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Formulacin y evaluacin de proyectos de inversin

ESTUDIOS FINANCIEROS

EL FLUJO DE CAJA
DEFINICIN: Es sencillamente un esquema que presenta en forma sistemtica los costos e ingresos, registrados cada perodo a perodo.

ELEMENTOS BSICOS:
Los costos (egresos) de Inversin o montaje. Los costos (egresos) de Operacin. Los beneficios (ingresos) de Operacin. El Valor de Salvamento de los Activos del Proyecto.

Acciones Bonos Aportes Prstamos Flujos de Caja Otros Proyectos

Recursos Financieros Empresariales

Inversiones I&D Dividendos Pagos Deudas

F l u j o d e C a j a N e t o Pagos de Capital

Inversiones Netas Propias

ENTIDAD FINANCIERA
Prstamo Equipos, maquinas, edificio, muebles, organizacin, gastos, derechos mineralesy comerciales, capital de trabajo.

SISTEMA PROYECTO

Gastos Financieros No Deducibles

Gastos Financieros Deducibles Ingresos Brutos

Depreciacin Amortizacin Agotamiento Deducciones diferidas

OPERACION Costos
Renta Gravable

Impuestos

EL FLUJO DE CAJA
NORMAS PARA LA CONSTRUCCIN DEL FLUJO
Fijar la Periodicidad. Se supone que los costos se desembolsan y los ingresos se reciben al final de cada perodo. Se utiliza la contabilidad de caja y no de causacin.

OTROS CONCEPTOS IMPORTANTES


INGRESOS INCREMENTALES: Son los ingresos adicionales recibidos por el hecho de introducir el proyecto.

COSTOS INCREMENTALES: Se registran nicamente los costos en que se incurren debido a la realizacin del proyecto.

NOTA: Resultan de la comparacin del escenario con proyecto y el escenario sin proyecto.

COSTOS MUERTOS :Son costos en que se incurri en el pasado y que ya no pueden ser evitados, independientemente de la decisin de inversin que se tome.
COSTOS DE OPOTUNIDAD: Es el valor o beneficio que genera un insumo en su mejor uso alternativo.

ELEMENTOS DEL FLUJO DE CAJA


INGRESOS

OPERATIVOS

NO OPERATIVOS

VALOR RESIDUAL

FINANCIEROS

OTROS INGRESOS

Valores de desecho Valores de activos


Mtodo contable: Valor libro de los activos Mtodo comercial: Valor de mercado neto

Valoracin de flujos
Mtodo ecnomico: Valor actual de un flujo promedio perpeto.

COSTOS

DE INVERSIN MONTAJE

DE OPERACIN

FIJA

DIFERIDA

CAPITAL DE TRABAJO

EFECTIVAMENTE DESEMBOLSADOS

VIRTUALES O NO DESEMBOLSADOS

FIJO

VARIABLES

FINANCIEROS

DEPRECIACIN (TANGIBLES)

AMORTIZACIN (INTANGIBLES

ELEMENTOS DEL FLUJO DE CAJA


Inversin fija
Terreno, construcciones, maquinaria y equipos, diversos de procesos, equipo de transporte, de cmputo,de oficina, de laboratorio, auxiliar y de comunicaciones y dems equipos no incluidos en la clasificacin anterior.

Inversin diferida
Gastos para la constitucin jurdica, la instalacin y organizacin de la empresa.
Adquisicin de patentes, diversos pagos anticipados as como el pago de los estudios de mcanica de suelos, topogrficos y de preinversin, as como los gastos financieros o de otro tipo realizados en el perodo preoperativo. +

Capital de trabajo
Inventarios de: materias primas, y materiales; productos en proceso y producto terminado.
Cuentas por cobrar y por pagar, * dinero en efectivo para cubrir imprevistos.

+ Es decir, todo gasto realizado antes de que el negocio inicie sus operaciones. * Se refiere al pasivo de corto plazo derivado de la poltica de crdito que otorgan los proveedores. Es la contraparte de las cuentas por cobrar. Contablemente el capital de trabajo neto se define como la diferencia de activo y pasivo circulante
Tomada de : Formulacin y Evaluacin de Proyectos de Inversin. Juan Gallardo Cervantes.

Costos variables

De produccin O fabricacin
Materias primas principales Materias primas auxiliares Envases, empaques y embalaje Mano de obra a destajo Combustibles Lubricantes Energticos Mermas y prdidas derivadas de la fabricacin

De venta o comercializacin
Empaques, envases y embalajes Transportacin y fletes Combustibles y lubricantes Mantenimiento preventivo Comisiones por ventas Promociones y ofertas Mermas y prdidas derivadas de la comercializacin

Tomada de : Formulacin y Evaluacin de Proyectos de Inversin. Juan Gallardo Cervantes.

Costos fijos de operacin


Efectivamente desembolsados
Produccin Administracin Ventas

Virtuales o no desembolsados
Depreciacin Amortizacin

Sueldos, salarios y honorarios Prestaciones sociales diversas Premios y estimulos al personal Capacitacin y entrenamiento Transporte Mentenimiento preventivo Mantenimiento correctivo Combustibles y lubricantes Energticos Telfono, fax, correo Seguros contra riesgo y siniestros Viticos y gastos de representacin Papelera y tiles de oficina

Activos tangibles

Activos Intangibles

Tomada de : Formulacin y Evaluacin de Proyectos de Inversin. Juan Gallardo Cervantes.

ESTRUCTURA DEL FLUJO DE CAJA DEL PROYECTO + = = + INGRESOS AFECTOS A IMPUESTOS EGRESOS AFECTOS A IMPUESTOS GASTOS NO DESEMBOLSABLES FLUJO DE CAJA ANTES DE IMPUESTOS IMPUESTOS FLUJO DE CAJA DESPUES DE IMPUESTOS AJUSTES POR GASTOS NO DESEMBOLSABLES EGRESOS NO AFECTOS A IMPUESTOS

+
=

BENEFICIOS NO AFECTOS A IMPUESTOS


FLUJO DE CAJA TOTALMENTE NETO

Adaptado de : Preparacin y Evaluacin de proyectos. Nassir Y Reinaldo Sapag Chain.

MODELO DE FLUJO DE CAJA DEL PROYECTO


PERIODO CONCEPTO Ingresos Venta Activo Costos variables Costos de fab. Fijos Comisiones venta Gastos adm. Y venta Depreciacin Amortizacin intang. Valor libro Utilidad antes de impto Impuesto Utilidad neta Depreciacin Amortizacin intang. Valor libro Inversin inicial Inversin de reemplazo Inversin de Ampliacin Inversin cap. Trabajo Valor desecho Flujo de caja 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

Tomado de : Preparacin y Evaluacin de proyectos. Nassir Y Reinaldo Sapag Chain.

ESTRUCTURA DEL FLUJO DE CAJA DEL INVERSIONISTA

+
= = + +

INGRESOS AFECTOS A IMPUESTOS EGRESOS AFECTOS A IMPUESTOS GASTOS NO DESEMBOLSABLES INTERESES DEL PRSTAMO FLUJO DE CAJA ANTES DE IMPUESTOS IMPUESTOS FLUJO DE CAJA DESPUES DE IMPUESTOS AJUSTES POR GASTOS NO DESEMBOLSABLES EGRESOS NO AFECTOS A IMPUESTOS BENEFICIOS NO AFECTOS A IMPUESTOS

+
=

PRSTAMO
AMORTIZACION DE LA DEUDA FLUJO DE CAJA TOTALMENTE NETO
Adaptado de: Preparacin y Evaluacin de proyectos. Nassir Y Reinaldo Sapag Chain.

MODELO DE FLUJO DE CAJA DEL PROYECTO


PERIODO CONCEPTO Ingresos Venta Activo Costos variables Costos de fab. Fijos Com isiones venta Gastos adm . Y venta Inters prstam o Depreciacin Am ortizacin intang. Valor libro Utilidad antes de im pto Im puesto Utilidad neta Depreciacin Am ortizacin intang. Valor libro Inversin inicial Inversin de reem plazo Inversin de Am pliacin Inversin cap. Trabajo Prstam o Am ortizacin deuda Valor desecho Flujo de caja 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

Tomado de : Preparacin y Evaluacin de proyectos. Nassir Y Reinaldo Sapag Chain.

Otra forma convencional de presentar el flujo es mediante una representacin grfica que resume el flujo y reporta costos totales y beneficios (ingresos) totales.

En esta representacin, el tiempo se mide a lo largo del eje horizontal, estando ste dividido en unidades que representan perodos de tiempo. Sobre el mismo eje, se sealan los beneficios (o ingresos) con flechas hacia arriba y los costos (o egresos) con flechas hacia abajo, tal como se muestra a continuacin.

UN EJEMPLO DE LA PRESENTACIN DEL FLUJO DE FONDOS EN FORMA GRFICA 570.000 500.000 270.000 200.000

270.000

270.000

2 3 4

T-1

110.000 460.000 1.200.000

110.000

110.000

110.000

Este flujo se puede convertir en flujo neto, como se muestra a continuacin:


460.000 160.000 160.000 160.000 160.000

Ao 0 1 2 3 4 T-1 T

260.000 700.000

FINANCIAMIENTO
OBJETIVO: Determinacin del financiamiento mas adecuado, que conlleve una optimizacin del retorno del proyecto.

PARA TENER EN CUENTA


Los recursos necesarios para llevar a cabo un proyecto son escasos.
Antes de definir el F.O., debe asegurarse la minimizacin de las necesidades de ste a travs del aprovechamiento de todas las posibilidades, ventajas, franquicias, subsidios, etc., que lleven a reducir al mnimo las necesidades de recursos.

PARA TENER EN CUENTA


CONTEXTO Y FUENTES:
La eleccin de una fuente en particular puede variar a travs del tiempo, dependiendo del contexto en que est inserto el proyecto. Los programas de desarrollo imperantes en un momento dado pueden condicionar la eleccin de determinadas alternativas de financiamiento, las cuales pueden ser radicalmente diferentes en funcin de otro modelo de desarrollo.

Segn un determinado esquema, con una programacin y una planificacin dadas, los proyectos insertos en stos generan situaciones de financiamiento que les son propias, que existen ahora y luego pueden no existir.

En cada caso coyuntural deber efectuarse un acucioso estudio del contexto en que se est desarrollando el proyecto. El preparador y evaluador debe tener una tarea primordial, el anlisis y evaluacin del medio econmico y financiero en el que est inserto el proyecto.

CONSIDERACIONES PARA DETEMINAR UN FINANCIAMIENTO OPTIMO (F.O.) El objetivo es establecer los elementos que deben tomarse en cuenta al evaluar las distintas opciones de financiacin. Dos aspectos son los relevantes: COSTOS Y RIESGOS.

El Costo de una FF est dado por la retribucin al capital aportado. (En el caso de acciones ordinarias est dado por la utilidad por accin y en el caso de crditos por el inters). El Riesgo depende de: Decisiones de Reajustibilidad (Tasas nominales en moneda extranjera) y plazos (Corto, mediano y largo).

CONSIDERACIONES PARA DETEMINAR UN FINANCIAMIENTO OPTIMO (F.O.)


Conjugando estos dos aspectos el evaluador debe escoger la estructura ptima de financiamiento. El mtodo que se aplica para efectuar el anlisis comparativo de las alternativas de financiamiento debe considerar necesariamente el valor del dinero en el tiempo.

La aplicacin del mtodo de actualizacin de los flujos correspondientes a cada una de las alternativas de financiamiento debe considerar la tasa de descuento ms adecuada, evaluando el tipo de riesgo a que estn afectos los flujos de caja. Una vez realizado el proceso de actualizacin de los flujos, deber optarse por aquella alternativa de financiamiento que permita tener el ms alto valor actual neto.

MANERAS DE FINANCIAR UN PROYECTO


FINANCIAMIENTO COMERCIAL O DIRECTO
Los Acreedores consideran la cartera completa de activos de la compaa que generarn el flujo de efectivo para el servicio de sus prstamos.

FINANCIAMIENTO DE PROYECTOS
Los activos del proyecto mismo se constituyen en una unidad econmica distinta y respaldan el servicio de los prstamos de los acreedores.

ALTERNATIVAS DE FINANCIAMIENTO COMERCIAL O DIRECTO


El evaluador debe verse enfrentado con la bsqueda de la mejor alternativa de financiamiento. Capital propio Asociarse con otras personas Un prstamo particular Venta de algn activo Arriendo de espacios, vehculos, maquinaria, etc. Crdito de proveedores. Fuentes locales Fuentes internacionales Estado

ALTERNATIVAS DE FINANCIAMIENTO
Cada alternativa tiene caractersticas diferentes (Plazos, tasas, formas de amortizacin, garantas requeridas) las cuales deben ser analizadas cuidadosamente. Deben estudiarse las barreras que sea necesario superar para la obtencin del financiamiento. Los trmites que debern cumplirse, los avales, el perodo que podra transcurrir desde el inicio de la solicitud de crdito hasta su concrecin definitiva y an hasta su desembolso real.

ALTERNATIVAS DE FINANCIAMIENTO
Las FF se clasifican en INTERNAS (Emisin de acciones y las Utilidades retenidas cada perodo despus de impuestos) y EXTERNAS (Crditos de proveedores, prstamos bancarios de corto, mediano y largo plazo, los arriendos financieros o leasing).
Las FF ajenas se caracterizan por proveer recursos frescos, que pueden ser: Bancos, Fundaciones, Compaas de Leasing, Organismos internacionales o estatales, crditos de proveedores y otros.

MERCADO DE CAPITALES
El evaluador debe abocarse el estudio de las opciones de financiamiento que ofrece el mercado de capitales, tanto nacional como internacional. La forma en que se financien los proyectos de Inversin adquiere una importancia sustantiva, por lo que debe necesariamente buscarse una ptima estructura de financiamiento. Un juicioso uso del financiamiento puede lograr ventajas importantes para el proyecto. La facilidad en la obtencin de los crditos y las tasas de inters a las que es posible acceder sern variables importantes.

MERCADO DE CAPITALES
En perodos de iliquidez del mercado de capitales, local o internacional, resulta sumamente difcil obtener crditos a largo plazo y a tasas de inters convenientes.
La existencia de perodos recesivos en las economas genera inseguridad e incertidumbre en las ventas posibles a futuro. Este hecho debe ser debidamente considerado por el evaluador de proyecto, puesto que cuanto mayor sea el riesgo empresario, tanto menor endeudamiento debera emplearse.

MERCADO DE CAPITALES
Al preparador y evaluador de proyectos le corresponde una enorme responsabilidad al recomendar la asignacin de recursos escasos y de uso optativo a un determinado proyecto de inversin. El proceso de bsqueda del FO requiere de un anlisis de los costos del proyecto, dado que es posible que cada uno de lso elementos constitutivos del costo tenga una alternativa del FO distinta.

El criterio ptimo en el proceso decisional en la estructura de F de un proyecto es la maximizacin del VAN de los flujos futuros.

CICLO DE FINANCIACIN DEL PROYECTO


ngeles Inversores Privados Menores Capital de riesgo Inversores Crdito Capital Semilla Pblicos o Entidades Sistema Privados Gubernamentales y Financiero ONGs de fomento Mayores
Riesgo, Costo

Capitaliz acin Empresa rial

EVA: Valor econmico agregado

De 0 a 2 aos

De 2 aos en adelante

Tiempo

MATRIZ DE CARACTERSTICAS DE LAS FUENTES DE FINANCIACIN


Relacin con la fuente Costo Tamao Pagos Trmino Restricciones Riesgo del emprendedor

Amigos y Familiares

Fcil acceso, confianza implicita. Muy difcil acceso. Cede el control total del negocio. Debe mostrar forma de pago y tener colateral. Debe mostrar forma de pago y tener colateral. Mantiene el control y le da tiempo para "coger impulso". Poco accesible para los pequeos.

Bajo

Solo pequeos montos No sirve para pequeas cantidades Cualquier cantidad No sirve para grandes sumas

Puede haber flexibilidad y es fcil negociar. Sujeto a resultados.

Flexible.

Pocas

Puede daar su relacin con la persona.

Inversionistas de Riesgo

Medio

Va a tenerlos Normalmente 3metidos en su 5 aos. oficina. Limitacin en destino de recursos. Limitacin en destino de recursos y hay vigilancia.

Ninguno

Entidades Financieras

Alto

No ayuda a su liquidez.

Variable pero afecta el costo.

Pierde el bien que tenga como respaldo. Pierde el bien que tenga como respaldo del crdito.

Entidades de Fomento

Alto

No ayuda a su liquidez.

Variable pero afecta el costo financiero.

Pblico General

Depende de la figura utilizada

Cualquier cantidad

Pueden vincularse al desempeo de la compaa.

Depende de la figura que utilice.

Debe cumplir requisitos y estar muy vigilado.

Dependiendo de la figura, puede perder ms de lo que tiene.

EL FINANCIAMIENTO DE PROYECTOS: Se realiza cuando una empresa en particular o un conjunto relacionado de activos funciona en forma rentable como unidad econmica independiente. Es posible que los patrocinadores de tal unidad consideren ventajoso formar una nueva entidad legal para construir, poseer y operar el proyecto. Si se Pronostica una utilidad suficiente, la compaa constituida financia su construccin Basada en la Nocin de Proyecto, lo cual implica la emisin de acciones y de valores de deuda diseados como autoliquidables con los ingresos derivados de las operaciones del proyecto.

EL FINANCIAMIENTO DE PROYECTOS: Se define como la obtencin de fondos para financiar un proyecto separable en el que los proveedores de los fondos consideran de manera primordial al flujo de caja del proyecto como el origen de los para el servicio de sus prstamos y el rendimiento del capital invertido en el proyecto.

CARACTERSTICAS BSICAS DEL FINANCIAMIENTO DE PROYECTOS Un acuerdo de las partes responsables en lo financiero de completar el proyecto y, para tal efecto, poner a disposicin de ste los fondos necesarios para lograr su terminacin.

CARACTERSTICAS BSICAS DEL FINANCIAMIENTO DE PROYECTOS


Un acuerdo por parte de las partes responsables en lo financiero (por lo general en la forma de un contrato para la adquisicin de la produccin del proyecto) que, al trmino de tal proyecto y al inicio de las operaciones, se contar con suficiente efectivo que permita satisfacer todos sus gastos de operacin y las necesidades de servicio de la deuda.

CARACTERSTICAS BSICAS DEL FINANCIAMIENTO DE PROYECTOS


Declaraciones por parte de las partes responsables en lo financiero de que, de ocurrir una interrupcin en la operacin y necesitarse dinero para devolver el proyecto a su condicin operable, se pondrn a disposicin los fondos necesarios mediante cobros de seguros, anticipos contra entregas futuras o algunos otros medios.

ELEMENTOS BSICOS DE UN FINANCIAMIENTO DE PROYECTOS


ACREEDORES
FONDOS DE PRSTAMO REEMBOLSO DE LA DEUDA

MATERIAS PRIMAS

CONTRATO (S) DE COMPRA

PROVEEDORES
CONTRATO (S) DE SUMINISTROS

ACTIVOS QUE INTEGRAN EL PROYECTO

COMPRADORES
PRODUCCIN

FONDOS DE CAPITAL RENDIMIENTO PARA LOS INVERSIONISTAS

CONTRATO DE DEFICIENCIA DE EFECTIVO

INVERSIONISTAS DE CAPITAL
Tomado de : Financiamiento de Proyectos. John D. Finnerty.

INVERSIONISTAS PROMOTORES

FUENTES

USOS 1.- Obras Fisicas y Adquisicin de Bienes(*) 1.1 Componentes

MONTO TOTAL DEL PROYECTO CONTRAPARTIDA RECURSOS RECURSOS CRDITO DE COFINA REC. PROPIOS OTROS(***)

TRIMESTRE TOTAL PROYECTO RECURSOS RECURSOS CRDITO DE COFINA

1.2 Reajustes durante la ejecucin(**) 1.3 Imprevistos A. TOTAL OBRAS FISICAS CON REAJUSTES (1.1+1.2+1.3) 2. Desarrollo institucional (*) 2.1 Componentes

2.2 Reajustes durante la ejecucin(**) 2.3 Imprevistos B. TOTAL D. INSTITUCIONAL CON REAJUSTES (2.1+2.2+2.3) C. COSTO TOTAL OBRAS DE ARTE Y DES. INST. (A)+(B) 3. Costos de Admn e Ingeniera 3.1 Esrudios Complementarios 3.2 Interventora

D. TOTAL COSTOS ADMN E INGENIERA (3.1+3.2+3.3+3.4) 4. Costos Complementarios 4.1 Construccin de Obras Complementarias 4.2 Terrenos 4.3 E. TOTAL COSTOS COMPLEMENTARIOS (4.1+4.2+4.3) TOTAL USOS (A+B+C+D+E) PORCENTAJE (*)LOS COSTOS SE DISCRIMINAN POR COMPONENTES Y SU VALOR CORRESPONDERA AL PRESUPUESTO (**) INDIQUE CUAL ES EL FACTOR DE REAJUSTE MENSUAL (***) ESPECIFICAR

Estudio Legal

ESQUEMA DE PREPARACIN Y EVALUACIN EXANTE

Estudio de Mercado
Indicadores sobre beneficios y costos financieros

Estudio Institucional Organizacional

Plan de Financiamiento

Proyecciones Financieras

Estudio Tcnico
Preparacin de Proyectos Beneficios y Costos financieros

Estudio Administrativo

Evaluacin Global

Estudio Financiero

Beneficios y Costos Econmicos

Proyecciones Econmicas

Estudio SocioEconmico

Indicadores sobre beneficios y costos econmicos

Estudio Ambiental

Tomado de: Evaluacin Financiera de Proyectos. Karen Mokate.

TIPOLOGA DE PROYECTOS

Segn la finalidad del estudio

Segn el objeto de la inversin Creacin de nuevo negocio

Rentabilidad del Proyecto

Proyecto de Modernizacin

Outsourcing
Rentabilidad del inversionista Internalizacin Reemplazo Capacidad de pago Ampliacin Abandono

ESTUDIOS DE VIABILIDAD
Componentes del proceso de decisin: Inversionista
a) El decisor Financista Analista. b) Las Variables controlables por el Decisor. c) Las Variables no controlables por el Decisor. d) Las opciones o alternativas para solucionar. un problema o aprovechar una oportunidad.

ESTUDIOS DE VIABILIDAD

Tcnica

Econmica

Legal

De Gestin Ambiental

Poltica

ESTUDIOS DE VIABILIDAD PROYECTOS SOCIALES T Tcnica Economa

E
F I A S

Financiera
Institucional Ambiental Social

EVALUACIN FINANCIERA DEL PROYECTO

La forma correcta de abordar la evaluacin de proyectos debe ser consecuente con los principios del concepto de equivalencia.

Se debe tener en cuenta, especficamente, todos los ingresos y egresos que aparecen en el proyecto de inversin.

Se debe tener en cuenta el valor relativo del dinero en el tiempo. Se debe en cuenta la tasa de inters de equivalencia o de oportunidad, cuando se comparan cantidades que aparecen en momentos diferentes.

INDICES PARA MEDIR LA BONDAD FINANCIERA DE UN PROYECTO DE INVERSIN


EL VALOR PRESENTE NETO LA TASA INTERNA DE RETORNO EL COSTO ANUAL EQUIVALENTE LA RELACIN BENEFICIO/COSTO

VALOR DE OPORTUNIDAD
Es el valor proveniente de la riqueza futura que puede generar un bien

Se constituye en el valor relevante que tiene un recurso

EL VALOR PRESENTE NETO


Definicin: Es el valor del proyecto medido en dinero hoy. Denotacin: Cuando se presenta el valor presente de un proyecto, se debe hacer explcita la tasa de inters que se emplea para calcularlo. VPN(i)=

Criterio de Decisin: Cuando VPN(io)* > 0 : Seala que el proyecto es conveniente. Cuando VPN(io) < 0 : Seala que el proyecto no es atractivo. Cuando VPN(io) = 0 : Seala que el proyecto es indiferente. *io: Tasa de inters de oportunidad. Significado: El valor presente neto es el valor de oportunidad en dinero actual de una alternativa de inversin.

LA TASA INTERNA DE RENTABILIDAD Definicin: Es la tasa de inters que hace nulo al valor presente neto.

VPN(irr) = 0
Significado: Es la tasa de inters que se percibe por mantener los dineros invertidos en el proyecto.

Criterio de Decisin: Cuando irr > io : Seala que el proyecto es conveniente. Cuando irr < io : Seala que el proyecto no es atractivo. Cuando irr = io : Seala que el proyecto es indiferente.

LA TASA VERDADERA DE RENTABILIDAD


DEFINICIN: Es aquella que combina las caractersticas propias del proyecto (reflejadas en su tasa interna de rentabilidad) con las caractersticas propias del inversionista (que se expresan mediante su tasa de inters de oportunidad).

EL COSTO ANUAL EQUIVALENTE

USO: Es particularmente til para evaluar proyectos que esencialmente constituyen una fuente de egresos, es decir cuando el proyecto est conformado nicamente por desembolsos.

CAE (i) = VPN (i) *

i (1+i )
n

(1+i ) n -1

LA RELACIN BENEFICIO - COSTO


USO: Se utiliza para evaluar estudios de grandes proyectos pblicos de inversin. Se apoya en el mtodo del valor presente neto.

CALCULO: Se calcula el valor presente de los ingresos asociados con el proyecto en cuestin. Se calcula el valor presente de los egresos del proyecto. Se establece una relacin entre el VPN de los ingresos y el VPN de los egresos al dividir la primera cantidad por la segunda.

LA RELACIN BENEFICIO - COSTO


(Continuacin)

DENOTACIN: B (i ) = VPN ingresos (i ) C VPN egresos ( i ) Criterio: B C (i ) = > 1 =1 <1 Conveniente Indiferente No es atractivo

Significado: Al sustraer del resultado la unidad se obtiene la cantidad de prima que genera cada peso de inversin, cuando este ltimo se expresa en valor presente.

La tasa pertinente para evaluar un proyecto se denomina TASA DE DESCUENTO Comentario:

Una de las variables que ms influye en el resultado de la evaluacin es la tasa de descuento empleada en la actualizacin de sus flujos de caja.

RELACIN TASA DE DESCUENTO / VPN


VPN

TASA DE DESCUENTO 0% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18%

Comentario: El valor presente neto es funcin de la tasa de descuento

EL COSTO DE CAPITAL
Corresponde a aquella tasa de descuento que se utiliza para determinar el valor actual de los flujos futuros que genera un proyecto especfico. Representa la tasa mnima atractiva de retorno (TMAR) que se le debe exigir a la inversin por renunciar a un uso alternativo de los recursos en proyectos de riesgo similares.

Los recursos que el inversionista destina al proyecto provienen de dos fuentes generales:
Recursos Propios Recursos de Terceros Costo de oportunidad. Costo de deuda.

COSTO DE CAPITAL = (X) (COSTO DE OPORTUNIDAD) + (1-X) (COSTO DE LA DEUDA)

X = % de los recursos de inversin que corresponde a recursos

propios. COSTO DE LA DEUDA: Kd (1- t) Kd Costo ponderado de los pasivos Tasa de impuestos t

COSTO CAPITAL PROPIO

COSTO DE OPORTUNIDAD

Ke = Rf + Rp

Ke
Rf Rp

Costo de oportunidad Patrimonial


Tasa libre de riesgo Prima de riesgo Bonos del tesoro

Rp = [E (Rm) Rf]
Mide la sensibilidad de un cambio de la rentabilidad de una inversin individual al cambio de la rentabilidad del mercado en general.

E (Rm)
OBSERVACIN:

Tasa de rendimiento de la bolsa de valores

ndices

< 1 Proyecto menos riesgoso respecto al riesgo de mercado > 1 Proyecto ms riesgoso respecto al riesgo de mercado (Rm) = 1 (Rf) = 0

Riesgo de Cartera p
Riesgo No Sistemtico (Diversificable).

Riesgo Sistemtico (No Diversificable)

Nmero de Activos en la Cartera

RIESGO TOTAL= Riesgo diversificable + Riesgo no diversificable

CML= Lnea de mercado de Capitales E (Rp) Pendiente de CML = M E (RM ) Precio de equilibrio del riesgo Rf E(RM) - Rf
M

Frontera Eficiente* De activos riesgosos


M

(Rp)

*Se entiende por frontera de eficiente al conjunto de inversiones que dado un nivel de riesgo obtiene al mximo de rendimiento.

PARA TENER EN CUENTA


El riesgo de una cartera puede medirse por la Desviacin Estndar de su tasa de rendimiento, p.
El riesgo de una inversin individual es su contribucin al riesgo de cartera, es decir, su covarianza con la cartera. La desviacin estndar del rendimiento de una inversin refleja tanto el riesgo no sistemtico, que puede eliminarse mediante diversificacin; como el riesgo sistemtico, o relacionado con el mercado.

Tan solo el riesgo sistemtico esta sujeto a la asignacin de un precio en el mercado.


El riesgo sistemtico de una inversin se mide por la covarianza entre sus rendimientos y el mercado general. es la medida del riesgo sistemtico de la inversin (proyecto).

CML:

MODELO DE FIJACIN DE PRECIOS DEL ACTIVO DE CAPITAL (CAPM):

Lnea de Mercado de Capitales E(Rc) SML: E(Rm) Lnea de Mercado de Valores

E(Rc)

E(Rm)

E(Ra) E(Ra)

Rf

Rf

(Rp)
(Rp)

M =1

(Rj)

CML: E(Rp) =Rf+

E(RM) - Rf
M

SML: Rf +

E(RM) - Rf
COV(Rj, RM)

J=

Proporciona una medida del riesgo de un proyecto individual

VAR (RM)

La tasa que debe utilizarse depende del tipo de flujo de caja que se este evaluando:
Si el flujo de caja corresponde a un proyecto puro, la tasa relevante para descontar los flujos corresponde al costo de oportunidad del proyecto alternativo de similar nivel de riesgo. TD = Rf + [ E(RM) Rf] * sector =Ke Si el flujo de caja corresponde al flujo del inversionista TD = XKe + (1-X) Kd (1-t) Donde : X = Inversin con capital propio Total inversin

* Corresponde al promedio de las betas desapalancadas del sector

EFECTO DE LA INFLACIN EN LA TASA DE DESCUENTO


Un error frecuente se comete cuando se utiliza una tasa real para descontar flujos expresados en valores corrientes o viceversa, cuando se utiliza una tasa nominal (afectada por inflacin) para descontar flujos expresados en valores constantes del perodo .

Lo correcto: Flujos a pesos constantes real Flujos a pesos corrientes nominal


Equivalencia:

Tasa de descuento Tasa de descuento

1 + Tasa de descuento nominal

Tasa de descuento real=


1 + Tasa de Inflacin

ADMINISTRACIN DEL RIESGO EN PROYECTOS DE INVERSIN

En la prctica el comportamiento nico de los flujos supuestos mediante los anlisis ex ante realizados en la formulacin del proyecto es incierto, puesto que no es posible conocer con anticipacin cual de todos los que pueden ocurrir y que tienen efecto en los flujos de caja ocurrir efectivamente. Al no tener certeza sobre los flujos futuros de caja que ocasionar cada inversin, el analista de proyectos se ver enfrentado ante una situacin de riesgo o incertidumbre.

En general, elementos tales como la vida, el valor de liquidacin, los ingresos y los costos peridicos son variables aleatorias en lugar de constantes conocidas.

DIFERENCIA ENTRE RIESGO E INCERTIDUMBRE


El riesgo es la dispersin de la distribucin de la probabilidad del elemento que se est estimando o del (de los) resultado (s) que se est (n) considerando. En tanto que la incertidumbre es el grado de falta de confianza de que la distribucin de probabilidad estimada sea correcta

EJEMPLOS DE CERTEZA SUPUESTA, RIESGO E INCERTIDUMBRE APLICADOS A LA VIDA DE UN PROYECTO

Probabilidad

P =1.0

Probabilidad

Certeza supuesta

Probabilidad

Riesgo

Incertidumbre ? ? ? Vida del proyecto

Vida del proyecto de siete aos

=Vida del proyecto de siete aos

RESULTADO DE CERTEZA SUPUESTA EN UN PUNTO CON CERTEZA SUPUESTA EN EL TIEMPO


Probabilidad =1

Cantidad futura ($) R

Tiempo (aos)

CANTIDAD DE RIESGO EN UN PUNTO CON CERTEZA SUPUESTA EN EL TIEMPO

Cantidad futura ($)

Tiempo (aos)

CAUSAS DE RIESGO E INCERTIDUMBRE


1. 2. 3. 4. 5. 6. 7. 8. Una cantidad insuficiente de inversionistas similares. La tendencia en los datos y su valoracin. Cambio en el ambiente econmico externo, invalidando experiencias anteriores. La mala interpretacin de los datos. Los errores de anlisis. Disponibilidad y nfasis del talento administrativo. Liquidabilidad de la inversin. Obsolescencia.

Desechar los proyectos que claramente no son competitivos Desechar los proyectos que claramente no son competitivos

Hacer estimaciones preliminares

Hacer anlisis de certeza supuesta

SECUENCIA DE PASOS RECOMENDADA PARA LOS ANLISIS ECNOMICOS

(1) C unto dinero est implcito? (compromisos fijos)

B ajo

Hacer Eleccin (es)

Alto

(2) Q u tan estrecha es la seleccin?

N o es estrecha (La eleccin es clara)

Hacer eleccin (es)

Estrecha

SIG UE

SECUENCIA DE PASOS RECOMENDADA PARA LOS ANLISIS ECNOMICOS

C ules elementos son los ms importantes? (E sto es, C ules ejercen una influencia dominante y estn sujetos a una variacin amplia?)
Elementos no importantes

(3) S e basan los resultados en un estudio suficiente?

Si

H acer eleccin (es)

Elemento s

No

Considerar estrechamente la variacin

N o considerar estrechamente la variacin, si llega a hacerse

E xaminar la falta de certidumbre. E fectuar anlisis de sensibilidad

D esechar los proyectos que claramente no son competitivos

H acer anlisis tomando en cuenta el riesgo

No

(4) S e basan los resultados en un estudio suficiente?

Si

H acer eleccin( es)

RIESGOS INHERENTES A UN PROYECTO

EN UN PROYECTO ES FUNDAMENTAL LA EVALUACIN DE TODOS EN CADA UNA DE LAS FASES DEL PROYECTO.
Estado
Poltico Fuerza mayor

Accionistas
Comercial (residual) Construccin (residual)

Operador
Ejecucin / Explotacin

Clientes
Mercado (volumen, precio, etc.)

SVP

Garantes
Polticos Comerciales Financiero Construccin(residua l)

Polticos Fuerza mayor Perdidas operativas Responsabilidad civil Accidentes

Construccin Obsolescencia tecnolgica.

Comercial (residual)

BANCOS

Constructor y/o Suministrador

Cas Seguros
Tomado de : Inversin en Proyectos Autofinanciados. Proyect Finance. Ignacio Prez De Herrasti.

POSIBLES COBERTURAS
AUTORIDADES (ESTADO)
Sobrecostes debidos a las condiciones de la concesin

ACCIONISTAS
Capital

CONSTRUCTOR Y/O SUMINISTRADORES


Fecha de entrega Precio cerrado Llave en mano

LOS RIESGOS DE CONSTRUCCIN

Modificaciones legislativas (fiscales, medioambientales).

RIESGOS DE CONSTRUCCIN
Terminacin Retrasos Sobrecostes Tecnolgicos Obsolescencia

OPERADOR

CLIENTES Y/O COMPRADORES

Cobertura para posibles retrasos en la construccin

Cobertura del riesgo Comercial durante el periodo de construccin

Deuda

CIAS DE SEGUROS

GARANTES

BANCOS

Tomado de : Inversin en Proyectos Autofinanciados. Proyect Finance. Ignacio Prez De Herrasti.

LOS RIESGOS DE EXPLOTACIN

POSIBLES COBERTURAS
AUTORIDADES (ESTADO) ACCIONISTAS
Desgravacin fiscal Apoyo al proyecto

CONSTRUCTOR Y/O SUMINISTRADORES


Garanta de buena ejecucin

RIESGOS DE EXPLOTACIN OPERADOR


Seleccin de un operador con experiencia Posibilidad de establecer sanciones Posibilidad de sustitucin

Resultados Mantenimiento ...

CLIENTES Y/O COMPRADORES

Cobertura de perdidas operativas (lucro cesante) Seguro de accidentes

Cobertura del riesgo Comercial

Flexibilidad para el repago de la deuda

CIAS DE SEGUROS

GARANTES

BANCOS

Tomado de : Inversin en Proyectos Autofinanciados. Proyect Finance. Ignacio Prez De Herrasti.

POSIBLES COBERTURAS

LOS RIESGOS DE MERCADO

AUTORIDADES (ESTADO)
Subsidios Aportacin de recursos adicionales Garanta de rentabilidad sobre la inversin

ACCIONISTAS
Apoyo al proyecto

CONSTRUCTOR Y/O SUMINISTRADORES

RIESGOS DE MERCADO OPERADOR Precio Volumen CLIENTES Y/O COMPRADORES


Contrato de compra alargo plazo con precio y cantidades aseguradas Rentabilidad mnima garantizada Indexacin de precios (inflacin, forex...)

Cobertura del riesgo Comercial

Flexibilidad para el repago de la deuda

CIAS DE SEGUROS

GARANTES

BANCOS

Tomado de : Inversin en Proyectos Autofinanciados. Proyect Finance. Ignacio Prez De Herrasti.

POSIBLES COBERTURAS

LOS RIESGOS FINANCIEROS

AUTORIDADES (ESTADO)
Garantizar la convertibilidad Compensaciones por devaluaciones

ACCIONISTAS
Asegurarse la convertibilidad

CONSTRUCTOR Y/O SUMINISTRADORES

OPERADOR

RIESGOS FINANCIEROS
Convertibilidad Forex Tipos de inters Sindicacin

CLIENTES Y/O COMPRADORES


Indexacin de precios al tipo de cambio. Pagos en divisas

Cobertura de riesgos de convertibilidad y transferibilidad a travs de Cas Pblicas de Seguros de Crdito a la Exportacin (ECAs-CESCE)

Tipos de inters fijos


(p. e., CIRRs)

Cobertura a largo plazo de tipos de inters y cambio. Maximizacin de los crditos en moneda local

CIAS DE SEGUROS

GARANTES

BANCOS

Tomado de : Inversin en Proyectos Autofinanciados. Proyect Finance. Ignacio Prez De Herrasti.