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ANLISIS DE RENTABILIDAD FINANCIERA

Anlisis de ratios

Un ratio financiero es una relacin por cociente de dos magnitudes contables o de mercado Los ratios incluyen variables del balance, de la cuenta de resultados, de ambos, del mercado de capitales o alguna con significacin econmica (nmero de trabajadores, por ejemplo)

Consideraciones acerca de los ratios


El ratio ha de tener un significado claro. La construccin de ratios ha de tener un fundamento slido. Aunque se puede comprobar que la utilizacin de los ratios implica la eliminacin automtica del efecto de dimensin de una empresa, es necesario tener presente que ste influye en algunas dimensiones y por tanto el rango de valores es distinto en grandes empresas y PYMES El valor de un ratio nunca es intrnsecamente bueno o malo. La informacin procedente de los ratios hay que complementarla. El anlisis de ratios financieros da lugar a muchos equvocos. Desde el punto de vista contable, el clculo de los ratios financieros se hace considerando una situacin de partida, si los datos no son fiables, el anlisis tampoco puede serlo.

Ratios de rentabilidad
Se trata de una medida para evaluar el rendimiento de la empresa en sus operaciones.
El numerador de estos ratios incluye los beneficios del perodo de acuerdo con alguna definicin especfica y el denominador representa una base de la inversin que sea representativa.

ROA

ROE

EPS

MRGENES

Return on Assets (ROA)


Qu rentabilidad media ofrecen los activos de la empresa? Juzga el grado de eficacia de los recursos utilizados Para centrar la atencin en la eficacia de las operaciones de negocio, y separa la eficacia econmica de la financiera, el numerador de este ratio incluye el beneficio una vez deducidos los impuestos que lo gravan, pero excluye los intereses y dividendos pagados (BAI). [BN +GF(1-t)]/ATN

Rentabilidad econmica (ROA)


Carcter sectorial Cuidado con el tamao de la empresa! Afectado por la contabilizacin al precio histrico Muy sensible a las variaciones en la actividad de la empresa, ya que enfrenta una variable flujo (beneficios) con una relativamente estable (activos) Si los activos sufren una gran variacin, conviene tomar la media (A1 + A0)/2 No existen valores ideales

ROA: ejemplo de clculo


=+ Importe neto de la cifra de negocio =+ Otros ingresos +/- Variacin existencias productos terminados y en curso - Compras netas +/- Variacin existencias mercaderas, materias primas y otros materiales consumibles - Gastos externos y de explotacin = VALOR AADIDO AJUSTADO - Gastos de personal = RESULTADO BRUTO DE EXPLOTACIN - Dotacin amortizaciones inmovilizado - Variacin provisiones de circulante = RESULTADO NETO DE EXPLOTACIN + Ingresos financieros - Gastos financieros = RESULTADO ACTIVIDADES ORDINARIAS +/- Resultados procedentes del inmovilizado inmaterial, material y cartera de control +/- Resultados por operaciones con acciones y obligaciones propias +/- Otros resultados extraordinarios = RESULTADO ANTES DE IMPUESTOS +/- Impuestos sobre sociedades y otros = RESULTADO DEL EJERCICIO 1384535 9485 48634 -901278 -25700 -135741 379935 -87808 292127 -60996 -206 230925 8326 -10461 228790 18 0 -11 228797 -46772 182025

ACTIVO 2000 * II. Inmovilizaciones inmateriales 5744 III. Inmovilizaciones materiales 194587 IV. Inmovilizaciones financieras 513168 B) INMOVILIZADO 713499 II. Existencias 237849 III. Deudores 333184 IV. Inversiones financieras temporales 3574 VI. Tesorera 1635 VII. Ajustes por periodificacin 231 D) ACTIVO CIRCULANTE 576473 TOTAL ACTIVO (A+B+C+D) 1289972

182025 + 10461 (1-0,35) 1289972

0,14637887

Return on equity

Cul es la rentabilidad para el accionista? El ROE es un ratio especialmente til para medir el rendimiento del uso de los activos, teniendo en

consideracin la forma de financiar tales activos.


ROE = BN/FP

Rentabilidad financiera (ROE)

Se utiliza frecuentemente para planificar, presupuestar y establecer metas, para evaluar propuestas de inversin y para evaluar el rendimiento de los directivos, unidades de negocio, etc. Fondos propios porque representan todo aquello que los accionistas han invertido (capital, prima de emisin) y aquello que han renunciado a retirar (reservas).

ROE

Su clculo puede complicarse cuando existe una estructura complicada de capital Tiene tambin un claro componente sectorial Finalmente, es necesario recordar que las PYMES suelen tener siempre mayor proporcin de fondos propios, por lo que presentarn siempre rangos de valores ms bajos

ROE: ejemplo de clculo


=+ Importe neto de la cifra de negocio =+ Otros ingresos +/- Variacin existencias productos terminados y en curso - Compras netas +/- Variacin existencias mercaderas, materias primas y otros materiales consumibles - Gastos externos y de explotacin = VALOR AADIDO AJUSTADO - Gastos de personal = RESULTADO BRUTO DE EXPLOTACIN - Dotacin amortizaciones inmovilizado - Variacin provisiones de circulante = RESULTADO NETO DE EXPLOTACIN + Ingresos financieros - Gastos financieros = RESULTADO ACTIVIDADES ORDINARIAS +/- Resultados procedentes del inmovilizado inmaterial, material y cartera de control +/- Resultados por operaciones con acciones y obligaciones propias +/- Otros resultados extraordinarios = RESULTADO ANTES DE IMPUESTOS +/- Impuestos sobre sociedades y otros = RESULTADO DEL EJERCICIO 1384535 9485 48634 -901278 -25700 -135741 379935 -87808 292127 -60996 -206 230925 8326 -10461 228790 18 0 -11 228797 -46772 182025
I. Capital suscrito II. Reservas IV. Resultado del periodo V. Dividendos a cuenta entregados en el ejercicio A) FONDOS PROPIOS B) INGRESOS A DISTRIBUIR EN VARIOS EJERCICIOS C) PROVISIONES PARA RIESGOS Y GASTOS V. Otras deudas a largo plazo D) ACREEDORES A LARGO PLAZO I. Emisin de obligaciones y otros valores negociables II. Deudas con entidades de crdito III. Deudas con empresas del grupo y asociadas IV. Acreedores comerciales V. Otras deudas a corto VI. Ajustes por periodificacin E) ACREEDORES A CORTO PLAZO TOTAL PASIVO (A+B+C+D+E+F) 59240 780898 182025 -30035 992128 193 24015 874 874 0 74524 498 127278 31595 38867 272762 1289972

ROE = 182025/992128=0,18346927

ROA y ROE

ROA = 0,14 ROE = 0,18 Por qu es superior la rentabilidad financiera a la econmica?

ROA y ROE
A= 1000 BAI=200 BN=200-75=125
FP= 250 D= 750

Ao 1

i = 10%
GASTOS FINANCIEROS

A= FP= 1000 1000 BAI=200 BN=200

ROA=200/1000=20%
ROE=125/250=50%

ROA=200/1000=20%
ROE=200/1000=20%

EFECTO DE APALANCAMIENTO POSITIVO

ROA y ROE

Si no existe deuda, coinciden La deuda contribuye a incrementar la rentabilidad del accionista, ya que existen otros financiando sus inversiones siempre? NO, depende de la relacin entre rentabilidad econmica y tasa de inters

ROA y ROE

Puede comprobarse que (obviando el efecto de los impuestos): ROE = ROA + D/FP [ROA GF/D] En tiempos normales el ROA>i, pero cuando se entra en perodos de crisis, con la tasa de inters puede pasar cualquier cosa, pero el ROA siempre cae => MAYOR RIESGO
i

Ao 2:

ROA y ROE
A= 1000 BAI=150
FP= 250 D= 750

Crisis econmica=> ROA cae un 5%

i = 10%

A= FP= 1000 1000 BAI=150 BN=150

BN=150-75=75

ROA=150/1000=15%

ROA=150/1000=15%

ROE=75/250=30%
d ROEao 1-ao 2 = 20%

ROE=150/1000=15%
d ROEao 1-ao2 = 5%

MAYOR VOLATILIDAD DEL BENEFICIO => POSICIN MS ARRIESGADA

EPS

Es una derivacin del ROE: mide tambin la rentabilidad financiera, pero en lugar de por unidad monetaria invertida, por ttulo posedo. EPS= BN/ n acciones ordinarias en circulacin Gran capacidad de prediccin de quiebra Ampliamente utilizado como indicador de rendimiento

EPS

No es comparable, ya que el nmero de acciones no es una variable econmica, sino jurdica Puede resultar algo ambiguo y poco claro para medir los resultados, debido al fenmeno de la retencin de beneficios (ver siguiente)

EPS

Supongamos una empresa cuyo patrimonio neto al final del perodo t es de 10.000 u.m. Los resultados netos de ese perodo ascienden a 2.000 u.m. (lo que supone una ROE = 20%, de los cuales se distribuyen 500 en concepto de dividendos. Supongamos que la empresa tiene en el mercado 1.000 acciones, que da: EPS = 2.000/1.000 = 2 u.m.
En el perodo t+1 la rentabilidad sobre el patrimonio pasa del 20 al 18%, lo que supone unos resultados netos de 11.500 (capital ms reservas) x 0,18=2.070 u.m. EPS = 2.070/1.000=2,07 u.m. El EPS muestra un incremento, sin embargo el ROE ha disminuido!

Mrgenes

Los ratios anteriores nos hablan de niveles, pero sabemos poco de la calidad del beneficio El beneficio se entiende que tiene calidad cuando, adems de tener un buen nivel, es susceptible de mantenerse en el tiempo: es decir, basado fundamentalmente en operaciones de explotacin

Mrgenes

Los mrgenes pueden ayudarnos a dictaminar la calidad del beneficio. ME = Resultado de explotacin/Importe neto de la cifra de negocios MO = Resultado ordinario /Importe neto de la cifra de negocios MB = Resultado neto / Importe neto de la cifra de negocios

Mrgenes
=+ Importe neto de la cifra de negocio =+ Otros ingresos +/- Variacin existencias productos terminados y en curso - Compras netas +/- Variacin existencias mercaderas, materias primas y otros materiales consumibles - Gastos externos y de explotacin = VALOR AADIDO AJUSTADO - Gastos de personal = RESULTADO BRUTO DE EXPLOTACIN - Dotacin amortizaciones inmovilizado - Variacin provisiones de circulante = RESULTADO NETO DE EXPLOTACIN + Ingresos financieros - Gastos financieros = RESULTADO ACTIVIDADES ORDINARIAS +/- Resultados procedentes del inmovilizado inmaterial, material y cartera de control +/- Resultados por operaciones con acciones y obligaciones propias +/- Otros resultados extraordinarios = RESULTADO ANTES DE IMPUESTOS +/- Impuestos sobre sociedades y otros = RESULTADO DEL EJERCICIO 1384535 9485 48634 -901278 -25700 -135741 379935 -87808 292127 -60996 -206 230925 8326 -10461 228790 18 0 -11 228797 -46772 182025

ME=

230925
1384535 =

= 0,16678885

Mrgenes
=+ Importe neto de la cifra de negocio =+ Otros ingresos +/- Variacin existencias productos terminados y en curso - Compras netas +/- Variacin existencias mercaderas, materias primas y otros materiales consumibles - Gastos externos y de explotacin = VALOR AADIDO AJUSTADO - Gastos de personal = RESULTADO BRUTO DE EXPLOTACIN - Dotacin amortizaciones inmovilizado - Variacin provisiones de circulante = RESULTADO NETO DE EXPLOTACIN + Ingresos financieros - Gastos financieros = RESULTADO ACTIVIDADES ORDINARIAS +/- Resultados procedentes del inmovilizado inmaterial, material y cartera de control +/- Resultados por operaciones con acciones y obligaciones propias +/- Otros resultados extraordinarios = RESULTADO ANTES DE IMPUESTOS +/- Impuestos sobre sociedades y otros = RESULTADO DEL EJERCICIO 1384535 9485 48634 -901278 -25700 -135741 379935 -87808 292127 -60996 -206 230925 8326 -10461 228790 18 0 -11 228797 -46772 182025

228790 MO = = 1384535 =0,16524682

Mrgenes
=+ Importe neto de la cifra de negocio =+ Otros ingresos +/- Variacin existencias productos terminados y en curso - Compras netas +/- Variacin existencias mercaderas, materias primas y otros materiales consumibles - Gastos externos y de explotacin = VALOR AADIDO AJUSTADO - Gastos de personal = RESULTADO BRUTO DE EXPLOTACIN - Dotacin amortizaciones inmovilizado - Variacin provisiones de circulante = RESULTADO NETO DE EXPLOTACIN + Ingresos financieros - Gastos financieros = RESULTADO ACTIVIDADES ORDINARIAS +/- Resultados procedentes del inmovilizado inmaterial, material y cartera de control +/- Resultados por operaciones con acciones y obligaciones propias +/- Otros resultados extraordinarios = RESULTADO ANTES DE IMPUESTOS +/- Impuestos sobre sociedades y otros = RESULTADO DEL EJERCICIO 1384535 9485 48634 -901278 -25700 -135741 379935 -87808 292127 -60996 -206 230925 8326 -10461 228790 18 0 -11 228797 -46772 182025

182025 MN = 1384535

= 0,13147013

Mrgenes
ME MO MN = 0,16678885 =0,16524682 = 0,13147013

las operaciones de explotacin proporcionan la base de la rentabilidad


existe una disminucin cuando se aaden las operaciones financieras, lo que es normal en empresas no financieras el margen neto disminuye por efecto del impuesto de sociedades

Mrgenes
Veamos otra situacin:

ME = - 0,01 MO = - 0,02 MN = 0,13

el margen neto es igual que el caso anterior, sin embargo:


las operaciones ordinarias no aportan rentabilidad alguna => son las operaciones extraordinarias las que salvan la situacin de la empresa, pero eso implica liquidacin de patrimonio y por tanto, malas expectativas de futuro.

Mrgenes

Existen valores ideales?


NO, siempre que sean positivos Ms que altos, queremos mrgenes estables a lo largo del tiempo, ya que esto indica que la empresa es flexible Su nivel puede responder a la estrategia de la empresa, ya que la rentabilidad es producto del margen Y de la rotacin

Suele depender adems del sector en el que opere la empresa