Financial Mathematics
By
Myungshik Kim
Lecture note
Queens University, Belfast
BT7 1NN, United Kingdom
2004
CONTENTS
ii
Contents
1 Introduction
1.1
1.2
Options and their history . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
1.1.1
Types of options . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
1.1.2
Commissions . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
1.1.3
Option pricing . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 11
1.1.4
Value of an option . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 12
1.1.5
Example: Index options . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 13
1.1.6
Example: Currency options . . . . . . . . . . . . . . . . . . 15
Forwards and Futures . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 17
2 Futures market and prices
2.1
20
Warming up . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 20
2.1.1
What is a risk-free interest rate? . . . . . . . . . . . . . . . 20
2.1.2
Continuous compounding . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 21
2.2
What is a bond? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 23
2.3
Forward pricing . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 23
2.3.1
On an asset without income/cost . . . . . . . . . . . . . . . 23
2.3.2
On an asset which provides known cash income . . . . . . . 24
2.3.3
On an asset with continuous income . . . . . . . . . . . . . 25
2.3.4
On an asset with a cost to store
2.3.5
Interest rate parity relation . . . . . . . . . . . . . . . . . . 26
2.3.6
Cost of carry . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 26
. . . . . . . . . . . . . . . 25
CONTENTS
iii
2.4
Marking to market the account . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 26
2.5
Relation between forward price and futures price . . . . . . . . . . 28
2.6
Hedging using futures . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 30
2.7
Hedging using index futures . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 33
3 Binomial Model
3.1
34
Boundary conditions for option prices . . . . . . . . . . . . . . . . 35
3.1.1
Upper boundary . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 36
3.1.2
Lower boundary for a European option . . . . . . . . . . . 36
3.2
put-call parity . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 37
3.3
Price boundary and put-call parity for American options . . . . . . 38
3.4
Binomial trees
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 39
3.4.1
Risk-neutral assumption . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 39
3.4.2
Risk-neutral probability . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 41
3.5
Delta . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 44
3.6
How to evaluate u and d . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 44
3.7
Numerical implementation . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 45
3.8
Variations of binomial models . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 47
3.8.1
Underlying stock paying a dividend
3.8.2
Underlying stock with continuous dividend yield . . . . . . 47
4 Brownian motion
4.1
. . . . . . . . . . . . . 47
50
Brownian motion . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 51
4.1.1
Einsteins Brownian motion . . . . . . . . . . . . . . . . . . 51
4.1.2
Random walk . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 52
4.2
Geometric Brownian motion . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 55
4.3
Normal and lognormal distributions . . . . . . . . . . . . . . . . . 55
4.4
Itos lemma . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 56
5 Black-Scholes equation
5.1
59
Black-Scholes equation . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 60
CONTENTS
iv
6 One-asset European options
62
6.1
Solution of the Black-Scholes equation . . . . . . . . . . . . . . . . 62
6.2
Risk management . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 67
6.2.1
6.3
Stop-loss strategy . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 67
Delta hedging . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 68
6.3.1
Elasticity with respect to asset price . . . . . . . . . . . . . 69
6.4
Theta . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 70
6.5
Gamma . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 71
6.6
Vega and Rho . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 72
6.7
Implied volatility . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 73
6.7.1
Newton-Raphson method . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 73
6.7.2
Volatility smile . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 75
7 Modification of Black-Scholes model
7.1
77
Dividend . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 77
7.1.1
Continuous dividend yield model . . . . . . . . . . . . . . . 77
7.1.2
Discrete dividend . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 79
7.2
Time dependent parameters . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 79
7.3
Transaction costs . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 80
7.4
Futures options . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 82
7.4.1
Black equation for futures option . . . . . . . . . . . . . . . 83
8 Interest rate derivatives
8.1
86
Calculation of forward rates . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 87
8.1.1
Spot and forward interest rates . . . . . . . . . . . . . . . . 87
8.1.2
Bootstrap method . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 88
8.1.3
Day count conventions . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 91
8.2
Forward rate agreement . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 91
8.3
Treasury bill futures . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 93
8.4
Eurodollar futures . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 93
8.5
Swap . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 94
CONTENTS
8.6
Interest rate models . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 97
8.6.1
Bond pricing with determinsistic interest rates . . . . . . . 97
8.6.2
One-factor bond pricing model . . . . . . . . . . . . . . . . 98
8.7
European bond options . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 100
8.8
Swaptions and interest rate caps . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 100
9 Multifactor options
9.1
103
Rainbow options . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 103
9.1.1
Better-of/worse-of options . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 103
9.1.2
Outperformance option . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 104
9.1.3
Max/min option . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 105
9.2
Quanto options . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 105
9.3
Basket options . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 106
