FINANZAS I

UNIVERSIDAD DEL MAR ESCUELA DE INGENIERÍA Y NEGOCIOS PROF. GUILLERMO RIQUELME S. INGENIERO COMERCIAL MBA FINANZAS DOCTORANDO EN EDUCACIÓN

PRUEBAS FINANZAS I
PRUEBA 1 PRUEBA 1 TRABAJO JUEVES 24 DE ABRIL JUEVES 22 DE MAYO JUEVES 03 DE JULIO

PROGRAMA
s

INTRODUCCIÓN: ASPECTOS FINANCIEROS MEDIO AMBIENTE FINANCIERO ELEMENTOS DE MATEMÁTICAS FINANCIERAS MERCADO DE CAPITALES Y ANÁLISIS FINANCIERO ALTERNATIVAS DE FINANCIAMIENTO E INSTRUMENTOS FINANCIEROS
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s

s

s

s

3

INTRODUCCIÓN; ASPECTOS INTRODUCCIÓN FINANCIEROS 8 de junio introducción, matemáticas financieras El Concepto de Rentabilidad
s

Es la relación entre el sacrificio presente y los flujos futuros

s

Flujos que determinan la rentabilidad
² ²

sacrificio presente flujos futuros

s

Tipos de rentabilidad
² ² ²

Rentabilidad esperada Rentabilidad exigida Rentabilidad ganada
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4

El Concepto de Liquidez
x

Rapidez o facilidad con la que un activo puede convertirse en efectivo. A mayor liquidez mayor solvencia financiera de la empresa En general los activos líquidos son menos rentables que los activos no líquidos

x

x

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5

El medio ambiente financiero
Decisión de inversión Decisión de financiamiento

Flujos de la operación

Decisión de dividendos
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6

Elementos de Matemáticas Financieras
s

Capital
3

Monto inicial invertido

s

Interés
x

x x

El monto recibido o pagado por prestar o pedir prestado dinero. Precio del dinero Costo financiero de traer al presente flujos futuros El interés se cobra, a lo menos por tres motivos:
3

Pérdida del poder adquisitivo, Riesgo involucrado y Costos de oportunidad Relación porcentual entre el interés y el capital Tasa de interés cuyos intereses no se capitalizan Tasa de interés cuyos intereses se capitalizan

s

Tasa de Interés
3

s

Interés Simple
3

s

Interés Compuesto
3

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7

EL VALOR DEL DINERO EN EL TIEMPO
s

Concepto; una unidad monetaria hoy vale más que una unidad monetaria en el futuro. Ya que durante el período se pueden obtener intereses, los cuales están asociados directamente con la inflación. El ejemplo a continuación mostrará la diferencia entre tener un peso hoy o preferir tener un peso mañana. La figura utilizada como ejemplo representa una persona que posee el equivalente a “B” hoy y recibirá “F” mañana. Además se sabe que la tasa de interés para el período es de 7%. Lo que interesa saber ahora es:

s

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8

EL VALOR DEL DINERO EN EL TIEMPO
x

¿Cuál es su patrimonio actual?
3

La respuesta es $ 43.364, que se representa por la distancia OD La respuesta es de $ 46.400, que representa la distancia OH

x

¿Cuál es su patrimonio mañana?
3

Valor Futuro 46.400

t

1

VA= C1

H

25.000 F 21.400
$ MAÑANA

25.000 = 23.364 1+ r 1.07 25.000 + C1 = 20.000 + = 43.364 C0 1+ r 1.07 VF = 43.364 •1.07 = 46.400 =

t = 0.07*t + t
1 0

0

t = t * (1+0.07)
1 0

O

$ HOY

B

D 43.364

20.000

t

0

Valor Presente 9

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EL VALOR DEL DINERO EN EL TIEMPO
s

Analicemos ahora las alternativas de traer flujos futuros al presente(préstamo) y consumir más hoy, versus la de diferirlo(ahorro-inversión) y consumir más mañana.
x

La diapositiva siguiente muestra de que manera se puede adelantar consumo: La persona tiene una cantidad de “$ B” hoy y espera recibir una cantidad igual a “F” mañana. Para aumentar su consumo pide prestado una cantidad igual a “BC”, esto le permite consumir “OC”. Mañana deberá pagar “E-F” para devolver el préstamo y sus intereses y sólo podrá consumir “E”.

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10

EL VALOR DEL DINERO EN EL TIEMPO
t1
H

F

Pide prestado BC para consumir OC hoy y OE mañana. Además paga EF a quien le presto el dinero

E Consumo Futuro O B Consumo Presente C

t0

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11

EL VALOR DEL DINERO EN EL TIEMPO
s

El caso siguiente muestra a una persona que tiene “$ B” hoy día y espera recibir “$ F” mañana. Sin embargo, ella prefiere consumir menos, sólo “$ A” y ahorrar “AB”. En el futuro podrá consumir “$ OG”. De ellos tiene “ $ F” y a eso debe agregarse el ahorro más los intereses, es decir, “ FG”. De esta manera el mercado de capitales permite a esta persona ajustar su patrón de consumo a sus preferencias personales.

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12

EL VALOR DEL DINERO EN EL TIEMPO
t1
H G F Consumo Futuro

Ahorra AB hoy para poder consumir OG mañana. Es decir, lo que espera recibir (OF) más los intereses ganados por su ahorro (GH)

O

A

B

D

Consumo Presente
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t0
13

EL VALOR DEL DINERO EN EL TIEMPO
s

Oportunidades de Inversión
x

Las oportunidades de inversión en activos reales son variadas, sin embargo, el rendimiento de ellas es decreciente.

La figura que se muestra en la siguiente diapositiva, representa precisamente dicho fenómeno, los primeros $10.000 tienen un rendimiento mayor que los segundos $10.000 que se invierten; y por supuesto que la tercera inversión tiene un rendimiento aún menor. Esto tiene mucha importancia a la hora de decidir hasta cuando invertir en activos reales.
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14

EL VALOR DEL DINERO EN EL TIEMPO
$ t1 7.000 15.000 20.000

(1) La mejor inversión (2) La segundo mejor inversión (3) La tercera mejor inversión

Inversión en Activos Reales

10.000 (3)

10.000 10.000 (2) (1)

$t0

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15

EL VALOR DEL DINERO EN EL TIEMPO
s

s

s

El Administrador Financiero debe decidir invertir entre activos reales y/o activos nominales. La decisión que se tome debe optimizar la inversión entre dichas alternativas(mezcla optima) La inversión en activos reales tiene un retorno decreciente, en cambio la inversión en el mercado de capitales tiene un retorno constante(renta fija) El retorno constante puede ser representado por una línea recta y, el retorno decreciente a través de una curva cóncava hacia el origen de un gráfico de coordenadas cartesianas
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EL VALOR DEL DINERO EN EL TIEMPO
Conviene invertir en mercado de capitales

t1
M

Son menores los retornos por inversión en activos reales 

Siendo “D” la inversión inicial, cualquier parte invertida en el mercado de capitales, genera un retorno a lo largo de la línea “DH”. Se puede retener “J” e invertir “JD” en activos reales y producir flujos futuros igual a “G”. Si se invierte todo “J” se obtiene “GM”

Flujo por inversión en mercado capitales

L H G 

Solicitando un préstamo contra el flujo futuro”G” aumenta el valor actual a JK Punto de Tangencia Son mayores los retornos por inversión en activos reales Conviene Invertir en activos reales

Flujo por inversión en activos reales O J D K

El flujo actual máximo es JK y el costo es JD. La diferencia entre JK y su costo JD es el: Valor Presente Neto
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t0
17

EL VALOR DEL DINERO EN EL TIEMPO
s

Lo visto anteriormente permite formular dos reglas equivalentes para determinar los niveles de inversión óptima entre mercado de capitales y activos reales:
x

Regla del Valor Presente: Invertir hasta maximizar el valor Presente presente de la inversión, es decir, la diferencia entre el valor presente del flujo futuro y la inversión inicial. Regla de la Tasa de Retorno: Invertir hasta el punto en que Retorno el retorno marginal sobre la inversión es igual a la tasa de retorno de una inversión equivalente en el mercado de capitales.

x

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18

Matemáticas Financieras
s

Interés Simple: 1 Donde:

I =
I: Interés

c*i*n

c: Capital i: Tasa de Interés n: tiempo, n° de meses, años.
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19

Matemáticas Financieras
s

Monto: Valor acumulado del capital agregados intereses devengados al término del período. En otras palabras el monto es igual al capital más los intereses. 2 Donde: C: Capital I: Intereses S: Monto(valor futuro)
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S=C+I

20

Matemáticas Financieras
s

Reemplazando 1 en 2 queda:

S= C + (C*i*n)
Luego factorizando

3

S= C * (1+i*n)

Podemos destacar que esta formula nos permite: Capitalizar: Trasladar y valorizar capitales del presente al futuro Actualizar: Traer y valorizar capitales del futuro al presente
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21

Matemáticas Financieras
s

Ejemplo N°1: Una persona realiza un depósito a 180 días plazo en pesos, a una tasa de interés de 0,40% mensual simple por la suma de $ 320.000 x Se pide: 1.-Calcular el monto del depósito al momento del retiro 2. - Calcular el interés devengado al final del cuarto mes y 3.- Calcular la tasa de interés semestral simple que operó en este depósito.

Resolución: 1.- S = C*(1 + i * n) 2.- I = C*i*n 5.120 = 320.000*0,004*4 3.- i = I/(C*n) 0,024 = 7.680/(320.000*1) 327.680 = 320.000*(1+0,004*6)

Nota: En interés simple mientras el capital impago sea invariable y la tasa de interés fija, el interés por unidad de tiempo será constante. Por tanto, una tasa anual simple se puede dividir por 12 para hallar la tasa mensual, por 4 para hallar la tasa trimestral, etc.

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22

Matemáticas Financieras
s

Interés Compuesto

S1= C * (1+i) S2= (C * (1+i))*(1+i) = C*(1+i)2 S3 = C*(1+i)2 *(1+i) = C*(1+i)3 Sn = C*(1+i)n-1 *(1+i) = C*(1+i)n
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s

INTERES COMPUESTO: Los intereses generan intereses.

S = C * ( 1 + i)n
s

CAPITALIZACION SUBPERIODICA: Se toma la cantidad de subperiodos dentro de un periodo. El interés que se calcula es compuesto.

S = C * ( 1 + i/m)n*m
DNE O D:

S=V LO F T R (M N O A R UU O O T ) C=V LO P E E T (C P A ) A R R S N E A IT L n=N MR D P R D S Ú E O E E ÍO O m=N MR D C P A IZ C N S Ú E O E A IT L A IO E

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CÁLCULO DEL VALOR PRESENTE O ACTUAL E INTERÉS 

C = S/( 1 + i)n
Período de capitalización coincide con período de tasa nominal 

C = S/( 1 + i/m)n*m
Con subcapitalizaciones 

I=S-C

Monto de interés obtenido

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EJEMPLO DE INTERÉS COMPUESTO
s

Ejemplo N°2: Una persona realiza un depósito a 360 días plazo en pesos, a una tasa de interés compuesto de 0,40% mensual por la suma de $ 640.000. x Se pide: 1.-Calcular el monto del depósito al momento del retiro 2. - Calcular el interés devengado

Resolución: 1.- S = C*(1 + i )n
S=6 0 0 *(1 0 0 )1 = 6 1 0 4 .0 0 + ,0 4 2 7 .4 5

2.- I = S - C S = 1.024.661 - 671.405 = 353.256

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7 AMORTIZACIÓN
EN LAS FINANZAS, LA EXPRESIÓN AMORTIZAR SE UTILIZA PARA DENOMINAR UN PROCESO FINANCIERO MEDIANTE EL CUAL SE EXTINGUE “GRADUALMENTE” UNA DEUDA POR MEDIO DE PAGOS PERIÓDICOS, QUE PUEDEN SER IGUALES O DIFERENTES. ES DECIR, ES EL PROCESO DE CANCELAR UNA DEUDA Y SUS INTERESES POR MEDIO DE PAGOS PERIÓDICOS.

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CUADRO DE AMORTIZACIÓN 
ESTE CUADRO PERMITE RESUMIR A TRAVÉS DE UNA TABLA EL MONTO CORRESPONDIENTE AL PAGO PERÍODICO TOTAL DE LA DEUDA , Y DENTRO DE ESTE DETALLAR LO CORRESPONDIENTE A LOS INTERESES Y A LA AMORTIZACIÓN.  PARA CALCULAR EL PAGO PERÍODICO O ANUALIDAD, SE DEBE UTILIZAR LA SIGUIENTE FORMULA.

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28

FORMULA :
R = A * i * (1+i)n (1+i)n-1
DONDE: R= VALOR TOTAL DE CADA PAGO A= MONTO DE LA DEUDA i = TASA DE INTERÉS n = NÚMERO DE PERÍODOS DE AMORTIZACIÓN

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CÁLCULO DE LA AMORTIZACIÓN E INTERESES DE UN PRÉSTAMO
s s

s

En la evaluación financiera de un proyecto inmobiliario se debe calcular la amortización e intereses de un préstamo solicitado. El 60% de la inversión inicial se financia con dicho préstamo, en un período de 8 años con una tasa del 8% de interés. La inversión total requerida es de $ 124.750.000 74.850.000

Préstamo = 0,6*124750000 R= 13.025.005

fecha anual
1 2 3 4 5 6 7 8

pago anual intereses
74.850.000 13.025.005 13.025.005 13.025.005 13.025.005 13.025.005 13.025.005 13.025.005 13.025.005 5.988.000 5.425.040 4.817.042 4.160.405 3.451.237 2.685.336 1.858.163 964.815 74.850.000

amortización
7.037.005 7.599.965 8.207.962 8.864.599 9.573.767 10.339.669 11.166.842 12.060.190

saldo
67.812.995 60.213.030 52.005.068 43.140.468 33.566.701 23.227.032 12.060.190 0

total

104.200.039

29.350.039

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MERCADO DE CAPITALES
DEFINICIÓN: “Es el lugar donde se encuentran aquellos que tienen exceso de liquidez con aquellos que tienen déficit de liquidez, efectuándose la transferencia de fondos de los primeros a los segundos a cambio de promesas contenidas en los activos financieros”

ACTIVOS FINANCIEROS
Las acciones Los Bonos Los derivados financieros

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31

EL MERCADO DE CAPITALES
PARTICIPANTES EN EL MERCADO DE CAPITALES EMISORES • INVERSIONISTAS
• • INVERSIONISTAS INSTITUCIONALES OTROS INVERSIONISTAS

INTERMEDIARIOS REGULADORES

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EL MERCADO DE CAPITALES
CLASIFICACIÓN DEL MERCADO DE CAPITALES
MERCADO DE CAPITALES PRIMARIO TRANSACCIONES ENTRE EMISORES E INVERSIONISTAS MERCADO DE CAPITALES SECUNDARIO TRANSACCIONES SÓLO ENTRE INVERSIONISTAS

OTRA CLASIFICACIÓN:
² MERCADO DE CAPITALES ² MERCADO DE VALORES

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MERCADO DE CAPITALES
EFICIENCIA DEL MERCADO DE CAPITALES
ESTÁ REFERIDA A LA RELACIÓN ENTRE LA INFORMACIÓN Y EL VALOR DE LOS ACTIVOS EFICIENCIA DE TERCER GRADO O HIPÓTESIS DÉBIL EFICIENCIA DE SEGUNDO GRADO O HIPÓTESIS SEMI -DÉBIL EFICIENCIA DE PRIMER GRADO O HIPÓTESIS FUERTE

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34

ANÁLISIS FINANCIERO
s

Concepto Tipos de Análisis Herramientas de Análisis El triángulo del diagnóstico financiero: Modelo de Análisis.

s

s

s

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35

Contexto del Modelo de Análisis Financiero

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Esquema Basado en la Fuente: Quintar, Aimable;”Methodes d´analyse des états financiers”

Masas Financieras del Balance
Liquidez Decreciente
¿ Corresponde a Flujo de Fondo ?, ¿ Es una Inversión Real ?

Exigibilidad Decreciente
Tesorería Pasivo

¿ Corresponde a Flujo de Fondo ?, ¿ Es una Obligación Real ?

Tesorería Activa Activos
INVERSIONES

Pasivos Circulantes

Deudas
FINANCIAMIENTO

Circulantes

de Largo Plazo

Pasivo Circulante Operacional

Activo Circulante Operacional

ESTRUCTURA

ESTRUCTURA

Activos Fijos Fondos Patrimonio Otros Activos Propios

DE

Pasivos a Largo Plazo

DE

Inmovilizaciones

Capitales Permanentes

Total Activos

Total Pasivo y Patrimonio

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LOS BONOS
CARACTERÍSTICAS DE LOS BONOS
VALOR NOMINAL TASA DE INTERÉS EXPLÍCITA PLAZO FORMA DE AMORTIZACIÓN OTRAS CARACTERÍSTICAS

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ALTERNATIVAS DE FINANCIAMIENTO
s

BONOS
x x

PRIVADOS(DEVENTURES) PÚBLICOS INTERÉS IMPLÍCITO TASA DE INTERÉS REAL TASA DE INTERÉS NOMINAL SPREAD CAUCIONES

s

CRÉDITO DE PROVEEDORES
x

s

CRÉDITO SISTEMA FINANCIERO
x x x x

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39

ALTERNATIVAS DE FINANCIAMIENTO
s

FACTORING LEASING
x x x

s

FINANCIERO OPERACIONAL LEASEBACK

s

SECURITIZACIÓN

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40

DERIVADOS FINANCIEROS

OPCIONES
 

CALL PUT

CONTRATOS DE FUTUROS FORWARDS SWAPS

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41

LA FUNCIÓN DE UTILIDAD

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42

LA FUNCIÓN DE UTILIDAD
LAS CURVAS DE INDIFERENCIA

R

R

R

MEDIANO GRADO DE AVERSIÓN AL RIESGO

σ

ALTO GRADO DE AVERSIÓN AL RIESGO

σ

σ
BAJO GRADO DE AVERSIÓN AL RIESGO

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OBJETOS DE VALUACIÓN: ACCIONES Y BONOS

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LAS ACCIONES
CARACTERÍSTICAS FUNDAMENTALES RENTABILIDAD DE UNA ACCIÓN
D + ( P − P0 ) 1 r= 1 P0
P0 = P0 = P D1 1 + (1 + r ) (1 + r ) P= 1 P2 D2 + (1 + r ) (1 + r )

D1 D2 P2 + + (1 + r ) (1 + r ) 2 (1 + r ) 2

EN GENERAL
P0 = Pn D1 D2 + + ... + (1 + r ) (1 + r ) 2 (1 + r ) n

La tasa que resuelve la ecuación es la rentabilidad de la acción
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45

LAS ACCIONES
DECISIONES BASADAS EN LA RENTABILIDAD
COMPARAR LA RENTABILIDAD ESPERADA (r) CON LA RENTABILIDAD EXIGIDA (k)

Si r>k comprar y/o mantener Si r<k vender y/o abstenerse de comprar Si r=k mantener mientras surge una mejor alternativa

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LAS ACCIONES
VALORACIÓN DE LAS ACCIONES
V0 = Pn D1 D2 + + ... + (1 + k ) (1 + k ) 2 (1 + k ) n

DECISIONES BASADAS EN EL VALOR
COMPARAR EL VALOR (V0) CON EL PRECIO (P0)

Si V0 > P0 comprar y/o mantener Si V0 < P0 vender y/o abstenerse de comprar Si V0 = P0 mantener mientras surge una mejor alternativa
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LAS ACCIONES
OTROS MODELOS DE VALORACIÓN DE ACCIONES DIVIDENDO ESPERADO CONSTANTE

D P0 = k

D k= P D1 k= +g P0
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CRECIMIENTO ESPERADO CONSTANTE

D * (1 + g ) P0 = k−g
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LAS ACCIONES
LA TASA DE GANANCIA REQUERIDA k = Rf +θo +θ f LA DETERMINACIÓN DEL PRECIO

P

P0 Q
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LAS ACCIONES
EJEMPLO
P0 -1000 D1 100 D2 100 D3 + P3 1300

RENTABILIDAD ESPERADA RENTABILIDAD EXIGIDA

15,72% 20,00%

DECISIÓN: VENDER O NO COMPRAR
VALOR PRECIO 905,09 1.000

DECISIÓN: VENDER O NO COMPRAR
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50

LOS BONOS
VALORACIÓN DE LOS BONOS
VALORPAR j = ∑
t= j n

Ft (1 + i ) t
n t= j

i=tasa explícita

VALORCOTIZ ACIÓN j = ∑

Ft (1 + r ) t

r=tasa vigente

RENTABILIDAD DE LOS BONOS (TIR) n Ft Pj = ∑ (1 + k ) t t= j TIR = k

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51

LOS BONOS
EJEMPLO:
VALOR NOMINAL = 1.000 UF TASA EXPLÍCITA 4% SEMESTRAL PLAZO DOS AÑOS. AMORTIZACIÓN AL FINAL. TASA DE INTERÉS APLICABLE 4,5% FLUJOS

F1 40

F2 40

F3 40

F4 1040

VALOR PAR
AL FINAL DEL PERÍODO 1

$1.000,00
$982,06
$1.000,00
-1010 40
52

VALOR COTIZACIÓN
VALOR PAR

VALOR COTIZACIÓN AL 3,5%
RENTABILIDAD SI PAGÓ 1010

$1.014,

RENTABILIDAD

3,64%
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LA SECURITIZACIÓN
ORIGINADOR CARTERA DE ACTIVOS NO LÍQUIDO CON ALTO GRADO DE COBRABILIDAD Y FLUJOS ALTAMENTE PREDECIBLES ACREENCIAS VENDIDAS PAGO POR ACTIVOS SECURITIZADOR SOCIEDAD DE PROPÓSITO RESTRINGIDO

BIENES O SERVICIOS ADQUIRIDOS PAGO DEUDAS

BONOS DE SECURITIZACI ÓN (VRA)
PAGO COLOCACIÓN

PAGO INTERESES Y PRINCIPAL

DEUDORES ADQUIRENTES DE BIENES O SERVICIOS AL ORIGINADOR

CLASIFICACIÓ N DE LOS BONOS

INVERSIONISTA QUE ADQUIERE LOS BONOS DE SECURITIZACIÓN PAGA POR ELLOS Y POSTERIORMENTE RECIBE LOS INTERESES Y LA DEVOLUCIÓN DEL PRINCIPAL

EMPRESA CLASIFICADORA DE RIESGO
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53

LA SECURITIZACIÓN
OTROS PARTICIPANTES
•EMPRESA DE COBRANZA. ENCARGADA DE ENTREGAR LOS COBROS A LA EMPRESA SECURITIZADORA •EMPRESA DE SEGUROS. ASEGURA EL PAGO TOTAL DE LAS DEUDAS DE LOS CLIENTES DEL ORIGINADOR. PUEDE SER EL MISMO ORIGINADOR •MANDATARIO. PROTEGE LOS INTERESES DE LOS INVERSIONISTAS •FIDUCIARIO. VELA POR LOS DERECHOS DE LOS PARTICIPANTES

CARACTERÍSTICAS DEL ORIGINADOR
•DEBE TENER LAS FUENTES DE FINANCIAMIENTO TRADICIONALES AGOTADAS •NO DEBE PODER HACER UNA EMISIÓN DE BONOS POR SI MISMO

CARACTERÍSTICAS DE LOS ACTIVOS A SECURITIZAR
•TENER UN BAJO NIVEL DE INCOBRABILIDAD •TENER UN ALTO GRADO DE PREDICCIÓN DE LOS FLUJOS DE FONDOS •TENER UN MARGEN DE GANANCIAS ALTOS QUE PERMITA CUBRIR TODOS LOS COSTOS INVOLUCRADOS

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El concepto de riesgo
Escenarios posibles respecto del futuro: Certidumbre, incertidumbre, riesgo
Definición del riesgo: Es la posibilidad de obtener un resultado distinto al valor esperado

Medición del riesgo:
La desviación estándar y otras medidas
Tipos de riesgos:
Riesgo operacional Riesgo financiero

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55

El concepto de riesgo
Diversificación del riesgo La actitud frente al riesgo

(continuación)

Relación con la rentabilidad: la tasa de ganancia requerida

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56

EL MODELO DE PORTFOLIO

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57

EL MODELO DE PORTFOLIO
QUÉ ES UN PORFOLIO

Es la combinación de dos o más activos con un comportamient no absolutamente idéntico R Acción A R Acción B R Portfolio A+ B

tiempo

tiempo

tiempo

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58

EL MODELO DE PORTFOLIO
INDICADORES DEL PORFOLIO
Rentabilidad

rP = ∑ wi * ri
1

n

wi proporción de cada activo ri rentabilidad de cada activo

Riesgo σ p =

∑∑ w w σ
i =1 j =1 i j

n

n

ij

=

∑∑ w w ρ σ σ
i =1 j =1 i j ij i

n

n

j

σ ij covarianza entre activo i y activo j ρ ij correlación entre activo i y activo j σ i riesgo del activo i σ j riesgo del activo j Con dos activos
rp = w * ra + (1 − w) * rb
2 2 σ p = w2 * σ a + (1 − w)2 * σ b + 2 * w * (1 − w) * ρ ab * σ a * σ b
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EL MODELO DE PORTFOLIO
Considerando dos activos Rentabilidad

E ( rp ) = wE ( ra ) + (1 − w) E ( rb )
Riesgo

σ p = w 2σ a + (1 − w2 )σ b + 2w(1 − w) ρ aaσ xσ b
2 2

rentabilidad

rb

ρ =1 ρ = 1

ρ = 0

ra

σ

a

σ

b

riesgo 60

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MODELO DE PORTFOLIO
SELECCIÓN DE LAS PERSONAS CML

R Rm

Rf

σ

m

σ
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EL MODELO DE SHARPE (CAPM)
LOS LÍMITES A LA DIVERSIFICACIÓN
NO SE PUEDE ELIMINAR TOTALMENTE EL RIESGO. EL LÍMITE ES EL RIESGO SISTEMÁTICO RIESGO SISTEMÁTICO

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62

EL MODELO DE SHARPE
¿ES EL RIESGO SISTEMÁTICO IGUAL PARA TODOS LOS ACTIVOS? NO. DEPENDE PRINCIPALMENTE DEL SECTOR DE LA ECONOMÍA Y EL TIPO DE NECESIDAD QUE SATISFACE
LOS PRODUCTOS QUE SATISFACEN NECESIDADES DE CONSUMO DIFÍCILMENTE POSTERGABLE SON MENOS SENSIBLES A LAS VARIACIONES EN LA ECONOMÍA. (BAJO RIESGO SISTEMÁTICO) LOS PRODUCTOS QUE SATISFACEN NECESIDADES DE CONSUMO FÁCILMENTE POSTERGABLE SON MÁS SENSIBLES A LAS VARIACIONES EN LA ECONOMÍA. (ALTO RIESGO SISTEMÁTICO)
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63

EL MODELO DE SHARPE
BETA < 1 Activo protector o conservador. Riesgo sistemático bajo. Activo de Alta calidad o alto grado BETA = 1 Activo normal. Riesgo medio. Activo de calidad media o grado medio BETA > 1 Activo agresivo. Riesgo sistemático alto. Activo de baja calidad o bajo grado

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EL MODELO DE SHARPE
EJEMPLO DE DETERMINACIÓN DE RENDIMIENTO ESPERADO Y VALORIZACIÓN
DATOS Rf= 5% Rm=15% Ba=0,8 Bb= 1 Bb=1,2 Dividendo esperado constante = 100 (para las tres acciones)

Ra=5%+0.8(15%-5%)=13% Rb=5%+1.0(15%-5%)=15% Rc=5%+1.2(15%-5%)=17%
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Pa=769.23 Pa=666.67 Pa=588.24
65

ESTUDIO FINANCIERO.
1.INVERSION INICIAL REQUERIDA ACTIVO FIJO P/UNITARIO TOTAL INFRAESTRUCTURA INVESTIGACIÓN Y DESARROLLO GASTOS DE ORG.Y PUESTA EN MARCHA

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EVALUACION DE PROYECTOS KAPITAL DE TRABAJO: Va a depender de la actividad del negocio, del ciclo que se tenga. 2,- HORIZONTE DEL PROYECTO : periodos anuales. Es el tiempo completo dividido por

3,- CUADRO DE FLUJOS NETOS : Están incorporados todos los desembolsos de costos, como los ingresos que van a afectar mis flujos en un periodo determinado.

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67

ETAPA DE DESEABILIDAD
Si el proyecto genera un mayor valor o no. V.A.N: valor actual neto; descontar los flujos futuros a una tasa determinada de descuento y restandole la inversión. MATEMÁTICAMENTE SE EXPRESA DE LA SIGUIENTE FORMA: V.A.N.= -Io + Fn1 + Fn2 + ………+ Fnn (1+Ko)
1

(1+Ko)

2

(1+Ko)

n

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ETAPA DE DESEABILIDAD
SI VAN > 0, PROYECTO SE ACEPTA SI VAN = 0, INDIFERENTE SI VAN < 0, SE RECHAZA

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CÁLCULO DE LOS FLUJOS NETOS
INGRESOS
(-) COSTO DE PRODUCCION ( INCLUYE DEPRECIACIÓN) (-) GTOS. DE ADMIN. Y VENTAS. ______________________________________________ (=) UAII (-) IMPTO RENTA ______________________________________________ (=) UTIL DESPUES DE IMTO.

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(=) UTIL DESPUES DE IMTO. (+) DEPRECIACION __________________________________________________ (=) FLUJO DE FONDOS (+/-) VAR.ACTIVO CIRCULANTE (+/-) VAR.ACTIVO FIJO ________________________________________________ (=) FLUJO NETO DE FONDOS

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OTRAS MEDIDAS DE EVALUACIÓN
T.I.R. : TASA INTERNA DE RETORNO; ALGEBRAICAMENTE ES LA TASA DE
DESCUENTO QUE HACE POSIBLE QUE EL V.A.N. SEA IGUAL A CERO Y REPRESENTA LA RENTABILIDAD INTRÍNSECA DEL PROYECTO.

V.A.N. = 0 = -Io + Fn1 + Fn2 + ………+ Fnn (1+Tir) (1+Tir) (1+Tir) LUEGO: Io = Fn1 + Fn2 + ………+ Fnn (1+Tir)
1 1 2 n

(1+Tir)

2

(1+Tir)

n

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OTRAS MEDIDAS DE EVALUACIÓN
PAY BACK : ES EL PERÍODO DE RECUPERACIÓN DE LA INVERSIÓN Y CONSISTE SIMPLEMENTE EN CALCULAR EL TIEMPO EN QUE SE RECUPERA LA INVERSIÓN INICIAL A TRAVÉS DE LOS FLUJOS NETOS. DEBEMOS HACER PRESENTE QUE NO SE ACTUALIZAN LOS FLUJOS, SINO QUE SOLAMENTE SE EFECTÚA UNA SUMA ALGEBRAICA DE ÉSTOS HASTA COMPLETAR LA INVERSIÓN INICIAL. INDICE DE DESEABILIDAD O DE RENTABILIDAD: ES LA RELACIÓN COSTO VERSUS BENEFICIOS DE UN PROYECTO. LA IDEA ES RELACIONAR LOS FLUJOS NETOS ACTUALIZADOS CON LA INVERSIÓN INICIAL, Y PONER A DISPOSICIÓN DE LOS EVALUADORES FINANCIEROS DE PROYECTOS UN INDICADOR DE DESEABILIDAD EXPRESADO EN TÉRMINOS RELATIVOS Y NO EN CANTIDADES ABSOLUTAS COMO LO HACE EL V.A.N.

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INDICE DE DESEABILIDAD O DE RENTABILIDAD
INDICE DE DESEABILIDAD(ID) = V.A.N. / Io

SI ID SI ID SI ID

> 1 : ACEPTABLE =1 INDIFERENTE < 1: CUESTIONABLE

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CÁLCULO DEL COSTO DEL CAPITAL
Ko = COSTO DEL CAPITAL
Tasa de costo de Capital relevante. Ko = Ke*W1 + Ki*W2 DONDE: Ke = ES LA TASA DE GANANCIA EXIGIDA POR EL INVERSIONISTA (FONDOS PROPIOS) Ki = ES LA TASA DE INTERÉS DEL FINANCIAMIENTO EXTERNO (FONDOS AJENOS) W1 Y W2 = PONDERACIONES RESPECTIVAS

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CÁLCULO DE LA TASA DE GANANCIA REQUERIDA POR EL INVERSIONISTA
Ke = i + PRO + PRF DONDE: i: COSTO DE OPORTUNIDAD PRO: PRIMA POR RIESGO OPERACIONAL PRF: PRIMA POR RIESGO FINANCIERO

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EL RIESGO OPERACIONAL CONDICIONA AL RIESGO FINANCIERO
PRO > PRF ; A MAYOR RIESGO OPERACIONAL, MAYOR RIESGO FINANCIERO Y VICEVERSA. “EL NIVEL DE ENDEUDAMIENTO OPTIMO VA A DEPEDER DE LA RENTABILIDAD QUE GENERE EL PROYECTO. EVALUAR SI RENTABILIDAD > % COSTO DE LOS FONDOS EXTERNOS”. PRO = DEPENDE DEL GRADO DE AVERSION AL RIESGO QUE SE TENGA. PRF = EL FACTOR DEPENDE DE LA CAPACIDAD DE CUBRIR LOS FLUJOS FINANCIEROS. EJEMPLO i= tasa cero riesgo del pagare del banco central. ej= 6,75%

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EJEMPLO DE CÁLCULO DE Ko
ESTRUCTURA ACTUAL
TIPO DE FINANC. MONTO FACTOR Ki % Ko POND. COSTO EN $ ________________________________________________________________________ 0,2 PRESTAMO 40.000.000 0,20 7,50% 1,50% 3.000.000 0,8 SOCIOS 160.000.000 0,80 25,00% 20,00% 40.000.000 _______________________________________________________________________ 1,00 200.000.000 1,00 21,50% 43.000.000 Ke%

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EJEMPLO DE CÁLCULO DE Ko
Ko= COSTO EN PESOS / MONTO EN PESOS 43.000.000 200.000.000 = 21,50

ESTRUCTURA NUEVA
TIPO DE FINANC. MONTO FACTOR Ki % Ko POND. COSTO EN $ Ke% ______________________________________________________________________ 0,1 PRESTAMO 38.000.000 0,10 7,50% 0,75% 2.850.000 0,9 SOCIOS 342.000.000 0,90 25,00% 22,50% 85.500.000 ______________________________________________________________________ 1,00 380.000.000 1,00 23,25% 88.350.000

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EJEMPLO DE CÁLCULO DE Ko
Ko= COSTO EN PESOS / MONTO EN PESOS 88.350.000 = 23,25% 380.000.000 DET.COSTO DE CAPITAL MARGINAL 88.350.000 menos 380.000.000 menos 43.000.000 = 200.000.000 = 45.350.000 180.000.000

45.350.000/180.000.000 =25,19% 21,50% => 25,19%. 3,69% costo marginal mayor

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EJERCICIO DE EVALUACIÓN FINANCIERA DE PROYECTOS
s

EN UN ESTUDIO DE VIABILIDAD DE UN PROYECTO DE INVERSIÓN SE ESTIMA POSIBLE VENDER 30.000 TONELADAS ANUALES DE UN PRODUCTO A $1.000 LA TONELADA DURANTE LOS DOS PRIMEROS AÑOS Y A $1.200 A PARTIR DEL TERCER AÑO, CUANDO EL PRODUCTO SE HAYA CONSOLIDADO EN EL MERCADO. LAS PROYECCIONES DE VENTAS MUESTRAN QUE A PARTIR DEL SEXTO AÑO, ÉSTAS SE INCREMENTARÍAN EN UN 40%.

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EL ESTUDIO TÉCNICO DEFINIÓ UNA TECNOLOGÍA ÓPTIMA PARA EL PROYECTO QUE REQUERIRÍA LAS SIGUIENTES INVERSIONES PARA UN VOLUMEN DE 30.000 TONELADAS. TERRENOS $20.000.000 OBRAS FÍSICAS $50.000.000 MAQUINARIA $30.000.000 SIN EMBARGO, EL CRECIMIENTO DE LA PRODUCCIÓN PARA SATISFACER EL INCREMENTO DE LAS VENTAS, REQUERIRÍA DUPLICAR LA INVERSIÓN EN MAQUINARIA Y EFECTUAR OBRAS FÍSICAS POR $40.000.000.

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LOS COSTOS DE FABRICACIÓN PARA UN VOLUMEN DE HASTA 40.000 TONELADAS ANUALES SON DE: MANO DE OBRA $150 MATERIALES $200 COSTOS INDIRECTOS $ 80 SOBRE ESTE NIVEL, ES POSIBLE LOGRAR DESCUENTOS POR VOLUMEN EN LA COMPRA DE MATERIALES EQUIVALENTES A UN 10%.

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LOS COSTOS FIJOS DE FABRICACIÓN SE ESTIMAN EN $5.000.000, SIN INCLUIR DEPRECIACIÓN. LA AMPLIACIÓN DE LA CAPACIDAD EN UN 40%, HARÁ QUE ESTOS COSTOS SE INCREMENTEN EN $1.500.000. LOS GASTOS DE VENTA VARIABLES CORRESPONDEN A UNA COMISIÓN DE 3%, SOBRE LAS VENTAS, MIENTRAS QUE LOS FIJOS ASCIENDEN A $1.500.000 ANUALES. EL INCREMENTO DE VENTAS NO VARIARÁ ESTE MONTO.

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LOS GASTOS DE ADMINISTRACIÓN ALCANZARÍAN A $1.200.000 ANUALES LOS PRIMEROS CINCO AÑOS Y A $ 1.500.000 CUANDO SE INCREMENTE EL NIVEL DE OPERACIÓN. LA LEGISLACIÓN VIGENTE PERMITE DEPRECIAR LOS ACTIVOS DE LA SIGUIENTE FORMA: OBRAS FISICAS MAQUINARIA 2% ANUAL 10% ANUAL

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LOS ACTIVOS NOMINALES SE AMORTIZAN EN UN 20% ANUAL. LOS GASTOS DE PUESTA EN MARCHA ASCIENDEN A $22.000.000, DENTRO DE LOS QUIE SE INCLUYE EL COSTO DEL ESTUDIO QUE ALCANZA A $8.000.000. EL 60% DE LA INVERSIÓN INICIAL SE FINANCIA CON UN PRÉSTAMO A 8 AÑOS Y A UNA TASA DE INTERÉS DEL 8%. LA INVERSIÓN EN CAPITAL DE TRABAJO SE ESTIMA EN EL EQUIVALENTE A 6 MESES DE COSTO TOTAL DESEMBOLSABLE.(NO INCLUYE INTERESES POR PRÉSTAMO)

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AL CABO DE 10 AÑOS SE ESTIMA QUE LA INFRAESTRUCTURA FÍSICA (CON TERRENOS) TENDRÁ UN VALOR COMERCIAL DE $100.000.000. LA MAQUINARIA TRENDRÍA UN VALOR DE MERCADO DE $28.000.000. LA TASA IMPOSITIVA DE PRIMERA CATEGORÍA ES DE 16% PARA EL 2002 Y DEL 16,5% PARA EL 2003 Y DEL 17% PARA EL 2004 EN ADELANTE

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s

GRACIAS

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