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 Las decisiones se toman con Flujo de caja, no con utilidades.

 Decisiones relacionadas con el crecimiento de la empresa, la


atención del servicio a la deuda y el reparto de utilidades,
entre otros, se toman bajo la premisa que hay caja para
soportarlas, no utilidades contables.
 ¿ Como se estima el valor de una empresa como negocio en
marcha?
 Valor empresa como negocio en marcha= Flujo de Caja/Tasa
de oportunidad
◦ El Flujo de caja no se aumenta, es decir que siempre es igual.
◦ Supone que dicho flujo de caja se recibirá por siempre.
 El valor de una empresa es igual al valor presente de sus
futuros flujos de caja a perpetuidad. El flujo de caja es la base
para el calculo del valor de la empresa.
 Todas la decisiones deben propender por aumentar el Flujo
de Caja.
 La tasa de interés que se utiliza para descontar un flujo de
caja debe ser una que esta directamente asociada con el
riesgo implícito en dicho flujo. Costo de capital.

 VP del negocio = FC1/CK

 El valor de una empresa no va mas allá de lo que a pesos de


hoy representan los flujos de caja de los próximos 20 o 30
años, dependiendo de la tasa de descuento.( Ejercicio)
 Valor de una empresa considerando Flujo de caja creciente:

 VP del Negocio = FC1/(CK-g)


◦ FC1= Flujo de caja del primer periodo
◦ CK = Costo de Capital
◦ g = Crecimiento esperado del flujo de caja a perpetuidad.
 De la anterior formula podemos concluir que el valor de la
empresa esta afectado por tres variables, a saber:
◦ El flujo de caja esperado
◦ La tasa de descuento
◦ El crecimiento esperado del flujo de caja.
 En principio, el flujo de caja tiene tres destinos:
◦ Reposición de capital de trabajo y activos fijos
◦ Atención del servicio a la deuda
◦ Reparto de utilidades.

La forma en que una empresa debe aplicar su flujo de caja para los tres
destinos mencionados permite determinar su atractivo y por ende su
potencial de crecimiento.
 Hay empresas que demandan mas efectivo que otras para
operar
 El atractivo de una empresa tiene relación con la forma que
esta debe destinar su flujo de caja entre la reposición de
capital de trabajo y activos fijos, la atención de servicio a la
deuda y el reparto de utilidades. (Ejercicio A-B)
 El incremento de los saldos CXC e inventarios de un periodo a
otro, esta directamente asociado con el incremento de los
ingresos.
 El incremento de saldo de caja de un periodo a otro no tiene
relación causa efecto con los ingresos.
 La caja debe ser la requerida para para financiar sus
inversiones CXC e inventarios.

 KTO= CXC + INVENTARIOS


 Que pasa si el flujo de caja no es suficiente para cubrir el
KTO?
 Pasemos a mirar el lado derecho de la estructura corriente, es
decir a los pasivos corrientes y estas se conforman de dos
formas:
◦ CXP Prov. B y S
◦ Obligaciones Financieras

KTNO = CXC + Inventarios – CXP Prov. B y S


 Si el saldo en caja es alto se debe investigar y hacer el cruce
contra:
◦ Deuda corto y largo plazo
◦ Dividendos
◦ Inversiones

Si deseamos proyectar KTNO no se considera saldo en caja.


Una forma técnica de calcular el monto de las reservas para capital de
trabajo que una empresa debería constituir al final del periodo, es
considerar el incremento del KTNO de acuerdo con las expectativas de
ventas del periodo siguiente.(Ejercicio A-B)
 Para garantizar la operación sostenida de la capacidad
instalada, esta debe ser garantizada por el propio flujo de caja
de las empresas.
 El efectivo que la empresa retiene por concepto de las
depreciaciones debería destinarse a financiar la reposición de
los Activos Fijos.
 La mayor o menor presión que la reposición de activos ejerce
sobre el flujo de caja esta determinada por el estado de la
tecnología.
 El verdadero atractivo de una empresa como negocio en
marcha lo determina su capacidad de generar Flujo de Caja
Libre.
 Desde una perspectiva de largo plazo el servicio a la deuda de
una empresa se reduce al pago de intereses solamente.
 Las INVERSIONES ESTRATEGICAS tienen como propósito
incrementar el valor de la empresa.

 Las INVERSIONES NO ESTRATEGICAS solo garantiza el


sostenimiento del valor de la empresa. No realizarlas lo puede
disminuir.
 El Flujo de Caja Libre tiene tres destinos:
◦ Atención de servicio a la deuda: abono a capital y pago
◦ Reparto de utilidades
◦ Apoyo a las inversiones estratégicas.
 La forma de presentar el FCL varia dependiendo de si el
propósito es realizar un análisis de cifras histórico o un
análisis de cifras proyectadas.

 Flujo de Caja Libre Histórico: Cuando se mira hacia atrás,


donde aspectos como los intereses pagados y las inversiones
para reposición de capital de trabajo y activos fijos son
hechos cumplidos, el FCL se presenta de la siguiente forma.
 = UTILIDAD OPERATIVA
 - Intereses
 = UAI
 - Impuestos
 = UTILIDAD NETA
 + Depreciaciones y Amortizaciones
 + Intereses
 = FLUJO DE CAJA BRUTO
 - Incremento del KTNO
 - Reposición de activos Fijos
 = Flujo de Caja Libre.
 Como el FCL corresponde a un valor disponible antes de
pagar los intereses y en la Utilidad Neta ya han sido
descontados, deben sumarse de nuevo para poder llegar a la
cifra que se busca.
 Al sumar a la Utilidad Neta las depreciaciones y
amortizaciones y los intereses se llega al Flujo de Caja Bruto.
A este valor se le resta la reposición de capital de trabajo,
definida como el aumento del KTNO y la reposición de los
activos fijos para llegar así al FCL. (Ejercicio FCL)
 El calculo del FCL histórico se dificulta debido a que no es
fácil separar las inversiones para reposición, del total
invertido en activos fijos.
 Cuando no es fácil separar del total invertido en activos fijos
la porción correspondiente a reposición, el análisis del flujo
de caja puede realizarse tomando como referencia el EGO.
 = UTILIDAD OPERATIVA
 - Intereses
 = UAI
 - Impuestos
 = UTILIDAD NETA
 + Depreciaciones y Amortizaciones
 = GIF
 + Intereses
 = FLUJO DE CAJA BRUTO
 - Incremento del KTNO
 = EGO
 - Reposición de activos Fijos
 = Flujo de Caja Libre.
 Flujo de Caja Libre Proyectado: Puede adoptar dos formas
dependiendo del propósito.

◦ Valoración de una empresa o proyecto.


◦ Otros propósitos: Generalmente asociados con decisiones de
estructura financiera.
 En relación con la forma de presentar el FCL histórico esta alternativa
presenta dos diferencias.
◦ Castiga la utilidad operativa con todos los impuestos. Es decir, hace
caso omiso de la deuda con lo que estaría renunciando al eventual
ahorro de impuestos que generaría cualquier pago de intereses.
◦ Considera todas las inversiones en activos fijos. Es decir, tanto las
estratégicas como las no estratégicas.
 =UTILIDAD OPERATIVA
 - Impuestos aplicados
 = UODI
 + Depreciaciones y amortizaciones
 = FLUJO DE CAJA BRUTO
 - Incremento del KTNO
 - Inversión (total) en activos fijos
 = FLUJO DE CAJA LIBRE
 = UTILIDAD OPERATIVA
 - Intereses
 = UAI
 - Impuestos
 = UTILIDAD NETA
 + Depreciaciones y Amortizaciones
 = GIF
 + Intereses
 = FLUJO DE CAJA BRUTO
 - Incremento del KTNO
 = EGO
 - Inversión (total) en activos Fijos
 = Flujo de Caja Libre.
 El flujo de caja para los propietarios siempre es el mismo
independiente del tipo de presentación que se acoja para
proyectar el FCL.
 Después de analizar los dos métodos podemos concluir que
para evaluar decisiones de estructura financiera también
podría utilizarse el formato que se usa para valorar.
 Debe quedar claro que para valorar la empresa o evaluar un
proyecto de utilizarse el FCL antes de considerar el beneficio
tributario de los intereses, pues este efecto ya esta
considerado en el costo de capital que es la tasa a la que se
descuentan dichos flujos con el propósito de valorar la
empresa.
 Desde el punto de vista del largo plazo hablar de generación
de rentabilidad es lo mismo que hablar de generación de FCL
y viceversa.
 Hay dos opciones para mejorar el FCL:
 El aumento de la utilidad operativa o la disminución del ritmo
de crecimiento del capital de trabajo neto operativo y los
activos fijos.
 Lo primero afecta el numerador de la rentabilidad del activo y
lo segundo afecta el denominador; con lo cual queda
demostrado que una mejora en la rentabilidad del activo
implica necesariamente una mejora en el FCL.