Chapitre 8 : Conjoncture et politique conomique

Annie Jolivet
Introduction lanalyse conomique L1, Facult J. MONNET 2008-2009

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Objectifs du chap 8
- objectifs, instruments, limites ou contraintes de la politique conomique - dbat sur lefficacit de la politique conomique - avec lUnion europenne, la politique montaire relve dsormais de la Banque centrale europenne

cadre particulier darticulation entre politique montaire et politiques budgtaires

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Plan du chapitre
8.1. La conception de la politique conomique depuis KEYNES 8.2. La politique budgtaire 8.2.1. Les stabilisateurs automatiques 8.2.2. Les politiques budgtaires volontaristes 8.2.3. Les limites de la politique budgtaire 8.2.4. Les politiques budgtaires dans lUnion europenne 8.3. La politique montaire 8.3.1. Les objectifs et les instruments de la politique montaire 8.3.2. La politique de lutte contre linflation 8.3.3. La politique montaire dans un environnement complexe

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8.1. La politique conomique depuis KEYNES

Depuis Keynes, et son analyse en termes dquilibre de sous-emploi (et donc prenant en considration un chmage involontaire la diffrence du modle classique), il est bien entendu que : - lorsque la croissance effective du PIB natteint pas sa croissance potentielle, il en rsulte une dgradation du chmage. - au contraire, lorsque les capacits de production sont trs sollicites et que le taux dutilisation des capacits de production des entreprises augmente, ces tensions aboutissent des pressions inflationnistes. Jusquaux annes 70, ces deux phnomnes taient exclusifs.

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Une politique relativement simple

la politique conomique tait relativement simple (un consensus avait mme merg entre conomistes sur sa pertinence : la synthse no-classique ) : - en cas de rcession (fort chmage, faible inflation), stimuler lconomie par les politiques adquates (politiques budgtaire ou politique montaire expansionnistes), - en cas de croissance forte (entranant des pressions inflationnistes dans un cadre de chmage faible), ralentir lconomie pour ne pas quune spirale inflationniste se mette en marche (utilisation de politiques budgtaire et montaire restrictives). politique conomique dite de stop and go

Remarque : ide dun arbitrage entre chmage et inflation dcrit par la courbe de Phillips
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La remise en cause par la stagflation

Cependant, partir des annes soixante-dix la politique conomique va tre rendue plus difficile par lapparition du phnomne de stagflation (stagnation (chmage croissant) + inflation). Les politiques conomiques dinspiration keynsienne qui savrent inefficaces par rapport ce phnomne vont ainsi prter le flan aux critiques du courant montariste (FRIEDMAN) puis des nouveaux classiques (LUCAS, BARRO). A partir des annes quatre-vingts, on peut considrer que le consensus de la synthse no-classique a vcu.

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Deux conceptions thoriques

Deux visions thoriques saffrontent en matire de diagnostic de la situation et defficacit des politiques conomiques discrtionnaires. Perception diffrente des fluctuations conjoncturelles (et donc du chmage qui laccompagne).
Pour

les Nokeynsiens, les fluctuations sont un indice grande chelle de la dfaillance des marchs. Il existe des rigidits, tant sur le march des biens que sur celui de lemploi, qui empchent des ajustements par les prix et les salaires pas de rquilibrage automatique par le march LEtat doit intervenir pour rguler le march.

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Deux conceptions thoriques

Au

contraire, pour les nouveaux classiques et plus prcisment les tenants de lcole des cycles rels, les fluctuations sont les rponses naturelles du march aux changements technologiques. Lintervention de lEtat travers une politique conomique discrtionnaire nest pas ncessaire. Les politiques discrtionnaires sont - inefficaces long terme (ou mme court terme pour les tenants des anticipations rationnelles), - et responsables de linflation des annes soixante-dix, puis des dficits publics importants des annes quatre-vingt dix

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8.2. La politique budgtaire

3 points abords Stabilisateurs automatiques : action contracyclique des recettes et des dpenses publiques Politiques budgtaires volontaristes (multiplicateur keynsien, politique de relance, de redistribution) Les limites de la politique budgtaire (effet dviction, endettement de lEtat) Question : effets dfavorables sur lactivit conomique ?

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8.2.1. Les stabilisateurs automatiques (1)

Les recettes et les dpenses publiques exercent spontanment une action contra-cyclique sur l'activit conomique elles attnuent les alas de la conjoncture conomique. En effet, une partie des dpenses publiques et une partie des recettes publiques sont mcaniquement lies la conjoncture. - dpenses d'indemnisation du chmage ou prestations sociales verses sous condition de ressources augmentent quand l'activit conomique se dgrade (on considre ainsi que l'lasticit des dpenses publiques la conjoncture est comprise entre 0,1 et 0,3). - recettes fiscales dpendent du volume de lactivit conomique exemple : impt sur le revenu TVA
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8.2.1. Les stabilisateurs automatiques (2)

Lors dun ralentissement de la croissance : - les dpenses publiques vont avoir tendance s'acclrer - tandis que les entres de recettes ralentissent mcaniquement dtrioration du solde budgtaire (recettes dpenses) transfert de revenus des administrations publiques vers les agents privs (mnages et entreprises), qui attnue l'effet du ralentissement conomique pour ces derniers. En priode de dexpansion conomique : - les prlvements fiscaux et sociaux augmentent mcaniquement, - tandis que les dpenses diminuent amlioration du solde budgtaire, voire excdent tendance freiner la croissance de la demande intrieure (mais engendre les fameuses cagnottes fiscales ).
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8.2.1. Les stabilisateurs automatiques (3)

Donc, les recettes et les dpenses publiques fonctionnent comme des stabilisateurs automatiques puisqu'elles contribuent amortir les variations conjoncturelles de l'activit conomique. Conditions defficacit des stabilisateurs : - les mnages et les entreprises ne modifient pas leur comportement de consommation et de production - les taux d'intrt ne sont pas affects par la croissance de la dpense publique en priode de rcession.

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8.2.2. Les politiques budgtaires volontaristes (1)

En cas de forte dgradation de la conjoncture conomique, les gouvernements peuvent tre tents de mener une politique budgtaire volontariste. Une telle politique consiste soutenir l'activit conomique court terme, en faisant jouer le multiplicateur keynsien Objectif : compenser la faiblesse des dpenses prives par un accroissement des dpenses publiques. - une augmentation des dpenses publiques engendre des revenus supplmentaires qui sont pour partie consomms, pour partie pargns, et pour partie rcuprs par les administrations publiques sous la forme d'impts et de cotisations sociales. - la partie de ces revenus supplmentaires qui est consomme vient nourrir la demande intrieure adresse aux entreprises.

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8.2.2. Les politiques budgtaires volontaristes (2)

- les entreprises peuvent ds lors augmenter leurs investissements, leurs emplois, et distribuer des revenus supplmentaires. Le surcrot de dpenses publiques provoque par consquent un effet cumulatif qui stimule d'autant plus l'activit conomique que - les revenus sont peu pargns, - quils sont peu imposs, - et que la demande de consommation s'adresse principalement aux entreprises nationales (sinon il y a viction par lextrieur).

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8.2.2. Les politiques budgtaires volontaristes (3)

Cette politique peut augmenter la demande et rapprocher la production effective de la production de plein-emploi. Elle est donc utile si on considre quune part importante du chmage est keynsien , c'est--dire un chmage rsultant de labsence de dbouchs lorsquon est dans un quilibre de sousemploi. Les gouvernements peuvent galement soutenir l'activit en rduisant les charges fiscales et donc en augmentant le revenu disponible des personnes prives (renforcement des stabilisateurs automatiques) Cette politique stimule l'activit conomique, mais dans une moindre proportion que la dpense publique, car une partie de ce revenu supplmentaire est pargne par les mnages et les entreprises.
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8.2.3. Les limites de la politique budgtaire (1)

Une politique budgtaire volontariste peut avoir des effets dfavorables sur l'activit conomique critiques
les

besoins de financement lis l'accroissement des dpenses publiques provoquent gnralement une hausse des emprunts de l'tat demande supplmentaire adresse aux marchs de capitaux hausse des taux d'intrt cette hausse des taux dcourage une partie des achats des consommateurs financs par l'emprunt, et rduit les investissements des entreprises cest leffet dviction.

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8.2.3. Les limites de la politique budgtaire (2)

la

demande supplmentaire permise par l'augmentation des dpenses publiques doit s'adresser en priorit aux producteurs nationaux. Or, compte tenu de l'ouverture croissante des conomies, l'effet des politiques budgtaires expansionnistes s'est rduit au cours des dernires dcennies et profite dsormais davantage aux producteurs trangers.
l'accumulation

des dficits budgtaires vient gonfler l'encours de dette publique et augmente les charges futures de l'tat Or, plus un tat est endett, plus la charge de cette dette est leve. Celle-ci pse d'autant plus sur son budget qu'un niveau de dette important entrane des taux d'intrts levs lorsque l'tat veut contracter de nouveaux emprunts. terme, le poids de la dette peut ainsi devenir insoutenable par rapport au niveau des recettes de l'tat.
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8.2.3. Les limites de la politique budgtaire (3)

Les dlais lis la prise de dcision politique (le budget est vot une fois par an) font que les effets de la politique budgtaire peuvent tre inadapts la conjoncture au moment o ils affectent les dcisions des agents conomiques. Certaines dpenses publiques sont particulirement rigides, et donc, difficilement rversibles en cas de retournement de la conjoncture.. Enfin, critique montariste : aucun effet de la politique budgtaire quivalence Barro-Ricardo

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Lquivalence Barro-Ricardo et linefficacit des politiques budgtaires

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8.2.4. Les politiques budgtaires dans lUE (1)

Au sein de lUnion europenne, la politique budgtaire reste de la comptence des Etats membres MAIS au sein de lUnion conomique et montaire (UEM), mise en place dun outil de discipline budgtaire (1997) : le pacte de stabilit et de croissance 2 des critres de convergence du trait de Maastricht sont repris : - dficit public 3% du PIB (toutes administrations publiques) - dette publique 60% du PIB 3 objectifs : limiter le risque quun Etat membre adopte un comportement de free rider : une politique budgtaire laxiste pourrait peser sur la valeur de leuro et accrotre les taux dintrt
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8.2.4. Les politiques budgtaires dans lUE (1)

en

prvision dventuels chocs ou dune dgradation de la conjoncture, maintenir des marges de manuvre suffisantes pour que les Etats membres puissent utiliser la politique budgtaire solvabilit des Etats. viter les pressions en faveur dun ventuel sauvetage par les autorits montaires en cas dinsoutenabilit du dficit ou de la dette soutien lindpendance de la Banque centrale europenne (interdiction de faire des avances directes un Etat membre)

Nombreuses critiques Assouplissement en 2005 : - dfinition plus large des circonstances exceptionnelles , qui permettent un dficit > 3% PIB - prise en compte du dficit structurel , cest--dire le dficit corrig des variations conjoncturelles
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8.3. La politique montaire

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8.3.1. Objectifs et instruments de la politique montaire

La politique conomique a des objectifs finaux. Les objectifs intermdiaires sont spcifiques la politique montaire.

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8.3.1. Objectifs et instruments de la politique montaire

La spcificit de la politique montaire va se traduire par le choix dune variable de politique montaire comme instrument.
- Pour que ce choix savre pertinent, la variable montaire choisie doit permettre datteindre un ou plusieurs des objectifs finaux de la politique conomique

- La variable montaire choisie doit tre quantifiable et mesurable afin que les autorits puissent apprcier si lobjectif quelles se sont fixes est atteint ou non.
- Enfin, les autorits doivent pouvoir agir sur cette variable montaire qui constitue linstrument de leur politique montaire.

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8.3.2. Les avantages de la politique montaire

La politique montaire prsente un certain nombre davantages et son importance sest affirme au cours de la dernire dcennie. Cest une politique dune grande flexibilit puisquelle peut tre roriente plusieurs fois dans lanne (alors que le budget fait lobjet dun vote annuel mme si un correctif est possible). La politique montaire ne semble pas entraner de mesures lourdes pour les mnages linverse de la politique fiscale (hausse des impts). Cependant la pertinence dune politique montaire implique une action durable dans le mme sens (politique de rgle) de sorte que sa flexibilit nest peut-tre que potentielle. Par ailleurs, louverture des conomies la circulation des capitaux modifie considrablement le cadre et lefficacit des politiques montaire
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8.3.3. Les limites de la politique montaire (1)

Pour les Keynsiens, lobjectif de la politique montaire est larbitrage entre chmage et inflation rglage fin de la conjoncture accroissement de loffre de monnaie baisse du taux dintrt reprise de linvestissement hausse de la demande effeective hausse de la production hausse de lemploi baisse du chmage
Pas daction directe sur lactivit efficacit 2 conditions : accroissement de loffre de monnaie baisse du taux dintrt pas forcment le cas, par exemple si trappe liquidits baisse du taux dintrt reprise de linvestissement pb anticipation de la demande ide de policy-mix
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8.3.3. Les limites de la politique montaire (2)

Efficacit de la politique montaire conteste par les montaristes et les nouveaux classiques

Si les cycles dactivit sont courts, et si les dlais defficacit de la politique montaire sont longs, une politique montaire contracyclique peut se rvler procyclique fluctuations accrues Acclration de linflation critique de la relation de PHILLIPS

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De la courbe de PHILLIPS la courbe inflationchmage

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La critique de la courbe inflation-chmage

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8.3.4. La politique montaire dans un environnement complexe

Trois questions : (1) Comment les autorits montaires peuvent-elles conserver leur crdibilit tout en sadaptant la conjoncture ? (2) Comment la politique montaire peut-elle parvenir concilier un objectif externe (la stabilit des changes) et un objectif interne (la stabilit des prix nationaux) ? (3) quelles difficults pour mener une politique montaire au niveau europen.

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La question de la crdibilit de la Banque centrale (1)

2 solutions : (1) rendre indpendante la Banque centrale
(2) adopter des rgles de comportement

- nommer la tte de la Banque centrale une personnalit connue pour son aversion lgard de linflation - adhrer un systme de changes fixes alignement sur le pays le plus vertueux sinon dgradation de la comptitivit Exemple : en adhrant au SME (systme montaire europen) la France a import la crdibilit de la Bundesbank en matire de lutte contre linflation - adopter une rgle de comportement qui permet de modifier lorientation de la politique montaire de faon presque automatique
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La question de la crdibilit de la Banque centrale (2)

Exemple : rgle de TAYLOR volution des taux dintrt court terme en fonction - du niveau du taux dinflation par rapport au taux dinflation cible - du niveau du taux de croissance par rapport au taux de croissance potentiel Avantages - cohrence temporelle conserve - les agents connaissent le mode de fonctionnement des autorits montaires et lintgrent dans leurs anticipations - la crdibilit de la Banque centrale est prserve elle nest pas oblige de se limiter un objectif de lutte contre linflation
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Concilier objectif interne et objectif externe (1)

le triangle dincompatibilit de MUNDELL Incompatibilits entre les 3 objectifs que peuvent se fixer les autorits montaires

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Concilier objectif interne et objectif externe (3)

Libre circulation des capitaux dsormais un acquis et donc une contrainte, les autorits montaires se doivent darbitrer entre la stabilit des changes et la libert de pratiquer la politique montaire souhaite. En 1992, 1993, plusieurs crises montaires au sein du le Systme Montaire Europen : difficult pour certains pays de conserver leur stabilit des changes dans un contexte o la runification allemande avait amen les autorits montaires de ce pays conserver des taux dintrts relativement levs La lire puis la Livre durent sortir du SME. En aot 1993, le France na d son maintien dans le SME quau prix dune extension des marges de fluctuations autorises entre les monnaies.
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Concilier objectif interne et objectif externe (4)

Depuis lavnement de leuro, il semble que les autorits montaires europennes aient fait le choix dune certaine indpendance de la politique montaire lobjectif de stabilit externe de leuro ne semble pas une priorit. Face aux fluctuations du dollar, les autorits europennes ne semblent pas vouloir ragir et privilgient lobtention de leur objectif interne (labsence dinflation).

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La politique montaire europenne (1)

Avec larrive de leuro, la politique montaire relve dsormais de la Banque centrale europenne. objectif : la stabilit des prix. Pour raliser ses interventions, la Banque centrale europenne intervient sur le march montaire par lintermdiaire des banques centrales des diffrents pays. Les dcisions en matire montaire sont prises par le conseil des gouverneurs au sein duquel sigent les gouverneurs des banques centrales de la zone euro.

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La politique montaire europenne (2)

Difficile de mener une politique montaire europenne unique dans une zone euro qui est loin dtre homogne : - il existe des dcalages sur le plan conjoncturel (ainsi par exemple en 2003 la croissance tait nulle en Allemagne et de 0,5% en France alors quelle tait relativement forte en Irlande et aux Pays-Bas), - sur le plan structurel, des diffrences subsistent dans les niveaux de dveloppement (le Portugal et la Grce prsentent encore un certain retard en termes de revenu par habitant), - certaines conomies sont fortement spcialises. Or, dsormais, avec la monnaie unique, lors dun choc conomique touchant avec une intensit variable les diffrents pays de la zone euro (choc macroconomique asymtrique), les pays ne disposent plus du taux de change pour attnuer les effets de ces crises.
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La politique montaire europenne (3)

lUnion conomique et montaire (UEM) nest pas une zone montaire optimale (MUNDELL) cest--dire une zone qui bnficierait de manire optimale dune monnaie commune. Une zone montaire est dite optimale lorsquelle remplit deux conditions : - un faible degr dasymtrie entre les chocs subis par les rgions de la zone. Les chocs doivent tre ressentis de faon homogne permettant de mettre en oeuvre une politique montaire unique (faible spcialisation des rgions ou pays formant la zone). - une mobilit importante des facteurs de production, de faon permettre les rquilibrages en cas de choc. Le dplacement de main doeuvre des zones o le chmage est lev vers les zones o lactivit est forte permet alors de rsoudre les problmes demploi et vite les dmarrages dinflation dans les pays dont lconomie fonctionne plein rgime.
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La politique montaire europenne (4)

Or, dans la zone euro, ces deux conditions sont loin dtre remplies. - Les conomies europennes connaissent encore des spcialisations fortes et diffrentes de sorte que les chocs exognes sont ressentis avec une intensit variable. - De plus, la mobilit des salaris en Europe reste faible (barrires culturelles, linguistiques ou autres). Lhtrognit de la zone euro constitue donc un obstacle majeur la dfinition et la conduite dune politique montaire commune. Labsence dun vritable gouvernement conomique europen, en face de la BCE, interdit par ailleurs une bonne articulation des politiques conomiques (budgtaire et montaire) lchelle europenne.
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