Tema8.

Valoración de opciones por el método binomial
8.1 Valoración de opciones call europeas mediante árboles binomiales de un paso 8.2 Valoración de opciones call europeas mediante árboles binomiales de dos pasos 8.3 Valoración de opciones put americanas por el método binomial

8.1 Valoración de opciones call europeas mediante árboles binomiales de un paso 

Consideremos una opción call europea sobre una acción que no paga dividendos durante la vida de la opción. 

  

El valor actual de la acción es S = 20 $ La opción vence dentro de 3 meses El precio de ejercicio es X = 21 $ El tipo de interés sin riesgo a 3 meses es el 12% anual continuo.

t=0 t = T = 3/12 años ST = 22 cT = 1 S = 20 c =? ST = 18 cT = 0 . Se sabe que al cabo de 3 meses la acción sólo puede valer 22 $ ó bien 18 $.

Por tanto. el valor de la opción en los nudos finales del árbol se calcula como : max(ST .    El objetivo es calcular el valor de la opción en el nudo inicial del árbol.21 = 1 $. la opción será ejercida y valdrá ST . la opción no será ejercida y valdrá cero. Si al cabo de 3 meses la acción vale ST = 18 $.X.X = 22 .  Es posible encontrar un método sencillo para calcular ese valor inicial de la opción. Si al cabo de 3 meses la acción vale ST = 22 $. 0). .

al cabo de los 3 meses la acción vale 18 $. El valor actual de la cartera es: (S . entonces la cartera valdrá 18( .c Si al cabo de los 3 meses la acción vale 22 $. Consideremos una cartera consistente en posiciones largas en ( acciones y una posición corta en una opción de compra. entonces la cartera valdrá 22( . por el contrario.c = 20( .1    Si.

25 acciones  Es cierto que en la práctica no es posible comprar 0.25 x 4 = 1 acción y vendiendo 1 x 4 = 4 opciones.25 acciones. Vamos a elegir el valor de ( (el número de acciones a comprar) de forma que la cartera no tenga riesgo. Sin embargo. la estrategia seguiría siendo válida comprando 0. es decir. que ofrezca siempre los mismos pagos: 22( . .1 = 18(   ( = 0.

12x3/12     c = 0. su rentabilidad debe ser la del tipo de interés sin riesgo.25 = 4. Como hemos formado una cartera libre de riesgo.12x3/12    18( = 22( .c) x e0.1 = 18 x 0.25 x 20 .5 = (0. Valor final de la cartera = (Valor inicial de la cartera) x e0. ya que de lo contrario existirían oportunidades de arbitraje.633 $ .

cuando en la práctica puede tomar cualquier valor entre cero e infinito. aumentando el número de pasos. ya que supone que la acción sólo puede tomar dos valores en el momento del vencimiento. El ejemplo considerado es muy sencillo. vamos a aumentar el número de nudos finales del árbol. .  Para aproximarnos más a la realidad. pero muy irrealista.

  El valor actual de la acción es S = 20 $ La opción vence dentro de 6 meses. que dividimos en dos subperiodos de 3 meses cada uno.2 Valoración de opciones call europeas mediante árboles binomiales de dos pasos  Consideremos una opción call europea sobre una acción que no paga dividendos durante la vida de la opción.  El tipo de interés sin riesgo es el 12% anual continuo.8. . para todos los vencimientos.

8 S = 16.  El precio de ejercicio es X = 21 $ Al final de cada subperiodo el precio de la acción puede subir o bajar un 10%.2 B S = 22 A S=20 C S = 18 F E S = 19. D S = 24.2 .

2 .21. 0) = 0 cF = max(16. 0) = 3. 0) = 0  Para calcular el valor de la opción en el nudo B nos fijaremos en la parte del árbol que comienza en dicho nudo.2 .21.  El valor de la opción en los nudos finales es:    cD = max(24.21.8 . .2 cE = max(19. El objetivo es encontrar el valor de la opción en el nudo inicial del árbol.

0257 $ .2 cD = 3.2 SB = 22 CB = ? SE = 19. Por tanto. procederíamos como en el apartado anterior y hallaríamos: cB = 2.8 cE = 0  Tenemos un árbol de un solo paso.t = 3/12 años t = T = 6/12 años SD = 24.

. nos fijamos en el siguiente árbol de un solo paso.  Para ello.  Por tanto: cc = 0 $  Por tanto. sólo quedaría hallar el valor de la opción en el nudo inicial del árbol. donde la opción siempre vale cero. el nudo C conduce únicamente a los nudos E y F.  De forma análoga procederíamos en el nudo C. Sin embargo.

0257 SA = 20 cA = ? SC = 18 cC = 0  Procediendo como en el apartado anterior (formando una cartera libre de riesgo e igualando su rentabilidad a la del activo seguro).t = 0 años t = T = 3/12 años SB = 22 cB = 2.2823 $ . obtenemos el valor de la opción en A: cB = 1.

 El tipo de interés sin riesgo es el 5% anual continuo para todos los vencimientos. sobre unas acciones cuyo precio inicial es S = 50 $.  Al final de cada subperiodo el precio de la acción puede subir o bajar un 20%. con un precio de ejercicio de X = 52 $.  Dividiremos la vida de la opción en dos subperiodos de un año cada uno.3 Valoración de una put americana por el método binomial  Consideremos una opción americana de venta a dos años. .8.

D SD = 72 B SB = 60 A SA =50 E SE = 48 C SC = 40 F PA = ? SF = 32  El valor de la opción en los nudos finales se calcula como: Max(X .ST. 0) .

cabe la posibilidad de ejercer en el nudo B. 0) = 0 .  Sin embargo. obteniéndose: Max(52 .4147 $.32.60. como la opción es americana. 0) = 4 PF = max(52 . obtendríamos que su valor es 1.48. 0) = 20  Ahora nos situamos en el nudo B.72. Por tanto:    PD = max(52 . Si la opción fuese europea. procediendo como anteriormente. 0) = 0 PE = max(52 .

valdrá 1. debemos comparar el resultado de ejercer con el valor que se obtendría si no se ejerciera y tomar el mayor de ambos. .4147 $ en B  Es decir. por tanto. Como el resultado de ejercer es menor que el valor de la opción si no se ejerciese. la opción no será ejercida en el nudo B y. cuando la opción es americana.

se preferiría ejercer en el nudo C.  Si ejerciéramos la opción en el nudo C. obtendríamos que su valor sería 9.  Por tanto. Si la opción fuese europea.40. 0) = 12  Como el resultado de ejercer inmediatamente es mayor que el valor de la opción si no se ejerciese. el valor de la opción en C es: 12 $ . obtendríamos: Max(52 .4636 $. Situémonos ahora en el nudo C.

 Procediendo como si fuese europea.0894 $  Si la opción se ejerciese en el nudo A. la opción valdría en el nudo A: SA = 5. Ahora sólo nos falta calcular el valor de la opción en el nudo A. obtendríamos un valor de: 5.0894 $ . obtendríamos: max(52 .50. 0) = 2 $  Como el resultado de ejercer es menor que el de no ejercer.

de forma que se obtenga un abanico suficientemente amplio de valores finales de la opción. pero considerando un gran número de pasos. . en estos casos el valor de la opción debe calcularse con la ayuda de ordenadores.  El número de pasos considerados debe ser.  Lógicamente. tan grande como el número de días que faltan para el vencimiento de la opción. al menos. En la práctica se usan árboles binomiales para valorar opciones.