You are on page 1of 10

ESTRUCTURAS DE

CAPITAL
Stewart Myers
2

Stewart Myers
• Nacido en EEUU el 1 de agosto
de 1940.
• Profesor de Economía Financiera
en el MIT.
• Ph.D. y MBA de la Universidad de
Stanford.
• Es coautor del libro “Principles of
Corporate Finance”.
3

Modigliani y Miller (1958)


EMPRESA U EMPRESA L
Propuesta I
Sin apalancamiento Apalancada "El apalancamiento
financiero", es irrelevante ".

Deuda
El valor de una empresa es
Activo y Activo y independiente de la
oportunidades Patrimonio oportunidades estructura de capital
de crecimiento de crecimiento
Patrimonio El valor de una empresa
debe venir medido desde la
capacidad que tienen tus
activos para generar rentas.
Valor U = Valor L
Supuesto: No hay impuestos
4

Modigliani y Miller (1958)


EMPRESA L EMPRESA U
Propuesta II
Deuda barata Deuda cara Esta proposición afirma que
si yo me endeudo los
Deuda accionistas aumentarán la
Kd=7,5% Deuda
tasa de rendimiento
30% Kd=7,875%
Activo y Activo y requerida.
40%
oportunidades oportunidades La razón deuda-capital ajusta
de crecimiento Patrimonio de crecimiento estos cambios.
100% Ke=15% 100% Patrimonio Supuestos:
70% Ke=16%
60% -No hay impuestos.
-No hay costes de
transacción.
30 70 40 60
7,5 ∗ + 15 ∗ = 12,75% = 7,875 ∗ 100 + 16 ∗ 100 -Pueden pedir prestado a los
100 100
mismos tipos de interés.
5

INNOVACIÓN FINANCIERA
demuestra que el financiamiento puede importar

Modigliani y Miller (1958) Stewart Myler____ La política pública__


Financiación no importa en los Innovación demuestra que la Debe acomodarse a la innovación
mercados de capitales perfectos financiación puede importar. financiera porque hace que las
decisiones de financiación no
sean importantes.
Costo de capital de cada Impuestos
empresa es una constante,
teoría de la compensación
independientemente de la razón Las empresas tendrían igual
de la deuda. acceso al capital y el costo del
Diferencias en la capital no dependería del
Cualquier intento de sustituir información teoría de la financiamiento, sino únicamente
jerarquía del riesgo comercial.
deuda "barata" por capital
"costoso" no logra reducir el
costo total del capital No son perfectos pero
Costos de agencia
¿es creíble? ¿Los entender lo que los afecta
mercados son perfectos?
teoría del flujo de caja libre
ayuda a acercarnos más.
6
Teoría de la compensación
"escudo de impuestos a los intereses"

• El financiamiento con • La tasa impositiva


deuda ayuda a aumentar futura efectiva promedio
el valor de la empresa. puede ser menor que la
tasa legal.
• Este valor actual de los
escudos fiscales de • La "capacidad de la
intereses podría ser un deuda" depende de la
número muy grande rentabilidad futura y el
valor de la empresa
7

Teoría de la jerarquía
¿Cuán informados están los gerentes?

1. Es evidente que los administradores saben más que


los inversionistas.

2. La información asimétrica afecta la elección entre el


financiamiento interno y el externo, y entre las nuevas
emisiones de valores de deuda y capital.

3. La inversión se financia en este orden:


1. Fondos internos
2. Emisiones de deuda
3. Emisiones de capital (Propiedad externa)
8

La teoría del flujo de caja libre


costos de agencia

1. Los gerentes podrían invertir en activos de mayor riesgo o cambiar a estrategias


de operación más riesgosas

2. Los gerentes pueden pedir prestado aún más y pagar efectivo a los accionistas.

3. Los administradores pueden


"ganar tiempo". quizá mediante la
ocultación de los problemas para evitar
que los acreedores de la actuación para
forzar la quiebra o reorganización
inmediata.
9

Conclusiones
1. Las teorías no están diseñadas para ser generales. Son
teorías condicionales de la estructura del capital.

2. Ya sabemos que cada teoría se aplica en algunas


circunstancias.

3. Hay ejemplos convincentes de las teorías en acción. Los


problemas económicos y los incentivos que impulsan las
teorías impuestos, información y costos de agencia
aparecen claramente en las tácticas de financiamiento.
10

Gracias!
Preguntas?