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EVALUACION DE MINAS

Ing. Fernando Gala
Setiembre, 2007

OBJETIVOS DEL CURSO

• Estimar en todo momento cuánto vale el
negocio minero
• Conocer las principales herramientas para
medir el valor del negocio minero
• Saber identificar e interpretar las variables
principales que inciden en el valor del negocio
minero
• Conocer las metodologías para medir el valor
del negocio minero.
TEMARIO

1. IMPORTANCIA DE LA VALORIZACIÓN DE MINAS

2. HERRAMIENTAS PARA VALORIZAR MINAS
- Estados Financieros
- Flujo de Caja
- Tasa de descuento

3. LA GENERACIÓN DE VALOR EN LAS EMPRESAS MINERAS
- El concepto económico de las Reservas Minerales
- Valorización de minerales
- Costos mineros
- Los proyectos mineros

4. MEDIDAS DE INCREMENTO DE VALOR
- ROE, EVA, MVA, VAN

5. MÉTODOS DE VALORIZACIÓN DE MINAS
IMPORTANCIA DE LA
VALORIZACIÓN DE MINAS

POR QUÉ VALORIZAR MINAS?

• Negociación de adquisiciones de mina
(compra-venta de minas)
• Fusiones y escisiones de empresas mineras.
• La valorización ayuda a identificar las fuentes
de creación y destrucción del valor económico
de la empresa minera, y por lo tanto constituye
una forma de analizar las fortalezas y
debilidades de la empresa desde el punto de
vista estratégico.

OTRAS RAZONES PARA VALORIZAR MINAS

• Transparencia del valor al mercado
• Para control interno
• Para transferencia parcial o total de acciones
• Para ingresar al mercado de valores
• Para realizar una oferta pública de acciones,
con la finalidad de adquirir una empresa
• Para determinar el precio objetivo en caso de
reestructuraciones o reorganizaciones
empresariales.

DIFERENCIA ENTRE VALOR Y
PRECIO


• La valorización, se refiere al intento de encontrar un
valor justificable para la empresa minera.
• El precio es la cantidad a la que el vendedor y
comprador acuerdan realizar una operación de
compra venta y no tiene que coincidir exactamente
con el valor que ha determinado la valorización.
• Una empresa minera normalmente tiene distinto
valor para distintos compradores y también puede
tener distinto valor para comprador y vendedor.

PROSPECTOS MINEROS Y MINAS
CON RESERVAS MINERALES

PROSPECTOS MINEROS
Son aquellos yacimientos que pueden encontrarse en
estado de prospección o exploración, pero que no
tienen definidas sus reservas minerales, y los estudios
geológicos preliminares sólo dan una idea del
potencial.

Para fines de valorización, se consideran también
como prospectos a las minas paralizadas por carecer
de reservas minerales, y que no tienen un estudio de
factibilidad que demuestren su viabilidad.

PROSPECTOS MINEROS Y MINAS
CON RESERVAS MINERALES

MINAS CON RESERVAS MINERALES
Se consideran a las minas en que el proceso
productivo es continuo, tiene definidas sus reservas
minerales y la operación minera tiene instalada todos
los equipos y máquinas necesarias.
 Para fines de valorización, se consideran también a
las minas nuevas por entrar en operación con estudio
de factibilidad concluido.
Asimismo, se consideran a las minas que estando
actualmente paralizadas, tienen un estudio de
factibilidad que permitan establecer su valor como
negocio minero.

MÉTODOS DE VALORIZACIÓN DE MINAS

1. MÉTODOS BASADOS EN EL VALOR
PATRIMONIAL

2. MÉTODOS BASADOS EN LOS BENEFICIOS O
DIVIDENDOS DE LA EMPRESA MINERA

3. MÉTODOS BASADOS EN EL FONDO DE
COMERCIO O GOODWILL

4. MÉTODOS BASADOS EN EL FLUJO DE CAJA
DESCONTADO
INFORMACION RELEVANTE PARA
VALORIZAR MINAS
1. Estados Financieros Históricos
2. Tasación de activos y pasivos a valores de mercado
3. Valor de las acciones de la empresa en el mercado de
valores
4. Intangibles del negocio minero
5. Las expectativas de compradores y/o vendedores
6. Los proyectos mineros de la empresa
7. Flujo de ingresos y costos operativos futuros de la
empresa
8. Valor residual de la operación minera
9. La tasa de descuento del comprador/vendedor

HERRAMIENTAS PARA
VALORIZAR MINAS
ESTADOS FINANCIEROS
LOS ESTADOS FINANCIEROS SON INFORMES
CONTABLES ESTANDARIZADOS QUE PONEN EN
EVIDENCIA LA SITUACIÓN FINANCIERA Y
CONTABLE DE LA EMPRESA, YA SEA DURANTE UN
PERIODO DETERMINADO O EN UN MOMENTO
ESPECÍFICO EN EL TIEMPO.

LOS ESTADOS FINANCIEROS PERMITEN QUE LOS
USUARIOS TOMEN DECISIONES RACIONALES
SOBRE INVERSIONES, PRÉSTAMOS, COMPRA DE
INVENTARIOS, REDUCCIÓN DE COSTOS, ETC.
ESTADOS FINANCIEROS
LOS ESTADOS FINANCIEROS PRINCIPALES SON:

-EL ESTADO DE GANANCIAS Y PÉRDIDAS
-EL BALANCE GENERAL

EL ESTADO DE GANANCIAS Y
PÉRDIDAS
EL ESTADO DE GANANCIAS Y PÉRDIDAS DESCRIBE LA
GESTIÓN ECONÓMICA QUE HA TENIDO UNA
EMPRESA DURANTE UN PERIODO DE TIEMPO
ESPECÍFICO.

ESTE REPORTE, TAMBIÉN CONOCIDO COMO ESTADO
DE RESULTADOS O ESTADO DE INGRESOS Y GASTOS,
RESUME TODOS LOS INGRESOS Y GASTOS QUE SE
HAN GENERADO Y PRODUCIDO, RESPECTIVAMENTE,
DURANTE UN PERIODO, EJERCICIO, O CICLO
CONTABLE, INDEPENDIENTEMENTE DEL MOMENTO
EN QUE OCURRIÓ LA ENTRADA O SALIDA EFECTIVA
DE DINERO.
EL ESTADO DE GANANCIAS Y
PÉRDIDAS

EL ESTADO DE GANANCIAS Y PÉRDIDAS NOS INDICA,
AL COMPARAR INGRESOS Y EGRESOS, EL RESULTADO
DE LAS OPERACIONES MEDIANTE LA RENTABILIDAD
CONTABLE DE LA EMPRESA

SI LOS INGRESOS SON MAYORES QUE LOS EGRESOS
ENTONCES, EN EL PERIODO EN MENCIÓN, EXISTIRÁ
UTILIDAD. DE LO CONTRARIO, EXISTIRÁ UNA
PÉRDIDA EN DICHO EJERCICIO.


ESTADO DE GANANCIAS Y PÉRDIDAS
Ingresos Operacionales
(-) Costos Operacionales
Utilidad Bruta
(-) Gastos Administrativos
(-) Gastos Venta
Utilidad Operativa
(-) Gastos Financieros (Intereses)
(-) Otros gastos
Utilidad antes de impuesto a la renta y
participaciones
(-) Participación Trabajadores
(-) Impuesto a la Renta
Utilidad Neta




MINERA BARRICK MISQUICHILCA S.A.
ESTADO DE GANANCIAS Y PERDIDAS
(miles US$)







2005 2006
Ingresos Operacionales 546.853 977.496
Costos Operacionales 99.786 153.448
Utilidad Bruta 447.067 824.048
Gastos de Venta 0 0
Gastos Administrativos 124.384 103.472
Utilidad Operativa 322.683 720.576
Gastos Financieros 4.743 11.821
Otros Gastos 20.345 35.996
Utilidad antes de Impuesto y Partic. 297.595 672.759
Participaciones 24.294 53.987
Impuesto Renta 83.817 199.124
Utilidad Neta 189.484 419.648




MINERA BARRICK MISQUICHILCA S.A.
PARÁMETROS TÉCNICOS (AÑO 2006)







Trimestre 1 2 3 4 2006
TM (miles) 7.944 9.036 8.931 9.150 35.061
Ley (gr/TM) 1,48 1,84 1,94 1,70 1,75
onzas (miles) 312 310 504 446 1.572
precio ($/onza) 554 628 622 614 604,5
ventas (mmm) 175 197 314 291 977
Parámetros de Producción (2006)




MINERA BARRICK MISQUICHILCA S.A.
ESTADO DE RESULTADOS APLICADO
(2006)






Ventas Valor Unit. Precio Ley
(miles US$) ($/TM) ($/onza) (gr/TM)
Ingresos Operacionales 977.496 27,88 604,50 1,75
Costos Operacionales 153.448 4,38 94,89 0,27
Utilidad Bruta 824.048 23,50 509,61 1,47
Gastos de Venta 0 0,00 0,00 0,00
Gastos Administrativos 103.472 2,95 63,99 0,18
Utilidad Operativa 720.576 20,55 445,62 1,29
Gastos Financieros 11.821 0,34 7,31 0,02
Otros Gastos 35.996 1,03 22,26 0,06
Utilidad antes de Impuesto y Partic. 672.759 19,19 416,05 1,20
Participaciones 53.987 1,54 33,39 0,10
Impuesto Renta 199.124 5,68 123,14 0,36
Utilidad Neta 419.648 11,97 259,52 0,75




MINERA YANACOCHA S.R.L
ESTADO DE GANANCIAS Y PERDIDAS
(miles US$)







2005 2006
Ingresos Operacionales 1.527.609 1.636.009
Costos Operacionales 505.241 515.529
Utilidad Bruta 1.022.368 1.120.480
Gastos de Venta 53.478 54.260
Gastos Administrativos 105.574 179.847
Utilidad Operativa 863.316 886.373
Gastos Financieros 3.131 9.553
Otros Gastos 7.869 -16.207
Utilidad antes de Impuesto y Partic. 852.316 893.027
Participaciones 72.477 74.419
Impuesto Renta 244.363 250.950
Utilidad Neta 535.476 567.658
EL BALANCE GENERAL
EL PROPÓSITO DEL BALANCE GENERAL, ES
PRESENTAR LA SITUACIÓN FINANCIERA DE LA
EMPRESA EN UNA FECHA DETERMINADA.

EL BALANCE MUESTRA LOS BIENES, DERECHOS Y
DEBERES QUE LA EMPRESA TIENE EN ESE
MOMENTO.

LA FRECUENCIA CON QUE SE ELABORA EL
BALANCE DEPENDE DE LAS NECESIDADES DE LA
EMPRESA. LA GERENCIA PUEDE SOLICITAR ESTE
REPORTE QUINCENAL O MENSUALMENTE CON LA
FINALIDAD DE EVALUAR LA TENDENCIA DE LAS
RELACIONES ENTRE EL ACTIVO Y EL PASIVO.


BALANCE GENERAL



ACTIVOS PASIVOS Y PATRIMONIO

ACTIVO CORRIENTE PASIVO CORRIENTE
Caja y Bancos Deuda Corto Plazo
Ctas por Cobrar
Inventarios PASIVO NO CORRIENTE
Deuda Largo Plazo

ACTIVO NO CORRIENTE PATRIMONIO
Activo Fijo Neto Capital Social
Activo Intangible Neto Utilidades Acumuladas

ACTIVOS = PASIVOS + PATRIMONIO






MINERA BARRICK MISQUICHILCA S.A.
BALANCE GENERAL
(miles US$)







2005 2006
ACTIVO
Caja y Bancos 160.381 87.190
Cuentas por Cobrar Comerciales 185.522 215.763
Existencias 54.741 83.869
Otros Activos Corrientes 309.291 238.064
Activo Fijo Neto 355.005 357.372
Activo Intangible Neto 5.301 0
Otros Activos No Corrientes 46.462 48.967
TOTAL ACTIVO 1.116.703 1.031.225
PASIVO
Pasivo Corriente 81.738 174.280
Pasivo No Corriente 232.923 282.039
TOTAL PASIVO 314.661 456.319
PATRIMONIO 802.042 574.906
PASIVO+PATRIMONIO 1.116.703 1.031.225




MINERA YANACOCHA S.R.L
BALANCE GENERAL
(miles US$)







2005 2006
ACTIVO
Caja y Bancos 295.511 379.923
Cuentas por Cobrar Comerciales 3.568 36.738
Existencias 125.139 144.498
Otros Activos Corrientes 34.104 37.584
Activo Fijo Neto 629.851 747.038
Activo Intangible Neto 267.264 311.548
Otros Activos No Corrientes 117.818 166.151
TOTAL ACTIVO 1.473.255 1.823.480
PASIVO
Pasivo Corriente 194.338 225.471
Pasivo No Corriente 188.238 397.448
TOTAL PASIVO 382.576 622.919
PATRIMONIO 1.090.679 1.200.561
PASIVO+PATRIMONIO 1.473.255 1.823.480




MINERA YANACOCHA S.R.L
INDICADORES FINANCIEROS
(2006)







Ventas (miles US$) 1.636.009
Liquidez (AC/PC) 2,65
Solvencia (PT/PAT) 52%
Gestión UB/Ventas 68%
UN/Ventas 35%
Rentabilidad (UN/Patrim.) 47%




MINERA BARRICK MISQUICHILCA S.A
INDICADORES FINANCIEROS
(2006)







Ventas (miles US$) 977.496
Liquidez (AC/PC) 3,58
Solvencia (PT/PAT) 79%
Gestión UB/Ventas 84%
UN/Ventas 43%
Rentabilidad (UN/Patrim.) 73%
INDICADORES FINANCIEROS
Liquidez
Razón Corriente = Activo Corriente
Pasivo Corriente

Razón Acida = Activo Corriente - Inventarios
Pasivo Corriente


Capital de Trabajo = Activo Corriente - Pasivo Corriente
INDICADORES FINANCIEROS
Rentabilidad

Rentabilidad patrimonial = __Utilidad Neta__ __
Patrimonio promedio

Rentabilidad Accionista = ___Utilidad Neta_____
Capital Social promedio

Rentabilidad Inversión = ___Utilidad Neta___ _
Activo Total promedio
INDICADORES FINANCIEROS
Solvencia

Endeudamiento patrimonial = Pasivo Total
Patrimonio

Endeudamiento Activo = Pasivo Total
Activo Total

Palanqueo Financiero = Pasivo Total
Capital
|
INDICADORES FINANCIEROS
Gestión
Margen Bruto = Utilidad Bruta
Ventas Netas

Margen Neto = Utilidad Neta
Ventas Netas

Rotación Inventarios = Inventarios * 360
Costo Ventas

Rotación Ctas x Cobrar = Ctas x Cobrar * 360
Ventas Netas

Empresas Mineras
Ratios Financieros : 2006
VENTAS LIQUIDEZ SOLVENCIA (%) RENTAB.(%)
(miles US$) (AC/PC) (PT/PAT) (UB/Ventas) (UN/Ventas) (UN/PAT)
SPCC 2.855.122 1,95 46 72 43 87
YANACOCHA 1.636.009 2,65 52 68 35 47
BARRICK 977.496 3,58 79 84 43 72
CERRO VERDE 667.671 3,21 31 79 67 35
VOLCAN 548.517 0,97 66 63 42 48
LOS QUENUALES 400.273 2,34 45 76 41 70
BUENAVENTURA 347.497 2,66 29 49 123 35
MINSUR 341.210 11,28 8 77 48 28
SHOUGANG 292.104 1,42 87 48 24 29
MILPO 193.929 2,01 25 80 50 42
ATACOCHA 175.377 2,64 119 69 37 55
SANTA LUISA 123.558 2,10 61 73 28 60
ARGENTUM 85.332 1,30 142 64 38 110
RAURA 83.971 2,76 57 61 35 65
SIMSA 65.438 1,61 43 61 43 63
PODEROSA 53.061 0,75 127 40 16 27
CASTROVIRREYNA 16.080 1,60 85 42 14 38
GESTION (%) EMPRESA
FLUJO DE CAJA VS ESTADO DE
GANANCIAS Y PERDIDAS
EL FLUJO DE CAJA DE UN PROYECTO ES UN ESTADO
DE CUENTA QUE RESUME LAS ENTRADAS Y SALIDAS
EFECTIVAS DE DINERO A LO LARGO DE LA VIDA
ÚLTIL DEL PROYECTO, POR LO QUE PERMITE
DETERMINAR LA RENTABILIDAD DEL PROYECTO.

EL ESTADO DE GANANCIAS Y PÉRDIDAS SE RIGE POR
EL PRINCIPIO DEL DEVENGADO, ES DECIR LOS
INGRESOS, COSTOS Y GASTOS SE RECONOCEN A
MEDIDA QUE SE GANAN O SE INCURRE EN ELLOS;
INDEPENDIENTEMENTE SI SE HAN COBRADO O
PAGADO, ADEMÁS INCLUYE EL EFCTO DE LA
DEPRECIACIÓN Y AMORTIACIÓN QUE NO ES SALIDAD
DE DINERO.

COMPONENTES DEL FLUJO DE CAJA
DE UN PROYECTO

El flujo de caja de un proyecto, muestra en el periodo en que
ocurren, los ingresos, egresos e inversiones del proyecto,
que representan salida real de dinero.

ESTRUCTURA:
0 1 2 3………N

(+) Ingresos del periodo
(-) Inversiones del periodo
(-) Egresos del periodo
(=) Saldo del periodo


MÉTODOS PARA ELABORAR EL FLUJO DE CAJA
1.- Método de Ingresos y Egresos en efectivo
Requiere calcular el impuesto a la renta a partir
del estado de ganancias y pérdidas
2.- Método del Flujo de Fondos
Se reconstruye el flujo de caja a partir de la
utilidad neta del estado de ganancias y pérdidas
3. Método del Escudo Fiscal
Requiere calcular los escudos tributarios
generados por la depreciación, gastos
financieros, amortización de intangibles
MÉTODOS PARA ELABORAR EL FLUJO DE CAJA
Ventas Mineral 100,0
Costos producción 30,0
Depreciación 12,0
Utilidad Bruta 58,0
Gastos Administrativos y de ventas 9,0
Amortización Intangibles 5,0
Utilidad Operativa 44,0
Gastos Financieros 3,2
Utilidad antes impuesto renta 40,8
Impuesto Renta 12,2
Utilidad Neta 28,6
Supuestos adicionales:
Inversiones periodo 50,0
Préstamos periodo 40,0
Amortización deuda periodo 4,0
Estado de Ganancias y Pérdidas (año x)
MÉTODOS PARA ELABORAR EL FLUJO DE CAJA
Ingresos Ingresos Ingresos
Ventas Mineral 100,0 Utilidad Neta 28,6 Ventas*(1-T) 70,0
Préstamos 40,0 Depreciación 12,0 Depreciación *T 3,6
Amortización Intangibles 5,0 Amortización *T 1,5
Préstamos 40,0 Gastos Financieros*T 1,0
Prestamos 40,0
Egresos Egresos Egresos
Costos producción 30,0 Inversiones 50,0 Costos *(1-T) 21,0
Gastos Adm. y ventas 9,0 Amortización deuda 4,0 Gastos * (1-T) 6,3
Gastos Financieros 3,2 Gastos Financieros 3,2
Impuesto Renta 12,2 Inversiones 50,0
Inversiones 50,0 Amortización deuda 4,0
Amortización deuda 4,0
Saldo Caja 31,6 Saldo Caja 31,6 Saldo Caja 31,6
MÉTODOS PARA ELABORAR EL FLUJO DE CAJA (año x)
Método Efectivo Método Utilidad Neta Método Escudo Fiscal


FLUJO DE CAJA ECONÓMICO Y
FLUJO DE CAJA FINANCIERO


Flujo Caja Económico (1)= Flujo de inversión +Flujo
operativo

Flujo Caja Financiero (2) = Flujo económico + Flujo de
financiamiento

(1) También llamado flujo de caja libre
(2) También llamado flujo de caja disponible para el
accionista


FLUJO DE CAJA ECONÓMICO Y
FLUJO DE CAJA FINANCIERO


Flujo de Inversión= Inversiones en activo fijo +
inversiones en activos intangibles + inversiones en
capital de trabajo

Flujo Operativo = Ingresos + valor residual – costos
operativos – gastos – impuestos

Flujo de financiamiento = Préstamos – Amortización
deuda – gastos financieros + escudo fiscal de los
gastos financieros


FLUJO DE CAJA LIBRE


- El flujo de caja libre, es el flujo de caja operativo
del proyecto, esto es es el flujo de caja generado por
las operaciones después de impuestos.
- Es el dinero que queda disponible para el proyecto
después de haber cubierto sus necesidades de
inversiones en activos fijos, capital de trabajo y sus
costos y gastos operativos, suponiendo que no
existe deuda y por lo tanto no hay cargas
financieras.
- Representa el dinero que queda disponible para
todos los suministradores de fondos del proyecto, es
decir para los accionistas y los suministradores de
deudas.


Costos de
Inversión


Vida Util (n)
Valor Residual
Costos Fijos
Costos
Variables
Ingresos
Cambio en
Capital de
Trabajo
Impuestos
Flujos de
Invesión y
Liquidación
Flujo de Caja
económico
Operativo
Préstamo
Amortización
Intereses
Escudo Fiscal
Flujo de Caja
Económico
Flujo de
Financiación Neta
Flujo Total o Flujo
de Caja
Financiero
FLUJO DE CAJA ECONÓMICO Y FINANCIERO
Año 1 2 3 4…………….N
FLUJO ECONÓMICO

INGRESOS

- Ventas
- Valor residual


EGRESOS

- Inversiones
- Costos de producción
- Gastos de venta
- Gastos administrativos
- Impuesto económico

SALDO ECONÓMICO = INGRESOS - EGRESOS
FLUJO DE CAJA LIBRE DE LA EMPRESA
(FLUJO OPERATIVO)
(Flujo Económico)

FLUJO DE CAJA DISPONIBLE PARA EL ACCIONISTA
(Flujo Financiero)

Año 1 2 3 4 …..N


FLUJO FINANCIERO

INGRESOS
- Préstamos
- Ventas
- Valor residual


EGRESOS
- Inversiones
- Costos de producción
- Gastos de venta
- Gastos administrativos
- Gastos financieros
- Impuesto financiero
- Amortización de préstamos

SALDO FINANCIERO =INGRESOS-EGRESOS

Año 1 2 3 4 ……… N


FLUJO CAJA LIBRE

+ PRÉSTAMOS
- GASTOS FINANCIEROS * ( 1-T )
- AMORTIZACIÓN DEUDA

FLUJO CAJA DISPONIBLE PARA EL ACCIONISTA
RELACIÓN ENTRE EL FLUJO DE CAJA LIBRE
(ECONÓMICO) Y FLUJO CAJA DISPONIBLE
ACCIONISTA (FINANCIERO)

FLUJO DE CAJA DEL ACCIONISTA
METODO DE INGRESOS Y EGRESOS RELEVANTES
0 1 2 3 4 5
INGRESOS
Préstamos 5,000
Ventas 6,076 6,076 6,076 6,076 6,076
Recupero Capital Trabajo 700
Valor Residual Activos 1,200
TOTAL INGRESOS 5,000 6,076 6,076 6,076 6,076 7,976
EGRESOS
Inversiones 7,500
Costos 3,128 3,128 3,128 3,128 3,128
Gastos 600 600 600 600 600
Amortiza. Deuda 1,000 1,000 1,000 1,000 1,000
Gastos Financieros 500 400 300 200 100
Impuestos 190 220 250 280 813
TOTAL EGRESOS 7,500 5,418 5,348 5,278 5,208 5,640
SALDO CAJA -2,500 659 729 799 869 2,336
Medidas de Rentabilidad
VANF (12%) 1,116
TIR 25%
B/C 1.04
PRC (años) 5
FLUJO CAJA FINANCIERO (miles US$)
METODO DE LOS INGRESOS Y EGRESOS RELEVANTES
TASA DE DESCUENTO DE UNA
EMPRESA MINERA

Definición:

- Es el costo de los fondos requeridos por la
empresa.
- También, es la rentabilidad mínima exigida por
la empresa.
- La tasa de descuento es importante para
obtener el valor de la empresa a través del
método del flujo de caja descontado


TASA DE DESCUENTO DE UNA
EMPRESA QUE TIENE UN PROYECTO

- Inversión Proyecto Minero: US$ 1,000 millones
- Financiamiento del Proyecto:
- US$ 500 millones préstamo bancos
- US$ 500 millones aporte accionistas
- Costo del Financiamiento:
- Tasa interés banco: 8% anual
- Costo oportunidad accionista: 12%
- ¿Cuál es la tasa de descuento de la empresa?


ESTIMACIÓN DEL COSTO DE
OPORTUNIDAD DEL CAPITAL
CAPITAL
proviene
Deuda Accionistas
Cada fuente
demanda una
rentabilidad
determinada
COK
ACC
COK
DE

CCMP
MÉTODOS PARA DETERMINAR El
COK (del accionista)
Si los dividendos
fuesen idénticos
Si los dividendos
crecen a una
tasa g
P
Div
COK
ACC
=
g
P
g Div
COK
ACC
+
|
.
|

\
|
+
=
) 1 ( *
0
Rentabilidad
patrimonial
COK = Utilidad/Patrimonio
COMPONENTES DEL COSTO
OPORTUNIDAD
(Tasa descuento)
• Tasa de interés libre de riesgo (Rf)
• Riesgo de la empresa (Rp)
• Riesgo del país (Rc)

d = Rf + Rp + Rc

Donde d = tasa de descuento sin inflación
FACTORES QUE INFLUYEN EN EL
RIESGO PAIS

- Aspectos Económicos: Crecimiento
economía y la inflación en el tiempo, equilibrio
cuentas fiscales, sostenibilidad de la deuda
externa, evolución de las reservas
internacionales.
- Aspectos Sociales y Políticos: Posición de la
población y sus representantes frente a la
inversión extranjera y nacional.
- Aspectos Institucionales: Debilidad
institucional, complejidad regulatoria,
restricciones a la movilidad de fondos, etc.
- Contagio Regional


¿Cómo se calcula el Riesgo País?

- La más usada es comparando la tasa de
interés de un bono de un país X, que tiene
cierto nivel de riesgo, con la tasa de un bono
emitido por el Tesoro Americano, que se
supone es un bono libre de riesgo.
- EJEMPLO:
- Tasa de un interés de un bono peruano: 9.5%
- Tasa de Interés de un Bono USA: 5.0%
- Riesgo País: 4.5% ó 450 puntos básicos


¿Riesgo Soberano vs Riesgo País?

- El riesgo soberano es otra forma de medir el
riesgo de un país.
- El riesgo soberano, a diferencia del riesgo país,
es una clasificación cualitativa que difiere
dependiendo de la agencia de riesgo que
evalúa al país.
- Entre las principales agencias clasificadoras de
riesgo: Moody’s, Standard & Por, Fitch Ratings,
JP Morgan.
- Para tener grado de inversión debe alcanzarse
BBB


RIESGO SOBERANO
Standard &
Poor's
Moody's Fitch-IBCA
Duff-
Phelps
Grado de Inversión
Máxima Calidad AAA Aaa AAA AAA
AA+ Aa1 AA+ AA+
AA Aa2 AA AA
AA- Aa3 AA- AA-
Fuerte capacidad de Pago A+ A1 A+ A+
A A2 A A
A- A3 A- A-
Capacidad adecuada de Pago BBB+ Baa1 BBB+ BBB+
BBB+ Baa2 BBB BBB+
BBB- Baa3 BBB- BBB-
Inversiones Especulativas
Pago probable pero incierto BB+ Ba1 BB+ BB+
BB Ba2 BB BB
BB- Ba3 BB- BB-
Alto riesgo B+ B1 B+ B+
B B2 B B
B- B3 B- B-
Dudosa probabilidad de pago oportuno CCC+ Caa1
CCC+ Caa2 CC DDD
CCC- Caa3
CC Ca
C C
Incumplimiento D D DD DDD
RIESGO PAIS EN AMERICA LATINA
Riesgo País
Riesgo
Soberno
Riesgo
Soberano
(pbs) Fitch&Ratings S&P
Chile 80 A A
Mexico 80 BBB BBB
Perú 110 BB+ BB+
Argentina 278 B/RD B+
Brasil 148 BB+ BB+
Ecuador 625 CC CCC
Venezuela 243 BB- BB-
Colombia 131 BB+ BB+
Fuente : BCRP, S&P, Fitch & Ratings
Indicador Clima Político
Potencial Minero
(marco Ideal)
Potencial Minero
con regulación
Atracción a la inversión
Posición Posición Posición Posición MUESTRA
2002/2003 15 6 6 5 47
2003/2004 20 4 9 5 53
2004/2005 39 7 19 7 64
2005/2006 44 1 43 10 64
2006/2007 52 22 41 20 65
Indicador Clima Político
Potencial Minero
(marco Ideal)
Potencial Minero
con regulación
Atracción a la inversión
Posición Posición Posición Posición MUESTRA
2002/2003 3 2 1 1 47
2003/2004 2 9 2 1 53
2004/2005 14 13 2 5 64
2005/2006 4 11 1 1 64
2006/2007 27 17 8 7 65
PERU
CHILE
Encuesta Fraser
FACTORES QUE AFECTAN EL INDICE DE CLIMA
POLITICO
1. Incertidumbre de la administración local e interpretación y
aplicación de regulaciones existentes
2. Regulación ambiental
3. Duplicidad e inconsistencias regulatorias
4. Impuestos
5. Incertidumbre respecto a demandas de tierras nativas y áreas
protegidas
6. Calidad de la infraestructura
7. Acuerdos sociales
8. Estabilidad política
9. Situación laboral
10. Confiabilidad de la base de datos geológica
11. Seguridad

COSTO DE CAPITAL


Definición: Es el costo de las fuentes de financiamiento.

K = Kd D (1-T) + Ko A donde;
I I

K = costo de capital
Kd= costo de la deuda
Ko= costo de oportunidad después de impuestos
I = Recursos totales requeridos por la empresa
D = Porción de los recursos requeridos que son
financiados con deuda
A = Porción de los recursos requeridos que son
financiados con recursos de la empresa
T = Tasa impositiva

LA GENERACIÓN DE VALOR
EN LAS EMPRESA MINERAS
RESERVAS MINERALES
CONCEPTOS FUNDAMENTALES
÷ Es la porción de cuerpo mineralizado que
debería ser programado para el minado, si la
decisión de explotarla y tratarla, incrementa el
valor económico de la empresa.

- No es una cantidad permanente y constante
en el tiempo, sino variable y dependiente de
las condiciones endógenas de la empresa
que determinan la estrategia de operación, y
también de las condiciones exógenas a la
empresa (precio, política tributaria, marco
jurídico, etc).




CONCEPTO DE LEY DE CORTE






Es la ley mínima del mineral, que iguala los ingresos de la
empresa con sus costos.

INGRESOS = EGRESOS
(Ley*precio*recuperación) * Q = Costos

Costos/ Q
LEY MÍNIMA = ------------------------------
Precio * Recuperación



OTRAS LEYES DE CORTE
Ley corte con recupero de inversión en “n” años

(Costos + Inversión/n ) / Q
LEY MÍNIMA = ------------------------------

Precio * Recuperación

Ley corte con utilidad neta objetivo:

(Costos + Utilidad /(1-T)/ Q
LEY MÍNIMA = ----------------------------- -

Precio * Recuperación

METODOLOGÍA PARA DETERMINAR
LEY EQUIVALENTE DE EXPLOTACIÓN
Y DE CORTE
÷

Determinar la ley de explotación y la ley de corte
de un yacimiento de cobre con contenido de plata
y molibdeno, cuyo producto final será
concentrados de cobre.
Supuestos:
Ley de cabeza: Cu: 0,76%; Ag: 12 gr/TM; Mo:
0,022%
Costos de operación: 10 $/TM
LEY DE EXPLOTACIÓN EQUIVALENTE


Ley precio recuper. maquilas factor $/TM %participac.
Cu (%) 0,76 1 0,92 0,8 22,046 12,33 87,63%
Ag (gr/TM) 12 5,5 0,78 0,7 0,032 1,16 8,23%
Mo (%) 0,022 2 0,8 0,75 22,046 0,58 4,14%
14,07 100,00%
Valor Mineral de Cabeza ($/TM)
$/TM Ley equiv.
Cu 12,33 0,76
Ag 1,16 0,07
Mo 0,58 0,04
0,87
Ley explotación equivalente en Cu
LEY DE CORTE EQUIVALENTE


% particip. $/TM Ley equiv.
Cu 87,63% 8,76 0,54
Ag 8,23% 0,82 0,05
Mo 4,14% 0,41 0,03
100,00% 10,00 0,62
Ley de Corte equivalente en Cobre
Valorización de Minerales
Fórmula General


V = ( (lm*p*Rmc*Rmf*Rmr) - D ) * Qm

V= ventas en US$
lm*p*Rmc*Rmf*Rmr = valor unitario del mineral ($/TM)
Qm= cantidad de mineral extraído y vendido (TM)
D = costos de los procesos faltantes
UTILIDAD DE LA OPERACIÓN MINERA


U = V - Cv

U= Utilidad Bruta en US$
V = Ingresos por ventas en US$
Cv= costos de producción en US$
COSTOS EN MINERÍA

TIPOS DE COSTOS

1) COSTOS DE INVERSIÓN

2) COSTOS DE OPERACIÓN

a) Costos de producción
(mina, planta, fundición, refinación, generación
eléctrica, costos indirectos)
b) Gastos
(financieros, ventas, administrativos generales)

COSTOS DE INVERSION

1) COSTOS INICIALES PARA LA EJECUCION DE
PROYECTOS

2) INCLUYEN: ACTIVOS FIJOS, ACTIVO INTANGIBLE,
CAPITAL DE TRABAJO

3) LOS ACTIVOS FIJOS NO SE CARGAN COMO
GASTOS EN UN PERIODO (AÑO), SINO SE
DISTRIBUYE ENTRE LOS AÑOS EN QUE SE USAN
LOS ACTIVOS (DEPRECIACION ANUAL).

4) ESTIMACION DE LOS COSTOS DE INVERSIÓN


COSTOS DE OPERACIÓN

- LOS COSTOS DE OPERACIÓN TOTAL INCLUYEN:

a) COSTOS DE PRODUCCIÓN (Costo de Mina)
- MATERIALES DIRECTOS
- MANO DE OBRA DIRECTA
- COSTOS INDIRECTOS DE FABRICACIÓN
(Mano de Obra Indirecta, Materiales
Indirectos, Gastos Indirectos)

b) GASTOS (Financieros, Venta, Administrativos ,
otros)

- LOS COSTOS DE OPERACIÓN SE CARGAN COMO
GASTO EN EL PERIODO.

ECONOMÍAS DE ESCALA DE LOS COSTOS
MINEROS


C (B) = C (A) * ( D (B) / D (A) )
e


Donde:

C(B) = Costo de operación y/o inversión de un
proyecto B
C(A) = Costo de operación y/o inversión de un
proyecto A
D(B) = Tamaño del proyecto B
D(A) = Tamaño del proyecto A
e = Factor menor a 1
CLASIFICACION DE LOS COSTOS

1) CENTRO DE COSTO
Mina, Planta, Fundición, Refinación, Generación
Eléctrica, etc.

2) NATURALEZA DEL GASTO (Tradicionales)
Mano de Obra, Materiales, Gastos Generales Mina,

3) FIJOS, VARIABLES, SEMIVARIABLES

4) DIRECTOS, INDIRECTOS

5) COSTOS EN EFECTIVO Y NO EN EFECTIVOS
(depreciación, amortización de intangibles)

CENTROS DE COSTOS PRINCIPALES


1. MINADO
2. CONCENTRACIÓN
3. LIXIVIACIÓN
4. FUNDICIÓN
5. REFINACIÓN
6. GENERACIÓN ELÉCTRICA
7. GASTOS INDIRECTOS DE PRODUCCIÖN
DISTRIBUIBLES
8. GASTOS FINANCIEROS
9. GASTOS DE VENTA
10. GASTOS ADMINISTRATIVOS GENERALES

CENTRO DE COSTO
1. 1 MINADO SUBTERRANEO


1. EXPLORACIÓN
2. DESARROLLO
3. PREPARACIÓN
4. EXPLOTACIÓN Y EXTRACCIÓN
5. TRANSPORTE Y MANIPULEO DE MINERALES
6. COSTOS DE MANTENIMIENTO MINA
7. COSTOS AUXILIARES DE MINA SUBTERRANEA
8. COSTOS INDIRECTOS TRANSFERIDOS
9. SUPERVISIÓN Y ADMINISTRACIÓN

CENTRO DE COSTO
1.2 MINADO A TAJO ABIERTO


1. EXPLORACIÓN YDESARROLLO
2. PERFORACIÓN Y DISPAROS
3. CARGUÍO
4. ACARREO
5. COSTOS AUXILIARES DEL TAJO
ABIERTO
6. COSTOS INDIRECTOS TRANSFERIDOS
7. SUPERVISIÓN Y ADMINISTRACIÓN

CENTRO DE COSTO
2. CONCENTRACIÓN


1. RECEPCION DE MINERALES
2. CHANCADO
3. MOLIENDA
4. FLOTACIÓN
5. SECADO, MANIPULEO, EMBALAJE, OTROS.
6. RECUPERACIÓN DE AGUAS Y DISPOSICIÓN DE
RELAVES
7. COSTOS AUXILIARES DE CONCENTRACIÓN
8. COSTOS INDIRECTOS TRANSFERIDOS
9. SUPERVISIÓN Y ADMINISTRACIÓN

CONCEPTO DE EVALUACIÓN DE
PROYECTOS
0
1
n
Inversión
EL PROYECTO ES RENTABLE SI:
BENEFICIOS NETOS FUTUROS ACTUALIZADOS > INVERSIÓN
VAN = BENEFICIOS NETOS FUTUROS ACTUALIZADOS - INVERSIÓN
BENEFICIOS NETOS
POR QUÉ VALORIZAR PROYECTOS
MINEROS?


1) EL OBJETIVO DE LA EMPRESA ES INCREMENTAR
EL VALOR DE LAS ACCIONES PARA SUS
PROPIETARIOS.
2) LOS PROYECTOS RENTABLES INCREMENTAN EL
VALOR DE LA EMPRESA
3) LOS RECURSOS FINANCIEROS DE LAS
EMPRESAS SON LIMITADOS PARA EJECUTAR
TODAS LAS INVERSIONES, POR TANTO ES
NECESARIO PRIORIZAR Y RANKEAR LOS
PROYECTOS.

TIPOS DE PROYECTOS MINEROS

- Abrir una nueva operación minera
- Aumentar la capacidad de producción
- Incrementar el valor del mineral
- Adquisición de nuevos activos
- Reemplazo de equipos de producción
- Reducir costos de operación
- Evaluar alternativas de ubicación y
diseño (relaves, desmontes, etc)
- Alternativas de cierre de minas
CICLO DE UN PROYECTO MINERO
PRE-INVERSIÓN
FINANCIAMIENTO
NIVEL DE RIESGO
OPERACION
INVERSION
IDENTIFICAR LA MAYOR GAMA
DE ALTERNATIVAS POSIBLES
DE EXPLOTACION Y
TRATAMIENTO
IDENTIFICAR UNA
O MAS
ALTERNATIVAS
VIABLES
SELECCIONAR
ALTERNATIVA
OPTIMA
ETAPAS
RIESGO MUY ALTO RIESGO ALTO RIESGO LIMITADO
RIESGO NORMAL
HAY INCERTIDUMBRES SOBRE EL
TONELAJE Y LEYES DEL
MINERAL
HAY INCERTIDUMBRES SOBRE LA
CALIDAD DEL MINERAL. COSTOS
OPERATIVOS Y DE INVERSION.
REINVERSION DE UTILIDADES
FONDOS A RIESGO PERDIDO.
CAPITAL DE RIESGO DE LOS
PROMOTORES
PRESTAMOS DE PRE-INVERSION
APORTES DE CAPITAL
PRESTAMOS A LARGO PLAZO
PRESTAMOS BANCARIOS A
CORTO PLAZO
RECURSOS
PROPIOS
RIESGO ALTO
(Garantías)
INVERSIONES
EN CIERRE
Y POST-CIERRE
CIERRE
1 2 3 4
5 6
7 8
9 10
11 12 13
14 15 16
17 18
19 20 21 22 23
-300
-200
-100
0
100
200
300
400
500
600
I
n
g
r
e
s
o
s
FLUJO CAJA TIPICO DE UN PROYECTO MINERO
US$ Millones
PRE-INVERSION INVERSION OPERACION CIERRE
Años
CARACTERÍSTICAS DE LOS
PROYECTOS MINEROS DE INVERSIÓN


1. LARGO PERIODO DE GESTACIÓN

2. INTENSIVAS EN CAPITAL

3. ALTO RIESGO (Riesgos geológico, de mercado, del
proyecto, político)

4. RECURSOS NO RENOVABLES

5. ESTUDIOS MULTIDISCIPLINARIOS

6. EL ESTUDIO DE FACTIBILIDAD DEBE HACERSE EN
ETAPAS

EL ESTUDIO DE FACTIBILIDAD DEBE
DEMOSTRAR LA VIABILIDAD DEL
PROYECTO

1) VIABILIDAD LEGAL
2) VIABILIDAD TÉCNICA
3) VIABILIDAD COMERCIAL
4) VIABILIDAD AMBIENTAL
5) VIABILIDAD SOCIAL
5) VIABILIDAD ORGANIZACIONAL
6) VIABILIDAD FINANCIERA
7) VIABILIDAD ECONÓMICA

VARIABLES DE UN PROYECTO MINERO

1) VARIABLES DE INVERSIÓN O DE CAPITAL
- Inversiones del proyecto (Io)

2) VARIABLES OPERATIVAS
- Ingresos del proyecto (B)
- Costos del proyecto ( C )
- Vida útil del proyecto (n)

3) VARIABLES FINANCIERAS
- Tasa de descuento del proyecto (k)
EVALUACIÓN DE PROYECTOS
MINEROS
n
VAN = - Io + E Bi - Ci
i=1 (1+k)i

INVERSIONES EN UN PROYECTO
MINERO


1) INVERSIONES INICIALES

2) INVERSIONES DURANTE LA VIDA DEL PROYECTO

3) INVERSIONES AL CIERRE DE LA MINA
CLASIFICACIÓN DE LAS INVERSIONES
EN UN PROYECTO MINERO


1) INVERSIONES EN ACTIVOS FIJOS

2) INVERSIONES EN ACTIVOS INTANGIBLES

3) INVERSIONES EN CAPITAL DE TRABAJO
INGRESOS DEL PROYECTO MINERO

1. Venta de Minerales
2. Venta de subproductos
3. Venta de activos que se remplazan
4. Ingresos por prestación de servicios
5. Valor residual del proyecto (al final de la
vida del proyecto)
6. Valor de recupero del capital de trabajo (al
final de la vida del proyecto)
7. Reducción de costos


COSTOS DEL PROYECTO

Son los costos y gastos diferenciales y futuros
vinculados a la ejecución del proyecto (egresos
relevantes), que signifiquen salida real de dinero.
Se incluyen:
1. Costos de producción
2. Gastos administrativos, financieros y de ventas.
3. Amortización deudas
4. Impuestos, regalías
No se consideran:
1. Depreciación, Amortización intangibles, Provisiones
2. Costos históricos.


MEDIDAS DE RENTABILIDAD DE
LOS PROYECTOS MINEROS

1) VALOR ACTUAL NETO (VAN)
2) TASA INTERNA DE RETORNO (TIR)
3) RELACIÓN BENEFICIOS-COSTOS (B/C)
4) PERIODO DE RECUPERO DE LA INVERSIÓN
5) VALOR ANUAL EQUIVALENTE (VAE)
6) COSTO ANUAL EQUIVALENTE (CAE)



Evaluación proyectos alternativos

Evaluación con proyecto
Alternativa A Alternativa B

I
A

1
BN
B
n
A
I
B
BN
A
n
B 1
Evaluación sin proyecto
BN
0 1
n
SOLUCIÓN:
( Ev. Alt. A - Ev. S/P ) VS ( Ev.Alt. B – Ev. S/P )


EL CIERRE DE MINAS Y LOS
PROYECTOS MINEROS

CARACTERÍSTICAS DE LA ETAPA DE
CIERRE



1. No hay generación de caja, debido a que no hay
operaciones productivas.

2. Existe riesgo en el cumplimiento de los gastos de cierre
final y post-cierre, debido a que no existe recursos
financieros provenientes de las operaciones.

3. El financiamiento de las inversiones de cierre final
generalmente deberán realizarse con recursos propios,
porque no existirá institución financiera que financie una
etapa con riesgo

4. Conclusión: La empresa debe provisionar los fondos para
el cierre final y el estado requerir garantías.

EL CIERRE DE MINAS ES UN PROYECTO MINERO?
 El plan de cierre de minas implica realizar un
estudio a nivel de factibilidad, identificando los
gastos y beneficios.
 Debe demostrarse la viabilidad legal, técnica,
ambiental, social, organizacional, económica y
financiera del proyecto de cierre.
 Debe seleccionarse la mejor alternativa de cierre:
Comparación de alternativas en un flujo de caja
 Debe preveerse el financiamiento.


COMPARACIÓN PLAN DE CIERRE VS
PROYECTO DE INVERSIÓN
ESTUDIO FACTIBILIDAD
INVERSIONES
FLUJO OPERATIVO
FINANCIAMIENTO
GARANTÍAS
SI (Año 0)
SI
SI
SI
SI (Año N)
NO
SI
SI
PLAN DE CIERRE PROYECTO DE INVERSIÓN
SI SI
¿Porqué evaluar proyectos mineros para
seleccionar la mejor alternativa de cierre?
Las alternativas de cierre pueden implicar diferentes
alternativas de planeamiento de minado y por lo tanto
diferentes ingresos por venta de mineral, costos
operaciones y de inversión; adicionales a los gastos
mismos del cierre
En consecuencia se requiere identificar los ingresos,
costos operacionales y de inversión diferenciales para
seleccionar la mejor alternativa de cierre.
.


CHECKLIST PARA EL PLAN DE CIERRE
DE MINAS

1. ANTECEDENTES Y UBICACIÓN DEL PROYECTO
2. OBJETIVOS Y CRITERIOS DEL CIERRE
3. COMPONENTES DEL CIERRE
4. CONDICIONES ACTUALES DEL ÁREA DEL
PROYECTO
5. PROCESO DE CONSULTA
6. ACTIVIDADES DE CIERRE
7. PROGRAMAS SOCIALES
8. MANTENIMIENTO Y MONITOREO POST CIERRE
9. PRESUPUESTO Y CRONOGRAMA DE EJECUCIÓN
10. GARANTÍAS FINANCIERAS
11. EVALUACIÓN DE RENTABILIDAD Y SELECCIÓN DE
LA MEJOR ALTERNATIVA


SI EL PLAN DE CIERRE DE MINAS
ES UN PROYECTO MINERO, LA
METODOLOGÍA PARA ESTIMAR
SU RENTABILIDAD DEBE SER LA
MISMA QUE LA DE UN PROYECTO
MINERO?
VARIABLES POR ANALIZAR EN UN
CIERRE DE MINAS

1) INVERSIONES DEL CIERRE (Io)

2) INGRESOS DEL CIERRE (B)

3) COSTOS DEL CIERRE (C)

4) HORIZONTE DEL CIERRE (n)

5) TASA DE DESCUENTO (k)



COSTOS Y GASTOS DEL CIERRE DE MINAS PROYECTO MINERO
Gastos de elaboración del plan de cierre 0
Gastos de actualización del plan de cierre 3, 8, 13, 20, etc
Gastos de negociación de la garantía financiera 1
Costos y gastos de la garantía financiera 1, 2, 3, ....n
Gastos del cierre concurrente 1, 2, 3,......n
Gastos cierre final n
Gastos Post –Cierre n+1, n+2,.....
Provisiones contables (no es flujo) 1, 2, 3, ...n
Escudos Fiscales (costo negativo) 1, 2, 3.....n
TIPOS DE COSTOS Y GASTOS PERIODO
METODOLOGÍA DE EVALUACIÓN DEL CIERRE
1. ELABORAR EL PLAN DE CIERRE, IDENTIFICANDO
LOS COSTOS, GASTOS, Y EVENTUALMENTE LOS
INGRESOS VINCULADOS A LA EJECUCIÓN DEL
CIERRE, QUE SIGNIFIQUEN SALIDA REAL DE DINERO.
2. IDENTIFICAR EL MOMENTO EN QUE SE EFECTUARÁ
EL INGRESO Ó GASTO (CRONOGRAMA DE
EJECUCIÓN)
3. DETERMINAR EL HORIZONTE DEL CIERRE,
INCLUYENDO EL MANTENIMIENTO Y MONITOREO
POST-CIERRE.
4. ELABORAR EL FLUJO DE CAJA DE LOS COSTOS Y
GASTOS DE CIERRE (A VALORES CONSTANTES O
CORRIENTES)
5. DETERMINAR EL VALOR ACTUAL NETO, PARA LA
TASA DE DESCUENTO DE LA EMPRESA.
6. EFECTUAR UN ANÁLISIS DE SENSIBILIDAD.


FLUJO DE CAJA TÍPICO DEL CIERRE DE
MINAS
ETAPA CONSTRUCCIÓN OPERACIÓN CIERRE POST-CIERRE
AÑO 0 1 - N N+1 N+x
INGRESOS
Escudo Fiscal Cierre Progresivo X
Escudo Fiscal Gastos Financieros X
Escudo Fiscal Amortización Intangibles X
Otros ingresos X X
A. Total Ingresos X X X
EGRESOS
Elaboración del Plan de Cierre X
Actualización del Plan de Cierre X
Cierre Progresivo X
Cierre Temporal X
Cierre Final X
Mantenimiento Post-Cierre X
Monitoreo Post- Cierre X
Garantía Financiera X
Otros gastos X X
B. Total Egresos X X X X
C. SALDO DE CAJA (A-B) X X X X


IMPACTO DEL CIERRE EN EL VALOR DE LA
EMPRESA

 LA EJECUCIÓN DEL PLAN DE CIERRE
DISMINUYE LA UTILIDAD NETA Y POR LO
TANTO EL VALOR CONTABLE DE LA
EMPRESA
 SIN EMBARGO, LA EJECUCIÓN DEL PLAN DE
CIERRE Y EL CUMPLIMIENTO DE OTROS
COMPROMISOS AMBIENTALES Y SOCIALES
SUMADOS A NUEVOS PROYECTOS DE
INVERSIÓN, INCREMENTA EL VALOR DE
MERCADO DE LA EMPRESA.

MEDIDAS DE INCREMENTO DE
VALOR DE LAS EMPRESAS
MINERAS
MEDIDAS DE RENTABILIDAD



ROE (Return on Equity):

La principal medida de rentabilidad, es la rentabilidad
patrimonial.

La rentabilidad patrimonial significa en que porcentaje ha
crecido el patrimonio de la empresa, por efecto de las
utilidades generadas.

ROE = Utilidad /Patrimonio



RENTABILIDAD (%) DE LAS PRINCIPALES EMPRESAS
MINERAS (Año 2006)
(Cifras en millones de US$)



VENTAS PATRIMON. UTILIDAD ROE (%)
(miles US$) (miles US$) (miles US$) (UN/PAT)
SPCC 2.855.122 1.458.466 1.273.669 87,33%
YANACOCHA 1.636.009 1.200.561 567.658 47,28%
BARRICK 977.496 574.906 419.648 72,99%
CERRO VERDE 667.671 1.261.057 444.621 35,26%
VOLCAN 548.517 481.913 229.925 47,71%
LOS QUENUALES 400.273 234.470 164.583 70,19%
BUENAVENTURA 347.497 1.209.069 428.057 35,40%
MINSUR 341.210 586.695 162.815 27,75%
SHOUGANG 292.104 126.774 69.980 55,20%
MILPO 193.929 230.017 96.270 41,85%
ATACOCHA 175.377 116.152 64.172 55,25%
SANTA LUISA 123.558 57.878 34.927 60,35%
ARGENTUM 85.332 29.117 32.110 110,28%
RAURA 83.971 45.166 29.365 65,02%
SIMSA 65.438 44.713 27.969 62,55%
PODEROSA 53.061 31.263 8.357 26,73%
CASTROVIRREYNA 16.080 5.930 2.281 38,47%
EMPRESA
MEDIDAS DE VALOR



EVA (Economic Value Added)

Es una medida de creación de valor de una empresa.
Una empresa crea valor cuando las utilidades generadas,
permiten retribuir a los accionistas un retorno mayor que su
costo de oportunidad.
El valor económico generado por una empresa es igual a la
tasa de retorno que obtiene el inversionista
(Utilidad/Patrimonio) menos el costo de oportunidad, a esta
diferencia se le multiplica por el capital invertido por los
accionistas (Patrimonio)

EVA = Patrimonio (ROE – K); donde K=costo de capital

EVA DE LAS PRINCIPALES EMPRESAS
MINERAS (AÑO 2006)
(Cifras en millones de US$)






VENTAS PATRIMON. UTILIDAD ROE (%) K EVA
(miles US$) (miles US$) (miles US$) (UN/PAT) (%) (miles US$)
SPCC 2.855.122 1.458.466 1.273.669 87,33% 9,00% 1.142.407
YANACOCHA 1.636.009 1.200.561 567.658 47,28% 9,00% 459.608
BARRICK 977.496 574.906 419.648 72,99% 9,00% 367.906
CERRO VERDE 667.671 1.261.057 444.621 35,26% 9,00% 331.126
VOLCAN 548.517 481.913 229.925 47,71% 9,00% 186.553
LOS QUENUALES 400.273 234.470 164.583 70,19% 9,00% 143.481
BUENAVENTURA 347.497 1.209.069 428.057 35,40% 9,00% 319.241
MINSUR 341.210 586.695 162.815 27,75% 9,00% 110.012
SHOUGANG 292.104 126.774 69.980 55,20% 9,00% 58.570
MILPO 193.929 230.017 96.270 41,85% 9,00% 75.568
ATACOCHA 175.377 116.152 64.172 55,25% 9,00% 53.718
SANTA LUISA 123.558 57.878 34.927 60,35% 9,00% 29.718
ARGENTUM 85.332 29.117 32.110 110,28% 9,00% 29.489
RAURA 83.971 45.166 29.365 65,02% 9,00% 25.300
SIMSA 65.438 44.713 27.969 62,55% 9,00% 23.945
PODEROSA 53.061 31.263 8.357 26,73% 9,00% 5.543
CASTROVIRREYNA 16.080 5.930 2.281 38,47% 9,00% 1.747
EMPRESA
EVA ACUMULADO (2001-2006) DE LAS
PRINCIPALES EMPRESAS MINERAS
(Cifras en millones de US$)






EVA
(2001-2006)
SPCC 2.528.407
YANACOCHA 1.677.608
BARRICK ND
CERRO VERDE 404.126
VOLCAN 125.553
LOS QUENUALES ND
BUENAVENTURA 775.241
MINSUR 519.012
SHOUGANG 133.570
MILPO 94.568
ATACOCHA 67.718
SANTA LUISA 37.718
ARGENTUM ND
RAURA 18.300
SIMSA -4.055
PODEROSA ND
CASTROVIRREYNA ND
EMPRESA
MEDIDAS DE VALOR
MVA (Market Value Added):
n
MVA = E EVA i
i=0 (1+k)^i


VALOR MERCADO EMPRESA = MVA + PATRIMONIO CONTABLE



MEDIDAS DE VALOR
EL VALOR DE MERCADO AÑADIDO DE LA EMPRESA,
REPRESENTA EL VALOR ACTUAL DE LOS EVAs FUTUROS
ESTIMADOS DE LA EMPRESA.

TAMBIÉN REPRESENTA EL VALOR QUE EL MERCADO DA A
LAS ACCIONES DE LA EMPRESA ADICIONALES AL VALOR
CONTABLE.

EJEMPLO:
VALOR DE MERCADO DE LA ACCIÓN: US$ 4.00 /Acción
VALOR CONTABLE ACCIÓN: US$ 1.00 /Acción
NÚMERO DE ACCIONES: 1’000,000
ENTONCES el MVA DE LA EMPRESA SERÁ: US$ 3’000,000



VALOR DE MERCADO DE LA EMPRESA


MVA

VALOR DE MERCADO
DE LA EMPRESA
VALOR PATRIMONIAL
CONTABLE
IMPORTANCIA DEL VALOR ACTUAL
Objetivo de las Finanzas
Maximizar el valor de la empresa
Principal herramienta VAN
Costo de oportunidad
Flujo de caja proyectado
Emplear una tasa de descuento inadecuada podría
llevarnos a aceptar proyectos que deben ser rechazados
o rechazar proyectos que deben ser aceptados.
DEFINICIÓN DEL VALOR ACTUAL
n
VAN = E Bi - Ci
i=0 (1+k)^i

El Valor Actual Neto el cual es determinado por:
• El Flujo de Caja Proyectado y,
• El Costo de Oportunidad del Capital

HERRAMIENTA PRINCIPAL
PARA VALORIZAR
n
n
Cok
FC
Cok
FC
Cok
FC
VAN
) 1 (
...
) 1 ( ) 1 (
2
2 1
+
+ +
+
+
+
=
Considera el valor del dinero en el tiempo.
Considera los flujos futuros y no los pasados.
 El Valor de la Empresa es diferente del valor Patrimonial
 El valor de la empresa incluye el valor de las acciones y la
deuda
 El valor patrimonial sólo considera el valor de las acciones
 El valor de la empresa se obtiene a partir del flujo de caja libre
 El valor patrimonial (acciones) se obtiene a partir del flujo de
caja disponible para el accionista



VALOR DE LA EMPRESA Y
VALOR PATRIMONIAL
METODOS DE VALORIZACIÓN
DE EMPRESAS MINERAS

MÉTODOS DE VALORIZACIÓN DE MINAS

1. MÉTODOS BASADOS EN EL VALOR
PATRIMONIAL

2. MÉTODOS BASADOS EN LOS BENEFICIOS O
DIVIDENDOS DE LA EMPRESA MINERA

3. MÉTODOS BASADOS EN EL FONDO DE
COMERCIO O GOODWILL

4. MÉTODOS BASADOS EN EL FLUJO DE CAJA
DESCONTADO

MÉTODOS BASADOS EN EL VALOR
PATRIMONIAL

 Se valoriza la empresa a través de la
estimación del valor de su patrimonio
 Proporciona el valor desde una
perspectiva estática de la empresa
 No tiene en cuenta la evolución futura
de la empresa
 No es muy aplicable para minas en
operación con perspectivas de
crecimiento.

MÉTODOS BASADOS EN EL VALOR
PATRIMONIAL

FÓRMULA BÁSICA:
VALOR ACCIONES DE LA EMPRESA= ACTIVOS –
PASIVOS

Ajustes:
a) Valor Contable
b) Valor Contable Ajustado
c) Valor Liquidación


MÉTODOS BASADOS EN EL VALOR
PATRIMONIAL

a) Valor Contable:
Es la diferencia entre el activo total y el pasivo exigible.

b) Valor Contable Ajustado
Es el ajuste de los activos y pasivos de la empresa a valores
de mercado, obteniéndose el patrimonio neto ajustado.

c) Valor de liquidación
Es el valor de una empresa en el caso se proceda a su
liquidación, es decir se venden sus activos y se cancelen sus
deudas.






MÉTODOS BASADOS EN EL
BENEFICIO O LOS DIVIDENDOS

Se valoriza las acciones de la empresa, a través de la
estimación de su rentabilidad futura
Estos métodos, contempla la empresa desde un punto
de vista dinámico, pues tiene en cuenta el futuro del
negocio
Son métodos basados en la capitalización de los
beneficios futuros, de los dividendos, o del PER
Estos métodos pueden ser aplicados a minas en
operación con vida útil futura (Reservas Minerales)
Fórmula Básica: Valor=F * Utilidad Neta


MÉTODOS BASADOS EN LOS
BENEFICIO O LOS DIVIDENDOS

1. Capitalización Beneficios

Valor Acciones = F * Utilidad Neta
F= 1/(1+k)+1(1+k)^2+1/(1+k)^3+....+1/(1+k)^n
k= tasa descuento
n=vida mina


MÉTODOS BASADOS EN LOS
BENEFICIO O LOS DIVIDENDOS

2. Método PER

Valor Acciones = PER * Utilidad Neta
PER= Cotización Acción/Dividendo por
Acción



MÉTODOS BASADOS EN LOS
BENEFICIO O LOS DIVIDENDOS

3.- Método Dividendos

Valor Acciones = V
V = D/ r; donde
D= valor de los dividendos
r= rentabilidad esperada accionista
Si los dividendos crecen a una tasa g:
V = (D (1+g)) / (r-g)




MÉTODOS BASADOS EN EL FONDO
DE COMERCIO O GOODWILL


En estos métodos, se determina el valor de las
acciones de la empresa a través de la
estimación de su patrimonio, más una
plusvalía resultante del valor del rendimiento o
beneficios futuros.

Estos métodos parten de un punto de vista
mixto, por un lado realizan una evaluación
estática del patrimonio de la empresa y, por
otro, le confieren cierta dinamicidad a dicha
valoración, tratando de determinar el valor que
tendrá las acciones de la empresa en el futuro.



MÉTODOS BASADOS EN EL FONDO
DE COMERCIO O GOODWILL


 El Fondo de Comercio o Goodwill representa el valor de los
elementos inmateriales de la empresa, y es por tanto un valor
a añadir al patrimonio si se quiere efectuar una valoración
correcta. El problema surge al tratar de calcular su valor, ya
que no existe una unanimidad metodológica para su calculo.

 Estos métodos pueden ser aplicados a minas en operación, a
minas con pocas reservas actuales, pero que históricamente
han tenido una vida útil larga.

 También puede ser aplicado a prospectos mineros, pero con
probabilidades altas de cubicar reservas minerales.



MÉTODOS BASADOS EN EL FONDO DE
COMERCIO O GOODWILL



Fórmula General:

V = Valor del Patrimonio (P) + Goodwill (G)

V = Valor de las acciones de la empresa





ESTIMACIÓN DEL GOODWILL



1. V = P + MVA
V= Valor Acciones de la Empresa
P= Patrimonio Neto
MVA = (Market Value Added)
Goodwill = MVA

2. V = P + f *CF
V = Valor acciones de la empresa
P = Patrimonio
f= factor < 1
CF= flujo caja accionista
Goodwill = f * CF




MÉTODOS BASADOS EN EL FLUJO DE
CAJA DESCONTADO


- Determina el valor de la empresa a través de la
estimación de los flujos de dinero (CF) que
generará en el futuro, para luego descontarlos a una
tasa de descuento apropiada.
- Es el único método de valorización
conceptualmente correcto
- Método aplicable a minas en operación con ó sin
perspectivas de crecimiento, así como a minas
nuevas por entrar en operación.



FLUJO DE CAJA RELEVANTE PARA
VALORIZAR MINAS


FLUJO DE CAJA TASA DE DESCUENTO APROPIADA
FLUJO DE CAJA LIBRE
(FLUJO DE CAJA ECONÓMICO)
WACC
Costo ponderado de deuda (Kd) y
capital (ke)
FLUJO DE CAJA DISPONIBLE PARA
EL ACCIONISTA
(FLUJO DE CAJA FINANCIERO)
COSTO DE OPORTUNIDAD
Rentabilidad exigida a las acciones
(ke)
FLUJO DE CAJA PARA LA DEUDA COSTO DE LA DEUDA (Kd)

VALOR EMPRESA = FLUJO DE CAJA LIBRE DESCONTADO
ó
VALOR EMPRESA = FLUJO CAJA DISPONIBLE ACCIONISTA
+ FLUJO PARA LOS PROVEEDORES
DE LA DEUDA


ETAPAS DE UNA VALORIZACIÓN POR
DESCUENTO DEL FLUJO DE CAJA


1. Análisis histórico de la empresa: Evolución de
resultados, inversiones y financiamiento
2. Análisis estratégico y competitivo: Evolución
sector, posición competitiva de la empresa, cadena
de valor, etc.
3. Proyecciones de flujos futuros: flujos operativos,
inversiones, financiamiento, valor residual.
4. Determinación de la tasa de descuento
5. Actualización de los flujos futuros
6. Interpretación de los resultados
VALORIZACIÓN DE MINAS
¿Cuál método emplear?


Minas en operación sin perspectivas de
crecimiento:
- Método Beneficios Futuros sin crecimiento
- Flujo caja descontado
Minas en operación con perspectivas de
crecimiento
- Flujo de Caja descontado
- Método Goodwill
Minas por entrar en operación o reactivadas
- Flujo caja descontado
VALORIZACIÓN DE MINAS
¿Cuál método emplear?


Prospectos Mineros y Minas Paralizadas sin
Reservas:
- Valor Patrimonial
- Método Goodwill (*)
- Flujo Caja descontado (*)

(*) Sólo si existen perspectivas interesantes del
prospecto ó de reactivar la mina.
CONCLUSIONES

El objetivo de una empresa minera es
incrementar el valor de las acciones de sus
accionistas.
Se incrementa valor de una empresa teniendo
proyectos rentables a lo largo de la vida útil de
la operación minera, desde el inicio mismo de
la operación minera.
En consecuencia, la generación de valor de una
empresa minera debe iniciarse con el
planeamiento de minado.