Université Cadi Ayyad Faculté des Sciences Juridiques, Université Cadi Ayyad Economiques et Sociales

Master : Finance Appliquée Séminaire : Gestion des risques financiers

LES SWAPS
Encadré par :

Mr. M.ZIKy

Préparé par: Jihane TAGNAOUTI Hatim TAMELOUCHT Hanane YAYCH Rajaa HAOUFADI

.

INTRODUCTION

Plan Introduction

Partie I : Les swaps : Historique, définition et fonctionnement Section1 : Historique des swaps Section2 : Définition, typologie des et caractéristiques des swaps Section 3 : Fonctionnement des marchés de swaps
Partie II : Les swaps d’intérêt et les swaps de changes Section 1 : Swap de taux d’intérêt Section 2 : Swap de changes Partie III : Les swaps de devises Section 1 : Principe et mécanisme Section 2 : Différences entre swap de change et un swap de devises Conclusion

DEFINTION & FONCTIONNEMENT .PARTIE I : LES SWAPS : HISTORIQUE.

dans les année précédant les années 1981. . La Banque Mondiale souhaitait se refinancer sur les devises à faible taux d’intérêt et envisageait des émissions en Deutsche Mark et Yen. IBM réalisa un gain de change suite à l’affaiblissement de Deutsche Mark et le France Suisse.LES SWAPS : HISTORIQUE C’est grâce à IBM et à la Banque Mondiale que le marché des Swaps a quitté l’adolescence : • IBM • avait lancé un vaste programme d’emprunts dans les devises fortes et à faible taux d’intérêt.

Les avantages suite à l’opération de Swap étaient : IBM Banque Mondiale La transformation de sa dette en Dollar et encaissement d’une plus-value de change Une émission en Dollar se déroulerait dans les meilleures conditions .

le mécanisme du Swap est notamment utilisé :  Par les sociétés souhaitant refinancer leurs filiales étrangères. . De nos jours.  Pour les sociétés émettant des emprunts en devises étrangères.  Par els sociétés souhaitant couvrir un risque de change.

contrairement aux échanges d’actifs financiers.LES SWAPS : DEFINITION  Le swap désigne un échange de flux financiers entre deux entités pendant une certaine période de temps. .

Il existe 3 contrats de Swaps courants à savoir : Swap de Taux d’intérêt Swap de Change Swap de Devise En Anglais : Interest rate Swap. Transaction de change au comptant assortie d’une transaction à terme sur les mêmes devises mais dans le sens inverse. En Anglais : Cross currency swap. L’échange des intérêts d’un prêt à taux variables contre des intérêts à taux fixes. En Anglais : Cambiste. . Echange des taux d’intérêt à moyen ou long terme à deux devises différentes.

La durée va de quelques mois à plusieurs années et peut atteindre 15 ans pour les swaps de taux.LES SWAPS: CARACTERISTIQUES  Le montant nominal est d’un million de Dollar ou une somme équivalente lorsque le swap est libellé dans une autre devise. . Toutes les devises disposant d’un marché obligataire bien développé peuvent être utilisées dans le montage d’un swap.

 Les opérateurs financiers ont recours aux swaps pour 3 raisons majeures :  Réaliser une économie.  Restructurer un actif ou passif financier. .  Spéculer.

les entreprises et les gouvernements…  La finalité recherchée par les parties à une convention de swap est la couverture des risques liés à l’instabilité des cours ainsi que l’amélioration financière d’une opération.SWAPS : FONCTIONNEMENT  Les swaps sont en général mis en place par le biais d’un intermédiaire. Les utilisateurs finaux sont : Les banques. .

. Les marchés des swaps sont des marchés de gré à gré pour lesquels il n’existe pas d’organisme de compensation servant d’intermédiaire entre les deux contreparties.  Les produits de swaps comportent des risques non négligeables de liquidité.

Les Swaps Marché Primaire Marché secondaire Emission des swaps Les swaps peuvent initiale: retourner à leur position En contractant un swap de mêmes caractéristiques mais de sens inverse. En annulant purement et simplement le swap initial auprès de la même contrepartie .

car elles remplissent une fonction intermédiaire. .Les banques jouent un rôle important dans les opérations de Swap.

Partie II : Les Swaps d’intérêt & Les Swaps de changes .

un taux fixe contre un taux variable.SWAP DE TAUX D’INTERET DEFINITION  Produit dérivé financier  Contrat de gré à gré  Généralement.  Les intérêts sur la base d’un différentiel de taux constaté  aucun versement en capital n’a lieu. .

 L’opération sans risque pour le capital  Le swap de taux d’intérêt est principalement utilisé pour des opérations de : a) Couverture b) Arbitrage c) Spéculation  Il permet de changer la nature du taux d’une opération de prêt ou d’emprunt. .

.Mécanisme du swap Exemple 1 :  Deux entreprises A et B souhaitent d’endetter sur le marché financier : A à taux variable et B à taux fixe. Mais les conditions d’accès ne sont pas les mêmes pour les deux sociétés : A bénéficie d’une meilleure signature à des taux plus intéressants que B.

.25%=0.50% 0.Conditions d’émissions Taux fixe A B Ecart 10% 11% 1% Taux variable TMM +0.25% TMM : le taux du marché monétaire correspond au taux auquel les banques s'empruntent et se prêtent de l'argent entre elles.25% TMM+0. A souhaite s’endetter à taux variable et B à taux fixe. Le différentiel de taux issu de la différence de signature entre A et B est: 1%0.75%.

25% A 10% B Emprunt à 10% TMM + 0.50% -Montant : 10 millions DH -Durée du swap : 5 ans Les deux sociétés vont dès lors procéder à un swap : -A paie un taux variable à B et reçoit un taux fixe . Comme la société A peut obtenir les meilleurs taux.0.-A va alors lancer un emprunt à taux fixe : 10% -B va lancer un emprunt à taux variable : TMM + 0. .0.25% TMM . -B paie un taux fixe et reçoit un taux variable.50% Il y a donc échange des caractéristiques des dettes entre A et B. souhaite un partage de l’écart des taux à son profit. Les deux conviennent des taux suivants : -Taux fixe : 10% -Taux variable : TMM .

10.50% Coût de l’émission directe Versement lié au swap AàB +(TMM .25% -(TMM0.TMM + 0.25%) BàA -10% Coût final 10%+TMM – 0. .25% RQ : On vérifie que la somme des gains est égale à l’écart des taux.Le bilan de l’opération se présente comme suit : A 10% B TMM +0.25% Gains respectifs TMM+0.25% -10% = TMM -0.25%) = 0.25%) +10% TMM +0.0.75% = 0.50% .0.50% -(TMM .25% + 10% = 10.75% 11% .

L’entreprise B s’engage à payer un taux fixe de 10% à la société A. Les termes du contrat sont : La société A s’engage à payer un taux variable de TMM-0.N.25% à l’entreprise B. la société A assure le service de la dette à taux fixe au moyen des sommes qu’elle reçoit de la société B et vice-versa. .B : A chaque échéance.

50 % A doit verser : 10.5%-0.25%)=1.025.5%.000(10.000 DH A doit donc verser 25.Question: Sachant que le TMM = 10.000. on calcule le montant net des intérêts à verser: Cas n°1 : Si TMM = 10. calculer le montant net des intérêts à verser pour chacune des deux sociétés au cours de la première année? Réponse: 1 an après la conclusion du contrat.000 DH à B .000*10%=1000.000 DH B doit verser : 10.000.

000(9.000 DH B doit donc payer 75.000DH à A.000DH B doit verser : 10.50%-0.000.000-10% = 1000. .000.Cas n°2 : Si TMM = 9.50 % A doit verser : 10.25%) = 925.

Exemple 2 : Les compagnies Gamma et Alpha ont obtenu les conditions suivantes pour un prêt de 5 millions d’Euros sur une période de 10 ans : Taux fixe Gamma Alpha 7% 8. De plus. .5% Libor + 1.7% Taux flottant Libor + 0. Alpha préfère s’endetter à taux fixe alors que Gamma désire payer des intérêts nets au taux flottant sur son opération de financement.5% Supposez que les deux compagnies ont chacune la nécessité imminente de s’endetter à concurrence de 5 millions d’euros.

2%?  Quels sont les risques encourus par les deux compagnies ? . que proposeriez-vous aux directions financières des deux compagnies de manière à réduire leurs couts d’endettement tout en vous assurant une prime nette de 0.  En tant qu’intermédiaire.Questions :  Pouvez-vous déceler une opportunité d’arbitrage dans cette situation ? Expliquez.

Gamma a un avantage relatif à emprunter sur le marché fixe ce qui intéresse Alpha qui souhaite emprunter au taux fixe. .Réponses : 1.5% 1% Dès lors.7%.Il y’a opportunité d’arbitrage en ce sens que la différence de taux n’est pas la même sur les deux marchés. Taux fixe Gamma Alpha Différence de taux 7% 8.7% 1. Alpha peut emprunter au taux flottant (relativement plus favorable) pour elle et changer ce flux grâce au swap de taux d’intérêt.7% Taux flottant Libor+0.5% Libor+1. L’arbitrage porte sur 0.

45% Swap 1 Alpha L+1.5%   8.2. 0. Ce qui donne lieu à 2 tableaux: .5% Deux swaps ont été conclus en même temps : le premier entre Alpha et l’intermédiaire et le deuxième entre l’intermédiaire et Gamma. la proposition peut être résumée par le schéma suivant: Swap 2 7%  Gamma L+1.25% chacune.25% Intermédiaire L+1.5%   8.7% se répartissant de la manière suivante : 0.Avec un intermédiaire.2% pour l’intermédiaire et le reste entre les deux sociétés soit 0.

5%) 8.5% 8.[(1) + (2)] = -(6.95% -(L-6.95%) = 0.5% -8.45% L+1.75%-L (6.95%) *(1) Intermédiaire L+1.25% L+0.25% -(L+1.25% Gamma 7% Intermédiaire -8.25%) = 0.5%-(L+0.SWAP 1 Cout de l’ émission directe Versement lié au swap Alpha à I I à Alpha Cout final Gain respectif SWAP 2 Cout de l’ émission directe Versement lié au swap Gamma à I I à Gamma Cout final Gain respectif Alpha L+1.25% L+0.20% .5%)=6.5%) 8.45% 8.25% 8.75%-L + L-6.45% = 0.25%-(L+1.45% -(L+1.75%-L) *(2) Gain de l’intermédiaire = .7%-8.5% L-6.

son rôle est de continuer à assumer les paiements si une des parties venait à faire défaut.3. En revanche il ne craint aucun risque de taux.2% de marge mais subit un risque de crédit de contreparties. En effet.Les risques encourus par les deux parties sont les suivants:  Gamma est exposée au taux flottant (risque de hausse).  Alpha ne conserve sur cette transaction aucun risque de taux sur ses paiements futurs d’intérêts. puisque les contrats ont été passés par chaque partie avec lui.  L’intermédiaire reçoit 0. .

 C’est un contrat de gré à gré  Il est possible de retourner le swap avant l’échéance  L’entreprise est libre de traiter un swap de taux avec une banque  Il n’y a pas de prime à payer au départ.  Un swap peut s’étaler sur de longues périodes. .AVANTAGES ET INCONVENIENTS DU SWAP DE TAUX D’INTERET AVANTAGES  Le risque de taux est maitrisé.

.INCONVENIENTS  Instrument de couverture ferme  Un endettement initialement cher le restera  Risque de devoir payer une soulte en cas de débouclage anticipé.

.Les swaps de change  Les swaps de change sont une transaction financière dans laquelle deux contreparties s'engagent à échanger des devises aujourd'hui au cours au comptant et à échanger les mêmes devises à l'échéance du contrat au cours à terme ou à un cours convenu à l'avance.  Les swaps de change sont également appelés swaps cambistes.

Schéma d’un swap de change Flux initiaux EUR Banque français Contrepartie du swap USD Echange USD/EUR sur la base du CC Flux à l’échéance EUR Banque français USD Echange EUR/USD sur la base du CT Contrepartie du swap .

Mécanisme d’un swap de change Date d’initiation Date d’échéance Echange du principal Remboursement du capital .

Fixation du cours à terme Cf M ( 1+ t*( n/36 000). Cs Soit : (1+t (n/36 000) Cf = Cs (1+t* (n/36 000) .Cf = M (1+t(n/ 36 000).

48 148 M $ A B .5 x 1+4 (185/36 000) = 1.Application Les entreprises A et B concluent un swap de change avec une durée de 6 mois. Le taux d’intérêt sur le dollar est de 6% et le taux sur l’euro est de 4% avec un cours de change de 1. L’entreprise A s'engage à verser 100 millions d’euros à B en t=0.5 150 M $ B 1+t (n/36 000) Cf = Cs 1+t* (n/36 000) = 1.5 euro par dollar.48 1+6 (185/36 000) 100 M € Cf= 1.  àt=0 A  à l’échéance 100 M € Cs= 1.

Fixation du cours à terme Cf (CT) . + Cours à terme Report = Cours au comptant ou Si TN > TE CT > CC Déport (monnaie nationale) Déport La devise est achetée (vendue) plus cher à terme qu’au comptant La devise est achetée (vendue) moins cher à terme qu’au comptant Si TN < TE CT < CC Report (monnaie nationale) .

5625% / 2.25% / 5.Exemple Mettons nous à la place d'un trésorier d'entreprise . Les conditions de marché sont les suivantes :  Cours comptant EUR/USD : 1.375%  Taux d’intérêt d’EUR à 6 mois : 2. par exemple pour 10 millions d'EUR. Ce dernier doit emprunter du 6 mois USD et prêter du 6 mois EUR.6875% .0310  Taux d’intérêt du dollar à 6 mois : 5.

N: points de swap = 2.Notre contrepartie va nous céder une devise générant un intérêt de 5.0310x185/36 000 [(2. Notre contrepartie ne sera donc d'accord pour faire cette opération que si ce différentiel se retrouve dans les points de swap (CT-CC).5625x185)/ 36 000]+1 = 0.8125%.t)(CC x n)]/36 000 mm . [(t x n)/36 000] + 1 Avec: t* : Taux d’intérêt de la devise (en %) t : Taux d’intérêt de la monnaie nationale (en %) n : Nombre des jours du swap de change A.5625% soit un différentiel de 2.375% pour recevoir une monnaie qui ne paie que 2.8125x 1. .014707498 [(t*.

000.On a : points de swap= Cf – Cs Donc Cf = PS + Cs = 0.000 € L’entreprise Cs =1.045707498 Schéma récapitulatif Date d’initiation 10.457074 .310.000 € L’entreprise Cs =1.000 $ La contrepartie Date d’échéance 10.0310 = 1. 98 $ La contrepartie .0310 10.000.045707498 10.014707498 + 1.

Voici les taux d’intérêt cotés pour chacune d’entre elles. tandis que Sombrero SA a besoin de ringgits malais (RM).5% 4. Ringgit Cortico SA Sombrero SA 2. Les montants requis par les deux sociétés sont rigoureusement les mêmes au taux actuel.5% Couronnes norvégiennes 8% 9% .Exercice Cortico SA voudrait emprunter des couronnes norvégiennes (KN) à un taux d’intérêt fixe.

75% KN  2.5% 2% Couronnes norvégiennes 8% 9% 1% Avec l’existence d’intermédiaire.5%  Cortico SA  Intermédiaire 2.5% RM Swap 2 9%KN Swap 1  Sombrero SA  9%  4.5% 4. la proposition peut être résumée par le schéma suivant: 7.25% RM .Réponse Ringgit Cortico SA Sombrero SA Différence 2.

Avantages & inconvénients Avantages Inconvénients  De se protéger contre le risque de change  De fixer le cours d'achat ou de vente des devises à une date donnée. qu'on peut toutefois proroger ou anticiper.  Donne une échéance précise.  Ne permet pas de bénéficier d'une évolution favorable du marché .

Partie III : Les swaps de devises .

Les swaps de devises  Principe:  Le swap de devises est un accord conclu entre deux parties qui s’échangent une dette libellée dans une devise contre une dette libellée dans une autre devise et s’engagent mutuellement à effectuer régulièrement des paiements correspondant aux intérêts ainsi qu’à se rendre le montant échangé à une échéance déterminée. .

. comme pour les swaps de change. il y a. Les flux étant libellés dans deux monnaies différentes. échange de capital. Mécanisme de fonctionnement : Cette forme de swap est notamment utilisée pour profiter d'un différentiel attractif entre le marché domestique et un marché étranger.

Remboursement du capital . L’échange du principal 2. L’échange des intérêts 3.Les étapes d’un swap de devises 1.

L’échange du principal
Les deux parties échangent les montants nominaux de chaque dette dans chaque devise et à un cours convenu d’avance. Ce cours est généralement celui du cours au comptant le jour de la signature du contrat du swap .

L’échange des intérêts

Aux dates d’échéances définies et qui peuvent être
différentes entre les deux contreparties, les intérêts sont échangés dans chaque devise.

 Remarque:

 Les montants en valeur absolue des intérêts échangés

sont fixés pour toute la période sur la base du cours de
change initialement retenu.

Remboursement du capital

A l’échéance du swap, chaque partie rembourse à
l’autre le montant du principal. Ce remboursement s’effectue généralement en une seule fois mais peut à la convenance des intervenants être amorti selon un calendrier préétabli.

Schéma d’un swap de devises Etape 1 : Emprunts et échange du principal Emprunt ( EUR ) Etape 2 : Echange des intérêts et paiement Emprunt ( EUR ) EUR USD EUR USD Emprunt ( USD ) EUR EUR USD USD Emprunt ( USD ) Etape 3 : Echange du principal et remboursement des emprunts Emprunt ( EUR ) EUR USD EUR USD Emprunt ( USD ) .

Application Une entreprise A. opérant en zone dollar ($) a contracté un emprunt sur le marché international de 200 000 Є à un taux d’intérêt fixe de 6% /an pour une durée de 3 ans. pour un montant de 310 000 $ au taux de 8% . . Elle va conclure un swap avec une entreprise B. qui opère en zone euro.

Echange du principal A va céder à B 200.000 $ Emprunt:200.000 $ Taux: 8% L’entreprise B .000 € Taux: 6% Emprunt: 310.a.5500 310.000 $ 200.000 € contre 310.000 € L’entreprise A USD/ € =1.

08/2).  *B verse à A 6000Є / semestre.  Les intérêts permettront respectivement aux entreprises A et B d’assurer le service de leur dette d’origine.000 Є L’entreprise B .400 $ L’entreprise A 6.Echange des intérêts  A la date d’échéance (chaque semestre par exemple) :  *A verse à B 12 400$/ semestre (310000*0.b. 12.

Remboursement du capital  A l’échéance du swap.c.000 $ . 200. la société A rembourse 310 000 $ à B et B 200 000 Є à A.000 € L’entreprise A L’entreprise B 310.

400 $ 6000 € 6000 € 310.000 € Semestre 1 : 12.400 $ Semestre 6 :12.Les différents flux échangés De A vers B (en $) De B vers A (en€) 1ère Année 200.400 $ 310 000 $ 6000 € 6000 € 2ème Année Semestre 3 : 12400 $ Semestre 4 :12400 $ 6000 € 6000 € 3ème année Semestre 5 :12.000 $ 200.000 € .400 $ Semestre 2 : 12.

La recherche de conditions optimum du crédit:  Pour qu’une opération de swap se réalise.Les avantages de swap de devises a. Etant peu connue sur le marché américain. Exemple :  Une Sté française souhaite obtenir un endettement en dollars pour sa filiale aux E. . il faut que chacune des deux parties y trouve un avantage de coût.U à taux fixe. elle va chercher une société américaine en position symétrique de la sienne qui bénéficie de bonnes conditions sur le marché américain mais qui souhaite obtenir un financement en Є pour créer une filiale en France.

5 % Ecart 0.5 % en France.5 % et à l’entreprise américaine à 8.5 % L’opération de swap va permettre à l’entreprise française d’emprunter à 7. .Emprunt à 3 ans à taux Emprunt à 3 ans à taux fixe en « Є » fixe en « USD » Sté Française Sté américaine 8.5 % 0.5% 9% 8% 7.

.b-La protection contre le risque de change Le swap de devise constitue une technique de protection contre le risque de change notamment sur les horizons longs.

 Les swaps de devises : sont généralement conclus pour des périodes portant sur le moyen ou le long terme.  L’impact des flux financiers : o Le swap de change : le différentiel de taux d’intérêt entre les deux devises concernées est capitalisé pour constituer le cours à terme. o le swap de devises : les deux opérations d’échange du capital sont effectuées sur la base d’un cours comptant.Différences entre swap de change & un swap de devises :  la maturité :  Les swaps de change : sont des instruments à court terme. .

Tableau récapitulatif : .

CONCLUSION .

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