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Optimizacin de

Proyectos

Contenidos

Objetivo

Momento ptimo para iniciar el proyecto

Tamao ptimo de la inversin

Momento ptimo para liquidar una inversin

Momento ptimo de remplazo

Decisiones de localizacin

Objetivo
Maximizar el aporte a la riqueza de un
proyecto en particular seleccionando las
mejores alternativas de inicio, tamao,
localizacin y momento ptimo de liquidar
la inversin y remplazo de equipos.

CRITERIO GENERAL
VAN = VAN1- VAN0
MAX VAN (t)

VAN/ t = 0 VPN = 0

Una aclaracin
Los casos a estudiar tienen que ver con las
interrelaciones entre proyectos.
Elecciones del tipo uno u otro, petrleo o
gas natural,
por ejemplo. Esto es a los que llamaremos
proyectos
mutuamente excluyentes.

Momento ptimo
para iniciar el proyecto
Puede darse el caso en que, siendo rentable
invertir
hoy, convenga ms postergar la iniciacin del
proyecto
por uno o ms aos y obtener de esa manera
beneficios netos mayores.
Esta conveniencia puede deberse a:
1. Cambios esperados en la tasa de descuento
2. Cambios esperados en el flujo de costos o
beneficios

Momento ptimo
para iniciar el proyecto
Metodologa: comparar el proyecto de
postergar el proyecto (VAN1), versus la
situacin base que es no postergar (VAN0).
Entendiendo VAN= VAN1- VAN0
Si

VAN > 0
VAN < 0
VAN = 0

POSTERGO
EJECUTAR HOY
MOMENTO PTIMO

Momento ptimo
para iniciar el proyecto
Si bien la metodologa es la misma, hay simplificaciones
importantes
que
justifican
distinguir
entre
algunas
situaciones:
CASO 1: La inversin dura para siempre y los beneficios son
funcin del tiempo calendario, independiente del momento en
que se construye el proyecto. Tasa de descuento constante.
CASO 2: La inversin tiene una vida finita y los beneficios son
exclusivamente funcin del tiempo calendario, independiente
del momento en que se construya el proyecto. Tasa de
descuento constante
CASO 3: La inversin tiene una vida de n aos y los beneficios
son funcin del tiempo y del momento en que se construye el
proyecto

CASO 1: La inversin dura para siempre y los beneficios son


funcin del tiempo calendario, independiente del momento en que
se construye el proyecto. Tasa de descuento constante.
Puede ser el caso de una carretera, en donde los beneficios
dependen de la cantidad de automviles que usan la
carretera, y la
cantidad de automviles es una funcin del tiempo: a
medida que
pasan los aos habr ms de ellos. Es decir, se supone que
la
construccin (ampliacin) de la carretera no induce un
mayor uso de
ella por el solo hecho de que se mejor.
O sea, en este caso slo se tiene en cuenta la tasa normal
del
crecimiento de la dotacin de automviles.
Este es tambin el caso de proyectos de agua potable,
escuelas,

Supongamos un proyecto que requiere una inversin de I, que


existe una tasa de descuento r, que los beneficios dependen
nicamente del tiempo y que la inversin dura
permanentemente.
Comparemos el VAN de invertir hoy con el de invertir dentro
de un perodo ms. El VAN de invertir hoy es;

FCn
FC1
FC2
VAN 0 I

...
...
2
n
(1 r ) (1 r )
(1 r )

El VAN de invertir dentro de un perodo ms


es:
I
FC2
FCn

VAN 1

(1 r )

(1 r )

...

(1 r )

...

La ganancia en VAN de postergar la inversin se obtiene


restando de (2) el VAN de (1):

FC1
I
VAN VAN 1 VAN 0
I
(1 r )
(1 r )

(1)

(2)

FC1
rI FC1
I
VAN VAN 1 VAN 0
I

(1 r )
(1 r )
(1 r )

r * I FC1
VAN
(1 r )
As se tiene que:
Si VAN>0 r*I > FC1 POSTERGAR
Si VAN<0 r*I < FC1 EJECUTAR HOY
De modo que el momento ptimo para iniciar una
inversin, cuyo costo no cambiar y cuyos beneficios
netos anuales dependen nica y exclusivamente del
tiempo calendario, es aquel en que los beneficios netos
del primer ao de operacin del proyecto son iguales al
costo de capital de la inversin comprometida en el
proyecto, es decir, con r*I=FC1

Ejemplo:
Supongamos que la construccin de la carretera requiere
una inversin de I=$200, que existe una tasa de descuento
del 10%, que los beneficios dependen nicamente del
tiempo, que la inversin dura permanentemente.
Supongamos tambin que los beneficios anuales crecen a
razn de 1$ por ao indefinidamente, o sea, ao 1:F1=1;
ao 2: F2=2,...; ao n: Fn=n
Comparemos en VAN de invertir hoy con el de invertir
maana. El VAN de invertir hoy es:

VAN 0 200

1
2
3
n

.....
.....
2
3
n
1,1 1,1
1,1
1,1

El VAN de invertir en un ao ms:

VAN 1

200
2
3
n

.....
.....
2
3
n
1,1 1,1
1,1
1,1

La ganancia en VAN de invertir en un ao ms versus


hoy:

200 1
VAN VAN 1 VAN 0 200
1,1
Claramente el resultado es positivo; seguir siendo
positivo hasta que Ft=$20=r*I

CASO 2: La inversin tiene una vida finita y los beneficios son


exclusivamente funcin del tiempo calendario, independiente del
momento en que se construya el proyecto. Tasa de descuento
constante.
Este es el mismo caso anterior, pero ahora la vida til de la
inversin no es infinita. El VAN de construirlo hoy es :

FCn
FC1
FC2
VAN 0 C0

.....
2
(1 r ) (1 r )
(1 r ) n
Mientras el valor actual de los beneficios netos de construirlo
el ao prximo es:

C1
FC2
FCn
FCn 1
VAN 1

.....

2
n
(1 r ) (1 r )
(1 r )
(1 r ) n 1

Se presume aqu que la vida til de la inversin no se ve


afectada por la fecha de iniciacin del proyecto.
Restando VAN0 de VAN1 se obtiene el valor actual de postergar:

FCn 1
C1
FC1
VAN C0

(1 r ) (1 r ) (1 r ) n 1
Si la variacin del valor actual de los flujos es positiva, ser
conveniente postergar la inversin; si la variacin resulta
negativa, es seal de que conviene iniciar de inmediato la
construccin.
En el caso de ser igual a cero, significa que se obtendra el
mismo beneficio construyendo hoy o el prximo ao; por
consiguiente, esta ser la fecha ptima de iniciacin.

El proceso de calcular VAN debe hacerse ao por ao (si


resulta ser positivo), y se habr llegado al momento ptimo
cuando VAN =0. Reordenando los trminos, se llega al
momento ptimo cuando:

FCn 1
r * C0 (C FC1 )
(1 r ) n
Mientras mayor sea el tipo de inters y mientras ms larga
sea la vida del proyecto, el segundo trmino de la ecuacin
se aproxima a cero, de modo que, en general, ser cierto
que conviene postergar la iniciacin del proyecto hasta el
momento en que los beneficios del primer ao de vida, ms
el aumento en costos de construccin, son iguales al
costo de capital del proyecto. Si la inversin no cambia,
nuevamente llegamos a que convendr postergar hasta
que Ft= r*I.

CASO 3: La inversin tiene una vida de n aos y los beneficios


son funcin del tiempo y del momento en que se construye el
proyecto
En este caso, se supone que los beneficios, adems de
ser funcin del tiempo, dependen tambin del
momento en que se construye el proyecto; hay un
beneficio adicional debido a la construccin misma del
proyecto.
Citando otra vez el caso de la carretera, donde los
beneficios se miden por el volumen del trnsito, ocurre
que la construccin (mejoramiento) de la carretera
implicara que, por el solo hecho de que ahora existe,
se la use ms y/o se desarrollen nuevos centros
industriales que la utilizan. O sea, aqu se tiene en
cuenta el crecimiento normal de la dotacin de autos y
adems, el aumento adicional provocado por la
realizacin del proyecto.
El criterio es el mismo: convendr postergar un ao si

En este caso
comparamos:
VAN 0 C0
VAN 1

FCn
FC1
FC2

.....

(1 r ) (1 r ) 2
(1 r ) n

C1
FC2
FCn
FCn 1

.....

(1 r ) (1 r ) 2
(1 r ) n (1 r ) n 1

Entonces:
n
C1
FC1
FCn 1
FCi FCi
VAN C0

n 1
(1 r ) (1 r ) (1 r )
(1 r ) i
i 2

Ordenando:
n
r * C0 C FC1
FCn 1
FCi
VAN

n 1
i
(1 r )
(1 r )
i 2 (1 r )

Para postergar VAN>0, luego


n

r * C0 C FC1
i 2

FCi
FCn 1

(1 r )i 1 (1 r ) n 1

CASO 4: El perodo de construccin tiene ms de un ao, y los


beneficios dependen exclusivamente del tiempo calendario.

Supongamos un proyecto cuya construccin demora


m aos.
Supongamos que el costo anual es siempre igual y
que la vida
econmica es infinita.
En este caso calculamos el BAUE o CAUE, para
poder comparar
las alternativas.

Tamao ptimo de la Inversin


Lo que se quiere determinar es el tamao que hace
mximo el valor actual de los beneficios netos del
proyecto.
Esta condicin se alcanzar cuando el aumento
requerido en la inversin (costo) se hace igual al
valor actual del aumento de los flujos de beneficios
netos (ingreso):
n
F
Inversin

t
(
1

r
)
t 1

Es decir, se trata de un proyecto marginal, en este


caso, ampliar el tamao de la inversin y, por lo
tanto, podr existir una TIR marginal de los flujos,
la que en la condicin ptima ser igual al costo de
oportunidad del dinero.

Recordemos que la tasa interna marginal de


retorno es aquella que hace VAN =0.
Dado que en la prctica, generalmente el nmero
de opciones de tamao es limitado, lo que se hace
es calcular en VAN asociado a cada opcin y elegir
la de mayor VAN.

$ 1.000.000
900.000
800.000
700.000
600.000
500.000
400.000
300.000
200.000
100.000
0

VAN

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 Tamao

150.000
100.000

d VAN

50.000
0
-50.000
-100.000
-150.000

%
30

25

9 10 11 12 13 Tamao

9 10 11 12 13 Tamao

TIR Marginal

20
15
Tasa de Descuento

10
5
0
1

Ejemplo:
Doa Juanita vende mermelada en bolsas de 1/4 de
kg a $350 por kg. Su capacidad de produccin actual
es de 1.000 kg por ao.
Su principal cliente le ofrece comprar toda la
mermelada que pueda producir doa Juanita hasta
un mximo de 5.000 Kg por ao.
Llegar a este nuevo nivel de produccin significa una
inversin adicional en maquinaria de $5.000.000. El
costo marginal de produccin es de $50 por bolsa. En
estas condiciones determine la rentabilidad del
proyecto marginal (tasa marginal interna de retorno)
y haga una recomendacin para doa Juanita.

Este es un problema de tamao ptimo: debemos evaluar el


proyecto marginal

Inversin 5.000.000
BN Incrementa l 350 * 4.000 - Costos Incrementa les
Costos incrementa les 50 * 4 * 4000 800.000
BN 1.400.000 - 800.000 600.000

VAN 5.000.000
t 1

600.000
(1,1) t

600.000
1.000.000 0
0,1
Conviene aumentar la escala de produccin
5.000.000

Comproband o con la TIR marginal


600.000
- 5.000.000
0
TIR m
TIRm 12% 10%

Momento ptimo de
liquidar una Inversin
Hay una cantidad de inversiones que tienen implcita
una determinada tasa de crecimiento del stock del
capital
invertido
(plantaciones
de
rboles,
envejecimiento de vinos, engorda o cra de animales
y aves, etc).
De all es que surge el problema de determinar cul
es el momento ptimo de liquidar la inversin
(cundo cortar los rboles, cundo vender el vino,
cundo vender el ganado de engorda, etc.)

Un ejemplo:
El valor de la madera de un bosque aumenta ao
a ao debido al crecimiento de los rboles. Por
otra parte, el costo de plantar los rboles es de $
100 MM. Si el costo de oportunidad del dinero es
5% y el valor del bosque evoluciona segn la
siguiente tabla:

Ao

Valor de Venta del Bosque


si se cosecha en t

100

106

112,35

123,59

139,65

153,85

167,7

181,12

191,98

201,58

10

210,65

11

218,79

12

225,22

Cundo se debera vender el bosque si el proyecto no es


repetible? (momento ptimo de liquidar la inversin).
Cada cuntos perodos es ms conveniente repetir el proyecto?

Para tomar la decisin de cortar el bosque


debemos maximizar el VAN
VPN t VB0

VBt
1,05t

VBt

TIRt
VB

1
t

Luego, el
momento
ptimo de
cortar el
bosque es
en el ao 9,
donde el
VAN es
mximo,
eso sucede
cuando
TIRMg=r
TIRMgt

VBt
1
VBt 1

Aclaraciones

TIRMg=indica el retorno o rentabilidad obtenida en un ao


en particular, respecto del ao anterior.
El VAN del proyecto liquidando la inversin en diferentes
perodos, se hace mximo cuando la TIR marginal iguala el
costo de oportunidad del inversionista (TIRMg=r).
Esto ocurre porque en un perodo cualquiera, digamos t, el
inversionista debe preguntarse corto ahora el bosque o
no?
La respuesta es ver cul es el VAN o la TIR del proyecto
marginal de postergar el corte de la madera. Si VAN>0 o,
equivalentemente, TIRMg>r, entonces la recomendacin es
postergar el corte. En el ejemplo, estas condiciones se
mantienen hasta el ao 9. Luego ese es el ao ptimo de
liquidar la inversin.

Qu pasa si el valor de reventa es reinvertido en


plantaciones forestales?, es decir se contina en el
negocio.

En este caso estaramos hablando de un proyecto


repetible, por lo tanto podemos utilizar el CAUE o el
BAUE.
BAUEt VPNt

(1 r ) t * r
(1 r ) t 1

En el ejemplo, si el inversionista corta los rboles


en el ao 9, obtendr una rentabilidad de 8,1%
(TIR), si ese capital lo reinvierte en el mercado
slo ganara un 5%, pero si lo reinvierte
nuevamente en el bosque, obtendr un 8,1%,
pero mejor que eso es obtener un 8,5%, lo que se
da al cortar en el ao 8, por lo tanto convendr
cortarlos en el ao en que la TIR se hace mxima.
El momento ptimo para liquidar la inversin, en
el caso de un proyecto repetible, es aqul para el
cual la TIR es mxima e igual a la TIR Marginal.

Luego, el
momento
ptimo de
cortar el
bosque es
en el ao 6,
donde la
TIR es
mxima e
igual a
TIRMg

Esto ocurre porque en un periodo cualquiera, el


inversionista decide si aumentar el ciclo o no
determinando el aumento en su riqueza, medido en
el VAN o BAUE, este aumentar mientras
TIRMg>TIR, ya que la rentabilidad marginal obtenida
por alargar ciclo es mayor que la rentabilidad media
obtenida en el periodo, que es lo que se obtendra si
se repite el proyecto.

Si el inversionista pudiera comprar y vender rboles repetidamente


en cualquier momento al valor sealado en VBt, el mejor negocio
sera comprarlos al final del ao 3 y venderlos al final del ao 4, ya
que con eso estara obteniendo una rentabilidad promedio de 13%.
Este sera el escenario de TIRMg mxima.

Le convendr cortar los rboles para vender la madera o tal vez


le conviene ms vender el bosque a otra persona para que sta lo
corte ms adelante?
Hemos determinado que para el inversionista es mejor cortar el
bosque al final del periodo 6 si es que piensa reinvertir su dinero
plantando rboles nuevamente. Sin embargo, la opcin puede ser
vender el bosque en ese periodo a una tercera persona, cuya
nica alternativa sea poner su dinero al banco al 5%.
Si le cobrara un precio igual al que podra obtener la persona si
corta el bosque (VB6=167,7) sera un buen negocio para el
comprador, ya que despus podra venderlo al final del ao 8 en
191,98 (su mejor opcin); obteniendo con ello una rentabilidad de
7%:

VB8

TIR
VB6

1
2

191,98
1

167,69

1
2

1 0,07 7%

Si el costo de oportunidad del dinero del comprador es 5%,


entonces el precio de venta mximo que puede obtener el dueo
del proyecto es igual a:

VB6

max

VB8
191,98

174,13
2
2
(1 r )
1,05

A este precio de venta el VAN del comprador es igual a cero, y por


lo tanto estara indiferente entre comprar el bosque a ese precio
o dejar sus recursos rindiendo un 5% en su mejor alternativa (su
costo de oportunidad del dinero).
Luego, al inversionista maderero le conviene ms vender el
bosque al final del ao 6 en vez de cortar el bosque y vender la
madera, ya que 174,13>167,7, por lo que obtiene una ganancia
adicional de 6,44 y una TIR de 9,7%:

VB6
TIR
VB0

1
6

max

174,13

100

1
6

1 0,097 9,7%

Momento ptimo de Reemplazo


Hay que maximizar el VAN al infinito de los
diferentes periodos posibles de remplazo, o lo que
es equivalente, maximizar el Beneficio Anual
Uniforme Equivalente (BAUE), o minimizar el
CAUE si los beneficios no dependen del ciclo
ptimo de remplazo.
Es decir se debe elegir como momento ptimo de
remplazo lo siguiente:
n
n

Ft
(1 r ) * r
N * n / Max n BAUE n
*
n
t
(1 r ) 1 t 1 (1 r )

(1 r ) * r n C t
N * n / Min n CAUEn
*
n
t
(1 r ) 1 t 1 (1 r )

Ejemplo:
Supongamos que una empresa se ve obligada a elegir entre dos
mquinas, A y B. Las mquinas tienen un diseo distinto, pero
tienen idnticas capacidades y hacen el mismo trabajo. La
mquina A cuesta 15.000 y dura tres aos. Su costo de
funcionamiento es de $5.000 al ao. La mquina B es un modelo
econmico que cuesta nicamente $10.000, pero que dura dos
aos y su costo de funcionamiento es de $6.000 al ao. Dado
que ambas producen lo mismo, la nica manera de elegir es en
base a costos.
Mquina
A
B

C0
15
10

Costos
C1
C2
5
5
6
6

C3
5

VAN al
6%
28,37
21,00

Se elige B por tener VAN de costos menor?


No necesariamente, porque hay que reemplazarla un ao antes
que A.

Para resolver el problema, se calcula el Costo Anual Uniforme


Equivalente (CAUE) que expresa un perfil de costos irregular en
forma de un pago anual uniforme y equivalente en trminos de
VAN. Para la mquina A:

(1 6%) 3 * 6%
CAUE

*
28
,
37

10
,
61

A
3
(
1

6
%)

Entonces, tenemos:

Mquina A
CAUEA

C0
15

Costos
C1
C2
5
5
10,61 10,61

C3
5
10,61

VAN al
6%
28,37
28,37

Para la mquina B:

(1 6%) 2 * 6%
* 21,00 11,45
CAUEB
2
(1 6%) 1

Por lo tanto:

Mquina A
CAUEB

C0
10

Costos
C1
C2
6
6
11,45 11,45

C3

VAN al
6%
21,00
21,00

Vemos que la mquina A es mejor, ya que su costo anual


equivalente es menor.

Decisiones de Localizacin
Al igual que en puntos anteriores, la eleccin de
la ubicacin se debe hacer a travs de VAN
marginales (VAN) respecto a una situacin
base. O, alternativamente, calculando los VAN
de cada alternativa y luego seleccionando la que
tenga el mayor.
En la generacin de alternativas posibles de
ubicacin se debe tener en cuenta algunos
factores determinantes en los beneficios y
costos de cada alternativa.

Decisiones de Localizacin
Entre ellas:
Medios

y costos de transporte

Ejemplos: cercanas a puertos de embarque en el


caso de packaging de frutas, a aeropuertos en el
caso de cultivo de flores para exportacin, etc.
Disponibilidad

y costo de la mano de obra

Ejemplos: empresas de servicios de consultora estn


en Santiago y grandes ciudades, aunque muchas
veces los clientes son de fuera de Santiago.

Cercana de proveedores
Ejemplos: plantas recolectoras de leche fluida
(Soprole), de madera aserrable (Rosen) o pulpable
(Celulosa Arauco), plantas de fabricacin de mezcla
de hormign (Premix), etc.

Factores ambientales
Ejemplos: fundicin y refinera de cobre.

Cercana a los distribuidores y consumidores


Ejemplos: Supermercados, cines, muebleras, etc,

Costo y disponibilidad de terrenos


Ejemplos: Empresas industriales que se han llevado
las plantas a las afueras de Santiago: Quilicura, San
Bernardo, Puente Alto, etc.

Estructura impositiva y legal.


Ejemplo: Exenciones tributarias

de

pago

de