za poslovanje s vrijednosnim papirima

Srijeda, 21.01.2009
Tri scenarija John Mauldina

SAD te uskoro i cijeli svijet su u dubokoj recesiji. SAD će se pokušati boriti protiv recesije stimulusom opsega nikad
prije isprobanog. To je svojevrstan „grand eksperiment”.
eksperiment” U jednu ruku teorija (Keynes) tvrdi kako je moguće
alocirati stimulus i očuvati brzinu kolanja novca. S druge strane, teorija (Minsky) glasi da jednom kad se proces
„deleveraging”-a (smanjenja kredita) pokrene povratka nema:
nema proces se mora izvršiti kroz gospodarstvo. Koja je od
dvije teorije točna na nama je da saznamo.

Predstavljamo tri moguća ishoda, preneseno iz stavova, po našem mišljenju, vrhunskog ekonomskog analitičara i
pisca John Mauldin-a.

Optimistični scenarij

Osnova optimističnog scenarija jest da unatoč dubokoj recesiji, najgoroj u periodu nakon 2. svjetskog rata, je ipak
riječ samo o recesiji. Gospodarstva “slobodnog tržišta” će se eventualno oporaviti. Recesije izvrše svoj zadatak
reduciranja viškova kapaciteta, tvrtke koje prežive uživaju u povećanom tržišnom udjelu te posljedično, potencijalu
za rast dobiti. Masivan iznos stimulusa primijenjenog na gospodarstvo SAD-a će imati pozitivan učinak, do kakvog
labava monetarna politika uvijek dovede. (Osim ’70-tih, kada je inflacija izmakla kontroli, no tu lekciju su centralni
bankari naučili).
Ovaj scenarij podrazumijeva da psiha prosječnog potrošača nije izmijenjena te će se, po oporavku, vratiti svojim
uobičajenim potrošačkim navikama. Dakle, podrazumijeva da smo u recesiji unutar normalnog poslovnog ciklusa.
Banke će ponovo početi davati zajmove, tvrtke i potrošači će ih ponovo početi tražiti. Jedina prava briga će biti
obuzdavanje inflacije jednom kada se ona pojavi.

Crni scenarij

Poluga i dug su pokretale gospodarski rast, no rast zaduživanja je dosegao plafon, a kao bolan rezultat nastupio je
proces „deleveraging”-a. To nas vodi crnom scenariju: sva nastojanja FED-a neće proizvesti željeni učinak te će doći
do zamke likvidnosti (liquidity trap) što je naziv za monetarnu situaciju u kojoj se nominalna kamatna stopa neke
zemlje dovede blizu ili na nula ne bi li se izbjegla recesija, no likvidnost na tržištu stvorena tako niskom stopom ne
uspije stimulirati ekonomiju. U takvim situacijama pozajmljivači preferiraju držanje sredstava na kratkoročnim
računima radije nego ulazak u dugoročne investicije. Takvo ponašanje čini recesiju još težom te može doprinijeti
deflaciji (Wikipedia).

Sredina – scenarij s najvećom izvjesnošću

Potreban je oporavak tržište nekretnina i kreditnih tržišta.. To će trajati najmanje dvije godine. Konzumna potrošnja
će vrlo vjerojatno pasti dodatnih 6-7% u naredne dvije godine, možda i više. Kombinacija sva tri balona (konzumna
potrošnja, kreditni i nekretninski balon) koju su omogućili niski standardi pozajmljivanja, po definiciji je deflatorna.
No, FED (i ostale centralne banke diljem svijeta) imaju potencijal uspjeti sa programom stimulacije te veličine. U
jednoj točki će se dogoditi prijelaz na inflatornu putanju.
putanju Prilagođavanjem gospodarstva na neku novu razinu
potrošnje u kombinaciji sa otpornim „slobodno-tržišnim” gospodarskim sustavom SAD-a, oporavak može započeti.
Nadanje oporavku dioničkih tržišta i novim vrhovima te nadanja da će se svjetska gospodarstva vratiti u ono što su
bila u periodu 1982-1999 ili 2003-2006 se ne može smatrati strategijom. Narednih 4-5 godina je nužan proaktivan
pristup u upravljanju portfeljem te je pri investiranju nužno težiti ka apsolutnom povratu, a ne uspoređivanju s
odabranim benchmarkom (napomena: vrlo raširena pojava na razvijenim tržištima kapitala. John Mauldin za
benchmark sugerira nerizičnu kamatnu stopu koju donose trezorski zapisi centralnih banaka ili ministarstava
financija).

RH • 10000 Zagreb • Ul. grada Vukovara 74 • Tel: +385(0)11 5554 55 56 • Fax: +385(0)1 554 55 60 • www.agram-brokeri.hr
Broj poslovnog računa kod Kreditne Banke Zagreb d.d.: 2481000-1111000311 • B Broj poslovnog računa za Posebne namjene – nalogodavaca: 2481000-1311000022
Izjava o odgovornosti

Ovu publikaciju je pripremio analitički odjel Agram Brokera d.d., društva za poslovanje vrijednosnim papirima, koje je sukladno zakonskoj
regulativi ovlašteno za poslovanje s vrijednosnim papirima na području Republike Hrvatske .

Ovaj materijal: (i) je za Vašu osobnu upotrebu i Agram Brokeri d.d. ne preporučaju nikakve aktivnosti bazirane isključivo na njemu; (ii) nije
nagovor na kupnju i/ili prodaju; (iii) iako smatramo pouzdanim, ne garantiramo za točnost i potpunost te se sukladno tomu ne bi trebalo
oslanjati kao na takav.

Izražena mišljenja su trenutni osvrt na tržište uzimajući u obzir datum objave publikacije koji se nalazi na ovom materijalu, a sukladno tomu,
sadržani podaci i mišljenja mogu biti predmetom izmjene bez prethodne najave. Nadalje, Agram Brokeri d.d., članovi Uprave i svi djelatnici
društva uključujući osobe koje su sudjelovale u pripremi ovog materijala mogu sukladno zakonu kupovati i prodavati vrijednosne papire koje
su izdale kompanije spomenute u ovoj publikaciji i financijske instrumente izvedene iz njih. Agram Brokeri d.d. mogu obavljati i poslove
specijalne burzovne trgovine,(eng. market making), izlažući istovremeno ponude za kupnju i prodaju za vrijednosnice kompanija koje se
spominju ovoj publikaciji. Ulagači bi trebali promatrati ovaj izvještaj samo kao jedan od faktora prilikom donošenja svoje investicijske odluke
koji ne identificira sve direktne i indirektne rizike koji na nju utječu.

Niti jedan dio ovog materijala: (i) ne smije biti kopiran, fotokopiran, ili dupliciran, u bilo kojoj formi, i bilo kojim sredstvima, i/ili (ii)
redistribuiran bez prethodnog pisanog pristanka od strane Agram Brokera d.d.. Dodatne informacije o kompanijama i vrijednosnim papirima
koji se spominju u ovoj publikaciji mogu se dobiti na zahtjev. Ukoliko je publikacija distribuirana elektronskim putem, kao što je e-mail, ne
može se garantirati da je prijenos bio siguran, i potpun, te je moguće da kasni i/ili sadrži računalni virus. Pošiljatelj stoga ne prihvaća
odgovornost za bilo kakve pogreške, ili nepotpunosti sadržaja publikacije proizašle kao rezultat elektronskog prijenosa.

Za dodatne informacije o investiranju na tržištu kapitala u Republici Hrvatskoj i uslugama koje Vam Agram Brokeri d.d. mogu pružiti, posjetite
službene stranice www.agram-brokeri.hr ili nas kontaktirajte putem e--maila info@agram-brokeri.hr. Internet stranica sadrži sve informacije
o društvu i uslugama koje Vam možemo ponuditi, kao i zakonsku regulativu tržišta kapitala.