Gestion financire internationale

Objectifs du sminaire

Analyser et rsoudre une problmatique

financire

Apprhender les principes du financement

international : investissements directs et
import/export
Types de comptences prrequises

Analyse financire

Gestion financire
Comptences vises

Comprhension et Gestion du risque de

change

Gestion du risque politique pour adopter le

comportement financier adapt

Financement du commerce international

Problmatiques peu abordes

Marchs financiers internationaux

Cot des capitaux propres linternational

Politique fiscale internationale (consolidation,

implantation)
Plan

Introduction sur le CI et mondialisation

Chapitre 1 : Risques du CI
Chapitre 2 : Financement du CI
Introduction

Commerce international : investissements

directs ltranger et/ou import-export

La mondialisation plus large que le CI

Thorie de lavantage comparatif

Risques gnraux pour une
entreprise : ils sont trs nombreux

Risques lis lactivit de lentreprise

Risques lis aux cranciers

Lensemble de ces risques menace de faon

permanente chaque entreprise
Risques spcifiques au CI

En plus des risques traditionnels dune

entreprise, le dveloppement du CI engendre
des risques spcifiques accrus
Risques accrus pour lentreprise
avec dveloppement du CI

Risque de change

Risque politique

Risques de non paiements (sont accrus en CI)

Barrires explicites ou implicites qui sont

sources dinefficience
Investissement direct : risque maximal

Montant important de linvestissement initial

Risque de change

Risque politique
Chapitre 1 : risques spcifiques du CI

Section 1 : Risque de change : comprhension

et dtermination du taux de change

Section 2 : Risque pays

Section 1- Risque de change

A- Dtermination et prvision des taux de

changes

B- Acteurs des marchs et cotations

C- Gestion du risque de change (en relation avec

les techniques de CI)
A1- Dfinition du taux de change

Le prix dune monnaie exprim dans une autre

monnaie est appel taux de change.

La monnaie trangre est appele la devise et lon

parle du cours dune devise trangre, cest--dire son
prix en monnaie nationale.

Lorsque la valeur dune monnaie augmente elle

connat une apprciation (la rciproque est la
dprciation).
Exemple de calcul

Le 8 novembre, 1 euro vaut 1,08 dollar

amricain (USD)
Le 4 janvier, 1 euro vaut 1,23 dollar

Calcul de lvolution du taux de change

Calcul des variations de taux de change

Leuro sest apprci de 13,8% par rapport au

dollar (soit (1,23-1,08)/1,08)

A linverse le dollar sest dprci de 11,9%

(soit (0,92-0,81)/0,92)
Les cycles des taux de change
influencent lconomie (et inversement)

Lorsque lEuro sapprcie, les biens trangers

deviennent moins coteux pour les europens
alors que les biens europens deviennent plus
coteux pour les trangers. Et rciproquement
Impact ngatif pour les entreprises exportatrices
et impact positif pour les consommateurs de
biens trangers
Comment se fixe le taux de change

Le prix dune monnaie par rapport une autre

rsulte de la confrontation entre loffre dune
monnaie et sa demande, comme nimporte
quel bien

Lorsque lEuro baisse par rapport au dollar,

cest que le dollar a t plus demand que
leuro et inversement
A2- Prix et taux de change

Plan du paragraphe :

Loi du prix unique

Parit des pouvoirs dachat (PPA) :

les dterminants des taux de change selon la PPA
Application de la PPA la sur ou sous valuation dune monnaie

Variation des taux de change et transfert au prix

Parit des pouvoirs dachat et prix unique

Loi du prix unique : produit identique = prix

identique.
La concurrence aligne les prix.

Hypothses de cette loi : information parfaite,

pas de cots de transports ni de transaction
Exemple : acier

Acier fabriqu aux US : 100$

Acier fabriqu au Japon : 10 000 yens

Selon la loi du prix unique : le taux de change

doit tre 1$=100 yens.
Que se passe-t-il si cette parit nest pas
respecte?

Supposons que le taux de change soit diffrent

de 1$=100 yens. On suppose ainsi
qu1$=200yens ou 1yen= (1/200)de $

Cela signifie que le japon vend son acier aux US

50$ (soit 10000/200), soit deux fois moins cher
que la production aux US. A linverse, la tonne
produite aux US se vend 20000 yens (Soit
100*200).
 Dans le cadre de la loi du prix unique, il ny a
plus de demande pour lacier amricain. Car
personne ne va acheter une tonne dacier deux
fois plus cher.

La demande reste nulle jusqu ce que le prix

redevienne attractif. Si le prix de production
reste inchang cest le prix relatif de la
monnaie qui va varier.
PPA (la parit du pouvoir dachat)

La PPA est une application de la loi du prix unique

au niveau gnral des prix plutt quau seul prix dun
bien spcifique

Le niveau des prix entre deux monnaies est leur taux

de change

Le niveau gnral des prix dans un pays est linflation

PPA : application lacier
Hypothse : Si la tonne produite au japon passe de
10000 yens 11 000 yens.
Loi du prix unique au niveau gnral des prix prdit alors
que le dollars doit sapprcier de 10% (pour respecter
le prix unique)

Cette loi suggre notamment quun pays qui voit

son niveau gnral des prix augmenter
relativement un autre pays connat paralllement
une dprciation de sa monnaie
La PPA envisage donc linfluence de 4 facteurs
sur le taux de change

Niveau gnral des prix relatif

La productivit

Les barrires commerciales

la demande dimportation et dexportation

Facteur Evolution Taux de change

Prix domestiques

Productivit

Barrires commerciales

Demande dimportation

Demande dexportation
Autre utilit de la PPA : sous ou
survaluation dune monnaie?

La PPA permet de pouvoir apprcier de faon

rapide la survaluation ou la sous valuation
probable dune monnaie par rapport une
autre partir dun produit standard.

Un talon reconnu est le prix du hamburger

Hamburger comme standard de rfrence

Big Mac aux US : 2.71 dollars

Big Mac en Espagne : 2.71 Euros
taux de change taux de change implicite
(PPA) est dun.
Or le taux de change sur le march rel est
denviron 1 euro pour 1.25 dollar.
Leuro est plus cher sur le march des
changes que sur la base du prix du Big Mac . Il
est donc survalu de 25% selon ce critre.
 PPA et sous ou sur valuation pour un BIG Mac
2.71 dollars

Prix en Prix en PPA Cours du Sous ou

monnaie dollars implicite dollar sur
locale du dollars valuation
Argentine 4.10 ARS 1.40 1.51 2.88 -47%

Espagne 2.71 Eur 3.38 1 0.8 +25%

Chine 9.90 CNY 1.20 3.65 8.28 -56%

Japon 262 JPY 2.18 96.7 120 -19%

Validation empirique

Nombreux travaux effectus

Ralit : de nombreux B&S comparables

ne sont pas mobiles. Existence de cots
implicites et explicites la circulation.

La PPA sapplique bien long terme mais pas

court terme
Taux de change et prix au niveau
dune entreprise
PPA : le niveau gnral des prix a une influence sur le
taux de change

Question inverse : quelle est linfluence du taux de

change sur le niveau gnral des prix ?

Question subsidiaire : quelle est linfluence du taux

de change sur le prix des produits dune entreprise ?
Soulve la question du transfert partiel ou total de la
variation du taux de change sur les prix.
Transfert de la variation des taux de change
dans le prix : partiel ou total

Soulve le problme de llasticit de llasticit

de la demande par rapport au prix

Exemple : Prix initial dun ordinateur fabriqu par DELL

quil vend aux US : 250 dollars (soit 250 euros si la parit
est de 1)

Si le dollar passe 0, 80 euros

4 choix soffrent lentreprise

Choix 1 : Ne rien changer au prix et vendre mais avec

moins de marge

Choix 2 : Augmenter le prix pour compenser totalement

la baisse du dollar

Choix 3 :Augmenter le prix sans rpercussion totale

(rpercussion partielle de la baisse du dollar)

Choix 4 : Augmenter sa productivit

A 3- Analyse de la balance des paiements et
taux de change

Prsentation de la balance des paiements

Analyse de lvolution de chaque compte

 La BDP a un impact sur la demande et loffre
de monnaie avec un effet sur le prix relatif des
devises.
Diffrentes composantes de la BDP

Balance courante Cpte de capitaux Compte fi Rserves

BDP = (X-M)+T + (CI-CO) + (FI-FO) + FXB

Avec X et M : exportations et importations

T : transferts privs ou publics
CI et CO : transfert en capital
FI et FO :entre et sortie de flux financiers
Compte de
transactions La balance des transactions courantes ou balance courante
courantes recense les changes internationaux de biens et services, ainsi
que les revenus du travail et du capital et les transferts courants.

Compte de Le compte de capital recense les oprations d'achat ou de vente

capital d'actifs non financiers, comme les brevets, ainsi que des
transferts de capital. Parmi les transferts en capital figurent, par
exemple, les remises de dette et les aides l'investissement
Compte La balance financire recense les flux financiers entre un pays
financier et l'tranger, sous forme d'investissement direct l'tranger
(IDE), investissement de portefeuille, produits financiers
drivs, autres investissements, rserves de change et autres.
Les comptes se compensent

La balance des paiements est gale zro

Un dficit de la balance courante peut tre financ par

un excdent des comptes financiers

Ce cas est le cas dcole des US et nous verrons

pourquoi lors de lanalyse des comptes financiers
A-3-1 Analyse de la balance courante

Si X>M, alors effet apprciatif sur la monnaie

et long terme, tc=pa, les exportations
devraient tre pnalises et donc retour
lquilibre

Si X<M, alors effet dprciatif sur la monnaie

et long terme les exportations devraient
favorises et donc retour lquilibre
A-3-2 Analyse du compte financier

Objectif : comprendre les mouvements du taux de

change court terme (qui sont 25 fois plus importants
que les mouvements lis lachat de B&S)

Le taux de change est le prix dun actif par rapport un

autre actif (lactif tant la monnaie)

On peut donc utiliser lapproche de march dactifs qui

repose sur la thorie de la demande dactifs
La thorie de la demande dactifs

La quantit demande dun actif est lie :

Positivement la richesse

Positivement au rendement anticip relatif

Positivement au degr de liquidit relative

Application la monnaie

La quantit demande dune monnaie est lie :

Positivement la richesse de son pays

Positivement au rendement anticip relatif

Positivement au degr de liquidit relative

La demande de monnaie : effet de richesse

Augmentation de la demande de monnaie

domestique.

Augmentation de la demande de monnaie de

la part des trangers. Ils veulent profiter de la
croissance
La demande de monnaie : rendement
anticip relatif

un agent qui souhaite placer son argent va

choisir la monnaie qui offre le meilleur
rendement anticip

meilleur suppose que lon compare le

rendement de plusieurs monnaies, do la
notion de rendement anticip relatif
Rendement relatif : cheminement
du calcul

Calcul du rendement anticip dans une

monnaie convertie dans sa propre monnaie

Puis comparaison des rendements anticips

des deux monnaies : le rendement anticip
relatif
La demande de monnaie : rendement
anticip (Re ou Rd)

On calcule le rendement anticip dune

monnaie convertie dans sa propre monnaie
nationale
On suppose que deux investisseurs, un
amricain et lautre europen souhaitent placer
une somme dargent court terme
Pour faire leur choix, ils vont calculer quelle est
la monnaie qui leur procure la meilleure
rentabilit.
La demande de monnaie : rendement anticip
(suite)

Hypothse : union europenne est pays

domestique
Taux de rmunration anticip de leuro est
ie = 3%
Taux de rmunration anticip du dollar est
id = 4%
Hausse de leuro anticipe est de 7%
Rendement anticip et prise en compte de
limpact de lvolution du taux de change

Un investisseur amricain qui investit en euro doit

prendre en compte deux paramtres de rmunration :
la rmunration id et galement lvolution du taux de
change

La rentabilit anticipe dun dpt libell en euros pour

un amricain nest donc pas ie, mais Re qui tient
compte en plus de lvolution du taux de change
 La demande de monnaie : calcul du
rendement anticip pour un amricain

Re (convertie en dollar) = ie+ variation du TDC

O la variation du taux de change = (Et+1-Et)/Et

Exemple : un amricain qui dcide dacheter de lEuro

anticipe une rentabilit de 3%+7% = 10%
Un amricain qui dcide dacheter du dollar anticipe une
rentabilit de 4%
La demande de monnaie : calcul du
rendement anticip pour un europen

A linverse la rentabilit dun dpt en dollars

exprim en euro est

Rd(exprime en euros) = id - variation du TDC

Exemple : un europen qui dcide dacheter du dollar
anticipe une rentabilit de 4%-7%
Sil envisage dacheter du Dollars, il anticipe une
rentabilit de - 3%
Calcul du rendement anticip relatif

La rentabilit relative calcule la diffrence de

rentabilit offerte par un placement en euro
relativement celle offerte par un placement
eu dollars
Que ce soit pour un amricain ou un
europen, la rentabilit relative dun placement
en euro est la mme, et elle est gale :
Re relative = ie id+ [(Et+1-Et)/Et]
Le rendement anticip relatif dpend des taux
dintrt : de quel taux parle ton?

Une hausse des taux dintrt semble

augmenter le rendement anticip Re et donc
apprcier leuro

Pourtant, il est ncessaire de distinguer le taux

rel du taux nominal
Le taux nominal : i = r +
Avec i = taux dintrt nominal
Avec r = taux dintrt rel
Avec = inflation anticipe
Hausse du taux nominal : 2 cas
Ce qui intresse linvestisseur est sa rmunration relle.
Cela implique quune :

Hausse du taux nominal et stabilit de linflation :

apprciation de la monnaie

Hausse du taux nominal et augmentation de linflation

anticipe : empiriquement, cela correspond un
baisse du taux rel et donc plutt une dprciation
de la monnaie
Demande de monnaie : la liquidit

Plus un march est liquide plus la demande de

monnaie va tre forte
Un march plus liquide favorise lapprciation
de la monnaie
La liquidit limite le risque de dveloppement
des grandes crises financires
 Facteur Evol Impact sur TDC

Taux dintrts domestiques (rels)

Taux dintrts trangers (rels)

Niveau gnral des prix anticip

(domestique et relatif)

Demande anticipe de produits

imports

Demande anticipe de produits

exports

Productivit anticipe (relatif)

A-3-3 analyse du compte de rserves

Mise en rserve rarfie la monnaie et a donc

un impact dapprciation

A linverse, si la BC injecte des liquidits par

rduction de ses rserves alors effet
dprciatif sur la monnaie
 Conclusion sur la dtermination des
taux de change

des thories plus complmentaires

quopposes

Utilisation du taux terme dans les

systmes flottants
Prvisions en pratique

De nombreux services de prvisions

Pour les prvisions LT : analyse fondamentale

Pour les prvisions CT : informations techniques

Prvision et efficience
B- Le march des changes

B-1 Les fonctions du march des changes

B-2 Acteurs du march
B-3 Les diffrentes transactions
B-4 Les cotations
B-1 Les fonctions du march des changes

Systme dans lequel les participants :

Transfrent un pouvoir dachat entre deux pays

Offrent ou demandent du crdit pour faire du CI

Rduisent leur vulnrabilit au risque de variation

des cours
B-2 Acteurs du march

Les banques commerciales

Les transactions commerciales et financires

des particuliers et des entreprises

Les spculateurs et les arbitragistes

Les banques centrales et les trsors publics

B-3 Les diffrentes transactions

Transactions au comptant (spot)

Transactions terme (forward)

Transactions rciproques et simultanes

(swap)
B-4 Les cours et les cotations

Cours : prix dune monnaie exprim au moyen

dune autre

Cotation : annonce publique du cours sur un

march

Cote : runit les cours cots sur un march

organis
Cotations interbanques
Cotations directes ou indirectes
Directe : nombre d'units de monnaie locale ncessaires
l'achat d'une unit de monnaie trangre
Indirecte : nombre d'units de monnaie trangre ncessaires
l'achat d'une unit de monnaie locale

Cours croiss
On trouve des cotations pour certaines paires de monnaies
importantes : EUR/GBP, EUR/JPY, GBP/JPY, etc.
En revanche, pour certaines autres couples, il est ncessaire
de calculer le cours en utilisant la mthode dite de cours
crois, c'est dire en se servant du cours de chacune des
devises contre une autre monnaie commune (en gnral le
Dollar).
C- Gestion du risque de change

Dfinition :
Rsulte de la variation des devises et de la position de change
interne de lentreprise.

Nature du risque de change :

Oprations commerciales
Oprations financires
Investissements directs
Risque de comptitivit
Types de risque de change

Alatoire : pas encore dengagement ferme et

dfinitif
Conditionnel : engagement irrversible de lun
des contractants, lautre ne stant pas engag
Rel : engagement irrversible et rciproque
Exemples

Phase Risque

Prvisions budgtaires, prparation dun catalogue

Alatoire
ou dune soumission
Offre (achat ou vente), soumission un appel
Conditionnel
doffres, lancement dun catalogue

Commande, signature du contrat Rel

Facturation, expdition de la marchandises Rel

Vente des devises reues, Achat des devises

Dnou
verses.
La position de change

Dfinition
Document recensant, par chances et par devises,
les montants des devises recevoir et livrer
rsultant des diffrents engagements de
lentreprise.
Objectifs
Apprcier en permanence lexposition au risque de
change.
La position de change

Construction
2 tapes :
Collecte de linformation auprs des diffrents services
Synthse de linformation et calcul des soldes devises par
devises
Exemples :
Soldes des comptes bancaires en devises;
Achats et ventes en devises
Commandes passes ou reues
Oprations financires
La position de change

Classement des lments

Position oprationnelle :
Oprations commerciales ou financires donnant lieu dans
un avenir proche et prvisible une sortie de devises
Position structurelle :
Investissements moyen-long terme (invest. Immobiliers,
titres financiers, etc.)
Position au comptant vs position terme
Postes bilan et engagements hors bilan
La position de change

Analyse et interprtation dune position de

change
Position ouverte vs ferme
Ouverte : lorsque les flux de devises recevoir et livrer,
pour une chance et une devise donnes, ne
squilibrent pas => risque de change
Ferme : les flux squilibrent, pas de risque de change.
La position de change

Position courte vs longue

Consquences sur le
Evolution des cours
rsultat

Hausse des cours Perte

Courte
(Dettes > Crances)
Baisse des cours Gain

Hausse des cours Gain

Longue
(Crances > Dettes)
Baisse des cours Perte
Gestion de la position de change :
Action sur le volume la compensation

Marchs dapplication ou auto-couverture

Adosser et compenser une crance et une dette
libelles dans une mme devise pour des
chances voisines.
Couverture rciproque sur le montant le plus faible
mais risque perdure pour le solde.
2 types de couverture :
Avec transfert de fonds : rapatriement rel des devises.
Sans transfert de fonds : compensation directe si la fois
client et fournisseur, seul le solde => couverture.
Gestion de la position de change :
Action sur le volume la compensation

Compensation multilatrale des paiements ou

Netting
Au sein dun mme groupe, organiser une
compensation de tous les flux de devises lis des
oprations commerciales ou financires.
Date standard, monnaie de compte et cours de
change.
Matrice de compensation ou matrice des
rglements
Gestion de la position de change :
Action sur les dlais le termaillage

Le termaillage (leads and lags) : faire varier les termes

des paiements afin de bnficier de lvolution des
cours.
Leads : paiements anticips
Lags : paiements diffrs
Pas proprement parler dune technique de
couverture.
Parfois interdit par rglementation mais autoris et
utilis intra-groupe.
Gestion de la position de change :
Action sur les dlais le termaillage

Escompte : lexportateur accorde un escompte

pour rglement anticip son client.
Evite le risque de change
Accrot la trsorerie
Supprime risque de crdit
Comptes dinterception (ou comptes
centralisateurs) pour chques
Lock Box (ou bote postale) pour chques
Fixer dfinitivement un cours de
change

Deux catgories doutils :

Figer le cours de change au moment de la
naissance du risque de change
Protger contre les pertes et faire bnficier des
gains de change
Figer le cours de change

Change terme

Avances en devises

Contrats terme sur devises

Change terme - dfinition

Accord sur achat ou vente dun montant dune

devise contre une autre devise, un cours de
change ferme et dfinitif, lchange intervenant
une date ultrieure fixe par le contrat.
Fixe le cours et donc la marge ou le prix de
revient sans change immdiat de devises =>
change terme sec
Change terme - dfinition

Le cours terme est trs gnralement

diffrent du cours au comptant.
Si diffrence positive : report
Si diffrence ngative : dport
Cours terme = cours au comptant + report
dport
Diffrence sexprime en points de terme ou
points de swap , cotes au 1/10 000
Change terme exemple

Exportateur
Dtenteur dune crance en $
Vend les $ terme et connat ainsi le montant d quil aura
lchance
Banque
reoit un ordre de vente terme de $ vs
emprunte aujourdhui des $, les vend vs et place les
A lchance, rembourse les $ avec ceux de lexportateur et
donne ce dernier les de son placement
Change terme exemple

Application numrique :
Exportateur vend 1 000 000 $ trois mois vs .
Au comptant : 1 $ = 0.77278
Taux prteur euro-dollars : 6% / an, taux
emprunteur march montaire Euroland : 4,5%
Banque emprunte de quoi payer exportateur
lchance, soit la valeur actuelle des $ 6% :
1 000 000 / (1 + (0.06 x 90/360)) = 985 221.67 $
Change terme exemple

La banque change au comptant les $ emprunts :

985 221.67 x 0.77278 = 761 359.60
Elle les place sur le march montaire Euroland et
obtient au bout de 3 mois :
761 359.60 x (1+(0.045x90/360)) = 769 924.89
Le cours du change terme dtermin par le
banquier est donc :
769 924.89 / 1 000 000 = 0.76992
Change terme exemple

Importateur :
Il achtera terme les $ pour payer son fournisseur
amricain qui il doit 126 231 $ dans 6 mois.
Le taux de change spot est de 1$ = 0.82456
Le taux prteur Euro$ est 6.3%
Le taux emprunteur Euroland est 3.78%
Quel est le taux de change terme?
A vous de jouer.
Change terme exemple
Rponse :
La banque veut acqurir aujourdhui de quoi livrer les $
limportateur dans 6 mois, ces $ seront placs 6.3%, il lui
faut donc aujourdhui :
126 231 / (1+(0.063 x 180/360)) = 122 376.15 $
Il lui faut donc emprunter :
122 376.15 x 0.82456 = 100 906.47
Elle emprunte les 3.78%, il lui faudra rembourser :
100 906.47 x (1+(0.0378x180/360)) = 102 813.61
Le taux de change terme est : 102 813.61 / 126 231 =
0.8145 pour 1 $
Change terme - modalits

Rdaction dun contrat entre banque et

entreprise :
Montant de lopration
Devises changes terme
Cours terme
chance du contrat
Les avances en devises

Crdits CT, libelles en devises, accords par

les banques aux entreprises importatrices ou
exportatrices.
2 types :
Avances lexportation
Avances limportation, ne couvrent pas le risque
de change mais permettent le paiement comptant
dun fournisseur tranger. Ne seront pas dtailles.
Les avances en devises -
Exportations
3 tapes :
Emprunt en devises auprs de la banque
Conversion des devises en au cours spot
Remboursement des devises lorsque le client paye.
Mcanisme :
Lemprunt est du montant de la crance ou lgrement
infrieur pour couvrir les intrts.
La devise est celle de la crance (possibilit dune autre
devise si taux trs levs sur le march montaire de la devise
mais re-cr un risque de change!)
chance emprunt = chance crance + dlai rglement
Les avances en devises -
Exportations

Exemple :
Crance de 500 000 $, chance 60j.
Taux emprunteur euro$ : 5.36 %, commissions
bancaires : 0.35% du nominal + 50
Cours spot : 1$ = 0.7823 , avance demande de
75j.
Les avances en devises -
Exportations

Solution intrts non couverts :

Lentreprise emprunte 500 000 $.
Elle encaisse 500 000 x 0.7823 = 391 150 moins
les commissions (50 + 0.0035 x 391 150 = 1 419 )
soit 389 731 .
Elle remboursera :
500 000 x (1 + (0.0536 x 75 / 360) = 505 583 $.
Son client lui verse 500 000 $, il lui faudra se
procurer 5 583 $, il y a risque de change pour ce
montant.
Les avances en devises -
Exportations
Solution intrts couverts :
Lentreprise emprunte de quoi payer le capital ET les intrts
avec les 500 000 $ que son client lui versera.
Elle doit donc emprunter :
500 000 / (1+ (0.0536 x 75 / 360)) = 494 478 $,
Elle encaissera donc :
494 478 x 0.7823 = 386 830 moins les frais, donc :
386 830 (386 830 x 0.0035 + 50) = 385 426
Il faut comparer (389 731 385 426 =) 4 305 encaisss en
moins aujourdhui et ce que pourraient devenir les 5 583 $ quil
faudra payer dans 75 j
Les contrats terme sur devises
( futures sur devises)

Un contrat de futures est un engagement dacheter

ou de vendre une date fixe et un cours dfini.
Contrats en USD ($), quantits de devises
standardises, chances et dures fixes.
Principe : prendre une position oppose celle que
lon possde sur le march spot ou le march des
B&S.
La livraison des devises est exceptionnelle, lopration est
solde par une transaction en sens inverse.
 futures sur devises

Position longue (exportateur) Position courte (importateur)

-crance en devise -dettes en devises

-Flux futur positif de devises -Flux futur ngatif de devises

Risque : baisse de la devise Risque : hausse de la devise

Vente de contrats terme Achat de contrats terme

 futures sur devises

Exemple :
Un exportateur Euroland doit recevoir dans 3 mois
1 000 000 $. Il craint une baisse du $.
Il se couvre en vendant des contrats sur Euronext
Le contrat tant de 20 000 $, il vend 50 contrats au
cours de 1$ = 0.77278
A lchance, le $ a baiss 1$ = 0.7596
Sa crance lui a fait perdre :
1 000 000 x (0.77278 0.7596) = 13 180
 futures sur devises

Dnouement
A lchance, il dnoue sa position en achetant 50
contrats, mme chance.
Euronext lui verse le gain rsiduel :
50 x 20 000 x (0.77278 0.7596) = 13 180
Lexportateur a donc fig le taux de change
la date de la transaction.
 futures sur devises

Avantages :
March organis et structur, donc scurit et
liquidit.
Inconvnients :
Standardisation des contrats : difficult de se couvrir
pour le montant et lchance exacts.

Ces outils vitent les pertes mais empchent

les gains.
Protger un cours de change
Les options

Dfinition :
Loption de change est un contrat qui donne le droit,
et non lobligation, dacheter (call) ou de vendre
(put) un montant dtermin de devises (sous-jacent)
un cours fix (prix dexercice), une certaine date
(europenne) ou pendant une certaine priode
(amricaine), moyennant un prix (prime).
Protger un cours de change
Les options

Prcisions :
Le sous-jacent tant une devise, le call donne le droit dacheter
des $ contre des , il donne donc le droit de vendre des contre
des $, loption devient un put.
Dans ce cas, on parle de call $ / put .
Une option schange, il y a donc un acheteur et un vendeur.
Les options sont soit dachat (call), soit de vente (put)
Il y a donc des acheteurs de call et des vendeurs de call et des
acheteurs de put et des vendeurs de put.
Protger un cours de change
Les options

Terminologie :
Lorsque le prix dexercice est gal au cours
spot, loption est dite la monnaie ( at the
money )
Lorsque loption permet son titulaire de
senrichir, elle est in the money
Sinon, elle est out of the money .
Protger un cours de change
Les options : Profils de gains CALL

Gains +

Profil de lacheteur
dun call

PE
Cours sous-jacent
0 lchance
Prime
Profil du vendeur
dun call

Pertes -
Protger un cours de change
Les options : Profils de gains PUT
Gains +

Profil du vendeur dun

put
PE
Cours sous-jacent
0 lchance
Prime Profil dun acheteur de
put

Pertes -
Protger un cours de change
Les options

Protection dune position longue : devises

recevoir
Cas dun exportateur qui a soumis une offre.
Loffre peut tre accepte, lopration est ralise
Loffre peut tre rejete, lopration nest pas ralise
Hypothse : le cours spot la soumission est de
1 USD = 0.77 EUR
 Protection dune position longue
Cours effectif de
change Absence de couverture

0.80
Achat de put avec 0.01

0.77 Vente terme 0.77

0.74

0.74 0.77 0.80 Cours spot

lchance
 Position longue
Opration ralise
Gains + Absence de couverture

0.03
Couverture par achat de
put avec 0.01

0.74 0.77 0.80

Cours spot
0 lchance
-0.01
Achat de put
seul 0.77 avec
0.01
-0.03

Pertes -
 Position longue
Opration non ralise
Gains +

0.03

0.74 0.77 0.80

Cours spot
0 lchance
-0.01 Couverture par achat de
put 0.77 avec 0.01

-0.03

Pertes - Vente terme 0.77 non adosse

Protger un cours de change
Les options

Protection dune position courte : devises livrer

Cas dun importateur qui a budgt lachat dune
machine aux USA.
Le budget peut tre accept, lopration est ralise
Le budget peut tre rejet, lopration nest pas
ralise
Hypothse : cours spot du budget :
1 USD = 0.77 EUR
Protection dune position courte
Cours effectif
de change Absence de couverture

0.80

Achat de call 0.77

avec 0.01
0.77 Achat terme 0.77

0.74

0.74 0.77 0.80 Cours spot

lchance
 Position courte
Opration ralise
Gains +

0.03
Achat de call 0.77
avec 0.01

0.74 0.77 0.80

Cours spot
0 lchance
-0.01 Couverture par achat de
call 0.77 avec 0.01

-0.03
Absence de couverture
Pertes -
 Position courte
Opration non ralise
Gains +
Achat terme 0.77 non adoss

Achat dun call 0.77

0.03 avec 0.01

0.74 0.77 0.80

Cours spot
0 lchance
-0.01

-0.03

Pertes -
Stratgie du tunnel
Importateur : position courte
Principe :
Une entreprise peut vouloir encadrer son taux de change
lissue de son opration avec ltranger.
Elle joue sur lachat et la vente doptions dont les prix
dexercice et les primes varient.
Hypothses :
Importateur doit livrer des $ dans trois mois
Achat de call, PE = 0.77 (cours spot la livraison)
Prime = 0.015
Vente put, PE=0.75, Prime = 0.010
Prime nette verser : 0.015 0.010 = 0.005
 spot absence achat vente
Resultat
echeance couverture call put
0.720 0.050 -0.015 -0.020 0.015
0.730 0.040 -0.015 -0.010 0.015
0.740 0.030 -0.015 0.000 0.015
0.750 0.020 -0.015 0.010 0.015
0.760 0.010 -0.015 0.010 0.005
0.770 0.000 -0.015 0.010 -0.005
0.780 -0.010 -0.005 0.010 -0.005
0.790 -0.020 0.005 0.010 -0.005
0.800 -0.030 0.015 0.010 -0.005
0.810 -0.040 0.025 0.010 -0.005
0.820 -0.050 0.035 0.010 -0.005
0.830 -0.060 0.045 0.010 -0.005
0.840 -0.070 0.055 0.010 -0.005
0.850 -0.080 0.065 0.010 -0.005
0.860 -0.090 0.075 0.010 -0.005
0.870 -0.100 0.085 0.010 -0.005
 0.100

0.080

0.060

0.040

0.020 abs couv

gains

achat call
0.000
vente put
-0.020 Resultat

-0.040

-0.060

-0.080

-0.100
0

0
0

0
72

73

74

75

76

77

78

79
80

81

82

83

84

85

86

87
0.

0.

0.

0.

0.

0.

0.

0.
0.

0.

0.

0.

0.

0.

0.

0.
cours spot chance
 Stratgie du tunnel
Importateur : position courte
Gains +

Achat dun call

Vente du put
Prime p
0 PEc Cours spot lchance
PEp
Prime c Profil tunnel

Pertes -
Section 2- Risque pays

Dfinition : incidence de la volatilit (constate ou

latente) des conditions daffaires dans un pays
sur les revenus attendus de linvestissement

Risque : couverture ex ante et ex post

A- Manifestations possibles du risque pays

conomique
politique
juridique
rgional
culturel et institutionnel
Outils danalyse du risque

Recherche dinformations
Organismes utiles
Transparency international, www.transparency.org
Le World Economic Forum, www. weforum.org
FreedomHouse , www. freedomhouse.org
Euromoney: Euromoney.com
Evaluation de la libert conomique dans le monde : www.
heritage .org
PoliticalRiskService value le risque politique
www.prsgroup.com
Institutional investor; www. institutionalinvestor.com.
Gestion du risque pays

Coface propose quatre types dassurance

spcifiques ce risque

Prospection
Assurance-crdit export
Assurance-change
Garantie des investissements
Chapitre 2- Le financement du
commerce international

Dilemme du financement des importations et

exportations

Description du droulement des transactions et

des outils
Section 1 : Contrats et documents qui
fixent les conditions financires

A- Rdaction dun contrat

B- Les documents dexpdition et de livraison:

A- Rdaction de contrat

Prix
Quantit
Dlai
Instructions de paiements
Garanties et inspections
B- Les documents dexpdition et
de livraison

Transport (rcpiss, contrat, et poprit

pour le connaissement)
Facture
Police dassurance
Facture consulaires
Document Administratif Unique (DAU)
Section 2 : diffrents types de
financement

A- La lettre de crdit
B- La lettre de change et le billet ordre
C- Les aides publiques
D- Les autres financements
E- Lexcution des paiements internationaux
 Droulement dune opration

Demande de Expdition rception

prix
Signature

Acceptation Paiement
Ngociations des
documents
Prsentation
de documents

Dlai de financement
3 types de relations commerciales financer

Tiers extrieur inconnu : contrat et protection

Tiers extrieur connu : contrat et protection

ventuelle

Entit du mme groupe : contrat et pas de

protection
Rle des banques dans le CI

Impossibilit de livrer la marchandise et tre

pay simultanment

Difficult en cas de litige

Banque intermdiaire
A- La lettre de crdit (accrditif)

Promesse conditionnelle mise par une

banque la demande de limportateur de
payer lexportateur

Les intervenants sont les suivants : le donneur

dordre, la banque mettrice, la banque
notificatrice et le bnficiaire

Le schma classique est le suivant :

Importateur
1
6

2
Banque
5
4

33 Exportateur
Remarque sur ltape 1

Louverture dun crdit documentaire par une

banque nest pas automatique car prend un
risque. Avant douvrir un crdit documentaire la
banque analyse:
-la situation financire du donneur dordre (Cf :
analyse de solvabilit)
-analyse du fournisseur et de son pays
-analyse des intermdiaires
Typologie des crdits documentaires

Le crdit rvocable
Le crdit irrvocable
Le crdit irrvocable et confirm

Sauf mention contraire, un crdit documentaire

est rput irrvocable
Avantages de cette mdiation

Protection contre le risque de non excution

Protection contre le risque de change de

transaction

Le financement du commerce
Exemple dune lettre de crdit
30 Avril 2007-05
Lettre de crdit n213452
La banque BNP Paribas met cette lettre de crdit irrvocable au
bnfice de Lafont&coco pour 100 000 Euros, payable au 30 juillet
2007 sur prsentation dune lettre de change tire sur la BNP Paribas,
conformment la lettre de crdit n213452.

La lettre de change doit tre accompagne des documents suivants :

-Facture commerciale en triple exemplaire
-Bordereau dexpdition
-Connaissement Franco bord (FOB)
A lchance, la BNP Paribas paiera le montant nominal de la lettre de
change
Signature agre
B- La lettre de change et le billet
ordre

Lettre de change (traite) est un instrument pour

effectuer des paiements commerciaux. Est mise par
le vendeur (exportateur). Cest la fois un moyen
de paiement et galement un instrument possible
de crdit.

Le billet ordre est un engagement du dbiteur

payer son crancier une date dtermine
LDC et BO : des effets ngociables

Transmissibles par endossement

La personne qui endosse devient le porteur et
a le droit dencaisser le montant
Le billet ordre est moins utilis car est mis
la seule initiative de lacheteur et il peut
exercer une sorte de chantage
Deux types de lettres de change

vue : est payable ds quelle est prsente

au tir

chance : permet un paiement diffr (elle

est alors un moyen de financement)

La lettre de change est normment utilise dans

le cadre du crdit documentaire
Lafont&coco Contre cette lettre de change CA
Castries veuillez payer la somme ci-
dessous lordre de Agence Castries

Date de cration chance Rf Montant

30 Avril 2007 30 juillet 2007 Lettre de crdit n 213452 100 000, 00 Euros

Rfrences bancaires du tir

045 2471 321564 14
Code Etb code guichet n cpte cl
Nom et adresse du tir
Domiciliation
Socit Kaestner
BNP Paribas Castries
ST jean
Acceptation
Signature du tireur
C-les aides publiques aux exportations

Assurance-crdit lexportation (cf COFACE)

Aides publiques au financement :

crdit MLT pour des contrats de vente de biens

dquipement
Accords de coopration avec certains Etats
D- Les autres financements

Laffacturage (factoring) et le forfaitage

Titrisation des crances
Crdits bancaires garantis par lassurance
crdit
Billets de trsorerie
E-Excution des paiements internationaux

Virements lectroniques : les 3 principaux

CHIPS
IPI
SWIFT
F-Analyse financire

Gestion du risque de dfaut du client (que ce soit

du point de vue bancaire pour accorder un
crdit ou du fournisseur)
Gestion du risque client ncessite

Une analyse du bilan (risque de liquidit et

dinsolvabilit)

Une analyse du compte rsultat

Une analyse de rentabilit

Prsentation du bilan : Le bilan rsume lquilibre
financier de lentreprise.

Actif Passif
Immobilis Capitaux propres
Incorporel Capital social
Corporel Rserves
Financier Rsultat net
Provisions
Circulant Dettes
Stocks Financires (CMLT)
Crances Fournisseurs
Disponibilits Fiscales/sociales
Les grands quilibres du bilan

Les ressources stables, les emplois stables, le cycle dexploitation

(circulant) et la trsorerie

Capitaux
Immobilisations Propres (St)
Nettes (St)
Dettes long et
moyen terme (St)
Stocks (Ex)
Fournisseurs (Ex)
Clients (Ex)
Dettes financires court
Trsorerie actif Terme (T)
Le fonds de roulement (FdR)

Ressources stables (Capitaux propres + Dettes long et moyen

terme) - Emplois stables (Immobilisations nettes) = FdR

- Immobilisations + Capitaux
nettes propres

+ Dettes long
= FdR > 0 et moyen terme
Le besoin de financement du cycle dexploitation ou
besoin en fonds de roulement (BFR)

Actif circulant (Stocks + Clients) - Passif circulant (Fournisseurs) = BFR

- Fournisseurs
+ Stocks - Dettes fiscales

= BFR >0
+ Clients
 Synthse des quilibres du bilan : la
trsorerie est une rsultante

Si FdR > BFR

Trsorerie positive

Si FdR < BFR

Trsorerie ngative
Autre faon de dterminer la trsorerie
La trsorerie nette = FdR BFR

Ou aussi = Trsorerie actif Trsorerie passif

Si T > 0 = Plus de disponibilits lactif

Si T < 0 = plus de concours bancaires courants (Passif)

+ FdR > 0
- BFR >0
= Dettes court
terme
Respect des grands quilibres

En principe, la trsorerie dune entreprise doit

tre proche de zro. Autrement dit, le FDR
doit tre suffisant pour financer le BFR.

Il est important dviter une dgradation de la

trsorerie qui peut mettre lentreprise en
difficult.
Construction dun bilan

Mr Lampion est plombier chauffagiste et

souhaite crer une entreprise de pause et
distribution de chauffage
Construction de bilan simplifi : vente et
achat immdiat

Pour raliser cette activit, le plombier a besoin dacheter

Un local o mettre son matriel (radiateur, climatisation

rversible camionnette, divers lments permettant
linstallation)
Pour cela il trouve un hangar quil achte 53 000 Euros

Du matriel : un camion, des fers souder,

ordinateur pour un montant total de 20 000 Euros
Mr Lampion souhaite emprunter la banque
afin de financer une partie de ces achats.

Compte tenu de la comptence de Mr

Lampion et des perspectives de ce secteur la
banque accepte de financer la moiti par
emprunt moyen terme. Lautre moiti doit tre
finance par des capitaux propres.
Le bilan de la Socit Lampion est donc le suivant

ACTIF PASSIF

Immobilisations (emplois LT) Ressources long terme

Local : 53 000 Capitaux Propres : 36 500
Matriels: 20 000 Emprunt MLT : 36 500

Total : 73 000 Total : 73 000

Le FDR = 0
Pas de BFR
Construction du bas de bilan

Il faut galement prendre en compte les conditions

dexploitation.

Cest--dire la ncessit de stockage, le dcalage

entre la vente et la pose des radiateurs et le
paiement des clients ainsi que le dcalage entre la
rception des radiateurs dans le hangar et le
paiement aux fournisseurs.
 Prise en compte de la ncessit de stocker

Mr Lampion ralise assez rapidement quil existe un

vrai risque de ruptures de stocks auprs de ses
fournisseurs car celles-ci sont trs frquentes et sont
dpendantes des caprices du climat.

Il souhaite donc se prmunir contre ce risque et va donc

avoir du stock de radiateurs et climatisateurs. Le montant
moyen de ce stock est estim 8 000 euros.
Prise en compte du dlai de paiement des clients

Ses clients particuliers le paient comptant

alors que ses clients institutionnels le paient
en moyenne 45 jours. Cela reprsente une
crance client moyenne de 10 000 euros.
Prise en compte du dlai de paiement accord
par les fournisseurs

En contrepartie ses fournisseurs lui accordent

un dlai moyen de 50 jours, ce qui reprsente
7 000 euros.
Construction du nouveau bilan

ACTIF PASSIF

Immobilisations Ressources long terme

Local : 53 000 Capitaux Propres : 36 500
Matriels: 20 000 Emprunt MLT : 36 500

Actif circulant Dettes dexploitation

Stocks : 8 000 Dettes Fournisseurs : 7 000
Crances clients : 10 000 Trsorerie ngative : 11 000

Total : 91 000 Total 91 000

La prise en compte des besoins lis lexploitation fait
ressortir plusieurs points :

Dans notre exemple, le BFR =11 000. Celui-ci peut tre financ par des
ressources long termes et/ou par du court terme (concours bancaire
courant) si la banque laccorde.

Si Mr Lampion dcide de financer le BFR totalement par des

ressources long terme, il doit trouver ces ressources soit auprs des
associs (apport en capital), soit ngocier un emprunt supplmentaire
auprs de sa banque. Dans lhypothse o lui et ses associs peuvent
apporter 11 000 Euros supplmentaires, le bilan de la socit devient :
 Bilan avec financement du BFR par le FDR

ACTIF PASSIF
Immobilisations (structure) Ressources long terme
Local : 53 000 Capitaux Propres : 47 500
Matriels: 20 000 Emprunt MLT : 36 500
Actif circulant (exploitation) Dettes dexploitation
Stocks : 8 000 Dettes Fournisseurs : 7 000
Crances clients : 10 000 Trsorerie = 0

Total : 91 000 Total : 91 000

Remarque : FDR = 11 000 = BFR

tablissement du bilan la fin de la premire
anne dexploitation : impact de lactivit

Deux hypothses :
Lentreprise a ralis un bnfice sur lanne 2005 de
10 000 Euros
Lentreprise a ralis une perte sur lanne 2005 de
10 000 Euros
Lensemble des conditions dexploitation est inchang
 Bilan la fin de lanne avec un bnfice de
10 000 euros

ACTIF PASSIF
Immobilisations (structure) Ressources long terme
Local : 53 000 Capitaux Propres : 57 500
Matriels: 20 000 Emprunt MLT : 36 500
Actif circulant (exploitation) Dettes dexploitation
Stocks : 8 000 Dettes Fournisseurs : 7 000
Crances clients : 10 000 Trsorerie = 0
Disponibilit : 10 000
Total : 101 000
Total : 101 000

Remarque : FDR = 21 000

BFR = 11 000
 Bilan la fin de lanne avec une perte de
10 000 Euros

ACTIF PASSIF
Immobilisations (structure) Ressources long terme
Local : 53 000 Capitaux Propres : 37 500
Matriels: 20 000 Emprunt MLT : 36 500
Actif circulant (exploitation) Dettes dexploitation
Stocks : 8 000 Dettes Fournisseurs : 7 000
Crances clients : 10 000 CBC 10 000

Total : 91 000 Total : 91 000

Dfinition

Liquidit : mesure la possibilit dune

entreprise de faire face dettes de d1 an
grce ses actifs de d1 an

Solvabilit : possibilit de faire face la totalit

de ses dettes grce son actif
 Analyse de la liquidit et de la solvabilit

Se fait partir du bilan financier dont le rle est :

De prsenter le patrimoine rel

De dterminer lquilibre financier (FDR et BFR)
Dvaluer la liquidit du bilan
Destimer la solvabilit de l entreprise
La structure du bilan financier

Classement des actifs en fonction de leur dlai

de transformation : +/- dun an

Ces actifs servent faire face aux passifs plus

ou moins exigibles : +/- dun an
Retraitements ncessaires par rapport au
bilan comptable classique

Reclasser les crances et dettes selon leur

chance
Intgrer les lments hors bilan (+/- value
latentes et effets escompts non chus)
liminer certains postes du bilan comptable
dont la valeur vnale est nulle (frais
dtablissements, primes de remboursement..)
 Les ratios de liquidit

Actif d1 an
Ratio de liquidit gnrale = Dettes d1 an

Crance d1 an + dispo
Ratio de liquidit restreinte =
Dettes d1 an

Disponibilits
Ratio de liquidit immdiate =
Dettes d1 an
Ratio de solvabilit

Capitaux propres
Ratio dautonomie financire =
Passif total

Total actif
Ratio de solvabilit gnrale =
Total des dettes
Analyse temporelle et spatiale

Analyse temporelle : ces ratios se calculent

rgulirement afin de visualiser lvolution

Analyse dans lespace : comparaison inter

entreprise en se rapportant une norme
 Le compte de rsultat et les soldes intermdiaires de gestion

A= VENTES DE PRODUITS H. T. (fabriqus ou achets)

B = ACHATS de matires premires et marchandises

C = Autres services extrieurs
B + C = CONSOMMATIONS (ou Cot d'achat des marchandises
vendues)
A - (B + C) = Valeur ajoute ou Marge commerciale
- Impts et taxes et Charges de Personnel
+ Subventions
= EXCEDENT BRUT D'EXPLOITATION (EBE)
- Dotations (+ reprises de dotations) aux amortissements et provisions
= RESULTAT D'EXPLOITATION
- Charges financires + Produits financiers
= RESULTAT COURANT (RCAI)

- Impts sur les bnfices

- Participation des salaris
= RESULTAT NET
 La rentabilit conomique

Indicateur synthtique exprimant lefficience du processus dexploitation

Rsultatd' exploitation RE
=
Capital investi CI

O Capital investi (ou actif conomique est gal lactif net immobilis + le BFR)
On prend RE qui est indpendant de toute modalit de financement

Rentabilit conomique = Taux de marge * Taux de rotation

RE CA
= CA * CI
Lamlioration de la rentabilit conomique passe par :
Laugmentation du taux de marge (en augmentant le RE)
Laccroissement du taux de rotation (en diminuant les investissements ou en
augmentant le CA tout en maintenant le taux de marge)
 La rentabilit financire se dcompose

RN RN CA Actif _ total

= * *
CP CA Actif _ total CP

La rentabilit financire est fonction

du taux de marge nette

de la rotation des actifs

de la structure financire (car AT = CP + Dettes).