You are on page 1of 26

VALUACION DE ACTIVOS

FINANCIEROS

Mg. Fernando ESPINOZA


Introduccin

La valuacin de activos es el proceso de


estimar cuanto vale un activo y es el
segundo de los tres pilares de las
finanzas.
Para las empresas, la maximizacin del
valor de las acciones, es el principal
objetivo que debe alcanzar la Gerencia.

UCV - CONTABILIDAD
Tasa de rendimiento de un activo
Pt Pt 1 Ct
kt
Pt 1
Donde:
k t = Tasa de rendimiento esperada
Pt = Precio del activo en el momento t
Pt-1 = Precio del activo en el momento t-1
Ct = Flujo de efectivo de la inversin en el
periodo UCV - CONTABILIDAD
Ejemplo:
Un activo vale a principio de ao $20.000.
Al finalizar el ao se espera que tenga un
valor de mercado de $21.500 y que
produzca efectivo por $800.
Su tasa de rendimiento es:

$21.500 $20.000 $800


kt 11,5%
$20.000
UCV - CONTABILIDAD
BONOS

Los bonos representan valores de deuda a


plazo emitidos por el gobierno u otra
entidad privada.
El emisor del bono est en la obligacin de
hacer pagos peridicos de intereses (pago
de cupones) y el valor par (principal) al
vencimiento.

UCV - CONTABILIDAD
MODELO BASICO DE VALUACION

Una corriente de flujos de efectivo y su


correspondiente desarrollo temporal, y

Una tasa de descuento apropiada.

UCV - CONTABILIDAD
FE1 FE2 FEn
Vo ...
(1 k ) (1 k ) 2
(1 k ) n

Donde:
Vo : Valor del activo en el momento 0
FE t : Flujo de efectivo al fin del periodo t
k : tasa de descuento
n : Numero de periodos relevantes

UCV - CONTABILIDAD
Ejemplo:

Un bono de $1000 paga un cupn de 10%


anual de intereses a un plazo de 10 aos.
Usando la tasa de descuento k = 10%:

100 100 100 1000


Vo ... 1000
(1 0,1) (1 0,1) 2
(1 0,1)10

UCV - CONTABILIDAD
Qu pasa si varia k ?
Si k = 8%, entonces Vo = $1134,20
Si k = 12%, entonces Vo = $887,00
Si el rendimiento requerido es mayor que
la tasa cupn, el valor de la obligacin
ser menor que su valor nominal, y se
dice que se vende bajo la par.
Cuando ocurre lo contrario se dice que se
vende sobre la par.

UCV - CONTABILIDAD
Oferta Pblica de Bonos Corporativos

Alicorp S.A.A. (Alicorp o el Emisor) es una sociedad annima abierta


constituida y existente bajo las leyes de la Repblica del Per que ha
convenido emitir bonos corporativos (Bonos Corporativos de Alicorp o los
Bonos), en el marco de la Segunda Emisin del Tercer Programa de
Bonos Corporativos de Alicorp (la Segunda Emisin), segn Reglamento
de Oferta Pblica Primaria y de Venta de Valores Mobiliarios (Resolucin
CONASEV N 141-98-EF-94.10), hasta por un monto mximo de
S/.500000,000.00 (quinientos millones y 00/100 Nuevos Soles).

El objeto social del Emisor es dedicarse a la industria, exportacin,


importacin, distribucin y comercializacin de productos de consumo
masivo, principalmente alimenticios y de limpieza, en sus ms variadas
formas, en especial los que corresponde a la industria oleaginosa, de
jabones, detergentes, grasas industriales, caf, productos cosmticos, de
higiene y limpieza personal, y productos afines y derivados de los citados.

Se ha acordado en esta oportunidad emitir Bonos Corporativos de Alicorp


con un valor nominal de S/ 1,000, a un plazo de 15 aos, con pago de
intereses en forma semestral, bajo el sistema de subasta holandesa para la
tasa cupon , y se venderan a paertir de enero del 2015
UCV - CONTABILIDAD
Acciones:
Una accin comn es un certificado que
representa la propiedad parcial de una
empresa.
El comprador de las acciones se convierte
parcialmente en propietario.
Los ttulos pueden ser vendidas a otros
inversionistas en el futuro en el mercado
secundario.

UCV - CONTABILIDAD
Acciones comunes:
La propiedad de acciones comunes concede a
sus propietarios ciertos derechos, como votar
en ciertos asuntos clave de la empresa:
Designacin del consejo de administracin

Reciben utilidades

Asumen un mayor riesgo que los tenedores


de bonos.

UCV - CONTABILIDAD
Modelo bsico para valuacin de
acciones
El valor de una accin es igual al valor
presente de todos los beneficios futuros
(dividendos) que se espera proporcione.

La tasa de descuento ajustada al riesgo.

UCV - CONTABILIDAD
Ecuaciones bsica para valuacin
de acciones
D1 D2 D
P0 ...
1 k 1 k 2
1 k

Donde:
Po = Valor de la accin comn
Dt = Dividendo por accin esperado al
final del ao t
k = Rendimiento requerido sobre la accin
comn UCV - CONTABILIDAD
Modelo de crecimiento cero
Es un procedimiento para la valuacin de
dividendos que supone una corriente de
dividendos constantes y sin crecimiento.
Es decir D1 = D2 = = D

D1
P0
ks
UCV - CONTABILIDAD
Ejemplo

Se espera que el dividendo de una


empresa permanezca constante a $3 por
accin indefinidamente. El rendimiento
requerido sobre la accin es 15%.
Entonces el precio de la accin es:

UCV - CONTABILIDAD
Modelo de crecimiento constante:

Es un procedimiento para la valuacin de


dividendos, citado con mucha frecuencia,
que supone que los dividendos crecern a
una tasa constante (g) menor que el
rendimiento requerido (ks).

UCV - CONTABILIDAD
Ejemplo:
Una empresa espera pagar este ao un
dividendo de $1,50, que se espera que
crezca 7% anualmente.
Si la tasa de rendimiento requerido es
15%, entonces el valor de la accin es:

D1 $1,50
P0 $18,75
k g 0,15 0,07

UCV - CONTABILIDAD
En el 2014, el estudio realizado a la
empresa y su entorno, no han afectado
significativamente nuestra valorizacin de
ALICORP, por lo cual mantenemos nuestro
valor fundamental en S/. 9.90 por accin
comn con una recomendacin de
compra.
Precio de mercado por accin S/ 8.80
UCV - CONTABILIDAD
Riesgo
Para poder continuar hablando de valuacin
de activos es necesario ampliar algunos
conceptos sobre el riesgo.
En este contexto, el riesgo es la posibilidad
de enfrentar una perdida financiera.
Puede considerarse como la variabilidad de
los rendimientos relacionados con un activo
especifico.
UCV - CONTABILIDAD
Riesgo y Rendimiento
Modelo para la valuacin de activos
de Capital:
Es una teora que vincula el riesgo y el
rendimiento para un activo.
Tambin se le conoce como CAPM (Capital
asset pricing model).
Vincula el riesgo no diversificable y el
rendimiento para todos los activos.
UCV - CONTABILIDAD
Tipos de riesgo

Riesgo no Sistemtico:
Es la porcin del riesgo de un activo que
se atribuye a causas aleatorias
relacionadas con la empresa.
Se elimina a travs de la diversificacin.
Tambin se le conoce como riesgo
diversificable.

UCV - CONTABILIDAD
Tipos de riesgo
Riesgo Sistemtico:
Es la porcin relevante del riesgo de un
activo que se atribuye a factores del
mercado que no se pueden controlar.
No se elimina a travs de la
diversificacin.
Tambin se le conoce como riesgo no
diversificable.

UCV - CONTABILIDAD
La ecuacin del CAPM
ki R f [b (k m R f )]
Donde
ki : tasa de rendimiento requerido sobre el
activo
Rf : tasa de rendimiento libre de riesgo
b : coeficiente beta
km : rendimiento del mercado
UCV - CONTABILIDAD
La ecuacin del CAPM

El modelo expresa al rendimiento


requerido sobre un activo.
El modelo se divide en dos partes:
1. La tasa libre de riesgo

2. La prima de riesgo (prima de riesgo


del mercado)

UCV - CONTABILIDAD
RIO ALTO
Kallpa SAB

CAPM
Ki : 12.97 %

Tasa libre de riesgo Rf: 3.40 % Beta


Prima de Riesgo
Riesgo Pas : 2.20 % 1.1343
(Rm Rf)
6.50 %

UCV - CONTABILIDAD