Finane Internaionale

Cursul 6
Pieele valutare internaionale
Conf. Cristian PUN
Email: cpaun@ase.ro
URL: http://www.finint.ase.ro
Cursul 6: Pieele valutare internaionale 2
Piaa valutar concepte de baz
Valuta: moned strin care circul pe teritoriul altor ri dect ara
de emisiune.
Cursul de schimb: preul pltit n moned naional pentru a
cumpra o unitate monetar strin
Piaa valutar: spaiul n care se deruleaz tranzaciile cu
monedele strine.
Regimul valutar: ansamblul de reglementri cu privire la intervenia
statului pe piaa valutar.
Cursul 6: Pieele valutare internaionale 3
Caracteristicile de baz ale pieelor valutare internaionale
Pieele valutare internaionale sunt piee foarte active i foarte
descentralizate, operatorii acioneaz aproape 24 de ore din 24;
Cea mai mare parte a pieelor valutare sunt piee OTC;
Cele mai multe dintre tranzacii au la baz USD (principalul vehicul monetar
pe pia);
Piaa valutar are att o component interbancar ct i una de retail;
Pe piaa valutar internaional opereaz n prezent peste 700 de bnci;
Operatorii non bancari de pe pia totalizeaz aproape 20% din aceasta;
Piaa valutar este una din cele mai active piee din lume, totaliznd 1210
trilioane USD pe zi la nivel global.
Cursul 6: Pieele valutare internaionale 4
Piaa valutar internaional
Average Electronic Conversions Per Hour
Greenwich Mean Time
0
5,000
10,000
15,000
20,000
25,000
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24
Tokyo
opens
Asia
closing
10 AM
In Tokyo
Afternoon
in America
London
closing
6 pm
In NY
Americas
open
Europe
opening
Lunch
In Tokyo
Cursul 6: Pieele valutare internaionale 5
Dimesiunea pieei valutare internaionale
0
100
200
300
400
500
600
700
1989 1992 1995 1998 2001
United States
United Kingdom
Japan
Singapore
Germany
Geographic Distribution of Foreign Exchange Turnover
(daily averages in April, billions of US dollars)
Source: Bank for International Settlements, Central Bank Survey of Foreign Exchange and Derivatives
Market Activity in April 2001, October 2001, www.bis.org.
Cursul 6: Pieele valutare internaionale 6
Operaiunile interbancare pe piaa valutar
By currency pairs -- 2001
$/euro
25%
$/yen
20%
$/pound
10%
$/other
28%
non-$
17%
Cursul 6: Pieele valutare internaionale 7
Forex swap
53%
Forward
11%
OTC
Options
5%
Spot
31%
Operaiunile pe piaa valutar internaional
$1.2 trillion/day (2001)
Cursul 6: Pieele valutare internaionale 8
Curs de schimb direct i indirect
Cursul de schimb poate fi direct sau indirect, metoda de exprimare
a acestuia fiind:
Direct: u.m.n. / 1 u.m.s.
Exemplu din perspectiva USD:
1.676 US Dollars (USD) per British Pound (GBP)
1.152 US Dollars (USD) per Euro (EUR)
Indirect: u.m.s. / 1 u.m.n.
Exemplu din perspectiva USD:
109.58 Japanese Yen (JPY) per US Dollar (USD)
1.3664 Swiss Francs (CHF) per US Dollar (USD)
Pound, CAD, AUD, NED - Coteaz indirect
USD, Euro, RON Coteaz direct
Cursul 6: Pieele valutare internaionale 9
FX Markets The Bid / Ask Spread
bid price--the price a dealer (NOT you) is willing to pay
you for a currency.
ask price--the amount the dealer wants you to pay for a
currency.
The bid-ask spread is the difference between the bid and
ask prices
1 USD = 30.500 550 ROL
1 USD = 30.500 30.550 ROL
The spread = 0.050 ROL / 1 USD
Cursul 6: Pieele valutare internaionale 10
Rate ale cursului de schimb
- Rata nominal: preul pltit n moned naional pentru a cumpra o
unitate monetar strin;
- Rata real a cursului de schimb: rata nominal ajustat cu diferenialul de
inflaie:
RFX=NFX x (1+p
ROM
)/(1+p
US
)
- Rata efectiv: cursul nominal fa de un co valutar simplu sau ponderat:
EFX=1/n (NFX
USD
+NFX
yen
+NFX
pound
)
Rata efectiv real: rata efectiv fa de un co valutar simplu sau
ponderat ajustat cu diferenialul de inflaie
EFX=1/n (RFX
USD
+RFX
yen
+NFX
pound
)
Calculat de IMF, Morgan Guaranty Trust Company, Federal
Reserve Bank
Cursul 6: Pieele valutare internaionale 11
Cursul de schimb ncruciat
Sa presupunem urmtorul curs de schimb S($/) = .50
i.e. $1 = 2
i c S(/) = 50
i.e. 1 = 50
Care este n acest caz cursul $/?
Dar cursul de schimb /$?
Utilitatea cursului de schimb ncruciat:
- S determine cursul de schimb ntre dou monede
strine de pe o pia X (prin moneda naional);
- n operaiunile de arbitraj pe pieele valutare
internaionale
Cursul 6: Pieele valutare internaionale 12
Deprecierea i aprecierea unei monede
Deprecierea unei monede locale fa de o moned strin apare
atunci cnd mai mult moned local este pltit pentru a cumpra
o unitate monetar strin.
Aprecierea unei monede este opusul
Exemplu:
Dac rata de schimb $/ crete de la 1.20 la 1.30 se spune c
dolarul s-a depreciat n raport cu Euro;
i c Euro s-a apreciat n raport cu USD.
Devalorizarea / revalorizarea unei monede
- Apare atunci cnd un guvern intervine administrativ pe piaa valutar
pentru a fixa cursul
- Specific regimurilor valutare bazate pe un curs fix.
Exist o relaie direct ntre apreciere / depreciere i
dezvoltarea exporturilor (Cazul Romniei)
Cursul 6: Pieele valutare internaionale 13
Regimurile valutare
Definete ansamblul de reglementri cu privire la implicarea statului
pe piaa valutar (intervenia Bncii Centrale, cursul oficial)
Curs fix
Regimuri valutare hibride
Flotare administrat
Band de variaie fix
Band de variaie ajustabil
Ancor fix
Ancor ajustabil
Regim mixt;
Consiliu Monetar.
Flotare liber

Cursul 6: Pieele valutare internaionale 14
Flotare administrat
Intervenia
Bncii Centrale
A
B
CSV
Intervenia Bncii
Centrale
Cursul 6: Pieele valutare internaionale 15
Banda de variaie fix (orizontal)
Intervenia
Bncii Centrale
Intervenia Bncii
Centrale
Rata pivot (ancora)
Cursul 6: Pieele valutare internaionale 16
Banda ajustabil i Banda oblic
T1 T2 T3
Rata pivot fix
Marja
ajustabil
Marja fix
Rata pivot
ajustabil
Cursul 6: Pieele valutare internaionale 17
Ancora valutar fix i ajustabil
Ancor fix
Ancor
ajustabil
Cursul 6: Pieele valutare internaionale 18
Regimurile valutare i controlul pe piaa valutar
Regimurile valutare Redus Mediu Mare
Fixed Exchange Rate
Currency Board
Fixed Peg
Crawling Peg
Narrow Band
Oblique Band
Wide Band
Crawling Band
Mixed Currency Regime
Managed Float
Free Floating
Cursul 6: Pieele valutare internaionale 19
Convertibilitatea unei monede
Convertibilitate deplin: no restrictions in
terms of transactions volume, capital transfers
and FX Market access for residents and non-
residents;
Convertibilitate parial:
De cont curent
De cont de capital
Neconvertibilitate: FX Market is very restrictive
Cursul 6: Pieele valutare internaionale 20
Tranzaciile la vedere - spot
Pe piaa interbancar dimensiunea standard a unei
tranzacii spot este de 10 mil. USD;
Informaia proprie este un element esenial n evoluia
cursului spot.
Diferena dintre Bid-Ask:
Crete odat cu volatilitatea cursului de schimb i
Descrete cu adncirea competiiei pe pia.
Lichidarea operaiunilor valutare la vedere se face n
maxim dou zile lucrtoare de la data ncheierii
tranzaciei;
Cursul 6: Pieele valutare internaionale 21
Tranzaciile la termen
Un contract forward este un contract ncheiat astzi cu
ce vizeaz cumprarea sau vnzarea unei cantiti
determinate de valut n viitor.
Caracteristicile principale:
Maturitatea: 30, 90 i 180 zile;
Nu este un contract bursier;
Implic o negociere direct cu banca
Nu este standardizat
Are o valoare fixat iniial;
Nu are pia secundar;
Se lichideaz doar la scaden de ctre titulari;
Este considerat un instrument al pieei monetare.
Cursul 6: Pieele valutare internaionale 22
Tranzaciile forward pe piaa valutar
Long Forward Short Forward
Profit
Loss
Spot la scaden
Curs forward
negociat iniial
Cursul 6: Pieele valutare internaionale 23
Managementul riscului valutar folosind forward
Poziia n contr.
de credit
Expunerea Strategia
forward
Debitor Moneda local
se depreciaz
Long Forward
Creditor Moneda local
se apreciaz
Short Forward
Cursul 6: Pieele valutare internaionale 24
Cotaiile spot i forward pe piaa valutar
Spot 1,6325 - 35 ($) 2,30 - 2,30 3 / 4 () 263,15 - 25
Forward 1 m 0,75 - 0,73 cents 5/8 - 1/2 cents 0.15 premium
0.10 discount
Forward 2 m 1,35 - 1,32 cents 1 1/8 - 1 cents 0.17 premium
0.8 discount
Forward 3 m 2,03 - 2,00 cents 1 5/8 - 1 1/2 cents 0.19 premium
0.6 discount
Lira fa de USD, Euro and Yen
Regulile de baz pentru pipuri:
- dac pip pentru bid este mai mare dect pip pentru ask atunci
- dac pip pentru bid este mai mic dect pip pentru ask atunci +
Cursul 6: Pieele valutare internaionale 25
Determinanii cursului de schimb
Abordarea tradiionalist (Keynes)
Paritatea puterilor de cumprare (PPP)
Abordarea monetarist (Friedman)
Paritatea ratelor de dobnd
Teoria echilibrului general
Modelul Mundell Fleming
Modelul Rudiger Dornbush

Cursul 6: Pieele valutare internaionale 26
Abordarea tradiionalist
Comerul exterior este cel mai important factor n evoluia cursului
de schimb
Deficitul de cont curent determin aprecierea sau deprecierea unei
monede local
Dac M > X atunci moneda local se va deprecia
Dac M < X atunci moneda local se va aprecia
Ecuaia modelului:
Variaia CSV = f(D-D*, Y-Y*, I-I*)
Current
account
deficits
GDP Growth
Interest rates
Cursul 6: Pieele valutare internaionale 27
Paritatea puterilor de cumprare
Legea unui singur pre: ecuaia pe care se bazeaz aceast regul
este urmtoarea:
P
i
LC
= P
i
FC
* E
unde
P
i
LC
is the local currency price of good i
P
i
FC
is the foreign currency price of good i
E is the dollar to euro exchange rate
Rearanjnd obinem:
E = P
i
LC
/ P
i
FC

USD
lei
0
p
p
s =
) p (1 x p
) p (1 x p
s
USD USD
lei lei
_
+
+
=
lei
USD
USD
lei
USD
lei
0
0
_
p
p
x 1
) p (1
) p (1
x
p
p
s
s s
(

+
+
=

) p (1
) p - (p
s
s s
USD
USD leu
0
0
_
|
|
.
|

\
|
+
=

Cursul 6: Pieele valutare internaionale 28

Abordarea monetarist
M x V = P x T
M = k x P x Y
americana piata pentru -
Y x k
M
P
romaneasca piata pentru
Y x k
M
P
* *
*
*
=
=
ROL
USD
FX Rate = (M - M*) + (Y - Y*) + (k - k*)
Cursul 6: Pieele valutare internaionale 29
Paritatea ratelor de dobnd
Teoria echilibrului general
(p - p*) / (1+p*) = (d - d*)/ (1+ d*) = (f - s) / (1 + s) = (s
1
s
0
) / (1 + s
0
)
Real Market

Money Market Spot and Forward FX
Market
(i - i*)/ (1+ i*) = (s
1
s
0
) / (1 + s
0
)
i interest rate (i
*
-

interest rate from abroad)
s
0
initial spot exchange rate
s
1
predicted spot
Cursul 6: Pieele valutare internaionale 30
Determinanii cursului de schimb - concluzii
n estimarea cursului de schimb trebuie avui n vedere cu precdere urmtorii
factori determinani:
deficitul de cont curent
creterea economic real
diferenialul de inflaie
diferenialul de dobnzi
multiplicatorul monetar / structura pe ramuri a economiei
agregatele monetare