You are on page 1of 135

Captulo 5

La eleccin en
condiciones de
incertidumbre

Esbozo del captulo

La descripcin del riesgo

Las preferencias por el riesgo

La reduccin del riesgo

La demanda de activos arriesgados

Captulo 5: La eleccin en condiciones de incertidumbre

Introduccin

La eleccin en condiciones de
certidumbre es razonablemente directa.

Cmo escogemos cuando variables


que se conocen con seguridad, como
por ejemplo la renta y los precios, son
inciertas? Es decir, cmo hacer
elecciones que conllevan cierto grado
de riesgo?

Captulo 5: La eleccin en condiciones de incertidumbre

La descripcin del riesgo

Para describir cuantitativamente el


riesgo, debemos conocer:
1)

Todos los resultados posibles.

2) La probabilidad de que se
produzca cada resultado.

Captulo 5: La eleccin en condiciones de incertidumbre

La descripcin del riesgo

Interpretacin de la probabilidad:
Posibilidad

de que se produzca un
determinado resultado.

Captulo 5: La eleccin en condiciones de incertidumbre

La descripcin del riesgo

Interpretacin de la probabilidad
Interpretacin

objetiva:

se

basa en la frecuencia con que tienden


a ocurrir ciertos acontecimientos.

Captulo 5: La eleccin en condiciones de incertidumbre

La descripcin del riesgo

Interpretacin de la probabilidad
Interpretacin

subjetiva:

Se

basa en los juicios de valor o en la


experiencia de una persona, pero no
necesariamente en la frecuencia con que se ha
producido realmente un determinado resultado
en el pasado:
Informacin diferente o habilidades
diferentes para procesar la misma
informacin pueden influir en la probabilidad
subjetiva.

Captulo 5: La eleccin en condiciones de incertidumbre

La descripcin del riesgo

Valor esperado
Media

de los valores correspondientes a


todos los resultados posibles ponderada
por las probabilidades.

Las probabilidades de cada resultado se


utilizan como ponderaciones.

El valor esperado mide la tendencia


central, es decir, el rendimiento o el
valor que esperamos en promedio.

Captulo 5: La eleccin en condiciones de incertidumbre

La descripcin del riesgo

Ejemplo:
Inversin
Dos

en prospecciones petrolferas:

resultados posibles:

xito:

el precio de stock crece de 30


dlares a 40 por accin.

Fracaso:

el precio de stock cae de 30


dlares a 20 por accin.

Captulo 5: La eleccin en condiciones de incertidumbre

La descripcin del riesgo

Ejemplo:
Probabilidad
100

objetiva:

exploraciones, 25 xitos y 75 fallos.

Probabilidad

de xito (Pr) = 1/4 y la


probabilidad de fracaso = 3/4.

Captulo 5: La eleccin en condiciones de incertidumbre

La descripcin del riesgo


Valor
Valor esperado
esperado

Ejemplo:

Valor
esperado Pr(xito)(40$/accin)+Pr(fracaso)(20$/accin)
Valor
1 4(40$/accin ) 3 4(20$/accin)
esperado
25$/accin
Valor
esperado

Captulo 5: La eleccin en condiciones de incertidumbre

La descripcin del riesgo


Si

hay dos resultados posibles que tienen


unos rendimientos de X1 y X2,

las

probabilidades de cada resultado


vienen dadas por Pr1 y Pr2.

Captulo 5: La eleccin en condiciones de incertidumbre

La descripcin del riesgo

En trminos generales, el valor


esperado es:

E(X) Pr1X1 Pr2 X 2 ... Prn X n

Captulo 5: La eleccin en condiciones de incertidumbre

La descripcin del riesgo

Variabilidad
Grado

en que pueden variar los posibles


resultados de un acontecimiento incierto.

Captulo 5: La eleccin en condiciones de incertidumbre

La descripcin del riesgo


Variabilidad
Variabilidad

Ejemplo:
Supongamos

que estamos eligiendo entre


dos puestos de trabajo de ventas a tiempo
parcial que tienen la misma renta esperada
(1.500 dlares).

El

primero se basa enteramente en


comisiones.

El

segundo es asalariado.

Captulo 5: La eleccin en condiciones de incertidumbre

La descripcin del riesgo


Variabilidad
Variabilidad

Ejemplo:
El

primer trabajo tiene dos rendimientos


igualmente probables: 2.000 dlares en el caso de
que las ventas sean cuantiosas y 1.000 en el caso
de que sean menores.

En

el segundo es muy probable (una probabilidad


de 0,99) que ganemos 1.510 dlares, pero hay
una probabilidad de 0,01 de que la compaa
quiebre, en cuyo caso percibiramos una
indemnizacin por desempleo de 510.

Captulo 5: La eleccin en condiciones de incertidumbre

La descripcin del riesgo


La renta de los empleos de ventas
Resultado 1

Resultado 2

Renta
Probabilidad Renta ($) Probabilidad Renta ($) esperada

Empleo 1: Comisin

0,5 2.000

Empleo 2: Sueldo fijo 0,99

0,5 1.000

1.510

0,01

1.500
510 1.500

Captulo 5: La eleccin en condiciones de incertidumbre

La descripcin del riesgo


La renta de los empleos de ventas

Renta esperada del Empleo 1 :

E(X 1 ) 0,5(2.000$)+0,5(1.000$)=1.500$

Renta esperada del Empleo 2 :

E(X 2 ) 0,99(1.510$)+0,01(510$)=1.500$
Captulo 5: La eleccin en condiciones de incertidumbre

La descripcin del riesgo

Mientras que los valores esperados son


iguales, la variabilidad no lo es.

Cuanto mayor sea la variabilidad de los


valores esperados, mayor riesgo.

Desviacin:
Diferencia

entre el rendimiento esperado y

el real.
Captulo 5: La eleccin en condiciones de incertidumbre

La descripcin del riesgo


Desviaciones con respecto a la renta
esperada ($)
Resultado 1 Desviacin Resultado 2 Desviacin
Empleo 12.000 500

1.000 -500

Empleo 21.510 10 510

-900

Captulo 5: La eleccin en condiciones de incertidumbre

La descripcin del riesgo


Variabilidad
Variabilidad

Las diferencias negativas deben


corregirse.

La desviacin tpica mide la raz


cuadrada de la media del cuadrado de
las desviaciones de los resultados con
respecto a su valor esperado.

Captulo 5: La eleccin en condiciones de incertidumbre

La descripcin del riesgo


Variabilidad
Variabilidad

La ecuacin de la desviacin tpica es


la siguiente:

Pr1 X 1 E ( X )

Pr2 X 2 E ( X )

Captulo 5: La eleccin en condiciones de incertidumbre

La descripcin del riesgo


Clculo de la varianza ($)
Resultado 1

Cuadrados de
Resultado 2
las desviaciones

Cuadrados de

Empleo1
500

2.000

250.000

1.000

Empleo2

1.510

100 510

980.100

Desviacin media
las desviaciones

250.000
9.900

Captulo 5: La eleccin en condiciones de incertidumbre

Desviacin
al cuadrado

250.000
99,50

tpica

La descripcin del riesgo

Las desviaciones tpicas de los dos


empleos son:
1 0,5(250.00 0) 0,5(250.000$)
1 250.000$
1 500 *Mayor riesgo
2 0,99(100$)+ 0,01(980.100)
2 9.900$
2 99, 50

Captulo 5: La eleccin en condiciones de incertidumbre

La descripcin del riesgo

La desviacin tpica se aplica cuando


hay muchos resultados en lugar de dos.

Captulo 5: La eleccin en condiciones de incertidumbre

La descripcin del riesgo


Ejemplo
Ejemplo

Las rentas del primer empleo van


desde 1.000 dlares hasta 2.000 en
incrementos de 100 y todas son
igualmente probables.

Captulo 5: La eleccin en condiciones de incertidumbre

La descripcin del riesgo


Ejemplo
Ejemplo

Las rentas del segundo empleo van


desde 1.300 dlares hasta 1.700 en
incrementos de 100 dlares y tambin
son todas ellas igualmente probables.

Captulo 5: La eleccin en condiciones de incertidumbre

Las probabilidades de los resultados


de dos empleos
El empleo 1 tiene
una dispersin mayor
y una desviacin
tpica mayor que la
de los rendimientos
correspondientes al Empleo 2.

Probabilidad

0,2

Empleo 1

0,1

Empleo 2

1.000$

1.500$

2.000$

Captulo 5: La eleccin en condiciones de incertidumbre

Renta

La descripcin del riesgo

Las probabilidades de los resultados de


los dos empleos cuya probabilidad es
diferente:
Empleo

1: mayor dispersin y mayor


desviacin tpica.

Distribuciones

piramidales: los
rendimientos extremos son menos
probables.

Captulo 5: La eleccin en condiciones de incertidumbre

La descripcin del riesgo

La toma de decisiones:
Quien

rechace el riesgo elegir el Empleo


2: la misma renta esperada que en el
Empleo 1 con menos riesgos.

Supongamos

que aumentamos cada uno


de los rendimientos del primer empleo en
100 dlares. En este caso, los
rendimientos esperados pasan de 1.500
dlares a 1.600.

Captulo 5: La eleccin en condiciones de incertidumbre

Resultados cuya probabilidad


es diferente
La distribucin de los
rendimientos correspondientes
al Empleo 1 tiene una dispersin
mayor y una desviacin tpica mayor
que la distribucin de los
rendimientos correspondientes
al Empleo 2.

Probabilidad

0,2

Empleo 2
0,1

Empleo 1

1.000$

1.500$

2.000$

Captulo 5: La eleccin en condiciones de incertidumbre

Renta

Las rentas de los empleos de ventas


modificadas ($)
Cuadrados de
Resultado 1 las desviaciones Resultado 2

Cuadrados de
Renta Desviacin
las desviaciones esperada
tpica

Empleo 1

2.100

250.000

1.100

250.000

1.600

500

Empleo 2

1.510

100

510

980.100

1.500

99,50

Recuerde: la desviacin tpica es la raz cuadrada


de la media del cuadrado de las desviaciones de
los resultados con respecto a su valor esperado.
Captulo 5: La eleccin en condiciones de incertidumbre

La descripcin del riesgo


La
La toma
toma de
de decisiones
decisiones

Empleo 1: la renta esperada es igual a 1.600 dlares


y la desviacin tpica es igual a 500 dlares.

Empleo 2: la renta esperada es igual a 1.500 dlares


y la desviacin tpica es igual a 99,50 dlares.

Qu trabajo aceptaramos?
El

que ofrece mayor renta esperada o el que


ofrece menor riesgo?

Captulo 5: La eleccin en condiciones de incertidumbre

La descripcin del riesgo


Ejemplo
Ejemplo

Supongamos que un ayuntamiento


quiere disuadir a la gente de que
aparquen en doble fila.

Para ello, estudian distintas


alternativas.

Captulo 5: La eleccin en condiciones de incertidumbre

La descripcin del riesgo


Ejemplo
Ejemplo

Supuestos:
1) Aparcando en doble fila, un conductor
ahorra 5 dlares en tiempo que puede
dedicar a otras actividades.
2) El conductor es neutral ante el riesgo.
3) No cuesta nada capturar a los
infractores.

Captulo 5: La eleccin en condiciones de incertidumbre

La descripcin del riesgo


Ejemplo
Ejemplo

Habra que imponer una multa de algo


ms de 5 dlares a los que aparquen
en doble fila.
El

beneficio neto de aparcar en doble


fila (5 dlares de beneficio menos la
multa de 5,01) sera inferior a cero.

Captulo 5: La eleccin en condiciones de incertidumbre

La descripcin del riesgo


Ejemplo
Ejemplo

Aumentando las multas se pueden reducir los


costes de velar por el cumplimiento de la ley:
Una

multa de 50 dlares con una


probabilidad de 0,1 de ser capturado tiene
una penalizacin de 5 dlares.

Una

multa de 500 dlares con una


probabilidad de 0,1 de ser capturado tiene
una penalizacin de 5 dlares.

Captulo 5: La eleccin en condiciones de incertidumbre

La descripcin del riesgo


Ejemplo
Ejemplo

Cuanto ms renuentes al riesgo sean


los conductores, la multa podr ser ms
baja para ser eficaz.

Captulo 5: La eleccin en condiciones de incertidumbre

Las preferencias por el riesgo

La eleccin entre opciones arriesgadas


Supongamos:
el

consumo de un nico bien.

que

los consumidores conocen todas


las probabilidades.

que

los rendimientos se miden en


trminos de utilidad.

que

se da la funcin de la utilidad.

Captulo 5: La eleccin en condiciones de incertidumbre

Las preferencias por el riesgo


Ejemplo
Ejemplo

Una persona gana 15.000 dlares y


recibe una utilidad de 13 dlares por su
trabajo.

Esta persona est considerando la


posibilidad de aceptar un nuevo empleo
ms arriesgado.

Captulo 5: La eleccin en condiciones de incertidumbre

Las preferencias por el riesgo


Ejemplo
Ejemplo
Tiene

una probabilidad de 0,50 de


aumentar su renta hasta 30.000
dlares, y un 0,50 de reducirla hasta
10.000 dlares.

Para

evaluar el empleo debe calcular


el valor esperado de la renta
resultante.

Captulo 5: La eleccin en condiciones de incertidumbre

Las preferencias por el riesgo


Ejemplo
Ejemplo

La utilidad esperada es la suma de las


utilidades correspondientes a todos los
resultados posibles, ponderada por la
probabilidad de que se produzca cada
resultado.

Captulo 5: La eleccin en condiciones de incertidumbre

Las preferencias por el riesgo


Ejemplo
Ejemplo

La utilidad esperada se puede


representar de la siguiente forma:
E(u)

= (1/2)u(10.000$) + (1/2)u(30.000$)
= 0,5(10) + 0,5(18)
= 14

La

utilidad esperada de 14 es mayor que la


utilidad inicial de 13. Por tanto, se prefiere
el nuevo empleo arriesgado al inicial.

Captulo 5: La eleccin en condiciones de incertidumbre

Las preferencias por el riesgo

Diferentes preferencias por el riesgo:


Una

persona puede ser renuente al riesgo,


neutral ante el riesgo, o amante del riesgo.

Captulo 5: La eleccin en condiciones de incertidumbre

Las preferencias por el riesgo

Diferentes preferencias por el riesgo


Renuente

al riesgo: Persona que prefiere


una renta segura a una renta arriesgada
que tenga el mismo valor esperado.

Una

persona es renuente al riesgo si su


renta tiene una utilidad marginal
decreciente.
La

contratacin de seguros denota una


conducta renuente al riesgo.

Captulo 5: La eleccin en condiciones de incertidumbre

Las preferencias por el riesgo


Renuente
Renuente al
al riesgo
riesgo

Ejemplo:
Una

persona puede tener un empleo que


garantice una renta de 20.000 dlares con
una probabilidad del 100 por ciento y una
utilidad de 16.

Esta

persona podra tener un empleo con


una probabilidad de 0,5 de ganar 30.000
dlares y 0,5 de ganar 10.000 dlares.

Captulo 5: La eleccin en condiciones de incertidumbre

Las preferencias por el riesgo


Renuente
Renuente al
al riesgo
riesgo

Renta esperada= (0,5)(30.000$) +


(0,5)(10.000$)
20.000 $

Captulo 5: La eleccin en condiciones de incertidumbre

Las preferencias por el riesgo


Renuente
Renuente al
al riesgo
riesgo

La renta esperada de ambos empleos


es la misma, pero esta persona
renuente al riesgo elegir el empleo
actual.

Captulo 5: La eleccin en condiciones de incertidumbre

Las preferencias por el riesgo


Renuente
Renuente al
al riesgo
riesgo

La utilidad esperada del nuevo empleo


se calcula de la siguiente forma:
E(u)

= (1/2)u (10.000$) + (1/2)u(30.000$)

E(u)

= (0,5)(10) + (0,5)(18) = 14

La utilidad esperada del empleo 1 es 16,


que es mayor que la del empleo 2,
siendo sta de 14.

Captulo 5: La eleccin en condiciones de incertidumbre

Las preferencias por el riesgo


Renuente
Renuente al
al riesgo
riesgo

Esta persona podra mantener su


empleo actual, ya que le proporciona
mayor utilidad que el empleo
arriesgado.

En este caso, se la clasificara como


renuente al riesgo.

Captulo 5: La eleccin en condiciones de incertidumbre

Las preferencias por el riesgo


Utilidad

Renuente
Renuente al
al riesgo
riesgo

18

E
El consumidor es renuente
al riesgo porque preferira
una renta segura de 20.000
dlares a una apuesta en la
que la probabilidad de
ganar 10.000 dlares es de 0,5
y ganar 30.000 es de 0,5.

16

14
13
B
10

10

15 16 20

30

Captulo 5: La eleccin en condiciones de incertidumbre

Renta (1.000$)

Las preferencias por el riesgo


Neutral
Neutral ante
ante el
el riesgo
riesgo

Una persona es neutral ante el riesgo


cuando muestra indiferencia entre una
renta segura y una renta insegura que
tiene el mismo valor esperado.

Captulo 5: La eleccin en condiciones de incertidumbre

Las preferencias por el riesgo


Neutral
Neutral ante
ante el
el riesgo
riesgo

Utilidad 18

El consumidor es neutral
ante el riesgo y es
indiferente entre los
acontecimientos seguros
y los inciertos que tienen
la misma renta esperada.

12

10

20

30

Captulo 5: La eleccin en condiciones de incertidumbre

Renta (1.000$)

Las preferencias por el riesgo


Amante
Amante del
del riesgo
riesgo

Una persona es amante del riesgo


cuando prefiere una renta arriesgada a
una renta segura que tenga el mismo
valor esperado.
Ejemplos:

las apuestas y algunas


actividades delictivas.

Captulo 5: La eleccin en condiciones de incertidumbre

Las preferencias por el riesgo


Utilidad

Amante
Amante del
del riesgo
riesgo
E

18

El consumidor es amante
del riesgo porque prefiere
la apuesta a la renta
segura.

8
A
3
0

10

20

30

Captulo 5: La eleccin en condiciones de incertidumbre

Renta (1.000$)

Las preferencias por el riesgo


La
La prima
prima por
por el
el riesgo
riesgo

La prima por el riesgo es la cantidad de


dinero que est dispuesta a pagar una
persona renuente al riesgo para
evitarlo.

Captulo 5: La eleccin en condiciones de incertidumbre

Las preferencias por el riesgo


La
La prima
prima por
por el
el riesgo
riesgo

Ejemplo:
Una

persona tiene una probabilidad de 0,5


de ganar 30.000 dlares y una
probabilidad de 0,5 de ganar 10.000
dlares (la renta esperada es igual a
20.000 dlares).
La utilidad esperada de estos dos
resultados se calcula de la siguiente forma:
E(u) = 0,5(18) + 0,5(10) = 14
Captulo 5: La eleccin en condiciones de incertidumbre

Las preferencias por el riesgo


La
La prima
prima por
por el
el riesgo
riesgo

Pregunta:
Cunto

riesgo?

pagara esta persona por evitar el

Captulo 5: La eleccin en condiciones de incertidumbre

Las preferencias por el riesgo


La
La prima
prima por
por el
el riesgo
riesgo
Utilidad

Prima por el riesgo

20
18

10

14

En este caso, la prima


por el riesgo es de 4.000
dlares porque una renta
segurade 16.000 le reporta
la misma utilidad esperada
que una renta inciertaque
tiene un valor esperado
de 20.000.

10

16

20

30

Captulo 5: La eleccin en condiciones de incertidumbre

40

Renta (1.000$)

Las preferencias por el riesgo


Aversin
Aversin al
al riesgo
riesgo yy curvas
curvas de
de indiferencia
indiferencia

La variabilidad de los rendimientos potenciales


aumenta la prima por el riesgo.

Ejemplo:
Un

empleo tiene una probabilidad de 0,5 de


tener una renta de 40.000 dlares (20
unidades de utilidad) y una probabilidad de
0,5 de obtener una renta de 0 (utilidad de 0).

Captulo 5: La eleccin en condiciones de incertidumbre

Las preferencias por el riesgo


Aversin
Aversin al
al riesgo
riesgo yy curvas
curvas de
de indiferencia
indiferencia

Ejemplo:
La

renta esperada sigue siendo 20.000


dlares, pero la utilidad esperada se reduce
a 10.

Utilidad

esperada = 0,5u($) + 0,5u(40.000$)


= 0 + 0,5(20) = 10

Captulo 5: La eleccin en condiciones de incertidumbre

Las preferencias por el riesgo


Aversin
Aversin al
al riesgo
riesgo yy curvas
curvas de
de indiferencia
indiferencia

Ejemplo:
La

renta segura de 20.000 dlares tiene


una utilidad de 16.

Si

una persona tiene que adoptar la nueva


posicin, su utilidad pierde 6 unidades.

Captulo 5: La eleccin en condiciones de incertidumbre

Las preferencias por el riesgo


Aversin
Aversin al
al riesgo
riesgo yy curvas
curvas de
de indiferencia
indiferencia

Ejemplo:
La

prima por el riesgo es de 10.000


dlares. Esta persona est dispuesta a
renunciar a 10.000 dlares de su renta
esperada de 20.000 para tener la misma
utilidad esperada que con un trabajo
arriesgado.

Captulo 5: La eleccin en condiciones de incertidumbre

Las preferencias por el riesgo


Aversin
Aversin al
al riesgo
riesgo yy curvas
curvas de
de indiferencia
indiferencia

En general, se puede decir que cuanto


mayor es la variabilidad, mayor es la
prima por el riesgo.

Captulo 5: La eleccin en condiciones de incertidumbre

Las preferencias por el riesgo


Curva
Curva de
de indiferencia
indiferencia

Las combinaciones de renta esperada y


desviacin tpica de la renta que
reportan al individuo la misma cantidad
de utilidad.

Captulo 5: La eleccin en condiciones de incertidumbre

Aversin al riesgo y curvas de


indiferencia
U3
Renta
esperada

U2
U1

Una persona que es muy


renuente al riesgo: un
aumento de la desviacin
tpica de la renta de esta
persona exige un gran
aumento de la renta
esperada para que su
bienestar no vare.

Desviacin tpica de la renta


Captulo 5: La eleccin en condiciones de incertidumbre

Aversin al riesgo y curvas de


indiferencia
Renta
esperada

Una persona que slo es algo renuente al riesgo:


un aumento de la desviacin tpica de la renta slo exige
un pequeo aumento de la renta esperada para que su
bienestar no vare.

U3
U2
U1

Desviacin tpica de la renta


Captulo 5: La eleccin en condiciones de incertidumbre

Los ejecutivos y la eleccin del


riesgo
Ejemplo
Ejemplo

Un estudio realizado a 464 ejecutivos


demostr que:
un

20% eran neutrales ante el riesgo.

un

40% eran amantes del riesgo.

un

20% eran renuentes al riesgo.

el

20% restante no respondi a las


preguntas del estudio.

Captulo 5: La eleccin en condiciones de incertidumbre

Los ejecutivos y la eleccin del


riesgo
Ejemplo
Ejemplo

Aquellos a los que les gustaban las


situaciones de riesgo, se arriesgaban
cuando haba posibles prdidas.

Cuando los riesgos implicaban


ganancias, esos mismos ejecutivos
optaban por las opciones menos
arriesgadas.

Captulo 5: La eleccin en condiciones de incertidumbre

Los ejecutivos y la eleccin del


riesgo
Ejemplo
Ejemplo

Los ejecutivos se esforzaron por reducir


o eliminar el riesgo, posponiendo las
decisiones y recabando ms
informacin.

Captulo 5: La eleccin en condiciones de incertidumbre

La reduccin del riesgo

Tres medidas que toman normalmente


los consumidores y los directivos para
reducir los riesgos:
1) La diversificacin.
2) El seguro.
3) La obtencin de ms informacin.

Captulo 5: La eleccin en condiciones de incertidumbre

La reduccin del riesgo

La diversificacin:
Supongamos

que una empresa tiene la


opcin de vender aparatos de aire
acondicionado, estufas, o ambos.

La

probabilidad de que el ao sea caluroso


o fro es de 0,5.

La

empresa puede minimizar el riesgo


mediante la diversificacin.

Captulo 5: La eleccin en condiciones de incertidumbre

La renta generada por las ventas de


electrodomsticos ($)

Tiempo caluroso
Ventas de aparatos
de aire acondicionado

30.000$

Ventas de estufas

12.000

Tiempo fro

12.000$
30.000

* Probabilidad del 0,5 de que el tiempo


sea caluroso o fro.
Captulo 5: La eleccin en condiciones de incertidumbre

La reduccin del riesgo


Diversificacin
Diversificacin

Si la empresa slo vende aparatos de


aire acondicionado o estufas, su renta
real ser de 12.000 dlares o de
30.000.

Su renta esperada ser:


1/2(12.000$)

+ 1/2(30.000$) = 21.000$

Captulo 5: La eleccin en condiciones de incertidumbre

La reduccin del riesgo


Diversificacin
Diversificacin

Si la empresa reparte por igual su


tiempo entre los dos bienes, las ventas
sern la mitad de los valores originales.

Captulo 5: La eleccin en condiciones de incertidumbre

La reduccin del riesgo


Diversificacin
Diversificacin

Si hace calor, la empresa obtendr 15.000 dlares


por la venta de aparatos de aire acondicionado y
6.000 por la venta de estufas, o 21.000 dlares
independientemente del tiempo que haga.

Si hace fro, la empresa obtendr una renta esperada


de 6.000 dlares por la venta de aparatos de aire
acondicionado y 15.000 por la de estufas, o 21.000
independientemente del tiempo que haga.

Captulo 5: La eleccin en condiciones de incertidumbre

La reduccin del riesgo


Diversificacin
Diversificacin

Con la diversificacin, la renta


esperada es de 21.000 dlares sin
ningn riesgo.

Captulo 5: La eleccin en condiciones de incertidumbre

La reduccin del riesgo


Diversificacin
Diversificacin

Las empresas pueden reducir el riesgo


diversificando entre diversas
actividades cuyos resultados no estn
estrechamente relacionados.

Captulo 5: La eleccin en condiciones de incertidumbre

La reduccin del riesgo


La
La bolsa
bolsa de
de valores
valores

Preguntas:
Cmo

puede la diversificacin reducir el


riesgo de la inversin en la bolsa de
valores?

Puede

eliminar la diversificacin el riesgo


de la inversin en la bolsa de valores?

Captulo 5: La eleccin en condiciones de incertidumbre

La reduccin del riesgo


El
El seguro
seguro

Las personas renuentes al riesgo estn


dispuestas a pagar para evitarlo.

Si el coste del seguro es igual a la


prdida esperada, las personas
renuentes al riesgo compran suficiente
seguro para poder recuperar totalmente
cualquier prdida econmica que
sufran.

Captulo 5: La eleccin en condiciones de incertidumbre

La decisin de asegurarse

Seguro

Robo Ausencia de robo Riqueza


(Pr = 0,1)
(Pr = 0,9)
esperada

No

40.000 50.000 49.000 9.055

S 49.000 49.000 49.000 0

Captulo 5: La eleccin en condiciones de incertidumbre

Desviacin
tpica

La reduccin del riesgo


El
El seguro
seguro

Mientras que la riqueza esperada sea


la misma, la utilidad esperada del
seguro es mayor porque la utilidad
marginal en caso de prdida es mayor
que en el caso de ausencia de prdida.

La compra de un seguro transfiere


riqueza e incrementa la utilidad
esperada.

Captulo 5: La eleccin en condiciones de incertidumbre

La reduccin del riesgo


La
La ley
ley de
de los
los grandes
grandes nmeros
nmeros

Aunque un solo acontecimiento sea


aleatorio y en gran medida
impredecible, es posible predecir el
resultado medio de muchos
acontecimientos parecidos.

Captulo 5: La eleccin en condiciones de incertidumbre

La reduccin del riesgo


La
La ley
ley de
de los
los grandes
grandes nmeros
nmeros

Ejemplos:
Cuando

tiramos una moneda al aire, no podemos


predecir si saldr cara o cruz, pero sabemos que
cuando se tiran muchas, alrededor de la mitad
sale cara y la otra mitad cruz.

No

podemos predecir si un coductor tendr un


accidente, pero podemos saber cuntos
accidentes tendr un gran nmero de
conductores.

Captulo 5: La eleccin en condiciones de incertidumbre

La reduccin del riesgo


Justicia
Justicia actuaria
actuaria

Supongamos que:
existe

un 10 por ciento de probabilidades de


perder 10.000 dlares en un robo.

Prdida

esperada = 0,10 x 1.000$ = 1.000$


con un alto riesgo (10 por ciento de
probabilidades de sufrir una prdida de 10.000
dlares).

100

personas se encuentran en una situacin


similar.

Captulo 5: La eleccin en condiciones de incertidumbre

La reduccin del riesgo


Justicia
Justicia actuaria
actuaria

Por lo tanto:
Una

prima de 1.000 dlares genera un


fondo de 100.000 para pagar las prdidas.

La

justicia actuaria:
Cuando la prima del seguro es igual a la
cantidad que la compaa espera desembolsar.

Captulo 5: La eleccin en condiciones de incertidumbre

El valor del seguro de titularidad


cuando se adquiere una vivienda
Ejemplo
Ejemplo
El

precio de una vivienda es de 200.000


dlares.

Hay

un 5 por ciento de probabilidades de


que el vendedor no sea el propietario de la
casa.

Captulo 5: La eleccin en condiciones de incertidumbre

El valor del seguro de titularidad


cuando se adquiere una vivienda
Ejemplo
Ejemplo

Un comprador neutral ante el riesgo


pagara por la propiedad:

(0,95[200.000$]+0,05[0]) = 190.000

Captulo 5: La eleccin en condiciones de incertidumbre

El valor del seguro de titularidad


cuando se adquiere una vivienda
Ejemplo
Ejemplo

Un comprador renuente al riesgo


ofrecera mucho menos por la
propiedad.

Para reducir el riesgo, el seguro de


titularidad aumenta el valor de la
vivienda mucho ms que el de la prima.

Captulo 5: La eleccin en condiciones de incertidumbre

La reduccin del riesgo


El
El valor
valor de
de la
la informacin
informacin

El valor de una informacin completa:


La

diferencia entre el valor esperado de


una opcin cuando la informacin es
completa y el valor esperado cuando es
incompleta.

Captulo 5: La eleccin en condiciones de incertidumbre

La reduccin del riesgo


El
El valor
valor de
de la
la informacin
informacin

Supongamos que el gerente de una


tienda debe decidir el nmero de trajes
que va a pedir para la temporada de
otoo:
100
50

trajes cuestan 180 dlares por traje.

trajes cuestan 200 dlares por traje.

El

precio de los trajes es 300 dlares cada


uno.

Captulo 5: La eleccin en condiciones de incertidumbre

La reduccin del riesgo


El
El valor
valor de
de la
la informacin
informacin

Supongamos que el gerente de una


tienda tiene que decidir cuntos trajes
va a pedir para la temporada de otoo:
Los

trajes que no se han vendido se


pueden devolver, pero slo por la mitad de
lo que pagamos por ellos.

La

probabilidad de vender 50 trajes es de


0,5.

Captulo 5: La eleccin en condiciones de incertidumbre

La decisin de asegurarse
Ventas de 50

Beneficios
Ventas de 100 esperados

1. Comprar 50 trajes

5.000 5.000 5.000

2. Comprar 100 trajes

1.500 12000 6.750

Captulo 5: La eleccin en condiciones de incertidumbre

La reduccin del riesgo

Con informacin incompleta:


Una

persona neutral ante el riesgo


comprara 100 trajes.

Una

persona renuente al riesgo comprara


50 trajes.

Captulo 5: La eleccin en condiciones de incertidumbre

La reduccin del riesgo


El
El valor
valor de
de la
la informacin
informacin

El valor esperado con informacin


completa es de 8.500 dlares.
8.500

= 0,5(5.000) + 0,5(12.000)

El valor esperado con incertidumbre (la


compra de 100 trajes) es de 6.750
dlares.

Captulo 5: La eleccin en condiciones de incertidumbre

La reduccin del riesgo


El
El valor
valor de
de la
la informacin
informacin

El valor de la informacin completa es


de 1.750 dlares o la diferencia entre el
valor esperado con informacin
completa y el valor esperado con
incertidumbre. Puede merecer la pena
invertir en un estudio de marketing que
proporcione una prediccin mejor de
las ventas del prximo ao.

Captulo 5: La eleccin en condiciones de incertidumbre

La reduccin del riesgo


El
El valor
valor de
de la
la informacin:
informacin: un
un ejemplo
ejemplo

El consumo per cpita de leche ha


disminuido con el paso de los aos.

Los productores de leche han


buscado nuevas estrategias de ventas
para fomentar el consumo de leche.

Captulo 5: La eleccin en condiciones de incertidumbre

La reduccin del riesgo


El
El valor
valor de
de la
la informacin:
informacin: un
un ejemplo
ejemplo

Las investigaciones demuestran que:


La

demanda de leche sigue un patrn


estacional, en el que la demanda es mayor
en primavera.

La

elasticidad-precio de la demanda de
leche es negativa pero baja.

La

elasticidad-renta es positiva y alta.

Captulo 5: La eleccin en condiciones de incertidumbre

La reduccin del riesgo


El
El valor
valor de
de la
la informacin:
informacin: un
un ejemplo
ejemplo

La publicidad de la leche influye ms en las


ventas durante la primavera.

Aplicando los datos de la publicidad al rea


metropolitana de Nueva York, se observa un
aumento de las ventas en 4 millones de dlares
y de los beneficios en un 9 por ciento.

El coste de la informacin es relativamente bajo


y su valor es significativo.
Captulo 5: La eleccin en condiciones de incertidumbre

La demanda de activos arriesgados

Los activos
Algo

que proporciona una corriente de


dinero o de servicios a su propietario.

La corriente monetaria que recibe una


persona que posee un activo puede
adoptar la forma de un pago explcito
(dividendos) o implcito (ganancia de
capital).

Captulo 5: La eleccin en condiciones de incertidumbre

La demanda de activos arriesgados

Ganancia de capital
Un

aumento del valor de un activo,


mientras que una disminucin del valor de
un activo es una prdida de capital.

Captulo 5: La eleccin en condiciones de incertidumbre

La demanda de activos arriesgados


Activos
Activos arriesgados
arriesgados yy activos
activos sin
sin riesgos
riesgos

Activo arriesgado
Proporciona

una corriente incierta de


dinero o de servicios a su propietario.

Ejemplos:
alquiler

de apartamentos, ganancias de
capital, bonos de sociedades, acciones.

Captulo 5: La eleccin en condiciones de incertidumbre

La demanda de activos arriesgados


Activos
Activos arriesgados
arriesgados yy activos
activos sin
sin riesgos
riesgos

Activos sin riesgos


Activos

que generan una corriente de


dinero o de servicios que se conoce con
seguridad.

Ejemplos:
bonos

del Estado a corto plazo, libretas


de ahorro de los bancos y certificados
de depsito a corto plazo.

Captulo 5: La eleccin en condiciones de incertidumbre

La demanda de activos arriesgados

Los rendimientos de los activos:


Rendimiento

de un activo:

Corriente

monetaria total que genera un


activo en porcentaje de su precio.

Rendimiento

real de un activo:

Rendimiento

simple (o nominal) de un
activo menos la tasa de inflacin.

Captulo 5: La eleccin en condiciones de incertidumbre

La demanda de activos arriesgados

Rendimiento de un activo:
Rendimiento Corriente monetaria
de un activo
Precio de compra

100$/ao
Rendimiento Flujo

10%
de un activo
Precio de 1.000$/ao
un bono
Captulo 5: La eleccin en condiciones de incertidumbre

La demanda de activos arriesgados


Rendimientos
Rendimientos esperados
esperados yy rendimientos
rendimientos reales
reales

Rendimientos esperados:
Rendimiento

que debe generar un activo

en promedio.

Captulo 5: La eleccin en condiciones de incertidumbre

La demanda de activos arriesgados


Rendimientos
Rendimientos esperados
esperados yy rendimientos
rendimientos reales
reales

Rendimiento efectivo:
Rendimiento

que genera un activo.

Captulo 5: La eleccin en condiciones de incertidumbre

Las inversiones: el riesgo y el rendimiento,


Estados Unidos (1935-2008)

Tasa real de
rendimiento (%)
Acciones ordinarias (S&P 500)

9,5 20,2

Bonos de sociedades a largo plazo


Letras del Tesoro de EE.UU.

2,7 8,3

0,6 3,2

Captulo 5: La eleccin en condiciones de incertidumbre

Riesgo
desviacin
tpica (%)

La demanda de activos arriesgados


Rendimientos
Rendimientos esperados
esperados yy rendimientos
rendimientos reales
reales

Cuanto mayor es el rendimiento


esperado de una inversin, mayor es el
riesgo que entraa.

El inversor renuente al riesgo debe


sopesar el rendimiento esperado y el
riesgo.

Captulo 5: La eleccin en condiciones de incertidumbre

La demanda de activos arriesgados


La
Ladisyuntiva
disyuntivaentre
entre el
el riesgo
riesgoyyel
el rendimiento
rendimiento

Supongamos que una persona quiere invertir


sus ahorros en dos activos: letras del Tesoro
y acciones:
Letras

del Tesoro (casi exentas de riesgo)


frente a acciones (arriesgadas).

Re

= el rendimiento exento de riesgo de las


letras del Tesoro.
El

rendimiento esperado es igual al


rendimiento real cuando no hay riesgo.

Captulo 5: La eleccin en condiciones de incertidumbre

La demanda de activos arriesgados


La
Ladisyuntiva
disyuntivaentre
entre el
el riesgo
riesgoyyel
el rendimiento
rendimiento

Supongamos que una persona quiere invertir


sus ahorros en dos activos: letras del Tesoro
y acciones:
Rm

= rendimiento esperado de la inversin


en el mercado de valores.

rm

= el rendimiento real de la inversin en


el mercado de valores.

Captulo 5: La eleccin en condiciones de incertidumbre

La demanda de activos arriesgados


La
Ladisyuntiva
disyuntivaentre
entre el
el riesgo
riesgoyyel
el rendimiento
rendimiento

En el momento de tomar la decisin de


invertir, conocemos el conjunto de
resultados posibles y la probabilidad de
cada uno, pero no sabemos cul se
producir.

Captulo 5: La eleccin en condiciones de incertidumbre

La demanda de activos arriesgados


La
Ladisyuntiva
disyuntiva entre
entre el
el riesgo
riesgoyyel
el rendimiento
rendimiento

El activo arriesgado tendr un


rendimiento mayor que el activo exento
de riesgo (Rm > Re).

De lo contrario, los inversores


renuentes al riesgo slo compraran
letras del Tesoro.

Captulo 5: La eleccin en condiciones de incertidumbre

La demanda de activos arriesgados


La
La cartera
cartera de
de inversin
inversin

Cmo debe invertir el inversor sus


ahorros?
b = proporcin de los ahorros que
invierte en la bolsa de valores.
1 - b = proporcin que destina la
compra de letras del Tesoro.

Captulo 5: La eleccin en condiciones de incertidumbre

La demanda de activos arriesgados


La
La cartera
cartera de
de inversin
inversin

Rendimiento esperado:
Rc: media ponderada del rendimiento
esperado de los dos activos.
Rc = bRm + (1-b)Re

Captulo 5: La eleccin en condiciones de incertidumbre

La demanda de activos arriesgados


La
La cartera
cartera de
de inversin
inversin

Rendimiento esperado:
Si Rm = 12%, Re = 4%, y b = 1/2
Rc = 1/2(0,12) + 1/2(0,04) = 8%

Captulo 5: La eleccin en condiciones de incertidumbre

La demanda de activos arriesgados


La
La cartera
cartera de
de inversin
inversin

Pregunta:
Cul

es el grado de riesgo de esta


cartera?

Captulo 5: La eleccin en condiciones de incertidumbre

La demanda de activos arriesgados


La
La cartera
cartera de
de inversin
inversin

El riesgo (desviacin tpica) de la


cartera de inversin es la proporcin de
la cartera invertida en el activo
arriesgado multiplicada por la
desviacin tpica de ese activo:

c b m
Captulo 5: La eleccin en condiciones de incertidumbre

La demanda de activos arriesgados


El
El problema
problema de
de eleccin
eleccin del
del inversor
inversor

Eleccin de la proporcin b:

Rc bR m (1 b) Re
Rc Re b( Rm Re )
Captulo 5: La eleccin en condiciones de incertidumbre

La demanda de activos arriesgados


El
El problema
problema de
de eleccin
eleccin del
del inversor
inversor

Eleccin de la proporcin b:

b c / m
( Rm Re )
c
Rc Re
m
Captulo 5: La eleccin en condiciones de incertidumbre

La demanda de activos arriesgados


Riesgo
Riesgo yy recta
recta presupuestaria
presupuestaria

Observaciones:
1) La ecuacin final:

Rc Re

(Rm Re )

es una rectam
presupuestaria porque describe la
disyuntiva entre el riesgo
y el
esperado
.
(Rc )
( rendimiento
)
c
Captulo 5: La eleccin en condiciones de incertidumbre

La demanda de activos arriesgados


Riesgo
Riesgo yy recta
recta presupuestaria
presupuestaria

Observaciones:

Rc Re

(Rm Re )
m

2) Es la ecuacin de una lnea recta:

Rm , Re ,y m son constantes.
3) Pendiente = (Rm Rf)/ m

Captulo 5: La eleccin en condiciones de incertidumbre

La demanda de activos arriesgados


Riesgo
Riesgo yy recta
recta presupuestaria
presupuestaria

Observaciones:
3) El rendimiento esperado de la cartera Rc
aumenta a medida que aumenta el riesgo.
4) La pendiente es el precio del riesgo o
riesgo adicional que debe correr un inversor
para obtener un rendimiento esperado mayor.

Captulo 5: La eleccin en condiciones de incertidumbre

La eleccin entre el riesgo y el


rendimiento
Rendimiento
esperado Rc

U3

U2 es la mejor eleccin
ya que proporciona el
mayor rendimiento para
un riesgo determinado
y es tangente a la recta
presupuestaria.

U2

U1

Recta presupuestaria

Rm
R*
Rf

Captulo 5: La eleccin en condiciones de incertidumbre

Desviacin tpica
del rendimiento, c

Las elecciones de dos inversores


distintos
UB

Rendimiento
esperado, Rc

UA

Recta
presupuestaria

Rm

Dada la misma recta


presupuestaria, el
inversor A elige
bajo rendimientobajo riesgo, mientras
que el inversor B
escoge alto
rendimiento-alto riesgo.

RB
RA
Re

Captulo 5: La eleccin en condiciones de incertidumbre

Desviacin tpica
del rendimiento, c

La compra de acciones a crdito


Rendimiento
esperado, Rc

UA: gran aversin al riesgo. Invertir en


acciones y letras del Tesoro.

UB

UA

Recta
presupuestaria

RB

UA: baja aversin al riesgo.


El inversor invertir ms del
100% de su riqueza
comprando acciones
a crdito o pidiendo un
prstamo a una agencia de
valores.

Rm
RA
Re

Captulo 5: La eleccin en condiciones de incertidumbre

Desviacin tpica
del rendimiento, c

Invertir en la bolsa de valores

Observaciones:
Un

porcentaje determinado de familias


estadounidenses que invirtieron directa o
indirectamente en la bolsa de valores:

En 1999 = un 32%.

En 2005 = un 41%.

Captulo 5: La eleccin en condiciones de incertidumbre

Invertir en la bolsa de valores

Observaciones:
Proporcin

de la riqueza invertida en

acciones:

En 1999 = un 26%.

En 2005 = un 40%.

Captulo 5: La eleccin en condiciones de incertidumbre

Invertir en la bolsa de valores

Observaciones:
Participacin

por edades en la bolsa de

valores:

Inversores menores de 35 aos:


En 1999 = un 23%.
En 2005 = un 29%.

Inversores mayores de 35 aos:

Tambin aument, aunque mucho menos.

Captulo 5: La eleccin en condiciones de incertidumbre

Invertir en la bolsa de valores

Por qu ha comenzado la gente a


invertir en el mercado de valores?

Captulo 5: La eleccin en condiciones de incertidumbre

Resumen

Los consumidores y los directivos


suelen tomar decisiones en las que el
futuro es incierto.

Los consumidores y los inversores


estn interesados en el valor esperado
y la variabilidad de los resultados
inciertos.

Captulo 5: La eleccin en condiciones de incertidumbre

Resumen

Cuando las opciones son inciertas, los


consumidores maximizan su utilidad
esperada, que es una media ponderada
de la utilidad correspondiente a cada
resultado, en la que las ponderaciones
son las probabilidades correspondientes.

Una persona puede ser renuente al


riesgo, neutral ante el riesgo o amante
del riesgo.

Captulo 5: La eleccin en condiciones de incertidumbre

Resumen

La cantidad mxima de dinero que


pagara una persona renuente al riesgo
por evitarlo es la prima por el riesgo.

El riesgo puede reducirse: (a)


diversificando, (b) comprando un
seguro y (c) obteniendo informacin
adicional.

Captulo 5: La eleccin en condiciones de incertidumbre

Resumen

La ley de los grandes nmeros permite


a las compaas de seguros ofrecer un
seguro cuya prima es igual al valor
esperado de las prdidas contra las
que se aseguran los individuos.

La teora del consumidor puede


aplicarse a las decisiones de invertir en
activos arriesgados.

Captulo 5: La eleccin en condiciones de incertidumbre

Fin del Captulo 5


La eleccin en
condiciones de
incertidumbre