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Valorización de Empresas
Capacitación Interna

Lima, Mayo 2012
Blas Cerdeña 365 – 101 San Isidro, Lima – 27, Perú
Teléfono: (511) 221-6675 e-mail: info@rtm.com.pe

Agenda
1. Objetivos de la capacitación
2. Para qué se utilizan los métodos de valoración?
3. Valor de Mercado Vs Valor Contable
4. Métodos de valorización
a) Flujo Caja Libre Descontado (DFC)
b) Cálculo del Ke y WACC
c) Multiplicadores
5. Errores Comunes que se realizan al valorar una empresa
6. Generación de Valor (EVA)
7. Caso Práctico de DFC

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Agenda
1. Objetivos de la capacitación
2. Para qué se utilizan los métodos de valoración?
3. Valor de Mercado Vs Valor Contable
4. Métodos de valorización
a) Flujo Caja Libre Descontado (DFC)
b) Cálculo del Ke y WACC
c) Multiplicadores
5. Errores Comunes que se realizan al valorar una empresa
6. Generación de Valor (EVA)
7. Caso Práctico de DFC

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OBJETIVOS DE LA CAPACITACIÓN

 Conocer cuáles son las aplicaciones de las valorizaciones de
empresas y qué metodologías que se utilizan
 Explicar algunos conceptos básicos que se utilizan en los
métodos de valorización como: Costo de Capital, Betas, Costo
Promedio Ponderado de Capital (WACC), Multiplicadores, y otros
 Explicar las metodologías frecuentes de valorización y conocer
casos real de valorización
 Revisar los conceptos de Generación de Valor
 Efectuar un ejercicio de valorización

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Caso Práctico de DFC www. Valor de Mercado Vs Valor Contable 4. Errores Comunes que se realizan al valorar una empresa 6.pe 6 . Para qué se utilizan los métodos de valoración? 3.Agenda 1. Objetivos de la capacitación 2.com. Generación de Valor (EVA) 7.rtm. Métodos de valorización a) Flujo Caja Libre Descontado (DFC) b) Cálculo del Ke y WACC c) Multiplicadores 5.

Para que se utilizan los métodos de valoración?  Operaciones de compra – venta:  Para el vendedor: precio mínimo al que debe vender  Para el comprador: precio máximo a pagar  Valoraciones de empresas cotizadas en bolsa:  Comparar valor obtenido vs valor bolsa (estrategias de carteras de inversión)  Salidas a bolsa de empresas  Justificación del precio al que se ofrecen las acciones  Identificación y jerarquización de impulsores valor (value drivers)  Apoyo para decisiones estratégicas empresa  Valoración de empresa o unidades de negocio para ventas. países. adquisiciones  Apoyo a planificación estratégica  Decisiones sobre productos. líneas. fusiones.com. etc www. clientes – evaluación impactos  Sistemas de remuneración basados en creación de valor  Otros casos: procesos de arbitraje y pleitos. herencias y testamentos.pe 7 .rtm.

Valor y Precio Sinergias. economías de escala Diferencia de Valor Precio Transacción Valor Comprador Valor Vendedor Fuente: Métodos de Valoración Empresas – Pablo Fernández .rtm. capacidades.com.pe 8 .IESE www. tecnología. marca.

Caso Práctico de DFC www. Valor de Mercado Vs Valor Contable 4. Métodos de valorización a) Flujo Caja Libre Descontado (DFC) b) Cálculo del Ke y WACC c) Multiplicadores 5.Agenda 1.pe 9 . Para qué se utilizan los métodos de valoración? 3. Errores Comunes que se realizan al valorar una empresa 6.com. Generación de Valor (EVA) 7. Objetivos de la capacitación 2.rtm.

pe 10 .rtm.com.El valor contable de una empresa es la parte de los activos que corresponde al patrimonio de los accionistas Valor Contable Finaciamiento $ Deuda Kd Patrimonio (Equity) Ke Activo Finaciamiento $ Perspectiva Estática y Actual Valor Contable = Activos – Deuda = Patrimonio www.

pe Perspectiva Dinámica y de Negocio en Marcha 11 . 900 2007.0. 1.El valor de mercado es el valor actual de los flujos que la empresa generará en el futuro Valor Mercado 2011. 800 2009.826 MM www.230 Valor Mercado US$ MM 3. 600 Valor Contable US$MM 3.826 Tasa de Descuento = 10% Valor Mercado = 3.700 Flujos de Caja Proyectados (US$ MM) (Valor Añadido de Mercado) US$ MM 596 2010.0.rtm.300 2008.0. 1.0.0.com.

IESE www.com.rtm.Que es lo que influencia el valor de mercado de una empresa?  El valor de mercado está influenciado por dos factores claves: Fuente: Métodos de Valoración Empresas – Pablo Fernández .pe 12 .

Caso Práctico de DFC www. Generación de Valor (EVA) 7. Métodos de valorización a) Flujo Caja Libre Descontado (DFC) b) Cálculo del Ke y WACC c) Multiplicadores 5. Para qué se utilizan los métodos de valoración? 3.com. Errores Comunes que se realizan al valorar una empresa 6.pe 13 . Valor de Mercado Vs Valor Contable 4.rtm. Objetivos de la capacitación 2.Agenda 1.

pe 14 .com.Métodos de valorización de empresas Balance General Contables •Valor contable •Valor contable ajustado •Valor de liquidación •Activo Neto Real Resultados Múltiplos Modelos de valoración de empresas Ingresos Específicos Valor de mercado Rentabilidad futura Flujos de caja •V/EBITDA •V/EBIT •V/FCL •V/UN •P/Util x Acción (PER) •P/Ventas x Acción •V/Ventas •V/KwH •V/# líneas telefónicas •Flujo Caja Libre Descontado (DFC) •Cash Flow Accionistas •Capital Cash Flow •Adjusted present value (APV) •Economic Value Added (EVA) Real options Fuente: Elaboración Propia www.rtm.

pe 15 .rtm. Para qué se utilizan los métodos de valoración? 3. Valor de Mercado Vs Valor Contable 4. Caso Práctico de DFC www.com. Errores Comunes que se realizan al valorar una empresa 6.Agenda 1. Objetivos de la capacitación 2. Generación de Valor (EVA) 7. Métodos de valorización a) Flujo de Caja Libre Descontado (DFC) b) Cálculo del Ke y WACC c) Multiplicadores 5.

aumento del Activo Fijo  Deben incluirse valor de Venta de Activos  Puede ser negativo en casos de liquidación  OPEX – Variación del Capital de Trabajo Neto  Variación del Capital de trabajo entre dos períodos consecutivos www.¿Cómo se valorizan la empresa con los flujos descontados? n i=0 EBIT * (1-t) + Depreciación – CAPEX + OPEX (1+WACC) i VA (Empresa) = ∑ ni=0 Ut.pe 16 .rtm.Utilidad antes de intereses e impuestos  EBIT inicial: EEFF del último ejercicio  Los pronósticos deben incluir nuevos proyectos  Depreciación de activos  Porque no es flujo de caja  Intereses o gastos financieros  Por deudas actuales y futuras  CAPEX Neto – Capital Expenditures  Inversiones. Perú: 30%  EBIT .com. Neta + Intereses * (1-t) + Depreciación – CAPEX + OPEX (1+WACC) i VA (Accionistas) = VA (Empresa) – Deuda Neta VA (Empresa) = ∑  VA (Empresa)  Valor actual de los flujos futuros generados por la compañía  t – Tasa impositiva  Depende de la localidad del negocio.

costos. inversiones.pe 17 . la posición competitiva de la empresa y de los competidores. financiamiento. CAPEX y OPEX y valor residual del negocio  Paso 3: Calcular las tasas de rentabilidad exigida de accionistas (Ke) y acreedores (Kd)  Paso 4: Estimar el WACC  Paso 5: Estimación de Valor Actual de los FCF (FCD) y determinación del Valor de la Empresa así como el Valor Para los Accionistas  Descontar los flujos de caja netos (FCF) a la tasa del WACC  Calcular el Valor Residual. inductores de valor  Paso 2: Estimación de los Flujos de Caja Libres (FCF)  Utilizar proyecciones de crecimiento de ingresos. Se puede usar valor de liquidación o perpetuidad  Adicionar Deuda y Caja Actuales al Valor de los Flujos descontados para determinar Valor Empresa para los Accionistas  Paso 6: Elaboración de escenarios en base a distintos supuestos Fuente: Elaboración Propia www.Metodología para la valorización DCF  Paso 1: Análisis Financiero  Analizar y entender la evolución de las cuentas de resultados y balance. cadena de valor de la empresa.rtm. salud financiera y riesgo del negocio  Paso 2: Análisis estratégico y competitivo  Analizar y entender la evolución del sector.com.

x Pag Gastos de Personal Factor WC Existencias Fuente: Elaboración Propia OPEX CAPEX Activo Fijo FLUJOS DE CAJA NETO www.La información recopilada y ciertos supuestos nos permiten llegar a un valor de las líneas de negocios y de la empresa…. y Ventas Unidades de negocio Utilidad antes de Int e Imp Intereses Otros Gastos / Ingresos Impuestos Depreciación y Amortización Utilidad neta Ctas. x Cob Ctas. Paso 1: Estimación del Flujo de Caja Libre (FCF) Proyecciones a 10 años Supuestos (Parámetros) Ventas Proyectadas Costo de Ventas Gastos Adm.rtm.pe 18 .com.

com. y Ventas Unidades de negocio Utilidad antes de Int e Imp Intereses Otros Gastos / Ingresos Impuestos Depreciación y Amortización Utilidad neta Ctas.rtm. Pasos 2 y 3: Estimación del costo de capital para el accionista (Ke) y del costo promedio ponderado de capital (WACC) Proyecciones a 10 años Supuestos (Parámetros) Ventas Proyectadas Costo de Ventas Gastos Adm.pe 19 . x Cob Ctas. x Pag Gastos de Personal Factor WC Existencias Costo K Acc (Ke) OPEX CAPEX Activo Fijo FLUJOS DE CAJA NETO Tasa Crecim (g) Perpetuidad Patrimonio WACC Costo Deuda (Kd) Deuda Fuente: Elaboración Propia www.La información recopilada y ciertos supuestos nos permiten llegar a un valor de las líneas de negocios y de la empresa….

x Pag Intereses Otros Gastos / Ingresos Factor WC Existencias Costo K Acc (Ke) OPEX CAPEX Activo Fijo FLUJOS DE CAJA NETO Tasa Crecim (g) Perpetuidad Patrimonio (-) Deuda Actual (+) Caja Actual WACC Costo Deuda (Kd) V ACTUAL FLUJOS (V EMPRESA) VALOR ACCIONISTAS Deuda Fuente: Elaboración Propia www.rtm.pe 20 .com.La información recopilada y ciertos supuestos nos permiten llegar a un valor de las líneas de negocios y de la empresa…. x Cob Ctas. y Ventas Gastos de Personal Unidades de negocio Utilidad antes de Int e Imp Impuestos Depreciación y Amortización Utilidad neta Ctas. Paso 4: Estimación de Valor Actual de los Flujos y del Valor de la Empresa Proyecciones a 10 años Supuestos (Parámetros) Ventas Proyectadas Costo de Ventas Gastos Adm.

723) 7. crecimiento de la organización.911 37.684 16.130 48.815 (154) (67.332 16.321 +Depreciación +Intereses * (1-T) .996 13. Asimismo deben considerarse los nuevos negocios • Establecer supuestos razonables de costos (considerando variaciones de precios de insumos.073 59.900) (95.083) 900 32.224) 3.724 37.154) 28.673 21.996 (2.757 64. UtilidadNeta 2 2012 3 2013 4 2014 5 2015 6 2016 7 2017 8 2018 9 2019 10 2020 11.546 5.> Necesidades de Financiamiento Fuente: Modelo Valorización STRACON-GyM www.428 (4.1 Paso 1: Estimación de FCF (Free Cash Flow) 1 2011 1.992) (23.111 69.896) (70.com.307) 9.527) 22.723 16.971) 1.450 7. etc) Para calcular el OPEX ó ∆ WC.762 • • Para calcular la utilidad neta es necesario: • Establecer supuestos razonables de crecimiento de ingresos (en base a la posición competitiva.672 (1.105 (1.674 26.792 (4. crecimiento del mercado y participación de mercado esperada).787) 7.674 29.461) 1.241 34.564 (3.753 16.979) (96.588) (48.791 FCF (35.083 40.374) (97.127 78.277 12.156 (3.544 8.906 13.874) 3.082 85. es necesario proyectar las cuentas de balance (activos y pasivos corrientes no financieros) y hallar las variaciones entre cada año • • Normalmente esta cuentas de balance varían en función del nivel de actividad Es importante considerar cómo se financia el crecimiento: los flujos de caja generados permiten las inversiones y crecimiento en CAPEX y OPEX -.765 (948) (81.199) 9.657 (1.pe 21 .535) 1.473 (824) (32.535 (3.El ejemplo de valorización de una empresa de Contract Mining -.883 58.672 17.040 31.416 45.098) 3.∆ WC .470 3.644 13.489) (86.rtm.369 34.CAPEX +Ventade Equipos 23.457 32.

357 2.20% 1.9% 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 3.03% 1.03% 1.7% 12.6 30% 4.20% 1.03% 1.2% 11.rtm.20% 1. donde Kd = Costo Promedio de la Deuda Fuente: Modelo Valorización STRACON-GyM www.9% 12.20% 1.873 60.893 4.03% 1.72% 6.4% 3.30 67.64 21% 6.4% 12.03% 1.72% 6.2% 11.533 108.20% 1.099 1.30 93.080 183.5% Ke = Rf + Rp + βL( Rm – Rf ).03% 1.72% 6.4 30% 2. donde: βL = βu * (1+(1-T)*(D/E)).994 14.1% 3.30 106.30 77.899 82.561 86. donde: Ke = Tasa de rentabilidad exigida por los accionistas de la empresa Rf = Tasa libre de riesgo Rp = Riesgo país βL = Beta apalancada empresa Rm= Rendimiento del mercado βu = Beta desapalancada industria βL = Beta apalancada empresa E = Equity o Patrimonio D = Deuda T = Tasa Impositiva WACC = Ke * [E/(D+E)] + Kd * [D/(D+E)].5% 12.39 19% 6.com.955 1.053 125.437 68.747 124.20% 1.4% 12.72% 6.10 24% 6.620 1.0 30% 3.983 3.849 133.304 39.30 113.03% 1.30 79.053 116.30 85.50 20% 6.5% 12.20% 1.5 30% 2.03% 1.4% 3.30 78.9 30% 3.024 132.471 32.9% 3.931 53.Rf (Premio por Riesgo de Mercado) βu IndustriaEngineering& Construction USA Deuda Equity D+E D/E Tasade impuestos βLIndustriaEnginnering& Construction Ke Kd WACC 2011 3.3 30% 2.60 33% 6.2% 3.72% 6.196 1.116 77.45 38% 6.059 199.55 20% 6.03% 1.20% 1.95 29% 6.7% 12.9% 12.3% 3.72% 6.5% 3.87 22% 6.72% 6.72% 6.722 1.20% 1.663 170.7 30% 2.5 30% 2.3% 3.2 30% 2.837 45.584 1.30 72.20% 1.Perú) Rm.6 30% 5. Cálculodel KeyWACC Rf (TasaLibre de Riesgo) Rp (Riesgo País.72% 6.El ejemplo de valorización de una empresa de Contract Mining --2 Paso 2 y 3: Cálculo del Ke y del WACC 2.03% 1.30 101.524 2.pe 22 .451 23.67 21% 6.72% 6.

9% 11.3% 12.5% (31.2% 12.4% 12.3% 12.278 14. Se utiliza la siguiente fórmula: VR = FCF/ (WACC-g) Fuente: Modelo Valorización STRACON-GyM www.762 11.535 2015 (3.842 13.527) 2012 22.634 12.5% 471.El ejemplo de valorización de una empresa de Contract Mining --3 Paso 4: Estimación de Valor Actual de los FCF y determinación del valor de la empresa FCF Perpetuidad WACC FLUJOSDESCONTADOS ValorActual deFlujosFuturos CajaInicial DeudaEstructurada VALOREMPRESA MultiplicadorEBITDA 2011 (35. Considera una tasa de crecimiento “g” = 0. Valor del último flujo que va creciendo de manera perpetua a una tasa “g”.471 -40.442 112 18. La fórmula a utilizar es: VR = FCF/WACC 3.154) 2014 28.657 2013 (1.105 5.457 6.073 2017 59.501 25. Valor del último flujo de manera perpetua sin crecimiento.083 2019 40.416 2020 45.185 (948) 3.723) 2016 7. Valor Residual (VR): es el valor que hay que considerar si se liquida el negocio.1% 12.946) 18.rtm. Se considera la recuperación del capital de trabajo y lo que queda de los activos 2.pe 23 .119 178.4% 12.911 2018 37.9% 12.818 151.820 213.16 Para hallar el valor residual se debe de considerar alguno de los siguientes supuestos: 1.com.

Para qué se utilizan los métodos de valoración? 3. Valor de Mercado Vs Valor Contable 4.rtm. Objetivos de la capacitación 2.pe 24 . Errores Comunes que se realizan al valorar una empresa 6. Generación de Valor (EVA) 7.Agenda 1. Caso Práctico de DFC www.com. Métodos de valorización a) Flujo Caja Libre Descontado (DFC) b) Cálculo del Ke y WACC c) Multiplicadores 5.

.rtm. (E+D) (E+D) Donde: Ke = Tasa de rentabilidad exigida por los accionistas de la empresa Kd = Costo Promedio de la Deuda Financiera E = Equity o Patrimonio D = Valor de Mercado de la Deuda Financiera T = Tasa impositiva El WACC nos servirá como tasa para descontar los flujos de caja libres al valor presente www.pe 25 .com..Recordemos cómo se calcula el WACC (Weight Average Cost of Capital) ó Promedio Ponderado del costo de Capital WACC WACC = Ke * E + Kd * (1-T) * D.

pe 26 .rtm. El modelo de valorización de crecimiento constante de Gordon Shapiro (cuando la empresa cotiza en bolsa) : Ke = (Div1/Po) + g Div1 = Divo(1+g) Div1 = dividendo a percibir en el perido siguiente. El modelo de equilibrio de activos .com.CAPM = Capital Asset Pricing Model (cuando la empresa no cotiza en bolsa): Rf = Tasa de rentabilidad para inversiones sin riesgo Ke = Rf + Rp + β (Rm – Rf) Rp = Riesgo País β = Beta de la acción Rm = Tasa de rentabilidad del mercado Rm – Rf = prima por riesgo esperada sobre el mercado www. Po = precio actual de la acción.¿Cómo determino la tasa de rentabilidad exigida por los accionistas (Ke)? Ke 1. g = tasa de crecimiento constante y sostenible de los dividendos 2.

Cálculo del Ke utilizando el CAPM La fórmula del CAPM es la siguiente y tiene tres componentes: Ke Ke = Rf + Rp + β ( Rm – Rf ) Tasa libre de Riesgo Donde: Riesgo del Negocio Riesgo País Ke = Tasa de rentabilidad exigida por los accionistas de la empresa Rf = Tasa libre de riesgo Rp = Riesgo país β = Beta de la Industria Rm= Rendimiento del mercado Rm – Rf = Premio por riesgo de mercado Este modelo responde 2 preguntas: 1.pe 27 . www. 2. ¿Cuál es la relación de equilibrio rentabilidad – riesgo? (Con el nivel de riesgo (beta) cuál es la rentabilidad que espero como accionista.com. ¿Cuál es la definición adecuada del riesgo? (Beta).rtm.

Utility Automotive Drug Securities Brokerage Diversified Co. Services Petroleum (Integrated) Financial Svcs.) Medical Supplies Food Processing Oilfield Svcs/Equip. Retail Store Petroleum (Producing) Cable TV Electric Utility (East) Telecom.nyu.pe 28 .0% 12.0% 8.rtm.http://pages.edu/~adamodar/ www. Telecom.0% 6.0% 10. (Div.com.Es por esto que el costo de capital Ke varía entre las distintas industrias Costo de Capital en Industrias Seleccionadas en EEUU (2011) Ke Entertainment Insurance (Prop/Cas.0% 2.0% 4.stern.0% Fuente: Damodarán .) Bank 0.

bcrp.3 -6. May.gob.6 -0.0 3.1 -14.4 -14.8 0.8 3. Abr.Tasa libre de riesgo (Rf) Ke Ke = Rf + Rp + β ( Rm – Rf ) • Se considera como tasa libre de riesgo las rentabilidades de instrumentos de muy bajo riesgo como por ejemplo.5 -10.8 2.Reportes Capitalización Mercado www.com.pe Se puede trabajar con un promedio anual de Bonos LT 29 .2 -30.5 Fuente: BCRP .9 2.2 3.0 1.2 2.pe/estadisticas/cuadros-de-la-nota-semanal.2 -7.0 -58. 1 al 22 Nota: Var % Anual Acumulada Mensual Tasa de Interés / Interest Rate Tesoro de EUA Tesoro de EUA Tesoro de EUA 30 5 años / USA 10 años / USA años / USA Treasury 5 years Treasury 10 years Treasury 30 years 0.1 3. Mar. los bonos del tesoro americano • Hay que considerar las rentabilidades de los bonos de largo plazo ya que en las valorizaciones el horizonte de evaluación de largo plazo (10 años) • Esta data se puede hallar en el siguiente links:  http://www.3 3.0 2. Feb.html (Reporte 37) Fecha 2012 Ene.8 1.0 1.0 0.9 0.rtm.0 -42.

6 26.5 19. Feb.3 11.3 2.2 23.html (Reporte 37) Diferencial de rendimientos del índice de bonos de mercados emergentes (EMBIG) / Emerging Market Bond Index (EMBIG) Stripped Spread Fecha Perú 2012 Ene.8 -18. por razones fuera de los riesgos usuales.Riesgo País (Rp) Ke Ke = Rf + Rp + β ( Rm – Rf ) • El riesgo país se entiende que está relacionado con la eventualidad de que un estado soberano se vea imposibilitado o incapacitado de cumplir con sus obligaciones con algún agente extranjero.2 1.6 -21.2 80.pe/estadisticas/cuadros-de-la-nota-semanal. Abr.rtm. 1 al 22 Nota: Var % Anual Acumulada Mensual Argentina Brasil Chile Colombia Ecuador México Venezuela 184 219 200 166 164 171 851 822 823 967 1049 222 204 179 186 203 164 158 150 159 161 197 176 149 147 164 805 790 803 805 823 229 208 190 190 200 1207 1037 911 984 1032 -8.1 5.2 8. Mar.com.4 4.3 -11.2 4.4 11. May.Reportes Capitalización Mercado www.7 -2.gob.9 Se puede utilizar un promedio anual Fuente: BCRP .7 0.5 -12.2 9.9 -9.7 13. Uno de los índices más utilizados es el EMBIG • Se puede buscar el indicador en:  http://www.0 4.pe 30 .1 -8.bcrp.

2011 Fuente: Damodarán .http://pages.) y rendimiento de bonos del tesoro de USA Trabajar con el promedio de Acciones .Premio por Riesgo de Mercado (Rm-Rf)  Es el riesgo de todos los negocios en un mercado Ke Ke = Rf + Rp + β ( Rm – Rf )  Se calcula como Promedio Aritmético de la diferencia entre rendimiento de acciones del mercado (Por ejemplo.com.edu/~adamodar/ www.nyu.Bonos 1928 .rtm. Dow Jones.pe 31 .stern.

Qué es la Beta (β)? Ke Ke = Rf + Rp + β ( Rm – Rf ) • La beta es la medida de riesgo de una empresa / industria respecto al desempeño del mercado. BVL. Conasev.com.pe 32 .rtm. Indica la correlación entre la rentabilidad de una acción de una empresa / industria respecto a los movimientos del mercado • Si la empresa cotiza en bolsa el beta de la empresa se puede hallar en: Yahoo Finance. Google Finance. Bolsas de Valores Fuente: Yahoo Finance www.

el riesgo de la acción es igual al riesgo del mercado.com.rtm. considerándose una acción neutra Fuente: Elaboración Propia de varias fuentes www.pe 33 .Cómo se interpretan los resultados de la Beta (β)? Ke Si la beta de una acción es mayor a 1 (B > 1). el riesgo de la acción es menor al riesgo de mercado considerándose una acción defensiva Ke = Rf + Rp + βL( Rm – Rf ) Rentabilidad de la acción Rentabilidad del Mercado Si la beta de una acción es igual a 1 (B = 1). significa que el riesgo de la acción es mayor al riesgo del mercado por lo que se considera que la acción es agresiva Si la beta de una acción es menor a 1 (B<1).

com.035 34 .035x + 0.0635 Siendo el Beta de esta acción 1.Cómo se calcula la Beta (β) si la empresa cotiza en bolsa? Ke Ke = Rf + Rp + βL( Rm – Rf ) El modelo a utilizar para realizar la regresión y calcular el beta sería: Y = α + βx Donde: Y = Rent Acc – Rf (Riesgo Empresa) Rf = Tasa libre de riesgo α = Intercepto β = Beta de la acción (Pendiente de la línea) X = Rm – Rf (Prima de riesgo mercado) Fuente: Wharthon School www.rtm.pe El Beta calculado de la acción Sale de la ecuación: Y = 1.

rtm. para lo cual utilizamos la siguiente fórmula : BL= Bu * [1+(1-T)*(D/E)]. donde: BL = Beta apalancada empresa Bu = Beta desapalancada industria E = Equity D = Deuda T = Tasa Impositiva www. pero hay que considerar la Beta Desapalancada de la industria (Bu) 3. Luego se necesita calcular la Beta Apalancada para la Empresa (BL) en evaluación.stern.Cómo se calcula la Beta (β) si la empresa no cotiza en bolsa? Ke Ke = Rf + Rp + βL( Rm – Rf ) 1.pe 35 . La información de estas betas se pueden encontrar apalancadas y desapalancadas.nyu.edu/~adamodar) 2. El punto de partida es la información de las Betas promedio de la Industria (se pueden encontrar Betas Prom x Industria en http://pages.com.

42 * [1+ (1-0.79%  Beta desapalancada Industria de Publicidad (βu)= 1.84% + 2.667] = 2.Un ejemplo para entender el cálculo del Ke  Se tiene una tasa libre de riesgo (Rf) = 2%  Se tiene una riesgo país para Perú (Rp) = 184 ptos (1.30) * (10 / 15)] βL = 1.com.42 * [ 1 + 0.42  Equity ó Patrimonio de la empresa Publicistas Asociados (E) = 15 MM  Deuda Financiera de la empresa Publicistas Asociados (D) = 10 MM  Tasa impositiva (T) = 30%  Aplicando la fórmula para hallar la Beta Apalancada de la empresa (βL): βL= Bu * [1+(1-T)*(D/E)].08 * 5.9 % www.70 * 0.79 % Ke = 15.84%) Ke  Se ha hallado la prima de riesgo (Rm-Rf) = 5.pe 36 . tenemos: βL = 1.rtm.08  Aplicando la fórmula para hallar el Costo de Capital del Accionista (Ke): Ke = Rf + Rp + βL * ( Rm – Rf ) Ke = 2% + 1.

pe 37 .com.Cálculo del Kd Kd El Kd es la rentabilidad exigida por los acreedores de la empresa. Principalmente es la tasa de interés a la cuál podemos conseguir dinero ya sea en el sistema financiero ó en el mercado de bonos Pasivo Activo Costo del Financiamiento de Acreedores Financieros Pasivo Financieros Patrimonio El Kd se halla:  Calculando el costo promedio de la deuda financiera de la empresa  Dividiendo los gastos financieros totales entre la deuda promedio www.rtm.

94% WACC = 12.rtm. hallamos el WACC Recordemos que:  Se estimó el valor del costo de capital exigido por los accionistas (Ke) = 15. Luego se podrán descontar los FCF y hallar el valor de mercado de la empresa  El WACC se calcula año por año dado que la relación deuda – equity puede variar www.com.54% + 2.5%* (1-30%) * (10/25) WACC = 9.50%  Aplicando la formula del WACC. tenemos: WACC = Ke * E + Kd * (1-T) * D (E+D) (E+D) WACC = 15.pe 38 .9% * (15/25) + 10.Para completar el ejercicio.9%  Se tenía un Equity ó Patrimonio de la empresa Publicistas Asociados (E) = 15 MM  Una Deuda Financiera de la empresa Publicistas Asociados (D) = 10 MM Adicionalmente conocemos que:  El costo promedio de la deuda de la empresa (Kd) = 10.48 %  Con esta tasa podemos calcular el valor residual a través del cálculo de la perpetuidad de los flujos.

Agenda 1.com. Valor de Mercado Vs Valor Contable 4. Para qué se utilizan los métodos de valoración? 3. Objetivos de la capacitación 2. Generación de Valor (EVA) 7. Caso Práctico de DFC www.pe 39 .rtm. Métodos de valorización a) Flujo Caja Libre Descontado (DFC) b) Cálculo del Ke y WACC c) Multiplicadores 5. Errores Comunes que se realizan al valorar una empresa 6.

Valor por número de líneas telefónicas 4. para calcular el valor de la empresa que se está evaluando.¿Qué son los multiplicadores ó múltiplos?  Consisten en usar ratios de valoración de empresas del mismo sector o un sector similar. Relación precio sobre ventas P/Ventas = Precio / Ventas (por acción) 2. Relación precio ganancia PER = Precio / Utilidad (por acción) Múltiplos específicos de industria 1.rtm. Valor por visitante al sitio WEB 3. Relación Valor Empresa sobre Ventas EV/VTAS = Valor Empresa / Ventas Fuente: Métodos de Valoración Múltiplos – Pablo Fernández .IESE www.pe 40 . Algunos de Multiplicadores Basados en la capitalización de mercado 1. Valor por KW/h 2.com. Relación Valor Empresa sobre EBITDA EV/EBITDA = Valor Empresa / EBITDA 3.

pe Wharton School 41 . de reciente creación. o resulta muy difícil hacerlo. Por ejemplo: el valorar una empresa de alta tecnología.rtm. simple y práctica de valorar empresas  Permite valorar empresas que no pueden se valoradas por el método de DFC. mientras que una valorización por multiplicadores no implica realizar tantos supuestos Es aconsejable intentar que los métodos de valoración por multiplicadores y por DFC sean complementarios y no sustitutorios.com. podría resultar muy difícil estimar las ventas futuras. no sólo de la empresa sino también del sector en general. dedicada a la explotación de un producto o servicio nuevo.Por qué usar multiplicadores?  Pueden ser muy útiles para mejorar la proyecciones de flujos de la compañía A y testear la credibilidad de las valorizaciones basadas en Flujos de Caja Descontados (DFC)  Es una forma más rápida. por que son una buena forma de comprobar resultados de ambos Fuente: Métodos de Valoración Múltiplos – Pablo Fernández – IESE www.  Los resultados obtenidos por el método de DFC dependen totalmente de los supuestos que se hayan hecho.

4  Hay que anotar que los múltiplos utilizados son múltiplos futuros ya que están basados en datos proyectados (2005)  Estos múltiplos nos sirven para estimar el valor de una empresa de similares características que las indicadas Fuente: Wharton School www.pe 42 .39 $39.1 13.353 7. 2004 Market capitalization $ Million Estimated Earnings per share (EPS) 2004 2005 Estimated EBITDA $ Million 2004 2005 Forward-looking multiples. 2004 EBITDA P/E Home Depot $33. Taxes. ó Valor Empresa – Utilidad antes de Intereses Impuestos.86 $3.00 $74.457 7. Depreciation and Amortization.36 $4.3 Lowe’s $48.556 $5.3 14.250 $2.192 $10.com.18 $2.Un ejemplo de cómo se calculan los indicadores  Los múltiplos más usados son:  PER (Price to Earning Ratio ó Ratio de Precio x Acción sobre Utilidad por acción)  EV-EBITDA (Enterprise Value – Earns Before Interest.48 $9.rtm.075 $2. Depreciación y Amortización)  Entendamos mejor los múltiplos a través de un ejemplo de empresas Home Depot y Lowe’s: Company Stock price July 23.

IESE www. Cálculo Cálculo yy selección selección de de los múltiplos los múltiplos -PER: -PER: tener tener cuidado cuidado con con el el nivel nivel de de deuda deuda entre entre la la emp emp objetivo objetivo yy las las comparables comparables -EV/EBITDA: -EV/EBITDA: no no influye el grado influye el grado de de apalancamiento apalancamiento Aplicación Aplicación de de los resultados los resultados aa una una empresa empresa objetivo objetivo Selección Selección rango rango valoración valoración para para la empresa la empresa objetivo objetivo -Es -Es usual usual yy recomendable recomendable aplicar aplicar los los múltiplos múltiplos aa datos datos futuros futuros de de la la empresa empresa objetivo objetivo para para determinar determinar el el valor valor -En -En base base aa los los distintos múltiplos distintos múltiplos de de las las empresas empresas comparables comparables Fuente: Métodos de Valoración Múltiplos – Pablo Fernández . -etc.pe 43 .Cómo se valora una empresa a través de múltiplos? El proceso para la valoración de empresas a través de múltiplos Análisis Análisis de de la la empresa empresa objetivo objetivo -Historia -Historia -Características -Características del del sector sector -Posicionamiento -Posicionamiento -Estructura -Estructura de de propiedad propiedad -Evolución -Evolución de de estados estados financieros financieros -Políticas -Políticas de de la la empresa empresa -Participaciones -Participaciones en en otras otras empresas empresas -.com... Análisis Análisis yy Selección Selección de de las Empresas las Empresas Comparables Comparables -Compañías -Compañías cotizadas cotizadas en en bolsa bolsa -Misma actividad -Misma actividad yy mix mix de de negocios negocios -Operar -Operar en en misma misma región región oo país país -Tamaño -Tamaño similar similar -Similares -Similares perspectivas perspectivas de de crecimiento crecimiento -Rentabilidad -Rentabilidad similar similar -Estructura -Estructura de de deuda deuda similar similar -etc.rtm...etc. etc.

1997 (1) Aplicación a la empresa objetivo y Selección de un Rango de Valoración (miles de Libras Esterlinas) (1) Se seleccionaron estas 5 empresas de 11 de la misma industria (2) El valor de mercado de Austin Reed al 31 dic-97 fue de LE 67.6 MM Fuente: Métodos de Valoración Múltiplos – Pablo Fernández .rtm.IESE www.Un caso de valoración por múltiplos: Austin Reed (producción y venta de ropa para mujer – Reino Unido) Cálculo de los múltiplos empresas comparables .pe Rango Valoración 60-70 MM LE (2) 44 .com.

Para qué se utilizan los métodos de valoración? 3. Errores Comunes que se realizan al valorar una empresa 6.pe 45 . Generación de Valor (EVA) 7. Caso Práctico de DFC www.rtm.Agenda 1. Objetivos de la capacitación 2. Métodos de valorización a) Flujo Caja Libre Descontado (DFC) b) Cálculo del Ke y WACC c) Multiplicadores 5.com. Valor de Mercado Vs Valor Contable 4.

Errores comunes en valorización    En la tasa de descuento / riesgo de la empresa  Tasas fuera de rangos comunes  Utilizar tasas de la compañía compradora  Utilizar un WACC único para una empresa diversificada Cálculo de los flujos esperados  No considerar cambios en el Capital de Trabajo  Calcular el valor de la compañía como la repartición de dividendos y pagos extraordinarios Cálculo del valor terminal    Malos supuestos de liquidación o incoherencia del resultado con el método de perpetuidad Inconsistencias y errores conceptuales  Utilizar múltiplos promedios históricos  Calculo erróneo de la estructura de capital  En sectores maduros. asumir que los flujos esperados crecerán fuertemente Errores en la interpretación  No es lo mismo valor que precio  Olvidar que los análisis se basan en supuestos.pe 46 . por lo que es necesario trabajar con escenarios www.com.rtm.

Errores Comunes que se realizan al valorar una empresa 6. Valor de Mercado Vs Valor Contable 4. Generación de Valor (EVA) 7. Métodos de valorización a) Flujo Caja Libre Descontado (DFC) b) Cálculo del Ke y WACC c) Multiplicadores 5.rtm. Caso Práctico de DFC www. Para qué se utilizan los métodos de valoración? 3. Objetivos de la capacitación 2.Agenda 1.pe 47 .com.

cuando la diferencia entre sus ingresos y gastos totales. se firma que una empresa crea valor cuando las utilidades que generan permiten retribuirles a sus accionistas una tasa igual o mayor que su costo de oportunidad  Sin embargo. pero no estar generando beneficio económico positivo www. la utilidad contable no incluye el costo de oportunidad del capital invertido por los accionistas. se asume que las empresas crean valor. explícitos e implícitos es positiva. incorporando a la utilidad contable el gasto del capital aportado por los accionistas  Una empresa podría obtener utilidades contables positivas. beneficio económico.pe 48 .com. es decir. como parte de los gastos de la empresa  Podríamos llamar.Que se entiende por creación de valor en las empresas?  En general.rtm. cuando se generan utilidades positivas  Alternativamente.

e Imp.pe 49 . (1) t = Tasa impositiva AN = Activos Netos (2) WACC = Costo Prom. antes de Int.Ajustes Con los ajustes básicamente se busca adicionar gastos como I+D.com.Como se mide la generación de valor en las empresas? EVA (Economic Value Added) EVA = EBIT x (1-t) – AN x WACC Dónde: EBIT = Ut. Pond. Capital Utilidad Operativa Costo del Capital Empleado EVA > 0 implica que las utilidades de la empresa permiten pagar a los acreedores y accionistas por el uso de capital aportado por ellos EVA < 0 significa que la empresa no está generando los excedentes necesarios para retribuir a los acreedores y accionistas el costo de oportunidad del capital invertido Otra forma de calcular el EVA es: EVA = E x (ROE – Ke) Dónde: E = Patrimonio ROE =Retorno sobre Inversión Ke = Costo de Capital Accionista (1) Excluir utilidades extraordinarias (2) Activo Corriente – Pasivo Corriente + Activo No Corriente +/. leasing y restar activos que no relacionados a la operación del negocio www.rtm.

rtm.com.El EVA exhibe una serie de ventajas que lo hace un indicador atractivo  Puede calcularse para todo tipo de empresas y puede utilizarse para comparar el desempeño entre empresas  Mide la generación de valor económico  Incorpora la prima de riesgo (WACC) que hay que reconocer a los accionistas por el capital invertido  Puede ayudar en la toma de decisiones en nuevas inversiones  Puede calcularse por unidad de negocio y emplearse para establecer sistemas de incentivos  Puede utilizarse como un indicador de gestión www.pe 50 .

com.rtm. Se han identificado hasta 160 ajustes contables  La necesidad de efectuar ajustes a los datos contables pueden generar desconfianza en la validez del indicador sino se plantean de forma simple y transparente  Es un indicador de corto plazo ya que mide el valor añadido por el resultado operativo histórico y no considera expectativas futuras (penaliza inversiones de largo plazo que generen rendimientos en el futuro) www.Sin embargo.pe 51 . tiene algunas limitaciones  La precisión de este indicador dependerá de poder identificar los valores que se deben ajustar sobre las partidas contables.

000 MM • WACC: 13 % Empresa A Empresa B • Utilidad US$ 200 MM • Activos Netos US$ 2.pe 11/15/16 11/15/16 52 .rtm.Mayor utilidad no necesariamente implica mayor valor generado EJEMPLO: ESTIMACIÓN EVA 2 EMPRESAS Supuestos Valor Económico Generado (EVA) en US$ MM Empresa A • Utilidad US$ 150 MM • Activos Netos US$ 1.com.000 MM • WACC: 13 % 150 Empresa B 200 11/15/16 11/15/16 20 11/15/16 11/15/16 11/15/16 11/15/16 11/15/16 www.

pe 53 .Se puede generar valor en las empresas entendiendo los componentes del EVA EL ARBOL DEL VALOR Como se puede generar mayor valor? Ventas Utilidad Bruta Utilidad Operativa Valor Económico Generado (EVA) (x)  Incrementando Ventas Margen Bruto (─) Gastos Operativos (─) Capital Empleado Costo del Capital Empleado  Mejorando el margen bruto  Reduciendo gastos operativos  Comprimiendo activos utilizados  Reduciendo el costo de capital (x) Costo Prom Pond Capital www.com.rtm.

rtm.Las acciones para generar mayor valor son las propuestas de mejora que sugerimos a clientes EJEMPLO: INCREMENTO DE VALOR A TRAVÉS DE MEJORAS EN LA OPERACIÓN Situación Después de Mejoras 70 200 11/15/16 11/15/16 11/15/16 11/15/16 28 11/15/16 11/15/16 11/15/16 11/15/16 11/15/16 11/15/16 11/15/16  Reducir Ctas x Cob  Optimizar niveles de Inventario  Liquidar y refinanciar activos fijos  Aumentar apalancamiento  Reducir el costo promedio de deuda 11/15/16 Situación Inicial Empresa  Mejorar precios  Reducir costo ventas  Optimizar portafolio productos y clientes  Mejorar procesos  Eliminar ineficiencias  Eliminar actividades y costos improductivos www.pe EVA después de Mejoras 54 .com.

Objetivos de la capacitación 2. Valor de Mercado Vs Valor Contable 4. Para qué se utilizan los métodos de valoración? 3. Caso Práctico de DFC www. Métodos de valorización a) Flujo Caja Libre Descontado (DFC) b) Cálculo del Ke y WACC c) Multiplicadores 5.rtm.Agenda 1.pe 55 . Generación de Valor (EVA) 7. Errores Comunes que se realizan al valorar una empresa 6.com.

1 Calcular Beta Apalancada Empresa www. en base a Capital del 2011 – Dividendos + Util Neta 11) Estimar Capital de Trabajo 12) Estimar Flujo de Caja Libre (FCF) 12.com.1 Incluir las inversiones en CAPEX y variación anual del OPEX 13) Calcular Ke 13.1 Calcular Depreciación Total 6) Calcular Deuda con el Ratio Deuda / EBITDA 7) Estimar Gastos financieros con Costo Prom de Deuda 8) Descontar Impuestos 9) Resultante: Utilidad Neta 10) Estimar Capital.pe 56 .rtm.Mapa del Caso 1) Calcular Ventas 2) Hallar Costos de Ventas 3) Encontrar Gastos de Ventas 4) Estimar Gastos administrativos 5) Calcular EBITDA 5.

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