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Decisiones de Inversión

2
CAPÍTULO 3
INVERSIONES Y PRESUPUESTO DE CAPITAL

"30 de abril
Viendo que había disminuido mucho mi provisión de pan decidí poner más
cuidado en su consumo, reduciéndolo a una galleta por día, lo cual me
entristeció mucho."
Daniel Defoe, Robinson Crusoe

Cada uno se estira hasta donde le alcance su cobija.
Pinzón, C. E. y G. Fandiño Dichos y refranes oídos en Colombia.
3
Contabilidad y Evaluación de alternativas
Hay diferencias entre la Contabilidad
y la
Evaluación de Alternativas

4
La Contabilidad

a) recopila la información sobre ingresos y gastos
pasados y se refiere a decisiones pasadas;
b) tiene relación con costos promedios;
c) implica asignación de costos pasados contra
períodos futuros y causación;
d) no considera el cambio de valor del dinero a
través del tiempo.

5
La Evaluación de alternativas de inversión
a) implica alternativas con consecuencias futuras
b) se relaciona con las diferencias entre las
alternativas en el futuro;
c) se interesa en la diferencia entre costos y no la
asignación, ni la causación de costos e ingresos;
d) considera diferentes sumas iguales de dinero en
distintos puntos en el tiempo.
6
Concepto de inversión


Una inversión es cualquier sacrificio de
recursos hoy con la esperanza de recibir
algún beneficio en el futuro.
7
Clases de Alternativas de Inversión

Dependientes
Independientes
Mutuamente excluyentes.
8
Costo Muerto y Costo de Oportunidad

"Si usted confía en el doctor Molina,
doña Juana Arias siento decirle
que en este caso lo ha perdido todo,
porque'se no cambia su chinchorro
ni si le dan todos los tesoros,
ni si le dan toda la que brilla"
(Rafael Escalona, Juana Arias o La Patillalera)
9
Costo muerto
Es aquel costo común a todas las alternativas.
Los costos muertos no son pertinentes y son
irrecuperables. Los costos muertos no se
toman en cuenta, ni se deben asignar a
ninguna de las alternativas, puesto que no
establecen diferencias al compararlas y han
ocurrido antes de tomar la decisión.
10
Hay que tener cuidado en su tratamiento
Cuando se dice que el costo muerto no es pertinente
para la toma de decisiones de inversión, hay que
aclarar que su costo histórico (en el caso de una
inversión), no debe ser tenido en cuenta, para
cuantificar la inversión, en caso de considerar
mantener la situación actual. Otros efectos, como los
ahorros en impuestos por depreciación -por
ejemplo- sí deben tenerse en cuenta.
11
... lo que deja de ganar ...
es el costo de oportunidad
... es el valor de la mejor alternativa que se
desecha. Es lo máximo que se puede obtener
de un recurso que se utiliza en una alternativa.
Concepto que es la base de los métodos
adecuados para evaluar alternativas de
inversión. Para el dinero, es la máxima tasa
que me paga el mercado.
12
EJEMPLO

Considérese el siguiente caso: Hace 4 años el señor
Pérez compró un auto por $7,500,000. En la fecha se
entera de que un auto igual, usado pero funcionando
bien, "usado, casi nuevo", vale $12,500,000; así mismo
encuentra que su auto tiene un desperfecto. En un
taller le ofrecen una reparación “garantizada”, por
$1,700,000. Se supone que la reparación deja al auto
como nuevo. El auto podría venderlo hoy por
$9,000,000.
13
¿Qué hacer?
¿Debe reparar el auto? ¿Cuál es la máxima
cantidad que puede pagar por una reparación?

14
... pero salió mal.
Después de haberlo reparado, descubre que el
arreglo quedó mal hecho y debe enviarlo a
otro taller. Allí le dicen que la reparación vale
$2,000,000. Se supone que la reparación deja
el auto en perfectas condiciones. Después de
estos hechos, ¿Debe repararlo? ¿Cuál es la
máxima cantidad que puede pagar por la
reparación?
15
Análisis
Para que usted compare sus conclusiones, se
puede analizar la situación así:
Primera ocasión. ¿Debe reparar el auto? Sí.
¿Cuál es la máxima cantidad que puede pagar
por una reparación? Hasta $3,500,000.
Se supone que el individuo desea tener un auto
en perfectas condiciones.
16
Análisis del primer caso
Valor de la Alternativa Comprar:
Un auto "usado, casi nuevo", vale
$12,500,000
17
Análisis del primer caso
Se ve claramente que obtener un auto "usado,
como nuevo" por $10,700,000 es preferible a
obtenerlo "usado, casi nuevo" por
$12,500,000. Mientras el valor de la
reparación sea menor que la diferencia entre el
precio del auto "usado, casi nuevo" y el valor
del auto sin reparar, se debe reparar.
18
Análisis del segundo caso
En el segundo caso: ¿Debe repararlo? Sí.
¿Cuál es la máxima cantidad que puede pagar
por la reparación? $3,500,000.
19
Análisis del segundo caso
En el segundo caso se tiene:
Valor de la Alternativa Reparar:
Obtiene su auto ¨como nuevo” por $2,000,000
más los $9,000,000 de la venta del auto que no
realizó antes de repararlo. Al no venderlo, lo
que hace es invertir ese valor en la alternativa
“Reparar”.
20
Análisis del segundo caso
Valor de la Alternativa Comprar:
Un auto "usado, casi nuevo",
vale $12,500,000
21
Análisis del segundo caso
Otra vez, obtener un auto "usado, como
nuevo" por $11,000,000 es preferible a
obtenerlo "usado, casi nuevo" por
$12,500,000. Mientras el valor de la
reparación sea menor que la diferencia entre el
precio del auto "usado, casi nuevo" y el valor
del auto sin reparar, se debe reparar.
22
¿Cuando es buena una alternativa?

Cuando los beneficios son
mayores que los costos.
23
Métodos para evaluar alternativas


Valor Presente Neto (VPN)
Tasa Interna de Rentabilidad (TIR)
Relación Beneficio/Costo (B/C)
24
Significado del Valor Presente Neto
El significado del VPN, se puede ilustrar de la
siguiente manera: cuando se hace una inversión
se espera recibir un valor igual a la suma
invertida y una suma adicional; esas sumas que
recibe, las "entrega" el proyecto o inversión a lo
largo de su vida. La suma adicional consiste de lo
que se ganaría por fuera del proyecto (costo del
dinero) más algo extra. Esta suma extra es lo que
aumenta el valor de la firma.
25
En otras palabras...
el VPN es el remanente neto que produce el
proyecto, en pesos de hoy, después de descontar
los flujos futuros a la tasa de descuento. O
también, después de descontar de los ingresos la
suma correspondiente a los intereses de la tasa
de descuento. Es como si el inversionista "le
prestara" al proyecto un dinero que debe ser
devuelto con intereses a la tasa de descuento y
algo adicional, que es el beneficio que recibe
por haber realizado la inversión.
26
Otra forma de ver el VPN
Esta idea se puede ilustrar también con una gráfica.
Los ingresos de un proyecto se pueden descomponer
en tres partes:
 El valor de la inversión que debe devolver el
proyecto.
 El valor que ya ganaba en su alternativa, que
le permitió definir el costo de oportunidad, o lo que
se paga por haber prestado el dinero.
 El remanente.
27
VPN como un dibujo


Cuando se lleva al
período cero, es el VPN o
la generación de valor.

Es el interés que ¨paga¨el
proyecto por ël
préstamo¨de la inversión.
Es la devolución del
dinero, recibido para la
inversión.

Remanente
Costo del dinero

Inversión
28
Con números...
Año Flujo
0 -1,000
1 1,500
Si la tasa de descuento es 30%, entonces los 1,500,
equivalentes a la gráfica anterior, se
descomponen así:
Inversión 1,000
Costo del dinero 300
Remanente 200
29
...y los resultados son
Si se calcula el valor presente de 200 al 30%,
se obtiene 153.85.
Por el otro lado, si se calcula el VPN de esa
inversión se tiene:
VPN = 1,500/1.3 - 1000 = 1,153.85 - 1,000
VPN = 153.85 que es lo mismo calculado con
el remanente.
30
Si la tasa de descuento crece, el VPN
baja
En el dibujo se puede observar que para
un proyecto dado, si la tasa de descuento
aumenta, aumentará el área
correspondiente y el área de remanente
disminuirá, por lo tanto el VPN será menor.
31
Así...


Cuando se lleva al
período cero, es el VPN o
generación de valor..

Es el interés que “paga” el
proyecto por el “préstamo”
de la inversión.
Es la devolución del
dinero, recibido para la
inversión.

Remanente
Costo del dinero

Inversión
32
Resultados del VPN
Se puede presentar entonces, lo siguiente:
Cuando el remanente es positivo y se lleva a
período cero, entonces el VPN es positivo.
Cuando el remanente es cero, el VPN es cero al
llevar todo a período cero.
Cuando el remanente es negativo, el costo del
dinero (área del centro de la gráfica anterior)
supera lo que el proyecto produce además de la
inversión, entonces el VPN es negativo.
33
Valor Presente
Valor Presente


Donde:
I
j
= suma en el período j
i = Tasa de descuento
j = Período

¿
+
=
=
|
|
.
|

\
|
n
j
j
j
i
I
VP
1
1
34
Valor Presente en Excel
=VA(i;n;C;F;tipo) cuando se trata de convertir una
serie uniforme C o una suma futura F o la
combinación de ambas.
=VNA(i;rango) cuando se trata de un flujo de caja
no uniforme. En este caso hay que tener en cuenta,
que el rango debe iniciarse con la celda
correspondiente al período y el valor calculado
estará expresado en pesos del período 0.
35
Valor Presente Neto (VPN)

El Valor Presente Neto es la diferencia
entre los beneficios y los costos de una
alternativa de inversión.
36
Cálculo del Valor Presente Neto
Se puede calcular el Valor Presente de los
Ingresos y de los Egresos de una alternativa. El
Valor Presente Neto es la diferencia entre el Valor
Presente de los Ingresos o Beneficios (VP
B
) y el
Valor Presente de los Egresos o Costos (VP
C
), o
sea VP
B
- VP
C
.
37
VPN en forma matemática
En forma matemática compacta, se puede expresar el
Valor Presente Neto como:




Donde:
I
j
= Ingreso en el período j
E
j
= Egreso en el período j
i = Tasa de descuento
j = Período
¿
+
÷
¿
+
=
= =
|
|
.
|

\
|
|
|
.
|

\
|
n
j
j
j
n
j
j
j
i
E
i
I
VPN
1 1
1 1
38
VPN depende de la tasa de descuento
Obsérvese que no tiene sentido hablar del VPN o
del VP, sin definir una tasa de descuento. Aunque
en esta expresión se indica el VPN en función de
una tasa de descuento única, sin embargo, esta
tasa puede variar con el tiempo, o sea que para
cada período puede existir una tasa de descuento
diferente. El cálculo del VPN en estas condiciones
es muy fácil con hojas electrónicas como EXCEL.
39
VPN en Excel
=VA(i;n;C;F;tipo)-P cuando se calcula el
VPN de una serie uniforme C o una suma futura F
o la combinación de ambas con una inversión P en
el período 0.
=VNA(i;rango)-P cuando se trata de un flujo
de caja no uniforme, que es el producto de una
inversión P en el período 0, por lo tanto, se debe
restar el valor de P, para obtener el VPN.
40
Regla de decisión para el VPN

a) Si el VPN es mayor que cero se debe
aceptar
b) Si el VPN es igual a cero se debe ser
indiferente
c) Si el VPN es menor que cero se debe
rechazar
41
Gráfica del VPN en función de i
42
Suposiciones del VPN

Reinversión de los fondos generados a lo
largo de la vida del proyecto, se reinvierten
a la tasa de descuento
Los fondos sobrantes después de invertir en
una alternativa, se invierten a la tasa de
descuento
43
Tasa Interna de Rentabilidad (TIR)
La Tasa Interna de Rentabilidad es una
medida porcentual de la magnitud de los
beneficios que le reporta un proyecto a un
inversionista.
44
La TIR definida como...
todo lo que un proyecto produce,
por encima de la inversión inicial,
en términos porcentuales y se
expresa como una tasa de interés.
45
La TIR: la misma caja del VPN
La idea la TIR se puede ilustrar también con una
gráfica. Los ingresos de un proyecto se pueden
descomponer en tres partes:
El valor de la inversión que debe devolver el
proyecto.
El valor que ya ganaba en su alternativa, que le
permitió definir el costo de oportunidad, o lo que
paga la firma por haber prestado el dinero.
El remanente.
46
Ingresos adicionales a la inversión


Todo lo que produce el
proyecto por encima de la
inversión y expresado
como un porcentaje (tasa
de interés) es la TIR.

Es la devolución del
dinero, recibido para la
inversión.

Remanente
Costo del dinero

Inversión
47
Con números...
Año Flujo
0 -1,000
1 1,500
La TIR de esta inversión es 50%. Si la tasa de
descuento es 30%, entonces los 1,500,
equivalentes a la gráfica anterior, se
descomponen así:
Inversión 1,000
Costo del dinero 300
Remanente 200
48
...y los resultados son
Si se calcula la TIR como remanente más
costo de capital como un porcentaje de la
inversión, se tiene:
TIR = 500/1,000 = 50%
Por el otro lado, si se calcula la TIR se tiene:
TIR = TIR(Rango:-1,000-1,500) = 50%

49
Resultados de la TIR
Se pueden presentar las siguientes posibilidades:
Cuando el remanente es positivo entonces sumado
al costo del dinero, significa que ese porcentaje -la
TIR- es mayor que la tasa de descuento.
Cuando el remanente es cero, entonces el costo del
dinero es igual a la TIR.
Cuando el remanente es negativo, el costo del
dinero (área del centro de la gráfica anterior)
supera lo que el proyecto produce además de la
inversión, entonces la TIR es menor que la tasa de
descuento.
50
La TIR y la tasa de descuento
En la gráfica se puede observar que
para un proyecto dado, si la tasa de
descuento aumenta, aumentará el área
correspondiente y el área de
remanente disminuirá y la diferencia
entre la TIR y la tasa de descuento
disminuirá.
51
Así...


Es la devolución del
dinero, recibido para la
inversión.

Remanente
Costo del dinero

Inversión
Todo lo que produce el
proyecto por encima de
la inversión y expresado
como un porcentaje
(tasa de interés) es la
TIR.
52
La TIR en forma matemática
En forma matemática compacta, se puede expresar la
Tasa Interna de Rentabilidad (TIR) como la tasa de
interés que hace cumplir esta ecuación:




Donde:
I
j
= Ingreso en el período j
E
j
= Egreso en el período j
i = Tasa de interés
j = Período
0
1 1
1 1
=
¿
+
÷
¿
+
= =
|
|
.
|

\
|
|
|
.
|

\
|
n
j
j
j
n
j
j
j
i
E
i
I
53
La TIR en Excel
= TASA(n;C;P;F;tipo;i semilla) cuando se trata
de calcular la TIR de una serie uniforme C o una
suma futura F o la combinación de ambas con una
inversión P en el período 0.
=TI R(rango;i semilla) cuando se trata de un flujo
de caja no uniforme, que es el producto de una
inversión P en el período 0.
54
Regla de Decisión para la TIR
a) Si la TIR es mayor que la tasa de
descuento, se debe aceptar.
b) Si la TIR es igual a la tasa de
descuento, se debe ser indiferente.
c) Si la Tir es menor que la tasa de
descuento se debe rechazar
55
La TIR en la gráfica
56
Suposiciones de la TIR
Los fondos generados por el proyecto se
reinvierten a la misma TIR
Es “ciega” a la magnitud de la inversión,
por ser un indicador relativo (un
porcentaje)
57
La Relación Beneficio/Costo (RB/C)
Este índice se define como la relación entre
el Valor Presente de los Beneficios y el de
los Costos o Egresos de un proyecto.
58
Regla de Decisión para la RB/C
a) si B/C es mayor que 1, aceptar;
b) si B/C es igual a 1, se debe ser
indiferente;
c) si B/C es menor que 1, rechazar.
59
Suposiciones de la RB/C
Los fondos generados por el proyecto se
reinvierten a la tasa de descuento
Es “ciega” a la magnitud de la inversión,
por ser un indicador relativo (un número
por división)
60
Contradicciones entre los métodos
Por las diferentes suposiciones que tienen
los tres métodos, pueden resultar en
“recomendaciones” diferentes. Aquellos
métodos que son medidas relativas, como
porcentajes (TIR) o razones (B/C) ocultan
la magnitud de las cifras.
61
Ejemplo
Alternativa TIR
A 500%
B 500%
C 500%
D 50%
62
¿Cuál alternativa es mejor?
Si la tasa de descuento es
30%, ¿Hay alguna alternativa
indeseable?
¿Cuál es la mejor?
63
Ahora... ¿Cuál es la mejor?
Si ahora se suministra información sobre las
cantidades involucradas en cada una, ¿cuál es
la mejor?
64
El ejemplo visto en dinero
Alternativa Inversión Beneficio
neto a un año
A $1 $6
B $1,000 $6,000
C $1,000,000 $6,000,000
D $1,000 mill $1,500 mill
65
Ahora... ¿Cuál es la mejor?
Si la tasa de descuento es
30%, ¿cuál es la mejor?
¿Coincide esta nueva
selección con la anterior?
¿Por qué?
66
El ejemplo visto en VPN
Alternativa VPN(30%)
A
3,62
B
3,615.38
C
3,615,384.62
D
$153,846,153.85
67
Decisiones de inversión
Ahora, ¿cuál es la mejor?
Esto indica que la TIR (al igual
que la Relación Beneficio/Costo,
por ser medidas relativas, no
sirven para escoger proyectos
mutuamente excluyentes.
68
Ahora... ¿Cuál es la mejor?
Si la tasa de descuento es
30%, ¿cuál es la mejor?
¿Coincide esta nueva
selección con la anterior?
¿Por qué?
69
Las contradicciones en gráfica
70
Tabla resumen
Método
1 Valor Presente
Neto VPN
2 Tasa Interna
de Rentabilidad
TIR
3 Relación (B/C)
Justificación
1 Adecuado
2. Adecuado
3 Adecuado
Ordenamiento
1 Adecuado
2 Inadecuado
3 Inadecuado
71
El Período de Repago (PR)
Hay métodos que no tienen en cuenta el
valor del dinero a través del tiempo. Uno de
estos métodos es el llamado Período de
Repago (Payback Period o Payout Period).
El Período de Repago es el tiempo necesario
para que el inversionista recupere la
cantidad invertida.
72
Un ejemplo
t A B C
0 -1,000 -2,500 -1000
1 400 200 1,000
2 400 700
3 400 1,200
4 400 2,000
PR 2.5 3.2 1


73
¿Cuál se prefiere?
Se prefiere aquella que tenga menor PR.
Según esto, la alternativa C debe escogerse
por tener un Período de Repago menor y
claramente, cualquiera de las otras
alternativas es mejor que la seleccionada.
Usar el Período de Repago es una forma de
protegerse contra el riesgo.
74
Un método heurístico
Conviene complementar el uso del Período
de Repago con métodos que no conduzcan a
decisiones equivocadas. Para este fin se
proponen las siguientes formas -heurísticas-
del Período de Repago:
75
VPN y PR
a) Un índice que tenga en cuenta el Valor
Presente Neto y el Período de Repago. Este
índice debe favorecer las alternativas con
mayor VPN y menor PR.


PR
VPN
76
Un nuevo PR: PRT
b) Calcular un Período de Repago
descontado. Se encuentra el número de
períodos que se necesitan para hacer el
VPN de la inversión igual a cero dada una
tasa de descuento.
( ) ( )
0
1 1
0 0
=
+
÷
+
=
¿ ¿
= =
N
t
t
t
N
t
t
t
i
E
i
I
que tal t PRT
77
VPN y PRT
c) Calcular un índice similar al a) pero con
PRT en lugar de PR.
PRT
VPN
78
Tabla resumen
Alternativa
A B C
VPN(12%)
214.94 361.78 -107.14
VPN
/
PR
86.00 113.06 -107.14
PRT
3.15 3.72 N.C.
VPN
/
PRT
68.23 97.25 N.C.
79
No alcanza el dinero
Cuando existen alternativas independientes
e indivisibles, las reglas del VPN o TIR no
son adecuadas. Se debe escoger el grupo
que produzca mayor VPN total con la
siguiente relación:
INVERSION LA DE VALOR
VPN
80
Adiós a los pivotes: Solver
Cuando se trata de muchas alternativas y
de restricciones múltiples, se debe utilizar la
Programación Lineal -PL- (Simple, entera o
binaria).
En Excel, se puede utilizar el Solver.
81
Cómo se plantea un problema de PL
El planteamiento básico de un problema de
Programación Lineal es:
) (
) ( 0
. .
. .
1
1
NES RESTRICCIO j las todas para B x b
N RESTRICCIO i las todas para x
a s
OBJETIVO FUNCION x O F
j
n i
i
i ij
i
n i
i
i
s
>
=
¿
¿
=
=
=
=
82
Use siempre el VPN
La recomendación final es utilizar el VPN
cuando se desea escoger entre alternativas
mutuamente excluyentes y como
complemento calcular la TIR únicamente
de la alternativa seleccionada. Si hay
escasez de dinero no se puede usar el
criterio de escoger la alternativa con mayor
VPN.