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Mercado de divisas

Por Lic. Gabriel Leandro, M.B.A.


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Divisas
Una divisa es una moneda extranjera.
El mercado de divisas es el marco
organizacional dentro del cual los
bancos, las empresas y los individuos
compran y venden monedas
extranjeras.
El mercado de divisas incluye la
infraestructura fsica y las instituciones
necesarias para poder negociar divisas.
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Caractersticas del mercado de divisas
Global
Continuo: nunca cierra
Profundo: lquido
Descentralizado
Electrnico
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Funciones del mercado de divisas
Permite transferir poder adquisitivo
entre pases
Proporciona instrumentos y
mecanismos para financiar el
comercio y las inversiones
internacionales
Ofrece facilidades para la
administracin de riesgos y
especulacin
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Segmentos del mercado de divisas
Por el plazo de entrega:
Mercado al contado (spot)
Mercado a plazo (forward)
Mercado de futuros
Mercado de opciones
Por el tamao de la transaccin:
Mercado al menudeo
Mercado al mayoreo
Mercado interbancario
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Diferencial cambiario
Es la diferencia entre el precio de
compra y el precio de venta.
El diferencial cambiario depende de:
El volumen de negociacin de la
moneda
La variabilidad del precio de la moneda
en el corto plazo
Frecuencia de asaltos bancarios y
falsificaciones
El grado de competencia
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Eficiencia del mercado de divisas
Para que el mercado de divisas sea
eficiente se requiere:
Bajos costos de transaccin
Transparencia
Racionalidad de los agentes econmicos
Libre movimiento de capitales y no
intervencin de las autoridades
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Participantes en el mercado de divisas
Agentes de moneda extranjera
bancarios y no bancarios (dealers)
Empresas e individuos
Arbitrajistas y especuladores
Bancos centrales y gobiernos
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Posicin larga
Se tiene una posicin larga en un
activo si cuando el precio del activo
sube su poseedor se beneficia
Significa poseer el activo o el
derecho de adquirirlo en el futuro a
un precio especfico
Por ejemplo: una cuenta en dlares,
un contrato de compra de dlares a
futuro, una cuenta por cobrar en
dlares
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Posicin corta
Beneficia al poseedor de un activo si
su precio baja
Vender corto significa vender algo
que no se tiene
Por ejemplo: una deuda en dlares,
una cuenta por pagar en dlares,
vender dlares a futuro
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Tipo de cambio
Es el precio de una moneda en trminos
de otra
El tipo de cambio en trminos europeos se
expresa como la cantidad de moneda
extranjera por dlar americano
El tipo de cambio en trminos
norteamericanos se expresa como la
cantidad de dlares por moneda
extranjera
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Tipos de cambio cruzados
Es el precio de una moneda en
trminos de otra, pero calculados a
travs de una tercera moneda
|
.
|

\
|
|
.
|

\
|
=
|
.
|

\
|

$
$

TC x TC TC
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Tipos de cambio cruzados
Ejemplo: Suponga que:
$1 = 447
1 = $1.28
Calcule el tipo de cambio colones por
euros
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Arbitraje de divisas
El arbitraje consiste en comprar y
vender simultneamente un activo
en dos mercados diferentes para
aprovechar la discrepancia de precios
entre los dos mercados
No implica riesgos ni movilizacin de
capital
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Arbitraje de dos puntos
Suponga que se tienen los siguientes
datos:
Mxico: TC(P/$) = 7,83
Nueva York: TC(P/$) = 7,80
Arbitraje: Compra pesos en NY y los
vende en Mxico:
P
P
615 . 384 . 100 83 , 7 512 . 820 . 12 $
512 . 820 . 12 $ 80 , 7 000 . 000 . 100
=
=
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Arbitraje de dos puntos
Suponga que se tienen los
siguientes datos:
San Jos: TC(/$) = 450,45
Nueva York: TC(P/$) = 449,80
Cmo realizara usted el arbitraje a
partir de 10.000.000?
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Arbitraje de tres puntos
Involucra tres plazas y tres monedas
Para que sea lucrativo el tipo de
cambio directo debe ser diferente del
tipo de cambio cruzado
Es decir, los tipos de cambio no
deben estar en lnea
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Arbitraje de tres puntos
Ejemplo: Se tienen las siguientes
cotizaciones:
Nueva York: $1 = 115
Tokio: 1 = 0,0704P
Mxico: 1P = $0,1266
El arbitraje vale la pena porque el
tipo de cambio cruzado /P es
diferente del tipo de cambio directo
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Arbitraje de tres puntos
Si empieza con 10.000 pesos:
1. Compra dlares: 10.000P / 7,9 =
$1265,82
2. Compra yenes: $1265,82 x 115 =
145569,62
3. Compra pesos: 145569,62/14,2 =
10.251,38P
Gana 251,38 pesos
En direccin inversa pierde
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Arbitraje de tres puntos
Se tienen las siguientes cotizaciones:
Nueva York: $1 = 0,75
Londres: 1 = 605
San Jos: $1 = 450
Cmo realizara el arbitraje de tres
puntos, empezando con
100.000.000?
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Especulacin en el mercado spot
La especulacin es la toma de
posiciones para ganar con el tipo de
cambio esperado.
Para que la especulacin sea favorable
se debe:
Poseer informacin no disponible por el
pblico
Evaluar la informacin en forma ms
eficiente y actuar ms rpidamente
Tener bajos costos de transaccin
Tolerar el riesgo de prdida
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Especulacin en el mercado spot
Suponga un especulador mexicano que
cree que el peso se va apreciar
Se conocen los siguientes datos:
Tipo de cambio (hoy): 7,85 P/$ (compra)
7,86 P/$ (venta)
Tasa de inters en E.U.A. = 5,5%
Tasa de inters en Mxico = 20,5%
Tipo de cambio esperado (7 das) = 7,75
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Especulacin en el mercado spot
Suponiendo que tiene $1.000.000
Compra pesos:
$1.000.000 x 7,85 = 7.850.000P
Invierte en certificados mexicanos:
7.850.000 (1+0.205x7/360) =
7.881.291P
A los 7 das vende los pesos (si TC =
7,78):
7.881.291/7,78 = $1.013.019,4
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Especulacin en el mercado spot
La ganancia bruta es de $13.019,4
Un rendimiento anual de 66,96%
Tiene un costo de oportunidad de:
$1.000.000 (1+.055x7/360) =
$1.069,4
Para una ganancia neta de $11.950
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Especulacin en el mercado spot
El tipo de cambio a la venta es 450.6/$.
Un especulador tiene 100.000.000 y
supone que en tres meses el tipo de
cambio subir a 453.3 (a la compra). La
tasa de inters en dlares es de 4.7% y
en colones 18%.
Cmo puede aprovechar el especulador
esta situacin, si es que vale la pena?
Suponiendo que su expectativa se cumple,
calcule su ganancia o prdida bruta y
neta.
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Mercado cambiario a plazo
Un instrumento derivado es un
instrumento cuyo valor se deriva del
valor de algn activo subyacente.
Algunos ejemplos de activos
subyacentes son: mercancas
bsicas, acciones, tasas de inters,
divisas, etc.
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Mercado cambiario a plazo
Todos los mercados financieros se
dividen en dos segmentos:
1. Mercados organizados (burstiles):
futuros
2. Mercados OTC (over the counter, es
el segmento extraburstil): forward
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Mercado cambiario a plazo
Un contrato a plazo (forward) es un
acuerdo de compra (o venta) de una
cantidad especfica de un activo
En una fecha futura determinada
A un precio fijado en el momento de
la firma del contrato
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Cotizaciones a plazo
Se dice que una moneda se cotiza
con una prima a plazo si se espera
que su valor aumente
Y se cotiza con descuento a plazo si
se espera que su valor disminuya
n TC
TC
S
F
360
1 Prima
|
|
.
|

\
|
=
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Cotizaciones a plazo
Calcule la prima del dlar a plazo, si
el tipo de cambio al contado es de
449,85/$ y el tipo de cambio a
noventa das es de 460,90.
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Cotizaciones a plazo
Si los especuladores son neutrales al
riesgo y no existen costos de
transaccin, el tipo de cambio a
plazo debe ser igual al tipo de
cambio al contado esperado en el
futuro
El tipo de cambio a plazo es un
pronosticador no sesgado del tipo de
cambio spot en el futuro
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Perfiles de rendimiento de las
transacciones a plazo
Si el tipo de cambio al contado
evoluciona de acuerdo con las
expectativas del mercado, el valor
del contrato a plazo es nulo
El contrato a plazo adquiere valor
(positivo o negativo) en la medida en
que el tipo de cambio al contado
difiere del tipo de cambio a plazo
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Perfil de rendimiento de una posicin
larga
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Perfil de rendimiento de una posicin
corta
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Coberturas en el mercado a plazo
Un agente econmico tiene una
posicin abierta si el resultado
financiero de sus contratos depende
del precio futuro de algn activo
subyacente
Su posicin es cubierta si el
resultado final es el mismo,
independientemente de los precios
futuros
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Coberturas en el mercado a plazo
Si se tiene una posicin al contado
corta en dlares entonces:
Se obtendrn ganancias si el precio
del dlar baja
Se obtendrn prdidas si el precio
del dlar sube
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Coberturas en el mercado a plazo
Cubrir una posicin abierta al
contado significa establecer una
posicin de signo contrario a plazo
Para que la cobertura sea efectiva, el
monto y la fecha de las dos
posiciones deben ser iguales
Es muy importante tener en cuenta
el costo de la cobertura
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Coberturas en el mercado a plazo
Un administrador de riesgo busca la
certidumbre
No le interesa la especulacin
Su negocio le rinde una utilidad
normal
Lo que desea es no incurrir en
prdidas si los precios futuros le
resultan adversos
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Ventajas de la cobertura
Cobertura
cambiaria
Menor variabilidad
de los flujos de efectivo
Menor riesgo Mejor planificacin
Mejor acceso
a crdito
Menor
costo de crdito
Mejores relaciones
con clientes,
proveedores, etc.
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Coberturas en el mercado de dinero
Suponga que un importador tiene
una cuenta por pagar de $1.000.000
a 90 das y teme una apreciacin
inesperada del dlar en ese periodo
Tiene una posicin corta en dlares y
necesita para cubrirse una posicin
larga
Es decir, necesita activos en dlares,
lquidos y libres de riesgo
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Coberturas en el mercado de dinero
Adems se tienen los siguientes datos
adicionales:
Tasa de inters pasiva C.R. = R
CR
= 20%
Tasa de inters activa C.R. = R
CR
= 30%
Tasa de inters pasiva E.U.A. = R
EUA
= 5,0%
Tasa de inters activa E.U.A. = R
EUA
= 8,0%
TC
S
= 449,29/$ (compra), 450,89/$
(venta)
TC
F
= 467,53/$ (compra), 472,12/$
(venta)
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Cobertura con un contrato a plazo
(forward)
El importador compra dlares a plazo
a 472,12/$
Si sus relaciones con el banco son
buenas no tendr que pagar
comisiones ni garantas
En 3 meses ejecuta el contrato
forward
El costo de la cuenta por pagar es
472.120.000
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Cobertura en el mercado de dinero
Pide prestado el dinero necesario
para comprar $1.000.000:



Para comprar esta cantidad de
dlares necesita:
$987.654,32 x 450,89/$ =
445.323.456,3
32 , 654 . 987 $
360
90
05 , 0 1
000 . 000 . 1 $
=
|
.
|

\
|
+
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Cobertura en el mercado de dinero
Pide prestados 445.323.456,3
Compra dlares a contado y los
invierte en E.U.A. al 5,0%
En 3 meses vende los ttulos por
$1.000.000 y liquida la cuenta por
pagar
Luego liquida su deuda con el banco:
5 , 715 . 722 . 478
360
90
0,3 1 56,3 445.323.4 =
|
.
|

\
|
+
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Cobertura: ejercicio
Suponga que usted tiene una deuda por
$1.000.000 a 60 das y se tienen los
siguientes datos adicionales:
Tasa de inters pasiva C.R. = R
CR
= 20%
Tasa de inters activa C.R. = R
CR
= 30%
Tasa de inters pasiva E.U.A. = R
EUA
=
5,0%
Tasa de inters activa E.U.A. = R
EUA
=
8,0%
TC
S
= 7,88/$ (compra), 7,91/$ (venta)
TC
F
= 8,20/$ (compra), 8,30/$ (venta)
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Futuros
Un contrato a futuro en moneda
extranjera es un acuerdo de
intercambio de moneda que requiere
la entrega futura de una cantidad
estndar de la moneda extranjera en
una fecha, lugar y precios
determinados.
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Diferencias entre Futuros y Forwards
Especificacin Futuros Contratos a plazo
Tamao
Estndar Cualquier tamao
Vencimiento
Fechas fijas Cualquier fecha
Contraparte
Corredor de una
bolsa
Cualquier banco
grande
Garanta
Mrgenes inicial
y de variacin
Depende del
banco
Liquidacin
Raras veces se
liquidan
Generalmente se
liquidan
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Principales funciones del mercado de
futuros de divisas
Reasignacin del riesgo cambiario
entre diferentes agentes econmicos
Pronstico no sesgado del tipo de
cambio futuro
Reduccin de la variabilidad de los
tipos de cambio
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Opciones
Una opcin en moneda extranjera es
un contrato que confiere al
comprador el derecho, pero no la
obligacin, de comprar o vender una
cantidad determinada de moneda
extranjera a un precio fijo durante
un periodo especfico (hasta la fecha
de expiracin)
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Tipo de cambio: Enfoque fundamental
El tipo de cambio es un precio
Es el precio de una moneda en
trminos de otra
Se determina en el mercado
cambiario
Implica la existencia de una oferta y
una demanda
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Principales fuentes de la oferta de divisas
Exportaciones de bienes y servicios
Remesas de ciudadanos en el
exterior
Intervenciones del Banco Central
Entradas netas de capital extranjero
Inversin extranjera directa
Inversin de cartera o inversin
financiera
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Demanda de divisas
Importaciones de bienes y servicios
Intervenciones del Banco Central
Remesas y renta al exterior
Salidas netas de capitales
Salidas de inversin extranjera en
cartera
Fuga de capitales
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Factores fundamentales que determinan el
tipo de cambio
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El tipo de cambio de equilibrio
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Variaciones del tipo de cambio de
equilibrio
El tipo de cambio de equilibrio
equilibra la balanza de pagos
Un mejoramiento en los trminos de
intercambio presiona el tipo de
cambio a la baja
La reduccin sistemtica de las
reservas monetarias internacionales
indica la sobrevaluacin de la
moneda nacional
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Variaciones del tipo de cambio de
equilibrio
Un dficit en la cuenta corriente
presiona el tipo de cambio al alza
La intervencin en el mercado
cambiario por el Banco Central tiene
sentido slo si las perturbaciones que
provocan el desequilibrio en la
balanza de pagos son transitorias
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Variaciones del tipo de cambio de
equilibrio
Una devaluacin, acompaada de
polticas restrictivas, puede desviar
tanto la demanda interna como la
externa hacia los productos
nacionales
La devaluacin puede acelerar la
inflacin y provocar recesin sin
reducir el dficit en la cuenta
corriente
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Variaciones del tipo de cambio de
equilibrio
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Relaciones econmicas de paridad
Cuatro teoras que relacionan igual
nmero de variables
Son importantes ya que determinan
las relaciones existentes entre los
tipos de cambio al contado, los tipos
de cambio a plazo o a futuro, las
tasas de inters y las tasas de
inflacin.
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Teora de la paridad del tipo de inters
Esta es la teora que relaciona las
tasas de inters con los tipos de
cambio a plazo
Establece que la rentabilidad entre
dos monedas cualesquiera debe ser
igual
Esto considerando tasas libres de
riesgo
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Teora de la paridad del tipo de inters
Es decir, la tasa de inters diferencial es
igual al diferencial entre el tipo de cambio a
plazo y el tipo de cambio al contado
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Teora de las expectativas de los tipos a
plazo
Esta teora relaciona los tipos de
cambio a plazo con la tasa de cambio
esperada
El diferencial entre el tipo a plazo y a
contado es igual al cambio esperado
en el tipo al contado
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Teora de la paridad del poder
adquisitivo
Esta teora postula que la diferencia
en las tasas de inflacin esperadas,
se iguale a la variacin en la tasa de
cambio al contado
Esto se da por que supone que
bienes idnticos deben tener el
mismo costo en los diferentes pases
(Ley del Precio nico)
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Teora de la paridad del poder
adquisitivo
Este es el criterio que emplea el BCCR
para determinar la devaluacin del
coln
En trminos matemticos se formula
como:
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Teora de Fisher:
equilibrio del mercado de capitales
Los inversionistas buscan llevar sus
capitales a los pases donde la
rentabilidad real sea mayor
En equilibrio, y segn esta teora, las
rentabilidades reales entre los pases
son las mismas
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Teora de Fisher:
equilibrio del mercado de capitales
Las diferencias en las tasas de
inters son iguales a las diferencias
en las tasas de inflacin esperadas
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Suponga que existen dos pases A y B. La
moneda de A es el peso y la moneda de B es el
coln. En el pas A se espera una inflacin para
los prximos 12 meses una inflacin del 17%. La
inflacin en el pas B para el mismo perodo es de
7%. La tasa de inters en A es de 25% a un ao,
y el tipo de cambio actual es de tres pesos por
coln.
a. Cul sera la tasa de inters en B para
mantener la paridad de los tipos de inters?
b. Cunto debera ser la devaluacin del peso para
mantener la paridad del poder de compra?
c. Qu implicaciones tiene para el pas A dicha
devaluacin?
Ejercicio
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