You are on page 1of 156

Prof. Alexandre L.

Almeida 1
Ps Graduao Latu Sensu em
Engenharia Econmica - UERJ
Curso de Anlise de Investimentos
Prof. Alexandre L. Almeida 2
Apresentao
Ementa
Bibliografia
Prof. Alexandre L. Almeida 3
Introduo
Anlise de Investimentos tem por objetivo o
apoio tomada de deciso por parte dos diversos
agentes econmicos, no processo de alocao de
recursos financeiros escassos entre as inmeras
alternativas oferecidas pelo mercado.
Utiliza-se, para esse fim, de critrios baseados na
rentabilidade, risco e liquidez dos ativos.
Prof. Alexandre L. Almeida 4
Etapas do Processo de Investimento
Critrios para seleo de alternativas:
1) Retorno
a) Valor Presente Lquido;
b) Taxa Interna de Retorno;
c) Payback.
2) Risco
a) Risco x Incerteza
b) Deciso sob condies de incerteza;
c) Risco e retorno CAPM
Implementao das carteiras.
Prof. Alexandre L. Almeida 5
Evoluo da Anlise de Investimentos
A primeira escola de anlise de investimentos
(grafista) surgiu no final do sculo passado e
incio deste sculo com Charles H. Dow, ento
editor do Wall Street Journal;
Baseia-se, apenas, no acompanhamento da
evoluo dos preos das aes;
Prof. Alexandre L. Almeida 6
Evoluo da Anlise de Investimentos
A partir da crise de 1929, com a publicao do
livro Security Analysis de Benjamin Graham e
David Dodd, em 1934, surge a anlise
fundamentalista, que prope-se a avaliar os
balanos e ndices de desempenho das
empresas como forma de determinar o valor
das aes.
Prof. Alexandre L. Almeida 7
Evoluo da Anlise de Investimentos
A partir da dcada de 50, com o trabalho do prof.
Harry Markowitz, nasce a Moderna Teoria de
Finanas, com a publicao, por esse autor, do
livro Portfolio Selection, trabalho pioneiro que
teve continuidade de diversos pesquisadores,
muitos deles, ganhadores de Prmio Nobel.
Prof. Alexandre L. Almeida 8
O Que Mercado? Para que serve?
Mercado:
o sistema de relaes entre compradores e vendedores
visando a alocao tima de recursos, atravs de decises
descentralizadas, entre seus participantes. Seu funcionamento
baseia-se no sistema de concorrncia, resultado da comparao
entre utilidade e custos de produo, refletido no preo.
Mercado Financeiro:
o sistema que faz circular o fluxo financeiro da economia entre
seus agentes, que so classificados em um dos seguintes
subsistemas: regulador, financeiro e no financeiro.
Prof. Alexandre L. Almeida 9
Fluxo do Mercado Financeiro

Poupadores
Tm excesso de recursos e
esto dispostos a emprest-los
mediante um prmio
Investidores
Necessitam de recursos para aplicar
e esto dispostos a dividir o lucro
auferido com os financiadores
Prof. Alexandre L. Almeida 10
Elementos dos Mercados
Mercadorias: So todos os bens e servios que no se
destinam ao uso pessoal, mas sim para trocas por outros
bens ou servios;
Capital: todo estoque de riqueza destinado
produo de mercadorias. um conjunto de ativos;
Ativos: So os bens e direitos possudos por um agente
econmico capazes de gerar benefcios futuros. Podem
ser classificados como ativos reais e financeiros, conforme
o tipo de benefcio que gerem.
Prof. Alexandre L. Almeida 11
Elementos dos Mercados
Compradores (Demanda)
Esses agentes possuem preos de reserva baseados no
valor de uso do bem, isto , no valor presente do fluxo
futuro de benefcios esperados;
Vendedores (Oferta)
So aqueles que tm como preo de reserva, pelo
menos os custos que incorreram com a produo ou
aquisio do bem, o valor trabalho;
Deste confronto estabelecido o valor de troca,
ou preo de equilbrio para o bem.
Prof. Alexandre L. Almeida 12
Tipos de Mercados


vista Termo ou Futuro
Real
Primrio
Organizado Livre
Secundrio
Monetrio
Primrio
Organizado Llivre
Secundrio
Capitais
Financeiro
Mercado
Prof. Alexandre L. Almeida 13
Tipos de Mercados quanto s emisses
Mercado Primrio:
onde ocorre a emisso de novos ttulos, em
conseqncia da captao de recursos novos;
Mercado Secundrio:
Propiciam liquidez aos mercados primrios,
possibilitando o giro dos ttulos j emitidos.
No h captao de novos recursos.
Prof. Alexandre L. Almeida 14
Tipos de Mercados quanto ao acesso
Mercado Organizado:
A participao nas transaes s admitida
aos membros autorizados, onde se negociam
ttulos padronizados de emissores previamente
registrados. Normalmente possuem um local
prprio para os negcios, de forma a permitir a
total transparncia e com possibilidade de
interferncia a todos os interessados,
garantindo a livre concorrncia.
Prof. Alexandre L. Almeida 15
Tipos de Mercados quanto ao acesso
Mercado livre:
Normalmente so formados quando no h um
mercado organizado estabelecido. No tm um
local definido, com possibilidades de
interferncia dos demais agentes, cujo ingresso
e sada se d livremente, sem divulgao
ampla dos negcios, que ocorrem entre os
especialistas, ou destes com o pblico. Sua
maior vantagem a maior flexibilidade.
Prof. Alexandre L. Almeida 16
Tipos de Mercados Quanto liquidao
Mercado vista: Liquidao fsica e
financeira ocorrem no presente (d
0
);
Mercado prazo: Liquidao fsica ocorre no
presente (d
0
) e a liquidao financeira se d
posteriormente (d
n
);
Mercado a termo e futuro: Liquidao
fsica e financeira ocorrem posteriormente (d
n
).
Prof. Alexandre L. Almeida 17
Tipos de Transaes
Transaes Comerciais: So aquelas que
envolvem a troca definitiva de uma mercadoria no
instante de sua realizao. uma relao mercantil em
que pode haver ou no as figuras de compradores e
vendedores;
Transaes Financeiras: So tipicamente
operaes que prolongam-se no tempo. No envolvem
transferncias definitivas no instante inicial, apenas no
final do prazo estipulado. Aqui subsistem as figuras de
credores (investidores) e devedores (emissores).
Prof. Alexandre L. Almeida 18
Funes Econmicas do Mercado
Financeiro
Transferncia de liquidez Transforma ativos
fixos em disponibilidades (ex. Securitizao);
Transformao de prazos Divide os prazos
dos ativos em perodos menores, ao longo da
vida deste ativo, entre vrios investidores (ex.
Intermediao financeira);
Prof. Alexandre L. Almeida 19
Funes Econmicas do Mercado
Financeiro
Continuao
Transformao das magnitudes de capital -
Muitos pequenos depsitos acumulam-se em
poucos grandes volumes (ex. Fundos de
investimento);
Transformao de riscos Atravs da
possibilidade de diversificao das aplicaes.
Prof. Alexandre L. Almeida 20
Eficincia de Mercado
Econmica:
timo de Pareto: Um estado da economia eficiente,
no sentido de Pareto, quando no h nenhuma possibilidade de
melhorar a posio de pelo menos um indivduo, sem que a
posio de outro seja piorada.
Excedente do Consumidor;
Preos e custos marginais.
Prof. Alexandre L. Almeida 21
Eficincia de Mercado
Continuao
Expectativas Racionais:
As expectativas tendem a acompanhar a tendncia
atual de movimento da varivel em anlise;
Os erros de previso so aleatrios, implicando que
seu valor esperado zero;
A melhor expectativa para uma varivel a de
equilbrio.
Prof. Alexandre L. Almeida 22
Eficincia de Mercado
Continuao
Informacional:
Forma Fraca: Os preos passados no servem de
apoio para decises sobre os preos futuros;
Forma Semi-forte: Os preos refletem todos os
fundamentos econmicos dos ativos;
Forma Forte: No h oportunidades inexploradas de
lucros, pois os preos refletem, instantaneamente, toda
e qualquer informao relevante (por arbitragem).
Prof. Alexandre L. Almeida 23
Ineficincia dos mercados
Poder de Mercado:
Monoplio ou Monopsnio;
Oligoplio ou Oligopsnio.
Externalidades (direito de propriedade inicial):
Positivas: Ex. Pomar prximo ao apicultor;
Negativas: Ex. Poluio;
Bens pblicos.
Prof. Alexandre L. Almeida 24
Ineficincia dos mercados
Continuao
Assimetria informacional:
seleo adversa (antes) e risco moral(depois).
Custos de Transao:
Impostos, taxas de administrao, corretagem,
custos devido ao spread, etc.;
Internalizao do mercado (ex. da GM).
Prof. Alexandre L. Almeida 25
Ineficincia dos mercados
Continuao
Irracionalidade dos investidores:
Dissonncia Cognitiva: convico assumida por ter sido
sustentada durante muito tempo;
Ancoragem: Apego excessivo opinio de outros;
Assimetria entre averso perda e autoconfiana
excessiva nos ganhos;
Prof. Alexandre L. Almeida 26
Ineficincia dos mercados
Continuao
Irracionalidade dos investidores:
Representatividade Heurstica: excesso de
confiana em relao a eventos associados a
uma sensao de familiaridade;
Mgica do Pensamento: Atribuio de maior
peso aos acontecimentos do que o real;
Decises compartimentalizadas e propenso ao
status quo.
Prof. Alexandre L. Almeida 27
Intermediao Financeira
Importncia para o funcionamento eficiente
do mercado financeiro:
Ganhos de escala que permitem minimizar os custos de
transaes individuais com comisses, honorrios de
advogados etc...
Especializao
Prof. Alexandre L. Almeida 28
Tipos de Intermediao Financeira:
Intermediao Direta:
Tomadores
de Recursos
Empreendedores
Poupadores
Investidores
Intermedirio
Operao Casada
Prof. Alexandre L. Almeida 29
Tipos de Intermediao Financeira:
Continuao
Intermediao Indireta:
Tomadores
de Recursos
Empreendedores
Doadores
de recursos
Investidores
ATIVO PASSIVO
INTERMEDIRIO
Prof. Alexandre L. Almeida 30
Estrutura do Sistema Financeiro
Nacional

BNDES
Bolsas de Valores
BM&F
CTVM, DTVM
CLC
Agentes Autnomos
Clubes de I nvestimento
Fundos Mtuos
CVM
Bancos Comerciais
Bancos de Desenvolvimento
Bancos de I nvestimento
SELI C/CETI P
Soc. Cred., Financ. e
I nvestimento
Arrendamento Mercantil
Adm. de Consrcio
Soc. Crdito I mobilirio
Companhias Hipotecrias
Assoc. Poupana e Empr.
BM&F, CTCVM,
DTVM, Ag. Autnomos
BACEN
Seguradoras
Ent. Abertas Previd. Priv.
Capitalizao
SUSEP
Entidades Fechadas
de Previdncia
Privada
SPC
CONSELHO MONETRI O NACI ONAL
Prof. Alexandre L. Almeida 31
Sistema de pagamentos
Definio:
o conjunto de regras e procedimentos
responsveis pela liquidao das transaes
financeiras entre os agentes, com a utilizao de
moeda escritural;
Critrios de Eficincia de S.P.:
Confiabilidade (baixos riscos);
Agilidade (tecnologia);
Custos de transao (ganhos de escala).
Prof. Alexandre L. Almeida 32
Sistema de pagamentos
Riscos em S.P.:
Risco de crdito: Associado inadimplncia de um ou
mais agentes. Podem ser de dois tipos:
Principal;
Rendimentos.
Risco de liquidez, quando do atraso na liquidao da
operao;
Risco sistmico, dado pela possibilidade de transmisso
de turbulncias aos demais participantes (efeito
domin).
Prof. Alexandre L. Almeida 33
Sistema de pagamentos
Fontes geradoras de riscos em S.P.:
Intervalo de tempo entre o registro da
operao e sua liquidao (settlement lag);
Intervalo de tempo entre as liquidaes fsica e
financeira (asynchronic settlement), sendo a
principal fonte de risco em sistemas de
liquidao.
Prof. Alexandre L. Almeida 34
Sistema de pagamentos
Etapas do processo de liquidao:
Registro da transao: Consiste na troca de
informaes entre os agentes e o operador do
sistema, atravs do envio de ordens a crdito
ou a crdito e a dbito. Nesse ltimo caso, a
transao s ser realizada se ambas as
instrues coincidirem;
Prof. Alexandre L. Almeida 35
Sistema de pagamentos
Etapas do processo de liquidao:
Compensao: Corresponde determinao das
obrigaes mtuas dos agentes onde um direito
elimina uma obrigao. Podem ser:
Pelo saldo lquido, em que as instrues de pagamento das
mesmas contrapartes so agrupadas (compensao bilateral)
ou pelo agrupamento de todas as instrues de um
participante perante todo o sistema (compensao
multilateral);
Pelo valor bruto, quando cada instruo envolvendo um
determinado participante processada, sem compensaes.
Prof. Alexandre L. Almeida 36
Sistema de pagamentos
Exemplo:
Suponha as seguintes transaes:
A deve $30,00 a B;
B deve $35,00 a A;
A deve $20,00 a C.
1. Compensao Bilateral: B paga $5,00 e A paga $20,00;
2. Compensao multilateral: A paga $15,00;
3. Pelo valor bruto: A paga $50,00 e B paga $35,00.
Posto em ordem decrescente de risco, teremos:
3-1-2.
Prof. Alexandre L. Almeida 37
Sistema de pagamentos
Liquidao:
a etapa que corresponde ao final do processo de
transferncia de ativos ou recursos entre as partes,
podendo ser classificada em:
Tempo real ou diferida;
Liquidao final (atravs das reservas no BC) ou provisria
(atravs dos saldos mantidos nos bancos comerciais). Na
primeira forma no existe risco de crdito, o que no
ocorre na segunda.
Prof. Alexandre L. Almeida 38
Sistema de pagamentos
Modelos de liquidao:

Compensao
Liquidao financeira
Valor bruto Saldo lquido
Tempo real
Modelo 1
(RTGS)
-
Diferida
Modelo 2
(DGS)
Modelo 3
(DNS)
Prof. Alexandre L. Almeida 39
Sistema de pagamentos
Estrutura do Sistema de Pagamentos
Sistema Especial de Liquidao e Custdia
SELIC: Responsvel pela liquidao das operaes
lastreadas por ttulos pblicos federais e alguns estaduais e
municipais. administrado pelo DEMAB do BC, com apoio
tecnolgico da ANDIMA. Foi criado em 1979 e um sistema
DNS no garantido, modelo 2, isto , a liquidao fsica
ocorre pelo valor bruto de cada transao, durante o dia,
enquanto que a liquidao financeira se d pelo saldo
lquido multilateral, no final do dia.
Prof. Alexandre L. Almeida 40
Sistema de pagamentos
Central de Custdia e Liquidao Financeira de
Ttulos Privados CETIP: Opera um conjunto de
sistemas de liquidao, como por exemplo, o SND e o SNA,
todos especializados em determinado ttulo de emisso
privada. Seu funcionamento similar ao do SELIC, sendo
tambm um sistema DNS no garantido, modelo 2, sendo
que a sensibilizao das reservas se d em d+1. Foi criado
em 1986 e administrado pela ANDIMA.
Prof. Alexandre L. Almeida 41
Sistema de pagamentos
Sistema de Compensao de Cheques e Outros
Papis SCCOP: Costuma ser chamado de COMPE,
nome dado ao grupo consultivo de assuntos correlatos.
Trata-se de um sistema DNS no garantido multilateral.
Liquida duas parcelas de ttulos e documentos: A primeira,
conhecida como COMPE noturna, se refere queles com
valores superiores ao limite estabelecido pelo BC e
sensibiliza as reservas em d+1, s 6:30hs, refletindo o
movimento da noite anterior. J a segunda, o reflexo do
movimento do dia anterior, e que sensibilizaro as reservas
em d+2, s 18:30hs., e relativo aos valores inferiores.
Prof. Alexandre L. Almeida 42
Sistema de pagamentos
Sistema Cmbio: Faz a liquidao das operaes
envolvendo moedas estrangeiras. um sistema DGS no
garantido, seguindo o seguinte fluxo de liquidao:
A operao fechada e lanada em d0;
A liquidao financeira, correspondente aos R$, se d em
d+1, normalmente mediante cheques administrativos
que sero compensados e s sero reserva no dia
seguinte;
A liquidao fsica, com entrega das moedas estrangeiras
se d em d+2, normalmente respeitando o fechamento
do mercado de Nova Iorque.
Prof. Alexandre L. Almeida 43
Sistema de pagamentos
Companhia Brasileira de Liquidao e Custdia
CBLC: a empresa responsvel pela liquidao das
operaes realizadas nas bolsas de valores sob a liderana
da Bolsa de Valores de So Paulo, BOVESPA. um modelo
2, DNS multilateral garantido e baseado em limites mximos
por operaes, com a entrega dos ttulos em d+2, e o
processo de liquidao financeira em d+3, pois assim
procedendo torna-se mais fcil a fiscalizao de transaes
Z com Z. As reservas, porm sero sensibilizadas em
d+4, pois aps o terceiro dia til, os saldos apurados so
enviados CETIP, e s ento, encaminhados ao DEBAN,
responsvel pelo movimento das reservas bancrias.
Prof. Alexandre L. Almeida 44
Sistema de pagamentos
Bolsa de Mercadorias e Futuros BM&F:
O registro e liquidao fsica e financeira das operaes
realizadas na bolsa de futuros feito por um departamento
interno, sendo os pagamentos liquidados pelo saldo lquido
multilateral. um sistema DNS garantido. A sensibilizao
das reservas ocorre em d+2, aps o envio dos saldos dos
participantes ao CETIP em d+1.
Quanto liquidao fsica, cabe bolsa garantir, quando for o
caso, o pleno atendimento s condies estabelecidas em
contrato.
Prof. Alexandre L. Almeida 45
Moeda
Cotidianamente referimo-nos ao termo moeda
como sinnimo de dinheiro, isto , aquilo que
usamos para comprar bens e servios. Mas ento
o cheque tambm moeda? E os depsitos
vista? E os cartes de crdito?
Por essas imprecises os economistas definem
moeda pelas suas funes.
Prof. Alexandre L. Almeida 46
Funes da Moeda
Intermediria de trocas:
Essa funo da moeda evita a desvantagem do
escambo direto, que necessita de uma coincidncia
mtua e complementar de necessidades, para que
uma troca seja realizada;
Utilizando a moeda, num escambo indireto, a troca
passa a ser realizada em duas etapas, uma venda
e uma compra.
Prof. Alexandre L. Almeida 47
Funes da Moeda
Unidade de conta
A moeda tambm usada para comparar preos
relativos de diferentes produtos, ou de valores diferidos
no tempo;
No havendo esse padro, precisaremos guardar as
relaes de troca de cada produto por todos os outros.
No caso de uma economia com N produtos,
precisaremos conhecer C
N
2
=N*(N-1)/2 relaes, ao
passo que, elegendo um dos produtos como moeda,
bastar se conhecer (N-1) relaes de troca.
Prof. Alexandre L. Almeida 48
Funes da Moeda
Reserva de valor
Por ltimo, a moeda precisa servir como estoque
de riqueza, isto , as pessoas devem desejar deter
moeda para aceit-la como meio de troca e
unidade de conta. O valor da moeda pode ser
intrnseco, como as moedas de ouro, ou fiducirio,
como o papel moeda de hoje.
Prof. Alexandre L. Almeida 49
Classificao dos tipos de moedas

Moeda
Metlica
Papel
-Forte: lastro > valor

-Fraca: lastro < valor
-Representativa: garantida pelo valor do
depsito;
-Fiduciria: promessa de pagamento;
-Papel-moeda: Curso forado por lei e
garantido pelo patrimnio nacional.
Prof. Alexandre L. Almeida 50
Como se mede a quantidade de moeda ?
Todo ativo de liquidez imediata do setor
no bancrio da economia pode ser
classificado como moeda, pois atende aos
critrios de classificao apresentados;
M = moeda manual + moeda escritural
M = PMP + D
Prof. Alexandre L. Almeida 51
Como se mede a quantidade de moeda ?
Continuao
Convenciona-se as seguintes medidas para os
meios de pagamento:
M1 = papel moeda em poder do pblico mais os
depsitos vista junto aos bancos comerciais;
M2 = M1 + ttulos pblicos fora da carteira do Banco
Central;
M3 = M2 + saldo em caderneta de poupana;
M4 = M3 + depsitos a prazo e ttulos privados
Prof. Alexandre L. Almeida 52
Oferta de moeda
Papel moeda emitido (PME);
(-)Parcela retida pela autoridade monetria;
(=)Papel moeda em circulao (PMC);
(-)Reservas dos bancos comerciais no BC;
(=)Papel moeda em poder do pblico (PMP).
Prof. Alexandre L. Almeida 53
Oferta de moeda
A partir de 1986, a parcela retida pelo
BC = 0. Ento, PME = PMC;
Chamamos de c proporo mantida
em papel moeda pelo pblico, e de r
proporo dos depsitos mantidos em
reservas pelos bancos comerciais.
Prof. Alexandre L. Almeida 54
Funcionamento do sistema bancrio
Papel Moeda em
Poder do Pblico
Depsitos
totais
Reservas
(r)
Saldo final
c x PMC (1-c) PMC r (1-c) PMC (1-r)(1-c) PMC
c(1-r)(1-c) PMC (1-r)(1-c)
2
PMC r(1-r)(1-c )
2
PMC (1-r)
2
(1-c )
2
PMC
c(1-r)
2
(1-c )
2
PMC

(1-r)
2
(1-c )
3
PMC

r(1-r)
2
(1-c )
3
PMC

(1-r)
3
(1-c)
3
PMC

PG de razo (1-r)(1-c)
(...) (...) (...)
rc c r
PMC c
+

rc c r
PMC c
+
) (1
rc c r
PMC rc r
+
) (
rc c r
PMC r c
+
) )( ( 1 1
Prof. Alexandre L. Almeida 55
Relao entre a Base Monetria (B) e o
Meio de Pagamento (M)
Como o BC no tem controle sobre os
parmetros r e c , no pode controlar
diretamente a quantidade de meios de
pagamento M;
Porm, pode controlar PME=PMC= B, onde:
Base Monetria (B)=Moeda manual+Reservas
B = PMP + R
Prof. Alexandre L. Almeida 56
Oferta de Moeda
Das definies de M e B, temos que:
(2)
(1)
rc c r
B
M
PMC B
+
=
+
+
=

+

+
+

=
=
+
+
=

+

+
+

=
rc c r
c) 1 (c PMC
M
rc c r
PMC c) (1
rc c r
PMC c
M

rc c r
rc) r (c PMC
B
rc c r
PMC rc) (r
rc c r
PMC c
B
Prof. Alexandre L. Almeida 57
Oferta de Moeda
O termo 1/(r+c-rc) chamado de multiplicador
bancrio (m), pois se refere ao poder dos bancos
comerciais de expandir a base monetria, atravs
da moeda escritural;
Cabe autoridade monetria, controlar o nvel de
meios de pagamentos pela base monetria.
Prof. Alexandre L. Almeida 58
Demanda de moeda
De acordo com a teoria keynesiana, so
basicamente trs os tipos de demanda:
Transao A deciso de manter moeda para
transaes funo da renda, e do fluxo de
pagamentos previstos;
Precauo a parcela destinada para gastos
imprevistos. funo da renda;
Especulativa Destinada a auferir ganhos com o
nvel da taxa de juros dos ttulos. por sua vez, funo
direta da renda e inversa da taxa de juros.
Prof. Alexandre L. Almeida 59
Demanda de moeda
Demanda
Taxa de
Juros
Demanda transacional +
precaucional. f(R)
Demanda por
especulao. f(R,i)
Demanda Total
Prof. Alexandre L. Almeida 60
Gesto de poltica monetria
1- Variao no multiplicador
i
1
Mo = m x B
Md = f(R,i)
Juros
i
3
i
2
1 2 3
Prof. Alexandre L. Almeida 61
Gesto de poltica monetria
2- Variao na renda
i
1
Mo = m x B
Md = f(R,i)
Juros
i
3
i
2
1 2 3
Prof. Alexandre L. Almeida 62
Poltica Monetria
Consiste na ao da autoridade monetria
para equilibrar a quantidades de oferta e
demanda de moeda na economia, ao longo
do tempo;
Os mecanismos utilizados so:
Depsitos compulsrios;
Redesconto de liquidez;
Operaes de mercado aberto.
Prof. Alexandre L. Almeida 63
Instrumentos de Poltica Monetria
Depsitos Compulsrios
um dos mecanismos que dispe o Banco
Central para controlar o nvel de oferta de
moeda, limitando a criao de moeda escritural
pelos bancos comerciais.
Baseia-se numa taxa sobre os depsitos vista
que so recolhidos ao BC.
Prof. Alexandre L. Almeida 64
Instrumentos de Poltica Monetria
Redesconto de liquidez
Consiste na ao do Banco Central como
Banco dos bancos, isto , o emprestador de
ltima instncia ;
As taxas de juros praticadas nestas operaes
so punitivas, sinalizando que tal recurso s
deve ser utilizado em ltima instncia.
Prof. Alexandre L. Almeida 65
Operaes de Mercado Aberto
TESOURO NACIONAL
TTULOS
PBLICOS
BANCO CENTRAL
MERCADO
Go around
MERCADO
Go around
DEALERS
MERCADO
Leiles formais
MERCADO
Leiles formais
Prof. Alexandre L. Almeida 66
Operaes de Mercado Aberto
Autoridade Monetria
Mercado
(baixa liquidez)
Autoridade Monetria
Mercado
(alta liquidez)
Compra de ttulos: injeo
de recursos no sistema
Venda de ttulos: retirada
de recursos do sistema
Prof. Alexandre L. Almeida 67
Ttulos de renda fixa
So negociados com rendimento pactuados
previamente (ex-ante). Podem ser:
Pr-fixados: So negociados com desconto sobre o
valor de face, cotados pela taxa efetiva anual com base
em 252 dias teis;
Ps Fixados: So corrigidos por algum ndice de
mercado, mais um spread de base anual, normalmente
seguindo o calendrio civil para ttulos pblicos e
comercial para os privados.
Prof. Alexandre L. Almeida 68
Tipos de ttulos pblicos Pr fixados
Tm prazos mltiplos inteiros de 7 e mnimo de 28
dias. O valor de face conhecido quando da
emisso tendo valores mltiplos inteiros de
R1.000,00. Os principais ttulos so:
LTN (Letra do Tesouro Nacional). um ttulo emitido
pela Secretaria do Tesouro Nacional com a finalidade de
financiar dficits oramentrios;
BBC (Bnus do Banco Central). emitido pelo BACEN
para fins de poltica Monetria.
Prof. Alexandre L. Almeida 69
Avaliao de Ttulos Pblicos
Ttulos pr fixados:

Valor de face = 1000
n (em dias teis)
P.U. = 1000 / (1+r)
n / 252

o
Prof. Alexandre L. Almeida 70
Tipos de ttulos pblicos Ps fixados
Tm prazos mais longos, variando de 1 a 30 anos.
So corrigidos por algum ndice financeiro (US$,
IGP-M, TR) e podem, periodicamente, pagar juros
sobre o valor de face (mltiplos inteiros de
R$1.000,00). Os principais ttulos so:
NTN (Nota do Tesouro Nacional). um ttulo emitido pela
Secretaria do Tesouro Nacional com a finalidade de financiar
dficits oramentrios;
NBC (Bnus do Banco Central). So iguais s NTNs, mas
emitidas pelo BACEN para fins de poltica Monetria.
Prof. Alexandre L. Almeida 71
Tipos de ttulos pblicos Ps fixados
Alm das Notas, podem ser emitidas as Letras,
corrigidas pela mdia diria da taxa SELIC, sendo
negociadas por gio ou desgio sobre o valor de
referncia, divulgado pelo BC (Resoluo 238).
LFT (Letra Financeira do Tesouro). Mais um ttulo
emitido pela Secretaria do Tesouro Nacional com a
finalidade de financiar dficits oramentrios;
LBC (Letra do Banco Central). Emitidas pelo BACEN para
fins de poltica Monetria. Ambas tem o prazo de
vencimento definido na poca de emisso.
Prof. Alexandre L. Almeida 72
Avaliao de Ttulos Pblicos
Ttulos Ps Fixados (sem cupom)
Valor de Face = 1000 * ( 1+u )
252
252
1
1000
1 1
1 1000
/
/
) (
. .
) ( ) (
) (
. .
n
n
r
U P
r
U P
+
=
+ +
+
=
u
u
Obs.: u o acumulado do ndice de
atualizao (correo monetria)
Ateno! No caso de ttulos privados
a base anual pode ser a do
calendrio comercial, 360 dias
Prof. Alexandre L. Almeida 73
Avaliao de Ttulos Pblicos
Ttulos Ps Fixados (com cupom)

=
+
+
+
=
+
+
+ +
+
+
+
=
+ +
+ +
+ +
+ +
+
+
+ +
+
=
n
k
n k
n
n
n
n
r r
c
U P
r
c
r
c
r
c
U P
r
c
r
c
r
c
U P
1
2
2
2
2
1
1
) 1 (
1000
) 1 (
. .
) 1 (
1000
...
) 1 ( ) 1 (
. .
) 1 ( ) 1 (
) 1 ( ) 1000 (
...
) 1 ( ) 1 (
) 1 (
) 1 ( ) 1 (
) 1 (
. .
u
u
u
u
u
u
C ( 1+u
1
) C ( 1+u
2
) C ( 1+u
n-1
)
(1000 + c) * (1+u
n
)
...
Prof. Alexandre L. Almeida 74
Estratgias em renda fixa
O investidor deve aplicar em ttulos pr-
fixados quando sua expectativa de queda
nas taxas de juros;
Por outro lado, no caso de esperar um
aumento nas taxas de juros, dever investir
em ttulos ps-fixados.
Prof. Alexandre L. Almeida 75
Estratgias em renda fixa
Duration:
a medida do vencimento mdio dos fluxos de
caixa prometidos por uma obrigao, ou
carteira de ttulos de renda fixa;
Tambm pode ser interpretada como a
sensibilidade do valor do fluxo de caixa em
relao taxa de juro vigente, no caso, o custo
de oportunidade do investidor.
Prof. Alexandre L. Almeida 76
Estratgias em renda fixa
Considere o fluxo de caixa a seguir:
P
CF
t

n 0
Prof. Alexandre L. Almeida 77
Estratgias em renda fixa
Em equilbrio, o preo corresponde ao valor presente, sendo
a derivada do preo em relao ao juro, dada por:

=
=
+
=
+

=
c
c

+

=
c
c

+
=
n
t
t
t
n
t
t
t
n
t
t
t
i
CF t
i i
P
i
CF t
i
P
i
CF
P
1
1
) 1 (
1
) 1 ( ) 1 (
1
) 1 (
) 1 (
Prof. Alexandre L. Almeida 78
Estratgias em renda fixa
A literatura trata a duration de Macaulay e a
duration modificada, como abaixo:

=
+

=
c
c
=
n
t
t
t
i
CF t
PV i i PV
PV
D
1
) 1 (
1
) 1 (
1
Duration de Macaulay
Duration modificada
Prof. Alexandre L. Almeida 79
MERCADO DE CMBIO
As transaes de um pas com o exterior no
podem ser pagas com moeda nacional nem
serem recebidas com moedas estrangeiras;
Mercado de cmbio aquele em que a moeda de
um pas trocada pela de outro;
Trata-se de um mercado de balco, com liquidez
concentrada em poucas moedas. Basicamente
US$, DM, , , e .
Prof. Alexandre L. Almeida 80
MERCADO DE CMBIO
Estrutura do Sistema Cambial:
Intermedirio Exportador Importador
Corretor Corretor
Prof. Alexandre L. Almeida 81
Esquema de Pagamentos internacionais
Exp 1 Imp 2
Banco 1 Banco 2
Alfndega 1 Alfndega 2
1
2
4
5 7
3
6
9
8
10
11
12
Pas 1 Pas 2
Prof. Alexandre L. Almeida 82
Classificao dos Mercados de Cmbio
Sacado x Manual
O primeiro refere-se s movimentaes em depsitos
bancrios, sendo escritural, enquanto que o segundo
se d em espcie;
vista x A termo
Diferem pelo prazo da liquidao;
Primrio x Interbancrio
Podem envolver o setor no bancrio, ou somente
bancos autorizados pelo Banco Central.
Prof. Alexandre L. Almeida 83
Taxa de Cmbio
o preo da moeda de um pas em relao
de outro;
Formas de cotao: Compra (bid rate) / Venda
(offer rate). A diferena entre ambas o spread;
Sistema de cotao:
Incerto (mtodo direto). x /US$1.00 *
Certo (mtodo indireto). US$ (1/x) / 1,00
* a forma mais usual, com exceo da Inglaterra.
Prof. Alexandre L. Almeida 84
Polticas Cambiais
Sistema de Cmbio Flutuante:
A cotao determinada livremente no mercado,
atravs do equilbrio entre oferta e demanda;
Sistema de cmbio fixo:
fixado arbitrariamente pelo governo, como na
dolarizao seguida pela Argentina.
Flutuao suja (Crawling Peg):
So as bandas cambiais. Reajustam gradualmente a
taxa em curtos perodos de tempo.
Prof. Alexandre L. Almeida 85
Taxas Cruzadas e Arbitragem Triangular:
O dlar usado como denominador comum
na cotao das taxas de cmbio. Da
chamarmos de taxas cruzadas relao de
troca entre duas moedas estrangeiras, que
no o dlar;
Arbitragem triangular consiste na
oportunidade de ganhar dinheiro sem risco,
com base na distoro das taxas cruzadas.
Prof. Alexandre L. Almeida 86
Taxas Cruzadas e Arbitragem Triangular:
R$
3,90/US$
0,920/US
$
R$x
/1,00
Qual dever ser o valor de x
para que no haja
arbitragem?
x=(R$3,90/US$) / (0,920/US$)
=(R$3,90/US$)/(US$1.00/0,92
0)
= R$4,24/ 1,00
Prof. Alexandre L. Almeida 87
Paridade do poder de compra
Sendo a taxa de cmbio uma medida do
poder de compra de uma moeda em
relao a outra, natural que levem em
conta a inflao de cada pas. Segundo
Cassel:
e
n
I
I
E E =
0 1
E=taxa de cmbio nos perodos 0 e 1; I=Inflao nacional ou estrangeira

Prof. Alexandre L. Almeida 88
Arbitragem de Juros x Cmbio Cupom Cambial
a possibilidade de auferir ganhos explorando
um desequilbrio entre juros e variao cambial;
A estratgia consiste em converter a moeda
estrangeira, aplicar no mercado local taxa livre de
risco e reconverter o resgate em moeda estrangeira.
Ao final, compara-se o resultado com o que seria
obtido com uma aplicao direta taxa livre de risco
do pas de origem.
Prof. Alexandre L. Almeida 89
Arbitragem de Juros x Cmbio Cupom Cambial
A expresso de equilbrio entre as taxas de juros
e de cmbio :
O cupom cambial a diferena entre a taxa de
juros local sem risco e a variao cambial.
( )
( )
EUA
BRA
i
i
E
E
+
+
=
1
1
0
1
( )
( )
0
1
1
1
E
E
i
i
BRA
EUA
+
= +
Prof. Alexandre L. Almeida 90
BALANO DE PAGAMENTOS
Exportaes
(-) Importaes
(=) Saldo da balana comercial
(-)Saldo da balana de servios viagens internacionais
(-) transportes (fretes e seguros)
(-)pagamento de juros e remessas de lucros e dividendos
(-) gastos governamentais
(-) diversos - royalties, aluguis, assistncia tcnica, etc.
(-) Transferncias unilaterais
(=) Saldo de transaes correntes
(-) Movimento de capitais - investimentos diretos,
(-) Movimento de capitais - investimentos diretos, emprstimos e
financiamentos, amortizaes e outros
(=) Saldo do balano de pagamentos emprstimos e financiamentos,
amortizaes e outros
(=) Saldo do balano de pagamentos
Prof. Alexandre L. Almeida 91
Principais Produtos do Mercado de Cmbio
Cmbio pronto
ACC/ACE
Pr-pagamento de exportaes;
Financiamento de importaes;
Prof. Alexandre L. Almeida 92
MERCADO DE CAPITAIS
Ao - So ttulos, valores mobilirios
representativos do capital social da companhia;
Espcies de aes:
ON Ordinrias nominativas;
PN Preferenciais nominativas.
A lei estabelece o limite mximo de aes
preferenciais em 50% do total de aes emitidas.
Prof. Alexandre L. Almeida 93
Legislao aplicvel
Decreto Lei N2.627/40, Lei 4.595/64 (Lei da
Reforma Bancria), Lei 4.728/65 (Lei do Mercado
de Capitais), Lei 6.404/76 (Lei das S.A.), Lei
9457/97, Lei 10.303/01, Lei 6385/76, Resolues
CMN n1.655 e 1.656 de 1989, Instrues CVM
n
Prof. Alexandre L. Almeida 94
Conceitos de empresa
Contbil:
Conjunto de pessoas, recursos e organizaes
capazes de exercer atividade econmica como meio
ou fim. Aplica-se, portanto, os Postulados da
Entidade e Continuidade;
Econmico:
So unidades de produo/distribuio de bens,
classificados como de consumo, intermedirios ou
de capital, visando a maximizao do lucro dos
proprietrios dos meios de produo.
Prof. Alexandre L. Almeida 95
Conceitos de empresa
Continuao
Jurdico:
Soma de esforos de duas ou mais pessoas para
realizao de um objetivo comum;
Exerccio de uma atividade organizada, destinada
produo ou circulao de bens e servios, na qual
refletem expressivos interesses coletivos;
Unio de esforos para fins comuns.
Prof. Alexandre L. Almeida 96
Origens das Sociedades por Aes
Tm como origem mais direta as companhias
fundadas no sc. XVII para explorao das
colnias na Amrica, frica e sia, sendo a
Companhia da ndias Orientais (1602-1703), a
primeira sociedade por aes;
Tais companhias contavam com a participao do
estado e do pblico (acionistas no empresrios),
cabendo ao estado assumir as funes de
gerncia, restando ao pblico, o direito
remunerao dos valores investidos sob a forma
de dividendos.
Prof. Alexandre L. Almeida 97
Origens das Sociedades por Aes
Continuao
As principais motivaes para o surgimento das
sociedades por aes foram:
Repartio dos riscos dos grandes
empreendimentos, como os da poca das grandes
descobertas;
Possibilitar a captao de recursos junto ao pblico.
A primeira questo foi resolvida com a
limitao da responsabilidade dos scios, e a
segunda com a emisso de aes (aktie).
Prof. Alexandre L. Almeida 98
Natureza das Sociedades
Sujeito de direito personalizado (ou no);
Faz-se necessria a personalizao da sociedade,
com o propsito de transformar a pluralidade de
pessoas para uma unidade jurdica, com o fim de lhe
dar capacidade de exercer direitos e contrair
obrigaes, praticando todos os atos jurdicos desde
que no expressamente proibidos;
Em conseqncia, a sociedade passa a ser vista
como uma unidade jurdica diferente das pessoas
fsicas dos seus scios, cujas contribuies ao capital
social desvinculam-se por inteiro da sua propriedade.
Prof. Alexandre L. Almeida 99
Natureza das Sociedades
Continuao
Assumindo personalidade jurdica prpria, a
empresa passa a ter:
Titularidade negocial: capaz de agir para a
defesa e consecuo dos seus fins, fazendo-se
representar por seus administradores;
Titularidade processual: Podem demandar e ser
demandadas em juzo;
Autonomia e responsabilidade patrimonial:
Tem patrimnio prprio, e responde com ele pelas
obrigaes que assumir.
Prof. Alexandre L. Almeida 100
Direitos fundamentais dos scios
Direito patrimonial: receber parcela de
lucros bem como da massa resdua em
eventual liquidao, ambas proporcionais a sua
participao na sociedade e;
Direito pessoal: participar e fiscalizar a
gesto dos negcios sociais.
Prof. Alexandre L. Almeida 101
Deveres fundamentais dos Scios
Cooperao recproca: inteno de unir
esforos para consecuo de objetivos comuns;
Formao do capital social: pode ser em
dinheiro, bens ou servios;
Responsabilidade para com terceiros, at
o limite do capital subscrito no integralizado.
Na sociedade annima, tal responsabilidade
limita-se ao preo de emisso das aes.
Prof. Alexandre L. Almeida 102
Classificao das Sociedades
No personalizado
Autarquias
Unio
Estados e municpios
Direito Pblico
Empresa Pblica
Sociedade de Economia Mista
Estatais
Simples Empresrias
Sociedades
No Estatais
Direito Privado
Pessoa Jurdica
Sujeito de Direito
Prof. Alexandre L. Almeida 103
Constituio da empresa
A sociedade comercial surge do contrato entre
duas ou mais pessoas, assumindo personalidade
jurdica prpria e distinta dos scios;
Tal personalizao s se concretiza com o
arquivamento do contrato social na junta comercial
(sociedade regular). Havendo o contrato, porm
sem registro, constitui-se a sociedade irregular. Se
nem contrato h, classifica-se como sociedade de
fato.
Prof. Alexandre L. Almeida 104
Constituio da empresa
Continuao
Como todo ato jurdico supe a
existncia de agente capaz, objeto lcito
e forma prescrita em lei, o artigo 1.000
do novo Cdigo Civil estabelece os
seguintes requisitos para sua
constituio:
Prof. Alexandre L. Almeida 105
Constituio da empresa
Continuao
1. Nome, nacionalidade, estado civil, profisso,
residncia dos scios se pessoas fsicas ou
firma/denominao e nacionalidade e sede dos scios
se pessoa jurdica;
2. O capital expresso em moeda corrente;
3. A quota de cada scio no capital social;
4. As obrigaes do scio que contribua com servios;
5. Os administradores, seus poderes e atribuies;
6. Responsabilidade subsidiria ou no dos scios
Prof. Alexandre L. Almeida 106
Sociedades Comerciais e seus tipos
Exploram atividades comerciais ou tm a
forma de sociedades por aes;
Tipos:
Regidas pelo CCom.:
sociedade em nome coletivo (N/C);
sociedade em comandita simples (C/S);
sociedade de capital e indstria (C/I);
sociedade em conta de participao* (C/P).
Prof. Alexandre L. Almeida 107
Sociedades Comerciais e seus tipos
Continuao
Regidas pelo Decreto 3.708/19:
sociedades por cotas de responsabilidade limitada
(Ltda).
Regidas pela Lei 6.404/76, modificada pelas
leis 9.457/97 e 10.303/01:
sociedade annima (S/A);
sociedade em comandita por aes (C/A).
Prof. Alexandre L. Almeida 108
Critrios de classificao das
sociedades comerciais
De acordo com a responsabilidade dos scios
(subsidiria) pelas obrigaes sociais:
sociedade ilimitada (N/C);
sociedade mista (C/S;C/I;C/A);
sociedade limitada (Ltda.;S/A).
Prof. Alexandre L. Almeida 109
Critrios de classificao das
sociedades comerciais
Quanto ao regime de constituio e
dissoluo:
sociedades contratuais, regulamentadas pelo
contrato social (N/C, C/I, C/S, Ltda.);
sociedades institucionais, regulamentadas pelo
estatuto social (S/A, C/A).
Obs. As primeiras s podero ser dissolvidas
devido uma causa especfica. As outras podem
ser dissolvidas por vontade majoritria dos scios.
Prof. Alexandre L. Almeida 110
Critrios de classificao das
sociedades comerciais
Quanto s condies de alienao da
participao societria:
sociedades de pessoas (N/C, C/I, C/S). Os
scios tm o direito de veto ao ingresso de
estranhos no quadro social;
sociedades de capital (S/A, C/A). Vale o
princpio da livre circulabilidade da participao
acionria.
Prof. Alexandre L. Almeida 111
Concluso
A sociedade annima uma sociedade
comercial, institucional e de
responsabilidade limitada. ,
principalmente, uma sociedade de capital,
representado por valores mobilirios
chamados de aes. A ao , portanto, a
menor unidade do capital.
Prof. Alexandre L. Almeida 112
Governana Corporativa
O modelo jurdico da sociedade annima
destina-se a disciplinar sua estrutura de
propriedade e gesto;
Para disciplinar as relaes entre os
acionistas e os administradores das
sociedades, a Lei tratou de regulamentar a
estrutura funcional da S/A.
Prof. Alexandre L. Almeida 113
Governana Corporativa
Continuao
importante destacar que a administrao da
sociedade annima funo do nmero de scios
da companhia, bem como da sua dimenso;
Mesmo que possua o nmero mnimo de dois
scios, dado o carter geral da Lei, dever esta
sociedade, manter o mesmo sistema complexo,
comum a todas S/A.
Prof. Alexandre L. Almeida 114
Governana Corporativa
Continuao
A configurao do sistema administrativo
adotado pela legislao brasileira, segue a
concepo organicista, regulando as
atividades exercidas por estes rgos como a
expresso da prpria vontade da empresa;
Esta concepo foi difundida a partir do
liberalismo, como forma de equilibrar as
funes dos vrios rgos na administrao
social.
Prof. Alexandre L. Almeida 115
Governana Corporativa
Continuao
A sociedade por aes, como pessoa
jurdica, exerce seus direitos e contrai
obrigaes atravs dos seus rgos;
So eles: Assemblia Geral, Conselho de
Administrao, Diretoria e Conselho Fiscal,
este ltimo sendo opcional sua instalao;
Prof. Alexandre L. Almeida 116
Assemblia Geral
o rgo mximo (soberano) da
sociedade, formado pela reunio dos
acionistas com direito a voto, de carter
deliberativo;
So de dois tipos, a Assemblia Geral
Ordinria e Assemblia Geral
Extraordinria;
Prof. Alexandre L. Almeida 117
Assemblia Geral
Competncia privativa da A.G. (art. 122):
Reforma do estatuto;
Nomear ou destituir os administradores;
Tomar e deliberar sobre as contas dos
administradores;
Autorizar a emisso de valores mobilirios;
Suspender o exerccio dos direitos de acionistas;
Deliberar sobre avaliao de bens que concorrem para
a formao do capital social;
Deliberar sobre transformao, dissoluo e liquidao
da cia.
Prof. Alexandre L. Almeida 118
Assemblia Geral
Competncia privativa da AGO:
Tomar e deliberar sobre as contas dos
administradores;
Definir a destinao do resultado do exerccio;
Eleio de Administradores e membros do Conselho
Fiscal;
Competncia da AGE:
Todas as matrias no abrangidas pelo artigo 132, e
para eleger administradores e membros do Conselho
Fiscal.
Prof. Alexandre L. Almeida 119
Assemblia Geral
Modo de convocao:
Far-se- mediante anncio publicado, no mnimo 3
vezes, no dirio oficial da Unio, Estado ou DF, alm
do jornal de grande circulao no local onde se situa a
sede da companhia, podendo a CVM determinar a
publicao em jornal de grande circulao do local em
que se situa a bolsa que negocia seus valores
mobilirios;
O anncio deve conter o local data e hora, alm das
matrias que sero tratadas, publicados 15 dias antes
da realizao, em 1 convocao e 8 dias em 2
convocao.
Prof. Alexandre L. Almeida 120
Assemblia Geral
Quorum de Instalao e Deliberao:
Quorum de deliberao refere-se quantidade mnima
de votos para eficcia das deliberaes da assemblia.
O mnimo exigido por lei obedece ao critrio de maioria
absoluta, sem computar os votos em branco;
Quorum de instalao, por sua vez, diz respeito ao
nmero mnimo de aes votantes para sua instalao.
O mnimo exigido de 1/4 do capital social com direito
de voto, em 1 convocao.
Quorum qualificado, exige aprovao de, no mnimo,
metade das aes com direito a voto.
Prof. Alexandre L. Almeida 121
Assemblia Geral
Competncia para convocao:
Conselho de Administrao;
Conselho Fiscal, ou qualquer acionista, no caso de
atraso de mais de 30 ou 60 dias, respectivamente,
para convocao da AGO (obrigatria);
Acionistas com 5% do capital votante ou 5% do capital
no votante, ao retardar a convocao de assemblia
para instalao de Conselho Fiscal;
Acionistas com 5% do capital total quando do no
atendimento, em at 8 dias, de pedido fundamentado
para sua convocao pelo rgo competente;
Prof. Alexandre L. Almeida 122
Assemblia Geral
obrigatria a realizao da AGO nos
primeiros quatro meses seguintes ao trmino
do exerccio social para apreciao das
matrias citadas no artigo 132;
No caso de reforma dos estatutos, o artigo 135
exige a presena de, no mnimo 2/3 do capital
votante;
Prof. Alexandre L. Almeida 123
Conselho de Administrao
rgo colegiado de carter deliberativo,
obrigatrio nas sociedades abertas, de capital
autorizado e economia mista (artigo 138 e 239);
Sua funo o de aproximar os acionistas da vida
social da cia., dificultada pelo processo de
separao entre capital e gesto das S.A.
Fixa a orientao geral dos negcios, elegendo e
fiscalizando os diretores.
Prof. Alexandre L. Almeida 124
Conselho de Administrao
Composio:
formado por um mnimo de trs conselheiros, todos
acionistas, cujo prazo de mandato , no mximo de 3
anos, eleitos pela Assemblia Geral, podendo haver
reeleio;
Cabe ao estatuto estabelecer o nmero mximo e
mnimo, bem como o processo de escolha do
presidente do Conselho;
Determina a Lei que os membros do Conselho de
administrao, at 1/3 (um tero), podero ser eleitos
para cargos de diretores.
Prof. Alexandre L. Almeida 125
Diretoria
rgo de representao legal da
companhia alm de ser o responsvel pela
execuo das deliberaes da AG e CA;
A composio e atribuies da diretoria
regida pelos artigos 143 e 144;
At 1/3 dos membros do CA poder ser
membro da diretoria;
Prof. Alexandre L. Almeida 126
Conselho Fiscal
rgo colegiado de funcionamento
opcional, composto de no mnimo trs e
mximo cinco membros acionistas ou no;
destinado ao controle dos rgos da
administrao e sua regulamentao feita
pelos artigos 161 a 165;
Prof. Alexandre L. Almeida 127
Deveres e Responsabilidades dos
Administradores
Dever de diligncia: o administrador
dever exercer as suas atribuies para
realizao dos interesses da companhia
(artigo 153/4);
Dever de lealdade: probe o insider
information (artigo 155);
Prof. Alexandre L. Almeida 128
Deveres e Responsabilidades dos
Administradores
Dever de informar: disclosure ao mercado
das informaes da cia. (artigo 157);
Conflito de interesses: no permitir a
participao de administrador em operao social
cujo interesse pessoal seja conflitante (artigo
156)
Solidariedade entre os membros. (artigo
158/9).
Prof. Alexandre L. Almeida 129
Valores Mobilirios
So ttulos de participao / propriedade
emitidos pela sociedade, com a finalidade de
captar os fundos necessrios operao.
Principais valores mobilirios:
Ao, debnture, partes beneficirias, bnus
de subscrio, nota promissria.
Prof. Alexandre L. Almeida 130
Valores Mobilirios
Continuao
Os valores mobilirios so considerados ttulos de
crdito imprprios, por no conterem os direitos
do proprietrio expressos no prprio ttulo, mas
no estatuto da sociedade.
Principais requisitos dos ttulos de crdito:
Literalidade: expresso efetiva do direito nos limites;
Cartularidade: incorporao do direito no papel;
Autonomia: independncia do direito em relao a sua
circulao.
Prof. Alexandre L. Almeida 131
Aes

As aes apareceram em 1606 como
pretenso judicial ao dividendo. Deriva da
palavra holandesa AKTIE.
a unidade de constituio do capital das S/A, e
conferem direitos e obrigaes aos seus titulares;
Esses direitos e obrigaes so especficos s
diferentes espcies e classe de aes possudas.
Prof. Alexandre L. Almeida 132
Aes
Principais tipos
Ordinrias: So as que tem direito a voto, e
portanto detm o controle acionrio;
Preferenciais: Criadas para atender aos acionistas
desinteressados, absentestas ou meramente
especuladores, cujo direito a dividendos fixos,
mnimos ou cumulativos compensam a ausncia do
direito a voto. Podem ser divididas em classes.
Prof. Alexandre L. Almeida 133
Aes
Classificao das aes quanto forma

AES QUANTO FORMA
A O P O R T A D O R
E S C R I T U R A I S R E G I S T R A D A S
N O M I N A T I V A S E N D O S S V E I S
Prof. Alexandre L. Almeida 134
Direito de Subscrio
o direito do acionista adquirir novas aes
emitidas pela companhia na proporo da
participao detida no capital social;
O reflexo no preo de mercado ser dado pela
equivalncia entre o valor de mercado antes da
emisso, e o valor de mercado depois da
emisso, menos o custo de subscrio.
Prof. Alexandre L. Almeida 135
( ) q) ( ... .......... A A + = q p q q p q p
S ex com
Direitos das aes
Continuao
Sendo:
pcom= preo da ao antes da subscrio;
pex = preo da ao aps a subscrio;
Aq = n de novas aes emitidas;
S = proporo de subscrio (Aq/q);
p
S
= preo de subscrio.
Valor antes =valor depois - valor subscrio
( ) S p S 1 p p
S ex com
+ =
Prof. Alexandre L. Almeida 136
Proventos das aes
Bonificao
a distribuio gratuita de novas aes
emitidas pela companhia, resultante da
incorporao de reservas ao capital social, sem
variao no patrimnio lquido.
O reflexo no preo das aes se dar pelo
aumento no nmero de aes em circulao.
Prof. Alexandre L. Almeida 137
Proventos das aes
Continuao
Sendo:
pcom= preo da ao antes da bonificao;
pex = preo da ao aps a bonificao;
Aq = n de novas aes emitidas;
B = proporo de bonificao (Aq/q);
( ) q) ( ...... .......... q q p q p
ex com
A + =
( ) B 1 p p
ex com
+ =
Prof. Alexandre L. Almeida 138
Proventos das aes
Desdobramento e grupamento de aes
No primeiro caso tem-se um aumento na base
acionria, sem incorporao de reservas nem entrada
de dinheiro novo, enquanto que no segundo ocorre o
inverso, diminuindo-se a quantidade de aes em
circulao;
Tais procedimentos visam a aumentar a liquidez das
aes em bolsa, facilitando as negociaes.
Prof. Alexandre L. Almeida 139
Proventos das aes
Dividendos
a distribuio aos acionistas de parte dos
lucros auferidos pela companhia em
determinado exerccio social.
O novo preo das aes ser dado pela
diferena entre o preo antigo e o valor do
dividendo recebido por ao (d).
d p p
ex com
+ =
Prof. Alexandre L. Almeida 140
Direito de participao nos lucros
Dividendos
A Lei das S/A fixou a figura do dividendo
obrigatrio, conforme o artigo 202;
Lucro Lquido
(-) Reserva Legal
(-) Reservas para Contingncias
(+/-) Transferncia ou reverses para reservas de
contingncias ou de lucros a realizar
(=) Base de Clculo de Dividendos
Prof. Alexandre L. Almeida 141
Destinao do resultado
Artigos 193 a 203
Reserva Legal: destinada a proteger a integridade
do capital social;
Limite at 20% do Capital Social ou at o total dos saldos de
reserva legal e de capital for de 30% do Capital
Reservas Estatutrias: So previstas em estatuto,
com indicaes da finalidade de sua constituio,
critrios de determinao da parcela anual e limite
mximo.
Prof. Alexandre L. Almeida 142
Destinao do resultado
Continuao
Reservas para Contingncias: Visa a compensar
perdas futuras consideradas provveis. Difere das
provises pela ocorrncia do fato gerador;
Reteno de Lucros: Por deciso da Assemblia,
baseado em proposta da administrao, justificada em
oramento de capital contemplando as fontes de
recursos e aplicaes de capital, por at 5 exerccios.
Prof. Alexandre L. Almeida 143
Destinao do resultado
Continuao
Reserva de Lucros a Realizar: Tem por
finalidade postergar o pagamento do dividendo
obrigatrio, sob lucros no realizados
financeiramente, como aumento do valor de
investimentos em controladas e coligadas, ou
lucro em vendas a prazo realizvel em longo
prazo.
Prof. Alexandre L. Almeida 144
Destinao do resultado
Continuao
Reserva de Capital: Destinam-se a:
Absoro de prejuzos aps as reservas de lucros e
legal;
Resgate, reembolso ou recompra de aes;
Resgate de partes beneficirias;
Incorporao ao capital social;
pagamento de dividendos a aes preferenciais, nos
casos previstos em estatuto (insuficincia de
lucros).
Prof. Alexandre L. Almeida 145
Tipos de dividendos
Fixo - O estatuto define qual o valor a ser
distribudo por cada ao preferencial, ficando o
restante para ser rateado entre os acionistas
ordinrios ou capitalizado;
Mnimo - O estatuto determina qual o valor
mnimo a ser pago a cada ao preferencial,
que poder participar do restante em igualdade
de condies com as aes ordinrias, depois
de a estas, assegurado o dividendo mnimo.
Prof. Alexandre L. Almeida 146
Tipos de dividendos
Exemplo para clculo dos dividendos:
Suponha uma empresa com 1.500.000 aes
sendo 500.000 aes ordinrias e 1.000.000
aes preferenciais. O lucro lquido no exerccio
foi de $21.053. Calcule o dividendo por ao,
sendo:
a Dividendo fixo de 6%;
b Dividendo mnimo de 6%;
c Pelo inciso I do artigo 17.
Prof. Alexandre L. Almeida 147
Direito de fiscalizao

O acionista tem direito a comparecer
assemblia geral, e votar, se for o caso
(art. 125 e 126);
Conhecer o balano e relatrios (art. 133);
Pedir instalao de Conselho Fiscal, se for
detentor de 10% do capital votante ou 5%
do capital no votante;
Prof. Alexandre L. Almeida 148
Direito de preferncia
Trata-se do direito de subscrio a uma
determinada porcentagem de aes em relao
s que possui, no caso de aumento de capital;
Esse direito objetiva assegurar ao acionista a
mesma proporo no capital da sociedade;
O valor de emisso das aes novas , portanto,
de fundamental importncia;
Prof. Alexandre L. Almeida 149
Direito de preferncia
Continuao
Alguns fatos devem ser analisados:
Se a emisso for com gio, poder impedir a
subscrio, embora poder permitir a igualdade entre
os novos e os velhos acionistas, por incorporar a
rentabilidade auferida pela companhia;
Deve-se evitar o aguamento do valor das aes;
O direito de preferncia regido pelos artigos
171 e 172;
Prof. Alexandre L. Almeida 150
Direito de preferncia
Continuao
Critrios de atribuio de preo de emisso:
Valor de mercado;
*Valor patrimonial;
Valor econmico.
No caso de aes com valor nominal, vedado o preo abaixo
deste valor (art. 13)
OBS. No poder haver diluio injustificada da
participao acionria (art 171).
Prof. Alexandre L. Almeida 151
Direito de voto

um dos direitos de que se serve o
acionista para integrar a manifestao da
vontade social;
regulamentado pelos artigos 110 a 115;
Acordo de acionistas e voto mltiplo.
Prof. Alexandre L. Almeida 152
Direito de recesso

o direito do acionista, ocorrendo
determinadas situaes definidas em lei, de
retirar-se da sociedade, mediante
reembolso do valor de suas aes;
Os artigos 136 e 137 definem os casos
previstos para o exerccio deste direito;
Prof. Alexandre L. Almeida 153
Principais Indicadores:
Preo de mercado;
Volume de negociao;
Quantidade de negcios;
Preo / Valor patrimonial;
Lucro por ao;
ndice P/L;
Dividendo/Preo Cash Yield;
Preo/Dividendo Pay out;
Preo/Valor intrnseco
Prof. Alexandre L. Almeida 154
Valor da Ao pelo Mtodo dos Dividendos Constantes
Div i P
i
Div
i
i
P
i
Div
i
i
P
i
Div
i i
i
P
i
Div
i
P
i i i
Div
i
P
i i i
Div P
i
Div
i
Div
i
Div
i
Div
P
ao ao ao
ao ao
n
ao
n
ao
n
k
k
ao
=
+
=
+

+
=
|
.
|

\
|
+
+

+
=
|
.
|

\
|
+

+
+

+
=
|
|
.
|

\
|
+

+
+
+ +
+
+
+
=
+
(

+
+
+ +
+
+
+
=
+
+
+ +
+
+
+
=
+
=
+

* *
) (
*
) (
*
) ( ) (
*
: acima (2) e (1) equaes as Subtraindo
(2) ...
) (
...
) ( ) (
*
) (
*
(1) ...
) (
...
) ( ) (
*
...
) (
...
) ( ) ( ) (
1 1 1 1
1 1
1 1
1
1
1
1 1
1
1
1
1
1
1
1
1
1
1
1
1
1
1
1
1
1 1 1 1
1 3 2
2 1
2 1
1
i
Div
P
ao
=
Prof. Alexandre L. Almeida 155
Valor da Ao pelo Mtodo dos Lucros Crescentes:
Div g i P
i
Div
i
g i
P
i
Div
i
g i
P
i
Div
i
g
i
i
P
i
Div
i
g
P
i
g
i
g
i
g
Div
i
g
P
i
g
i
g
i
Div P
i
g Div
i
g Div
i
Div
i
g Div
P
ao ao ao
ao ao
n
n
ao
n
n
ao
n
n
k
k
k
ao
=
+
=
+

+
=
|
.
|

\
|
+
+

+
=
|
.
|

\
|
+
+

+
+

+
=
|
|
.
|

\
|
+
+

>
(

+
+
+
+ +
+
+
+
+
+
=
+
+
(

+
+
+
+ +
+
+
+
+
=
+
+
+
+ +
+
+
+
+
=
+
+
=
+

) ( * *
) (
*
) (
*
) ( ) (
*
: g i assumindo e acima, (2) e (1) equaes as Subtraindo
(2) ...
) (
) (
...
) (
) (
) (
*
) (
) (
*
(1) ...
) (
) (
...
) (
) (
) (
*
...
) (
) ( *
...
) (
) ( *
) ( ) (
) ( *
1 1 1 1
1 1
1 1
1
1
1
1 1
1
1
1
1
1
1
1
1
1
1
1
1
1
1
1
1
1
1
1
1
1 1
1
1 3
2
2
1
2 1
1
2 1
1
1
g i
Div
P
ao

=
Prof. Alexandre L. Almeida 156
MERCADO DE CAPITAIS
Bolsas de Valores - So associaes sem fins
lucrativos constitudas pela corretoras (CTVM),
onde se negociam os valores mobilirios em
mercados organizados.
Tipos de Ordem:
A mercado;
Limitada;
Casada;
Por prazos determinados ou indeterminados.