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Valuacin de

Acciones

En esta parte continuaremos presentando


algunos temas principales que sern de utilidad
en el momento de construir flujos de inversin y
tomar decisiones acertadas.
Datos adicionales de Bonos:
1. Mercado Primario vs. Mercado Secundario
2. Reportos como opcin ante necesidad de
liquidez

Tasas de inters Clave


Federal
Funds
Rate:
Tasa
de
prstamos
interbancarios durante la noche. Por tanto, es una
tasa de mercado. Sin embargo, la Fed fija una tasa de
referencia, y la mantiene realizando operaciones de
libre mercado por medio de las que regula la
liquidez al comprar o vender activos de deuda o
Treasuries. De esta manera los bancos perciben un
incremento o reduccin en la liquidez. La tasa la fija
el Federal Open Market Comittee, que preside la
poltica monetaria. Y siendo la tasa referencia de
corto para los EUA, influencia el mercado de tasas de
inters de todo el mundo.

Tasa de inters Prime Rate


Prime Rate: Tasa cobrada por los bancos
a sus clientes de mejor Calificacin
crediticia (los negocios ms prominentes
y estables). Esta tasa es casi siempre
comn a todos los ms grandes bancos.
No se ajusta en base a un calendario
peridico pero se anuncia cada mes.

Treasury Bonds
Los bonos del tesoro de los EUA son
considerados como una inversin libre de
riesgo.

Ganancias de Capital
Una ganancia de capital es la diferencia entre el
precio de venta y el precio original de compra de
un activo financiero de capital.
Un activo de capital puede referirse a un bono,
accin, bien raz o una pieza de arte.
Si se compra una accin en $100 y luego se
vende a $200, se logra una ganancia de capital
de $100. Ganancias en activos de Corto Plazo vs.
Largo Plazo. tienen diferentes tasas impositivas.
Es relevante tomar en cuenta el tiempo de
tenencia de un activo para decidir liquidarlo o
no.

Yield (Y) vs. Retorno en Perodo Inversin


No debemos nunca confundir Y (rendimiento al
vencimiento) con el retorno de la inversin en un bono
durante un lapso de tiempo.
(Y) Yield to Maturity se define como la tasa de
descuento con la cual el valor presente de todos los
pagos de inters y capital del bono se hacen
equivalentes al precio pagado hoy por ste. Adems,
representa el retorno que se obtendra de el bono si
se mantuviera hasta su vencimiento.
Por el contrario, el retorno durante un perodo de
inversin se calcula en base al ingreso generado
durante
ese
lapso.

Yield (Y) vs. Retorno en Perodo


Inversin

Por ejemplo:
Un bono a 30 aos que paga un cupn del 8%=$8
se compra a un precio de $1000 en merc
primario.
Al final del primer ao se vende por un valor
$1,050.
El comprador obtendr un rendimiento menor al 8
pero el que liquid su inversin obtiene:
Holding period Return =

Acciones y CicloEconmico
Las acciones representan el patrimonio en
compaas, y el nivel de actividad de
compaas determinan el ciclo de negocios.

las
las

Entonces el ciclo de negocios tiene un profundo


impacto en el mercado de acciones.
Cuando la demanda del mercado sube y las ventas
crecen, los negocios prosperan y crecen. Entonces el
valor y los dividendos de las acciones comunes crecen.
Esto produce condiciones de bull market y a un
comercio ms activo los precios suben.

Acciones y CicloEconmico
Las acciones de crecimiento agresivo tienen
ndices de crecimiento muy fuertes en tiempos
de expansin de la economa. Adems, los
tenedores de bonos convertibles ejercitan
durante una expansin la opcin de
convertirlos a acciones para tener una
participacin ms directa en las ganancias.
Por el contrario, en perodos de
contraccin, cuando la demanda y la
produccin se reducen, las compaas
comienzan a sufrir. La rentabilidad decae, el
crecimiento se detiene y algunas empresas
incluso se ven forzadas a una reduccin en
las operaciones.

Acciones y CicloEconmico
Esto resulta en la cada de precios de las
acciones provocando el infame Bear
Market durante el cual los inversionistas
se limitan en sus
compras
de
acciones, se concentran mayormente
en compaas estables a largo plazo.
Adems, en muchos casos incluso
trasladan grandes porciones de sus
inversiones a instrumentos ms estables
y menos voltiles como bonos.

Valuacin de Acciones
Preferenciales
Las acciones preferenciales representan un ttulo a
perpetuidad puesto que no tienen fecha de
vencimiento. Se valoran en el mercado sin hacer
ningn pago de capital puesto que no tienen trmino.
Si las acciones preferenciales tuvieran una fecha de
vencimiento, el anlisis sera parecido al de los bonos.
Las acciones preferenciales tienen un pago de
dividendos fijo (Dp) que cuenta con un orden de
precedencia ms alto que los dividendos para acciones
comunes, pero menor a la obligacin contractual de
intereses sobre la deuda.

Valuacin de Acciones Preferenciales


No tienen el privilegio de propiedad de las
acciones comunes ni las disposiciones de
obligatoriedad de la deuda.
Para calcular el valor (Pp) un ttulo a
perpetuidad como las acciones preferenciales
utilizamos la frmula:

La frmula calcula el valor presente de un flujo


infinito de pagos de dividendos constantes con
una tasa de descuento igual a Kp.

Valuacin de Acciones
Preferenciales
Debido a que se trata de una corriente infinita
de pagos, la frmula se puede reducir a otra
ms til como sigue:

Por ejemplo, si el dividendo anual es $10 y


el accionista exigiera una tasa de retorno de
10%, el precio de la accin sera:

Impacto de cambio en Kp
Como en el anlisis de los bonos, si la tasa
requerida por los tenedores de acciones
preferenciales, el valor de este activo
cambia.
La magnitud del cambio depende siempre del
plazo de la inversin.
Ante un cambio en Y, el precio de un bono a
10 aos reacciona mucho ms que el precio
de un bono a un ao plazo.
Con las acciones preferenciales, se tiene un
ttulo de plazo perpetuo, de modo que el
impacto en su precio es mximo.

Impacto de cambio en Kp
En el ejemplo anterior, que debido a una
inflacin ms alta o a un incremento en el
riesgo del negocio, Kp (la tasa de retorno
exigida) aumenta a 12%. El nuevo valor par
las acciones preferenciales es:

Esto representa
el precio o
mercado.

una reduccin de 16.66% en


valor dela accin en el

Impacto de cambio en Kp
Si la tasa Kp se reduce a 8%, entonces
obtenemos el efecto contrario

Esto representa un apreciacin del ttulo en


25% con respecto a su precio original.
Nuevamente observamos que los efectos en el
precio son mayores cuando las tasas se
reducen que cuando las tasas se inflan.

Determinacin de la tasa requerida


(Kp)
En el caso que conocemos el valor del
dividendo anual (DP) y el precio (Pp) al cual
se est transando una accin preferencial, se
reescribe la frmula

Ejemplo: Si el dividendo preferencial es de


$14, y el precio por
accin es de 126,
entonces encontramos que Kp es:

Si el precio sube a $150 entonces Kp se reduce:

Valuacin de Acciones
Comunes
El valor de las acciones comunes (Po) es
el valor presente de un flujo esperado de
dividendos futuros.
El valor definitivo de cualquier posesin
reside en: la distribucin de utilidades en la
forma de dividendos.
Por supuesto que hay beneficio en retener y
reinvertir las utilidades, pero en algn
momento, esas utilidades deben convertirse
en flujo de efectivo para el accionista.

Valuacin de Acciones Comunes


La siguiente frmula presenta el modelo de
valuacin
de
dividendos
basados
en
dividendos que se espera obtener en el
futuro:

Po = precio de la accin hoy


Dn = Dividendo para cada ao
Ke = Tasa de retorno requerida para las
acciones comunes (tasa de descuento)

Crecimiento nulo de los


dividendos
Si los dividendos de las acciones comunes
nunca crecen, pagaran un dividendo
constante cada ao.
Entonces, para valorar su precio, utilizaramos
la frmula que utilizamos en las preferentes.
Si Do=$1.86 y Ke=12% , el precio sera:
Una poltica de crecimiento nulo de los
dividendos no
es muy atractiva para los inversionistas en
acciones comunes.

Una empresa que aumenta los


dividendos a una tasa constante es
una situacin ms probable. El mtodo
de valuacin general sera el siguiente:

Siendo g la tasa de crecimiento


constante de los dividendos:

Crecimiento Constante de los


Dividendos

Crecimiento Constante de los


Dividendos

Ecuacin bsica para encontrar el valor de las


acciones comunes (modelo de valuacin de
crecimiento constante de los dividendos):

D1 = el dividendo al final del primer ao.


Ke = tasas retorno requerida
G = tasa de crecimiento constante

Crecimiento Constante de los


Dividendos
Entonces, con base en el ejemplo:

Cul es el efecto en el precio de estas


acciones por variaciones en cada una de las
variables que intervienen?

Si Ke aumenta de 12% a 14%, el precio de la


accin comn ser de:

Esto es considerablemente menor que su


valor
anterior
de
$40. Hubo
una
reduccin de -29% en el precio.

Crecimiento Constante de los Dividendos


Si todas las variables originales permanecen
pero g aumenta de 7% a 9%:

Esto es considerablemente mayor el valor


original de $40. Hubo un aumento de +67%
en el precio.

Crecimiento Constante de los


Dividendos
Por otro lado, para determinar la tasa de
retorno requerida a partir del precio de
mercado podemos ajustar nuestra ecuacin:

Crecimiento Constante de los


Dividendos

Segn nuestro ejemplo inicial, si quisiramos


encontrar Ke a partir de las dems variables: