Evaluación de Proyectos

Flujo de Caja
Econ. Miguel Cruz Labrín
FCE - UNMSM

Formulación y Evaluación de Proyectos Empresariales.

Inversión Fija Capital de Trabajo Inversión en Intangible Ingresos

Estructura del Flujo de Caja
Módulo: Inversión Flujo de Caja Económico Módulo: Operación

Egresos

Flujo de Caja Financiero

Préstamos Módulo: Financiamiento Flujo de Financiamiento Neto
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Amortización

Interés

La proyección del flujo de caja constituye uno de los elementos más importantes del estudio de un proyecto ya que la evaluación del mismo se efectuará sobre los resultados que en ella se determinen. El flujo de caja de cualquier proyecto se compone de cuatro elementos básicos: a) los egresos iniciales de fondos, b) los ingresos y egresos de operación, c) el momento en que ocurren estos ingresos y egresos, y d) el valor de desecho o salvamento del proyecto

Flujo de Caja
Lo constituye el estado de cuenta que resume durante un periodo determinado las entradas y salidas de EFECTIVAS que ha tenido una empresa. Útil para planificar y controlar de una manera adecuada el efectivo, evitando los fondos ociosos y anticipar insuficiencias inesperadas de dinero. Inv. Vida útil Liq. 0 ( + ) Ingresos ( - ) Inversión ( - ) Egresos ( + ) Valor de desecho CAJA (-) (+) (+) (+) (+) (+) (+) 1 2 3 ..... n n-+1

Flujo de Caja
0 1 2 3 n

I. Ingresos (+) II. Egresos de Operación ( - ) 2.1 Costos de Producción 2.2 Gastos Administrativos 2.3 Gastos de Venta 2.5 Impuestos III Costos de Inversión ( - ) 3.1 Activo Fijo 3.2 Capital de Trabajo
FLUJO DE CAJA ECONOMICO Préstamo ( - ) Intereses ( - ) Amortización ( - ) Escudo tributario (+) FLUJO DE CAJA FINANCIERO

X X

-I X

- AP
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El problema más común asociado a la construcción de un flujo de caja es que existen diferentes flujos para diferentes fines: uno para medir la rentabilidad del proyecto, otro para medir la rentabilidad de los recursos propios y un tercero para medir la capacidad de pago frente a los préstamos que ayudaron a su financiación

Evaluación Presupuesto de inversión Flujo de Caja Económico
Evaluación Económica Evaluación Financiera

Presupuesto operativo (ingreso y egresos)
Tipos de Evaluación De proyectos

Flujo de Caja Financiero

Flujo de Finan ciamiento neto
Evaluación de la fuente de Financiamiento
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 Evaluación Empresarial
Evaluación Económica Evaluación Financiera

La evaluación constituye el proceso de comparar los resultados que se obtienen a partir del del Flujo de Caja con indicadores económicos, financieros y sociales.

Evaluación Empresarial
Proyecto Puro Flujo de Caja sin Financiamiento Determinación de la Rentabilidad del Proyecto Puro Proyecto con Financiamiento Flujo de Caja Determinación de la Rentabilidad Sensibilización del Proyecto Análisis de Riesgo

VAN TIR PAYBACK VAE, CAE B/C

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Los ingresos y los egresos de operación constituyen todos los flujos de entradas y salidas reales de caja. Es usual encontrar cálculos de ingresos y egresos basados en los flujos contables en estudio de proyectos, los cuales por su carácter de causados o devengados, no necesariamente ocurren en forma simultánea con los flujos reales

 El flujo de caja se expresa en momentos.  El momento cero reflejará todos los egresos previos a la puesta en marcha del proyecto.  El horizonte de evaluación depende de las características de cada proyecto y del entorno en donde se desenvuelva.
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Además estos ingresos y egresos que componen el flujo de caja son derivados de los estudios de mercado, técnico y organizacional. Los egresos que no han sido determinados por los estudios anteriores y que deben ser considerados son los impuestos. Por otra parte un elemento de costo no analizado es la depreciación que representa el desgaste de la inversión en obra física y equipamiento que se produce por su uso

El cálculo de los impuestos, requerirá la cuantificación de la depreciación, la que sin ser un egreso efectivo de fondos, condiciona el monto de la base imponible.
Puesto que el desembolso se origina al adquirirse el activo, los gastos por depreciación no implican un gasto en efectivo, sino uno contable para compensar, mediante una reducción en el pago de impuestos, la pérdida de valor de los activos por su uso.

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La construcción de los flujos de caja puede basarse en una estructura general que se aplica a cualquier finalidad del estudio de proyectos. Para un proyecto que busca medir la rentabilidad de la inversión el ordenamiento propuesto es el que se muestra más abajo

Estructura de un flujo de caja

La estructura de un flujo de caja para medir la rentabilidad de un proyecto es relativamente éstandar.
+ = = + + = Ingresos afectos a impuesto Egresos afectos a impuesto Gastos no desembolsables Utilidades antes de impuestos Impuestos Utilidades después de impuesto Ajustes por gastos no desembolsables Egresos no afectos a impuesto Beneficios no afectos a impuestos Flujo de caja
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Al proyectar el flujo de caja, será necesario incorporar información adicional relacionada principalmente con los efectos tributarios de la depreciación, de la amortización del activo nominal, valor residual, utilidades y pérdidas a través del horizonte del proyecto.

 Los ingresos y egresos afectos a impuestos son todos aquellos que aumentan o disminuyen la riqueza de la empresa.
 Los gastos no desembolsables son los gastos sólo para fines de tributación. Por esto luego se insertan nuevamente en el flujo de caja y por lo tanto no son movimientos reales de esta.

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 Utilidad antes de impuesto es el resultado de los Ingresos afectos a impuestos menos los egresos afectos a impuestos menos los Gastos no desembolsables. También conocido como Base imponible.  El Impuesto es el monto a pagar en impuesto que es la base imponible multiplicada por la tasa impositiva.
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 Utilidad después de impuesto es el resultado de la Utilidad antes de Impuestos menos el Impuesto, también llamado utilidad neta.
 Ajuste por gastos no desembolsable es el ítem que quita el efecto de salida de caja del ítem Gastos no desembolsables.

 Los egresos no afectos a impuestos son las inversiones, ya que no varían la riqueza contable de la empresa por el solo hecho de adquirirlos.  Beneficios no afectos a impuestos son el valor de desecho del proyecto y la recuperación del capital de trabajo.
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Si se quiere medir la rentabilidad de los recursos propios, deberá agregarse el efecto del financiamiento para incrporar el impacto del apalancamiento de la deuda

Flujo de caja del inversionista
Como los intereses del préstamo son un gasto afecto a impuesto, deberá diferenciarse que parte de la cuota es interés y que parte es amortización de la deuda.
+ = = + + + = Ingresos afectos a impuesto Egresos afectos a impuesto Gastos no desembolsables Intereses del prestamo Utilidades antes de impuestos Impuestos Utilidades después de impuesto Ajustes por gastos no desembolsables Egresos no afectos a impuesto Beneficios no afectos a impuestos Préstamo Amortización de la deuda Formulación y Evaluación de Proyectos Empresariales. Flujo de caja

Como podemos ver los intereses del préstamo y la amortización de la deuda se incorporan a partir del momento del momento uno y hasta su cancelación total. El préstamo irá, con signo positivo, en el momento cero. Proyecto con financiamiento
Año 0 Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5 Año 6 Año 7 Año 8 Año 9

+ Ingreso por Ventas - Costos Producción = Utilidad Bruta - Egreso Oper. = Ut.ilidad Oper. + Ingreso No Oper. - Depreciación + Valor Residual - Interés L.P. - Interés C.P. - Pérdida Ejercicio Anterior = Ut. Antes de Imp. - Impuesto ( 30%) = Ut. Después de Imp. + Pérdida Ejercicio Anterior - Capital de trabajo + Recuperación Capital de Trabajo - Inv ersión - Amort. L.P. - Amort. C.P. + Depreciación = Total Anual + Crédito = Flujo Total Anual

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Los flujo de caja difieren si el proyecto es una creación de una empresa nueva o si es uno que se evalúa en una empresa en funcionamiento. Generalmente para una empresa en funcionamiento el análisis se centra en decisiones de reemplazo

Flujo de caja de proyectos en empresas en funcionamiento
Para las empresas existentes el estudio de proyectos generalmente se orienta a una toma de decisiones que se realiza en forma comparativa con una situación base distinta de cero. Aunque no es posible generalizar, para una empresa, el proyecto muchas veces poseerá solo un carácter diferencial por lo que muchos gastos actuales Formulación y Evaluación de Proyectos Empresariales. se mantendrán constantes.

Si, por ejemplo, se intenta reemplazar un equipo, deberá incluirse el monto de la inversión del éste el probable ingreso que generará la venta del equipo antiguo y el efecto tributario de la utilidad o pérdida contable que pudiera devengar, los ahorros de costos o mayores ingresos, el mayor valor residual del equipo de reemplazo, entre otros

El análisis de los antecedentes para tomar una decisión podrá efectuarse por dos procedimientos alternativos:
El primero consiste en proyectar por separado los flujos de ingresos y egresos relevantes de la situación actual y los de la situación nueva. El segundo busca proyectar el flujo incremental entre ambas situaciones. Obviamente ambas alternativas conducen a idénticos resultados.
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En general se desarrolla el siguiente procedimiento, por ser de más fácil comprensión Se realizan los flujos por separado.
Una vez realizado los dos o más flujos de cajas se hace el diferencial entre los flujos con proyecto y sin proyecto. El flujo de caja diferencial será la base para aplicar algún criterio de evaluación para saber si conviene realizar la inversión o mejor es seguir funcionando como se está ahora.
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CONSTRUCCION DEL FLUJO DE CAJA*
1.-INGRESOS Y EGRESOS AFECTOS A IMPUESTOS
DEPRECIACION,AMO RTIZACION,VALOR CONTABLE O VALOR EN LIBROS

2.-GASTOS NO DESEMBOLSABLES

3.-CALCULO DEL IMPUESTO

4.-AJUSTES POR GASTOS NO DESEMBOLSABLES

VOLVER A SUMAR:DEPRECIACION ,AMORTIZACION,V ALOR CONTABLE O VALOREN LIBROS

5.-COSTOS Y BENEFICIOS NO AFECTOS A IMPUESTOS

MOVIMIENTOS DE CAJA QUE NO MODIFICAN RIQUEZA CONTABLE DE LA EMPRESA: INVERSIONES,VALORES DE DESECHO

FLUJO DE CAJA

*SAPAG-CAP.7

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Valor Actual Neto VAN ó VPN
Que indica el VAN ?
Es el excedente generado por el proyecto a lo largo de su vida útil valorado en unidades monetarias en el momento en que se toma la decisión de inversión. El beneficio neto que se percibe una vez cubierto los costos operativos y recuperar los costos de inversión a lo largo de su vida útil.

Que implica el excedente ?

Criterio de
decisión

Si el VAN es > 0 se acepta el Proyecto Si el VAN es < 0 se rechaza el Proyecto Si el VAN = O Será marginal No significa necesariamente que no hay beneficios, sino que los beneficios no alcanzan para cubrir los costos de oportunidad de sacrificar otras alternativas de inversión.
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Valor Actual Neto Supuestos del VAN :

VAN

Los Beneficios netos son reinvertidos a la tasa del costo de oportunidad La diferencia entre la suma invertida en el proyecto y el capital total que disponga para invertir se reinvertirá a la tasa de interés de oportunidad.

Desventajas :

No considera la distribución de los beneficios en el tiempo
Requiere para su determinación disponer de la tasa de descuento.

I
El VAN depende de la TASA de Oportunidad o TASA de descuento. Cual es la tasa? La máxima tasa de interés bancario a largo plazo? El costo de oportunidad de capital del proyecto? La Tasa de oportunidad de la empresa, que es la tasa de interés de los accionistas en negocios parecidos al proyecto. La Tasa del costo de capital que se pactaron para el financiamiento? Formulación y Evaluación de Proyectos Empresariales. La tasa o costo promedio ponderado del proyecto?

Valor Actual Neto • Definición matemática
VAN = FC0 + FC1 (1+r)
n

VAN
FCn-1 FCn (1+r)n

+

FC2 (1+r)2

+ …. +

(1+r)n-1

+

VAN =


i=0

FC i (1+r)i

n= i= r= FC =

vida útil año de operación tasa de descuento (COK) flujo de caja

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Tipos de Valor Actual Neto
1. VAN ECONOMICO: Mide la rentabilidad del proyecto para la empresa y los accionistas. Se utiliza para proyectos financiados solo con capital propio. 2. VAN FINANCIERO: Mide la rentabilidad del proyecto para los accionistas, tomando en cuenta las modalidades de obtención y pago de los prestamos concertados para la financiación del

proyecto.

Considerando la distribución de dividendos, el VAN económico
será igual al VAN Financiero solo si el inversionista no pide ningún préstamo.
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Evaluación de Proyectos
Ejercicio : La Clinica San Pablo tiene la oportunidad de adquirir uno de los dos
proyectos para diferentes servicios, con un costo de capital esperado de 15% y cuyo flujo de caja es :

AÑO

0

1 50

2 50

3

4

5

6

VAN
S/.39.57
S/.41.53

Proyecto A
Proyecto B

-250
-250

100 100

75
75

75
100

50

23

100 125

Calcule el VANE para cada proyecto

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Si la inversión inicial se financia un 70% a través del
Banco a una Tasa de interés efectivo de 14% , cual sería el VPNF

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PERIODO 1 2 3 4 5 6

PRINCIPAL AMORTIZACION INTERES 175.00 20.50 24.50 154.50 23.37 21.63 131.12 26.65 18.36 104.48 30.38 14.63 74.10 34.63 10.37 39.48 39.48 5.53 175.00 95.02

CUOTA 45.00 45.00 45.00 45.00 45.00 45.00 270.02

PROYECTO A PROYECTO B

0 -75 -75

1 55 5

2 55 5

3 30 30

4 30 55

5 5 55

6 -22 80

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TIR PROYECTO A PROYECTO B VANF1 VANF2 S/. 44.27 S/. 46.23 50% 28%

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Función VAN En Excel la función para el cálculo del VAN se llama VNA. Esta función devuelve el valor actual neto a partir de un flujo de fondos y de una tasa de descuento. Ej.:Calcular VAN del siguiente flujo a una tasa de descuento del 10%:

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PRACTICA PROYECTO CENTRO MEDICO
Dos jóvenes médicos planean implementar un proyecto para contar con un Centro Médico. El Centro Médico tendrá una inversión inicial de US$34,400.00.De acuerdo a los estudios iníciales el primer año de funcionamiento el Centro Médico tendrá los siguientes ingresos y egresos: AÑO INGRESOS EGRESOS 2011 25,000.00 4,500.00 2012 32,500.00 5,200.00 2013 42,250.00 5,900.00 2014 54,925.00 6,600.00 2015 71,403.00 7,300.00 2016 92,823.00 8,000.00
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• • • • • •

• En relación al financiamiento de la inversión, se tomaran un crédito de corto plazo de US$ 6,000.00 (1 año) y crédito de largo plazo (5 años) de US$ 15,000.00.Ambos a una tasa de interés de 5% anual y el factor para calcular cuota del crédito por el método francés es: 0.23097480. El impuesto a la renta es de 30%. • Con la información anterior, se pide: • 1.-Elabore el cronograma del servicio del préstamo. • 2.-Elaborar el Flujo de Caja del Proyecto • 2.-Calcular VANE y VANF, utilice una tasa de descuento de 14%

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• En relación al financiamiento de la inversión, se tomaran un crédito de corto plazo de US$ 6,000.00 (1 año) y crédito de largo plazo (5 años) de US$ 15,000.00.Ambos a una tasa de interés de 5% anual y el factor para calcular cuota del crédito por el método francés es: 0.23097480. El impuesto a la renta es de 30%. • Con la información anterior, se pide: • 1.-Elabore el cronograma del servicio del préstamo. • 2.-Elaborar el Flujo de Caja del Proyecto • 2.-Calcular VANE y VANF, utilice una tasa de descuento de 14% • 3.-Generar un escenario donde: • Los ingresos tengan una tasa de crecimiento de 10% anual, a partir del año 2012 y los egresos tengan una tasa de crecimiento de 15%, a partir del año 2012.Para fines de evaluación utilice una tasa de descuento de 18%.
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AÑO DEUDA INTERES AMORTIZACION

SERVICIO DEUDA

SALDO

1

17800

4450

3087

7537

14713

2

14713

3678

3859

7537

10854

3

10854

2713

4824

7537

6030

4

6030

1507

6030

7537

0

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Tasa Interna de Retorno - TIR
Que indica el TIR ?
Es máximo rendimiento del proyecto que permite cubrir los costos operativos y recuperar los costos de inversión a lo largo de su vida útil. Es aquel costo de oportunidad que hace que el VAN sea CERO Si la TIR es mayor que i se acepta Si la TIR es igual a i es indiferente Si la TIR es menor a i se rechaza el proyecto
j=n VAN VAN1
TIR

Criterio de decisión

-I +
j=1

(1 + i)j = 0

FNj

VAN1

VAN
i

TIR = i1 +

VAN1 + VAN2

(i2-i1)

Tasa de actualización %
VAN2
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PROYECTO A INVERSION VIDA UTIL VALOR DE DESECHO VENTAS VAN VENTAS DE EQUILIBRIO $30,000 10 AÑOS 0 1,000 UNIDADES /AÑO $12,000 950 UNIDADES/AÑO

PROYECTO B $30,000 10 AÑOS 0 1,000 UNIDADES /AÑO $4,000 650 UNIDADES /AÑO

Cual proyecto elegiría UD?
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PERIODO FLUJO DE CAJA 0 -700 1 370 2 370 3 370 4 70

VAN VAN VAN VAN VAN

1(10%) 2(12%) 3(18%) 4(25%) 5(30%)

S/. 267.95 TIR 30% S/. 233.16 S/. 140.59 S/. 50.91 S/. 0.00
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Tasa Interna de Retorno - TIR
No considera la distribución de los beneficios en el tiempo Requiere la tasa de descuento o tasa de oportunidad para decidir No indica la magnitud de las inversiones y beneficios El comportamiento del TIR depende del flujo de caja. Hay flujos que para los cuales no hay ninguna solución. Otros que generan múltiples soluciones

Desventajas

VAN

VAN

VAN

VAN

i

i

i

i

Una TIR

No existe TIR

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No existe TIR

Varias TIR

Tipos de TIR
• La Tasa Interna de Retorno Económica (TIRE estima la rentabilidad promedio por período del proyecto en sí, utilizando el Flujo de Caja Económico. • La Tasa Interna de Retorno Financiera (TIRF) estima la rentabilidad promedio por período del proyecto para el inversionista, utilizando el Flujo de Caja Financiero (considera sólo lo que el inversionista aporta, considera el financiamiento).
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Evaluación de Proyectos
Ejercicio : Con los flujos del ejercicio de la adquisición de los dos equipos de la
Clínica San Pablo se pide : Calcule la TIRE para el proyecto A y B Calcule el VAN para el proyecto A y B

AÑO Proyecto A

0

1

2

3 75

4 75

5 50

6 23

VAN S/.

TIR %

-250 100 100

Proyecto B

-250

50

50

75

100 100 125

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Evaluación de Proyectos
Ejercicio : Con los flujos del ejercicio de la adquisición de los dos equipos de la
Clínica San Pablo se pide : Calcule la TIRE para el proyecto A y B

AÑO Proyecto A Proyecto B

0 -250 -250

1

2

3 75 75

4 75 100

5 50

6 23

VAN 39.57

TIR % 22 20

100 100 50 50

100 125 41.53

Se observa que no coinciden los indicadores VPN y TIR, que decide. •NOTA: La TIR sirve para aceptar o rechazar proyectos y no es •recomendable para seleccionar alternativas .En el ejemplo el proyecto A •Tiene una TIR de 22% y el proyecto B tiene una TIR de 20%.No Formulación y Evaluación de Proyectos Empresariales. •necesariamente el proyecto A es mejor que el proyecto B.

VENTAJAS Y DESVENTAJAS LA TIR
VENTAJAS DESVENTAJAS

DE

Brinda un porcentaje de rentabilidad, por lo que es fácilmente comprensible. VAN nos da un valor monetario que es difícil de explicar.

No es apropiado para proyectos mutuamente excluyentes, si estos tienen distinta escala o duración, o diferente distribución de beneficios.
Un mismo proyecto puede tener diferentes TIR (TIR múltiples), porque existen muchas soluciones a la Formulación y Evaluación de Proyectos Empresariales. ecuación.

Función TIR La función TIR devuelve la tasa interna de retorno de una serie de flujos de caja. EJ. :Calcular la TIR del siguiente flujo de Caja:

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TIR MULTIPLE
PERIODO FLUJO DE CAJA

0 (200)

1 700

2 (600)

TIR1: -200 + 700 - 600 = 0 2 (1.5) (1.5)

van

TIR1=50.00%
TIR2=100%
Tasa de descuento

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CONTRADICCIONES ENTRE EL VAN Y LA TIR
Al tratar de elegir entre varios proyectos mutuamente
excluyentes, el VAN y la TIR pueden diferir debido a tres razones:

1. Diferente escala de inversión.
2. Diferente vida útil. 3. Distribución de beneficios desigual. Importante: El VAN mide la rentabilidad que obtiene el inversionista, mientras que la TIR mide la rentabilidad del negocio
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RENTABILIDAD DEL PROYECTO VS RENTABILIDAD DE SOCIOS
Si: Inversión: S/.50,000 Aporte Socios: S/.50,000
• • Ingresos: S/ 90,000 Egresos: S/25,000 Beneficios Netos: S/ 65,000.

Si: Inversión: S/.50,000 Aporte Socios: S/.25,000 Préstamo: S/ 25,000
• • • •

i=18%

Calcular rentabilidad del proyecto y de los socios • • Rentabilidad del Proy.=BN/Inversión Total Rentabilidad de socios=BN/Aporte de Socios

Ingresos: S/ 90,000 Egresos: 25,000 Pago de Préstamo: 25,000 Intereses: 4,500 Beneficios Netos: S/ 35,500.

Calcular rentabilidad del proyecto y de los socios • • Rentabilidad del Proy.=BN/Inversión Total Rentabilidad de socios=BN/Aporte de Socios

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RENTABILIDAD DEL PROYECTO VS RENTABILIDAD DE SOCIOS
Calcular rentabilidad del proyecto y de los socios:
• Rentabilidad del Proy.=BN/Inversión Total Rentabilidad del Proyecto=65,000/50,000 Rentabilidad del Proyecto:30% Rentabilidad de Socios=BN/Aporte de Socios Rentabilidad de Socios=65,000/50,000 Rentabilidad de los Socios=30%

Calcular rentabilidad del proyecto y de los socios:
• Rentabilidad del Proy.=BN/Inversión Total Rentabilidad del Proy.=65,000/50,000 Rentabilidad del Proyecto=30% Rentabilidad de Socios=BN/Aporte de Socios Rentabilidad de Socios=35,500/25,000 Rentabilidad de Socios=42%

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Relación Beneficio - Costo
• La magnitud de la relación beneficio costo (RBC) no nos dice mucho; sólo nos interesa saber si RBC es mayor, igual o menor que uno. ¿por qué? • RBC expresa la relación entre beneficios y costos SIN CONSIDERAR el volumen invertido: por tanto, dos proyectos con diferente rentabilidad pueden tener la misma RBC. • RBC depende de CÓMO SE PRESENTEN los beneficios y costos: por tanto, un mismo proyecto con una diferente presentación de beneficios y costos puede tener diferentes RBC.
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Relación Beneficio - Costo
• Comparemos 2 proyectos con diferentes niveles de inversión:
Proyecto A VAB = 500 VAC = 100 BC = 5 VAN = 400 Proyecto B VAB = 5,000 VAC = 1,000 BC = 5 VAN = 4,000

• 2 proyectos con el mismo RBC pero diferente rentabilidad: RBC no sirve para comparar proyectos.

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VENTAJAS Y DESVENTAJAS DEL RATIO B/C
VENTAJA:
Es un indicador que brinda una idea acerca de la relación entre la magnitud de los ingresos y el monto de la inversión y los costos

DESVENTAJAS: 1.-Se debe seleccionar ,al igual que
el VAN ,la tasa de descuento ,esta es difícil de determinarse por los costos de transacción o por falta de información. 2.-No es recomendable su uso en la comparación de proyect5os alternativos ,pues los flujos de ingresos y gastos pueden ser tratados utilizando diferentes metodologías.

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(Periodo de Recuperación de Capital)
Concepto Tipos de PB :
Determina el periodo durante el cual la inversión se recupera a partir de los beneficios netos. Es decir el tiempo necesario para recuperar la inversión

PAY BACK

• Período de Recuperación Normal (PRN) es el número de años requerido para recuperar el capital invertido en el proyecto (sin actualizar los beneficios netos). • Período de Recuperación Dinámico (PRD) es el número de años requerido para recuperar el capital invertido en el proyecto considerando los beneficios netos actualizados.

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(Periodo de Recuperación de Capital)
Período de Recuperación Normal (PRN)
Inversión = 100 BN año = 20 BN1 = 20 BN2 = 20 BN3 = 20 BN4 = 20 BN5 = 20 BN ac. 1 = 20 BN ac. 2 = 40 BN ac. 3 = 60 BN ac. 4 = 80 BN ac. 5 = 100

PAY BACK

PRN = 5
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(Periodo de Recuperación de Capital)
6.2 Período de Recuperación Dinámico (PRD)
Inversión = 100 BN año = 20
TD=10%

PAY BACK

PRD = 8

VABN1 = 18.18 VABN2 = 16.53 VABN3 = 15.03 VABN4 = 13.66 VABN5 = 12.42 VABN6 = 11.29 VABN7 = 10.26 VABN8 = 9.33

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VABN ac. 1 = 18.18 VABN ac. 2 = 34.71 VABN ac. 3 = 49.74 VABN ac. 4 = 63.40 VABN ac. 5 = 75.82 VABN ac. 6 = 87.11 VABN ac. 7 = 97.37 VABN ac. 8 = 106.70

(Periodo de Recuperación de Capital)
Desventajas
No se incluyen los beneficios generados después de haber recuperado la inversión No reconoce el costo de oportunidad del dinero No considera como se distribuye los beneficios del proyecto

PAY BACK

VENTAJAS:
• La información del PR es útil en situaciones riesgosas: si se espera que algún factor afecte negativamente el proyecto en los próximos años, se puede preferir un proyecto con menor PR aunque su VAN y/o TIR no sean los mejores (Países económicamente inestables) Es sencillo de obtener ,al no considerar el costo del capital o las ganancias posteriores, es considerado un factor de liquidez. Es útil en la comparación de varias alternativas de inversión.
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• •

PRINCIPALES INDICADORES
INDICADOR
Valor Actual Neto (VAN)

MIDE LA RENTABILIDAD...

VAN  
t 0

n

BN t t  I0 (1i)

En valores monetarios que exceden a la rentabilidad deseada, después de recuperada toda la inversión. Como un porcentaje, que indica la máxima tasa que el proyecto puede afrontar, sin perder ni ganar. Calculando en cuanto tiempo se recupera la inversión. Dividiendo los beneficios actualizados por los egresos actualizados.

Tasa Interna de Retorno (TIR) VAN 

0=

BN t t  I0  t 0 (1i)

n

Periodo de Recuperación de la Inversión (PRI) Razón Beneficio Costo (RBC)

Para medir la rentabilidad del proyecto, se basa en los ingresos y egresos que componen el FLUJO DE CAJA los cuales son derivados de los estudios de mercado, técnico y organizacional, excepto los impuesto que resulta del Formulación estado de resultados. y Evaluación de Proyectos Empresariales.

CONCLUSIONES
• Para realizar la evaluación de un proyecto es necesario utilizar diferentes criterios que permitan conocer las ventajas y desventajas que se obtendrían de realizar la inversión. Estos criterios son los indicadores de rentabilidad que hacen posible determinar la rentabilidad de un proyecto a partir del flujo de caja proyectado.
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RELACION ENTRE PROYECTOS
INDEPENDIENTES
Proyectos cuya ejecución de uno ,no afecta los resultados del otro

MUTUAMENTE EXCLUYENTES
Proyectos cuya ejecución de uno anula los beneficios de la realización del otro.

CARTERA DE PROYECTOS

DEPENDIENTES
Proyectos cuya ejecución de uno , afecta o influye en los resultados del otro

COMPLEMENTARIOS
Proyectos cuya rentabilidad conjunta es mayor que la suma de las rentabilidades individuales

SUSTITUTOS
Proyectos cuyo rentabilidad conjunta es menor a su suma de las rentabilidades individuales.
Formulación y Evaluación de Proyectos Empresariales.

TOMA DE DECISIONES: SIN RACIONAMIENTO DE CAPITAL

PI: Se eligen todos los proyectos que tienen VAN positivo

PME: Se elige el proyecto que posea el mayor VAN

CARTERA DE PROYECTOS

PD: Se pueden presentar los siguientes casos:

PC: A y B son complementarios Se presentan 3 alternativas: A, B o A+B, se elige la alternativa que posea mayor VAN PS: Si A y B son sustitutos. Se presentan 3 alternativas: A, B o A+B, se elige la alternativa que posea y Evaluación de Proyectos Empresariales. mayor VAN

Formulación

TOMA DE DECISIONES: CON RACIONAMIENTO DE CAPITAL

INDICE DE RENTABILIDAD

IR=

VAN INVERSION

Al existir restricciones de capital se deben ejecutarse los proyectos que ofrezcan la mayor relación entre valor actual y desembolso inicial.
Limitaciones: Solo sirven para clasificar proyectos independientes. La existencia de relaciones entre proyectos implican restricciones adicionales que deben ser analizadas por su cuenta.

Debe agotarse el capital disponible, de lo contrario es posible que la relación de los proyectos por medio del IR no genere un resultado óptimo.
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0
PROYECTO A

1
7000

2
7200

3
8500

4
9000

VAN IR

-2000

PROYECTO B

-15000 5000

6000

6300

7500

¿Cuál ES EL PROYECTO MAS RENTABLE A UNA TASA DEL 12%,SI EXISTE RACIONAMIENTO DE CAPITAL.

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0
PROYECTO A

1
7000

2
7200

3
8500

4
9000

VAN IR
3,759.6

-20,000

PROYECTO B

-15,000

5000

6000

6300

7500

3,498.1

SE ELIGE EL PROYECTO A PORQUE TIENE VAN MAS ALTO… , PERO AL EXISTIR RACIONAMIENTO DE CAPITAL SE DEBE OBTENER EL IR PARA DECIDIR.

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0
PROYECTO A

1
7000

2
7200

3
8500

4
9000

VAN IR
3759.6 0.188

-20000

PROYECTO B

-15000

5000

6000

6300

7500

3498.1

0.233

SE ELIGE B PORQUE OPTIMIZA MEJOR LOS RECURSOS

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EJEMPLO 1: Se tiene la siguiente cartera de inversión. , Ordene los proyectos según su rentabilidad ,si se cuenta con racionamiento de capital ,sabiendo que los proyectos A y B son complementarios y en forma conjunta generan un VAN de 7,500.
PROYECTO
A B C

INVERSION
2000 1500 2500

VAN
4000 2500 3500

D

3000

5000
Formulación y Evaluación de Proyectos Empresariales.

Primero se tiene que elegir entre A, B o A+B para lo cual se tiene que calcular el IR para cada proyecto
PROYECTO
A B A+B

INVERSION
2000 1500 3500

VAN
4000 2500 7500

IR

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Según el IR el proyecto A+B es mas recomendable

PROYECTO
A B A+B

INVERSION
2000 1500 3500

VAN
4000 2500 7500

IR
2.00 1.67 2.14

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Luego incluimos en el análisis las otras alternativas:

PROYECTO

INVERSION

VAN

IR

A+B C

3500 2500

7500 3500

2.14 1.40

D

3000

5000

1.67

El orden de los proyectos ,según su rentabilidad es: A+B ,D y C

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EJEMPLO 2: Clasifique los siguientes proyectos según su rentabilidad, sabiendo que las alternativas A y B son proyectos sustitutos, que realizados en forma conjunta generan un VAN=3,000.

PROYECTO
A B C

INVERSION
2000 3500 1800

VAN
5000 10,000 4,500

D

2000

6,000
Formulación y Evaluación de Proyectos Empresariales.

Primero se tiene que elegir entre A, B o A+B, para lo cual se calcula el IR de cada proyecto
PROYECTO
A B A+B

INVERSION
2,000 3500 5,500

VAN
5,000 10,000 3,000

IR

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Según el IR de los 3 proyectos mutuamente excluyentes, el proyecto B es mas recomendable

PROYECTO
A B A+B

INVERSION
2,000 3500 5,500

VAN
5,000 10,000 3,000

IR
2.50 2.86 0.55

Formulación y Evaluación de Proyectos Empresariales.

Luego incluimos en el análisis las otras alternativas:

PROYECTO

INVERSION

VAN

IR

B C

3,500 1,800

10,000 4,500

2.86 2.50

D

2,000

6,000

3.00

El orden de los proyectos ,según su rentabilidad es: D ,B y C

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• PRACTICA RANKING DE PROYECTOS

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Análisis de sensibilidad

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Al formular un proyecto, es necesario que se entreguen la mayor cantidad de antecedentes, para que quién deba tomar la decisión de emprenderlo disponga de los elementos de juicio suficientes para ello

El análisis de sensibilidad permite medir cuan sensible es la evaluación a variaciones de uno o más parámetros decisorios.

Este método es utilizado para medir la sensibilidad, principalmente, del valor actual neto, tasa interna de retorno y utilidad, sin embargo, aunque éste análisis es generalmente de carácter económico, la sensibilización puede aplicarse al análisis de cualquier variable del proyecto, como la localización, el tamaño o la demanda.
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Se puede decir que la evaluación de un proyecto será sensible a las variaciones de uno o más parámetros si, al incluir estas variaciones en el criterio de evaluación empleado, la decisión inicial cambia

 Visualizar qué variables tienen mayor efecto en el resultado frente a distintos grados de error en su estimación permite decidir acerca de la necesidad de realizar estudios más profundos de esas variables, para mejorar las estimaciones y reducir el grado de riesgo por error.  La repercusión que un error en una variable tiene sobre el resultado de la evaluación varía, dependiendo del momento de la vida económica del proyecto en que ese error se cometa.
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Dependiendo del número de variables que se sensibilicen en forma simultánea, el análisis puede clasificarse como unidimensional o multidimensional, en el primero, el análisis se aplica a una sola variable, mientras que en el segundo se examinan los efectos sobre los resultados que se producen por la incorporación de variables simultáneas en dos o más variables relevantes

Modelo unidimensional de la sensibilización del VAN
 Este modelo determina hasta donde puede modificarse el valor de una variable para que el proyecto siga siendo rentable.  De esta forma intenta preguntarse hasta donde puede modificarse la variable a analizar para que el VAN, ahora positivo, se haga cero.  Así, se define el VAN de equilibrio como cero, por cuanto es el nivel mínimo de aprobación del proyecto.

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El modelo unidimensional tiene como principal limitación que sólo se puede sensibilizar de una variable por vez. Por otro lado el modelo multidimensional, a diferencia del anterior, además de incorporar el efecto combinado de dos o más variables, busca determinar cómo varía el VAN frente a cambios en los valores de esas variables

Modelo multidimensional de la sensibilización del VAN
 El error en la estimación se puede medir por la diferencia entre el valor estimado en la evaluación y otros que pudiera adoptar la variable eventualmente.  Así el proyecto será rentable si la diferencia entre el valor actual de las estimaciones es mayor o igual a la inversión inicial. En consecuencia el valor actual sólo podrá descender hasta el monto de la inversión
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Básicamente, la sensibilización se realiza para poner en evidencia la marginalidad de un proyecto, para indicar su grado de riesgo o para incorporar valores no cuantificados

Usos y abusos de la sensibilidad
Determinar la marginalidad de un proyecto es relevante, puesto que el monto del VAN calculado no representa una medida suficiente para calcular la proporcionalidad de los beneficios y costos del proyecto. El análisis de sensibilidad muestra cuán cerca del margen se encuentran el resultado del proyecto, al permitir conocer si un cambio porcentual muy pequeño en la cantidad o precio de un insumo o del producto hace negativo el VAN calculado. Si así fuese, el proyecto sería claramente marginal. Formulación y Evaluación de Proyectos Empresariales.

Si se determina que el valor asignado a una variable es muy incierto, se precisa la sensibilización del proyecto a los valores probables de esa variable. Si el resultado es muy sensible a esos cambios, el proyecto es riesgoso

 El análisis de sensibilidad es útil para optar por profundizar el estudio de una variable en particular o, a la inversa, para no profundizar más su estudio.
 En general, mientras mayor sea el valor y más cercano esté el período cero en el tiempo, más sensible es el resultado a toda variación porcentual en la estimación.

 Existe un abuso del análisis cuando el evaluador lo usa como excusa para no intentar cuantificar cosas que podrían haberse calculado, en el caso de incorporar variables cualitativas en la evaluación Formulación y Evaluación de Proyectos Empresariales.

ANEXO N.° 3

MUNDO INMOBILIARIO S.A.C. FLUJO PROYECTADO DEL 2011 AL 2030 ESCENARIO 2-CESEPI FLUJO DE FONDOS PROYECTADO RUBROS INGRESOS RENTA POR COBRAR TOTAL INGRESOS US$ EGRESOS SEGURIDAD Y VIGILANCIA AMORTIZACIÓN(RECUPERACIÓN DE INVERSIÓN) INTERESES GASTOS LEGALES GASTOS ADMINISTRATIVOS LIMPIEZA Y MANTENIMIENTO DERECHO CONCESIÓN DE RENTA TOTAL EGRESOS US$ RESULTADOS (UTILID.BRUTA) US$ IMPUESTO A LA RENTA 30% UTILIDAD NETA US$ ESCUDO FISCAL FLUJO DE CAJA UTILIDAD ACUMULADA US$ VAN ELABORACIÓN: CESEPI PAGO PROM. RENTA MENSUAL * *NO INCLUYE IGV $30.606,90 $21.333,88 $224.498,26 $2.400,00 $57.714,00 $9.600,00 $214.200,00 $560.353,04 $16.786,96 $5.036,09 $11.750,87 $67.349,48 $79.100,35 $79.100,35 $30.606,90 $24.107,27 $221.724,87 $2.400,00 $57.714,00 $9.600,00 $214.200,00 $560.353,04 $16.786,96 $5.036,09 $11.750,87 $66.517,46 $78.268,33 $157.368,68 $510.259,42 $30.606,90 $27.241,22 $218.590,92 $2.400,00 $57.714,00 $9.600,00 $214.200,00 $560.353,04 $16.786,96 $5.036,09 $11.750,87 $65.577,28 $77.328,15 $234.696,83 TD $30.606,90 $30.782,58 $215.049,56 $2.400,00 $57.714,00 $9.600,00 $214.200,00 $560.353,04 $16.786,96 $5.036,09 $11.750,87 $64.514,87 $76.265,74 $310.962,57 0,18 $30.606,90 $34.784,31 $211.047,83 $2.400,00 $57.714,00 $9.600,00 $214.200,00 $560.353,04 $16.786,96 $5.036,09 $11.750,87 $63.314,35 $75.065,22 $386.027,79 $30.606,90 $39.306,27 $206.525,87 $2.400,00 $63.485,40 $9.600,00 $214.200,00 $566.124,44 $68.729,56 $20.618,87 $48.110,69 $61.957,76 $110.068,45 $496.096,25 $30.606,90 $44.416,09 $201.416,05 $2.400,00 $63.485,40 $9.600,00 $214.200,00 $566.124,44 $68.729,56 $20.618,87 $48.110,69 $60.424,82 $108.535,51 $604.631,75 $30.606,90 $50.190,18 $195.641,96 $2.400,00 $63.485,40 $9.600,00 $214.200,00 $566.124,44 $68.729,56 $20.618,87 $48.110,69 $58.692,59 $106.803,28 $711.435,03 $30.606,90 $56.714,90 $189.117,24 $2.400,00 $63.485,40 $9.600,00 $214.200,00 $566.124,44 $68.729,56 $20.618,87 $48.110,69 $56.735,17 $104.845,86 $816.280,90 $30.606,90 $64.087,84 $181.744,30 $2.400,00 $63.485,40 $9.600,00 $214.200,00 $566.124,44 $68.729,56 $20.618,87 $48.110,69 $54.523,29 $102.633,98 $918.914,88 $30.606,90 $72.419,26 $173.412,88 $2.400,00 $69.833,94 $9.600,00 $214.200,00 $572.472,98 $125.866,42 $37.759,93 $88.106,49 $52.023,86 $140.130,36 $1.059.045,24 $30.606,90 $81.833,76 $163.998,38 $2.400,00 $69.833,94 $9.600,00 $214.200,00 $572.472,98 $30.606,90 $92.472,15 $153.359,99 $2.400,00 $69.833,94 $9.600,00 $214.200,00 $572.472,98 $30.606,90 $104.493,53 $141.338,61 $2.400,00 $69.833,94 $9.600,00 $214.200,00 $572.472,98 $30.606,90 $118.077,69 $127.754,45 $2.400,00 $69.833,94 $9.600,00 $214.200,00 $572.472,98 $125.866,42 $37.759,93 $88.106,49 $38.326,34 $126.432,83 $1.587.406,64 $30.606,90 $30.606,90 $30.606,90 $30.606,90 $30.606,90 $133.427,79 $150.773,40 $170.373,95 $192.522,56 $217.551,14 $112.404,35 $95.058,74 $75.458,19 $53.309,58 $28.281,65 $2.400,00 $2.400,00 $2.400,00 $2.400,00 $2.400,00 $76.817,33 $76.817,33 $76.817,33 $76.817,33 $76.817,33 $9.600,00 $9.600,00 $9.600,00 $9.600,00 $9.600,00 $214.200,00 $214.200,00 $214.200,00 $214.200,00 $214.200,00 $579.456,37 $579.456,37 $579.456,37 $579.456,37 $579.457,02 $188.716,97 $56.615,09 $132.101,88 $33.721,31 $165.823,18 $1.753.229,82 $188.716,97 $56.615,09 $132.101,88 $28.517,62 $160.619,50 $1.913.849,32 $188.716,97 $56.615,09 $132.101,88 $22.637,46 $154.739,33 $2.068.588,65 $188.716,97 $56.615,09 $132.101,88 $15.992,87 $148.094,75 $2.216.683,40 $612.138 $1.726.910 $3.189.734 $48.000 $1.339.253 $192.000 $4.284.000 $11.392.035 $577.140,00 $577.140,00 $577.140,00 $577.140,00 $577.140,00 $634.854,00 $634.854,00 $634.854,00 $634.854,00 $634.854,00 $698.339,40 $698.339,40 $698.339,40 $698.339,40 $698.339,40 $768.173,34 $768.173,34 $768.173,34 $768.173,34 $768.173,34 $13.392.534 $577.140,00 $577.140,00 $577.140,00 $577.140,00 $577.140,00 $634.854,00 $634.854,00 $634.854,00 $634.854,00 $634.854,00 $698.339,40 $698.339,40 $698.339,40 $698.339,40 $698.339,40 $768.173,34 $768.173,34 $768.173,34 $768.173,34 $768.173,34 $13.392.534

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022

2023

2024

2025

2026

2027

2028

2029

2030

TOTALES

$125.866,42 $125.866,42 $125.866,42 $37.759,93 $37.759,93 $37.759,93 $88.106,49 $88.106,49 $88.106,49 $49.199,51 $46.008,00 $42.401,58 $137.306,01 $134.114,49 $130.508,08 $1.196.351,24 $1.330.465,74 $1.460.973,81

$188.716,32 $2.000.499 $56.614,89 $600.150 $132.101,42 $1.400.349 $8.484,50 $956.920 $140.585,92 $2.357.269 $2.357.269,32

$17.850,00 $17.850,00 $17.850,00 $17.850,00 $17.850,00 $17.850,00 $17.850,00 $17.850,00 $17.850,00 $17.850,00 $17.850,00 $17.850,00 $17.850,00 $17.850,00 $17.850,00 $17.850,00 $17.850,00 $17.850,00 $17.850,00 $17.850,00 $357.000,00 Formulación y Evaluación de Proyectos Empresariales.

La falta de certeza de las estimaciones del comportamiento futuro se puede asociar normalmente a una distribución de probabilidades de los flujos de caja generados por el proyecto

Medición del riesgo
El riesgo entendido como la variabilidad de los flujos de cajas se puede escribir de la siguiente forma:



 A
n x 1

x

 A  Px

2

con


x 1

n

Ax = flujo de caja de la posibilidad x.
Px = la probabilidad de ocurrencia.

A = valor esperado de la distribución de probabilidad de los flujos de caja.Formulación y Evaluación de Proyectos Empresariales.

Como es de esperarse, el comportamiento determinado en el desarrollo de un flujo de caja no es único, puesto que no es posible conocer con anticipación cual de todos los hechos que pueden ocurrir y que tienen efectos en los flujos de caja sucederá efectivamente. Al no tener certeza sobre los flujos futuros se estará en una situación de incertidumbre o riesgo

El riesgo en un proyecto se define como la variabilidad de los flujos de cajas reales con respecto al esperado. Mientras más grande es la variabilidad mayor será el riesgo. Debido a que la variabilidad afecta a los flujos de caja obviamente repercute en la rentabilidad del proyecto.

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La incertidumbre que genera el riesgo o la variabilidad en los retornos crece a medida que se proyecta a un horizonte mayor.

El riesgo define una situación donde la información es de naturaleza aleatoria, en que se asocia una estrategia a un conjunto de resultados posibles, cada uno de los cuales tiene asignada una probabilidad. De esta forma la incertidumbre puede ser una característica de información incompleta, de exceso de datos, o de información inexacta, sesgada o falsa.

La relación entre la rentabilidad y el riesgo es positiva. Un proyecto con mayor riesgo  debiera tener una rentabilidad esperada mayor.

Mayor riesgo

Mayor rentabilidad exigida
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Para incluir el factor riesgo en la evaluación de proyectos de inversión se han desarrollado diversos métodos o enfoques que no siempre conducen a resultados idénticos. Sin embargo, en cada uno, la información disponible es uno de los elementos determinantes en la elección de uno u otro método

Alguno métodos y criterios utilizados:
 El criterio subjetivo es uno de los métodos más utilizados que se basa en consideraciones de carácter informal de quién toma la decisión, sin incorporar específicamente el riesgo del proyecto, salvo en su apreciación personal.

 Los métodos basados en mediciones estadísticas son quizá los que logran superar en mejor forma, aunque no definitivamente, el riesgo asociado a cada proyecto.
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CAUSAS DE RIESGOS E INCERTIDUMBRE EN LAS DECISIONES DE INVERSION DE LOS PROYECTOS
1.-Ambiente económico externo cambiantes, que invalida experiencias anteriores. 2.-Error de evaluador en el análisis ,que favorece escenarios optimistas o pesimistas 3.-Especializacion de activos e impacto en la liquidez. 4.-Obsolescencia y acortamiento del ciclo de vida de productos. 5.-Dificultad para encontrar proyectos similares que permitan promediar resultados

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MEDICION DEL RIESGO DE UN PROYECTO Para incorporar el factor riesgo en la evaluación de un proyecto, se debe utilizar métodos que permitan conocer el valor que tendrían la variable aleatoria en promedio(valor esperado).En este caso uno de los objetivos que interesa alcanzar es maximizar la esperanza del VAN o de la TIR. Si la principal fuente de del riesgo de un proyecto es la variabilidad de los flujos de caja estimados, entonces se debe determinar el valor esperado o promedio de l flujo de caja de cada periodo: E (FCt ) =FCt *Pi

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EJERCICIO DE ANALISIS DE RIESGO
• Se tiene que elegir entre dos alternativas de inversión .La primera consiste en abrir una heladería y la segunda consiste en la elaboración de chocolates .Ambos requieren una inversión de S/100 y tienen un COK de 10%.Las distribuciones de los Flujo de Caja son:
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INVERSIÓN:100 ;COK:10%
ESCENARIO FC1 PROB. FC2 PROB

A
B C

50
70 90

0,2
0,3 0,5

60
80 100

0,4
0,3 0,3

1.-SE CALCULAN FLUJOS DE CAJAS ESPERADOS HELADERIA: E (FC1)= (50*0.2)+(70*0.3)+(90*0.5)=76 E (FC2)= (60*0.4)+(80*0.3)+(100*0.3)=78 2.-SE CALCULA LA ESPERANZA DEL VAN*
2

E (VAN)= -100+ 76/(1.1)+78/(1.1) =33.5
*Esperanza matemática mide el valor al que tenderá determinada variable aleatoria ,cuando se repite varias veces un mismo experimento
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INVERSIÓN:100 ;COK:10%
ESCENARIO A B C D FC1 50 60 80 90 PROB. 0,1 0,2 0,3 0,4 FC2 65 70 80 85 PROB 0,2 0,3 0,3 0,2

1.-SE CALCULAN FLUJOS DE CAJAS ESPERADOS CHOCOLATES: E (FC1)= (50*0.1)+(60*0.2)+ (80*0.3) +(90*0.4) =77 E (FC2)= (65*0.2)+(70*0.3)+(80*0.3) +(85*0.2) =75 2.-SE CALCULA LA ESPERANZA DEL VAN
2

E (VAN)= -100+ 77/(1.1)+75/(1.1) =31.98 Formulación y Evaluación de Proyectos Empresariales.

La empresa Ramírez ha determinado la siguiente distribución de probabilidades para los flujos de fondos e inversión generados por un
proyecto. La tasa de descuento es de 10%.
INVERSION (0) PERIODO (1) PERIODO (2) PERIODO (3)

PROB
0,4 0,2 0,4

FLUJO
80 60 100

PROB
0,5 0,1 0,4

FLUJO
20 40 45

PROB
0,3 0,4 0,3

FLUJO
40 55 60

PROB
0,2 0,6 0,2

FLUJO
30 75 105

Determine el valor actual de los beneficios netos mas probables del proyecto.

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1.-SE CALCULAN FLUJOS DE CAJAS ESPERADOS: E (INV.)= (80*0.4)+(60*0.2)+(100*0.4) =84 E (FC1) = (20*0.5)+(40*0.1)+(45*0.4) =32 E (FC2) = (40*0.3)+(55*0.4)+(60*0.43) =52 E (FC3) = (30*02)+(75*0.6)+(105*0.2) =72 2.-SE CALCULA VALOR ESPERADO DEL VAN
2 3

E (VAN)= -84+ 32/(1.1)+52/(1.1) +72/(1.1)=42.16 NOTA: El valor esperado del VAN es positivo ,por lo tanto es conveniente. Falta evaluar la variabilidad del VAN esperado, es decir cual es su desviación estándar.
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CALCULO DE LA VARIANZA DEL VAN

VAR (VAN)= +VAR (INVERSION)+ VAR (FLUJO)=

 VAR (FLUJOS)*PROB./(1.I)
x 1

n

2

2*J


x 1

n

2

[Flujo-E (Flujo)] *Prob.

CON LA INFORMACION ANTERIOR SE PIDE CALCULAR LA DESVIACION ESTANDAR DE LOS FLUJOS Y LA DESVIACION ESTANDAR DEL VAN

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CON LA INFORMACION ANTERIOR CALCULAMOS LA DESVIACION ESTANDAR DE LOS FLUJOS

• E (INV.)= (80*0.4)+(60*0.2)+(100*0.4) =84
• E (FC1) = (20*0.5)+(40*0.1)+(45*0.4) =32 • E (FC2) = (40*0.3)+(55*0.4)+(60*0.43) =52

• E (FC3) = (30*02)+(75*0.6)+(105*0.2) =72
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CON LA INFORMACION ANTERIOR CALCULAMOS LA DESVIACION ESTANDAR DEL VAN CON UN NIVEL DE CONFIANZA DEL 68% Y 95%
2 3

E (VAN)= -84+ 32/(1.1)+52/(1.1) +72/(1.1)=42.16

Cuan confiable Es el VAN esperado? Es un proyecto riesgoso?

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NIVEL DE CONFIANZA 68%

15.46

42.16

68.86
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NIVEL DE CONFIANZA 95%

-11.24

42.16

95.56

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CONCLUSION
• La desviación estándar no puede ser interpretada en forma aislada ,no se puede afirmar que la desviación estándar del VAN …..es chica o grande. Se debe interpretar en relación a su valor esperado. Suponiendo una distribución normal y un nivel de confianza del 68% el VAN puede un VAN alto de 68.86 y un VAN menor de 15.46. • Suponiendo una distribución normal y un nivel de confianza del 95% el VAN puede un VAN alto de 95.56 y un VAN negativo de -11.24.Es decir se puede concluir que es un proyecto riesgoso.
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El método de Monte Carlo es una técnica de simulación de situaciones inciertas que permite definir valores esperados para variables no controlables (no conocidas) mediante la selección aleatoria de valores

Modelo de Monte Carlo

Este modelo, llamado también método de ensayos probabilísticos simula diferentes situaciones inciertas donde solamente hay que ingresar modelos probabilísticos de las variables inciertas y relevantes del proyecto.
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Se puede emplear el Modelo Monte Carlo para estimar las distribuciones de probabilidad de diferentes factores que condicionan las decisiones de inversión en cualquier proyecto. Por ejemplo:
• • • • • • • • • • Tamaño del Mercado Precios Tasa de Crecimiento del Mercado Participación de Mercado Inversión requerida Valor Residual o Recuperación de la Inversión Costos Variables o de Operación Costos Fijos Vida Útil de los Equipos. NOTA: El Método Monte Carlo permite considerar todas las combinaciones posibles de variantes en las distintas variables que presente el proyecto. Puede ser multidimencional.
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EJEMPLO:
• Una empresa que fabrica helados ,conoce sus costos unitarios y sus gastos totales, pero no tiene información sobre los precios a los que podrá vender los helados ,ni la demanda que enfrentará. Aplicar a estas dos variables desconocidas una Simulación de Monte Carlo. Se conocen las distribuciones de probabilidad teóricas de los precios de venta y de las cantidades demandadas (Cuadros Nº1 y Nº2)y también se saben que los precios se incrementan en 10% cada año que pasa ,mientras que la demanda lo hace en 20% al año.
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Cuadro Nº1
PRECIO DE VENTA
PROBABILIDAD

1.60 2.00

0.20 0.25

2.40
2.80 3.20

0.30
0.15 0.10
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Cuadro Nº2
CANTIDADES DEMANDADAS PROBABILIDAD

100,000.00

0.35

140,000.00

0.45

180,000.00

0.15

220,000.00

0.05
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PRECIO

DISTRIBUCION DE PROBABILIDADES

PROBABILIDAD ACUMULADA

ASIGNACION DE NUMEROS REPRESENTATIVOS

1.60 2.00 2.40 2.80 3.20

0.20 0.25 0.30 0.15 0.10

0.20 0.45 0.75 0.90 1.00

0-19 20-44 45-74 75-89 90-99
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CANTIDADES

DISTRIBUCION PROBABILIDAD PROBABILIDADES ACUMULADA

ASIGNACION DE NUMEROS REPRESENTATIVOS

100,000.00 140,000.00

0.35 0.45

0.35 0.80

0-34 35-79

180,000.00
220,000.00

0.15
0.05

0.95
1.00

80-94
95-99

Formulación y Evaluación de Proyectos Empresariales.

Tabla de números aleatorios
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • 2315 0554 1487 3897 9731 1174 4336 9380 4954 3676 5775 5500 3251 4675 3543 3521 5573 7478 3339 5505 5149 5051 9870 3828 3382 5289 6146 2160 1629 3365 7517 2276 8902 1435 6130 8772 9396 7569 2854 8474 4751 4847 4249 4648 5047 4847 5156 8789 5046 4756 4738 5350 4746 4847 4846 2346 3583 8997 1533 6466 8830 7271 3809 4256 7880 0586 8482 7811 6807 3309 2729 2235 7600 1077 4455 8806 1822 1669 7501 833 4092 4223 6454 7632 7577 2816 9002 2365 4846 4647 5034 4646 5139 5355 5249 2224 7236 0812 4195 5589 0830 8261 9232 0902 0377 3590 2209 4839 6332 1490 3092 2390 7203 1231 0546 6612 1038 1425 2709 3092 8974 3961 2183 5295 3096 8536 9442 2392 6307 2346 1285 7000 5306 0414 3383 2303 8843 2112 8567 8131 8116 5270 5994 9092 2192 0874 2897 0262 5092 5541 4014 2113 4247 4859 2660 7852 9096 0578 0097 1324 6612 0721 3899 2999 1263 7017 8057 3443 3464 1702 9204 3389 5678 2589 0288 6343 7551 3380 2152 5411 2647 7242 2800 3432 9691 9562 3252 9848 6030 8472 2266 3255 3167 8552 5409 1556 4247 4652 2953 9854
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A) PRECIOS:
NUMERO ALEATORIO VALOR

23 5 14

2.0 1.60 1.60

38 97 11 43 93 49 36

2.0 3.2 1.6 2.0 3.2 2.4 2.0
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B) CANTIDADES:
NUMERO ALEATORIO VALOR

15 54 87

100,000.00 140,000.00 180,000.00

97 31 74 36 80 54 76

220,000.00 100,000.00 140,000.00 140,000.00 180,000.00 140,000.00 140,000.00
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RANGO DE PRECIOS

OBSERVACIONES

DISTRIBUCION DE PROBABILIDAD

PROBABILIDAD ACUMULADA

1.60-1.99

3

0.30

0.30

2.00-2.39

4

0.40

0.70

2.40-2.79

1

0.10

0.80

2.80-3.20

2

0.20

1.00

Formulación y Evaluación de Proyectos Empresariales.

RANGO DE CANTIDADES
100,000.00-129,999.00

OBSERVACIONES

DISTRIBUCION DE PROBABILIDAD

PROBABILIDAD ACUMULADA

2
5

0.20
0.50

0.20
0.70

130,000.00-159,999.00

160,000.00-189,999.00

2
1

0.20
0.10

0.90
1.00

190,000.00-220,000.00

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SE CALCULA VALOR ESPERADO DE PRECIOS Y CANTIDADES (10 observaciones)
AÑO PRECIO CANTIDADES

1 2 3 4 5

2.28 2.51 2.76 3.03 3.34

151,000.00 181,200.00 217,440.00 260,928.00 313,114.00
Formulación y Evaluación de Proyectos Empresariales.

SE CALCULA VALOR ESPERADO DE PRECIOS Y CANTIDADES (100 observaciones)
AÑO PRECIO CANTIDADES

1 2 3 4 5

2.42 2.66 2.93 3.22 3.54

140,800.00 168,960.00 202,752.00 243,302.00 291,963.00
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