CONTRA EL NUEVO

INFLACIONISMO DE LA MMT
JUAN RAMN RALLO
DIRECTOR DEL INSTITUTO JUAN DE MARIANA
CODIRECTOR DEL MSTER EN ECONOMA UFM-OMMA

QU ES LA MMT?
LA MMT ES EL NEOCHARTALISMO.
SUS CINCO PROPOSICIONES BSICAS SON:
1 EL DINERO ES UNA CREACIN DEL ESTADO Y NO DEL MERCADO.
2 LOS GASTOS DEL ESTADO NO ESTN LIMITADOS PUDIENDO
IMPRIMIR MONEDA FIAT.
3 LOS DFICITS PRESENTES NO LOS PAGAN LAS GENERACIONES
FUTURAS.
4 EL SECTOR PRIVADO NO PUEDE AHORRAR SIN QUE EL PBLICO
INCURRA EN DFICIT.
5 LA INVERSIN GENERA EL AHORRO.

ES EL DINERO UNA CREACIN DEL ESTADO? (I)

DIVISIN DEL TRABAJO: REPARTO CENTRALIZADO O INTERCAMBIO
TRUEQUE AL CONTADO PROBLEMA DE DOBLE COINCIDENCIA DE
NECESIDADES TRUEQUE DIFERIDO INFORMACIN ASIMTRICA
DENTRO DEL GRUPO: TRUEQUE DIFERIDO
ENTRE GRUPOS: TRUEQUE AL CONTADO

BSQUEDA DESCENTRALIZADA DE MEDIOS LQUIDOS: MEDIO DE CAMBIO,

DEPSITO DE VALOR Y UNIDAD DE CUENTA.
PROCESO ITERATIVO HASTA ENCONTRAR EL MEDIO MS LQUIDO: DINERO
(SCHELLING POINT)
NO ES UN PROCESO ARBITRARIO, SINO DESARROLLADO SOBRE AQUELLOS BIENES
QUE CUMPLEN MEJORES PROPIEDADES PARA ELLO.
UNA PROPIEDAD MUY IMPORTANTE: EXPECTATIVA DE DEMANDA Y DE VALOR
ESTABLE

ES EL DINERO UNA CREACIN DEL ESTADO? (II)

EL ESTADO PUEDE GENERAR UNA DEMANDA ESTABLE SOBRE CUALQUIER
BIEN: PUEDE EXIGIRLO COMO PAGO DE IMPUESTOS MONEDA FIAT
AQUELLOS BIENES QUE SE USAN PARA PAGAR IMPUESTOS TIENEN UNA
DEMANDA REFORZADA: SON CANDIDATOS BIEN COLOCADOS PARA
CONVERTIRSE EN DINERO.
HASTA AQU, LA TEORA PARECE COMPATIBLE CON EL NEOCHARTALISMO.
PERO CON DOS MATICES DIFERENCIADORES:
QUE EL ESTADO NO ESCOJA NINGN BIEN COMO CANDIDATO A DINERO NO
SIGNIFICA QUE EL MERCADO NO PUEDA ESCOGER UN DINERO (GUERRAS,
RELACIONES INTERNACIONALES) NO ES CONDICIN NECESARIA.
QUE LOS BIENES SEALADOS POR EL ESTADO SEAN CANDIDATOS BIEN
COLOCADOS NO SIGNIFICA QUE VAYAN A SER NECESARIAMENTE ESCOGIDOS POR
LOS AGENTES ECONMICOS (HIPERINFLACIONES). NO ES CONDICIN
SUFICIENTE

PUEDE EL ESTADO GASTAR ILIMITADAMENTE?

SEGN LA MMT, EL ESTADO PUEDE IMPRIMIR TODA LA MONEDA FIAT QUE NECESITA
PARA GASTAR SIN LMITE: MIENTRAS HAYA RECURSOS OCIOSOS, NO HABR INFLACIN.
LA MONEDA FIAT ES UN ACTIVO FINANCIERO: LA GENTE LA MANTIENE EN SU ACTIVO
(NO LA GASTA) POR LA UTILIDAD ESPERADA DE ESA MONEDA (PAGO DE IMPUESTOS,
MEDIO DE CAMBIO, DEPSITO DE VALOR Y UNIDAD DE CUENTA).
LA UTILIDAD DE LA MONEDA FIAT SE DETERIORA CUANDO SU PRECIO SE VUELVE
INESTABLE:
MENOS IMPUESTOS REALES SE PAGAN.
PEOR DEPSITO DE VALOR.
PEOR UNIDAD DE CUENTA.

CREAR MS MONEDA FIAT QUE LA QUE ESTN DISPUESTOS A RETENER LOS AGENTES
ECONMICOS HUNDE SU VALOR Y DETERIORA SU UTILIDAD.
A MENOS QUE SE ESTABILICEN LAS EXPECTATIVAS DE QUE NO VA A SEGUIR PERDIENDO
VALOR, LA MONEDA FIAT SE REPUDIA (HIPERINFLACIN).

QUIN PAGA LOS DFICITS PRESENTES?

SEGN LA MMT, LAS GENERACIONES FUTURAS
DISFRUTARN DE LA TOTALIDAD DE LA PRODUCCIN
FUTURA. EL PIB FUTURO NO PUEDE NO CONSUMIRSE LA
DEUDA PRESENTE ES IRRELEVANTE.
DOS ERRORES:
ERROR ESTTICO: UNA PARTE DE LAS GENERACIONES
FUTURAS S PAGA LA DEUDA PRESENTE.
ERROR DINMICO: SI LA DEUDA PBLICA CAPTA GRAN
CANTIDAD DE RECURSOS PRESENTES, DETERMINAR LAS
INVERSIONES PRESENTES Y, POR TANTO, LA
PRODUCCIN FUTURA.

PUEDE EL SECTOR PRIVADO AHORRAR SIN DFICIT PBLICO?

DEFINIMOS EL PIB COMO

PIB=C+I+G

DEFINIMOS EL PIB COMO

PIB=C+S+T

ENTONCES:

S-I=G-T

CONCLUSIN: SIN DFICITS PBLICOS EL SECTOR PRIVADO NO PUEDE

AHORRAR POR ENCIMA DE LA INVERSIN Y, POR TANTO, PAGAR SU DEUDA.
LA TRAMPA: ESTAS ECUACIONES ES QUE SLO EXPRESAN RELACIONES
ENTRE SECTORES PARA QUE EL AGENTE A TENGA UN ACTIVO SOBRE EL
AGENTE B, B TIENE QUE ENDEUDARSE CON A.

PIB=CA+CD+SA+SD Y PIB=CA+CD+IA+ID
ENTONCES:

SA-IA=ID-SD O SD-ID=IA-SA

LA INVERSIN GENERA EL AHORRO?

SEGN LA MMT: EL AHORRO ES EL REGISTRO CONTABLE DE LA INVERSIN

ES VERDAD QUE ACTIVO (INVERSIN) = PASIVO (AHORRO)
NO PUEDE AUMENTAR EL ACTIVO SIN QUE LO HAGA EL PASIVO Y VICEVERSA.
PERO ESO NO SIGNIFICA QUE EXISTA COORDINACIN ENTRE AHORRO E
INVERSIN.
AHORRO: TIEMPO DURANTE EL CUAL RENUNCIO A CONSUMIR.
INVERSIN: TIEMPO DURANTE EL CUAL ME DEDICO A PRODUCIR BIENES DE
CONSUMO FUTUROS.
SI EL (PERFIL DEL) AHORRO NO COINCIDE CON (EL PERFIL DE) LA INVERSIN,
HABR DESCOORDINACIN INTERTEMPORAL.
SI LA DISPONIBILIDAD DE RECURSOS AHORRADOS (AHORRO REAL) NO
COINCIDE CON LA DISPONIBILIDAD DE RECURSOS INVERTIDOS (INVERSIN
REAL), HABR DESCOORDINACIN INTERTEMPORAL.

 EJEMPLOS DE BALANCES DONDE ACTIVO=PASIVO PERO CON AHORRO E

INVERSIN DESCOORDINADOS.
BURBUJAS: MS RECURSOS REALES?
Empresa en t=0
Activo
$1.000.000 Local
comercial

Pasivo
Fondos propios
$1.000.000

Empresa en t=1

Activo
$2.000.000 Local
comercial

DESCALCE DE PLAZOS: MISMO PERFIL?

Pasivo
Fondos propios
$2.000.000

Empresa en t=0
Activo
$1.000.000 Inversin a
200 aos

Pasivo
Deuda a un ao
$1.000.000

SI UN BANCO AUMENTA SUS PRSTAMOS (CANTIDAD NOMINAL DE

INVERSIN), ES VERDAD QUE INCREMENTA SUS DEPSITOS (CANTIDAD
NOMINAL DE AHORRO), PERO NO SU PERFIL REAL.

CONCLUSIN

LA MMT ES UNA MALA TEORA DEL DINERO: EL ESTADO NO

ES OMNIPOTENTE A LA HORA DE CREAR Y GESTIONAR EL DINERO.
AL SER UNA MALA TEORA DEL DINERO, ES TAMBIN UNA
MALA TEORA FINANCIERA: AL NO ENTENDER CMO
FUNCIONA EL DINERO, NO ENTIENDE EL PROCESO DE
COORDINACIN ENTRE AHORRADORES A INVERSORES.
AL SER UNA MALA TEORA FINANCIERA, ES UNA MALA
TEORA ECONMICA: AL NO ENTENDER EL PROCESO DE
COORDINACIN ENTRE AHORRADORES E INVERSORES, TAMPOCO
ENTIENDE EL PROCESO ECONMICO ASIGNAR RECURSOS
ESCASOS A AQUELLOS USOS INTERTEMPORALMENTE MS
VALIOSOS