INSTRUMENTOS DERIVADOS

OPCIONES FINANCIERAS

Profesor: Vladimir Quevedo E-mail: vquevedos@hotmail.com gregorio.quevedo@bcrp.gob.pe
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LECTURAS RECOMENDADAS
HULL, JOHN. ³Introducción a los Mercados de Futuros y Opciones´ 
Capítulos 8, 9, 10 y 11 6ta edic.  Cap 16

MBA Vladimir Quevedo Universidad del Pacífico 2010-I

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MBA Vladimir Quevedo UPC 2010-II 3 . A diferencia de los futuros. en el caso de opciones se requieren márgenes de garantía para las posiciones cortas (venta de opciones). Se negocian en mercados organizados y OTC.Opciones Financieras Una opción es un contrato que otorga a su propietario el derecho a comprar o vender un activo a un precio preestablecido durante un periodo o a fecha futura pactada previamente.

Es el precio adquisición de la opción.   Opciones Financieras.) MBA Vladimir Quevedo UPC 2010-II 4 . Opciones Reales. el activo subyacente no es un activo financiero sino un activo real (un inmueble. una divisa. una patente.    Precio del activo que es objeto del contrato La volatilidad del precio del activo Período de tiempo entre la fecha en que se firma el contrato y la fecha en que éste expira (maturity) Activo subyacente. es el activo sobre el cual se extiende el derecho. el activo subyacente puede ser una acción. un índice bursátil. es el desembolso inicial por adquirir la opción. un proyecto de inversión. etc. etc.Opciones: Elementos Prima.

El tiempo hasta el vencimiento (t). es el plazo que tiene el propietario de la opción para ejercerla. es el precio al que el poseedor de la opción puede comprar o vender el activo. MBA Vladimir Quevedo UPC 2010-II 5 .Opciones: Elementos El precio de ejercicio (strike price).

El activo subyacente en opciones financieras Stock Options.  Chicago Board Options Exchange (www. Un contrato se aplica para comprar o vender 100 veces el índice. los contratos pueden ser sobre opciones americanas o europeas.  CBOE MBA Vladimir Quevedo UPC 2010-II 6 . el contrato da el derecho a comprar o vender lotes de 100 acciones a un precio de ejercicio determinado.com)  Philadelphia Stock Exchange (www.cboe.com) Opciones sobre monedas.100).amex.  Philadelphia Stock Exchange Opciones sobre índices (S&P 500.com)  American Stock Exchange (www.phlx. el tamaño del contrato varia de acuerdo con la moneda.

opciones que otorgan el derecho a vender un activo Por el derecho que otorgan sobre el activo subyacente OPCIONES EUROPEAS Son opciones que sólo se pueden ejercer al vencimiento del contrato OPCIONES AMERICANAS Son opciones que pueden ejercerse antes del vencimiento del contrato Por el derecho que otorgan para su ejercicio MBA Vladimir Quevedo UPC 2010-II 7 . opciones que otorgan el derecho a comprar un activo PUT.Tipos de Opciones CALL.

Tipos de Opciones De acuerdo con la relación entre el precio del activo subyacente y el strike price. Compra de un Call:  Opciones dentro de dinero (ITM) St > K  Opciones fuera de dinero (OTM) St < K  Opciones en el dinero (ATM) St = K MBA Vladimir Quevedo UPC 2010-II 8 .

Posiciones Fundamentales Opción CALL   Una opción call da a su comprador el derecho -pero no la obligación.a vender un activo a un precio predeterminado en un periodo previamente acordado. El vendedor de la opción put tiene la obligación de comprar el activo en el caso de que el comprador de la opción decida ejercer el derecho a vender el activo. Una opción put da a su comprador el derecho -pero no la obligación. Opción PUT   9 .a comprar un activo subyacente a un precio predeterminado en periodo determinado. El vendedor de la opción call tiene la obligación de vender el activo en el caso de que el comprador decida ejercer el derecho a comprar.

 Posición larga en un Put (Put comprada).  Posición corta en un Put (Put vendida) Ingreso determinado por el valor inicial de la prima Pérdidas sujetas a la evolución del valor del activo subyacente.  Posición corta en un Call (Call vendida) Ingreso determinado por el valor inicial de la prima Pérdidas sujetas a la evolución del valor del activo subyacente. su valor dependerá de la evolución de los determinantes del valor de la opción. MBA Vladimir Quevedo UPC 2010-II 10 . su valor dependerá de la evolución de los determinantes del valor de la opción.Posiciones Fundamentales Existen cuatro posiciones fundamentales:  Posición larga en un Call (Call comprada).

Diagramas de Opciones Call y Put Utilidad Comprador de un Call Precio del activo Comprador de un Put Perdida Utilidad Vendedor de un Put Precio del activo Vendedor de un Call Perdida Opción de Compra Opción de Venta 11 MBA Vladimir Quevedo UPC 2010-II .

Determinantes del valor de una Opción El valor de una opción tiene dos componentes:  Valor intrínseco Es el valor de la opción en un momento determinado si se ejerciera inmediatamente.  Valor extrínseco Es el valor adicional que dependerá de las variables que influyen sobre el valor de la opción. MBA Vladimir Quevedo UPC 2010-II 12 .

Determinantes del valor de una Opción Principales determinantes:       S (precio del activo subyacente) K (strike price o precio de ejercicio) t (tiempo hasta el vencimiento) 2(varianza) rf (tasa libre de riesgo) D (valor presente de los dividendos) MBA Vladimir Quevedo UPC 2010-II 13 .

Efectos sobre el valor de la opción Call Tasa libre de riesgo + Volatilidad + Valor del activo subyacente + Precio de ejercicio + Tiempo + Dividendos + + + + + Put + + + + MBA Vladimir Quevedo UPC 2010-II 14 .

Opciones: Valorización Dos principios:  Ausencia de arbitraje. reflejada en la paridad Call/Put. el inversor requiere un rendimiento esperado igual a la tasa libre de riesgo. Call + k e-rft = Put + S  Valorización neutral al riesgo. S*erft= p*S*u +(1-p)*S*d MBA Vladimir Quevedo UPC 2010-II 15 .

ambas con un precio de ejercicio de $30 y vencimiento en tres meses. Verificar si existen oportunidades de arbitraje MBA Vladimir Quevedo UPC 2010-II 16 .Opciones: Paridad Call/Put Ejemplo (Hull):  Si se tienen las siguientes cotizaciones: Precio de mercado de una acción es $31 Tasa de interés libre de riesgo 10% Call $3 y Put $1.

26 { 32 MBA Vladimir Quevedo UPC 2010-II 17 .Opciones: Paridad Call/Put La paridad Put-Call podemos verificarla comparando si se da la igualdad en el valor de dos carteras: Call y un bono cupón cero con valor al vencimiento de k y una cartera compuesta de una opción Put y el activo subyacente.1v 3 12 ! 1  31 32. C  k v e  rt ! S o  P Cartera A Cartera B 3  30 v e  0.

Utilidad final de $0.27 MBA Vladimir Quevedo UPC 2010-II 18 . Compro el Put y la acción por 32.1v 3 12 ! 29.73 Bajo cualquier escenario una de las opciones se ejerce e implica un flujo de $30 que se utiliza para pagar la deuda. Al vencimiento pago 29 v e 0. Por ello se puede vender en corto la cartera A y comprar la B.Opciones: Paridad Call/Put La cartera A vale más que la B. lo financio vendiendo el call a 3 y la diferencia (29) a través de un préstamo a la tasa libre de riesgo.

) = SN (d) ± K e± rT N (d ± d = ln [S/K] + (r + 2/ 2)T ¥T MBA Vladimir Quevedo UPC 2010-II ¥T) 19 . r. T.Opciones: Valorización Dos Metodologías:  Método Binomial Su S Sd Su2 Sud Sd2 Co C1d C1u C2u2 C2ud C2d2  Método Analítico (Black-Scholes) C(S. K.

Método Binomial Propuesto por Cox-Ross-Rubinstein (1979) Parte de los siguientes supuestos: Mercados profundos y eficientes No existen costos de transacción Se puede comprar y vender al descubierto sin límite Se puede prestar y tomar prestado a la misma tasa de interés  El precio del activo subyacente evoluciona según un proceso binomial multiplicativo     MBA Vladimir Quevedo UPC 2010-II 20 .

Método Binomial un Periodo Su con probabilidad de p Un proceso binomial S multiplicativo se expresa: Donde:  S es el precio del activo subyacente en el periodo actual  u representa el movimiento multiplicativo al alza del activo subyacente en un periodo con probabilidad asociada p  d representa el movimiento multiplicativo a la baja del precio del activo subyacente en un periodo con probabilidad 1-p Sd con probabilidad de 1-p MBA Vladimir Quevedo UPC 2010-II 21 .

Método Binomial un Periodo Si rf es la tasa libre de riesgo para un periodo. Se pueden aproximar utilizando la siguiente expresión: 1 d! u u ! eW t t= plazo en años de la opción W = volatilidad anual del activo subyacente MBA Vladimir Quevedo UPC 2010-II 22 . entonces se cumple que: u>erf>d u>1 y d<1 u y d no son directamente observables.

el retorno del portafolio debe ser igual a la tasa libre de riesgo. Si no hay riesgo. MBA Vladimir Quevedo UPC 2010-II 23 .Método Binomial: Ejemplo 1 S=20 En tres meses el precio podrá ser 22 o 18 Tasa libre de riesgo=12% Tenemos 2 activos (la acción y el call) Valorice una opción Call que otorga el derecho de comprar la acción a 21 Pista:  Formar un portafolio de X acciones (long) y 1 opción call (venta corta) de modo tal que no exista incertidumbre en cuanto al valor del portafolio.

25.633 Si el valor del Call fuera inferior al hallado. El valor del portafolio es de 4.367 El valor de la acción hoy es 20.Método Binomial: Solución Su= 22 C1= 1 S=20 Sd=18 C1=0 Asuma un portafolio de X acciones y un call: Si el precio sube a 22 => El valor del portafolio será: 22*X-1 (A) Si el precio baja a 18 => El valor del portafolio será: 18*X-0 (B) A=B => 22X-1=18X .367 y su rendimiento seria mayor a la tasa libre de riesgo.C= 4. VP del portafolio: 4. entonces => 20x 0.25 acciones y una opción.5*e-0.367 => C=0.12x3/12=4.5 en el mes 3. implicaría que el portafolio costaría menos que 4. MBA Vladimir Quevedo UPC 2010-II 24 . donde X=1/4 Por lo tanto un portafolio no riesgoso esta compuesto de 0.

Método Binomial: Bajo neutralidad al riesgo 22 p  18 .

6523 v e ! 0. 12 v 3 12 0 .3477 de valer 0. 6523 0 .6523 El valor de la opción hoy: 3 -0.633 25 MBA Vladimir Quevedo UPC 2010-II . 12 v 3 12  18 Al final de los 3 meses la opción tiene una probabilidad de 0.1 .6523 v 1  0.p ! 20 e 4 p ! 20 e p ! 0 .12v 12 0.3477 v 0 ! 0. 0.6523 de valer 1 y 0.

Método Binomial Multiperiodo u y d no son directamente observables. Se pueden aproximar utilizando la siguiente expresión: d! El rendimiento por periodo se aproxima por: ¨t¸ r© ¹ ªnº 1 u W u ! e ¨ t ¸ © ¹ ª n º Ö r!e t= plazo en años de la opción n= periodos del modelo binomial W = volatilidad anual del activo subyacente MBA Vladimir Quevedo UPC 2010-II 26 .

! 1.Método Binomial Multiperiodo: Activo sin flujo de fondos S=100 k= 100 u=1.2 d=0.8 Ö r.02 n=3 Calcule el valor de la opción Call Europea con vencimiento en tres meses MBA Vladimir Quevedo UPC 2010-II 27 .

02) * ( 0.8) => P=0.2 0 0 Bajo riesgo neutral: 1.8+0.42) = 17.2 76.45 C2u2 = (1/1.2+(1-P)*(0.Método Binomial Multiperiodo: Activo sin flujo de fondos Su=120 100 Sd= 80 144 96 172.42 C0 = (1/1.55*15.39+0.196) = 28.55*72.8 15.26 MBA Vladimir Quevedo UPC 2010-II 28 .36/1.02) * ( 0.02)* (0.02 = 28.55 y 1-P=0.45*15.02=P*1.02 = 45.45*8.196 C1u = (1/1.8 115.51/1.2 Co C1d 0 C1u C2u2 C2ud 72.2) = 46.45*4.196) = 4.02) * ( 0.45*0) = 8.96+0.02= 17.60/1.96 C2ud = (1/1.02) * ( 0.8 64 51.2+0.02 = 4.39 C1d = (1/1.55*28.55*8.55*45.96/1.88/1.02 = 8.

Método Binomial: Activos con flujos que dependen de una tasa de rendimiento Bajo riesgo neutral: e 1 d! u .

r  q v t n ! p v u  .

 p v d 1 ¨ t ¸ © ¹ ª n º u ! e Ö r !e .

r  q ¨ t ¸ © ¹ ªnº t= plazo en años de la opción n= periodos del modelo binomial W = volatilidad anual del activo subyacente MBA Vladimir Quevedo UPC 2010-II 29 .