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GESTO

9. Anlise de Projectos de Investimento

9.1 A dimenso temporal e o clculo financeiro


9.2 Critrios de anlise da rendibilidade de projectos de
investimento
9.3 A organizao de um estudo de avaliao de um projecto de
investimento
9.4 A avaliao de uma empresa como caso particular de
avaliao de um projecto de investimento

Autor: Sergio Alfredo Macore -


Sergio.macore@gmail.com 1
9.1 A dimenso temporal e o clculo
financeiro

Autor: Sergio Alfredo Macore -


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Suponham que lhes prometem 1.000 euros.
Oferecidos!
O que preferem: receb-los hoje ou daqui a
um ano?

E se daqui a 1 ano puderem comprar o mesmo


que comprariam hoje com os 1.000 euros?

Nesse caso no haveria INFLAO.


Definio de inflao: aumento sustentado e
generalizado do nvel de preos.

Autor: Sergio Alfredo Macore -


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Se a taxa anual de inflao for de 1,5%, qual o
valor real hoje desses 1.000 euros daqui a 1 ano?

Dito de outra forma, qual o valor desse dinheiro a


preos constantes (1.000 o valor a preos
correntes, do ano)?
Resposta: 1.000 euros/ ( 1 + 0,015)=985,22 euros

Demonstrao: Um bem que custe hoje 985,22


euros, custa daqui a um ano 985,22 x 1,015 =
1.000 euros

Autor: Sergio Alfredo Macore -


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Suponham agora que j receberam os 1.000
euros e os pretendem depositar no banco
Podem:

(i) deixar nessa conta s o montante


inicial, levantando os juros todos os
anos (juros simples)

(ii) deposit-los numa conta a prazo em


que os juros vencidos ficam a acumular
nessa conta gerando mais juros (juros
compostos)

Vejamos as duas possibilidades:


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Capitalizao

Juros Simples Capital ou depsito inicial = 1000;


r = taxa de juro = 2%

Perodo 0 1 2 3 n

Fluxos -1000 20 20 20 1020

rC0+C0=
-C0 rC0 rC0 rC0 (1+r)C0

Fluxo<0 corresponde a pagamento


Fluxo>0 corresponde a recebimento

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Capitalizao

Juros Compostos Capital ou depsito inicial = 1000;


taxa de juro = 2 %

Perodo 0 1 2 3 n

-1000 0 0 0 1000(1+0,02)n

-C0 0 0 0 C0(1+r)n

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Capitalizao versus Actualizao
Capitalizao
Co C1 C2 Cn

C2(1+r) n-2 Valor de


C2 no ano n
C1(1+r) n-1

C0(1+r) n

Actualizao (ou desconto)


Co C1 C2 Cn

Cn/(1+r) n

C2/(1+r) 2

C1/(1+r) Valor de
C1 no ano 0
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Outra vez a inflao!

Taxa de juro nominal (tn): a preos


correntes, no corrigida do efeito da
inflao

Taxa de juro real (tr): expurgada do


efeito da inflao, logo mais baixa do
que a nominal

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Outra vez a inflao!

Se 2% a taxa de juro nominal (tn), a


preos correntes, qual ser a taxa de juro
real (tr), dado que a taxa de inflao (ti) de
1,5 %?

Resposta:
Se (1+0,02) = (1+0,015) * (1+tr), ento
tr = (1+tn)/(1+ti)-1 = 1,02/1,015-1= 0,492%.

Aproximadamente,
tr = tn ti = 2% - 1,5% = 0,5%

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Anlise a preos correntes ou constantes

1.000 euros recebidos hoje


capitalizariam daqui a 1 ano
1.000*1,00492 = 1.004,92 euros
em termos reais, a preos constantes do
ano 0.

Capitalizam 1.000 * (1+0,02) = 1.020


euros em termos nominais, a preos
correntes.
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Anlise a preos correntes ou constantes

Inversamente, 1.000 euros recebidos daqui


a 1 ano correspondem ao valor actual
(hoje!) de
1.000/1,02 = 980,39
se estivermos a trabalhar a preos
correntes, com os 1.000 euros a preos do
ano 1.

Se esses 1.000 euros j estiverem a preos


constantes do ano 0, ento o seu valor
actual de
1.000/1,00492= 995,10 euros.
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Anlise a preos correntes ou constantes

Concluso: na anlise de um projecto de


investimento, fluxos financeiros expressos
a preos constantes actualizam-se com
taxas reais, e fluxos a preos correntes
actualizam-se com taxas nominais.

Actualizar diferente de deflacionar!

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Equivalncia entre taxas de diferentes perodos
inferiores ao ano

Por vezes os bancos calculam a taxa


infra-anual como uma fraco da taxa
anual (nominal) correspondente.
Ex: taxa mensal correspondente taxa
anual nominal de 12%
rm = 12%/12=1%

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Equivalncia entre taxas de diferentes perodos
inferiores ao ano

No entanto, a taxa mensal equivalente a


uma taxa anual de 12% seria dada por
(1+rm)12=1+ra,
donde rm=(1+ra)1/12 -1=0.949%

Taxas equivalentes: so referidas a


diferentes perodos de capitalizao, mas,
aplicadas a capitais iguais, produzem o
mesmo montante de juros em igual
tempo.
Autor: Sergio Alfredo Macore -
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Clculo de Rendas: Anuidades e Perpetuidades

Emprstimo = C
Rendas / Pagamentos Constantes = A
Perodo = n (pode ser o nr de anos, trimestres, meses )
Taxa = r (pode ser a taxa infra-anual equivalente: trimestral, mensal)

0 1 2 ... n
C -A/(1+r) -A/(1+r)2 ... -A/(1+r)n

Progresso Geomtrica: 1termo-ltimo termo razo


Soma=
1-razo

Ex: Aquisio de um automvel ou de uma habitao

Autor: Sergio Alfredo Macore -


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1 1 1 (1 r) n 1 Anuidade

1 r (1 r) n 1 r (1 r) n 1
CA A
1 1 r 1 Factor de
1
1 r 1 r
anuidade:
(1 r) n 1 1 r (1 r) n 1
A n 1
A anr
(1 r) r (1 r) n r

1 1 1

1 1 r A
C A 1 r 1 r A
Perpetuidade 1
1 1 r r r
1 r

Autor: Sergio Alfredo Macore -


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Perpetuidade com taxa de
crescimento constante g < r

0 1 2 ... n

C A/(1+r) A(1+g)/(1+r)2 ... A(1+g)n-1/(1+r)n

A
C
rg
Ex: Penso vitalcia que aumentada g% todos os anos

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9.2 Critrios de anlise da rendibilidade
de projectos de investimento

Autor: Sergio Alfredo Macore -


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Um investimento
qualquer aplicao actual de recursos,
visando benefcios futuros.

Os benefcios podem no ser medidos


directamente em unidades monetrias, podem
ser de ordem social, como os feitos pelo Estado
p.ex. na educao, sade ou vias de
comunicao.

Contudo, esse tipo de benefcios extravasa o


mbito da nossa anlise que vai ser
eminentemente na ptica da (max)rendibilidade
empresarial.

Autor: Sergio Alfredo Macore -


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Neste caso um investimento
Uma sequncia de fluxosfinanceiros(cashflows)
distribudos por diversos perodos:

Perodo 0 1 2 3 n
CF0 CF1 CF2 CFn

em que o primeiro ou primeiros cash flows so normalmente


negativos despesasdeinvestimento em terrenos,
edifcios, equipamentos, licenas e patentes ou, at, em
capital circulante, como a constituio e reforo de stocks de
matrias primas ou mercadorias.
No final do perodo de investimento a parte destas despesas
que seja recupervel constitui o valorresidualdo
investimento.

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Valor Residual do Investimento
A venda no fim do perodo em anlise (ano n) de um
dado activo fixo origina um ganho ou perda
extraordinrio que, se a empresa for lucrativa, tem
impactos fiscais. Deste modo, o valor recebido pela
empresa no final do investimento corresponde a:

Valor residual do investimento fixo no ano n


= Valor Mercado n - (Valor Mercado n Valor
Contabilstico n) * Taxa imposto

Sendo:
Valor Mercado n = Valor esperado de venda do activo
no ano n
Valor Contabilstico = Valor de compra Amortizaes
Acumuladas

Autor: Sergio Alfredo Macore -


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Valor Residual do Investimento

Para a empresa lucrativa a diferena


entre Valor Mercado e Valor
Contabilstico corresponde ao ganho ou
perda (mais-valia ou menos-valia) que
vai originar um pagamento de imposto
respectivamente superior ou inferior face
situao de ausncia dessa mais ou
menos-valia.

Autor: Sergio Alfredo Macore -


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um investimento (cont.)

Os outros cash flows so habitualmente positivos


e correspondem aproximadamente aos lucros +
custos reconhecidos pelo Fisco mas no pagos
que se prev obter durante a fase de explorao.

Com mais rigor, esses cashflowsdeexplorao


=ResultadosAntesdeJuroseImpostos*
(1-tx.imposto)+Amortizaes

Nota:Resultados Antes de Juros e Impostos=RAJI=EBIT, na


literatura internacional
Autor: Sergio Alfredo Macore -
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Exerccio de ilustrao:
1.Uma empresa investiu 100.000 euros numa nova mquina.

2. Esta amortizvel em 5 anos, findos os quais pode ainda


ser vendida por 10.000 euros (valor residual).

3. Sabe-se que a sua produo vai ser vendida por 150.000


euros no 1 ano.

4. Os custos operacionais com pessoal, fse e matria prima


sero, no 1 ano, de 100.000 euros, acrescidos dos custos
com amortizaes.

5. Proveitos e custos sobem 10% ao ano.

6. A taxa de imposto a pagar pela empresa de 25%.

Autor: Sergio Alfredo Macore -


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Resoluo do exerccio:
Rubrica/Perodo 0 1 2 3 4 5

(1) C. Investimento -100.000

(1) Val.Residual Inv. Lq. Imp. 7.500

Cash Flow do Investimento -100.000 7.500

(3) Proveitos 150.000 165.000 181.500 199.650 219.615

- (4) C. Operacionais -100.000 -110.000 -121.000 -133.100 -146.410


(pessoal, fse, mat.primas)
- (4)(b) Amortizaes -20.000 -20.000 -20.000 -20.000 -20.000

Resultado Operacional (EBIT) 30.000 35.000 40.500 46.550 53.205

(a) EBIT x (1 - 0,25) 22.500 26.250 30.375 34.913 39.904

CF Explorao (=a+b) 42.500 46.250 50.375 54.913 59.904

CF Total = CF Inv. + CF Expl. -100.000 42.500 46.250 50.375 54.913 67.404

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Rubrica/Perodo 0 1 2 3 4 5

CF Total = CF Inv. + CF Expl. -100.000 42.500 46.250 50.375 54.913 67.404

Vale a pena investir na compra de


uma nova mquina?

Autor: Sergio Alfredo Macore -


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Critrios de rendibilidade

a)VAL(ValorActualLquido)
(em ingls NPV Net Present Value)

n
CFk
VAL
k 0 (1 r) k

VAL >0

VAL1 > VAL2 => P1 prefervel a P2

Autor: Sergio Alfredo Macore -


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No exemplo anterior
CFTotal=CFInv.+CFExpl. -100.000 42.500 46.250 50.375 54.913 67.404

VAL= - 100.000/(1+r)0 + 42.500 /(1+r)1 +


+ 46.250/(1+r)2 + 50.375/(1+r)3 +
+ 54.913/(1+r)4 + 67.404/(1+r)5 =
=

taxa rr??
Quetaxa
Que

Autor: Sergio Alfredo Macore -


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J vimos que
As taxas de actualizao devem ser nominais (e
da maiores!) quando fazemos a anlise a
preos correntes. Devem ser reais (descontadas
da inflao) quando os cash flows esto
calculados a preos constantes.

As taxas de actualizao nominais premeiam a


renncia ao consumo presente, em funo do
rendimento futuro (lembram-se dos 1.000
euros oferecidos?)

E que mais ?

Autor: Sergio Alfredo Macore -


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Rendimento esperado e risco
No caso dos 1.000 euros, o que preferiam?

i) um depsito a prazo em vosso nome, a levantar


daqui a um ano, com uma taxa de juro de 2%;
ii) idntico valor em aces, para venderem daqui
a um ano, com um rendimento esperado tambm
de 2%?

E se em ii) o rendimento esperado fosse de 10%?


(aqui est um exemplo de trade-off: entre rentabilidade e risco)

Autor: Sergio Alfredo Macore -


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Modified from Stocks, Bonds, Bills and Inflation: 1998 Yearbook,TM annual updates work by
Roger C. Ibbotson and Rex A. Sinquefield (Chicago: Ibbotson Associates
(1926-1994)

Riskpremium
Arithmetic(relativetoU.S.Standard
Series mean Treasurybills)deviation

Common
stocks 12.2% 8.5% 20.3%

Small-company
stocks 17.4% 13.7% 34.6%

Long-term
Corpor.bonds 5.7% 2.0% 8.4%

Long-term
Gov. bonds 5.2% 1.5% 8.8%

Intermediate-term
government bonds 5.2% 1.5% 5.7%

U.S. Treasury bills 3.7% 3.3 %

Inflation 3.2% 4.6%


Autor: Sergio Alfredo Macore -
-90% 0% 32 90%
Sergio.macore@gmail.com
Fonte: http://www.montepio.pt/ePortal/v10/PT/jsp/activos/campanhas.jsp

Autor: Sergio Alfredo Macore -


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Ainda as taxas de actualizao

Em concluso, as taxas de actualizao devem estar


tambm associadas ao risco do investimento.

As taxas de actualizao exprimem o custode


oportunidade do capital. Se o risco mais elevado, os
accionistas querem maior remunerao dos seus
investimentos. Caso contrrio desinvestem e vo comprar
aces de outras empresas.

A taxa de actualizao o custo de oportunidade do


capital. O investidor exige receber pelo menos a taxa que
obteria em investimentos alternativos com o mesmo grau
de risco.
Autor: Sergio Alfredo Macore -
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Ainda as taxas de actualizao

Assim, as taxas de actualizao devem


corresponder soma do rendimento
esperado de activos sem risco
(rendimentos previsveis a priori com
preciso, como a remunerao dos
ttulos de dvida do Estado, geralmente
mais elevada que a dos depsitos
bancrios) com um prmio de risco
inerente actividade econmica em
causa e ao risco financeiro associado ao
grau de endividamento da empresa.

Autor: Sergio Alfredo Macore -


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E a aplicao do critrio do VAL
Se um investimento X , p. ex.:
-1000 1100
E temos um investimento alternativo Y com idntico risco
e um rendimento esperado de:

a) 10%:
VAL 10% (X)= -1000 + 1100 /(1+0,1) = 0
indiferente investir em X ou Y;

b) 5%:
VAL 5% (X) = -1000 + 1100/1,05=47,6 > 0
prefervel investir em X;

c) 15%:
VAL 15% (X) = -1000 + 1100/1,15=-43,48 <0
prefervel investir em Y.

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Critrios de rendibilidade

b)TIR(TaxaInternadeRendibilidade)
( em ingls IRR - Internal Rate of Return )
TIR a taxa de actualizao para a qual o VAL = 0

n
CFk

k 0 (1 r)
k
0

calcula-se iterativamente

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Relao entre o VAL e a TIR

VAL

r(taxadeactualizao)
r = TIR

Autor: Sergio Alfredo Macore -


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Problemas no clculo e na utilizao da TIR

VAL

r(taxadeactualizao)
r = TIR
1PodeexistirmaisdoqueumaTIR.ocaso,p.ex.,daexistnciade
cash-flowsnegativosintermdiosoufinais(investimentosno
convencionais).

Ex : Co C1 C2 TIRs
-4000 25000 -25000 25 e 400%

Autor: Sergio Alfredo Macore -


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2PodenoexistirTIR

Ex: C0 C1 C2
1000 -3000 2500

3ATIRinadequadaparaprojectosmutuamente
exclusivos(ex:temosumterrenopodemosconstruir
neleumprdioouumavivenda,massumadestas
opes)

Taxadeactualizao=5%

VALA>VALBAmelhorqueB(ousodaTIRdariainformao
incorrecta) Autor: Sergio Alfredo Macore -
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Critrios de rendibilidade

c) PerododeRecuperaodoInvestimento
(PaybackPeriod):tempo necessrio para que os
cash-flows gerados pelo projecto igualem (recuperem) o
capital investido inicialmente.

PB

Sem actualizao CFi = 0


i=0
PB

Com actualizao CFi/(1+r)i = 0


i=0
com: CFi = cash-flow do perodo i;
PB = n de perodos do Payback;
r = taxa de actualizao
Autor: Sergio Alfredo Macore -
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Perodo(anos) 0 1 2 3 4 5 6

Cash Flows(*) -1000 200 300 400 420 500 700

C.F. Cumulativo -1000 -800 -500 -100 320 820 1520

(*) No actualizados

Pay Back = 3 + 100/[320-(-100)] = 3 + 100/420 = 3.238 Anos

3 anos e 3 meses (0.238*12 meses 3 meses)

Autor: Sergio Alfredo Macore -


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Critrios de rendibilidade
d) ndice de Rendibilidade (em ingls: Profitability
Index ou Benefit/Cost Ratio)
VAL
IR (critrio de aceitao: ser >0)
C0

ou
n

k
CF /(1 r ) k

1
(critrio de aceitao: ser >1)
C0

Nota: C0 em mdulo

Autor: Sergio Alfredo Macore -


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Problema idntico ao da TIR:
Investimentos Mutuamente Exclusivos

Autor: Sergio Alfredo Macore -


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9.3 A Organizao de um Estudo de
Avaliao de um Projecto de
Investimento

Autor: Sergio Alfredo Macore -


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Esquema Geral de um Estudo de Investimento

1.IDENTIFICAODO
PROJECTO
2.ESTUDOSPRVIOS
Estudo de mercado
Estudo de localizao
Estudos de impacte ambiental
Estudos de engenharia
Estudo de fornecimento
Estudo sobre mo de obra

3.ANLISEDERENDIBILIDADEDOPROJECTO

4.ESTUDOSCOMPLEMENTARES:
FINANCIAMENTO,RISCO,ESTATUTOJURDICOE
FISCALIDADE
Autor: Sergio Alfredo Macore -
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Estruturao do Dossier

I-IdentificaodospromotoresdoInvestimento

1-DenominaoSocialdaempresaouagrupamentode
empresas,departamentoounomedospromotores
individuais

2-Estruturajurdicadaempresaconstituda,oua
constituir,comrefernciaaocapitalsocial

3-Elementoscurriculares/identificativosdospromotores
ouprincipaisresponsveis

Autor: Sergio Alfredo Macore -


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Estruturao do Dossier

II-CaracterizaoTcnico-Econmica
1-Descriosumriadoprojecto

1.1-Principaisobjectivos
1.2-Principaiscaractersticastcnicas,Plantas/
Layout
1.3-Mapasntesedoinvestimentoedasprincipais
fontesdefinanciamento
1.4-Cronogramadoinvestimento
1.5-Planodopessoalafectoaoprojectoede
formao

2-AnliseEstratgicaedoMercado

Autor: Sergio Alfredo Macore -


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Cronograma do Investimento
Jan-98 Mai-99 Set-00 Fev-02 Jun-03 Nov-04 Mar-06

Estudos Prvios

Seleco e Aquisio do Local

Licenciamentos (Patentes)

Elaborao do Caderno de Encargos

Concurso de Const. e Fornec. Equip.

Seleco do Construtor

Construo de Infraest. e Instalaes

Seleco do Fornecedor de Equip.

Instalao de Equipamento

Formao de Pessoal

Testes e Licenciamento Final

Promoo de Lanamento

Explorao

Reinvestimento

Fonte: Soares et al. (1999) Avaliao de Projectos de Investimento na ptica Empresarial, Editora Slabo

Autor: Sergio Alfredo Macore -


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Estruturao do Dossier

III-EstudodaViabilidadeEconmico-Financeira
1-MapasdeInvestimentoeAmortizaes
2-D.R.PrevisionaiseMapascomplementaresde
custosereceitas
3-BalanosPrevisionaiseMapasdeTesourariae
Financiamento
4-AnlisedaRendibilidadeedoEquilbrio
Financeiro

IV-Anexos

Autor: Sergio Alfredo Macore -


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Standard Business Plan
Executive Summary: Write this last. It's just a page or two
of highlights.
Company Description: Legal establishment, history, start-
up plans, etc.
Product or Service: Describe what you're selling. Focus on
customer benefits.
Market Analysis: You need to know your market, customer
needs, where they are, how to reach them, etc.
Strategy and Implementation: Be specific. Include
management responsibilities with dates and budget.
Management Team: Include backgrounds of key members
of the team, personnel strategy, and details.
Financial Plan: Include profit and loss, cash flow, balance
sheet, break-even analysis, assumptions, business ratios,
etc.
Fonte: Palo Alto Software, Business Plan Pro

Autor: Sergio Alfredo Macore -


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9.4 A avaliao de uma empresa
como caso particular de avaliao de
um projecto de investimento

Autor: Sergio Alfredo Macore -


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Tcnicas de Determinao do Valor
de uma Empresa

Vamos ver 3 tcnicas de determinao do


valor de uma empresa:

tcnica dos free cash-flows ou dos


discounted cash-flows
tcnica dos dividendos
mltiplos de mercado

Com estas tcnicas, avaliar uma empresa


um caso particular da avaliao de um
projecto de investimento.

Autor: Sergio Alfredo Macore -


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Tcnicas de Determinao do Valor
de uma Empresa

Tcnica dos free cash-flows:


O valor de mercado da empresa (Enterprise Value) o
valor de um investimento que vai gerando cash-
flows. O valor da empresa para os accionistas o
Equity Value e obtm-se do Enterprise Value
subtraindo a dvida financeira.

Ao pormos os activos operacionais de uma empresa a


rodar, obtemos o fluxo de cash-flows operacionais
(ou free cash-flows) da empresa durante o seu
perodo de vida. O valor econmico desses activos
operacionais (VAO) ser o valor actual dos cash-flows
operacionais futuros da empresa.

Autor: Sergio Alfredo Macore -


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Tcnicas de Determinao do Valor
de uma Empresa
n
FCFt
VAO , onde
t=1 (1 r )
t

FCFt =cash-flow operacional ou free cash-flow no perodo t,


r=taxa de actualizao

Porm,
Porm,oofluxo
fluxode
decash-flows
cash-flowsgerado
geradopelos
pelosactivos
activosda
daempresa
empresa
no,
no ,em
emgeral,
geral,passvel
passvelde
deintegral
integralapropriao
apropriaopelos
pelosseus
seus
accionistas,uma
accionistas, umavez
vezque
queuma
umaparcela
parcelados
dosrendimentos
rendimentosgerados
gerados
canalizadapara
canalizada parafazer
fazerface
faceao
aoservio
servioda
dadvida
dvidado
dopassivo
passivo
(encargosfinanceiros
(encargos financeiroseereembolso
reembolsoda dadivida),
divida),contrada
contradapara
para
financiaraaactividade
financiar actividadeda
daempresa.
empresa.

Autor: Sergio Alfredo Macore -


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Tcnicas de Determinao do Valor
de uma Empresa

No entanto, a utilizao de divida remunerada


por parte da empresa reduz a factura fiscal a
pagar, uma vez que os encargos financeiros so
aceites como custo fiscal, reduzindo assim o
Resultado Antes de Impostos sobre o qual se
calcula o imposto a pagar.
H, pois, uma poupana fiscal associada (PFA
ou tax shields), cujo valor global naturalmente o
somatrio dos valores descontados.

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Tcnicas de Determinao do Valor
de uma Empresa
n
fluxo de poupana fiscal
PFA t
t 1 (1+r)
PFA==valor
PFA valoractual
actualdos
dosfluxos
fluxosde
depoupana
poupanafiscal
fiscal

Ento,
Ento,
Valorda
Valor daEmpresa
Empresa==VAO
VAO+PFA
+PFA
EquityValue
Equity Value==Valor
Valorda
daEmpresa
Empresa--Dvida
DvidaFinanceira
Financeira

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Tcnicas de Determinao do Valor
de uma Empresa
Com este mtodo v-se claramente que o VALOR
DE UMA EMPRESA (Market Value) determinado
pelo valor que os seus activos vo gerar.

A avaliao de uma empresa pois fazer um


exerccio sobre os cash-flows futuros.

O valor contabilstico da empresa (book-value)


apenas o valor contabilstico actual dos seus
activos.

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Tcnicas de Determinao do Valor
de uma Empresa

Tcnica do fluxo de dividendos:


Neste mtodo obtemos directamente o valor da
empresa na ptica do accionista (Equity Value).
Adicionando a dvida financeira (D) chegaremos ao
Entreprise Value.
Simulamos uma Demonstrao de Resultados
Previsional ao longo da vida da empresa e,
admitindo um payout ratio, obtemos os fluxos de
dividendos que os accionistas vo receber.
payout ratio = dividendos / resultado lquido

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Tcnicas de Determinao do Valor
de uma Empresa
n
Dividendos t
Valor actual do fluxo de dividendos = t
t=1 (1+r)

Comobvio,
Como bvio,
Valordos
Valor dosCapitais
CapitaisPrprios
Prprios(Equity
(EquityValue)
Value)==Valor
Valoractual
actualdo
dofluxo
fluxo
dedividendos
de dividendos

Daquifcil
Daqui fcilobter
obter
EnterpriseValue
Enterprise Value==Equity
EquityValue
Value++Dvida
Dvida

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Tcnicas de Determinao do Valor
de uma Empresa

Mltiplos de mercado:
Determina-se o valor de mercado de uma
empresa por comparao com outra empresa
semelhante.

Atravs do PER (Price Earnings Ratio=P/EPS)


de uma empresa cotada para a qual se sabe o
valor das aces e o resultado lquido por
aco, podemos calcular o valor aproximado
do mercado de outra empresa semelhante do
mesmo sector, para a qual se sabe o resultado
lquido por aco (EPS).

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Tcnicas de Determinao do Valor
de uma Empresa

Exemplo:
Empresa Cotada Empresa a avaliar
P=2000 (valor da cotao de aco) Sabe-se:
EPS= 200 (resultado por aco) EPS= 100
PER = P = 2000 = 10
EPS 200

Ento o P (preo por aco) da empresa em avaliao ser


(utilizando o mesmo PER), aproximadamente:

P = PER da empresa da referencia * EPS


= 10 * 100= 1000 (Preo de mercado da aco da empresa a
avaliar)

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Tcnicas de Determinao do Valor
de uma Empresa

O Goodwill de uma empresa a diferena


entre o seu valor de mercado (market value)
e o seu valor contabilstico (book-value).

Quando os activos intangveis da empresa -


como marcas, patentes, capital intelectual -
tm grande importncia, o valor de mercado
ser muito superior ao valor contabilstico. o
caso das empresas baseadas na economia do
conhecimento.

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