You are on page 1of 196

RAPPORT ANNUEL 2011

RAPPORT ANNUEL 2011 | Autorit des marchs financiers

Le prsent rapport couvre lanne 2011 et les premiers mois de 2012. Il a t ralis par les services de lAMF et achev dtre rdig le 14 mars 2012. Il a t arrt le 27 mars 2012 par Jean-Pierre Jouyet, prsident de lAutorit des marchs financiers, et par M. Jacques Delmas-Marsalet, Mme Martine Ract-Madoux, MM. Philippe Adhmar, Robert Ophle, Jrme Haas, Mme Monique Cohen, MM. Jean-Michel Naulot, Christian de Boissieu, Mme Marie-Ange Debon, MM. Jean-Luc Enguhard, Jean-Pierre Hellebuyck, Mme Sophie Langlois, MM. Olivier Poupart-Lafarge, Christian Schricke, Mme Sylvie Lucot, membres du Collge. M. Jean-Pierre Jouyet a eu lhonneur de le remettre Monsieur le Prsident de la Rpublique et Messieurs les Prsidents du Snat et de lAssemble nationale, en application de larticle L. 621-19 du code montaire et financier.

Prsentation du rapport annuel

RAPPORT ANNUEL 2011 | Autorit des marchs financiers

rapport au prsident de la rpublique et au Parlement 2011

Paris, le 7 juin 2012

Monsieur le Prsident de la Rpublique, Jai lhonneur de vous prsenter, ainsi quau Parlement, le 9e rapport annuel de lAutorit des marchs financiers. Depuis 2008, la France et les autres conomies occidentales sont frappes par une crise sans prcdent qui plus est, durable. Les initiatives politiques nont pas manqu et des orientations ambitieuses pour rguler la finance mondiale ont t fixes aux rgulateurs par le G20. Nanmoins, des ambitions aux actes, de nombreux progrs restent accomplir car le temps de la rgulation nest pas celui des marchs. LAMF concourt la ralisation de ce chantier trs activement aux plans international et europen. En parallle, elle a dtaill, en 2009, dans son plan stratgique ses propres engagements en faveur de marchs financiers plus efficaces et mieux rguls. Ce plan approche maintenant de son terme et les trois axes que nous avions identifis ont permis d'amliorer concrtement le cadre de la rgulation et de la supervision des acteurs des marchs financiers. En premier lieu, nous avons mis un point dhonneur faire porter nos efforts sur le renforcement de la protection de lpargne et de la confiance des investisseurs individuels. Cet objectif de protection de lpargne est une des missions fondamentales de lAutorit qui contribue maintenir la confiance dans les marchs et, par l mme, financer notre conomie. Afin de rendre concrte limportance accorde aux pargnants dans ses dcisions, lAMF a adapt son organisation interne en crant une Direction des relations avec les pargnants. Cette direction a rapidement tabli un dialogue nourri et constant avec les pargnants et a dvelopp des outils qui permettent de mieux apprhender les mcanismes de commercialisation des produits financiers. LAMF a recentr ses contrles sur la commercialisation des produits financiers passant ainsi de cinq contrles quinze par an environ sur ce thme. Elle a, enfin, pris en compte plus systmatiquement les problmatiques de rparation des prjudices dans le cadre des procdures de sanction ou dans ses activits de supervision quotidienne des prestataires financiers. Protger les investisseurs, cest galement protger les actionnaires minoritaires. ce titre, lAMF a poursuivi sa lutte contre les prises de contrle rampantes. Ainsi, par son initiative, labaissement 30 % du seuil de dtention du capital ou des droits de vote donnant lieu une offre publique obligatoire a t vot au Parlement. Elle a rappel, loccasion de dcisions de la Commission des sanctions, limportance de la transparence des socits cotes sur les oprations financires et appuy la rforme de la transparence des prises de position au capital des socits cotes.

-2-

Par ailleurs, notre primtre d'intervention a t tendu, notamment sur le plan de la surveillance des risques et sur le volet rpressif. Dune surveillance historiquement centre sur les marchs dactions et dobligations, lAMF a progressivement largi son dispositif de collecte des donnes aux transactions sur les instruments drivs, y compris de matires premires. La filire rpressive de lAMF sest galement modernise. Cette volution a conduit une augmentation des contrles des intermdiaires ainsi qu une augmentation des notifications de griefs. La procdure de sanction a, quant elle, considrablement volu avec la loi de rgulation bancaire et financire. Elle a notamment permis un rquilibrage des droits des diffrentes parties par loctroi au prsident de lAMF, agissant en accord avec le Collge, dun droit de recours contre les dcisions de la Commission des sanctions. LAMF a galement t dote dun pouvoir de transaction pour les dossiers concernant des manquements aux rgles de bonne conduite des professionnels. Concrtement, le Collge a, dores et dj, approuv plusieurs accords de ce type qui sont actuellement soumis homologation de la Commission des sanctions. Enfin, lAMF sest attache, en accord avec le troisime axe de son plan stratgique, mettre en place un nouveau cadre de rgulation des marchs, et faire concider dveloppement des activits financires, protection des pargnants et financement de lconomie. Tous les chantiers engags nous permettront, grce une rgulation plus adapte et plus cohrente des marchs, mais aussi grce un cadre de rgulation europen rnov, dassurer lintgrit des marchs et de contribuer les mettre au service du financement de lconomie. Nous avons avanc de faon spectaculaire en quatre ans au niveau international, au sein de lOrganisation internationale des commissions de valeurs, comme au niveau europen, au sein de lAutorit europenne des marchs financiers (ESMA). Naturellement, tous ces travaux ne sont pas achevs, et lenjeu majeur des mois qui viennent sera sans conteste la ngociation de la rvision de la directive sur les Marchs dinstruments financiers, vritable socle rglementaire de la rgulation des marchs. Nous esprons que notre travail de conviction sur ce texte fondamental portera bientt ses fruits. Aujourdhui, les progrs sont rels et encourageants. Ils nont dailleurs t rendus possibles que par llargissement de lassiette des contributions collectes par lAMF, vot dans la loi de finances, sans lequel les nouvelles missions de surveillance et de contrle contenues dans la loi de rgulation bancaire et financire nauraient pu tre correctement exerces. Nous devons maintenant continuer notre travail qui, naturellement, souvre vers dautres enjeux que nous avons dores et dj identifis. Le premier sujet concerne la rgulation des socits cotes. Les dernires annes ont t riches en dbats et controverses sur le sujet, tant en matire de gouvernance et de rmunration des dirigeants, quen matire de transparence sur les prises de participation au capital des socits cotes Wendel/Saint-Gobain et LVMH/Herms ou de normes comptables. Il apparat que notre dispositif de rgulation est, dans ce domaine, partiellement en retard sur les meilleures pratiques europennes ou internationales. Nous devrons donc travailler son amlioration dans plusieurs domaines. Tout dabord, en matire de lutte contre les prises de contrle rampantes au capital des socits cotes, nous avons en partie colmat certaines brches. La poursuite de notre objectif ncessite aujourdhui une adaptation complmentaire du cadre lgislatif : un actionnaire disposant de plus de 30 % du capital et des droits de vote dune socit cote peut en effet, en vertu de la loi, augmenter sa participation de 2 % par an sans tre tenu de dposer un projet doffre publique. Il convient donc de rexaminer le droit des offres publiques pour assurer le meilleur niveau de protection des actionnaires minoritaires.

-3-

Ensuite, les codes de gouvernement dentreprise, qui constituent la rfrence pour les entreprises cotes, restent aujourdhui essentiellement le fruit des rflexions dinstances reprsentatives des entreprises et de leurs dirigeants. Or, il serait souhaitable quils fassent lobjet de processus dlaboration larges incluant investisseurs et socits cotes, qui pourraient faire merger un consensus de place. Pour ce qui concerne plus directement lAMF, on peut ainsi noter que les pistes de rflexion suggres par le rgulateur dans son rapport annuel nont pas toujours t prises en compte par les socits cotes, faute davoir pu trouver un cho auprs des associations assurant llaboration et la mise jour des codes de gouvernement dentreprise. Il faut galement se poser la question du renforcement du pouvoir des assembles gnrales, notamment en donnant aux actionnaires un droit de regard sur les niveaux de rmunration des dirigeants et, par l mme, saligner sur les meilleures pratiques europennes. Enfin, en matire de normes comptables. Les insuffisances de certaines normes comptables peuvent avoir des effets dltres sur la clart de linformation due aux investisseurs. Certaines normes peuvent galement contribuer des dfaillances du dispositif de rgulation financire lorsquelles permettent la dconsolidation de risques par les institutions financires. Il est impratif de procder un examen fin et prcis des dispositifs de normes comptables pour assurer leur parfaite convergence avec lobjectif de bonne information des investisseurs et de lutte contre la procyclicit.

Le deuxime sujet identifi concerne la commercialisation des produits dinvestissement aux pargnants. LAMF accomplit sa mission de contrle de la commercialisation des produits financiers. Toutefois, cette mission est aujourdhui particulirement dlicate remplir. Elle pose, tout dabord, la question des moyens de lAutorit. Les vendeurs de produits financiers et les conseillers en investissements financiers sont extrmement nombreux et ralisent quotidiennement de nombreuses prestations de conseil aux pargnants. Il est donc particulirement ardu dapporter la preuve de manquements aux obligations rglementaires. Au-del de ces difficults matrielles, la capacit de lAMF apprcier la conformit dun conseil aux dispositions rglementaires reste dlicate, la majeure partie de lchange entre le conseiller et lpargnant ne faisant pas lobjet de traces crites. LAMF travaille donc faire voluer ses pratiques de contrle, par exemple en faisant porter ses efforts de rgulation et de contrle sur le discours commercial lui-mme et non sur le seul conseil qui en rsulte. De plus, elle uvre pour que la rgle du dlai de prescription de trois ans sentende compter du jour o le caractre inadapt du conseil ou des informations donnes lpargnant sera rvl afin de mieux protger les investisseurs dans les produits de long terme. Enfin, si la cration du ple commun entre lAMF et lAutorit de contrle prudentiel a dores et dj permis une convergence des pratiques et de la doctrine, il nen reste pas moins que le dispositif institutionnel et juridique de rgulation et de contrle des distributeurs de produits financiers reste encore morcel face des prestataires financiers qui distribuent de faon indiffrencie des instruments financiers dun ct ou des produits bancaires et assurantiels de lautre. Il nous faudra donc tre particulirement vigilants sur les travaux europens en cours sur la commercialisation des produits financiers aux investisseurs de dtail (PRIPs), et ?conduire une rflexion sur la problmatique du conseil en investissement et de la distribution de produits financiers qui pourrait dboucher sur une remise plat des conditions dexercice, de rmunration et de rgulation du mtier de conseiller financier, quil soit exerc en grand rseau ou par des tablissements indpendants. Pour finir, il nous faudra poser la question de loptimisation du dispositif institutionnel de rgulation de lpargne, aujourdhui partage entre les deux autorits que sont lAMF et lACP. Mettre sans cesse les pargnants au cur de ses dcisions a naturellement conduit lAMF aborder la question des prjudices quils subissent. Elle a ainsi formul un certain nombre de propositions visant favoriser la rparation des prjudices subis par les pargnants, dont certaines ncessitent des amnagements lgislatifs, par exemple pour permettre la transmission des lments collects par les services de lAMF au juge civil. Elle a galement publi des propositions sur les conditions et modalits

-4-

dune application du principe des actions collectives au droit boursier. Enfin, elle a mis en lumire la grande diversit des dispositifs de mdiation offerts aux pargnants, quils soient publics ou grs par les professionnels. Cet parpillement mriterait dtre corrig car c'est une source importante de confusion, ce qui est pour le moins regrettable pour un dispositif suppos aiguiller et venir en aide aux pargnants. Un autre sujet de taille identifi par lAMF est celui de la cohrence de lensemble des politiques publiques qui interfrent avec la rgulation des marchs vis--vis du financement de lconomie. En effet, les rgles prudentielles et fiscales, notamment, jouent un rle dans lallocation des flux financiers et doivent tre galement penses laune de leur contribution au financement de lconomie. Les mesures prises, notamment en matire de rforme de la structure des banques, devront tre claires et prcises pour assurer le bon financement de lconomie, de lemploi, des entreprises. En effet, ces mesures seront labores dans un contexte o les contraintes rglementaires sur les tablissements financiers ont t renforces et cela, sans quune galit parfaite entre Europe et tats-Unis soit assure. LAMF prendra toute sa part aux dbats qui ne manqueront pas sur ce sujet et veillera ce que soit prise en compte une saine gestion des conflits dintrts par les banques. Financer lconomie demande aussi une politique de lpargne cohrente, efficace et cible. ce titre, il convient de porter une attention particulire lindustrie de la gestion dactifs, qui joue un rle dcisif dans lallocation de lpargne des particuliers et des institutionnels. Il est aujourdhui frappant de constater quel point les incitations fiscales jouent un rle prpondrant dans les choix des investisseurs ou les prescriptions des conseillers. Si la puissance de lincitation est, dune certaine manire, une preuve defficacit de la politique fiscale, elle conduit aussi un aveuglement des parties prenantes vis--vis dautres paramtres pourtant tout aussi importants, comme le risque encouru ou les frais, gnrant des risques de mauvaise commercialisation des produits financiers. Il est surtout proccupant de voir que de nombreux mcanismes dincitation fiscale coexistent sans quil soit possible didentifier de logique claire. Une rflexion sur la fiscalit de lpargne devra tre engage, afin dafficher une prime lpargne longue moins naturelle aux yeux des pargnants et la contribution de cette pargne au financement de lconomie, en favorisant les apports en capital notamment en faveur des PME. Pour ma part, je continuerai porter ce message et cette conviction : les acteurs ont toute leur place Paris, quil sagisse de fonds dinvestissement, de banques ou dintermdiaires, tant quils jouent le jeu dune finance responsable, au service des utilisateurs de ces marchs et du financement de lconomie. Mais, si la place de Paris devra, dans les annes venir, continuer dappuyer son dveloppement sur ses fleurons nationaux, elle ne pourra conserver sa vitalit que si elle accepte de se renouveler. Une place de Paris trop centre sur les seuls acteurs nationaux courrait le risque de devenir, terme, une simple place financire rgionale. Pour conclure, le ncessaire renforcement de la rgulation de la finance ne peut saccomplir quau niveau europen. Il nous faut une organisation financire, mais aussi conomique, intgre pour rpondre aux dfis qui nous attendent et tre, ainsi, en position de mieux concourir avec nos partenaires anglo-saxons, amricains et mergents.

Je vous prie dagrer, Monsieur le Prsident de la Rpublique, lexpression de ma trs haute considration.

Jean-Pierre JOUYET

RAPPORT ANNUEL 2011 | Autorit des marchs financiers

Sommaire
RAPPORT ANNUEL 2011
Prsentation de lautorit des marchs financiers organigramme gnral de lamf le collge de lamf la commission des sanctions 8 9 10 11

CHAPITRE 1
lautorit des marchs financiers et les Pargnants 1 Les actions de la Direction des relations avec les pargnants (DREP) 2 Le rapport du mdiateur 3 La Commission consultative pargnants 4 Le rapport sur lindemnisation des prjudices subis par les pargnants et les investisseurs 13

14 21 24

27

Prsentation du rapport annuel

RAPPORT ANNUEL 2011 | Autorit des marchs financiers

CHAPITRE 2
Les prestataires de services dinvestissement et Les produits dpargne 1 Lvolution lgislative et rglementaire et laction de lAMF 2 Le suivi des prestataires de services dinvestissement et des organismes de placement collectif 3 Lexamen des documents commerciaux des produits accessibles au grand public 4 Le bilan des acteurs de lintermdiation financire en 2011 5 Le bilan de loffre de produits collectifs en 2011 6 La Commission consultative Activits de gestion individuelle et collective, les travaux de la place et les travaux acadmiques 7 La coopration europenne et internationale relative la gestion dactifs et aux intermdiaires

29 31

39

42 44 50

61

62

CHAPITRE 3
Les infrastructures de march 1 Lvolution des infrastructures de march 2 Les travaux des commissions consultatives, les travaux de la place et les travaux acadmiques relatifs aux infrastructures de march 3 La coopration europenne et internationale relative aux infrastructures de march 71 72

76

79

RAPPORT ANNUEL 2011 | Autorit des marchs financiers

CHAPITRE 4
Les oprations financires et La quaLit de Linformation 1 Lvolution lgislative et rglementaire, et laction de lAMF en 2011 2 La publication et la diffusion de la doctrine en 2011 3 Lvolution de lactivit en 2011 4 Les offres publiques dacquisition 5 Les aspects comptables 6 Les travaux de la Commission consultative et des groupes de place en matire doprations et dinformation financires des metteurs 7 La coopration internationale en matire dinformation financire, de comptabilit et daudit 85

86 91 93 103 114

118

122

CHAPITRE 5
La surveiLLance et La discipLine des marchs 1 La surveillance des marchs 2 Le contrle des prestataires de services dinvestissement, des CIF et des infrastructures de march 3 Les enqutes 4 Les transmissions dautres autorits 5 La coopration internationale en matire de surveillance et de discipline des marchs 129 132

134 139 143

144

Prsentation du rapport annuel

RAPPORT ANNUEL 2011 | Autorit des marchs financiers

CHAPITRE 6
La composition administrative et La procdure de sanction 1 Lvolution lgislative concernant la composition administrative et les sanctions 2 La Commission des sanctions 149

150 151

PRSENTATION DES COMPTES DE LAUTORIT DES MARCHS FINANCIERS POUR 2011


1 lments gnraux 2 Situation financire 3 Analyse dtaille des comptes 4 Bilan actif 5 Bilan passif 6 Annexes aux comptes

157
157 158 161 165 167 168

INDICATEURS : LA MESURE DE LA PERFORMANCE


1 Tableau de performance 2 Commentaires

174
176 178

INDEX

182

RAPPORT ANNUEL 2011 | Autorit des marchs financiers

Prsentation de lAutorit des marchs financiers


LAutorit des marchs financiers (AMF) rgule la place financire franaise, ses acteurs et les produits dpargne qui y sont commercialiss. Autorit publique indpendante, elle dispose dun pouvoir rglementaire et dune large autonomie financire et de gestion. Elle est compose dun Collge et dune Commission des sanctions et sappuie, pour remplir ses missions, sur lexpertise de plus de 400 collaborateurs.

chiffres cls 2011


Produits dexploitation

Ses missions : rguler, informer et protger


LAutorit des marchs financiers a pour missions de veiller : la protection de lpargne investie en produits financiers ; linformation des investisseurs ; au bon fonctionnement des marchs financiers. LAutorit des marchs financiers agit en coordination avec les autres autorits charges du contrle des professions financires et bancaires : Banque de France, Autorit de contrle prudentiel, Commission de rgulation de lnergie, etc. Elle contribue galement la rgulation europenne et mondiale en participant aux instances internationales et en cooprant avec ses homologues trangers.

82,06
millions deuros

surveille les marchs et suit leurs acteurs et peut diligenter des enqutes et des contrles ; sanctionne en cas de manquement ; la demande des parties concernes, propose un service de mdiation visant rsoudre les diffrends opposant les investisseurs particuliers aux prestataires de services dinvestissement ou socits cotes.

Charges dexploitation

76,09
millions deuros

Effectif moyen de lanne

Son domaine de comptence : les marchs et leurs acteurs, les oprations financires, les produits financiers
Le domaine dintervention de lAutorit des marchs financiers concerne : les marchs financiers et leurs infrastructures ; les oprations et linformation financires des socits cotes ; les professionnels autoriss fournir des services dinvestissement ou des conseils en investissements financiers et les dmarcheurs ; les produits dpargne collective investis dans des instruments financiers et tous autres placements offerts au public.

428
collaborateurs
Source : AMF

Ses pouvoirs : rglementer, autoriser, contrler, surveiller, enquter, sanctionner


LAutorit des marchs financiers : dicte des rgles (rglement gnral, instructions, recommandations, etc.) ; dlivre des autorisations (visas, agrments) ;

RAPPORT ANNUEL 2011 | Autorit des marchs financiers

Organigramme gnral de lAMF


PRSIDENT Jean-Pierre Jouyet Mdiateur Marielle Cohen-Branche Dontologue Bernard Cieutat Direction de la rgulation et des affaires internationales SECRTAIRE GNRAL
Thierry Francq Comit excutif Thierry Francq, Franois Ardonceau, Sophie Baranger, Benot de Juvigny, Olivier Douvreleur, Arnaud Oseredczuk, douard Vieillefond Conseillers auprs du secrtaire gnral Benot Bonhert, Marguerite Yates

COLLGE

Conseiller du prsident
Xavier Tessier

COMMISSION DES SANCTIONS

douard Vieillefond Secrtaire gnral adjoint

Franois Ardonceau Directeur gnral adjoint Division administrative et financire Benot Plaut Directeur de division Dominique Trevisan Adjoint Direction des ressources humaines Claire Castanet Directrice Anne-Sophie Fior Adjointe la directrice Direction des systmes dinformation Franois Paysant Directeur Yann Holly Adjoint au directeur Thierry Vallat Adjoint au directeur

Direction de linformatique et des ressources humaines

Conseiller technique auprs du SGA : Wayne Smith Division des affaires europennes et internationales Franoise Buisson Directrice de division Division rgulation des socits cotes Antoine Colas Directeur de division Franois-Rgis Benois Adjoint Division rgulation de la gestion dactifs Patrice Berg-Vincent Directeur de division Natasha Cazenave Adjointe Division rgulation des marchs Sonia Cattarinussi Directrice de division Division tudes, stratgie et risques Fabrice Pansard Directeur de division

Audit interne

Secrtariat du Collge et de la Commission des sanctions Marc-Pierre Janicot Directeur de division

Sret et scurit des systmes dinformation Jean Delmas Responsable

Direction de la communication
Florence Gaubert Directrice Barbara Frugier Adjointe la directrice

Agence comptable Gilles Menanteau

Direction des relations avec les pargnants Natalie Lemaire Directrice

Direction de la gestion dactifs et des marchs


X Secrtaire gnral adjoint

Benot de Juvigny Secrtaire gnral adjoint

Direction des enqutes et des contrles


Sophie Baranger Secrtaire gnrale adjointe

Direction des metteurs


Divisions de suivi et de contrle de linformation financire, des oprations et de leur commercialisation Emmanuelle Blum-Biraud Directrice de division Florence Priouret Directrice de division Division des offres publiques Bertrand Durupt Directeur de division Division Doctrine metteurs et Back office Marine Carrieras Directrice de division

Veille stratgique sur lpargne Cyrille Stvant Adjoint la directrice Information des publics de lAMF Astrid de La Bouillerie Responsable Mdiation Franois Denis du Page Responsable

Conseiller technique auprs du SGA Michel Karlin Direction de la gestion dactifs Guillaume Eliet Directeur Xavier Parain Directeur adjoint Division expertise juridique, doctrine oprationnelle et gestion complexe Sbastien Bonfils Directeur de division Division agrments et suivi Marc Laglace Directeur de division Jrmie Gouy Adjoint Morgane Rollin Adjointe Caroline Pradeau Adjointe Division MOA et mtiers supports Latitia Ligre Directrice de division Direction des marchs Philippe Guillot Directeur Division surveillance des marchs Alexandra Givry Directrice de division Division suivi des intermdiaires de march Stphane Pontoizeau Directeur de division Division infrastructures de march Delphine Vandenbulcke Directrice de division

Direction des enqutes


Laurent Combourieu Directeur Stphanie Desplat Adjointe au directeur ric Baudrier Adjoint au directeur

Direction des contrles Nicolas Patel Directeur Annick Moriceau Directrice adjointe

Rgles de conduite et organisation des PSI Jean-Louis Alfonsi Responsable Socits de gestion et produits dpargne Nama Asmane Responsable Expertise juridique et internationale Maxime Galland Responsable

Direction des affaires comptables Patrick Parent Directeur Fabienne Colignon Adjointe au directeur tienne Cunin Adjoint au directeur

Direction des affaires juridiques


Olivier Douvreleur Directeur gnral adjoint

Direction de linstruction et du contentieux des sanctions

Conseillers techniques

Gestion et services dinvestissement Laure Colli-Patel Adjointe au directeur

Oprations et informations financires Patricia Choquet Adjointe au directeur

Suivi et coordination de la filire rpressive Bertrand Legris Adjoint au directeur

Christine Gueguen Directrice Conseillre auprs du prsident de la Commission des sanctions

Contentieux Instruction Laurent Berlioz Adjoint la directrice

Liaison fonctionnelle spcifique

Mai 2012

RAPPORT ANNUEL 2011 | Autorit des marchs financiers

Le collge de lAutorit des marchs financiers


Le Collge de lAutorit des marchs financiers comporte 16 membres. Il est lorgane dcisionnel de lAMF. Ses comptences portent sur ladoption de nouvelles rglementations ; les dcisions individuelles (conformit des offres, agrments des socits de gestion et des produits dpargne collective, visas, etc.) ; lexamen des rapports de contrle et denqute. Organe de poursuite, il peut dcider de louverture des procdures de sanction ou dinjonction. Il peut galement proposer lentre en voie de composition administrative (dispositif de transaction limit aux manquements professionnels) et valide les accords ainsi obtenus. Il arrte le budget et approuve le compte financier de lAMF.

Ramon Fernandez Directeur gnral du Trsor et de la Politique conomique

10

11

12

Il sige auprs de toutes les formations (Collge plnier, Commission des sanctions et commissions spcialises) sans voix dlibrative. Il peut demander une deuxime dlibration.

13

14

15

16

1 Commission spcialise n 1 2 Commission spcialise n 2 3 Commission spcialise n 3

1 - Jean-Pierre Jouyet Prsident, nomm par dcret du prsident de la Rpublique. 2 - Jacques Delmas-Marsalet Conseiller dtat, dsign par le vice-prsident du Conseil dtat. 1 3 - Martine Ract-Madoux

6 - Jrme Haas Prsident de lAutorit des normes comptables. 3 7- Monique Cohen

10 - Marie-Ange Debon 3 11 - Jean-Luc Enguhard 1 12 - Jean-Pierre Hellebuyck 2 13 - Sophie Langlois 1 14 - Olivier Poupart-Lafarge

Membre dsign par le prsident du Snat. 3 Membre dsign par le prsident de lAssemble nationale. 2

Conseiller la Cour de cassation, dsigne par le Premier prsident de la Cour de cassation. 2

8 - Jean-Michel Naulot

4 - Philippe Adhmar

Conseiller matre la Cour des comptes, dsign par le Premier prsident de la Cour des comptes. 3

Membre dsign par le prsident du Conseil conomique et social. 2

9 - Christian de Boissieu

1
15 - Christian Schricke 3 16 - Sylvie Lucot

Dsigns par le ministre charg de lEconomie, aprs consultation des organisations reprsentatives des socits industrielles et commerciales dont les titres font lobjet doffre au public, des socits de gestion dorganismes de placement collectif et des autres investisseurs, des prestataires de service dinvestissement, des entreprises de march de compensation, des gestionnaires de systmes de rglement-livraison et des dpositaires centraux.

Ces trois commissions spcialises sont habilites par dlgation du Collge examiner les rapports de contrle et denqute et peuvent, le cas chant, dcider louverture dune procdure de sanction. Elles sont galement habilites valider laccord conclu dans le cadre de la composition administrative.

5- Robert Ophle Reprsentant de la Banque de France, dsign par le gouverneur de la Banque de France. 1

charg de lconomie. 2

Reprsentant des salaris actionnaires dsigns par le ministre

10

RAPPORT ANNUEL 2011 | Autorit des marchs financiers

La commission des sanctions


La Commission des sanctions compte 12 membres distincts du Collge. Elle peut prononcer des sanctions lgard de toute personne dont les pratiques sont contraires aux lois et rglements rgissant loffre au public dinstruments financiers et le fonctionnement des marchs financiers, et qui sont de nature porter atteinte la protection des investisseurs ou au bon fonctionnement du march. Elle statue sur les griefs qui lui sont transmis par le Collge de lAMF. Elle homologue les accords de composition administrative (dispositif de transaction limit aux manquements professionnels) que lui soumet le Collge. Elle dispose dune totale autonomie de dcision.

Ramon Fernandez Directeur gnral du Trsor et de la Politique conomique

10

11

12

Il sige auprs de toutes les formations (Collge plnier, Commission des sanctions et commissions spcialises) sans voix dlibrative. Il peut demander une deuxime dlibration.

1 - Claude Nocquet 1 Prsidente de la Commission des sanctions.

5 - Jean-Claude Hanus 1 6 - Bernard Field 2 7 - Guillaume Jalenques

1 Section 1 2 Section 2

Prsidente de la premire section. Conseiller la Cour de cassation dsign par le Premier prsident de la Cour de cassation.
2 - Jean-Claude Hassan 2

de Labeau 2

Membres dsigns par le ministre charg de lconomie

8 - Pierre Lasserre 2 9 - France Drummond 1 10 - Bruno Gizard 1

Prsident de la deuxime section. Conseiller dtat dsign par le vice-prsident du Conseil dtat.

Conseiller dtat dsign par le vice-prsident du Conseil dtat. Conseiller la Cour de cassation dsign par le Premier prsident de la Cour de cassation.
4 - Marie-Hlne Tric 2

3 - Michel Pinault 1

11 - Jean-Jacques Surzur 1 12 - Joseph Thouvenel 2

Reprsentants des salaris des entreprises ou tablissements prestataires de services dinvestissement, des socits de gestion dorganismes de placements collectifs, des entreprises de march, des chambres de compensation, des gestionnaires de systmes de rglement-livraison et des dpositaires centraux, dsigns par le ministre charg de lconomie.

11

RAPPORT ANNUEL 2011 | Autorit des marchs financiers

CHAPITRE 1
LAutorit des mArchs finAnciers et Les pArgnAnts 1 Les actions de la Direction des relations avec les pargnants (DREP) A Connatre les pargnants B Suivre les pratiques commerciales des intermdiaires financiers C Promouvoir des actions pdagogiques lintention des pargnants D Dvelopper les partenariats avec dautres rgulateurs et autorits 2 Le rapport du mdiateur A La mission du mdiateur et les activits de la Mdiation de lAMF B Les chiffres de lanne 2011 C Les sujets majeurs traits par la Mdiation de lAMF 3 La Commission consultative pargnants A Les avis donns par la Commission consultative pargnants sur les travaux de lAMF B Les rponses aux consultations lances par la Commission europenne et la Financial Services Authority britannique (FSA) C Les auditions 4 Le rapport sur lindemnisation des prjudices subis par les pargnants et les investisseurs 13 14 14 15 17 19 21 21 22 23 24 25

25 26 27

12

LAutorit des marchs financiers et les pargnants

RAPPORT ANNUEL 2011 | Autorit des marchs financiers

LAutorit des marchs financiers et les pargnants


Le plan stratgique de lAMF, adopt en dcembre 2009, a remis au centre des proccupations du rgulateur la problmatique de la protection des pargnants. Y concourent plus particulirement la Direction des relations avec les pargnants (DrEP) et la commission consultative pargnants (ccE).

01
02 03 04 05 06

13

RAPPORT ANNUEL 2011 | Autorit des marchs financiers

1 | Les actions de la Direction des relations avec les pargnants (DrEP)


Oprationnelle depuis le 1er juin 2010, la DREP analyse les comportements des investisseurs individuels, collecte et traite leurs demandes, observe les pratiques commerciales des tablissements financiers et sefforce de mieux faire connatre laction conduite par lAMF au profit des pargnants. Coordinatrice de laction de lAMF au sein du ple commun AMF-ACP, elle a mis en place diffrents partenariats qui lui permettent daccrotre et dtendre limpact de ses actions.

A ConnAtre LeS pArgnAntS


Afin de mieux cerner les proccupations des pargnants, la DREP utilise plusieurs outils : les demandes dinformations traites par la plateforme AMF pargne Info Service, la conduite dtudes ad hoc comme, en 2011, le sondage sur la culture financire des Franais. Elle sappuie galement sur les diffrentes thmatiques abordes dans le cadre de la mdiation de lAMF.

1 | La plateforme AMF pargne Info Service


LAMF met la disposition des particuliers et des professionnels de la Place la plateforme daccueil AMF pargne Info Service qui rpond toute question relative la bourse et aux produits financiers. Des analyses statistiques qualitatives montrent quAMF pargne Info Service est un bon rvlateur des proccupations du moment. Au cours de lanne 2011, cette plateforme a trait 10 770 demandes, dont 55 % adresses par des particuliers (+13 % par rapport 2010) et 45 % par des professionnels.

2 | Le sondage Crdoc sur la culture financire du public


En 2011, lAMF et lInstitut pour lducation financire du public (IEFP) ont publi une tude(1) sur la culture financire des Franais, ralise par le Centre de recherche pour ltude et lobservation des conditions de vie (Crdoc). Cette tude a permis de mieux apprhender les connaissances et les pratiques des Franais en matire de gestion de leur budget et de placements financiers. Il en ressort que les Franais matrisent assez mal les calculs dintrt : la moiti seulement des personnes interroges savent que 100 euros placs 2 % par an donnent un capital de 102 euros au bout dun an. Ils peinent galement matriser certains concepts lmentaires de la finance. Ainsi, une seule personne interroge sur quatre connat la dfinition dune obligation. Malgr ces lacunes, les grands principes financiers semblent connus : 87 % des personnes interroges classent les actions comme des produits plutt risqus et 93 % classent les livrets dpargne dans la catgorie des placements peu risqus. Elles sont cependant encore 25 % croire quil existe des placements la fois rentables et peu risqus. Les Franais sont conscients quils ont des progrs faire en matire financire puisque 80 % dentre eux reconnaissent tre tre mal laise avec les placements financiers, 28 % seulement sestiment assez comptents pour lire la presse spcialise. Ils sont favorables, 79 %, la mise en place de formations pour amliorer leurs comptences. Ce taux monte mme 86 % chez les 18-24 ans.
14
(1) Ltude La culture financire des Franais est en ligne sur le site internet de lAMF (www.amf-france.org).

LAutorit des marchs financiers et les pargnants

RAPPORT ANNUEL 2011 | Autorit des marchs financiers

Enfin, ils font largement confiance leurs conseillers financiers ou leurs chargs de clientle bancaire pour les guider dans le choix de leurs placements.

01
02

3 | Lobservatoire de lpargne
Le plan stratgique de lAMF a prvu la cration dun Observatoire des produits dpargne de dtail pour mieux identifier les diffrents types de produits proposs aux pargnants, les diffrents canaux de distribution et assurer une veille sur les volutions et les tendances dans ces marchs (2). ce stade, lObservatoire est organis en neuf grandes thmatiques. Chaque thmatique est alimente par des sources internes et externes lAMF (donnes de cadrage, enqutes dopinion, etc.). Son objet est dapprhender la demande des mnages en matire de produits dpargne, danalyser loffre, de fournir des lments dinformation sur la tarification et de recueillir des informations sur les problmes rencontrs par les pargnants. En 2012, lObservatoire de lpargne publiera une partie de ses travaux(3).

03 04 05 06

B SuIvre LeS prAtIqueS CoMMerCIALeS deS InterMdIAIreS FInAnCIerS


1 | La veille sur la publicit des produits financiers
Dans le cadre de lObservatoire de lpargne, lAMF conduit galement une veille approfondie sur les publicits en matire de produits financiers (plus de 3 400 en 2011). Elle a ainsi constat en 2011 que : les tablissements financiers ont orient les pargnants vers lassurance vie, les livrets dpargne et les dpts terme ; les produits boursiers et dinvestissement nont reprsent quun quart des messages promotionnels ; la communication promotionnelle sur les livrets dpargne bancaire a dpass celle de lassurance vie au cours du second semestre. En ce qui concerne plus prcisment les publicits sur les produits et services dinvestissement, la promotion pour le trading sur le Forex ou sur dautres marchs a constitu plus de la moiti des publicits releves.

2 | Les alertes
Grce aux remontes dinformations dAMF pargne Info Service, ainsi quaux signalements transmis par plusieurs de ses directions, lAMF a publi 18 alertes en 2011. Elles portent notamment sur les activits de socits non autorises proposer des services dinvestissement et/ou qui proposent des produits dont la commercialisation nest pas autorise en France. En 2011, ces alertes ont galement plus particulirement concern les produits financiers offerts au grand public et adosss au march des changes. Ainsi, lAMF, en collaboration avec lAutorit de contrle prudentiel (ACP), a diffus des communiqus sur ce sujet : le 31 mai, un communiqu de presse commun lAMF et lACP a prcis que les contrats de change chance de fin de journe sont bien des instruments financiers lorsquils prvoient ou donnent effectivement lieu un report tacite des positions(4) ;
(2) Page 11 du plan stratgique de lAMF publi le 29 juin 2009 : http://www.amf-france.org/documents/general/8983_1.pdf. (3) Cf. communiqu de presse du 4 avril 2012, disponible sur les site internet de lAMF (www.amf-france.org). (4) Cette prise de position a t dtaille dans les documents publics position concernant la qualification juridique des oprations de change reportables (rolling spot Forex) et questions-rponses relatives aux oprations sur le Forex .

15

RAPPORT ANNUEL 2011 | Autorit des marchs financiers

le 7 juillet, dans un nouveau communiqu, lAMF et lACP recommandaient aux investisseurs de ne pas donner suite aux sollicitations de 9 sites internet cits.

3 | Le suivi des conditions de commercialisation des produits financiers : les visites mystres
Les visites mystres permettent lAMF dapprcier, dans des conditions proches de la ralit, la mise en uvre pratique de sa rglementation et de sa doctrine. Une troisime campagne de 110 visites mystres a t conduite en 2011. a) La campagne de visites mystres conduite en 2011 Comme lors des deux premires campagnes(5), lAMF souhaitait vrifier que les chargs de clientle effectuent bien une dcouverte approfondie de leurs prospects. Conformment aux dispositions de la directive MIF, le prospect doit en effet tre questionn sur le niveau de ses connaissances, son exprience en matire dinvestissement, sa situation financire globale (actif/passif), ses objectifs dinvestissement, son horizon de placement et les risques quil est prt assumer. Lobjectif tait galement de vrifier que les chargs de clientle fournissent bien des informations prcises sur les diffrents types de frais affrents leur proposition commerciale, tout comme sur la nature des actifs sous-jacents aux produits financiers offerts. Dans le scnario labor par lAMF, le visiteur mystre tait dessein trs concern par ces problmatiques : il se prsentait comme un prospect aux moyens financiers modestes, avec un horizon de placement assez lointain et sans exprience financire. Proche du profil de lpargnant type, avec 8 000 euros placer, il relevait ainsi dune catgorie de prospects que les tablissements visits ont lhabitude de rencontrer. Ce scnario rpondait galement aux attentes des responsables nationaux des associations de consommateurs, dsireux que lAMF effectue une campagne de visites mystres refltant davantage la situation financire actuelle des pargnants. En effet, lors des prcdentes campagnes, les montants placer, de 60 000 et 70 000 euros, taient nettement plus levs et supposs lis des circonstances particulires (donation en hritage). Lobjectif affich du visiteur mystre de la campagne 2011 tait dacqurir un bien immobilier sur une priode de 15 ans afin de devenir propritaire au moment de son dpart la retraite et rduire alors le montant de ses charges. Les rsultats de cette troisime campagne ont confirm certains points faibles relevs lors des deux prcdentes menes en 2010. LAMF compte donc poursuivre en 2012 son dialogue avec les banques sur la ncessit damliorer la qualit de leurs prestations de conseil et les sensibiliser nouveau sur les points suivants : 1. le questionnement lors de la prise de rendez-vous. Ds le dpart, lobjet du rendez-vous, et surtout le montant placer, devraient tre encore plus systmatiquement demands afin que le rendez-vous soit pris avec un vendeur mme de bien conseiller le prospect ; 2. le questionnement lors de lentretien. Les questions devraient davantage porter sur : le niveau de risque accept par le client. Les tablissements indiquent aujourdhui prouver de plus en plus de difficults expliquer clairement et simplement la relation rentabilit/risque des produits offerts. Dans le contexte boursier actuel, il leur est en effet difficile de promouvoir des produits risqus (les actions, en particulier) tout en indiquant quils offrent, sur longue priode, la probabilit dune rentabilit plus grande. Mais le questionnement du prospect sur son apptence au risque mrite dtre approfondi, notamment sur le montant de perte acceptable,

16

(5) Cf. Rapport annuel de lAMF 2010, page 29.

LAutorit des marchs financiers et les pargnants

RAPPORT ANNUEL 2011 | Autorit des marchs financiers

le patrimoine du prospect. La dmarche commerciale des chargs de clientle consiste encore trop prsenter une palette de produits dpargne sans que le prospect soit interrog sur lensemble des lments constitutifs de son patrimoine, notamment sur ses dettes, sur ses charges ou ses dpenses contraintes, lexprience financire et lhorizon de placement du prospect. Ces deux informations devraient galement tre plus systmatiquement connues du charg de clientle, 3. la prsentation des produits offerts : lapproche devrait tre plus quilibre et les avantages des produits offerts mis en balance avec leurs inconvnients, linformation sur lenveloppe des produits dassurance vie ne devrait pas luder celle sur les actifs sous-jacents, linformation donne sur les frais devrait tre plus spontane et surtout porter de manire plus systmatique sur les frais rcurrents. Force est de reconnatre que la prsentation de lensemble des frais nest pas satisfaisante. Cest une des constatations que lAMF soulignera lors des restitutions effectues auprs des tablissements financiers et quelle surveillera nouveau en 2012 lors des prochaines campagnes de visites mystres . Au-del, lAMF sinformera auprs des tablissements financiers sur les enseignements quils en tirent pour modifier la conduite de leur politique commerciale. Ces informations permettront dvaluer prcisment les apports, pour la place, de lutilisation par le rgulateur de cet instrument dont la porte, ce stade, se veut essentiellement pdagogique et incitative. b) Les prochaines campagnes de visites mystres Les campagnes qui seront menes en 2012 devraient permettre de vrifier lvolution de loffre faite aux prospects. Les banques, qui doivent renforcer leurs fonds propres, orientent en effet davantage leur communication commerciale vers leurs produits dpargne bancaire, au dtriment des autres produits financiers, dont lassurance vie.

01
02 03 04 05 06

C proMouvoIr deS ACtIonS pdAgogIqueS LIntentIon deS pArgnAntS


Outre sa participation aux travaux de lInstitut pour lducation financire du public (IEFP), lAMF a renforc ses liens avec les associations de consommateurs, que ce soit au niveau national ou rgional, en partenariat avec les succursales de la Banque de France et lIEFP.

1 | Les formations lpargne des associations de consommateurs


LAMF a reu les responsables des associations de consommateurs agres pour changer sur la problmatique de la protection des pargnants et les pratiques de commercialisation inadaptes(6). cette occasion, lAMF a notamment voqu le rapport du groupe de travail prsid par Jacques Delmas-Marsalet et Martine Ract-Madoux sur lindemnisation des prjudices subis par les pargnants et les investisseurs, les enseignements de la seconde campagne des visites mystres de lAMF et les travaux du G20 en matire de protection des consommateurs de produits et services financiers.

(6) UFC Que Choisir, Association force ouvrire consommateurs (AFOC), Confdration nationale des associations familiales catholiques (CNAFC), Association de dfense, dducation et dinformation du consommateur (ADEIC), Confdration syndicale des familles (CSF), INDECOSA-CGT (Association de dfense des consommateurs salaris), Familles rurales, Association tudes et consommation (ASSECO CFDT), Consommation, logement et cadre de vie (CLCV), Conseil national des associations familiales laques (CNAFAL), Union nationale des associations familiales catholique (UNAF), Fdration des associations indpendantes de dfense des pargnants pour la retraite (FAIDER), Familles de France, Organisation gnrale des consommateurs (ORGECO), ainsi que lInstitut national de la consommation (INC).

17

RAPPORT ANNUEL 2011 | Autorit des marchs financiers

Cette runion a t suivie dune seconde rencontre lAMF en prsence dun reprsentant de la Direction gnrale de la concurrence, de la consommation et de la rpression des fraudes (DGCCRF) (cf. infra, page 21). Par ailleurs, la fin de lanne 2010, lAMF a tabli un programme de formation sur lpargne. Lobjectif de ces formations est de permettre aux responsables locaux des associations de consommateurs de mieux rpondre aux proccupations des personnes qui les sollicitent sur le sujet de lpargne, notamment lorsquil sagit de traiter leurs rclamations, et de former leur tour leurs adhrents et amliorer ainsi leur niveau dducation financire. En 2011, lAMF a ralis, en partenariat avec lInstitut dducation financire du public (IEFP), six sessions de formation dans les succursales rgionales de la Banque de France (Strasbourg, Toulouse, Clermont-Ferrand, Montpellier, Marseille, Nantes) et une Paris. 235 stagiaires ont ainsi t forms sur les sujets suivants : le suivi de leurs comptes et leur budget ; les questions quil convient de se poser avant dpargner et dinvestir ; lpargne et les placements financiers ; les obligations des vendeurs de produits et de services financiers ; le rglement des litiges avec son vendeur de produits financiers ; les mnages et le crdit. En 2012, lAMF organisera neuf sessions de formation en rgions (Limoges, Amiens, Caen, Poitiers, Lille, Bordeaux, Rennes, Dijon et Lyon) avec le concours des directeurs rgionaux de la Banque de France.

2 | La prsence de lAMF sur les salons dpargnants et de professionnels


En 2011, lAMF tait, comme chaque anne, prsente au Forum de linvestissement et au salon Actionaria. Enfin, AMF pargne Info Service tant rgulirement sollicit par les professionnels de la gestion de patrimoine (en particulier les conseillers en investissements financiers), lAMF a jug pertinent de rencontrer ces professionnels lors des deux journes de la Convention Patrimonia qui se sont droules Lyon en septembre 2011.

3 | La publication de nouveaux guides pdagogiques destination des pargnants


LAMF dite des guides pratiques qui ont pour objectif dinformer le public sur le fonctionnement des marchs financiers. En octobre 2011, lAMF a publi une nouvelle collection de guides pratiques(7). Les sujets y sont abords de manire simple, claire et synthtique. Les guides sont rpartis en cinq thmes principaux : lAMF, les cls de linvestissement, les marchs financiers et leurs acteurs, les produits dpargne et les socits cotes. LAMF a aussi ralis en partenariat avec lIEFP la brochure Internet et les produits financiers et un guide sur le document dinformation cl pour linvestisseur(8) qui doit tre remis au moment de la souscription dun OPCVM. Tous ces guides sont disponibles sur le site internet de lAMF (www.amf-france.org).

18

(7) Communiqu du 14 octobre 2011 LAutorit des marchs financiers publie de nouveaux guides pratiques disponible sur le site internet de lAMF (www.amf-france.org). (8) Disponibles sur les sites internet de lAMF et de lIEFP (www.lafinancepourtous.com).

LAutorit des marchs financiers et les pargnants

RAPPORT ANNUEL 2011 | Autorit des marchs financiers

d dveLopper LeS pArtenArIAtS AveC dAutreS rguLAteurS et AutorItS


1 | Le ple commun AMF-ACp
Lordonnance du 21 janvier 2010 crant lAutorit de contrle prudentiel (ACP) a introduit un mcanisme de coopration entre lACP et lAMF afin de renforcer le contrle du respect par les entreprises et leurs intermdiaires de leurs obligations lgard de leurs clientles. Jusquau 31 dcembre 2011, Fabrice Pesin, secrtaire gnral adjoint de lACP, en a t le coordinateur, fonction assure, depuis le 1er janvier 2012, par Natalie Lemaire, directrice de la Direction des relations avec les pargnants (DREP) de lAMF. La mise en place du ple commun a permis le dveloppement dun dialogue nourri entre les deux autorits. Son premier rapport annuel a t publi le 3 mai 2011. Plusieurs actions ont t engages conjointement ou concomitamment, que ce soit sur les produits spculatifs adosss au march des changes (Forex) offerts au grand public ou sur le traitement des rclamations au sein des tablissements financiers. a) Le Forex Sagissant du Forex, les deux autorits avaient constat la recrudescence doffres sur internet ciblant les particuliers. Elles se sont penches sur la qualification juridique des contrats financiers et des rolling spot Forex afin de prciser la nature des obligations rglementaires des prestataires qui offrent ce type de services(9). Au cours de lt 2011, lAMF et lACP ont crit une dizaine de prestataires inscrits sur la liste du communiqu du 7 juillet pour leur rappeler que la fourniture en France de services dinvestissement ncessite un agrment en tant que prestataire de services dinvestissement, sous peine de sanction pnale. b) Le traitement efficace des rclamations Par ailleurs, afin damliorer le traitement efficace des rclamations, lAMF et lACP ont men une action conjointe dans ce domaine. En effet, les enseignements tirs des contrles sur place effectus par lAMF et lACP, lexamen des annexes au rapport de contrle interne sur la protection de la clientle ainsi que lanalyse des informations reues notamment par la plateforme Assurance Banque pargne Info Service(10) ont mis en vidence que certaines modalits de saisine et de traitement des rclamations ne protgent pas suffisamment la clientle. Afin damliorer les pratiques des professionnels, lAMF et lACP ont dcid, le 15 dcembre 2011, de mener, au sein du ple commun, une action conjointe dans ce domaine, qui sest traduite : lACP, par une recommandation applicable au 1er septembre 2012 ; lAMF, par une modification du rglement gnral (qui comprenait dj des dispositions dans ce domaine), complte par une instruction dapplication.

01
02 03 04 05 06

(9) Cf. page 15. (10) Assurance Banque pargne Info Service (http://www.abe-infoservice.fr) est le point dentre commun lACP et lAMF destin informer et orienter le public dans le domaine des produits, contrats et services financiers.

19

RAPPORT ANNUEL 2011 | Autorit des marchs financiers

Cette dmarche fait naturellement suite, pour ce qui concerne lAMF, aux conclusions du rapport relatif lindemnisation des prjudices subis par les pargnants et les investisseurs(11). Les travaux mens par les deux autorits visent garantir la clientle : une information claire et transparente sur les modalits de traitement des rclamations, ainsi quun accs facile au systme de traitement des rclamations ; un traitement des rclamations efficace, gal et harmonis ; la mise en place dventuelles actions correctives au sein des tablissements financiers partir des dysfonctionnements identifis travers le traitement des rclamations. LAMF a propos de complter les obligations applicables aux prestataires de services dinvestissement en matire de traitement des rclamations et dtendre le dispositif, sous sa nouvelle forme, aux conseillers en investissements financiers, aux socits de gestion de socits civiles de placement immobilier (SCPI) et aux personnes morales mettrices de titres financiers qui en assurent la tenue de compte conservation. LAMF a donc soumis consultation publique, du 15 dcembre 2011 au 19 janvier 2012, les modifications portant sur certaines dispositions du livre III de son rglement gnral et les conditions de leur mise en uvre, dans une nouvelle instruction dapplication. c) Des objectifs communs de contrle et de veille Dans le cadre du ple commun, la coordination entre les autorits consiste galement fixer des objectifs communs en matire de contrle et de veille. En 2011, deux priorits de contrles ont ainsi t fixes : la vrification de la bonne application de la recommandation de lACP et de la position de lAMF sur les produits complexes(12), et la meilleure connaissance de la chane de cration et de distribution des OPCVM, notamment quand ils sont diffuss dans le cadre des contrats dassurance vie. d) Une plateforme commune : Assurance Banque pargne Info Service La plateforme Assurance Banque pargne Info Service (ABEIS) a inform et orient le public en mettant disposition, sur son site internet (www.abe-infoservice.fr), des informations gnrales concernant les dmarches et les relations contractuelles dans les domaines de lassurance, de la banque et de lpargne. En 2011, ce ple a reu plus de 65 000 demandes. Toutes ces actions concrtes participent lmergence dune culture commune de la rgulation entre lAMF et lACP sur le sujet de la commercialisation de lensemble des produits financiers.

2 | La convention signe avec lAutorit de rgulation professionnelle de la publicit (Arpp)


Le 18 mai 2011, lAMF et lARPP ont sign une convention pour renforcer la rgulation des publicits sur les produits financiers(13).

20

(11) Cf. infra, page 27. (12) Cf. communiqu de presse ACP/AMF du 15 octobre 2010 : commercialisation dinstruments financiers complexes auprs du grand public : lACP et lAMF renforcent leur vigilance, en ligne sur le site internet de lAMF (www.amf-france.org). (13) Cf. communiqu de presse du 18 mai 2011 en ligne sur le site internet de lAMF.

LAutorit des marchs financiers et les pargnants

RAPPORT ANNUEL 2011 | Autorit des marchs financiers

Face au dveloppement de certaines publicits douteuses, notamment sur internet, les deux autorits ont dcid de joindre leurs expertises pour renforcer et diffuser les bonnes pratiques auprs des professionnels concerns. Cette collaboration de lAMF avec lARPP permet de conforter les actions de lAMF en faveur dune publicit loyale et non trompeuse sur les produits financiers. Ainsi, le 6 janvier 2012, dans le prolongement des travaux conjoints mens par les deux autorits, le Jury de dontologie publicitaire de lARRP a qualifi de non conformes ses principes dontologiques des bannires diffuses sur le site internet Forex au fminin par deux socits dnommes Ikko Trader et Trader 369. Ces deux socits, qui proposaient des services dinvestissement sans tre agres, figuraient sur la liste publie par lAMF et lACP dans leur communiqu de presse du 20 septembre.

01
02 03 04 05 06

3 | La collaboration renforce de lAMF avec la direction gnrale de la concurrence, de la consommation et de la rpression des fraudes (dgCCrF)
Dotes de missions complmentaires en matire de protection des consommateurs de produits et de services financiers, lAMF et la DGCCRF ont renforc leur collaboration au cours de lanne 2011. Le 1er septembre 2011, lAMF a ainsi accueilli dix collaborateurs de la DGCCRF pour une journe de formation sur les produits financiers offerts au grand public, notamment ceux proposs sur le Forex via internet. Les 27 septembre 2011 et 9 dcembre 2011, le chef du Service national des enqutes de la DGCCRF est intervenu aux cts de lAMF auprs des associations de consommateurs. La DGCCRF les a sensibilises sur les arnaques les plus frquemment rencontres et les a invites lui transmettre toute information utile lui permettant dorienter son action.

2 | Le rapport du mdiateur
Le rapport du mdiateur figurant ci-aprs est un rsum du Rapport annuel du mdiateur 2011. Ce document qui offre une vue complte et chiffre de lactivit du mdiateur pour lanne 2011 est imprim part et tlchargeable en version intgrale sur le site internet de lAMF.

A LA MISSIon du MdIAteur et LeS ACtIvItS de LA MdIAtIon de LAMF


1 | Les missions dfinies par la loi, les champs de comptence et les modalits pratiques de saisine du mdiateur
La mdiation de lAMF constitue un vritable service public gratuit prvu par la loi(14) qui offre une ultime occasion de rsolution amiable des conflits individuels en matire financire. Avec lordonnance du 16 novembre 2011, transposant la directive 2008/52/CE du 21 mai 2008 sur certains aspects de la mdiation civile et commerciale, laction du mdiateur de lAutorit des marchs financiers sinscrit dsormais directement dans un contexte rglementaire europen. Tout pargnant ou investisseur qui a un diffrend avec un oprateur financier, quil soit consommateur personne physique ou personne morale (par exemple, une caisse de retraite ou une association) peut saisir le mdiateur de lAMF.

(14) Article L. 621-19 du code montaire et financier.

21

RAPPORT ANNUEL 2011 | Autorit des marchs financiers

La mdiation de lAMF repose sur le principe fondamental dune dmarche volontaire des deux parties. Le mdiateur ne peut tre saisi quen cas de diffrend caractre individuel entrant dans le champ de comptences de lAMF, cest--dire entre un client et un prestataire de services dinvestissement, un conseiller en investissements financiers ou une socit cote. Si le sujet nentre pas dans le champ de comptence de lAMF, le mdiateur roriente le plaignant vers les organismes comptents. Cest notamment le cas des rclamations portant sur les contrats dassurance vie, ou entrant dans le domaine purement bancaire, en particulier ce qui relve du fonctionnement dun compte de dpt, des livrets dpargne ou des dpts terme, et de loctroi de crdit. Enfin, les questions dapplication et dinterprtation de la lgislation fiscale ne ressortent pas davantage du champ de comptence de lAMF. Laccs direct au mdiateur de lAMF est garanti, gratuit, et ses coordonnes sont facilement accessibles. Les saisines peuvent seffectuer soit par un formulaire lectronique, disponible sur le site internet de lAMF (www.amf-france.org) dans la rubrique du mdiateur, soit par courrier postal. Toute rclamation adresse au mdiateur doit cependant, pour tre recevable, avoir t prcde dune premire rclamation crite auprs du prestataire de services dinvestissement ou de lmetteur concern et que cette rclamation ait fait lobjet dun rejet total ou partiel, ou quelle nait pas obtenu de rponse dans un dlai raisonnable.

2 | Lorganisation
Marielle Cohen-Branche a t nomme mdiateur de lAMF le 16 novembre 2011 en remplacement de Madeleine Guidoni. Afin de rpondre une volont de renforcer la mdiation, conformment au rapport du groupe de travail sur lindemnisation des prjudices des pargnants et investisseurs, prsid par Jacques Delmas-Marsalet et Martine Ract-Madoux, publi en mai 2011, le mdiateur est maintenant directement rattach au prsident de lAMF. Son mandat est de trois ans renouvelable. La Mdiation a eu jusqu prsent deux missions principales qui doivent tre distingues : la consultation et la mdiation. La cration dAMF pargne Info Service au sein de la Direction des relations avec les pargnants en 2010, permanence ouverte quotidiennement au public, conduit ne plus maintenir cette mission de consultation au sein du Ple mdiation, de sorte que celui-ci se concentre sur son cur de mtier. Au cours de lanne 2012, les consultations seront reprises par AMF pargne Info Service.

B LeS ChIFFreS de LAnne 2011


En 2011, 1 399 demandes ont t reues (1 397 en 2010), dont 881 consultations et 518 demandes de mdiation. En 2011, 1 531 dossiers ont t traits dont 953 consultations et 578 mdiations. En ce qui concerne les 578 mdiations traites (520 en 2010), 78 % ont t cltures dans les six mois de leur ouverture et 46 % de celles qui ont pu donner lieu examen du bien fond de la demande ont abouti un accord. La rsolution amiable prend la forme dune rgularisation (comme lannulation dune opration conteste ou le transfert dun compte), dune indemnisation totale ou partielle de la perte subie ou du versement dune somme forfaitaire au bnfice du client. Il sagit dans tous les cas dun geste commercial de la part des entreprises mises en cause, nimpliquant pas la reconnaissance dune quelconque responsabilit.

22

LAutorit des marchs financiers et les pargnants

RAPPORT ANNUEL 2011 | Autorit des marchs financiers

C LeS SujetS MAjeurS trAItS pAr LA MdIAtIon de LAMF


1 | La gestion des opCvM
Comme les annes prcdentes, le Ple mdiation a reu de nombreuses rclamations dpargnants mettant en cause la gestion dOPCVM, notamment de fonds communs de placement dans linnovation (FCPI), la suite du constat dune baisse significative de la valeur de leur part. La Mdiation est en gnral bloque par des contraintes de natures technique et juridique. De nature technique, car la Mdiation de lAMF est dans limpossibilit de dterminer ou non lexistence dune mauvaise gestion, voire dune faute de gestion. Lapprciation dune mauvaise gestion dun OPCVM requiert des investigations et un contrle, qui sont de la comptence des services spcialiss de lAMF. De nature juridique, car les pargnants qui saisissent la Mdiation se prvalent dun prjudice qui peut tre qualifi de collectif ou, tout le moins, soulve la question du traitement quitable entre les diffrents porteurs.

01
02 03 04 05 06

2 | La tenue de compte conservation et le passage dordres


La Mdiation a enregistr une hausse de dossiers relatant des difficults rencontres lors de transferts de compte titres. Les investisseurs estiment souvent les dlais excessifs. La problmatique est accentue pour les plans dpargne en actions (PEA), dans la mesure o la rglementation interdit den possder plus dun par personne. Ds lors, ltablissement qui rceptionne le PEA ne peut donner accs celui-ci que lorsquil a la confirmation que le PEA dtenu dans les livres de ltablissement dorigine est bien cltur. Pendant toute la dure du transfert, le titulaire ne peut accder son compte. La Mdiation a galement enregistr des dossiers relatifs aux oprations sur titres (augmentation de capital, versement des dividendes, offre publique dachat, etc.), des difficults remplir les formalits permettant daccder aux assembles gnrales dactionnaires et au dfaut dinformation lors de passage dordres.

3 | La commercialisation
La Mdiation est rgulirement saisie par des pargnants qui contestent leurs souscriptions dans des OPCVM effectues sur les conseils de leur intermdiaire financier. Ces dossiers sont examins la lumire des dispositions rgissant les obligations des intermdiaires financiers qui commercialisent des OPCVM. Des dossiers de souscription de titres subordonns remboursables (TSR) ont galement t enregistrs concernant le manque dinformation sur les risques de perte en capital en cas de rachat avant lchance.

4 | Le mandat de gestion
La Mdiation de lAutorit des marchs financiers est rgulirement saisie par des pargnants sur des sujets relatifs aux mandats de gestion, leur conclusion, leur excution et leur rsiliation. Le mandat de gestion se dfinit comme un contrat crit par lequel linvestisseur donne tout pouvoir son intermdiaire financier afin de grer, dans les conditions prvues par ledit contrat, son portefeuille. Le mandat de gestion se distingue de la gestion conseille, prestation qui correspond un service de rception-transmission dordres accompagn de conseils en investissement que linvestisseur est libre de suivre ou non.

23

RAPPORT ANNUEL 2011 | Autorit des marchs financiers

5 | Le Forex
De plus en plus dinvestisseurs continuent dtre tents dinvestir sur le Forex, en raison, notamment, de publicits trs offensives et nombreuses sur internet, de la part des acteurs de ce march. Certains investisseurs sont confronts de fortes pertes en capital. La Mdiation recommande systmatiquement aux investisseurs de vrifier, avant toute prise de contact, que la socit est bien agre par lAutorit de contrle prudentiel pour fournir les services dinvestissement quelle propose, dtre vigilants, de se tenir informs des communiqus qui pourront tre mis en ligne sur le site internet de lAMF ce sujet. Elle leur recommande galement dtre prudents dans lutilisation de leurs comptes trading sur le march du Forex. La Mdiation souligne aussi que sagissant dacteurs trangers, les clauses contractuelles prvoient souvent que les demandes de mdiation soient adresses au mdiateur du pays dorigine de la socit.

3 | La commission consultative pargnants


Composition
Jacques Delmas-Marsalet, prsident Martine Ract-Madoux, vice-prsidente Jean Berthon (FAIDER, Fdration des associations indpendantes de dfense des pargnants pour la retraite), Serge Blanc (secrtaire gnral de lAssociation de porteurs de parts de SCPI et de supports collectifs de placement immobilier et de lAssociation des actionnaires salaris et anciens salaris de la Socit Gnrale), Bernard Camblain (prsident de lAssociation franaise du Family Office), Bernard Coupez (prsident dhonneur et membre du conseil dadministration de lAssociation des actionnaires salaris, retraits et anciens salaris du groupe BNP Paribas), Marcel Jayr (membre des comits dinvestisseurs particuliers de lANSA et dEuronext), Pierre-Henri Leroy (prsident de Proxinvest), Frdric Lorenzini (directeur de la recherche, Morningstar), Viviane Neiter (coprsidente de lAPAI, Association pour la promotion de lactionnariat individuel), Colette Neuville (prsidente de lADAM, Association de dfense des actionnaires minoritaires, membre du Forum europen du gouvernement dentreprise de la Commission europenne), Guillaume Prache (prsident de lARCAF, Association nationale des fonctionnaires pargnant pour la retraite), Daniel Richard (avocat), Marie-Claude Robert-Hawes (premier mdiateur de la COB), Maurice Roullet (UFC Que choisir), Aldo Sicurani (secrtaire gnral de la FFCI, Fdration franaise des clubs dinvestissement), Franois de Witt (chroniqueur France Info). Sont galement membres, au titre des autorits publiques et des tablissements quils reprsentent, ric Briat (Directeur, Institut national de la consommation), Catherine Le Rudulier (secrtaire gnrale adjointe du CCSF, Comit consultatif du secteur financier), Pascale Micoleau-Marcel (dlgue gnrale de lIEFP, Institut pour lducation financire du public) et Fabrice Pesin (secrtaire gnral adjoint de Autorit de contrle prudentiel).

Activits
Au cours de lanne 2011, la Commission consultative pargnants (CCE) sest runie neuf reprises. cette occasion, elle a donn des avis sur les travaux de lAMF, elle a rpondu aux consultations de la Commission europenne et elle a procd laudition de services ou de personnalits extrieurs lAMF.

24

LAutorit des marchs financiers et les pargnants

RAPPORT ANNUEL 2011 | Autorit des marchs financiers

A LeS AvIS donnS pAr LA CoMMISSIon ConSuLtAtIve pArgnAntS Sur LeS trAvAux de LAMF
Saisie plusieurs reprises de questions relatives la gouvernance des socits cotes, la CCE a souhait que lAMF se penche sur le fonctionnement des assembles gnrales dactionnaires, sagissant notamment des conditions daccs ces assembles, de linscription lordre du jour des points ou projets de rsolution prsents par les actionnaires, de la composition et du rle du bureau, du contrle des conventions rglementes et de lexercice des droits de vote des actionnaires, notamment non-rsidents. Ces questions ont t tudies dans le groupe de travail prsid par Olivier Poupart-Lafarge auquel ont particip trois membres de la CCE et dont le rapport a t mis en consultation en 2012. Consulte sur le projet de recommandation de lAMF sur les proxy advisers, la CCE sest dclare favorable au renforcement du dialogue entre des conseillers en vote et les investisseurs mais elle a soulign que leur intervention ne devait pas occulter la responsabilit finale des investisseurs dans le choix de leurs votes. Par ailleurs, loccasion de lexamen du projet de code de dontologie des organismes de placement collectif en immobilier (OPCI), la CCE a recommand unanimement une valuation contradictoire par trois experts, dont lun au moins indpendant, pralablement tout transfert dactifs dun OPCI grand public. La CCE a galement t consulte sur le projet de transposition de la directive Prospectus rvise (transposition par les tats membres au plus tard le 1er juillet 2012). cet gard, la CCE na pas t favorable au relvement de 2,5 5 millions deuros du seuil maximum en de duquel les missions sont dispenses de prospectus, sauf mise en place (difficile au regard de la rglementation europenne) dun rgime national permettant tout le moins de contrler les documents promotionnels relatifs ces missions. Consulte sur la mise jour des guides de doctrine relatifs des OPCVM, la Commission a demand que la recommandation AMF de se rfrer, pour lapprciation de la performance dun OPCVM, des indices calculs dividendes rinvestis soit transforme en une position simposant aux socits de gestion franaises et trangres pour leurs produits commercialiss en France. Lors de lexamen du rapport du groupe de travail sur lindemnisation des prjudices subis par les pargnants et les investisseurs, les membres de la CCE se sont dclars favorables lintroduction dune forme daction collective, tout en souhaitant viter les drives rencontres aux tats-Unis.

01
02 03 04 05 06

B LeS rponSeS Aux ConSuLtAtIonS LAnCeS pAr LA CoMMISSIon europenne et LA FInAnCIAL ServICeS AuthorIty BrItAnnIque (FSA)
1 | Les consultations publiques lances par la Commission europenne
Lavis de la CCE a t recueilli sur les consultations publiques de la Commission europenne sur les produits de dtail adosss des instruments financiers (PRIPs), sur la rvision de la directive sur les March dinstruments financiers (MIF) et sur son livre vert sur la gouvernance dentreprise dans lUnion europenne. Dans son avis rendu au Collge de lAMF sur les PRIPs, la CCE a souhait que leffort dharmonisation de linformation aux souscripteurs et des conditions de commercialisation ne se limite pas aux OPCVM et aux obligations structurs mais soit tendu tous les produits offerts en concurrence au public sur les lieux de vente (contrats dassurance vie en euro, dpts terme, produits retraites, etc.). Elle a soulign quen labsence dune directive transversale sur les PRIPs, lharmonisation entre les directives sectorielles risquait dtre incomplte.
25

RAPPORT ANNUEL 2011 | Autorit des marchs financiers

Sagissant de la rvision de la directive MIF, la CCE a souhait que soit renforce la transparence tant pr-ngociation que postngociation, et que cette transparence soit assure par la centralisation des transactions ralises sur les diffrents marchs et plateformes (consolidated tape) par un oprateur unique agissant dans le cadre dune concession de service public. Sur les dispositions de la directive visant renforcer la protection des investisseurs, la CCE sest flicite que soit reconnue lexistence, au sein des OPCVM coordonns, de produits complexes ne pouvant pas tre vendus en excution simple dordres mais devant faire lobjet dun test dadquation au regard de la connaissance et de lexprience financire de linvestisseur. Elle a en revanche t partage sur la perspective dinterdire aux conseillers indpendants de percevoir de rtrocessions de la part des producteurs. Saisie du projet de rponse de lAMF la consultation de la Commission europenne sur le cadre du gouvernement dentreprise dans lUnion europenne, la CCE sest notamment dclare favorable la distinction des fonctions de prsident et de directeur gnral, la prsence au conseil dadministrateurs nayant pas de relations daffaires avec la socit et une reprsentation des actionnaires minoritaires au sein de ce conseil.

2 | La consultation de la Financial Services Authority (FSA)


Enfin, la CCE a rdig une rponse la consultation publique de la FSA britannique sur sa consultation Product Intervention : elle y a mentionn la ncessit de rserver la commercialisation de certains produits financiers des investisseurs professionnels ou qualifis, comme le prvoit la directive MIF. Elle a soulign que les questions pertinentes souleves par la FSA ne pourront trouver une rponse efficace quau niveau europen puisque ces produits peuvent tre librement commercialiss dans toute lEurope grce la procdure du passeport.

C LeS AudItIonS
Des participants de la CCE, ont eu loccasion de prsenter laction de leur organisation au profit des pargnants : Fabrice Pesin, secrtaire gnral adjoint de lAutorit de contrle prudentiel (ACP), a ainsi expos laction de la Direction du contrle des pratiques commerciales de lACP et ses initiatives en matire de traitement des rclamations. Pascale Micoleau-Marcel, dlgue gnrale de lInstitut pour lducation financire du public (IEFP), a prsent les travaux de lOCDE en matire dducation financire et prcis la contribution de lIEFP ces travaux. La Direction des relations avec les pargnants de lAMF a comment les rsultats et les enseignements tirer des campagnes de visites mystres conduites en 2011, ainsi que son action, conduite avec les partenaires de lAMF, concernant les produits financiers adosss au march du Forex et offerts au grand public. Par ailleurs, des reprsentants de lARPP et de la DGCCRF ont inform les membres de la CCE de laction de leur autorit sur les offres de produits financiers offerts au grand public et adosss au march des changes.

26

LAutorit des marchs financiers et les pargnants

RAPPORT ANNUEL 2011 | Autorit des marchs financiers

4 | Le rapport sur lindemnisation des prjudices subis par les pargnants et les investisseurs
Le rapport du groupe de travail sur lindemnisation des prjudices subis par les pargnants et les investisseurs, prsid par Jacques Delmas-Marsalet et Martine Ract-Madoux, membres du Collge, a fait lobjet dune consultation publique du 25 janvier 2011 au 15 mars 2011. La synthse des rponses cette consultation a t publie le 16 mai 2011(15). Le groupe de travail recommandait dans son rapport que : les procdures de rglement amiable des litiges soient renforces, notamment par la Mdiation de lAMF ; la proccupation dindemniser les victimes dans les diffrentes procdures internes de lAMF soit plus systmatiquement prise en compte ; et la contribution de lAMF au rglement judiciaire des litiges en matire de preuve et dvaluation des prjudices soit organise. Il a enfin ouvert une piste de rflexion relative aux conditions dapplication, dans le domaine financier et boursier, dune action collective, dans lhypothse o celle-ci serait introduite par le lgislateur en droit franais. Les retours de la consultation publique ont montr de nombreux points daccord avec les recommandations du groupe de travail. Dautres points ncessitaient des claircissements qui ont t apports dans le document de synthse. La consultation a mis en lumire lexistence de positions divergentes sur la proposition du rapport relative lintroduction et lapplication dune forme daction collective en matire boursire et financire. Toutefois, des pistes intressantes ont merg, comme celle de lamlioration de laction en reprsentation conjointe ou de la cration dun fonds davance des frais de procdure financ par une partie des sanctions pcuniaires prononces par la Commission des sanctions de lAMF.

01
02 03 04 05 06

(15) Ce document et le rapport du groupe de travail sont disponibles sur le site de lAutorit des marchs financiers (www.amf-france.org).

27

RAPPORT ANNUEL 2011 | Autorit des marchs financiers

CHAPITRE 2
Les prestataires de services dinvestissement et Les produits dpargne 1 Lvolution lgislative et rglementaire et laction de lAMF A La transposition de la directive OPCVM IV B Les suites de la crise financire C Lvolution rglementaire et lactivit de lAMF dans la lutte contre le blanchiment de capitaux et le financement du terrorisme D La modernisation du cadre applicable la tenue du passif des OPCVM E La diffusion de la doctrine de lAMF 2 Le suivi des prestataires de services dinvestissement et des organismes de placement collectif A Le suivi des intermdiaires de march B Le suivi des socits de gestion C Le suivi des organismes de placement collectif (OPC) 3 Lexamen des documents commerciaux des produits accessibles au grand public A Les chiffres cls B La mise en uvre de la position relative la commercialisation des instruments financiers complexes 4 Le bilan des acteurs de lintermdiation financire en 2011 A Les socits de gestion de portefeuille B Les autres prestataires de services dinvestissement C Les responsables de la conformit et du contrle interne (RCCI) et les responsables de la conformit pour les services dinvestissement (RCSI) D La vrification du niveau de connaissance des personnes physiques employes par les prestataires de services dinvestissement 5 Le bilan de loffre de produits collectifs en 2011 A Le bilan 2011 des OPCVM conformes la directive europenne OPCVM IV B Le bilan 2011 des produits de gestion collective non conformes la directive europenne OPCVM IV 6 La Commission consultative Activits de gestion individuelle et collective, les travaux de la place et les travaux acadmiques A La Commission consultative Activits de gestion individuelle et collective B Les travaux de la Commission consultative Activits de gestion individuelle et collective C Les travaux de la place 7 La coopration europenne et internationale relative la gestion dactifs et aux intermdiaires A Les travaux au sein du Conseil de stabilit financire B Les travaux au sein de lESMA C Les travaux au sein de lOICV : les travaux du SC5 (gestion dactifs) D La coopration bilatrale
28

29 31 31 35 37 38 38 39 39 40 41 42 42 43 44 44 46 47 49 50 51 53 61 61 61 62 62 63 63 66 69

Les prestataires de services dinvestissement et les produits dpargne

RAPPORT ANNUEL 2011 | Autorit des marchs financiers

Les prestataires de services dinvestissement et les produits dpargne


LAMF agre, rglemente et contrle les socits de gestion. Elle participe lagrment, la rglementation et au contrle des autres prestataires de services dinvestissement et des infrastructures de march (entreprise de march, chambre de compensation, dpositaire central, systme de rglement et de livraison dinstruments financiers) ; elle rglemente et contrle les conseillers en investissements financiers, en lien avec leurs associations professionnelles. Elle agre et suit les OPcVM et autres produits dpargne collective et en surveille la commercialisation, notamment en vrifiant la qualit de linformation diffuse. Dans lexercice de cette mission, elle doit protger les investisseurs tout en permettant lindustrie des services financiers dinnover et de se dvelopper dans un contexte dinternationalisation accrue de la concurrence.

01

02
03 04 05 06

29

RAPPORT ANNUEL 2011 | Autorit des marchs financiers

Lanne 2011 a t marque au plan europen par la transposition de la directive OPCVM IV qui a t, en France, loccasion dune refonte des dispositions du code montaire et financier et du rglement gnral de lAMF. Cette transposition permet damliorer linformation des investisseurs en introduisant le document dinformation cl pour linvestisseur (DICI). Elle permet aussi de moderniser le march des OPCVM en mettant en uvre, notamment, le passeport pour les socits de gestion qui peuvent dsormais grer des OPCVM coordonns au sein de lUnion, mais galement en autorisant les fusions entre OPCVM coordonns tablis dans des tats membres diffrents et en simplifiant la procdure de commercialisation transfrontire des OPCVM coordonns. LAMF a par ailleurs mis en uvre la nouvelle classification des OPCVM montaires conformment la recommandation du Comit europen des rgulateurs des marchs de valeurs mobilires (CESR) de mai 2010. Deux nouvelles classes ont ainsi t cres : les fonds montaires et les fonds montaires court terme , clairement diffrencies en fonction de leur profil rendement/risque. Cette transposition sest accompagne du lancement dun chantier sur lencadrement de ces fonds, en particulier du point de vue de la stabilit financire. Dans le cadre de sa mission de protection de lpargne, lAMF a intensifi son action dans le domaine de la supervision de la commercialisation de produits accessibles au grand public, notamment des instruments financiers complexes. Environ 850 documents commerciaux ont ainsi t examins en 2011 lors des phases dagrment ou dautorisation de commercialisation des produits et ont, pour certains dentre eux, fait lobjet de modifications substantielles la demande de lAMF. Plus de 1 000 messages promotionnels et 3 000 publicits ont galement t analyss. LAMF a galement procd en 2011 une rorganisation interne visant amliorer le suivi des intermdiaires de march, travers la cration dune quipe ddie. Cette dernire a pour mission de formaliser une doctrine afin de rpondre aux interrogations des professionnels, dassurer une veille active de leur activit et de les accompagner dans la mise en uvre de la rglementation. Enfin, lAMF a poursuivi la diffusion et lactualisation de sa doctrine en matire dOPCVM. Au plan international, lAMF a, cette anne, renforc son influence dans les enceintes europennes et internationales. Outre son engagement marqu en faveur dune rgulation internationale cohrente et harmonise, en particulier en matire de gestion alternative, elle a activement contribu aux travaux visant renforcer la protection des investisseurs et la stabilit financire. Paralllement aux travaux existants, le comit permanent sur la gestion dactifs (SC5) de lOrganisation internationale des commissions de valeurs (OICV), prsid par lAMF, sest vu confier trois nouveaux mandats pour laborer des principes de lOICV relatifs la rgulation des fonds montaires, des exchange-traded funds (ETF) et un cadre de la gestion du risque de liquidit des fonds dinvestissement. Au plan national, dans un contexte conomique particulirement difficile, illustr notamment par une baisse substantielle des actifs sous gestion, lactivit est reste un niveau lev sagissant des agrments avec, il faut le noter, une qualit croissante des dossiers prsents lAMF. Certains chiffres marquants illustrent lvolution de lindustrie de la gestion collective franaise en 2011 : les encours bruts des OPC slevaient 1 226 milliards deuros au 31 dcembre 2011, contre 1 365 milliards deuros au 31 dcembre 2010, auxquels il faut ajouter les 180 milliards deuros pour les organismes de titrisation au 31 dcembre 2011 ; le nombre dOPC est pass de 12 182 fin dcembre 2010 12 096 fin dcembre 2011, auquel il faut ajouter les 194 organismes de titrisation ; les crations dOPC se sont inflchies, avec 1 008 OPCVM nouveaux en 2011, contre 1 080 OPCVM en 2010, auxquelles il faut ajouter les 28 crations dorganismes de titrisation ; le nombre de socits de gestion de portefeuille a lgrement augment, passant de 590 entits au 31 dcembre 2010 599 entits au 31 dcembre 2011. En 2011, 39 dossiers de demande de cration de socits de gestion ont t prsents au Collge de lAMF, contre 57 en 2010 ;
30

5 notifications de libre tablissement dans un autre tat de lEspace conomique europen et 102 notifications de libre prestation de services ont t examines favorablement par lAMF.

Les prestataires de services dinvestissement et les produits dpargne

RAPPORT ANNUEL 2011 | Autorit des marchs financiers

Tableau 1 tat recapitulatif de lactivit de gestion


2006 Nombre de socits de gestion Nombre d'agrments de socits de gestion Nombre de fonds Encours bruts sous gestion (hors mandat), en milliards deuros 500 42 11 769 1 411 2007 536 52 12 063 1 415 2008 571 50 12 293 1 246 2009 567 37 12 200 1 388 2010 590 57 12 182 1 365 2011 599 39 12 096 1 226

01

02
03 04 05 06

Source : AMF

1 | Lvolution lgislative et rglementaire et laction de lAMF


A LA trAnSpoSItIon de LA dIreCtIve opCvM Iv
2011 a t marque par la transposition de la directive OPCVM IV qui a t loccasion dune refonte des dispositions du code montaire et financier et du rglement gnral de lAMF relatives aux prestataires et aux OPCVM.

1 | La transposition de la directive opCvM Iv dans le code montaire et financier


La directive 2009/65/CE du 13 juillet 2009 portant coordination des dispositions lgislatives, rglementaires et administratives concernant certains organismes de placement collectif en valeurs mobilires (directive OPCVM IV) et ses deux directives dapplication ont t transposes dans le code montaire et financier, mais galement dans le rglement gnral de lAMF, de manire littrale, cest--dire en reprenant autant que possible les termes et en supprimant au maximum les carts entre la rglementation franaise et la rglementation europenne. Cette transposition permet, dune part, damliorer linformation des investisseurs en introduisant le document dinformation cl pour linvestisseur (DICI) harmonis au niveau europen. Ce document prcontractuel prsente les caractristiques essentielles de lOPCVM concern, de manire concise (il ne doit pas dpasser deux pages format A4) et dans un langage non technique. Il doit permettre linvestisseur de comprendre la nature et les risques attachs lOPCVM qui lui est propos. Cette transposition permet, dautre part, de moderniser le march des OPCVM au sein de lUnion europenne, notamment en : instaurant un passeport pour les socits de gestion qui peuvent dsormais grer des OPCVM coordonns (conformes la directive OPCVM) situs dans dautres tats membres ; permettant les structures matres-nourriciers transfrontires dans lesquelles un OPCVM coordonn dit nourricier investit au minimum 85 % de son actif dans un autre OPCVM coordonn, dit matre , tabli sur le territoire dun autre tats membre ; autorisant les fusions entre OPCVM coordonns tablis dans des tats membres diffrents ; simplifiant la procdure de commercialisation transfrontire des OPCVM coordonns.

31

RAPPORT ANNUEL 2011 | Autorit des marchs financiers

Les dispositions relatives aux OPCVM non coordonns (non conformes la directive OPCVM) ne subissent que quelques amnagements. Certains rgimes nationaux sont ainsi maintenus : il sagit notamment des dispositions applicables aux OPCVM matres-nourriciers non coordonns et aux fusions entre OPCVM non coordonns. La gamme des vhicules proposs aux investisseurs est cependant rationalise avec la fusion des diffrentes catgories dOPCVM rgles dinvestissement allges (avec ou sans effet de levier) et la suppression de la possibilit de crer de nouveaux fonds communs dintervention sur les marchs terme (FCIMT). Dsormais, les dispositions du code montaire et financier et du rglement gnral de lAMF relatives aux OPCVM coordonns et les dispositions applicables aux OPCVM non coordonns sont clairement distingues les unes des autres. Cette organisation correspond celle retenue au niveau communautaire. Elle sarticule autour de la directive OPCVM, dune part, et de la directive relative aux gestionnaires de fonds dinvestissement alternatifs (dite AIFM ), dautre part, dont la transposition devra intervenir en 2013. Sagissant de la partie rglementaire du code montaire et financier, la transposition de la directive a t principalement loccasion daligner la description des instruments financiers ligibles lactif dun OPCVM sur celle figurant dans la directive OPCVM IV. Par ailleurs, les OPCVM doivent dsormais indiquer si leur politique dinvestissement prend en compte des critres sociaux, environnementaux et de qualit de gouvernance dans leurs supports dinformation.

2 | La modification du rglement gnral de lAMF


La distinction entre OPCVM conformes et OPCVM non conformes la directive OPCVM IV est reprise, avec le maintien de rgimes nationaux, drogatoires aux dispositions de la directive, sagissant des fusions dOPCVM et des structures dOPCVM matres-nourriciers. Par ailleurs, les dispositions relatives linformation des investisseurs sont largement remanies avec, pour les OPCVM grand public, quils soient coordonns ou non coordonns, la suppression du prospectus simplifi, remplac par le document dinformation cl pour linvestisseur (DICI). Cette mesure doit faciliter la comparaison entre les caractristiques des diffrents produits. Le DICI est fourni sans frais linvestisseur en temps utile et pralablement la souscription. La directive OPCVM IV laisse aux tats membres le soin de dterminer les rgles de commercialisation applicables sur leur territoire. En France, ces rgles sont notamment dfinies dans le livre IV du rglement gnral de lAMF. Par ailleurs, la procdure de traitement des rclamations applicable aux services dinvestissement fournis des clients non professionnels est tendue aux porteurs de parts ou actionnaires dOPCVM et rendue gratuite.

3 | La mise jour de linstruction de lAMF n 2008-03 : mise en place dun nouveau programme dactivit type pour les socits de gestion de portefeuille et de nouvelles grilles dagrment
loccasion de la transposition de la directive OPCVM IV, et dans un souci damlioration de la procdure dagrment des socits de gestion de portefeuille, lAMF a simplifi les programmes dactivit type de ces socits et les a recentrs sur les lments essentiels : organisation, moyens, commercialisation et dispositif de contrle. LAMF a galement mis en place une nouvelle grille dagrment dcrivant de manire synthtique le champ dactivit de la socit et a adopt un nouveau formalisme des notifications dexercice dactivit dans un autre tat partie laccord sur lEspace conomique europen.

32

Les prestataires de services dinvestissement et les produits dpargne

RAPPORT ANNUEL 2011 | Autorit des marchs financiers

4 | La publication de linstruction de lAMF n 2011-15 relative au risque global des opCvM


LAMF a publi le 3 novembre 2011 linstruction de lAMF n 2011-15 relative aux modalits de calcul du risque global des OPCVM qui met en uvre les recommandations du CESR du 28 juillet 2010(1) et de lAutorit europenne des marchs financiers (ESMA) du 14 avril 2011(2). Elle remplace linstruction de lAMF n 2006-04 du 24 janvier 2006 relative aux modalits de calcul de lengagement des OPCVM sur instruments financiers terme. Pour rappel, lutilisation de contrats financiers et lemploi de techniques de gestion du portefeuille telles que les acquisitions et cessions temporaires de titres par les OPCVM permettent lamplification des mouvements de march et sont source deffet de levier. Le calcul dun ratio de risque global vise limiter cet effet de levier et, par consquent, encadrer lutilisation de contrats financiers et de techniques de gestion employes aux fins dune gestion efficace du portefeuille, en mesurant leur contribution au profil de risque de lOPCVM.

01

02
03 04 05 06

5 | La publication de linstruction de lAMF n 2012-01 relative la gestion des risques


Dans le cadre de la transposition de la directive OPCVM IV, les rgles organisationnelles de la gestion des risques , jusqualors applicables toutes les socits de gestion franaises(3), ont t tendues aux prestataires de services dinvestissement non socits de gestion fournissant le service de gestion sous mandat. Ce principe figure dans le code montaire et financier et dans le rglement gnral de lAMF. Les textes prvoient dsormais que le prestataire : mette en place un dispositif de gestion des risques document, sentendant comme les risques de march, de liquidit et de contrepartie lis aux diffrentes positions du portefeuille ; dfinisse une fonction permanente de gestion des risques indpendante qui aura pour mission de sassurer de la bonne application de la politique de gestion des risques prdfinie par la socit de gestion. Les textes dfinissent avec prcision les missions accomplir par la fonction permanente de gestion des risques et la rpartition des rles entre cette fonction et les units oprationnelles. Un principe de proportionnalit, bas sur des critres relatifs la taille de la structure et la nature des activits exerces, des fonds grs et des stratgies mises en uvre, permet toutefois de droger lindpendance de la fonction permanente de gestion des risques. Linstruction de lAMF n 2012-01 a t publie le 1er fvrier 2012 afin de prciser lorganisation de lactivit de gestion dOPCVM ou dOPCI ou du service dinvestissement de gestion de portefeuille pour le compte de tiers en matire de gestion des risques.

(1) CESRs Guidelines on Risk Measurement and the Calculation of Global Exposure and Counterparty Risk for UCITS. Rf. : 10/788 du 28 juillet 2010. (2) ESMA Final Report Guidelines to competent authorities and UCITS management companies on risk measurement and the calculation of global exposure for certain types of structured UCITS. Rf. : 2011/112 du 14 avril 2011. (3) Y compris celles qui exeraient un service de gestion de portefeuille pour compte de tiers telles que dfinies aux articles 313-60 et 313-61 du rglement gnral de lAMF.

33

RAPPORT ANNUEL 2011 | Autorit des marchs financiers

6 | La mise jour des instructions opCvM et opCI


Les instructions de lAMF relatives lagrment et au fonctionnement des OPCVM et des OPCI modifies le 21 dcembre 2011 prennent dsormais en compte lensemble des nouveauts introduites dans le code montaire et financier. LAMF a simplifi la prsentation des instructions de sorte quil nexiste dsormais plus quune seule instruction par grand type dOPC destin au grand public : OPCVM coordonns : instruction de lAMF n 2011-19 relative aux procdures dagrment, ltablissement dun DICI et dun prospectus et linformation priodique des OPCVM coordonns franais et des OPCVM coordonns trangers commercialiss en France (anciennement instructions de lAMF n 2005-01 et n 2005-02) ; OPCVM non coordonns : instruction de lAMF n 2011-20 relative aux procdures dagrment, ltablissement dun DICI et dun prospectus et linformation priodique des OPCVM non coordonns (anciennement instructions de lAMF n 2005-01 et n 2005-02) ; OPCVM dpargne salariale : instruction de lAMF n 2011-21 relative aux procdures dagrment, ltablissement dun DICI et dun prospectus et linformation priodique des OPCVM dpargne salariale (anciennement instruction de lAMF n 2005-05) ; OPCVM de capital risque agrs : instruction de lAMF n 2011-22 relative aux procdures dagrment, ltablissement dun DICI et dun rglement et linformation priodique des FCPR, FCPI et FIP agrs (anciennement instructions de lAMF n 2009-03 et n 2009-05) ; OPCI : instruction de lAMF n 2011-23 relative aux procdures dagrment, ltablissement dun DICI et dun prospectus et linformation priodique des OPCI (anciennement instructions de lAMF n 2009-01 et n 2009-02).

7 | Lactualisation de la doctrine relative aux opCvM


En 2011, lAutorit des marchs financiers a actualis et diffus sa doctrine en matire dOPCVM en mettant jour trois documents spcifiques : le Guide des documents rglementaires des OPCVM et OPCI(4) qui dtaille llaboration du DICI et du prospectus dun OPCVM ou dun OPCI ; le Guide de bonnes pratiques pour la rdaction des documents commerciaux et la commercialisation des OPC qui prsente les bonnes pratiques suivre et celles qui sont proscrire ; le Guide de bonnes pratiques du suivi des OPC(5). Ce document a pour objectif de porter la connaissance des socits de gestion de portefeuille, des dpositaires et des commissaires aux comptes comment certains aspects de la rglementation doivent sentendre. Ces guides comprennent des recommandations, que les acteurs sont invits suivre, et des positions qui prcisent les dispositions obligatoires du rglement gnral de lAMF.

34

(4) Ce guide a remplac le Guide dlaboration des prospectus des OPCVM dans le cadre du chantier OPCVM IV pour aider les professionnels dans la rdaction du document dinformation cl pour linvestisseur (DICI) en fvrier 2011. (5) La dnomination de ce guide a t modifie (lancienne dnomination tait Examen du comportement des OPCVM : synthse des constats ).

Les prestataires de services dinvestissement et les produits dpargne

RAPPORT ANNUEL 2011 | Autorit des marchs financiers

8 | La publication dun inventaire des rgles de commercialisation des opCvM trangers


La directive OPCVM IV prvoit que les tats membres doivent publier dans une langue usuelle dans la sphre financire internationale , des dispositions lgislatives, rglementaires et administratives qui ne relvent pas du domaine rgi par la directive et qui sont spcifiquement pertinentes pour les dispositions prises en vue de la commercialisation sur leur territoire de parts dOPCVM tablis dans un autre tat membre(6). Dans ce cadre, lAMF a publi sur son site internet un inventaire des principales dispositions franaises de droit financier issues du code montaire et financier, du rglement gnral de lAMF, ainsi que des instructions, positions et recommandations de lAMF trouvant application dans le cadre de la commercialisation sur le territoire de la Rpublique franaise de parts ou actions dOPCVM de droit tranger agrs conformment la directive OPCVM IV (dits OPCVM coordonns ). Ce document rappelle la dfinition de lacte de commercialisation de parts ou actions dOPCVM .
(7)

01

02
03 04 05 06

B LeS SuIteS de LA CrISe FInAnCIre


1 | Les ventes dcouvert
Le rgime de transparence des positions courtes nettes sur titres de capital admis aux ngociations sur Euronext ou sur Alternext est entr en vigueur le 1er fvrier 2011. Cette initiative franaise est la traduction fidle du dispositif qui avait fait lobjet dun consensus dans le cadre des travaux mens par lESMA. Elle a anticip certaines dispositions du projet de rglement europen sur les ventes dcouvert et les CDS souverains, aux ngociations duquel lAMF a activement particip depuis la publication du projet de texte par la Commission europenne en septembre 2010. Par ailleurs, le 11 aot 2011, le prsident de lAMF a dcid, en application de larticle L. 421-16 II du code montaire et financier, dinterdire les prises de position courte nette sur une liste de dix valeurs financires franaises. Le 25 aot, le Collge de lAMF a prolong cette interdiction, en collaboration troite avec les autres rgulateurs europens concerns et en coordination avec lESMA. Le 10 novembre, sur proposition du Collge de lAMF, le ministre de lconomie, des Finances et de lIndustrie a dcid de proroger linterdiction pour une dure ne pouvant excder trois mois. Le dispositif dinterdiction des ventes dcouvert a donc pris fin le 11 fvrier 2012.

2 | Les modalits de mise en uvre des nouvelles classifications des opCvM montaires : modification des instructions opCvM
Afin de mettre en uvre la recommandation du CESR du 19 mai 2010 concernant les classifications montaires et montaires court terme, lAutorit des marchs financiers a modifi le 3 mai 2011 les instructions suivantes : n 2005-02 relative aux OPCVM vocation gnrale (remplace le 21 dcembre 2011 par les instructions n 2011-19 et n 2011-20) ; n 2005-05 relative lpargne salariale (remplace le 21 dcembre 2011 par linstruction n 2011-21) ; et n 2005-04 relative aux OPCVM contractuels. Deux nouvelles classifications ont t cres : les montaires et les montaires court terme , permettant de diffrencier clairement ces deux types dOPCVM en fonction de leur profil rendement/risque.

(6) Article 91, chapitre 3 de la directive 2009/65/CE, prcis par larticle 30 de la directive 2010/42/UE. (7) Cf. Inventaire des dispositions franaises applicables la commercialisation de parts ou actions dOPCVM coordonns de droit tranger sur le territoire de la Rpublique franaise, publi le 10 janvier 2012.

35

RAPPORT ANNUEL 2011 | Autorit des marchs financiers

Ces nouvelles classifications imposent des critres de sensibilit au risque de taux (MMP ou WAM)(8), de maturit maximum des titres, de liquidit du portefeuille (DVMP ou WAL)(9) et de niveau de risque de crdit. Les socits de gestion devaient se conformer ces nouvelles dispositions pour les investissements effectus compter du 1er juillet 2011. Nanmoins, pour les investissements effectus avant le 1er juillet 2011, elles ont dispos de six mois pour sy conformer. Par ailleurs, les OPCVM montaires ont fait lobjet, au sein de lOICV, de travaux visant mieux couvrir les risques systmiques (cf. chapitre 2, page 66).

3 | Le classement des opCvM en quivalent de trsorerie


LAutorit des marchs financiers a publi le 23 septembre 2011 la position n 2011-13 relative au classement des OPCVM en quivalent de trsorerie la suite de la mise jour par lAssociation franaise de la gestion financire, lAssociation franaise des trsoriers dentreprise et lAssociation franaise des investisseurs institutionnels de la note danalyse de mars 2006. Cette note rdige par les associations professionnelles propose une dmarche danalyse sur le classement des OPCVM en quivalent de trsorerie par rapport aux besoins exprims par les metteurs qui doivent dterminer les investissements quils peuvent classer dans cette catgorie. Rappelons que, pour quun placement puisse tre considr comme un quivalent de trsorerie, quatre critres (cf. normes IAS 7.7) doivent tre remplis : le placement doit tre court terme, trs liquide, il doit tre facilement convertible en un montant connu de trsorerie et, enfin, tre soumis un risque ngligeable de changement de valeur. La mise jour de la note danalyse relative au classement des OPCVM en quivalent de trsorerie intervient la suite de la publication des nouvelles classifications montaires du 3 mai 2011. Il ressort de cette note que les OPCVM montaires et montaires court terme bnficient de la prsomption dligibilit en quivalent de trsorerie. Les autres OPCVM devront faire lobjet dune analyse au cas par cas afin de dterminer leur ligibilit. Par ailleurs, lAMF considre que les OPCVM valeur liquidative constante ne peuvent tre considrs comme quivalent de trsorerie que sils ne sont soumis qu un risque ngligeable de changement de valeur et quils disposent dune garantie en capital explicite mentionne dans le prospectus, accorde par un tablissement de crdit ou un autre tablissement soumis des rgles et une surveillance prudentielles et que si ces OPCVM dmontrent au cas par cas le respect des trois autres critres dligibilit au classement. En tout tat de cause, et pour lensemble des OPCVM concerns, une vrification rgulire de la performance historique est importante pour confirmer le caractre ngligeable du risque de variation de valeur de ces instruments, notamment en priode de crise ou de tension des marchs.

36

(8) Maturit moyenne pondre, en anglais weighted average maturity (WAM). (9) Dure de vie moyenne pondre jusqu la date dextinction des instruments financiers, en anglais weighted average life (WAL).

Les prestataires de services dinvestissement et les produits dpargne

RAPPORT ANNUEL 2011 | Autorit des marchs financiers

C LvoLutIon rgLeMentAIre et LACtIvIt de LAMF dAnS LA Lutte Contre Le BLAnChIMent de CApItAux et Le FInAnCeMent du terrorISMe
1 | Lvolution de la lgislation applicable
Le dispositif anti-blanchiment franais prvoit, pour les professionnels assujettis (financiers et non financiers)(10), la possibilit de droger tout ou partie des obligations de vigilance dans le cadre de leurs relations daffaires considres faible risque sagissant de clients implants dans les tats membres de lUnion europenne ou dans des pays tiers imposant des obligations quivalentes aux obligations franaises dans ce domaine. En outre, les professionnels du secteur financier peuvent se reposer sur les diligences accomplies par un tiers assujetti et situ dans ces pays et ne sont pas soumis des vigilances renforces vis--vis de ces mmes pays dans le cadre de certaines activits risque. Ces pays tiers dits quivalents ont t dfinis par larrt du 27 juillet 2011(11) auquel renvoie larticle L. 561-9 II 2 du code montaire et financier : Afrique du Sud, Australie, Brsil, Canada, Core du Sud, tats-Unis, Hong Kong, Japon, Inde, Mexique, Russie, Singapour et Suisse. Toutefois larrt prcise que, dans leurs systmes dvaluation et de gestion des risques prvus larticle L. 561-32 du code montaire et financier, les professionnels sont tenus de prendre en compte les informations et les dclarations diffuses par le Groupe daction financire (GAFI) ou par le ministre charg de lconomie, qui sont susceptibles de rfuter la prsomption dquivalence tablie par ledit arrt.

01

02
03 04 05 06

2 | Lvaluation de la France par le groupe daction financire (gAFI)(12)


La troisime valuation mutuelle de la France par le GAFI place celle-ci parmi les trois pays les plus performants au monde en matire de lutte contre le blanchiment de capitaux et le financement du terrorisme. Le GAFI dresse un tableau trs positif de laction mene par les autorits franaises et souligne le degr lev de respect des standards internationaux par les professionnels assujettis. Le rapport du GAFI(13) pointe en premier lieu le caractre adquat et exhaustif des mesures visant empcher toute utilisation du secteur financier des fins de blanchiment de capitaux ou de financement du terrorisme grce aux amliorations apportes loccasion de la transposition en droit national de la troisime directive dite anti-blanchiment compltant et tendant un dispositif dj solide. Les obligations actuelles de vigilance lgard de la clientle et de dclaration des oprations suspectes, imposes aux professionnels de la finance (lment cl de tout dispositif national et standard extrmement exigeant), sont ainsi juges trs compltes et largement conformes .

3 | Le relais des alertes trACFIn(14)


La coopration entre TRACFIN et les autorits de contrle, dfinie par larticle L. 561-30 du code montaire et financier, prvoit des changes mutuels de toute information utile laccomplissement des missions respectives de chacun. Dans ce cadre, la suite des vnements politiques intervenus en Tunisie, TRACFIN a t amen trois reprises en 2011 demander aux autorits de contrle dalerter les professionnels relevant de leur comptence du risque que des oprations suspectes soient engages entre ces pays et la France.
(10) Les professionnels relevant de la comptence de lAMF sont les socits de gestion (au titre des services dinvestissement quelles fournissent ou de la commercialisation des parts ou actions des OPC dont elles assurent ou non la gestion), les conseillers en investissements financiers, les dpositaires centraux dinstruments financiers et les gestionnaires de systmes de rglement et de livraison. (11) Arrt du 27 juillet 2011 relatif la liste des pays quivalents en matire de lutte contre le blanchiment de capitaux et de financement du terrorisme. (12) Organisme intergouvernemental cr en 1989 dont lobjectif est de concevoir des politiques de lutte contre le blanchiment de capitaux et le financement du terrorisme. Les 49 recommandations du GAFI sont reconnues par le Fonds montaire international et la Banque mondiale comme les standards internationaux en matire de lutte contre le blanchiment de capitaux et le financement du terrorisme. Le dispositif franais est valu conforme 40 des 49 recommandations. (13) Cf. site internet du GAFI (www.fatf-gafi.org). (14) Traitement du renseignement et action contre les circuits financiers clandestins.

37

RAPPORT ANNUEL 2011 | Autorit des marchs financiers

LAMF sest ainsi immdiatement mobilise pour demander aux associations professionnelles concernes de relayer cette information sans dlai auprs de leurs adhrents.

4 | La publication dun guide relatif aux obligations professionnelles du conseiller en investissements financiers (CIF)
Ce guide, vocation pdagogique, conu sous forme de questions/rponses, a t publi le 11 aot 2011. Il rappelle et explicite certains points de la rglementation en matire de lutte contre le blanchiment de capitaux et le financement du terrorisme applicable aux CIF. Il ne les dispense naturellement pas de se reporter aux textes en vigueur pour en assurer le strict respect. En outre, il doit tre lu en complment des lignes directrices de lAMF en la matire(15) auxquelles il ne se substitue pas.

d LA ModernISAtIon du CAdre AppLICABLe LA tenue du pASSIF deS opCvM


Le rgime applicable la tenue du passif des OPCVM, qui figurait jusqualors dans une instruction de la Commission des oprations de bourse (COB) de novembre 1993, a t trs largement revu en 2011. Le rglement gnral de lAMF prcise dsormais le rgime applicable lactivit de centralisation des ordres et de tenue de compte mission des OPCVM et contient des dispositions visant scuriser le circuit des ordres, en application de larticle L. 214-13 du code montaire et financier. Un ordre de souscription et de rachat est irrvocable compter de la date et de lheure limites de centralisation mentionnes dans le prospectus de lOPCVM et engage linvestisseur ainsi que lentit ayant transmis cet ordre au centralisateur payer ou livrer ces parts ou actions. Des dispositions sur les ordres directs(16) ont galement t insres afin den clarifier le rgime. Lutilisation de ce type dordre devrait permettre des investisseurs ou des distributeurs trangers dtablir une relation directe avec la socit de gestion dans un cadre juridique scuris. Larrt du 6 juin 2011 homologuant ces modifications du livre IV du rglement gnral de lAMF a t publi au Journal officiel du 30 juin 2011. Par ailleurs, comme elle sy tait engage dans le cadre des travaux de place sur la transposition de la directive OPCVM IV, lAMF a publi une position pour prciser sa doctrine relative lenregistrement de la perte ou du gain rsultant dun dfaut de rglement dun ordre de souscription dans un OPCVM. Ainsi, en indiquant que la perte ou le gain li la dfaillance dun investisseur est enregistr au niveau de lOPCVM, sous rserve que tous les processus oprationnels aient t correctement mis en place par les diffrentes parties prenantes pour minimiser le risque de perte ventuel, la clarification par lAMF de sa doctrine lve le principal obstacle au dveloppement des ordres directs. Lensemble de ces dispositions devrait faciliter la commercialisation transfrontire des OPCVM.

e LA dIFFuSIon de LA doCtrIne de LAMF


1 | La qualification juridique des oprations de change reportables (rolling spot Forex)
La publication de la position relative aux oprations sur le Forex, relevant de la coopration avec lACP, est aborde dans le chapitre 1 du prsent rapport annuel, page 19.

38

(15) Lignes directrices de lAutorit des marchs financiers (AMF) prcisant certaines dispositions du rglement gnral en matire de lutte contre le blanchiment des capitaux et le financement du terrorisme et Lignes directrices de TRACFIN et de lAutorit des marchs financiers (AMF) sur lobligation de dclaration de soupon TRACFIN en matire de lutte contre le blanchiment des capitaux et le financement du terrorisme disponibles sur le site internet de lAMF (http://www.amf-france.org). (16) Conformment larticle 411-69 du rglement gnral de lAMF, Le terme : ordre direct dsigne lordre de souscription ou de rachat de parts ou actions dOPCVM qui est directement transmis au centralisateur [] par linvestisseur.

Les prestataires de services dinvestissement et les produits dpargne

RAPPORT ANNUEL 2011 | Autorit des marchs financiers

2 | La certification professionnelle : questions/rponses relatives aux examens destins vrifier les connaissances minimales des acteurs de march
Le dispositif de vrification des connaissances minimales pour les collaborateurs exerant certaines fonctions cls a t mis en place pour vrifier lacquisition dun niveau minimum de connaissances transversales. Ces connaissances ne se confondent pas avec lexpertise technique effective qui est attendue deux par leur employeur. Or, au fil de lanalyse par les services de lAMF des dossiers de demande de certification dexamen, il est apparu que certains organismes sloignaient de lobjectif initial du dispositif. La recommandation AMF n 2011-09 du 21 juin 2011 claire les organismes candidats lexamen certifi en prcisant les principes respecter sur le contenu et la forme pdagogique des questionnaires dexamen.

01

02
03 04 05 06

2 | Le suivi des prestataires de services dinvestissement et des organismes de placement collectif


A Le SuIvI deS InterMdIAIreS de MArCh
1 | La nouvelle organisation et les premires ralisations en 2011
La rorganisation de lAMF opre en 2011(17) a notamment pour objet de crer les conditions dun meilleur suivi des intermdiaires de march. Cet objectif, confi une quipe ddie, se dcline selon trois axes : jouer le rle dinterlocuteur de rfrence des prestataires de services dinvestissement ayant des activits de march significatives, grce la mise en place progressive dune organisation par portefeuilles dtablissements affects par collaborateur ; analyser les alertes de toute nature (signalements externes ou alertes issues des outils de dtection AMF), en obtenant de la part des intermdiaires concerns les explications ncessaires, afin de dterminer les suites appropries et dalimenter lapproche par les risques dveloppe par lAMF ; raliser des analyses thmatiques visant, dune part, alimenter les travaux nationaux et internationaux en matire de rgulation (identification des tendances, des enjeux et des zones de risque) et, dautre part, mieux cibler les ventuelles actions de contrle sur ces thmes. La Division suivi des intermdiaires de march est ainsi appele rpondre aux interrogations des professionnels et donc formaliser une doctrine. En sens inverse, elle peut les solliciter pour assurer une veille active de leur activit (nouveaux projets ou produits, modifications structurelles, etc.) et pour mieux comprendre les difficults quils rencontrent dans la mise en uvre de la rglementation. Enfin, la division est charge de laccompagnement des prestataires de services dinvestissement dans la mise en uvre de leurs obligations en matire de dclaration des transactions et de la matrise douvrage des projets informatiques visant amliorer la connaissance des intermdiaires(18).
(17) Cration de la Direction des marchs, compose de trois divisions (Division surveillance des marchs, Division infrastructures de march et Division suivi des intermdiaires de march). (18) Entre autres projets informatiques : la refonte du rfrentiel des prestataires de services dinvestissement, en collaboration avec lACP ; la refonte des reporting priodiques (notamment des rapports annuels de contrle des responsables pour la conformit des services dinvestissement) ; la conception dun outil de consolidation de lensemble des informations disponibles lAMF sur chaque prestataire de services dinvestissement.

39

RAPPORT ANNUEL 2011 | Autorit des marchs financiers

LAMF a accru les changes avec les professionnels sur deux thmatiques : la meilleure excution, avec un focus sur les modalits dexcution des ordres de la clientle de dtail (retail) sur actions : ces changes ont dores et dj permis dtablir une cartographie des lieux dexcution des ordres retail, dapprhender les critres retenus par les intermdiaires pour tablir leur politique de meilleure excution et de mieux comprendre le modle de march de certains systmes alternatifs visant capter le flux retail et den mesurer les enjeux ; le fonctionnement des marchs drivs sur matires premires agricoles : en vue dvaluer lopportunit dtendre la dclaration des transactions aux drivs OTC sur ces produits et didentifier des voies damlioration possibles dans le fonctionnement de ces marchs. Une tude a galement t engage sur les modalits de fixation des prix sur les credit default swaps (CDS) souverains. Par ailleurs, lAMF utilise et dveloppe des outils spcifiques visant identifier un comportement inappropri de la part dun intermdiaire (par exemple, excution dun ordre selon des modalits dfavorables au client, suspens de rglementlivraison, etc.). Les travaux de fiabilisation des dclarations de transactions se sont poursuivis, avec la mise en uvre de nouveaux contrles automatiss visant dtecter des dclarations errones, dans un contexte de forte hausse du nombre de dclarations collectes (304 millions en 2011, en hausse de 50 % par rapport 2010). Enfin, compter de janvier 2012(19), le dispositif dclaratif est tendu aux transactions sur drivs OTC selon les modalits prvues par le CESR(20). Dans ce cadre, laccompagnement des professionnels a donn lieu de nombreux changes (plus de 1 600 mails reus en 2011, en hausse de plus de 50 % par rapport 2010).

2 | Les enjeux pour 2012


Le suivi des intermdiaires de march sintensifiera en 2012, ceux-ci disposant dsormais dun charg de portefeuille ddi, avec trois enjeux cls : renforcer la collaboration avec les autorits en charge de la surveillance prudentielle de ces acteurs ; poursuivre lidentification des zones de risques chez les prestataires, notamment au travers de la structuration des outils de collecte dinformations et de scoring ; dvelopper des actions pdagogiques visant sassurer que les bonnes et les mauvaises pratiques identifies sont connues de la place, avant que lAMF engage dventuelles actions rpressives.

B Le SuIvI deS SoCItS de geStIon


LAMF a entrepris, depuis plusieurs annes, un travail important de suivi des socits de gestion de portefeuille, en dehors de toute procdure de contrle ou dagrment(21), afin daffiner la connaissance et les enjeux de la population rgule, rpondre aux questions des professionnels et construire un cadre de confiance entre lAMF et les socits de gestion de portefeuille. Ce suivi se matrialise notamment par la visite rgulire de lAMF aux socits. Le nombre de ces visites est en constante augmentation depuis 2007 et stablit en 2011 90.

40

(19) Cf. Communiqu de presse de lAMF du 16 janvier 2012 intitul Extension aux drivs OTC de lobligation de dclaration des transactions . (20) Recommandation CESR/10-661 du 7 octobre 2010. (21) Pour rappel, conformment aux dispositions de larticle 311-3 du rglement gnral de lAMF, les socits de gestion de portefeuille (SGP) sont tenues dinformer lAMF en cas de modifications portant sur les lments caractristiques qui figuraient dans le dossier dagrment initial de la SGP.

Les prestataires de services dinvestissement et les produits dpargne

RAPPORT ANNUEL 2011 | Autorit des marchs financiers

Le suivi est galement ralis au travers de la collecte des fiches de renseignements annuels (FRA) qui permettent lAMF de connatre, pour chaque socit de gestion, la nature et le montant des actifs grs, le dtail du bilan et du compte de rsultat, ainsi que la nature et le nombre de clients pour le compte desquels la socit assure la gestion. Les FRA analyses par les services, permettent deffectuer des contrles de cohrence (respect du niveau des fonds propres rglementaires, cohrence des commissions de gestion au regard du primtre dactivit de la socit, etc.). Dans le cadre gnral du suivi des socits de gestion de portefeuille, lAMF encourage galement les changes informels ou les runions entre les socits et leur charg de portefeuille lAMF afin de prsenter les volutions organisationnelles majeures, de faire un point sur lactivit ou de rpondre des problmatiques spcifiques. Enfin, lAMF ralise ponctuellement des tudes transversales, permettant notamment de contribuer ou de rpondre aux principaux enjeux de place. En 2011, laccent a, par exemple, port sur : le suivi de lvolution des encours grs par les socits de gestion en diffrenciant limpact de leffet march et de leffet collecte ; le respect des fonds propres rglementaires ; le partage de locaux ; les rgles particulires des socits de gestion de trs petite taille.

01

02
03 04 05 06

C Le SuIvI deS orgAnISMeS de pLACeMent CoLLeCtIF (opC)


Lexpression suivi des OPC fait rfrence aux diligences que lAMF mne sur la conformit rglementaire des OPC et de linformation quils diffusent indpendamment dune demande dagrment. Ces diligences peuvent porter sur le respect des conditions de dlivrance de lagrment initial mais aussi sur lensemble de la rglementation que la socit de gestion se doit de respecter tout moment sur les OPC quelle gre. Quatre sources principales alimentent ce suivi et permettent didentifier des anomalies : lexamen des supports commerciaux lors de la commercialisation des nouveaux produits ; ltude des OPC demandant un agrment de lAMF pour une mutation ; les anomalies dtectes sur lvolution des valeurs liquidatives ; les alertes externes provenant notamment des commissaires aux comptes ou des dpositaires. Un outil informatique de surveillance des OPC permettant didentifier des comportements anormaux relatifs lvolution de la valeur liquidative, du nombre de parts ou de la volatilit dun OPC a t dvelopp. Ces comportements peuvent trouver leur origine dans un ventuel non-respect de la rglementation ou des rgles dinvestissement du fonds. Ainsi, une combinaison de tests sur un certain nombre de facteurs permet dalerter sur : une prise de risque ou un effet de levier trop important (saut anormal de valeur liquidative, volatilit du fonds, etc.) ; un non-respect de la classification AMF ou de lorientation de gestion (des tests de comportement dun OPC par rapport son benchmark, etc.) ; lexistence doprations de market timing(22) ou de late trading(23). Sur lanne 2011, plus de 238 dossiers de suivi des OPC en cours de vie ont t ouverts, pour la moiti dentre eux sur la base dune anomalie potentielle de valeur liquidative.

(22) Opration darbitrage consistant tirer profit dun cart entre la valeur comptable dun fonds et sa valeur de march. (23) Opration de souscription-rachat rsultant dun ordre transmis au-del de lheure limite mentionne dans le prospectus.

41

RAPPORT ANNUEL 2011 | Autorit des marchs financiers

3 | Lexamen des documents commerciaux des produits accessibles au grand public


Lorganisation oprationnelle de lAMF dans ce domaine repose sur une double approche : un examen a priori des documents commerciaux pour les fonds franais ou europens mettant en uvre des stratgies pouvant gnrer un risque plus important de commercialisation (les fonds mettant en uvre une stratgie de type assurance de portefeuille, les exchange-traded funds, les organismes de placement collectif immobilier, etc.) et les produits commercialiss en fonction dune chance dtermine (les OPCVM formule, les fonds de capital risque, etc.) ; une veille par sondage a posteriori sur lensemble des produits commercialiss en France. Cette veille porte sur lexamen des campagnes publicitaires (affiches, tlvision, radio), sur lexamen des sites internet des socits de gestion et des distributeurs et sur la revue des magazines spcialiss. Les informations juges non conformes font lobjet dun suivi et donc dun contact avec les acteurs concerns. Ces dossiers se clturent par une modification substantielle des messages commerciaux et ventuellement par la transmission dune information correctrice destination des investisseurs ayant dj souscrit. Par ailleurs, lAMF a publi sur son site internet le Guide de bonnes pratiques pour la rdaction des documents commerciaux et la commercialisation des OPC (cf. supra, page 34). Ce document, destin informer les professionnels sur les pratiques rencontres, est mis jour rgulirement. Cette approche se prolonge dans un travail collectif avec la Direction des metteurs afin dhomogniser le traitement des supports de commercialisation des produits financiers, quils soient structurs sous la formule dEuro Medium Term Notes (EMTN) ou dOPCVM. LAMF est en effet particulirement attentive ce quune rgulation homogne sapplique quelle que soit la forme juridique retenue pour la commercialisation dun instrument financier auprs du grand public, ds lors que les critres issus de la directive MIF sappliquent aux deux types dinstruments financiers.

A LeS ChIFFreS CLS


Environ 850 documents commerciaux ont t examins en 2011 par lAMF lors des phases dagrment ou dautorisation de commercialisation. Les principales demandes faites par lAMF ont port sur les lments suivants : lajout des risques pour quilibrer les documents commerciaux des fonds trangers ; la prsentation dun scnario vraiment dfavorable pour illustrer le fonctionnement dun OPCVM formule ; des accroches qui montrent, au lieu de les occulter, certaines caractristiques importantes du produit ; des stratgies prsentes de faon plus claire.

42

Les prestataires de services dinvestissement et les produits dpargne

RAPPORT ANNUEL 2011 | Autorit des marchs financiers

B LA MISe en uvre de LA poSItIon reLAtIve LA CoMMerCIALISAtIon deS InStruMentS FInAnCIerS CoMpLexeS


Fin 2010, lAMF a publi une position(24) concernant la commercialisation directe dOPCVM formule et de titres de crance complexes (notamment des EMTN complexes). Cette position rappelle aux distributeurs leurs responsabilits quant au choix des produits quils proposent leurs clients non professionnels. Elle dfinit un primtre de produits trop complexes pour lesquels lAMF considre quil est particulirement difficile pour les distributeurs de sassurer que linvestisseur non professionnel comprend le risque auquel il sexpose et comprend le pari sous-jacent quil fait en souscrivant au produit. Les critres dapprciation de la complexit dun produit sont les suivants : une mauvaise prsentation crite ou orale des risques et/ou du profil de gain/perte du produit (critre n 1) ; le caractre non familier pour le client non professionnel vis du ou des sous-jacents du produit (critre n 2) ; lassujettissement du profil de gain/perte du produit la ralisation concomitante de plusieurs conditions sur diffrentes classes dactifs (critre n 3) ; le nombre de mcanismes compris dans la formule de calcul du gain ou de la perte du produit suprieur 3 (critre n 4). Par exemple, des produits, dont la performance est sensible des scnarios extrmes mme si leur probabilit de survenance est trs faible (baisse brutale des marchs, modification de lenvironnement conomique, etc.), ont pu tre agrs ou viss dans la mesure o leur documentation commerciale ne laissait pas entendre au client que le produit alliait protection du capital chance, performance et risques de pertes quasi nuls. Ces produits peuvent ainsi tre commercialiss auprs du grand public ds lors quils sont bien prsents comme des alternatives des placements risqus dynamiques. Lentre en vigueur de cette position a eu un impact sur la majorit des documents commerciaux portant sur des titres de crance complexes ou des OPCVM structurs examins par lAMF (soit 150 par trimestre). Cela a concern notamment les critres relatifs la mauvaise prsentation des risques et du profil de gain/perte du produit et/ou au nombre de mcanismes compris dans la formule du gain ou de la perte de linstrument financier. Cette qualification a permis lAMF de demander aux metteurs ou aux producteurs : soit damliorer nettement la prsentation du profil de gain/perte des produits dans lesdits documents commerciaux afin dviter quils ne soient prsents comme alliant protection du capital lchance et performance. titre dexemple, il a ainsi t dcid pour la famille de produits dits des Autocall(25) (nombreux depuis quelques trimestres) de commencer systmatiquement par mettre en avant le risque de perte en capital ; soit de restructurer en amont ces produits, pour les simplifier, en vue ne pas dpasser les trois mcanismes dans la formule de calcul du gain ou de la perte de linstrument financier (critre 4). Un seul titre de crance est entr dans le champ dapplication de cette position sous langle dit de vigilance renforce (et non de vigilance simple comme la majorit des documents commerciaux de titres de crance complexes communiqus pralablement leur diffusion et revus par lAMF) au titre de la position prcite. Le produit concern prsentait un caractre inhabituel en raison du sous-jacent utilis qui restait difficilement comprhensible pour le particulier le rendant ligible au critre n 2. Tirant parti de cette exprience, lAMF a demand que soit ajoute sur tous les supports commerciaux, en caractres apparents, la mention Le prospectus dmission du titre de crance complexe propos a t vis par [nom du rgulateur]. Cependant, lAMF considre que ce produit est trop complexe pour tre commercialis auprs des investisseurs non professionnels et na ds lors pas examin les documents commerciaux. Ces supports sont tablis par [nom(s) de la (ou des) entits responsables]. Le primtre des produits que lAMF considre non adapts pour le client particulier nest pas clos ; les services de lAMF constatent larrive de nouvelles structures susceptibles de prsenter des risques additionnels pour un client retail.
(24) Position de lAMF n 2010-05 du 15 octobre 2010 relative la commercialisation des instruments financiers complexes, cf. Rapport annuel 2010, page 71. (25) Titre de crance capital non garanti lchance, index la performance dun indice, avec mcanisme de remboursement automatique anticip.

01

02
03 04 05 06

43

RAPPORT ANNUEL 2011 | Autorit des marchs financiers

4 | Le bilan des acteurs de lintermdiation financire en 2011


A - LeS SoCItS de geStIon de porteFeuILLe
1 | Les agrments et programmes dactivit
a) Les dlivrances et les retraits dagrments Dans un contexte conomique de plus en plus difficile, le rythme des crations de socits de gestion, bien quen lger repli, sest maintenu un fort niveau en 2011 avec 39 nouveaux agrments (contre 57 en 2010 et 37 en 2009).

Lorigine
Les structures entrepreneuriales demeurent traditionnellement majoritaires tant dans la population globale existante que dans les crations. Cependant, la proportion de dossiers prsents par des entrepreneurs est, en 2011, en fort recul par rapport 2010 : ils ne reprsentent dsormais en effet que 66 % des demandes (26 dossiers), contre 84 % en 2010 (48 dossiers). Il sagit dans la majorit des cas de grants ou dexperts financiers disposant dune forte exprience sur les stratgies dinvestissement et les instruments financiers sous-jacents et dsireux de crer leur propre structure aprs une exprience souvent acquise au sein dentits de grande taille. 2011 a vu lmergence de projets (5 au total) issus de conseillers en investissements financiers (CIF), par le biais soit de la transformation dun CIF en socit de gestion de portefeuille (SGP), soit de la prise dune participation au capital dune SGP existante. Dans le cadre de linstruction des demandes dagrment initial, quil sagisse de structures entrepreneuriales ou de filiales de groupes financiers (13 demandes, soit 32 %), il est important de noter la progression continue de la qualit des projets prsents lAMF, lorganisation et les moyens (financiers, humains, techniques et de contrle) ayant t particulirement renforcs. Enfin, il est remarqu la prsence significative dacteurs trangers au sein des projets de crations de socits de gestion franaises (5 demandes), ainsi que la multiplication des schmas dincubation (prise de participation minoritaire dans le capital des socits par des groupes de gestion spcialiss dans cette activit et mettant disposition un certain nombre de ressources : moyens humains et techniques, dispositif de contrle, canaux de distributions, apport de seed money capital investi la cration de la SGP , etc.).

Lactivit
La demande de crations de socits de gestion de portefeuille spcialises dans le capital investissement marque le pas en 2011 et ne reprsente plus que 13 % des demandes contre 33 % en 2010. Cette activit a t, en 2011, supplante par la gestion immobilire qui poursuit son expansion (18 % des dossiers contre 10 % en 2010) et par les gestions techniques (multigestion alternative, gestion systmatique quantitative, etc.) mais surtout par un retour des gestions traditionnelles (allocation dactifs, stock picking, gestion de taux ou crdit classiques, etc.). Ces dernires reprsentent en effet, en 2011, la moiti des dossiers et marquent le retour, dans le contexte actuel, dune apptence des investisseurs pour des gestions plus lisibles, moins risques (en termes de levier et de liquidit) et moins volatiles. Enfin, deux agrments lis des gestions sur des sous-jacents atypiques comme le carbone et les espaces forestiers, ont t accords.
44

Les prestataires de services dinvestissement et les produits dpargne

RAPPORT ANNUEL 2011 | Autorit des marchs financiers

Les agrments
Parmi les 39 dossiers dagrment prsents, 30 ont t dfinitivement agrs. Au 31 dcembre 2011, 9 socits devaient encore raliser les conditions suspensives attaches leur agrment et une socit avait finalement renonc son agrment. Par ailleurs, parmi les 11 socits agres sous conditions suspensives en 2010, 9 ont t agres dfinitivement en 2011 ; 2 ont finalement renonc leur agrment.

01

02
03 04 05 06

Les retraits
En 2011, lAMF a procd au retrait de lagrment en qualit de socit de gestion de portefeuille de 23 socits : les deux tiers environ de ces retraits (15) rsultent de la poursuite de la rationalisation des activits de gestion au sein de groupe (fusion, transmission universelle de patrimoine, absorption, etc.) ou dun rapprochement entre deux socits de gestion ; 6 retraits ont t prononcs la demande de socits dont lactivit tait insuffisante au regard des charges supportes ; 2 retraits dagrment ont par ailleurs t prononcs par le Collge de lAMF en application de larticle L. 532-10 du code montaire et financier(26). Dans les deux cas, le Collge de lAMF a considr que les socits en question ne remplissaient plus les conditions et engagements auxquels tait subordonn leur agrment, sagissant notamment de la permanence des moyens financiers et humains. 7 retraits dagrment ont galement t dcids au cours de lexercice mais sans date deffet ce jour dans lattente des pices justificatives ncessaires. Enfin, 10 retraits dagrment prononcs lors dexercices antrieurs sont toujours en cours (pas de date effective de retrait), ces socits tant notamment sous le coup de procdures contentieuses ou judiciaires longues.

Les socits existantes fin 2011


Au 31 dcembre 2011, la population des socits de gestion de portefeuille vivantes enregistre une progression annuelle modeste de 1,5 %, passant de 590 599 socits, niveau cependant indit ce jour. Tableau 2 tat rcapitulatif des agrments de socits de gestion en 2011
Nombre de socits existantes au 31/12/2010 Nombre de dossiers prsents en 2011 et agrs dfinitivement en 2011 Nombre de dossiers prsents en 2010 et agrs dfinitivement en 2011 590 30 9

Nombre de retraits d'agrment prononcs en 2011


Nombre de socits existantes au 31/12/2011
* Dont 7 retraits dcids mais encore sans date deffet au 31/12/2011.

- 30*
599
Source : AMF

(26) Retrait dagrment dcid doffice par lAutorit si la socit ne remplit plus les conditions ou les engagements auxquels taient subordonns son agrment ou une autorisation ultrieure, ou si la socit na pas fait usage de son agrment dans un dlai de douze mois ou lorsquelle nexerce plus son activit depuis au moins six mois, ou encore si elle a obtenu lagrment par de fausses dclarations ou par tout autre moyen irrgulier .

45

RAPPORT ANNUEL 2011 | Autorit des marchs financiers

b) Les approbations de programmes dactivit dans le domaine de la gestion loccasion de la transposition de la directive 2009/65/CE, dite directive OPCVM IV , lAMF a modifi sensiblement les modalits dagrment des socits de gestion de portefeuille et notamment le dossier type dagrment. Parmi les principales innovations apportes, qui ont pour but de simplifier les demandes des acteurs et daxer linstruction des dossiers sur les principaux points de vigilance que reprsentent lorganisation, le contrle, les moyens et la commercialisation, figure la modification du primtre dagrment. Elle se fonde dsormais non plus sur des programmes dactivit spcialiss mais sur les instruments financiers utiliss. Ainsi, depuis le 1er juillet 2011, lAMF est amene non plus se prononcer sur les demandes dextension de programmes dactivit spcialiss mais approuver lutilisation de nouveaux instruments dcrits au moyen de fiches complmentaires. Parmi les socits dj agres, 61(27) ont demand en 2011 lextension de leur primtre dagrment pour un total de 86 programmes dactivit qui concernent, pour les deux tiers, lutilisation dun nouvel instrument. Ce chiffre est en progression par rapport 2010 (56 demandes pour 69 programmes dactivit).

2 | Le passeport europen
a) Les notifications de libre tablissement Au cours de lexercice 2011, 5 notifications de libre tablissement dans un autre tat partie laccord sur lEspace conomique europen, manant respectivement de 3 socits de gestion de portefeuille de type I(28) et de deux socits de gestion de portefeuille de type II, ont t examines favorablement par lAMF. LAllemagne, lItalie, le Luxembourg et Royaume-Uni ( deux reprises) ont t les pays dimplantation des succursales. b) Les notifications de libre prestation de services En 2011, 102 notifications de libre prestation de services, manant de 35 socits de gestion de portefeuille (27 socits de gestion de type I et 8 socits de gestion de type II), ont t examines favorablement par lAMF. La totalit des tats partie laccord sur lEspace conomique europen a t concerne par ces notifications de libre prestation de services.

B LeS AutreS preStAtAIreS de ServICeS dInveStISSeMent


1 | Les avis
Au cours de lexercice 2011, 7 demandes dagrment(29) (concernant 3 tablissements de crdit et 4 entreprises dinvestissement), transmises par lAutorit de contrle prudentiel, ont t soumises, pour avis, lAMF.

46

(27) 65 dossiers ont t prsents au Collge : certaines socits ayant dpos plusieurs demandes au cours de lanne. (28) Il existe deux catgories de socits de gestion de portefeuille : celles qui se sont places sous le rgime de la directive 85/611/CEE (modifie), dite directive OPCVM sont dites socits de gestion de type I ; celles qui se sont places sous le rgime de la directive 2004/39/CE, dite directive MIF, sont dites de type II. (29) Les dossiers, portant la fois sur des services dinvestissement soumis avis de lAMF et sur des services dinvestissement soumis approbation du programme dactivit par lAMF, ont t comptabiliss au titre des seules approbations de programme dactivit dlivres par lAMF (cf. point 2 infra).

Les prestataires de services dinvestissement et les produits dpargne

RAPPORT ANNUEL 2011 | Autorit des marchs financiers

2 | Les approbations de programmes dactivit


En 2011, 5 demandes dagrment (concernant 2 tablissements de crdit et 3 entreprises dinvestissement), transmises par lAutorit de contrle prudentiel, ont t soumises, pour approbation du programme dactivit, lAMF. Ces 5 demandes ont t approuves par lAMF. Elles portaient sur le service de conseil en investissement pour 4 dentre elles, et pour 1, la fois sur les services de gestion de portefeuille pour le compte de tiers et de conseil en investissement.

01

02
03 04

C LeS reSponSABLeS de LA ConForMIt et du ContrLe Interne (rCCI) et LeS reSponSABLeS de LA ConForMIt pour LeS ServICeS dInveStISSeMent (rCSI)
1 | La dlivrance des cartes de rCCI
On constate en 2011 une baisse de lordre de 12 % du nombre de candidats lexamen par rapport lexercice 2010. Cette baisse est probablement due une diminution du turn over des quipes en charge de la conformit et du contrle interne au sein des tablissements. Tableau 3 volution du nombre de dlivrances de cartes professionnelles de RCCI
2010 RCCI Nombre de personnes ayant suivi la formation* Nombre de candidats lexamen** Nombre de cartes professionnelles attribues Nombre de refus Taux dattribution de carte professionnelle de RCCI 1er semestre 37 27 21 6 78 % 2nd semestre 35 29 24 5 83 % 2011 1er semestre 24 22 17 5 78 % 2nd semestre 31 27 23 4 85 %
Source : AMF

05 06

* Toutes les personnes inscrites la formation ne passent pas lexamen. ** Toutes les personnes inscrites lexamen nont pas ncessairement suivi la formation.

Les refus ont t motivs principalement par : le manque dexprience des candidats dans la fonction ; le dfaut de clart de la prsentation ayant empch le jury de se faire une opinion ; des dfauts dans lorganisation de la fonction de conformit : insuffisance des moyens affects, dispositif de conformit et de contrle interne non encore finalis, risques de dilution de lautorit confre la carte professionnelle en cas de multiplication des cartes dlivres dans un mme tablissement, partage insuffisamment clair de la fonction de responsable de la conformit entre plusieurs personnes, autres problmes dorganisation de la fonction de conformit.

47

RAPPORT ANNUEL 2011 | Autorit des marchs financiers

2 | La sollicitation de lavis du jury lorsque la fonction de rCCI est dlgue un prestataire externe
Tableau 4 Sollicitation de lavis du jury lorsque la fonction de RCCI est dlgue un prestataire externe
2010 1er semestre Nombre de socits de gestion pour lesquelles lavis du jury a t sollicit Avis positifs Avis ngatifs 12 11 1 2nd semestre 15 12 3 2011 1er semestre 11 9 2 2nd semestre 4 3 1
Source : AMF

Lexercice 2011 montre une nette diminution du nombre de socits pour lesquelles lAMF a estim ncessaire de solliciter lavis du jury sur les conditions de la dlgation un prestataire externe des fonctions de contrle de la conformit et du contrle interne. Cela sexplique par la politique de lAMF, initie en 2010 et poursuivie en 2011, visant ne plus demander lavis du jury de manire systmatique, mais seulement lorsquun risque potentiel est identifi. Les avis ngatifs ont t principalement formuls en raison : dun manque de clart de la prsentation par le prestataire du dispositif de conformit et de contrle interne de la socit empchant le jury de se faire une opinion ; de dfauts dans lorganisation du dispositif de conformit et de contrle interne et notamment de linsuffisance des moyens qui lui sont affects.

3 | La dlivrance des cartes de rCSI


La baisse du nombre de candidats lexamen observe lan pass sest interrompue. Le nombre de candidats en 2011 a t lgrement suprieur celui de 2010 (+ 4). Tableau 5 volution du nombre de dlivrance de cartes professionnelles de RCSI
2010 RCSI Nombre de personnes ayant suivi la formation* mise en place par lAMF Nombre de candidats lexamen** Nombre de cartes professionnelles attribues Nombre de refus Taux dattribution de carte professionnelle de RCSI 1er semestre 43 20 17 3 85 % 2nd semestre 57 32 20 12 63 % 2011 1er semestre 45 28 24 4 86 % 2nd semestre 42 28 22 6 79 %
Source : AMF

48

* Les personnes qui participent la formation travaillent la plupart du temps au sein de dpartement de conformit et de contrle interne des prestataires de services dinvestissement. Toutes nont cependant pas vocation passer lexamen. ** Toutes les personnes qui passent lexamen nont pas ncessairement suivi la formation.

Les prestataires de services dinvestissement et les produits dpargne

RAPPORT ANNUEL 2011 | Autorit des marchs financiers

Lorsque lattribution de la carte professionnelle a t refuse, les motifs invoqus taient du mme ordre que ceux ayant fond les refus pour la dlivrance des cartes de RCCI (exposs dans le point 1 ci-dessus). Lexprience montre, pour les RCCI comme pour les RCSI, que les refus de dlivrance de la carte sont trs gnralement lis un dfaut dorganisation de la conformit et, sagissant des socits de gestion, de contrle interne. Les observations du jury, voire les rserves ou les conditions poses, permettent de mettre en valeur ces dfauts et conduisent normalement les prestataires concerns les corriger. Le jury joue donc un rle apprciable dalerte et permet dapporter des corrections rapides quand cela est ncessaire.

01

02
03 04 05 06

d LA vrIFICAtIon du nIveAu de ConnAISSAnCe deS perSonneS phySIqueS eMpLoyeS pAr LeS preStAtAIreS de ServICeS dInveStISSeMent
Le dispositif de vrification des connaissances minimales pour les collaborateurs exerant certaines fonctions cls (grant, vendeur de produits financiers, responsable de compensation dinstruments financiers, responsable post-march, analyste financier, etc.) est oprationnel depuis le 1er juillet 2010. Il repose sur la possibilit, pour les prestataires de services dinvestissement, de conduire cette vrification soit de manire interne, soit en vrifiant que le collaborateur a satisfait un examen externe certifi (cf. supra, page 39). Ce dispositif sappuie sur un Haut conseil certificateur de place, compos de 10 membres choisis pour leurs comptences professionnelles dans les domaines des services dinvestissement et de la formation. Le Haut conseil rend des avis sur les demandes de certification dexamen prsentes par les organismes de formation. Ces avis sont rendus aprs instruction des dossiers par les services de lAMF. Depuis la mise en place du dispositif, 11 organismes ont t certifis sur les 33 qui ont dpos un dossier. Parmi eux, 7 ont dj organis des examens. Lducation nationale a prsent un dossier au titre du BTS Banque. compter de juin 2012, les tudiants en BTS Banque auront ainsi la possibilit de passer une preuve facultative examen certifi intgre dans le diplme. En 2011, pas moins de 400 examens ont t mis en place par les 7 organismes dj actifs et 6 000 personnes ont pass cette preuve avec succs. Le taux de russite se situe 80 %. Ces chiffres montrent limportance du dispositif et les enjeux pour lAMF de veille sur la qualit des examens certifis.

49

RAPPORT ANNUEL 2011 | Autorit des marchs financiers

5 | Le bilan de loffre de produits collectifs en 2011


Lanne 2011 a t marque par une baisse de 10 % des actifs sous gestion en France (hors mandats et hors organismes de titrisation). Lvolution des fonds coordonns et des fonds non coordonns na pas t la mme en 2011. Avec lentre en application de la directive OPCVM IV, le nombre de fonds coordonns a augment entranant une hausse des encours. linverse, les fonds non coordonns ont subi une baisse importante de leurs actifs sous gestion : - 18 %. celle-ci sajoute la baisse du capital risque (- 10 %) qui nest pas compense par la trs bonne anne des OPCI et des SCPI (+12 %). Concernant les autres vhicules, la bonne anne des organismes de titrisation (hausse de 80 milliards deuros) nest pas suffisante pour annuler la baisse enregistre par les fonds dpargne salariale.

Tableau 6 Bilan des fonds coordonns, non coordonns en 2011 et autres vhicules
Nombre existants au 31/12/2011 3 125 6 679 2 486 12 290 - 12 % sur 3 ans - 9 % sur 5 ans + 32 % sur 10 ans

Type d'OPCVM OPCVM coordonns OPC et OPCVM non coordonns Autres vhicules TOTAL Variations (coordonns et non coordonns)

Variation 2010 - 2011 10 % -8% -4% -1%

Actifs (milliards d') 597 547 261 1 406 - 6 % sur 3 ans - 19 % sur 5 ans + 45 % sur 10 ans

Variation 2010 - 2011 6% - 18 % -8% - 11 %

Source : AMF

Type d'OPCVM OPCVM coordonns OPC et OPCVM non coordonns Autres vhicules TOTAL

Crations 248 644 144 1036

Variation Variation Variation 2010 - 2011 Mutations 2010 - 2011 Dissolutions 2010 - 2011 - 12 % 25 % - 10 % -7% 1169 804 458 2431 70 % - 24 % - 18 % 41 % 243 581 215 1039 -1% - 12 % -5% - 11 %
Source : AMF

Sont inclus dans les OPC et OPCVM non coordonns : les OPCVM non coordonns grand public, les OPCVM non coordonns rservs, les FCPR, les FCPI, les FIP, les OPCI, les SCPI, les SICAVAS, les SOFICA et les SOFIPCHE. Sont inclus dans les autres vhicules : les FCPE, les organismes de titrisation (OT) et les FCIMT.

50

Les prestataires de services dinvestissement et les produits dpargne

RAPPORT ANNUEL 2011 | Autorit des marchs financiers

A Le BILAn 2011 deS opCvM ConForMeS LA dIreCtIve europenne opCvM Iv


2011 est lanne dentre en vigueur de la directive OPCVM IV. Le nombre de fonds concerns par cette directive reprsente environ un quart des fonds de droits franais et 42 % des encours sous gestion. Les demandes de commercialisation en France (fonds europens commercialiss en France) proviennent essentiellement dOPCVM domicilis au Luxembourg (74 % des dossiers) et en Irlande (20 % des dossiers). La totalit des dossiers reprsente 178 fonds sur le second semestre 2011. En comparaison, le nombre dOPCVM ou de compartiments dOPCVM de droits franais ayant demand tre enregistrs dans un autre pays est de 345 pour 12 pays pour le second semestre 2011. La modification des classifications montaires au niveau europen a t mise en uvre courant 2011, la classification montaire euros disparaissant au profit de montaire et montaire court terme (30). Les fonds montaires euros ont bascul : 40 % vers la classification montaires ; 36 % vers la classification montaires court terme ; 24 % vers une autre classification, dont 6 % en obligations et/ou titres de crance libells en euros . Le rapport sinverse en ce qui concerne les encours sous gestion, 33 % montaires contre 59 % pour les montaires court terme . Deux phnomnes ressortent des modifications engendres par la crise de la dette. Lun concerne les OPCVM montaires et lautre les OPCVM obligataires. Les OPCVM montaires ont vu leurs encours baisser partir du second semestre la suite la crise de la dette : 12 % sur 2011. Paralllement, les encours des produits de bilan bancaire (type livret ou EMTN) ont augment ; le nombre de visas dlivrs par lAMF pour les missions dEMTN est en hausse de 25 % sur 2011. Ceci peut sexpliquer par une demande importante des banques en refinancement qui a conduit un arbitrage entre la vente dOPCVM montaires et la vente de produits plus propices leur refinancement. Concernant les OPCVM obligataires, les encours baissent (- 5 % en moyenne mais lvolution est diffrente selon la classification, cf. tableau 7) ; le nombre de fonds est stable. Cependant, un examen plus prcis met en exergue laugmentation du nombre dOPCVM crs et dissous dans la priode sous revue. Les socits de gestion ont modifi leur gestion pour ragir la crise de la dette et ont ajust leurs gammes en consquence par un jeu de dissolutions/crations. Par ailleurs, le nombre dOPCVM formule continue diminuer, comme les annes prcdentes, ainsi que les encours associs.

01

02
03 04 05 06

(30) Cf. Chapitre 2 Partie 1 B Les suites de la crise financire.

51

RAPPORT ANNUEL 2011 | Autorit des marchs financiers

Tableau 7 Bilan des OPCVM coordonns au 31/12/2011


Classification Actions de pays de la zone euro Actions des pays de la Communaut europenne Actions franaises Actions internationales Diversifi Fonds formule Montaires vocation internationale Montaires euros Montaires Montaires court terme Obligations et/ou titres de crances internationaux Obligations et/ou titres de crances libells en euros OPCVM de fonds alternatifs TOTAL Nombre 240 237 108 569 1003 215 2 5 93 96 165 385 7 3125 Actifs (millions d') 43 344,6 24 081,9 13 899,6 69 094,3 103 068,7 13 405,2 13,4 2 639,9 103 559,1 140 238,0 17 598,5 66 217,2 517,9 597 678,2 Variation actifs 2010 - 2011 1% -3% -6% 3% 7% -1% - 13 % 17 % 43 % Proportion de SICAV 13 % 13 % 20 % 24 % 10 % 0% 0% 8% 33 % 40 % 17 % 15 % 0%
Source : AMF

: donnes non significatives ou non pertinentes la suite dun changement de classification (cas des montaires).

Classification Actions de pays de la zone euro Actions des pays de la Communaut europenne Actions franaises Actions internationales Diversifi Fonds formule Montaires vocation internationale Montaires euros Montaires Montaires court terme

Variation Crations Crations 2010 - 2011 5 10 3 27 113 34 0 0 2 5 18 31 0 248 -9% - 13 % - 2,50 % - 32 % - 44 % 15 %

Mutations 78 83 26 161 448 38 2 1 44 65 71 152 1169

Variation Dissolutions Dissolutions 2010 - 2011 13 10 4 37 84 29 0 14 0 0 22 29 1 243 63 % - 50 % - 10 % 9% 7% - 100 % - 55 % 214 %


Source : AMF

Obligations et/ou titres de crances internationaux Obligations et/ou titres de crances libells en euros OPCVM de fonds alternatifs TOTAL

: donnes non significatives ou non pertinentes la suite dun changement de classification (cas des montaires).

52

Les prestataires de services dinvestissement et les produits dpargne

RAPPORT ANNUEL 2011 | Autorit des marchs financiers

Classification Actions de pays de la zone euro Actions des pays de la Communaut europenne Actions franaises Actions internationales Diversifi Fonds formule Montaires vocation internationale Montaires euros Montaires Montaires court terme Obligations et/ou titres de crances internationaux Obligations et/ou titres de crances libells en euros OPCVM de fonds alternatifs TOTAL
noter : le fonds nest compt quune seule fois mme sil est enregistr dans plusieurs pays.

Passeport Out 19 15 79 56 3 1 1 8 30 212


Source : AMF

01

02
03 04 05 06

B Le BILAn 2011 deS produItS de geStIon CoLLeCtIve non ConForMeS LA dIreCtIve europenne opCvM Iv
1 | Les opC et opCvM non coordonns
En raison de la chute des marchs dactions courant 2011, on observe une baisse du nombre dOPCVM actions franaises et, dans une proportion un peu moindre, des OPCVM actions des pays de la Communaut europenne et actions internationales . On peut observer les mmes phnomnes sur les OPCVM montaires et obligataires non coordonns que ceux dj identifis sur les OPCVM coordons, savoir une baisse des encours dOPCVM montaires au profit dautres produits de bilan et une forte amplitude dans les creations/dissolutions dOPCVM obligataires.

53

RAPPORT ANNUEL 2011 | Autorit des marchs financiers

Tableau 8 Bilan des OPCVM non coordonns grand public au 31/12/2011


Actifs (millions d') Variation actifs 2010 - 2011 Proportion de SICAV Proportion de dclaratifs Proportion de nourriciers

Type d'OPCVM

Nombre

OPCVM grand public non coordonns Actions de pays de la zone euro Actions des pays de la Communaut europenne Actions franaises Actions internationales Diversifi Fonds formule Montaires euros Montaires Montaires court terme Obligations et/ou titres de crances internationaux Obligations et/ou titres de crances libells en euros OPCVM de fonds alternatifs TOTAL 140 131 8 613,5 6 942,9 -6% -8% 18 % 23 % 1,62 % 0% 16 % 2%

86 343 1 350 471 11 68 157 97

9 790,3 19 999,7 81 424,8 40 863,0 2 805,5 18 878,8 67 106,8 19 960,6

-8% -3% -2% -1% 6%

17 % 18 % 6% 0% 0% 4% 19 % 2%

1,75 % 8,31 % 20,28 % 0,75 % 68,27 % 7,39 % 0% 4,72 %

11 % 12 % 10 % 8% 0% 29 % 31 % 12 %

321

31 621,3

17 %

8%

10,94 %

4%

204 3 379

14 666,8 322 674,1

10 %

3%

51,89 %

8%
Source : AMF

: donnes non significatives ou non pertinentes la suite dun changement de classification (cas des montaires).

54

Les prestataires de services dinvestissement et les produits dpargne

RAPPORT ANNUEL 2011 | Autorit des marchs financiers

Tableau 9 Bilan des OPCVM non coordonns rservs au 31/12/2011


Actifs (millions d') Variation actifs 2010 - 2011 Proportion de dclaratifs Proportion de nourriciers

01

Type d'OPCVM

Nombre

02
03

OPCVM non coordonns reservs Actions de pays de la zone euro Actions des pays de la Communaut europenne Actions franaises Actions internationales Diversifi Fonds formule Montaires euros Montaires Montaires court terme Obligations et/ou titres de crances internationaux Obligations et/ou titres de crances libells en euros OPCVM de fonds alternatifs TOTAL 124 26 12 683,9 2 333,5 6% 0% 0% 0,11 % 11 % 0%

04 05 06

11 126 737 8 5 13 15 74

1 101,8 14 245,9 50 755,8 722,1 298,5 3 475,7 9 769,1 15 989,1

- 12 % 1% 16 % 5%

3,33 % 4,85 % 9,86 % 2,02 % 5,01 % 1,49 % 2,75 %

3% 2% 1% 0% 0% 12 % 1% 0%

222

40 084,1

-2%

2,47 %

0%

24 1 385

1 441,7 152 901,2

63 %

45,59 %

9%
Source : AMF

: donnes non significatives ou non pertinentes la suite dun changement de classification (cas des montaires).

55

RAPPORT ANNUEL 2011 | Autorit des marchs financiers

Tableau 10 Bilan des crations et mutations sur les fonds non coordonns en 2011
Variation Crations 2010 - 2011 Variation Dissolutions 2010 - 2011

Type de fonds

Crations

Mutations

Dissolutions

OPCVM non coordonns grand public Actions de pays de la zone euro Actions des pays de la Communaut europenne Actions franaises Actions internationales Diversifi Fonds formule Montaires euros Montaires Montaires court terme Obligations et/ou titres de crances internationaux Obligations et/ou titres de crances libells en euros OPCVM de fonds alternatifs OPCVM non coordonns reservs Actions de pays de la zone euro Actions des pays de la Communaut europenne Actions franaises Actions internationales Diversifi Fonds formule Montaires euros Montaires Montaires court terme Obligations et/ou titres de crances internationaux Obligations et/ou titres de crances libells en euros OPCVM de fonds alternatifs TOTAL 3 14 1 15 87 64 1 4 0 8 24 2 6 1 0 5 76 2 0 3 0 13 29 9 367 - 25 % 55 % - 50 % - 42 % - 10 % - 26 % 100 % - 34 % - 100 % - 15 % - 67 % 50 % - 50 % - 100 % - 37 % 8% - 100 % - 100 % - 100 % - 100 % - 38 % 4% 33 % 14 27 11 40 265 66 19 28 33 58 30 20 1 1 11 94 2 3 2 9 44 8 786 8 6 9 27 158 88 29 4 1 12 35 34 6 2 1 8 35 1 2 6 21 5 498 - 38 % - 40 % 29 % - 33 % 5% - 19 % - 64 % 71 % - 10 % - 11 % 50 % 100 % - 43 % - 33 % - 50 % 50 % 5% 25 %
Source : AMF

: donnes non significatives ou non pertinentes la suite dun changement de classification (cas des montaires).

2011 est lanne des produits immobiliers qui ont vu leurs encours et leur nombre augmenter de manire significative : entre 10 et 15 % selon les types de produits. Avec la crise, les investisseurs ont privilgi les classes dactifs considres comme stables, la pierre tant lun deux. La structure des SCPI et des OPCI permet un accs cette classe dactifs mme aux investisseurs modestes tout en gardant un bon rendement.

56

Les prestataires de services dinvestissement et les produits dpargne

RAPPORT ANNUEL 2011 | Autorit des marchs financiers

linverse, on peut observer une baisse importante des encours du capital investissement courant 2011 : - 10 %. Elle sexplique, dune part, par les changements oprs par les banques en raison des directives Ble III et Solvency II, qui entranent une diminution de lexposition au risque par les banques via le capital risque. Dautre part, la rduction des dductions fiscales opre ces dernires annes a entran une diminution du nombre dinvestisseurs.

01

02
03

Tableau 11 Bilan des autres OPC et OPCVM non coordonns au 31/12/2011


Type de produit de gestion collective FCPR FCPI OPCI SCPI FIP SICAVAS SOFICA SOFIPCHE TOTAL Actifs (millions d') 27 082,0 3 702,0 13 034,0 25 200,0 1 788,0 640,0 566,1 20,2 72 032,3 Variation Actifs 2010 - 2011 - 10,20 % 1,70 % 10 % 13,60 % 1,2 % - 10 % 13 % Proportion de dclaratif 91 % 99 %
Source : AMF

04 05 06

Nombre 835 374 128 161 317 1 88 11 1 915

Type de produits de gestion collective FCPR FCPI OPCI SCPI FIP SICAVAS SOFICA* SOFIPCHE* TOTAL

Crations 77 53 67 18 58 0 4 0 277

Variation Crations 2010 - 2011 - 15 % 15 % 158 % 125 % -3%

Mutations 4 14 18

Dissolutions 41 19 9 3 11 83

Variation Dissolutions 2010 - 2011 13 % - 77 % 83 %


Source : AMF

* Il sagit de visas et non de crations de fonds.

57

RAPPORT ANNUEL 2011 | Autorit des marchs financiers

2 | Les autres produits de gestion collective


Concernant les organismes de titrisation (OT), la hausse importante (+ 60 %) est concentre sur 4 fonds, tous dominante immobilire (50 % des encours). Ce secteur de la gestion dactifs est trs concentr : un tout petit nombre dacteurs (les 3 premiers reprsentent 90 % du march) et quelques fonds qui captent tout lencours (les 5 premiers OT reprsentent 60 % des encours). Les FCIMT sont en baisse cette anne, aussi bien en nombre quen encours sous gestion ; ils ne reprsentent quun encours trs faible de 0,02 % du total des encours en France. Les gammes dOPCVM dpargne salariale continuent tre rationnalises. Cela se traduit par une baisse constante du nombre dOPCVM ces dernires annes, - 4 % sur lanne 2011. Lencours est de 81 milliards deuros, pour 35 % sur les titres de lentreprise (cots et non cots). Tableau 12 Bilan des autres produits de gestion collective
Type de produit de gestion collective FCIMT OT TOTAL Nombre 13 194 207 Actifs (millions d') 219,0 180 000,0 180 219,0 Variation Actifs 2010 - 2011 - 36 % 60 %
Source : AMF

Type de produits de gestion collective FCIMT OT TOTAL

Crations 0 28 28

Variation Crations 2010 - 2011

Mutations 2 2

Dissolutions 4 4

Variation Dissolution 2010 - 2011 300 %


Source : AMF

58

Les prestataires de services dinvestissement et les produits dpargne

RAPPORT ANNUEL 2011 | Autorit des marchs financiers

Type d'OPCVM pargne salariale Actions de pays de la zone euro Actions des pays de la Communaut europenne Actions franaises Actions internationales Court terme Diversifi Diversifi dominante actions Diversifi dominante obligations Diversifi sans dominante Fonds formule Montaires euros Montaires Montaires court terme Obligations Obligations et/ou titres de crances internationaux Obligations et/ou titres de crances libells en euros Titres cots de l'entreprise Titres cots de l'entreprise < 1/3 NC de l'entreprise < 1/3 Titres cots et titres non cots de l'entreprise Titres non cots de l'entreprise TOTAL

Nombre

Actifs (millions d)

Variation Actifs 2010 - 2011

Proportion de nourricier

01

02
03 04 05 06

167 30 25 175 1 670 3 3 3 146 23 157 29 1 10 171 389 16 11 8 213 2 251

3 317,3 245,1 596,6 3 709,0 5,5 15 707,9 49,0 12,8 7,7 1 085,6 525,0 17 479,2 2 546,0 5,0 402,6 6 785,2 21 264,7 169,0 105,4 561,2 6 425,0 81 004,8

-9% - 13 % - 17 % -9% -7% - 26 % 21 % 1% - 19 % - 13 % -6% - 17 % -5%

21 % 15 % 15 % 12 % 0% 25 % 0% 0% 0% 0% 17 % 40 % 56 % 0% 0% 23 % 20 % 0% 0% 0% 0%
Source : AMF

: donnes non significatives ou non pertinentes la suite dun changement de classification (cas des montaires).

59

RAPPORT ANNUEL 2011 | Autorit des marchs financiers

Type de fonds pargne salariale Actions de pays de la zone euro Actions des pays de la Communaut europenne Actions franaises Actions internationales Court terme Diversifi Diversifi dominante actions Diversifi dominante obligations Diversifi sans dominante Fonds formule Montaires euros Montaires Montaires court terme Obligations Obligations et/ou titres de crances internationaux Obligations et/ou titres de crances libells en euros Titres cots de l'entreprise Titres cots de l'entreprise < 1/3 NC de l'entreprise < 1/3 Titres cots et titres non cots de l'entreprise Titres non cots de l'entreprise TOTAL

Crations

Variation Crations 2010 - 2011

Mutations

Dissolutions

Variation Dissolutions 2010 - 2011

2 6 0 4 0 15 0 0 0 18 20 9 5 0 0 1 22 1 0 1 12 116

- 33 % 100 % - 100 % - 50 % - 40 % - 36 % - 51 % 80 % - 100 % - 67 % 47 % 50 %

35 4 7 33 121 1 23 8 52 7 1 23 85 3 5 48 456

6 5 11 50 1 25 50 2 9 39 1 3 1 8 211

- 40 % 25 % - 100 % - 39 % - 19 % 67 % - 19 % - 25 % -3%
Source : AMF

: donnes non significatives ou non pertinentes la suite dun changement de classification (cas des montaires).

60

Les prestataires de services dinvestissement et les produits dpargne

RAPPORT ANNUEL 2011 | Autorit des marchs financiers

6 | La commission consultative Activits de gestion individuelle et collective, les travaux de la place et les travaux acadmiques
A LA CoMMISSIon ConSuLtAtIve ACtIvItS de geStIon IndIvIdueLLe et CoLLeCtIve
La Commission consultative Activits de gestion individuelle et collective est le lieu dun dialogue o sont reprsents diffrents acteurs professionnels, grants dactifs, ainsi que des investisseurs institutionnels et des universitaires.

01

02
03 04 05 06

Composition
Jean-Pierre Hellebuyck, prsident Jean-Luc Enguhard, vice-prsident Francis Ailhaud (Groupama Asset Management), Pascal Blanqu (Amundi), Raymond de Courville (AM Capital), Guillaume Dard (Montpensier Finance), Alain Dubois (Lyxor Asset Management), Alexandre Gautier (Banque de France), Brice Henry (Allen & Overy LLP), Xavier Moreno (Astorg Partners), Alain Pietrancosta (Universit Paris I Sorbonne), ric Pinon (Acer Finance), Bruno Prigent (Socit Gnrale), Raphal Remond (State Street Banque SA), Jacques Rossi (Cabinet Rossi), Antoine de Salins (Groupama Asset Management), Patrick Sellam (Cabinet Patrick Sellam), tienne Stofer (Caisse de retraite du personnel navigant), Xavier Thomin (Axa IM), Philippe de Vecchi (DNCA Finance), Pascal Voisin (Natixis Asset Management).

B LeS trAvAux de LA CoMMISSIon ConSuLtAtIve ACtIvItS de geStIon IndIvIdueLLe et CoLLeCtIve


La Commission consultative Activits de gestion individuelle et collective sest runie onze fois en 2011. Elle a particip tout au long de lanne au suivi des travaux du Comit de place en charge de la transposition de la directive OPCVM IV, du chantier de rforme du code montaire et financier jusqu ladoption des actes infrarglementaires (instructions relatives aux OPCVM coordonns, aux OPCVM non coordonns, aux OPCVM dpargne salariale, aux OPCVM de capital risque et aux OPCI). Elle a galement t sollicite pour exprimer un avis sur le classement des OPCVM impliquant notamment les nouvelles classifications montaires et montaires court terme de lESMA (cf. supra, page 35) et le classement des OPCVM en quivalent de trsorerie (cf. supra, page 36). Parmi un grand nombre dautres sujets sur lesquels la Commission consultative sest penche, figurent le rglement de dontologie des OPCI, la cration de fonds dincubation de place, le calcul du risque global des OPCVM, la commercialisation des produits Forex et le traitement des rclamations. La Commission consultative a examin des points de doctrine portant sur la rdaction des documents destins aux investisseurs en OPCVM et sur la mise jour du guide des documents rglementaires des OPCVM et OPCI, du Guide de bonnes pratiques pour le suivi des OPC et du Guide de bonnes pratiques pour la rdaction des documents commerciaux et la commercialisation des OPC (cf. supra, page 34).

61

RAPPORT ANNUEL 2011 | Autorit des marchs financiers

La Commission a galement tudi divers sujets transverses, dont ceux relatifs aux prjudices subis par les pargnants et par les investisseurs (cf. chapitre 1, page 27). Elle sest galement intresse aux effets de lapplication des accords dits de Ble III sur les socits de gestion. La dimension europenne des volutions rglementaires a t particulirement prsente dans les travaux de la Commission consultative en 2011. Elle sest ainsi penche sur les projets de consultation de la rvision de la directive MIF en apportant sa contribution aux rflexions portant, notamment, sur la dfinition de critres pour dterminer la nature complexe ou non complexe de certains instruments financiers. La Commission consultative sest galement prononce sur la rponse apporter par les autorits franaises la consultation de la Commission europenne portant sur les produits dinvestissement de dtail adosss des titres financiers (PRIPs)(31) au tout dbut de lanne 2011, la gouvernance dentreprise au sein de lUnion europenne et, la toute fin de lanne 2011, aux initiatives de la Commission europenne sur la rgulation sur les fonds europens de capital risque(32) et les fonds dentrepreneuriat social(33). Elle a pu mettre des avis sur la rvision de la directive Prospectus et de la directive OPCVM IV en se penchant sur les difficults pratiques rencontres par lindustrie de la gestion dactifs depuis leur entre en vigueur. Elle sest aussi prononce sur les mesures dexcution de la directive relative aux Gestionnaires de fonds alternatifs (directive AIFM) et a dbattu plusieurs reprises de lavis technique rendu par lESMA pour des mesures dexcution de cette dernire directive. Enfin, la Commission a t consulte sur plusieurs volutions rglementaires internationales et sest notamment inquite des consquences potentielles sur lindustrie de la gestion franaise de certains volets des rformes financires et fiscales aux tats-Unis (lgislations Dodd-Frank et FATCA). Dans ce cadre, elle sest particulirement intresse aux consquences ngatives sur lactivit internationale des socits de gestion franaises de lextraterritorialit des mesures dexcution de la rgle Volcker proposes par les autorits amricaines. Elle a galement particip aux rflexions relatives aux travaux internationaux concernant la rgulation des exchange-traded funds.

C LeS trAvAux de LA pLACe


En 2011, les travaux de place en matire de rgulation de la gestion dactifs ont t domins par le chantier de la transposition de la directive OPCVM IV (cf. supra, page 31) et par une concertation informelle mais fructueuse afin dalimenter les travaux de lAMF au sein de lESMA pour un avis technique sur les mesures dexcution de la directive AIFM (cf. infra, page 64).

7 | La coopration europenne et internationale relative la gestion dactifs et aux intermdiaires


En 2011, lAMF a renforc son influence dans les enceintes europennes et internationales. Outre son engagement marqu en faveur dune rgulation internationale cohrente et harmonise, en particulier en matire de gestion alternative, lAMF a activement contribu aux travaux visant renforcer la protection des investisseurs et la stabilit financire. En effet, la crise financire a mis en lumire que certaines entits ou activits du secteur pouvaient prsenter des aspects susceptibles dinduire, voire daccentuer, les risques systmiques. Ainsi, poursuivant son objectif de lutte contre linstabilit financire, lAMF a renforc son action afin que ces sujets soient correctement traits.
(31) Rf. Consultation on legislative steps for the Packaged Retail Investment Products initiative disponible sur le site de la CE ladresse : http://ec.europa.eu/internal_market/consultations/2010/prips_en.htm. (32) Rf. Proposition de rglement sur les fonds europens de capital risque disponible sur le site de la Commission europenne ladresse : http://ec.europa.eu/internal_market/investment/venture_capital_fr.htm. (33) Rf. Proposition de rglement sur les fonds dentrepreneuriat social europens disponible sur le site de la Commission europenne ladresse : http://ec.europa.eu/internal_market/investment/social_investment_funds_fr.htm.

62

Les prestataires de services dinvestissement et les produits dpargne

RAPPORT ANNUEL 2011 | Autorit des marchs financiers

A LeS trAvAux Au SeIn du ConSeIL de StABILIt FInAnCIre


a) Le shadow banking Considrant toujours quaucune entit ou activit de la finance ne devrait chapper une rgulation proportionne, lAMF a poursuivi et mme renforc sa contribution aux travaux du Conseil de stabilit financire (CSF) sur le shadow banking. lissue du sommet de Soul en novembre 2010, le G20 a en effet confi au CSF en coopration avec dautres instances de rgulation la mission de renforcer la supervision du shadow banking. Le 12 avril 2011, la task force sur le shadow banking du CSF a publi une note technique(34) dfinissant le shadow banking et en identifiant les lments (entits et activits). LAMF nest pas membre de cette task force mais, dans la mesure o les activits du shadow banking recoupent souvent celles de certains fonds dinvestissement, elle a contribu ces travaux depuis la prsidence du comit permanent de lOICV ddi la rgulation de la gestion dactifs (SC5)(35). Le 27 octobre 2011, la task force du CSF a publi un rapport sur le shadow banking(36), dfini comme lactivit dintermdiation de crdit en dehors du systme bancaire et qui prsente des facteurs de risques systmiques ou darbitrage rglementaire. Ces travaux se poursuivront et sacclreront en 2012 avec lidentification des autres entits du shadow banking, chantier confi un groupe de travail dont lAMF est membre. b) Les fonds montaires Le rapport du CSF prcit a identifi les fonds montaires comme des entits correspondant la dfinition du shadow banking et posant, pour certains, des risques systmiques importants. LAMF a contribu aux travaux du CSF en la matire et poursuit lobjectif dune rforme internationale de la rgulation des fonds montaires, notamment grce aux travaux confis au SC5 de lOICV (cf. infra, page 67) en vue dlaborer des principes renforcs de rgulation des fonds montaires pour prvenir les risques systmiques que ceux-ci prsentent. Par ailleurs, lAMF a port ce sujet au sein du Comit europen du risque systmique(37) (CERS) en participant la rdaction dun rapport interne (non public) sur les risques systmiques que peuvent prsenter les fonds montaires(38). Le CERS mettra ce sujet dans son programme de travail 2012.

01

02
03 04 05 06

B LeS trAvAux Au SeIn de LeSMA


En matire de gestion dactifs, laction de lAMF au sein de lESMA sest porte sur les travaux du comit permanent ad hoc, lInvestment Management Standing Committee (IMSC). Le champ de comptences de lIMSC inclut, outre la directive OPCVM, la directive relative aux Gestionnaires de fonds dinvestissement alternatifs(39) (directive AIFM)(40), et couvre donc toute la gestion dactifs en Europe. LIMSC est appuy par un groupe de travail oprationnel (Operational Working Group, OWG) et un groupe de travail consultatif (Consultative Working Group, CWG) associant des reprsentants de lindustrie de la gestion dactifs traditionnelle et alternative.

(34) Rf. Shadow Banking: Scoping the Issues - A Background Note of the Financial Stability Board disponible sur le site du CSF ladresse : http://www.financialstabilityboard.org/publications/r_110412a.pdf. (35) Voir http://www.iosco.org/about/index.cfm?section=workingcmts. (36) Rf. Shadow Banking: Strengthening Oversight and Regulation - Recommendations of the Financial Stability Board disponible sur le site du CSF ladresse : http://www.financialstabilityboard.org/publications/r_111027a.pdf. (37) Voir http://www.esrb.europa.eu/home/html/index.en.html. (38) Voir galement page 36 (le classement des OPCVM en quivalent de trsorerie). (39) Directive 2011/61/UE du Parlement europen et du Conseil du 8 juin 2011 sur les gestionnaires de fonds dinvestissement alternatifs et modifiant les directives 2003/41/CE et 2009/65/CE ainsi que les rglements (CE) n 1060/2009 et (UE) n 1095/2010. (40) La directive a t publie au Journal officiel des Communauts europennes le 1er juillet 2011, disponible sur le site internet de la Commission europenne : http://eurlex.europa.eu/LexUriServ/LexUriServ.do?uri=OJ:L:2011:174:0001:0073:FR:PDF.

63

RAPPORT ANNUEL 2011 | Autorit des marchs financiers

En 2011, les travaux de lIMSC ont t largement domins(41) par la requte du 2 dcembre 2010 de la Commission europenne en vue dun avis technique de lESMA sur les mesures dexcution de la directive AIFM.

1 | Les travaux conduits en vue de futures rgulations europennes


a) Lentre en vigueur de la directive OPCVM rvise (directive OPCVM IV) La directive OPCVM IV(42) devait tre transpose dans le droit interne des tats membres au 1er juillet 2011. Cependant, plusieurs tats membres navaient pas transpos la directive et ses mesures dexcution cette date. Cette situation tant susceptible de poser des difficults dapplication de la directive travers lUnion europenne et de fonctionnement du march unique des OPCVM coordonns, lIMSC a labor des recommandations oprationnelles pour les rsoudre. Ces recommandations bien que non opposables lAMF lui seront utiles dans les relations avec les rgulateurs des tats membres qui ne lont pas fait. b) La prparation des mesures dexcution de la directive sur les Gestionnaires de fonds dinvestissement alternatifs (directive AIFM) La directive relative aux Gestionnaires de fonds dinvestissement alternatifs(43) (dite directive AIFM ) va rguler, compter de 2013, tous les acteurs de la gestion collective ne relevant pas de la directive OPCVM IV (hedge funds, capital investissement, fonds immobiliers et OPCVM non coordonns). Dans le cadre de la prparation des mesures dexcution de la directive AIFM, la Commission europenne a saisi le CESR (prdcesseur de lESMA) le 2 dcembre 2010 pour avis technique. Aprs avoir lanc un appel contributions(44), ds le dbut 2011, lESMA a cr quatre groupes de travail, respectivement chargs des questions relatives : aux champ et modalits dapplication de la rgulation ; lagrment des gestionnaires et aux modalits gnrales de gestion des fonds alternatifs ; aux missions et la responsabilit des dpositaires des fonds alternatifs ; aux rgles de transparence, de recours leffet levier, de gestion des risques et de la liquidit. LAMF a contribu activement tous ces groupes de travail et a prsid tout au long de lanne 2011 celui sur les dpositaires. Aprs une consultation de juillet septembre sur un projet davis technique(45) labor par les quatre groupes de travail et une consultation la fin de lt sur les mesures relatives la coopration transfrontire en matire de supervision(46), lESMA a adress le 16 novembre 2011 son avis dfinitif sur les mesures dexcution de la directive(47). La Commission europenne devrait proposer ces mesures sous la forme dun rglement dexcution la fin du premier semestre 2012.

64

(41) Voir ESMA work plan 2011 disponible sur le site de lESMA, ladresse : http://www.esma.europa.eu/system/files/ESMA_Workplan_and_budget_2011.pdf. (42) Directive 2009/65/CE du Parlement europen et du Conseil du 13 juillet 2009 portant coordination des dispositions lgislatives, rglementaires et administratives concernant certains organismes de placement collectif en valeurs mobilires (OPCVM) : http://eur-lex.europa.eu/LexUriServ/LexUriServ.do?uri=OJ:L:2009:302:0032:0096:fr:PDF. (43) Directive 2011/61/UE du Parlement europen et du Conseil du 8 juin 2011 sur les gestionnaires de fonds dinvestissement alternatifs et modifiant les directives 2003/41/CE et 2009/65/CE ainsi que les rglements (CE) n 1060/2009 et (UE) n 1095/2010. (44) Ref. CESR 10/1459 Call for evidence on implementing measures on the Alternative Investment Fund Managers Directive disponible sur le site de lESMA, ladresse : http://www.esma.europa.eu/system/files/10_1459.pdf. (45) Rf. ESMA 2011/209 Consultation paper: ESMAs draft technical advice to the European Commission on possible implementing measures of the Alternative Investment Fund Managers Directive disponible sur le site de lESMA, ladresse : http://www.esma.europa.eu/system/files/2011_209.pdf. (46) Rf. ESMA 2011/270 Consultation paper: ESMAs draft technical advice to the European Commission on possible implementing measures of the Alternative Investment Fund Managers Directive in relation to supervision and third countries disponible sur le site de lESMA, ladresse : http://www.esma.europa.eu/system/files/2011_270.pdf. (47) Rf. ESMA 2011/379 Final report - ESMAs technical advice to the European Commission on possible implementing measures of the Alternative Investment Fund Managers Directive disponible sur le site de lESMA, ladresse : http://www.esma.europa.eu/system/files/2011_379.pdf.

Les prestataires de services dinvestissement et les produits dpargne

RAPPORT ANNUEL 2011 | Autorit des marchs financiers

2 | Les travaux sur les risques et les amliorations de la rgulation financire europenne
a) Les travaux en vue dune interprtation harmonise de la rgulation europenne de la gestion dactifs Dans le contexte de lentre en vigueur de la directive OPCVM IV au 1er juillet 2011, lAMF a appuy au sein du CESR puis de lESMA la demande de mieux prendre en compte les spcificits des OPCVM structurs ou formule, pour ne pas favoriser un arbitrage rglementaire au bnfice des produits structurs, notamment bancaires, qui sont soumis un cadre souvent peru comme moins protecteur des pargnants. Ds fin 2010, le CESR consultait sur une adaptation des mthodes de calcul de lexposition et sur les exemptions par rapport au cadre de rfrence dont devraient bnficier les OPCVM structurs. Des recommandations de lESMA en la matire ont t publies le 13 avril 2011(48). Par ailleurs, lAMF ayant considrablement uvr pour un renforcement des rgles europennes encadrant les OPCVM coordonns montaires, le CESR (prdcesseur de lESMA) avait publi en mai 2010 des recommandations portant classification des fonds montaires. Cette classification est entre en vigueur dans les tats membres en juillet 2011 avec une priode transitoire de six mois. Afin dassurer une mise en place harmonise de la classification, lIMSC a publi en aot 2011 des questions/rponses(49) prcisant dans les dtails les modalits dapplication du nouveau cadre de rgulation et la dfinition des OPCVM montaires. b) Les travaux sur les risques induits par le dveloppement des fonds indiciels cots, des contrats dchange total sur rendement et des OPCVM structurs Le dveloppement des fonds indiciels cots et des contrats dchange total sur rendement (pouvant constituer une dlgation de gestion) sous la forme dOPCVM coordonns et celui des OPCVM structurs posent la question du contrle de leur commercialisation et de la bonne information des pargnants. LIMSC a entrepris dtablir des recommandations sur les caractristiques de ces fonds, finalement tendues aux OPCVM coordonns qui prsentent un risque de contrepartie, soit parce quils sont construits autour dun contrat dchange de performance, soit parce quils ont recours au prt de titres, soit parce quils sont structurs. Aprs une consultation(50) lt 2011 sur des orientations gnrales, lESMA a affin et tendu ses recommandations qui ont fait lobjet dune seconde consultation la fin du mois de janvier 2012.

01

02
03 04 05 06

3 | Les travaux du comit de leSMA sur les intermdiaires et la protection des investisseurs (IpISC)
En 2011, les travaux de ce comit ont port essentiellement sur ladquation des produits commercialiss au profil de linvestisseur (suitability), sur la fonction de conformit chez les prestataires de services dinvestissement et sur la rmunration de leurs collaborateurs. En dcembre, lESMA a mis en consultation deux projets dorientations(51). Le premier, MiFID Suitability Requirements, proposait des orientations, notamment en matire de questionnaires adresss aux clients, de comptence des conseillers et grants de portefeuille, de mise jour des informations sur les clients, et de moyens organisationnels mettre en place afin dassurer ladquation entre le produit et le client.

(48) Rf. ESMA 2011/112 Final report - Guidelines to competent authorities and UCITS management companies on risk meas-urement and the calculation of global exposure for certain types of structured UCITS: http://www.esma.europa.eu/system/files/2011_112.pdf. (49) Rf. ESMA 2011/273 Questions and Answers - A Common Definition of European Money Market Funds disponible sur le site de lESMA, ladresse : http://www.esma.europa.eu/system/files/ESMA_273.pdf. (50) Rf ESMA 2011/220 Discussion paper - ESMAs policy orientations on guidelines for UCITS Exchange-Traded Funds and Structured UCITS disponible sur le site de lESMA, ladresse : http://www.esma.europa.eu/system/files/2011_220.pdf. (51) Ces orientations sont mises par lESMA lintention des autorits comptentes ou des acteurs des marchs financiers afin dtablir des pratiques de surveillance cohrentes, efficientes et effectives au sein du systme europen de surveillance financire et dassurer une application commune, uniforme et cohrente du droit de lUnion (cf. article 16 du rglement (UE) n 1095/2010 du Parlement europen et du Conseil du 24 novembre 2010 instituant une Autorit europenne de surveillance).

65

RAPPORT ANNUEL 2011 | Autorit des marchs financiers

Le second document, MiFID Compliance Function Requirements, rendu public galement en fin danne, proposait des orientations, notamment en matire defficacit, de permanence et dindpendance de la fonction de conformit, ainsi que sur la combinaison des diffrentes fonctions de contrle chez les prestataires de services dinvestissement et sur lexternalisation de la fonction de conformit. LIPISC a galement entam ses rflexions sur la rmunration des collaborateurs des prestataires de services dinvestissement du point de vue de la gestion des conflits dintrts. Un document de consultation sur un projet dorientations dans ce domaine devrait tre rendu public avant lt 2012. Enfin, lIPISC a cr un sous-groupe Operational Working Group charg dexaminer les questions pratiques poses par lapplication de la rglementation, notamment la directive MIF, et a cr avec ESMA-Pol une task force commune sur les produits Forex .

C LeS trAvAux Au SeIn de LoICv : LeS trAvAux du SC5 (geStIon dACtIFS)


Le comit permanent de lOICV ddi la rgulation de la gestion dactifs et prsid par lAMF (SC5) a poursuivi ses travaux lis la mission premire de protection des investisseurs et de fonctionnement ordonn des marchs, tout en lanant en parallle de nouveaux chantiers visant renforcer la stabilit financire et rpondre aux requtes du Conseil de stabilit financire (CSF).

1 | La protection des investisseurs


a) Un cadre de rfrence pour les suspensions de souscriptions/rachats de parts ou dactions de fonds dinvestissement la suite de la consultation publie en mars 2011(52), le SC5 a publi, en janvier 2012, 9 principes dencadrement des suspensions de rachats des fonds dinvestissement lorsque celles-ci ne peuvent tre vites. Ils rappellent que la gestion du risque de liquidit dun fonds dinvestissement constitue un devoir fondamental du gestionnaire et que les suspensions ne peuvent intervenir que lorsque le grant peut prouver que des circonstances exceptionnelles les rendent invitables et que les investisseurs sont traits quitablement. b) La valorisation des portefeuilles des fonds dinvestissement En juin 2010, le SC5 sest vu confier un mandat afin dexaminer dans quelle mesure les principes de lOICV concernant la valorisation des fonds dinvestissement et celle des hedge funds (publis respectivement en 1999 et 2007) devaient tre mis jour ou prciss, compte tenu, notamment, du nombre croissant dinstruments financiers complexes dans lesquels les fonds peuvent investir. Dans ce cadre, le SC5 a travaill mettre jour et complter les standards de 1999 autour de principes de valorisation dsignant lentit qui est responsable dtablir et de mettre en place une politique de valorisation, prcisant les contrles prvoir et imposant une prvention des conflits dintrts. Une consultation sur ces projets de principes dencadrement de la valorisation des fonds dinvestissement a t publie par lOICV au mois de fvrier 2012.

66

(52) Rf. Principles on Suspensions of Redemptions in Collective Investment Schemes - Consultation Report disponible sur le site de lOICV ladresse : http://www.iosco.org/library/pubdocs/pdf/IOSCOPD349.pdf.

Les prestataires de services dinvestissement et les produits dpargne

RAPPORT ANNUEL 2011 | Autorit des marchs financiers

2 | Les travaux visant mieux couvrir les risques systmiques


a) Les fonds montaires En parallle de la finalisation de son rapport sur le shadow banking (cf. supra, page 63), le CSF a adress lOICV, lt 2011, une requte pour des recommandations de rforme de la rgulation des fonds montaires dans les juridictions du G20. Ds septembre 2011, le SC5 a donc reu un mandat du Comit technique de lOICV pour laborer des principes renforcs de rgulation des fonds montaires afin de mieux prvenir les risques systmiques que ceux-ci prsentent. cette fin, le SC5 a cr un groupe de travail ad hoc, prsid par la Securities and Exchange Commission (SEC) amricaine et lAMF. Le groupe de travail envisage de soumettre au CSF, un rapport intrimaire puis de consulter publiquement sur des options stratgiques qui seront ensuite affines en recommandations. Ainsi, lOICV devrait rpondre la requte du CSF dans les dlais impartis pour que, ds juillet 2012, le G20 puisse se prononcer sur les mesures mettre en uvre au niveau mondial en la matire. b) Les hedge funds LAMF a poursuivi au sein de lOICV, en particulier au sein de la task force sur les entits non rgules (TFUE), son objectif de rgulation des gestionnaires de fonds alternatifs (hedge funds). la demande du G20, la TFUE a labor des principes de rgulation des hedge funds (publis en juin 2009(53)). Par la suite, notamment au vu du principe 4 qui requiert dimposer aux gestionnaires de hedge funds de donner aux rgulateurs des informations sur les risques systmiques que les fonds quils grent peuvent prsenter, la task force a labor un questionnaire qui a permis de faire une tude sur un chantillon de hedge funds dans certaines juridictions de lOICV. Les rsultats de cette tude ont t transmis par lOICV au CSF pour alimenter ses rflexions. De plus, le questionnaire OICV a t utilis en 2011 tant par lESMA que par la SEC pour les obligations dinformation des rgulateurs sur les aspects systmiques dans les mesures dexcution respectivement de la directive AIFM en Europe et de la lgislation Dodd-Frank aux tats-Unis. Au vu des premires leons de cette tude, et en partie grce aux contributions de lAMF, la TFUE a affin son questionnaire. Cet exercice sera reconduit en septembre 2012 avec, cette fois, les tats-Unis o la SEC vient dtre dote des pouvoirs de requrir de telles informations de la part des gestionnaires de hedge funds. c) La gestion du risque de liquidit des fonds dinvestissement Les travaux du SC5 sur la valorisation des fonds dinvestissement et sur les suspensions de souscriptions/rachats des fonds dinvestissement voqus ci-dessus ont mis en exergue le caractre crucial de la gestion du risque de liquidit par les gestionnaires de fonds dinvestissement, en particulier au regard de limportance croissante des investissements raliss dans des secteurs peu liquides ou des structures complexes. Le SC5 a donc initi, la fin de lanne 2010, une rflexion sur le sujet, lissue de laquelle il a demand au Comit technique de lOICV un mandat pour laborer des principes ou un guide de bonnes pratiques de gestion de la liquidit. Ces travaux pourront souligner que la question de la liquidit des fonds dinvestissement est diffrente de celle des autres entits potentiellement systmiques (banques, compagnies dassurance, etc.). Ayant obtenu en janvier 2011 un mandat pour ces rflexions, le SC5 a labor des projets de principes encadrant la gestion du risque de liquidit par les gestionnaires de fonds dinvestissement. Une consultation publique sur ces principes sera lance au deuxime semestre 2012.

01

02
03 04 05 06

(53) Rf. Hedge Funds Oversight Final Report disponible sur le site de lOICV ladresse : http://www.iosco.org/library/pubdocs/pdf/IOSCOPD293.pdf.

67

RAPPORT ANNUEL 2011 | Autorit des marchs financiers

d) La suppression des rfrences aux notations des agences de notation de crdit dans la rgulation de la gestion dactifs Depuis plusieurs annes, lAMF alerte sur les risques lis aux notations des agences de notation de crdit. la suite de la publication en octobre 2010 dun rapport appelant plus dautonomie vis--vis des opinions des agences de notation(54), le CSF a demand lOICV des recommandations pour supprimer le recours mcanique des gestionnaires de portefeuille aux notations des agences. Pour ce faire, le SC5 a conduit un tat des lieux des rfrences ces notations dans la rgulation de la gestion dactifs dans les juridictions de lOICV. Cet tat des lieux a t adress au CSF en mai 2011. Le SC5 a, en particulier, not que des initiatives lgislatives et rglementaires pour rduire, voire supprimer, les rfrences aux notations des agences dans la rgulation de la gestion dactifs ont t lances aux tats-Unis (dans le cadre de la lgislation Dodd-Franck) et en Europe (proposition de la Commission europenne damendement aux directives OPCVM et AIFM(55)). Le SC5 suit ces volutions et se tient prt rpondre toute demande du CSF lOICV pour finaliser cet ambitieux chantier au niveau international.

3 | Les travaux la confluence des objectifs de loICv


LOICV a trois objectifs : la protection des investisseurs, le fonctionnement ordonn des marchs et la stabilit financire. En 2011, certains de ces travaux ont port sur lensemble de ces objectifs. a) La dfinition de principes de rgulation des fonds indiciels cots (exchange-traded funds ou ETF) Sous limpulsion de lAMF qui a not depuis plusieurs annes la croissance rapide du segment de march des exchange-traded funds (ETF), le SC5 a obtenu en juin 2010 un mandat du Comit technique de lOICV pour identifier les problmatiques rglementaires potentiellement associes aux ETF et, le cas chant, laborer des principes dencadrement de ces fonds. ce titre, le SC5 a cr un groupe de travail coprsid par lAMF et la SEC aux tats-Unis. Ses travaux portent sur llaboration de principes de rgulation des ETF pour couvrir les grandes problmatiques identifies concernant, notamment, la classification des fonds, la transparence vis--vis des investisseurs, la commercialisation de ces produits au grand public mais aussi les risques systmiques que certains ETF prsentent(56). Sur le volet relatif aux risques systmiques, lAMF a contribu aux travaux du CSF sur les ETF. Le CSF a, publi le 12 avril 2011 une note technique pour appel contribution sur ce sujet(57) et a poursuivi ses rflexions et ses travaux didentification des risques. Il pourrait demander en 2012 lOICV dtudier plus en profondeur certains aspects potentiellement systmiques du segment des ETF. LOICV a publi en mars 2012 un document de consultation sur les principes de rgulation des ETF(58).

68

(54) Rf. Principles for Reducing Reliance on CRA Ratings disponible sur le site du CSF ladresse: http://www.financialstabilityboard.org/publications/r_101027.pdf. (55) Voir communiqu de presse du 15 novembre 2011 La Commission veut des notations de crdit de meilleure qualit, disponible sur le site de la Commission europenne ladresse : http://ec.europa.eu/internal_market/securities/agencies/index_fr.htm. (56) Cf. Rapport annuel 2010 de lAMF, page 98. (57) Rf. Potential financial stability issues arising from recent trends in Exchange-Traded Funds (ETFs), disponible sur le site du CSF ladresse : http://www.financialstabilityboard.org/publications/r_110412b.pdf. (58) Principles for the Regulation of Exchange Traded Funds Consultation Report disponible ladresse suivante : http://www.iosco.org/library/pubdocs/pdf/IOSCOPD376.pdf.

Les prestataires de services dinvestissement et les produits dpargne

RAPPORT ANNUEL 2011 | Autorit des marchs financiers

b) La mise jour des principes de lOICV concernant la rgulation des fonds dinvestissement Le SC5 a activement contribu aux travaux de mise jour des principes de lOICV relatifs la rgulation des fonds dinvestissement et de la mthodologie utilise par les valuateurs du Fonds montaire international pour en valuer la mise en place dans les pays membres. Lobjectif de cette mise jour tait de mieux harmoniser les rgimes de rgulation financire, en particulier en matire de gestion alternative. La mthodologie rnove a t publie le 18 octobre 2011, marquant la finalisation de la mise jour des principes directeurs et objectifs principaux de lOICV(59). c) La promotion de la cohrence de la rgulation de la gestion dactifs au sein des diffrents membres de lOICV LAMF, soutenue par son homologue amricaine, avait convaincu le Comit technique de lOICV de la ncessit deffectuer, au sein de ses comits permanents, des changes rguliers sur les rformes de rgulation financire en cours dans les pays membres afin dassurer une cohrence de la rgulation internationale et dviter ainsi les risques darbitrage rglementaire. Dans ce contexte, en avril 2011, la Commission europenne a prsent aux membres du SC5 la directive AIFM qui entrera en vigueur en Europe en juillet 2013. En juillet 2011, les rgulateurs canadiens ont expliqu les rformes envisages du cadre de rgulation des fonds dinvestissement au Canada. Lautorit de Singapour sest livre au mme exercice en dcembre, alors que les rgulateurs amricains prsentaient en consultation un projet de mesures dexcution de la rgle dite Volcker aux tats-Unis.

01

02
03 04 05 06

d LA CooprAtIon BILAtrALe
Dans un contexte europen marqu en particulier par la crise financire, les changes bilatraux de lAMF avec ses principaux partenaires sur les sujets de rgulation de la gestion collective se sont acclrs en 2011. De plus, en vue de la prparation des mesures dexcution de la directive AIFM, notamment celles relatives aux dpositaires, lAMF a poursuivi et intensifi ses changes avec ses principaux homologues afin de dfinir des positions communes en amont des rendezvous importants qui jalonnent les ngociations multilatrales au sein de lESMA. Elle a, notamment, particulirement chang avec ses homologues britannique, allemand, italien, espagnol, irlandais et luxembourgeois sur le projet davis technique relatif la directive AIFM. Par ailleurs, lAMF a rpondu aux demandes dassistance de rgulateurs dautres pays : Chypre (rforme de la rgulation de la gestion dactifs), Islande, Pays-Bas, Roumanie, Sude. LAMF a galement promu son modle de rgulation des acteurs et des produits de la gestion dactifs auprs des organismes rgulateurs brsilien, costaricain et malais ainsi que de nombreux autres pays mergents.

(59) Rf. FR08/11 Methodology for Assessing Implementation of the IOSCO Objectives and Principles of Securities Regulation, disponible sur le site de lOICV ladresse : http://www.iosco.org/library/pubdocs/pdf/IOSCOPD359.pdf.

69

RAPPORT ANNUEL 2011 | Autorit des marchs financiers

CHAPITRE 3
Les infrastructures de march 1 Lvolution des infrastructures de march A Lactivit et la rgulation des marchs rglements B Les systmes multilatraux de ngociation C Lactivit et la rgulation de la chambre de compensation LCH.Clearnet SA D Lactivit et la rgulation du dpositaire central et gestionnaire de systme de rglement-livraison Euroclear France 2 Les travaux des commissions consultatives, les travaux de la place et les travaux acadmiques relatifs aux infrastructures de march A La Commission consultative Organisation et fonctionnement du march B La Commission consultative Activits de compensation, conservation et rglement-livraison C Les travaux du Conseil scientifique de lAMF 3 La coopration europenne et internationale relative aux infrastructures de march A Les travaux au sein de lESMA B Les travaux au sein de lOICV C Les travaux des autres instances internationales 71 72 72 73 74

76

76 76 78 78 79 79 81 83

70

Les infrastructures de march

RAPPORT ANNUEL 2011 | Autorit des marchs financiers

Les infrastructures de march


Au cours de lanne 2011, les groupes NYSE Euronext, BlueNext, LcH.clearnet et Euroclear, ainsi que les prestataires de services dinvestissement grant des systmes multilatraux de ngociation, ont soumis plusieurs volutions de services et modifications de rgles lAMF, qui les a examines en troite coordination avec les autres autorits comptentes(1). Lanne a par ailleurs t marque par la reconnaissance du march gr par BlueNext en qualit de march rglement, par lagrment de deux nouvelles plateformes de ngociation franaises ddies aux titres de dette prive et par la gestion de la faillite de MF Global UK Ltd par la chambre de compensation LcH.clearnet SA. Les travaux en matire de coopration internationale et europenne relatifs aux infrastructures de march ont t largement domins par la mise en uvre des recommandations du G20 de Soul des 11 et 12 novembre 2010 sur lamlioration de la rgulation et de la supervision des drivs de matires premires, dune part, et sur la ngociation sur des plateformes lectroniques, la compensation et lenregistrement des transactions sur drivs OTc, dautre part. Ldition 2011 du colloque du conseil scientifique de lAMF a dailleurs t consacre au thme de la financiarisation des marchs de matires premires. Enfin, les questions lies linnovation technologique, telle la ngociation haute frquence et la liquidit cache sur les marchs ont galement fait lobjet dimportants travaux.
(1) Ces autorits comptentes sont : le Collge des rgulateurs dEuronext, qui comprend, outre lAMF, les rgulateurs belge, britannique, nerlandais et portugais ; le Comit de coordination sur la compensation, tabli pour la supervision de LCH.Clearnet SA, qui regroupe les rgulateurs et banques centrales franais, belges, nerlandais et portugais, ainsi que lACP. Les autorits comptentes du groupe LCH.Clearnet comprennent par ailleurs la FSA et la Banque dAngleterre ; le Comit des autorits comptentes dEuroclear, qui regroupe les rgulateurs et banques centrales belges, britanniques, franais, finlandais, nerlandais et sudois, ainsi que le rgulateur et la Banque centrale irlandais en qualit dobservateurs.

01 02

03
04 05 06

71

RAPPORT ANNUEL 2011 | Autorit des marchs financiers

1 | Lvolution des infrastructures de march


A LACtIvIt et LA rguLAtIon deS MArChS rgLeMentS
1 | euronext
En 2011, le Collge des rgulateurs et les services de lAMF ont tudi le nouveau programme de Supplemental Liquidity Providers (apporteurs de liquidit), mis en uvre partir davril 2011 afin de contribuer une meilleure liquidit sur les blue chips(2). Les analyses ont essentiellement port sur larticulation du programme avec les rgles de march, lvaluation et les rsultats du schma. Le Collge des rgulateurs et lAMF ont galement examin les procdures rgissant le contrle de la volatilit opr par lentreprise de march sur les actions et obligations ngocies en continu depuis la rintroduction de seuils statiques sur ces titres en juin 2010. Il a pu tre observ que ces procdures avaient connu une volution au cours de lt 2011 afin de tenir compte de la priode de forte volatilit sur les valeurs bancaires. Le Collge des rgulateurs a procd des revues spcifiques sur lorganisation du groupe Euronext, notamment en ce qui concerne les modalits de la sous-traitance intragroupe et la mise en uvre des fonctions de gestion des risques et daudit. Les autorits ont, de plus, suivi avec attention les mesures prises par le groupe pour identifier et corriger la cause des incidents survenus sur les systmes informatiques des marchs Euronext dans le courant de lanne, notamment en aot 2011. Le Collge des rgulateurs dEuronext a par ailleurs examin la dimension rglementaire du projet de rapprochement entre NYSE Euronext et Deutsche Brse. Lobjectif tait de runir les deux groupes sous une holding de droit nerlandais, en vue de renforcer les positions dtenues dans un certain nombre de domaines, notamment les drivs, le post-march et les services technologiques, et en dgageant des synergies, notamment par la mise en commun des plateformes de ngociation. Le Collge sest notamment attach obtenir de NYSE Euronext un certain nombre dengagements visant garantir le bon fonctionnement des marchs Euronext, en conformit avec les dispositions rglementaires en vigueur, et le maintien de la capacit des rgulateurs exercer leurs comptences. Le Collge a galement examin la gouvernance du futur groupe et chang avec les autorits de supervision du groupe Deutsche Brse sur les termes de coopration envisageables. Malgr laccord des actionnaires des deux groupes, ce projet sera sans suite, la Commission europenne ayant fait savoir en fvrier 2012 quelle sy opposait, considrant quil engendrerait un quasi-monopole dans le domaine des drivs europens. En ce qui concerne les modifications des rgles de fonctionnement approuves par le Collge de lAMF, elles ont port sur les points suivants. a) Les metteurs et les membres de march NYSE Euronext a souhait prciser dans les rgles des marchs quelle gre certaines des dispositions applicables aux metteurs et aux membres. Les changements ont tout dabord port sur les procdures dadmission des titres des metteurs, afin dintroduire notamment des formulaires de demande dadmission standard par type dinstruments et communs lensemble des marchs Euronext (hormis London Gateway). Les cas pour lesquels la dsignation dun agent introducteur est ncessaire ont galement t prciss. Enfin, il a t indiqu dans les rgles que les membres de march doivent respecter les critres dadmission de faon permanente. Ces modifications de rgles ont t approuves par le Collge de lAMF et le Collge des rgulateurs en mai 2011.

72

(2) Socits cotes qui bnficient dune forte capitalisation et dune liquidit importante.

Les infrastructures de march

RAPPORT ANNUEL 2011 | Autorit des marchs financiers

b) Les autres modifications de rgles Les rgles spcifiques aux marchs rglements terme franais, le MATIF et le MONEP, ont galement t modifies afin de supprimer les redondances avec les rgles harmonises dEuronext relatives aux instruments drivs. Ces modifications ont t approuves par le Collge de lAMF en juin 2011.

01 02

03
2 | Bluenext
Lanne 2011 a t marque par la finalisation du dossier de transformation du march gr par BlueNext en march rglement, en collaboration avec lAutorit de contrle prudentiel (ACP), et par la mise en uvre de la supervision par lAMF du segment au comptant de droits dmission de gaz effet de serre, telle que prvue par la loi n 2010-1249 de rgulation bancaire et financire du 22 octobre 2010. En janvier 2011, lAMF, pour prendre en compte sa nouvelle comptence en matire de supervision des marchs de quotas de gaz effet de serre, a modifi son rglement gnral. La cration dun nouveau livre, le livre VII, ddi aux dispositions applicables aux marchs rglements admettant la ngociation des quotas dmission, a t homologue par arrt publi au Journal officiel du 2 mars 2011. BlueNext a t reconnu march rglement dinstruments financiers par un arrt du ministre de lconomie, des Finances et de lIndustrie publi au Journal officiel du 15 mars 2011. Ce statut permettra BlueNext de participer au processus de slection de la plateforme europenne commune prvu par le rglement europen n 1031/2010, qui organisera, partir de fin 2012-dbut 2013, la mise aux enchres de quotas dmission jusquici allous gratuitement. Le Collge de lAMF a approuv deux modifications des rgles de fonctionnement de BlueNext. En mars 2011, la suite de vols de quotas sur les registres de certains tats europens, des dispositions relatives la mise en uvre dun contrle sur les quotas changs sur le march ont t intgres dans les rgles. Il sagit pour BlueNext de vrifier que les quotas dtenus par le membre de march nont pas fait lobjet de cessions non autorises, et ce, depuis lallocation initiale par ltat concern. Cette mesure est venue renforcer les contrles dores et dj oprs sur la quantit (contrle du compte quotas du membre vendeur lentre de lordre), ainsi que les filtres mis en place sur le systme de ngociation en fvrier 2011. En octobre 2011, une nouvelle catgorie de participants aux enchres de quotas, les offrants non-membres , a t introduite dans les rgles de BlueNext. Cette volution permet BlueNext de proposer lorganisation denchres une autre catgorie dacteurs, les tats membres principalement, et doctroyer ces derniers un statut ad hoc de participants aux enchres, distinct de celui de membre du march rglement. 04 05 06

B LeS SyStMeS MuLtILAtrAux de ngoCIAtIon


1 | powernext derivatives
La socit Powernext SA, qui exploite le systme multilatral de ngociation Powernext Derivatives, a souhait amender les rgles de fonctionnement de ce march pour reflter les volutions apportes certaines caractristiques des contrats drivs traits sur le gaz. Ces modifications de rgles ont t approuves par le Collge de lAMF en dcembre 2011. la suite de la signature de laccord de coopration avec la Commission de rgulation de lnergie (CRE), les services de lAMF et de la CRE ont eu des changes avec Powernext en vue de mieux apprhender la nature de lactivit importante dun membre de march nayant pas la qualit de prestataire de services dinvestissement, dune part, et de la surveillance opre par Powernext sur ce membre, dautre part.
73

RAPPORT ANNUEL 2011 | Autorit des marchs financiers

2 | Alternext
Les rgles dAlternext Paris, systme multilatral de ngociation organis (SMNO) administr par Euronext Paris, ont t modifies afin dintroduire la facult pour Euronext de retirer lagrment dun listing sponsor sous certaines conditions, de clarifier les sanctions applicables aux membres dAlternext en cas de manquements leurs obligations et de tenir compte des nouvelles dispositions lgislatives applicables en matire doffre publique. Ces modifications ont t approuves par lAMF en fvrier 2011.

3 | Lagrment des systmes multilatraux de ngociation organiss (SMno) galaxy et nySe BondMatch
En 2011, deux nouvelles plateformes obligataires, Galaxy et NYSE BondMatch, ont t agres en France. Elles sont spcialises dans la dette obligataire prive mise en euros et rpondent aux critres dfinis, fin 2010, par le comit de place Cassiope. Conformment aux attentes du comit, ces plateformes sont destines promouvoir, pour les obligations dentreprises non financires, un march secondaire liquide, transparent, rserv des professionnels et adoss une chambre de compensation. Galaxy est gr par le nouveau prestataire de services dinvestissement du mme nom. NYSE BondMatch est opr par lentreprise de march Euronext Paris. Tous deux ont la particularit dtre des SMNO soumis aux dispositions relatives aux abus de march et sur lesquels sont uniquement ngocis des titres dj admis la ngociation sur un march rglement de lEspace conomique europen. En outre, Galaxy est galement spcialis dans les obligations dtat. Ces deux SMNO organisent un carnet dordres central offrant transparence pr- et post-ngociation et la compensation des transactions par LCH.Clearnet SA. Euronext Paris a lautorisation de grer le SMNO NYSE BondMatch depuis le 20 juin 2011. Lagrment du prestataire de services dinvestissement Galaxy en vue de lexploitation du SMNO correspondant est en vigueur depuis le 4 juillet 2011. Les plateformes ont toutes deux procd un dmarrage technique en juillet 2011.

C LACtIvIt et LA rguLAtIon de LA ChAMBre de CoMpenSAtIon LCh.CLeArnet SA


En 2011, lAMF, en lien troit avec les autres autorits comptentes, a examin divers projets de la chambre et les modifications de rgles correspondantes. Lanne a, par ailleurs, t marque par la gestion de la dfaillance de lentit MF Global UK Ltd.

74

Les infrastructures de march

RAPPORT ANNUEL 2011 | Autorit des marchs financiers

1 | Les volutions du service de compensation sur les credit default swaps (CdS)
En 2011, LCH.Clearnet SA a introduit de nouvelles modifications dans les rgles du segment CDS. Elles ont concern, dune part, la cration dune marge spcifique destine couvrir le risque dabsence de paiement de certains montants dus par les adhrents compensateurs dans le systme CLS (Continuous Linked Settlement), dautre part, les modalits de traitement des vnements de crdit constitutifs dune restructuration. Ces modifications de rgles ont t approuves par lAMF en avril 2011. Par ailleurs, tout au long de lanne, les services de lAMF et des autres autorits franaises comptentes ont eu de nombreux changes avec LCH.Clearnet SA et les autorits trangres concernes en vue dtendre le service de compensation des CDS des adhrents compensateurs tablis hors de France.

01 02

03
04 05 06

2 | Le service de contrepartie centrale sur les transactions portant sur les titres de dette
En septembre 2011, lAMF a approuv lintroduction dans les rgles de fonctionnement relatives au segment des produits de taux, dun mcanisme de compensation avec dchance du terme en cas de dfaut de paiement de LCH.Clearnet SA ou douverture dune procdure collective son encontre. Cette clause permet aux adhrents compensateurs concerns de rsilier leurs oprations avec la chambre par anticipation, en compensant leurs dettes avec leurs crances, conformment aux dispositions des articles L. 211-36 et suivants du code montaire et financier. Son existence rduit les besoins en fonds propres rglementaires rsultant des expositions concernes de ces adhrents et les risques systmiques lis de tels vnements.

3 | Les autres modifications des rgles de fonctionnement


Au cours de lanne 2011, lAMF a approuv diverses autres modifications des rgles de fonctionnement de LCH.Clearnet SA. Les critres dligibilit des transactions pouvant donner lieu novation et les conditions dans lesquelles la chambre de compensation traite les instructions de rglement-livraison pour les transactions ne faisant pas lobjet dune novation, ont notamment t prciss.

4 | La gestion de la faillite de MF global uK Ltd


MF Global UK Ltd, adhrent compensateur de LCH.Clearnet SA, a t dclar en dfaut le 31 octobre 2011. LAMF, en lien avec lAutorit de contrle prudentiel (ACP) et la Banque de France, a suivi avec attention le processus de gestion des positions mis en uvre par la chambre, afin den valuer les impacts, tant pour la chambre que pour les clients de MF Global UK Ltd. La chambre de compensation a liquid les positions pour compte propre de MF Global UK Ltd ainsi que les titres reus en collatral et a transfr les positions sur drivs des clients de ladhrent dfaillant aux adhrents compensateurs dsigns par ces derniers. Les pertes subies ont t couvertes par les marges dposes par MF Global UK Ltd, sans recours au fonds de garantie mutualis.

5 | Le projet de rachat de LCh.Clearnet par le LSe


Au cours de lanne 2011, le London Stock Exchange a manifest son intrt pour LCH.Clearnet Group Ltd et est entr en discussion exclusive pour prendre le contrle du groupe. LAMF, en coordination avec les autorits anglaises et le Collge des rgulateurs de LCH.Clearnet SA qui regroupe les autorits franaises, belges, nerlandaises et portugaises, a entam un processus dvaluation des impacts de cet ventuel rapprochement qui devrait sachever courant 2012.
75

RAPPORT ANNUEL 2011 | Autorit des marchs financiers

d LACtIvIt et LA rguLAtIon du dpoSItAIre CentrAL et geStIonnAIre de SyStMe de rgLeMent-LIvrAISon euroCLeAr FrAnCe


Dans le cadre de la mise en uvre du projet de rorganisation oprationnelle des trois dpositaires centraux du groupe Euroclear utilisant la plateforme ESES, Euroclear Belgium, Euroclear France et Euroclear Nederland, lactivit de rglement-livraison des trois entits a t centralise chez Euroclear France. Les autorits belges avaient donn leur accord cette nouvelle organisation, sous rserve de la signature dun accord de coopration avec les autorits franaises (AMF et Banque de France) pour la surveillance et le contrle de lactivit de rglement-livraison sous-traite. Cet accord de coopration a t approuv par le Collge de lAMF en fvrier 2011 et sign en juillet 2011. LAMF a galement approuv, en novembre 2011, des modifications laccord de coopration existant entre lensemble des autorits comptentes des dpositaires centraux du groupe Euroclear, pour la supervision des services fournis ces entits par la holding Euroclear SA. Ces modifications ont consist principalement en la mise jour des rfrences rglementaires, dont la description du cadre de supervision belge, ainsi que des lments de contexte la suite de labandon du projet Single Platform(3) du groupe Euroclear.

2 | Les travaux des commissions consultatives, les travaux de la place et les travaux acadmiques relatifs aux infrastructures de march
A LA CoMMISSIon ConSuLtAtIve orgAnISAtIon et FonCtIonneMent du MArCh

Composition
Jean-Michel Naulot, prsident Jean-Pierre Pinatton, vice-prsident (jusquen juin 2011) ; Monique Cohen, vice-prsidente (depuis juin 2011) Jean-Franois Biard (BNP Paribas), Franoise Bonfante (UBS Securities France SA), Jean-Pierre Bornet (BPCE), Alban Caillemer du Ferrage (Gide Loyrette Nouel), Laurent Clamagirand (AXA Group Management Services), Didier Demeestere (Talence Gestion), Stphane Giordano (Socit Gnrale), William Higgons (Siparex), Catherine Langlais (NYSE Euronext), Jean-Bernard Laumet (HSBC Securities), Patrice Marteau (Acteo), Hubert Massiet du Biest, Jean-Pierre Mattout (Cabinet Kramer Levin), Alain Moynot (SCS Almo Finances), Christian Nsi (Banque de France), Bertrand Patillet (CA Cheuvreux SA), Jacques Sainctavit (Crdit Agricole SA), Hubert de Vauplane (Kramer Levin Naftalis & Frankel LLP).

Activits
La Commission consultative Organisation et fonctionnement du march sest runie huit fois en 2011.

76

(3) La Single Platform tait un projet de plateforme de rglement-livraison unique pour lensemble des dpositaires centraux du groupe Euroclear.

Les infrastructures de march

RAPPORT ANNUEL 2011 | Autorit des marchs financiers

1 | Les avis de la Commission consultative sur la rvision de la directive MIF


Les travaux de la Commission ont t largement domins par les initiatives europennes et, notamment, par la rvision de la directive sur les Marchs dinstruments financiers (directive MIF). Ainsi, la Commission consultative a t saisie du projet de rponse de lAMF la consultation lance par la Commission europenne et en a valid les orientations. Dans sa rponse la consultation, lAMF a mis un certain nombre de propositions pour amliorer la transparence des marchs, tant pr-ngociation, par un encadrement plus rigoureux des exemptions autorises, que post-ngociation, travers la mise en place en Europe dun systme de diffusion de donnes consolides. La rponse de lAMF a galement soulign la ncessit de mieux apprhender et encadrer les transactions/systmes de gr gr. Enfin, lAMF a insist sur le besoin de mieux apprhender les volutions technologiques des marchs, que ce soit en matire de trading haute frquence, de co-localisation ou daccs sponsoris au march, et de confier un pouvoir de rgulation fine lESMA sur ces sujets (normes techniques dexcution) ainsi que sur les questions tarifaires ou encore sur les pas de cotation. La Commission consultative a galement eu dbattre des propositions de texte publies en octobre 2011 par la Commission europenne pour rviser la directive MIF.

01 02

03
04 05 06

2 | Les avis de la Commission consultative sur dautres sujets europens de politique rglementaire
La Commission a galement t appele exprimer son avis sur la rponse de lAMF la consultation de la Commission europenne sur les Packaged Retail Investment Products (PRIPs) ; sur les travaux rglementaires europens sur les ventes dcouvert et sur le post-march (European Market Infrastructure Regulation, EMIR) ; sur le projet de rponse au livre vert de la Commission europenne sur le cadre de la gouvernance dentreprise ; sur les travaux de lOICV en rponse au mandat du G20 sur les marchs de commodities, dune part, et limpact des nouvelles technologies sur lefficience et lintgrit des marchs, dautre part ; sur les travaux de lESMA sur la microstructure des marchs ; sur la rvision de la directive Abus de march ; sur les propositions de lAMF pour des critres de dfinition des produits dinvestissement complexes/non-complexes dans le cadre de la rvision de la directive MIF.

3 | Les avis de la Commission consultative sur des sujets nationaux


La Commission consultative a t invite dbattre, au cours de lanne, sur plusieurs sujets tels que le rapport du groupe de travail constitu sous lgide de lAMF pour traiter de la question de lindemnisation des prjudices subis par les pargnants et les investisseurs, publi en janvier 2011(4); le projet de recommandation tabli sur la base des travaux et rflexions mens par lAMF sur lactivit des agences de conseil en vote, ou encore la transposition de la directive Prospectus rvise(5).

(4) Cf. Chapitre 1, page 27. (5) Cf. Chapitre 4, page 118.

77

RAPPORT ANNUEL 2011 | Autorit des marchs financiers

B LA CoMMISSIon ConSuLtAtIve ACtIvItS de CoMpenSAtIon, ConServAtIon et rgLeMent-LIvrAISon

Composition
Dominique Hoenn, prsident (jusquen juin 2011), Jrme Haas, prsident (depuis juin 2011) Jrme Haas, vice-prsident (jusquen juin 2011), Sophie Langlois, vice-prsidente (depuis juin 2011) Jack Aschehoug (LOral), Robert Baconnier (ANSA), Philippe Castelanelli (HSBC Bank Plc), Emmanuel de Fournoux (AMAFI), Christophe Hmon (LCH.Clearnet SA), Anne Landier-Juglar (CACEIS), Philippe Langlet (Socit Gnrale), Christophe Lepitre (OFI), Yvon Lucas (Banque de France), Daniel Mesure remplac par Dominique de Wit en octobre (Crdit Agricole Titres), Jean-Benot Naudin (AXA Investment Managers) Alain Pochet (BNP Paribas), Marcel Roncin (AFTI), Valrie Urbain (Euroclear).

Activits
La Commission consultative Activits de compensation, conservation et rglement-livraison sest runie cinq fois au cours de lanne 2011. De nouveaux prsident et vice-prsident ont t dsigns par le Collge. Au cours de lanne, la Commission a tudi le projet de rglement de la Commission europenne sur les drivs de gr gr, les chambres de compensation et les bases centrales de donnes, dont ladoption doit intervenir au printemps 2012. La Commission consultative a examin le document de consultation de lOrganisation internationale des commissions de valeurs (OICV) et du Committee on Payment and Settlement Systems (CPSS) sur les exigences relatives lenregistrement et lagrgation des donnes sur les transactions de gr gr sur instruments drivs publi en aot 2011. Elle sest penche sur limpact sur les dpositaires de fonds des directives AIFM et OPCVM V et a tudi la rponse des autorits franaises la consultation de la Commission europenne relative aux dpositaires centraux de titres. Au plan national, ont t prsents la Commission consultative les travaux sur le cahier des charges du teneur de compte conservateur mens par un groupe de travail anim par lAMF et compos de reprsentants des associations professionnelles (Association franaise de la gestion financire, AFG, et Association franaise des professionnels du titre, AFTI). Les objectifs de ces travaux taient notamment de tenir compte des nouvelles dispositions issues de la transposition de la directive MIF et intgres dans le titre Ier (Prestataires de services dinvestissement) du livre III (Prestataires) du rglement gnral et de procder un rexamen approfondi des dispositions du cahier des charges pour ladapter aux circonstances prsentes et, en particulier, de tirer les enseignements des affaires Lehman Brothers et Madoff.

C LeS trAvAux du ConSeIL SCIentIFIque de LAMF


La volatilit croissante des prix des matires premires observe au cours des dix dernires annes traduit les profonds changements qui affectent les marchs drivs de produits de base. Le rle grandissant jou par les acteurs financiers sur ces marchs et lutilisation des commodities et de leurs drivs comme produits dinvestissement par une population de plus en plus diversifie dinvestisseurs sont parmi les plus significatifs dentre eux. Compte tenu de la place essentielle quoccupent les produits de base au sein de lensemble du processus productif et des enjeux qui en rsultent pour la croissance conomique et la stabilit financire au plan mondial, il est dsormais crucial pour les rgulateurs de march damliorer la connaissance, la surveillance et la rglementation de ces marchs.

78

Les infrastructures de march

RAPPORT ANNUEL 2011 | Autorit des marchs financiers

Dans ce contexte, lAutorit des marchs financiers, en partenariat avec la Commission de rgulation de lnergie, a consacr ldition 2011 du colloque de son Conseil scientifique la financiarisation des marchs de matires premires et aux dfis que celle-ci prsente pour les rgulateurs. Les questions abordes lors des sessions acadmiques ont t les suivantes : les diffrents aspects de la financiarisation des matires premires ; le risque systmique sur les marchs de matires premires ; linfluence de la spculation sur les prix des commodities ; les risques lis aux marchs drivs OTC de matires premires. La table ronde conclusive, runissant professionnels des marchs et rgulateurs, a soulign la ncessit damliorer les mcanismes de surveillance et de rgulation des marchs de matires premires en tenant compte de leur financiarisation, afin de limiter les risques pour la stabilit financire globale et les trop grandes variations de prix sur les marchs physiques.

01 02

03
04 05 06

3 | La coopration europenne et internationale relative aux infrastructures de march


A LeS trAvAux Au SeIn de LeSMA
1 | Les travaux de leSMA sur les marchs
a) Le Comit des marchs secondaires LAMF a pris une part trs active aux travaux du Comit des marchs secondaires de lESMA. En particulier, sous son gide, le groupe de travail sur la microstructure de march a entrepris des travaux pour rpondre aux dfis poss par les nouvelles volutions technologiques, tel le trading haute frquence (HFT). Ces travaux ont abouti llaboration de recommandations pour les plateformes de ngociation, les entreprises dinvestissement et les autorits comptentes, sur les systmes et contrles dans un environnement de ngociation hautement automatis . Ces recommandations ont t approuves par le Board of Supervisors de lESMA en dcembre 2011. Elles visent clarifier les obligations des plateformes de ngociation et des prestataires de services dinvestissement dans le cadre lgislatif europen actuel, cest-dire dans lattente de la rvision des directives MIF et Abus de march. Elles ont pour objectif de contribuer lefficacit, au bon fonctionnement et la rsilience du processus de ngociation dans un environnement hautement automatis. Aux termes de ces recommandations, les marchs rglements et les systmes multilatraux de ngociation doivent mettre en place les dispositifs ncessaires pour assurer une ngociation quitable et ordonne (fair and orderly). De leur ct, les prestataires de services dinvestissement utilisant des algorithmes ou offrant des services daccs direct au march doivent tre organiss de manire rpondre ce mme objectif. Dans cette perspective, ils doivent notamment effectuer les contrles ncessaires, laborer les rgles et mettre en uvre les procdures pour prvenir, identifier et signaler les cas de possibles abus de march. Le Standing Committee a aussi travaill en relation avec la Commission europenne sur les sujets de microstructure dans le cadre de la rvision de la directive MIF. Il a en outre entrepris une revue des exemptions la transparence prngociation existantes dans les diffrentes juridictions europennes. LAMF continuera de participer activement ces travaux au sein de lESMA tout au long de lanne 2012.
79

RAPPORT ANNUEL 2011 | Autorit des marchs financiers

b) La task force sur les ventes dcouvert En 2011 une task force a t cre au sein de lESMA avec pour objectif ladoption des mesures dapplication et dun avis technique sur les actes dlgus du rglement europen sur les ventes dcouvert et les credit default swaps (CDS) souverains(6). Le rglement europen, qui entrera en vigueur le 1er novembre 2012, prvoit loctroi de pouvoirs durgence aux autorits nationales et lESMA. Outre la quasi-interdiction des CDS souverains nu, il prvoit galement sagissant des marchs dactions : la transparence des positions courtes nettes lgard du rgulateur partir de 0,1 % et lgard du public partir de 0,5 % du capital de la socit concerne ; pralablement une vente dcouvert, lobligation de localiser les titres et de prendre des mesures auprs dun tiers donnant des assurances raisonnables de pouvoir les livrer bonne date ; le rachat obligatoire des suspens quatre jours ouvrs aprs la date normale de rglement-livraison. Les mesures dapplication et lavis technique sur les actes dlgus ont t publis respectivement en mars et en avril 2012(7).

2 | Les travaux de leSMA sur le post-march


LAMF prside, depuis janvier 2010, le Comit permanent de lESMA sur le post-march, dont les travaux taient troitement lis en 2011 lagenda europen. Dans ce contexte, les trois task forces cres afin daborder les sujets lis au projet de la Commission europenne dans le domaine des drivs de gr gr, des chambres de compensation et des bases centrales de donnes sur les transactions, ont engag des travaux sur la base de la proposition de rglement de la Commission europenne publie en septembre 2010. De plus, un sous-groupe sest pench sur les questions relatives au projet Target 2 Securities de la Banque centrale europenne. Chacune des task forces sest concentre sur les sujets principaux attendus du futur texte europen. La premire task force sur les transactions de gr gr sur instruments drivs sest consacre la mise en uvre de lobligation de compenser des drivs de gr gr travers une chambre de compensation, dont lobjectif principal est de rduire le risque de contrepartie. Elle sest aussi intresse aux mesures ncessaires la gestion des risques des instruments drivs qui ne sont pas compenss de manire centrale. La deuxime task force sest concentre sur les exigences ncessaires lautorisation et lopration des chambres de compensation, eu gard leur rle primordial dans la rduction des risques lis aux drivs de gr gr. Elle sest penche en particulier sur les exigences relatives la gestion des risques par la chambre en lien avec son rle de contrepartie centrale, sur les critres daccs pour les membres, sur les ressources financires et la liquidit ncessaires au bon fonctionnement de la chambre, sur sa gouvernance, sur la sgrgation des comptes dans ses livres, outil essentiel la protection de clients, et sur la question de linteroprabilit des chambres de compensation. La dernire task force ddie aux bases centrales de donnes sur les transactions a rflchi aux donnes que les trade repositories devront enregistrer et celles qui devront tre fournies aux autorits en fonction de leurs missions et leurs domaines de comptence respectifs.

80

(6) Rglement (UE) n 236/2012 du Parlement europen et du Conseil du 14 mars 2012 sur la vente dcouvert et certains aspects des contrats dchange sur risque de crdit, disponible ladresse suivante : http://eur-lex.europa.eu/LexUriServ/LexUriServ.do?uri=OJ:L:2012:086:0001:0024:fr:PDF. (7) ESMA 2012/263 ESMAs technical advice on possible delegated acts concerning the regulation on short selling and certain aspects of credit default swaps (EC) et ESMA 2012/228 Draft technical standards on the Regulation (EU) n 236/2012 of the European Parliament and of the Council on short selling and certain aspects of credit default swaps, Final Report, disponibles aux adresses suivantes : http://www.esma.europa.eu/system/files/2012-esma-263_-_final_report_on_technical_advice_on_short_selling.pdf et http://www.esma.europa.eu/system/files/2012-228_0.pdf.

Les infrastructures de march

RAPPORT ANNUEL 2011 | Autorit des marchs financiers

Par le biais de son sous-groupe sur Target 2 Securities (T2S), le Comit sest pench sur la question de la participation des dpositaires centraux de titres europens la plateforme de rglement-livraison T2S en cours de construction par lEurosystme. Le sous-groupe a approfondi son analyse du projet de contrat qui sera tabli entre chaque dpositaire et lEurosystme. Ce travail a t men avec le soutien du Programme Board de T2S. En 2012, le comit permanent de lESMA devra notamment finaliser la rdaction des standards techniques prvus par le projet de rglement europen sur les drivs de gr gr publi par la Commission europenne en septembre 2010.

01 02

03
04

B LeS trAvAux Au SeIn de LoICv


1 | Les travaux du SC2 de loICv en charge de la rgulation des marchs secondaires
Aprs consultation publique, le Standing Committee de lOrganisation internationale des commissions de valeurs (OICV) sur la rgulation des marchs secondaires (SC2) a finalis son rapport Principles for Dark Liquidity, publi par le Comit technique de lOICV en mai 2011. Ce rapport aborde les questions que soulve la dark liquidity (ou liquidit cache) et tablit une srie de principes prendre en compte pour la rgulation des marchs. Ces principes soulignent notamment que les marchs rglements et les plateformes alternatives de ngociation (ATS/SMN) doivent normalement faire lobjet dune transparence pr-ngociation et que lorsque les rgulateurs permettent des drogations, ils doivent, ce faisant, prendre en compte leur impact sur le mcanisme de formation des prix, la fragmentation des marchs, leur caractre quitable et la qualit globale des marchs. Les rgulateurs doivent galement disposer de suffisamment dinformations sur lvolution du dark trading pour leur permettre de prendre des mesures correctives en tant que de besoin. Le SC2 a par ailleurs engag une rflexion sur le trading haute frquence, afin de mieux en comprendre les contours et en mesurer les consquences sur lorganisation des transactions et la structure des marchs. Ces travaux, matrialiss par la publication dun rapport en octobre 2011(8), contribuent rpondre la demande formule par le G20 lOICV portant sur limpact des nouvelles technologies sur lefficience et lintgrit des marchs. Pour continuer de rpondre cette demande du G20, le Comit technique de lOICV a mandat le SC2 afin que celui-ci entreprenne des travaux sur le dveloppement des outils ncessaires une surveillance de march efficiente dans un contexte de dveloppement technologique, et pour analyser les questions lies aux changements de la structure des marchs.

05 06

2 | Les travaux de la task force de loICv sur la ngociation des drivs otC
la suite de la demande formule par le Conseil de stabilit financire (CSF) dans son rapport sur la rforme du march des drivs OTC, le Comit technique de lOICV, en suite des travaux dune task force ad hoc, a publi en fvrier 2011 un rapport Trading of OTC Derivatives qui analyse les bnfices, cots et difficults lis la promotion de la ngociation des drivs standardiss sur des marchs rglements ou des plateformes lectroniques. Le rapport conclut quil est appropri de ngocier les drivs standardiss sur des plateformes ouvertes, satisfaisant notamment des rgles de transparence pr- et post-ngociation, et oprant selon des rgles non discrtionnaires mais dont le caractre vritablement multilatral savoir de multiples participants interagissant avec de multiples apporteurs de liquidit fait encore dbat. Le rapport prsente enfin diffrentes actions rglementaires potentielles pour favoriser le dveloppement des ngociations sur des plateformes organises de produits drivs actuellement traits de gr gr. Le CSF a en outre mandat la task force de lOICV sur la ngociation des drivs OTC pour raliser des travaux complmentaires au rapport Trading of OTC Derivatives, dont lobjet est de fournir un descriptif des types de plateformes/ systmes existants pour la ngociation des drivs OTC et de leurs caractristiques respectives. Ces travaux ont fait lobjet dune publication en janvier 2012(9).

(8) Regulatory Issues Raised by the Impact of Technological Changes on Market Integrity and Efficiency. (9) Follow-on Analysis to the Report on Trading of OTC Derivatives (http://www.iosco.org/library/pubdocs/pdf/IOSCOPD368.pdf).

81

RAPPORT ANNUEL 2011 | Autorit des marchs financiers

Toujours sur demande du CSF, le Comit technique de lOICV a publi en janvier 2012 un rapport concernant lenregistrement des donnes sur les transactions de gr gr sur instruments drivs dans des bases de donnes centrales (trade repositories)(10). Cet enregistrement est considr par le G20 comme essentiel lamlioration de la transparence sur ces marchs ncessaire la lutte contre les abus de march et une plus grande stabilit financire. Le rapport traite de la nature des donnes qui devront tre enregistres par ces bases de donnes et rendues accessibles aux autorits comptentes, aborde la question de leur agrgation et explore les options possibles pour remdier aux lacunes dans les donnes enregistres.

3 | Les travaux de la task force de loICv sur les marchs de drivs de matires premires
Les travaux de cette task force ont t largement orients par le mandat donn lOICV par le Sommet du G20 de novembre 2010 de poursuivre les efforts en faveur dune amlioration des marchs de matires premires, que ces derniers soient rglements ou de gr gr, et sans limiter le champ des travaux aux marchs ptroliers. Le 15 septembre 2011, lOICV a publi un rapport contenant 22 principes destins renforcer la rgulation et la supervision des marchs drivs de matires premires afin de rendre ces marchs plus efficients, plus ordonns et plus intgres. Ces principes portent notamment sur la transparence des marchs, les pouvoirs dintervention des rgulateurs (notamment en matire dtablissement de limites de position) et les mthodes de surveillance des marchs. Le rapport, qui sapplique tous les segments des marchs et notamment aux drivs agricoles, a t bien accueilli par le G20 lors du Sommet de Cannes en novembre 2011. galement en rponse une demande du G20 lors du sommet de Soul, la task force a poursuivi ses travaux sur les diffuseurs de prix ptroliers (Price Reporting Agencies ou PRA). Conformment au mandat confi par le G20, les travaux ont t mens conjointement avec lAgence internationale de lnergie, lInternational Energy Forum et lOPEP. Le rapport, de nature factuelle, issu de ces travaux a t transmis au G20 Finances doctobre 2011. Au sommet de Cannes le mois suivant, le G20 a demand lOICV de lui soumettre des recommandations en vue de remdier aux faiblesses constates dans le fonctionnement des PRA. cet effet, un document de consultation a t rendu public en mars 2012. Enfin, la task force est reste en contact avec lInternational Swaps and Derivatives Association (ISDA) concernant lappel doffre relatif la mise en place dune base de donnes centrale (trade repository) pour les drivs de matires premires, finalement confie la Depository Trust & Clearing Corporation (DTCC). Le trade repository est devenu oprationnel pour certains produits, dont les drivs ptroliers standards, au cours du premier trimestre 2012.

4 | Les travaux du CpSS et de loICv sur les infrastructures de march (Financial Market Infrastructures FMI)
LOICV et le Committee on Payment and Settlement Systems (CPSS) ont engag des travaux visant harmoniser et, lorsque cela est ncessaire, renforcer les standards internationaux dj prcdemment adopts, soit par le CPSS seul sagissant des systmes de paiement, soit conjointement par le CPSS et lOICV sagissant des standards pour les systmes de rglement-livraison (securities settlement systems SSS) et les chambres de compensation centralises (central counterparties CCP). La rvision des standards a t loccasion dintgrer pour la premire fois un ensemble de principes internationaux applicables aux bases de donnes centrales sur les transactions (trade repositories) qui rgulent ces infrastructures financires. Dmarrs dbut 2010, ces travaux ont donn lieu la publication en mars 2011 dun document de consultation ; ils ont t finaliss en avril 2012(11).

82

(10) Report on OTC derivatives data reporting and aggregation requirements (http://www.bis.org/publ/cpss96.pdf). (11) Principles for financial market infrastructures, publi le 16 avril 2012 et disponible ladresse : http://www.bis.org/publ/cpss101a.pdf.

Les infrastructures de march

RAPPORT ANNUEL 2011 | Autorit des marchs financiers

C LeS trAvAux deS AutreS InStAnCeS InternAtIonALeS


1 | Les travaux du Conseil de la stabilit financire sur les drivs de gr gr, les chambres de compensation et les bases centrales de donnes sur les transactions
la suite de la publication de son rapport en octobre 2010, le groupe de travail du Conseil de la stabilit financire (CSF) sur les drivs de gr gr a publi deux rapports en 2011 dont lobjet portait sur lavancement de chaque juridiction dans la mise en uvre des recommandations du G20 concernant les drivs de gr gr. Ces recommandations sont destines contribuer la mise en uvre des engagements du G20 relatifs la ngociation de ces instruments financiers sur des plateformes lectroniques, la compensation de ces transactions travers une chambre de compensation et lenregistrement des donnes sur les transactions dans des bases centrales de donnes (trade repositories).

01 02

03
04 05 06

2 | Les travaux du Forum des rgulateurs de drivs de gr gr


Initiative lance en janvier 2009 par la Federal Reserve Bank de New York, le Forum des rgulateurs de drivs est un groupe international ad hoc rassemblant les rgulateurs ayant un intrt dans les chambres de compensation et les bases centrales de donnes sur les transactions (trade repositories). Ses travaux, de natures technique et oprationnelle, sont organiss autour des infrastructures elles-mmes. Dans ce cadre, le Forum a tabli des sous-groupes qui travaillent sur la dfinition des informations fournir aux rgulateurs par les trade repositories pour chaque classe de sous-jacents aux drivs. Ces sous-groupes permettent, notamment, de centraliser et faciliter la communication avec les trade repositories et avec les acteurs de march actifs dans ce domaine. En 2011, les membres du Forum ont notamment continu, avec certains trade repositories, leurs travaux relatifs aux besoins dinformation des autorits ainsi que ceux relatifs aux accords de coopration pour lchange dinformations concernant certaines chambres de compensation et trade repositories.

3 | Les projets lgislatifs europens


Dans le domaine du post-march, lanne 2011 a t domine par les ngociations au niveau du Conseil europen sur la proposition de la Commission europenne sur la rgulation post-march des drivs de gr gr via les chambres de compensation et les bases de donnes sur les transactions (EMIR). De plus, la Commission europenne, qui envisage de proposer un texte lgislatif sur les dpositaires centraux de titres venant complter le cadre lgislatif europen du post-march, a lanc un groupe de travail des tats membres qui sest runi plusieurs fois au premier semestre. Les dpositaires centraux de titres, lment essentiel du paysage du postmarch, garantissent lintgrit des missions de titres ; ainsi, il est essentiel que lobjectif principal du futur texte soit la scurit de ces infrastructures. La publication dune proposition de rglement est attendue en 2012. Lanc en 2006, le projet de lEurosystme pour la mise en place dune plateforme permettant le rglement-livraison centralis en Europe suit son chemin. Projet de longue haleine, T2S devra fournir un service de gestion des flux de rglement-livraison pour titres et espces, en monnaie banque centrale, sur une plateforme unique et pourrait servir de point de dpart la mise en place terme dun systme vritablement europen de rglement-livraison.

83

RAPPORT ANNUEL 2011 | Autorit des marchs financiers

CHAPITRE 4
Les oprations financires et La quaLit de Linformation 1 Lvolution lgislative et rglementaire, et laction de lAMF en 2011 A Le droit des offres : les modifications apportes au Livre II du rglement gnral entres en vigueur le 1er fvrier 2011 B La documentation requise dans le cadre dune offre publique dchange et harmonisation des instructions AMF n 2005-11 et n 2006-07 C De nouvelles obligations pour les socits cotes D La rglementation et le suivi des agences de notation 2 La publication et la diffusion de la doctrine en 2011 A La position AMF n 2011-12 relative lusage de la clause dextension dans les augmentations de capital avec maintien du droit prfrentiel de souscription B La recommandation AMF n 2011-07 sur les agences en conseil de vote C La recommandation AMF n 2011-18 sur certains lments de communication financire, notamment dans le cadre de la prsentation au march 3 Lvolution de lactivit en 2011 A Les oprations financires en 2011 B Les caractristiques notables de certaines oprations financires en 2011 C Le suivi de linformation rglemente 4 Les offres publiques dacquisition A Les drogations au dpt obligatoire dun projet doffre publique B Les offres publiques dacquisition C Les caractristiques notables de certaines offres publiques dacquisition en 2011 D Les contentieux relatifs aux offres publiques dacquisition 5 Les aspects comptables A Lvolution de la rglementation comptable en 2011 B Les publications de lAMF en matire comptable C Les relations entre lAMF et lAutorit des normes comptables D Les relations entre lAMF et le Haut conseil du commissariat aux comptes 85 86 86 86 88 89 91 91 91 92 93 93 98 101 103 103 103 104 111 114 114 115 117 117

6 Les travaux de la Commission consultative et des groupes de place en matire doprations et dinformation financires des metteurs 118 A La Commission consultative Oprations et information financires des metteurs 118 B Le travail de lAMF dans les groupes ou structures de place 120 7 La coopration internationale en matire dinformation financire, de comptabilit et daudit A Les travaux au sein de lESMA B Les travaux au sein de lOICV 122 122 126

84

Les oprations financires et la qualit de linformation

RAPPORT ANNUEL 2011 | Autorit des marchs financiers

Les oprations financires et la qualit de linformation


LAMF rglemente les oprations financires des socits cotes et contrle les documents quelles mettent loccasion doprations financires. Pour chaque opration, elle veille ce que les socits diffusent, dans les dlais impartis et en respectant le principe dgalit, une information complte et de qualit lensemble du public. LAMF contrle ainsi les documents dinformation tablis par les metteurs dinstruments financiers : prospectus, notes dinformation, documents de rfrence, documents de base, notes dopration, etc. Selon les cas, ces documents sont soit viss par lAMF avant leur diffusion, soit dposs lAMF qui les contrle a posteriori. En matire doffre publique dachat, dchange ou de retrait, lAMF vrifie que loffre est conforme la rglementation. Elle veille, par ailleurs, ce que les communications caractre promotionnel lies une opration financire soient clairement reconnaissables en tant que telles et ne comportent pas dindication de nature induire le public en erreur. LAMF exerce galement un suivi de linformation rglemente des socits cotes : elle sassure que les socits cotes communiquent ds que possible au public toute information significative susceptible davoir un impact sur les cours de bourse. elle contrle galement que les socits cotes publient dans les dlais requis leurs comptes annuels, leurs rsultats semestriels et leur chiffre daffaires trimestriel.

01 02 03

04
05 06

85

RAPPORT ANNUEL 2011 | Autorit des marchs financiers

1 | Lvolution lgislative et rglementaire, et laction de lAMF en 2011


A Le droIt deS oFFreS : LeS ModIFICAtIonS ApporteS Au LIvre II du rgLeMent gnrAL entreS en vIgueur Le 1er FvrIer 2011
Larrt du 31 janvier 2011(1) portant homologation des modifications du rglement gnral de lAutorit des marchs financiers a t publi au Journal officiel du 1er fvrier 2011. Cet arrt modifie le titre III Offres publiques dacquisition du livre II metteurs et information financire du rglement gnral et porte essentiellement sur des amnagements du droit des offres publiques dacquisition. Sagissant du rgime de loffre publique obligatoire sur le march rglement, le seuil dclencheur de lobligation de dpt dun projet doffre a t abaiss du tiers 30 % du capital ou des droits de vote. Une clause de grand-pre a t prvue pour les actionnaires dtenant entre 30 % et 1/3 du capital ou des droits de vote dun metteur au 1er janvier 2010 : pour ceux-ci, le seuil du tiers est maintenu, selon les cas en capital ou en droits de vote, sans limitation de dure. En revanche, les actionnaires qui ont port leur participation entre 30 % et le tiers du capital ou des droits de vote dun metteur entre le 1er janvier 2010 et le 1er fvrier 2011 ont eu lobligation de ramener leur participation en de de 30 % avant le 1er fvrier 2012 au plus tard, sous peine de devoir dposer un projet doffre publique obligatoire. Le seuil dclencheur de lobligation doffre est dtermin selon les mmes rgles que celles applicables pour le calcul des seuils dclaratifs lgaux. Enfin, les conditions doctroi dune autorisation temporaire de franchissement du seuil dclencheur de lobligation doffre ont t modifies et la procdure de garantie de cours a t supprime. Sagissant du rgime des offres publiques sur les systmes multilatraux de ngociation organiss (Alternext), la procdure de garantie de cours a t supprime et remplace par une offre obligatoire en cas de franchissement, direct ou indirect, seul ou de concert, des seuils de 50 % du capital ou des droits de vote. Sont ainsi tendues Alternext, les procdures doffre publique de retrait (OPR) lexception des OPR vises aux articles 236-5 et 236-6 du rglement gnral , de retrait obligatoire lissue dune OPR et de retrait obligatoire (RO) lissue dune offre publique relevant du rglement gnral de lAMF. La mise en uvre dune OPR-RO sur des titres ayant cess dtre ngocis sur Alternext du fait dune radiation antrieure est galement possible dsormais(2). Enfin, les dispositions relatives lOPR obligatoire en cas de fusion intragroupe sur le march rglement (article 236-6) ont t reformules. Dsormais, une fusion entrane une obligation dOPR quand il y a fusion de la socit cote avec la socit qui la contrle ou avec lautre socit contrle par celle-ci (cest--dire soit la fusion-absorption dune ou plusieurs socits filles avec la socit mre, soit la fusion intragroupe entre socits surs).

B LA doCuMentAtIon requISe dAnS Le CAdre dune oFFre puBLIque dChAnge et hArMonISAtIon deS InStruCtIonS AMF n 2005-11 et n 2006-07
loccasion doffres publiques dchanges rcentes, lAMF a t interroge sur la nature des informations requises dans la note dinformation vise par lAMF, et en particulier sur les autres informations telles que dfinies dans lannexe III du rglement (CE) n 809/2004 du 29 avril 2004.

86

(1) Cet arrt faisait suite la loi n 2010-1249 du 22 octobre 2010, dite de rgulation bancaire et financire (LRBF). (2) Voir lOPR-RO Flir Systems Advanced Thermal Solutions (ex. Cedip Infrared Systems) dpose dans ce cadre.

Les oprations financires et la qualit de linformation

RAPPORT ANNUEL 2011 | Autorit des marchs financiers

Larticle 231-28 I du rglement gnral de lAMF relatif aux autres informations indique que le contenu des informations relatives aux caractristiques de linitiateur et de la socit vise est prcis par une instruction de lAMF(3) qui fait rfrence uniquement aux informations requises au titre de lannexe I du rglement (CE). En outre, dans le cadre dune offre publique dchange (OPE), lannexe I de linstruction AMF n 2005-11(4) prcise que le document dinformation contient, pour la prsentation de linitiateur, les points suivants de lannexe III du rglement (CE) prcit : facteurs de risques (lis lopration) ; dclaration sur le fonds de roulement net ; capitaux propres et endettement ; intrt des personnes physiques et morales participant lmission ; dpenses lies lmission ; dilution ; informations complmentaires (relatives aux conseillers, rapports des experts). Sagissant des autres informations produire par linitiateur dans le cadre dune OPE dans un souci dharmonisation des instructions et de meilleure lisibilit des textes pour le march, lAMF a apport les modifications suivantes : insertion dun renvoi vers linstruction AMF n 2005-11 dans linstruction AMF n 2006-07 relative aux offres publiques dacquisition et ; lorsque les titres financiers offerts dans le cadre de lOPE reprsentent moins de 10 % des titres financiers de mme catgorie dj admis aux ngociations sur un march rglement, lmetteur peut ne pas prsenter le tableau des capitaux propres et endettement prcit sous rserve dattester dans la note dinformation :
quil

01 02 03

04
05 06

ny a eu sa connaissance depuis la clture du dernier exercice comptable aucun changement significatif qui pourrait affecter le contenu de ces informations sur le niveau des capitaux propres et endettement, et limpact de lOPE nest pas non plus de nature les modifier de faon significative.

que

Par ailleurs, afin de clarifier les textes en vigueur et de formaliser la pratique largement consacre, lAMF a amlior la rdaction des instructions sur les points suivants : contenu de lattestation de linitiateur et de la socit vise : lAMF rappelle que linitiateur, la socit vise et au moins un des tablissements prsentateurs dposent, au plus tard la veille du jour de louverture de loffre, une attestation garantissant que lensemble des informations requises a t dpos et a t ou sera diffus(5). Dans ce cadre, lAMF demande que linitiateur et la socit vise attestent que ces informations sont, leur connaissance, conformes la ralit et ne comportent pas domission de nature en altrer la porte(6) ; information financire pro forma, dclaration de fonds de roulement net : lorsque limpact de lopration envisage ou dun changement de primtre depuis la clture du dernier exercice comptable reprsente une variation suprieure 25 % des indicateurs de taille de la socit initiatrice, lAMF prcise que la socit prsente une information financire pro forma, prsentant sa situation financire lissue de lopration ou du changement de primtre depuis la clture du dernier exercice comptable sur la base des comptes tablis une date aussi proche que possible de la date de lopration. Linitiateur prsente galement une dclaration de fonds de roulement net avec lincidence de lOPE sur ce poste ; titres donnant accs au capital (bons de souscription dactions, BSA, par exemple) : indication dune rfrence explicite dans linstruction n 2005-11(7).
(3) Instruction AMF n 2006-07 relative aux offres publiques dacquisition. (4) Instruction AMF n 2005-11 relative linformation diffuser en cas doffre au public ou dadmission aux ngociations de titres financiers sur un march rglement. (5) Article 231-28 IV du rglement gnral de lAMF. (6) Larticle 231-28 III du rglement gnral de lAMF prvoit galement que les contrleurs lgaux des comptes de linitiateur procdent, conformment une norme de la Compagnie nationale des commissaires aux comptes, une lecture densemble des informations, au terme de laquelle ils tablissent une lettre de fin de travaux dans laquelle ils font tat des ventuelles vrifications particulires et de leurs observations ventuelles. (7) Annexe I 2.

87

RAPPORT ANNUEL 2011 | Autorit des marchs financiers

C de nouveLLeS oBLIgAtIonS pour LeS SoCItS CoteS


1 | La publication par les socits cotes dans leur rapport annuel de leurs actions contre les discriminations et pour la promotion de la diversit
Larticle 9 de la loi n 2011-672 du 16 juin 2011 relative limmigration, lintgration et la nationalit complte larticle L. 225-102-1 du code de commerce(8). Parmi les indications qui paraissent dans le rapport social et environnemental annuel des socits cotes figureront aussi, dornavant, des informations en faveur de la lutte contre les discriminations et pour la promotion de la diversit. Lobjectif de cette mesure est de valoriser davantage les initiatives du secteur conomique en faveur de la promotion de la diversit et contre les discriminations en raison des origines. Ainsi, les entreprises, partir dune certaine taille, ont lobligation de faire tat dans leur bilan social des actions quelles conduisent en la matire.

2 | La fminisation des conseils dadministration ou de surveillance des socits cotes


La loi du 27 janvier 2011 relative la reprsentation quilibre des femmes et des hommes au sein des conseils dadministration et de surveillance et lgalit professionnelle prvoit une proportion minimale de 40 % de femmes dans les instances dcisionnelles des socits cotes une chance de six ans avec un palier de 20 % minimum de femmes dici trois ans. Dans ces mmes socits, lorsque le conseil dadministration ou de surveillance est compos au plus de huit membres, lcart entre le nombre des administrateurs de chaque sexe ne peut tre suprieur deux. Toute nomination intervenue en violation de ce principe est nulle et entrane la suspension temporaire des jetons de prsence. En outre, le rapport du prsident du conseil doit rendre compte de lapplication du principe de reprsentation quilibre des femmes et des hommes en son sein. Lobjectif de cette loi est notamment de poser les conditions dune reprsentation plus quilibre des femmes et des hommes au sein des conseils dadministration et des conseils de surveillance. Par ailleurs, la loi prvoit que le conseil dlibre annuellement sur la politique de la socit en matire dgalit professionnelle et salariale.

3 | La prime de partage des profits pour les salaris : application aux socits cotes
Depuis la loi n 2011-894 du 28 juillet 2011 de financement rectificative de la Scurit sociale pour 2011, la prime de partage des profits au bnfice des salaris est obligatoire pour les entreprises en bonne sant financire qui comptent au moins 50 salaris. Toutes les socits commerciales dau moins 50 salaris sont concernes par le versement de la prime condition quelles versent des dividendes leurs associs ou actionnaires dont le montant par part sociale ou par action est en augmentation par rapport la moyenne des dividendes par part sociale ou par action verss au titre de deux exercices prcdents . Le fait de se soustraire cette obligation est passible de sanctions prvues larticle L. 5543-2 du code du travail : emprisonnement dun an et amende de 3 750 euros. Les entreprises ayant dj attribu un avantage pcuniaire li laugmentation des dividendes sont exonres du versement de cette prime sous rserve de certaines conditions. La prime de partage des profits bnficie dexonrations sociales dans la limite de 1 200 euros par an et par salari. En revanche, la prime ne bnficie pas dexonration fiscale, y compris en cas de versement par le salari dans un plan dpargne salariale. Elle est donc soumise limpt sur le revenu selon les rgles de droit commun des traitements et salaires lanne de son versement.
(8) Larticle L. 225-102-1 prvoit les catgories dinformations, dont la liste dtaille est fixe par dcret en Conseil dtat, appeles figurer dans le rapport social et environnemental annuel des socits cotes. Ces dernires doivent dores et dj y prciser la manire dont elles prennent en compte les consquences sociales et environnementales de leur activit ainsi que leurs engagements socitaux en faveur du dveloppement durable.

88

Les oprations financires et la qualit de linformation

RAPPORT ANNUEL 2011 | Autorit des marchs financiers

Une circulaire interministrielle du 29 juillet 2011 relative la prime de partage des profits institue par la loi n 2011-894 du 28 juillet 2011 de financement rectificative de la Scurit sociale pour 2011 prcise les modalits dapplication de ce dispositif.

01 02 03

d LA rgLeMentAtIon et Le SuIvI deS AgenCeS de notAtIon


1 | Le rglement europen sur les agences de notation
Le rglement (UE) n 513/2011 du Parlement europen et du Conseil du 11 mai 2011, entr en vigueur le 1er juin 2011, a modifi le rglement (CE) n 1060/2009 sur les agences de notation de crdit. Le rglement Agences avait instaur une procdure denregistrement des agences de notation de crdit en Europe. Le rglement Agences rvis complte ce dispositif en renforant les pouvoirs directs de supervision et de contrle des agences. Le changement essentiel quil introduit concerne le transfert de comptence des autorits nationales vers la nouvelle Autorit europenne des marchs financiers (lESMA), effectif depuis le 1er juillet 2011. Ainsi lESMA a dsormais comptence exclusive en matire denregistrement et de surveillance des agences de notation en Europe. Pour les agences dont les dossiers taient en cours dexamen au 1er juillet 2011, les collges dautorits nationales comptentes ont achev les travaux denregistrement entams avant le transfert de comptence. Les pouvoirs et obligations nouvelles du rgulateur europen tels quinstaurs par le rglement Agences rvis portent en particulier sur llaboration de mesures contraignantes dexcution de la lgislation europenne relative aux agences de notation, laquelle lAMF a pris part en tant quautorit nationale participant au Comit technique de lAutorit europenne des marchs financiers (ESMA) ddi aux agences de notation. Ces mesures portent notamment sur le processus denregistrement des agences, laval de notations trangres par des agences enregistres, le reporting ou les pratiques de surveillance et la mise en place dun registre central de donnes sur lactivit et les performances des agences de notation. Les autres comptences confres lESMA ont trait notamment : la rgulation de lactivit des agences de notation de crdit au stade de lenregistrement ; la surveillance via un contrle continu du fonctionnement des agences ; au contrle a posteriori et au recours ventuel aux pouvoirs de contrainte qui lui sont confrs ; la gestion des relations avec les pays tiers et les autorits nationales ou sectorielles comptentes. Dautres modifications sont en cours de discussion dans le cadre dun projet de rglement. Elles portent notamment sur la dsintoxication aux notations externes : les modifications proposes viseraient renforcer les exigences applicables aux agences dans la conduite de leur activit. Les volutions attendues concernent des sujets aussi divers que le renforcement de la gestion des conflits dintrts, la transparence dans la publication des notations et sur la rmunration des agences, les modalits de modification des mthodologies, la procdure de notation de dettes souveraines, ou encore un rgime de responsabilit civile applicable aux agences.

04
05 06

89

RAPPORT ANNUEL 2011 | Autorit des marchs financiers

2 | Le rapport annuel de lAMF sur les agences de notation


Conformment la loi de scurit financire du 1er aot 2003, lAMF a publi en 2011 son septime rapport annuel sur les agences de notation(9). Ce dernier sarticule autour de trois thmes. a) Lvolution de la rglementation internationale Au-del de la rvision du rglement sur les agences de notation prcdemment voqu, le rapport revient sur la consultation lance fin 2010 par la Commission europenne sur de nouvelles initiatives lgislatives pour encadrer lactivit des agences et lutilisation des notations, ainsi que sur les dispositions de la loi Dodd-Frank dans ce domaine. b) La procdure europenne denregistrement Le rapport de lAMF dresse galement un bilan de lentre en vigueur du dispositif. Au 7 septembre 2010, 45 entits avaient dpos une demande denregistrement. Une priode de transition a t prvue pour que les notations des agences existantes puissent continuer tre utilises dans lUnion europenne des fins rglementaires pendant la priode denregistrement. Dbut 2012, 16 agences de notation taient enregistres. LAMF a particip aux collges de rgulateurs constitus pour les trois grandes agences, dans le cadre de la procdure denregistrement de leurs filiales franaises. c) Les volutions de la notation de crdit La perception du risque de crdit en France, et plus largement en Europe, a connu des volutions trs contrastes en 2010 et sur les premiers mois de 2011. Dun ct, laugmentation du risque souverain en lien avec la dgradation des finances publiques observe dans de nombreux pays de la zone euro sest traduite par une augmentation de la frquence et de lampleur des dgradations de notes des tats par les agences. Elle a galement pes sur le secteur bancaire europen dj fragilis par la crise financire, en raison notamment du poids des titres de la dette publique dans les bilans bancaires. Dun autre ct, les signes de reprise de lactivit mondiale ont contribu une relative normalisation sur le march du crdit pour les entreprises, illustre par une grande stabilit des notations et par une diminution des dgradations relativement aux rehaussements, bien que celles-ci restent prdominantes. Cette tendance sest toutefois conjugue un essor des missions de dette risque qui est reste attractive en termes de rendement dans un contexte de taux dintrt faibles. Paralllement, lessor des missions non notes observ avec la crise ne sest pas confirm en France. Si laccs lendettement de march sans recours la notation de crdit par les metteurs reste possible, il demeure nanmoins rserv des missions occasionnelles.

90

(9) Ce rapport est disponible sur le site internet de lAMF ladresse suivante : http://www.amf-france.org/documents/general/10118_1.pdf.

Les oprations financires et la qualit de linformation

RAPPORT ANNUEL 2011 | Autorit des marchs financiers

2 | La publication et la diffusion de la doctrine en 2011


Depuis 2010, lAMF publie et diffuse sa doctrine pour en clarifier le champ et la porte et en faciliter laccs et la comprhension.

01 02 03

04
05 06

A LA poSItIon AMF n 2011-12 reLAtIve LuSAge de LA CLAuSe dextenSIon dAnS LeS AugMentAtIonS de CApItAL AveC MAIntIen du droIt prFrentIeL de SouSCrIptIon
Certains metteurs ont souhait pouvoir exercer la clause dextension loccasion des augmentations de capital avec maintien du droit prfrentiel de souscription (DPS) quils ralisaient pour satisfaire, aprs les souscriptions titre irrductible et titre rductible, la demande du public ou des tiers dsigns par le conseil dadministration ou le directoire. LAMF considre que, dans le cadre dune augmentation de capital avec maintien du DPS, la clause dextension qui permet daugmenter jusqu 15 % la taille de lmission initialement prvue en vue de satisfaire la demande excdentaire du march ne peut tre utilise que pour servir les demandes de souscription titre rductible effectues par les actionnaires et/ou les cessionnaires de DPS. ce titre, elle rappelle que, depuis lordonnance n 2004-604 du 24 juin 2006, la clause dextension est fonde sur larticle L. 225-135-1 du code de commerce et que son utilisation doit tre expressment prvue dans la rsolution de lassemble gnrale extraordinaire fondant lmission ou dans une rsolution spcifique en cas de dlgation de comptence au conseil dadministration conformment larticle L. 225-129-2 du code de commerce.

B LA reCoMMAndAtIon AMF n 2011- 07 Sur LeS AgenCeS en ConSeIL de vote


La qualit de linformation donne aux actionnaires des socits cotes lors des assembles gnrales et le bon droulement de ces assembles sont des sujets dans lesquels lAMF sest toujours investie. Les socits de gestion de portefeuille sont tenues de rendre compte aux actionnaires et porteurs de parts des organismes de placement collectif en valeurs mobilires quelles grent de leurs pratiques en matire dexercice des droits de vote dans lintrt exclusif de ces derniers et, lorsquelles nexercent pas ces droits, den expliquer les motifs. LAMF invite tous les autres investisseurs, quils soient Franais ou internationaux, dfinir leurs propres politiques de vote et voter en assemble gnrale. Par leur vote, ces investisseurs peuvent jouer un rle positif dans lamlioration de la gouvernance des socits cotes.

91

RAPPORT ANNUEL 2011 | Autorit des marchs financiers

LAMF a constat quun nombre important de grands investisseurs utilisent les services dagences de conseil en vote (proxy advisers) qui analysent les projets de rsolution des socits et formulent des recommandations de vote. Ces agences peuvent avoir une influence significative sur ladoption des projets de rsolution, alors quelles ne sont pas pour autant actionnaires. LAMF a engag des discussions avec les professionnels concerns et a publi une recommandation qui porte sur les quatre sujets suivants : 1. llaboration et la publication des politiques de vote des agences de conseil ; 2. llaboration et la diffusion des recommandations de vote aux investisseurs ; 3. le dialogue avec les socits cotes ; 4. la prvention des conflits dintrts. LAMF invite les agences mettre en uvre cette recommandation ds que possible et, en tout tat de cause, pour les assembles gnrales qui se tiendront en 2012.

C LA reCoMMAndAtIon AMF n 2011-18 Sur CertAInS LMentS de CoMMunICAtIon FInAnCIre, notAMMent dAnS Le CAdre de LA prSentAtIon Au MArCh(10)
La communication financire doit tre exacte, prcise et sincre. Ces principes ont notamment pour objectif de permettre dviter que les investisseurs ne soient surpris par loccurrence de risques prexistants dont ils auraient t insuffisamment informs. Ces risques peuvent rsulter, par exemple, dlments qui ont t plus ou moins nettement prsents dans les rapports annuels ou dans la communication financire de la socit. Dans un contexte conomique dlicat et diffrenci selon les zones gographiques et les secteurs dactivit, les marchs financiers portent une attention accrue la transparence et la prcision des informations relatives aux risques. De nombreuses socits industrielles et commerciales, ainsi que certaines institutions financires, ont dvelopp en consquence leur communication en 2011. Paralllement, certaines socits ont prsent des informations spcifiques sur les risques dans leurs tats financiers. La prsentation massive et technique de certaines informations dans les seules notes annexes aux tats financiers ne constitue pas une relle diffusion de ces informations vers le march dans la mesure o elle complique leur lecture et les rend peu accessibles pour un investisseur. Dans ce contexte, il est apparu utile que lAMF mette une recommandation afin que certaines bonnes pratiques soient appliques lorsque les enjeux pour la socit cote lexigent. LAMF recommande aux metteurs concerns dadapter et de prciser en consquence leur communication financire, notamment lors de la prsentation de leurs rsultats et de la diffusion de leur rapport annuel ou document de rfrence. Cette recommandation sur la communication financire complte la recommandation n 2011-16 en vue de la publication des comptes 2011 et la recommandation AMF sur les facteurs de risque du 29 octobre 2009.

92

(10) Disponible sur le site internet de lAMF (www.amf-france.org).

Les oprations financires et la qualit de linformation

RAPPORT ANNUEL 2011 | Autorit des marchs financiers

3 | Lvolution de lactivit en 2011


A LeS oprAtIonS FInAnCIreS en 2011
Le nombre de visas dlivrs par lAMF en 2011 a augment par rapport 2010, avec 584 visas dlivrs en 2011 contre 444 lanne prcdente. LAMF a dlivr 22 visas dintroduction en 2011 sur Euronext (dont 14 visas dintroduction pour Alternext).

01 02 03

04
05 06

1 | Le bilan des visas dintroduction


Tableau 1 Introductions
Visas dlivrs sur introductions Compartiment A Compartiment B Compartiment C Compartiment professionnel Compartiment valeurs trangres Euronext Alternext 2010 1 3 2 4 0 10 7 2011 2 3 1 3 0 9 14
Source : AMF

2 | Le bilan des radiations


Tableau 2 Radiations
March/Compartiment de radiation Compartiment A Compartiment B Compartiment C Compartiment professionnel Compartiment spcial Compartiment valeurs trangres Euronext Alternext 2010 Socits 3 7 24 0 4 8 46* 6** 2011 Socits 4 11 21 1 1 1 39* 8
Source : AMF

* Dont 6 socits trangres : Compartiments : A : 2, B : 0, C : 2, Professionnel : 1, Valeurs Etrangres : 1. ** Dont 2 socits trangres.

93

RAPPORT ANNUEL 2011 | Autorit des marchs financiers

Tableau 3 Procdures de radiation


Radiations la suite de : Offres publiques de retrait suivies dun retrait obligatoire Retraits obligatoires aprs offres publiques Procdures ordonnes de retrait Fusions-absorptions Liquidations judiciaires / Cessions dactifs / Dissolutions Transferts de march Offres publiques hors OPRO Offres dachat / de cession volontaires Rachats obligatoires des titres Initiatives socits Total
* Dont 2 retraits obligatoires avec conformit. ** Dont 11 socits transfres dEuronext et 1 socit transfre dAlternext.

2010 2 7 0 3 7 16 0 7 0 10 52

2011 10* 14 0 0 6 12** 0 1 0 4 47


Source : AMF

3 | Les autres oprations financires


a) Les visas relatifs aux missions, cessions, admissions de titres de capital ou donnant accs au capital Le nombre dmissions sur les marchs rglements est en baisse avec 33 visas en 2011 contre 38 visas en 2010.

94

Les oprations financires et la qualit de linformation

RAPPORT ANNUEL 2011 | Autorit des marchs financiers

Tableau 4 Visas sur autres oprations financires


missions et admissions sur un march rglement 1. Avec maintien du droit prfrentiel de souscription Actions ABSA ORA
(11)

2010 29 22 4 1 0 0 1 1 9 2 1 0 4 0 0 0 2 0 38

2011 22 20 1 1 0 0 0 0 11 3 0 0 5 0 0 0 3 0 33
Source : AMF

01 02 03

OBSAR(12)
(13) (14)

04
05 06

OCEANE OSCA(15) BSAR

2. Avec suppression du droit prfrentiel de souscription Actions ABSA BSAR(16) OCEANE OBSA ORA ORNANE Total
(18) (17)

OBSAR

ORANE(19)

Le nombre dmissions sur Euronext ralises avec maintien du droit prfrentiel de souscription a diminu (22 oprations en 2011 contre 29 en 2010), compte tenu essentiellement de la baisse du nombre doprations daugmentation de capital (20 oprations en 2011 contre 22 en 2010) et des missions dABSA (1 opration en 2011 contre 4 en 2010). Le nombre dmissions ralises avec suppression du droit prfrentiel de souscription augmente lgrement (11 oprations en 2011 contre 9 en 2010).

(11) ABSA : action bons de souscription dactions. (12) OBSAR : obligation bons de souscription dactions avec facult de rachat des bons. (13) ORA : obligation remboursable en actions. (14) OCEANE : Obligation option de conversion et/ou dchange en actions nouvelles ou existantes. (15) OSCA : Obligation subordonne convertible en actions. (16) BSAR : bon de souscription dactions remboursables. (17) OBSA : obligation bon de souscription daction. (18) ORNANE : obligation option de remboursement en numraire et en actions nouvelles ou existantes. (19) ORANE : obligation remboursable en actions nouvelles ou existantes.

95

RAPPORT ANNUEL 2011 | Autorit des marchs financiers

b) Les visas relatifs aux missions, cessions, admissions de titres de crance Le nombre de visas relatifs aux titres de crance est pass de 103 en 2010 134 en 2011, soit une hausse de 30 %. Cette augmentation sexplique par la hausse des visas dadmission de titres et des programmes dmissions sur titres de crance (51 en 2011 contre 41 en 2010). Tableau 5 Les visas relatifs aux titres de crance
Opration sur titres de crance (prospectus, note dopration) Euronext : missions / admissions / cessions Alternext : missions / cessions Offres au public : missions / cessions Programmes d'mission Contrats financiers terme Total 2010 60 2 0 41 0 103 2011 81 1 1 51 0 134
Source : AMF

c) Les documents de rfrence et documents de base dintroduction Tableau 6 Les documents de rfrence et documents de base dintroduction
2010 1. Documents de rfrence En contrle a posteriori dposs En contrle a priori enregistrs 2. Actualisations et rectifications de documents de rfrence Rectifications de documents de rfrence Actualisations de documents de rfrence 3. Documents de base d'introduction 370 299 71 53 3 50 9 2011 362 308 54 55 3 52 8
Source : AMF

Les documents de rfrence dposs et contrls a posteriori sont largement majoritaires, soit 308 dposs en contrle a posteriori en 2011, contre 299 2010. Par ailleurs, en 2011, lAMF a enregistr 54 documents de rfrence selon la procdure de contrle a priori.

96

Les oprations financires et la qualit de linformation

RAPPORT ANNUEL 2011 | Autorit des marchs financiers

4 | Les passeports europens


En application de la directive Prospectus, un prospectus vis par une autorit comptente dun tat membre en vue dune opration par offre au public est utilisable dans tous les autres tats membres. Ce mcanisme de passeport requiert simplement que lautorit comptente ayant approuv le prospectus notifie un certificat dapprobation lautorit comptente de ltat daccueil dans lequel les titres vont tre offerts au public ou dans lequel ladmission des titres va tre demande. Ce certificat assure que le prospectus a t tabli et approuv conformment la directive. Cette notification se fait selon une procdure dfinie par lESMA (European Securities and Markets Authorities). Elle est accompagne dune traduction du prospectus dans une langue usuelle en matire financire et dune traduction du rsum ou de lintgralit du prospectus, au choix de lmetteur, dans une langue accepte par ltat membre daccueil.

01 02 03

04
05 06

Tableau 7 Passeports in notifis lAMF par une autorit comptente trangre


2010 Prospectus Supplments Total 190 480 670 2011 211 701 912
Source : AMF

Tableau 8 Passeports out notifis une autorit comptente trangre par lAMF
2010 Prospectus Supplments Total 53 53 106 2011 74 110 184
Source : AMF

Le nombre de passeports reus par lAMF est en nette progression sur lexercice 2011. Cette volution traduit une tendance de fond chez les metteurs de titres de crance, de warrants et de certificats faire viser leur prospectus dans un tat membre de lEspace conomique europen puis utiliser la procdure de passeport pour offrir ces titres en France ou demander leur admission sur Euronext Paris.

97

RAPPORT ANNUEL 2011 | Autorit des marchs financiers

5 | Le fichier des investisseurs qualifis


Un metteur qui rserve une opration dadmission aux ngociations sur un march rglement ou dmission ou de cession dinstruments financiers des investisseurs qualifis est dispens dlaborer un prospectus. Peuvent souscrire des oprations ainsi rserves les investisseurs qualifis de droit et les investisseurs qualifis sur option, inscrits dans le fichier tenu par lAMF(20). En 2011, 298 personnes, dont 51 personnes morales et 247 personnes physiques, ont demand leur inscription dans le fichier des investisseurs qualifis contre 347 personnes en 2010, dont 46 personnes morales et 301 personnes physiques. Au 31 dcembre 2011, le fichier des investisseurs qualifis compte 1 432 personnes, dont 196 personnes morales et 1 236 personnes physiques. Le nombre dinvestisseurs qualifis personnes physiques a augment trs significativement depuis 2009 sous leffet du dispositif de rduction de limpt de solidarit sur la fortune prvu par la loi TEPA(21) pour encourager linvestissement dans les PME non cotes.

B LeS CArACtrIStIqueS notABLeS de CertAIneS oprAtIonS FInAnCIreS en 2011


1 | La distribution de titres de filiales
En 2011, deux socits cotes (Acanthe et Eurazeo) ont procd la distribution en nature de titres dune filiale cote (respectivement FIPP et ANF) leurs actionnaires afin dassocier directement lesdits actionnaires son dveloppement tout en valorisant une filiale et en amliorant la liquidit de son titre. Dans le secteur immobilier, cette distribution peut permettre galement aux socits distributrices dassurer le respect de leurs obligations rglementaires de distribution de dividendes et dassurer ainsi la prservation du statut de socits dinvestissement immobilier cotes (SIIC). Lorsque de telles distributions en nature ntaient pas explicitement prvues par les statuts, une assemble gnrale extraordinaire a t tenue afin dapprouver la modification des statuts permettant une distribution de bnfices ou de rserves par rpartition de valeurs mobilires figurant lactif de la socit. Trois socits cotes (Carrefour, Sopra et Maurel & Prom) ont par ailleurs procd lintroduction en bourse par voie de scission de certaines de leurs activits, avec de nouvelles socits (respectivement DIA, Axway et Maurel & Prom Nigeria) dont ladmission la cote tait demande. linstar de ce quavaient fait Casino, en 2009, lors de lapport de biens immobiliers Mercialys, et Accor en 2010, lors de la scission de son activit de prestation de services prpays, des documents dinformation ont t mis disposition des actionnaires et du march, en amont de la tenue de lassemble gnrale appele se prononcer sur lopration. Comme cela a t indiqu dans le rapport annuel 2010 de lAMF, ltablissement dun prospectus et dune actualisation du document de rfrence par lentit appele tre cote a t requis ainsi quune attestation par un prestataire de services dinvestissement sur le prospectus. Ces documents dcrivent les conditions suspensives de la distribution et les principaux impacts de lopration sur lmetteur : nouveaux modes de gestion et de gouvernance, nouvelles structures financires, changement de notation ventuel, etc. Ces documents prsentent la socit dont les titres sont distribus et qui soit font lobjet dune demande de cotation, soit sont dj admis la ngociation sur un march. Si la parit retenue ncessite la gestion de rompus, des droits dattribution cots sont remis aux actionnaires qui pourront, pendant une priode denviron trois semaines, les cder ou en acqurir sur le march, et se voir remettre en change, la date de mise en paiement du dividende, des actions de la filiale.

98

(20) Conformment la directive Prospectus. (21) Loi n 2007-1223 du 21 aot 2007 en faveur du travail, de lemploi et du pouvoir dachat.

Les oprations financires et la qualit de linformation

RAPPORT ANNUEL 2011 | Autorit des marchs financiers

Enfin, si la cotation de la filiale est prvue sur un march rglement autre que celui sur lequel la maison mre est cote, lquivalence dinformation doit tre assure entre ces deux marchs. Dans lhypothse o la filiale nest pas cote sur le march franais, une procdure ordonne de cession des titres (sale facility) est organise, sur une ou plusieurs priodes, afin de permettre aux actionnaires qui le souhaitent de vendre les titres de la filiale quils ont reus dans le cadre de la distribution, selon lapprciation quils ont des implications de la cotation sur une place trangre uniquement, en termes daccs linformation et de cot des transactions.

01 02 03

2 | Le march obligataire
En dpit dun second semestre atone marqu notamment par la crise de la dette souveraine europenne qui a pes sur les spreads des obligations, lanne 2011 a connu une activit soutenue tant sur le march primaire que secondaire. Dans ce contexte, lAMF, qui a activement contribu la relance du march obligataire il y a deux ans avec de nombreux rapatriements de programmes Euro Medium Term Notes (EMTN) Paris (en 2011, Valeo, RFF, etc.) mais aussi avec des prospectus dits stand alone (Wendel, Bollor, SEB, ADP, Cap Gemini, Vallourec, etc.), continue de voir le nombre de visas obligataires augmenter, provenant aussi bien de corporate que de banques mais aussi des collectivits locales qui souhaitent diversifier leurs sources de financement. titre dexemple, il y a eu de nombreuses missions seniors et missions de covered bonds des banques franaises, mouvement qui se poursuit sur les premires semaines de 2012. Les grandes banques ont galement toutes fait viser, au printemps 2011, des programmes leur permettant dmettre des nouvelles obligations de financement lhabitat. Par ailleurs, compte tenu des tensions sur le crdit bancaire lies au retrait de Dexia, lAMF a galement vu se dvelopper les emprunts obligataires provenant des rgions linstar des Pays de la Loire, de lAuvergne et du Limousin qui ont sollicit, avec succs, les particuliers loccasion demprunts obligataires par offre au public. Les rgions Rhne-Alpes ou Provence - Alpes - Cte dAzur ont galement, au cours des toutes premires semaines de janvier 2012, plac des missions obligataires auprs dinvestisseurs institutionnels. Enfin, lanne 2012 a galement dmarr avec lemprunt obligataire par offre au public du Crdit Foncier destin en priorit aux particuliers et accessible essentiellement via un portail internet ddi, constituant ainsi une nouveaut dans le mode de commercialisation des titres.

04
05 06

3 | Lintroduction en bourse des socits du secteur des technologies mdicales et biologiques


Les introductions en bourse des socits du secteur des technologies mdicales et biologiques ont augment sur lanne 2011. Ces socits font appel au march principalement pour financer le dveloppement et la commercialisation de leurs produits prioritaires, mais aussi pour bnficier dune plus grande visibilit avec le statut de socit cote. Au-del de ces motivations communes, les socits rcemment cotes prsentent des modles conomiques et des stades de dveloppement trs htrognes. Certaines socits concentrent leurs activits sur la recherche et le dveloppement, dautres souhaitent dvelopper la fabrication de leurs produits et accompagner la commercialisation. Dans ce contexte, leurs perspectives de rentabilit plus ou moins long terme relvent de nombreux facteurs dont le succs de leurs innovations et la reconnaissance des produits par les autorits comptentes. LAutorit des marchs financiers est ainsi particulirement vigilante pour ce qui touche dans le prospectus la prsentation de lactivit, des marchs, de la proprit intellectuelle et du fonds de roulement. Elle sassure galement de la cohrence entre le montant des fonds levs et les tapes de dveloppement. Dans certains cas, un facteur de risque spcifique est intgr la documentation afin davertir les investisseurs dun possible appel au march ultrieur pour financer les tapes du dveloppement venir.
99

RAPPORT ANNUEL 2011 | Autorit des marchs financiers

Postrieurement lintroduction en bourse, le respect des obligations de transparence relatives linformation priodique et permanente revt un enjeu tout particulier et constitue un point dattention accru de lAutorit des marchs financiers. Les socits doivent tre en mesure de fournir au march une information exacte, prcise et sincre, notamment en ce qui concerne le franchissement des diffrentes tapes (cliniques et rglementaires) des projets dinnovation, la situation de trsorerie par rapport aux besoins de financement, ou encore la conclusion de nouveaux accords de partenariats en vue dassurer le dveloppement de lactivit.

4 | La dclaration sur le fonds de roulement : format et exemples dapplication par lAMF


a) Le format Deux formats de dclaration(22) peuvent tre distingus selon la situation de lmetteur : une dclaration sans rserve selon laquelle le fonds de roulement(23) est suffisant pour faire face aux engagements actuels(24) de lmetteur. Dans cette hypothse, lmetteur fournit une dclaration selon laquelle ... il dispose dun fonds de roulement suffisant pour faire face ses obligations actuelles... . LESMA recommande quune dclaration sans rserve ne comporte pas dhypothses, de sensibilits, de facteurs de risque ou davertissements. une dclaration assortie de rserves expliquant comment lmetteur se procurera les fonds ncessaires dans lhypothse o il pense ne pas disposer dun fonds de roulement suffisant. Lmetteur qui dispose dun fonds de roulement insuffisant avant lopration vise mais suffisant aprs doit raliser une dclaration assortie de rserves. b) Les cas particuliers Tous les schmas du rglement Prospectus(25) ne requirent pas la prsentation de cette dclaration de fonds de roulement. Le rglement offre nanmoins la possibilit lautorit de march de demander des informations complmentaires lmetteur(26). Ainsi, une dclaration sur fonds de roulement net et un tableau sur les capitaux propres et lendettement net sont exigs lorsque des bons de souscription dactions remboursables/bons de souscription dactions sont de courte dure, cest--dire ont une chance de la priode dexercice rduite compter de la date dmission. Ces bons de souscription dactions apparaissent en effet davantage comme un substitut de droit prfrentiel de souscription. En tout tat de cause, une information dtaille sur le risque de liquidit, sil existe, doit tre prsente dans le prospectus et son rsum.

100

(22) Lorsquun metteur possde des filiales, la dclaration sur le fonds de roulement porte sur lensemble des socits formant son groupe. Sa dclaration est faite avant prise en compte du produit de lmission, objet du prospectus. (23) Fonds de roulement : le fonds de roulement doit tre considr comme la capacit dun metteur se procurer de la trsorerie et dautres ressources de liquidits de manire honorer ses engagements mesure quils arrivent chance. (24) Engagements actuels : La dure de validit dun prospectus est de 12 mois au plus. Les besoins actuels doivent tre considrs comme ceux ncessaires pendant au moins 12 mois partir de la date de ce prospectus. Cette dure de 12 mois correspond aussi la priode avec laquelle les administrateurs sont familiariss pour lvaluation du principe de continuit dexploitation dans les tats financiers annuels. (25) Rglement europen n 809-2004 du 29 avril 2004 pris en application de la directive Prospectus n 2003/71/CE du 4 novembre 2003. (26) [] lautorit comptente de ltat dorigine, lorsquelle approuve un prospectus [], peut exiger que les donnes communiques par lmetteur, loffreur ou la personne qui sollicite ladmission la ngociation sur un march rglement soient compltes au cas par cas, pour chacun des lments dinformation requis . Par ailleurs, larticle 5.1 de la directive aux termes duquel le prospectus contient toutes les informations qui compte tenu de la nature particulire de lmetteur et des valeurs mobilires offertes au public ou admises la ngociation sur un march rglement, sont des informations ncessaires pour permettre aux investisseurs dvaluer en connaissance de cause le patrimoine, la situation financire, les rsultats et les perspectives de lmetteur et des garants ventuels, ainsi que les droits attachs ces valeurs mobilires .

Les oprations financires et la qualit de linformation

RAPPORT ANNUEL 2011 | Autorit des marchs financiers

C Le SuIvI de LInForMAtIon rgLeMente


a) La publication des comptes des socits Les socits sont tenues(27) de dposer auprs de lAMF et de diffuser de manire effective et intgrale les informations trimestrielles dues au titre des premier et troisime trimestres, leurs rapports financiers semestriels et annuels. Afin de sassurer du respect de la rglementation par les socits cotes, et aprs les avoir relances, lAMF est susceptible dengager une action en justice lencontre des socits nayant pas publi les informations requises pour obtenir du prsident du Tribunal de grande instance de Paris une injonction de publication sous astreinte financire. En 2011, 2 audiences ont eu lieu. La premire injonction a eu lieu le 6 juillet 2011. Sur les 12 dossiers en dfaut de publication au 30 juin 2011 et susceptibles dtre prsents, 4 ont rgularis entre temps, 1 tait en liquidation, 3 nont pas t prsents pour cause de report de lassemble gnrale. 4 dossiers ont donc t transmis. ce jour une seule socit na toujours pas rgularis et son nom a fait lobjet dune publication sur le site de lAMF. La seconde audience portant sur les dfauts de publication de rapports financiers annuels et semestriels a eu lieu le 13 dcembre 2011 ; 11 dossiers taient concerns par la procdure dinjonction, 5 ont rgularis leur dpt, 1 na pas t prsent pour cause de report de lassemble gnrale, 5 dossiers ont donc fait lobjet dune injonction : un renvoi daudience a eu lieu le 10 janvier 2012. Depuis laudience, 1 seule socit a rgularis. b) Le rapport sur le gouvernement dentreprise et la rmunration des dirigeants Le rapport sur le gouvernement dentreprise et le contrle interne fait partie de linformation rglemente, au sens du rglement gnral de lAMF, et doit en consquence faire lobjet dune diffusion effective et intgrale par voie lectronique(28) et tre dpos auprs de lAMF. Les socits qui nont pas satisfait cette obligation figurent sur une liste publie par lAMF(29). Comme le prvoit la loi, lAMF diffuse chaque anne un rapport sur la base des informations publies par les socits. Elle a rendu public son huitime rapport sur le gouvernement dentreprise et les procdures de contrle interne des socits cotes, labor partir dun chantillon de 90 socits dont les actions sont admises aux ngociations sur NYSE Euronext. Parmi ces socits, certaines se rfrent au code AFEP-MEDEF, dautres au code MiddleNext et, pour la premire fois, le rapport traite galement des pratiques de socits qui ne se rfrent aucun code de gouvernement dentreprise. Dune manire gnrale, lAMF a constat, cette anne, des amliorations sagissant de la transparence de linformation donne. En matire de rmunration des dirigeants, des progrs ont t raliss concernant linformation portant sur le cumul du contrat de travail et le mandat social et sur les conditions et modalits de versement des indemnits de dpart. Sagissant du gouvernement dentreprise, un taux lev de socits ont expliqu les changements de structure de gouvernance quelles ont mis en uvre.

01 02 03

04
05 06

(27) Articles L. 451-1-2 du code montaire et financier et 221-1 221-6 du rglement gnral de lAMF. (28) Articles 222-1 et 222-9 du rglement gnral de lAMF. (29) Liste disponible sur le site internet de lAMF (www.amf-france.org).

101

RAPPORT ANNUEL 2011 | Autorit des marchs financiers

Malgr ces constats positifs, des amliorations sont attendues soit de la part de certains metteurs, soit de manire plus gnrale. LAMF invite les metteurs poursuivre lapplication des recommandations formules et ritres dans ses rapports annuels sur la gouvernance, la rmunration des dirigeants et le contrle interne. Ainsi, lAMF recommande notamment que les socits communiquent de manire prcise, dans leur document de rfrence ou dans leur rapport annuel, toute linformation sur lapplication des recommandations du code de gouvernement dentreprise auquel elles se rfrent. Lorsquune recommandation du code est carte, lAMF recommande de fournir des explications suffisamment circonstancies et adaptes la situation particulire de la socit, par exemple lorsque lapplication de certains critres dindpendance des administrateurs nest pas retenue. Sagissant de la transparence des rmunrations des dirigeants, lAMF recommande notamment quun effort particulier soit ralis sur la prsentation des informations relatives lobligation de conservation des titres. En outre, afin de faciliter lapplication des recommandations et des pistes de rflexions formules par lAMF relatives la gouvernance et la rmunration des dirigeants des socits se rfrant au code AFEP/MEDEF, celles-ci ont t regroupes et synthtises dans une recommandation unique(30). Ce document consolide la trs grande majorit des recommandations et des pistes de rflexion publies depuis 2009 par lAMF et figurant dans les documents suivants : les rapports de 2010 et 2011 sur le gouvernement dentreprise et la rmunration des dirigeants (recommandation AMF n 2011-17) ; le rapport du 8 dcembre 2009 sur le gouvernement dentreprise et le contrle interne ; le rapport du 9 juillet 2009 sur les rmunrations des dirigeants des socits cotes et sur la mise en uvre des recommandations AFEP/MEDEF. c) Les dclarations des oprations ralises par les dirigeants et les personnes lies Les dirigeants doivent(31) dclarer les oprations quils ralisent sur les titres de la socit au sein de laquelle ils exercent leurs fonctions. Cette obligation pse, dune part, sur les dirigeants et toute autre personne qui dispose, au sein de la socit du pouvoir de prendre des dcisions de gestion concernant son volution et sa stratgie et qui ont accs des informations privilgies et, dautre part, sur les personnes qui leur sont troitement lies. Les modalits de dclaration des transactions sont prcises par le rglement gnral de lAMF(32) et dans la liste de questions-rponses publie le 26 mai 2009. Les dclarations sont communiques lmetteur par voie lectronique, dans un dlai de cinq jours de ngociation suivant la ralisation de la transaction, lAMF, qui en assure la publication. Les dclarations reues sont publies sous la responsabilit du dclarant, sans contrle a priori de lAMF. En 2011, lAMF a ainsi mis en ligne sur son site internet 6 228 dclarations (contre 6 173 en 2010). d) Les dclarations de franchissement de seuil En application des dispositions de larticle L. 233-7 du code de commerce, lAMF rend publiques les dclarations de franchissement de seuil qui lui sont transmises selon les modalits dfinies par son rglement gnral.

102

(30) Recommandation AMF n 2012-02, publie le 9 fvrier 2012 sur le site internet de lAMF (www.amf-france.org). (31) Article L. 621-18-2 du code montaire et financier. (32) Articles 223-22 223-26 du rglement gnral de lAMF.

Les oprations financires et la qualit de linformation

RAPPORT ANNUEL 2011 | Autorit des marchs financiers

Les personnes tenues de dclarer(33) le franchissement des seuils de 5 %, 10 %, 15 %, 20 %, 25 %, 30 %(34), 33,33 %, 50 %, 66,66 %, 90 % ou 95 % du capital ou des droits de vote dune socit cote adressent lmetteur et lAMF leur dclaration, au plus tard avant la clture des ngociations du quatrime jour de bourse suivant le jour du franchissement de seuil. Le contenu des dclarations est dfini par larticle 223-14 du rglement gnral de lAMF. LAMF publie les dclarations de franchissement de seuil dans un dlai de trois jours de ngociation compter de leur rception. Ces informations sont mises en ligne sur son site internet. Au cours de lanne 2011, lAMF a ainsi publi 866 dclarations de franchissement de seuil, contre 747 en 2010.

01 02 03

04
05

4 | Les offres publiques dacquisition


A LeS drogAtIonS Au dpt oBLIgAtoIre dun projet doFFre puBLIque
En 2011, lAMF a rendu 23 dcisions de drogation lobligation de dpt dun projet doffre publique, dont 17 en application des seuls articles 234-9 6 et/ou 7 du rglement gnral. Elle a par ailleurs rendu 6 dcisions relatives des examens mens en application de larticle 234-7 du rglement gnral (mise en concert) et 2 dcisions relatives larticle 236-6 du rglement gnral (mise en uvre dune offre publique de retrait). Tableau 9 Dcisions de drogation lobligation de dpt dun projet doffre publique
Type de dcision Dcisions de drogation Examen concert art. 234-7 Examen art. 236-6 2008 33 6 2 2009 31 8 3 2010 25 4 1 2011 23 6 2
Source : AMF

06

B LeS oFFreS puBLIqueS dACquISItIon


En 2011, 55 dcisions de conformit ont t prises par lAMF portant sur des offres publiques ouvertes dans lanne (53 offres publiques) et sur des retraits obligatoires (2), ce qui reprsente un quasi-doublement par rapport aux 28 dcisions de conformit prises en 2010.

(33) Il sagit des personnes mentionnes au I de larticle L. 233-7 du code de commerce. (34) Seuil introduit par larticle 50 de la loi n 2010-1249 du 22 octobre 2010 de rgulation bancaire et financire, applicable compter du 1er fvrier 2011.

103

RAPPORT ANNUEL 2011 | Autorit des marchs financiers

Tableau 10 Offres publiques ouvertes dans lanne sous revue


Offres publiques ouvertes dans lanne sous revue Offres relevant de la procdure normale Offres relevant de la procdure simplifie Offres publiques de retrait Offres publiques de retrait suivies dun retrait obligatoire Offres publiques de rachat Garanties de cours Retraits obligatoires avec conformit Retraits obligatoires sans conformit Total (hors retraits obligatoires sans conformit) 2008 8 18 8 2 4 1 18 41 2009 5 13 1 6 1 3 0 5 29 2010 3 11 4 5 4 1 5 28 2011 11 27 1 9 4 1 2 15 55
Source : AMF

Notes : ne sont pas comptabilises les offres ayant fait lobjet dune renonciation par linitiateur avant leur ouverture et les offres devenues caduques avant leur ouverture (en 2011 : lOPRA de lectricit et Eaux de Madagascar). Sont comptabilises les offres ayant fait lobjet dune renonciation par linitiateur aprs leur ouverture.

Le nombre doffres publiques sinscrivant dans le contexte dune prise de contrle (au sens dune dtention suprieure 50 % du capital et des droits de vote de la socit vise) tait de 31(35) en 2011 (11 en 2010), parmi lesquelles on relve 20 changements de contrle pralables une offre publique obligatoire et 11 changements de contrle conscutifs une offre publique relevant de la procdure normale. Parmi les offres de procdure normale intervenues en 2011, une seule a t dpose de faon non sollicite (2 en 2010). Il sagit de loffre publique dachat de PHRV sur les titres Foncire Paris France. Lanne est marque par un nombre important de sorties de cote lissue dune offre publique : 26 au total (dont 9 lissue dune OPR-RO et 17 dans le cadre dun retrait obligatoire lissue dune offre), contre seulement 9 en 2010. De mme, on note une augmentation du nombre doffres publiques visant des socits cotes sur Alternext avec 10 offres (contre 2 en 2010). Parmi elles, 8 sont des offres obligatoires qui auraient donn lieu garantie de cours dans le rgime en vigueur jusquau 1er fvrier 2011, et 2 sont des OPR-RO rendues possibles par les modifications lgales et rglementaires(36) qui ont introduit la procdure de retrait obligatoire sur Alternext.

C LeS CArACtrIStIqueS notABLeS de CertAIneS oFFreS puBLIqueS dACquISItIon en 2011


1 | une augmentation de capital rserve dans le cadre de la recapitalisation dune socit en difficult financire avre et attribution gratuite de bons de souscription dactions : la drogation Medasys
La dcision Medasys a permis lAMF de prciser les conditions dapplication du cas de drogation vis larticle 234-9 2 du rglement gnral lors du franchissement des seuils dclencheurs de loffre publique obligatoire, rsultant de la souscription une augmentation de capital rserve avec suppression du droit prfrentiel de souscription, dans le cas particulier o lmetteur concern envisage lmission gratuite de bons de souscription daction au bnfice de tous les actionnaires, y compris linvestisseur qui sollicite la drogation.
(35) Offres de prise de contrle : les offres de procdure normale ayant entran un changement de contrle et les offres de procdure simplifie faisant suite lacquisition dun bloc de contrle. (36) Loi n 2010-1249 de rgulation bancaire et financire du 22 octobre 2010 et arrt du 31 janvier 2011 portant homologation des modifications du rglement gnral de lAMF.

104

Les oprations financires et la qualit de linformation

RAPPORT ANNUEL 2011 | Autorit des marchs financiers

En lespce, la socit Medasys tait en situation avre de difficult financire et envisageait une augmentation de capital rserve au profit de la socit NoemaLife. Il tait prvu, par ailleurs, lmission gratuite de BSA au bnfice de tous les actionnaires de Medasys, y compris NoemaLife, hauteur de 10 % de son capital. Les bons pouvaient tre exercs en trois tranches successives de 12 mois, hauteur de 25 % sur chacune des deux premires tranches, puis 50 % pour la dernire tranche. La ralisation de laugmentation de capital devait permettre NoemaLife de dtenir 45 % du capital et des droits de vote de Medasys, entranant le franchissement en hausse des seuils de 30 % du capital et des droits de vote et la plaant dans lobligation de dposer un projet doffre publique obligatoire. LAMF, aprs avoir relev que les lments dfinis larticle 234-9 2 du rglement gnral taient runis, a subordonn loctroi de sa drogation au fait que la socit NoemaLife sengage nexercer les BSA qui devaient lui tre attribus que dans le but exclusif de compenser la dilution de sa participation au capital de Medasys qui pourrait rsulter de lexercice par dautres actionnaires de tout ou partie de leurs BSA. Il sagissait ainsi de limiter la dilution que les actionnaires minoritaires dsireux de ne pas exercer leurs BSA pourraient subir ultrieurement, une fois la socit revenue une situation financire saine.

01 02 03

04
05 06

2 | LopA de Solvay sur rhodia


Loffre la plus importante en taille ralise en 2011 est loffre publique dachat dpose de manire amicale le 6 avril 2011 par le chimiste belge Solvay sur les titres de la socit Rhodia. Solvay, qui ne dtenait initialement aucun titre Rhodia, offrait dacqurir la totalit des actions Rhodia au prix de 31,60 euros (coupon 2010 dtach), ainsi que la totalit des OCEANE mises au prix de 52,30 euros par obligation (prix rsultant des termes du contrat dmission). Ce projet doffre valorisait les capitaux propres de Rhodia hauteur de 3,3 milliards deuros et la souche dOCEANE vise hauteur de 647 millions deuros, soit un cot maximum pour Solvay de 4 milliards deuros, financ intgralement sur les ressources propres de Solvay. Il est noter que loffre tait galement ouverte aux porteurs dOCEANE et dAmerican Depositary Shares Rhodia domicilis aux tats-Unis, en tant quextension de loffre en France. Rhodia avait mis 215 193 BSA en 2005, dans le cadre dune augmentation de capital rserve ses salaris. Ces BSA, non cots et intgralement dtenus par un FCPE pour le compte de ces derniers, devenaient caducs le 1er juillet 2011, pendant la dure de loffre, de sorte quils ne pouvaient de toute faon pas tre apports loffre. Dans ces conditions, loffre de Solvay ne visait pas ces BSA, tant prcis que les actions provenir de leur exercice taient quant elles vises par loffre. Loffre tait assortie dun seuil de renonciation fix 50 % du capital et des droits de vote de Rhodia, plus une action, sur une base totalement dilue la clture de loffre, et de la condition suspensive de lobtention des autorisations des autorits de la concurrence des tats-Unis et de lUnion europenne, lesquelles furent obtenues respectivement les 6 mai et 5 aot 2011. Louverture de loffre tait quant elle conditionne lobtention des autorisations respectives du Ministre de lconomie, des Finances et de lIndustrie (au titre du contrle des investissements trangers en France) et de lAutorit de contrle prudentiel (du fait de lexistence dune filiale de Rhodia active dans le ngoce des crdits carbone et soumise lagrment de lACP). Ces autorisations ont t obtenues respectivement les 10 juin et 27 mai 2011. Loffre, ouverte du 15 juin au 24 aot 2011, a permis Solvay de porter sa dtention 94,25 % du capital et des droits de vote de Rhodia et 97,51 % des OCEANE en circulation. Les conditions requises pour le retrait obligatoire des actions et des OCEANE non apportes loffre tant remplies ds la clture de loffre, celle-ci na pas fait lobjet dune rouverture et la procdure de retrait obligatoire a t mise en uvre le 16 septembre 2011.

105

RAPPORT ANNUEL 2011 | Autorit des marchs financiers

3 | Loffre publique dchange simplifie du CeA visant les certificats dinvestissement Areva
Dans le cadre de son plan de dveloppement 2009, Areva avait ralis une augmentation de capital de 900 millions deuros en dcembre 2010 rserve ltat et la Kuwait Investment Authority (KIA). Cette opration avait donn lieu la signature dun pacte dactionnaires entre ltat, le CEA et la KIA, aux termes duquel ltat stait engag envers la KIA ce que les actions Areva soient admises aux ngociations sur le march rglement de NYSE Euronext avant le 30 juin 2011. Dans ce contexte, le directoire dAreva a dcid le 28 mars 2011 de demander ladmission des actions ordinaires aux ngociations sur le march rglement et de procder simultanment la simplification du capital dAreva alors compos de trois catgories de valeurs mobilires : des actions ordinaires non cotes (96 % du capital, dont 83 % aux mains de ltat et du CEA) ; des certificats dinvestissement admis aux ngociations (CI) ; des actions de prfrence sans droit de vote (ADPCI) mises, conformment la loi, dans le cadre dune augmentation de capital rserve aux porteurs de certificats dinvestissement, en dcembre 2010, afin de compenser la dilution induite par laugmentation de capital rserve ltat et la KIA. cette fin, le CEA a initi le 30 mars 2011 une offre publique dchange simplifie (OPES relevant de larticle 233-1 4 du rglement gnral) portant sur les certificats dinvestissement en circulation, libelle selon une parit de 1 action ordinaire pour 1 certificat dinvestissement, lobjectif tant de permettre Areva de procder : la reconstitution force des certificats dinvestissement en actions ordinaires lissue de loffre, laquelle ntait possible qu condition que les certificats dinvestissement rsiduels reprsentent moins de 1 % du capital ; la mise en uvre de la procdure statutaire de conversion des actions de prfrence sans droit de vote en actions ordinaires selon la mme parit que celle retenue dans le cadre de lOPES. Areva a tabli un prospectus dadmission aux ngociations, vis par lAMF le 14 avril 2011, et les actions ordinaires Areva remises en change ont t admises aux ngociations sur NYSE Euronext lissue de lOPES le 30 mai 2011. Cette OPES tait originale pour les raisons suivantes : dans lopration dmission par Areva dADPCI en janvier 2011, le droit de vote avait t valoris hauteur de 1 % de la valeur de laction ordinaire, ce qui, dans le cadre de lOPES, aurait pu conduire le CEA offrir une parit de 99 actions pour 100 certificats dinvestissement. Pour viter toute rupture dans lgalit de traitement entre porteurs de certificats dinvestissement par rapport aux conditions de la reconstitution force des certificats dinvestissement susceptible dintervenir lissue de loffre, la parit de 1 pour 1 a finalement t retenue ; la note dinformation du CEA ne prsentait pas de valorisation intrinsque dAreva : les termes de lchange (1 action contre 1 certificat dinvestissement) limitaient lapprciation de la parit offerte la seule valorisation du droit de vote Areva. Des prcdents boursiers fournissaient des rfrences de valeur du droit de vote allant de 1 % 23 % de la valeur de laction. Ne pas attribuer de valeur aux droits de vote dans le cadre de loffre savrait donc un choix favorable aux porteurs de certificats dinvestissement ; lOPES tait une offre technique qui laissait inchange la participation du CEA au capital dAreva (73 %). Au final, loffre na eu pour effet que de substituer aux 14 millions de certificats de droits de vote en la possession du CEA autant dactions ordinaires sans augmenter la participation du CEA au capital dAreva. De mme, loffre na eu aucun effet dilutif ou relutif pour la participation des autres actionnaires au capital dAreva ;

106

Les oprations financires et la qualit de linformation

RAPPORT ANNUEL 2011 | Autorit des marchs financiers

la liquidit du titre remis lchange tait par construction inconnue au stade du dpt de loffre, puisque les actions ntaient admises aux ngociations qu lissue de loffre. Nanmoins, la parit de 1 pour 1 rendait trs probable un taux dapport lev loffre et une substitution totale de la ligne de cotation des certificats dinvestissement par une ligne dactions ordinaires dont la liquidit devait logiquement tre au moins quivalente celle des certificats dinvestissement observable ex ante. Au final, 73,7 % des certificats dinvestissement en circulation ont t apports loffre du CEA, lequel a pu procder la reconstitution des certificats dinvestissement apports avec les certificats de droits de vote quil dtenait pour former autant dactions ordinaires. Les certificats dinvestissement non apports loffre reprsentant 0,98 % du capital dAreva, la procdure de reconstitution force prvue larticle L. 228-31 du code de commerce a pu ensuite tre mise en uvre.

01 02 03

04
05 06

4 | Loffre non sollicite de phrv sur les titres Foncire paris France : premire tentative de mise en uvre des bons doffre ( bons Breton ) par la socit cible depuis leur cration en 2006
Le 7 octobre 2011, la socit PHRV a dpos un projet doffre publique dachat non sollicite visant les titres de Foncire Paris France (FPF). PHRV dtenait alors, de concert avec la socit Cofitem-Cofimur, 24,37 % du capital et des droits de vote de FPF. Le projet doffre visait les actions au prix unitaire de 100 euros ainsi que la totalit des titres donnant accs au capital de FPF (BSA et obligations subordonnes remboursables en actions, OSRA) lesquels reprsentaient une source importante de dilution potentielle du capital (1,9 million dactions crer, face aux 1,7 million existantes). Loffre tait assortie dun seuil de renonciation fix 50,01 % du capital et des droits de vote de FPF sur la base du capital existant la date du dpt, et linitiateur avait conclu des accords de reclassement, lissue de loffre, de lexcdent ventuel de titres en cas de dtention suprieure 60 %, afin que le statut SIIC de FPF ne soit pas remis en cause. Loffre constituait la rplique de PHRV un projet de rapprochement entre FPF et Foncire des Rgions, qui avait t annonc le 27 juillet 2011, avec le soutien de la majorit du conseil dadministration de FPF, mais que le concert PHRV/ Cofitem-Cofimur avait dsapprouv. Ce rapprochement, qui aurait pris la forme dune offre publique dchange de Foncire des Rgions sur FPF, avait finalement t abandonn le 5 septembre 2011 du fait, notamment, des mauvaises conditions de march. Rapidement, la socit FPF a fait savoir que son conseil dadministration ( lexception du reprsentant de CofitemCofimur) rejetait unanimement le projet doffre, quil qualifiait dhostile et dont il critiquait notamment les termes financiers. Ds la reprise de la cotation de ses titres, le 10 octobre 2011, FPF a entam des achats de ses propres actions sur le march et hors march, dans le cadre dun programme de rachat dactions autoris par son assemble gnrale du 23 mars 2011, mais dont lexcution navait pas encore dbut la date du dpt de loffre de PHRV. Ces achats, qui ont port sur 2,46 % du capital de FPF entre le 10 et le 24 octobre 2011, ont t raliss pour lessentiel des prix suprieurs au prix doffre de 100 euros et reprsentaient prs de 90 % des volumes changs sur la priode. Ils nont pas donn lieu aux dclarations quotidiennes lAMF requises par larticle 231-46 du rglement gnral (ces dclarations ont t rgularises le 27 octobre). En outre, ces interventions posaient question au regard des dispositions de larticle 232-15 du rglement gnral de lAMF (cas dans lequel la socit vise peut poursuivre un programme de rachat dactions en priode doffre). Dans ce contexte, lAMF a fait suspendre la cotation des titres FPF le 26 octobre ; FPF a suspendu ses interventions et la cotation a repris le lendemain la demande de lAMF.

107

RAPPORT ANNUEL 2011 | Autorit des marchs financiers

Le 16 novembre 2011, FPF a dpos son projet de note en rponse contenant lavis motiv de son conseil dadministration dlivr la veille. Au vu notamment du rapport de lexpert indpendant dsign par FPF, qui constatait, notamment, que le prix offert de 100 euros ne refltait pas la valeur intrinsque de FPF (en particulier au regard de la dcote que ce prix matrialisait par rapport lactif net rvalu (ANR) gal 135,19 euros au 30 juin 2011), la majorit du conseil dadministration jugeait loffre non conforme aux intrts de FPF, de ses salaris et de ses actionnaires et porteurs de titres. Par la mme occasion, FPF annonait sa dcision de convoquer une assemble gnrale pour le 8 dcembre 2011, dans le cadre des dispositions de larticle L. 233-32 I du code de commerce (mesures de dfense susceptibles de faire chouer loffre) afin dobtenir certaines autorisations dont celles de reprendre son programme de rachat dactions au prix maximum dachat de 117 euros et de dposer ds que possible, aprs la priode doffre en cours, une offre publique de rachat dactions (OPRA) sur ses propres actions portant sur 25 % du capital au prix de 117 euros par action. Le 29 novembre 2011, PHRV a dpos une surenchre sur les termes de son offre : le prix unitaire offert pour les actions tait relev 110 euros (en dcote de 19,6 % par rapport lANR au 30 juin 2011), et les prix offerts pour chaque catgorie de bons de souscription dactions et dobligations subordonnes remboursables en actions taient fixs en cohrence avec les valeurs indiques par lexpert indpendant dans ses travaux. PHRV supprimait galement le seuil de renonciation libell dans son projet doffre initial. Son offre ntant plus soumise aucune condition suspensive, PHRV sest alors porte acheteuse dactions FPF sur le march, conformment aux articles 232-14 et 231-38 III du rglement gnral, et a acquis 90 000 actions FPF (5,17 % du capital), les 30 novembre et 1er dcembre, portant la dtention du concert PHRV/Cofitem-Cofimur 29,54 % du capital et des droits de vote de FPF. Par dcision du 1er dcembre 2011, le conseil dadministration de FPF a alors modifi lordre du jour de lassemble gnrale en introduisant une nouvelle rsolution visant lui donner dlgation pour mettre et attribuer gratuitement tous les actionnaires de FPF, pendant la priode doffre, des bons doffre viss larticle L. 233-32 II du code de commerce. Lors de lassemble gnrale du 8 dcembre 2011, caractrise par un taux de participation lev (91,54 % des droits de vote exerables reprsents), les actionnaires ont rejet toutes les rsolutions prsentes par le conseil dadministration, hormis la poursuite du programme de rachats dactions. Les rsultats ont t particulirement serrs, avec 48,29 % de votes favorables aux bons Breton (pour une majorit requise de 50 %) et 62,24 % de votes favorables lOPRA (pour une majorit requise des deux tiers). Le conseil dadministration de FPF ayant ritr son rejet de loffre en surenchre de PHRV, lAMF a finalement dclar celle-ci conforme, le 13 dcembre 2011, au vu notamment des conclusions de lexpert indpendant dans un complment son premier rapport. LAMF a relev cette occasion que, sagissant dune offre publique volontaire relevant de la procdure normale, le prix tait libell librement par linitiateur et que, sagissant des diffrentes catgories de titres donnant accs au capital, les prix auxquels ces titres taient viss taient cohrents avec les dispositions des contrats dmission de ces titres et avec le prix de 110 euros par action, de sorte quil ntait pas port atteinte lgalit de traitement entre leurs porteurs. Loffre, ouverte du 16 dcembre 2011 au 20 janvier 2012, a permis au concert PHRV/Cofitem-Cofimur dacqurir le contrle de FPF et de dtenir 84,01 % du capital et des droits de vote avant rouverture de loffre. Lassemble gnrale convoque par la socit vise pour recueillir laccord des actionnaires sur les mesures quelle entendait mettre en uvre pour se dfendre a jou un rle essentiel dans lissue de loffre. Compte tenu du calendrier dinstruction du projet doffre par lAMF lequel fut conditionn par lintervention dun expert indpendant requise par larticle 261-1 I 4 du rglement gnral et par le dpt dune surenchre par linitiateur trs en amont du processus doffre cette assemble gnrale a pu se tenir avant louverture de loffre.

108

Les oprations financires et la qualit de linformation

RAPPORT ANNUEL 2011 | Autorit des marchs financiers

Si tel navait pas t le cas, lAMF dispose, en vertu de larticle 231-34 du rglement gnral, de la facult de reporter la date de clture dune loffre publique. Ainsi, dans lhypothse o une socit vise voudrait runir lassemble gnrale de ses actionnaires pendant la dure de loffre aux fins dexaminer des rsolutions lies loffre en cours, lAMF sera vigilante ce que ladite assemble gnrale puisse se tenir dans les meilleures conditions, en tenant compte de deux contraintes. La premire a trait la ncessit de contingenter, autant que faire se peut, la dure dune offre publique au motif que des offres trop longues peuvent avoir des consquences dfavorables sur le fonctionnement du march, ainsi que sur les socits en cause. La seconde contrainte concerne les consquences de la loi 2006-387 du 31 mars 2006 qui, en introduisant les dispositions de larticle L. 233-32 et suivants du code de commerce, a entendu donner aux actionnaires le pouvoir de dcider les mesures destines faire chec une offre publique. Dans ce cadre, et en lien avec le principe de loyaut qui prside au droulement dune offre publique, lAMF veillera ce que les assembles gnrales des actionnaires se droulent dans les meilleures conditions, en adaptant, le cas chant, le calendrier de loffre publique par application de larticle 231-34 prcit. cet gard, il faut souligner que si les dispositions de larticle R. 225-73 du code de commerce permettent de raccourcir le dlai de convocation dune assemble gnrale en priode doffre publique, il devra tre tenu compte des circonstances de lespce pour adapter le calendrier doffre lorsque la bonne information des actionnaires (ncessit cet gard de tenir compte du nombre dactionnaires de la socit, de limportance de lactionnariat tranger, etc.) sur des problmatiques particulires peut requrir un dlai supplmentaire.

01 02 03

04
05 06

5 | Loffre publique de rachat dactions initie par Bouygues


Le 31 aot 2011, la socit Bouygues a annonc son intention de dposer un projet doffre publique de rachat dactions (OPRA) portant sur un maximum de 41 666 666 de ses actions, reprsentant alors prs de 11,7 % de son capital, au prix unitaire de 30 euros, en vue de les annuler, en application de larticle L. 225-207 du code de commerce. Cette offre valorisait les titres viss prs de 1 250 millions deuros. La socit Bouygues justifiait cette OPRA en particulier par la baisse rcente et massive de son cours de bourse dans des volumes significatifs. Le prix offert dans ce cadre prsentait notamment une prime proche de 30 % par rapport la moyenne un mois la date dannonce de lopration. Loffre permettait ainsi aux actionnaires souhaitant bnficier dune opportunit de liquidit dapporter leurs titres (sous rserve de la rduction ventuelles des ordres), les autres bnficiant quant eux de leffet relutif sur le bnfice net par action induit par lopration. La socit SCDM (contrle par MM. Martin et Olivier Bouygues) qui dtenait, au jour du dpt du projet dOPRA, une participation reprsentant 18,63 % du capital et 27,53 % des droits de vote de Bouygues, stait engage ne pas apporter ses actions loffre, de sorte quelle pouvait tre conduite franchir en hausse le seuil de 30 % des droits de vote en fonction du taux dapport loffre. SCDM stait cependant engage convertir au porteur, avant annulation des actions lorigine de la relution, le nombre dactions Bouygues suffisant lui permettant de demeurer sous le seuil de 30 %. Dclare conforme par lAMF le 4 octobre 2011, et autorise par lassemble gnrale extraordinaire en octobre 2011, loffre a t ouverte du 17 octobre au 7 novembre 2011 et a rencontr un accueil favorable puisque le nombre dactions prsentes tait prs de 4 fois suprieur au nombre dactions vises. Aprs lannulation des actions ainsi acquises par Bouygues, le groupe SCDM a dclar dtenir 21,08 % du capital et 29,56 % des droits de vote de la socit Bouygues.

109

RAPPORT ANNUEL 2011 | Autorit des marchs financiers

6 | La sortie de bourse de la socit edF nergies nouvelles


La socit EDF a initi au printemps 2011 une procdure de sortie de bourse visant sa filiale cote sur Euronext Paris, qui sest droule en deux temps. Le 8 avril 2011, un projet doffre publique alternative simplifie visant les actions EDF nergies Nouvelles a t dpos auprs de lAMF en application de larticle 233-1 1 du rglement gnral. EDF dtenait jusqualors, directement et indirectement, 50 % du capital et des droits de la socit EDF nergies Nouvelles et 75,11 % de concert avec le groupe Mouratoglou. Le projet doffre alternative se composait dune offre publique dachat simplifie (OPAS) 40 euros par action EDF nergies Nouvelles, coupon 2010 dtach et dune offre publique dchange simplifie (OPES) remise pour 11 actions EDF nergies Nouvelles prsentes de 13 actions EDF mettre. EDF bnficiait dans ce cadre dengagements dapport manant du groupe Mouratoglou reprsentant au total 25,09 % du capital de la socit EDF nergies Nouvelles, en vertu desquels les actions concernes seraient apportes pour moiti lOPAS et pour moiti lOPES. Louverture de loffre tait subordonne un arrt du ministre de lconomie, de lIndustrie et de lEmploi, pris sur avis de la Commission des participations et des transferts (CPT), lequel fut obtenu le 8 avril 2011. La branche alternative en titres EDF faisait apparatre de nombreuses dcotes par rapport lensemble des critres prsents, de sorte que la branche en numraire tait plus attractive en ltat des paramtres de march alors applicables. En effet, loffre intervenait peu de temps aprs la catastrophe japonaise de Fukushima, dans un contexte ds lors incertain qui stait notamment traduit par une hausse du cours dEDF nergies Nouvelles et une baisse du cours dEDF. Cette offre, ouverte du 27 mai au 16 juin 2011 inclus, a permis EDF de dtenir 96,71 % du capital et des droits de vote de la socit vise, la branche en numraire ayant t largement plbiscite. Compte tenu de ce rsultat, un projet de retrait obligatoire au prix unitaire de 40 euros (soit le prix de la branche en numraire) et visant les actions non encore dtenues par EDF a t dpos le 21 juillet 2011. LAMF tait tenue de se prononcer sur la conformit du projet de retrait obligatoire. En effet, lexpert indpendant mandat par EDF nergies Nouvelles dans le cadre de loffre alternative ne ltait qu raison des situations de conflit dintrts, et non sur le fondement du retrait obligatoire. Celui-ci a donc dlivr un rapport complmentaire, pour se prononcer spcifiquement sur le caractre quitable du prix propos pour le retrait obligatoire (mission considre comme le prolongement de la mission prcdente relative loffre alternative). Le retrait obligatoire, dclar conforme le 2 aot 2011, a t mis en uvre le 16 aot 2011.

7 | Les rappels relatifs lexpertise indpendante


Au cours de lanne 2011, lAMF a t conduite rappeler un cabinet dexpertise indpendant un certain nombre de dispositions applicables en matire dindpendance de lexpert indpendant. Alors quaucune situation de conflit dintrts navait t identifie par un expert indpendant dans les rapports quil avait dlivrs, il est apparu ultrieurement que lors dune mission, lexpert avait sous-trait tout ou partie de ses travaux auprs dun autre cabinet (membre dun mme rseau) et que, dans une mission en particulier, le cabinet sous-traitant tait par ailleurs commissaire aux comptes de filiales de la socit vise, ce qui crait une situation potentielle de conflit dintrts qui aurait d tre rvle et commente dans le cadre de la dclaration dindpendance de lexpert officiel .

110

Les oprations financires et la qualit de linformation

RAPPORT ANNUEL 2011 | Autorit des marchs financiers

Dans ce contexte, lAMF a rappel lexpert indpendant quen vertu de larticle 261-4 du rglement gnral de lAMF, de telles situations doivent tre clairement exposes dans les attestations dquit dlivres, sagissant tant du recours la sous-traitance(37) que de lexistence de mandats de commissaire aux comptes dtenus par le sous-traitant auprs de la socit faisant lobjet de loffre, lexpert indpendant mandat devant alors expliciter en quoi cette situation nest pas susceptible daffecter son indpendance et lobjectivit de son jugement. Si, au cas despce, il sest avr finalement que les montants en jeu taient non significatifs en comparaison de lensemble des honoraires de commissariat aux comptes de la socit concerne, il nen demeure pas moins que linformation tait incomplte au regard de la situation de conflit dintrts potentiel dans laquelle se trouvait lexpert indpendant. LAutorit des marchs financiers souligne que ces prcisions doivent systmatiquement figurer dans les rapports dexpertise indpendante.

01 02 03

04
05 06

d LeS ContentIeux reLAtIFS Aux oFFreS puBLIqueS dACquISItIon


1 | La drogation lobligation de dpt dun projet doffre publique : herms International
Le 3 dcembre 2010, 52 personnes physiques, toutes membres de la famille Herms et dtenant 62,85 % du capital et 71,86 % des droits de vote dHerms International, ont conclu, sous condition suspensive, un accord dans lequel elles se sont engages : transfrer une partie de leurs actions Herms une holding qui dtiendra ainsi plus de 50 % du capital et des droits de vote de la socit ; instaurer un droit prioritaire dacquisition au profit de la holding sur les actions Herms qui ne lui auront pas t transfres (soit environ 12,6 % du capital). Dans ce contexte, et en consquence du franchissement par la holding des seuils dclenchant lobligation dinitier une offre publique sur les actions Herms(38), ces 52 personnes physiques (et leurs socits patrimoniales actionnaires dHerms) ont sollicit le 6 dcembre 2011 de lAMF le bnfice dune drogation cette obligation, sur le fondement de larticle 234-9 7 du rglement gnral. Cet article prvoit la possibilit doctroyer une telle drogation en cas d opration de reclassement, ou sanalysant comme un reclassement, entre socits ou personnes appartenant un mme groupe . Par dcision du 7 janvier 2011, le Collge a accord la drogation sollicite aux motifs que les demandeurs la drogation agissent ensemble comme un groupe familial de concert au sens des dispositions de larticle L. 233-10 du code de commerce pour la mise en uvre de la mme politique et contrlent ensemble la socit Herms () dont le projet de regrouper une participation majoritaire () au profit dune holding peut sanalyser comme une opration de reclassement entre personnes appartenant un mme groupe, sans incidence sur le contrle de la socit Herms . LAssociation pour la dfense des actionnaires minoritaires (ADAM) et M. P. Repplinger, tous deux actionnaires dHerms, ont chacun dpos les 14 et 17 janvier 2011 un recours devant la Cour dappel de Paris en annulation de cette dcision de lAMF. La Cour dappel de Paris, par un arrt du 15 septembre 2011, a rejet les recours forms par lADAM et M. Repplinger, condamnant par ailleurs ces derniers aux dpens.

(37) Cf. cet gard le Rapport annuel de lAMF 2007, page 120, paragraphe e). (38) Cest--dire le seuil du tiers du capital et des droits de vote.

111

RAPPORT ANNUEL 2011 | Autorit des marchs financiers

Validant la mise en uvre par lAMF de la mthode du faisceau dindices en vue dapprcier la ralit de lexistence pralable dun contrle familial qui ne sera pas modifi, la Cour a considr que cest par des apprciations pertinentes, que la Cour fait siennes, que lAMF a dcid que les demandeurs la drogation font partie dun groupe familial, dont le projet de regrouper une participation majoritaire () au profit dune holding peut sanalyser comme une opration de reclassement entre personnes appartenant un mme groupe, sans incidence sur le contrle de la socit Herms et que, sur ces bases, lAMF a accord au groupe familial Herms, tel que dfini par les demandeurs, la drogation lobligation de dpt dun projet doffre publique . La Cour retient par ailleurs que la dcision de drogation attaque nest susceptible de porter atteinte aucun des principes gnraux du droit boursier que sont lgalit des actionnaires ds lors que les demandeurs la drogation ne se trouvent pas dans la mme situation que lADAM et M. Repplinger , la transparence et lintgrit du march, ainsi que la loyaut dans les transactions et la comptition ds lors quen lespce lAMF ntait pas conduite vrifier les conditions dinformation du march en priode doffre publique. LADAM a dpos, le 15 novembre 2011, un pourvoi en cassation de cet arrt. Ce pourvoi ntant toutefois pas suspensif, les demandeurs la drogation sont libres dexcuter laccord quils ont conclu le 3 dcembre 2010 et par lequel ils se sont engags, notamment, transfrer une holding plus de 50 % du capital et des droits de vote dHerms. Dans le cadre de ces recours en annulation, lADAM a par ailleurs dpos une question prioritaire de constitutionnalit relative au 3e alina de larticle L. 433-3 I du code montaire et financier prvoyant une drogation lobligation de dposer un projet doffre publique institue au 1er alina de larticle prcit. LADAM soutenait que ces dispositions ntaient pas conformes aux articles 21 et 34 de la Constitution, disposant respectivement que le Premier ministre exerce le pouvoir rglementaire et que la loi fixe les rgles concernant les garanties fondamentales accordes aux citoyens pour lexercice des liberts publiques et dtermine les principes fondamentaux des obligations civiles et commerciales. La Cour dappel, par un arrt du 17 fvrier 2011, a refus de transmettre la Cour de cassation la question prioritaire de constitutionnalit, considrant quelle tait dpourvue de caractre srieux dans la mesure o le lgislateur pouvait dlguer au rgulateur le soin de fixer les modalits dapplication du principe doffre obligatoire et, plus particulirement, de prvoir les conditions de drogation ce principe et o lAMF ne dispose donc pas dun quelconque pouvoir discrtionnaire [en ce qu] elle ne vient que prciser les situations dans lesquelles la rgle, dicte par le lgislateur larticle L. 433-3 I alina 3 du code montaire et financier, a vocation sappliquer . Dans ce mme contexte, lADAM a enfin dpos une requte aux fins de production et communication par lAMF de lentier dossier lexamen duquel son Collge a statu lors de sa sance du 6 janvier 2011. La Cour dappel, le 17 fvrier 2011, a rejet cette requte, considrant que la communication de ce dossier, nullement prvue par les textes applicables, ntait dicte ni par les exigences de lexercice des droits de la dfense, ni, plus gnralement, par celles du procs quitable telles que consacres par la Convention europenne de sauvegarde des droits de lhomme.

2 | Loffre publique de retrait suivie dun retrait obligatoire : Autoroutes paris-rhin-rhne


Par dcision du 8 septembre 2010, lAMF a dclar conforme le projet doffre publique de retrait suivie dun retrait obligatoire dpos par la socit Eiffarie et visant les actions de la socit Autoroutes Paris-Rhin-Rhne (APRR), cette dcision emportant visa du projet de note dinformation conjointe des socits Eiffarie et APRR en date du 7 septembre 2010. Le dpartement de Sane-et-Loire et M. J.-P. Zuryk, tous deux actionnaires dAPRR, ont chacun dpos, les 17 et 20 septembre 2010, devant la Cour dappel de Paris un recours en annulation de cette dcision de conformit, lagglomration Pays de Montbliard et la ville de Besanon dclarant ensuite intervenir linstance.

112

Les oprations financires et la qualit de linformation

RAPPORT ANNUEL 2011 | Autorit des marchs financiers

Le dpartement de Sane-et-Loire soutenait que lAMF avait commis une erreur de droit en affirmant que le projet doffre publique de retrait suivie dun retrait obligatoire ne concernait pas le domaine public. Le dpartement considrait que les actions APRR quil dtient appartiennent au domaine public de la collectivit ledit projet doffre, juridiquement assimilable une expropriation, tant de ce fait contraire au principe dinalinabilit du domaine public. Le dpartement de Sane-et-Loire sollicitait en consquence la saisine du juge administratif, par voie prjudicielle, de la question de la domanialit des actions APRR quil dtient. La Cour dappel de Paris, par un arrt du 17 mars 2010, a dcid de surseoir statuer et a saisi le Tribunal administratif de Paris de la question prjudicielle suivante : les actions ou autres parts et instruments financiers dtenus par le dpartement de Sane-et-Loire dans le capital de la socit (forme non prcise) APRR sont-ils susceptibles dalination force, en loccurrence sous la forme dune offre publique de retrait suivie dun retrait obligatoire ? . Le Tribunal administratif de Paris a jug, le 21 octobre 2011, que les actions ou autres parts et instruments financiers dtenus par le dpartement de Sane-et-Loire dans le capital de la socit APRR appartiennent au domaine priv de cette collectivit. Le dpartement de Sane-et-Loire a interjet appel de cette dcision devant la Cour administrative dappel de Paris le 21 dcembre 2011. Dans le cadre de ces recours en annulation, le dpartement de Sane-et-Loire et M. Zuryk ont dpos, chacun pour leur part, une question prioritaire de constitutionnalit relative larticle L. 433-4 II du code montaire et financier instaurant le retrait obligatoire. M. Zuryk soutenait que ces dispositions ne sont pas conformes larticle 17 de la Dclaration des droits de lhomme et du citoyen de 1789. Le dpartement de Sane-et-Loire considrait que ces mmes dispositions contreviennent aux principes de libre administration des collectivits territoriales ainsi que dinsaisissabilit et dinalinabilit des biens des personnes publiques. La Cour dappel, par un arrt du 2 novembre 2010, a refus de transmettre la question prioritaire de constitutionnalit dpose par M. Zuryk, considrant quelle tait dpourvue de caractre srieux dans la mesure o la conformit de lOPR la ncessit publique, au sens des normes supra-lgales quinvoque Monsieur Zuryk, est lgalement constate par lAutorit des marchs financiers sous le contrle du juge judiciaire et o lobligation faite aux actionnaires minoritaires de cder leurs actions linitiateur dune OPR leur ouvre droit une indemnit dont la justesse et lquit ont fait et feront lobjet dun contrle de lautorit de march puis de la juridiction judiciaire . La Cour dappel, par un arrt du 9 fvrier 2011, a galement dclar irrecevable la question prioritaire de constitutionnalit dpose par le dpartement de Sane-et-Loire car elle constate que celle-ci navait pas t dpose dans le dlai de 15 jours prvu larticle R. 621-46 du code montaire et financier.

01 02 03

04
05 06

3 | La question prioritaire de constitutionnalit : article L. 433-3 I dernier alina du code montaire et financier
Le 1er avril 2011, lAssociation pour la dfense des actionnaires minoritaires (ADAM) a saisi le Conseil dtat dun recours en annulation form contre larrt du 31 janvier 2011 du ministre de lconomie, des Finances et de lIndustrie portant homologation de modifications du rglement gnral de lAMF cet arrt modifiant, notamment, les cas de drogation lobligation de dpt dun projet doffre publique mentionns aux articles 234-7 et suivants du mme rglement. Dans le cadre de ce recours en annulation, lADAM a dpos une question prioritaire de constitutionnalit relative au dernier alina de larticle L. 433-3 I du code montaire et financier donnant comptence lAMF pour fixer, dans son rglement gnral, les conditions dans lesquelles elle peut accorder une drogation lobligation de dposer un projet doffre publique.
113

RAPPORT ANNUEL 2011 | Autorit des marchs financiers

LADAM soutenait que ces dispositions ne sont pas conformes larticle 34 de la Constitution qui fixe les rgles concernant les garanties fondamentales accordes aux citoyens pour lexercice des liberts publiques et dtermine les principes fondamentaux des obligations civiles et commerciales. Elle considrait plus spcifiquement quen ne prcisant pas lui-mme les conditions dans lesquelles lAMF pouvait dcider de droger lobligation de dpt dun projet doffre publique, le lgislateur navait pas pleinement exerc la comptence qui lui est confie par la Constitution et navait pas institu les garanties permettant quil ne soit pas port atteinte au principe dgalit devant la loi et au droit de proprit garantis par les articles 6, 2 et 17 de la Dclaration des droits de lhomme et du citoyen de 1789. Le Conseil dtat, par un arrt du 22 juin 2011, a refus de transmettre au Conseil constitutionnel la question prioritaire de constitutionnalit, considrant quelle ntait pas nouvelle et tait dpourvue de caractre srieux, dans la mesure o le lgislateur avait pleinement exerc sa comptence () en nonant larticle L. 433-1 du code montaire et financier les principes gnraux, applicables en matire doffre publique, dgalit entre les actionnaires et de transparence des marchs que lAutorit des marchs financiers est tenue, sous le contrle du juge, de respecter tant dans lexercice de son pouvoir rglementaire que dans loctroi des drogations .

5 | Les aspects comptables


A LvoLutIon de LA rgLeMentAtIon CoMptABLe en 2011
Dans le cadre des travaux de lESMA (European Securities and Markets Authority), lAMF participe aux lettres de commentaires sur les projets dvolutions des normes IFRS (International Financial Reporting Standards) publis par lIASB(39). LESMA transmet ses commentaires directement lIASB et ragit aux projets de lettres de commentaires de lEFRAG(40).

1 | Les projets en cours de discussion


Au niveau national, en tant que membre du Collge de lANC (Autorit des normes comptables), et participant la Commission des normes internationales ainsi que dans les diffrents groupes de travail, lAMF contribue aux lettres de commentaires envoyes par le normalisateur franais lIASB, qui concernent les comptes consolids des socits cotes. En 2011 les projets discuts ont port sur tous les textes de lIASB sur lesquels lANC sest prononce, et notamment les instruments financiers (comptabilit de couverture, cot amorti et dprciation, compensation des actifs et passifs financiers, modification de la date dapplication dIFRS 9). Ont t galement dbattus et comments des sujets plus organisationnels, tels que la revue de lactivit du Comit dinterprtation de lIFRS Foundation, le rapport consultatif sur la revue de la gouvernance de lIFRS Foundation. Ont galement t abordes des questions stratgiques, et dabord la rponse la consultation sur le futur agenda de lIASB.

2 | Les normes de lIASB approuves en 2011 par lunion europenne


Pour devenir applicable dans lUnion europenne, tout texte publi par lIASB doit tre adopt officiellement par un rglement de la Commission europenne et publi au Journal officiel de lUnion europenne.

114

(39) IASB : International Accounting Standards Board. (40) LEFRAG : European Financial Reporting Advisory Group, comit technique charg de conseiller le Comit de la rglementation comptable (ARC).

Les oprations financires et la qualit de linformation

RAPPORT ANNUEL 2011 | Autorit des marchs financiers

En 2011, seuls des amendements de normes ont fait lobjet dune approbation par la Commission europenne. Ils sont rappels dans le tableau suivant : Tableau 11 Normes et amendement de normes
Date d'approbation Amendements dIFRS 7 Instruments financiers : Informations fournir Amlioration des informations fournir sur les instruments financiers Amlioration des IFRS publication de mai 2010 22 novembre 2011 Date d'application 1er juillet 2011 (prospectivement) 1er janvier 2011 ou 1er juillet 2010 selon les normes modifies
Source : AMF

01 02 03

04
05

18 fvrier 2011

06

B LeS puBLICAtIonS de LAMF en MAtIre CoMptABLe


1 | Les recommandations de lAMF en vue de larrt des comptes 2011
Considrant que les comptes jouent un rle essentiel dans linformation des investisseurs et du public, lAMF a, comme chaque anne, mis une srie de recommandations en vue de la prparation de larrt des comptes(41). Elles sadressent aux metteurs, leurs commissaires aux comptes et aux autres utilisateurs. Lobjectif de ces recommandations est : de proposer des axes damlioration au titre de la qualit de linformation comptable ; de favoriser lharmonisation de certaines pratiques ; de rappeler certaines des exigences poses par les normes comptables internationales (IFRS). Dautres rgulateurs europens procdent au mme exercice : lAllemagne, lIrlande, la Finlande et les Pays-Bas. Depuis 2005, ces recommandations sadressent en priorit aux metteurs de la Place publiant leurs comptes tablis selon le rfrentiel IFRS et leurs commissaires aux comptes. Pour lexercice 2011, lAMF a souhait dvelopper trois thmatiques, savoir : les sujets dactualit lis au contexte conomique :
valorisation

et dprciation des instruments financiers(42). En raison de lattention porte par les investisseurs la situation de trsorerie des metteurs, les recommandations traitent aussi des quivalents de trsorerie,

pour

les actifs non financiers : actifs dimpts diffrs sur reports dficitaires et tests de dprciation sur les actifs (dont les carts dacquisition) ;

les normes dapplication rcente : regroupements dentreprises, secteurs oprationnels ; les normes publies par lIASB mais non encore applicables : prsentation des autres lments du rsultat global, compensation des actifs et passifs financiers et normes sur la consolidation. Plus fondamentalement, afin de faciliter la lecture des annexes aux tats financiers, lAMF encourage les metteurs privilgier les informations portant sur les thmatiques les plus pertinentes, quitte ne pas dvelopper certains sujets, et veiller la qualit et la clart des explications fournies.
(41) Ces recommandations sont disponibles sur le site internet de lAMF (www.amf-france.org). (42) Les textes applicables ont t rappels sur le site de lANC : www.anc.gouv.fr.

115

RAPPORT ANNUEL 2011 | Autorit des marchs financiers

2 | Ltude sur les honoraires verss aux commissaires aux comptes et leur rseau au titre de la priode 2010
LAMF publie depuis plusieurs annes une tude relative aux honoraires verss aux commissaires aux comptes par les socits du CAC 40, de lEUROSTOXX 50 mais aussi une slection de socits des compartiments B et C dEuronext. En 2011, au regard des lments collects dans le cadre de cette tude(43), lAMF a constat principalement : une quasi-stabilit des honoraires totaux verss, avec une hausse stablissant 1 % pour les metteurs du CAC 40 contre une baisse de 1 % pour les metteurs de lEUROSTOXX 50 ; une hausse des honoraires verss au titre des diligences directement lies la mission daudit, pour le CAC 40, ceux-ci stablissant 12 % des honoraires daudit ; une augmentation de la proportion des prestations autres par rapport aux honoraires daudit en France (6 % en 2010 contre 5 % en 2009) pour le CAC 40. Nanmoins cette proportion est infrieure celle observe au niveau europen (10 %). Paralllement, cette tude a conduit modifier linstruction AMF n 2006-10 pour demander que les informations sur la nature des prestations(44) relatives aux diligences directement lies soient expliques et quune information soit fournie en cas de baisse significative des honoraires.

3 | La position AMF n 2011-13 relative au classement des opCvM en quivalent de trsorerie


Ce point est abord au chapitre 2, page 36.

4 | La position-recommandation AMF n 2011-11 relative aux oprations dapports ou de fusion


Cette position-recommandation sinscrit dans le cadre de la recommandation de 1977 relative linformation des actionnaires et la rmunration des apports en nature lors doprations de fusion, dapport partiel dactifs ou de scission, mais aussi dans la continuit de la doctrine applique par lAMF lors des oprations dapports en nature ou dapports partiels dactifs. Cette position-recommandation traite la fois du principe relatif lapproche multicritres dans le cadre des oprations de fusion ou dapports et du principe dextension de la mission du commissaire aux apports lapprciation du rapport dchange dans le cas dopration dapports. Elle rappelle galement la ncessit pour le commissaire aux apports ou la fusion, dintgrer, ds lacceptation de sa mission, une analyse des situations de conflits dintrts potentielles ou existantes et de transmettre lAMF une lettre justifiant de cette analyse.

116

(43) Les rsultats de cette tude ont t publis sur le site de lAMF en juillet 2011. (44) Ds lors quelles sont significatives.

Les oprations financires et la qualit de linformation

RAPPORT ANNUEL 2011 | Autorit des marchs financiers

C LeS reLAtIonS entre LAMF et LAutorIt deS norMeS CoMptABLeS


LAutorit des normes comptables (ANC) a pour principales missions : dtablir, sous forme de rglements, les prescriptions comptables gnrales et sectorielles que doivent respecter les personnes physiques ou morales soumises lobligation lgale dtablir des documents comptables conformes aux normes de la comptabilit prive ; de donner un avis sur toute disposition lgislative ou rglementaire contenant des mesures de nature comptable applicables aux personnes vises ci-dessus, labore par les autorits nationales ; dmettre, de sa propre initiative ou la demande du ministre charg de lconomie, des avis et prises de position dans le cadre de la procdure dlaboration des normes comptables internationales ; de veiller la coordination et la synthse des travaux thoriques et mthodologiques conduits en matire comptable. LAMF concourt activement llaboration des normes comptables prpares par lANC par sa participation au Collge de lANC, la Commission des normes prives et aux diffrents groupes de travail. Lanne 2011 a t une anne de dbat intense sur les normes comptables au plan international, notamment pour mettre en uvre les orientations du G20. cet gard, pour mieux analyser les commentaires reus, lIASB a choisi de repousser la finalisation des normes attendues pour juin 2011. Dans ce contexte, lANC a formul des propositions pour amliorer la qualit et la procdure dlaboration des normes comptables internationales.

01 02 03

04
05 06

d LeS reLAtIonS entre LAMF et Le hAut ConSeIL du CoMMISSArIAt Aux CoMpteS


Le Haut conseil du commissariat aux comptes (H3C) a pour principales missions : dassurer la surveillance de la profession de commissaire aux comptes ; de veiller au respect de la dontologie et, notamment, de lindpendance des commissaires aux comptes. Lorsque les contrles effectus touchent des socits relevant de sa comptence, lAMF apporte son concours au contrle qualit(45).

(45) Cf. Rapport annuel 2010, page 159 : accord sign par lAMF et le H3C le 11 janvier 2010 concernant le contrle qualit des travaux des commissaires aux comptes disponible sur le site internet de lAMF (www.amf-france.org).

117

RAPPORT ANNUEL 2011 | Autorit des marchs financiers

6 | Les travaux de la commission consultative et des groupes de place en matire doprations et dinformation financires des metteurs
A LA CoMMISSIon ConSuLtAtIve oprAtIonS et InForMAtIon FInAnCIreS deS MetteurS

Composition
Olivier Poupart-Lafarge, prsident Marie-Ange Debon, vice-prsidente Thierry dArgent (Socit Gnrale), Olivier Assant (Bredin Prat), Jean-Baptiste Bellon (Trapeza Conseil), Jean Beunardeau (HSBC France), Philippe Bougon (Schneider Electric), Aldo Cardoso (administrateur indpendant), Jean-Rgis Carof (LOral), Franck Ceddaha (Oddo Corporate Finance), Christophe Clerc (Marccus Partners), Alain Couret (CMS Bureau Francis Lefebvre), Jean-Jacques Dedouit (Cailliau Dedouit), Marie-Nolle Domp (Darrois Villey Maillot Brochier), Andr Dupont-Jubien (Veil Jourde), Philippe dHoir (Fidal), Pascal Imbert (Solucom), Marc Lefvre (NYSE Euronext), Michel Lger (BDO France), Olivier Mallet (Vallourec), Alain de Marcellus (Cap Gemini), Patrice Marteau (Acteo), Herv Philippe (Havas), liane Rouyer-Chevalier (Edenred), Jrme Schmitt (Total).

Activit
La Commission consultative Oprations et information financires des metteurs (Commission consultative metteurs) sest runie neuf fois en 2011. Son avis a t notamment recueilli sur les sujets suivants.

1 | Lvolution des directives europennes


Lavis de la Commission consultative metteurs a t recueilli sur le projet de rponse de lAMF la consultation de la Commission europenne sur la rvision de la directive sur les Marchs dinstruments financiers. La Commission a galement t consulte sur la transposition de la directive Prospectus rvise, en particulier sur la question relative au seuil maximal en-de duquel une offre de titres nentre pas dans le champ dapplication de la directive. La consultation publique engage sur ces thmes par lAMF, le 28 novembre 2011, lui a galement t soumise(46). La Commission consultative metteurs sest galement vu prsenter plusieurs textes europens rcemment publis et en particulier : la proposition du 25 octobre 2011 de directive du Parlement europen et du Conseil modifiant la directive 2004/109/CE sur lharmonisation des obligations de transparence concernant linformation sur les metteurs dont les valeurs mobilires sont admises la ngociation sur un march rglement et la directive 2007/14/CE de la Commission ;
(46) Consultation portant sur la transposition de certaines dispositions de la directive 2010/73/UE modifiant les directives Prospectus et Transparence dans le rglement gnral de lAMF.

118

Les oprations financires et la qualit de linformation

RAPPORT ANNUEL 2011 | Autorit des marchs financiers

la proposition du 20 octobre 2011 de directive du Parlement europen et du Conseil relative aux sanctions pnales applicables aux oprations dinitis et aux manipulations de march et la proposition de rglement du mme jour du Parlement europen et du Conseil sur les oprations dinitis et les manipulations de march (directive Abus de march) ; la proposition du 20 octobre 2011 de directive du Parlement europen et du Conseil concernant les marchs dinstruments financiers, abrogeant la directive 2004/39/CE du Parlement europen et du Conseil, et la proposition de rglement du mme jour concernant les marchs dinstruments financiers et modifiant le rglement EMIR sur les produits drivs ngocis de gr gr, les contreparties centrales et les rfrentiels centraux.

01 02 03

04
05

2 | Linformation financire et comptable


Lavis de la Commission consultative metteurs a t recueilli sur le contenu des recommandations comptables de lAMF en vue de larrt des comptes 2011(47) et sur le projet de recommandation sur la communication financire, notamment dans le cadre de la prsentation au march des rsultats 2011(48). Par ailleurs, elle a t consulte sur plusieurs autres positions et/ou recommandations de lAMF : la position concernant lusage de la clause dextension dans les augmentations de capital avec maintien du droit prfrentiel de souscription(49), la position-recommandation relative aux oprations de fusion ou dapports(50), la position relative au classement des OPCVM en quivalents de trsorerie(51). Son avis a t aussi sollicit sur le contenu de la documentation requise dans le cadre dune offre publique dchange et lharmonisation des instructions AMF n 2005-11 relative linformation diffuser en cas doffre au public ou dadmission aux ngociations de titres financiers sur un march rglement et n 2006-07 relatives aux offres publiques dacquisition. Enfin, elle sest vue prsenter une tude relative la radiation des socits cotes en France sur la priode 2006-2010.

06

3 | La gouvernance des socits cotes et les agences de conseil de vote


Lavis de la Commission consultative metteurs a t sollicit sur le projet de rapport 2011 de lAMF sur le gouvernement dentreprise et la rmunration des dirigeants(52) (cf. supra, page 101). La Commission a galement t consulte sur le projet de recommandation sur les agences de conseil en vote(53) ainsi que sur la rponse de lAMF la consultation de la Commission europenne relative au livre vert sur le cadre de la gouvernance dentreprise dans lUnion europenne.

(47) Recommandation AMF n 2011-16 en vue de larrt des comptes 2011. (48) Recommandation AMF n 2011-18 sur certains lments de communication financire notamment dans le cadre de la prsentation au march des rsultats. (49) Position AMF n 2011-12 relative lusage de la clause dextension dans les augmentations de capital avec maintien du droit prfrentiel de souscription. (50) Position-recommandation AMF n 2011-11 relative aux oprations dapports ou de fusion. (51) Position AMF n 2011-13 relative au classement des OPCVM en quivalent de trsorerie. (52) Recommandation AMF n 2011-17 - Rapport annuel 2011 de lAMF sur le gouvernement dentreprise et la rmunration des dirigeants, disponible sur le site internet de lAMF (www.amf-france.org). (53) Recommandation AMF n 2011-06 sur les agences de conseil en vote.

119

RAPPORT ANNUEL 2011 | Autorit des marchs financiers

4 | Les autres travaux


Lavis de la Commission consultative metteurs a t sollicit sur le rapport du groupe de travail sur lindemnisation des prjudices subis par les pargnants et les investisseurs(54) (cf. chapitre 1, page 27). Le rapport sur lpargne salariale et lactionnariat salari du groupe de travail de la Commission consultative pargnants de lAMF lui a galement t prsent(55).

B Le trAvAIL de LAMF dAnS LeS groupeS ou StruCtureS de pLACe


1 | Le groupe de travail sur les assembles gnrales dactionnaires de socits cotes
Dans le cadre de sa mission de protection de lpargne, lAMF porte une attention particulire la capacit des actionnaires dexercer leurs droits de vote aux assembles(56). Lun des axes retenus dans son dernier plan stratgique est dailleurs de poursuivre, en liaison avec les metteurs et les actionnaires, les rflexions concernant lorganisation des assembles afin que la participation des actionnaires y soit pleinement assure. LAMF a donc dcid en mai 2011 de confier un groupe de travail, prsid par Olivier Poupart-Lafarge, membre du Collge, le soin darticuler des propositions autour des thmes suivants : le dialogue entre actionnaires et metteurs loccasion de lassemble, le fonctionnement de lassemble et le vote des conventions rglementes. Le rapport du groupe de travail a t publi en fvrier 2012 et soumis consultation publique jusquau 31 mars 2012. Les membres du groupe ainsi que plusieurs des experts interrogs ont exprim une opinion positive sur le fonctionnement des assembles en France. La premire partie du rapport, consacre au dialogue entre actionnaires et metteurs, rappelle la ncessit dun dialogue permanent en amont et en aval de lassemble. En termes dexpression du vote, le groupe propose que la possibilit dune troisime voie dexpression pour lactionnaire soit introduite par la reconnaissance en droit franais dune vritable abstention distincte des votes contre . Dautre part, le mcanisme de transmission des votes des actionnaires non-rsidents devrait tre amlior car il est dune relative complexit, davantage en raison des circuits utiliss que du droit applicable. Les rflexions menes sur le bureau de lassemble tendent clarifier et formaliser certaines pratiques actuellement observes. Le groupe souhaite que le rle de ltablissement centralisateur pour dterminer les lments de la feuille de prsence soit formellement reconnu. Il propose, enfin, que les membres du bureau ne participent pas aux dcisions qui les concerneraient personnellement. propos des conventions rglementes, le groupe estime quun effort de lisibilit et de transparence doit tre accompli. Le rle respectif des diffrents acteurs qui participent au processus dapprobation et de ratification de ces conventions doit tre rappel et parfois renforc. Ainsi, le conseil dadministration est invit motiver ses dcisions en vue de lapprobation des conventions rglementes par lassemble gnrale des actionnaires.

120

(54) Rapport du groupe de travail prsid par Jacques Delmas-Marsalet et Martine Ract-Madoux relatif lindemnisation des prjudices subis par les pargnants et les investisseurs disponible sur le site internet de lAMF (www.amf-france.org). (55) Rapport sur lpargne salariale et lactionnariat salari du groupe de travail de la Commission consultative pargnants prsid par Jacques Delmas-Marsalet, disponible sur le site de lAMF (www.amf-france.org). (56) Cf. chapitre 1, page 25.

Les oprations financires et la qualit de linformation

RAPPORT ANNUEL 2011 | Autorit des marchs financiers

Il est galement propos damliorer la dfinition du primtre des conventions rglementes. Les conventions conclues avec les filiales dtenues 100 % tout au long de lexercice pourraient tre exclues de ce primtre. linverse, les conventions conclues entre un dirigeant ou un administrateur et une filiale doivent tre portes la connaissance des actionnaires de la socit mre et faire lobjet de la procdure de conventions rglementes au niveau de la socit mre.

01 02 03

2 | paris europlace
Depuis mai 2009, lAMF sest fortement mobilise afin damliorer la comptitivit du march primaire obligataire Paris et le rapatriement des missions sur la Place de Paris (cf. supra, page 99). Diffrentes actions ont t menes avec lapport du groupe metteurs Paris Europlace. Dans ce cadre, lAMF a aussi particip aux rflexions de Paris Europlace visant dvelopper un march obligataire grand public. Sagissant du march secondaire, lAMF a continu apporter son soutien aux initiatives du groupe Cassiope consistant mettre en place une plateforme secondaire obligataire (cf. chapitre 3, page 74). Enfin, lAMF a particip aux travaux conduits par Paris Europlace sur le financement des PME et, en particulier, sur limpact sur celui-ci des nouvelles rglementations bancaires et sur les mesures daccompagnement mettre en uvre dans ce cadre.

04
05 06

3 | Les initiatives en faveur des pMe


Au niveau europen, lAMF sest nouveau implique dans les propositions en faveur des PME dans le cadre de la rvision de la directive Transparence. a) LObservatoire des PME LObservatoire des PME-ETI cotes en bourse est oprationnel depuis le 5 juillet 2010. Cet Observatoire a pour ambition de mieux connatre le tissu de ces entreprises afin de les accompagner dans leur dveloppement et damliorer leur accs au march financier. Fond par la Caisse des dpts, le Ministre de lconomie, de lIndustrie et de lEmploi, lAMF, la Banque de France, le MEDEF, le mdiateur du crdit, MiddleNext et NYSE Euronext, avec la participation de la Confdration gnrale des petites et moyennes entreprises, Oso et Paris Europlace, lObservatoire des PME-ETI cotes a notamment pour mission dtablir chaque anne un rapport sur laccs des PME-ETI au march financier. Il a remis son premier rapport la ministre de lconomie, des Finances et de lIndustrie en juin 2011 et a annonc, cette occasion, louverture de son site internet. LObservatoire assure galement le suivi de linitiative de la Place destine promouvoir lanalyse financire des PME-ETI cotes. Fin 2011, deux socits ont bnfici du dispositif ainsi mis en place. b) Lorganisation dun sminaire destination des PME Le 12 septembre 2011, sest tenue Lyon la deuxime dition du sminaire annuel organis conjointement par lAMF et NYSE Euronext sur le thme La Bourse et les PME . Cette manifestation, qui a runi environ 300 participants, avait pour but de mener une action pdagogique auprs des PME cotes en bourse ou susceptibles dtre candidates afin de les aider mieux apprhender les mcanismes de leves des capitaux et la vie de la cotation.

121

RAPPORT ANNUEL 2011 | Autorit des marchs financiers

Ce sminaire, qui a runi des entreprises, des professionnels des marchs financiers et le rgulateur, a pris la forme : dune table ronde Pourquoi choisir la bourse ? au cours de laquelle les intervenants ont chang sur les motivations amenant les socits se coter en bourse tout en ouvrant le dbat sur les autres moyens de financement possibles comme le capital-investissement ; de deux ateliers : Cadre rglementaire de la bourse et les attentes des investisseurs et Comment russir en bourse : lintroduction et aprs ? .

7 | La coopration europenne et internationale en matire dinformation financire, de comptabilit et daudit


Dans un contexte o la stabilit financire est devenue un objectif fondamental, lAMF a poursuivi ses travaux aux niveaux europen et international afin de promouvoir un environnement normatif de qualit en matire de comptabilit et daudit.

A LeS trAvAux Au SeIn de LeSMA


1 | Les travaux du CrSC sur linformation comptable et financire
Au sein de lESMA, le Corporate Reporting Standing Committee (CRSC), dont lAMF est membre, a pour mission principale de suivre lvolution de la rglementation en matire de comptabilit et daudit et den coordonner lapplication au niveau europen. Il sert galement de contact avec les principaux rgulateurs boursiers extra-europens dans le cadre de la coopration internationale sur linformation financire. a) Les travaux et publications de lESMA sur les dettes souveraines Le 25 novembre 2011, lESMA a publi un communiqu sur le traitement comptable des dettes souveraines en principes IFRS (International Financial Reporting Standards). Le communiqu comporte deux parties : discussions relatives aux dettes souveraines en IFRS en vue de larrt au 31 dcembre 2011 ; opinion sur lexposition la dette grecque dans les comptes semestriels au 30 juin 2011. En amont de la publication de ce communiqu, un partage dinformations fond sur la revue des tats financiers semestriels des tablissements financiers au 30 juin 2011 et sur la collecte de donnes et dexplications sur les traitements comptables retenus a t organis. Ces travaux ont permis lESMA de conclure que, dans un certain nombre de cas, les marchs de la dette souveraine grecque pouvaient tre considrs comme non actifs, ce qui justifiait deffectuer des changements de catgorie comptable et de recourir des valorisations par modle plutt que par rfrence des cours cots. Ces lments ont form lossature de lopinion publie en seconde partie du document. Celle-ci traite galement de la faon dont les donnes observables dans le march doivent tre prises en compte dans les modles de valorisation et de lincidence des incertitudes relatives aux flux de trsorerie sur la valorisation des titres valus au cot amorti.
122

Les oprations financires et la qualit de linformation

RAPPORT ANNUEL 2011 | Autorit des marchs financiers

LESMA a estim utile de sappuyer sur cette analyse des traitements comptables observs au 30 juin pour dvelopper un guide traitant de faon plus large de la valorisation des titres de dette souveraine afin daider les metteurs prparer leurs comptes au 31 dcembre 2011. Ce rappel des textes IFRS relatifs tant aux problmatiques de valorisation et de reconnaissance de pertes de valeur qu celles lies linformation fournir dans lannexe aux comptes constitue la premire partie du document publi par lESMA. b) Les travaux et publications de lESMA sur limpact des dcisions de rejet du Comit dinterprtation de lIFRS Foundation(57) sur les comptes Le 20 juillet 2011, lESMA a publi un communiqu relatif limpact des dcisions de rejet du Comit dinterprtations de lIFRS Foundation. LESMA estime que la phase de transition aux IFRS est dsormais termine. Aussi, les rejets bass sur le fait que les normes ne ncessitent pas de clarification qui conduiraient un changement de mthode comptable doivent tre analyss conformment la norme IAS 8 Mthodes comptables, changements destimations comptables et erreurs. c) La contribution de lESMA aux travaux de lIASB et de lIFRIC

01 02 03

04
05 06

LIFRS Project Group de lESMA a pour mission de contribuer aux travaux de lIASB et de lInternational Financial Reporting Interpretations Committee (IFRIC) en prparant des lettres de commentaires sur les principaux projets de normes soumis commentaires par lIASB et sur les projets de rejet de lIFRIC.
Ainsi, en 2011, 7 lettres de commentaires ont t rdiges par lIFRS Project Group portant essentiellement sur les exposssondages relatifs aux instruments financiers (comptabilit de couverture, cot amorti et dprciation, compensation des actifs et passifs financiers) et la consultation sur lagenda de lIASB. d) Les European Enforcers Coordination Sessions (EECS) Sous-comit du Corporate Reporting Standing Committee, ce groupe a pour objectif de recenser et de partager les principales positions prises en matire dapplication des normes IFRS, de manire garantir une approche convergente de la supervision par les rgulateurs europens de lapplication des IFRS par les socits cotes (enforcement). Ces sessions (8 en 2011) sont loccasion dchanger sur des problmatiques rencontres par les rgulateurs et font lobjet de dcisions qui alimentent une base de donnes commune. Fin 2011, 467 dcisions y taient enregistres, contre 392 un en 2010. Les principales normes sur lesquelles les dcisions ont port en 2011 sont : IAS 1 Prsentation dactifs ; IAS 36 Dprciation dactifs ; IAS 39 Instruments financiers : comptabilisation et valuation. Depuis 2007, lESMA (CESR jusquen 2010) publie rgulirement des extraits de sa base de donnes afin de favoriser une application homogne des normes IFRS au sein de lUnion europenne. En 2011, deux extraits supplmentaires, contenant au total 18 dcisions, ont t publis. ce jour, 141 dcisions sont portes la connaissance du public.

(57) Ancienne IASCF (International Acounting Standards Committee Foundation), devenue IFRS Foundation en mars 2010.

123

RAPPORT ANNUEL 2011 | Autorit des marchs financiers

Dans le cadre des travaux du sous-groupe Enforcement issues, cr au sein des EECS en 2010, une lettre a t transmise lIASB sur les difficults dapplication de la norme IFRS 8 Secteurs oprationnels prconisant une clarification de la norme sur les aspects suivants : identification du principal dcideur oprationnel ; dfinition des critres dagrgation des segments oprationnels. Lors de sa runion du 15 novembre 2011, lIASB a dcid de ne retenir que la seconde proposition et de linclure dans les amliorations annuelles qui seront apportes aux standards internationaux. Enfin, au dbut danne, un groupe de travail dirig par lAMF a t mis en place afin de raliser des travaux prparatoires la post-implementation review de lIASB sur lapplication de la norme IFRS 8 prvue en 2012. Lobjectif de ces travaux tait de rpondre aux interrogations formules en 2007 par le Parlement europen sur les impacts de cette nouvelle norme. Une tude a donc t mene sur 118 metteurs cots sur les 9 principaux marchs europens afin de dfinir les impacts de lapplication de cette norme sur la qualit de linformation communique aux lecteurs des tats financiers. Le rapport rdig par le groupe de travail a t publi en novembre 2011 sur le site de lESMA. e) La contribution de lESMA aux rflexions sur la gouvernance de lIASB La constitution de lIFRS Foundation dfinit les objectifs de lorganisation et sa gouvernance. Sont prciss, notamment, le rle, les critres et la procdure de slection des Trustees des membres de lIASB (comit tablissant les normes), de lIFRS Interpretations Committee (comit rdigeant les interprtations des normes), de lIFRS Advisory Council (charg de fournir des commentaires sur le fonctionnement de lIASB). La dernire mise jour de la constitution date de dcembre 2010. En lien avec cette mise jour, lESMA avait comment une premire consultation sur la revue stratgique de lIFRS Foundation publie en novembre 2010 et portant sur quatre axes stratgiques : la mission de la fondation ; la gouvernance : lESMA proposait dans ses commentaires une analogie avec le systme de gouvernance des socits cotes ; le processus de normalisation ; le financement de la fondation. En 2011, lESMA a rpondu une seconde consultation visant prciser la stratgie de lIFRS Foundation et de lIASB sur son rle de normalisateur global en insistant sur : la ncessit dune priode durant laquelle lIASB ne publiera pas de nouvelle norme, tout en renforant la cohrence dans lapplication des IFRS et en systmatisant les revues post-application ; le rle de lIFRS Interpretations Committee dans la revue stratgique ; laccueil positif du renforcement du rle des rgulateurs de march dans les diffrentes tapes du processus de normalisation.

124

Les oprations financires et la qualit de linformation

RAPPORT ANNUEL 2011 | Autorit des marchs financiers

f) La contribution de lESMA aux consultations de la Commission europenne sur laudit Le 15 octobre 2010, la Commission europenne a lanc une consultation sur les aspects suivants de la profession daudit (Green Paper on Audit) : la concentration des professionnels de laudit ; la gouvernance et lindpendance des firmes ; le rle de lauditeur ; sa supervision ; et lintroduction des normes ISA(58) en Europe.

01 02 03

04
05 06

LAudit Task Force de lESMA participe cette rflexion pour laquelle la Commission a publi des propositions en novembre 2011.
g) Le point sur les changes entre lESMA et la Securities and Exchange Commission (SEC) Depuis aot 2006, date de la mise en place du plan de travail commun entre lESMA et la SEC, des runions rgulires se tiennent entre les deux organismes. En 2011, les principaux sujets voqus ont t le fonctionnement du Monitoring Board de lIASB, les derniers dveloppements de la SEC sur ladoption des IFRS par les metteurs amricains et le programme de travail commun du Financial Acounting Standards Board (FASB) et de lIASB.

2 | Le Standing Committee on Corporate Finance de leSMA


Le Standing Committee on Corporate Finance de lESMA est en charge des questions relatives aux socits cotes. Son champ de comptence regroupe principalement les questions lies aux directives Prospectus et Transparence et la gouvernance dentreprise. Au cours de lanne 2011, ce comit a principalement trait des mesures dexcution de la directive Prospectus modifie et publie fin 2010. Dans le cadre du mandat qui lui a t confi par la Commission europenne, un premier avis technique de lESMA a ainsi t publi en octobre 2011(59). Cet avis portait notamment sur un schma de prospectus adapt pour les PME et les augmentations de capital avec droit prfrentiel de souscription, la dfinition dun format de rsum ou encore une clarification du contenu du document dinformation relatif aux conditions dfinitives dans le cadre de la mise en place dun programme de base. En dcembre 2011, les travaux du Standing Committee ont conduit lESMA soumettre consultation un second projet davis portant sur les offres en cascade, linformation donne sur les retenues la source, la question de la description dans le prospectus dun indice compos par lmetteur, lobligation dintgrer un rapport des commissaires aux comptes quand une prvision ou une estimation est incluse dans le prospectus, et linformation financire historique(60). Les travaux du comit ont galement port sur des thmes lis au gouvernement dentreprise, avec, en particulier, la rponse apporte par lESMA la consultation de la Commission europenne relative au livre vert sur le cadre de la gouvernance dentreprise dans lUnion europenne et la conduite de rflexions sur les agences de conseil en vote.

(58) International Standards on Auditing. (59) ESMAs technical advice on possible delegated acts concerning the Prospectus Directive as amended by the Directive 2010/73/EU ESMA 2011/323 4 October 2011. (60) Consultation on ESMAs technical advice on possible delegated acts concerning the Prospectus Directive as amended by the Directive 2010/73/EU (13 December 2011).

125

RAPPORT ANNUEL 2011 | Autorit des marchs financiers

Au cours de lanne 2011, lESMA a galement ouvert, dans ce cadre, une consultation sur la question de lempty voting (prts de titres au moment de lassemble gnrale qui permettent de voter sans lexposition conomique)(61).

B LeS trAvAux Au SeIn de LoICv


Le comit permanent (SC1)(62) de lOrganisation internationale des commissions de valeurs (OICV), qui a pour objet damliorer les normes relatives linformation comptable et financire lchelon international, a poursuivi ses travaux au sein de quatre sous-comits : le comit comptable, le comit Interpretation & Enforcement des IFRS, le comit audit et le comit relatif linformation non financire.

1 | La contribution du SC1 aux travaux de lIASB et de lIFrIC


Par lintermdiaire du comit comptable, le SC1 a contribu aux travaux de lIASB et de lIFRS Interpretations Committee en rpondant de manire systmatique aux consultations sur les projets de normes ou en ragissant aux dcisions prises par lIFRIC par lenvoi de lettres de commentaires. En outre, deux observateurs du SC1 (lun de la SEC, lautre de lAMF) participent aux runions de lIFRS Interpretations Committee. Comme pour lESMA, les principaux travaux de ce comit ont notamment port, en 2011, sur les exposs-sondages relatifs aux instruments financiers (cf. supra, page 123). Le comit comptable recherche un consensus mais nhsite pas exprimer les divergences de ses membres. De ce fait, les lettres diffrent de celles publies par lESMA qui mettent en valeur les consensus trouvs.

2 | Les travaux du SC1


a) Dans le domaine de laudit Par lintermdiaire du comit audit, le SC1 a galement dans ses attributions la promotion de normes internationales de qualit en matire daudit et dindpendance des auditeurs. Il effectue ce titre un suivi des travaux de lIAASB(63) et de lIESBA(64) grce une reprsentation dans les Consultative Advisory Groups (CAG) de ces deux organismes.

LAudit Services Task Force a t mise en place par lOICV en vue dtablir une plus grande homognit des relations entre les cabinets daudit et les rgulateurs membres de lOICV. Ainsi, depuis 2008, des consultations rgulires sont lances sur les trois thmes suivants(65) :
la communication produite par lauditeur (le rapport daudit) ; la transparence des cabinets daudit intervenant sur les socits cotes ; la dtention des cabinets daudit par des non professionnels.

126

(61) Call for evidence on Empty voting (14/09/11). (62) Standing committee n 1 on Multinational Disclosure and Accounting. (63) International Auditing and Assurance Standards Board (IAASB), lorgane normalisateur en matire de contrle interne. Il dpend de lIFAC, lInternational Federation of Accountants. (64) International Ethics Standards Setting Board for Accountants (IESBA), charg de la normalisation de ltique de laudit. Il dpend galement de lIFAC. (65) Voir communiqu de presse ladresse suivante : http://www.iosco.org.

Les oprations financires et la qualit de linformation

RAPPORT ANNUEL 2011 | Autorit des marchs financiers

b) Dans le domaine de linformation financire LAMF a poursuivi sa participation aux travaux du sous-comit disclosure du SC1. Dans la continuit des travaux mens en 2010(66), le sous-comit sest attach en 2011 dfinir des principes concernant linformation priodique et permanente donner par les metteurs de produits titriss. Le sous-comit envisage sur ce sujet une consultation publique dbut 2012 pour une publication dfinitive dans le courant de lanne 2012.

01 02 03

3 | Le sous-comit Interpretation & enforcement


Le sous-comit Interpretation & Enforcement des IFRS du SC1 a pour objet de faciliter une application cohrente des normes IFRS dans chaque juridiction grce une base de donnes cre par lOICV, qui comporte les dcisions prises par les autorits nationales. Au 31 dcembre 2011, la base de donnes de lOICV contient 139 dcisions dont 117 provenant des membres de lUnion europenne.

04
05 06

(66) Cf. Rapport annuel 2010, page 165.

127

RAPPORT ANNUEL 2011 | Autorit des marchs financiers

CHAPITRE 5
La surveiLLance et La discipLine des marchs 1 La surveillance des marchs A Missions, outils et moyens B Tendances et nouveaux enjeux 2 Le contrle des prestataires de services dinvestissement, des CIF et des infrastructures de march A Les contrles B La conduite des contrles 3 Les enqutes A Les volutions de la procdure denqute B Lorigine et la typologie des enqutes C La coopration internationale 4 Les transmissions dautres autorits A Les transmissions aux autorits judiciaires B Les transmissions des autorits de surveillance 5 La coopration internationale en matire de surveillance et de discipline des marchs A Les travaux au sein de lESMA B Les travaux au sein de lESMA-Pol C La participation de lAMF aux travaux de lOICV 129 132 132 133 134 134 135 139 139 140 141 143 143 144 144 144 145 145

128

La surveillance et la discipline des marchs

RAPPORT ANNUEL 2011 | Autorit des marchs financiers

La surveillance et la discipline des marchs


LAMF assure la surveillance du march, de la qualit de linformation financire et du respect par les intermdiaires financiers de leurs obligations professionnelles. Elle dispose cette fin de moyens performants et travaille en coordination avec les autres autorits nationales(1) et trangres charges du contrle des professions bancaires et financires.

01 02 03 04

05
06

(1) Banque de France, Autorit de contrle prudentiel (ACP), Haut conseil du commissariat aux comptes (H3C) et Autorit des normes comptables (ANC).

129

RAPPORT ANNUEL 2011 | Autorit des marchs financiers

LAMF conduit des contrles et des enqutes sous lautorit de son secrtaire gnral et sappuie sur trois directions qui assurent : la surveillance quotidienne des marchs surveillance des transactions et des comportements des oprateurs , afin de dtecter dventuelles anomalies dans le fonctionnement des marchs; les contrles sur pices et sur place des prestataires de services dinvestissement (PSI), y compris les socits de gestion de portefeuille (SGP) et les conseillers en investissements financiers (CIF), afin de sassurer quils respectent les rgles qui sappliquent leur activit ; les enqutes, qui portent principalement sur les abus de march, savoir les oprations diniti, dune part, et les manipulations de march (manipulation de cours, fausse information), dautre part. LAMF peut recourir des corps de contrle extrieurs pour accomplir sa mission(1) : elle peut dlguer aux entreprises de march, et, le cas chant, aux chambres de compensation, le contrle de lactivit et des oprations effectues par les membres dun march rglement ainsi que par les prestataires de services dinvestissement ayant transmis des ordres sur ce march ; elle peut recourir, pour ses contrles et enqutes, des corps de contrle extrieurs, des commissaires aux comptes, des experts inscrits sur une liste dexperts judiciaires ou des personnes ou autorits comptentes(2). Elle peut dlguer aux associations de conseillers en investissements financiers(3) le contrle de lactivit de leurs membres(4) depuis la loi n 2010-1249 de rgulation bancaire et financire du 22 octobre 2010. Ce chapitre dtaille, pour lanne 2011, les activits de surveillance, de contrles et denqutes menes directement ou pour le compte de lAMF. Tableau 1 Bilan de la surveillance et de la discipline des marchs en 2011
Contrles Nombre de contrles sur place lancs auprs de prestataires de services dinvestissement et de conseillers en investissements financiers Nombre de rapports de contrle envoys Nombre de procdures transmises la Commission des sanctions Nombre de lettres de suite Nombre de propositions dentre en composition administrative 2010 69 58 7 84 2011 49 63 19 59 4
Source : AMF

130

(1) En vertu des articles L. 621-9-2, R. 621-31 et 32 du du code montaire et financier. (2) Banque de France, Autorit de contrle prudentiel (ACP), Institut dmission des dpartements doutre-mer, Institut dmission dOutre-mer, Haut conseil du commissariat aux comptes (H3C), Euronext Paris, le dpositaire central ou des cabinets dexperts. (3) Mentionnes larticle L. 541-4 du code montaire et financier. (4) Depuis la loi n 2010-1249 de rgulation bancaire et financire du 22 octobre 2010.

La surveillance et la discipline des marchs

RAPPORT ANNUEL 2011 | Autorit des marchs financiers

Enqutes Nombre denqutes ouvertes Nombre denqutes termines Nombre de procdures transmises la Commission des sanctions Nombre de propositions dentre en composition administrative
* Sont mentionnes ici les seules procdures effectivement transmises la Commission des sanctions entre le 1er janvier et le 31 dcembre 2010.

2010 73 73 14*

2011 74 78 14 1
Source : AMF

01 02 03 04

05
06

Quelles sont les suites* possibles dune enqute ou dun contrle AMF ? Le classement sans suite du dossier. Les intresss en sont aviss. Lenvoi dune lettre de suite. Lenvoi par la Commission spcialise du Collge de lAMF dobservations, ventuellement rendues publiques, aux personnes intresses. Le prononc dune injonction par lAMF ou, la demande de lAMF, par le prsident du Tribunal de grande instance de Paris. Louverture dune procdure de sanction par le Collge de lAMF, qui conduit lenvoi de notifications de griefs aux mis en cause, sur les griefs quil dtermine, la saisine de la Commission des sanctions et louverture dune phase dinstruction. Pour certains manquements, le Collge de lAMF peut dcider de proposer aux mis en cause une composition administrative ( transaction ), qui conduit lenvoi dune proposition dentre en composition administrative lors de lenvoi des notifications de griefs. La transmission du rapport denqute ou de contrle au Parquet, lorsque des faits paraissent constitutifs dun dlit. La transmission du rapport dautres autorits administratives, franaises ou trangres, pour des faits relevant de leur comptence.
* Un mme rapport de contrle ou denqute peut comporter plusieurs suites. Source : AMF

131

RAPPORT ANNUEL 2011 | Autorit des marchs financiers

1 | La surveillance des marchs


A MISSIonS, outILS et MoyenS
La Surveillance des marchs a atteint en 2011 son niveau de ressources cible aprs deux annes de croissance pour tenir compte de la complexit croissante des techniques, des oprations et des produits dans un contexte denjeux toujours plus importants en termes dintgrit des marchs. Leffectif est dsormais tabli une vingtaine de personnes. La principale mission de la Surveillance des marchs est de dtecter tout vnement ou comportement anormal qui pourrait tre qualifi de manquement ou de dlit boursier. Il sagit notamment des cas de manipulation de cours, dopration diniti et de diffusion de fausse information. La division rassemble, cet gard, des lments de nature motiver louverture dune enqute administrative, sur dcision du secrtaire gnral. En outre, la division est amene analyser les comportements des acteurs de march qui peuvent transparatre dans les donnes relatives aux ordres et aux transactions, afin de dtecter dventuels signes dun manquement leurs obligations professionnelles et, plus largement, de participer la meilleure connaissance des intervenants. Enfin, elle contribue la veille stratgique de lAMF en analysant les tendances en matire de comportement des acteurs de march telles quelles se dgagent de lensemble des donnes rassembles, lvolution des modes de trading ou le dveloppement de nouveaux marchs ou instruments. Cette surveillance sexerce de faon concomitante sur lensemble des instruments financiers ngocis sur les marchs administrs par Euronext Paris, soit : plus dun millier de titres de capital de socits (dont 682 sur Eurolist, 147 sur Alternext, 255 sur le March libre(5)) ; plus de 2 500 titres obligataires ; prs de 10 000 warrants et certificats ; plus de 100 classes doptions ; et plus dun millier de prestataires de services dinvestissement. La Surveillance des marchs est le point de convergence dune grande quantit de donnes et de signalements sur le comportement des intermdiaires et des investisseurs sur les titres cots. Outre les informations brutes relatives aux transactions excutes sur les titres cots Paris, la Surveillance des marchs reoit des signalements danomalies de sources diverses, notamment les dclarations doprations susceptibles de constituer des abus de march que la loi oblige les intermdiaires transmettre lAMF. En 2011, 181 dclarations ont t reues (contre 151 en 2010) et ont utilement orient ses recherches. Afin de mieux identifier dans les donnes les anomalies qui pourraient laisser prsager une manipulation de cours ou un manquement diniti, lAMF dispose de plusieurs dizaines de tests de dtection, destins reprer les situations atypiques au regard du cours, du volume de titres traits, de la part de march des diffrents intermdiaires, etc. Les alertes issues des diffrentes sources, internes et externes, sont croises avec les informations publiques disponibles sur les valeurs. Cest en apprciant le comportement des bnficiaires des transactions sur une priode tendue et en dveloppant une connaissance fine des valeurs et des dterminants de leur volution, que les anomalies identifies peuvent tre considres ou non comme suffisamment suspectes pour mriter dtre examines plus avant dans le cadre dune enqute. En 2011, 334 dossiers ont fait lobjet dune tude approfondie ncessitant des demandes dinformation auprs des tablissements financiers intermdiaires, afin, notamment, didentifier les clients bnficiaires finaux des transactions.
(5) En ce qui concerne le March libre, la surveillance de lAMF seffectue sur le comportement des intermdiaires excutant les transactions et sur le suivi des grandes tendances, la rglementation sur les abus de march ntant pas applicable.

132

La surveillance et la discipline des marchs

RAPPORT ANNUEL 2011 | Autorit des marchs financiers

lissue de ces analyses, les soupons de manquement ont paru dans 22 cas suffisamment caractriss pour motiver louverture dune enqute par le secrtaire gnral. De manire gnrale, la Surveillance des marchs demeure lorigine de la trs grande majorit des enqutes ouvertes linitiative de lAMF.

01 02 03

B tendAnCeS et nouveAux enjeux


En 2011, les marchs ont t trs affects par le contexte macroconomique et, en particulier, la crise de la dette europenne. Du point de vue de la surveillance, cela sest traduit par une volatilit trs forte, des volumes dchanges levs sur certaines journes, et surtout des phnomnes rpts de rumeurs, gnrateurs de mouvements de masse de la part des intervenants de march. Une attention particulire a donc t porte lanalyse des voies de diffusion de ces rumeurs et des interventions pouvant y tre lies. La Surveillance a galement dvelopp ses capacits danalyse du march des drivs de crdit, y compris sur le risque souverain. Au-del de ce contexte trs particulier, la surveillance sexerce, comme lAMF lavait dj soulign dans son prcdent rapport annuel, dans un environnement toujours plus complexe, li notamment la mutation technologique des marchs survenue avec la multiplication des plateformes de trading et le dveloppement exponentiel du trading haute frquence, linternationalisation croissante des acteurs du march et la sophistication des interventions suspectes, avec un recours accru aux produits drivs. Les marchs ont, en lespace de quelques annes, vcu une transformation profonde, rsultant en grande partie du trading haute frquence. Cette mutation a pour consquence une croissance majeure des quantits de donnes analyses par la surveillance : titre dexemple, le nombre dordres sur le march dactions a, comme en 2010, cr de 50 % en un an avec plus de 3 milliards dordres, tandis que le nombre de transactions augmentait seulement de 22 %, avec un total de 143 millions de transactions. Cette mutation, qui saccompagne dune complexification des stratgies de trading, implique pour la Surveillance une capacit traiter une volumtrie sans cesse croissante de donnes, mais galement concevoir des modes de traitement automatiss volutifs et ractifs. En outre, le recours dsormais courant une palette diversifie de lieux dexcution par un mme acteur rend la dtection dabus de march plus difficile. Par ailleurs, ces stratgies justifient le maintien dun niveau de surveillance lev du contenu des carnets dordres. Ainsi, en 2011, la Division de la surveillance a mis en place un partenariat avec le monde acadmique afin dtudier les impacts rels du trading haute frquence sur le bon fonctionnement du march et afin de rpondre aux questions souleves par cette pratique sur une base objective. En outre, elle a enrichi ses outils de surveillance grce de nouvelles alertes visant dtecter systmatiquement certains scnarios complexes de manipulation de march. En 2011, lAMF a galement poursuivi ses investissements visant renforcer sa capacit dtecter les manquements commis via des produits drivs. De nouveaux modles dalerte ont notamment t dvelopps pour complter les premiers tests de dtection mis en place en 2010 sur les drivs cots. La Division de la surveillance a par ailleurs mis profit les nouvelles donnes disponibles depuis fin 2010(6) sur une grande partie des transactions sur drivs OTC ralises en Europe, et dont le sous-jacent est cot Paris (notamment celles ralises par les tablissements bass au Royaume-Uni), pour concevoir de nouveaux tests de dtection de manquements potentiels commis via ces instruments. La couverture des drivs OTC a t complte dbut 2012 avec la collecte des donnes de transactions ralises par les tablissements franais.

04

05
06

(6) Donnes disponibles la suite de dveloppements informatiques finaliss en 2010 afin de permettre lAMF de recevoir les donnes dj collectes par certains de ses homologues.

133

RAPPORT ANNUEL 2011 | Autorit des marchs financiers

Conformment aux axes dfinis dans son plan stratgique, lAMF a par ailleurs poursuivi le dveloppement de la surveillance des marchs de drivs sur matires premires en dfinissant de nouvelles alertes visant dtecter des anomalies potentielles sur les drivs agricoles. En outre, la collecte des donnes du nouveau march rglement BlueNext a t mise en place afin de permettre lAMF de mener bien sa mission de surveillance des oprations ralises sur les quotas de CO2 et leurs drivs, en coopration avec la Commission de rgulation de lnergie (CRE). Sur ces deux classes dactifs, les importants mouvements de prix encore observs en 2011 ont fait lobjet danalyses dtailles visant sassurer de labsence de comportement manipulatoire sur ces marchs. La Surveillance a galement dvelopp en interne un outil permettant de traiter et danalyser les dclarations de positions courtes qui lui sont adresses, depuis le 1er fvrier 2011, par les entits franchissant le seuil de 0,2 % du capital dun metteur (soit plus de 3500 dclarations reues en 2011, dont 800 ont fait lobjet dune publication), en vertu de la transposition par anticipation des dispositions du rglement europen(7) qui encadre les ventes dcouvert. En outre, la Surveillance a port une attention particulire au respect de linterdiction des positions nettes courtes dcide le 11 aot 2011 sur les valeurs financires, par le biais danalyses ad hoc sur le march des valeurs concernes. Enfin, en 2011, lAMF a modifi son organisation de faon notamment renforcer ses activits de suivi oprationnel de lorganisation des marchs et de ses acteurs. La Surveillance a ainsi t rattache la nouvelle Direction des marchs et travaille en coopration troite avec la nouvelle quipe en charge de la supervision des prestataires de services dinvestissement actifs sur le march (cf. chapitre 2, page 39). Lanalyse des alertes ddies la dtection de possibles manquements des prestataires et une meilleure connaissance des acteurs de march permettent lAMF de renforcer sa capacit exercer une surveillance efficace des marchs.

2 | Le contrle des prestataires de services dinvestissement, des cIF et des infrastructures de march
A LeS ContrLeS
En 2011, le Service du contrle des prestataires et des infrastructures de march a t rapproch de la Direction des enqutes pour donner naissance une direction regroupant la fois les enqutes et les contrles et asseoir la mission rpressive de lAMF. Pour assurer ses missions de contrle, la nouvelle direction sappuie sur une quipe de prs de 25 inspecteurs ainsi que sur un Ple dexpertise juridique et international. La Direction des contrles sassure du respect de la rglementation par les prestataires relevant de la comptence de lAMF. Ses missions sont notamment de : contrler que les prestataires de services dinvestissement, les dpositaires dOPCVM, les socits de gestion de portefeuille, les conseillers en investissements financiers et les infrastructures de march exercent leurs activits dans des conditions conformes la rglementation, notamment en matire de commercialisation de produits financiers ; surveiller le contrle des conseillers en investissements financiers effectu par leurs associations professionnelles ; sassurer que les produits dpargne collectifs agrs respectent la rglementation applicable et les contraintes dfinies lors de lagrment ;
134
(7) Rglement (UE) n 236/2012 du Parlement europen et du Conseil du 14 mars 2012 sur la vente dcouvert et certains aspects des contrats dchange sur risque de crdit.

La surveillance et la discipline des marchs

RAPPORT ANNUEL 2011 | Autorit des marchs financiers

contrler le respect des rgles adoptes par les infrastructures de march aprs leur approbation par lAMF ; contrler le respect par les entits rglementes des codes professionnels auxquels elles sont astreintes ; proposer les suites donner aux constats rsultant de ces contrles ; tenir lAMF informe des conditions dexercice des services dinvestissement, des pratiques courantes et de ladquation de la rglementation ces volutions ; contribuer dtecter les comportements risques ncessitant la mise en place de mcanismes de prvention, voire de modification de la rglementation. Les activits de contrle couvrent 1 078 entits rgules. Il sagit de 1 068 prestataires de services dinvestissement, dont :
599 322

01 02 03 04

05
06

socits de gestion de portefeuille (SGP),

tablissements de crdit, prestataires de services dinvestissement (PSI), dont 231 dots du statut de teneur de compte conservateur, entreprises dinvestissement, dont 34 dotes du statut de teneur de compte conservateur ;

147

de 7 teneurs de compte conservateurs non PSI, dont 1 teneur de compte conservateur pur ; de 3 entits grant des infrastructures de march. LAMF est galement susceptible de contrler les conseillers en investissements financiers (CIF) qui sont au nombre de 4 600. La Direction des contrles sest rsolument inscrite dans une dmarche de conduite de missions conjointes avec lACP dans le cadre du ple commun : en diligentant, notamment de faon conjointe, des contrles sur place, sur la commercialisation de produits et de services financiers et sur le respect des rgles de conduite par leurs producteurs et distributeurs ; en participant une veille renforce sur les produits et services soumis la comptence du ple commun.

B LA ConduIte deS ContrLeS


Les contrles sont dcids par le secrtaire gnral de lAMF. Les constats de la mission de contrle font lobjet dun rapport crit qui est communiqu, sauf dcision contraire du Collge, lentit contrle. Le prestataire contrl est invit faire part de ses observations par crit. Puis, une lettre de suite est alors adresse ltablissement contrl, recensant, le cas chant, les corrections mettre en uvre. Si le rapport relve des manquements substantiels, il est alors transmis au Collge qui apprcie sil y a lieu douvrir une procdure de sanction ou, le cas chant, de proposer lentre en voie de composition administrative.

1 | tat des lieux de lanne 2011


En 2011, 63 rapports(8) ont t soumis au Collge (29 pour les socits de gestion de portefeuille, 23 pour les prestataires de services dinvestissement, 11 pour les conseillers en investissements financiers).

(8) Nombre de rapports envoys la suite de missions de contrle termines en 2011, quelle que soit la date douverture de la mission.

135

RAPPORT ANNUEL 2011 | Autorit des marchs financiers

Les missions lances en 2011 se sont rparties comme suit : Tableau 2 Nombre de missions
Nombre de missions Contrles 2011 Contrles 2010 Direct 34 16 Dlgu 15 53 Total 49 69
Source : AMF

Dont :
Nombre de missions Contrles 2011 Contrles 2010 PSI 8 35 SGP 30 20 CIF 11 14

Total 49 69
Source : AMF

La diminution du nombre de contrles en 2011 par rapport 2010 est principalement lie la baisse du nombre de contrles dlgus par lAMF des corps extrieurs (53 en 2010 contre 15 en 2011). Cette baisse a toutefois t contrebalance par le plus que doublement du nombre de contrles raliss en direct par lAMF. Plus gnralement, la stratgie de lAMF consiste concentrer les contrles sur les zones de risques substantiels dans une optique rpressive plus marque et dvelopper par ailleurs la fonction de surveillance des prestataires actifs sur les marchs.

2 | Les contrles dlgus


Pour effectuer ses missions de contrle auprs des tablissements soumis son autorit, lAMF peut recourir des corps de contrle extrieurs. En 2011, 3 missions sur 8 menes auprs de prestataires de services dinvestissement non socits de gestion de portefeuille ont t externalises, ainsi que 11 des 30 lances auprs de socits de gestion et 1 mission sur 11 lances auprs de conseillers en investissements financiers : 11 des cabinets dexperts ; 3 lAutorit de contrle prudentiel ; 1 la Banque de France qui, sappuyant sur ses dlgations rgionales, a conduit les diligences de contrle sur le thme de la commercialisation dinstruments financiers. Lorsque lAMF procde des dlgations, elle sassure au pralable quil nexiste pas de conflit dintrts entre le mandataire et lentit contrler. Les mandataires disposent de lensemble des prrogatives dvolues au rgulateur. Le secret professionnel ne leur est pas opposable et, symtriquement, ils sont soumis aux mmes obligations que les inspecteurs de lAMF en matire de secret professionnel. LAMF est responsable lgard des tiers du respect des dispositions lgales et rglementaires par ses mandataires et dcide des suites donnes ses missions. La conduite des missions seffectue sous la supervision dun inspecteur de la Direction des contrles, dsign en qualit de correspondant du mandataire.

136

La surveillance et la discipline des marchs

RAPPORT ANNUEL 2011 | Autorit des marchs financiers

3 | Les contrles du ple commun


LAMF et lACP ont men 10 missions conjointes dans le cadre du ple commun ; celles-ci ont port exclusivement sur des CIF par ailleurs courtiers dassurance vie ou intermdiaires en oprations de banque.

01 02 03

4 | prsentation thmatique des missions lances en 2011 en direct ou en mission dlgue


PSI ETF Commercialisation Contrle OPCVM Contrle gnral Conflits dintrts Socits de gestion nouvellement agres Fonction dpositaire Obligations professionnelles des CIF Dispositif de contrle interne Dispositif lutte anti-blanchiment Total 1 1 8 30 11 1 11* 1 1 3 SGP 1 3 5 6 2 13 CIF Total 2 6 5 6 3 13 1 11 1 1 49
Source : AMF

04

05
06

* Dont 10 missions dans le cadre du ple commun et 1 mission dlgue la Banque de France.

5 | Les suites donnes aux contrles en 2011


19 dossiers tablis la suite dun contrle ont conduit le Collge dcider louverture dune procdure de sanction lencontre de 40 personnes. Ces contrles concernent 7 prestataires de services dinvestissement non socits de gestion, 11 socits de gestion et 1 conseiller en investissements financiers et portent principalement sur les rgles de conduite qui leur sont applicables. Les personnes mises en cause pour manquement leurs obligations professionnelles peuvent se voir proposer depuis le mois daot 2011 une entre en composition administrative. Cette procdure permet au Collge, bien quil ait notifi des griefs, de ne pas saisir la Commission des sanctions. Cette procdure a t propose dans 4 dossiers en 2011.

137

RAPPORT ANNUEL 2011 | Autorit des marchs financiers

6 | Les enseignements tirer des contrles 2011


La plupart des missions sur la commercialisation dOPCVM acheves ou menes en 2011 ont nouveau soulign certaines des lacunes releves en 2010 dans lapplication du dispositif de transposition de la directive sur les Marchs dinstruments financiers : actualisation non systmatique des objectifs dinvestissement des clients, lacunes dans la formalisation de la prestation de services dinvestissement, insuffisances de linformation aux clients sur les rmunrations et avantages dont bnficie le distributeur. En outre, des cas de fourniture aux clients dinformations sur les instruments financiers ne respectant pas lquilibre entre les avantages et les inconvnients sont apparus au travers des lments, notamment de langage, mis la disposition des personnels commerciaux. Sagissant de la commercialisation des produits complexes, lAMF a galement relev certains documents commerciaux ne respectant pas une prsentation quilibre entre les avantages et les inconvnients, notamment le risque de perte suprieur linvestissement initial. Par ailleurs, lAMF a procd des contrles dintermdiaires de march qui ont mis en vidence des lacunes dans le recensement des conflits dintrts potentiels et une insuffisance des moyens et des contrles oprs par les dpartements en charge de la conformit des services dinvestissement, particulirement sur le niveau des marges dintermdiation en priode exceptionnelle sur les marchs. Enfin, les missions de contrle sur les dpositaires dorganismes de placement collectif acheves en 2011 ont confirm les insuffisances rvles prcdemment en matire de suivi des ratios et des rgles spcifiques dinvestissement, de contrle des mthodes de valorisation et de connaissance de lorganisation et des procdures des socits de gestion. Les principaux dysfonctionnements relevs au cours des missions de contrle effectues en 2011 chez des prestataires de services dinvestissement autres que des socits de gestion de portefeuille, tout comme en 2010, concernent non seulement lorganisation gnrale des mtiers de fourniture de services dinvestissement mais galement les relations avec la clientle. Le programme de contrle de lanne 2011 relatif aux socits de gestion de portefeuille a mis laccent sur la thmatique de la commercialisation. La gestion financire a nanmoins, et comme chaque anne, fait lobjet dune attention particulire. Les contrles de types nouveaux agrs dmontrent leur utilit afin de vrifier, au terme de deux trois ans dexercice du prestataire et de suivi de la ralit de son activit par le service en charge de lagrment, le respect des conditions auxquelles tait subordonn cet agrment. Concernant les CIF, deux vagues de contrles ont t lances en 2011 dans le cadre du ple commun avec lACP : dans les deux cas, ces contrles ont concern des CIF qui sont galement intermdiaires en oprations bancaires et en assurance. La premire vague avait pour but de vrifier le respect des obligations professionnelles par les CIF et en particulier : le dispositif dentre en relation et de fourniture des prestations : prsentation des activits du CIF et lettres de mission ; le dispositif de traabilit du conseil en investissement et de la vrification de ladquation du conseil en investissement ; le dispositif dencadrement des oprations de dmarchage dinstruments financiers ; le dispositif mis en place pour la rception et la transmission des ordres la suite dun conseil ; le dispositif de lutte contre le blanchiment et le financement du terrorisme. La deuxime vague de contrle a largi ces missions une problmatique produits en slectionnant des CIF, intermdiaires en oprations bancaires et dassurance commercialisant des produits autres que des OPCVM, en particulier des produits structurs complexes de droit franais ou tranger nayant pas fait lobjet doffre au public.

138

La surveillance et la discipline des marchs

RAPPORT ANNUEL 2011 | Autorit des marchs financiers

3 | Les enqutes
En cas de soupon dirrgularit, le secrtaire gnral de lAutorit des marchs financiers peut ouvrir une enqute, en particulier sur des faits susceptibles de constituer des infractions boursires (opration diniti, manipulation de cours, diffusion de fausse information, etc.). Toute enqute donne lieu la rdaction dun rapport prsent au Collge, ce dernier pouvant dcider louverture dune procdure de sanction. Pour assurer ses missions denqute, lAMF sappuie sur une quipe de 28 enquteurs ainsi que sur un Ple dexpertise juridique et internationale. En 2011, le secrtaire gnral de lAMF a ouvert 74 enqutes (73 en 2010), et 78 enqutes (contre 73 en 2010) ont t termines.

01 02 03 04

05
06

Tableau 3 Nombre denqutes ouvertes et termines


Anne Enqutes ouvertes par lAMF Enqutes termines Enqutes ayant donn lieu louverture dune procdure de sanction* 2005 88 91 22 2006 84 105 27 2007 92 96 26 2008 97 95 22 2009 76 80 20 2010 73 73 14 2011 74 78 14

* Cest--dire ayant donn lieu lenvoi dune ou plusieurs notifications de griefs.

Source : AMF

A LeS voLutIonS de LA proCdure denqute


Afin de renforcer la scurit et la prvisibilit de ses procdures, lAMF a mis en place une charte de lenqute et a introduit un droit de rponse. Lanne 2011 a t le premier exercice complet de lapplication pratique de cette nouvelle procdure.

1 | La charte de lenqute
Cette charte, publie le 13 dcembre 2010, rappelle et explicite le cadre juridique des investigations menes par lAMF. Elle dtaille les droits et les obligations des enquteurs et ceux des personnes sollicites pendant lenqute. Elle est disponible sur le site internet de lAMF et est communique toute personne rencontre pendant lenqute. En 2011, plus de 300 exemplaires de la charte de lenqute ont t communiqus.

139

RAPPORT ANNUEL 2011 | Autorit des marchs financiers

2 | La phase de droit de rponse


Le Collge de lAMF dispose dsormais, lorsquil est saisi dun rapport denqute, du point de vue des personnes susceptibles dtre mises en cause. Deux nouvelles dispositions ont t introduites cet effet la demande du Collge de lAMF la fin de lanne 2010. Ainsi, toute personne susceptible dtre mise en cause doit avoir t entendue lors dune audition rcapitulative afin de pouvoir sexpliquer sur les griefs qui pourraient lui tre reprochs. De plus, dsormais, la fin des investigations et avant la rdaction du rapport denqute, une lettre circonstancie est envoye aux personnes susceptibles dtre ultrieurement mises en cause par le Collge(9). Cette lettre expose lanalyse de la Direction des enqutes de lAMF sur les principaux lments de fait et de droit recueillis par les enquteurs. Le destinataire de cette lettre dispose dun mois pour y rpondre. La lettre et, le cas chant, la rponse sont ensuite intgres dans le rapport denqute transmis au Collge. Ce dernier peut ainsi prendre une dcision de poursuite en ayant mesur la porte dventuels lments dcharge, y compris du point de vue du possible mis en cause. En 2011, 49 lettres circonstancies ont t adresses. Aprs examen et, le cas chant, prise en compte des rponses reues aux lettres circonstancies, certaines qualifications initialement envisages peuvent tre abandonnes. Les 33 rponses obtenues(10) ont donn lieu 28 notifications de griefs et 1 proposition dentre en composition administrative. Une notification de griefs peut contenir plusieurs griefs.

B LorIgIne et LA typoLogIe deS enquteS


Sur les 78 enqutes termines en 2011, 33 avaient t ouvertes linitiative de lAMF, parmi lesquelles 7 ont donn lieu un classement, 14 louverture dune procdure de sanction(11), 1 louverture dune proposition dentre en composition administrative, 14 lenvoi dune ou plusieurs lettres dobservations(12). La baisse du nombre douvertures de procdures de sanction constate en 2010 sest poursuivie en 2011. Elle rsulte dun allongement de la procdure denqute d la mise en place de la phase de droit de rponse et lenvoi de lettres circonstancies(13). Par ailleurs, 45 enqutes termines en 2011 avaient t ouvertes la suite de demandes dassistance dautorits trangres. Plusieurs enqutes ont pour origine des plaintes ou des demandes davis formules par les autorits judiciaires(14). Parmi les 33 enqutes diligentes linitiative de lAMF, plus de 80 % lont t sur proposition de la Surveillance des marchs. Les autres ont trouv leur origine dans les signalements manant dautres directions de lAMF, notamment la Direction des metteurs, la Direction des affaires comptables et la Direction de la gestion dactifs et des marchs. La majorit des enqutes ouvertes porte sur de possibles manquements boursiers de type abus de march : oprations dinitis (11 enqutes) ; diffusion de fausses informations (14 enqutes portent sur linformation financire et 2 sur des rumeurs de march) ; commercialisation (2) ; manipulations de cours (5 contre 2 en 2010, en grande partie lies au dveloppement du trading algorithmique, quil soit haute frquence ou non).
(9) Arrt dhomologation du 8 dcembre 2010 portant modification du rglement gnral de lAMF (introduction dun nouvel article 144-2-1), publi au Journal officiel du 11 dcembre 2010. (10) 16 lettres concernent des dossiers encore en cours et pour lesquelles toutes les rponses ne sont pas parvenues. (11) Sont mentionnes ici les dcisions douverture de procdure de sanction prises en commissions spcialises du Collge entre le 1er janvier et le 31 dcembre 2011. (12) Une enqute peut donner lieu la fois notification de griefs et envoi dune ou plusieurs lettres dobservations. (13) Cf. Rapport annuel 2010, page 185. (14) Mentionns larticle L. 466-1 du code montaire et financier.

140

La surveillance et la discipline des marchs

RAPPORT ANNUEL 2011 | Autorit des marchs financiers

Tableau 4 Rpartition des enqutes ouvertes en 2011 par objet


Enqutes March des titres de capital et obligataires (comportement diniti ou manuvre entravant le bon fonctionnement du march) Information financire Autres (CIF, dmarchage, etc.) Coopration internationale Total
* Le total est suprieur au nombre denqutes ouvertes, car certaines enqutes portent la fois sur le march du titre (manipulation de cours et oprations dinitis) et sur linformation financire.

01
2010 31 14 3 36 84* 2011 26 12 2 45 80*
Source : AMF

02 03 04

05
06

C LA CooprAtIon InternAtIonALe
LAMF a poursuivi la coopration avec ses homologues trangers en matire denqute, de contrle, de surveillance des marchs et dchange dinformations sur les intermdiaires financiers. Elle a, dans ce cadre, adress des requtes dassistance aux rgulateurs de 27 pays diffrents, dont 12 directement des membres distance, utilisant ainsi la possibilit offerte par larticle 57 de la directive Marchs dinstruments financiers(15). LAMF a de son ct reu 168 requtes dassistance de ses homologues trangers, dont 41 ont donn lieu louverture dune enqute par lAMF. Elles concernaient principalement des oprations ralises par des intermdiaires situs en France sur des titres admis aux ngociations sur un march tranger.

(15) Cf. Rapport annuel 2008, chapitre 5, page 192.

141

RAPPORT ANNUEL 2011 | Autorit des marchs financiers

Tableau 5 Rpartition des demandes dassistance selon les principaux pays concerns
Demandes 2010 Pays Allemagne
Dont article 57 de la MIF

Demandes 2011 Reues par lAMF 4

Reues par lAMF 7

Adresses par lAMF 14


2

Adresses par lAMF 17

Belgique
Dont article 57 de la MIF

18
4

12

Bermudes tats-Unis Hong Kong* les Cayman les Vierges Britanniques Irlande Isral Italie
Dont article 57 de la MIF

5 8 7

3 34 5 3 4 4 6
1

29 14 11 7

2 46 1 5 12

Liban Liechtenstein Luxembourg Monaco Pays-Bas


Dont article 57 de la MIF

17 9

12 5 25 7 12

9 13

1 1 15 5 12
2

Royaume-Uni**
Dont article 57 de la MIF

13

120
28

20

126
10

Singapour* Suisse Autres***


Dont article 57 de la MIF

1 53

47 33
1

9 46

1 51 22

Total

128

352

168

329
Source : AMF

* En 2010, ces pays figuraient dans la rubrique Autres . ** Plus de 38 % des requtes dassistance prsentes par lAMF sont adresses au rgulateur britannique. Par ailleurs, les demandes adresses aux autorits suisses et amricaines ont encore t nombreuses cette anne. *** Ont t regroupes dans cette rubrique les demandes dhomologues de lAMF qui, en raison de leur faible quantit, nont pas t rpertories par pays, tels que lAustralie, le Japon, la Norvge ou la Grce (1 demande chacun) et le Danemark, lEspagne et lEstonie (3 demandes chacun).

142

La surveillance et la discipline des marchs

RAPPORT ANNUEL 2011 | Autorit des marchs financiers

Tableau 6 Rpartition des demandes dassistance selon leur nature


Demandes 2010 Pays Agrment Demandes dinformations sur les intermdiaires Surveillance et recherche de manquements Utilisation dinformations privilgies Communication de fausses informations Manipulations de cours Dmarchages irrguliers Franchissements de seuil Surveillance ventes dcouvert Autre Total 30 5 13 0 2 2 11 128 257 12 58 2 7 6 5 352 36 10 12 2 0 1 8 168 198 31 45 1 14 7 20 329
Source : AMF

01
Demandes 2011

02 03 04

Reues par lAMF

Adresses par lAMF

Reues par lAMF

Adresses par lAMF

65

99

13

05
06

En 2011, les enqutes ncessitant une coopration internationale lie la recherche doprations dinitis restent, comme en 2010, les plus nombreuses.

4 | Les transmissions dautres autorits


A LeS trAnSMISSIonS Aux AutorItS judICIAIreS
LAMF, ds lors quelle a connaissance dun crime ou dun dlit, doit en informer sans dlai le procureur de la Rpublique(16). Le Collge de lAMF doit en outre transmettre immdiatement le rapport denqute ou de contrle au procureur de la Rpublique de Paris si lun des griefs notifis est susceptible de constituer un dlit diniti ou un dlit de diffusion de fausse information et/ou de manipulation de cours(17). Les transmissions au Parquet peuvent aussi trouver leur origine dans des demandes davis formules par les autorits judiciaires saisies de poursuites relatives des socits offrant des instruments financiers au public, ou dans des infractions commises loccasion doprations de bourse(18), ou dans le fait quune information judiciaire a t ouverte sur les mmes faits. Enfin, il peut sagir dune transmission au Parquet gnral comptent, afin quil apprcie la ncessit dengager des poursuites disciplinaires contre un ou plusieurs commissaires aux comptes dans des cas de manquements leurs rgles professionnelles rvls par lenqute.
(16) Article 40 du code de procdure pnale et L. 621-20-1 du code montaire et financier. (17) Article L. 621-15-1 du code montaire et financier. (18) Article L. 466-1 du code montaire et financier.

143

RAPPORT ANNUEL 2011 | Autorit des marchs financiers

En 2011, lAMF a dcid de transmettre la justice 14 rapports denqute (2 de ces dossiers restent, avant transmission, en attente des autorisations des autorits trangres), dont 2 au Parquet gnral. Sur les 12 rapports denqute effectivement transmis, 11 ont donn lieu paralllement louverture dune procdure de sanction par lAMF. Depuis 2006, 101 rapports denqute relatifs des abus de march examins par le Collge de lAMF ont ainsi fait lobjet dune saisine de la Commission des sanctions et dune transmission concomitante au Parquet(19). Parmi ces 101 rapports, 89 ont donn lieu, ce jour, une dcision de sanction ou de mise hors de cause par la Commission des sanctions.

B LeS trAnSMISSIonS deS AutorItS de SurveILLAnCe


Au cours de lanne 2011, lAMF a adress 2 rapports denqute des autorits administratives ou professionnelles. Tableau 7 Rcapitulatif des transmissions des rapports denqute et de contrle par lAMF
2010 Aux autorits administratives ou professionnelles Au Parquet 3 13 2011 2 12
Source : AMF

5 | La coopration internationale en matire de surveillance et de discipline des marchs


A LeS trAvAux Au SeIn de LeSMA
LAMF assure la prsidence du Transaction Reporting Systems Joint Sub-Group(20). Elle a continu de diriger les travaux sur lharmonisation des modalits de dclaration des transactions en Europe en vue de renforcer lefficacit des dispositifs de surveillance des marchs et des systmes informatiques dans lidentification des abus de march. Le groupe a ainsi rflchi lamlioration de la qualit des informations changes entre rgulateurs nationaux via la base de donnes tenue par lESMA (Transaction Reporting Exchange Mechanism, TREM). Sous limpulsion de lAMF, le groupe a dvelopp des tests qui ont permis de mettre en vidence les progrs raliser dans la mthodologie actuelle. Dautres tests seront lancs en 2012. Par ailleurs, le groupe a poursuivi ses travaux afin de dfinir des modalits harmonises de dclaration de transactions. Enfin, lAMF participe activement aux changes du groupe avec la Task Force de lESMA en charge du suivi du projet de rglement sur les infrastructures de marchs (EMIR). Lobjectif est une harmonisation des dclarations de transactions la plus optimale possible pour viter notamment les doublons.

144

(19) Les suites judiciaires donnes aux rapports transmis au parquet et dcides en 2011 sont dcrites en annexe 4 du prsent rapport annuel disponible sur le site internet de lAMF (www.amf-france.org). (20) Cr conjointement par CESR-Pol et CESR IT Management and Governance Group en juin 2010.

La surveillance et la discipline des marchs

RAPPORT ANNUEL 2011 | Autorit des marchs financiers

LAMF a aussi trs largement contribu aux travaux de la Task Force Forex(21) cre pour rpondre au dveloppement exponentiel doffres et publicits agressives de produits et services sur le Forex plus particulirement destines aux particuliers et aux problmatiques quelles posent, notamment en termes de protection des pargnants et de supervision par les rgulateurs. LESMA a publi en fin danne un avertissement(22), la rdaction duquel lAMF a largement contribu, visant, dune part, alerter les investisseurs des dangers de traiter avec des entits non autorises et, dautre part, les informer des risques attachs aux produits et services sur le Forex.

01 02 03 04

B LeS trAvAux Au SeIn de LeSMA-poL


LAMF a continu dtre trs active au sein de lESMA-Pol, notamment sur les travaux sur les ventes dcouvert (cf. chapitre 3, page 80), la rvision des directives MIF (cf. chapitre 3, page 79) et Abus de march et la mise jour du Multilateral Memorandum of Understanding (MMoU) du CESR.

05
06

La rvision de la directive Abus de march


loccasion de la finalisation par lESMA des orientations Guidelines on systems and controls in a highly automated trading environment (cf. chapitre 3, page 79), ESMA-Pol a initi des discussions sur les propositions de textes de rvision de la directive Abus de march publies par la Commission europenne le 20 octobre 2011. Le groupe poursuivra son analyse prliminaire la lumire des trialogues(23) qui seront organiss en 2012. LAMF veillera ce que cette analyse soit notamment axe sur les nouveauts des propositions dont lintgration du trading algorithmique (y compris le trading haute frquence) dans la dfinition de la manipulation de march, lintroduction de llment dintentionnalit dans la dfinition de la manipulation de cours lectronique, ainsi que linstauration de la tentative de manipulation de march. En outre, lAMF a activement contribu la rdaction au sein de lESMA-Pol dun document de questions-rponses(24) rappelant aux metteurs les obligations qui leur incombent en application de la directive Abus de march concernant leurs politiques de distribution de dividendes. Ce document fait suite la saisine de lESMA par les principaux marchs drivs(25) pour demander une clarification de ces politiques. Il porte en particulier sur la dfinition de linformation privilgie et le caractre potentiellement privilgi des informations relatives la politique de distribution et de paiement des dividendes, et sur la ncessit de divulguer sans dlai, de manire complte et prcise, tout changement intervenu dans sa politique de dividende (montant, date, nature ordinaire ou exceptionnelle). Enfin, dans le contexte de la cration de lESMA, lAMF a activement particip aux discussions portant sur le projet de mise jour du MMoU du CESR.

C LA pArtICIpAtIon de LAMF Aux trAvAux de LoICv


1 | Le groupe de travail portant sur les enqutes, la coopration internationale et lchange dinformations entre rgulateurs
En 2011, ce groupe, auquel lAMF participe activement, a finalis la rdaction de son rapport sur lamlioration de la coopration avec les autorits rputes peu coopratives. Un dialogue engag avec 8 autorits a abouti des rsultats positifs avec 4 dentre elles et des rsultats encourageants pour 2 autres.

(21) Cre conjointement par ESMA-Pol et lESMA Investor Protection and Intermediaries Standing Committee. (22) Cf. site internet de lAMF (www.amf-france.org), rubrique Les alertes. (23) Runion tripartite informelle laquelle participent des reprsentants du Parlement europen, du Conseil et de la Commission europenne. (24) Q&A on the definition of inside information of the Market Abuse Directive (MAD), with regard to information relating to dividends by an issuer of financial instruments that would be likely to have a significant effect on the prices of related derivative financial instruments. (25) Eurex, Borsa Italiana, NASDAQ, OMX, NYSE LIFFE, MEFF.

145

RAPPORT ANNUEL 2011 | Autorit des marchs financiers

Le groupe a galement achev la rdaction dun rapport sur les enjeux techniques et juridiques des changes transfrontires dinformations de nature lectronique(26). Il a galement entrepris la mise jour dun guide des bonnes pratiques en matire de coopration entre rgulateurs lors denqutes. Enfin, il a poursuivi un travail de recensement des diffrents pouvoirs que peuvent mettre en uvre les rgulateurs pour le compte de leurs homologues trangers.

2 | Le groupe de travail charg dexaminer les candidatures des rgulateurs qui souhaitent devenir signataires de laccord multilatral dchange dinformations de loICv
Ce groupe de travail examine les candidatures de rgulateurs la signature de laccord multilatral dchange dinformations (Multilateral Memorandum of Understanding, MMoU) de lOICV. Cet accord permet et facilite lchange dinformations entre ses signataires, dans le cadre des enqutes menes sur des suspicions dinfractions boursires. Tout candidat la signature du MMoU doit montrer que son systme juridique lui permet : de runir les informations demandes ; de les transmettre sans restriction ses collgues ; et de les autoriser les utiliser dans les cas prvus par laccord. Aprs un examen minutieux de la rglementation en vigueur dans le pays du candidat, le groupe de travail formule une recommandation transmise aux prsidents des comits technique, excutif et des pays mergents, chargs de prendre la dcision finale sur ladmission. La facult de signer le MMoU est lune des conditions pralables essentielles ladmission de membres au sein de lOICV. Les rgulateurs non signataires de laccord, en raison de lacunes de leur lgislation mais qui se sont engags les corriger, figurent sur une liste appele annexe B du MMoU. Depuis 2010, les rgulateurs figurant sur cette annexe B doivent prendre les mesures ncessaires afin dtre signataires du MMoU avant le 1er janvier 2013. En mars 2012, 81 rgulateurs avaient sign le MMoU et 33 figuraient sur lannexe B(27). En 2011, lAMF a continu dapporter son concours lOICV en procurant une aide technique plusieurs de ses homologues dsireux de signer le MMoU et en participant des confrences destines mieux faire connatre et comprendre le fonctionnement et les exigences du MMoU.

146

(26) Cf. Rapport annuel 2010, chapitre 5, page 191. (27) Cf. Annexe 4 du prsent rapport annuel, disponible sur le site internet de lAMF (www.amf-france.org).

La surveillance et la discipline des marchs

RAPPORT ANNUEL 2011 | Autorit des marchs financiers

01 02 03 04

05
06

147

RAPPORT ANNUEL 2011 | Autorit des marchs financiers

CHAPITRE 6
La composition administrative et La procdure de sanction 1 Lvolution lgislative concernant la composition administrative et les sanctions A La composition administrative B Les recours du prsident de lAMF 2 La Commission des sanctions A Lorganisation de la Commission des sanctions B Lactivit de la Commission des sanctions en 2011 C Le Recueil des dcisions de la Commission des sanctions et des juridictions de recours 149 150 150 150 151 151 152 154

148

La composition administrative et la procdure de sanction

RAPPORT ANNUEL 2011 | Autorit des marchs financiers

La composition administrative et la procdure de sanction


La procdure de sanction de lAMF a t profondment rnove par la loi de rgulation bancaire et financire de 2010 qui a, notamment, cr une voie alternative cette procdure, la composition administrative. cette loi a galement confr au prsident de lAMF la possibilit dexercer des recours contre les dcisions de la commission des sanctions titre principal comme titre incident. En 2011, un dcret est venu prciser les modalits dapplication de la composition administrative et des nouveaux pouvoirs du prsident de lAMF. Pour sa huitime anne dexercice, la commission des sanctions a examin 22 affaires, dont 20 ont donn lieu au prononc dune sanction lencontre de personnes physiques ou morales(1).

01 02 03 04 05

06

(1) La prescription a fait obstacle lexamen des faits au fond dans une affaire.

149

RAPPORT ANNUEL 2011 | Autorit des marchs financiers

1 | Lvolution lgislative concernant la composition administrative et les sanctions


A LA CoMpoSItIon AdMInIStrAtIve
Le dcret(2) du 16 aot 2011 a prcis les modalits de mise en uvre de la composition administrative(3) et des recours du prsident de lAMF contre les dcisions de la Commission des sanctions(4). Le Collge de lAMF peut dsormais, pour les manquements des intermdiaires financiers leurs obligations professionnelles, proposer, dans la notification de griefs adresse un mis en cause, dentrer en voie de composition administrative. Lacceptation de cette proposition doit intervenir dans un dlai maximum dun mois, et laccord entre le mis en cause et le secrtaire gnral de lAMF doit tre conclu dans un dlai nexcdant pas quatre mois compter de cette acceptation. Laccord conclu est valid par le Collge et transmis au prsident de la Commission des sanctions pour homologation qui en saisit lune de ses sections. Si laccord nest pas valid par le Collge, ce dernier peut demander au secrtaire gnral de soumettre un nouveau projet daccord la personne qui il a t propos dentrer en voie de composition administrative. Le nouvel accord doit tre conclu dans un dlai nexcdant pas un mois compter de la notification du refus de validation. Cette procdure de seconde chance ne peut avoir lieu quune seule fois. Si la personne refuse laccord, ne se prononce pas dans les dlais impartis, ou ne le respecte pas, ou encore si laccord nest pas valid par le Collge sans recourir la procdure de seconde chance , ou si la Commission des sanctions refuse dhomologuer laccord, la notification de griefs est transmise au prsident de la Commission des sanctions, ce qui a pour effet douvrir une procdure de sanction.

B LeS reCourS du prSIdent de LAMF


lissue de la procdure de sanction, le prsident de lAMF, aprs accord du Collge, peut dornavant exercer un recours contre la dcision de la Commission des sanctions devant le Conseil dtat ou la Cour dappel de Paris. Il dispose dun dlai de deux mois compter de la notification de la dcision de la Commission des sanctions pour former un recours principal, et dun dlai de deux mois compter de la notification dun recours principal dpos par une personne sanctionne pour former un recours incident.

150

(2) Dcret n 2011-968, modifi par le dcret n 2011-977. (3) Articles R. 621-37-1 et suivants du code montaire et financier. (4) Articles R. 621-45 et R. 621-46 du code montaire et financier.

La composition administrative et la procdure de sanction

RAPPORT ANNUEL 2011 | Autorit des marchs financiers

2 | La commission des sanctions


A LorgAnISAtIon de LA CoMMISSIon deS SAnCtIonS
Distincte du Collge, la Commission des sanctions est compose de 12 membres qui sigent soit en formation plnire, soit, le plus souvent, en sections de 6 membres. La Commission des sanctions est prside, depuis le 8 juin 2011, par Mme Claude Nocquet, conseiller la Cour de cassation, membre de la Commission depuis novembre 2003, lue par les membres de celle-ci. loccasion du renouvellement partiel des membres de la Commission des sanctions, M. Daniel Labetoulle, prsident de la Commission depuis le 29 mai 2006, nayant en effet pas souhait exercer son second mandat jusqu son terme, a t remplac. La Commission des sanctions comprend deux sections, la premire section est prside par la prsidente de la Commission des sanctions et la seconde par M. Jean-Claude Hassan, conseiller dtat. En fvrier 2011, Mme Marie-Hlne Tric, doyen honoraire de la chambre commerciale de la Cour de cassation, nomme par le Premier prsident de la Cour de cassation, a remplac Mme Marielle Cohen-Branche, conseiller la Cour de cassation. En mai 2011, Mme Marie-Hlne Tric, MM. Jean-Claude Hassan et Guillaume Jalenques de Labeau ont t renouvels dans leurs fonctions de membres de la Commission des sanctions. Dans le mme temps, M. Michel Pinault, prsident de la section de ladministration du Conseil dtat, a t nomm en qualit de membre de la Commission des sanctions, en remplacement de M. Labetoulle, par le vice-prsident du Conseil dtat(5). Mme France Drummond, MM. Bernard Field et Bruno Gizard ont t nomms membres de la Commission des sanctions par la ministre de lconomie, de lIndustrie et de lEmploi, en remplacement de MM. Alain Ferri, Jean-Pierre Morin et Antoine Courteault. Dsormais, la Commission des sanctions est compose : pour la premire section, de Mme Claude Nocquet (prsidente), MM. Michel Pinault et Jean-Claude Hanus, Mme France Drummond, MM. Bruno Gizard et Jean-Jacques Surzur ; pour la seconde section, de M. Jean-Claude Hassan (prsident), Mme Marie-Hlne Tric, MM. Bernard Field, Guillaume Jalenques de Labeau, Pierre Lasserre et Joseph Thouvenel.

01 02 03 04 05

06

(5) Aux termes de larticle L. 621-2 du code montaire et financier, les 12 membres qui composent la Commission des sanctions sont rpartis de la faon suivante : 1 Deux conseillers dtat dsigns par le vice-prsident du Conseil dtat ; 2 Deux conseillers la Cour de cassation dsigns par le premier prsident de la Cour de cassation ; 3 Six membres dsigns, raison de leur comptence financire et juridique ainsi que de leur exprience en matire doffre au public de titres financiers, dadmission dinstruments financiers aux ngociations sur un march rglement et dinvestissement de lpargne dans des instruments financiers, par le ministre charg de lconomie aprs consultation des organisations reprsentatives des socits industrielles et commerciales dont les titres font lobjet doffre au public ou dadmission aux ngociations sur un march rglement, des socits de gestion dorganismes de placements collectifs et des autres investisseurs, des prestataires de services dinvestissement, des entreprises de march, des chambres de compensation, des gestionnaires de systmes de rglement-livraison et des dpositaires centraux ; 4 Deux reprsentants des salaris des entreprises ou tablissements prestataires de services dinvestissement, des socits de gestion dorganismes de placements collectifs, des entreprises de march, des chambres de compensation, des gestionnaires de systmes de rglement-livraison et des dpositaires centraux, dsigns par le ministre charg de lconomie aprs consultation des organisations syndicales reprsentatives. Le prsident est lu par les membres de la commission des sanctions parmi les personnes mentionnes aux 1 et 2 () .

151

RAPPORT ANNUEL 2011 | Autorit des marchs financiers

B LACtIvIt de LA CoMMISSIon deS SAnCtIonS en 2011


Dans le cadre de la procdure de sanction, la Commission des sanctions statue sur les griefs notifis par le Collge aux personnes mises en cause. Le prsident de la Commission des sanctions est saisi par le prsident de lAMF qui lui transmet les notifications de griefs aprs la dcision prise par le Collge de notifier ceux-ci ou, le plus frquemment, par lune de ses trois commissions spcialises, au vu du rapport denqute ou de contrle soumis son examen. Le prsident de la Commission des sanctions dsigne un rapporteur, pour chaque affaire, parmi les membres de la Commission. Le rapporteur est charg dinstruire le dossier(6) et peut se faire assister par la Direction de linstruction et du contentieux des sanctions de lAMF. Il ne prend pas part la dcision. Lors la sance, dsormais publique, le Collge de lAMF est reprsent par lun de ses membres ou, par dlgation de celui-ci, par un collaborateur de lAMF. Le reprsentant du Collge, qui a accs au dossier tout moment de linstruction, peut galement dposer des observations crites. Pour sa huitime anne dexercice et sur 22 affaires examines, la Commission des sanctions en a examin 9 en moins de 13 mois. Cela reprsente une diminution par rapport aux annes prcdentes qui sexplique notamment par le renouvellement de certains membres de la Commission des sanctions ce qui a eu pour effet de dcaler le traitement des dossiers dans le temps. Au 31 dcembre 2011, sur 27 procdures en cours dinstruction, seules 4 taient antrieures au 1er janvier 2011. Pour lanne 2011, sur les 22 procdures menes leur terme(7), 20 ont donn lieu au prononc dune sanction lencontre de personnes physiques ou morales (cf. tableau, page 153). Les sanctions prononces(8) concernent des manquements aux rgles relatives linformation du public (20 personnes sanctionnes), aux rgles relatives la communication et lutilisation dune information privilgie (11 personnes sanctionnes) et aux rgles relatives la manipulation de cours (4 personnes sanctionnes). Les autres sanctions prononces concernent des manquements aux dispositions applicables aux prestataires de services dinvestissement (18 personnes sanctionnes). La Commission rend publique sa dcision en la publiant sur le site internet de lAutorit des marchs financiers. Sur les 22 procdures menes leur terme en 2011, toutes ont donn lieu publication(9). 8 ont t publies sous la forme anonyme(10). Pour les personnes sanctionnes, la publication nest pas anonymise, sauf circonstances trs particulires. En revanche, pour les personnes mises hors de cause, lanonymisation de la dcision est, la plupart du temps, ordonne sil sagit de personnes physiques, et est possible, sil sagit dune personne morale. Pour les tiers personnes physiques, lanonymisation de la dcision est la rgle. Toute dcision prononce par la Commission des sanctions peut faire lobjet dun recours par les personnes sanctionnes et, dsormais, par le prsident de lAMF, aprs accord du Collge dans les conditions prvues par le code montaire et financier et prsentes prcdemment (cf. supra, page 150). En 2011, 33 recours ont t forms par les mis en cause devant la Cour dappel de Paris, la Cour de cassation et/ou le Conseil dtat lencontre de dcisions de la Commission des sanctions. Aucun recours, principal ou incident, na t form par le prsident de lAMF en 2011.

152

(6) Article R. 621-39 du code montaire et financier. (7) Une procdure peut donner lieu plusieurs dcisions. Ainsi, titre dillustration, une dcision de la Commission des sanctions a t rendue le 17 fvrier 2011, par laquelle, conformment aux dispositions du II de larticle R. 621-40 du code montaire et financier, la Commission a demand au rapporteur dsign de poursuivre ses diligences dinstruction, cette dernire estimant ne pas tre suffisamment claire lissue des dbats oraux lors de la sance, concernant deux des mis en cause. Le 16 septembre 2011, la suite du complment dinstruction, une seconde dcision a t rendue lgard de ces deux mis en cause. (8) Une procdure peut concerner une ou plusieurs personnes, qui peuvent voir prononcer leur encontre une ou plusieurs sanctions pour un ou plusieurs manquements. (9) lexception de celle constatant uniquement la prescription des faits. (10) Pour les personnes sanctionnes ou les personnes venant aux droits de la personne sanctionne.

La composition administrative et la procdure de sanction

RAPPORT ANNUEL 2011 | Autorit des marchs financiers

Nombre de procdures transmises la Commission des sanctions en 2011 : 24 procdures(11) (contre 24 en 2010, 29 en 2009, 36 en 2008, 29 en 2007, 35 en 2006, 34 en 2005, 24 en 2004). Nombre de procdures menes leur terme en 2011 : 22(12) dont 2 nont donn lieu aucune sanction. Les 22 procdures concernaient 56 personnes dont : 43 personnes sanctionnes (23 personnes morales et 20 personnes physiques) ; 13 personnes mises hors de cause(13) (5 personnes morales et 8 personnes physiques). Au total, les sanctions prononces se rpartissent ainsi : 43 sanctions pcuniaires allant de 5 000 euros 1 500 000 euros, pour un montant total de 7 525 000 euros, rparties entre 23 personnes morales (6 000 000 euros) et 20 personnes physiques (1 525 000 euros) dont 2 assorties dun blme et 7 assorties dun avertissement. Aucune interdiction temporaire dexercer na t prononce. Nombre de procdures de sanction en cours devant la Commission des sanctions au 31 dcembre 2011 : 28. Nombre de dcisions rendues en rfr en 2011 : devant la Cour dappel de Paris : 5 ordonnances concernant 5 personnes (toutes personnes physiques) ; devant le Conseil dtat : 0. Nombre de dcisions rendues par les juridictions de recours en 2011, hors rfrs : par la Cour dappel de Paris : 7 arrts concernant 11 personnes. 5 des 11 recours forms par les personnes sanctionnes contre les dcisions de la Commission des sanctions ont t rejets ; aucun recours na donn lieu une rformation partielle du quantum de la sanction prononce par la dcision attaque, 1 recours a conduit la Cour se dclarer incomptente, 4 recours ont t dclars irrecevables et 1 dsistement a t constat ; par la Cour de cassation : 12 arrts et 1 ordonnance concernant 16 personnes. 13 pourvois ont t rejets, 2 ont conduit une cassation totale suivie dun renvoi et 1 ordonnance de dchance du pourvoi ; par le Conseil dtat : 10 dcisions concernant 22 personnes : 17 recours ont t rejets, 3 rformations la fois sur le fond et le montant des sanctions et 1 rformation pour erreur matrielle ont t prononces. 1 requte na pas t admise. Nombre de recours dposs en 2011 par les personnes sanctionnes : 33 (contre 41 en 2010, 46 en 2009, 63 en 2008). Nombre de recours en cours devant la Cour dappel de Paris, la Cour de cassation et le Conseil dtat au 31 dcembre 2011 : 31 dont 4 recours relatifs des visites domiciliaires. 3 questions prioritaires de constitutionnalit ont t poses loccasion de recours forms contre les dcisions de la Commission des sanctions (1 devant la Cour dappel de Paris et 2 devant la Cour de cassation). La Cour dappel de Paris a considr quil ny avait pas lieu de transmettre la question la Cour de cassation ; sagissant des deux autres, la Cour de cassation a considr quil ny avait pas lieu de saisir le Conseil constitutionnel dune des questions souleves et a dclar lautre question irrecevable.

01 02 03 04 05

06

(11) Sont mentionnes ici les seules procdures effectivement reues par la Commission des sanctions entre le 1er janvier et le 31 dcembre 2011. (12) Sur les 22 procdures comptabilises en 2011, 8 ont t publies sous forme anonyme (cf. supra, page 152). (13) Dont 3 personnes en raison de la presciption des faits reprochs.

153

RAPPORT ANNUEL 2011 | Autorit des marchs financiers

C Le reCueIL deS dCISIonS de LA CoMMISSIon deS SAnCtIonS et deS jurIdICtIonS de reCourS


En 2011, et depuis 2007, la Commission des sanctions a publi un recueil(14) rassemblant les dcisions quelle a prononces, mais aussi les arrts rendus sur recours contre ces dcisions par la Cour dappel de Paris, la Cour de cassation et le Conseil dtat. Allant au-del dune simple compilation, ce recueil est assorti doutils destins faciliter la consultation, la recherche et la comprhension des dcisions et arrts. Ceux-ci sont ainsi accompagns dabstracts et de mots cls, mettant en lumire les questions juridiques souleves, ainsi que de rfrences aux textes appliqus et de lindication de commentaires de doctrine. Dans les motifs, les considrants importants, qui prsentent souvent une solution caractre gnral, sont mis en vidence. Louvrage se termine par plusieurs tables, dont une, essentielle : la table de jurisprudence. Elle permet, en slectionnant un thme, de retrouver toutes les dcisions sy rapportant sous forme de rsum.

154

(14) Recueil des dcisions de la Commission des sanctions de lAMF et des juridictions de recours, disponible la vente auprs de la Documentation franaise (www.ladocumentationfrancaise.fr).

La composition administrative et la procdure de sanction

RAPPORT ANNUEL 2011 | Autorit des marchs financiers

01 02 03 04 05

06

155

RAPPORT ANNUEL 2011 | Autorit des marchs financiers

PRSENTATION DES COMPTES DE LAUTORIT DES MARCHS FINANCIERS POUR LEXERCICE 2011 1 lments gnraux A Le cadre juridique relatif la production des comptes de lAMF B Les faits saillants de lexercice 2011 2 Situation financire A Les rsultats de 2011 B La structure bilancielle de ltablissement C Les perspectives 2012 3 Analyse dtaille des comptes A Les produits dexploitation B Les charges dexploitation C Les produits financiers D Les produits exceptionnels E Les charges exceptionnelles 4 Bilan actif A Les immobilisations incorporelles B Les immobilisations corporelles C Les immobilisations financires D Les crances dexploitation E Les crances diverses F Les valeurs mobilires de placement G Les disponibilits H Les charges constates davance 5 Bilan passif A Les rserves B Les provisions pour risques et charges C Les dettes dexploitation D Les dettes sur immobilisations E Les autres dettes 6 Annexe aux comptes

157 157 157 157 158 158 159 159 161 161 162 164 164 165 165 165 165 165 166 166 166 166 166 167 167 167 167 167 167 168

156

Prsentation des comptes

RAPPORT ANNUEL 2011 | Autorit des marchs financiers

1 | lments gnraux
A Le CAdre jurIdIque reLAtIF LA produCtIon deS CoMpteS de LAMF
Le cadre juridique rgissant la comptabilit de lAutorit des marchs financiers (AMF) est prcis par les articles R. 621-10 et suivants du code montaire et financier aux termes desquels : les comptes de lAMF sont tablis selon les rgles du plan comptable gnral ; le compte financier est tabli par lagent comptable et soumis par le secrtaire gnral au Collge, qui entend lagent comptable. Il est arrt par le Collge et communiqu la Cour des comptes par le secrtaire gnral. La tenue des comptes respecte les principes gnraux de prudence, de rgularit, de sincrit et dimage fidle de la situation financire de ltablissement, dindpendance des exercices et de non-compensation. Larticle R. 621-15 du code montaire et financier indique les modalits de prsentation des comptes.

B LeS FAItS SAILLAntS de LexerCICe 2011


Lanne 2011 a t marque par les nouvelles missions confies lAMF par la loi de rgulation bancaire et financire (notamment la comptence donne sur le suivi des ventes dcouvert et la surveillance des marchs de quotas de CO2) et par la poursuite du plan stratgique initi fin 2009. Au plan budgtaire, la loi de finances pour 2011 a permis daccrotre les ressources financires de lAMF en instaurant de nouvelles recettes davantage prennes. En outre, le nouveau dispositif relatif aux recettes conduit : ce que chaque oprateur financier (gestionnaires, metteurs et activits de march) contribue lactivit de surveillance quil gnre ; rquilibrer les ressources de lAMF entre activits de gestion (assurant jusqu prsent lessentiel de son financement), metteurs et grands tablissements financiers ; diminuer la charge contributive pesant actuellement sur les PME cotes. Ce nouveau dispositif a permis de restructurer le modle des ressources financires propres de lAMF afin dquilibrer son budget pour les annes venir et de disposer des moyens (notamment humains et informatiques) ncessaires au renforcement de ses missions. Dans ce cadre, il faut considrer lanne 2011 comme un exercice de transition compte tenu du fait que les actions du plan stratgique ne seront toutes dployes qu fin 2012. Le rsultat comptable de lAMF est excdentaire sur lexercice hauteur de 5,92 millions deuros. Pour mmoire, le budget global de lAMF pour lanne 2011 a t arrt par le Collge le 14 dcembre 2010, sur proposition du secrtaire gnral, hauteur de 88,96 millions deuros. Le taux dexcution du budget 2011 sest lev 89,7 % (79,79 millions deuros excuts).

157

RAPPORT ANNUEL 2011 | Autorit des marchs financiers

volution du rsultat de lAMF en millions deuros


10

6,53
5

5,92 0,93 2,14 2008 - 16,67 2009 - 19,54 2010 2011

0 -5 - 10 - 15 - 20

2006

2007

Source : AMF

2 | Situation financire
A LeS rSuLtAtS de 2011
un rsultat net positif port par limpact des nouvelles recettes
Le budget 2011 approuv par le Collge prvoyait un excdent de 1,90 million deuros. Sur lexercice 2011, le rsultat comptable stablit 5,92 millions deuros en hausse de 4,02 millions par rapport au budget approuv et de 25,46 millions deuros par rapport 2010 (perte de 19,54 millions deuros). Il se compose : dun rsultat dexploitation qui progresse de 25,36 millions deuros (+5,97 millions deuros en 2011 par rapport -19,39 millions deuros en 2010) en raison principalement de la hausse des recettes (+30,19 millions deuros) diminue pour partie par une augmentation modre des charges (+4,83 millions deuros) ; dun rsultat financier de 0,46 million deuros en net progrs de 112 % provenant du placement dune partie de la trsorerie en bons du trsor et en obligations de premire catgorie fournissant un meilleur rendement ; dun rsultat exceptionnel slevant -0,51 million deuros.

La poursuite du plan de matrise et de rationalisation des dpenses


Par rapport au budget approuv, le plan dconomie et de maitrise des dpenses lanc en 2009 a permis de rduire les charges dexploitation relatives aux dpenses dimmobilier, aux dpenses informatiques et aux autres dpenses courantes notamment celles portant sur les prestations intellectuelles, les flux financiers et les colloques organiss par lAutorit.

158

Prsentation des comptes

RAPPORT ANNUEL 2011 | Autorit des marchs financiers

une capacit dautofinancement accrue


La capacit dautofinancement (CAF) mesure lexcdent des ressources internes dgag par lactivit de lAutorit et quelle peut destiner au financement de ses investissements. lissue de lexercice 2011, la capacit dautofinancement slve 10,35 millions deuros.

un apport au fonds de roulement de plus de 7 millions deuros


Les ressources constitues de la CAF, des cessions dlments dactifs et des rductions dimmobilisations financires (remboursements de prts), dun montant total de 10,40 millions deuros, sont employes lacquisition dimmobilisations incorporelles (0,37 million deuros) et corporelles (1,52 million deuros), en avances et acomptes nets verss sur immobilisations corporelles et incorporelles (1,11 million deuros), pour un total net de 3 millions deuros. Il rsulte un apport au fonds de roulement de 7,40 millions deuros qui consolide lautonomie financire de lAMF souhaite par le lgislateur.

B LA StruCture BILAnCIeLLe de LtABLISSeMent


un fonds de roulement positif
Le fonds de roulement (FDR) mesure lexcdent des capitaux permanents sur lactif net immobilis, il slve 47,76 millions deuros (40,36 millions deuros pour 2010).

Le besoin en fonds de roulement (BFr)


Le besoin en fonds de roulement (calcul par diffrence des postes crances et charges constates davance avec les postes dettes ) se chiffre -5,31 millions deuros (-6,85 millions deuros en 2010).

La relation entre la trsorerie (t), le Fdr et le BFr


Lgalit suivante est respecte : T = FDR BFR [53,07 = 47,76 - (- 5,31)]

C LeS perSpeCtIveS 2012


Lanne 2012 sera la troisime anne de mise en uvre oprationnelle du plan stratgique lanc fin 2009. La nouvelle organisation mise en place, mieux adapte aux missions et enjeux auxquels elle doit faire face, permettra lAMF de conduire les actions prvues par le plan stratgique et la loi de rgulation bancaire et financire. Au plan budgtaire, le nouveau dispositif instaur par la loi de finances 2011 permet lAMF de disposer dsormais de ressources financires plus stables et prennes favorisant un meilleur quilibre budgtaire.

159

RAPPORT ANNUEL 2011 | Autorit des marchs financiers

Dans cette perspective lAMF poursuivra sa dmarche permettant de : recruter les emplois prvus par le plan stratgique : le projet de loi de finances pour 2012, permet lAMF de disposer dun plafond demploi de 469 ETPT(1) pour couvrir lensemble de ses missions. Le budget 2012 a t construit sur une base de 455 ETPT en moyenne sur lexercice pour tenir compte des alas lis au rythme des recrutements et des dparts ; finaliser des projets informatiques majeurs (site internet, application metteurs, etc.). Outre les dpenses rcurrentes, le budget informatique comprend les reports de projets non finaliss en 2011 et reports en 2012, la poursuite de la ralisation des projets existants et le dmarrage des nouveaux projets. Enfin une tude sera lance en 2012 pour dfinir la stratgie immobilire de lAMF et identifier les solutions possibles lchance de ses baux (fin aot 2014 pour limmeuble sis 4-6 place de la Bourse et fin janvier 2015 pour celui sis 17 place de la Bourse).

Lvolution des indicateurs financiers


Le budget 2012 prvoit un dficit de 5,92 millions deuros.
Total produits Total charges Bnfice 82,50 88,42 -5,92

Le budget 2012 anticipe un dficit net de 5,92 millions deuros en baisse de 11,85 millions deuros par rapport lexcution 2011. Cette dgradation provient principalement des crdits ncessaires lAMF pour atteindre le plafond demplois prvu dans le cadre du projet de loi de finances pour 2012 afin de couvrir au mieux les missions qui lui ont t confies. Ces prvisions dgradent sensiblement le ratio recettes/dpenses qui varie de 107,7 % en 2011 93,3 % en 2012. En fonction des hypothses retenues, le prlvement sur le fonds de roulement serait de 8,03 millions deuros.

160

(1) ETPT : effectif temps plein travaill.

Prsentation des comptes

RAPPORT ANNUEL 2011 | Autorit des marchs financiers

3 | Analyse dtaille des comptes


A LeS produItS dexpLoItAtIon
Les produits de lexercice 2011 slvent 82,06 millions deuros, ce qui reprsente une volution de +58,2 % (+30,19 millions deuros) par rapport 2010.

Les produits spcifiques (droits et contributions)


Les produits spcifiques augmentent de 62,7 % par rapport lexercice prcdent. Cette forte progression rsulte pour lessentiel des nouvelles contributions sur les socits cotes et sur les grands tablissements bancaires ainsi que de la majoration des contributions sur OPCVM europens rsultant de lapplication de la loi n 2010-1657 du 29 dcembre 2010. Ces produits dun montant global de 81,01 millions deuros en 2011 se dcomposent ainsi : pour 9,49 millions deuros, des droits et contributions dus loccasion de lmission dinstruments financiers, de lexamen des offres publiques dacquisition et des dclarations de franchissement de seuil. La forte hausse de 48 % par rapport 2010 concerne essentiellement les contributions sur les offres publiques qui varient de +2,53 millions deuros (3,13 millions deuros en 2011 contre 0,60 million deuros en 2010). Elle sexplique par un accroissement de lactivit des marchs notamment au cours du second semestre 2011 ; pour 12,42 millions deuros au titre de la nouvelle contribution assise sur la capitalisation boursire des socits(2) cotes sur Euronext Paris ; pour 47,40 millions deuros (dont 33,91 millions deuros au titre du service de gestion), des contributions assises sur les prestataires et les produits dpargne, en hausse de 13,5 %. Cette hausse provient pour lessentiel de la majoration de 100 % de la contribution perue sur les OPCVM europens (+5,12 millions deuros) ; pour 10,11 millions deuros rsultant de la nouvelle contribution assise sur les actifs financiers des grands tablissements bancaires exerant une activit de ngociation sur instruments financiers pour compte propre ; pour 1,59 million deuros, de la contribution due par les infrastructures de march assise sur le produit dexploitation de lanne de rfrence, en retrait de -3,2 %. La rpartition des produits enregistrs en 2011 est la suivante : contributions sur les prestataires et produits dpargne 71 % contre 83,9 % en 2010 ; contributions sur oprations financires 27,05 % contre 12,8 % en 2010 ; contributions verses par les infrastructures de march 1,95 % contre 3,3 % en 2010. Limpact financier relatif aux nouvelles contributions et la rvision des forfaits slve au total 27,65 millions deuros.

(2) Socits dont la capitalisation boursire est suprieure un milliard deuros.

161

RAPPORT ANNUEL 2011 | Autorit des marchs financiers

Les produits des activits annexes


Ces produits en hausse de 5 % par rapport 2011 slvent 0,68 million deuros et se composent des recettes relatives : lorganisation de journes dtude et de formation pour 0,52 million deuros (0,48 en 2010) ; la facturation concernant la transmission des donnes relatives aux OPCVM pour 0,15 million deuros quivalent 2010 ; la facturation, dun montant de 0,01 million deuros idem 2010, relative la sous-location des emplacements de parking.

Les reprises sur charges dexploitation, sur amortissements et provisions


Elles slvent 0,37 million deuros et comprennent : les reprises sur dprciations des crances pour 0,01 million deuros ; les reprises sur provisions dexploitation pour :
0,21 0,15

million deuros au titre des litiges clturs opposant lAMF des tiers ; million deuros au titre des indemnits de fin de carrire verses durant lexercice 2011.

B LeS ChArgeS dexpLoItAtIon


En hausse de 6,8 %, ces charges ont atteint 76,09 millions deuros. La progression de ces dpenses provient pour lessentiel de la poursuite du plan stratgique. Nanmoins, pour tenir compte du ralentissement conomique, le plan de matrise de la dpense a permis den contenir laugmentation. Elles appellent les commentaires suivants :

Les achats de marchandises et achats non stocks de matires et fournitures


Dun montant de 0,97 million deuros, ces postes enregistrent une hausse de 28,1 % par rapport 2010. Cette augmentation sexplique par lacquisition au cours de lexercice de licences informatiques pour lensemble des utilisateurs pour un cot global de 0,20 million deuros (la valeur unitaire tant infrieure 500 euros hors taxes).

Les autres achats et charges externes


Le plan de matrise et de rationalisation des charges a permis lAMF de rduire ce poste malgr la hausse du nombre de collaborateurs. Lexercice 2011 enregistre une baisse de 0,26 million deuros, soit -1,1 %, par rapport 2010 : la sous-traitance : ce poste comptabilise les charges relatives aux missions de contrle dlgues par lAMF. Il est en retrait par rapport 2010 (-43,2 %), passant de 1,27 million deuros 0,72 million deuros en 2011. Il sexplique par une lgre sous-activit ponctuelle (apurement du stock des contrles dont certains ont t engags depuis deux ans) et par la cration de la Direction des contrles et des enqutes ainsi que par linternalisation du traitement de certains dossiers ;
162

Prsentation des comptes

RAPPORT ANNUEL 2011 | Autorit des marchs financiers

les locations (immobilires et mobilires) et les charges locatives (-1 %) soit -0,08 million deuros : ce poste est en baisse de 1 % par rapport lexercice prcdent. Il slve 8,14 millions deuros pour une surface occupe de 11 684 m. Cette diminution provient de lvolution de lindice prvue dans la clause de rvision des prix applicable aux loyers et charges locatives ; lentretien et les rparations, la maintenance des logiciels (+36,2 % soit +0,46 million deuros) : cette augmentation sexplique notamment par la comptabilisation en 2011 du cot de la maintenance des photocopieurs non pris en compte sur les exercices antrieurs ; la documentation, les colloques et les sminaires (-3,3 % soit -0,06 million deuros) : ce poste fait apparatre une dpense de 1,74 million deuros contre 1,80 million deuros en 2010, la baisse concerne les flux dinformations financires ainsi que les frais des colloques organiss par lAMF ; les rmunrations dintermdiaires et honoraires : la baisse de 0,44 million deuros (-16,3 %) est imputable principalement :
la baisse des honoraires de matrise douvrage externalise pour 0,51 million deuros et des autres honoraires pour

0,11 million deuros,


la baisse des frais de traduction pour 0,07 million deuros,

attnue

par les hausses de 0,14 million deuros des personnels mis la disposition de lAMF par la Banque de France et de 0,14 million deuros du personnel intrimaire ;

divers : laugmentation de 0,40 million deuros (+4,9 %) correspond pour lessentiel :


la hausse des cotisations verses (+0,26 million deuros), des prestations dentretien et de maintenance gnral (+0,12 million deuros), des catalogues et imprims (+0,05 million deuros) et des foires et expositions (+0,03 million deuros), dentretien et de nettoyage des locaux, diverses) pour 0,20 million deuros.

la baisse dun ensemble de dpenses (assurances, frais daffranchissement, prestations de gardiennage et de sret,

Les charges de personnel


Au 31 dcembre 2011, lAMF compte 424 postes rels permanents(3) ou contrats dure indtermine, auxquels il faut ajouter 9 contrats dure dtermine, soit un effectif total de 433 collaborateurs. Les rmunrations du personnel : elles slvent 29,61 millions deuros, soit une variation de 2,47 millions deuros (+9,1 %). Celle-ci sexplique par :
la

progression de leffectif moyen en quivalent temps plein, lie la mise en uvre du plan stratgique, qui passe de 393 en 2010 417(4) en 2011 soit +6,1 %, mise en uvre de la politique salariale dcide pour 2011 lissue de la ngociation annuelle obligatoire, les augmentations individuelles et les rmunrations variables ;

la

les charges sociales, de prvoyance, abondement et divers : dun montant de 12,14 millions deuros, ce poste saccrot de 4,6 % corrlativement la hausse des rmunrations et en fonction de leffort dpargne des salaris qui influe sur le montant de labondement vers au PEE et au PERCO. lintressement des salaris : il stablit 0,39 million deuros et concerne lexercice 2010.
(3) Postes rels permanents : nombre de contrats actifs de salaris permanents. (4) Hors personnels mis la disposition de lAMF par la Banque de France (5).

163

RAPPORT ANNUEL 2011 | Autorit des marchs financiers

Les impts, taxes et versements assimils


Ce poste atteint un montant de 5,68 millions deuros. Il correspond pour lessentiel : la taxe sur les salaires (3,37 millions deuros contre 3,10 en 2010) ; la contribution versement de transport (0,73 million deuros contre 0,67 en 2010) ; la participation des employeurs la formation professionnelle continue (0,80 million deuros contre 0,66 en 2010) ; aux autres contributions assises sur les rmunrations (0,34 million deuros contre 0,31 en 2010) ; la taxe dhabitation (0,44 million deuros contre 0,43 en 2010). Laugmentation de 10 % est pour lessentiel le rsultat de la hausse mcanique des taux dimposition et de lassiette des charges soumises limpt.

Les dotations aux amortissements et aux provisions


Les dotations aux amortissements : le montant de la dotation annuelle aux amortissements est de 2,53 millions deuros (immobilisations incorporelles pour 0,99 million deuros et immobilisations corporelles pour 1,54 million deuros). Par rapport 2010, ce poste varie de +7 % en raison de la mise en service au cours de lexercice dimportants projets informatiques et immobiliers. Les dotations aux provisions et aux dprciations : le montant de la dotation aux provisions dexploitation est de 1,62 million deuros. Elle concerne la charge de retraite 2011 dans le cadre des engagements de retraite et avantages similaires pour 0,12 million deuros, la charge lie aux allocations chmage pour 0,94 million deuros et la charge de la provision pour litiges pour 0,55 million deuros.

C LeS produItS FInAnCIerS


En hausse de 111,4 %, ils se sont levs 0,47 million deuros rsultant du placement dune partie des fonds en bons du Trsor dont le rendement est suprieur aux OPCVM montaires de premire catgorie proposs sur le march ainsi que dun volume moyen de trsorerie suprieur 2010. Le niveau du volume plac est en hausse de 13,5 %. Le rendement moyen de la trsorerie place a t de 0,88 % sur lanne 2011 contre 0,48 % en 2010. Au 31 dcembre 2011, les placements slvent 52,66 millions deuros.

d LeS produItS exCeptIonneLS


Ce poste slve 0,61 million deuros contre 0,65 million deuros en 2010. Les produits enregistrs en 2011 concernent : les produits sur exercices antrieurs pour 0,51 million deuros (dont 0,33 million deuros concernant les droits et contributions) ; la reprise de charges payer inemployes devenues sans objet pour 0,05 million deuros ; les jugements et arrts rendus au bnfice de lAMF pour 0,05 million deuros.

164

Prsentation des comptes

RAPPORT ANNUEL 2011 | Autorit des marchs financiers

e LeS ChArgeS exCeptIonneLLeS


Le total de ces charges, en hausse de 10,2 % et dun montant de 1,12 million deuros, comprend : les subventions accordes pour 0,40 million deuros ; la valeur nette comptable des immobilisations incorporelles et des avances et acomptes slve respectivement 0,15 million deuros et 0,15 million deuros. Pour les immobilisations corporelles, la valeur nette comptable slve 0,32 million deuros ; les crances devenues irrcouvrables pour 0,03 million deuros ; les annulations de produits sur exercices antrieurs 2011 slvent 0,07 million deuros.

4 | Bilan actif
A LeS IMMoBILISAtIonS InCorporeLLeS : 8,34 MILLIonS deuroS
Les investissements informatiques de lexercice 2011 slvent 0,37 million deuros. Les avances et acomptes nets verss sur immobilisations incorporelles slvent 2,16 millions deuros et traduisent un nombre important de projets informatiques en immobilisations en cours. Le montant des immobilisations incorporelles sorties du bilan slve 1,46 million deuros pour une valeur nette comptable de 0,15 million deuros. La valeur nette comptable des avances et acomptes sortis du bilan slve 0,14 million deuros.

B LeS IMMoBILISAtIonS CorporeLLeS : 4,17 MILLIonS deuroS


Dun montant de 1,52 million deuros, dont 1,10 million deuros provient des avances et acomptes verss, les acquisitions dimmobilisations corporelles concernent pour lessentiel les installations gnrales et agencements (54 %) et les quipements informatiques (23 %). Le montant des immobilisations corporelles sorties du bilan slve 1,64 million deuros pour une valeur nette comptable de 0,32 million deuros. Les avances et acomptes verss en 2011 sur immobilisations corporelles slvent 0,51 million deuros.

C LeS IMMoBILISAtIonS FInAnCIreS : 0,03 MILLIon deuroS


Ce poste retrace les dpts et cautionnements verss pour 0,03 million deuros.

165

RAPPORT ANNUEL 2011 | Autorit des marchs financiers

d LeS CrAnCeS dexpLoItAtIon : 4,83 MILLIonS deuroS


Le poste clients et comptes rattachs se dcompose comme suit : 3,64 millions deuros de crances constates dans le courant du mois de dcembre 2011 et qui, de ce fait, nont pu tre encaisses avant la clture de lexercice. 1,02 million deuros de titres de recettes pris en charge en 2011, non solds. 0,02 million deuros de titres de recettes antrieurs 2011, non solds. 0,15 million deuros de produits recevoir (produits non encore facturs).

e LeS CrAnCeS dIverSeS : 0,14 MILLIon deuroS


Ce poste comprend les ordres de reversements mis en 2011 en rtablissement de crdits.

F LeS vALeurS MoBILIreS de pLACeMent : 52,66 MILLIonS deuroS


Elles se dcomposent comme suit : 2760 parts de LBPAM pour 42,47 millions deuros ; 57 parts de CDC TRESOR pour 0,22 million deuros ; obligation DEXIA pour 5,01 millions deuros ; bon du Trsor pour 4,96 millions deuros.

g LeS dISponIBILItS : 0,41 MILLIon deuroS


Ce poste regroupe les chques bancaires remis lencaissement, les soldes des comptes bancaires et la caisse.

h LeS ChArgeS ConStAteS dAvAnCe : 2,36 MILLIonS deuroS


Le montant des charges constates davance correspond pour 74 % aux loyers du 1er trimestre 2012 pays terme choir.

166

Prsentation des comptes

RAPPORT ANNUEL 2011 | Autorit des marchs financiers

5 | Bilan passif
A LeS rServeS
Le rsultat net comptable de lexercice 2011 est affect aux rserves.
Rserves avant affectation Rsultat net comptable Rserves aprs affectation 50 312 196,92 5 925 593,91 56 237 790,83

Aprs affectation du rsultat, les rserves stablissent 56,24 millions deuros.

B LeS provISIonS pour rISqueS et ChArgeS : 4,06 MILLIonS deuroS


Les provisions pour risques slvent 0,89 millions deuros et ont t constitues dans le cadre de litiges opposant lAMF des tiers. Les provisions pour charges concernent pour : 2,23 millions deuros, la provision relative aux engagements de retraites et avantages similaires. Cette provision a t actualise au titre de la charge 2011 par une dotation de 0,12 million deuros et par la reprise des indemnits de fin de carrire verses durant lexercice pour un montant de 0,14 million deuros ; 0,94 million deuros, la provision relative la charge pour allocation chmage.

C LeS detteS dexpLoItAtIon : 10,47 MILLIonS deuroS


Dettes fournisseurs et comptes rattachs : ce poste correspond aux factures des fournisseurs non parvenues lAMF la date de clture de lexercice pour un montant total de 3,44 millions deuros et pour 0,84 million deuros aux factures en cours de rglement la date de clture de lexercice. Dettes fiscales et sociales : ce poste, dun montant de 6,19 millions deuros, comprend la dette provisionne pour congs payer, y compris les charges affrentes (3,86 millions deuros), la part de la rmunration variable (1,70 million deuros y compris les charges) et les sommes dues aux diffrents organismes sociaux (0,63 million deuros).

d LeS detteS Sur IMMoBILISAtIonS : 1,78 MILLIon deuroS


Elles correspondent aux factures des fournisseurs dimmobilisations non parvenues pour 1,64 million deuros et pour 0,14 million deuros aux factures en cours de rglement la date de clture de lexercice.

e LeS AutreS detteS : 0,39 MILLIon deuroS


Ce poste comprend les comptes dattente pour 0,35 million deuros et les excdents de versements pour le solde.
167

RAPPORT ANNUEL 2011 | Autorit des marchs financiers

6 | Annexe aux comptes


Note n 1 Les dures damortissement pratiques selon le mode linaire sont les suivantes : matriel informatique :
3 3 5

ans pour le petit matriel, ans pour le matriel micro informatique de rseau et les mini serveurs, ans pour les gros systmes ;

brevets, licences et logiciels : 5 ans ; installation technique : 8 ans ; matriel de bureau et de transport : 5 ans ; agencements, amnagements et mobilier de bureau : 8 ans.

Note n 2 Les valeurs mobilires de placement sont valorises au prix du march la clture de lexercice 2011.

Note n 3 En application de larticle 55 du dcret 2003-1109 du 21 novembre 2003, lAMF a mis en place un accord dintressement des personnels, fond sur un systme de mesure de lactivit de ses trois principaux domaines dintervention (oprations et information financires, contrles et enqutes, prestataires de services dinvestissement et produits dpargne, ainsi que certaines activits traites par les fonctions de soutien). Le montant de lintressement varie en fonction de ces indicateurs, dans la limite de 10 % de la masse salariale. Laccord dintressement des salaris aux performances de lAMF sign le 20 mars 2009 porte sur la priode 2009-2011.

Note n 4 Le principe comptable dindpendance des exercices conduit rattacher un exercice dtermin tous les produits et charges le concernant directement. Au sein du bilan, le poste charges constates davance retrace pour lessentiel le montant des loyers du premier trimestre 2011 (paiement terme choir) pour 1,76 million deuros.

168

Prsentation des comptes

RAPPORT ANNUEL 2011 | Autorit des marchs financiers

Note n 5 Les engagements de paiements futurs concernent : les baux immobiliers pour 31,32 millions deuros relatifs aux immeubles occups par lAMF et situs lun 17 place de la Bourse, lautre 4/6 place de la Bourse ; lassurance chmage : lAMF, en qualit dAutorit publique indpendante, ne cotise pas lassurance chmage et indemnise directement les salaris privs demploi. Le montant de ces indemnisations pour lanne 2011 sest lev 0,07 million deuros.

Note n 6 En 2008, lAMF a dcid de passer la mthode prfrentielle en matire de comptabilisation des engagements de retraite et avantages similaires, mthode qui consiste provisionner la totalit desdits engagements. La dotation aux provisions comprend pour un montant de 0,12 million deuros, la charge de retraite de lexercice 2011, ainsi que les indemnits de fin de carrire verses au cours de lexercice qui ont t reprises hauteur de 0,14 million deuros.

169

RAPPORT ANNUEL 2011 | Autorit des marchs financiers

BILAn de LAMF Au 31 dCeMBre 2011


Exercice 2011 Brut Amortissements Actif Immobilisations incorporelles Brevets, licences, logiciels Avances et acomptes Immobilisations corporelles Actif immobilis Installation techniques, matriel et outillage industriel Autres Avances et acomptes Immobilisations financires Prts Autres Total 1 Crances Crances clients et comptes rattachs Autres Valeurs mobilires de placement (note n 2) Autres titres Disponibilits Total 2 Total 3 charges constates davance (note n 4) Total gnral (1+ 2+ 3) 52 658 927,89 410 168,76 58 181 293,64 2 369 981,85 141 468,52 52 658 927,89 410 168,76 58 039 825,12 2 369 981,85 46 388 480,66 825 579,35 50 548 399,59 2 043 509,28 13,5 % -50,3 % 14,8 % 16,0 % 4 975 028,99 137 168,00 141 468,52 4 833 560,47 137 168,00 3 274 737,83 59 601,75 47,6 % 130,1 % 16 745 978,35 11 101 822,62 5 644 155,73 15 559 068,68 421 981,98 Provisions 8 403 890,53 8 403 890,53 11 388 779,20 370 236,79 8 342 087,82 2 697 932,09 5 644 155,73 4 170 289,48 51 745,19 Net Exercice 2010 net 7 505 732,17 3 451 907,32 4 053 824,85 5 184 834,97 85 808,72 Variation 2011 2010 11,1 % -21,8 % 39,2 % -19,6 % -39,7 %

15 078 860,79 58 225,91 29 682,74 29 682,74 32 334 729,77

11 018 542,41 19 792 669,73

4 060 318,38 58 225,91 29 682,74 29 682,74 12 542 060,04

4 386 055,65 712 970,60 68 375,71 38 616,75 29 758,96 12 758 942,85

-7,4 % -91,8 % -56,6 % -100,0 % -0,3 % -1,7 %

Actif circulant

92 886 005,26

19 934 138,25

72 951 867,01

65 350 851,72

11,6 %

170

Prsentation des comptes

RAPPORT ANNUEL 2011 | Autorit des marchs financiers

Passif Capitaux propres Rserves Rsultat de lexercice Total 1 Provisions pour risques Provisions pour charges (note n 6) Total 2 Dettes fournisseurs et comptes rattachs Dettes fiscales et sociales Dettes Dettes sur immobilisations et comptes rattachs Autres dettes Total 3 Total gnral (1+ 2+ 3)

Exercice 2011 avant affectation 50 312 196,92 5 925 593,91 56 237 790,83 885 791,20 3 181 364,00 4 067 155,20 4 275 069,70 6 193 431,88 1 784 915,73 393 503,67 12 646 920,98 72 951 867,01

Exercice 2010 Variation avant affectation 20112010 69 851 939,20 -19 539 742,28 50 312 196,92 547 991,20 2 259 451,00 2 807 442,20 3 910 069,82 5 361 490,06 2 787 981,42 171 671,30 12 231 212,60 65 350 851,72 -28,0 % -130,3 % 11,8 % 61,6 % 40,8 % 44,9 % 9,3 % 15,5 % -36,0 % 129,2 % 3,4 % 11,6 %

Provisions

171

RAPPORT ANNUEL 2011 | Autorit des marchs financiers

CoMpte de rSuLtAt de LAMF

Compte de rsultat PRODUITS D'EXPLOITATION Produits spcifiques (contributions) :

Exercice 2011

Variation Exercice 2010 20112010

81 009 278,00

49 803 393,21

62,7 %

Contributions sur oprations et informations financires Contributions sur les prestataires et les produits d'pargne Contributions sur infrastructures de march
Produits des activits annexes (journes d'tudes et colloques, bases de donnes, travaux, ventes de publication...) Reprise sur amortissements et provisions Total 1 CHARGES D'EXPLOITATION Achats non stocks de matires et fournitures Autres charges externes, dont :

21 913 310,00 57 509 479,00 1 586 489,00


684 824,53

6 405 497,00 41 759 302,21 1 638 594,00


652 521,39

242,1 % 37,7 % -3,2 %


5,0 %

367 127,12 82 061 229,65

1 418 949,98 51 874 864,58

-74,1 % 58,2 %

972 317,43 23 119 353,31

759 154,53 23 379 214,15

28,1 % -1,1 %

Sous-traitance gnrale Locations (immobilires et mobilires), charges locatives Entretien et rparations, maintenance Documentation, colloques et sminaires Rmunrations d'intermdiaires et honoraires, personnel extrieur l'entreprise Divers (assurances, missions et rceptions, frais postaux et de tlcommunications, divers...)
Impts, taxes et versements assimils Rmunrations du personnel Charges sociales, de prvoyance, abondement et divers Intressement des salaris (note n3) Dotations aux amortissements et aux provisions (note n1) Total 2

722 051,60 8 141 164,14 1 743 531,12 1 743 830,31 2 232 998,68 8 535 777,46
5 681 071,61 29 614 915,34 12 138 884,95 392 705,91 4 175 381,05 76 094 629,60

1 271 288,90 8 219 833,66 1 279 993,94 1 804 021,66 2 669 217,20 8 134 858,79
5 166 011,36 27 133 297,81 11 603 155,01 3 226 638,50 71 267 471,36

-43,2 % -1,0 % 36,2 % -3,3 % -16,3 % 4,9 %


10,0 % 9,1 % 4,6 % NS 29,4 % 6,8 %

172

Prsentation des comptes

RAPPORT ANNUEL 2011 | Autorit des marchs financiers

Compte de rsultat 1 - RESULTAT D'EXPLOITATION (1-2) PRODUITS FINANCIERS (3) Produits nets sur cessions de valeurs mobilires de placement, gains de change CHARGES FINANCIRES (4) 2 - RSULTAT FINANCIER (3-4) 3 - RSULTAT COURANT (1-2+3-4) PRODUITS EXCEPTIONNELS (5) Sur oprations de gestion Sur oprations en capital CHARGES EXCEPTIONNELLES (6) Sur oprations de gestion Sur oprations en capital 4 - RSULTAT EXCEPTIONNEL (5-6) Total des produits (1+3+5) Total des charges (2+4+6) DEFICIT (-) OU EXCDENT

Exercice 2011 5 966 600,05 467 377,33 467 377,33 1 922,44 465 454,89 6 432 054,94 613 505,06 611 085,06 2 420,00 1 119 966,09 502 043,92 617 922,17 -506 461,03 83 142 112,04 77 216 518,13 5 925 593,91

Variation Exercice 2010 20112010 -19 392 606,78 221 102,45 221 102,45 1 381,64 219 720,81 -19 172 885,97 649 314,33 649 314,33 1 016 170,64 557 441,43 458 729,21 -366 856,31 52 745 281,36 72 285 023,64 -19 539 742,28 130,8 % 111,4 % 111,4 % 39,1 % 111,8 % 133,5 % -5,5 % -5,9 % NS 10,2 % -9,9 % 34,7 % -38,1 % 57,6 % 6,8 % 130,3 %

173

RAPPORT ANNUEL 2011 | Autorit des marchs financiers

La mesure de la performance
Depuis 2008 et la mise en uvre de la dmarche meilleure rgulation lAMF tablit un tableau annuel de performance constitu dindicateurs permettant de suivre en particulier les dlais et les rsultats de ses principales procdures dans le domaine de la gestion collective, des oprations financires des metteurs, de la mdiation, des contrles, des enqutes et des sanctions.

174

RAPPORT ANNUEL 2011 | Autorit des marchs financiers

Ce tableau prsente diffrents types dindicateurs : des indicateurs de qualit de service et deffectivit des contrles. Il sagit dabord dindicateurs de dlai, conus comme un pourcentage de dossiers traits en une dure acceptable au regard de la rglementation applicable. Dautres notions, complmentaires celle de dlai dinstruction, sont galement retenues, permettant danalyser lintervention du rgulateur ou la qualit du traitement des dossiers :

dans le domaine du visa des documents des socits cotes, est indiqu le taux dexamen des documents de rfrence dposs auprs du rgulateur, dans le domaine du contrle des socits de gestion et des autres prestataires de services dinvestissement, le pourcentage dtablissements ayant fait lobjet dun contrle sur place au cours de lanne donne une ide des actions menes par le rgulateur pour la supervision des acteurs, pour lactivit de mdiation, sont fournis le taux de succs des interventions du mdiateur ainsi que le nombre et le dlai de traitement des demandes de consultations et de mdiation, dans le domaine des enqutes, sont fournies des indications sur le nombre denqutes cltures et leur taux de suite. Il ne sagit donc pas de simples statistiques dactivit dont les causes seraient purement exognes, mais de tmoins de la capacit du rgulateur se saisir de cas o la rglementation a potentiellement t viole. Est galement publi un indicateur permettant de mesurer la proportion de dossiers donnant lieu sanctions ;

des indicateurs de charge par service, dfinis partir du nombre dacteurs ou doprations suivis par les agents dans les diffrents domaines dactivit. LAMF est attentive lvolution de ces donnes afin que le nombre doprations, de socits cotes, de socits de gestion et dautres prestataires suivis par agent directement charg de linstruction des dossiers reste dans une fourchette permettant de garantir une prsence suffisante du rgulateur en termes de supervision des acteurs rguls et une correcte utilisation de ses moyens. des indicateurs dimpact de sa rgulation. Il sagit essentiellement de donnes transfrontires, qui permettent de vrifier que le schma de rgulation communautaire, tel que transpos et mis en uvre en France, fonctionne effectivement au plan oprationnel et permet aux acteurs de dvelopper aisment leur activit domestique ou exportatrice depuis leurs plateformes nationales. LAMF indique galement la proportion des socits cotes qui dposent un document de rfrence, cest--dire un rapport annuel aux standards de la directive Prospectus. Cette donne est importante pour apprcier le degr dadhsion volontaire des socits cotes aux normes spcifiquement franaises, qui comptent parmi les plus leves en termes de qualit de linformation financire.

175

RAPPORT ANNUEL 2011 | Autorit des marchs financiers

1 | tableau de performance
Indicateurs defficacit et de qualit de service
2009 Oprations et information financires des socits cotes Gestion de lpargne Taux de dossiers en cours dinstruction en fin de trimestre Taux dexamen approfondi des documents de rfrence Pourcentage de socits de gestion agres en moins de 75 jours Dlai moyen dagrment des OPCVM (estimation) Proportion des entits rgules ayant fait lobjet dun contrle sur place au cours de lanne 22 % 72 % 76 % 22 jours 2010 27 % 67 % 65 % 19 jours 2011 30 % 43 % 77 % 21 jours

Contrle des socits de gestion et des prestataires de services dinvestissement

Relations avec les pargnants

Proportion des entits ayant fait lobjet dun contrle sur pices au cours de lanne Pourcentage de contrles 33 % 77 % mens en moins de 6 mois Pourcentage de cas dans 71 % 78 % lesquels le dlai initial indiqu (1) pour le contrle a t respect 4 563 (2) Nombre de demandes reues par AMF pargne Info Service Taux de rsolution directe 95 % des demandes reues 2 178, dont Nombre de dossiers traits 1 561, dont 1 291 consultations et 1 041 consultations et par la Mdiation 887 mdiations 520 mdiations Consultations traites en moins d1 mois Mdiations cltures en moins de 6 mois Taux de mdiations donnant lieu accord entre les parties Nombre dalertes de la Surveillance des marchs ayant donn lieu demande de dpouillement auprs dun intermdiaire Nombre denqutes cltures 75 % 81 % 52 % 378

5 % des prestataires 10 % des prestataires 2,5 % des prestataires de services de services de services dinvestissement dinvestissement dinvestissement 5 % des socits 3 % des socits 5 % des socits de gestion de gestion de gestion 1 % des conseillers en NS en ce qui concerne NS pour les conseillers en investissements les conseillers en investissements financiers investissements financiers financiers 100 % 100 % 100 % 41 % 59 % 10 770 98 % 1 531, dont 953 consultations et 578 mdiations 86 % 78 % 46 % 334

86 % 74 % 40 % 275

Enqutes

Part des enqutes domestiques cltures en moins de 12 mois Taux de suite donne aux enqutes cltures Sanctions Proportion de dossiers mens terme par la Commission des sanctions donnant lieu sanction Proportion des procdures devant la Commission des sanctions cltures en moins de 13 mois

80 (36 ouvertes linitiative de lAMF, 44 sur saisine dune autorit tierce) 77 % 58 % 76 % 52 %

73 (36 ouvertes linitiative de lAMF, 37 sur saisine dune autorit tierce) 61 % 44 % 89 % 78 %

78 (33 ouvertes linitiative de lAMF, 45 sur saisine dune autorit trangre) 39 % 45 % 91 % 39 %

176

(1) Les mthodologies ayant chang en 2010 et 2011, les chiffres ne sont pas comparables dune anne sur lautre. (2) Pour lanne 2010, les chiffres sont donns de juin dcembre 2010, car le service AMF pargne Info Service a t ouvert en juin 2010.

RAPPORT ANNUEL 2011 | Autorit des marchs financiers

Indicateurs de charge
2009 Oprations et information financires des socits cotes Gestion de lpargne Intermdiaires et socits de gestion Nombre de socits cotes par charg de dossiers 29 2010 27 2011 27

Nombre de socits de gestion par charg de dossiers Nombre dentits rgules par charg de contrle sur pices et sur place

20 78

18 56

18 66

Indicateurs dimpact
2009 Oprations et information financires des socits cotes Taux de dpt de documents de rfrence Nombre de notifications de passeports export pour les oprations financires Taux dOPCVM commercialiss en France agrs par lAMF Nombre de notifications export pour les socits de gestion 58 % 45 prospectus + 35 supplments 64 % 88 2010 59 % 53 prospectus + 53 supplments 58 % 158 2011 63 % 110 prospectus + 74 supplments 66 % 107

Gestion de lpargne

177

RAPPORT ANNUEL 2011 | Autorit des marchs financiers

2 | CoMMentAIreS

A oprAtIonS et InForMAtIon FInAnCIreS deS SoCItS CoteS


La procdure de visa des oprations financires rend difficile et peu pertinent un suivi des dlais en raison des frquents changes entre les metteurs, leurs conseils et les services de lAMF au cours de linstruction. La notion de dlai peut nanmoins tre apprhende de manire indirecte par le taux de dossiers en cours dinstruction en fin de trimestre, dfini comme le nombre de dossiers en stock en fin de trimestre divis par le nombre de nouveaux dossiers dposs au cours du trimestre (moyenne sur quatre trimestres). Cet indicateur sest sensiblement dgrad en 2011, puisque le reliquat de dossiers en cours chaque fin de trimestre correspondait alors en moyenne un peu moins du tiers (30 %) des dossiers traits au cours du trimestre, contre 27 % en 2010. Cette volution sexplique par des facteurs essentiellement conjoncturels : dans un environnement marqu par une forte instabilit financire, les metteurs souhaitant raliser des oprations sur la base de prospectus dits stand alone ont eu tendance attendre que les conditions les plus favorables soient runies avant de procder leur lancement, ce qui sest traduit mcaniquement par une augmentation du stock de dossiers chaque fin de trimestre. LAMF offre aux socits cotes qui le souhaitent la possibilit de dposer un document de rfrence loccasion du rapport annuel ce qui permet de faciliter linstruction des dossiers doprations en la centrant sur les caractristiques des notes doprations et effectue une revue approfondie de ces documents par chantillonnage. Le taux dexamen approfondi des documents de rfrence est gal au nombre de documents contrls de manire dtaille au cours de lanne considre rapport au nombre de documents dposs au cours de cette mme anne. En 2011, ce taux dexamen a nettement diminu, puisquil a concern moins de la moiti (43 %) de lensemble des documents de rfrence dposs dans lanne, contre les deux tiers en 2010. Cette volution sexplique par la mise en uvre en 2011 dune politique de revue plus cible sur les socits cotes de grande taille.

B geStIon de LpArgne
En 2011, plus des trois quarts (77 %) des socits de gestion ont t agres en moins de 75 jours, sachant que le dlai rglementaire pour lagrment dune socit de gestion est de 90 jours. Le dlai moyen dagrment des OPCVM sest tabli 21 jours en 2011, soit un niveau nettement infrieur au dlai rglementaire pour lagrment dun OPCVM qui est de 30 jours.

C ContrLe deS SoCItS de geStIon et deS preStAtAIreS de ServICeS dInveStISSeMent


Le taux de contrle sur pices des prestataires de services dinvestissement et des socits de gestion au cours de lanne rsulte du contrle systmatique annuel des documents adresss lAMF et stablit 100 %. Ces contrles participent la dtection des zones de risque qui motivent un contrle sur place dans les tablissements concerns. Un peu moins d1 entit rgule sur 20 a fait lobjet dun contrle sur place en 2011, soit une lgre baisse par rapport lanne prcdente. Cette volution sexplique par une diminution du nombre de contrles dlgus par lAMF des corps extrieurs en 2011 (15 contre 53 en 2010), en partie compense par une augmentation des contrles raliss en direct par lAMF, dont le nombre a plus que doubl. Plus gnralement, la stratgie de lAMF consiste concentrer les contrles sur les zones de risques substantiels dans une optique rpressive plus marque et dvelopper, par ailleurs, la fonction de surveillance des prestataires actifs sur les marchs.

178

RAPPORT ANNUEL 2011 | Autorit des marchs financiers

Sagissant des conseillers en investissements financiers (CIF), des contrles sur place ont t raliss. Il sagit pour lessentiel de missions ralises conjointement avec lAutorit de contrle prudentiel dans le cadre du ple commun. Toutefois, ces contrles ne reprsentent pas un pourcentage significatif de la population trs large des CIF qui, il convient de le rappeler, est contrle en premier lieu par les associations professionnelles. Pour ce qui est de la dure des contrles sur place, lAMF veille ladapter en fonction de la nature de la mission et des anomalies dtectes par linvestigation. En 2011, le pourcentage de contrles mens en moins de 6 mois sest sensiblement amlior, 41 %, contre 33 % en 2010. Lors du dmarrage dun contrle sur place, les quipes de lAMF communiquent lentit contrle la date laquelle elles prvoient dachever ce contrle, sous rserve de labsence de mise jour dinsuffisances ou dobstacles imprvus. Le taux de respect de ces dlais constats pour lanne 2011 stablit prs de 60 %. Il nest pas comparable aux donnes des annes prcdentes en raison de modifications de mthodologie de calcul.

d reLAtIonS AveC LeS pArgnAntS


1 | AMF pargne Info Service
Les particuliers et les professionnels ont la possibilit de joindre directement la plateforme AMF pargne Info Service qui prend en charge toutes les demandes ou interrogations relatives la bourse et aux produits financiers. Depuis son lancement, en juin 2010, AMF pargne Info Service a trait un nombre croissant de demandes. En 2011, leur nombre sest inscrit en hausse de 37 % par rapport 2010 (donnes annualises). Plus de la moiti des demandes proviennent de particuliers (55 %), les autres demandes manant de professionnels de la place (avocats, prestataires de services dinvestissement, conseillers en investissements financiers, etc.). La quasi-totalit des demandes (98 %) ont t traites directement par les chargs de relation dAMF pargne Info Service.

2 | Mdiation
Les chiffres mentionns rsultent des tats de la base de donnes spcifique au Ple mdiation qui enregistre les saisines et chaque tape de linstruction des dossiers. Aprs avoir enregistr une baisse significative en 2010 la premire depuis la cration du service de mdiation , le nombre total de dossiers traits (consultations et mdiations runies) est rest quasiment stable en 2011 (1 531 dossiers, contre 1 561 en 2010). Derrire ce chiffre global, deux volutions contrastes ont t observes : dune part, un rebond du nombre de dossiers de mdiation traits ; dautre part, la poursuite de la baisse du nombre de consultations, qui sexplique par la monte en charge progressive dAMF pargne Info Service qui reprendra intgralement la mission de consultation partir de 2012. En dpit dun environnement toujours difficile en lien avec la crise financire, marqu par des litiges complexes et persistants, ainsi que par des relations dlicates entre les parties la mdiation, le taux de mdiations donnant lieu un accord a sensiblement progress en 2011 46 %, contre 40 % en 2010.

e enquteS
Le systme de surveillance des variations de cours atypiques de lAMF produit des alertes automatiques. Aprs examen, il peut tre jug opportun didentifier les intervenants sur les valeurs concernes par ces alertes au moyen dune demande de dpouillement adresse un ou plusieurs intermdiaires. En 2011, 334 dalertes ont donn lieu de telles demandes.
179

RAPPORT ANNUEL 2011 | Autorit des marchs financiers

La part des enqutes cltures en moins de 12 mois se calcule en nombre denqutes cltures au cours de lanne qui ont t ouvertes moins de 12 mois auparavant par rapport au nombre total denqutes ouvertes la mme anne. LAMF sest donn comme objectif de clturer le maximum denqutes en 12 mois. Toutefois, ce dlai a t dpass dans une majorit de cas en 2011, la mise en place de la phase de droit de rponse et de lenvoi de lettres circonstancies allongent significativement la procdure denqute. Le taux de suite donne aux enqutes cltures est la proportion des enqutes pour lesquelles le Collge dcide dune suite qui nest ni le classement, ni lenvoi dune simple lettre dobservations, mais se traduit par une notification de griefs, et la transmission la Commission des sanctions, ou par le renvoi une autorit tierce. Ce taux est rest stable en 2011 45 %.

F SAnCtIonS
Proportion des procdures devant la Commission des sanctions traites en moins de 13 mois. Aprs avoir trs fortement progress en 2010, cette proportion est revenue en 2011 son niveau de 2009. Cette volution sexplique principalement par le renouvellement partiel de la Commission des sanctions et la nomination dun nouveau prsident, qui se sont traduits par la rattribution dun certain nombre de dossiers dj en cours dinstruction au moment du changement de la composition de la Commission et donc par un allongement des dlais dinstruction. La proportion de dossiers prsents la Commission des sanctions donnant lieu sanction permet de montrer que la Commission des sanctions, lissue de linstruction contradictoire du dossier et au vu de lanalyse juridique des manquements reprochs effectue par le rapporteur, peut estimer que le ou les manquements reprochs ne sont pas tablis et dcider de ne pas sanctionner. Le nombre de situations de ce type est en constante diminution. En 2011, la proportion des dossiers prsents la Commission des sanctions donnant lieu des sanctions sest tablie 91 %, contre 89 % en 2010 et 76 % en 2009.

g IndICAteurS de ChArge
Pour le nombre dentits rgules par charg de dossiers, ont t comptabiliss les effectifs chargs directement de linstruction des dossiers, lexception du personnel dencadrement et charg des fonctions de soutien et dappui. Sagissant des oprations des socits cotes, sont inclus les effectifs concerns de la Direction des affaires comptables et de la Direction des metteurs, lesquelles sont impliques dans lexamen des documents viss par lAMF. Sagissant de lagrment et du suivi des socits de gestion, sont inclus les agents chargs de lagrment et du suivi des socits de gestion, et ceux chargs du suivi de lagrment et du suivi des OPCVM.

h IndICAteurS dIMpACt
Le taux de dpt de documents de rfrence correspond au nombre de documents dposs au cours de lanne considre sur le total des socits cotes sur Euronext Paris au 31 dcembre de cette mme anne. Ce taux a sensiblement progress en 2011 63 % contre 59 % en 2010. Prs des deux tiers des socits cotes ont ainsi utilis la possibilit offerte par lAMF de dposer le rapport annuel sous le format dun document de rfrence pouvant servir de base pour dventuelles oprations.

180

RAPPORT ANNUEL 2011 | Autorit des marchs financiers

Le nombre de notifications de passeports export pour les oprations financires est le nombre de dossiers doprations financires vises en France et adresses un autre rgulateur europen pour une offre au public dans un autre tat membre. Ce taux a connu une forte augmentation en 2011, en raison notamment de la bonne tenue de lactivit primaire sur le segment obligataire et de la poursuite du mouvement de rapatriement des missions obligataires en France. Le taux dOPCVM commercialiss en France agrs par lAMF est le nombre dOPCVM vocation gnrale agrs par lAMF et divis par le nombre total dOPCVM autoriss la commercialisation en France au 31 dcembre de lanne considre. Le dnominateur est calcul partir du total du stock des fonds agrs par lAMF et du stock des fonds ou compartiments passeports vers la France aprs agrment par une autre autorit europenne. Cet indicateur reprsente le taux de contrle direct de lAMF sur les produits de gestion collective proposs aux pargnants franais. En 2011, les deux tiers des OPCVM pouvant tre souscrits sur le march franais ont t agrs par lAMF, soit une hausse sensible par rapport 2010 (58 %). Il convient de noter que lAMF na pas vocation agrer 100 % des produits proposs sur le march franais, puisquun mcanisme de passeport a t introduit pour permettre aux OPCVM de bnficier du march intrieur europen. Toutefois, lAMF est attentive conserver une bonne matrise des produits commercialiss dans sa juridiction. Nombre de notifications export pour les socits de gestion : il sagit du nombre de dossiers adresss par lAMF un de ses homologues pour lusage du passeport europen (libre tablissement ou libre prestation de services) par une socit de gestion franaise qui souhaite fournir ses prestations dans un autre pays membre. Il est pass de 158 en 2010 107 en 2011. Cette baisse trouve son origine dans lentre en vigueur de la directive OPCVM IV et la priode de transition observe par lindustrie entre juillet et novembre, priode durant laquelle un quasi-gel des demandes a t constat.

181

RAPPORT ANNUEL 2011 | Autorit des marchs financiers

Index
2005-11 (Instruction AMF relative linformation diffuser en cas doffre au public ou dadmission aux ngociations de titres financiers sur un march rglement . . . . . . . . . 2006-07 (Instruction AMF relative aux offres publiques dacquisition) . . . . . . . . . . 2011-07 (Recommandation AMF sur les agences de conseil en vote) . . . . . . . . . . 2011-11 (Position-recommandation AMF relative aux oprations dapports ou de fusions) . . . 2011-12 (Position AMF sur lusage de la clause dextension dans les augmentations de capital avec maintien du DPS . . . . . . . . . . . . . . . . . . 2011-13 (Position AMF relative au classement des OPCVM en quivalent de trsorerie) . . . . 2011-15 (Instruction AMF relative au risque global des OPCVM . . . . . . . . . . . . 2011-18 (Recommandation AMF sur certains lments de communication) . . . . . . . . 2012-01 (Instruction AMF relative la gestion des risques) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 86 . . . 86 91, 119, 125 . . . 116 . . . . . . . . . . . . . . . 91 116 33 92 33

182

Abus de march (Directive) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 145 Accord multilatral dchange dinformations de lOICV . . . . . . . . . . . . . . . . . . 146 ACP (Autorit de contrle prudentiel) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 15, 19, 137, 138 Actions pdagogiques lintention des pargnants . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 17 ADAM (Association des actionnaires minoritaires) . . . . . . . . . . . . . . . . . . 111, 113 Admissions de titres de capital ou donnant accs au capital en 2011 . . . . . . . . . . . . . . 94 Admissions de titres de crance en 2011 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 96 Agences de conseil en vote (Recommandation AMF n 2011-07) . . . . . . . . . . . 77, 91, 119, 125 Agences de notation . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 68, 89, 90 Agrments . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 44, 45 AIFM (Directive) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 63, 64, 67, 69 Alertes . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 15, 132 Alertes TRACFIN . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 37 Alternext . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 74 AMF pargne Info Service . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 14, 22 ANC (Autorit des normes comptables) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 114, 117 Apports ou fusions (Position-recommandation AMF n 2011-11) . . . . . . . . . . . . . . . 116 APRR Autoroutes Paris-Rhin-Rhne . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 112 Areva . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 106 ARP Autorit de rgulation professionnelle de la publicit . . . . . . . . . . . . . . . . . . 20 Arrt des comptes (Recommandations) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 115 Aspects comptables . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 114 Assembles gnrales dactionnaires (Groupe de travail) . . . . . . . . . . . . . . . . 91, 120 Assistance lors denqutes (Demandes et requtes) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 141 Association des actionnaires minoritaires (ADAM) . . . . . . . . . . . . . . . . . . 111, 113 Associations de consommateurs (Formations lpargne des) . . . . . . . . . . . . . . . . 17 Audit (Contribution de lESMA aux consultations de la Commission europenne / Travaux de lOICV) . . . . 122 Audit (Travaux de lESMA / Travaux de lOICV) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 125 Augmentations de capital avec maintien du DPS (Position AMF n 2011-12 relative lusage de la clause dextension dans les) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 91 Autorit de contrle prudentiel (ACP) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 15, 19, 137, 138 Autorit de rgulation professionnelle de la publicit (ARP) . . . . . . . . . . . . . . . . . 20 Autorit des normes comptables (ANC) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 114, 117 Autorit europenne des marchs financiers (voir ESMA)

Index

RAPPORT ANNUEL 2011 | Autorit des marchs financiers

Autorits de surveillance . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 114 Autorits judiciaires . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 143 Autoroutes Paris-Rhin-Rhne (APRR) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 112

Bases centrales de donnes (trade repositories) Blanchiment de capitaux (Lutte contre le) . BlueNext . . . . . . . . . . . BondMatch . . . . . . . . . . . Bons Breton . . . . . . . . . . Bouygues . . . . . . . . . . . Breton (bons) . . . . . . . . . .

. . . . . . .

. . . . . . .

. . . . . . .

. . . . . . .

. . . . . . .

. . . . . . .

. . . . . . .

. . . . . . .

. . . . . . .

. . . . . . .

. . . . . . .

. . . . . . .

. . . . . . .

. . . . . . .

. . . . . . .

. . . . . . .

. . . . . . .

. . . . . . .

. . . . . . .

80, 82, 83 . . 37 . . 73 . . 74 . . 107 . . 109 . . 107

Cabinet dexpertise indpendant . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 110 Carte de RCCI et RCSI . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 47 CDS (Credit default swaps) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 75, 80 CEA . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 106 Certification professionnelle . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 39, 49 Cessions de titres de capital ou donnant accs au capital en 2011 . . . . . . . . . . . . . . . 94 Cessions de titres de crance en 2011 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 95 Chambre de compensation . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 80, 82, 83 Charte de lenqute . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 139 CIF (conseiller en investissements financiers) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 38 Classement des OPCVM en quivalent de trsorerie (Position AMF n 2011-13) . . . . . . . . . . . 36 Classification des OPCVM montaires . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 35, 51 Clause dextension dans les augmentations de capital avec maintien du DPS (Position AMF n 2011-12) . . . 91 Comit dinterprtation de lIFRS (Travaux de lESMA) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 123 Comit des marchs secondaires de lESMA . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 79 Commercialisation des OPCVM/des produits financiers . . . . . . . . . . . . 16, 23, 35, 42, 43, 138 Commissaires aux comptes (tude sur les honoraires verss) . . . . . . . . . . . . . . . . . 116 Commission consultative : activits de gestion individuelle et collective . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 61 activits de compensation, conservation et rglement-livraison . . . . . . . . . . . . . . . 78 pargnants . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 24 oprations et information financires des metteurs . . . . . . . . . . . . . . . . . . 118 organisation et fonctionnement du march . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 76 Commission des sanctions : activit en 2011 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 152 organisation . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 151 Commission europenne . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 25, 64, 83, 114 Commission europenne Consultations sur laudit (Contribution de lESMA) . . . . . . . . . . . 125 Committee on Payment and Settlement Systems (CPSS) . . . . . . . . . . . . . . . . . . 82 Communication financire (Recommandation AMF n 2011-18) . . . . . . . . . . . . . . . 92 Compensation, conservation et rglement-livraison (Commission consultative Activits de) . . . . . . . . 78 Composition administrative (transaction) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 137, 150 Comptabilit (Travaux de lESMA / Travaux de lOICV) . . . . . . . . . . . . . . . . . 122, 126 Comptable (volution de la rglementation) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 114

183

RAPPORT ANNUEL 2011 | Autorit des marchs financiers

Comptes des socits (Publication) . . . . . . . . . . . . . . . . . . Conflits dintrts . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Connaissance des personnes employes par les PSI . . . . . . . . . . . . . Conseil de stabilit financire (CSF) . . . . . . . . . . . . . . . . . . Conseil en vote (Recommandation AMF n 2011-07) . . . . . . . . . . . . . Conseil scientifique de lAMF . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Conseils dadministration ou de surveillance (Fminisation des) . . . . . . . . . . Constitutionnalit (Question prioritaire) . . . . . . . . . . . . . . . . . Consultation de la Commission europenne . . . . . . . . . . . . . . . . Consultation de la Financial Services Authority . . . . . . . . . . . . . . . Contrat dchange total sur rendement (Travaux au sein de lESMA) . . . . . . . . Contrepartie centrale sur les transactions portant sur des titres de dette . . . . . . . Contrle des prestataires de services dinvestissement, des CIF et des infrastructures de march Contrles dlgus . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Contrles du ple commun . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Coopration bilatrale . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Coopration europenne et internationale : relative la gestion dactifs et aux intermdiaires . . . . . . . . . . . . . relative linformation financire, la comptabilit et laudit . . . . . . . . . . relative aux infrastructures de march . . . . . . . . . . . . . . . . en matire denqutes, de surveillance et de discipline des marchs . . . . . . . CPSS (Committee on Payment and Settlement Systems) . . . . . . . . . . . . Credit default swaps . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Crdoc Sondage sur la culture financire du public . . . . . . . . . . . . . Crise financire (suites de la) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . CRSC (Travaux de lESMA sur linformation comptable et financire et laudit) . . . . . CSF (Conseil de stabilit financire) . . . . . . . . . . . . . . . . . .

. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

. . . . 101 . . . . 110 . . . . 49 . . . 63, 83 77, 91, 119, 125 . . . . 78 . . . . 88 . . 113, 153 . . . 25, 77 . . . . 25 . . . . 65 . . . . 75 . . 130, 134 . . . . 136 . . . . 137 . . . . 69 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 62 . 122 . 79 . 144 . 82 75, 80 . 14 . 35 . 122 63, 83

Dark liquidity (Travaux de lOICV sur la) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 81 Dcisions de la Commission des sanctions et des juridictions de recours (recueil des) . . . . . . . . . 154 Dcisions de rejet du Comit dinterprtation de lIFRS Foundation Travaux de lESMA) . . . . . . . . 123 Dclaration de franchissement de seuil . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 102 Dclaration sur le fonds de roulement . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 100 Dclarations des oprations ralises par les dirigeants et les personnes lies . . . . . . . . . . . 102 Demandes dassistance lors denqutes . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 142 Dpartement de Sane-et-Loire . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 112 Dpositaire central . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 76 Dpositaires centraux (Travaux europens) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 80, 83 Dpt dun projet doffre publique . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 86, 103, 104, 111 Drivs de gr gr (Travaux sur les) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 80, 83 Drivs de matires premires . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 78, 82 Drivs OTC . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 81 Drogations au dpt dun projet doffre publique . . . . . . . . . . . . . . . . . 103, 104, 111 Dettes souveraines (Travaux de lESMA sur le traitement comptable des) . . . . . . . . . . . . . 122 DGCCRF Direction gnrale de la concurrence, de la consommation et de la rpression des fraudes . . . . 21 Direction des contrles . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 134 Direction des relations avec les pargnants (DREP) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 14 Direction gnrale de la concurrence, de la consommation et de la rpression des fraudes (DGCCRF) . . . . 21
184

Index

RAPPORT ANNUEL 2011 | Autorit des marchs financiers

Directive : Abus de march . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 145 AIFM (Gestionnaires de fonds alternatifs) . . . . . . . . . . . . . . . . . . 63, 64, 67, 69 MIF (Marchs dinstruments financiers) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 26, 65, 77, 79 OPCVM IV . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 31, 38, 46, 51, 53, 64, 65 Prospectus . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 97, 125 Dirigeants et personnes lies (Dclarations des oprations ralises) . . . . . . . . . . . . . . 102 Discriminations et promotion de la diversit (Rapport annuel des socits cotes (Actions contre les) . . . . 88 Distribution de titres de filiales . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 98 Diversit (Rapport annuel des socits cotes (Actions contre les discriminations et promotion de la) . . . . 102 Doctrine de lAMF relative : aux oprations et linformation financires . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 91 la gestion dactifs . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 34, 38 Documents commerciaux des produits accessibles au grand public . . . . . . . . . . . . . . . 22 Documents de base dintroduction . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 96 Documents de rfrence . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 96 DPS (Position AMF n 2011-12 relative lusage de la clause dextension dans les augmentations de capital avec maintien du) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 91 DREP (Direction des relations avec les pargnants) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 14 Droit de rponse lors dune enqute . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 140 Droit des offres . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 86

change dinformations entre rgulateurs (Travaux de lOICV) . . . . . . . . . . EDF . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . EDF nergies Nouvelles . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . EECS (European Enforcers Coordination Sessions) . . . . . . . . . . . . . . metteurs (Commission consultative) . . . . . . . . . . . . . . . . . . EMIR Projet de rglement europen EMIR sur rgulation post-march des drivs de gr gr missions de titres de capital ou donnant accs au capital en 2011 (Visas) . . . . . . EMTN . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Enqutes . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . pargnants : actions pdagogiques lintention des . . . . . . . . . . . . . . . . commission consultative . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . rapport sur lindemnisation des prjudices subis par les pargnants et les investisseurs . pargne salariale . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . quivalent de trsorerie (Position AMF n 2011-13 sur le classement des OPCVM en) . . . ESMA : travaux en matire de surveillance et de discipline des marchs . . . . . . . . . travaux sur la gestion dactifs . . . . . . . . . . . . . . . . . . . travaux sur linformation comptable et financire et laudit . . . . . . . . . . travaux sur les infrastructures de march . . . . . . . . . . . . . . . ESMA-POL . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . ETF (Exchange-traded funds) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . tude sur les honoraires verss aux commissaires aux comptes . . . . . . . . . . Euroclear France . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Euronext . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . European Enforcers Coordination Sessions (EECS) (Travaux de lESMA) . . . . . . . European Securities Markets Authority (voir ESMA)

. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

. . 145 . . 110 . . 110 . . 123 . . 118 . . 144 . . 94 . 43, 99 130, 139 . . 17 . . 24 . . 27 34, 35, 58 . . 36 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 144 63 122 79 145 65 116 76 72 123
185

RAPPORT ANNUEL 2011 | Autorit des marchs financiers

valuation de la France par le GAFI . . . . . . . . . . . . . volution lgislative et rglementaire : sur la gestion dactifs . . . . . . . . . . . . . . . . sur les oprations et informations financires . . . . . . . . . Examen des documents commerciaux des produits accessibles au grand public Exchange-traded funds (ETF) . . . . . . . . . . . . . . . Expertise indpendante . . . . . . . . . . . . . . . . .

. . . . . . . . . . . 37 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 31 86 42 65 110

FCIMT . . . . . . . . . . . . . . . . . Fminisation des conseils dadministration ou de surveillance Fichiers des investisseurs qualifis . . . . . . . . . Filiales (Distribution de titres) . . . . . . . . . . Financement du terrorisme . . . . . . . . . . . Financial Services Authority . . . . . . . . . . . Foncire Paris France . . . . . . . . . . . . . Fonds alternatifs (Directive sur les gestionnaires de) . . . Fonds de roulement (Dclaration) . . . . . . . . . Fonds indiciels cots (Travaux au sein de lESMA) . . . . Forex . . . . . . . . . . . . . . . . . Franchissement de seuil (Dclaration) . . . . . . . . Fusions (Position-recommandation AMF n 2011-11) . . .

. . . . . . . . . . . . .

. . . . . . . . . . . . .

. . . . . . . . . . . . .

. . . . . . . . . . . . .

. . . . . . . . . . . . .

. . . . . . . . . . . . .

. . . . . . . . . . . . .

. . . . . . . . . . . . .

. . . . . . . . . . . . .

. . . . . . . . . . . . .

. . . . . . . . . . . . .

. . . . 50, 58 . . . . . 88 . . . . . 98 . . . . . 98 . . . . 37, 38 . . . . . 25 . . . . . 104 . . . . . 64 . . . . . 100 . . . . . 65 15, 19, 24, 38, 145 . . . . . 102 . . . . . 116

GAFI . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Galaxy . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Gestion dactifs . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Gestion dactifs (Coopration europenne et internationale relative la) . . . . Gestion des risques - Instruction AMF 2012-01 . . . . . . . . . . . . Gestion individuelle et collective (Commission consultative Activits de) . . . . Gestionnaires de fonds alternatifs (Directive sur les) . . . . . . . . . . Gouvernement dentreprise (Standing Committee on Corporate Finance de lESMA) Gouvernement dentreprise et rmunration des dirigeants (Rapport) . . . . . Guide relatif aux obligations professionnelles du CIF . . . . . . . . . .

. . . . . . . . . .

. . . . . . . . . .

. . . . . . . . . .

. . . . . . . . . .

. . . . . . . . . .

. . . . . . . . . .

. . . . . . . . . .

. . . . . . . . . .

. . . . . . . . . .

37 74 29 62 33 61 64 125 101 38

H3C (Haut conseil du commissariat aux comptes) . . . Haut conseil certificateur de place . . . . . . . . Herms International . . . . . . . . . . . . Honoraires verss aux commissaires aux comptes (tude) .

. . . .

. . . .

. . . .

. . . .

. . . .

. . . .

. . . .

. . . .

. . . .

. . . .

. . . .

. . . .

. . . .

. . . .

. . . .

. . . .

. . . .

117 49 111 116

186

IASB (International Acounting Standards Board) . . . . . . . . . . . . . . . . . 114, 123, 126 IFRIC (International Financial Reporting Interpretations Committee) . . . . . . . . . . . 114, 123, 126 IFRS (International Financial Reporting Standards) . . . . . . . . . . . . 114, 115, 122, 123, 124, 126

Index

RAPPORT ANNUEL 2011 | Autorit des marchs financiers

Indemnisation des prjudices subis par les pargnants et les investisseurs (Rapport sur l) . Information financire : travaux de lESMA . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . travaux de lOICV . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Information rglemente (Suivi) . . . . . . . . . . . . . . . . . . Infrastructures de march : contrle . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . volution activit . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . coopration europenne et internationale . . . . . . . . . . . . . . Instruction AMF 2011-15 relative au risque global des OPCVM . . . . . . . . . Instruction AMF 2012-01 relative la gestion des risques . . . . . . . . . . Instructions AMF 2005-11 et 2006-07 (Offre publique dchange - Documentation requise) Instructions OPCVM et OPCI (Mise jour des) . . . . . . . . . . . . . . Intermdiaires : suivi . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . contrle . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . coopration europenne et internationale . . . . . . . . . . . . . . Intermdiaires financiers (Pratiques commerciales des) . . . . . . . . . . . International Organization of Securities Commissions (voir OICV) Interpretations & Enforcement (Sous-comit) . . . . . . . . . . . . . . Introduction (Documents de base d) . . . . . . . . . . . . . . . . . Introductions (Bilan des visas) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Investisseurs (Rapport sur lindemnisation des prjudices subis par les pargnants et les) . Investisseurs qualifis (Fichier) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . IOSCO (voir OICV)

. . . . . . . 27 . . . . . . . 122 . . . . . . . 126 . . . . . . . 101 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 134 71, 72 . 79 . 33 . 33 . 86 . 34

. . 39 130, 134 . . 62 . . 15 . . . . . . . . . . 127 96 93 27 98

LCH.Clearnet . . . . . . . . . . . . Libre tablissement / libre prestation de services . Liquidit cache (Travaux de lOICV sur la) . . . London Stock Exchange (LSE) rachat de LCH.Clearnet Lutte contre le blanchiment de capitaux . . . .

. . . . .

. . . . .

. . . . .

. . . . .

. . . . .

. . . . .

. . . . .

. . . . .

. . . . .

. . . . .

. . . . .

. . . . .

. . . . .

. . . . .

. . . . .

. . . . .

. . . . .

. . . . .

. . . . .

74 46 81 75 37

Mandat de gestion . . . . . . . . . . . . . . . March (Surveillance) . . . . . . . . . . . . . . March obligataire : activit . . . . . . . . . . . . . . . . . . Paris Europlace . . . . . . . . . . . . . . . Marchs de drivs de matires premires (Travaux de lOICV sur les) Medasys . . . . . . . . . . . . . . . . . . Mdiateur . . . . . . . . . . . . . . . . . . Mdiation . . . . . . . . . . . . . . . . . . MF Global UK Ltd . . . . . . . . . . . . . . . . MIF (Directives) . . . . . . . . . . . . . . . . MMoU de lOICV . . . . . . . . . . . . . . . . MMoU du CESR . . . . . . . . . . . . . . . . Montaires (OPCVM) Nouvelles classifications . . . . . . Multilateral Memorandum of Understanding (voir MMoU)

. . . . . . . . . . . . . . 23 . . . . . . . . . . . . . . 132 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 99 . . . . 121 . . . . 82 . . . . 104 . . . . 21 . . . . 21 . . . . 75 . 26, 65, 77, 79 . . . . 146 . . . . 145 . . . . 35


187

RAPPORT ANNUEL 2011 | Autorit des marchs financiers

Normes comptables . . . . . . . . . Notations (Agences) . . . . . . . . . Nouvelles classifications des OPCVM montaires NYSE BondMatch . . . . . . . . . .

. . . .

. . . .

. . . .

. . . .

. . . .

. . . .

. . . .

. . . .

. . . .

. . . .

. . . .

. . . .

. 114, 117, 123, 125, 126 . . . . . . 68, 89, 90 . . . . . . . . 35 . . . . . . . . 74

Obligataire (Activit du march) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 99 Obligations professionnelles du CIF (Guide sur la prvention contre le blanchiment de capitaux et le financement du terrorisme et) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 38 Observatoire de lpargne . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 15 Observatoire des PME . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 121 Offre publique (Drogations au dpt dun projet) . . . . . . . . . . . . . . . . . 103, 104, 111 Offre publique dchange (Documentation requise Instructions de lAMF 2005-11 et 2006-07) . . . . . 86 Offres publiques dacquisition : droit des offres modifications apportes . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 86 OPA en 2011 / Caractristiques notables de certaines offres / Contentieux . . . . . . . . . 103, 104 OICV (Organisation internationale des commissions de valeurs) : SC1 sur linformation financire et comptable et laudit . . . . . . . . . . . . . . . . . 126 SC2 en charge de la rgulation des marchs secondaires . . . . . . . . . . . . . . . . . 81 SC5 sur la gestion dactifs . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 66 OPC (Suivi des) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 41 OPCVM : actualisation de la doctrine . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 34 bilan . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 50 commercialisation des . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 16, 23, 35, 42, 43, 138 quivalent de trsorerie (Position AMF n 2011-13) . . . . . . . . . . . . . . . . . . 36 coordonns - Bilan . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 50 dpargne salariale . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 58 trangers (Rgles de commercialisation des) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 35 gestion . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 23 montaires Nouvelles classifications . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 35 non coordonns - Bilan . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 53 OPCVM et OPCI - Mise jour des instructions . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 34 OPCVM IV Transposition de la directive . . . . . . . . . . . . . . 31, 38, 46, 51, 53, 64, 65 risque global - Instruction AMF 2011-15 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 33 structurs (Travaux au sein de lESMA) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 65 tenue du passif . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 38 Oprations dapports ou de fusions (Position-recommandation AMF n 2011-11) . . . . . . . . . . 116 Oprations et information financires (Doctrine de lAMF) . . . . . . . . . . . . . . . . . 91 Oprations et information financires des metteurs (Commission consultative) . . . . . . . . . . . 118 Oprations financires en 2011 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 93 Oprations ralises par les dirigeants et les personnes lies (Dclarations) . . . . . . . . . . . . 102 Ordres (Passage) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 23 Organisation et fonctionnement du march (Commission consultative) . . . . . . . . . . . . . 76 Organisation internationale des commissions de valeurs (voir OICV) Organismes de placement collectif (voir OPC et OPCVM) Organismes de titrisation . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 58
188

Index

RAPPORT ANNUEL 2011 | Autorit des marchs financiers

Paris Europlace . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Parquet . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Partage des profits pour les salaris (Prime de) . . . . . . . . . . . . . . . Partenariats AMF avec dautres rgulateurs et autorits . . . . . . . . . . . . Passage dordres . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Passeport europens . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Passif des OPCVM (Tenue du) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Personnes lies aux dirigeants (Dclarations des oprations ralises) . . . . . . . . PHRV . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . PME (Initiatives en faveur des / Observatoire des / Sminaire AMF NYSE Euronext) . . . . Ple commun ACP-AMF . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Position AMF n 2011-12 relative lusage de la clause dextension dans les augmentations de capital avec maintien du DPS . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Position AMF n 2011-13 relative au classement des OPCVM en quivalent de trsorerie . . Position-recommandation AMF n 2011-11 relative aux oprations dapports ou de fusions) . Post-march (Coopration europenne et internationale) . . . . . . . . . . . . Poupart-Lafarge (Groupe de travail sur les assembles gnrales dactionnaires) . . . . . Powernext Derivatives . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Prjudices subis par les pargnants et les investisseurs (rapport sur lindemnisation des) . . Prsentation au march (Recommandation AMF n 2011-18 Communication financire) . Prestataires de services dinvestissement : bilan 2011 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . contrle . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . suivi . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Prime de partage des profits pour les salaris . . . . . . . . . . . . . . . Procdure denqute (volutions) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Procdure de sanction . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Produits collectifs (Bilan de loffre) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Produits financiers (Publicit des) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Programmes dactivit des socits de gestion . . . . . . . . . . . . . . . Projet doffre publique (Drogations au dpt) . . . . . . . . . . . . . . . Projet de rglement europen EMIR sur rgulation post-march des drivs de gr gr . . Projets de normes comptables . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Proxy advisers (Recommandation AMF n 2011-07) . . . . . . . . . . . . . PSI (voir prestataires de services dinvestissement) Publication des comptes des socits . . . . . . . . . . . . . . . . . . Publications de lAMF en matire comptable . . . . . . . . . . . . . . . Publicit des produits financiers . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

. . . . . . . . . . . . . . . . . . .

. . . . . . . . . . . . . . . . . . .

. . 121 . . 143 . . 88 . . 19 . . 23 . 46, 97 . . 38 . . 102 . . 107 . . 121 . 19, 137 . . . . . . . . . 91 . 116 . 116 80, 83 . 120 . 73 . 27 . 92

. . . . 44 . . 130, 134 . . . . 39 . . . . 88 . . . . 139 . . . . 149 . . . . 50 . . . . 15 . . . 46, 47 . 103, 104, 111 . . . . 144 . . . . 114 77, 91, 119, 125

. . . . . . 101 . . . . . . 115 . . . . . . 15

Question prioritaire de constitutionnalit . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 113, 153

189

RAPPORT ANNUEL 2011 | Autorit des marchs financiers

r
Rachat LCH.Clearnet par LSE . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Radiations (Bilan) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Rapport annuel des socits cotes (Actions contre les discriminations et promotion de la diversit) . Rapport de lAMF sur les agences de notation . . . . . . . . . . . . . . . . . Rapport du mdiateur . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Rapport sur lindemnisation des prjudices subis par les pargnants et les investisseurs . . . . Rapport sur le gouvernement dentreprise et la rmunration des dirigeants . . . . . . . . Rapport sur les assembles gnrales dactionnaires . . . . . . . . . . . . . . . RCCI (Responsables de la conformit et du contrle interne) . . . . . . . . . . . . . RCSI (Responsables de la conformit pour les services dinvestissement) . . . . . . . . . Recommandation AMF n 2011-07 sur les agences de conseil en vote . . . . . . . . . Recommandation AMF n 2011-18 sur certains lments de communication financire notamment dans le cadre de la prsentation au march . . . . . . . . . . . . . . . . . . Recommandations en vue de larrt des comptes . . . . . . . . . . . . . . . . Recours lencontre de dcisions de la Commission des sanctions . . . . . . . . . . . Recueil des dcisions de la Commission des sanctions et des juridictions de recours . . . . . . Rglement europen sur les agences de notation . . . . . . . . . . . . . . . . Rglementation comptable (volution) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Rglement-livraison . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Rgles de commercialisation des OPCVM trangers . . . . . . . . . . . . . . . Rmunration des dirigeants (Rapport sur le gouvernement dentreprise) . . . . . . . . . Repplinger . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Requtes dassistance lors denqutes . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Responsables de la conformit et du contrle interne (RCCI) . . . . . . . . . . . . . Responsables de la conformit pour les services dinvestissement (RCSI) . . . . . . . . . Rvision de la directive Abus de march . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Rvision de la directive sur les Marchs dinstruments financiers . . . . . . . . . . . Rhodia . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Risque global des OPCVM - Instruction AMF 2011-15) . . . . . . . . . . . . . . Risques : instruction AMF 2012-01 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . travaux au sein de lESMA . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 75 . . 93 . . 88 . . 90 . . 21 . . 27 . . 101 . . 120 . . 47 . . 48 . 91, 119

. . . . 92 . . . . 115 . . 150, 153 . . . . 154 . . . . 89 . . . . 114 . . . . 76 . . . . 35 . . . . 101 . . . . 111 . . . . 141 . . . . 47 . . . . 48 . . . . 145 . 26, 65, 77, 79 . . . . 105 . . . . 33 . . . . 33 . . . . 65

190

Sanction : Commission des sanctions . . . . . . . . . . . . . . . . . . procdure . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Sane-et-Loire . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . SC1 Standing Committee de lOICV sur linformation financire et comptable et laudit SC2 Standing Committee de lOICV en charge de la rgulation des marchs secondaires SC5 Standing Committee de lOICV sur la gestion dactifs . . . . . . . . . SEC (Securities and Exchange Commission) . . . . . . . . . . . . . . Service de contrepartie sur transactions sur titres de dettes . . . . . . . . . Seuil (Dclaration de franchissement) . . . . . . . . . . . . . . . . SMNO (Systmes multilatraux de ngociation organiss) . . . . . . . . . Socits (Publication des comptes) . . . . . . . . . . . . . . . . Socits de gestion (Suivi des) . . . . . . . . . . . . . . . . . .

. . . . . . . . . . . .

. . . . . . . . . . . .

. . . . . . . . . . . .

. . . . . . . . . . . .

. . . . . . . . . . . .

. . . . . . . . . . . .

. . . . . . . . . . . .

. . . . . . . . . . . .

151 150 112 126 81 66 125 75 102 74 101 40

Index

RAPPORT ANNUEL 2011 | Autorit des marchs financiers

Socits de gestion de portefeuille (Bilan 2011) . . . Solvay . . . . . . . . . . . . . . . . Sondage Crdoc sur la culture financire du public . . . Suivi : de linformation rglemente . . . . . . . . des agences de notations . . . . . . . . . des intermdiaires de march . . . . . . . . des OPC . . . . . . . . . . . . . . des socits de gestion . . . . . . . . . . Surveillance des marchs . . . . . . . . . . Systme de rglement/livraison (Gestionnaire de) . . . Systmes multilatraux de ngociation (SMN) . . . . Systmes multilatraux de ngociation organiss (SMNO)

. . . . . . . . . . . . . . . . . 44 . . . . . . . . . . . . . . . . . 105 . . . . . . . . . . . . . . . . . 14 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 101 89 39 41 40 132 76 73 74

Target 2 Securities (T2S) - Travaux de lESMA . . . . . . . . . . . . Tenue de compte conservation . . . . . . . . . . . . . . . . . Tenue du passif des OPCVM . . . . . . . . . . . . . . . . . Terrorisme . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Titres de capital ou donnant accs au capital (missions, cessions et admissions) . Titres de crance (missions, cessions et admissions) . . . . . . . . . . Titres de dette (Contrepartie centrale) . . . . . . . . . . . . . . . Titres de filiales (Distribution) . . . . . . . . . . . . . . . . . Titrisation (Organismes de) . . . . . . . . . . . . . . . . . . TRACFIN . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Trade repositories (Bases centrales de donnes) . . . . . . . . . . . . Trading haute frquence . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Transaction (Composition administrative) . . . . . . . . . . . . . . Transaction Reporting Systems Joint Sub-Group . . . . . . . . . . . . Transmissions de rapports denqute dautres autorits . . . . . . . . . Transposition de la directive OPCVM IV . . . . . . . . . . . . . . Trsorerie (Position AMF n 2011-13 sur le classement des OPCVM en quivalent de)

. . . . . . . . . . . . . . . . .

. . . . . . . . . . . . . . . . .

. . . . . . . 80 . . . . . . . 23 . . . . . . . 38 . . . . . . 37, 38 . . . . . . . 94 . . . . . . . 96 . . . . . . . 75 . . . . . . . 98 . . . . . . . 58 . . . . . . . 37 . . . . . 80, 82, 83 . . . . 77, 80, 133 . . . . . . . 150 . . . . . . . 144 . . . . . . . 143 31, 38, 46, 51, 53, 64, 65 . . . . . . . 36

U v Z

Usage de la clause dextension dans les augmentations de capital avec maintien du DPS (Position AMF n 2011-12) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 91

Ventes dcouvert . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 35, 80, 134 Vrification du niveau de connaissance des personnes employes par les PSI . . . . . . . . . . . . 49 Visites mystres . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 16

Zuryk

. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 112
191

Direction de la communication
Tl. : 01 53 45 60 25

pargne Info Service


Tl. : 01 53 45 62 00 (du lundi au vendredi de 9 h 17 h) Des formulaires de contact sont disponibles sur le site internet de lAMF dans la rubrique Contact .
Conception et ralisation :

Le mdiateur
Courrier postal : lattention de Mme Marielle Cohen-Branche Autorit des marchs financiers 17, place de la Bourse 75082 Paris Cedex 02 Des formulaires de saisine sont disponibles sur le site internet de lAMF dans la rubrique Mdiateur . Site internet www.amf-france.org

17, place de la Bourse 75082 Paris Cedex 02 - France Tl. : 01 53 45 60 00 Fax : 01 53 45 61 00

01 41 49 04 04

Contacts