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Anlise de Investimentos
Tomada de Deciso em Projetos
Industriais
Apresentao
Captulo 4
Regis da Rocha Motta
Guilherme Marques Calba
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Mtodos de Anlise de
Investimentos
Prazo De Recuperao Do Emprstimo Ou Payback
Mtodo Do Valor Presente Lquido Descontado
(VPL)
Taxa Interna De Retorno (TIR)
Mtodo Do Custo Anual Equivalente - CAE
Discusso Dos Mtodos De Anlise De
Investimentos (TIR,VPL e CAE)
Mltiplas Alternativas
Utilizando A Planilha Excel
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Payback
Prazo de repagamento do emprstimo
Referncia para julgamento de atratividade
Investimentos de indstrias de maior peso
geralmente possuem payback maior
Representa o tempo no qual o projeto retorna o valor
investido, ou seja, o perodo no qual o fluxo de caixa
acumulado zera
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Payback - Exemplo









Aproximando a taxa de retorno por ELG/(I.n)
Inv. A: (5.10)-20 = 30/(20.10) = 15% ao ano
Inv. B: (6.4)-18 = 6/(18.4) = 8,33% ao ano


Fluxo de Caixa - Investimento "A"
-25
-20
-15
-10
-5
0
5
10
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Perodo
Val
or
(R
$
Mil
h
es)
Fluxo de Caixa - Investimento "B"
-20
-15
-10
-5
0
5
10
0 1 2 3 4
Perodo
V
a
l
o
r

(
R
$

M
i
l
h

e
s
)
Investimento A: 20 / 5 = 4 anos, i = 25% aa
Investimento B: 18 / 6 = 3 anos, i = 33% aa
Apesar do indicativo
do Payback, o
investimento A
possui maior
rentabilidade
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Payback e Taxa de Retorno
Se o fluxo de caixa regular, o inverso do payback
nos d uma idia da taxa de retorno do investimento
Payback = 4 anos; Rp = 1/4 = 25% ao ano
Algumas outras aproximaes podem ser feitas:
Taxa de Retorno Contbil sobre o investimento total
TRC = Lucro Lquido Anual / Investimento
LLA = 150.000; Investimento = 1.000.000
TRC = 15 % ao ano
Regra prtica para a minerao
Taxa de Retorno = 60 / Payback em anos
Se o payback = 4 anos, TR = 15% ao ano

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Payback para Fluxos
Irregulares
Suponha o seguinte fluxo de caixa para um investimento:






Calcula-se o fluxo de caixa cumulativo, somando o fluxo
pontual com o acumulado at o instante anterior
Fluxo de caixa irregular
-20
5
4
8 8
5 5 5
-25
-20
-15
-10
-5
0
5
10
0 1 2 3 4 5 6 7
Perodo
V
a
l
o
r

(
R
$

M
i
l
h

e
s
)
Ano 0 1 2 3 4 5 6 7
Fluxo de Caixa
Pontual
-20 5 4 8 8 5 5 5
Fluxo de Caixa
Cumulativo
-20 -15 -11 -3 5 10 15 20
Entre os anos 3 e 4, o fluxo acumulado mudou de sinal
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Clculo do Payback da Srie
Irregular
Anlise Grfica






Regra de trs
Fluxo cumulativo aumentou $8M em um ano (de 3 para 4)
Logo aumentou $3M em x ano (de 3 para 3 +x), assim
-4
-3
-2
-1
0
1
2
3
4
5
6
3 4
Per odo
V
a
l
o
r

F
C

C
u
m
u
l
a
t
i
v
o
A B
C
D E
x
Por semelhana de tringulos retngulos:

BC/AB = EC/DE = [+5-(-3)] / [(4-3)] =
[+5 (0)] / [4-(3+x)] = 8/1 = 5/[1-x]
8 8x = 5 8x = 3 x=0,375 ano.

Assim, o payback de 3+x = 3,375 anos,
ou 3 anos e 4 meses e meio.
8 1 assim como 3 x
x = 3/8 = 0,375 ano e
Payback = 3 anos + x ano = 3 anos + 0,375 ano = 3,375 anos.
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Payback descontado
Alguns analistas mencionam o payback no fluxo de
caixa descontado
A expresso do payback period poder ser
generalizada, englobando o payback descontado,
como nesta frmula:

onde
FCC (t) o valor atual do capital, ou seja, o fluxo de caixa descontado
(para o valor presente) cumulativo at o instante t;
I o investimento inicial (em mdulo), ou seja, -I o valor algbrico do
investimento, localizado no instante 0 (incio do primeiro perodo);
Rj a receita proveniente do ano j;
Cj o custo proveniente do ano j; e
i a taxa de juros empregada.
j um ndice genrico que representa os perodos j=1 a t.

t
FCC(t) = -I + E
j=1
(R
j
-C
j
)/(1+i)
j
; 1s t s n, (32)
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Payback descontado
Exemplo
Calcule o payback descontado da srie anterior,
utilizando uma taxa de desconto de 10% ao ano.
Cada fluxo de caixa dever ser descontado, ou seja, dividido por (1+0,1)
j
,
onde j o ano de ocorrncia deste fluxo. Uma vez fazendo este desconto para
toda a tabela, os valores do fluxo devem ser somados









Payback com desconto de 10% = 4,22 anos (encontrado pela regra de trs)
Payback simples ou sem desconto = 3,375 anos.
Quanto maior for a taxa de desconto, maior ser a diferena entre
payback simples e payback descontado.
Ano (t) 0 1 2 3 4 5 6 7
Fluxo de Caixa
Pontual
-20 5 4 8 8 5 5 5
Fluxo de Caixa
Cumulativo
-20 -15 -11 -3 5 10 15 20
Valor Presente
Descontado
(R
j
-C
j
)/(1+i)
j
-20,00 4,55 3,31 6,01 5,46 3,10 2,82 2,57
Fluxo de Caixa
Cum. Desc. (10%)
-20 -15,45 -12,15 -6,14 -0,67 2,43 5,25 7,82
Ano (t) 0 1 2 3 4 5 6 7
Fluxo de Caixa
Pontual
-20 5 4 8 8 5 5 5
Fluxo de Caixa
Cumulativo
-20 -15 -11 -3 5 10 15 20
Valor Presente
Descontado
(R
j
-C
j
)/(1+i)
j
-20,00 4,55 3,31 6,01 5,46 3,10 2,82 2,57
Fluxo de Caixa
Cum. Desc. (10%)
-20 -15,45 -12,15 -6,14 -0,67 2,43 5,25 7,82
Ano (t) 0 1 2 3 4 5 6 7
Fluxo de Caixa
Pontual
-20 5 4 8 8 5 5 5
Fluxo de Caixa
Cumulativo
-20 -15 -11 -3 5 10 15 20
Valor Presente
Descontado
(R
j
-C
j
)/(1+i)
j
-20,00 4,55 3,31 6,01 5,46 3,10 2,82 2,57
Fluxo de Caixa
Cum. Desc. (10%)
-20 -15,45 -12,15 -6,14 -0,67 2,43 5,25 7,82
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Valor Presente Lquido
Definio: Soma algbrica de todos os valores de
fluxo de caixa descontados para o instante presente,
a uma taxa de desconto i
Frmula:


Notao:
i a taxa de desconto
j o perodo considerado
FC
j
um fluxo de caixa qualquer, genrico, para j=[ 0 ; n ]
Outra expresso:
( )
( )

=
(

+
=
n
j
j
j
i
FC
i VPL
1
1
(33)
n
VPL(i) =FC
0
+ E
j=1
FC
j
/ (1+i)
j
(34)
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Valor Presente Lquido
Aplicao
Sejam duas alternativas A e B.
Se VPL
A
(i) > VPL
B
(i), A dominante em relao a B.
Se VPL
A
(i) < VPL
B
(i) B dominante em relao a A.
Se VPL
A
(i) = VPL
B
(i), as alternativas so equivalentes.
Seja uma s alternativa de investimento, dada a uma
taxa de desconto (i), utilizada pela empresa ou setor.
Se VPL
C
(i) > 0, a alternativa vivel, economicamente
Se VPL
C
(i) < 0, a alternativa invivel, economicamente.
Se VPL
C
(i) = 0, indiferente investir-se ou no nesta
alternativa, mas ela ainda vivel economicamente.

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Uma ilustrao
Supondo que se invista durante 10 anos em um
investimento que rende 10% ao ano. Qual o valor
presente lquido a uma taxa de 10% ao ano?





O investimento no rende nada?
No! Rende exatamente o valor que base para sua
comparao (10% ao ano!)
Caso o valor presente aplicado fosse de R$ 10.000,00, o valor futuro
aps 10 anos com uma taxa de juros de 10% ao ano (lembrando que
a capitalizao composta) seria de R$ 25.937,43.
O Valor Presente Lquido Descontado desse fluxo de caixa taxa de
10% : VPL(10%) = -10.000 + 25.937,43/(1+0,10)
10

= -10.000 + 10.000 = 0! (zero)
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Uma ilustrao (cont.)
O valor presente lquido descontado a uma taxa i
compara o investimento puro de todo o capital a esta
taxa i e a rentabilidade do fluxo de caixa projetado.
Assim, o valor presente lquido corresponder
ao excedente de capital em relao ao que se
encontraria investindo o dinheiro a i% por
perodo.
A taxa i denominada Taxa Mnima de Atratividade,
ou Custo de Oportunidade, ou ainda Custo de Capital
No caso de um investimento financiado, i pode ser a
taxa do emprstimo
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Alternativas de Tempo de
Vida Distintos
Quando duas alternativas possuem tempos de vida distintos,
deve-se replic-las at encontrar um mnimo mltiplo comum
entre os tempos

Alternativa A - 3 anos Alternativa B - 4 Anos
Mnimo
Mltiplo
Comum
12 anos
Projeto A
-15
-10
-5
0
5
10
0 1 2 3
Anos
V
a
l o
r
e
s

(
R
$

m
i l
)
Investimento
Receita
Valor Residual
Projeto B
-20
-15
-10
-5
0
5
10
0 1 2 3 4
Anos
V
a
l
o
r
e
s

(
R
$

m
i
l
)
Investimento
Receita
Valor Residual
Projetos A e B - Horizonte Comum
-20
-15
-10
-5
0
5
10
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12
Anos
V
a
l
o
r
e
s

(
R
$

m
i
l
)
Investimento A
Receita A
Valor Residual A
Investimento B
Receita B
Valor Residual B
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Britador semi-mvel vs Caminho
Problema: Transporte de minrio desde uma mina
at um britador primrio, que o destinar a uma
usina de beneficiamento
Britador semi-mvel, instalado na mina a cu aberto, o
transporte at o britador primrio feito por meio de correias
transportadoras.
Os caminhes, alternativamente, transportam os mataces
de minrio at o britador primrio.
Predominncia de investimentos e custos, com sinal
negativo.
Valor residual abate os custos
Invertendo-se os sinais, a alternativa que possuir
menor VPL ser a de menor custo.
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Britador Semi-mvel vs Caminho
Dados bsicos
BSM Caminho
Investimento R$ 19,00 R$10,00
Custo Oper.& Manut. (anual) R$ 2,00 R$3,00
Vida til (n) em anos 14 7
Valor Residual 20% 10%
Taxa de Juros a.a. (i) 10% 10%
Fluxo de Caixa: BSM Caminho
Ano 0 19 10
Ano 1-6 2 3
Ano 7 2 10-1+3 = 12
Ano 8-13 2 3
Ano 14 2 - 3.8 = -1.8 3 -1 = 2
O fluxo de caixa do
caminho ser
duplicado, para
alcanar um MMC
com o BSM
Investimento - VResidual
+ Custo Operacional
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Valor Presente Lquido
Valor Presente Lquido a taxas distintas (em milhes de reais)
Taxa de juros Dif. dos VPLs
-(BSM CAM)
BSM Caminho
2% 13,06 R$ 40,33 VPL R$ 53,40
4% 10,02 R$ 37,93 VPL R$ 47,95
6% 7,52 R$ 35,91 VPL R$ 43,43
8% 5,45 R$ 34,19 VPL R$ 39,64
10% 3,72 R$ 32,73 VPL R$ 36,46
12% 2,27 R$ 31,48 VPL R$ 33,75
14% 1,05 R$ 30,40 VPL R$ 31,44
16% 0,00 R$ 29,46 VPL R$ 29,46
18% (0,89) R$ 28,64 VPL R$ 27,75
20% (1,66) R$ 27,93 VPL R$ 26,27
22% (2,33) R$ 27,29 VPL R$ 24,97
24% (2,90) R$ 26,74 VPL R$ 23,83
26% (3,41) R$ 26,24 VPL R$ 22,83
28% (3,85) R$ 25,80 VPL R$ 21,94
30% (4,25) R$ 25,40 VPL R$ 21,15
TMA (10%),
a melhor
alternativa
o BSM
Acima de 16%,
mais vale optar
pelo caminho
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Valor Presente Lquido
Grfico ilustrando a tabela anterior
V A L O R P R E S E NT E L Q UI D O A D I F E R E NT E S T A X AS DE
J UR O S
(1 0 , 0 0)
0 , 0 0
1 0 , 0 0
2 0 , 0 0
3 0 , 0 0
4 0 , 0 0
5 0 , 0 0
6 0 , 0 0
2
%
4
%
6
%
8
%
1
0
%
1
2
%
1
4
%
1
6
%
1
8
%
2
0
%
2
2
%
2
4
%
2
6
%
2
8
%
3
0
%
Taxa de Juros (aa)
V
P
L
Di f er en a do s V P L s B S M C am in h o
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Anlise de Sensibilidade
Consiste em verificar o impacto de um dado
parmetro em um indicador.
Nota-se que todos os outros parmetros se mantm
constantes, enquanto se verifica o impacto do
parmetro desejado
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Anl i se de Sen si bi l i da de BSM
-1 5 , 00 %
-1 0 , 00 %
- 5 , 00 %
0 , 00 %
5 , 00 %
1 0 , 00 %
1 5 , 00 %
- 2 0% -1 0 % 0% 1 0 % 2 0 %
V
a
r
i
a

o

n
o

V
P
L
I nve st im en t o
V al or R e sid u al
Cu s t o
Op er ac ion a l
Anlise de Sensibilidade CAMINHO
-15,00%
-10,00%
-5,00%
0,00%
5,00%
10,00%
15,00%
-20% -10% 0% 10% 20%
V
a
r
i
a

o

n
o

V
P
L
Investimento
Valor Residual
Custo Operacional
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Alternativas com vidas
perptuas
Considera-se que o investimento prossegue
continuamente gerando o mesmo rendimento
O Custo capitalizado o valor presente de uma srie
uniforme
Levando-se ao limite a frmula (12), tem-se:
Lim
n
(P) = Lim
n
{[A.(1+i)
n
-1]/[i.(1+i)
n
]} = A/i
Assim, o VPL(i) de uma srie infinita (n ) de pagamentos (A)
uniforme :
VPL(i) = A/i = P; implicando que A=P.i
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Alternativas com Vidas
Perptuas (Exemplo)
Aluguel mensal (A) de um apartamento de valor
P=R$ 100.000,00 dada uma taxa de juros de 1,5%
ao ms. Calcular a mensalidade (ou aluguel por ms)
para a srie infinita, ou seja, considerando-se que o
imvel no perde valor pelo uso e permanece como
patrimnio do proprietrio:


Caso o proprietrio no possa obter tal rentabilidade,
isto , se ficar difcil alugar o apartamento por esse
preo, ento ele poder negociar, por exemplo, um
aluguel mensal de R$ 1.200,00 ao ms, ou uma taxa
de juros de 1,2% ao ms.

A = R$ 100.000 . (1,5/100) = R$ 1.500,00 ao ms.
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Taxa de Retorno
ndice relativo que mede rentabilidade em um dado
perodo
Frmula




Taxa de Retorno: Parmetro i que satisfaz a
igualdade acima
Notao
i a taxa de retorno, ou TR.
FC
j
um fluxo de caixa qualquer, genrico para j = [0;n]
( )
0
1
1
0
=
(

|
.
|

\
|
+

=
n
j
j
j
i
FC
(35)
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Taxa de Retorno: Metodologia
de Clculo
1.Calcular VPL(i) com uma taxa de desconto inicial i
0
tentativa
( ver a seguir );

2.Se VPL (i
0
) > 0, ento :
recalcular VPL(i
1
), com i
1
> i
0
.

3.Se VPL ( i
1
) < 0, ento :
recalcular VPL(i
2
), com i
2
< i
1
.

4.Fazer iteraes sucessivas at chegar a VPL (i
3
) = 0,
Neste ponto, i
3
ser a TIR, Taxa Interna de Retorno.

5.Aproximaes podem ser obtidas por meio de regra de trs
ou interpolao grfica, para estimar a TIR.
Slide 25

Valor Inicial Tentativo
1.Tomar o Valor da Simples Soma Algbrica, at o fim do ltimo ano, de
todos os Fluxos de Caixa Pontuais, resultando no Fluxo de Caixa
Cumulativo. No ser usada nenhuma taxa de juros, isto , (i=0) para
capitalizao dos fluxos.

2.Dividir o Valor obtido em 1 pelo Investimento

3.Tomar o valor em porcentagem (%)

4.Dividir o valor obtido em 3 pelo nmero de anos (n)

5.Valor obtido em 4 uma Taxa de Retorno, considerando-se juros
simples, em % ao ano.
Slide 26

Valor Inicial Tentativo
Exemplo
Ano j 0 1 2 3 4 Somatrio
FCj -50 30 30 30 30 70
70 / 50 = 140%
140%/4 = 35% ao ano = Valor Inicial Tentativo para clculo da Taxa de Retorno
Slide 27

1.Calcular VPL (i ) com uma taxa de desconto inicial i, tentativa
VPL ( i = 35% )
Clculo por Interpolao
Tomando o exemplo e seguindo os 5 passos:
Ano j 0 1 2 3 4 Somatrio
FCj -50 30 30 30 30 70
i= 35%
VPL(i) 9.91
Slide 28

2. Se VPL ( i ) > 0, ento :
recalcular VPL ( i = 50% ), com i > i
Clculo por Interpolao
(cont.)
Ano j 0 1 2 3 4 Somatrio
FCj -50 30 30 30 30 70
VPj (i) -50 20 13.3333 8.8889 5.92593 -1.851852
i= 50%
VPL(i) -1.852
Slide 29

3. Se VPL ( i = 50% ) < 0, ento :
recalcular VPL ( i ), com i < i
Clculo por Interpolao
(cont.)
4. Fazer iteraes sucessivas at chegar a VPL ( i ) = 0,
a, i ser a TR, Taxa de Retorno.


5. Aproximaes podem ser obtidas por meio de regra de trs
ou interpolao grfica, para estimar a TR ( a seguir ).

Slide 30

35% 9.91
50% -1.852
A partir de 35%
15% 11.762
x 9.91
x 12.64%
i = 35% + x 47.64%
x = 11.762 . (15%)/ 9.91
= 12.64%
9.91 - (-1.852) = 11.762
Clculo por Interpolao
(cont.)
Valor Exato (Excel) = 47.23%
Slide 31

Clculo por Interpolao
(cont.)
Ano j 0 1 2 3 4
FC
j
-50 30 30 30 30
i= 0% 15% 30% 45% 60%
VPL (i) $70.00 $35.65 $14.99 $1.59 -$7.63
-$20.00
-$10.00
$0.00
$10.00
$20.00
$30.00
$40.00
$50.00
$60.00
$70.00
$80.00
0% 15% 30% 45% 60%
Taxa de juros (i a.a.)
V
P
L

(
i
)
Slide 32

Tomada de Deciso pela TIR
Seja TIR a Taxa de Desconto de um projeto, e TMA
a taxa mnima de atratividade:
Se TIR > TMA projeto economicamente vivel;
Se TIR < TMA projeto economicamente invivel;
Se TIR = TMA indiferente investir os recursos no projeto
A ou deix-los rendendo juros taxa mnima de atratividade
A TIR no pode ser usada isoladamente como
critrio de seleo, salvo se os investimentos nos
diferentes projetos forem os mesmos
Introduz-se o conceito de Fluxo de Caixa Diferencial
Slide 33

Mltiplas Taxas de Retorno
A equao da TIR permite n razes, ou seja, pode-se
obter mltiplas taxas de retorno
Basta, para isso, haver mais de uma inverso de
sinal dos fluxos de caixa.
Ano Fluxo de
Caixa
0 -1600
1 10000
2 -10000
Mltiplas TIR
(2,000.00)
(1,500.00)
(1,000.00)
(500.00)
-
500.00
1,000.00
1,500.00
0.0% 75.0% 150.0% 225.0% 300.0% 375.0% 450.0%
Taxa de Desconto a.a (i)
V
P
L

(
i
)
VPL(i)
I
A
= 25%
I
B
= 400%
Taxas Internas
de Retorno
Slide 34

Fluxo de Caixa Diferencial
Considere dois projetos com tempos de vida iguais
Certas condies tornam estes investimentos
redutveis ao visto na seo 4.4.2 (uma alternativa)
Um dos projetos possui TIR <TMA, sendo eliminado
Os dois projetos possuem investimentos iniciais iguais no
incio ou durante o tempo de vida dos projetos
Neste caso no h inverso de sinal para o Fluxo de Caixa
Diferencial
O investimento que possuir maior TIR ser escolhido
Slide 35

Fluxo de Caixa Diferencial
No caso em que os investimentos I
A
e I
B
nos projetos
A e B forem distintos, preciso introduzir o conceito
do Fluxo de Caixa Diferencial, caso se deseje
trabalhar com a TIR
As alternativas sero ordenadas de acordo com o
investimento inicial, do menor para o maior
O fluxo diferencial dado por:
FCD
B-A
= FC
Bj
FC
Aj
; para (j=0,1,2,3,...,n)
Slide 36

Fluxo de Caixa Diferencial
Exemplo
Suponha dois projetos mutuamente exclusivos A e B,
detalhados abaixo:



Considerando-se uma taxa mnima de atratividade
de 15% ao ano, as duas alternativas so viveis
Apenas pela TIR, decidiramos pela alternativa A
Entretanto, verifique que a Taxa Interna de Retorno
do Fluxo de Caixa Diferencial (FCD
B-A
) maior que a
taxa mnima de atratividade
Alternativa ou
Projeto
j 0 1 2 3 4 Total
TIR
(% a.a.)
A FC
j
-40 15 20 15 15 25 23.04%
B FC
j
-60 30 22 20 20 32 21.42%
B-A FCD
B-A
-20 15 2 5 5 7 17.24%
Slide 37

Fluxo de Caixa Diferencial
Exemplo
Ocorre que o investimento adicional de 20 unidades
no projeto B rende mais que a taxa mnima de
atratividade
Uma forma de verificar este resultado o clculo da
rentabilidade ponderada para as duas alternativas:
Clculo da Rentabilidade Ponderada para A:


Clculo da Rentabilidade Ponderada para B:


Como TIR
PB
> TIR
PA
, B escolhida
TIR
PA
= (I
A
.TIR
A
+ AI.TMA)/(I
A
+AI)
TIR
PA
= (40 x 23%a.a. + 20 x 15%a.a.)/(60) = 20,3% a.a.
TIR
PB
= (I
B
.TIR
B
+ AI.TMA)/(I
B
+AI)
TIR
PB
= (60 x 21,42%a.a. + 0 x 15%a.a.)/(60) = 21,42% a.a.
Slide 38

Fluxo de Caixa Diferencial
Exemplo
O mtodo do VPL obteria o mesmo resultado









No caso em que I
B
>I
A
e TIR
B
>TIR
A
no necessrio calcular a
rentabilidade ponderada
Comparao A x B
(R$ 10.00)
(R$ 5.00)
R$ 0.00
R$ 5.00
R$ 10.00
R$ 15.00
R$ 20.00
R$ 25.00
R$ 30.00
R$ 35.00
0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18% 20% 22% 24%
Taxa de Retorno
V
a
l
o
r

(
M
i
l
h

e
s
)
B A B-A
Slide 39

Custo Anual Equivalente
Consiste na transformao do fluxo de caixa em uma
srie anual uniforme.
Muito utilizado em substituio de equipamentos
Mais utilizado para avaliar custos do que
rentabilidade de projetos
Aceitando-se que as opes de investimentos podem
ser repetidas indefinidamente, no necessrio
preocupar-se com um horizonte comum de tempo
Pode ser calculado no Fluxo de Caixa diferencial,
necessitando, no entanto, de um horizonte comum
de planejamento
Slide 40

Custo Anual Equivalente
Exemplo
Suponha que a manuteno de um setor de uma fbrica possua o custo
distribudo da seguinte forma:
Instante 0 (Incio do Ano 1): Custos de Contratao de Pessoal de Manuteno,
Equipamentos de Manuteno, etc.: R$ 1 Milho
Final dos Anos 1-10: Salrios, outros custos: R$ 100 mil.

Calcule o custo anual equivalente desta opo, sabendo que se deve manter
esta equipe de manuteno por 10 anos, e que a taxa de juros corrente
de 15% ao ano.
O primeiro passo para clculo do CAE encontrar o valor presente da
srie. Para tal, s construir o fluxo de caixa:
Ano 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Fluxo de
Caixa (R$
Mil)
-1000 -100 -100 -100 -100 -100 -100 -100 -100 -100 -100
Slide 41

Custo Anual Equivalente
Exemplo
O problema pode ser dividido em dois:
Investimento, com valor presente de R$ 1 milho; e
Srie Uniforme de 10 anos
O valor presente da srie, calculado por meio da
frmula (12) - R$ 501.876,86.
Somando-se as parcelas,
VPL(15%) = - R$ 1.501.876,76
Utilizando a frmula (15) encontra-se para o CAE o
valor de - R$ 299.252,06.
Slide 42

Custo Anual Equivalente
Exemplo
Soluo Alternativa: calcular a srie uniforme
equivalente ao investimento de R$ 1 milho.
Utilizando a frmula (15), encontra-se o valor da
anuidade de - R$ 199.252,06.
Somando-se este valor srie uniforme de custos,
tem-se:
CAE = - R$ 100 mil + (- R$ 199.252,06) =
- R$ 299.252,06.

Slide 43

Discusso sobre os Mtodos
de Avaliao
TIR
Medida relativa, diretamente comparvel a investimentos
Razes mltiplas, Taxa ponderada
VPL
Bom valor absoluto
Depende da estimativa do custo de capital
No comparvel a outros investimentos (diverso da TIR)
Horizonte comum
CAE
Equivalente ao VPL
Pressupe repetibilidade dos investimentos
Slide 44

Mltiplas Alternativas
Diversidade de Projetos de Investimento
Escassez de capital
Alternativas podem ser mutuamente exclusivas:
Financeiramente: No h capital para abarcar as duas oportunidades
Tecnicamente: Funcionalidade que se deseja atender satisfeita
com apenas uma das oportunidades
Alternativas independentes - Tecnicamente possvel realizar
as duas, e uma no altera o fluxo de caixa da outra
Alternativas dependentes
Pr-requisito: A aceitao de um projeto est condicionada a
aceitao do outro
Incompatibilidade: So mutuamente exclusivas e a aceitao de uma
veda a realizao da outra
Slide 45

Utilizando o CAE para seleo de
alternativas
Seleo de um equipamento de transporte
Dados preliminares





Considera-se TMA = 15 % ao ano
Para todas as alternativas, o fluxo de caixa deve ser
montado e o CAE calculado
Para a transportadora o CAE vem como dado direto
Alternativa Unidade Carreta Truck* Transportadora
Investimento R$ mil 100 30 0
Custos Operacionais R$ mil 10 6 35
Custos de Manuteno R$ mil 5 3 0
Valor Residual Lquido % 20% 10% 0
Tempo de Servio Esperado(n) Anos 8 4 >8
* Sero necessrios dois veculos deste tipo
Slide 46

Carreta (Vida de 8 anos)
Itens do fluxo de caixa:
Investimento (momento
presente)
Valor Residual
Srie Uniforme de Manuteno
Utilizando o CAE para seleo de
alternativas
Fluxo de Caixa - Carreta
-120
-100
-80
-60
-40
-20
0
20
40
0 1 2 3 4 5 6 7 8
Perodo
V
a
l
o
r

(
R
$

M
i
l
)
Investimento C.Op.+C.Manut. Valor Residual
Valores presentes dos itens do
fluxo de caixa
Investimento: - R$ 100 mil
Valor Residual: R$ 6,54 mil
Srie Uniforme: - R$ 67,31 mil
VPL
CARRETA
= - 160,77 mil
Utilizando a frmula (15), para
o horizonte de 8 anos,
encontra-se:
CAE = - R$ 35,828 mil

Slide 47

Truck (Vida de 4 anos,
estendida para 8)
Itens do fluxo de caixa:
Investimento (instante 0)
Valor Residual
Srie Uniforme de Manuteno
Valores presentes, conside-
rando dois trucks para 4 anos:
Investimento: - R$ 60 mil
Srie: - R$ 51,39 mil
V
Residual
: R$ 3,43 mil
VPL
TRUCK
: -R$ 107.96 mil
Como no exemplo anterior
CAE = -R$ 37,81 mil
Alternativamente, consideran-
do a srie para 8 anos:
Investimento: - R$ 94,31 mil
Srie: -R$ 80,77 mil
Vresidual: R$ 5,39 mil
Como resultado final,
CAE = - R$ 37,81 mil
Utilizando o CAE para seleo de
alternativas
Fluxo de Caixa - Truck
-70
-60
-50
-40
-30
-20
-10
0
10
0 1 2 3 4 5 6 7 8
Perodo
V
a
l
o
r

(
R
$

M
i
l
)
Investimento C.Op+C.Manut Valor Residual
Slide 48

Sumrio de Deciso


VPL e CAE so ordenveis e coerentes
Anlise de Sensibilidade taxa de desconto
Opo VPL (R$ Mil) CAE (R$ Mil)
CAE
(Carreta)
$ -160,77 - $35,828
CAE
(Truck)
$ -169,69 - $37,814
CAE
(Transportadora)
$ -157,06 - $35,000
Anlise de Sensibilidade a i
$20.00
$25.00
$30.00
$35.00
$40.00
$45.00
$50.00
0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18% 20% 22% 24%
Taxas de Desconto
V
a
l
o
r

(
R
$

M
i
l
)
Carreta Truck Transportadora
A
B
C
A. Entre truck ou carreta, para
taxas de desconto menores que
21% aa (ponto A), a melhor
opo a carreta.
B. A carreta apresenta menor
CAE at 14% ao ano (ponto B).
Quando esta taxa excedida, a
transportadora dominante.
C. Considerando apenas truck e
transportadora, o truck domina
at 10% ao ano (ponto C)
Slide 49

Sumrio de Deciso
Deciso por cenrios
ALTERNATIVA i Deciso
S Equipamento Prprio <21%
> 21%
Carreta
Truck
Todas as hipteses < 14%
> 14%
Carreta
Transportadora
Truck ou Transportadora < 10%
> 10%
Truck
Transportadora
Slide 50

Mtodo do VPL
Um produto mineral pode ser transportado de duas
maneiras: usar uma ferrovia preexistente, mas que
exigir investimento em vages; ou construir um
mineroduto para cumprir a mesma finalidade, isto ,
transportar minrio de ferro.
Dados Preliminares
Ferrovia Mineroduto
Custo Inicial (R$ milho) 100 200
Custo Operacional (R$ milho) 35 15
Valor Residual 10% 10%
Horizonte de Planejamento (anos) 10 10
Taxa mn. de Atratividade (a.a.) 12% 12%
Slide 51

Fluxo de caixa - Ferrovia
-250
-200
-150
-100
-50
0
50
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Perodo
V
a
l
o
r

(
R
$

M
i
l
h

e
s
)
Investimento C.Op Valor Residual
Opo da Ferrovia
Valor Presente Lquido das
Parcelas Envolvidas:
Investimento:
VPL
I
= R$ 100,00 milhes
Custos Operacionais:
VPL
S
= R$ 197,76 milhes
Valor Residual:
VPL
VR
= R$ 3,22 milhes
Somando as parcelas:
VPL
Ferrovia
=-100 + (-197,76) + 3,22
VPL
Ferrovia
=- R$ 294,54 milhes

Fluxo de Caixa
Slide 52

Opo do Mineroduto
Valor Presente Lquido das
Parcelas Envolvidas:
Investimento:
VPL
I
= R$ 200,00 milhes
Custos Operacionais:
VPL
S
= R$ 84,75 milhes
Valor Residual:
VPL
VR
= R$ 6,44 milhes
Somando as parcelas:
VPL
Mineroduto
=-200 + (-84,75) + 6,44
VPL
Ferrovia
=- R$ 279,50 milhes

Fluxo de Caixa
Fluxo de Caixa - Mineroduto
-250
-200
-150
-100
-50
0
50
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Perodo
V
a
l
o
r

(
R
$

M
i
l
)
Investimento C.Op Valor Residual
Slide 53

Sumrio de Deciso
Reunindo as duas alternativas:




Devemos tomar o maior VPL (que tambm o
menor, em valor absoluto), ou seja, a escolha pelo
mineroduto

R$ Milho
VPL
(FERROVIA)
(294,54)
VPL
(MINERODUTO)
(278,31)
Taxa de Desconto 12% a.a
Slide 54

Ferrovia e Mineroduto Anlise de
Sensibilidade
Sensibilidade com relao taxa de juros








At 15% ao ano, melhor opo o mineroduto.
Para taxas mais altas, a ferrovia beneficiada pelo
investimento inicial menor
Comparao - Ferrovia x Mineroduto
(500.00)
(450.00)
(400.00)
(350.00)
(300.00)
(250.00)
(200.00)
(150.00)
(100.00)
(50.00)
-
0% 3% 6% 9% 12% 15% 18% 21% 24%
Taxa de Juros (% a.a.)
V
a
l
o
r

(
R
$

M
i
l
)
Ferrovia
Mineroduto
Slide 55

Solues pela TIR e VPL
(Fluxo Diferencial)
Deve-se selecionar apenas uma das seguintes
opes:
Fbrica de tintas (FT); ou
Revendedora de Automveis (RA)
Informaes preliminares





Opo Fbrica de
Tintas (FT)
Revend.
Automveis (RA)
Investimento (R$ Milhes) 9 3
Rec. An. Lquidas (R$ Milhes) 2 0,8
Valor Residual 10% 25%
Taxa Mn. Atrat. % a.a 10% 10%
Slide 56

Anlise pelo VPL
Fluxo de Caixa RA









VPL
RA
= R$ 2,205
Fluxo de Caixa FT









VPL
FT
= R$ 3,636 milhes
Fluxo de Caixa - FT
-10
-8
-6
-4
-2
0
2
4
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Perodo
V
a
l
o
r

(
R
$

M
i
l
h

e
s
)
Investimento Rec. Anuais Lquidas Valor Residual
Fluxo de Caixa - RA
-10
-8
-6
-4
-2
0
2
4
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Perodo
V
a
l
o
r

(
R
$

M
i
l
h

o
)
Investimento Rec. Anuais Lquidas Valor Residual
Pelo critrio do VPL descontado TMA, a opo
da fbrica de tintas a escolhida
Slide 57

TIR e Anlise Conjunta
Calculando as Taxas Internas de Retorno, e o fluxo
diferencial, temos:




A TIR de RA maior, mas seu VPL menor
Causa: Investimento em RA menor
Podemos calcular as rentabilidades ponderadas:
TIR (% a.a) VPL a 10% a.a.
(R$ milhes)
Fbrica de Tintas (FT) 18,49 3,64
Revend. Automveis (RA) 24,34 2,20
FT-RA 15,26 1,44
TIRP
FT
= (9x(18,49%)+1x(10%))/(10) = 17,64%
TIRP
RA
= (3x(24,34%)+7x(10%))/(10) = 14,30%
Slide 58

Sensibilidade TMA
Grfico Ilustrativo
Comparao FTxRA
($4.00)
($2.00)
$0.00
$2.00
$4.00
$6.00
$8.00
$10.00
$12.00
$14.00
0% 3% 6% 9% 12% 15% 18% 21% 24% 27% 30%
Taxa de Desconto (% a.a.)
V
a
l
o
r

(
R
$

M
i
l
h

e
s
)
FT RA FT-RA
Uma TMA de at 15,26%
torna mais vlido investir na
fbrica de tintas
Acima desta taxa, a
revendedora a melhor
opo
Se um investidor possusse
uma taxa mnima de
atratividade de 20% ao ano,
FT nem seria cogitada
Se o investidor fosse ainda
mais ambicioso (30% ao
ano), nenhuma das duas
oportunidades seria
selecionada
Slide 59

Voltando ao caso base




A TIR do investimento incremental maior que a
TMA de 10% a.a
Vale a pena aumentar o investimento de R$ 2 milhes (RA)
para R$ 9 milhes (FT)
Estes R$ 7 milhes do investimento incremental so
remunerados a 15,26% a.a., acima da taxa mnima de
atratividade, que de 10% a.a.


TIR (% a.a) VPL a 10% a.a.
(R$ milhes)
Fbrica de Tintas (FT) 18,49 3,64
Revend. Automveis (RA) 24,34 2,20
FT-RA 15,26 1,44
Slide 60

Mltiplas Alternativas
Mais de duas opes
3 opes de investimento mutuamente exclusivas
tecnicamente, TMA de 6% ao ano e vida esperada
de 10 anos



O VPL ser maximizado optando por C e rejeitando-
se A e B
No entanto, TIR
C
< TIR
B
< TIR
A

Pelo critrio da TIR, a alternativa A seria escolhida
Deve ser feita uma anlise do fluxo de caixa
incremental

Opo Investimento
(R$)
Receita Lquida
Annual (R$)
VPL(TMA)
(R$)
TIR Projeto
A 13.000 2.500 5.400,22 14,08%
B 25.000 4.500 8.120,39 12,41%
C 42.000 7.500 13.200,65 12,22%
TMA 6% a.a.
Slide 61

Comparando B e A
I
B-A
= R$ 25.000,00 - R$ 13.000,00 = R$ 12.000,00
R
B-A
= R$ 4.500,00 - R$ 2.500,00 = R$ 2.000,00
O VPL de RB-A R$ 14.720,17
VPL(6%)
B-A
= R$ 2.720,17 e TIR
B-A
= 10,56% a.a.
Como TIR
B-A
> TMA, escolhe--se a alternativa B
Comparando B e C
I
C-B
= R$ 42.000,00 - R$ 25.000,00 = R$ 17.000,00
R
C-B
= R$ 7.500,00 - R$ 4.500,00 = R$ 3.000,00
VPL(6%)
C-B
= R$ 5.080,26 e TIR
C-B
= 11,93% a.a.
Como TIR
C-B
> TMA, escolhe-se a alternativa C
Mltiplas Alternativas
Mais de duas opes
Slide 62

Taxa de Retorno ponderada (considerando um
oramento de R$ 75.000)



A alternativa C melhor, pois aloca um volume de
capital de R$ 42.000 a 12,22% ao ano
Se as alternativas no fossem mutuamente
exclusivas tecnicamente, valeria selecionar as trs
Mltiplas Alternativas
Mais de duas opes
A= (13.000.14,08% + 62.000.6%)/(75.000) = 7,40% a.a
B = (25.000.12,41% + 50.000.6%)/(75.000) = 8,14% a.a.
C = (42.000.12,22% + 33.000.6%)/(75.000) = 9,48% a.a.
Slide 63

Mltiplas Alternativas Exclusividade
Financeira
Cada proposta, agora, possui funcionalidade distinta,
podendo ser selecionada juntamente s outras
Oramento = R$ 75 mil < Trs opes (80 mil)
Podemos formar pacotes oramentrios, em ordem
crescente de investimento necessrio:







Pelo VPL, seleciona-se o pacote VII
Alternativas de
Investimento
Projetos TIR Combinao Investimento
Necessrio
VPL(TMA)
I TMA 6,00% 0 0
II A 14,08% 13.000 $5.400,22
III B 12,41% 25.000 $8.120,39
IV A e B 12,98% 38.000 $13.520,61
V C 12,22% 42.000 $13.200,65
VI A e C 12,66% 55.000 $18.600,87
VII B e C 12,29% 67.000 $21.321,04
VIII A, B e C NO 80.000 $26.721,26
Slide 64

Analisando atravs da TIR






Note que o pacote V, por ter TIR
incremental
menor que
a TMA, descartado
Mltiplas Alternativas Exclusividade
Financeira
Anlise
Incremental
Investimento
Incremental
Receita
Incremental
TIR do Investimento
Incremental
Pacote
Selecionado
II I 13.000 2.500 14,08% II
III II 12.000 2.000 10,56% III
IV III 13.000 2.500 14,08% IV
V IV 4.000 500 4,28% IV
VI IV 17.000 2.500 11,93% VI
VII VI 12.000 2.000 10,56% VII
VIII VII 13.000 2.500 14,08% Invivel
Slide 65

Metodologia
1. Selecionar as alternativas viveis.
2. Remover alternativas com TIR < TMA.
3. Montar os pacotes oramentrios.
4. Retirar pacotes que possuem TIR < TMA.
5. Para os pacotes restantes, ordenar por investimento.
6. Analisar o fluxo de caixa incremental entre os dois primeiros pacotes.
7. Se a TIR do fluxo incremental for maior do que a TMA, aceitar a segunda opo.
8. Se no, aceitar a primeira opo.
9. Prosseguir a comparao, at chegar ao ltimo pacote, selecionando assim a opo tima.
10. Observar a restrio oramentria. No exemplo acima, invivel a alternativa VIII, dentre os
pacotes oramentrios, por exceder R$ 75 mil, restrio oramentria.
Slide 66

O problema da Seleo
Preliminar
Excluso prematura pode levar a estrutura subtima
de capital
Isto ocorre:
Quando uma alternativa rejeitada em anlises preliminares,
sem que haja uma viso global na hora de decidir
Restries Oramentrias Locais vs Globais
Quando alternativas mutuamente exclusivas por razes
tcnicas so descartadas antes de se considerar a
competio por capital limitado do oramento
Slide 67

Planilha Excel e suas funes
financeiras
VPL ou NPV
Formato: VPL (i,FC
1..n
)
Argumentos
i taxa de juros
FC
1..n
fluxo de caixa observado nos anos de 1..n
Observao: O primeiro fluxo deve ser somado ao fluxo
descontado
Slide 68

Planilha Excel e suas funes
financeiras
TIR ou IRR
Formato: TIR (FC
0..n
, est.)
Argumentos:
FC
0..n
, fluxo de caixa dos anos
est: estimativa para a TIR


Slide 69

Planilha Excel e suas funes
financeiras
PGTO (calcula fluxos uniformes equivalentes a um
determinado valor)
Formato: PGTO (i,n,VP,VF,tipo)
Argumentos:
i a taxa de juros
n o nmero de perodos para o qual se deseja converter o
valor
vp (ou vf) o valor total presente(ou futuro) que originar as
prestaes
Slide 70

Exemplo
Calcule a prestao equivalente ao pagamento em
vinte meses de um valor presente de R$ 10.000,00
sabendo que a taxa de juros mensal de 2%.






Prestao: R$ 611,57
Total a Prazo:
R$ 611,57 . 20 =
R$ 12.231,34
Slide 71

Clculo do CAE
Calculamos o valor presente do fluxo de caixa
Utilizamos a funo PGTO para anualiz-lo
Podemos utilizar a seguinte lgica





Essa simplificao pode ser demonstrada
matematicamente, mas tambm evidente pelo fato de o
valor de recuperao de capital ser derivado da perda no
valor do ativo ( P VR ) + os juros advindos da parte VR
que no perda.

CAE = PGTO ( i, n, ( P VR, , 0 ) + VR i
onde
P o valor investido;
VR o valor residual;
i a taxa de juros; e
n o nmero de perodos abordados.