 2) cot de financement de la cargaison 3) assurance

Larbitrage nest jamais parfait et sapparente un pari, car pour de grosses quantits, il faut un temps assez important pour entrer dans le march future (en plusieurs tapes) = 1er effet de levier (moyennage la baisse) Il faut galement bloquer le cot de stockage quand il nest pas cher. 2me effet de levier : prime physique. Autre exemple darbitrage : (contrat IPE Gasoil) Fut : A 200 June @220$/T V 200Dec @232$/T Cot de stockage = 2$/MT par mois. Cot de financement : 2.05% Assurance : 1$/MT 4 tapes : 1) Bloquer les spreads : Achat court/ Vente long 2) Bloquer les cots de stockage rserver les capacits de stockage car la fin du court on sera long de physique 3) Au mois de juin le court : 2 solutions - Prendre livraison en faisant attention aux spcificits du produit. En effet, la livraison avec des spcifications t, ne pourra tre effectue en ltat en Dec spcificits au 1er octobre de tenue au froid possibilit ajout dadditifs (chers), ou mlange de qualit e.g. ajout Jet (mais flash point bas) ) - ou simultanment acheter une cargaison en gr gr qui aura les spcificits souhaites & dboucler la position future (diffrentiel entre prix OTC et future = prime physique) Quelque soit la solution prise on est en spread. 4) Au mois de dcembre : Spot = 200$/MT Futures Dcembre = 196$/MT Rachat du Futures 196$/MT et vente du physique 200$/MT Calcul du P&L : Cots de stockage : -12$/MT Cots de financement : -(6/12)*220*2,05% = -2,25$/MT Cots dassurance : -1$/MT Spread initial: +12$/MT (achat 220 et vente 232) Prime physique : +4$/MT (rachat du Futures 196 et vente du physique 200) o P&L = -12-2.25-1+12+4 = +0,75$/MT Platts : socit d'information rattache l'agence de notation Standard & Poor's et spcialise dans les marchs des matires premires. Ex. de rfrences pour une station service : FOB NWE (North West Europe) en gnral UK CIF NWE FOB/CIF Rotterdam FOB/CIF Med (en gnral gnes) Platts : Prennent la moyenne IPE et ajoutent prime physique (appellent tous les intervenants du marchs ; les bids des acheteurs et les ask des vendeurs)

Swap bass sur la prime physique : (permettant de locker la prime physique) Achat : Prix fixe 4$/MT Vente : Prix variable Platts- moyenne IPE (ou settlement car difficile calculer) (dure du swap le plus liquide : un mois en gnral) Exercice : FuturesA Physique May 279$/MT V 282$/MT A 282$/MT V Dec 290$/MT A 310$/MT V 310$/MT

Si le spread augmente, on continue la campagne et on a une perte de cot dopportunit. Si le spread diminue, on gagne pas mal de fric. Dans un march en report, tout le monde veut stocker du ptrole, donc les prix de stockage augmentent. A linverse, dans un march en dport, personne ne veut stocker donc les prix de stockage diminuent. Exemple darbitrage : en Dec sur 20 jours ?? Avant la vente du swap (V fixe, A Variable) : 4) couverture Platts : en dec vendre (prendre ref. Platts) : ainsi on nest plus expos au prix Platts 5) couverture moyenne IPE : en Dec achat chaque jour de 10 contrats Dec (200 au Total) prix settlement (pour faire quivalent du settlement IPE) Spread de place & arbitrage : Exercice 1 : Contrat Heating Oil du Nymex En cents/gallon

Contrat Gasoil de lIPE En $/MT 230$/MT

Question : partir de quel prix au Nymex peut-on raliser un arbitrage ? Note : 1 m3 = 6.29 barils = 264 gallons Densit conventionnelle du Gasoil en Europe : 0.845 Cot de transport : 12$/MT Correction : 1 m3 = 10 000 dm3 = 1T (avec hypothse de densit =1) 1T de petrole = 1/0.845 = 1.183 m3 Donc 1.183 m3=264 x 1.183 = 312.43 gallons IPE : 230$+12$=242$/MT Donc arbitrage si diffrent de : 242$/T / 312.43 gallons = 77.46 cts Exercice 2 : Hypothse NYMEX : 67.46 cts/gallons raliser larbitrage sur 50 000T A 500 contrats IPE (1 contrat = 100T) P1

V quantit quivalente sur NYMEX : P2 50000/0.845 = 59 171 m3 59171 x 6.29 barils = 372 189 Donc vente de 372 contrats sur le NYMEX (car 1 contrat = 1000 barils) Les futures sont maintenant bloqus. Ensuite bloquer le prix de la logistique : affrter un cargo 12$/T Enfin : 6) si le spread slargit en notre faveur (Europe monte) : solder la position en futures (vente IPE achat NYMEX) pour locker les gains 7) dans le cas contraire, arbitrage physique a. rester short du future NYMEX - Stockage et livraison NY (+FOB donc location de capacits de stockage cest lacheteur de chercher le produit) vente de 500 contrats P1 et simultanment achat 50000T P1 (pour ne pas avoir de position directionnelle) : prime physique bloque de P1-P1 b. ou vente du physique et rachat future Nymex Achat 372 contrats P2 et vente 372 000 barils P2 (prime physique locke = P2-P2) Les diffrentes modalits de fixation du prix physique : 1) Prix fixe 230$/MT 2) Prix IPE +- $/MT a. Moyenne des cotations sur 5 jours (Settlement IPE du 20 +1$/T + settlement du 21 +1$/T)/2 = 231 (dbouclage de 100 contrats sur le 20 et 100 sur le 21) b. Trigger (gchette) : dfinit qui a loption darrter le prix IPE (souvent lacheteur) e.g. 230+1=231 c. EFP (Exchange for physical) : lacheteur du physique vend lquivalent en contrats : 200 lots e.g. Mai au vendeur de physique ( EFP poster par le courtier : cross) e.g. 231+1=232$/T (donc = change de lots contre physique) 3) Prix Platts a. Moyenne (e.g. 20+21) b. Trigger (Platts du soir) : IPE +- prime physique Exercice : cash & carry (achat court < long) April 250 250.25 May 250 250.25 June 249.50 249.75 July 250.50 250.75 Aug 252.50 252.75 Sep 254 254.25 Oct 256 256.25 Nov 257.50 257.75 Dec 259 259.25 e.g. June-July : spread de 1 (250.75-249.75) : on ne peux se permettre 1$/mois de cot de stockage : donc appeler le march pour connatre les cots de stockage 1/3/6 mois (attention, se renseigner sur les cots de stockage l o sont les spreads) e.g. 1.25/4.25/9.25

Cash&carry sur 6 mois : A 200 June @ 249.75 V 200 Dec @ 259.25 (cotation du spread en general : =1) - Mise ne place de la campagne de cash & carry par tapes (surtout si Dec pas liquide) : e.g. June-July puis July-Augjusqu Dec (inconvnient : frais de courtage) - ensuite bloquer les cots de stockage (6 mois @ 9.25) * Si le spread augmente : revendre la pose en spread & les capacits de stockage (dans le contrat, soit ngocier pour la possibilit de revendre soit sous-louer les capacits) * Si le spread diminue : appels de marge (pour ne pas perdre dargent, on est oblig daller jusquau bout de la campagne de cash&carry). Il sagit donc quelque part dun pari, car la pose est souvent initie sans tre gagnante au dpart (esprance de moyennage la baisse) : le contango nourrit le contango (quand beaucoup de physique sur un mme lieu, si tout le monde fait la mme chose). Danger : tre scotch avec 1 cargaison si lon na pas de capacit de stockage (obligation de solder le produit). Il faut galement tenir compte des gaps de qualit entre les places. Eventuellement : mise en place OTC CIF (livr directement dans les capacits de stockage). A 20 000T Fixer le physique (soit Platts (Ecran +- prime physique IPE e.g. June +250) soit prix fixe) & au mme moment se couvrir sur le march future ( annuler June) : le physique se substitue au future) Roll sur le physique : on peux faire de largent sur la prime physique : Throughput (rotation) (mais est souvent limite par les stockeurs, donc ngocier) Roll faire en parallle des futures (e.g. June/July) avec OTC en face (sur le physique) car attention aux diffrences de qualit requises entre chances (e.g. June /Dec). Vendre ensuite toute la quantit physique en Dec ( nouveau les 3 options), et achat contrat Dec (ds linstant o lon a arrt le prix fixe) Note : faire du trading physique sans avoir les capacits de stockage est faisable mais est trs dangereux (pas de filet de protection). Lessence est en gnral en dport lt et en report lhiver. Le gasoil est en gnral en report lt et en dport lhiver. Exemple arbitrage : Heating Oil NYMEX c/gallon 85.07 82.91 Gasoil IPE $/MT 250 249.50

May June

Si lcart paie le cot de transport : 8) simultanment bloquer la partie future (achat May IPE Vente May NYMEX) 9) et bloquer le transport Si spread augmente, dboucler et essayer de vendre les capacits de stockage (ou sous-louer)

Si spread diminue, aller jusquau bout : Travail sur OTC car les qualits spcifies sont diffrentes sur les 2 places : 10) A 50 000 MT e.g. prix cran May +- $/MT dequalit NYMEX & se couvrir sur lIPE : vente de 500 contrats 11) Puis Vendre les 50 000T (=372000 barils) May +- & A 372 contrats May sur Nymex. Module 5 : Pratique de trading et gestion des risques 1. Directionnel Les diffrents paramtres du directionnel sont les produits standardiss, les produits OTC et les swaps. 2. Spreads (temps, place, qualit) 3. Prime physique (diffrentiel entre prix spot et 1re chance future) Notion de book : (en fonction de lenvironnement du march) 1. Structurel : Book constitu de positions prises en fonction de la structure du march du ptrole (directionnel / prime physique / crack spread / spread) 2. Conjoncturel : Le book est constitu de positions mises en place en fonction dvnement extrieur qui ne sont pas forcment intrinsques aux marchs ptroliers scnarios en fonction danticipations gopolitiques, macroconomiques (Guerres, tensions avec lIran,) (arbitrage de temps cash & carry si contango) Diffrents types de risques : 1. Risque de march 2. Risque de contrepartie (en terme de montant cest le plus gros risque (trs lev pour le ptrole)) 3. Risque oprationnel 4. Risque de qualit 1) Le risque de march : Comment le monitorer ? 1. Analyse de risque (en quantit) e.g. long 10 000T en directionnel 2. Utilisation de la mthode de la VaR : Mesure du montant total de perte que lon peut subir un niveau de confiance donn(en liminant les 5 scnarios extrmes sur 100) Quantification du risque par la VaR : 3 types dexpositions : Directionnel, spread ou prime physique. La VaR consiste isoler chacun des paramtres pour la valorisation des actifs. Exemple : Mars Avril Mai Juin A 200 300$/MT V 300 295$/MT Analyse position et risque : Long 200 Mars/Juin 5$/MT 3$/MT 60000$ Short 100 Juin 295$/MT 6$/MT 60000$ Risque de dfaut de 0,4% au dessus du coefficient rglementaire. Il faut tre sur que lon entame pas la VaR en plusieurs jours. Position en valeur absolue :

Elle dpend des chances (futures, forward, physique, swap, option). Les vecteurs de valeur absolue sont les futures. 3. Stop Loss (obligation de couper les positions au-del dun certain montant) ; peut tre difficile si la position est grosse : donc proportionner la position par rapport au stop loss et la liquidit du march. 4. Grer la prime physique Quand on achte une cargaison physique et quon couvre cette position, il reste un diffrentiel appel prime physique. Un swap correspond un contrat dachat ou de vente de produit physique. Il ny a gnralement pas de livraison physique chance mais un dbouclage par cash settlement. Lune des parties achte le Platts tandis que lautre achte au prix IPE +/- e (prime physique) La prime physique est toujours contenue dans le prix Platts, compos du prix IPE moyen et de la prime physique. Exemple : Achat de 20000 MT Platts le 16/01/06 290$/MT (288 + 2) Pour se couvrir il faut vendre 200 futures 288$/MT, mais, on reste expos la prime physique. Loutil de couverture sur la prime physique est donc le swap. Dans le cas prsent, on doit vendre le swap : A Platts variable V IPE + e (2$) fixe Ainsi on vend la jambe fixe et on reoit la jambe variable Exemple danalyse de risque : A 200 Jan 255$/MT V 300 Mar 250$/MT Analyse de la position: on est short de 100 futures Mar 250$/MT on est long du spread Jan-Mar +5$/MT 2) Le risque de contrepartie - Dfaut de livraison Il existe 2 types de contrats dassurance pour se protger de ce type de risque : - La lettre de crdit documentaire : engagement trs fort dans lequel la banque se substitue lacheteur quoi quil se passe. - La lettre stand by : la banque se substitue lacheteur uniquement en cas de dfaut. 3) Risque oprationnel : - Risque de rputation (Total avec le naufrage de lErika) - Risque oprationnel : o Risque de non performance indpendant de sa volont (contrat CIF lors dune grve) o Pollution du produit (dgradation de la qualit en fonction des lois et des dcrets)

- Cuve non sgrgue dgradation du produit et indemnisation des autres stockeurs - Corrosivit du produit les assureurs ou les experts indpendants mesurent la qualit et la quantit attendue Risque de mare noire Pour y faire face : scurit des bateaux (procdure de slection des bateaux plus restrictives) Augmenter le montant nax pris en considration par les assureurs en cas de pb. Mise en place de contrats dassurance des produits : Quand on assure le produit, on sassure tant contre la perte du produit que la pollution (Il existe des clauses de rserve) Les assureurs ou lassur vont nommer des inspecteurs indpendants qui vont mesurer la quantit et certifier de la qualit -> certificat de qualit - Quantit : la charge du propritaire. Il y a une possibilit de perte de produit en grande quantit dans les bacs de chargement. Un expert estime la quantit extraite de la cuve, puis celle contenue dans le bateau. Il en dduit le Vessel Experience Factor, gnralement infrieur 100% (diffrentiel de quantit). La facturation peut tre fonction de la quantit au dchargement. Il existe 3 lieux de perte possibles Au chargement du bac, au chargement du bac sur le bateau, au dchargement du bac sur le bateau - Qualit : prlvement dchantillons sceller la cuve au chargement, bord du bateau et au dchargement (risque de pollution systmatique). Le contrat OTC dtermine le moment o la qualit est prise en compte, gnralement au bac de chargement.

Exercices :
IPE (London Gas Oil LGO) Jun 250$/MT Jul 252 Aug 253 Sep 254 Oct 256 Nov 256 Dec 256 1) Quelles sont les conditions qui vous permettent de mettre en place une campagne de cash & carry? Si ces conditions sont remplies quelles sont les actions mener ? Pour mettre en place une campagne de cash & carry, il faut que le march soit en report. Hypothse : cot de portage = 1,25$ / MT / mois < 6(spread du march)/4(mois) On prendra les chances Jun-Oct car la courbe est flat pour les mois suivants. Dmarche : Le jour de la mise en place du trade On bloque les spreads : achat Jun vente Oct

On locke le cot de stockage A lchance du premier futur (ici en juin): On dboucle les futures et on achte le physique en OTC (avec une qualit hiver)-> on est toujours dans une position de spread long du physique short des futures oct On a donc en portefeuille : Jun A Fu V Fu A Physique Oct V Fu A Fu V Physique

Si on arrive pas acheter le physique, il faut roller la position jusqu la prochaine chance. La prime physique ne doit pas tre suprieure au cot de transport. Elle a des mini cycles (on achte et on vend le physique en continu), et elle est borne par le cot du transport (sinon arbitrage). Si lon suppose que la prime physique vaut 0,5$, on la couvre avec un swap (V IPE + e / A Platts). 2) Quels sont les niveaux de prix sur le Nymex pour faire un arbitrage Europe/USA ? Cot de transport = 12$/MT Cotation Nymex : cents/gallon Densit = 0,845 Cotation IPE : dollar/MT 1m^3 = 6,29 barils = 264 gallons US 1MT = 1/0,845 = 1,183 m^3 * 264 =312,43 gallons Pour quil y ait arbitrage, il faut que : Prix Nymex Prix IPE + Transport Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec 262 / 312,43 = 83,9 c/g 264 / 312,43 = 84,5 c/g 84,8 c/g 85,1 c/g 85,8 c/g 85,8 c/g 85,8 c/g

Mise en place de la Campagne de Cash&Carry: On dmarre en lockant les capacits de stockage un prix donn. Si le spread augmente, la campagne se passe bien (laugmentation du spread augmente les cots de stockage, mais ces derniers ont dj t locks) On commence rentrer quand la courbe est lgrement en contango, et on parie sur laugmentation de ce contango. Module 6 : Exemple de flux et gestion des risques On a un tanker de 50000 MT, et on veut faire un arbitrage IPE / Nymex. Nymex IPE Heating Oil London Gas Oil June? June 300$/MT

July 302$/MT CIF NEW 300,5 $/MT Transport : 12$/MT Assurance : 2$/MT Quelle doit tre la cotation de Juin sur le Nymex pour faire un gain de 25000$? Swap US June + 1,5 c/g Cot IPE : 300 $/MT 0,5 $/MT 12 $/MT 2 $/MT 0,5 $/MT 315 $/MT cotation IPE prime physique transport assurance gain 25000$ / 50000MT

Conversion du $/MT en c/g : 315 $/MT * 0,845 = 266,175 $/m^3 266,175 / 264 = 100,82 c/g 100,82 1,5 c/g (prime physique sur le Nymex) 99,32 c/g Juin doit coter 99,32 c/g sur le Nymex pour faire un gain de 25000 $ sur 50000 MT Mode opratoire : Nb de contrats : IPE 50000/100 = 500 contrats Nymex 50000/0,845/6,29 = 372 contrats

IPE Nymex Dbut Juin A 500 Fut V 372 Fut 14 Juin V 500 Fut A 372 Fut A 50000 MT Phy V 372 Fut On vend les futures toute la journe pour capter la moyenne IPE. On achte ensuite du physique au prix Platts. On vend le swap US pour locker 1,5 c/g de prime physique (car on la compte pour le calcul des gains).

Module 7 : Les aspects contractuels European economic community : Taxes exiges par la communaut europenne Caractristiques du contrat CIF : Clauses de nomination : Le bateau doit faire lobjet dune clause de nomination de la part du vendeur. Ds lors que le vendeur a nomm le bateau et que lacheteur a accept (il a un dlai pour refuser ou accepter le bateau, ce dernier est responsable en cas de problme. Il sait quand et o le bateau va arriver. En cas de problme au port de dchargement (attente ou grve), cest lacheteur qui assume la responsabilit de la marchandise (il ne peut se retourner contre le vendeur) ;

Si problmes dattente au port, de grves cest lacheteur qui est responsable-> Paiement des surestaris Base lavera = Port Le port doit tre qualifi de safe sinon lacheteur peut refuser In one lot :La quantit doit etre livre en une seule fois Es full cargo : Le bateau ne pourra pas contenir dautres produits que le notre. Intrt : Un trader na pas intrt ce quun concurrent ait en meme temps que lui une cargaison de produit => Concurrence -> Diminution de la prime physique 3 types daffrtements : Affrtement au temps : assimilable une location de x jours. Affrtement au voyage : on paie pour le voyage de A Z. Lacheteur se fait payer la prestation de transport ; il accorde un temps laffrteur pour le chargement (temps en gnral dpass et devant tre pay par lacheteur). Affrtement coque nue : laffreteur doit amnager et affrter le bateau Si les notices radio sont dans le contrat mais non effectues, lacheteur ne peut pas payer la surestarie pour 24h. Le vendeur doit envoyer une notice de readyness sinon si reatrd ce sera lui de payer les surestari. NEOBIG : Not East Of But Including Grece Option de dchargement dans 2 ports diffrents. (dcaissement dun diffrentiel de frais si port not safe Normalement, il faut suivre la logique gographique, il existe des routes maritimes quil ne faut pas quitter. Il existe un point de dviation et pour changer de port, il faut changer avant ce point d dviation sinon paiements de frais. Document Wordscale : document qui donne la tarification pour tous les ports ptroliers avec pour chacun la liste des ports dans lesquels on peut dcharger dans le mme voyage ; pour chacun un prix en $/MT est donn. Le march de laffrtement : Le tarif est fonction de la distance parcourue. Le wordscale est le coefficient que lon applique ce prix. Lacheteur peut le ngocier en fonction de ltat du bateau et de la quantit. Le capitaine ne quitte pas le quai sans quil nait t fait le Bill Of Lading (titre de proprit) Il existe 2 manires dappliquer le prix : - La quantit B/L ( Bill of ladding) est la quantit mentionne sur le B/L qui correspond la mesure de linspecteur terre au chargement. - La quantit outurn est la quantit mesure au dchargement. Lacheteur a tout intrt acheter en outurn car le ptrole est un produit volatil. Le prix sera au prorata de la densit mesure : Prix = Quantit (MT) * prix (USD/MT)* (0,845 MT/m^3) / densit mesure Lacheteur paie trois jours aprs le dchargement, ou au plus tard 5 jours aprs le N.O.R Procdure avant achat dune cargaison : Dterminer le produit (qualit, quantit,) Trouver la contrepartie Dterminer le montant payer Trouver le bon timing pour le transport et livraison Passer un courtier daffrtement pour trouver un bateau Se mettre daccord avec lacheteur sur le bateau (notification du nom)

Se mettre daccord sur linspecteur Dterminer les agents maritimes qui seront en contact avec la radio du bateau Vrifier louverture de la lettre de crdit On fixe un diffrentiel de qualit pour le recours lassurance en cas de dgradation du produit. Certaines socits achtent des produits qualit t et le vont le blender (ajout de krosne) pour diminuer le point trouble et correspondre la qualit hiver, en dgradant le flash point. Il est ncssaire de diligenter un inspecteur indpendant pour faire une contre expertise. Clauses contractuelles dun contrat OTC : Quantit Prix Qualit : Il peut arriver des problmes comme qualit moindre, qualit non commerciale-> assurance lii doit faire des prlvements quil mettra sous scells Mode de livraison Comptences juridictionnelles Paiement Clause Quelle est la parole qui fait foi en cas de conflit 3 clauses trs importantes : Lay time : taux plancher Surestarie : rmunration du dpassement de temps Inspection 3 manires de fixer le prix du ptrole : Prix fixe Platts : risque de prime physique. Cest le vendeur qui dcide quel moment il veut acheter, except pour un trigger. o Trigger : acheteur fixe o B/L : vendeur fixe, au chargement du bateau o Moyenne : date de fixing prdtermine IPE (chance +/- e) o Trigger : loption est exerce au plus tard la veille du jour de fixation du prix ; elle exige une grande qualit dexcution. o Exchange For Physical : le vendeur propose lacheteur de racheter ses futures. Exercice : Mars 310 Avril 307 Mai 305 Juin 305 Stratgies :

A Mars 311 V Avril 307 Si le march est en report : on peut rentrer en campagne de cash&carry en esprant faire des gains sur la prime physique. Exercice : Mars Avril Mai

310$/MT 312$/MT 314$/MT

1) Quelles hypothses manquent pour dterminer si un arbitrage avec NY est possible ? Cot du transport : 12$/MT Cot dassurance : 2$/MT Cotation du Heating Oil New York infrieure IPE + Transport Prime physique: 0,5$/MT Calculer le prix du ptrole sur le Nymex en c/g 1$/MT = (1*0,845/264) * 100 cents/gallons Mars : 310 + 12 + 2 + 0,5 = 324,5$/MT 324,5$/MT = 103,86 c/g 2) Si ces hypothses sont remplies, quelles oprations devrait-on excuter pour une cargaison de 60000 T ? Achat de 60000 T sur IPE (600 contrats) Vente de X contrats sur le Nymex (1 contrat = 1000 barils) 1m^3 = 6,29 barils = 0,845 MT 60000 tonnes = 446627 barils soit 446 contrats Do vente de 446 contrats Nymex 1re tape : mettre en place le spread 2me tape : trouver un transporteur 3me tape : trouver une cargaison et prendre au prix Platts 4me tape : le jour dachat, on vend toute la journe les 600 contrats IPE 5me tape : on vend le swap de prime physique sur le Nymex (prime physique) 6me tape : on vend Platts notre cargaison (446000 barils) 7me tape : le jour de fixation du prix, on rachte nos futures Nymex 3) Quelles sont les oprations logistiques mettre en place ? On achte FOB et on vend CIF. On met en place la lettre de crdit la contrepartie sur lIPE. On bloque lassurance, et on nomme le bateau au vendeur. On contacte les autorits maritimes qui analysent le produit. Si tout est OK, la cargaison part destination. Lacheteur gre la suite.

Prsentation gnrale
I / Le ptrole 1. Caractristiques physiques Grande varit de procds chimiques : carbone = 84 85 % en masse = ttravalent (4 liaisons simples, doubles ou triples) hydrogne = 11 14 % = monovalent composs sulfurs azote oxygne p.2

A. Hydrocarbures saturs : En chane simple = paraffine normale = surtout si demande en diesel En chane avec ramification = isoparaffine En cycle = naphtne = 5 6 atomes de C = + dense car + de C que de H B. Hydrocarbures insaturs : Avec cycles benzniques = aromatiques = industrie ptrochimique Avec chanes ou cycles non benzniques = olfines = n'existent pas l'tat naturel = industrie ptrochimique car facile transformer. 2. Utilisations p. 3 Etat gazeux = jusqu' C5 Etat liquide = jusqu' C20 Puis tat solide Modes d'utilisation exigent que les produits aient certaines proprits comme rester pompables pour 1 diesel, ... Contrle par essais normaliss qui sont des mthodes de mesure dont le mode opratoire est normalis par de grands organismes comme l'AFNOR et ASTM. Mesures de densit ou essais de simulation (produit dans des conditions proches de celles de son utilisation). Cf p.6-7 Point d'clair = temprature laquelle il faut porter 1 produit ptrolier liquide pour qu'il mette, dans des conditions normalises, des vapeurs dans des quantits suffisantes pour qu'elles puissent s'enflammer en prsence d'1 flamme. Point de trouble = temprature ou le liquide se trouble et risque de se solidifier (froid) Spcifications douanires = France = produits taxs = 4/5 du prix de vente. Spcifications administratives = font foi devant les tribunaux Spcifications intersyndicales = les + exigentes surtout en hiver Rptabilit d'1 essai = fourchette normale des valeurs obtenues par 1 mme opateur dans 1 mme labo avec le mme matriel et sur le mme produit Reproductibilit = fourchette normale des valeurs obtenues par des oprateurs diffrents dans des labo diffrents mais en faisant la mme mesure (AFNOR ou ASTM) sur le mme produit = 8C de marge d'erreur. 3. Raffinage Pour rationaliser et tirer profit de la caractristique chimique d'1 ptrole brut en utilisant des caractristiques physiques et la distillation. A. Distillation : sparation des constituants d'1 mlange par leur volatilit Courbes de tension de vapeur : Pression

temprature Courbe permet de trouver la temprature d'bullition. En comparant les courbes on peut faire 1 hirarchie des volatilits. Volatiles = temp basse d'bullition, tension de vapeur leve = prfrence pour phase gazeuse. Distillation amplifie la sparation entre phase gazeuse et phase liquide. B. Le PONA Rpartition entre paraffines, olfines, naphtnes et aromatiques. Proprits globales de la coupe ptrolire dpendent des proportions respectives des familles. C. Fractionnement initial et proprits des proles bruts : Obtention d'1 douzaine de coupes ptrolires dont volat se rapprochent de celles des produits commerciaux. Coupes directement commercialises ou injectes pour faire des produits finis. Rendements en coupes ptrolires peuvent tre dtermins par l'analyse TBP = ils dpendent de l'origine du ptrole brut. Qualit du ptrole brut = teneur en souffre, densit (degr API), viscosit (difficult du transport dans la pipeline), point d'coulement (logistique). Dessalage puis chauffage et fractionnement dans colonne de distillation en 5 coupes principales. Distillation atmosphrique : Mlange de gaz et essence puis gazole puis rsidu atmosphrique. Mlange gaz et essence = dbutaniseur, dethaniseur et dpropaniseur. Distillation sous vide : Traitement du rsidu atmosphrique. Distillat et gazole rcuprs latralement et rsidu sous vide au fond. Contrle de la qualit des produits selon essais normaliss. Units de conversion = raffineries qui reoivent des coupes d'hydrocarbureslourds et les convertissent. On met du rsidu atmosphrique, du distillat sous vide et du rsidu sous vide puis : Craquage thermique = 440 et 460C Craquage catalytique = acclration des ractions chimiques = - de gaz et de coupes = craquage des C = C

Hydrocraquage catalytique = pour saturer les molculesd'hydrocarbures et freiner la formation du rsidu.

II / Le trading 3. Historique Rvolution industrielle = cration de nouveaux produits donc exigence de mat 1res Ptrole = ngoce explose en 1945. 4. Structure d'1 socit de trading Scts indpendantes ou structures de trading dans les majors ptroliers Banques = souvent elles financent les cargaisons (logique de prt) Traders = fixent les prix Commerciaux = market makers = tudient les sratgies de couverture Oprationnels = logisticiens qui excutent le contrat, nomment des reprsentants locaux et l'inspecteur indpendant qui atteste de la qualit. Prix index au march mais aussi la qualit.

March physique du ptrole


I / Historique
1857 = 1re raffinerie Rockefeller = 1870 = standard Oil (Transformation, raffinage et D seulement au dbut) 1890 = groupe contrle 80 90 % du raffinage, des transports, de la D et du commerce de ptrole aux USA. 1911 = Cour Suprme = clatement du groupe en 34 units indpendantes dont Standard Oil of New Jersey (Exxon). Dvpt ptrole russe exploit par compagnies europennes Shell, Nobel et Rothschild. Dcouverte de gisements en Indonsie et au Mexique. Industrie US = bcp de ptrole brut, gros march national et avance technologique. Surabondance d'offres au dbut des 20s car hausse de P US, bcp de ressources au Venezuela, dvpt de la Roumanie et ventes trs bas prix de l'URSS. 1927 = guerre des prix aux Indes entre Shell et Mobil qui a affect le march US Accord d'Achnacarry entre Shell, Exxon, BP, Gulf et Amoco : Maintien des pdm atteintes Baisse des cots d'approvisionnement par changes Maintien du syst de facturation sur base prix dpart Golfe du Mexique + fret jusqu'au lieu de livraison Loi 1928 (France) = contingence de droits de raffinage, M et mise la C Loi 1933 (USA) = limite la P au quotat d'extraction. Aprs guerre, expansion du Moyen Orient aux dcouvertes anciennes = Iran (1908), Irak (1927), Bahrein (1932), Arabie Saoudite et Koweit (1938).

Prix = Golfe du Mexique + fret cte est USA cot fret Moyen Orient la cte est USA. 60s = P Algrie, Libye et Indonsie augmentent. Royalties au propritaire du sous sol (Etat). 1950 = partage du bnef (prix ptrole cot de P - cot de commercialisation) entre l'Etat et la compagnie ptrolire. 1959 = dflation des produits ptroliers 15/09/1960 = cration de l'OPEP par l'Arabie Saoudite, Iran, Irak, Koweit et Venezuela. En Libye = arrive de Kadafi qui nationalise les champs d'extraction. 1976 = presque totalit des concessions ptrolires dans pays OPEP sont nationalises. Concessions remplaces par contrats LT 7 majors = Exxon, BP, Shell Chevron, Mobil, Gulf et Texaco = 75 % du ptrole brut. 1973 = que 50 %. 1973 = seulement 1 % des volumes dtermins par prix spot car O et Dde pas directement confrontes. Ds 1975 = marchs spot apparaissent. Compagnies ptrolires et ngociants indpendants traitent des volumes rsiduels de brut et de produits ptroliers. Aprs 2me choc (1979) = nouvelles P et exploitations de champs car disparition de sources d'approv fiables Fixation du volume de l'ensemble des transactions. 1995 = march physique rgis par prix spot. Subdivision en marchs rgionaux interdpendants = grande source d'approv des distributeurs indpendants. Traitement de grosses quantits unitaires = bateau complet ou cargaison fractionne. Transactions entre socits directement ou par traders. Prix de transactions conclues ou formules = enregistrs et publis par la Platt's. Dvpt du march de produits finis de Rotterdam car situation privilgie dans le delta du Rhin et attitude dynamique des autorits nerlandaises.

Les marchs terme


Clauses parfaitement standardises. Organisme financier de compensation qui assure la bonne fin des transactions. Quasi totalit des contrats compenss avant chance. Qualit en fonction des spcifications. + quantit standard petite, - contrat est cher. Prsence d'1 chambre de compensation qui assure la garantie de contrepartie financire et contre le risque de performance (livraison quand contrat chance, si vendeur n'a pas le produit = pnalit et interdiction de traiter sur le march). Dposit et appel de marge.

Eviter la concentration sur 1 seul acteur. Info transparente = march capitaliste. Suspension de sance quand march s'emballe sur n'importe quoi. Vendeurs en position doivent donner lieu de destockage la CC (formulaire = tender). Acheteurs doivent donner le lieu de livraison souhait (notice of preference). CC peut vrifier si le 10 minuit on a bien le produit. 1j ouvr aprs chance = acheteur donne priode de livraison de 5j max Vendeur a 12h pour donner ou non son accord.. Seul motif de rejet possible = si trop d'acheteurs en mme tps. Livraison partir du 16. Remise de doc 6j aprs la livraison = paiement total. Alternative Delivery Procedure = vendeur et acheteur s'affranchissent de la CC. Squeeze de march = se porter acqureur du physique et du future Mais il faut les fonds. Acteurs : 4. Producteur = couverture du risque par vente de futures 5. Consommateurs = ptrochimie, trasporteurs,... 6. Raffineur = marge de raffinage = prix de vente des produits ptroliers prix d'achat du ptrole brut cots de raffinage

Les spreads

3 types de spreads : Temporel = diffrence de prix entre 2 chances De lieu = diffrence de prix entre 2 places (surtout quand diffrence de qualit) ? Vendre 1 spread = vente de CT + achat LT Acheter 1 spread = achat CT + vente LT

Aspects contractuels
Clauses contractuelles : Clauses de paiement Clauses de garanties bancaires Clauses de juridiction Clauses de qualit Risque dexcution = bateau senlise, etc Engagement des parties sur 1 qualit dexcution

Clause de delivery trs riche = lieu, date et incoterm (qui paie le transport ?) Basis = la base = quand il y a ce mot, lacheteur peut demander au vendeur de livrer ailleurs. Berth / port = qqsoit le lieu a sera un quai ou un port In 1 lot = en 1 seule fois As full cargo = notre Mdise est seule sur le bateau = vendeur peut pas conomiser sur frais de transport donc le prix peut pas baisser sur le march M/T = on sassure de la qualit du bateau car acheteur responsable de la Mdise ds quelle monte sur le bateau CIF = assurance et fret compris 72/48/24 = bateau doit envoyer des messages radio aux agents 72, 48 et 24h avant larrive. Agents = responsables de la qualit et quantit et garanties financires Agents maritimes = prestataires pou navires internationaux = soqp douane, Vessel accepted = bateau nomm don vendeur peut pas donner 1 autre Mdise Si bateau pas nomm : Avantage = on peut donner la Mdise un meilleur offrant Inconvnient = si bateau a un pb cest le vendeur qui est responsable Clause de prix : Basis = si cest pas le mme lieu, il y aura un diffrentiel de prix. B/L = bill of lading = titre de propit = mesure au chargement Outurn = mesure au dchargement Acheteur prfre outurn = car risque de perte sur bateau Facture = F = Qt * ((Prix * 0,845)/densit relle) Quand produit lourd = prix baisse F = Qt/densit relle * Prix * 0,845 Or Qt / densit relle = volume Clause de paiement : Cash en USD en 1 fois Net = on prend en compte les frais bancaires pris la banque du vendeur NOR = notice of readiness Hard copies = originaux Surestaries = payer pour 36h NOR le 3/3 4h Si arrive quai + de 6h aprs = on dduit 36 + 6 Sinon = on dduit 36h Clause dassurance : Acheteur prend en charge les frais dassurance et est responsable ds le chargement