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DIAGNÓSTICO Y EVALUACIÓN INDUSTRIAL II

Valoración de Opciones

Ing. Wilbert Zevallos Gonzales

Contenido
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Teoría de valoración de opciones
Factores que determinan el valor de una opción Estrategias con opciones Modelos de valoración de opciones Ejercicios

Teoría de Valoración de Opciones
Concepto de Opción Una opción es un contrato entre dos partes en el que el comprador adquiere el derecho, pero no la obligación, de comprar o vender un determinado activo subyacente a un precio específico, en o durante un periodo de tiempo también determinado, a cambio de una prima o premio.

Paralelamente, el vendedor o emisor se obliga a vender o comprar dicho activo en las condiciones pactadas.

Es decir a tomar una posición larga o compradora. a adoptar una posición corta o vendedora si decide ejercer la opción. Cuando el comprador puede ejercer su derecho en cualquier día en que la opción sea negociada. si la opción se ejerce. .Teoría de Valoración de Opciones Opciones de compra (Call) Da el derecho al comprador del contrato de adquirir el activo subyacente. la opción se dice que es de estilo americano. Opciones de venta (Put) Da el derecho al comprador a vender un activo subyacente. y cuando solo puede ser ejercida en su fecha concreta de vencimiento. Es decir. se dice que es de estilo europeo.

Teoría de Valoración de Opciones Elementos de los contratos de opciones  Comprador (Buyer)  Vendedor (Seller)  Prima o Premio (Premium)  Activo subyacente (Underlying)  Precio de ejercicio de la opción (Strike price)  Fecha de expiración (Expiration date) .

Teoría de Valoración de Opciones El tenedor de una opción puede realizar tres acciones diferentes:  No hacer nada: la opción expira en una fecha determinada.  Ejercer la opción: lo que se traducirá en comprar o vender el activo subyacente al precio del ejercicio de la opción.  Vender o compensar la opción: lo que supondrá el tener que vender una opción idéntica a la que hubo comprado previamente .

 En cambio. para un vendedor. ya que se enfrenta a la posibilidad de que la opción se ejerza.  La prima es siempre un costo efectivo para el comprador ya que sólo debe realizar una inversión inicial y no incurre en ninguna otra obligación. la prima representa la cantidad máxima que puede ganar. el vendedor tendrá una posición de perdida. ya que el comprador sólo ejercerá una opción cuando ésta tenga lo que se denomina “valor intrínseco” .Factores que determinan el valor de una opción  El comprador de una opción paga una prima al vendedor por el derecho que adquiere.  Al ejercerse ésta.

.  Por lo tanto los componentes de una prima son: Prima = Valor intrínseco + Valor en el tiempo  Valor intrínseco es la diferencia entre el precio de mercado del activo subyacente y el precio de ejercicio de la opción. el tiempo que falta hasta el vencimiento y la volatilidad del precio del activo subyacente.Factores que determinan el valor de una opción  Los tres elementos esenciales de la prima de una opción son: el precio del subyacente.

o muy parecido. o OTM): Son aquellas que si se ejerciesen ahora mismo proporcionarían una perdida. o ATM): Son aquellas cuyo precio de ejercicio es igual.  Opciones en el dinero (at the money. . al precio del activo subyacente. o ITM): Son aquellas que si se ejerciesen ahora mismo proporcionarían una ganancia.Factores que determinan el valor de una opción Las opciones se pueden clasificar de acuerdo a si el precio del activo subyacente es mayor o menor que su precio de ejercicio en:  Opciones dentro de dinero (in the money.  Opciones fuera de dinero (out of the money.

Valor en el tiempo= Prima . a su vez.Valor intrínseco Los componentes del valor tiempo son:  El tiempo que queda hasta el vencimiento  La volatilidad del precio del activo subyacente  Los tipos de interés sin riesgo a corto plazo  La oferta y la demanda de la opción. . de un cambio en el precio del subyacente que. es el montante monetario que el comprador de una opción ha de pagar por la posibilidad.Factores que determinan el valor de una opción  En cuanto al valor tiempo. pueda originar un aumento en el valor de la opción. en el tiempo.

Estrategias con opciones • Comprar una opción de compra (buy a call) • Vender una opción de compra (write a call) • Comprar una opción de venta (buy a put) • Vender una opción de venta (write a put) .

04 US$/£.8U$/£.000 £ en un plazo de dos meses y a un precio de ejercicio (strike-price) de 1.84 Pérdidas ($1.Estrategias con opciones “Compra de una call” Ejemplo: Analice la siguiente opción Call sobre libras esterlinas. La opción le da el derecho a comprar 25. El costo de la opción (prima) será de 0.000) PERDIDAS: Limitadas . BENEFICIOS: ilimitados Situación Comprador Ganancias 1.8 1.

000 $1.000 -$1.000 $1.8 1.000 $1.500 $4.5 1.000 -$1.000 -$1.Estrategias con opciones “Compra de una call” Precio 0 1 1.000 .000 $1.000 $1.9 2 Costo opción $1.000 $1.000 $1.84 1.000 Ejercer 0 0 0 0 45000 45000 45000 45000 Ingresos 0 0 0 0 45500 46000 47500 50000 Flujo de caja -$1.000 -$500 $0 $1.82 1.

000 $3.6 0.000 $4.8 1 1.000 $1.000 $0 -$1.000 0 0.4 0.000 $2.6 1.2 0.4 1.8 2 Flujo de caja Precio (Tasa US$/libra) .2 1.Estrategias con opciones “Compra de una call” Flujo de caja Call Option $5.000 -$2.

84 1.000 Situación vendedor Ganancia 1.80 PERDIDAS: ilimitadas Perdidas .Estrategias con opciones “Venta de una call” BENEFICIOS: limitados $1.

8 1 1.Estrategias con opciones “Venta de una call” Flujo de caja Call Option (Vendedor) 1500 1000 500 0 -500 0 -1000 -1500 -2000 0.6 1.2 1.2 0.6 0.4 1.4 0.8 2 2.2 Precios (Tasa US$/libra) .

000 2.Estrategias con opciones “Compra de una put” PRECIO DE EJERCICIO: 3000 PRIMA: 75 BENEFICIOS: ilimitados Ganancias 3.925 Pérdida limitada -75 PERDIDAS: limitadas .

Estrategias con opciones “Venta de una put” PRECIO DE EJERCICIO: 3000 PRIMA: 75 BENEFICIOS: limitados + 75 2.000 PERDIDAS: ilimitadas .925 Perdidas Ganancias 3.

tipo de interés y volatilidad del mercado. tiempo hasta la expiración. los modelos teóricos parten de supuestos basados en el ideal de mercado perfecto.  Dado que la reproducción de la realidad es imposible.  Los modelos mas utilizados son: El modelo Binomial El modelo Black . mediante estructuras analíticas.Scholes .Modelos de Valoración de Opciones  Los modelos de valoración de opciones pretenden.  Los modelos de valoración de opciones se basan en la consideración de las siguientes variables: precio del activo subyacente. dar a conocer el valor teórico de una opción en función de una serie de variables. precio de ejercicio.

uno al alza y el otro a la baja.El modelo Binomial  Es un modelo discreto que considera que la evolución del precio del activo subyacente varia según un proceso binomial multiplicativo.  Es decir.p S = Precio del activo subyacente en el momento presente u = Movimiento multiplicativo al alza del precio d = Movimiento multiplicativo a la baja del precio . con probabilidades asociadas “p” y “(1-p)” Su Con probabilidad de p S Sd Con probabilidad de 1. solo puede tomar dos valores posibles.

o bien. haber descendido hasta los $90.Modelo Binomial para un solo periodo Supongamos que el valor de una acción ordinaria es de $100 y que dentro de un periodo dicho titulo puede tomar un valor de $120. Si adquirimos por C dólares una opción de compra europea sobre dicha acción con vencimiento dentro de un periodo. entonces: Movimientos del precio de la acción Valor de la opción de compra 120 100 90 C 20 0 .

y el de la opción de compra es $20.Modelo Binomial para un solo periodo Si H es el numero de acciones ordinarias que compramos por cada opción de compra emitida tenemos que si:  El valor de la acción ordinaria dentro de un periodo es de $120. por lo tanto el flujo de caja será: H x 90 – 0 Igualando ambos flujos de caja y despejando H obtendremos : 120 H – 20 = 90 H – 0 H = 2/3 . por lo tanto el flujo de caja será: H x 120 – 20  El valor de la acción ordinaria dentro de un periodo es de $90. y el de la opción de compra es $0.

por lo tanto. el rendimiento que se obtendrá con ella.0629 2 / 3 *100  C . despejamos C 60  1  0. y el de la inversión: 2/3 x 100 – C. será un rendimiento sin riesgo (Rf) Flujo de caja  1 Rf Inversion Si el precio de la acción fuese de $120 y el tipo libre de riesgo durante ese periodo fuese del 6%. tendríamos que el valor del flujo de caja seria: 2/3 x 120 – 20 = $60.Modelo Binomial para un solo periodo Esto es. la cartera formada por 2/3 de una acción ordinaria y la venta de una opción de compra sobre ella no tiene ningún riesgo.06  C  10.

Modelo Binomial para un solo periodo Si la opción de compra valiese en el mercado $11. S = Precio de la acción subyacente en la actualidad Su = Precio de la acción dentro de un periodo si es alcista Sd = Precio de la acción dentro de un periodo si es bajista . entonces el rendimiento seria: 60  1. ahora vamos a obtenerlo de una formula.8% 2 / 3 *100  11 Una vez visto como se calcula el ratio de cobertura a través de un ejemplo numero.078  R f  7.

Cd Cu  Cd H S * (U  D ) 20  0 H  2/3 100 * (1.Modelo Binomial para un solo periodo Movimientos del precio de la acción Valor de la opción de compra Su S Sd El flujo de caja esperado al final del periodo será: a) Si los precios suben: H x Su – Cu Cu C Cd b) Si los precios bajan: H x Sd .9) .2  0.

Modelo Binomial para un solo periodo Las probabilidades implícitas a cada evento son: p 1 Rf  D U D U  1  R f  U D 1 p  p = (1 + 0.66 % de que descienda .9) / (1.33 % de que ascienda 1 – p =46.06-0.2 – 0.9) = 53.

0629 .5333 + 0 x 0.4666) / (1.06) = $10.Modelo Binomial para un solo periodo Entonces. para calcular el valor de la opción: Cu * p  Cd 1  p  C 1 Rf C = (20 x 0.

podemos ver como. transcurridos un par de periodos. o tomar un valor intermedio de $108.Modelo Binomial para dos periodos Suponiendo que el coeficiente de crecimiento del precio de la accion es U=1.9. la cotización ordinaria ha podido ascender hasta un máximo de $144. Movimientos del precio de la acción Su2 144 Valor de la opción de compra Cuu 44 Cu Cud 8 Cd Cdd 0 S 100 Su 120 Sud 108 Sd2 81 C Sd 90 .2 y que el de decrecimiento es D=0. o bien hasta un mínimo de $81.

06 Cud  Cdd (1  p) 8 * 0.466   $14 .66 * 0.025 1  Rf 1. tanto en el caso de ascenso como de descenso Cuu  Cud (1  p) 44 * 0.533  4.06 Una vez que tenemos dos valores podemos calcular el precio teórico de la opción de compra europea a través de la misma expresión matemática: C Cu  Cd (1  p) 25. Primeramente deberemos calcular el valor de la opción al final del primer periodo. periodo a periodo.466 Cu    25.533  8 * 0.06 .68 1  Rf 1.466 Cd    4.Modelo Binomial para dos periodos El proceso comenzara de derecha hacia la izquierda.533  0 * 0.025 * 0.66 1  Rf 1.

gravarían por igual a todos los inversores  La acción o activo subyacente no paga dividendos  El precio del activo subyacente “S” realiza un recorrido aleatorio con varianza δ2  La distribución de probabilidad de los precios del subyacente es lognormal y la varianza de la rentabilidad es constante por unidad de tiempo del periodo. son las siguientes:  Mercado financiero perfecto y profundo  No existen comisiones no costos de transacción ni de información  Ausencia de impuestos y. . si existen.Scholes Las hipótesis básicas del modelo B-S. que son similares a las del modelo binomial.El Modelo Black .

el valor teórico de una opción de compra se determina por la siguiente formula: C  S * N (d1 )  E * e  r*t * N (d 2 ) C = Precio de la opción call Donde : ln( S / E )  (r   2 / 2)t d1  * t d 2  d1   * t S = Precio del activo subyacente E = Precio del ejercicio r = Tasa de interés continua en el tiempo: r = ln(1+rf) t = Tiempo de expiración de la opción δ = Volatilidad del precio del subyacente (medido por la desviación estándar anualizada) N(i) = Valores de la función de distribución normal estandarizada para “i” e = Base de los logaritmos neperianos: 2.Scholes Según B-S.El Modelo Black .7183 .

en este caso.El Modelo Black . seria: P  E * e  r*t * N  d 2   S * N  d1  .Scholes El valor teórico de una opción de venta “P”: P  C  S  E *e  r *t También puede obtenerse a partir de la paridad put call que.

302 * 0.66um P  85 * e 0.El Modelo Black .30 * 0.6449 0.25  0. 25 * N  0.4949  90 * N (0.9721* 0.1133*0.1133*0. 25 * N (0.2595  2. con los siguientes datos: S=90 um E=85 um t = 3 meses i = 12% anual δ = 30% 1 Ln(90 / 85)  (0.4949) C  90 * 0.25 d 2  0.30 * 0.28um .Scholes Ejercicio: Calcular el valor de una opción CALL y una opción PUT.9721* 0.6897  9.1133  * 0.6449) P  85 * 0.25 2 d1   0.7405  85 * 0.6449  0.4949 C  90 * N (0.3103  90 * 0.6449)  85 * e 0.

Scholes .El Modelo Black .