UNIVERSIDAD DE SANTIAGO DE CHILE FACULTAD DE ADMINISTRACIÓN Y ECONOMIA DEPARTAMENTO DE ADMINISTRACIÓN

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CATEDRA DE FINANZAS

PROFESOR : LUIS FELIPE MARTIN C. Santiago, Segundo Semestre Año 2007.

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FINANZAS CORPORATIVAS Las tres preguntas Básicas:
1) Como la Empresa administra su flujos diarios de efectivo:
* Financiamiento a Corto Plazo * Capital de Trabajo

2) Que inversiones a largo plazo debe realizar la Empresa:
* Presupuestos de Capital

3) Como la Empresa obtiene el financiamiento de las
inversiones
* Decisiones de Financiamiento o estructura del capital * Costo del capital

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FINANZAS CORPORATIVAS

OBJETIVO:
Crear Valor  Maximizar el Valor de la Empresa  Maximizar el patrimonio de los accionistas  Maximizar el valor de la acción

En términos prácticos Que la Empresa proporcione (crear) un mayor flujo de efectivo que el que necesita (exige)

4 Modelo del Balance General P (2) P (3) P(1) Activos Circulantes Capital de Trabajo neto Pasivos Circulantes Deuda de Largo lazo Capital Contable de los Accionistas Activos Fijos: Tangibles Intangibles Valor total de los activos Valor total de la Empresa para los Inversionistas .

5 ¿Cómo Crea Valor el Ad. Fin.? Que la Empresa proporcione (crear) un mayor flujo de efectivo que el que necesita (exige) .

T A X E S Pagos de deudas y dividendos Deuda a: Corto Plazo Largo Plazo Acciones de Capital Contable Valor Empresa para inversionistas Valor total de los activos Gobierno .Flujo de Efectivo de la Empresa 6 La Empresa Invierte en Activos Emite Valores Mercados Financieros Efectivos Retenidos Activos: Circulantes Fijos Efectivo de la operación de la Emp.

Problemas:  Identificación de los flujos de Efectivo (ejemplo)  Periodicidad o momentos de los ingresos (salidas) de los flujos de efectivo (ejemplo)  Riesgos (certeza) de los flujos de efectivo (ejemplo) 7 .

Valor de la Empresa V = Deuda + Capital  Derechos  Contingentes: Primero los acreedores  De forma residual los dueños o accionistas 8 .

Fuentes de información Básica de la Empresa Interna: • Otras áreas • Los Estados Financieros: Externa: • Macroeconómica • Sector industrial: • Competencia • Proveedores • • • • • 9 • Libros Mayores y conciliación bancaria • Todos los formales e informales que se expresen en la empresa • Balance General • Estado de Resultados • Estado de Cambio en el Flujo de Efectivo • Mercados Financieros • De Propiedad Bolsas de Valores Analistas de inversión Corredores Administradores de fondos Bancos • De Deuda • Financistas en general • Curva de rendimiento .

deuda versus capital. El administrador financiero debe poner atención en tres conceptos: cuentas de liquidez. y valor(mercado) versus costos(registro).  El Balance General Identifica una ecuación contable por definición: Activos ≡ pasivos (acreedores) + Capital (dueños)  Cuando se analiza el balance.El Balance General Es un recuento de las principates partidas registradas o contabilizadas de la firma valoradas en una fecha en particular.  .

879 $1.. Intangibles y otros Total activo fijo 2005 $140 294 269 58 $761 2004 $107 270 280 50 $707 2005 2004 Pasivo Los Circulante: son listados$213 el activos en $197 Cuentas por pagar Bancos 50 53 orden delretenciones de tiempo en 205 largo Proviciones y 223 Total Pasivo Circulante $486 $455 que normalmente prodrían ser Pasivo Largo Plazo: convertidos en caja vía $117 $104 las Impuestos Diferidos Deuda de largo plazo 458 operaciones de la firma.A Balance General 2005 y 2004 (en $ milliones) Pasivos y Capital) Activos Activo Circulante: Caja y equivalentes Cuentas por cobrar Inventarios Otras Total Activo Circulante Activo Fijo: Propiedades. .El Balance General Empre Ficty S. plantas.035 Criterio: Liquidez.118 $600 $674 -460 814 221 $1. y equip.742 $600 $823 -550 873 245 $1.879 $39 339 347 $725 $1. Plantas y Equipos Menos depreciacion acumulada Neto propie.742 Total deuda y patrimonio $39 376 390 $805 $1. 471 $562 Total deuda Largo Plazo $588 Patrimonio: Acciones Preferentes Acciones Comunes Utilidades retenidas Total Patrimonio Total activos $1.

. Largo plazo: Más de $1.742 Circulantes: menos de un año.El Balance General Empre Ficty S.879 .A Balance General 2005 y 2004 (en $ milliones) Pasivos y Capital) Activos 2005 2004 Los pasivos son listados en el Activo Circulante: Caja y $140 ordenequivalentesexigibilidad en$107 decobrar su el Cuentas por 294 270 Inventarios 269 280 tiempo .274 -550 -460 873 814 245 221 $1.118 $1. un $1. y equip.742 Total deuda y patrimonio $213 50 223 $486 $117 471 $588 $39 376 390 $805 $1.423año. Intangibles y otros Total activo fijo Otras Total Activo Circulante 58 $761 50 $707 Criterio: Exigibilidad. Plantas y Equipos Menos depreciacion acumulada Neto propie.879 2004 $197 53 205 $455 $104 458 $562 $39 339 347 $725 $1. plantas.035 Activo Fijo: Propiedades. 2005 Pasivo Circulante: Cuentas por pagar Bancos Proviciones y retenciones Total Pasivo Circulante Pasivo Largo Plazo: Impuestos Diferidos Deuda de largo plazo Total deuda Largo Plazo Patrimonio: Acciones Preferentes Acciones Comunes Utilidades retenidas Total Patrimonio $1. Total activos $1.

 .  A mayor liquidez de las firmas.  Los activos circulantes son los más líquidos.Liquidez Se refiera a la facilidad con que los activos pueden hacerse caja. menor probabilidad de tener problemas con obligaciones de corto plazo (quiebra)  Problema: Los activos líquidos en general tienen menor capacidad de generar retornos que los activos fijos.

 . los dueños del patrimonio tienen dechechos sólo sobre la diferencia entre los activos (flujos) y la deuda (flujos).  Cambiar la composición de deuda patrimonio puede generar valor a la firma.Deuda versus Patrimonio Cuando las firmas se endeudan dan derecho a a terceros a ser los primeros en recivir los flujos generados por el negocio  Luego.

Valor versus Costos  La contabilidad generalmente registra las partidas al valor de su costo (aunque está cambiando)  Valor de mercado es un concepto que puede ser muy distinto. .

Primer tema especial: La Curva de rendimiento .

Curva de rendimiento .

0 1.0 0.0 PRC 8 años-TPM PRC 20 años-TPM E'93 E'94 E'95 E'96 E'97 E'98 E'99 E'00 E'01 E'02 E'03 E'04 E'05 -1.0 4.0 -5.0 -3.0 -6.0 E'06 .0 3.0 2.Curva de rendimiento Chile Pendiente Curva de Rendimiento 5.0 -2.0 -4.

000 7.000 2.000 34.000 .000 6.000 19.Ejercicio N° 1  Con la Siguiente información Prepare un Balance General de la Empresa Efectivo Patentes Cuentas x Pagar Cuentas x Cobrar Impuestos x Pagar Maquinaria Bonos x Pagar Utilidades retenidas Utilidades del Ejercicio $ $ $ $ $ $ $ $ $ 4.000 8.000 6.000 82.

000 113.000 Total Pas. Utilidades Ejer.000 Pasivos y capital Pas.000 12. Circulante Act. L.000 6. de 2006: Activos Act. Total Patrimonio 128.000 Total Pasivos y capital $ $ $ Total Activos $ .P Bonos x Pagar 34.000 88. C.000 Total Pas. Fijo $ $ $ 4.000 Capital Utilidades Reten.000 19.000 8. Fijo Maquinaria Patentes Total Act.000 8.P Cuentas x Pagar Impuestos x Pagar $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ 6.P Pas.000 2.000 128.000 7. L. C.P 82.Ejercicio N° 1  Respuesta Empresas EJ1 Balance General al 31 de Dic.000 Patrimonio 116. Circulante Efectivo Cuentas x Cobrar Total Act.000 7.

El Estado de Resultados  El Estado de Resultados mide la performance de la empresa en un específico periodo de tiempo  La definición de registro de Beneficios o utilidades es Ingresos – Gastos ≡ ingreso .

655 . Estado de Resultado 2005 en $ millones) Sección del reporte operacional: Los ingresos y gastos producto la operación principal de la Firma Ventas (ingresos operacionales) Costo de los bienes vendidos Gastos de administración y generales Depreciación Ingreso Operacional Otros ingresos Beneficio antes de intereses e impuestos de Gasto intereses Ingreso antes de impuestos Impuestos corrientes: $71 Diferidos: $13 Utilidad Neta Utilidad retenida: Dividendos: $2.84 $86 $43 $43 .262 .1.49 $170 .90 $190 29 $219 .327 .El Estado de Resultados Empre Ficty S.A.

Estado de Resultado 2005 en $ millones) Sección no operacional: Reporte de los ingresos y gastos distintos de la operación principal.49 $170 . Ej: Costos de Financiamiento Ventas (ingresos operacionales Coste de los bienes vendidos Gastos de administración y generales Depreciación Ingreso Operacional Otros ingresos Beneficio antes de intereses e impuestos Gasto intereses Ingreso antes de impuestos Impuestos corrientes: $71 Diferidos: $13 Utilidad Neta Utilidad retenida: Dividendos: $2.90 $190 29 $219 .A.327 .84 $86 $43 $43 .655 .El Estado de Resultados Empre Ficty S.1.262 .

1.84 $86 $43 $43 .655 .327 .El Estado de Resultados Empre Ficty S. Estado de Resultado 2005 en $ millones) Sección de reporte separado de impuestos debengados por la firma Ventas (ingresos operacionales Coste de los bienes vendidos Gastos de administración y generales Depreciación Ingreso Operacional Otros ingresos Beneficio antes de intereses e impuestos Gasto intereses Ingreso antes de impuestos Impuestos corrientes: $71 Diferidos: $13 Utilidad Neta Utilidad retenida: Dividendos: $2.A.49 $170 .90 $190 29 $219 .262 .

90 $190 29 $219 .262 . Estado de Resultado 2005 en $ millones) Botoom Line: La Utilidad Neta Ventas (ingresos operacionales Coste de los bienes vendidos Gastos de administración y generales Depreciación Ingreso Operacional Otros ingresos Beneficio antes de intereses e impuestos Gasto intereses Ingreso antes de impuestos Impuestos corrientes: $71 Diferidos: $13 Utilidad Neta Utilidad retenida: Dividendos: $2.49 $170 .El Estado de Resultados Empre Ficty S.84 $86 $43 $43 .655 .A.327 .1.

El Estado de Resultados  Cuando se analiza el Estado de resultado Hay que tener en mente : 1. Itemes que no son Caja o efectivo 3. Distincion de costos (Variables Fijos) . Principios Contables  Como se contabilizan   Registros Históricos Convención (FiFo_Lifo)  Base Debengada (Ctas x cobrar) 2.

Ejercicio N° 2  Con la Siguiente información Prepare un Estados de Resultados 500.000 200.000 Ventas $ Costo Productos Vendidos $ Gastos Administrativos $ Gastos de intereses $ Depreciación del ejercicio $ Tasa de impuestos (20%) .000 50.000 50.000 40.

Fijo  Una Disminución Bruta de Activos Fijos  Un aumento Bruto de Activos Fijos  Un aumento neto en cualquier pasivo.Fuentes y Usos de Fondos Mide como se han movido los recursos de efectivo de la empresa Fuentes de Fondos: Una disminución neta en cualquier activo distinto de efectivo y Act. Fijo  Usos de Fondos: Un aumento neto en cualquier activo distinto de efectivo y Act.  Una disminución neta en cualquier pasivo  Ingresos por venta de acciones (comunes o preferentes)  Un retiro o compra de acciones (comunes o preferentes)  Fondos obtenidos de las operaciones  Dividendos en efectivo operaciones  .

Dos Formas de Salida Origen y aplicación de recursos Flujos Efectivo Estado .

Ctas por Cobrar Disminución. Otas ctas acumuladas Aumento Deudas Largo Plazo Aumento Acciones y capital Total origen y aplicación de recursos APLICACION Dividendos Aumento Act. otros activos Aumento Ptamos Bancos Aumento Ctas por pagar Aumento.Dos Formas de Salida Origen ORIGEN Recursos de operación Util Netas Depreciación Disminución. Fijo Aumento Inventario Aumento Gtos pagados anticipados Aumento Impuestos Anticipados Aumento de inversiones Disminución Impuestos Acumulados Aumento Posición de Efectivo Total Aplicación .

Planta Equipos Compra inversiones Largo Plazo Otros Flujos Efectivo activ. de financiamiento: Aumento (dism.) efectivo Efectivo Principio de año Efectivo Final del año .Dos Formas de Salida Estado Flujos Efectivo Actividades de operación: Utilidad neta Ajustes Efectivos para conciliar Util neta con actividades Operación Depreciación Cambios en actitivos y pasivos Ctas por Cobrar Inventarios Gtos pagados por anticipado Otros Act.) Prestamos CP Aumento (dism. Circulantes Ctas por pagar Inpuestos acumulados Otros pasivos acumulados Flujos de Efectivo Actividades de Inversión: Inversión en prop.) Deuda Largo Plazo Emisión Acciones comunes Dividendos Aumento (dism.

Ejemplo N°3 .

Consumo e Inversión  Las empresas y particularmente los Administradores financieros tienen un constante vínculo con los Mercados Financieros.  33 . ¿Por qué existen los mercados de capitales?  ¿Porque las personas y empresas en sus decisiones de consumo e inversión recurren a los mercados de capitales?  ¿Hay Ganancias para la economía (o sólo para los intermediarios financieros) de la existencia de un Mercado de Capitales?  ¿Por qué las personas y empresas invierten (sacrifican consumo presente por futuro?  ¿Cómo nacen las tasas de interés?  Etc.Mercado de Capitales. tanto en el corto como en el largo plazo.

Cada unidad adicional de consumo reporta un bienestar (utilidad) positivo. Consumo e Inversión    Fundamentos teóricos: (A) Sin Mercado de Capitales Supuestos:         No hay Mercados de Capitales Dos períodos: Hoy y Mañana Certidumbre (Se conoce con certesa lo que se gana al invertir) No existen costos de transacción No existen impuestos Se parte con un ingreso Y0 al comienzo e Y1 al final (Mana del cielo) Respecto del consumo: se prefiere más que menos.Mercado de Capitales. pero menor que el anterior (UMg decreciente) 34 .

pero menor que el anterior (UMg decreciente 35 . Consumo e Inversión (A) Sin Mercado de Capitales Gráficamente:  Nótese: Cada unidad adicional de consumo reporta un bienestar (utilidad) positivo.Mercado de Capitales.

y que un mismo bienestar se logra con distintas combinaciones de C0 y C1 (curva de Indiferencia) 36 . Consumo e Inversión (A) Sin Mercado de Capitales Gráficamente: Nótese que la utilidad (bienestar) total se alcanza considerando los dos periodos al mismo tiempo (manto).Mercado de Capitales.

Consumo e Inversión (A) Sin Mercado de Capitales Pendiente de curva de indiferencia: Precio relativo (subjetivo) entre consumo presente y futuro: TMS = -(1+ri) Donde ri es la tasa de descuento ínter temporal o de Retorno exigido Nótese: que en A la Pte. es mayor que en B 37 .Mercado de Capitales.

El volumen de inversión va a depender del retorno exigido por el agente 38 .Mercado de Capitales. Consumo e Inversión Introduciendo oportunidades de ahorro/inversión Productivas Nótese : Para el set de oportunidades de inversión se da la tradicional relación (Pte.) negativa entre Tasa Marginal de retorno (PMg de la inversión) e inversión total.

Mercado de Capitales. Consumo e Inversión Introduciendo oportunidades de ahorro/inversión Productivas Las oportunidades de inversión productiva pueden ser trasformadas el plano de consumo como una frontera de producción en que la pendiente en cada punto en la TMgT (tasa marginal de trasformación) Puntos A y B : ídem anterior 39 .

Consumo e Inversión Introduciendo oportunidades de ahorro/inversión Productivas Se invierte (deja de consumir hoy) si el retorno de la inversión (TMgT) es mayor que la tasa de retorno exigida por el agente (TMS) ya que puede aumentar su nivel de bienestar Equilibrio: TMgT = TMS Pte = -(1+ri) 40 .Mercado de Capitales.

Mercado de Capitales. Consumo e Inversión Introduciendo oportunidades de ahorro/inversión Productivas 2 personas pueden decidir distintos niveles de inversión dependiendo de sus preferencia TMS en el tiempo –(1+ri) 41 .

Mercado de Capitales. Consumo e Inversión (B) Con Mercado de Capitales Mercados financieros facilitan la transferencia de fondos ente quienes quieren prestar y los que quieren endeudarse. Va a existir una tasa de interés (r) a la que el mercado de capitales va a ofrecer oportunidades de Deuda-Préstamo 42 .

Consumo e Inversión (B) Con Mercado de Capitales Ignorando posibilidades de producción y siguiendo la misma lógica vista anteriormente. se puede demostrar que agentes van a aumentar su utilidad (bienestar) usando el mercado de capitales Si –(1+r) >o= -(1+ri) 43 .Mercado de Capitales.

44 . en Mº K`s (Deuda) X0 = (Y0 – C0) X1 = X0 + r * X0 = X0 * (1-r) Renta Mº K`s Pero agente valora (1+ri) lo que deja de consumir Luego. Consumo e Inversión (B) Con Mercado de Capitales Si X0 = Principal préstamo o inv. consumiendo más mañana.Mercado de Capitales. si (1+r) > (1+ri) gano invirtiendo en Mº .

Mercado de Capitales. Dada la maximización otra vez se puede aprovechar el Mº para buscar el patrón de consumo de mayor utilidad. conviene invertir por curva de producción hasta D. Consumo e Inversión (B) Con Mercado de Capitales Considerando las posibilidades de producción En A PMgT (rendimiento inversión) y Mo de K`s (r) son mayores que ri. Pero en D (Eq. pero TmgT>r Luego. Sin Mº de K`s) PMgT=-(1+ri)>r por lo que conviene invertir hasta el punto B y maximizar output de producto (y riqueza). Por lo tanto. se va a aumentar su bienestar hasta U3 gracias al mercado de capitales. alcanzando puntos fuera de la frontera de producción. 45 .

=r. las decisiones de inversión son tomadas por criterios objetivos de maximización de riqueza 46 .Mercado de Capitales. 1. Elegir la decisión óptima de producción (inversión) hasta que rendimiento Inv. Consumo e Inversión (B) Con Mercado de Capitales En definitiva 2 pasos: 1. Elegir el patrón óptimo de consumo recurriendo al Mº de K`s. donde (1+r) = (1+ri) Teorema de separación de Fisher: Con Mercados de capitales completos y perfectos .

y aprovecharán de ahorrar (inversionista 1) o endeudarse (inversionista 2). maximizarán su riqueza (punto D). para organizar su consumo en el tiempo y lograr un nivel bienestar (A y B) inalcanzable sólo con oportunidades productivas (X e Y). Consumo e Inversión (B) Con Mercado de Capitales Gracias a la existencia de mercados de capitales.Mercado de Capitales. Los Mercados de capitales asignan eficientemente los fondos de Ahorro e Inversión 47 . agentes con distintos patrones de preferencias. pero iguales oportunidades de inversión.

Mercado de Capitales. Consumo e Inversión Existencia de Costos de Transacción: En la práctica. Individuos con distintas curvas de indiferencia (patrones de rentabilidad exigida) deciden elegir distintos niveles de inversión 48 . incluso con eficiencia operacional. La consecuencia más importante es la invalidación del principio de separación de Fisher. Esto genera una diferencial entre las tasas de préstamo y depósito. los intermediarios financieros incurren en costos no triviales que conducen al cobro de un spread para financiar y rentabilizar su operación.

Mercado de Capitales. N* Cto Transacción 49 . Consumo e Inversión Existencia de Costos de Transacción: Eficiencia Operacional : Lugar central de transacciones Sin Con N*(N-1)/2* Cto Transacción .

Consumo e Inversión Otros problemas:  Problemas de agencia.Mercado de Capitales.  Dueño y gerencia (agente) con diferentes patrones de preferencias  Información asimétrica  Uno o los dos manejan distintos grados de información  Impuestos:  Diferencias entre tasas de impuesto a las empresas y a las personas 50 .

-Valor y Presupuesto de Capital Bajo condiciones de certidumbre Valor del Dinero en el Tiempo • Es uno de los Conceptos más importantes en las finanzas.51 3. • • • • • Presupuesto de Capital (Decisiones de Inversión) Arrendar v/s Comprar Análisis de Ctas x Cobrar (Pagar) Acuerdos de Financiamiento Fusiones y Adquisiciones su financiamiento .

al hacerlos equivalentes en el tiempo.52 Valor Presente Clave: Medida que permite comparar flujos de efectivo.000 Hoy (Contado) $ 17.000.000 Un año más . para un período determinado. (comunmente hoy) • Caso 1: Venta Propiedad: Oferta Carlos: Oferta Juan: $ 15.000.

000.000 $ 17.000.000 $ 15.000 $ 16.000 $ $ 454.000.000.000.500.000 10% Carlos $ 15.000.545 $ 17.53 Valor Presente • Caso 1 Venta Propiedad: Oferta Carlos: Oferta Juan: Tasa Descuento: $ 15.000 $ 15.000 $ 17.454.545 500.000.000 $ 17.000 Juan Hoy (Contado) Un año más VP: Flujo/(1+r) Período 0 1 Total Valor Presente Valor Futuro GG Hoy GG Futura .000 $ 15.000.

por lo tanto.000.000.54 Valor Presente Neto Clave: Medida que permite comparar flujos de efectivo. permite tomar una “buena decisión” CASO 2 Inversión en Propiedad: Compra $ 20. y que.000 Hoy (Contado) Venta $ 22.000 Un año más Tasa Descuento: 12% . al hacerlos equivalentes en el tiempo.

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Valor Presente Neto
• Caso 2
Inversión en Propiedad:
Compra Venta Tasa Descuento: Período 0 1 Total Valor Presente Valor Futuro GG Hoy (VPN) GG Futura -$ -$ -$ $ -$ -$ $ $ 20.000.000 Hoy (Contado) 22.000.000 Un año más 12% Compra 20.000.000 $ 20.000.000 20.000.000 22.400.000 357.143 400.000 $ $ $ 22.000.000 22.000.000 19.642.857 22.000.000 Venta

VPN = Costo (hoy) + VP (Flujos futuros)

56

Valor Presente Neto
Ahora hay incertidumbre:

CASO 3
Inversión en Propiedad: (no certidumbre)
Compra Venta Tasa Descuento Libre de riesgo: $ 20.000.000 Hoy (Contado) $ 25.000.000 Un año más 15%

Valor Presente Neto
CASO 3
Inversión en Propiedad: (no certidumbre)
Compra Venta Tasa Descuento Libre de riesgo: Con Riesgo :
Período 0 1 Total

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$ 20.000.000 Hoy (Contado) $ 25.000.000 Un año más 15% 30%
VP -20.000.000 21.739.130 1.739.130
Con Riesgo -20.000.000 25.000.000 5.000.000

Sin Riesgo -20.000.000 25.000.000 5.000.000

VP -20.000.000 19.230.769 -769.231

VPN

1.739.130

-769.231

VPN = Costo (hoy) + VP (Flujos futuros) Descontado a la tasa relevante

58 Varios períodos CASO 4 Inversión de: $ Tasa Interés: Periodos: 1.00 10% 10 15 Pregunta: ¿ Conviene más Tasa Simple? o Compuesta .

8000 0.2000 0.1105 0.7000 0.3579 1.0641 0.0310 0.3310 0.1000 0.7716 0.4000 0.5937 0.1436 1.5000 0.3436 0.4641 0.3000 0.00 10% 10 Principal 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 15 r Simple 0.1716 0.4579 0.0000 0.1000 0.0000 r Compuesto Diferencia 0.59 Varios períodos Tasa Simple v/s Compuesta CASO 4 Prestamo de: $ Tasa Interés: Periodos: Período 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 Total en 10 1.2487 0.2100 0.6000 0.6105 0.9487 1.5937 2.0000 2.5937 Pregunta: ¿Por qué? .0100 0.9000 1.5937 0.

Varios períodos Tasa Simple v/s Compuesta Respuesta: • Con interés simple: Valor Futuro • Los pagos de interés 60 P*(1+r*T) no se si se reinvierten • Con interés compuesto: Valor Futuro • Los pagos de interés reinvierten P*(1+r)^T “El dinero hace dinero y el dinero que hace dinero hace más dinero” .

8000 0.3436 0.1772 2.9384 1.00 10% 10 Principal 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 15 r Simple 0.99 0.6772 2.6105 0.1000 0.1384 2.0000 2.5000 0.5937 1.5937 1.4523 2.2000 0.5000 2.9000 1.0310 0.5937 0.0641 0.5000 1.8531 2.0100 0.50 r Compuesto Diferencia 0.2100 0.7975 3.6772 0.1105 0.3310 0.1716 0.Varios períodos CASO Tasa Simple v/s Compuesta 4 Prestamo de: $ Tasa Interés: Periodos: Período 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 1.2487 0.1436 1.3000 0.5937 4.0000 0.0000 1.7000 0.2000 1.1000 1.3579 1.1772 1.4641 0.82 61 Total en 10 Total en 15 Aumento (veces) solo Interés .3000 1.3975 1.7531 0.6000 0.1000 0.9487 1.7716 0.4579 0.1523 1.4000 0.4000 1.

00 20% Interés Simple v/s Compuesto 3.62 Varios períodos Tasa Simple v/s Compuesta CASO 4 Prestamo de: $ Tasa Interés: 1.5 0.0 0.0 6.0 0.0 1.0 1.5 1.5 12.0 0 2 4 6 8 10 12 14 r Compuesto .5 3.0 14.0 2.0 $ Interés $ Interés r Compuesto 10.0 2.0 0 2 4 6 8 10 12 14 r Simple 8.00 10% Prestamo de: $ Tasa Interés: 16.0 4.0 Interés Simple v/s Compuesto r Simple 2.

826 .1)2 • VP = 0.1)2 = $1 • Lo que es lo mismo: • VP = $1 / (1+0.Valor Presente El proceso de descuento (Tasa compuesta) Caso 5: ¿Cuanto debería prestar un inversionista hoy para obtener $1 en 2 períodos más si r = 10%? 63 • Respuesta: • VP*(1+0.

Valor Presente El proceso de descuento (Tasa compuesta) Caso 5: ¿Cuanto debería prestar un inversionista hoy para obtener $1 en 3 períodos más si r = 10%? 64 • Respuesta: • VP*(1+0.751 .1)3=$1 • Lo que es lo mismo: • VP = $1 / (1+0.1)3 • VP = 0.

Valor Presente El proceso de descuento (Tasa compuesta) Caso 5: ¿Cuanto debería prestar un inversionista hoy para obtener $1 en 4 períodos más si r = 10%? 65 • Respuesta: • VP*(1+0.1)4=$1 • Lo que es lo mismo: • VP = $1 / (1+0.1)4 • VP = 0.683 .

1)5 • VP = 0.621 .1)5=$1 • Lo que es lo mismo: • VP = $1 / (1+0.Valor Presente El proceso de descuento (Tasa compuesta) Caso 5: ¿Cuanto debería prestar un inversionista hoy para obtener $1 en 5 períodos más si r = 10%? 66 • Respuesta: • VP*(1+0.

1)T=$1 • Lo que es lo mismo: • VP = $1 / (1+0.Valor Presente El proceso de descuento (Tasa compuesta) Caso 5: ¿Cuanto debería prestar un inversionista hoy para obtener $1 en T períodos más si r = 10%? 67 • Respuesta: • VP*(1+0.1)T • VP = CT * ( 1 / (1+ r)T) • VP = Flujo $ en T * (Factor de Descuento) .

000 * ( 1 / (1+ 0.05)3) • VP = 2.000 * 0.000. 68 • Respuesta: • VP = CT * ( 1 / (1+ r)T) • VP = 2.727.000.675 .000.000 en tres años más? Suponga que la tasa de descuento relevante es de 5%.8638 • VP = 1.Valor Presente El proceso de descuento (Tasa compuesta) Caso 6: ¿Cuál será el VP de un inversionista que va a recibir $2.

1)3) • VP = 2.7513 • VP = 1.502.000 en tres años más? Suponga que la tasa de descuento relevante es de 10%.000.000 * ( 1 / (1+ 0.Valor Presente El proceso de descuento (Tasa compuesta) Caso 6: ¿Cuál será el VP de un inversionista que va a recibir $2.630 . 69 • Respuesta: • VP = CT * ( 1 / (1+ r)T) • VP = 2.000.000.000 * 0.

000 * ( 1 / (1+ 0.000.000 * 0.Valor Presente El proceso de descuento (Tasa compuesta) Caso 6: ¿Cuál será el VP de un inversionista que va a recibir $2.000.6139 • VP = 1.000 en diez años más? Suponga que la tasa de descuento relevante es de 5%.827 .227. 70 • Respuesta: • VP = CT * ( 1 / (1+ r)T) • VP = 2.000.05)10) • VP = 2.

000.000 * 0. 71 • Respuesta: • VP = CT * ( 1 / (1+ r)T) • VP = 2.000 en diez años más? Suponga que la tasa de descuento relevante es de 10%.087 .Valor Presente El proceso de descuento (Tasa compuesta) Caso 6: ¿Cuál será el VP de un inversionista que va a recibir $2.000.1)10) • VP = 2.3855 • VP = 771.000.000 * ( 1 / (1+ 0.

727.Valor Presente El proceso de descuento (Tasa compuesta) Caso 6: ¿Cómo influye la tasa y el tiempo? • Respuesta (simple): • VP (5%.630 • VP (10%.10 años) = 771.227.10 años) = 1. 3 años) = 1.827 • • VP (10%. 3 años) = 1.675 • VP (5%.502.087 72 .

9 0.5 0.2 0.7 73 1% 5% 10% 20% 30% Factor 0.0 0.6 0.Valor Presente El proceso de descuento (Tasa compuesta) Caso 6: ¿Cómo influye la tasa y el tiempo? Valor Presente: Factores de actualización 1.8 0.0 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 22 24 26 28 30 Período .1 0.3 0.4 0.

000 4.584 VPN = -C0 + C1/(1+r)1 + C2/(1+r)2 + … CT/(1+r)T VPN = -C0 + Σt=1 Ct/(1+r)t T .000 VP 7.175 2.000 6.410 4.000 2.205 1.000 Hoy (Contado) En 5 Períodos Deposíto Banco VP 2.Valor Presente Neto (varios flujos) CASO 7 Varios Flujos VP Flujos Tasa Descuento Libre de riesgo: Período 0 1 2 3 4 5 Total 74 ¿? Según Tabla 8% Forma 1 2.361 23.000 2.969 4.000 3.764 Período 0 1 2 3 4 5 Total Forma 2 7.429 3.000 7.351 21.000 5.287 3.556 4.000 5.000 3.000 5.000 6.000 27.000 27.778 3.000 4.584 21.351 23.

Valor en el tiempo Períodos de capitalización o composición (Tasa anual v/s Tasa anual Efectiva) • Hasta ahora siempre hemos trabajado con procesos de capitalización o de descuento suponiendo una tasa de interés y un período de capitalización en igual base (ej. Sin embargo.25 • Más rápido: VF = 100 * (1 + r/2)2 • Nótese que 110. 75 • Caso 7: Un banco le dice que le paga un depósito a un año con 10% base anual compuesta semestralmente. etc. mensual. Esto no tiene porque ser así. Año).25 corresponde a un interés anual efectivo mayor que 10% ¿Cuánto? . la capitalización (o descuento) podría ser semestral. Si deposita $100 ¿Cuánto le pagaría el banco a final de año? Respuesta: • Fin 1er Semestre: 100 * (1+ 10% / 2) = 105 • Fin 2do Semestre: 105 * (1+ 10% / 2) = 110. En general las tasas de interés se expresan en base anual. trimestral.

Si deposita $100 ¿Cuánto le pagaría el banco a final de año 3? Respuesta: • Fin 1er Semestre: 100 * (1+ 10% / 2) = 105 • Fin 2do Semestre: 105 * (1+ 10% / 2) = 110.ETC… • Más rápido: VF = 100 * (1 + r/2)2 * 3 = 134.25 .01 76 Formula General VF = Co * (1+ r/m)m*T .Valor en el tiempo Períodos de capitalización o composición (Tasa anual v/s Tasa anual Efectiva) Caso 8: Suponga ahora que un banco le dice que le paga un depósito a 3 años con 10% base anual compuesta semestralmente.

3813 • Fin 3er Año: 100 * (1+ 10% / 4)4*3 = 134. Si deposita $100 ¿Cuánto le pagaría el banco a final de año 1 y el año 3? Respuesta: • Fin 1er Año: 100 * (1+ 10% / 4)4*1 = 110.3813 corresponde a un interés anual efectivo mayor que 10% ¿Cuánto? .Valor en el tiempo Períodos de capitalización o composición (Tasa anual v/s Tasa anual Efectiva) Caso 8: Suponga ahora que un banco le dice que le paga un depósito a 3 años con 10% base anual compuesta Timestralmente.4889 77 Formula General VF = Co * (1+ r/m)m*T •Nótese que 110.

4713 corresponde a un interés anual efectivo mayor que 10% ¿Cuánto? . Si deposita $100 ¿Cuánto le pagaría el banco a final de año 1 y el año 3? Respuesta: • Fin 1er Año: 100 * (1+ 10% / 12)12*1 = 110.8182 78 Formula General VF = Co * (1+ r/m)m*T •Nótese que 110.Valor en el tiempo Períodos de capitalización o composición (Tasa anual v/s Tasa anual Efectiva) Caso 8: Suponga ahora que un banco le dice que le paga un depósito a 3 años con 10% base anual compuesta Mensualmente.4713 • Fin 3er Año: 100 * (1+ 10% / 12)12*3 = 134.

1*1 = 110.5171 • Fin 3er Año: 100 * e0.718 •Nótese que 110.9859 79 Formula Continua VF = Co * er*T . e=2.5171 corresponde a un interés anual efectivo mayor que 10% ¿Cuánto? . Si deposita $100 ¿Cuánto le pagaría el banco a final de año 1 y el año 3? Respuesta: • Fin 1er Año: 100 * e0.1*3 = 134.Valor en el tiempo Períodos de capitalización o composición (Tasa anual v/s Tasa anual Efectiva) Caso 8: Suponga ahora que un banco le dice que le paga un depósito a 3 años con 10% base anual compuesta Continuamente.

T=1 (anual) Caso continuo = e r*T . T=1 (anual) •Nótese que se puede calcular la tasa efectiva para cualquier momento. aunque generalmente se hace en base anual . Implica que la tasa efectivamente ganada sea distinta (mayor) ¿Cómo se calcula? Respuesta: 80 Tasa efectiva = ( 1 + r/m)m* T .1 .1 .Valor en el tiempo Períodos de capitalización o composición (Tasa anual v/s Tasa anual Efectiva) Tasa anual v/s Tasa Efectiva: En el caso desarrollado el hecho de que exista una diferencia entre la frecuencia (mayor) de la composición y la tasa de referencia anual.

340 Tasa Efectiva Trim Mensual m=4 0.000 0.10485 0.349 Continua exp(r*T) 0.348 .350 m=12 0.10381 0.10250 0.000 0.220 0.221 0.221 0.218 0.216 0.000 0.210 0.10000 0.10471 0.331 Semes m=2 0.000 0.000 0.10517 0.Valor en el tiempo Períodos de capitalización o composición (Tasa anual v/s Tasa anual Efectiva) Tasa anual v/s Tasa Efectiva: 81 Si tasa anual 10% Base Tasa 0 1 2 3 Anual m=1 0.000 0.345 Diaria m=365 0.

Valor en el tiempo
Períodos de capitalización o composición (Tasa anual v/s Tasa anual Efectiva)
Veamos que sucede con la Frecuencia de la composición si el tiempo el “largo” y la tasa de ineres base anual aumenta:

82

r:

5%

r:

15%

Frecuencia de Composición: Factores de capitalización
5,0 4,5 4,0 3,5
100,0

Frecuencia de Composición: Factores de capitalización
90,0 80,0 70,0

m=1 m=2 m=4 m=365 exp(r*T)
Factor

m=1 m=2 m=4 m=365 exp(r*T)

Factor

3,0 2,5 2,0 1,5 1,0 0,5 0,0 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 22 24 26 28 30 Período

60,0 50,0 40,0 30,0 20,0 10,0 0,0 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 22 24 26 28 30 Período

Valor Presente
Períodos de capitalización o composición (Tasa anual v/s Tasa anual Efectiva)
Veamos que sucede si en vez de capitalización, se nos pide calcular el valor presente:

83

VPN = -C0 + C1/(1+r/m)m*1 + C2/(1+r/m)m*2 + …
…+ CT/(1+r/m)m*T VPN = -C0 + Σt=1 Ct/(1+r/m)m*t Ct = Flujo en el período t. r = Tasa de interés base anual. m = Frecuencia de la capitalización. t = tiempo o período.
T

Valor en el tiempo
Períodos de capitalización o composición (Tasa anual v/s Tasa anual Efectiva)
Caso 9:
Ud. va a obtener una herencia que calcula en $10.000.000. Sin embargo, entre los trámites (ponerse de acuerdo con los otros herederos, posesión efectiva, venta de bienes , etc.), su parte la va a recibir en 3 años más. Un primo, le quiere comprar su parte de la herencia, y ud. sabe que un banco paga por un depósito a 3 años 10% base anual, compuesta mensualmente. ¿Cuánto tiene que ofrecer su primo para aceptar ? Respuesta: • VP = VF *(1/ (1 + r/12)12 * 3

84

• VP = 10.000.000 *(1/ (1 + 0.1/12)12 * 3 = 7.417.397 o más

Formula VP = CT * ( 1 / (1+ r/m)m*T)

Valorización de Acciones. Valorización de empresas Evaluación de proyectos 85 .  Solución a problemas que consideran una corriente regular e infinita de flujo de efectivo  Anualidades:  Solución a problemas que consideran una corriente regular y finita de flujo de efectivo.Valor en el tiempo Perpetuidades y Anualidades “Atajos” en matemáticas financieras:  Perpetuidades. Ejemplos: – – – – – Prestamos Valorización de Bonos.

15 = UF 666. después de restar los gastos por mantención previstos. VP = 100 / 0. IR a EXCEL para “Jugar” 86 . ¿A cuanto vendería su propiedad si la tasa de interés relevante para ud.Valor en el tiempo Perpetuidades Caso 10  Ud. Tiene una propiedad de la que espera recibir un arriendo para siempre de UF 100 anual.08 = UF 1. es 8%? ¿Cuánto si la tasa relevante fuera 15%? Respuesta: VP = C / (1 + r) + C / (1 + r)2 + C / (1 + r)3 + … !! UFFF! Atajo: Formula de perpetuidad VP = C / r VP = 100 / 0.250 o más. •Nótese como cambia el VP con la tasa de descuento.7 o más.

0 Factor Factor Perpetuidades: VP cuando el flujo tiende a infinito 2000.0 600.0 C/año Acumulado Perpetuidad 200.0 300.0 100.0 C/año Acumulado Perpetuidad 0.Valor en el tiempo Perpetuidades Veamos que sucede con el Valor presente si el flujo es constante (UF 100) y tiende a ser muy “largo” en pagos en el tiempo: 87 r: 5% r: 15% Perpetuidades: VP cuando el flujo tiende a infinito 2500.0 400.0 500.0 1500.0 0.0 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 22 24 26 28 30 32 34 36 38 40 42 44 46 48 50 Período 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 22 24 26 28 30 32 34 36 38 40 42 44 46 48 50 Período .0 1000.0 500.0 700.

•Nótese como cambia el VP con la tasa de Crecimiento.05) = UF 1.15-0. Tiene una propiedad de la que espera recibir un arriendo para siempre de UF 100 anual. VP = 100 / (0.05) = UF 3. después de restar los gastos por mantención previstos. IR a EXCEL para “Jugar” 88 . Ud está seguro que va a poder reajustar el arriendo en un ritmo de 5% anual ¿A cuanto vendería su propiedad si la tasa de interés relevante para ud. es 8%? ¿Cuánto si la tasa relevante fuera 15%? Respuesta: VP = C / (1 + r) + C(1+g) / (1 + r)2 + C(1+g)2 / (1 + r)3 + … !! UFFF! Atajo: Formula de perpetuidad VP = C / (r-g) VP = 100 / (0.Valor en el tiempo Perpetuidades crecientes Caso 11  Ud. Además.333 o más.000 o más.08-0.

Numerador  Flujo de efectivo comienza al primer período (no desde hoy).Valor en el tiempo Perpetuidades Consideraciones: 1. La periodicidad de los flujos:  89 . 3. Formula sólo puede aplicarse a partir de flujos regulares y discretos en el tiempo. 2. Tasa de crecimiento < tasa de descuento  De otro modo el VP se hace infinito (r=g) o indefine( g>r).

 Suponga perpetuidad partiendo en t=T+1 (calculada en T)  T: período final de la anualidad a calcular  Reste el segundo al primero de una manera financieramente correcta  Esto es.Valor en el tiempo Anualidades Derivación de la formula:  Suponga perpetuidad partiendo en t=1  Flujo de efectivo comienza al primer período (no desde hoy). el VP del segundo menos el VP del primero.  … “ et Voilá” 90 .

413.8 VP = UF 1. IR a EXCEL para “Jugar” 91 .8 •Nótese como cambia el VP con la tasa y el período.220. ¿Cuánto dinero le prestaría el banco en un crédito hipotecario a 20 años si la tasa de interés que le cobra es 6%? ¿Cuánto si la tasa fuera 8%? Respuesta: VP = C / (1 + r) + C / (1 + r)2 + C / (1 + r)3 + … +C/ (1+r)T !! UFFF! Atajo: Formula de Anualidad VP = C( 1 /r – 1/r(1+r)T ) VP = UF 1. Proyecta sus ingresos y se da cuenta que puede servir un dividendo mensual de 10 UF. necesita dinero para comprar una vivienda.Valor en el tiempo Anualidades Caso 12   Ud.

Además.672.496 = 146.557. Tiene una empresa que sabe reportará flujos de efectivo anuales por los próximos 15 años de $12. !! UFFF! Atajo: Anualidad Creciente VP = C [ 1 /(r-g) – (1/(r-g ))*((1+g)/(1+r))T ] VP = 12MM*[1/0. El año 16 el flujo de caja caerá de nuevo a $12.1)15] + 12MM/0.000 a partir del próximo año.000. Respuesta: VP = C / (1 + r) + C (1+g) / (1 + r)2 + C (1+g)2 / (1 + r)3 + … +C(1+g)T-1/ (1+r)T + C/ (1+r)T+1 + C /(1+r)T+2 + ….000 pero de forma permanente ¿A “cuento” vendería su empresa si le ofrecieran comprarla hoy? (Tasa descuento relevante: 10%).05)*(1.000. IR a EXCEL para “Jugar” 92 .05/1.05 – (1/0.069 + 26.115. sabe que el flujo anual crecerá a una tasa de 5% cada año.Valor en el tiempo Anualidades Crecientes Caso 13  Ud.566 o más •Nótese como cambia el VP con la tasa.1 VP = 120.

IR a EXCEL para “Jugar” 93 . ¿Cuánto le saldrá el dividendo mensual si el banco le da un crédito hipotecario a 20 años si la tasa de interés que le cobra es 6%? ¿Cuánto si la tasa fuera 8%? Respuesta: Formula de Anualidad VP = C( 1 /r – 1/r(1+r)T ) Sólo se necesita despejar C: C = VP / ( 1 /r – 1/r(1+r)T) C = UF 14.Valor en el tiempo Anualidades Caso 14   Ud. Esta “rallando” por un depto. que cuesta UF 2.4 •Nótese como cambia la cuota (dividendo) con la tasa y el período.1 C = UF 16. necesita dinero para comprar una vivienda.000.

Formula sólo puede aplicarse a partir de flujos regulares y discretos en el tiempo. La periodicidad de los flujos:  94 .Valor en el tiempo Anualidades Consideraciones: 1. 2. Tasa de crecimiento < tasa de descuento  De otro modo el VP se hace infinito (r=g) o indefine( g>r). Numerador otra vez  Flujo de efectivo comienza al primer período (no desde hoy). 3.

Valor en el tiempo Anualidades Otras situaciones:  Anualidad retardada  Flujo de efectivo comienza n períodos más adelante (no desde hoy).   Anualidad anticipada  Otros:   Igualación bases de interés y periodos de flujos. 95 . Igualación Valores presentes flujos gastos e ingresos. Flujo de efectivo comienza desde hoy.

(Cupones)  Tipos de Bonos:   Cero Cupón o descuento puro. (Fechas de pago) Tasa de interés.Valorización Bonos y acciones Bonos:  Definición:  Es un certificado de deuda (renta fija) en que se establece: – – – Principal. (Suma adeudada) Tiempo. Con Cupón – – Sólo intereses Intereses y amortización  Consols 96 .

Valorización Bonos y acciones Bonos:  Cero Cupón o descuento: VP = F / (1+r)T (Ir a Excel)  Con Cupón: VP = C [ 1/r – 1/ (r (1+r)T) ] + F/(1+r)T (Ir a Excel)  Consols: VP = C / r (Ir a Excel) 97 .

446 MM + 38.1 – 1/0.554 MM =100 MM 98 .Valorización Bonos y acciones Bonos Caso 15  Ud. Tiene 2 opciones: Bonos cero cupón de $ 100 MM (suponga que son divisibles) y Bonos con cupones de $ 100 MM con cupones de 10%.1)10) +B.1(1+0. Ambos tienen una madurez de 10 años.Cero = 61.554 MM Bono Bullet = 10*( 1 /0. ¿Cuánto le saldrá 1 bono Cero y un Bono con cupón si la Tasa de mercado relevante a 10 años es de 10%? Respuesta: Bono Cero = 100( 1/ (1+r)10 ) = 38. es el “capo” de inversiones Usach Fondos Mutuos SA. en instrumentos de renta fija.

59374 = 120. Respuesta: (corta) En bono Cero cupón porque tiene una mayor duración Respuesta (larga) Bono Cero: Nº Bono Cero = 100/ 38.554 =2. IR a EXCEL para “Jugar” 99 . un cliente le entrega $100 millones para invertir.08)10 * 2.59374 = 46.14 MM Bono Bullet: Con 10% = 100MM Con 8% = 10*( 1 /0.08 10 = = 67. ambos con una madurez de 10 años. El cliente sólo desea istrumentos de renta fija.101MM + 46. Dada las dos 2 opciones: Bonos cero cupón de $ 100 MM (suponga que son divisibles) y Bonos Bullet de $ 100 MM con cupones de 10%.08 – 1/0. Si sabe que va a bajar la tasa de interés de mercado relevante a 10 años de 10% a 8%.¿ En cual de los dos bonos le convendría invertir? Justifique.59374 Con 10% = 100MM Con 8% = 100/ (1+0.319 MM =113.420 MM •Nótese como cambia el valor con la madudez.08)10) +100MM/1.319 * 2.Valorización Bonos y acciones Bonos Caso 15  Siendo el “capo” de inversiones Usach Fondos Mutuos SA.08(1+0.

0 100.197 26.0% 16.777 175.0 150 100 50 0 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18% 20% Tasa interes Mercado .420 100.839 46.0% 18.554 32.0 100.557 41. 212.0% 14.974 22.001 64.035 67.700 79.556 55.224 144.0% 12.0 100.0 100.Comparación Bonos Concepto de Duración Relación Precio-Tasa F: 100 C: 10% T: 10 Nº Cero para Inv.59374 Precio Bonos: Relación Precio-Tasa 250 200 Cero Equ.075 100.0% 2.796 49.0% Cero 100.861 148.890 Cupón Valor par 171.140 100.047 58.106 16.0% 8.0% 20.136 71.0 100.0 100.000 83. 100 al 10%: 2.512 69.665 129.000 88.0 82.151 Cero Equ.0 100.0% 10.319 38.440 113.0 100. Cupón Valor par Tasa 0.0 100.0% 6.965 58.833 120.668 19.0% 4.0 100.

651 2.542 145.767 144.548 230.0 100.139 3. Cupón Valor par 0.811 181.0 100.0% 8.178 51.608 452.864 10.427 57.034 209.0% 12.559 17.0 100.0 100.636 100.0% 20.000 69.880 119.0 100.0 67.0% 100.304 100.000 85.061 73.507 64.0 100.0% 4.0% 2.0 100.741 307.367 7. Cupón Valor par 300 250 200 150 100 50 0 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18% 20% Tasa interes Mercado .0% 14.950 34.0% 6.455 14.Comparación Bonos Concepto de Duración Relación Precio-Tasa F: 100 C: 10% T: 20 Nº Cero para Inv.0% 10.180 21.570 24.0% 18.639 31.72750 Bonos: Relación Precio-Tasa 500 450 400 350 Cero Equ.0 100.0 Precio Tasa Cero Cero Equ.337 100.0% 16.0 100.276 5.742 48.297 45.0 100. 100 al 10%: 6.

¿ Qué rendimiento está obteniendo en su inversión? Justifique.Valorización Bonos y acciones Bonos Caso 15  Ud. Y para otro cliente compro en $88.700 millones un bono bullet de $ 100 MM con cupones de 10%. es “capo” de inversiones Usach Fondos Mutuos SA. Respuesta Se debe obtener el valor de y o rendimiento al vencimiento (yield to maturity) en la siguiente expresión: $ 88.700 MM = 10*( 1 / y – 1/y(1+y)10) +100MM/(1+ y) 10 y = 12% 102 .

Valorización Bonos y acciones Acciones:  Definición:  Es un certificado en que se establece el derecho sobre la propiedad de una empresa. 103 . el valor del este derecho va a depender de los resultados de la empresa (Renta variable)  Tipos de Acciones:   Comunes. Preferenciales.

Valorización de acciones
Modelo Descuento de Dividendos:
Una acción proporciona dos tipos de flujos de efectivo:
1.

Dividendos:

Establecido por una política, generalmente como un % de los resultados

2.

Precio de venta de la acción

Valor que se obtiene en el mercado (bolsa) cuando se vende.

104

Valorización de acciones
Luego: ¿Es el valor de una acción igual a:
1.

El valor presente de los dividendos ganados durante el tiempo que se tiene la acción, más el precio cuando se vende, o El valor presente de todos los flujos de dividendos futuros?.
105

2.

Valorización de acciones
1 y 2 correctas: Si se tiene un inversionista que quiere la acción un período:
P0 = Div1/(1+r) + P1/ (1+r)

Pero en T1 en otro inversionista determina el precio en:
P1= Div2/(1+r) + P2 / ( 1+r)

Visto en T0 el precio es:
P0 = Div1/(1+r) + 1/(1+r) [Div2/(1+r) + P2/(1+r) ]

P0 = Div1/(1+r) + Div2/(1+r)2 + P2/(1+r)2

En T2 pasa lo mismo, y así hasta …. Por lo que al final queda: P0 = Div1/(1+r) + Div2/(1+r)2 + Div3/(1+r)3 + Div4/(1+r)4 +… P0= El VP de la suma de todos los flujos de dividendos futuros
106

Constantes Crecientes Crecimientos irregulares. 2. . el valor de la acción dependerá de los flujos de Dividendos los que podrían ser: 1.Valorización de acciones Luego. 107 3.

T  P0= E Div(1+g1)t/(1+r)t + [DivT+1/(r-g2)]/(1+r)T t=1 108 . 4. Constantes  P0= Div/ r 2.Valorización de acciones Formulas: 1. Crecimientos irregulares. Crecientes  P0 = Div/ (r-g) 3.

13 + 145.200 por acción.12 +120*1. Ud. 109 .000 por acción.06)/1.1-0. y quiere comprar acciones del CGE (Compañìa General de Electricidad). Ud.63/(0. es “capo” de inversiones Usach Fondos Mutuos SA.072/1.1 + 120*1. P0 = 120/1. P0 = 120/ 0.80 por acción. B. B. sabe que la empresa paga un dividendo de $ 120 por acción.1-0.428 + 2735.07) = $4.374 = $3.13 P0 = 318.Valorización Bonos y acciones Acciones Caso 16  A.053. ¿Cuánto pagaría por cada acción si proyecta: Dividendo constantes? Dividendos creciendo a un 7%? Dividendos creciendo un 7% los primeros 3 años y un 6% después? Suponga que la tasa de descuento relevante es un 10% Respuesta: A. P0 = 120/(0.1 = $ 1.07/1. C. C.

Valorización de acciones Los parámetros en el modelo de descuento de dividendos:  El valor presente de los dividendos ganados durante el tiempo dependen de – g: tasa de crecimiento – r: tasa de descuento. ¿ Cómo se estiman estos parámetros? 110 .

Retención de utilidades. y para generar la inversión tiene tres posibilidades de financiamiento: – – – Deuda Aumento de capital.  Las primeras 2 las veremos en un contexto de riesgo. por lo que aquí se analiza sólo crecer vía retención de utilidades 111 .Valorización de acciones g: tasa de crecimiento de los dividendos  Una empresa tiene capacidad de crecer (visto como incremento de utilidades) si invierte (inversión neta).

Valorización de acciones g: tasa de crecimiento de los dividendos  Luego viendo la posibilidad que queda: Utilidades del año siguiente Utilidades = de este Año + Utilidades retenidas este año * Rendimiento utilidades retenidas Aumento de las utilidades Si se divide ambos lados de la ecuación por las utilidades de este año. se tiene: Utilidades del año siguiente Util este año Utilidades = de este Año Util este año + Utilidades retenidas este año Util este año * Rendimiento utilidades retenidas O bien. suponiendo que la razón de dividendos a utilidades se mantiene constante: g = Tasa de Retención * Rendimiento sobre utilidades retenidas 112 .

% de las utilidades repartidas)  El rendimiento de la utilidades retenidas: – Se puede considerar como referencia el ROE histórico que ha tenido la empresa. Si el ROE ha sido de 16%. con lo que el ROE constituye una “buena” proxi. Caso 17: LA empresa FinII obtuvo utilidades de $ 10 MM el presente año. ya que da información del rendimiento de todos los proyectos anteriores efectuados por la empresa. Su política de dividendos es repartir el 30% de las utilidades. ¿Cuánto es g? 113 . ya que muchas veces no se dispone de la información del rendimiento de las inversiones que se va a emprender hacia el futuro.Valorización de acciones Ahora bien:  La tasa de retención: – provendrá de la política de dividendos de la empresas (1.

16 = 1. Retenidas g = 70% * 16% = 11.120. retendrá el 70% de las utilidades.Valorización de acciones Repuesta: La Empresa Fin II S.000 Luego.120.2% Si se utiliza la Fórmula: g = Tasa de retención * Rendimiento sobre las Ut.000 = 11. las utilidades del próximo año serían de $ 11.A. entonces el aumento las utilidades del próximo año serán: $7 MM * 0.2% OK!!! 114 .120.000. y si el ROE es una estimación apropiada de los rendimientos futuros.000 y el aumento porcentual de las utilidades será: 1.000/10. o sea $7 MM.

115 . 2.Valorización de acciones r: Tasa de Descuento de la acción. 2 Métodos: 1. CAPM que lo veremos en un contexto más realista con riesgo r = Div / P0 + g r = Rendimiento por dividendo + Tasa de crecimiento de los dividendos  Rendimiento por dividendo:  Se puede obtener de una base histórica de información.  g:  Se obtiene como lo vimos recién.

000. 34 Luego.000. El rendimiento del dividendo por acción es: 3. Cual será el Rendimiento requerido sobre la acción? Respuesta: Recordando que FinII retiene el 70% de las utilidades (reparte el 30%) .000 * 30% / 1.000 = $ 3. se puede calcular el dividendo por acción $ 11. si se utiliza la fórmula para determinar r: r = Rendimiento por dividendo + Tasa de crecimiento de los dividendos r = 3.2% = 14.34% + 11.120.000 de acciones.120. 54% 116 .2%. que se venden a $100 cada una.34% Dado que g era de 11.Valorización de acciones Caso 17: La Empresa Fin II tiene 1.000.34 / 100 = 3. y que las utilidades serán de $ 11.

si una empresa no reparte dividendos.  – 117 . ROE ).Valorización de acciones Consideraciones. Aquí la estimación es desde una perspectiva de perpetuidad.  Las estimaciones de r y g vistas se basan en información histórica (Tasa de retención. ¿el r se calcula porque existe la “esperanza” que repartirá dividendos en el futuro? O ¿tal vez devido a que la empresa se puede vender? Una potencial solución puede ser usar los datos de la industria para calcular el r de una empresa en particular. lo cual muchas veces es un supuesto heroico. En particular. resulta débil la estimación de r: – Por ej. el r depende enteramente de g. r no puede ser igual a g (valor de la empresa infinito).

Que se “duerme en sus laureles” y reparte todas sus utilidades. Así P0 puede entenderse como la suma de dos conceptos: – – Una Empre. ya que en este caso el precio de la acción puede entenderse como: P0 = EPS/r + NPVGO Donde NPVGO= Valor Presente Neto de Oportunidades de Crecimiento (Net Present Value Grow Oportunities). 118 . esto puede no ser una política óptima si la Empr. tiene oportunidades de inversión o Crecimiento. esto es. más todas la oprtunidades de crecimiento si retiene utilidades para invertir o crecer. se tirne que Div = EPS. y: P0 = Div/r = EPS/r Donde EPS: Utilidades por acción (Earning Per Share)  Sin embargo.Valorización de acciones Oportunidades de Crecimiento  Como dijimos: P0 = Div/r Pero si Empr. la Empr. repartiera todas sus utilidades. Actuara como una “vaca de efectivo” o Unidad generadora de efectivo.

1MM / 0.1 MM (PS=Div= $12. P0 = 10/0.Valorización de acciones Caso 18: La Empresa OportunyIV tiene 1 MM de acciones en circulación y se espera genere utilidades de $10MM al año a perpetuidad ( EPS= $ 10).1 = $ 11MM Calculando NPVGO: (en 0) 11MM / 1.1 P0 = (12.1 Por lo tanto: Modelo Crec Div : P0 = 110 119 . pero en base a una utilidad de $ 12.1) perpetua.1) * 1/1.1 MM a partir del 2º período en adelante. No retarte dividendos y si los hace a partir de 2. luego: P0 = (EPS/R) * 1 / 1.1 + NPVGO Calculando NPVGO: (en 1) -10MM + 2. La tasa de descuento relevante es 10%. En el período 1 puede generar una campaña de ventas que cuesta $10MM y aumentara las utilidades en $ 2. Respuesta: Modelo NPVGO: P0 = EPS/R +NPVGO.1 = $ 10MM ( 10 por acción) Por lo tanto: Modelo NPVGO: P0 = 100 + 10 = 110 Respuesta: Modelo Crecimiento Dividendos: Se puede ver que en 1 la Empr.1/0. Calcular el valor de la acción usando el modelo NPVGO y comparar con el modelo de Crecimiento de Dividendos.

La tasa de descuento relevante es 16%. Respuesta: Tarea. El rendimiento sobre las utilidades retenidas es de 20% y se espera sea así en el futuro previsible. Se reparte el 40% de las utilidades.Valorización de acciones Caso 19: La Empresa Oportuny tiene EPS=de 10. Calcular el valor de la acción usando el modelo NPVGO y comparar con el modelo de Crecimiento de Dividendos. 120 .

Precio por acción = EPS/r + NPVGO . sino que los flujos de efectivo (dividendos). es usado frecuentemente por analistas. El modelo NPVGO nos da luces de porque: Sea. queda: P /EPS = 1/r + NPVGO / EPS 121 .Valorización de acciones Múltiplo Precio-Utilidad : (P / EPS) A pesar que hemos dicho no se deben descontar las utilidades. Dividiendo por EPS.

– A mayores oportunidades mayor múltiplo Ej. LiFo v/s FiFo o Uso de la depreciación acelerada. – A mayor r menor múltiplo. Elección de Métodos Contables.Valorización de acciones Luego. En forma inversa de la tasa de descuento (Riesgo). Ej. Con util de 10 por acción. En forma directa de las Oportunidades de crecimiento. – A más conservador el método mayor el múltiplo. Ej 2 Emp. 122 . el Múltiplo Precio-Utilidad depende de: 1. Tecnológicas v/s de servicios 2. Una seguro y otra con riesgo. Emp. ¿cuál vale más? 3.

4. 2. Rendimiento Contable Promedio Tasa Interna de Retorno (TIR). 5. . 123 3.Reglas de Inversión 1. Indice de Rentabilidad. Valor Presente Neto. Período de recuperación y período de recuperación descontado.

las utilidades son una construcción artificial. 124 . 2. debe ser analizada con extremo cuidado y pragmatismo. 3.Reglas de Inversión Valor Presente Neto. auque útiles. En cambio.  OJO: otros enfoques usan los flujos sólo hasta una fecha determinada e ignoran lo que sigue. pues entregan una base de información.  OJO: Otros enfoques pueden no consideran el valor en el tiempo. 1. Descuenta los flujos de efectivo de una forma adecuada.  Los flujos de efectivo son una medida inequívoca del cambio en el valor de la empresa dado un proyecto a analizar. Usa los flujos de efectivo. Usa todos los flujos de efectivo.

Reglas de Inversión Período de Recuperación. (t0) -1.000.000.  Ejemplo: Sean dos proyectos con flujos: Proyectos A. (t1) 500. 125 . entonces se aceptaría sólo el proyecto A.000 (t2) 500.000. (t0) -1.000 Si se determina como regla un período de recuperación de dos años.000 (t2) 400.000 (t3) 400.000.  Regla en la que se seleccionan los proyectos que no exceden un “plazo determinado” de recuperación de la inversión efectuada. (t1) 500.000 (t3) 0 Proyectos B.

En el cuadro de abajo.000 400.000 100. Implica una orientación “artificial al corto plazo.000 2. Problemas: 1.000 300.  La regla ignora los flujos después de el período de recuperación definido.000 Per.000 C -600. 2. 3.Reglas de Inversión Período de Recuperación.000 300.000 200. Forma o periodicidad de los flujos dentro del período.  Al enfoque le resulta indiferente la forma en que se reciban los Flujos dentro del período. ¿pr qué 2 o 3 o 4 o etc.000 400. cuando claramente B tiene un VPN mayor. (años) 3 3 3 126 . Flujos después del período de recuperación.000 300. resulta indiferente la elección de cualquiera de los tres proyectos. Arbitrariedad en la elección del período de recuperación.000 100.000 200.  Criterio de la regla sin consistencia formal.000 Flujos esperados B -600.000 100.000. En VP se puede recurrir al mercado de capitales para encontrar una tasa de descuento apropiada Año 0 1 2 3 4 A -600. años?.Rec.000 200. Por ejemplo en el cuadro de abajo Para la Regla es lo mismo los proyectos A y B. cuando claramente el proyecto C es el mejor. si la regla es de tres años.

Si la regla es. por la falta de acceso al financiamiento de proyectos rentables pero de flujos más distantes (Restricción crediticia sólo financia lo que se puede ver en el corto plazo). Uso en la práctica:  La simpleza en la decisión hace que se ocupe frecuentemente en proyectos de poca envergadura (mandos medios) en empresas grandes. 127   . pero con resultados a más largo plazo. por ejemplo. Si se suman los proyectos puede ser mucho dinero en que no se esta maximizando la riqueza de los dueños. La regla tiene características “deseables” para el control administrativo. de 2 años. implica que en ese plazo ya se verán resultados.Reglas de Inversión Período de Recuperación. Aquí el uso del periodo de recuperación se podría justificar. auque en el camino se hayan desechado exelentes proyectos de inversión. Evaluar la capacidad del administrados de de tomar decisiones. incluso aunque se sepa. El empresas pequeñas (mico o pyme) se usa por ignorancia o. se valora tanto como el valor intrincico de la inversión misma. ya que efectivamente pueden haber buenos proyectos que con una rápida recuperación de caja permitirían mejorar las posibilidades de reinversión.

2. Flujos después del período de recuperación. cuando claramente el proyecto C es el mejor.  Criterio de la regla sin consistencia formal. pero persisten: 1.Reglas de Inversión Período de Recuperación Descontado. resulta indiferente la elección de cualquiera de los tres proyectos. la forma o periodicidad de los flujos dentro del período. Arbitrariedad en la elección del período de recuperación. si la regla es de tres años. Variante del anterior. ¿pr qué 2 o 3 o 4 o etc. En VP se puede recurrir a la información que se encuentra en el mercado de capitales para encontrar una tasa de descuento apropiada 128 . pero antes de aplicar la regla descuenta los flujos. Problemas: soluciona el primero que vimos antes. esto es. En el cuadro de abajo. años?.  La regla ignora los flujos después de el período de recuperación definido. Implica una orientación “artificial al corto plazo.

Reglas de Inversión Rendimiento contable promedio (AAR).  Regla en la que se seleccionan los proyectos que exceden un “Rendimiento contable promedio preestablecido” de recuperación de la inversión efectuada. 129 .

600.000 400.000 700.000 400.000 1.0% 37.000 400. Aplicación de la regla: 0 Inversión 2.500 124.339 5 400.000 249.000 1.000 119.583 16.000 700.500 Año 4 $950.500.000 581.000 $1.000 300.000 250.870 1 981.000 -332.462 2 981.000 1.000 700.000 -68.000 26.000 400.  Ejemplo: Copra de una máquina Año 0 Ingresos (+) Gastos (-) Efectivo antes de Impuestos (=) Depreciación (-) Utilidades antes de Impuestos (=) Impuestos (-) Utilidad Neta (=) Año 1 Año 2 Año 3 $950.000 200.000 716.000 -400.000 5 400.000 0 0 0 Año 6(*) $250.000 182.000 (*) Supone que los impuestos se pueden descontar de otras utilidades de la Cia.000 400.000 581.444 6 68.000 838.000 1.000 4 800.400.000 250.7% 3 1.000 $1.Reglas de Inversión Rendimiento contable promedio (AAR).000 550.200.400.000 150.000 51.200.000 346.000 250.000 400.000 400.000 Inversión Promedio= Utilidad Neta Promedio= Rendimiento Contable Prom= 1 2 2.100.000 6 0 Flujo caja efectivo VP de los flujos Tasa descuento VPN 0 -2.400.000 119.509 130 .000.000 25.634 3 524.800.482 4 649.100.000 Año 5 $650.000 17.000 700.000 400.000 -2.000 0 400.500 327.

¿por qué un % en particular?. Problemas: 1.Reglas de Inversión Rendimiento contable promedio (AAR). 2. 131 .  Al enfoque le resulta indiferente la forma en que se reciban los Flujos dentro del período. Arbitrariedad en la elección de la tasa de rendimiento utilizada en la regla. Fácil cálculo. Uso en la practica:   Usa cifras contables fáciles de encontrar. 3.  Al enfoque considera la utilidad neta y valor libro de la inversión y no los flujos de efectivo. Utiliza información incorrecta para la toma de decisión. (Ídem periodo de recuperación).  Criterio de la regla sin consistencia formal. Forma o periodicidad de los flujos dentro del período. En VP se puede recurrir al mercado de capitales para encontrar una tasa de descuento apropiada.

corresponde a la tasa de rendimiento o descuento que iguala a los pagos con los ingresos de un proyecto. entoces acepte el proyecto (al reves rechácelo) 132 . Σ Ft / (1+tir) = 0 t t=0   T Corresponde a la tasa de rendimiento que hace el Valor Presente Neto de un proyecto igual a cero. La regla establece que si esta tasa es mayor que una “tasa de descuento preestablecida o relevante”.Reglas de Inversión Tasa Interna de Rendimiento (TIR). O bien.

Reglas de Inversión Tasa Interna de Rendimiento (TIR).65 1 100 2 100 3 100 Relación TIR-Valor Presente $100 $80 $60 Valor Presente Neto $40 $20 $0 ($20) ($40) ($60) TIR 20.0% 2% 6% 10% 14% 18% 22% 26% 30% Tasa Descuento IR a Excel para enseñar 34% 133 . Ejemplo: Flujos 0 -210.

Reglas de Inversión Tasa Interna de Rendimiento (TIR). Σ Ft / (1+tir) = 0 t t=0 T  Comparándola con el VPN.  Veamos tres situaciones distintas: Caso 20: Flujos 0 -200 1 130 2 132 Flujos 0 200 1 -130 2 -132 Flujos 0 -200 1 460 2 -263 134 . si la TIR del proyecto es mayor que la tasa de descuento el VPN es mayor que cero y viceversa Así. dada una tasa de descuento apropiada. la TIR pareciera la “panacea” pero tiene problemas.

31) ($13.97 $0.68) ($17.33 $47.00 ($4.76) ($9.60 $10.0% 2% 6% 10% 14% 18% 22% 26% Tasa Descuento 1er Flujo negativo y todos los otros positivos: Regla OK !! 135 30% . Caso 20: 0 -200 1 130 Tasa Desc.27 $21.17 $4.Reglas de Inversión Tasa Interna de Rendimiento (TIR).87) ($21.54 $27. 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18% 20% 22% 24% 26% 28% 30% Relación TIR-Valor Presente 2 132 VPN $54.30 $15.12 $33.04 $40.89) $60 Valor Presente Neto $50 $40 $30 $20 $10 $0 ($10) ($20) ($30) TIR 20.

12) ($33.00 $4.17) ($4. 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18% 20% 22% 24% 26% 28% 30% Relación TIR-Valor Presente 2 -132 Valor Presente Neto $30 $20 $10 $0 ($10) ($20) ($30) ($40) ($50) ($60) VPN ($54.76 $9.97) $0.68 $17.87 $21.33) ($47.54) ($27.04) ($40.31 $13.89 TIR 20.27) ($21.Reglas de Inversión Tasa Interna de Rendimiento (TIR).60) ($10.0% 2% 6% 10% 14% 18% 22% 26% Tasa Descuento 1er Flujo Positivo y todos los otros negativo: Regla OK !! Pero al revés 136 30% .30) ($15. Caso 20: 0 200 1 -130 Tasa Desc.

08) ($0.14 $1.35 ($0.85) ($0.83 $1.11) $0.10 $0.15) ($1.69 $0.Reglas de Inversión Tasa Interna de Rendimiento (TIR).05 $1. Caso 20: 0 -200 1 460 Tasa Desc.34% 23.45 $0.78) 2% 6% 10% 14% 18% 22% 26% Tasa Descuento Flujos que cambian de signo: Regla NO SIRVE 137 30% .95 $0.81) ($0.58) ($1. 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18% 20% 22% 24% 26% 28% 30% 2 -263 Valor Presente Neto Relación TIR-Valor Presente $2 $1 $1 $0 ($1) ($1) ($2) ($2) TIR 6.66% VPN ($1.

si se nos presentan proyectos mutuamente excluyentes. en muchas decisiones de inversión o presupuesto de capital nos enfrentamos a escenarios de proyectos múltiples (más de un proyecto a la vez). 138 . entonces la TIR tiene dos problemas más a considerar:    Problemas de escala Problemas de periodicidad o de figura de valor de los flujos.  Lo anterior actúa como reglas generales para cualquier escenario de proyectos que enfrentemos Adicionalmente. En particular.Reglas de Inversión Tasa Interna de Rendimiento (TIR).

000 -10. Caso 21: Considérense los siguientes dos proyectos.Reglas de Inversión Tasa Interna de Rendimiento (TIR). ¿Por cuál optaría? Flujos 0 Proy.000 4 485 3.00% 21.655 TIR 40.00% 139 . B -1. Lamentablemente no se pueden hacer ambos y hay que elegir uno de ellos.000 2 550 4.  Problemas de escala. A Proy.000 1 550 4.000 3 550 4.

5 $698.8 $502.6 ($181.1) ($1.9 $773.000 $2.6 $250.2 $2.587.733.5) ($1.9 $563.878.7 $628.Reglas de Inversión Tasa Interna de Rendimiento (TIR).624.00% 18.301.2) ($1.5 $1.7) ($523. Caso 21: Proy. Solución: Evaluar Proyecto Incremental (O VPN ) 28% 140 .000 1 550 4.000 3.4 $136. B B-A Flujos 0 -1.455.8) ($1.00% 21.450.9 $294.5 VPN B $5.1) ($823.4 $1.2 $886.0 $4. 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18% 20% 22% 24% 26% 28% 30% VPN A $1.6 $1.994.224.000 -10.000) ($2.000 3.221.002.000 3.930.033.164.4 $3.7 $940.000 VPN A VPN B VPN B-A Valor Presente Neto $4.106.2) ($528.745.9 $2.1 $208.450 4 485 3.284.912.000 -9.171 TIR 40.5 $3.134.5 $853.655 3.000) 0% 4% 8% 12% 16% 20% 24% Tasa Descuento TIR lleva a decisión errónea si hay que elegir.2 $4.2 $2.2 $341.2 $582.7 $3.000 $6.2 $2.7 $392.450 3 550 4.372.8 $1.8 $445.655.6 ($203.000 $3.1 $1.3) Relación TIR-Valor Presente $7.7) ($1.000 $1.000 $5.1 $1. Problemas de escala.000 $0 ($1.443.79% Tasa Desc.8) ($856.8 $499.8) VPN B-A $4. A Proy.450 2 550 4.3 $188.520.1 $168.

000 4 816 1.Reglas de Inversión Tasa Interna de Rendimiento (TIR). B -10. ¿Por cuál optaría? Flujos 0 Proy.000 900 2 1. Caso 22: Considérense los siguientes dos proyectos. Lamentablemente no se pueden hacer ambos y hay que elegir uno de ellos.000 12.000 3 1.000 1 10.00% 141 .00% 17. A Proy.  Problemas de Periodicidad en los flujos.000 1.000 -10.889 TIR 20.

9 ($241.2) ($463.5 $4.000 0 3 1.000 1. Problemas de Periodicidad Caso 22: Proy.226.5 $2.788.000) ($4.310.0 $2.3 $776.3 $0.950.129.604. B B-A Flujos 0 -10.0 $956.1) VPN B $5.1) ($1.0) ($796.8 $1.9 $1.2 $222.7) Relación TIR-Valor Presente $7.3) ($975.000 900 -9.2 ($205.889 1.2 $3.972.8) VPN B-A $2.000 4 816 1.000) 0% 4% 8% 12% 16% 20% 24% Tasa Descuento TIR lleva a decisión errónea si hay que elegir.7) ($1.000 $1.6 $724.945.342.510.000 $0 ($1.000 VPN A VPN B VPN B-A Valor Presente Neto $4. 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18% 20% 22% 24% 26% 28% 30% VPN A $2.8 $249.00% 17.5 $1.464.8 $1.896.3 $2.53% Tasa Desc.000 0 1 10.073 TIR 20.7) ($1.2) ($1.000) ($2.115.7) ($700.094.100 2 1.5) ($1. A Proy.5) ($700.000) ($3.1 $4.000 $6.8 $1.500.000 $2.Reglas de Inversión Tasa Interna de Rendimiento (TIR).7) ($2.000 11.000 $5.000 -10.072.816.3 $1.297.4 $1.4) ($415.3 $386.5) ($610. Solución: Evaluar Proyecto Incremental (O VPN ) 28% 142 .126.00% 14.809.592.0 ($212.1 $699.5 $455.4) ($1.2 $1.9) ($2.617.531.4) ($917.260.907.000 $3.000 12.4 $2.6) ($1.434.2 $77.461.

Reglas de Inversión
Tasa Interna de Rendimiento (TIR).
¿Por qué sobrevive?

Cualidad de resumir en un solo número la información sobre un proyecto. Facilidad de entender fácilmente las “bondades” o no de un proyecto. Si los flujos tienen sólo un cambio de signo y son únicos, por muy complejos que sean, la TIR es un buen indicador. La TIR incremental también da resultados correctos. Simplemente la tradición.

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143

Reglas de Inversión
Indice de Rentabilidad. (IR)

Regla que establece los proyectos que se seleccionan en base al cálculo de la razón o cuociente entre el Valor Presente de los flujos futuros esperados después realizada la inversión inicial, y el monto de la inversión inicial.

Indice de Rentabilidad

Valor Presente de los Flujos de caja subsecuentes a la Inversión inicial Inversión inicial

En términos generales la regla dice que deberían llevarse a cabo los proyectos con un IR > 1. Sin embargo, aunque esta la regla no tiene el problema de cambio de signo ni de periodicidad, debe usarse con precaución cuando no se trata de proyectos independientes debido a los persisten los problemas de Escala, como se puede ver a continuación
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Reglas de Inversión
Indice de rentabilidad (IR).

Problemas de Escala.

Caso 23: Considérense los siguientes tres proyectos, si la tasa de descuento relevante es 12%. Lamentablemente se pueden hacer solo 1 ya que son mutuamente excluyentes entre si, y hay que elegir sólo uno de ellos. ¿Por cuál optaría?

AÑO 0 1 2 3 4

Proy. A -100,000 70,000 70,000 70,000 70,000

Proy. B -200,000 130,000 130,000 110,000 100,000

Proy. C -100,000 75,000 60,000 60,000 60,000
145

000 60.614 100. Inversión Ind. A Proy.000 75.614 212. Rentab.00% 112. TIR Ranking Proy.000 70.000 70. Solución: Evaluar Proyecto Incremental (O VPN ) 146 .000 130. C Proy.554 200.554 361.000 60. Problemas de Escala Caso 23: AÑO 0 1 2 3 4 Tasa Desc. el mejor proyecto es el B (Mayor VPN) El IR lleva a decisión errónea si hay que elegir.000 130.96 55% TIR 1 3 2 Proy.13 59% VPN 2 1 3 161. B -200. al igual que la TIR.000 1.000 110. A -100.000 12.634 100.Reglas de Inversión Indice de rentabilidad (IR).000 2. VPN VP pos inv.000 70.000 70.000 Proy. B Proy.000 60. si hay que elegir uno.81 49% IR 1 3 2 95.000 Se puede observar que.634 195. C -100.000 1.000 100.

si dispone solo de $ 200.000 1.000 130. El IR facilita decisiones si hay que ordenar con restricción de capital.634 195.000 70.27 200.614 100. si hay que elegir uno.000 100.04 57% Proy.000 60. A Proy.000 130. VPN VP pos inv.000 2.13 59% VPN 2 1 3 161.000 70. B -200. C Proy. A -100.27 408.000 Proy.00% 112. TIR Ranking Proy.614 212. Inversión Ind.554 361.000 130.000 75. Rentab. C -100. ya que tienen Mayor VPN juntos que B .96 55% TIR 1 3 2 208.248.000 Se puede observar que.000 145.000 y no son mutuamente excluyentes entre si.000 1. ¿Por cuál(es) optaría? AÑO 0 1 2 3 4 Tasa Desc. Si los proyectos son independientes la regla IR puede ser útil para ordenar la asignación de fondos limitados Caso 23 (Part II): Considérense los tres proyectos.000 130.000 70. (No válido para restricción de más de un período) 147 . B Proy.248. A+C -200.000 60.000 12.000 130. el mejor proyecto es el A + C.000 60.000 110.634 100.000 70.Reglas de Inversión Indice de rentabilidad (IR): Restricción Presupuestaria o racionamiento de Capital (sólo para T0): Un problema distinto se enfrenta cuando no se tiene los fondos para financiar todos los proyectos.554 200.81 49% IR 1 3 2 95.000 2.000 Proy.

no forman parte de este. aunque pueden tener algun reflejo en la contabilidad. Asignacion de valores por potenciales subsidios de costos. – “Todo lo que corresponda valorar se valora” Ej: Arriendos. 148 . Asignación de sueldos. Ej: Estudio de Mdo. – “Lo pasado. pasado está”. si no constituyen efectivo asociado al proyecto. Las inversiones o gastos históricos.  Costos alternativos o de oportunidad.Presupuesto de Capital Consideraciones ¿Qué información utilizar?  Lo importante son los flujos de caja incrementales:  Costos hundidos.

Proyecto desgasta otros de la Empresa. Ecológica. “Sinergía”. Asignación de gastos comúnmente generales a un proyecto. – “Solo corresponde lo que corresponde”. 149 . Esto corresponde si y sólo si el proyecto los afecta. Ej: Inv.  Costos asignados. Ej: Nueva línea de pastas.Presupuesto de Capital Consideraciones ¿Qué información utilizar?  Lo importante son los flujos de caja incrementales:  Efectos colaterales – – “Erosión”. Proyecto beneficia otros de la empresa. Ej: Gastos administrativos a proyecto inmobiliario.

– Muchos presupuestos de inversión (nuevos negocios) requieren de capital de trabajo: Inventarios.Presupuesto de Capital Consideraciones ¿Qué información utilizar?  Lo importante son los flujos de caja incrementales:  Depreciación. un “colchon de efectivo. Valor libro venta activos. Financieramente no es un egreso de caja y sólo sirve para el cálculo de impuestos (que si es egreso de caja).  Capital de trabajo. Cuentas por pagar superiores a las por cobrar (sujeto a políticas crediticias de la Empresa). Amortización intangibles. – La depreciación constituye un egreso sólo desde el punto de vista contable. Claramente este ítem reriere de efectivo y debe considerarse para la construcción de flujos. 150 . etc.

que no fueron salida de efectivo Inversiones. pero no ocasionan salida de caja Incorporación al flujo de caja de los gastos no desembolsables. aumentos del capital de trabajo neto (activo por activo o activo por pasivo) Valor de desecho proyecto o recuperación de capital de trabajo 151 .Presupuesto de Capital Estructura de un flujo de caja + = = + + = Ingresos afectos a impuestos Egresos afectos a impuestos Gastos no desembolsables Utilidad antes de impuestos Impuestos Utilidad después de impuestos Ajustes por gastos no desembolsables Egresos no afectos a impuestos Beneficios no afectos a impuestos Flujos de caja Aumentan o disminuyen la riqueza de la empresa Gastos que para fines de tributación son deducibles.

000. Al cabo de 10 años se pretende liquidar la maestranza y se estima que la infraestructura física (con terrenos) se podrá vender (valor de mercado) en $100. anuales a $1.000 cuando se amplíe la capacidad en 40%. 152 .000 anuales los primeros 5 años.200 a partir del tercer año. Los costos fijos directos de fabricación se estiman en $5. Los costos por ton. es el encargado de evaluar la factibilidad de instalar una maestranza de clavos. Los gastos de ventas corresponderán a comisiones por 3% sobre ventas.000. se calculan gastos de administración de $1.000 la tons.000 y maquinarias por $30.000. Además. cuando el producto se haya consolidado.Presupuesto de Capital Caso 24: Proyecto Instalación Maestranza Ud. que requiere la construcción de obras físicas por $50.000.000 tons.000 y las maquinarias en $28. de fabricación de hasta un volumen de 40. El estudio técnico que costó $8.000. La tasa de impuestos es de 17% y se espera no variará en los 10 años de vida del proyecto. La tasa de descuento no la conoce.000.000 definió una tecnología óptima para un volumen de 30.000.000.000.000 anuales son de $150 en Mano de Obra.500.000 tons.500. $200 en materiales y $80 en otros costos indirectos variables. pero supone que está entre el 5% y 10%. La inversión en Capital de Trabajo se estima equivalente a 6 meses de costo total desembolsable. los que aumentaran en $1. Para el proyecto se cuenta con un terreno valorado en $20.000 con el salto en el nivel de operación.000. Las proyecciones de venta muestran que estas se incrementaran en un 40% a partir del año 6. Cuenta con la siguiente información que ha sido ratificada por los inversionistas interesados: Se estima vender 30. más fijos por $1.000.200. los primeros 2 años y a $1. el aumento de producción para satisfacer las ventas requiere efectuar obras adicionales por $40.000.000 y duplicar la inversión en maquinarias. Se permite de depreciar los activos de Obras Físicas en un 2% anual y de Maquinarias en 10% anual.000 que no variaran cuando se produzca el incremento proyectado. Sin embargo. que crecen a $1. es posible lograr descuentos por volumen en la compra de materiales de 10%. Sobre este nivel.500.

Presupuesto de Capital Consideraciones ¿Qué pasa cuando hay inflación?  Afecta tanto a las tasas de interés (tasas de descuento) como a los flujos:  Tasas nominales v/s reales Aproximación: Rn = Rr + Tasa de inflación Exacto: 1 + Rn = (1 + Rr ) * (1 + Tasa de inflación) 153 .

o bien.Presupuesto de Capital Consideraciones ¿Qué pasa cuando hay inflación?  Afecta tanto a las tasas de interés como a los flujos:  Flujos nominales v/s reales Los flujos nominales son “los que se ven” y contienen la inflación Los flujos reales son “con un poder adquisitivo constante” y. no deben contener inflación. Estos coresponderían a flujos nominales deflactados. por lo tanto. 154 . sifras en UF.

entonces todo debe expresarse en términos reales  En ambos casos el VP será el mismo.Presupuesto de Capital Consideraciones ¿Qué pasa cuando hay inflación?  Afecta tanto a las tasas de interés como a los flujos: Regla General: (como sea más fácil)  Si se trabaja nominal. entonces todo debe expresarse en términos nominales Si se trabaja real. 155 .

Ejemplo  Evalué en términos reales y nominales para el siguiente proyecto (tasa de impuesto del 20%): 5% anual 15.Presupuesto de Capital Inflación.800 900 400 Tasa inflación: Tasa descuento: Inversión Ingresos(reales) Gastos (reales) Depreciación 156 .5% Nominal 0 800 Año 1 1.200 600 400 2 1.

(nom) Inversión Flujo Tasa Nominal 15.0 441 882 157 .985 -992 -441 551 -110.25 560 Presupuesto Nominal: Año 1 1.25 588 0 Ingresos(reales) Gastos (reales) Depreci. (real) Inversión Flujo Tasa Real 10% 2 1.200 -600 -400 200 -40 160 400 -800 -800 VP 370.800 -900 -400 500 -100 400.260 -630 -420 210 -42 168 420 -800 -800 VP 370. (real) UAI Impuestos UDI Depreci.0 400 800 0 Ingresos(nom) Gastos (nom) Depreci. Ejemplo Presupuesto Real: Año 1 1. (nom) UAI Impuestos UDI Depreci.5% 2 1.25 441.Presupuesto de Capital Inflación.

16 VPb = $2.614.895. pero con vidas diferentes?  En este caso la regla de VP puede llevarnos a respuestas equivocadas.000 con costos de mantención de $500 anuales por 5 años.  ¿Cuál eligiría si la tasa de descuento es de 10%? VPa = $4.39 158 .Presupuesto de Capital Inversiones con vidas desiguales: Método de Costo anual equivalente ¿Qué pasa cuando hay proyectos con continuidad. b) otra más “barata” que cueta $1. Ej: Se tiene 2 alternativas de máquinas de aire acondicionado:  a) De “alta calidad” que cueta $4.000 con costos de mantención de $100 anuales por 10 años.

20 159 .Presupuesto de Capital Inversiones con vidas desiguales: El problema es que para hacer comparable los proyectos deberían igualarse las vidas: Flujos de caja de máquina de alta calidad -$4.500 -500 -500 -500 -500 -500 7 8 9 10 VPa = $4.16 VPb = $4.000 –500 -500 -500 -500 -1.614.000 –100 -100 -100 -100 -100 -100 -100 -100 -100 -100 0 1 2 3 4 5 6 Flujos de caja de máquina “barata” 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 -$1.693.

2. Cadenas de Remplazo • Repita el projecto para siempres y encuentre el VP de la perpetuidad. Igualación de Ciclos de vida • Repita los projectos hasta que el comienzo y el final sean los mismos. El Metodo de Costo Anual Equivalente 160 . Entosces el VP es correcto.Presupuesto de Capital Inversiones con vidas desiguales: Existen 3 métodos para resolver el problema: 1. • Spuesto: Ambos projectos pueden y serán repetidos. 3.

98 y el CAE para la máquina barata es $763. En el ejemplo: el CAE para la máquna de alta calidad es $750. El Costo Anual Equivalente es el valor de los pagos de una anualidad que tiene el mismo VP de nuestro set original de flujos de caja.80 Verificar el cálculo 161 .Presupuesto de Capital Inversiones con vidas desiguales: El Metodo de Costo Anual Equivalente (CAE) Aplicable a un mucho más robusto set de circunstancias que los otros dos métodos. VPN = CAE × ArT Donde ArT es el VP de $1 por período para T períodos con una tasa de descuento de r.

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