Análise de Viabilidade

Financeira
Aula 5
Análise de Cenário e de Sensibilidade
Anselmo Negrão

Introdução

Ao se montar um projeto de investimento, risco
ou incerteza é o nome dado à preocupação de
que as expectativas e esperanças, com relação ao
futuro, possam não se concretizar.
Para minimizar o risco de aceitar um projeto
inviável, o analista financeiro deve criar alguns
cenários diferentes e fazer uma análise de
sensibilidade do fluxo de caixa do projeto.

Mensuração de risco
1. Análise de Cenário
2. Simulação
3. Análise de Sensibilidade

esperado e pessimista (robustez).Análise de Cenário  Definem-se alguns conjuntos intrinsecamente coerentes de variáveis: cenários otimista. .

provendo uma informação adicional à análise do projeto. Possibilita verificar a magnitude da influência de uma determinada variável sobre os indicadores econômicos.Análise de Sensibilidade   Permite avaliar o impacto da variação isolada de uma variável no fluxo de caixa do projeto – caso básico – mantidas as demais variáveis constantes – análise ceteris paribus. .

para estimar resultados com risco. . juntamente com a geração de números ao acaso. e o resultado obtido é uma excelente base de tomada de decisões.Simulação   Simulação é um enfoque comportamental com base estatística que aplica distribuições de probabilidades predeterminadas. O uso de computadores tornou economicamente viável o emprego da simulação.

Simulação .

a.000  Preço = R$ 80  Custo Var. s/ Vendas = 10% RB  IR/CSSL = 34%  Quantidade = 6.5 PRM = 6% a. = R$ 60  Custo Fixo = R$ 50 mil     100% capital próprio Taxa de Juros Livre de Risco = 5% a.Exemplo Dados  Investimento = R$ 100 mil  Vida útil = 4 anos  Imp.a. Beta = 2. Uni. Calcule o VPL e TIR .

180.00) Alíquota 10.00 17.000.820.00) (25.00 42.00) (9.00) (48.180.00 27.000 Preço 80.180.000.0% (=) Lucro Líquido 17.00 42.000.000.00) 6.00) (330.000.00 Quantidade 2013 2014 2015 480.00) (9.00) CVU 55.000.00) .00 (+) Depreciação 25.000.00 480.00 25.000.00) (50.000.000.00 42.000.000.00 480.00 42.0% (-) Custo Variável (330.000.820.820.00) (25.00 25.820.00 42.00) (25.000.00) (9.00 (-) IR / CSSL (9.000.00 25.00) (=) LAIR 27.820.820.00 27.00 42.00 42.000.180.820.00 17.0 (-) Imposto s/ Venda (48.0 (-) Custo Fixo (50.00) (330.820.000.000.000.00) (-) Depreciação (25.000.000.000.000.000.820.000.000.00 (=) Fluxo de Caixa Operacional 42.820.00) (330.00) Alíquota 34.00 (48.00) (48.000.00 (+) Fluxo de Caixa do Investimento (100.000.000.000.00 27.Fluxo do Projeto 2011 (+) Receita Bruta 2012 480.00 17.820.00) (50.00) (50.820.00) (=) Fluxo de Caixa do Projeto (100.

000    10 . n n 1 1  TIR  .820 .0  20.000    TIR  25.0 4 42 .820 .61 n n 1 1  0.00 VPL  100 .5  6.00 0  100 . 20  4 42 .Custo de Capital e VPL i  5.63 % a.849 .a.0  2.

Análise de cenários   Busca investigar o impacto sobre os indicadores de tomada de decisão (VPL. TIR. payback) a partir de alterações nas projeções feitas. Análise do “e se?” .

Análise de cenários    E se ocorresse queda/aumento de margens? E se o volume de vendas ficar abaixo/acima do esperado? E se a taxa de juros e o risco país subir/cair? .

000 5.500 CVU 55 53 57 Taxa de Juros EUA 5% 4% 6% Risco País 3% 2% 4% .500 6.Tabela de Limites Caso Base Limite Inferior Limite Superior Quantidade 6.

500 CVU 57 53 Taxa de Juros EUA 6% 4% Risco País 4% 2% .500 6.Tabela de Cenários Pessimista Otimista Quantidade 5.

00 (=) LAIR (=) Lucro Líquido (+) Fluxo de Caixa do Investimento (100.950.00 4.00) 5.000.950.000.950.000.00 29.00) (2.00 29.000.950.00) Alíquota 10.00) (44.00 25.00) (2.500 Preço 80.000.00 (44.00 29.00) (2.000.Pior Cenário 2011 (+) Receita Bruta 2012 440.00 7.00 29.500.00 7.00 4.00 25.950.000.950.950.000.00) (44.00 29.000.00) (50.550.00) (25.000.00) (25.00 Quantidade 2013 2014 2015 440.00 4.000.00) (-) Depreciação (25.500.550.00 440.500.0 (-) Imposto s/ Venda (44.000.00) (313.000.000.00) (25.950.000.000.000.0% 4.500.550.00) 7.500.950.00) (50.00 (+) Depreciação 25.00 25.00) (=) Fluxo de Caixa do Projeto (100.000.500.00) (313.000.00 29.000.000.0% (-) Custo Variável (313.00) .500.00) (313.0 (-) Custo Fixo (50.00) CVU 57.950.500.00 440.000.950.00 (-) IR / CSSL (2.950.00 7.00 29.00) Alíquota 34.00) (50.550.00 (=) Fluxo de Caixa Operacional 29.

64 %a.79 n n 1 1  0.950 .0  21.VPL e TIR pior cenário i  6.950 .913 . 21 4 29 .000    TIR  7.a.000     R$23 .00 0  100 . n n 1 1  TIR  .5  6.0  2.00 VPL  100 .0 4 29 .

00) (52.0 (-) Imposto s/ Venda (52.00) .490.010.010.000.000.010.0% (=) LAIR (=) Lucro Líquido 32.00 25.00) (25.500.010.00 32.500.000.00) (25.500.000.000.500.010.010.00 57.00 48.010.00 520.00 48.000.000.500.00 57.0 (-) Custo Fixo (50.00 57.000.000.000.490.010.00) Alíquota 34.00) (52.000.00) (16.00 (+) Fluxo de Caixa do Investimento (100.000.00) (344.010.00 520.000.00 (52.500.00) (16.00) CVU 53.000.Melhor Cenário 2011 (+) Receita Bruta 2012 520.00 (+) Depreciação 25.00 57.00 57.00) 6.00 25.500.00) 48.000.00) (16.00 25.00) (344.490.000.00 (-) IR / CSSL (16.00) Alíquota 10.000.00 48.00) (=) Fluxo de Caixa do Projeto (100.00) (50.010.500.010.000.00 (=) Fluxo de Caixa Operacional 57.000.000.490.000.0% (-) Custo Variável (344.00 57.00 57.010.00) (344.000.00 Quantidade 2013 2014 2015 520.00 32.500 Preço 80.00) (-) Depreciação (25.00) (50.00 32.00) (50.00) (25.

00 VPL  100 .5  6.VPL e TIR melhor cenário i  4.000    R$50 .0 4 57 .0  2.76 n n 1 1  0.00 0  100 .426 .19  4 57 . n n 1 1  TIR  .0  19.000    TIR  43.010 .60 %a.010 .a.

820 20 10.849.60 .950 21 -23.913.79 7.010 19 50.76 43.64 Melhor Cenário 57.Resumo Custo de FCO (R$) Capital (%) VPL (R$) TIR (%) Cenário Base 42.63 Pior Cenário 29.61 25.426.

mantendo-se os demais constantes. Variáveis – preço de venda. . quantidade custo fixo. custo variável. taxa de juros Quando a variação de um componente alterar significativamente os indicadores (VPL e TIR) do projeto pode-se dizer que existe sensibilidade àquele componente.Análise de Sensibilidade    Testa a variação de um componente do fluxo de caixa.

20) Alíquota 34.00 22.000.968.80 (+) Depreciação 25.00) 6.00 22.2 (-) Imposto s/ Venda (47.200.00 (-) IR / CSSL (7.80 39.711.00 25.000.200.680.00 25.0% (=) Lucro Líquido 14.00) (25.000.00) VPL (R$) TIR 3.000.968.00) (50.20) (7.000.680.000.0% (-) Custo Variável (330.000.200.520.20) (7.80 39.968.0 (-) Custo Fixo (50.000.000.968.000.20) (7.00) (47.000.520.80 39.00) (47.680.00) (25.000.711.00) (330.000.00 Quantidade 2013 2014 2015 475.80 39.00 (47.968.000.00 475.520.968.00) (50.00) (=) Fluxo de Caixa do Projeto (100.00 475.468.00) (25.80 14.968.Preço = -1% Preço = -1% 2011 (+) Receita Bruta 2012 475.a.711.80 14.200.00 22.968.00) CVU 55.000.968.00) (-) Depreciação (25.968.80 39.00 25.00) (=) LAIR 22.520.000.80 39.61 21.00) (330.968.680.000.000 Preço 79.00) Alíquota 10.80 14.00 (=) Fluxo de Caixa Operacional 39.80 (+) Fluxo de Caixa do Investimento (100.968.80 39.711.82% a.00) (50.00) (330. .000.

.00 Quantidade 2013 2014 2015 484.800.671.80) (10.480.00 31.000.00) 6.000.00) (50.000.00) (=) Fluxo de Caixa do Projeto (100.320.20 45.36% a.20 20.000.671.00) CVU 55.Preço = +1% Preço = +1% 2011 (+) Receita Bruta 2012 484.671.00) (330.61 29.000.648.000 Preço 80.00) (=) LAIR (-) IR / CSSL Alíquota 31.671.00 31.648.20 45.671.00) (48.00 (10.0% (=) Lucro Líquido 20.000.000.0 (-) Custo Fixo (50.00 484.671.000.00) (25.320.80) 34.a.00) VPL (R$) TIR 18.480.000.480.0% (-) Custo Variável (330.00) Alíquota 10.230.00 (48.20 45.20 45.00 (=) Fluxo de Caixa Operacional 45.00 25.000.671.00 25.00 484.00) (25.000.00) (-) Depreciação (25.00) (50.671.671.80) (10.20 (+) Depreciação 25.671.00) (330.000.00 25.8 (-) Imposto s/ Venda (48.00) (25.000.80) (10.20 45.000.000.800.671.648.20 45.20 45.20 20.00) (330.000.320.648.800.320.00 31.20 20.671.00) (50.00) (48.480.000.800.000.20 (+) Fluxo de Caixa do Investimento (100.

00) (25.000.00) (=) Fluxo de Caixa do Projeto (100.000.520.106.520.000.146.700.20) (8.00) 5.80 (+) Depreciação 25.00) VPL (R$) TIR 9.200.146.700.000.833.0% (-) Custo Variável (326.80 42.833.980.20) Alíquota 34.0 (-) Imposto s/ Venda (47.80 17.700.80 42.200.00 475.146.146.00 (=) Fluxo de Caixa Operacional 42.00) (50.00 (47.833.00 25.80 42.00) (47.00 25.00) (=) LAIR 25.00) Alíquota 10.80 17.80 42.000.00 25.146.000.520. .000.00) (326.146.700.146.00 25.940 Preço 80.000.88 24.146.80 42.0% (=) Lucro Líquido 17.00) (50.146.146.00) (326.200.980.00) (-) Depreciação (25.980.20) (8.146.00 475.80 42.00 (-) IR / CSSL (8.00 25.00) (25.Quantidade = -1% Quantidade = -1% 2011 (+) Receita Bruta 2012 475.00 Quantidade 2013 2014 2015 475.74% a.20) (8.000.80 17.000.146.80 42.980.00) (47.a.000.00) (50.000.00 25.520.833.00) CVU 55.0 (-) Custo Fixo (50.00) (25.000.200.00) (326.000.80 (+) Fluxo de Caixa do Investimento (100.

592.526.20 43.800.000.000.493.00) (50.20 18.00 484.00 25.00) (50.493.493.000.00 28.20 43.00) (=) LAIR 28.00) (48.480.526.00 (=) Fluxo de Caixa Operacional 43.300.00) (25.000.493.20 43.493.00 28.00) (333.00) (48.00) (50.000.80) (9.493.00) Alíquota 10.20 43.20 (+) Fluxo de Caixa do Investimento (100.20 43.480.20 18.a.00) (25.493.20 18.000.000.00 28.0 (-) Imposto s/ Venda (48.00 25.480.00 (-) IR / CSSL (9.00 Quantidade 2013 2014 2015 484.80) Alíquota 34.00) CVU 55.0% (-) Custo Variável (333.000.800.00 (48.020.800.493.00) (25.020.Quantidade = +1% Quantidade = +1% 2011 (+) Receita Bruta 2012 484.000.000.00) (=) Fluxo de Caixa do Projeto (100.00) (333.060 Preço 80.00) 6.20 (+) Depreciação 25.020.00) (333.00 484.800.80) (9.00 25.526.480.300.35 26.52% a.000.000.493.80) (9.493.300.000.0% (=) Lucro Líquido 18.000.20 43.20 43.493.00) VPL (R$) TIR 12.300.526.00) (-) Depreciação (25.493.020.0 (-) Custo Fixo (50. .

000.00 Quantidade 2013 2014 2015 480.000.000.00 44.00 (+) Fluxo de Caixa do Investimento (100.700.302.000.998.998.000.302.000.00) (50.998.998.000.000.00 (=) Fluxo de Caixa Operacional 44.998.49% a.000.000.000.00) 34.000.00) (-) Depreciação (25.300.00) (25.00 44.00) (48.00 30.00 25.00) (326.487.998.700.998.00) (25.45 (-) Custo Fixo (50.00 30.700.00 30.00 (10.00) (48.302.000 Preço 80.00 44.00) (10.00 (+) Depreciação 25.700.00 480.00 25.0% (=) Lucro Líquido 19.00) CVU 54.00 44.a. .302.300.Custo Variável Unitário = -1% CVU = -1% 2011 (+) Receita Bruta 2012 480.00 19.00) (=) LAIR (-) IR / CSSL Alíquota 30.00) (25.000.00 44.000.00) 6.000.000.00) (10.00) (=) Fluxo de Caixa do Projeto (100.00) (326.00) (326.00) (50.000.0 (-) Imposto s/ Venda (48.000.0% (-) Custo Variável (326.00) (50.88 28.998.000.00) Alíquota 10.000.00 44.998.00) VPL (R$) TIR 16.00 480.00 44.00) (10.300.000.00 25.300.00 19.00 19.998.000.00 (48.998.998.

0% (=) Lucro Líquido 15.00) (50.35 22.000.00) (=) Fluxo de Caixa do Projeto (100.642.000.000.000.00) (48.00) (-) Depreciação (25.000.00 (+) Fluxo de Caixa do Investimento (100.00) (25.00 23.00 15.00) CVU 55.642.Custo Variável Unitário = +1% CVU = +1% 2011 (+) Receita Bruta 2012 480. .00) (8.000.00) (50.00 40.00) VPL (R$) TIR 5.300.642.700.000.00 25.058.000 Preço 80.642.00 25.000.642.700.642.642.000.211.000.00 15.000.000.300.300.00 40.000.642.00 (48.00 480.00 (=) Fluxo de Caixa Operacional 40.000.00 40.00 23.642.000.00) (333.73% a.000.00) Alíquota 34.000.00) 6.00 25.00 (-) IR / CSSL (8.00 Quantidade 2013 2014 2015 480.00 480.058.000.00) (333.058.00) Alíquota 10.000.000.00 23.642.00) (8.0 (-) Imposto s/ Venda (48.a.00 40.700.00) (50.00 40.000.00 40.0% (-) Custo Variável (333.55 (-) Custo Fixo (50.642.300.00) (=) LAIR 23.00) (25.000.00 (+) Depreciação 25.700.00) (25.058.00 15.00) (48.00) (333.00 40.00) (8.642.

00 (+) Fluxo de Caixa do Investimento (100.00) (25.Custo Fixo = -1% CF = -1% 2011 (+) Receita Bruta 2012 480.00) (48.07% a.000.000.000 Preço 80.00 (48.150.00 27.00 25.150.00 43.00 43.00) (25.00) (9.150.00 27.500.000.150.000.00 (-) IR / CSSL (9.350.00) Alíquota 10.000.500.000.500.500.00) 6.000.00) (9.350.00 18.150.a.150.0 (-) Custo Fixo (49.00) (330.90 26.150.00 43.00) (=) Fluxo de Caixa do Projeto (100.00 (+) Depreciação 25.150.350.00) Alíquota 34.000.00 43.00) (9.000.000.00 18.00 43.00) VPL (R$) TIR 11.000.500.0 (-) Imposto s/ Venda (48.000.00 43.00 43.500. .000.00) (25.000.000.0% (-) Custo Variável (330.150.000.00 27.00) (-) Depreciação (25.350.000.703.00 18.00) CVU 55.00 (=) Fluxo de Caixa Operacional 43.150.00 25.000.00) (330.0% (=) Lucro Líquido 18.150.00) (49.00) (=) LAIR 27.00 25.00) (48.00) (49.150.000.00) (330.000.500.000.00 Quantidade 2013 2014 2015 480.500.00 480.00 480.00) (49.000.

000.000.Custo Fixo = +1% CF = +1% 2011 (+) Receita Bruta 2012 480.490.00) (50.000.000.00) (-) Depreciação (25.490.00 (+) Depreciação 25.00) (=) LAIR 26.a.00 26.19% a.490.500.00 42.000.000.490.000.500.00) (9.00 (48.000.00 17.33 25.490.500.000.00) (48. .500.00 (+) Fluxo de Caixa do Investimento (100.00 26.000.000.490.490.0 (-) Custo Fixo (50.000 Preço 80.000.00 Quantidade 2013 2014 2015 480.010.490.000.490.0% (=) Lucro Líquido 17.00) (50.000.00) (50.000.490.500.000.500.500.00 17.000.00 25.00 25.00 26.000.010.00 42.000.00) VPL (R$) TIR 9.000.00 (=) Fluxo de Caixa Operacional 42.500.00 42.0 (-) Imposto s/ Venda (48.00) Alíquota 34.00 480.00) (330.00 42.00) (25.00) Alíquota 10.490.995.00) (9.00) (48.010.00) CVU 55.00) (330.00) (25.00 25.0% (-) Custo Variável (330.000.000.00) 6.00) (=) Fluxo de Caixa do Projeto (100.00) (330.010.00) (25.490.00 42.00 42.00 (-) IR / CSSL (9.00 42.00 17.00) (9.00 480.

00 27.000.a.00) (=) LAIR 27.00 42.00) (48.820.000.000.000.00) VPL (R$) TIR 12.0% (=) Lucro Líquido 17.00 17.00 42.00) (9.000.820.00 480.000.00) (9.000.00 17.00 (48.00 (+) Depreciação 25.820.00) CVU 55.000.00 480.000.000.00 42.000.00 17.00) (25.00) (25.820.820.000.00) (9.00 27.00) (50.Taxa de Juros = -1% Taxa de Juros EUA = -1% 2011 (+) Receita Bruta 2012 480.000.000.820.000.00 (=) Fluxo de Caixa Operacional 42.820.180.00 25.00 25.000.000. .00) (50.00) (330.000.00 42.000.000.00) (330.63% a.23 25.00 42.820.000.00 (+) Fluxo de Caixa do Investimento (100.000.820.0 (-) Custo Fixo (50.00 27.000 Preço 80.000.000.00 (-) IR / CSSL (9.00) (330.00) (=) Fluxo de Caixa do Projeto (100.000.00 42.00) (-) Depreciação (25.000.000.820.00 Quantidade 2013 2014 2015 480.180.00) Alíquota 10.000.00 25.00) (50.984.820.000.00) (25.00) (48.0 (-) Imposto s/ Venda (48.000.00) Alíquota 34.820.180.180.00) 6.00 42.0% (-) Custo Variável (330.

69 25.000.00) (25.000.820.00) (9.00 25.00 42.00) (25.000.00) (25.00 27.0 (-) Imposto s/ Venda (48.00) (=) LAIR 27.000 Preço 80.000.00 42.00 25.00 42.000.00) (-) Depreciação (25.820.a.00) (50.00 42. .00) (50.00 27.00) (48.820.00 17.781.00) (9.00) VPL (R$) TIR 8.000.000.000.180.00 Quantidade 2013 2014 2015 480.00 (+) Fluxo de Caixa do Investimento (100.00 42.000.000.820.0 (-) Custo Fixo (50.0% (-) Custo Variável (330.00) CVU 55.820.000.820.000.000.00 42.00 (+) Depreciação 25.00) (=) Fluxo de Caixa do Projeto (100.00) (330.00 480.00) 6.000.820.000.63% a.000.000.820.820.000.820.00) (330.000.00) Alíquota 10.000.820.00) Alíquota 34.000.000.00 (=) Fluxo de Caixa Operacional 42.00 (-) IR / CSSL (9.000.00) (9.000.00 17.000.000.00) (330.000.00 480.00 (48.180.180.00) (48.820.000.0% (=) Lucro Líquido 17.00 27.000.00 42.00 17.00) (50.00 25.000.Taxa de Juros = +1% Taxa de Juros EUA = +1% 2011 (+) Receita Bruta 2012 480.180.

0% 0.7% 0.61 18.9% 0.984.0% 0.0% Custo Fixo 7.0% -52.0% Quantidade -16.106.849.35 Custo Variável Unitário 16.230.61 10.849.703.849.23 10.61 12.781.1% 0.33 Taxa de Juros EUA 12.88 10.61 5.61 9.0% -19.487.211.592.61 8.35 Custo Fixo 11.0% 16.90 10.0% -7.0% 68.9% Taxa de Juros 19.849.61 Quantidade 9.995.468.Resumo das Variáveis Variável -1% 0% +1% Preço 3.1% Custo Variável Unitário 52.849.69 -1% 0% +1% Preço -68.88 10.1% Variável .

000 8.000 12.000 4.000 0 -1% 0 +1% VARIAÇÃO Preço Custo Variável Unitário Taxa de Juros EUA Quantidade Custo Fixo .000 VPL (R$) 16.Gráfico Teia de Aranha 20.

Gráfico Tornado Preço -68.0% 52.7% -16.9% 0% 25% 50% 75% .1% Taxa de Juros 19.1% -7.0% -19.0% -50% -25% 7.0% Custo Variável Unitário -52.9% Custo Fixo -75% 68.1% Quantidade 16.