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UNIVERSIDAD DE LIMA

GESTIÓN FINANCIERA AVANZADA


SEMANA Nº 2:
PROCESO DE VALUACION DE ACCIONES
LOS MERCADOS DE VALORES

FACULTAD DE CIENCIAS EMPRESARIALES Y ECONOMICAS


UNIVERSIDAD DE LIMA

CONTENIDO

1 ¿QUÉ ES UNA ACCIÓN?

2 VALUACIÓN DE ACCIONES

3 RATIOS DE VALORIZACIÓN FUNDAMENTAL


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1. ¿QUÉ ES UNA
ACCIÓN?
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¿Qué es una Acción?


Exploremos…!!! Y cuanto vale cada uno de
estos componentes:
• Un papel
•Aproximadamente cero
• Un derecho a votar en
•Muy poco, salvo que sean
la junta anual dueños un porcentaje
• Un valor de importante
responsabilidad limitada •Poco, si la empresa es viable
• El derecho a recibir
dividendos después •CASI TODO…!!!
que los acreedores han
recibido su parte
Dividendo: Una porción de las utilidades de la compañía
pagadas a los accionistas comunes y preferentes
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2. VALUACIÓN DE
ACCIONES
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Valuación de una Acción


• Principio: Cuando adquieres una acción se puede
recibir efectivo de dos maneras:
– A través de dividendos
– Vendes tu acción a otro inversionistas o a la
empresa

• El precio de la acción es el VP (valor presente) de


estos flujos de efectivo esperado.
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Rendimiento de una Acción


Para una acción tendremos:
• P0: Precio corriente de la acción en el período 0
• P1: Precio esperado de la acción en el período 1
• DIV1: Dividendo esperado a recibir en el período 1

Retorno esperado a partir proyección de mercado: K = (DIV1+P1-P0)/P0


• Este retorno combina el dividendo y la ganancia de capital
(P1-P0).
• K es la tasa de capitalización de mercado
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Rendimiento de una acción


Ejemplo:

P0=100
P1=110
DIV1=5
K=(5+110-100)/100=15/100=.15=15%
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Precios Corrientes y Expectativas


• Esta ecuación de k puede ser reordenada en la forma de VP
(Valor presente)

donde, k es la rentabilidad esperada, que P1 es el precio


esperado a un año y que Div1 es el dividendo esperado por
acción.
• El precio corriente P0 = el valor presente de (DIV1+P1)
• Ejemplo: DIV1=5, P1=$110, k=15%
• P0=(5+110)/(1.15)=115/1.15=100
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Precio de la acción y más expectativas


• P0 depende de las expectativas en P1:
P0=(DIV1+P1)/(1+k)
• Pero qué determina la expectativa de P1?
P1=(DIV2+P2)/(1+k)
• Si substituimos P1 en la ecuación P0:
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Precio de Acciones y aún más


Expectativas
• Entonces tenemos P0 dependiendo de DIV1, DIV2 y P2:

• Y P2, depende de P3 y DIV3, y así sucesivamente.


• Si continuamos substituyendo para cada período futuro,
tenemos:

DIV1
k
• El precio corriente de la acción equivale al valor presente de
los dividendos esperados futuros (sí y solo sí el dividendo
es constante o lo que es igual g=0)
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Precio de Acciones con Dividendo de


Crecimiento Constante

P0 = DIV1
k-g
• Y cómo se determina g?

• Y cómo se determina k?

• Y si los dividendos tienen crecimiento diferencial?


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Determinación de ĝ
• Utt > Ut t-1  Se ha efectuado Inversión Neta

• Inversión Neta t  Inversión t > Depreciación t

• Inversión Neta t si se dejan de pagar algunas


utilidades como dividendos

• Ut t+1 = Ut t + Ut ret t x Rend. Sobre Ut. retenidas


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Ut t 1  Uret t Rend. sobre 


 1   
Ut t  Ut Ut. retenidas 

  tasa de Rend. sobre 


1 g  1   
 retención Ut. retenidas 

 tasa de
g x ROE
retención
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Determinación “k”
1er método:

Div 1
Po  
kg
Div 1 
k  g
Po

2do método: a través del CAPM (Capital Asset pricing model) Modelo
de valorización financiera. Se utiliza para determinar la tasa de retorno requerida para un cierto activo
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P0 = Valor Presente de todos los Flujos


Futuros de Dividendos
Preguntas frecuentes:

• Una compañía que no paga dividendos puede tener


valor?

• Qué, si la firma nunca paga dividendos?

• Cómo determinamos el valor futuro de un


dividendo?
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Acciones que no Pagan Dividendo


• Cómo se valúan estas acciones?
– La empresa es adquirida (takeover) por un tercero en el
futuro
– Los activos subyacentes son vendidos (liquidados)

• Bajo los dos escenarios los accionistas recibirán un


dividendo terminal importante
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Casos Especiales: Como se pueden


obtener el valor de una acción

• Cuando los dividendos tienen un crecimiento


“cero”.
• Cuando los dividendos crecen a una tasa
“constante”.
• Cuando los dividendos crecen a una tasa “no
constante”.
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I.- Modelo de Dividendo a una tasa de


crecimiento “cero”
Cuando una empresa tiene una tasa de crecimiento de cero y es
constante a lo largo del tiempo, tenemos lo siguiente:
D1 = D2 = D3 = ….. = Dn = constante

Div Div Div Como el dividendo siempre


es igual, la acción se
P    .....
0 (1  k )1 (1  k ) 2 (1  k ) n considera una perpetuidad

Div El valor de la acción se obtiene bajo un calculo de


P  perpetuidad simple, donde “k” es la tasa de
0 k
rendimiento requerido.
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Ejemplo
ABC Import tiene una política de pagar dividendos de $ 10
por acción anualmente. Si esta política se mantiene
indefinidamente, cual es el valor de la acción si el
rendimiento requerido es del 20% anual?

Div 10
P  P = = $50 por cada accion
0 k
0 0.20
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II.- El Modelo de Descuento de Dividendos


con crecimientos constantes o Modelo
de crecimiento de Gordon

Supuesto: que los dividendos previstos aumenten a una


tasa constante en el futuro.

Div
Div  1 g 
Precio hoy  P  1
O P  0
0 (k  g ) 0 (k  g )

Aquí solamente predecimos el dividendo siguiente, más una tasa


de crecimiento futuro de los dividendos.
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Ejemplo
RW pagara dividendos el año próximo por $ 5 por c/acción.
Las acciones con igual riesgo de otras empresas ofrecen
tasas de rentabilidad esperadas del 10%. Se esperan que
los dividendos y las acciones aumenten 5% anual, si usted
decide tener el titulo por 3 años a que valor mínimo tendría
que venderlo a esa fecha? A cuanto tendría que comprar la
acción el día de hoy?
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Ejemplo: Solución

Calculo de los dividendos


DIV 1 = 4.76 x 1.05 = 5.00
DIV 2 = 5.00 x 1.05 = 5.25
DIV 3 = 5.25 x 1.05 = 5.51

Calculo del Precio en T 3


P3 = DIV 4 = Div 3 x (1+g)
k-g k-g

P3 = 5,51 x 1,05 = 5,79 = 115,716195


0.10 - 0.05 0,05

Calculo del Valor Actual de los dividendos y el Precio

Valor Actual = 5.00 + 5.25 + 5.51 + 115.72 = 99.96


1.1 1.21 1.331 1.331
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III.- El Modelo de Descuento de Dividendos


con Crecimientos “no” constantes
Cuando las empresas crecen con tasas rápidas o irregulares, no
podemos usar el modelo anterior. Utilice el siguiente método:

1.Fije el horizonte de inversión (“t”) al periodo futuro en el que


espera que el crecimiento de la empresa se estabilice.
2.Calcule el valor actual de los dividendos desde ahora, hasta el
año del horizonte.
3.Pronostique el valor de las acciones en ese año y descuéntelos
para tener el valor actual.
4.Sume todo y obtendrá el valor presente total de los dividendos
mas el precio final de las acciones
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Ejemplo

En enero, 2005 el precio de las acciones de Pepsico era de $ 53.


La empresa pago un dividendo de $ 0.92 por acción. Los
inversores esperan una tasa de rentabilidad del 5.6% anual y la
tasa de distribución de dividendos es del 40%.

Se pronostica que las ganancias crecerán durante los próximos 5


años a un tasa anual del 10.9% (pronósticos de analistas
financieros) y luego se estabiliza a un crecimiento constante.

Hallar el precio de la acción de Pepsico.


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Ejemplo: solución
Paso 1: Valore los dividendos de Pepsico durante el periodo
de crecimiento rápido.

0 1 2 3 4 5

Beneficio por acción 2.27 2.52 2.79 3.10 3.44 3.81

Dividendo por acción 0.92 1.02 1.13 1.25 1.39 1.54

1.02 1.13 1.25 1.39 1.54


VAD = 1
+ 2
+ 3
+ 4
+
0 (1.056) (1.056) (1.056) (1.056) (1.056) 5
VAD = $5,33
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Ejemplo: solución
Paso 2: Estime el precio de las acciones de Pepsico con el
horizonte temporal de un año, cuando el crecimiento se
estabilizara. El escenario mas probable que el crecimiento se
estabiliza es el año 6:
Crecimiento = g = 0.60 ´ 0.056 = 0.0336 = 3.36%

Crecimiento:
Div = (1 + 0336) ´ DIV = 1.0336 ´ $1.54 = $1.59
6 5 El 60% de sus
utilidades se
reinvierten.

1.59
P = = $70.98
5 (0.056 - 0.0336)
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Ejemplo: solución
Paso 3: El valor de las acciones de Pepsico hoy es igual al VA de
los dividendos proyectados mas el VA del precio de la acción.

P = VA(dividendos del año 1al 5) + VA(precio en el año5)


0

70.98
P = VA = 5.33 + 5 = $59.38
0
(1.056)
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Proceso de Valoración de Bonos

Emisión de Capital Propio: Actores del


Mercado de Capitales

Términos de emisión de Banca de


Acciones nuevas
Inversión

Inversionistas

AFPs
EMISOR (EMPRESA) Fondos de Inversión
Clasificadora de Empresas
Riesgos Financieras

Gastos legales Mercado primario


y de Publicidad
•Precio de Colocación: Sobre, Bajo o a la par
Gastos de
•Gastos de Emisión
Administración
•Comisiones sobre el Valor Nominal
y SMV
•Comisión sobre el Valor Levantado
•Costos de Intermediación
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Costo de las acciones comunes nuevas

• Enfoque de flujo de caja descontado (Método de los


Dividendos).
D1
ke = +g
P0 (1- F)
• F costo de flotación porcentual (costo de intermediación % del
precio), en el que se incurre al vender la nueva emisión de
acciones

• El Costo de capital de emitir acciones nuevas es mayor al costo


de retención de utilidades dado que cuando se emiten acciones
nuevas se tiene costo de flotación
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3. RATIOS DE
VALORIZACIÓN
FUNDAMENTAL
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Ratios de Valorización Fundamental


Los ratios de valorización fundamental más utilizados son:

• Capitalización Bursátil

• Ratio Precio / Utilidad (Price Earnings Ratio)

• Ratio Precio / Valor en Libros (Price to Book Value)

• Dividend Yield

• Valor Firma / EBITDA


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Ratios de Valorización Fundamental


Capitalización bursátil (market capitalization)

• La capitalización bursátil es el valor de mercado de las


acciones de una empresa.
• Es el valor de mercado o valor en bolsa del capital de una
empresa.
• Para calcular la capitalización bursátil solo basta con
multiplicar el precio de mercado de las acciones por la
cantidad de acciones en circulación de la empresa.
• Si la empresa tiene diferentes tipos de acciones (series) cada
una de ellas deberá multiplicarse por su respectivo precio.
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Ratios de Valorización Fundamental


Capitalización bursátil (market capitalization)

• Ejemplo: Las acciones de una empresa cotizan a S/. 10 por


acción en la Bolsa de Valores de Lima y la empresa tiene 150
millones de acciones comunes en circulación. El capital social
de la empresa solo está conformado por acciones comunes.
¿Cuál es la capitalización bursátil de esta empresa?
• Precio = S/. 10
• # de acciones = 150 millones
• Capitalización bursátil = S/. 10 x 150 millones
• Capitalización bursátil = S/. 1,500 millones
El valor de mercado de las acciones o el valor de mercado del
capital de la empresa es de S/. 1,500 millones.
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Ratios de Valorización Fundamental


Ratio Precio / Utilidad (price earnings ratio)

• También se le conoce como el ratio P/U, el ratio PER o P/E.


• Indica el valor fundamental del capital (acciones) de una empresa
en términos de la utilidad neta anual actual o proyectada de una
empresa.
• Para calcular el ratio P/U se requiere conocer la capitalización
bursátil y la utilidad neta anual actual o proyectada de la
empresa.
• Alternativamente, para calcular el ratio P/U se requiere conocer el
precio de la acción y la utilidad neta anual actual o proyectada
por acción de la empresa.
• La utilidad neta anual por acción también se conoce como la
UPA, utilidad por acción (earnings per share).
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Ratios de Valorización Fundamental


Ratio Precio / Utilidad (price earnings ratio)

• Ejemplo: Continuando con el ejemplo anterior, la capitalización


bursátil de la empresa es de S/. 1,500 millones. Si la utilidad
neta actual es de S/. 150 millones, ¿cuál es el ratio P/U de la
empresa?
• Capitalización bursátil = S/. 1,500 millones
• Utilidad neta anual actual =S/. 150 millones
• Ratio P/U = 1,500 / 150 = 10x
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Ratios de Valorización Fundamental


Ratio Precio / Utilidad (price earnings ratio)

• Significado 1: El ratio P/U es de 10x. Significa que las


acciones (capital) de la compañía se negocian o se cotiza en
bolsa a 10 veces sus utilidades reportadas en el último año. El
símbolo “x” hace referencia a “veces”. Al ratio P/U también se
le conoce como un múltiplo de valorización.
• Significado 2: También significa que si utilidad neta fuera
repartida al 100% en dividendos en efectivo el periodo de
recuperación de la inversión sería de 10 años, asumiendo que
la utilidad neta se mantiene constante.
• Significado 3: En base al significado 2, el rendimiento anual
promedio de la inversión sería de 10%.
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Ratios de Valorización Fundamental


Ratio Precio / Valor en Libros (price to book value)

• También se le conoce como el ratio P/VL, o P/BV.


• Indica el valor fundamental del capital (acciones) de una
empresa en términos del patrimonio neto.
• Para calcular el ratio P/BV se requiere conocer el patrimonio
neto del último año fiscal.
• Alternativamente, para calcular el ratio P/BV se requiere
conocer el precio de la acción y el valor en libros por acción de
la empresa.
• Al valor en libros por acción también se le conoce como VLPA
(book value per share).
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Ratios de Valorización Fundamental


Ratio Precio / Valor en Libros (price to book value)

• Ejemplo: Continuando con el ejemplo anterior, la capitalización


bursátil de la empresa es de S/. 1,500 millones. Si el
patrimonio neto de la empresa es de S/. 1,000 millones, ¿cuál
es el ratio P/VL de la empresa?
• Capitalización bursátil = S/. 1,500 millones
• Patrimonio neto actual =S/. 1,000 millones
• Ratio P/VL = 1,500 / 1,000 = 1.5x

Significa que las acciones de la empresa (capital) se


negocian o cotizan en bolsa a 1.5 veces su patrimonio o
valor contable.
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Ratios de Valorización Fundamental


Rendimiento porcentual de los dividendos (dividend yield)
•Es el rendimiento en efectivo (cash) de las acciones de una
empresa pero expresado como porcentaje de la capitalización
bursátil o el precio de una acción.
•Para determinar el dividend yield se puede utilizar el dividendo
en efectivo pagado en el último año fiscal o el dividendo en
efectivo estimado.
•El dividendo en efectivo total se divide entre el número de
acciones en circulación (shares outstanding) y se obtiene el
dividendo en efectivo por acción (dividend per share).
•Luego el dividendo en efectivo total se divide entre la
capitalización bursátil, o alternativamente, el dividendo en
efectivo por acción se divide entre el precio por acción.
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Ratios de Valorización Fundamental


Rendimiento porcentual de los dividendos (dividend yield)
• Ejemplo: Continuando con el ejemplo anterior, la capitalización
bursátil de la empresa es de S/. 1,500 millones. Si la utilidad
neta actual es de S/. 150 millones y la empresa repartió el
80% en dividendos en efectivo ¿cuál es el dividend yield de
las acciones de esta empresa?
• Capitalización bursátil = S/. 1,500 millones
• Utilidad neta anual actual = S/. 150 millones
• Dividendos en efectivo = S/. 120 millones
• Dividend Yield = 120 / 1,500 = 8%

Entonces el rendimiento en efectivo por acción es de 8%.


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Ratios de Valorización Fundamental


Ratio Valor Firma / EBITDA (firm value / ebitda)
• También se le conoce como el ratio VF/EBITDA, FV/EBITDA o
EV/EBITDA (enterprise value / ebitda)
• Indica el valor fundamental de una empresa en términos de su
flujo de caja operativo (EBITDA = Utilidad operativa +
depreciación).
• Para calcular el ratio se requiere conocer el valor de mercado
del capital (acciones) y el valor de mercado de la deuda de la
empresa, así como la utilidad operativa y la depreciación).
• El valor firma es igual al valor de mercado de la empresa que
es igual a la suma del valor de mercado del capital más el
valor de mercado de la deuda.
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Ratios de Valorización Fundamental


Ratio Valor Firma / EBITDA (firm value / ebitda)
• Ejemplo: Si la capitalización bursátil de la empresa (valor de
mercado del capital) es de S/. 1,500 millones, el valor de
mercado de la deuda es de S/. 500 millones, la utilidad
operativa del último año fue de S/. 500 millones y la
depreciación fue de S/. 300 millones, ¿cuál es el ratio
VF/EBITDA de la empresa?
• Valor firma = 1,500 + 500 = 2,000
• EBITDA = 500 + 300 = 800
• Ratio VF/EBITDA = 2.5x

Significa que la empresa se negocia o cotiza en bolsa a 2.5


veces su EBITDA o flujo de caja operativo.
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Ratios de Valorización Fundamental


• Una vez calculados los ratios para cada empresa en base a los
valores de mercado y sus resultados financieros se comparan los
ratios para determinar qué acciones están más “caras” o “baratas”.
• Para hacer la comparación se selecciona una muestra de compañías
comparables por sector o industria, es decir, el objetivo es determinar
las acciones con mayor potencial de rentabilidad dentro de cada
sector.
• Los cálculos de los ratios deben de hacerse para un periodo de 1 a 5
años de tal forma de poder visualizar la evolución de los ratios a lo
largo del tiempo (crecimiento versus valor).
• El objetivo es determinar el “premio” o “descuento” de cada acción
con respecto al promedio de cada ratio.
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Ratios de Valorización Fundamental


Ejemplo: Se tiene una muestra de los ratios de 4 empresas, ¿cuál
de las 4 acciones es la más cara? ¿cuál es la más barata?

Acción Market P/U P/BV Dividend EV /


Cap. Yield EBITDA

A 100 10x 0.5x 8% 6.7x


B 800 20x 1x 4% 6.7x
C 500 12.5x 1.2x 6.4% 8.3x
D 400 10x 0.5x 8% 6.7x
Promedio 450 13.1x 0.8x 6.6% 7.1x
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GESTIÓN FINANCIERA AVANZADA


SEMANA Nº 5-6:
PROCESO DE VALUACION DE ACCIONES
LOS MERCADOS DE VALORES

FACULTAD DE CIENCIAS EMPRESARIALES Y ECONOMICAS