You are on page 1of 35

Rentabilité et effet de levier

- L’analyse du résultat - La capacité d’autofinancement - La mesure de la rentabilité - L’effet de levier

Les soldes intermédiaires de gestion

Les SIG
 Grille de lecture du compte de résultat : analyse la formation du résultat.  9 SIG qui s’imbriquent les uns dans autres.  Lecture par comparaison (évolution N vs N-1 ou en % des ventes).

La marge commerciale
 Marge commerciale = ventes de marchandises – consommations de marchandises  Reflète l’activité de négoce de l’entreprise  Taux de marque = marge commerciale / ventes de marchandises

La production
 Production = ventes de biens et services + production stockée + production immobilisée.  Reflète le volume d’activité de l’entreprise.

Valeur ajoutée (VA)
 Valeur ajoutée = marge commerciale + production – consommations externes (biens et services).  Mesure la richesse produite par l’entreprise.  Au niveau national : PIB =  VA

Répartition de la VA
prêteurs impôts
entreprise

salariés

Excédent brut d’exploitation (EBE)
 EBE = VA + subventions d’exploitation – charges de personnel – impôts et taxes  Reflète la performance « objective » de l’entreprise : pas d’impact des décisions fiscales (amortissements et provisions) ou financières  Proche de l’EBITDA

Résultat d’exploitation
 RE = EBE – dotations aux amortissements et provisions + reprises – autres charges + autres produits  Résultat de l’activité liée au métier de l’entreprise

Résultat courant avant impôts
 RCAI = Résultat d’exploitation + résultat financier  Reflète l’activité régulière de l’entreprise.

Résultat net
 Résultat net = RCAI + résultat exceptionnel – participation des salariés – impôt sur les bénéfices.  Reflète le bénéfice ou la perte de l’exercice.

La capacité d’autofinancement

La capacité d’autofinancement
 La CAF reflète le potentiel de financement (cash) dégagé par l’activité de l’entreprise.  Elle est égale à la différence entre les produits encaissables et les charges décaissables, à l’exclusion de ceux liés aux désinvestissements.

CAF = produits encaissables – charges décaissables
Charges
Décaissables : achats, salaires, impôts, etc …

Non décaissables : dotation aux amortissements et provisions Encaissables : ventes

Produits

Non encaissables : reprises sur amortissements et provisions

Autre mode de calcul :
CAF = Résultat net + dotations aux amortissements et provisions - reprises sur provisions + VNC éléments d’actif cédés - produits de cessions d’immobilisations

Signification de la CAF :
La CAF est le montant disponible pour l’entreprise pour :  investir  rembourses ses dettes financières  verser des dividendes à ses actionnaires.

Utilisation de la CAF :
 Tableau de financement  Tableaux de flux de trésorerie  Ratios : - endettement / CAF - intérêts / CAF

La rentabilité
• Calcul de la rentabilité

économique • Profitabilité et rotation de l’actif • Calcul de la rentabilité financière • L’effet de levier d’endettement

La rentabilité économique
Re = Résultat d’exploitation(- impôt) Actif économique  Impôt = uniquement l’impôt portant sur le résultat d’exploitation.  Actif économique = immobilisations + BFR d’exploitation.

Exemple de Na Pali (non retraité)
 Résultat d’exploitation = 42 860 k€  Impôt = 36 % * 42 860 = 15 385 k€  Immobilisations = 60 301 k€  BFR d’exploitation = 122 242 k€

Rentabilité économique = 15 % (42 860 – 15 385) / (60 301 + 122 242)

Profitabilité et rotation de l’actif économique
Rentabilité économique = (résultat économique) / AE = (résultat éco) / CA * CA / AE
Profitabilité
Rotation de l’actif économique

Analyse de la rentabilité économique
La même rentabilité économique peut être atteinte avec des conditions d’exploitation très différentes : - industrie : profitabilité élevée mais rotation faible, - grande distribution : faible profitabilité mais rotation élevée.

La rentabilité financière
 Taux de rentabilité financière =

Résultat Net / Capitaux propres
 Capitaux propres = capital social + réserves (bénéfices non distribués) + report à nouveau + résultat de l’exercice

L’effet de levier
Comment obtenir un rendement de 46 % par an avec un placement à 10 % de rentabilité ?

Explication :
    On dispose de 1 000 € à placer. On emprunte 9 000 € à 6 %. On place le tout à 10 % Gain net = 10000 * 10% - 9000 * 6% = 460 €  Rentabilité = 460 / 1000 = 46 %

Rentabilité économique et rentabilité financière
 Résultat net = résultat d’exploitation net d’impôt – charges financières nettes d’impôt  Actif économique = capitaux propres + dettes financières

En l’absence d’endettement
 Résultat net = résultat économique  Actif économique

= capitaux propres
 Rentabilité économique (Re) = Rentabilité financière (Rf)

En présence d’endettement
 Si Re > Coût de la dette (Cd) alors Rf > Re (effet de levier)  Si Re < Coût de la dette (Cd) alors Rf < Re (effet de massue)

Effet de massue :
Si la rentabilité n’est pas de 10% mais de 5%.  Gain net = 10000*5% - 9000* 6% = - 40 €  Rentabilité financière = - 40/1000 =-4%

Calcul :
Rf = RN / CP
= (RE – intérêts) / CP = (Re*AE – Cd*D) / CP = [Re*(CP + D) – Cd*D] / CP = ( Re*CP + Re*D – Cd*D) / CP = Re + (Re – Cd)* D/CP

Exemple précédent
 Rf = Re + (Re – Cd)* D/CP  Re = 10 %  Rf = 10 + (10 - 6) * 9/1 = 10 + 4*9 = 46%  Re = 5 %  Rf = 5 + (5 – 6) * 9/1 = 5 + (-1)*9 = - 4 %

Effet de levier

Effet de levier = (Rf – Re) / Re Re = 10 %  effet de levier = 360 %
= (46-10)/10

 Exemple précédent :

Re = 5 %  effet de massue = - 180 %
= (- 4 - 5)/5

Le LBO
Opération de rachat d'une entreprise avec effet de levier c'est-à-dire avec endettement bancaire

Mécanisme d’un LBO
 Objectif : prendre le contrôle d'une société cible avec un apport personnel minimum  Le financement est assuré par un emprunt  Le remboursement est assuré par les remontées de trésorerie

Double contrainte
 Faire remonter la trésorerie nécessaire aux remboursements  Préserver la rentabilité de la cible pour éviter l’effet de massue