February 21, 2011

超級通膨首部曲, 糧價高漲

好友 M 邊看報紙, 邊走近來, 問我說: 「好可怕耶, 全球糧食價格在

2010 年裡上漲了 20%, 這對於擁有 28.6 億人口的亞洲來說, 影響尤

其重大, 展望 2011 年, 包括乳品, 糖, 穀物等都將續創新高。而一般上

班族, 在面臨通膨年代, 萬般皆漲, 惟獨薪水不漲, 我們該怎麼辦才

好」? 我笑著說:「世間的事情, 往往危機既是轉機呢,我來說一個小故

事好了」。有一個住在舊金山的部落客, 叫馬里努奇, 他在網路上, 召

集一群文友, 逛當地的傳統市場, 烹飪當地, 當季的有機菜餚。並且把

烹飪的內容分享在他的「現在就下廚」系列文章裡。因為當地, 當令的

食物, 便宜, 新鮮, 而且採買有機的食材, 不僅支持當地農業, 還吃的

健康, 馬上在網路上得到熱烈的迴響。

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我接著對 M 解釋說: 「這一波的糧價創新高, 短期內的因素是全球極

端氣候的影響, 中長期的因素是全球人口持續成長 - - -比如說,亞洲

未來 4 年內將增加 1.4 億人,對於糧食的需求也隨之大增。從下表的全

球農產品調查報告中可以看出, 除非產能在短期間內, 能大幅提升,

否則農產品即將呈現 ,供不應求的情形 」。但是根據美國農業部最新

的預測報告指出 ,在全球人口增加, 新興市場日趨繁榮 ,地域衝突與

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環境破壞 ,將導致可耕地與作物的收成進一步減少; 由此看來, 2011

年可能是新一波全球糧食危機的開始。

而根據「 糧食戰爭」一書中說到的,全球糧食的生產總量,絶大 部分都

在當地消費, 只有 4%做為貿易用途,出口到別的國家, 而且 80%的交

易量都掌握在 ADM, 邦吉, 嘉吉, 路易達孚這四家公司的手中 (第 9

頁) ,ADM 的全名是 Archer Daniels Midlan 紐約股票上市代號

ADM ,邦吉 的全名是 Bunge Ltd. 紐約股票上市代號 BG,嘉吉 的全

名是 Cargill group 股票未上市 ,路易達孚 的全名 是 Louis Dreyfus

group France 股票未上市 。一般的小額投資人, 可藉由握有 AMD

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或 邦吉的股票, 來規避糧價上漲的風險。如果嫌麻煩 , 我對 M 說, 也

可以考慮買進由德意志銀行所發行的全球神農基金來避險, 根據晨星

的報導: 它的前 10 大持股中包括了:孟山都(6%), ADM(6%), 以及邦

吉(4.6%)。

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5
(後記)昨晚在吃過晚餐之後, 逛到誠品書店, 看到一本有趣的書叫"

富人不說 卻默默在做的 33 件事" ,其中有一項,就是每餐少吃一口飯。

而根據聯合國衛生組織的研究, 減少小白鼠的食物攝取量,可以有效

延長小白鼠的壽命。所以我決定了, 除了吃當地, 當季, 有機的食物外,

還要每餐少吃一點, 這樣除了可以抗通膨以外, 還可以健康長壽呢!

December 31, 2010

兩好三壞的 2011 年

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在咖啡館裡, 「小孩」問我:「你怎麼看 2011 年的投資呢」? 我笑著說:

「明年是農曆兔年, 從理財的角度來說, 這裡頭包含著兩個機會,三個

危機, 可說是兩好三壞的一年呢」。
「小孩」喃喃自語的說:「兩好三壞,

這好比是棒球賽裡的關鍵球數囉」。我笑著說:「別急,聽我為你解釋嘛」。

我說:「這三壞呢, 一就是歐洲的政府入不敷出, 財政赤字問題, 二就是

歐洲的政府的舉債過高,主權債務危機, 三就是美國大印鈔票, 財政瀕

臨崩潰;而兩好呢, 就是中國與印度的經濟成長都可望超過 9%, 以及

隨著美國 2011-2012 年裡的減稅方案生效(規模高達美金 8,580 億

元), 美國的消費者開始敢花錢了」。

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 「2 好 3

壞的 2011 年」

除了以上的三壞以外, 明年還有一個隱憂, 印度的微型貸款風險(美金

40 億元), 以及中國的地方政府負債(美金 3 兆元), 如果處理不善的話,

很可能會引起新一輪的亞洲金融風暴。綜合以上的情形來說, 歐美因

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為需要處理棘手的政府預算赤字問題, 政府在緊縮預算之餘, 難以避

免的會造成通貨緊縮的問題。而亞洲與新興市場則將面臨, 因為經濟

持續高速成長, 所造成的通貨膨漲的問題: 中國 (6%)、印度(9.8%)、巴

西(5.2%)。

「2011 年裡歐美即將面臨通縮;而亞洲及新興市場, 將面臨通膨」

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「小孩」接著問說:「那展望 2011 年, 要投資在那些項目, 比較容易賺錢

呢」? 我笑著說:「我之前的一個老闆, 常開玩笑的說, 他最想要看的一

張圖表, 就是明天的股價圖呢」。如果在 2009 年的除夕夜裡, 我們就

能看到下面這張 2010 年裡的贏家與輸家圖的話, 那麼如何在 2010

年裡投資, 就變得十分容易了。我接著對「小孩」講了一個小故事。在很

多年以前, 有一個年輕人, 來到拉斯維加斯賭錢, 他只賭「二十一點」

牌局, 而且從不換桌, 他仔細的注意著「荷官」的發牌, 幾天下來, 這個

年輕人贏了一萬美金, 拿來當研究所的註冊費。這個年輕人就是後來

的債券天王, 比爾、葛洛斯。
「小孩」聽了之後, 若有所思的問說:「這是

不是說, 人們比較容易從他最熟悉的領域裡賺到錢的意思」?我笑著說

「答對了,其實華倫、巴菲特也常說, 我不投資我不瞭解的行業與公司

呢」。

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「2010 年裡的贏家與輸家」

「小孩」接著問說:「雖然我們在 2010 年的除夕夜裡,還沒辦法看到

2011 年裡的贏家與輸家圖, 但是應該如何選擇適當的投資工具呢」?

我笑著說:「你這個問題問的好, 其實投資的原則一直沒變, 就是除了

投資報酬率之外, 還要考慮到安全性與變現性的問題, 而且還要分散

投資, 因為在危機不斷的年代裡, 分散投資能減低我們的投資風險」。

講到投資標的的選擇, 我想一些身經百戰, 得獎累累的績優基金可以

供做參考呢, 這些包括在新興市場裡耳熟能詳的富蘭克林坦伯頓基金,

以及績效穩定良好的安本基金, 天達基金, 全球最大的貝萊德基金等

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等。至於在何時, 適合買進哪些基金, 可以在晨星網站裡找到詳細的中

文參考資料。

「兔年投資焦點:新興亞洲, 原物料, 與

債券」

我在想, 如果人們能夠從事自己喜歡的工作, 而且每個月都能有適當

的儲蓄, 再加上能仔細的選擇投資標的, 透過儲蓄與投資, 因此能夠

享受擁有選擇自己想要的生活並過得快樂與自在, 這才是財富能夠帶

給人們最大的好處呢。

在最近關於 2011 年的經濟預測陸陸續續出爐之後, 我對「小孩」說:

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「我們還是需要密切觀察這些重要趨勢的變化, 並做出適當的回應與

調整, 才能讓我們的投資暨穩定又理想的成長獲利呢」!

「2011 年最新的趨勢預測」

本文圖片來源: 商業週刊及華爾街日報圖庫

December 11, 2010

理財寓言小故事

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好友 Y 打電話來, 問我說:「有一群大學剛畢業的年輕人, 想要邀請你,

跟他們談一談理財, 不知道你有空嗎」? 我笑著回答說:「有空,有空」。

與 Y 進到咖啡館裡, 與這群年輕的朋友見了面, 我問大家:「如果讓你

們選擇, 你們想當什麼動物呢」?看這些年輕的朋友們一時反應不過來

我解釋說: 「談到理財, 首先需要儲蓄; 就像勤勞的密蜂, 在夏天食物

豐富的時候, 把蜂蜜儲存起來, 當冬天來臨的時候, 才會有充分的食

物可以過冬一樣」。有一箇年輕的朋友, 若又所悟的說:「所以不能像蚱

蜢, 把所有的食物都吃光, 等北風ㄧ吹, 就沒有存糧可以過冬囉」。我

點點頭, 接著問道:「你們玩過大富翁的遊戲嗎」?看著每個人都點點頭,

我問大家:「你們從這個遊戲中學到什麼呢」? 其中有一個年輕人回答

說:「有錢的話,要買地蓋旅館, 可以跟過路的旅客收費」。我笑著說:「從

大富翁的遊戲裡, 我們可以學到, 投資要注重增值潛力; 要控制好收

入與支出; 避免超過能力的負債;還要面對未知的命運, 與掌握住機會

呢」。

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 「平時有儲蓄, 才能有充分的食

物過冬」

我接著說,談到理財, 你們會聽到各式各樣的理論: 有像刺蝟般的專精

於一項(像華倫‧巴菲特專攻股市, 或像比爾．葛洛斯的專攻債市), 有

像狐狸般的靈活應變(像喬治．索羅斯的把握機會套利操作)等。我問

大家一個問題, 你們知道, 這三個人擁有一個共同點嗎? 大夥搖搖頭

說:「不知道」。我笑著說:「這三個投資大師都是猶太人呢」。雖然中國人

常說:「富不過三代」。但是美國最有名的一個猶太家庭, 洛克菲勒家族,

不僅財富已經傳承了六代, 財富還持續增加到美金 3,000 億元的規模。

猶太人能夠富過三代的密訣, 在於始終注重理財教育。在猶太家庭的

成年禮裡, 長輩會致贈股票與剛成年的年輕人, 做為財富傳承的活教

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材。聽到這裡, 有一個年輕人問說:「那我們可以透過具體的實例,來學

習正確的理財觀念嗎」? 我笑著說:「當然可以呀, 不過現在我先來講

一下, 投資世界裡所發生的的新常態的現象」。

「學習力與適應力是成功的理財要素」

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債券天王, 比爾．葛洛斯眼中的「新常態」---意味著那些不可能發生的

5%, 未來會頻繁的出現在我們的生活裡。在 2008 年, 金融海嘯發生

過後, 越來越多的資訊告訴我們, 投資市場不可預測的變數正急速增

加著。回想過去的十年裡, 許多百年罕見的事, 高頻率的發生著, 比如

說:「1999 年發生在台灣的 921 大地震;2001 年發生在紐約的 911 恐

怖攻擊;2003 年發生在香港的 SARS;2004 年發生在南亞的大海嘯

等」。所以適應這個「新常態」的投資觀念就包括:　1) 具備獨立判斷能

力(這樣才能分辨出市場噪音與市場潮流的不同;對待前者, 我們可以

選擇忽視; 而對待後者, 我們還必須研判, 這個潮流發展的快慢與市

場已經反應的程度, 如果還在發展的初期而且市場的價格還未充分反

應, 就提供了投資者, 一個巨大的獲利空間的機會); 2) 具備行動力與

果斷力(在機會出現的時候,須要採行適當的行動,還有需要持續的判

斷:何時該停損或獲利出場); 3) 具備風險意識(進行每一樣投資都要

考慮到《退場機制》- - -變現不易的投資, 在面臨股災來臨時, 會有遭

逢巨大損失的可能;《保持彈性》不要過份的堅持己見 - - -有歐洲股神

之稱的安東尼．波頓說, 最好的基金經理人, 是能夠靈活因應外部環

境變化, 做出適當回應的人;《不了解的項目, 不要投資》;與《不要高負

債, 過度擴充信用》等等)。

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 「慎選標的, 動態停損出場」

講到以一個實例探討投資的觀念, 我跟這群年輕人說, 在今年的個暑

假裡, 我看了一些有關投資的書籍, 其中有一本, 由 Nicholas Darvas

所寫的 How I made $2,000,000 in the stock market 中譯本書名為

《一生做對一次投資 散戶也能賺大錢》由經濟新潮社出版。作者以全

新的眼光觀察市場, 研究股票操作的要領, 自行摸索出「箱型理論」。結

果在 18 個月內淨賺了 200 萬美元, 消息傳開之後「時代雜誌」對他做

了專訪, 使他聲名大噪。 尼可拉斯並將其經驗寫成這本書, 我把他的

操作的方法簡述如下: 比如說 尼可拉斯 在$320 美元的價位, 買進蘋

果公司 (Apple Inc. 股票代號 AAPL) 。為了避免太早賣出持股, 他只

在下列的情況下, 賣出蘋果公司的股票:

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1)停損: 如果股票行情不如預期,而當股票跌超過原始成本 10%, 即跌

超過$290 美元時, 尼可拉斯便將蘋果公司的股票認賠殺出,

2)移動停損: 這是他獨創的「箱型理論」的操作精髓, 如果買進的判斷

正確, 移動停損的執行,可以避免過早賣出股票。比如說當蘋果公司的

股價上漲到$350 美元時, 你的停損價位, 就是$350 X 90%=$315 美

元 - - -同理, 當蘋果公司的股價繼續上漲到$400 美元時, 你的停損價

位就隨之調整到, $400 X 90%=$360 美元。

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本文圖片來源: 華爾街日報 圖庫

November 18, 2010

簡單的選擇

G 約了我吃飯, 討論投資的事, 點完了菜, 我對 G 說: 「這個禮拜 , 歐

洲主權債務危機又蠢蠢欲動, 而美國聯準會剛啟動的第二輪量化寬鬆,

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恐怕會導致國際熱錢四竄, 引起亞洲的資產泡沫; 這段時間 , 可以說

是幾十年來, 國際金融環境最複雜, 最不可預測的一段時光」。G 接著

問我: 「這也正是我要找你吃飯的原因, 如果通膨時代, 正式來臨, 我

應該把我的一點點儲蓄, 拿出來當作頭期款, 買一間郊區的小公寓,

當包租婆;或者乾脆去買黃金存摺嗎」? 我笑著對 G 說: 「聽我把正在

影響全世界的兩個趨勢, 解釋清楚之後, 其實投資的選擇可以很簡單

呢」。

「慎選兼具安全性、變現性、報酬性的標的;

分散投資、逐步建立部位」

G 皺著眉頭問我: 「照你所說的, 我們面對的投資環境, 是史無前例的

詭譎難測, 而我們的選擇可以很簡單」? 我回答說: 「妳知道下個月在

台北的華山, 即將主辦一年一度的簡單生活節嗎? 人們越來越覺得,

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簡單的生活最快樂;其實投資也應該像簡單的生活一樣, 想清楚妳的

投資目的是什麼, 需要的報酬率有多高,願意承擔的風險是哪些, 而且

一但發生,像今年 5 月 6 日紐約股市盤間,瞬間崩盤的時候, 投資的部

位還具有變现性嗎 」? 其實不管在任何時間, 謹慎選擇兼具安全性,

變现性, 報酬性的投資標的, 再加上分散投資以分散風險的原則, 選

定標的以後, 在市場小跌時候進場小買, 而在市場大跌甚至崩盤的時

候進場大買, 逐漸的建立妳的投資部位, 應該可以讓妳每天晚上睡得

很香, 每天過著妳理想的生活呢。

「老化的人口結構即將衝擊房地產

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市場」

G 接著問我說: 「那什麼是正在影響世界的兩個潮流呢」? 我告訴 G

說: 「第一是人口老化的問題, 以台灣為例, 預估到公元 2025 年, 65

歲以上的老人, 將佔總人口數的 20%, 因此政府須負擔的健保與長期

看護的費用,將大為增加」。而人口老化也解釋了, 歐洲與美國等工業

化國家, 自從 2006 年以來(那一年是二次大戰以後出生的嬰兒潮, 開

始邁入退休時代的分水嶺), 政府財政赤字持續惡化的主因。我接著問

G 說: 「妳有沒有想過, 人口老化, 對於台灣房價, 尤其是台北都會區

的影響呢」? G 皺起眉頭, 看著我說:「快告訴我答案啦」。菜上來了, 我

對 G 說: 「別急¸第二個是人口持續成長的問題, 根據經濟合作暨發展

組織估計, 世界總人口將從目前的 60 億人, 成長到公元 2050 年的 90

億人, 如果全球的人口, 都希望能達到富裕國家的水準, 大概需要 5 個

到 6 個地球的資源才夠用呢」! 至於人口老化對於房價的影響, 妳可

以參考走在台灣前面的日本, 最近不是很多仲介商, 在帶團至東京

看屋, 號稱在日本置產比台灣便宜嗎?

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 「餵飽全球 30

億新增人口將是一大考驗」

G 接著問:「那有哪些好的標的可以選擇呢」? 我想了想, 對 G 說:「有

五種標的可以供妳考慮: 1. 現金 - - -一但發生不可預測但是越來越難

避免的黑天鵝事件時, 妳還有籌碼可以買進選定的優質標的, 2. 天然

氣 - - - 因為氣候變遷的關係, 異常天候, 恐怕會越來越常見, 而科學

家們紛紛預測, 今年的冬天會很冷, 作為取暖燃料, 同時也是乾淨能

源的天然氣價格應該會從現在的低檔上升, 3. 市場恐慌指數 . . .這在

國外有可供投資的工具, 但是在國內可以用增加現金部位來替代 , 因

為歐洲的主權債務危機與美國的第二輪量化寬鬆, 造成市場不確定風

險升高。雖然,目前各國央行聯手將利率降到歷史低檔區, 但是, 一但

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市場預期通膨即將來臨, 利率應該會開始往上升, 全球股市的波動將

會升高 ,而代表市場多空預期的恐慌指數 ,也會像今年五月歐洲主權

債信危機高峰時期, 劇烈的震盪, 4.貴重金屬 - - -如果美國聯準會的

第二輪量化寬鬆, 果真引起通貨膨脹 , 則包括黃金, 白金, 白銀, 鈀, 稀

土金屬 ,銅等兼具保值與工業用途的實體資產, 應該會是投資人的首

選, 5.新興市場投資等級債券基金 - - -在歐洲主權債信危機升高與美

國負債累累的情況下, 全世界最大的債券基金公司 PIMCO 建議投資

人, 將計畫投資在固定收益投資的美國公債資金, 轉進到新興市場。

「Apple 在上海的旗艦店」

G 聽完之後, 回頭一笑說; 「聽完你的分析以後, 我想我知道怎麼投資

了,而且, 我相信我可以每天過的很快樂, 晚上也睡得很香甜呢」。

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本文圖片來源: 華爾街日報 圖庫

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27
(後記)根據 2010 年 9 月 22 日華爾街日報的報導, 為了充分供應全國

13 億人口的糧食所需, 中國預計即將批准一系列基因改造食物的生

產 ... 這些包括 玉米, 大豆, 甜菜根, 鮭魚, 稻米, 與豬隻等(上圖)

September 22, 2010

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私房投資術

在咖啡館裡遇到了好友 C, 她問我說:「我喜歡看你散戶流浪記的文章,

但是你好久沒 Po 新文了」。C 接著說: 「我手上剛好存了一筆錢, 明

年的經濟你怎麼看呢」? 是先會經歷通貨緊縮, 再變成通貨膨漲嗎?

我到底要怎麼投資呢? 快告訴我啦, 我請你吃飯, 快點 - -快點。因為

C 是個急性子的人, 所以我笑著說: 「我先把結論告訴妳,如果妳有問

題的話, 我們再來討論吧」。我說, 好巧呢, 明年值得投資的標的, 都有

個 C 呢。第一個 C(hina) 是中國, 第二個 C(urrency) 是貨幣, 特別是

具有升值潛力的亞洲貨幣, 而第三個 C(ommodity) 是商品。

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根據有歐洲股神之稱的富達基金的安東尼．波頓的分析, 中國現階段

由出口導向轉型為內需消費市場, 中國股市在明年將有機會超越

2007 年的歷史高點。中國的內需暢旺, 加上人民幣升值議題增溫, 將

可望帶動中國股市及提振整體亞股與新興市場表現。而根據全球新興

市場權威的富蘭克林坦伯頓基金的分析, 新興國家的主權債信持續改

善, 而且因為經濟成長力道較為強健, 已有部分國家處於升息循環(像

印度今年就已經升息 5 次), 升息循環帶動亞洲貨幣升值, 讓處於利率

低檔區的歐美資金, 加速往新興市場移動。台灣在後 ECFA 時代, 因

為身處新興市場, 尤其是與中國連動的概念, 也具有股匯雙漲的潛力。

30
而根據商品投資大師吉姆．羅傑斯的分析, 在全球資金氾濫成災下,

包括石油, 天然氣, 農產品等實體資產都會漲價。我對 C 說:「拜經濟

快速成長所賜, 中國在 2009 年擠下美國成為全球最大能源消費國,

也使得從石油到其它天然資源的價格居高不下」。中國與印度 23 億人

口龐大的糧食需求, 而全球受限於可耕地的日益稀少以及水資源的日

益短缺, 農產品即將展開長期上漲的趨勢。

31
 「華爾街日

報:2010 年 8 月 12 日」

32
C 轉過頭來問我說: 「除了掌握 3 個 C 的投資趨勢以外, 做投資還要

注意什麼呢」? 我笑著回答 C 說:「我們可以參考投資策略大師哈利．

布朗（Harry Browne）四管齊下的投資策略;將妳可投資的資金別投

資在股票(25%)、債券(25%)、黃金/商品(25%)和現金(25%)上，並定

期檢視績效，一旦任一項資產的比重跌到低於 15%或漲到超過

35%，就進行買進或賣出，將之調整至原先 25%水準」。我舉一個例

子做說明:「比如妳用 25%的資金買進黃金基金以及商品基金, 而六個

月以後當它們的價值漲到整個投資組合的 40%時候,妳就需要做獲利

賣出的動作, 讓黃金與商品基金的價值保持佔整個投資組合 25%為

止」。

33
我問 C 說:「當通縮來臨時, 該上那兒找尋避風港呢? 而當通貨膨脹時

又該如何駕馭它呢?是不是有什麼投資標的不管在通縮或通膨時期

都可以產生滿意的報酬呢」? C 笑著說:「我請你吃日本料理啦, 但是

快告訴我答案吧」。我回答 C 說:「應該是黃金吧, 因為在通縮時期, 投

資人會增持現金, 而黃金也是除了美金、歐元、日圓等主要通貨以外被

視為準現金的貨幣; 當通貨膨漲惡化時候,投資人會買進實體資產以

避險, 而黃金本身也是產量有限的稀有金屬呢」。

34
C 問我說:「你說的我懂了,那要在什麼時候進場買進以上的這些標的

呢」?我回答 C 說:「就當做買 LV 包包吧, 妳會在什麼時候買呢」? C

說:「當然是等週年慶打折的時候再買呀」。我笑著說:「那三不五時到來

的股災, 就好比是百貨公司的週年慶, 而且當股災來的時候, 折扣都

很深呢」! 其實說到底, 聰明的投資就是要順勢而為, 不要當個與風車

對抗的「唐吉訶德」呢。C 聽完之後, 會心一笑, 對著我說:「等我賺了錢,

一定請你吃飯」。

本文圖片來源: 華爾街日報圖庫

35
後記: 文友問:「我比較喜歡投資個股,但是為什麼現在挑選能超越大盤

的個股越來越難呢」? 根據 2010 年 9 月 24 日的華爾街日報分析,由

於資金 24 小時不停的在全球市場上, 找尋熱門的投資標的的關係 ,

以美國為例, 70%~80%的個股表現與大盤同步, 比較起金融海嘯前

的 50%的個股表現與大盤同步(上圖左), 現在要挑到能打敗大盤個股

的機會更低。這也解釋了美國的共同基金, 約有 80%被大盤打敗的原

36
因(上圖右)。因此最新的投資趨勢,演變成以「區域投資」- - -像新興市

場基金,或是「主題投資」- - -像黃金/商品基金等比較受到投資人的歡

迎。

中時部落格:2010 年 9 月 30 日嚴選好文

July 12, 2010

未來十年最好的投資(下)

我對 T 解釋說:「因為股價會預先反應公司的業績, 所以往前看 2011

年公司的績效預估值對於投資人來說, 就遠比 2009 年整年度的業績,

或 2010 年半年度的實際業績更重要」。舉 UPS 為例來說明, 它

2011 年的 PE 預估為 13.6 倍(全球 2010 年平均的本益比為 12.9 倍) 。

2011 年 ROE 預估為 46.97%, 比起 2010 年預估值 45.07%還要高。

而 UPS 2011 年現金股利殖利率預估為 3.68%, 也比 2010 年預估值

3.29%還要好。UPS 的全球龍頭地位, 也讓它成為全球經濟持續成長,

空運量穩定擴大之下的受益廠商之一。

37
 「UPS 2011 年本益比 13.6 倍

ROE 46.97% 現金股利殖利率 3.68%」

我對 T 說: 「擁有約翰走路威士忌品牌的倫敦上市公司 Diageo 也是

值得注意的投資標的, 雖然英鎊隨著最近的歐洲主權債務危機, 大跌

了一段, 而英鎊的前景目前看起來也還渾沌不明」。但是 Diageo 最近

才宣布, 計畫購併中國四川著名的酒廠「水井坊」, 以擴大在中國內需

市場的市佔率。Diageo 2011 年預計的本益比為 12.8 倍(歐洲 2010 年

平均的本益比為 11.4 倍),。 2011 年 ROE 預估為 52.68%, 比起 2010

年預估值 55.25% 略低一點。而 Diageo 2011 年現金殖利率預估值為

4.13%, 比 2010 年預估值 3.61%還要高。根據歷史經驗顯示, 在長期

經濟衰退甚至於處於蕭條時期, 酒廠的銷售反而會持續的成長, 驗證

Diageo 2010 年第一季, 超過 12%的銷售成長,這是少數不受經濟景

氣循環的箇股呢。

38
 「Diageo 2011 年本益比 12.8 倍 ROE

52.68% 現金股利殖利率 4.13%」

對於瑞士羅氏藥廠來說, 2011 年預估的本益比為 10.1 倍(歐洲 2010

年平均的本益比為 11.4 倍),。 2011 年羅氏 ROE 預估值為 58.01%,

比起 2010 年預估值 64.37% 要減少一些。一旦美國食品藥物管理局

(FDA)批准羅氏的抗乳癌新藥 Avastin 的話, 公司的營業額與獲利率

應該應可望再創新高。羅氏藥廠 2011 年現金殖利率預估值為

5.38%, 比 2010 年預估值 4.54%還要高。而瑞士法郎一向比歐元及英

鎊更安穩, 這讓投資在羅氏藥廠的資金多了分散匯率風險的功能。

39
 「羅氏藥廠 2011 年本益比 10.1 倍

ROE 58.01% 現金股利殖利率 5.38%」

本文圖片來源: 華爾街日報圖庫

July 12, 2010

未來十年最好的投資(上)

好友 T 問我說:「最近十幾年以來, 大小泡沫不斷, 包括 1997-1998 年

的亞洲金融風暴, 2000 年的網際網路與通訊科技泡沫, 2007-2008 年

40
的金融石油與房地產泡沫, 眼看著全球的游資氾濫, 2010 年以來的

黃金與債券同步大漲, 恐怕又即將造成另一波新的泡沫, 一般的小額

投資人, 到底要如何與這些各式各樣的泡沫共舞呢」?

我笑著說: 「你這個問題問的很好, 根據華爾街日報社論的分析, 小額

投資人, 應該要適度的提高手上現金的部位, 對於投資對象的選擇,

41
除了報酬率的考量以外, 流動性 - - -比如回想一下, 在上次次級房貸

風暴達到最巔峰的時候, 哪些項目還是能很快速的在市場上變现 , 這

些身經百戰的優質個股或基金才是值得投入的選擇 - - -, 投資標的簡

單透明讓我們清楚瞭解承擔的風險是什麼, 收費要低廉, 才是當今投

資的王道呢」。T 接著問我說: 「我平常工作非常忙碌, 如果想要透過

好的基金, 做個人的理財規劃, 你會建議選擇哪些標的呢」?我告訴 T

可以到晨星香港網站 http://hk.morningstar.com/fundawards/ 去搜尋

最佳績效的基金。而在這些長勝軍的基金裡, 我還蠻喜歡貝萊德全球

基金-環球資產配置基金, 以及安本環球-新興市場股票基金, 另外富

蘭克林坦柏頓全球投資系列-全球債券基金也是很好的選擇。

T 問我說: 「我有一部分的儲蓄, 三到五年內都用不到, 想要用來投資

在比較高報酬率的標的上, 你有什麼建議嗎」? 我對 T 說: 如果根據

1)超高的股東權益報酬率,入圍的經營團隊每年最少要能為股東創造

超過 40%的報酬率,這些入圍的公司,一般都具有極高的進入障礙與

相對規模,才能長年保持這麼高的利潤率,2)較低的本益比 介於 7~8

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倍最高不超過 14 倍,3)股價處於 52 週的低檔,4)根據券商的估計 股

價具有顯著的上漲空間, 最高的有接近一倍的上漲潛力。結果入圍的

有:

1)Apolo Group 美國最大的線上教育機構, 在亞利桑那州擁有實體的

Arizona University,

2)United Parcel Services 美國的快遞公司,

3)Research in Montion 製造黑莓機的加拿大廠商,

4)Diageo 擁有知名威士忌品牌 Johnny Walker 等的英國酒廠,

5)Roche 這家瑞士的藥廠剛剛併購了擁有抗癌藥專利的美國藥廠

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Genentech (DNA) 最好的是,以現在的價格買羅氏藥廠的股票 它的

現金股利報酬率超過 5%。

<未完待續>

June 24, 2010

第八手消息

老妹從溫哥華打電話來, 問我說:「看你的理財與幸福人生系列, 是很

有道理, 可是要怎麼跟投資連接起來, 我還是搞不太清楚呢」。我笑著

說:「別忙, 妳知道為什麼散戶投資都不容易賺錢嗎」?老妹說:「對呀,

多半是小賺大賠」。我接著對她解釋, 散戶的投資決策, 一般比較依賴

報章雜誌, 可是等看到利多消息, 再下場買進。 就好像去年看到香蕉

價格高, 一窩蜂搶著種植的農夫一樣, 到了今年, 香蕉大豐收之後, 就

難免發生果賤傷農的憾事了。 我對妹妹說:「我講一個,第八手消息的

故事給妳聽好了」。當蘋果電腦的史帝夫．賈伯斯拿起電話打給郭台

銘, 敲定第三季 iPhone 4 新定單了以後, 大牌的國際券商分析師上門,

拜訪郭老闆, 並發出新的研究報告。接著來的有比較小牌的國際券商

分析師, 國際大報記者 ,國內大牌券商分析師, 國內大報記者, 所以等

我們閱讀報國內報紙的消息時候, 請問我們看到的是第幾手消息呢?

妹妹仔細的算了算, 回答說:「第八手消息」。

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 「一窩峰搶種的結果就難免發生果

賤傷農的憾事」

妹妹接著問:「那有沒有什麼物超所值的投資標的呢 」? 我笑著說:「就

趁這陣子歐元區主權債信危機引發 BMW 股價大跌超過 20%之際,

開始逐漸買進 BMW 的股票吧」。不過在妳買進之前, 我跟妳解釋幾個

值得買進的原因。第一, BMW 趁歐元大幅貶值之際, 擴充在美國的市

佔率。第二, 今年 Lexus 因為品質發生重大瑕疵, 二手車價因此大幅

下跌, 相較之下, BMW 的二手車價相對穩固, 因此新車的銷售也隨著

美國家庭可支配所得的回升,而水漲船高。第三, 因應嬰兒潮即將退休,

BMW 成功的發展出副品牌 Mini Cooper。以圖中 2010 年新款 BMW

M3 為例, 在美國的售價約為美金 7 萬元, 而 Mini Cooper 的售價約

為美金 2.5 萬元。我提醒妹妹說:「如果要避免像農夫一樣, 一窩蜂的

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搶進熱門標的, 而套在高點, 就要展望未來, 就像開車時, 要注意擋

風玻璃前面的路況, 而不是光看後視鏡一樣」。

「寶馬 BMW 2011 年本益比 9 倍, 現

金殖利率 2%」

我接著告訴妹妹說:「當妳決定要不要投資一家公司的股票時 ,有幾個

重要的數字需要檢視呢」。妹妹問說:「要看那些數字呢 」? 我說, 第一

是本益比 PE (股價/每股盈餘 EPS), 當然妳需要關心的是今年與明

年的比益比, 比如說 2011 年的比益比 PE 就比 2010 年的本益比

PE 重要。但是光看本益比 PE , 會忽略了公司的保留盈餘, 因為那些

也是股東的錢呢。因此外資很注重的股東權益報酬率 ROE (淨利/股

本+保留盈餘), 是比較精確衡量公司經營績效的方法。舉例來說, 德國

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前三大車廠, 戴姆勒.朋馳 Dailmer Bens 2011 年的預估 ROE 為

10%, BMW 是 12%, 而奧迪 Audi 最高為 20.6%。最後妳應該也要瞭

解一下, 現金股利報酬率, 因為好的標的, 應該採長期投資的方式,

如此, 穩定的配息收入, 也很重要。

淨利/股本=每股盈餘 EPS

淨利/(股本+保留盈餘)=股東權益報酬率 ROE

股價/每股盈餘 EPS=本益比 PE

現金股利/股價=殖利率 Dividend Yield

妹妹接著說:「那什麼時候需要考慮賣出持股呢」?

「當本益比上升而殖利率下降時需要

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考慮賣出確保獲利」

我笑著對妹妹說:「妳這個問題問得極好, 現在 24 小時網際網路連線

的國際資本市場, 變得極端的有效率, 因此值得採行買進並長期持有

的標的變得越來越少」。我的做法是, 當越來越多的投資人, 透過國際

券商, 國內券商, 甚至是國內報紙的推薦, 開始買進 BMW 的股票後,

該股的股價會持續的上升, 同時比益比也會隨之上升, 相對的殖利率

就會下降。到時就是需要考慮賣出以確保獲利的時機。或者是有一個

新的投資機會出現, 比如說像是,皇家殼牌石油 Royal Dutch Shell, 因

為英國石油在美國墨西哥灣的漏油事件, 竟也遭到池魚之殃。皇家殼

牌石油的現金股利殖利率以現在的股價來說, 已經到了十分吸引人的

7.6%。我對妹妹說, 至於如何換股操作, 就待下回分解吧!

本文圖片來源: 華爾街日報圖庫

中時部落格:2010 年 9 月 29 日嚴選好文

May 16, 2010

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新天鵝八部投資術

星期天的早上, 坐在咖啡館裡, 我仔細的看著一張紙頭, 好友 T 走近

來, 問我在看什麼? 我跟 T 解釋說:「我正在想辦法瞭解這個 Value at

Risk 的公式 VaR=inf ｛l≡R:P（L>l）≦1-α｝=inf ﹛l≡R:Fl(l)≧α﹜」。

T 皺起眉頭, 問我:「在這個美好的假日裡, 你沒事放著水果日報, 數字

週刊不看, 研究這火星文幹嗎」? 我對 T 解釋說: 「這套公式是華爾街

的投資銀行們設計出來, 用來計算風險及預測市場何時會崩跌的財務

方程式」。T 問說:「那它有預測到這個月美國的股市會大跌嗎」? 我笑

著跟 T 說:「倒是沒有。很可惜 2010 年 5 月 6 日星期四那天, 我睡得早

要不然真的可以發點小財呢」。各位看官, 您或許不知道, 5 月 6 日那

天, 著名的拍賣廠商「蘇富比」的股票, 開盤價為美金 34 元, 在盤中一

度上漲到美金 10 萬元, 最後收盤價為美金 33 元。

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 「購買任何複雜理財產品都要三思而後行」

T 問我說: 「因應近年來股災頻傳, 黑天鵝投資術隨之興起, 不知道這

對我們的投資理財有何影響呢 」? 我說:「所謂的黑天鵝, 是指看似極

不可能發生的事件, 比如說 Google 的驚人成就是一個黑天鵝事件;

九一一也是; 另外蘋果電腦從 iPhone 到 iPad 一系列的成功發展說

不定也會是下一個黑天鵝事件」。在這個新的投資環境裡, 因為隨時會

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有想像不到的市場變化, 所以需要適度的提高我們的現金部位, 來應

付無可避免的黑天鵝現象。我們應該以簡單的理財方式來與這個無法

預測的「市場先生」和平共處。不要太相信所謂的「專家」, 或者是號稱

可以預測未來的「財務模型」。其實財務模型的盲點在於, 它採用統計

學上常態分配的理論, 假定未來會發生的事件, 是過去歷史的延伸。這

套理論對於預測 99.9% 的情況管用, 可是過去幾年中像是

2008/2009 年間發生百年僅見的「金融海嘯」事件, 或是最近歐盟「歐

豬五國」的主權債信危機, 都讓人們開始思考, 市場中那 0.01% 的不

可預測性事件萬一發生時, 對於市場的衝擊力的影響。

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 「以過去預測未來的財務模型就好像是感恩節

前夕的火雞:主人是對我好的」

T 接著問我說:「雖然股市不定期的暴跌對於投資人來說是個惡夢, 可

是把錢放在定存的利率這麼低, 而房價卻一直驚驚漲, 再加上物價與

通膨看起來也蠢蠢欲動, 在這個環境下, 我們要如何投資呢」? 我笑著

回答 T 說:「讓我們來看看投資專家如何為自己理財吧」。這些專門協

助客戶制定投資策略, 提供理財建議的專家們, 在為自己理財時, 總

結起來就是這麼幾句話: 「資產配置比率明確, 要有耐心, 長期投資,

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股票為主, 控制開支, 堅持儲蓄, 避免負債, 關懷弱者 」。講到這, 一直

靜靜在旁聽著我們對話的 M 靠近來, 說:「對耶, 你上次建議我買進的

賣奶粉的公司(股票代號 1227.tw), 讓我足足賺超過 3 倍的利潤」。M

接著說: 「我聽了你的建議, 在 1995 年台幣 80 元價位時, 買進八張,

到了 2010 年 4 月底, 經過歷年來配股, 累積成了二十九張, 雖然股價

還是維持在台幣 78~79 元, 但是如果把過去十幾年間, 每年約台幣兩

元的現金股利也算進來, 報酬率應該還會更高呢」。T 與 M 一起轉過

頭來問我說: 「展望未來, 該怎麼投資呢」?

「巴菲特投資守則第一條:避免產生虧損;第二條:

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忘了時, 請參考第一條」

我笑著對 T 與 M 說, 2010 年裡的投資 除了要節省交易成本之外 ,

還要注意以下三項事情:

壹): 要做好風險管理 2010 年的投資,需要注意的風險有主要的幾個:

1) 各國央行紓困退場後,資金收縮及利率提高對股市影響的風險,

2) 各國政府因紓困支出,而債台高築行成的主權信用風險,

3) 各國失業仍高,消費低迷,造成企業投資不振對於股價的風險,

4) 中國因缺工嚴重,即將引爆輸出型全球通膨對於股市影響的風險。

貳):還要盡可能的 分散投資標的:

1) 債券投資:新興市場優於成熟市場, 高收益債券優於長天期公債; 但

是要注意各國政府紓困退場及利率開始提高的時機,

2) 股市投資: 金磚四國優於新興市場, 新興市場優於成熟市場;具有穩

定股利收入及近乎獨佔市場地位的標的是首選標的,

3) 乾淨能源, 黃金 ,農量及能源因為全球人口穩定成長,仍然為長期投

資及抗通膨的首選。

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參) 要做好停損及停利的管理:

1) 除了少數核心持股,像是金磚四國,乾淨能源,水資源,農糧 等, 儘管

也會因為全球股市的波動而連動,但是長線仍是穩定向上以外,

2) 因為金融創新(像是各式各樣發行總額已達美金一兆元的上市指數

基金 ETF)及網際網路 24 小時資訊無國界高效率傳達的結果,形成股

市;債市; 商品;不動產;對沖基金;甚至是私募基金之間,高度連動的現

象。 因此除了分散再分散,停損與停利的切實執行,是今年仍然 低利

率環境下,投資能否穫利的關鍵。

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 「慎重投資你不理解的東西」

M 問我說: 「我想聽聽看你對台股前景的看法呢」。

M 接著問我說: 「你為什麼都不看台股呢」?

我說: 「有啊,我對台灣即將與大陸簽訂 ECFA 之後的後市很看好呀。

長期投資的話,起碼有一倍的獲利空間」。 剛好最近也有很多人問我

「也擱發」到底是什麼碗糕? 這個講來話長. . 「話說最近這兩個月來,

.

我分別在高盛的法說會聽江丙坤解說過;在麥可．波特的演講會聽波

特教授解釋過,最近在另一個法說會再聽高希均教授說明過,總算比較

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明白些」。

M 又問說: 「很看好的話 那要怎樣投資呢」?

我回答說: 「就買台灣指數(代號是 0050) 跟著國安基金進出即可,沒

有股災不進場,等散戶進場時,就可以出場」。

M 不死心又接著問:「那你為什麼主要都看國際市場呢」?

我說：「因為在歐洲主權信用危機逐漸升高之際,一個＂超級通膨＂

即將發生,這個世紀風暴一但爆發,國際商品(包括貴重金屬的黃金,基

本金屬,農產品等等）起碼會有四至五倍的上漲空間。基於避險及比

較高的獲利空間, 所以我才將資產配置偏重於能抗通膨的國際商品。

台灣因為沒有天然資源,所以找不到能直接抗通膨的標的」。

M 還是不死心 最後再問一遍: 「那你比較看好台灣的哪個族群呢」?

我說:妳可以根據經建會所提六大新興產業：

1)觀光旅遊、2)醫療照護、3)生物科技、4)綠色能源、5)文化創意、6)精

緻農業,

去仔細去尋找具有雙高的標的:

1) 大股東高品德,

2) 公司經營業務具有國際上領導地位;該產業進入障礙很高;新進競

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爭者進入不易;公司經營績效良好;每股盈餘穩定超過台幣五元以上;

不含業外收益的股東權益報酬率穩定超過 25%以上 。

除了雙高以外還要耐心的找尋也具有雙低的標的:

3)低負債,在下一波金融危機來臨之際,低負債的公司倒閉的風險低;

另外在超級通膨降臨之時,低負債的公司,才不會因為高漲的利息負擔

而侵襲了獲利率,及面臨股價調降的壓力,

4)低股價　在低價位買進好公司股票,才能讓妳立於不敗。

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 「不要太相信專家; 應該獨立思考挖掘具雙高雙

低的標的長期投資」

本文圖片來源: 華爾街日報圖庫

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中時部落格:2010 年 6 月 30 日嚴選好文

May 9, 2010

幸福鍊金術

上週國際股市大跌之際, 在咖啡館裡遇到 T , 他笑著問我說: 「你不是

常說, 股災是長期投資人的好朋友嗎」? 那在展望歐洲的主權債信危

機(包括葡萄牙, 義大利, 愛爾蘭, 希臘, 西班牙 簡稱 PIIGS 歐豬五國),

亞洲通膨壓力日增 (印度今年第一季的通膨已達 9.9%, 印度國內因

為糧食價格高漲, 有兩億人面臨買不起食物之苦; 中國西南遭遇幾十

年來最嚴重的旱災, 導致糧食歉收, 因為缺水養殖, 也造成豬肉的價

格大幅上漲), 對於耐心的投資人來說, 新的投資機會在那裡呢? 我笑

著回答 T 說: 「你要聽聽幸福鍊金術的秘密嗎」?

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T 點頭說:「快說, 快告訴我怎樣可以達到財務自由的境界」。我說:「別

急, 先讓我解釋鍊金術的由來呢」。我對 T 說: 在「哈利波特」中的鍊金

術,乃是由希臘先哲亞理斯多德提出, 指的是他能夠將任何種類的劣

金值屬燒鍊出「賢者之石」也就是黃金。鍊金術提出之後, 對後世造成

了相當大的影響。十五世紀的瑞典鍊金術師帕拉色拉斯認為鍊金術的

真正目的在於提煉醫藥，改善人類的生活。我問 T 說: 「為什麼大部

份的人, 都很難透過持續的投資致富呢」? 我接著問 T 說: 「或者換句

話說, 要如何投資才可能像亞理斯多德那樣, 提鍊出賢者之石或者是

黃金呢」? T 回答說: 「我記得你說過, 要節約、儲蓄; 要慎選好的投資

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標的, 耐心的等候低價出現才出手投資 (因為像巴菲特所說的, 市場

是個瘋子, 我們永遠不知道崩盤的時候); 並且要分散投資; 要長期投

資讓複利做工」。

T 轉過頭來問我說: 「你能舉一箇實際例子來做說明嗎」? 我笑著說:

「當然可以,就以第一季巴菲特大舉加碼的垃圾處理業者 Republic

Services Group (股票代號 RSG ) 來說, 它就很符合砂中淘金的精神

呢」。我對 T 說: 「很多人忽略了, 巴菲特除了是一位逢低買進的價值

型投資人以外, 他其實也是一位運用人口統計學的投資者, 他長線投

資的特性意味著他在挑選投資標的時, 通常會從人口統計學的角度來

看 – 巴菲特發現, 與 1960 年相比, 美國人在人口增長不到一倍的情

形下, 每年固體廢物產升量增長了兩倍, 達到四億噸。美國的固體廢物

產生量逐年增長」。我對 T 說:「你從以下 RSG 十年期股價與道瓊工

業指數 DJIA 的比較圖中就可以發現, 它是值得長期投資, 讓複利做

工的標的, 尤其在 2008/ 2009 年 股價隨著金融海嘯大跌之後, 投資

62
價值更是明顯, 這也是巴菲特會在 2010 年第一季起大幅加碼的原因

呢」。

T 接著問我說: 「除了個別的公司以外, 有沒有什麼優質的投資標的,

可以長期投資的呢」? 我笑著回答說: 「當然有呀, 像你可以從晨星的

香港網站中, 找出以下的常勝基金來分散投資, 當成是你以不變應萬

變的核心投資組合呢」!

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晨星香港網站的網址為 http://hk.morningstar.com/fundawards/

March 28, 2010

全球豪宅熱的迷思

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坐在咖啡館裡, 阿默爸爸*(各位看官, 阿默是一隻可愛的拉布拉多, 而

阿默的爸爸是個有名的神經外科醫師), 不解的問我說: 「在我的患者

中, 不乏有錢的人, 跟他們聊天時, 我才瞭解到他們財富的規模, 實在

是超乎想像， 為什麼有錢的人那麼有錢呢」 ? 我笑著跟他說: 「讓你

猜猜看, 全世界最貴的房地產, 一坪多少錢」 ? 阿默爸爸說: 「我最近

剛買了一層公寓, 背著沉重的房貸， 我已經覺得台北的房價實在是

貴得離譜, 那麼世界上其他都市的房價行情到底如何呢」?

我舉兩個地方為例, 左下圖是法國的 Cap Ferrat, 圖中的房子每坪售

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價為台幣 1,200 萬元, 在世界上排名第二, 右下圖是英國的

Kensington Palace, 圖中的房子每坪售價台幣過 660 萬元, 在世界上

排名第四。我接著對阿默爸爸說: 「以鄰近的香港為例, 山頂 Severn

Road 的房子每坪售價台幣 400 萬元, 在世界上排名第八」。會造成這

一波, 全球豪宅熱的現象, 基本上有下列的因素: 1)移民，比如說, 英

國提供稅務優惠, 吸收投資移民。新移民一個家庭, 一年只要繳交固定

金額(英磅三萬元)的所得稅, 在英國境外的全球收入都免稅。倫敦一

口氣湧入了十一萬個從美國, 中東, 東歐, 俄羅斯, 甚至亞洲各國而來

的頂級富豪, 倫敦的房價也因為這些新移民而水漲船高。為了服務這

些新來的貴客, 倫敦傳統的「管家」供不應求, 起薪漲到英磅一百萬元

(折合台幣約 4,600 萬元), 還是找不到適合的人選。

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2)低利率, 從 2007 年金融海嘯之後, 各國都紛紛降低利率及推出各

行各業的振興經濟措施, 低利率以及高貸款額度的配合, 造成房地產

成為全球的富人投資的首選。阿默爸爸問我說:「那麼政府降低遺產稅

與贈與稅對於資金回流有影響嗎」? 我回答說:「這當然有影響, 世界

上的財富都往安全與稅務低的地方跑, 而從海外回流的資金, 其中一

部份, 就選擇了購買房地產, 這也說明了台灣, 這兩年來, 尤其是在大

台北地區, 房價大漲的原因」。我接著對阿默爸爸說:「造成這波全球豪

宅熱的更深層的原因, 是因為前共產國家, 包括俄羅斯與中國, 也都

轉而擁抱資本主義, 而全球化加速進行的結果, 造成貧富不均更加惡

化的現象」。

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「 一坪 等於 3.3 平方公尺」

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我舉台灣為例, 因為政府提供產業升級獎勵條例, 高科技產業享受了

很長一段時間, 免徵 25%營利事業所得稅的優惠, 再加上高科技員工,

可以享受免費的員工分紅配股 (其成本由廣大的股東承擔), 因此造就

了大量的「科技新貴」。這些高所得的族群, 也就成了所謂「豪宅」的新

主人。在英美各國, 尤其在金融領域, 現在遭到過街老鼠般責備的所謂

「肥貓們」, 在領取了豐厚的紅利之後, 也紛紛的加入了豪宅選購的風

潮。 這讓國際金融中心所在的城市, 房價都大幅的上漲: 紐約(左下圖

全球第三貴), 倫敦(第四貴), 巴黎(第五貴), 香港(右下圖第八貴)。

阿默爸爸問我說:「那台北房地產的前景如何呢」? 我笑著說:「這個禮

拜剛巧參加了一家著名外資所舉辦的海峽兩岸論壇, 從全世界來了滿

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滿一屋子的基金經理人, 認真聽著政府說明 ECFA 的現況, 而中國

Google 的創辦人, 李開復博士, 也在會上說明, 預計在 ECFA 簽署以

後, 兩岸還會簽署投資保障協議, 與軍事互信機制 」。李博士認為, 兩

岸不僅同文同種, 也具有互補的優勢, 中國因為具有超過兩億的中產

階級, 快速成長的家庭所得, 已經成為金融海嘯過後, 全球內需市場

的新亮點。而台灣強在軟實力, 在智慧財產權的保障記錄良好, 醫療保

健水準在亞洲區裡名列前茅 (阿默爸爸頻頻點頭), 在兩岸交流加溫,

兩岸關係轉為和緩之下, 應該能吸引多國籍企業源源不絕的進駐。我

舉實例說明, Microsoft 在 2008 年 於南港成立創新中心, 這是

Microsoft 在 1998 年於對岸的北京成立亞洲研究院以來, 在大中華區

裡最重要的投資。我在想, 台北自由安全, 多元豐富的居住環境, 與舉

世聞名的各國佳餚 (下圖為台北美食地圖), 實在是亞洲裡十分適合居

住的城市呢。回過頭來, 我笑著對阿默爸爸說:「我想你買房子的決定,

應該是不錯的呢」!

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「本文圖片來源:華爾街日報」

中時部落格:2010 年 9 月 15 日嚴選好文

January 14, 2010

蘋果橘子投資學

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我問好友 S 說:「你認得這台車的型號跟年份嗎」? S 是個跑車發燒友,

根本難不倒他, 他笑著說: 「這是 2010 年剛在底特律發表的賓利

(Bently GTC)敞篷車, 一台要價美金二十萬元以上」。我問 S : 「如果

賓利車廠告訴你, 今年下半年因為材料, 工資都可能上漲, 所以要買

趁早, 要不然恐怕要漲價了」。S 笑著說: 「車子, 尤其是高價跑車, 是

純消耗品, 要不要買, 首先要看我負擔的起負擔不起, 還有我是不是

喜歡。我還沒看過有誰買車來開, 過了一陣子以後, 轉賣還能賺錢的」。

所以原廠要不要漲價, 不會是決定我要不要買車的重點。

房子是消費品?

我接著問 S 「那高價屋呢,
: 你覺得房子是投資, 還是消費品」? S 若有

所思的望著我:「除了一些少數稀有的地標型的建物, 或者是像陽明山

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上仰德大道的別墅, 因為接手的人多, 後市強; 就像少數的收集型古

董車, 可能隨著時間久遠, 價值反而上升。大多數的房子, 在成為中古

屋以後, 因為很難內外整修如新, 有財力接手的人,會偏好購買新屋。

這就像大家喜歡買新車, 所以二手車不得不降價求售, 這樣看來房子

會變成消費品囉」。

可魯一隻三千元!

兩年前「在見了可魯」上演時, S 跟我一起去看過這部電影。當時還興

起了一股黃金獵犬與拉布拉多的飼養熱, 一隻黃金獵犬要價四萬元左

73
右。我問 S :「你知道如果現在買一隻, 像我在山上咖啡館裡常遇見的

拉布拉多阿默, 要多少錢嗎」? 各位看官如果有誰還跟阿默不熟的話,

我跟你(妳)介紹一下, 阿默的爸爸是台北有名的神經外科醫師, 阿默

剛跟他爸爸從美國深造回來。S 問 說:「多少」? 我笑著說:「自從去年

的金融海嘯後, 因為大型犬的飼養費用高達一個月一萬元, 發生了棄

養潮, 現在黃金獵犬的身價, 大不如前, 一隻只要三千元」。S 接著說:

「那在投資上, 如果一昧的追求當下最熱門的標的, 就像趕流行去飼養

可魯一般, 可能會得不嘗失囉」。

金融危機像地震

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S 轉過頭來問我: 「基本的理財觀念, 我大概沒問題了, 可是投資人往

往在市場發生泡沫時期, 失去戒心。以至於在金融危機來臨時, 損失慘

重, 你看要怎樣避免呢」? 我以這次在南部發生的八八水災為例說明,

如果將房子建在土石流紅色警戒區的低窪地區, 然後希望能夠安然渡

過每年的颱風季節。或者將房子建在活動斷層上,希望哪天地震發生

時,房子能夠安然無恙。這兩種做法同樣是不可行的。好的建築基地,應

該排除斷層與低窪地,這樣才能避開隨時會到來的天然災害。挑選投

資標的,就像挑選好的基地一樣,因為金融風暴跟地震一樣,很難事先

預測它們到來的時機。在投資上,除了慎選投資標的以外,還要分散投

資, 這樣才能安渡各種隨時會到來的金融風暴。

75
幫北極熊找新家賺大錢

S 問我說:「有那些值得長期投資的標的嗎」? 我說:「根據專業研究報

告指出, 今年十大熱門產業中, 再生能源與乾淨能源,是哥本哈根天候

會議之後,國際政府間大力推展的重點。而且已開發國家還紛紛通過

大筆預算, 準備補助這些產業。投資在這些產業不僅能保護地球上瀕

臨絕種物種像是可愛的「北極熊」, 更能創造出可觀的報酬呢」!

76
77
中時部落格:2010 年 1 月 18 日嚴選好文

December 13, 2009

致富的秘密

年輕人 S 問我: 「要如何投資, 才能致富呢」? S 在國內一家著名的科

技公司上班, 身邊有一點儲蓄。我對 S 說: 「對年輕人來說, 最好的投

資就是, 透過廣泛的閱讀,了解世界潮流與趨勢, 及時投入具有前景的

產業」。我問 S :「你想知道致富的秘密嗎」? 我看著猛點頭的 S 說:

「自古以來, 致富的秘密不外乎, 生在富豪之家, 與富豪結婚, 或是自

行創業 」。S 問我:「那如果不是以循著上三種途徑, 光靠投資, 可以致

富嗎」? 我說: 「如果在自己熟悉的產業裡尋找雙高 - - -高品德 (即公

司治理好, 透明度高), 高績效 (產業龍頭, 具有高度的進入障礙, 公司

的獲利穩定成長), 及雙低 ---低負債, 低股價的投資標的, 不要舉債投

資, 假以時日的話, 也能致富呢」。

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S 催促著我繼續講下去, 並舉實際的例子做具體的說明。我說, 別急,

讓我把一般的原則先說完。我說: 「雖然大家都瞭解, 做投資要買低賣

高, 但是實際的情形是, 贏家只佔 20%, 而輸家卻佔 80%」。在投資上

要成為 20%的贏家的密訣是, 贏家順應大盤情勢, 只在多頭市場時進

行投資, 在空頭市場時能耐心的空手等待。跟一般投資人不同的是, 他

們對於不對的標的, 會斷然的「退出」並做停損的處置。根據有歐洲股

神之稱的安東尼、波頓在「逆勢投資」一書中提到, 他平均每十次投資,

總有四次左右失手, 但是因為嚴格執行停損的緣故, 所幸未造成重大

虧損。好的投資人的特性是, 了解自己, 嚴守紀律, 對自己有自信, 但

是不是過份自信, 能夠獨立思考, 控制個人情緒。

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我笑著對 S 說: 致富的秘密在於尋找值得長期投資的標的, 耐心等待,

不要停利, 讓複利做工, 就可能達成靠投資致富的願望。因為 S 是專

攻無線通訊軟體的研發工程師。我問 S 說: 你看以下的這張圖, 你看

到什麼呢? S 看了之後, 說: 「亞馬遜是全球電子商務的龍頭老大, 只

要這次的金融海嘯過後, 根據強者恆強的道理, 它將在美國本土市場

及國際上持續的擴展, 但是它的缺點是股價偏高(2010 年預估的本益

比高達 24 倍), 而且因為還在迅速成長階段, 公司每年沒有配發現金

股利」。我笑著對 S 說:「不錯, 你說到了一個重點, 投資像在開車一樣

要往擋風玻璃前面看, 而不是看後視鏡來開車 - - -因此 2010 年的本

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益比遠比 2009 年的本益比來得重要」。我對 S 說:「根據下面的這張

圖,如果你在 2004 年 12 月投資一千元於亞馬遜, 到 2009 年 12 月,你

的投資部位將成長到兩千四百元, 相對之下,同一時間, 投資於那斯達

克通訊類股的一千元, 只持平在一千元呢」。S 問我說:「依這個圖表來

看, 亞馬遜的股價在 2009 年漲幅相當大, 超過 240%, 那你看, 在目

前這個價位, 還值得買進做長期投資嗎」? 我笑著說: 「好的投資標的

就像好的友誼一樣, 能歷久彌新, 而且經得起時間的考驗」。我的意思

是亞馬遜的股價在經過金融海嘯的衝擊之後, 還能再創新高, 是一個

值得長期投資的標的。至於買進的價位, 我建議 S 採行定期定額(每個

月就像跟會一樣, 買進一定金額)應該是個可行的策略。

81
亞馬遜與那斯達克通訊類股股價比較圖 - - -亞馬遜的股價在 2009 年

與 2010 年都持續上漲

「本文圖片來源:華爾街日報」

November 30, 2009

82
理財與幸福人生:「首部曲」

坐在咖啡館裡與好友聊著天, 我說: 「我喜歡旅行, 旅行讓我們跳脫習

慣的環境, 視野, 旅行讓我們覺得渺小,學會謙卑」。好友問我說:「那你

在旅途中許過願嗎? 你知道, 如果你許的願望是無私的, 是對於你周

遭的人們有益的, 通常它們都會很快的實現呢」。好友的話, 給了我寫

作的靈感, 我要偷偷(公開的?)許個願。希望每個文友都能在 2010 年

裡出發到他(她)喜歡的地方去旅行。為了幫助大家達成願望, 我想開

始來寫一個:「理財與幸福人生」系列專文, 另外薦於國際財經環境的

變化加速, 所以這個系列的文章, 也會採行雙向互動的模式, 以適當

的掌握投資的時機, 並歡迎你(妳)點播或者在留言版上提出你(妳)想

多瞭解的問題, 我會儘速回答 。

83
 October 4, 2009

海嘯周年 漫談投資

中午用餐的時候, L 問我: 「你好久沒 Po 文章了」! 我說: 「對齁, 那妳

來點一篇好了, 妳喜歡看什麼呢」? L 說: 「我喜歡看你寫投資的文章,

每次讀都讓我學到新的觀念」。我說:「其實這跟人生中很多的道理一

樣, 投資說到底就是, 買低賣高, 圖個心中平靜, 夜裡睡得安穩而已

呢」。

84
我繼續說著:「如果我們能夠像翱翔在天空的小鳥一樣, 看清未來的趨

勢, 小心的挑選即將在新興產業中脫穎而出的領導廠商們, 分散且分

批的買進, 並耐心的長期投資, 結果通常不會讓妳失望」。

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在一旁靜靜傾聽的 G 開口問我:「那如果現在投資房地產, 你看好嗎」?

我笑著說: 「根據麥肯錫顧問公司的調查，有總數將近美國三分之一

的嬰兒潮人口 (他們現在的年齡層處於 45 至 63 歲之間, 總數約為七

千九百萬人) 即將進入退休生活, 當他們將消費型態轉變成節約導向

時，將會改變我們投資的面貌呢」。我回答 G 說:「買房子, 要分成自

住或是投資兩個面向來看」。如果是尚未擁有房地產的年輕人, 如果能

找到鄰近捷運或公眾運輸系統, 好校區, 生活機能健全, 附近有公園

綠地, 而且房貸的利息負擔與房租相當的話, 再加上房貸還本還息總

金額不超過月收入的 1/3 的話 (因為全世界的利息都處於歷史低點,

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只要經濟復甦, 利息應當會調高, 將來還本還息的負擔就會相對加重),

應該可以考慮購買。如果是投資客的話, 在衡量台灣的國民所得不再

快速成長, 自有房屋比率超過 8 成, 而且台北房租收入在全球 50 大

都市中, 排名最後, 租金年收入只有約 1.5% 的情況下, 除非買進的房

價夠低, 能夠提升租金報酬率, 否則應該要很小心考慮呢。

L 轉過頭問我: 「講到在新的產業中找出明日的贏家, 你能舉一個具體

的例子說明嗎」? 我說:「根據英國匯豐銀行(HSBC)的研究顯示，在全

球範圍內，低碳產品和服務行業務創造的收入，已經超過了航空業

和國防業收入的總和，正成為全球經濟新的支柱之一」。而在柏克萊

87
大學經濟系任教的里察．桑德（Richard Sandor），嗅到了氣候變

遷問題所帶來的商機，從而創立總部位於倫敦的氣候交易所

(Climate Exchange)。歐盟從 2005 年開始實施溫室氣體總量管制與

交易，規定各會員國的二氧化碳排放額度，同時開放碳額度公開在

市場交易，以致目前歐洲的碳交易市況最為熱絡。而持有氣候交易所

(股票代號 CLE.LN) 20％股份的執行長桑德身價也跟著水漲船高，

個人資產超過美金二億六千萬元。

L 問我: 「最近我聽朋友說到經濟的復甦可能是 V 型, W 型, U 型, 甚

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至是 L 型, 還有未來的經濟可能會有通貨膨脹, 或是通貨緊縮...」? 我

笑著說:「在過去一年各國政府大規模的疏困計畫後, 未來的一段時間

裡, 經濟可能會是既不冷也不熱的金髮經濟呢」。我問 L:「妳聽過金髮

經濟的由來嗎」? L 搖搖頭說: 「沒聽過」。我笑著說:「金髮經濟」

（Goldilocks Economy）的淵源是取材自西方著名格林童話故事《金

髮女孩與熊 （Goldilocks and Three Bears）》的故事情節。 故事典

故是說，有一天金髮女孩 Goldilocks 在三隻熊家裡看到桌上三碗粥，

她太熱的不吃、太冷的不吃，只挑不冷不熱的吃…。後來故事情節被

經濟學家用來形容美國 90 年代高成長、低通膨的「新經濟」狀態，就

是市場處於不過冷（not too cold）、不過熱（not too hot）、溫度適

中（just right）的「金髮女孩經濟」，這是高成長、低通膨的最理想經

濟環境。

89
G 問我:「那究竟要如何投資呢」? 我笑著說:「華倫‧巴菲特常說, 他對

於自己不懂的東西, 從來不投資」。我想這是一個重要的觀念, 在自己

最熟悉的領域裡, 耐心的等待, 等到各式各樣的危機出現之後, 當我

們喜歡的標的出現喜出望外的低價時, 能夠克服恐懼, 勇敢出手買進

的人, 應該會是長期的贏家吧。

「本文圖片來源: 華爾街日報」

May 22, 2009

90
學校沒教的一堂課 財富

年輕人 T 問我:「我要怎樣才能變得有錢呢」? 我笑了起來, 並隨口哼

起了桃樂絲黛的 Que Sera, Sera, Whatever Will Be, Will Be ~ ~ ~

我問 T 「你為什麼要變得有錢呢」
: ? T 說:「這樣我就不用看我老闆的

臉色, 不用擔心要休無薪假, 害怕被裁員, 還可出國, 買車, 買房子呀」。

我問 T : 「如果你現在手上有一筆資金, 可以讓你很久, 很久都不用工

作, 還可以支持你的生活的話, 你想做什麼呢」? 我接著說:「如果不用

為錢工作的話, 我想我會選一個我很喜愛, 有熱情的工作, 堅持把它

作到盡善盡美」。而且, 我在想, 一個在他自己領域, 卓然有成的人, 名

聲與財富都會水到渠成般的跟隨著而來呢。T 若有所悟的說:「那你是

說, 一般的人, 都把順序弄顛倒了, 以追求財富為目的, 而其實, 財富

是追求卓越的副產品囉」。

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 「擁抱熱情, 培養特色, 追求卓

越, 財富隨之而來」

我問 T : 「你聽過羅伯特. 清崎嗎」? T 說: 「我知道, 就是窮爸爸, 富

爸爸的作者」。根據羅伯特的分析, 在歷次金融危機過後, 通常會經歷

五個階段: 1)第一階段 - - -金融次序混亂, 股市大跌, 房市泡沫化, 銀

行信貸危機, 2)第二階段 - - - 各國拼命挽救經濟, 競相灑大錢提出振

興經濟方案, 提出減稅, 希望激勵民眾消費來刺激經濟, 3)第三階段 -

- -發生通貨緊縮, 物價下跌, 薪資縮水, 經濟停滯, 民眾提高儲蓄, 企

業不再投資, 4) 第四階段 - - -超級通貨膨脹, 各國大量發行鈔票, 貨

92
幣變得不值錢, 5)第五階段 - - - 金融體系崩壞, 人民對鈔票與政府失

去信心, 黃金白銀與商品當道。而自去年發生金融海嘯以來, 世界的經

濟已經經歷第一與第二階段, 目前全世界消費緊縮顯示正進入第三階

段。我對 T 說, 這正反映出, 最近才來台北演講的 2008 年諾貝爾獎得

主, 經濟學者克魯曼說的: 「他對經濟展望, 短期, 審慎樂觀, 中期, 非

常悲觀, 而長期, 非常樂觀」的原因呢。

「全球股市目前正經歷通縮, 即將面臨

惡性通膨」

我問 T 說: 「想聽一個在不景氣年代, 一個歐吉桑如何成為日本最大

二手書老闆的故事嗎」? 我說, 有個叫坂本孝也的日本人, 發現了「如

新商品」的商機, 他將傳統二手書, 論斤收購的方式改變成分級(分為

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A, B, C 三個等級)論本收購的方式。如果進貨後可以直接出售的 A 級

二手書, 以原書價的 10% 收購, 再以原書價 50% 售出, 毛利為

40%。這個遠遠高於傳統二手書收購的做法, 大大的打開了 BookOff

的知名度, 各式的「如新二手書」蜂擁而至。在大不景氣年代, 以低簾的

價格, 就可以買到如同新品的書, 而且在 BookOff 裡, 書的品項非常

多, 因此吸引了源源不絕的顧客。現在 BookOff 一年賣出兩億本二手

書, 而且 85%的書籍是顧客自動上門賣給 BookOff 的。現在的

BookOff 總共擁有 1,040 家分店, 還跨海開店到美國, 法國, 加拿大等

國家。不像傳統二手書店昏黃的燈光與雜亂的環境, 坂本孝也把

BookOff 二手書店裝潢的像便利商店, 明亮的燈光與乾淨的擺設, 一

本本二手書就像新書一般, 放在書架上。聽到這裡, T 接著說: 「對齁,

最近我在誠品書局的出口處, 也有看到書籍回收箱, 說不定, 誠品也

看到了這股商機了呢」。

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 「舊思維, 看到不景氣; 新思維, 看到新機會」

T 轉過頭來, 看著我問說, 我現在有一些積蓄, 你看我該擺在那些資產

項目好呢? 　我說, 現在的各國政府, 為了拯救金融危機, 大撒銀彈,

也在全球股市裡創造了所謂的「無基之彈」, 我在想, 現在的金融環境,

有如身處於一間灑滿了汽油的房間, 只要一根火柴, 就可造成通膨的

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遼原火勢。但是今年(2009 年)的理財, 困難之處, 在於短期之內, 國際

經濟還有可能還會處於通縮的情形, 所以預計股市的波動還是會非常

大。我對 T 說, 如果有一百元可以投資的話, 我會保持五十元的現金,

再將其餘的五十元, 分散並分次的投資於可以抗通膨的商品, 如黃金,

能源, 乾淨能源, 水資源, 農產品等等 . . .的項目上。另外, 我對於兩岸

關係日益緩和, 台灣長期的投資前景, 也頗為看好, 這個我們留待以

後再詳細的聊。

「財富的真諦: 擁有選擇的自由」

我問 T, 如果那一天, 你擁有了自認為足夠的財富之後, 你最想做什麼

呢? T 笑著說, 大概還是繼續我的研究計畫吧 ( T 任職於國家生技製

藥專案研究)。我跟 T 說, 其實說到底, 財富的真正意義, 就是提供我

們選擇的自由呢。有了足夠生活所需的財富, 才能毫無後顧之憂的, 堅

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持在自己所選擇的領域裡精益求精, 期待能對社會做出正面的貢獻,

對我來說, 就才是真正的幸福人生呢!

「本文圖片來源: 華爾街日報」

中時部落格:2010 年 4 月 26 日嚴選好文

April 1, 2009

如果我有顆水晶球

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最近銀行存款的利息一直降, 生性保守, 大部份的錢都放在定存的好

友 M 問我怎麼辦才好呢? 我笑著說:「讓我講一個故事給妳聽吧」。M

大笑, 說:「我知道, 你又要講那個千金難買早知道的故事對不對」? M

說:「這個我早已聽過 N 遍了」。如果 您還沒聽過的話, 那是講一個年

輕的工程師 S 在國內很著名的半導體公司 T 服務時, 他的師父跳槽

了, 因為 S 跟他的師父很要好, 因此他師父就千方百計的說服他也跟

他一起跳槽過去。根據 S 說這家新創的公司有個怪怪的名字, 叫「蓮

花科技」??? , 最後 S 決定還是留在 T 公司。但是此後 S 逢人便講這

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個, 早知道 ...就 ...的故事。

其實說到底, 我們跟 S 一樣呢, 對於在這次百年僅見的金融風暴之後,

到底那些是千載難逢的投資好機會, 可能也是矇矇懂懂的呢。 回過頭

來, 我看著 M 說:「如果我有顆水晶球可以用來透視未來的話, 讓我們

來看看有什麼好機會好了」。我跟 M 說:「根據一份日本所做的世界人

口成長預測報告, 全球的總人口數將從 2009 年的 61 億人, 快速成長

到 2050 年的 100 億人呢」。 快速膨脹的人口, 將造成地球上有限的

自然資源供不應求的結果, 觀察這幾年已經大幅上漲的全球商品指數,

我在想, 恐怕這還是長期多頭的起漲點呢 。M 轉頭問我說: 「那你之

98
前提到的由德意志銀行所發行, 在美國紐約掛牌上市的全球商品指數

基金 DBC.US 就可以考慮投資了喔」? 我笑著說:「原則上是可以, 但

是還有一些需要一併考量的安排, 最後我再一起做說明吧」。

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我接著說:「隨著人口增加以及經濟持續發展的結果, 地球暖化日益嚴

重, 因此控制二氧化碳的排放與減緩全球暖化, 就成了美國新任總統

歐巴馬與世界各國領袖的優先施政目標呢」。M 看著我問說:「我記得

你說過一個減碳節能的投資好標的呢, 但是一下子忘了啦」。 我笑著

說: 「對, 那是目前世界上唯一的, 在倫敦上市掛牌的二氧化碳交易所

Climate Exchange PLC (CLE.LN)」。就跟全球商品指數一樣, 長期投

資的報酬應該不差呢。

100
M 接著問我說: 「除了上面提到以外, 還有值得考慮長期投資的標的

101
嗎」? 我說:「當然有啊, 比如說, 為了落實減碳節能, 歐巴馬總統已經

促請國會通過立法, 給與太陽能產業 30% 的租稅減免, 其實歐洲與

日本在太陽能的發展上, 要比美國先進的多呢」。因此妳可以考慮投資

一部份資金在美國掛牌上市的全球太陽能指數基金 TAN.US。 另外

也有研究報告指出, 隨著人口成長, 對於食物的需求有增無減, 但是

全球可以耕作的土地, 反而因為多數開發中國家(如印度與中國等...)

都市化日深, 與眾多的可耕地都路路續續轉作工廠的緣故, 全球量食

的總產量反而呈現下降的趨勢呢。在這個領域中, 妳可以留意世界最

大的種子與肥料公司孟山都 (MON.N), 或則是選擇投資由德意志銀

行發行, 在美國紐約上市的全球穀物指數基金 DBA.US。當然除了太

陽能以外, 妳也可以考慮選擇投資在美國紐約上市的全球乾淨能源指

數基金 PBW.US 呢。

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M 說: 「你說了那麼多個好標的, 那如果每樣我都喜歡, 可怎麼辦才好

呢」? 我笑著說:「別忙, 以上我說的這些項目雖然都是值得長期投資

的好標的, 但是我在想, 短期的國際股市, 波動恐怕還是會很大呢」!

所以比如說, 妳有一百塊準備要投資的話, 建議妳五十塊, 繼續做定

存, 把其餘的五十塊, 分散投資在妳喜歡的項目上。而且除了分散投資

標的之外, 最好還要採行定期定額的方式, 將投資的時間也分散呢。

「本文圖片來源: 華爾街日報」

January 4, 2009

牛年新春 淺談投資

新年假期, 朋友問我: 「經過 2008 年全球股災之後, 牛年的展望如何

呢」? 是不是有什麼經得起時間考驗的投資準則可以參考, 要如何挑

選投資標的呢? 朋友知道我是巴菲特迷, 因此問我: 「巴菲特怎麼看

2009 年全球股市的投資展望呢」? 我問朋友有沒有注意到, 巴菲特最

近在「紐約時報」專欄裡說:「股市一個月或一年後會上漲或下跌 , 我

一無所知, 但很可能會發生的情形是: 遠在市場情緒或經濟好轉之前,

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市場就已經走高了, 或許幅度還會相當大。因此你如果等待知更鳥, 春

天就已經過去了」。

「推開迷霧, 展望未來」

巴菲特的投資哲學

巴菲特說: 「我在人們貪婪的時候變得恐懼, 而在人們恐懼的時候, 變

得貪婪」。他終其一生奉行的投資哲學在於找尋由高品德老闆所經營

的公司, 標的公司的業務具有全球隴斷或近乎獨佔地位, 獲利優良,

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負債輕微, 每年本業持續快速成長等等的特色。 巴菲特的生活簡單僕

素, 數十年如一日, 所賺的財富 85%捐出來做公益, 因此他能耐心的

等候不時發生的市場危機, 讓他能以低價買進目標公司的股票, 並長

期持有, 獲利豐碩。

「股市獲利指南」

因應環境變化的投資哲學

雖然巴菲特的投資績效有目共睹, 但是現在是一個變化劇烈的時代,

過去成功的經驗雖可學習, 但也要避免成為包袱。 要持續創造好的投

資績效, 將取決於對於環境變化的掌握程度。 我相信, 環境如同天氣,

一但環境改變, 個人就必須採行因應措施, 如果環境已經改變, 還不

105
趕快改變, 可能過去成功的方程式, 反而會成為失敗的絆腳石呢。近來

華爾街的投資大師 比爾米勒 (Bill Miller) 所主持的 Legg Mason 基

金績效連續兩年被史坦普爾 500 指數打敗, 就肇因於米勒未能查覺到

全球普遍存在著生產過剩, 而消費者需求疲弱的現象。 米勒仍然堅持

著一向集中持股, 並重押美國科技與網路股的投資策略。 這個緊抱著

過去經驗不放的投資方式, 不僅讓 Legg Mason 基金的績效落後大盤,

並導致公司的股價一落千丈。

「緊抱過去成功的包袱, 造成損失」

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早年, 年輕的巴菲特跟隨他的恩師價值型投資之父「葛拉漢」在華爾街

學習投資時, 他觀察到葛式大量分散投資, 買進被市場低估的股票的

投資方式, 而當股價上漲時就賣出的「低進高出」的股票買賣策略時。

年輕的巴菲特決定修改為重押少數股票, 並長期投資的方式。 巴式

「青出於藍」的績效樹立了現代版的價值型投資的模式。但是我在想,

隨著全球化的加深, 科技應用在今日企業經營的份量日益加重, 加上

全球新興市場在全球經濟的分量日益吃重, 巴菲特堅持不碰科技股與

偏重投資美股的投資方式, 假以時日, 會不會成為米勒第二呢?

「儉樸過日專注投資機會」

大量閱讀 保持對投資機會研究的熱情

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回顧全球股市慘跌的 2008 年, 我想很大的原因, 在於很多人, 過度的

舉債消費與投資在各式各樣的標的上。隨著銀行的緊縮銀根, 我想, 不

管人們喜歡與否﹐尤其是美國人可能要重新渡過一段很長的「量入為

出」, 簡僕過日的時光呢。不過這對於每天大量閱讀, 保持對於投資機

會研究熱情的人來說, 目前普遍低落的股價, 可能是個幾十年來難得

的機會呢。

「本文圖片來源: 華爾街日報」

August 20, 2008

為什麼麵包變小了?

週末的下午, 好友問我一個問題:「通膨時代, 我們該怎麼辦呢」? 　我

笑著回答:「你是要當小矮人還是小老鼠」? 。朋友知道我比喻的是誰

搬走了我的乳酪裡的人物 。我跟朋友解釋: 　我們所擁有的「購買力

= 收入-支出」。 當通膨來臨, 表示我們必需增加支出才能買到一樣的

物品, 如果收入維持不變, 　就是代表著我們的購買力下降了。朋友若

有所悟的說: 對呀, 我去買麵包的時候, 　雖然價格沒上漲, 但是我注

意到, 麵包變小了。

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 「通膨時代理財術: 擁抱商品, 握有現

金, 減碼股票」

我接著說:　在通膨時代, 我們面臨兩個選擇, 當小矮人, 就是坐等通

膨消失, 而當小老鼠就是出發去找新的乳酪。朋友毫不考慮的說: 我要

當小老鼠, 告訴我那裡可以找到新乳酪呢?。　我說將你的儲蓄投資於

抗通膨的基礎建設業(像道路, 橋樑, 機場, 大眾運輸系統與發電設施

等), 農業, 生活型態消費業(像精品, 博奕等), 財富管理業, 或是商業

房地產業等, 都可以讓你的儲蓄以高於通膨的比率成長, 這樣你的實

109
質購買力, 就可望保持不變呢。

「缺乏乾淨的飲用水是 21 世紀的全球危機」

那麼:「通膨是怎麼發生的呢」? 朋友接著問道。我說:「因為地球上總

人口數穩定的增加的緣故, 有限的天然資源開始變得不夠用, 就好比

石油, 天然氣, 農產品,基本金屬, 還有更重要的乾淨的飲用水都變的

更貴了」。另一方面, 自 2001 年九一一恐怖份子攻擊美國紐約的世貿

中心之後, 有一段很長的時間, 全球都維持超低利率以刺激經濟景氣。

低利率與高物價, 變成了負利率(以台灣為例, 一年期的定存約為

2.5%減去通膨 3.8%, 實質的定存利率為負的 1.3%)。為了要支付全球

人口老化以後, 日益增加的退休人員養老金的需求, 各國的退休基金,

110
都紛紛找尋能打敗通膨的投資工具。這次造成全球股市震盪的次貸風

暴的證券化產品, 就是在這樣的環境下因應而生的。

「在全球央行聯手升息抗通膨時, 房地

產趨勢看跌」 　

另外因為全球錢滿為患, 很多人利用超低利率及寬鬆的銀行貸款額度,

去投資炒作房地產。現在因為銀行身陷次貸風暴, 紛紛緊縮貸款額度,

以至於造成紐約, 倫敦, 上海, 新加坡的房價全面下滑, 如果次貸風暴

未能在短期內止歇, 房地產可能還會持續甚至加速下跌呢。

111
 「股市空頭市場又稱為"熊市"」 　

那為什麼通膨時期通常股市都會大跌呢? 朋友問他去年買的中國股

票基金在今年以來下跌超過 50%以上的原因。我說: 「股市往往會提

前反應即將來臨的改變 ,尤其對於利率的改變特別的敏感」。舉例來說:

某家公司的股價現在為 100 元,而它每年預計可以配發 2.5 元的現金

股利, 那投資這家股票的報酬率為 2.5%, 約與存一年期的定存相當。

如果預期一年後, 因為物價上漲的緣故, 央行會將一年期定存提高為

5%的話, 則該公司的股價可能會領先下跌至 50 元, 才會提供與定存

一樣的報酬率。這是為什麼通膨期間, 投資人應該要減少股票部位的

原因。

112
 「中國與印度股市在 2008 年裡大幅下跌」

所以在通膨期間, 我們需要好好工作, 好好存錢, 保留現金的意思囉?

好友問道。我說:「你說到一個重點呢」。其實不管在任何時期 ,我們都

應該認真工作。在工作領域中, 要發展自己的專業能力與認知深度, 進

入工作之中的最深境界, 就是找到工作之「道」, 找到工作對你的意義

與樂趣。就像庖丁解牛一般, 我們所從事的工作可以從「工匠」層次-就

是指做單一事項,不去思考事前與事後需要整合的部份。 提升為「藝

匠」層次-就是指注重從頭到尾的完整過程。甚至提升至「大師」層次-

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就是像庖丁用心神意會解剖牛一樣, 不用眼睛看, 不割不砍 ,游刃於

筋骨縫隙之間。這樣的人才, 就算在全球化的劇烈競爭環境中, 還是持

續的供不應求, 就像時下寶貴的天然資源一般, 身價還會節節高漲呢。

「人生理財的目標是提升自己的工作

內容到最高的層次」

我想對於很多年輕的朋友們來說, 在這個全球通膨的時代裡 ,最重要

的「人生理財」莫過於透過認識自己, 包括體認自己的缺點與限制, 並

且注重工作的過程, 不要太在意最後的輸贏。充分接納自己, 坦然的做

自己。追求所愛與勇於自我負責, 活出精彩的人生呢。

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「本文圖片來源:華爾街日報」

附註: 一位文友仔細的看過這篇文章後。她說: 說實話，我把你的「通

膨」理論研究了好久，還是不太懂呢? 我說這簡單, 通膨的起因有點

像高血壓(因為她是醫生的緣故), 有的是因為原物料供不應求, 因此

漲價(原發型高血壓), 有的是原物料漲價再加上工資也漲價(惡性高血

壓)。最近二十年來, 因為俄羅斯, 東歐, 中國, 印度大量的廉價勞工加

入勞動市場的緣故, 不定期出現的都是原發型的高血壓型態的通膨。

中時部落格:2010 年 9 月 2 日嚴選好文

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