Profesor: Lic. Carlos E.

Avendao
Taller: Ing. Gary R. Avendao
Anlisis de Inversin
de Capital
Anlisis de Inversin
de Capital
Introduccin
LA EMPRESA
DECISIONES DE INVERSION
DECISIONES DE FINANCIAMIENTO
INTERMEDIARIOS
FINANCIEROS
MERCADOS
FINANCIEROS
INTERCAMBIO DE DINERO
Y
ACTIVOS FINANCIEROS
Transaccin de Dinero
y Activos Reales
LA EMPRESA
VEHICULO DE INVERSIN
Actividades relacionadas con la
Inversin y el Financiamiento)
OBJETIVOS
EMPRESA
MAXIMIZACIN RIQUEZA O BENEFICIOS





MAXIMIZACIN RIQUEZA ACCIONISTAS
MAXIMIZACIN DEL VALOR DE LA EMPRESA
CONCEPTO CREACIN DE VALOR
LA EMPRESA
Objetivo de la Empresa
Maximizar la Riqueza de los
Accionistas !!!
Esto puede ser tambin descrito mediante el siguiente
diagrama:
Tema 1

RENDIMIENTO Y RIESGO DE LAS
INVERSIONES
Flujo de Fondos en la Economa de
un Pas Estructura del Proceso
Concepto de Rendimiento
El rendimiento es el nivel de beneficios producto de una
inversin, es decir, la retribucin por invertir.

Si Ud. tiene depositados Q 1,000, en una cuenta de
ahorros asegurada que le paga el 5% de inters anual,
Ud. tiene un rendimiento de Q 50, es decir del 5%.

Si un amigo le pide prestada dicha cantidad de dinero,
Ud. decidir si lo cobra intereses o no. Lo que si es
cierto es que el prstamo es ms riesgoso que la cuenta
de depsitos.

Si decidiera equiparar la inversin a por lo menos lo que
le paga el Banco, que hara?
Importancia del Rendimiento
Rendimiento Histrico: El rendimiento
pasado no garantiza el rendimiento futuro.
Se determina el nivel promedio de
rendimiento y la tendencia de ese
rendimiento.

Rendimiento Esperado: El rendimiento
futuro es lo que interesa.
Componentes del Rendimiento
Ingresos Corrientes: Pagos peridicos,
como los dividendos o intereses,
recibidos de fondos de inversin.
Efectivo que se recibe o casi efectivo que
se recibe de manera peridica por poseer
una inversin.
Ganancias de Capital (o Prdidas):
Cambio en el valor de mercado, de una
inversin.
Medicin del Rendimiento
Rendimiento Requerido (Rj)
Rendimiento durante el Perodo de
Tenencia (HPR)
Tasa Interna de Rendimiento (TIR) (IRR)
Modelo de Asignacin de Precios a
Activos de Capital (CAPM)
Costo de Capital Promedio Ponderado
(WACC)
Medicin del Rendimiento
Requerido (Rj)
Los inversionistas racionales elegirn
instrumentos o inversiones que los compensen
totalmente por el riesgo involucrado. Cuanto
mayor sea el riesgo, mayor ser el rendimiento
que requieran los inversionistas. La tasa de
rendimiento que compensa totalmente a un
inversionista por el riesgo de una inversin se
conoce como rendimiento requerido

A Mayor riesgo mayor rendimiento Requerido
Medicin del Rendimiento
Requerido (Rj)
Rendimiento Requerido sobre la Inversin
R j = Tasa de Rendimiento Real + Prima de Inflacin
Esperada + Prima de Riesgo de la Inversin j

Rj = r* + IP + RPj



Medicin del Rendimiento
Requerido (Rj)

(r*) Tasa de rendimiento Real: rendimiento que podra ganarse en
un mundo perfecto donde todos los resultados son conocidos y
ciertos, es decir donde no hay riesgo.

(IP) Prima de Inflacin Esperada: representa la tasa de inflacin
esperada

(RPj) Prima de Riesgo sobre la Inversin: vara dependiendo de las
caractersticas especficas de la emisin o inversin (tipo de
instrumento, vencimiento, opciones, etc.) y del emisor (giro de la
empresa emisora, condicin financiera del emisor, etc.)


Medicin del Rendimiento
Requerido-Tasa Libre de Riesgo

Tasa Libre de Riesgo = Tasa de
(Rf) Rendimiento Real
+
Prima de Inflacin
Esperada
Rf = r* + IP

En EUA, la Tasa Libre de Riesgo, corresponde a las
letras del tesoro emitidas a 3 meses (TB3M)

En este caso Rj sera Rj= Rf + RPj


Cotizacin TB3M
Three-Month U.S. Treasury Bill (TB3M)
TB3M quote0.15 unch
Day's High0.15Day's
Low0.14Open0.15Previous
Close0.15Bid0.15Ask0.14
Rendimiento en el Perodo de
Tenencia (HPR)
El perodo de tenencia es el perodo durante el cual se
desea medir el rendimiento de un instrumento de
inversin. Cuando el periodo de tenencia es menor a un
ao, se recomienda anualizar el perodo.
Clculo:
HPR =Ingresos Corrientes durante el perodo
+ Ganancias (prdidas) de capital
durante el perodo de tenencia /
Valor inicial de la Inversin
HPR = C + CG / Vo

CG= Valor final inversin Valor inicial inversin

Componentes del Rendimiento en
el Perodo de Tenencia (HPR)
Ingresos Corrientes: Dividendos, intereses
recibidos. (montos recibidos en efectivo)
Ganancias de Capital (o prdidas): Monto en
que la venta de una inversin excede a su
precio inicial de compra. Si la venta ocurre a un
valor menor, ocurre una prdida de capital.
La suma de los Ingresos Corrientes y las
Ganancias o Prdidas de Capital da como
resultado el Rendimiento Total en el perodo de
tenencia
Ejemplo clculo de Rendimiento
en el Perodo de Tenencia
Clculo del rendimiento en el perodo de tenencia de
dos mquinas de videojuegos:

Conquistador: Se compr hace un ao en Q 20,000,
actualmente tiene un valor de mercado de Q 21,500.
Durante el ao genero Q 800. de ingresos en efectivo

Demolicin: Se compro hace cuatro aos en Q 20,000
(*) En el ultimo ao su valor de mercado ha bajado de Q
12,000 a Q 11,800. Durante el ao gener Q 1,700 de
ingresos en efectivo

(*) Costo hundido
El perodo de tenencia es el perodo durante el cual se
desea medir el rendimiento de un instrumento de
inversin.
HPR =Ingresos Corrientes durante el perodo +
Ganancias (prdidas) de capital durante el perodo de
tenencia / Valor inicial de la Inversin
HPR = C + CG / Vo

CG= Valor final inversin Valor inicial inversin

HPRconquistador = 800+ (21,500-20,000) /20,000= 11.5%

HPRdemolicin =1,700 + (11,800-12,000) / 12,000= 12.5%

Sol. Ej. clculo de Rendimiento
en el Perodo de Tenencia
Otro ejemplo de HPR
Tomemos el caso de las acciones de Genco Co., de la
cual compramos algunas acciones a un precio de $ 100
cada una, planeando conservarlas un ao. Entonces su
rendimiento puede calcularse as, suponiendo un
dividendo del 3% y que el cambio de precio sea del 7%.
HPR= Rendimiento en el perodo de tenencia:
HPR= ( 3% + 7% ) /100 = 10%
HPR=dividendo + (precio final - precio inicial) /
precio inicial
As que la tasa esperada de rendimiento de esta
inversin ser del 10%

Tasa Interna de Rendimiento
Dado que el HPR no toma en cuenta el valor del
dinero en el tiempo, debe utilizarse una medida
basada en el valor presente, denominada Tasa
Interna de Rendimiento.

El rendimiento tambin se define como la tasa
de descuento que produce un valor presente de
los beneficios de la inversin igual a su costo

Criterios de Decisin para uso del
TIR
Decision Criteria
If IRR > k, accept the project
If IRR < k, reject the project
If IRR = k, indifferent
Ejemplo clculo TIR (IRR)
(Rendimiento de flujo de Ingresos)
Clculo del TIR en Inversiones
aos Inv. A Inv. B
0 Inv.Inicial -10,000 -10,000
1 Dividendos 500 700
2 dividendos 300 600
3 Dividendos 400 400
4 dividendos 0 300
5 Vta. Inv. 11,000 9,000
TIR (IRR) 4% 2%
Ejemplo VAN y TIR (Rendimiento
Flujo de Ingresos)
Clculo del VAN y TIR en Inversiones
aos Inv. A Inv. B
0 Inv.Inicial -10,000 -10,000
1 Dividendos 600 900
2 dividendos 400 800
3 Dividendos 700 700
4 dividendos 0 500
5 Vta. Inv. 11,000 9,500
TIR (IRR) 5% 5%
VA Q10,158 Q10,042
(-) II -10,000 -10,000
VPN Q157.71 Q42.30
tasa 5%
descuento
5%
Modelo de Asignacin de Precios a
Activos de Capital (CAPM)
La teora financiera bsica que relaciona el riesgo y el rendimiento de
todos los activos es el modelo de precios de activos de capital
(CAPM) :

Rj = Rf + bj * (Km-Rf)
Donde:

Rj= Rendimiento Requerido del activo j
Rf= Tasa de rendimiento libre de riesgo
bj= Coeficiente beta o ndice de riesgo no diversificable del activo j
(riesgo sistemtico)
Km= Rendimiento del mercado (S&P500)

(Km Rf) = RPj (Prima de Riesgo sobre la Inversin)
Costo de Capital Promedio
Ponderado (WACC)
Este es otro mtodo de calcular el mnimo
rendimiento de una inversin de capital.

Este mtodo se desarrollar ms
adelante.
Definicin de Riesgo
PUEDE SER ENTENDIDO COMO LA
PROBABILIDAD DE PERDER.

EL RIEGO ASOCIADO A UN ACTIVO PUEDE
SER VISTO COMO LA VARIABILIDAD QUE
PRESENTAN SUS FLUJOS A LO LARGO DEL
TIEMPO.

EXISTEN VARIAS FORMAS DE MEDIRLO
QUE SE VERAN MAS ADELANTE
EL RIESGO
QUE ES EL RIESGO?
EL RIESGO ES LA POSIBILIDAD DE
OBTENER UN RESULTADO DISTINTO
AL QUE SE PRETENDA CONSEGUIR
CON UNA ACCIN.
INCERTIDUMBRE
INCERTIDUMBRE ASOCIADA A
LOS FLUJOS DE CAJA DE UNA
INVERSIN: FACTORES QUE
INFLUYEN EN LA
INCERTIDUMBRE.
UN PROYECTO DE INVERSIN SLO PROPORCIONAR SU RENDIMIENTO
ESPERADO CUANDO SE LLEVE A CABO CONFORME LAS CONDICIONES
CALCULADAS DURANTE SU FASE DE PLANEACION.
Causas de Riesgo
El riesgo asociado a una inversin puede
ser el resultado de una combinacin de
posibles causas.
El impacto combinado de la presencia de
cualquiera de las causas de riesgo en una
inversin se reflejar en su prima de
riesgo.
A continuacin se describen algunas de
las causas de riesgo de una inversin:
Tipos de Causas de Riesgo
RIESGO DE NEGOCIO
Posibilidad de que la empresa no sea
capaz de cubrir sus costos operativos. El
nivel depende de la estabilidad de los
ingresos de la empresa y de la estructura
de sus costos operativos (fijos y
variables).
Tipos de Causas de Riesgo
RIESGO FINANCIERO
Grado de incertidumbre de pago como consecuencia de
la mezcla de deuda y capital propio de una empresa.

Cuanto mayor sea la proporcin de deuda utilizada para
financiar una empresa, mayor ser su riesgo
financiero.

La incapacidad de pagar las deudas puede ocasionar la
quiebra de la empresa.
Tipos de Causas de Riesgo
RIESGO DE PODER ADQUISITIVO (INFLACIN
O DEFLACION)

La posibilidad de que los cambios en los niveles de
precios (inflacin o deflacin), afecten negativamente los
flujos de efectivo y el rendimientos de una inversin, es
el riesgo de poder adquisitivo.

Las inversiones cuyos valores se mueven conforme a
los niveles generales de precios tienen un riesgo de
poder adquisitivo bajo, y son ms rentables durante
perodos de aumento de precios.

Tipos de Causas de Riesgo
RIESGO DE LA TASA DE INTERES
La posibilidad de que los cambios en las tasas
de inters afecten negativamente el valor de un
ttulo o de una inversin.

Los cambios en las tasas de inters son, en s,
el resultado de cambios en la relacin general
entre la oferta y la demanda de dinero.

Tipos de Causas de Riesgo
RIESGO DE LIQUIDEZ

La posibilidad de no tener la capacidad de
liquidar una inversin convenientemente y
a un precio razonable, se denomina
riesgo de liquidez.

Tipos de Causas de Riesgo
RIESGO FISCAL

La posibilidad de que el Estado realice cambios
desfavorables en las leyes fiscales, se conoce
como riesgo fiscal.

Cuanto mayor sea la posibilidad de que dichos
cambios disminuyan los rendimientos despus
de impuestos, mayor ser el riesgo fiscal.

Tipos de Causas de Riesgo
RIESGO DE MERCADO
La posibilidad de que los rendimientos de
una inversin disminuyan debido a
factores de mercado independientes de
una inversin determinada.
Los factores pueden ser: polticos,
econmicos y sociales, as como los
cambios en los gustos y preferencias de
los inversionistas.

Tipos de Causas de Riesgo
RIESGO DE EVENTO
La posibilidad de que cuando algo inesperado suceda a
una empresa ocasione un impacto repentino y
significativo en su condicin financiera.

El riesgo de evento va ms all del riesgo de negocio y
financiero

Ejemplos: retiro de medicamentos, leyes que prohiben
el uso de algunas sustancias, etc.

Tipos de Causas de Riesgo
RIESGO CAMBIARIO
La posibilidad de que una empresa
exponga sus flujos de efectivo futuros a
fluctuaciones en el tipo de cambio de
divisas.

Et. Al.

O
T
R
A
S

C
A
U
S
A
S

D
E
L

R
I
E
S
G
O

UNA CANTIDAD INSUFICIENTE DE INVERSIONES
SIMILARES

TENDENCIA EN LOS DATOS Y SU VALORACIN


MALA INTERPRETACIN DE LOS DATOS

ERRORES DE ANLISIS

DISPONIBILIDAD Y NFASIS DE TALENTO
ADMINISTRATIVO


OBSOLESCENCIA
Administracin del Riesgo de las
Inversiones
Para resolver las decisiones referentes a la
administracion del riesgo de las inversiones, se
han diseado modelos formales que optimizan
el compromiso entre los costos y los beneficios
de la reduccion del riesgo.
Modelos de evaluacin del riesgo (activo
individual) :
Anlisis de Sensibilidad (rango de rendimientos),
Distribucion de Probabilidades, media
(rendimientos esperados), Desviacion Estndar,
y Coeficiente de Variacin (CV).
Evaluacin y medicin del riesgo
en las inversiones
Ejemplo: A continuacion se analizara el el
comportamiento estimado de los
rendimientos de dos compaas: GENCO
y RISCO
Rendimientos de Risco y Genco
State of
Economy
Return on
RISCO
Return on
GENCO
Prob-
ability
Strong 50% 30% 0.20
Normal 10% 10% 0.60
Weak -30% -10% 0.20
Anlisis de Sensibilidad de las
inversiones en Risco y Genco
State of
Economy
Return on
RISCO
Return on
GENCO
Prob-
ability
Strong 50% 30% 0.20
Normal 10% 10% 0.60
Weak
Range
-30%
80%
-10%
40%
0.20


Rendimiento esperado de las
inversiones en Genco y Risco
| |
% 10
: Also
% 10 10 . 0
) 10 . 0 ( 2 . 0 10 . 0 6 . 0 3 . 0 2 . 0
...
1
3 3 2 2 1 1
=
= =
+ + =
=
=
+ + + = =

=
RISCO
GENCO
GENCO
r
r
r
n
i
i i
n n r
r P
r P r P r P r P r E

r P
Ecuaciones: Desviacin
Estandar
| | ( ) | |
( ) ( ) ( )
( )
( ) ( )
2530 . 0
: Also
1265 . 0 016 . 0
) 10 . 0 10 . 0 ( 2 . 0 10 . 0 10 . 0 6 . 0 10 . 0 30 . 0 2 . 0
...
2
2 2
1
2
2 2
2 2
2
1 1
2
=
= =
+ + =
=
+ + + =
=

=
RISCO
GENCO
GENCO
r
r
r
n
i
r i i
r n n r r
r
r P
r P r P r P
r E r E
o
o
o

o
Otro ejemplo de medicin del
riesgo en una inversin individual
Norman Company, a custom golf equipment manufacturer, wants
to choose the better of two investments, A and B. Each
requires an initial outlay of $10,000 and each has a most likely
annual rate of return of 15%. Management has made
pessimistic and optimistic estimates of the returns associated
with each. The three estimates for each assets, along with its
range, is given in Table 5.3. Asset A appears to be less risky
than asset B. The risk averse decision maker would prefer
asset A over asset B, because A offers the same most likely
return with a lower range (risk).
Medicin del riesgo de una
inversin individual (Rango)
Determinacin rendimiento
esperado de inversin individual
Riesgo de un Activo Individual-
Ejemplo(Distribucin de Probabilid)
Distribuciones Discretas-Probabil.
Medicin del Riesgo
Desviacin Estandar
El indicador estadstico ms comn del riesgo de un
activo es la desviacin estandar ,
k
, la que mide la
dispersin en torno a un valor esperado.
El valor esperado de un rendimiento, k-bar, es el
rendimiento mas probable de un activo.
Medicin del Riesgo
Desviacin Estandar
La expresin para la desviacin estandar de los
rendimientos,
k
, es la siguiente:
Medicin del Riesgo
Desviacin Standar
Medicin del Riesgo
Coeficiente de variacin
El coeficiente de variacin, CV, es una medida de la
dispersin relativa que es util al comparar los riesgos
de activos con diferentes rendimientos esperados.
La ecuacin siguiente da la expresin del coeficiente
de variacin.
Medicin del Riesgo
Coeficiente de Variacin
Cuando la desviacin estandar (de la Tabla 5.5) y los
rendimientos esperados (de la Tabla 5.4) se sustituyen
en la ecuacin 5.4, se pueden calcular los coeficientes de
variacin, con los siguientes resultados:
Evaluacin Riesgo-Rendimiento
Inversiones A y B
Tabla 4.9 Rendimiento Inversiones A y B
Tasas de Rendimiento (rj)
AO InversionA Inversin B
2003 15.60% 8.40%
2004 12.70% 12.90%
2005 15.30% 19.60%
2006 16.20% 17.50%
2007 16.50% 10.30%
2008 13.70% 21.30%
promedior 15.00% 15.00%
rango 3.80% 12.90%
Desv.Std. 1.49% 5.24%
CV 0.099 0.349
Pasos del Proceso de Decisin:
Riesgo-Rendimiento
1. Con datos de rendimientos histricos o
proyectados, calcule el rendimiento esperado
durante determinado perodo de tenencia.
2. Con base en los clculos anteriores evale el
riesgo relacionado con la inversin.
3. Evale el comportamiento riesgo-rendimiento
de otras inversiones opcionales.
4. Seleccione el instrumento de inversin que
ofrece los rendimientos ms altos con relacin
al riesgo que Ud. desea asumir.
DECISIONES
FINANCIERAS
DIRECCIN FINANCIERA
INVERSIN FINANCIERA
MERCADOS FINANCIEROS
O INTERMEDIARIOS
Las Decisiones de Inversin

Las Decisiones de Financiamiento

Las Decisiones Directivas
Inversin Financiera
Mercados Financieros
LAS FINANZAS
OBJETIVOS FINANCIEROS DE LA EMPRESA
MAXIMIZACIN DEL VALOR DE LA EMPRESA
MANTENER LA RELACIN MERCADO / VALOR
CONTABLE DE LOS FONDOS PROPIOS.



MINIMIZACIN DEL COSTO DE CAPITAL
OBJETIVOS DIRECTOS
LAS FINANZAS

LA EMPRESA
LOS OBJETIVOS FINANCIEROS
ANLISIS FINANCIERO
PLANIFICACIN FINANCIERA
LA INFORMACIN FINANCIERA

METODOS DE ANLISIS FINANCIERO

RENTABILIDAD DE LA EMPRESA

ANLISIS DE LA SOLVENCIA

EL CRECIMIENTO DE LA EMPRESA
MODELOS DE PLANIFICACIN
FINANCIERA

PLANIFICACIN FINANCIERA
CORTO PLAZO

PLANIFICACIN FINANCIERA
MEDIANO Y LARGO PLAZO

MODELOS DE SIMULACIN:
APLICACIN A LA PLANIFICACIN
FINANCIERA.
LA PLANIFICACIN FINANCIERA
LA PLANIFICACIN FINANCIERA ES UN PROCESO
QUE CONSISTE EN:




1. ANALIZAR LAS ALTERNATIVAS DE INVERSIN Y DE
FINANCIAMIENTO DE LAS QUE DISPONE LA EMPRESA.

2. PROYECTAR LAS CONSECUENCIAS FUTURAS DE LAS
DECISIONES PRESENTES.

3. DECIDIR QU ALTERNATIVAS ADOPTAR.

4. MEDIR EL RESULTADO OBTENIDO FRENTE A LOS OBJETIVOS
ESTABLECIDOS EN EL PLAN FINANCIERO.
LAS FINANZAS
LA PLANIFICACIN FINANCIERA NO SE HA DISEADO PARA MINIMIZAR EL RIESGO,
SINO QUE PARA DECIDIR QUE RIESGO ASUMIR Y QUE RIESGO SON INNECESARIOS
O NO MERECEN LA PENA CORRER.



LA PLANIFICACIN FINANCIERA NO SOLO ES PREDICCIN. TAMBIEN ES NECESARIO
PREOCUPARSE DE LOS ACONTECIMIENTOS MS IMPROBABLES COMO TAMBIEN
POR LOS PROBABLES.

QU OCURRIRA SI...?
Anlisis de Sensibilidad
Anlisis de Escenarios
LAS FINANZAS
REQUISITOS DE LA PLANIFICACIN FINANCIERA
PREDICCIN

Cuando le presenten un conjunto de previsiones
de la empresa, no las acepte por su valor nominal.
Averige que hay detrs de ellas y trate de identi-
ficar el modelo econmico sobre el que se basan.

ELECCIN DEL PLAN FINANCIERO OPTIMO

Sobre opciones planteadas y siempre mantener
un plan alterno de accin (plan B).

SEGUIMIENTO DEL DESARROLLO DEL PLAN.

Capaz de evaluar su desarrollo

LAS FINANZAS