By Prof.

 Amrit Nakarmi            I/II MSREE        09 July 2008 

 
Introduction to Economics of Energy Projects (EG854ES) 
 
What Is Economics? 
Scarcity 
All economic questions arise from a single and inescapable fact: you can't always get what you want. We live 
in a world of scarcity. 
Scarcity means that wants always exceed resources available to satisfy them. 
People get involved in Economic Activity to cope with Scarcity. 
Economics is the study of how people use their limited resources to try to satisfy unlimited wants. 
Faced with scarcity, we have to make choices because we can't have all what we want. Balancing the 
wants and the resources available is called economizing or optimizing. 
 
What Is Energy Economics? 
What is competition? 
  Competition is the contest for command over scarce resources. 
For human life and the production processes, a sufficiently available of energy is the highest priority. 
Human  beings  can  live  without  other  things,  but  not  without  energy  resources.  Energy  resources  are  also 
scarce and hence, needs its optimization and it is dealt by energy economics. 
 
What Is Economics of Energy Projects? 
Economics of Energy Projects deals with how economically an energy project can be established and 
operated. Cost structure, financing, capital budgeting (project evaluation), and financial performance analysis 
of the energy projects or firms are looked into.  
 
Types of Firms 
Three basic types of firm 

 Sole proprietorship 
 Partnership 
 Corporation or limited company 

 
Sole proprietorship 
  It is the oldest form of business organization. A single person owns the business, holds title to all its 
assets, and is responsible for all of its liabilities. 
Advantages 

 Simplicity 
 Quicker decision‐making 
 Easy to establish 

Page 1 of 55 
 
Disadvantages 

 Good for small firms and not good for big firms such as energy Cos. 
 Responsible for all liabilities 
 Difficult to raise capital 
 Cost of capital is high 

 
Partnership 
A partnership is similar to a proprietorship in all aspects except that there is more than one owner. 
Advantages 

 Decision made through consensus/agreement , hence low risk 
 Can raise higher capital 
 Easy to establish but more complex than single proprietorship 

Disadvantages 

 Responsible for all liabilities 
 Slower decision‐making process than single proprietorship 
 Difficult to raise capital 

 
Corporation or Limited Company 
   A company is an impersonal entity created by law, which can own assets and liabilities. The main 
feature of this form is that the Co. is separate from its owners. A owner’s liability is limited to his/her 
shareholding only. 
Advantages 

 Limited liability 
 Can raise higher capital (a kind for energy Cos.) 
 Lower cost of capital 
 Decision‐making through consensus 

Disadvantages 

 Slow decision‐making 
 Difficult to set up 

 
 
 
 
 
 
 

Page 2 of 55 
 
RAISING
G FINANCES
S 
 
 

 
 
 
Equity C
Capital 
Equity cap
pital represen
nts ownership capital as equity (common) sharehold
ders collectively own the ccompany. 

 Authorized d  capital  –  The  amount  of  capital  that  a  Co.  can  potentially  issue,  as  a per  its 
memorand dum of association. 
 Issued cappital – the am mount offered by the Co. to o the shareho olders. 
 Subscribed d capital – Th he part of the issued capitaal which has b been subscrib bed to the invvestors. 
 Paid‐up caapital – The actual amountt paid up by tthe investors. 
 Par value –– It is the valu ue stated in the memorandum and the share certificcate. 
 Book value – It is the sum of the paaid‐up capital  and retained d earnings divvided by the  number of 
outstandin ng shares. 
 Market  Vaalue  –  It  is  th
he  value  of  the 
t share  at  which  it  is  trraded  in  the  stock  exchan
nge  or  the 
market. 
 blic Offering ((IPO) – The in
Initial Pub nitial public isssue of the sh
hares to the m members of tthe public. 
Subsequen nt offering is called Second dary public offfering (SPO). 
 Rights  Issu he  security  in  the  primarry  market  byy  issuing  shares  to  the 
ue  –It  is  thee  selling  of  th
existing sh
hareholders. 

 
Rights off equity sharreholders 

 Right to incomme – The equiity shareholders have residual claim to o the income of the firm affter paying 
he debt obligaation and preeferred share dividends. Th
th he residual in
ncome can bee withheld by the Co. as 
reetained earnings or paid out as dividend. 
 Right to control – Equity shhareholders aare the actuall owners of th
he Co. and haave the right  to vote on 
evvery resolutio
on placed beffore the Co. 

Paage 3 of 55 
 
  Pre‐emptive rights – It enables the existing shareholders to maintain their proportional ownership of 
the shares if the Co. issued additional shares in the market. 

 
 
Sources of Finance  
Preferential Capital (Preferred shares) 
Preferred  shares  are  hybrid  forms  of  capital.  They  have  the  characteristics  of  both  the  equity  (common 
shares) and the debt such as debentures. 
Main features are : 

1. preferred share dividend is payable after net income,  
2. it is cumulative (dividend if not paid in year, will be accumulated next year), and  
3. it is taxable and has no voting rights.  

 
Internal accumulation (retained earnings) 
  The  internal  accruals  consist  of  depreciation  and  retained  earnings.  Retained  earnings  are 
much more expensive than bank loans, because they are retained without paying out the dividend and cost 
of capital (interest rate) of equity is higher than that of the loan. 
 
Term Loans/debentures 
Terms are given by financial institutions such as banks and have term of less than 10 years. 
Debentures (bonds) are loans raised from the public and the interest (called here as coupon) is paid every six 
months. It can be secured and unsecured. Debentures can be convertible into common shares. 
 
Working capital advances (loans) 
Under a cash credit or overdraft arrangement, a company can borrow required amount if it is within its limit 
in the agreement with the financial institution or the bank. 
 
 
Weighted Average Cost of Capital (WACC) 
Cost of Debt 
A  firm  with  a  40%  tax  rate  issues  $1,000  bonds  at  a  face  value  with  coupon  rate  of  16%.  Ignoring 
underwriting and issuing expenses, 
Market yield (market rate of return) = rd =160/1000 = 16% 
  Cost of debt (to the company)=Rd=160*(1‐0.4)/1000 =9.6% 
 
If people invest in bonds for long‐term, then 
  Pb =Sum(I/(1+rb)t + F/(1+rb)n  
   
 
 
Page 4 of 55 
 
Cost of debt (to the Co) 
  NPb =Sum(I*(1‐Tax)/(1+kb)t +   F/(1+kb)n  
 
Cost of Preferred Share 
A corporation issues new $100 preferred shares that provide $12 in annual dividends. The firm has identical 
preferred shares outstanding that also trade at $100/share. Issuing and underwriting expenses are 5% of the 
issue price and assumed to be tax deductible. The firm’s tax rate is 40%. 
Net Proceeds of preferred share (to the Co.) =NPp=100‐(1‐0.4)*5 =$97 
rp= 12/100 = 12% 
kp=12/97 = 12.37% (cost of preferred share to the Co.)  
 
Cost of Preferred Share (for long‐term investment) 
Pp=Dp*Sum(1/(1+ rp)t)  
 
 
Cost of Equity 
A corporation issues new $100 common shares that provide $16 in annual dividends. The firm has identical 
common shares outstanding that also trade at $100/share. Issuing and underwriting expenses are 5% of the 
issue price and assumed to be tax deductible. The firm’s tax rate is 40%. 
Net Proceeds of common share (to the Co.) = NPe= 100‐(1‐0.4)*5 = $97 
re= 16/100 = 16% 
ke = 16/97 = 16.49% (cost of equity to the Co.)  
 
Cost of Equity (long‐term) 
Market capitalization rate 
  Pe= SUM(Dt/(1+ re)t) 
 
Cost of new shares 
   NPe = SUM(Dt/(1+ ke)t) 
 
Cost of Equity 
Usually cost of equity is not known, then we have to use Capital Asset Pricing Model (CAPM) to find 
out cost of equity. 
 
 
 
 
 
 
Page 5 of 55 
 
Cost of Equity (CA
APM) 
 
 

 
 
 
Cost of Equity 
  Costt of Equity (kke) = Rf + Equ
uity Beta * ((E(Rm ) ‐ Rf)
  wherre,  
    Rf = Risk freee rate 
         EE(R m) = Expeccted Return o
on the Markett Index (Diverrsified Portfolio) 
 
In practicee, 
• Short term ggovernment security rates are used as rrisk free ratess 
• Historical risk premiums aare used for tthe risk premiium 
•  Betas  are  esstimated  by  regressing 
r sto
ock  returns  against 
a market  returns  (itt  shows  how  much  the 
eqquity is riskier than the maarket) 
 
Weighted Averagge Cost of C
Capital (W
WACC) 
If ‘I’ is thee total investm
ment, then 
I ==B+P+E  
where  
B is borrowingg (loans and bonds),  
P is preferred sshares, and EE is equity. 
Then,  
W
WACC =R b(1‐T
Tax)*B/I +kp*P P/I + ke*E/I  
 
Example o on WACC 
A firm plaans on financcing major neew expansion n funds in thee following proportions 
n programs byy drawing on
that roughhly corresponnds to its currrent capital sttructure: 
Loong –term deebt  $300 mil 
Preferred sharres  $100 mil 
New common shares  $40 0 mil 

Paage 6 of 55 
 
Issuing  and  underwriting  expenses  can  be  ignored.  Debt  can  be  issued  at  a  coupon  rate  of  12%,  and  the 
dividend  yield  on  preferred  shares  would  be  9%.  Common  Shares  currently  trade  at  $45  per  share.  The 
current dividend yield on preferred shares would be $2.25 per share. Management feels that, over long run, 
growth in dividend match inflation rate, which is anticipated to be 10% per year. The corporate tax is 40%. 
What is the firm’s weighted average cost of capital (WACC) ? 
 
Example on WACC 
The current interest on government debt is 10%, and the return on the market is expected to exceed this 
rate by 7%. What value of beta do we have to assume for the firm if the cost of equity as derived from the 
CAPM is to match the Ke =15% calculated according to the dividend growth model under above example? 
kb = (1‐T) rb =0.6*12% =7.2% 
kp = rp =9% 
Ke =D1 / pe+g =2.25/45+0.1 = 0.15 or 15% 
Source   Proportion  Cost in %  Weighted Cost 
Debt    30/80 =0.375  7.2%      2.7%   
Preferred  10/80 =0.125  9%      1.13%   
Common  40/80 =0.50  15%      7.5%   
                      
    WACC = 2.7% +1.13% +7.5% =11.33% 
 
Example on WACC 
A firm plans on financing major new expansion programs by drawing on funds in the following proportions 
that roughly corresponds to its current capital structure: 
Long –term debt  $30 mil 
Preferred shares  $10 mil 
New common shares  $40 mil 
Issuing  and  underwriting  expenses  can  be  ignored.  Debt  can  be  issued  at  a  coupon  rate  of  12%,  and  the 
dividend  yield  on  preferred  shares  would  be  9%.  Common  Shares  currently  trade  at  $45  per  share.  The 
current dividend yield on preferred shares would be $2.25 per share. Management feels that, over long run, 
growth in dividend match inflation rate, which is anticipated to be 10% per year. The corporate tax is 40%. 
What is the firm’s weighted average cost of capital (WACC) ? 
 
Example on WACC 
The current interest on government debt is 10%, and the return on the market is expected to exceed 
this rate by 7%. What value of beta do we have to assume for the firm if the cost of equity as derived from 
the CAPM is to match the Ke =15% calculated according to the dividend growth model under above example? 
 
 
 
 
 
 
Page 7 of 55 
 
Financial Statements 
These are statements of financial information to the managers and the shareholders. 

 Income Statement (Profit and Loss Statement) 
 Balance Sheet 
 Cash  flow  statement  /  Source  and  Use  of  Funds  Statement  (Statement  of  changes  in  financial 
positions) 

Income Statement 
It shows the record of financial events between two points in time. It has revenue from sales and expenses 
incurred during the period. 
 
Net Worth 
The value of total assets minus total liabilities or the value of the owners' claim on the assets. 
 
Income Statements (P/L statement) 
Expenditures are all cash outflows 
Expenses  are only those expenditures that affect net worth of the shareholders and appear in the Income 
Statement. 
Receipts are all cash inflows. 
Revenues are only those receipts that affect net worth and thus appear in the income statement. 
 
 
Balance Sheet 
 It gives snapshot summary of the firm's financial position at a single point in time. 
 The  balance  sheet  shows  the  net  worth  of  shareholders  at  a  point  in  time,  whereas  income 
statement measures changes in net worth. 
 Liabilities indicate what money has been made available to the firm. 
 Assets show how the firm has used the money made available to it. 
 Current Liabilities  are the short ‐term debt obligations of a firm, with maturities of less than one 
year. 
 Fixed liabilities are firm's long‐term finance such as long‐term debts from banks and the public. 
 Shareholders' equity is the money invested by the shareholders and the retained earnings. 
 Fixed  Assets  are  acquired  for  long‐term  uses  in  the  firm  such  as  plant,  building,  land,  and 
equipment. 
 Current Assets are cash, accounts receivables, and inventories of finished goods and raw materials. 
 Depreciation is the allocation of cost of an asset to different time periods. 
 Working Capital is composed of firm's current assets. 
 Net Working Capital is the difference between current assets and current liabilities. 

 
Page 8 of 55 
 
Some Items in the Financial Statements 

 Profit is the excess of revenues over expenses during a given period of time. 
 Cash flow is the actual cash flowing in and out of a firm over a particular time period. 
 Operating  cash  flow  is  the  flow  of  cash  arising  from  the  operation  of  a  firm  and  consists  of  net 
profit (profit after tax) plus non‐cash charges such as depreciation. 

 
Cash Flow Statement 
  Source‐  and  ‐use‐of‐funds  Statement  (cash  flow  statement)  is  a  summary  of  the  flow  of  the 
financial activity of the firm. It shows where the firm obtains cash and how it uses it. 
Sources of funds 

 Increase in liabilities 
 Increase net worth through retained earnings or capital contribution by the shareholders 
 Reduction in assets through sales of assets 

Uses of funds 

 reduction in liabilities 
 reduction in net worth through payment of dividends or losses 
 increase in assets 

Cash flow from operating activities 

 Net profit 
 Depreciation 
 Decrease in account receivables 
 Increase in accounts payables 

Cash flow from investing activities  

 Sales of fixed assets 
 Investment in new fixed assets 

Cash flow from financial activities 

 Increase in debt (cash inflow) 
 Issuance of new shares (cash inflow) 
 Dividend payment (cash outflow) 

 
 
 
 
Page 9 of 55 
 
Balancce Sheet 
   
 
 
 

 
 
 
 

 
 
 
 
Income SStatement 
Revenue 
Costs of Good ds Sold (COG
GS) 
G
Gross Profit 
Exxpenses 
N
Net Income  

 
 
 
Pagge 10 of 55 
 
 
INTEREST AND INTEREST RATE 
• Interest is a rental amount charged by financial institutions for the use of money. 
• Interest rate, or the rate of capital growth, is the rate of gain received from an investment. 
• Usually this rate of gain is stated on a per‐year basis, and it represents the percentage gain realized on the 
money  committed  to  the  undertaking.  Thus,  an  11%  interest  rate  indicates  that  for  every  dollar  of  money 
used, an additional $0.11 must be returned as payment for the use of that money. 
 
THE TIME VALUE OF MONEY 
Because  money  can  earn  at  a  certain  interest  rate  through  its  investment  for  a  period  of  time,  a  rupee 
received at some future date is not worth as much as a rupee in hand at present. This relationship between 
interest and time leads to the concept of the time value of money. 
 
• A rupee in hand now is worth more than a rupee received n years from now. Why? 
Because having the rupee now provides the opportunity for investing that rupee for n years more than the 
rupee to be received n years hence. Since money has earning power, this opportunity will earn a return, so 
that after n years the original rupee plus its interest will be a larger amount than the rupee received at that 
time. Thus, the fact that money has a time value means that equal rupee amounts at different points in time 
have different value as long as the interest rate that can be earned exceeds zero. 
 
It is also true that money has time value because the purchasing power of a rupee changes through time. 
During  periods  of  inflation  the  amount  of  goods  that  can  be  bought  for  a  particular  amount  of  money 
decreases as the time value of money it is important to recognize both the earning power of money and the 
purchasing power of money. 
 
 
THE PURCHASING POWER OF MONEY 
Inflation (price rises) and deflation (depreciation, devaluation) are terms that describe changes in price levels 
in an economy. 
 
SIMPLE AND COMPUND INTEREST 
Simple Interest: 
Under  simple  interest,  the  interest  owed  (payable,  billed)  upon  repayment  of  a  loan  is  proportional  to  the 
length  of  time  the  principal  sum  has  been  borrowed.  The  interest  earned  may  be  found  in  the  following 

Page 11 of 55 
 
manner. Let I represent the interest earned, P the principal amount, n the interest period, and i the interest 
rate. Then, 
I = P* n* i 
Suppose that NRS1, 000 is borrowed at a simple interest rate of 12% per annum. At the end of the year, the 
interest owed would be, 
I = NRS 1,000 *1*0.12 = NRS 120 
The  principal  plus  interest  would  be  NRS  1,120  and  would  be  due  at  the  end  of  the  year.  Interest  and 
principal become due (payable) only at the end of the time period. 
 
Compound Interest 
•  When  loan  is  made  for  several  interest  periods,  interest  is  calculated  and  payable  at  the  end  of  each 
interest period. There are number of loan repayment plans. 
• These range from paying the interest when it is due to accumulating the interest until the loan is due. 
• If the borrower does not pay the interest earned at the end of each period and is charged interest on the 
total amount owed (principal plus interest), the interest is said to be compounded. 
• The interest owed in the previous year becomes part of the total amount owed for this year. This year’s 
interest charge includes interest that has been earned on previous interest charges. 
 
 
CALCULATION OF COMPOUND INTEREST WHEN INTEREST IS PAID ANNUALLY 
 

 
 
CALCULATION OF COMPOUND INTEREST WHEN INTEREST IS PERMITTED TO COMPOUND 
 

Page 12 of 55 
 
 
 
 
INTEREST FORMULAS 
Let, 
I = the annual interest rate 
N = the number of annual interest periods; 
P = a present principal amount; 
A = a single payment, in a series of n equal payments, made at the end of each annual payments. 
F = a future amount in n annual interest periods. 
 
Assumptions: 
1. End of one year is the beginning of the next year 
2. P is at the beginning of a year from a time regarded as being the present 
3. F is at the end of the nth year from a time regarded as being the present. 
4. An  A  occurs  at  the  end  of  each  year  of  the  period  under  consideration.  When  P  and  A  are 
involved, the first A of the series occurs one year after P. when F and A are involved, the last A of 
the series occurs simultaneously with F. 
 
 Single‐Payment Compound‐Amount Factor (F/P, i, n) 
If  an  amount  P  is  invested  now  and  earns  at  the  rate  i  per  year,  how  much  principal  and  interest  are 
accumulated after n years? 
 
Derivation of Single‐payment Compound‐amount Factor 

• The resulting factor, (1 + i)n, is known as the single payment compound‐amount factor and is denoted by 
(F/P, i, n). 
• The future amount, F, of a present principal amount, P is given by: F = P(1 + i)n 
 
 
 
Page 13 of 55 
 
Example: 
If  $1,000  is  invested  at  16%  interest  compounded  annually  at  the  beginning  of  year  one,  the  compound 
amount at the end of the fourth year will be: F = $1,000(1 + 0.16)4 = $1,000(1.811) = $1,811 
 
Single‐Payment Present‐Worth Factor (P/F, i, n) 
Find the present worth P of a future amount, F received at the end of n periods if the interest rate is i. 
•The present worth in this case is given by:  P = F [1/ (1 + i)n] 
•The resulting factor, 1/ (1 + i) n, is known as the single payment present‐worth factor and is denoted by:  
(P/F, i, n). 
 
Example: 
How much must be invested now at 16% compounded annually so that $1,811, can be received 4 years? 
P= $1,811 [1/(1 + 0.16)4] = $1,811(0.5523) = $1,000 

Equal‐Payment‐Series Compound‐Amount Factor (F/A, i, n) 

To find the single future value that would accumulate from a series of equal payments occurring at the end 
of succeeding interest periods. 
If A represents a series of n equal payments 
F = A + A (1 +i) + ….. + A (1 + i)n‐2 + A(1 + i)n‐1 
F = A [(1+i)n – 1]/i 
The resulting factor, [(1 + i)n  ‐1] /i, is known as the equal payment‐ series compound‐amount factor and is 
designated as (F/A,i,n). 
 
Example: 
The Compound Amount of a Series of Year‐End Payments of $100 of Annual Interest Rate Of 12% 
 

Equal‐Payment‐Series Sinking Fund Factor (A/F, i, n) 

Page 14 of 55 
 
The equal‐payment‐series compound‐amount relationship may be solved for A as follows: 

 The resulting factor, i/ [(1 +i)n – 1], is known as the equal‐payment series sinking‐fund factor 
 
Example: 
It  is  desired  to  accumulate  $635  by  making  a  series  of  five  equal  annual  payments  at  12%  interest 
compounded annually, the required amount of each payment will be 

 
Equal‐Payment‐Series Capital Recovery Factor (A/P, i, n) 
A  deposit  of  amount  P  is  made  now  at  an  annual  interest  rate  i.  The  depositor  wishes  to  withdraw  the 
principal, plus earned interest, in a series of equal year‐end amounts over the next n years. When the last 
withdrawal is made, there should be no funds left on deposit. The value of equal year‐end amount (annuity) 
is given by: 

The resulting factor i(1+i)n / [(1 + i) n 1] is known as the equal payment series capital‐recovery factor and is 
designated as (A/P, i, n). 
 
Example: 
$1,000 invested at 15% interest compounded annually will provide for eight equal year‐end payments of 

Equal‐Payment‐Series Present‐Worth Factor, (P/A, i, n) 
• To find what single amount must be deposited now so that equal end‐of‐period payments can be made, P 
must be found in terms of A  

 
Page 15 of 55 
 
The resulting factor, [(1 + i)n‐1]/i (1 +i)n, is known as the equal‐payment series present‐worth factor and is 
designated as (P/A, i, n). 
 
Example: 
The present worth of a series of eight equal annual payments of $223 at an interest rate of 15% compounded 
annually will be 

 
Uniform‐Gradient‐Series Factor, (A/G, i, n) 
In  some  cases,  periodic  payments  do  not  occur  in  an  equal  series.They  may  increase  or  decrease  by  a 
constant amount. 
Let 
G = annual change or gradient 
n = the number of years; 
A = the equal annual payment 

                                     

 
 
The resulting factor is called the uniform gradient series factor and is designated as (A/G, i, N) 
 
Geometric Gradient‐Series Factor, (A/G, i, n) 
In  some  situations,  annual  payments  increase  or  decrease,  not  by  a  constant  amount,  but  by  a  constant 
percentage. If g is used to designate the percentage change in the magnitude of the tth payment is related to 
payment A1 as 
 

Page 16 of 55 
 
  
 

               

             

Page 17 of 55 
 
Two types of linear gradient series as composites of a uniform series of N payments of A1 and the gradient 
series of increments of constant amount G 

Project Cash Flows 
Typically a capital project initially requires investment outlay and produces annual net cash inflows. 
 
Cash Outflows: 
 Purchase of new equipment 
 Working capital 
 Manufacturing, operating, and maintenance costs 
 Leasing expenses 
 Interest and repayment of borrowed funds 
 Income taxes and tax credits. 
 
Cash Inflows: 
• Borrowed funds 
• Operating revenues 
• Cost savings (or cost reductions) 
• Salvage value 
• Working capital release (cost recovery by liquidation) 

 
 
Elements of Cash Outflows 
 
Working Capital: 
It is an investment in non‐depreciable assets. 

Page 18 of 55 
 
Some projects require such investment so that more funds are available in order to increase firm’s revenues. 
In  accounting,  working  capital  is  the  amount  carried  in  cash,  accounts  receivable,  and  inventory  (account, 
stock) that is available to meet day‐to‐day operating needs. 
 For  example,  if  a  company  is  going  to  a  market  a  new  product,  inventories  of  the  product  and  larger 
inventories of raw materials will be needed. Accounts receivables from sales will increase, and management 
might also decide to carry more cash because of higher volume of activities. 
These are working capital but these have no tax effect and the cash flows always sum to zero over the life of 
a project but the inflows and outflows are shifted in time so, they do affect the net present worth.  
 
 
Overhead: 
The cost that occurs irrespective to the specific units of output of a firm is called as overhead cost. 
In manufacturing, all costs other than direct material and labors are treated as overhead costs. 
For example, costs to indirect material and labor, maintenance and repairs on production equipment; heat 
and light, property taxes, royalty, depreciation and insurance, overtime premiums. 
Depreciation of factory buildings is unaffected by the amount of production during any particular period. If 
however, a new building is required to meet any increased production, manufacturing overhead will certainly 
increase. 
Indirect  materials  like  solder  used  to  make  electrical  connections  in  a  computer  circuit  board  and  the  glue 
used to bind the books, these are treated as a part of manufacturing overhead. 
Typical  examples  of  indirect  labor  include  the  wages  of  janitors,  supervisors,  material  handlers  and  night 
security guards. 
 
 
Gains Tax: 
 It is a tax applicable to gains (or losses) occurred on the earning or loss as a result of difference in the book 
value and salvage value of an asset. If the salvage value is higher than the book value then the tax needs to 
be paid to incremental earning. Similarly, if the salvage value is less than the book value then tax needs to be 
adjusted to the loss. 

Page 19 of 55 
 
  

Income Statement Cash Flow Approach 

Once the cash flow elements (both inflows and outflows) are determined, these may be grouped into three 
categories: 
 
Operating activities 
• Cash flow from operations (e.g., current sales revenues, the cost of goods sold, operating expenses (also 
includes Interest payments) and income taxes) 
 
 Cash flow from operation = Net income + Depreciation 
 
Investing activities 
In  general,  three  investment  flows  are  associated  while  buying  equipment  they  are:  original  investment, 
salvage value and working capital investment or recovery. 
 
Financing activities 
• It includes: 
• The amount of borrowing, 
• The repayment of principal. 
 
The  Net  Cash  Flow  for  a  given  year  is  simply  the  sum  of  the  net  cash  flows  from  operating,  investing  and 
financing activities. 
 

Page 20 of 55 
 
  

Generalized Cash Flow Approach  

• It is an approach in which net cash flow is obtained by aggregating individual items. 
E.g. A computerized machining center has been proposed for a small tool manufacturing company. If the new 
system,  which  costs  $125,000  is  installed,  it  will  generate  annual  revenues  of  $100,000  and  will  require 
$20,000  in  annual  labor,  $12,000  in  annual  material  expenses,  and  another  $8,000  in  annual  overhead 
(power and utility) expenses. The automation facility would be depreciated at the rate of 20%. 
 
•  The  company  expects  to  phase  out  the  facility  at  the  end  of  five  years,  at  which  time  it  will  be  sold  for 
$10,000. Find the year‐by‐year after‐tax net cash flow for the project at a 30% marginal tax rate based on the 
net income and determine the after‐tax net present worth of the project at the company’s MARR of 15%. 
 
• Solve it using both Income Statement Cash Flow and Generalized Cash Flow Approach. 

Page 21 of 55 
 
  

Example with Financing (Borrowing) 

In  the  previous  example,  it  is  assumed  that  $62,500  of  the  $125,000  paid  for  the  investment  is  obtained 
through debt financing (debt ratio =0.5). The loan is to be repaid in equal annual installments at 10% interest 
over five years. The remaining $62,500 will be provided by equity (e.g., from retained earnings). Find the net 
after‐tax cash flows. 
Solution 
 Computing the annual loan repayment installments:  
$62,500 (A/P, 10%,5) = $16,487. 

Page 22 of 55 
 
 Now, computing the component of interest and loan repayment installments for 5 years as below: 
 

 
 
For, n = 1, 
The interest due at n = 1 is $6,250 (10% of 62,500) 
 
Which leaves 16,487 ‐ 6,250 = 10,237 as left over for principal payment with loan balance as: 52,263. 
 
For, n = 2 is $5,226 (10% of 52,263) 
Which gives 16,487 – 5,226 = 11,261 as left over for principal payment and with loan balance as: 41,002 … 
 

Page 23 of 55 
 
  
 
 
 
Depreciation 
Definition 
• It is a loss in value over the time the property is being used. 
 
•  Depreciable  property  includes  buildings,  machinery,  equipment  and  vehicles.  Exceptions  are  land  (no 
definite life) and collectible items/inventories (primary for sale) 
 
Economic Depreciation (ED) 
Example:  A  car’s  reliability  and  appearance  usually  decline  with  age.  The  vehicle  is  worth  less  with  each 
passing year. 
    ED accumulated = Purchase price – market value 
 
Accounting Depreciation (AD) 
 is based on the idea of ED 
 The systematic allocation of the initial cost of an asset in parts over a time, known as its depreciable 
life and the process is AD. 
 Sometimes refer to it as “asset depreciation” 
 AD concept is popular in engineering economic analysis because AD provides a basis for determining 
the income taxes associated with any project undertaken.  
 

Page 24 of 55 
 
  
 
What constitutes a depreciable property? 
• It must be used in business or held for production of income. 
• It must have definite service life and that life must be longer than 1 year. 
• It must be something that wears out, decays, gets used up, becomes obsolete, or loses value from 
natural causes. 
 
Claiming Depreciation 
• The tax payer must be the owner of the property for the claim 
 
•  In  the  case  of  leased  property,  lessee  is  not  entitled  to  depreciate  that  property  (e.g.,  leased 
automobiles) 
 
 
Accounting for the Depreciation of Capital Assets  
 
There are two aspects of depreciation: 
1. The actual lessening in value of an asset with use and the passage of time and 
2. The accounting for this lessening in value 
 
Depreciation views the cost of an asset as a prepaid expense that is to be charged against profits over some 
reasonable period of time. 
 
Rather  than  charging  the  entire  cost  as  an  expense  at  the  time  the  asset  is  purchased,  depreciation  is  a 
systematic way to spread the anticipated loss in value over the life of the asset. 
 
This is the concept of amortizing the cost of an asset so that the profit ad loss statement is a more accurate 
reflection of capital consumption which is basic to financial reporting and income tax calculation. 
 
 
 
 
Page 25 of 55 
 
 
Value time function and Book value 
• The value of an asset decreases yearly in accordance with one of several mathematical functions. 
 
• Selection of particular function involves decisions as to the life of the asset, its salvage value and the form 
of the mathematical function. A general value‐time function is shown below: 
 
 

 
 
 
Book value is the acquisition cost of an asset less its accumulated depreciation charges. A function similar 
to above can represent book value. 
 
 
Book Value Calculation 
The book value at the end of any year (Bt) is equal to the book value at the beginning of the year (initial cost, 
P) less the depreciation expenses charged during the year. 
 
Mathematically, 

 
 
 

 
 
 
 
 
Page 26 of 55 
 
Basic Depreciation Methods 
Three important methods will be discussed: 
1. Straight‐Line Methods 
2. Accelerated Methods 
3. Units‐of Production Method 
 
Straight‐Line (SL) Method 
 This model assumes that the value of an asset decreases at the constant rate. 
 
 The expression for depreciation charge in any year is: 

 
 
And the book value at end of year t is: 

  
Where, 
P = initial cost of the asset, 
F = Salvage value and  
N = useful life 
 
 
 
Example 2: SL Depreciation 
Cost basis of the asset, P = $ 12,000 
Useful Life, N = 5 years, 
Salvage value, F =20% of the initial cost = $2400 
 

 
 
 

Page 27 of 55 
 
Accelerated Depreciation Methods 
•  The  mechanical  efficiency  of  an  asset  tends  to  decline  with  age,  because  maintenance  costs  tend  to 
increase  with  age,  or  because  of  the  increasing  likelihood  that  better/efficient  equipment  will  become 
available and make the original asset obsolete. 
 
• This reasoning leads to a method named “accelerated depreciation method “ that charges a larger fraction 
of the cost as an expense of the early years than that of the later years 
 
• The two most widely used accelerated methods are : 
a. Declining Balance 
b. Sum‐of‐the‐year‐digits 
 
Declining Balance Method (DB) 
• Calculation by DB depreciation method allocates a fixed fraction of the beginning book balance each year. 
The fraction, α, is obtained as follows: 
α = (1/N) . (Multiplier) 
 
•  The  most  commonly  used  multipliers  are  1.5  (  i.e.,  150%  DB)  and  2.0  (called  200%  or  double  declining 
balance , DDB) 
 
• When “n” increases , α decreases. This results in a situation in which depreciation is highest in the first year 
and decreases over the asset’s depreciable life. 
 
•  For  a  depreciation  rate  α  ,the  depreciation  charge  in  any  year  for  declining  –balance  can  be  derived  as 
follows: 

 
 
• Total DB (TDB) depreciation at the end of t years is computed as follows: 
 

 
 
• The book value, Bt, at the end of year t is the cost of the asset, minus the depreciation at the end of t years 
 

 
 
Page 28 of 55 
 
  
Example 3 : DB Method for example 2 
 
Here, α = (1/N) . (multiplier) = (1/5) . 200% = 40% (Double DB) 
 

 
 
Cases of DB Methods 
When final book value ≠ es mated salvage value, we must re‐adjust our analysis because either tax law does 
not  permit  us  to  depreciate  assets  below  their  salvage  value  or  one  have  not  taken  full  advantage  of 
depreciation’s tax‐deferring benefits. Hence, two cases will be discussed: 
Case 1 : When the final book value is less than the estimated salvage value. 
Case 2: When the final book value is greater than the estimated salvage value. 
 
Case 1: When Bt < F 
Example 4: The final book value $ 933 is less than the estimated salvage value of $2,400. 
 

 
 
To  avoid  deducting  depreciation  charges  that  would  drop  the  book  value  (BV)  below  the  salvage  value  F, 
adjust depreciation amounts such that Bt = F in the period when the implied BV is lower than F. 

Page 29 of 55 
 
  
 
Note that B4 would be less than F = $ 2,400, if the full deduction ( $1,037) had been taken. We adjusted D4 
to $ 192 , making B4 = $ 2,400. 
 
Case 2: When Bt > F 
Example 5: The final book value $ 933 is greater than the estimated salvage value of $ 0 (assume) 
 

 
 
To  reduce  the  book  value  (BV)  of  an  asset  to  its  salvage  value  as  quickly  as  possible,  it  can  be  done  by 
switching from DB to SL whenever SL depreciation results in larger depreciation charges i.e., switch from DB 
to SL if depreciation by DB in any year is less than ( or equal to ) it would be by SL. 
 

 
 
Note  that  ,  switching  takes  place  at  year  4  as  DB  depreciation  is  less  than  SL  depreciation  .The  resulting 
depreciation schedule is : 

 
Page 30 of 55 
 
  
 

 
 
 
 
Sum‐of‐the‐year‐digits (SOYD) Method of Depreciation 
• As compared to SL‐depreciation, SOYD also results in larger depreciation charges during the early years of 
an asset’s life and smaller charges as the asset reaches the end of its estimated useful life. 
 
• Here, if N is the estimated years of useful life, the numbers 1, 2, 3,…,N are summed: 
SOYD = 1 + 2 + 3 +…….+ N = N (N+1) / 2 
 
•  Depreciation  rate  Dn  is  computed  here  as  a  fraction  in  which  the  denominator  is  the  SOYD  and  the 
numerator is, for the first year, N; for the second year, N‐1 and so on. Each year the depreciation 
charge is computed by dividing the remaining useful life by the SOYD and by multiplying this ratio by the total 
amount to be depreciated (P‐F). Mathematically expressing: 
 

Page 31 of 55 
 
Example 6 : SOYD Depreciation 

 
Units‐of‐Production Method 
• SL method can be applicable only if the machine/asset be used for exactly the same amount of time each 
year. What happens when a machine is run 2000 hours one year and 800 hours the next? 
 
•  The  units‐of‐production  method  takes  care  of  such  situation  where  depreciation  charge  for  a  period  is 
related  to  the  number  of  service  units  consumed  in  that  period  i.e.,  depreciation  varies  with  production 
volume. 
 
• This method gives more accurate picture of machine usage. 
 
• By this method, the depreciation in any year is given by: 

• A disadvantage of this method is that the collecting of data on machine use and the accounting methods 
are somewhat tedious. 
 
Example 6: Units‐of‐Production Method 
A truck for hauling coal has an estimated cost of $55,000 and is expected to give service for 250,000 miles, 
resulting  is  a  $5,000  salvage  value.  Compute  the  allowed  depreciation  amount  for  truck  usage  of  30,000 
miles. 
Solution : 

Page 32 of 55 
 
 
Tax Depreciation 
• It is a depreciation method by which a company depreciates a fixed asset for tax purposes. This is one of 
the many tax incentive options that increases cash flows for reinvestment. 
 
• The depreciation methods are country specific and these are formulated by Tax Authority for estimating 
depreciation for Tax purpose. 
 
• Usually in depreciation, the asset is expected to be fully depreciated at approximately the end of its useful 
life. However, for tax purpose, it is not necessary. 
 
• Simple methods are established which defines several classes of assets with allocated rate of depreciation. 
 
 
Book Depreciation vs Tax Depreciation 

 
 
 
Some of the Tax Depreciation Methods 
 
Modified Accelerated Cost Recovery System (MACRS) Method: 
• MACRS is a method for tax depreciation practiced in developed countries e.g. US. 
 
• MACRS scheme formulated simpler guidelines with eight classes of assets/properties, each with a more or 
less arbitrary life called a recovery period. The recovery period do not necessarily bear any relationship to 
expected useful lives. The salvage value of property is always treated as zero. 
 
 
 
Page 33 of 55 
 
MACRS Property Classifications 

 
 
Note: 
• ADR = Asset Depreciation range; guidelines published by the IRS. 
• Automobiles have a midpoint life of 3 years in the ADR guidelines, but are classified into a 5 yr property 
class. 
 
MACRS Depreciation Schedules : 
MACRS recovery percentage as shown is according to Half Year‐Convention (HYC), 
 
Declining Balance Method 
• HYC assumes that all assets are placed in service at midyear and they will have zero salvage value. 
 
•  Half  of  one  year’s  depreciation  in  the  first  year,  full  year’s  depreciation  in  each  remaining  years  and 
remaining half‐year’s depreciation in the year following the end of recovery period is taken. 
(See table  in book) 
 
 
MACRS Depreciation: An Example 
# A taxpayer wants to place in service a $10,000 asset that is assigned to the 5‐yr class. Compute the MACRS 
% and the depreciation amounts for the asset. 
Solution:   
Given: 5‐yr asset, ½ yr convention 
We compute, α = 40% (200%DB), and S = 0 
Since, 
Straight‐line rate = 1/5 = 0.20 
200% DB rate = 2(0.20) = 40% 
Under MACRS, salvage value (S) = 0 
Find: MACRS depreciation % Dn for $10,000 asset. 
Page 34 of 55 
 
Then, beginning with the first taxable year and ending with the sixth year, MACRS deduction % is computed 
as follows: 
 

 
 
Depreciation Amounts (Dn): 
Yr 1: 20% x $10,000 = $ 2,000; Yr 4: 11.52% x $10,000 = $ 1,152 
Yr 2: 32% x $10,000 = $ 3,200. Yr 5: 11.52% x $10,000 = $ 1,152 
Yr 3: 19.20% x $10,000 = $ 1,920; Yr 6: 5.76% x $10,000 = $ 576 

 
Other Tax Depreciation Methods 
Maximum Tax Depreciation rate classification in Thailand 
• Based on acquisition price (SL method?) 
– The purchaser will depreciate the asset as if it is acquired new. 
 
–  In  the  case  of  a  second  hand  asset,  depreciation  of  the  asset, while  with  the  previous  owner,  would  not 
affect  the minimum depreciation period for the asset to  the new owner.  It  will be treated as if it is a  new 
asset (using the asset price paid by the new owner). 
 

 
 

Corporate Taxes 

Corporate rate is How are the taxes reflected in Cash Flow? 
Tax applied to the taxable income of a corporation. 

Page 35 of 55 
 
  

Tax Rates in Thailand 

The maximum corporate income tax rate in Thailand is 30% on net profit. 

However, the rates vary depending on types of tax payers. 

 
Cash Flow vs Net Income 
Depreciation = Expense or Income ? 
A company buys a numerically controlled NC machine for 
Baht 3 million (year 0) and uses it for 5 years, after which it is scrapped. 

Page 36 of 55 
 
The allowed depreciation rate is 20% in the acquisition price. Suppose the company estimates the following 
revenues and expenses, including depreciation, for the first operating year: 
Gross income = Baht 4 million 
Cost of goods sold = Baht 2 million 
Operating Expenses = Baht 1 million 
a) If the company pays taxes at the rate of Thai Tax rates, what is its net income from the project? 
b) Assume that 
1) all sales are cash sales and 
2) operating expenses will drop to 80% of that in Year 1 in subsequent years. Show the net cash flow. 
 

Cost and Time value of Money 

Classifications of Cost 
A number of cost classifications have come into use to serve as a basis for economic analysis. 
 First Cost 
• First cost is the initial cost of capitalized property, including transportation, installation, and other related 
initial expenditures. 
 
• First cost is usually made up of a number of cost elements that do not recur after an activity is initiated. For 
purchased equipment, these include engineering design and development cost, test and evaluation cost, and 
construction or production cost as well as shipping, installation, and training costs. 
 

Page 37 of 55 
 
• Many activities that otherwise may be profitable cannot be undertaken because their associated first cost 
represents  too  high  a  level  of  investment.  Many  engineering  proposals  that  are  otherwise  sound  are  not 
initiated because the first cost involved is beyond the reach of the controlling organization. 
 
Operation and Maintenance Cost 
• Whereas first cost occurs only once in getting an activity started, 
• Operation and maintenance cost is that group of costs experienced continually over the useful life of the 
activity. 
 
 Fixed Cost 
• Fixed cost is that group of costs involved in an on going activity whose total will remain relatively constant 
throughout the range of operational activity. 
• Fixed costs are made up of such cost items as depreciation, maintenance, taxes, insurance, lease rentals, 
interest on invested capital, sales programs, certain administrative expense, and research. 
 
Variable Cost 
• Variable Cost is that group of costs that vary in some relationship to the level of operational activity. 
• In general, all costs such as direct labor, direct material, direct  power, and the like, which can readily be 
allocated to each unit produced, are considered to constitute variable costs, and the balance of the costs of 
the enterprise are regarded as fixed. 
 
Incremental and Marginal Cost 
• The terms incremental cost and marginal cost refer to essentially the same concept. The word increment 
means increase. 
• Incremental cost is the additional cost that will be incurred as the result of increasing output by one more 
unit. 
 

 
Cost Behaviors 
Fixed cost and variable costs are the two most common cost behavior patterns. 
 
 
 

Page 38 of 55 
 
Fixed Costs 
The costs of providing a company’s basic operating capacity are known as fixed cost or capacity cost. For a 
cost item to be classified as fixed, it must have a relatively wide span of output where costs are expected to 
remain constant. This span is called the relevant range. In other words, fixed costs do not change within a 
given  time  period  although  volume  may  change.  For  our  automobile  example,  the  annual  insurance 
premium,  property  tax  and  license  fee  are  fixed  costs  since  they  are  independent  of  the  number  of  miles 
driven  per  year.  Some  typical  examples  would  be  building  rents,  depreciation  buildings,  machinery  and 
equipment, and salaries of administrative and production personnel. 
 
Variable Costs 
In contrast to fixed operating costs, variable operating costs have a close relationship to the level of volume. 
If, for example, volume increases 10%, a total variable cost will also increase by approximately 10%. Gasoline 
is  a  good  example  of  a  variable  automobile  cost,  as  fuel  consumption  is  directly  related  to  miles  driven. 
Similarly, the tire replacement cost will also increase as a vehicle is driven more. In a typical manufacturing 
environment, direct labor and material costs are major variable costs. 
 
Mixed Costs 
Some costs do not fall precisely into either the fixed or the variable category, but contain elements of both. 
We refer to these as mixed costs (or semi‐variable costs). In our automobile example, depreciation (loss of 
value) is a mixed cost. Some depreciation occurs simply from passage of time, regardless of how many miles 
a car is driven, and this represents the fixed portion of depreciation. On the other hand, the more miles an 
automobile is driven a year, the faster it losses its market value, and this represents the variable portion of 
depreciation.  A  typical  example  of  a  mixed  cost  in  manufacturing  is  the  cost  of  electric  power.  Some 
components of power consumption, such as lighting are independent of operating volume (e.g. number of 
machine‐hours operated). 
 
Sunk Cost 
A sunk cost is a past cost that cannot be altered by future action and is therefore irrelevant. 
 
 
Life‐cycle Cost 
Life‐cycle cost is defined as all costs, both nonrecurring and recurring, that occur over the life cycle. 
 
Many systems and products are planned, designed, produced and operated with very little concern of their 
life‐cycle  cost.  In  generation,  the  elements  of  life‐cycle  cost  fall  into  categories  that  are  based  on 
organizational activity over the life cycle. These are described in the following list: 
 
o  Research  and  development  cost:  initial  planning;  market  analysis;  feasibility  studies;  product  research; 
requirements analysis; engineering design; design data and documentation; software; test and evaluation of 
engineering models; and associated management functions. 
 
o Production and construction cost: manufacturing; facility construction; process development; production 
operations; quality control  

Page 39 of 55 
 
o Operation and support cost: consumer or user operations of the system or product in the field; product 
distribution; and sustaining maintenance and logistics support throughout the system or product life cycle 
 
o Retirement and disposal cost: disposal of non repairable items throughout the life cycle; system/product 
retirement; material recycling; and applicable logistic support requirements. 
•  Experience  has  indicated  that  a  large  portion  of  the  total  cost  for  many  systems  is  the  direct  result  of 
activities associated with their operation and support. 
•  Throughout  the  system/product  life  cycle,  there  are  many  actions  required,  both  technical  and  non‐
technical. 
• The majority of the actions, particularly those at the earlier stages, has life‐cycle implications and definitely 
affects life‐cycle cost. 
 
 
 
Financial and Economic Evaluation of Projects 
Financial vs. Economic Analysis 
• Both financial and economic analyzes appraise the profit/return of an investment, but from differing 
perspectives: 
– Financial analysis estimates the profit  accruing to the project from the points of view of the 
operating entity (the utility and the firm) 
– Economic  analysis  measures  economic  benefits  and  returns  from  the  national  economic 
point of view and assesses the effect of the project on the overall economy of the country. 
 
• Both types of analysis are conducted in monetary terms, but have different definitions of costs and 
benefits. 
 
• For  a  project  to  be  economically  viable,  it  must  be  financially  sustainable,  as  well  as  economically 
efficient.  If  a  project  is  not  financially  sustainable,  economic  benefits  will  not  be  realized.  Financial 
analysis and economic analysis are therefore two sides of the same coin and complementary.  
 
 
Financial Evaluation of Projects 
Financial evaluation of projects is necessary to: 
• evaluate the commercial viability and financial sustainability of a project from the viewpoint of the 
project operating entity; 
• assess  the  degree  to  which  a  project  will  generate  sufficient  revenues  to  meet  its  financial 
obligations;  
• assess incentives for producers;  
• take into account all expenditures and revenues (costs and benefits) resulting from the project 
 
Financial evaluation of costs and benefits of large projects 
It is carried out on three levels: 
• Owner’s evaluation 
• Banker’s evaluation 
Page 40 of 55 
 
 • Economic evaluation 
Owner’s Evaluation:  
The owner is concerned only with the return to investment (equity) and thus would be more interested to 
know net benefits and their net present value in comparison with the value of the investment. 
 
Banker’s Evaluation: 
The banker evaluates the return on the total investment (equity + loans) of the project applied for the loan 
and considers its profitability i.e., the banker will consider the NPV of the whole investment and not just the 
investors’ equity. 
 
Economic Evaluation: 
This  includes  all  the  economic  costs  and  benefits  i.e.,  social  and  environmental/external  costs  that  can  be 
evaluated .Such evaluation is carried out specifically by development banks and similar institutions and also 
by the concerned planning departments in the government. 
 
 
Project Financial Cost 
The three main types are: 
1.  Investment costs: 
– Initial  Cost  (construction  and  commissioning  including  land,  civil  works,    equipment  and 
installations) 
– Replacement cost  
– Residual values (value of the investment items at the end of the project’s useful life)  
2. Operating costs  
– Fixed costs: ‐ remuneration and  benefits, administrative costs, insurance  payments,  part  of 
the maintenance cost, etc. 
– Variable cost (depends upon the level of production):‐ fuel and energy, water, lubricants and 
part of the maintenance cost, raw materials (for industrial projects) 
3. Working capital: 
– Capital  required  for  the  stock  (spare  parts  ,fuel,  raw  materials)  to  ensure  continuous 
production 
4. Financial Evaluation of Projects: 
Some Methods  
5. Financial Evaluation of Projects: 
Some Methods  
6. Least Cost Solution 
– Present Value method 
– Annual Cost Method 
7. Measuring worth of the investment 
– Internal Rate of Return 
– Net Present Value 
– Benefit/Cost Ratio 
– Payback Period 
8. Least Cost Solution: 
Page 41 of 55 
 
 – The  least  cost  solution  aims  at  evaluating  all  realistic  alternatives  (candidates)  financially  and  
economically before deciding the alternative that can achieve the project benefits at the least cost 
i.e.,  least  discounted  overall  cost  over  the  useful  life  span  of  the  project  or  over  the  specified 
planning horizon. 
–  In  the  case  of  energy  supply  industry,  when  there  are  many  alternatives  for  meeting  the  need  for 
increased  electricity  demand,  the  least  cost  solution  aims  at  finding  out  the  alternative  technical 
arrangement that meets the requirement of electrical energy with the least cost to the utility, its site 
and timing. 
– In choosing the least cost solution we compare the present value of the cost of the alternatives and 
or discounted energy cost (US¢ /kWh) depending upon the costs and technical characteristics of the 
alternatives. 
9. The most popular methods for financial evaluation and comparing alternatives: 
Present Value method 
– Here all costs and benefits of the project or net benefits (Cash flows) are discounted to the base year. 
The net present value (NPV) is nothing but the difference between the discounted benefits and the 
discounted costs. 
  n n
Ct Bt
  
t  0 (1  r )
t
t  0 (1  r )
t
 
Here, benefits represent the income or the revenue produced by the project (financial flows only) 

Example 1:  
A company is considering buying an efficient boiler for its manufacturing process. It would cost $ 40,000 
immediately but would save $7500 each year for the next 10 years. However at then end of the fifth year a 
one time maintenance expense of $ 5000 would be incurred .If the owner’s opportunity cost of capital is 
8%, should the company buy the boiler? 
Solution: 

Discounted Values
Year Benfits,$ Cost,$ Benfits,$ Cost,$
0 0 40000 0.0 40000.0
1 7500 0 6944.4 0.0
2 7500 0 6430.0 0.0
3 7500 5953.7 0.0
4 7500 0 5512.7 0.0
5 7500 5,000 5104.4 3402.9
6 7500 0 4726.3 0.0
7 7500 0 4376.2 0.0
8 7500 0 4052.0 0.0
9 7500 0 3751.9 0.0
10 7500 0 3474.0 0.0
Total 50325.61 43402.92
NPV, $ 6922.7  

The machine is a good investment; it produces a discounted savings of $ 6922.2 . 

Page 42 of 55 
 
Example 3:  
Financial evaluation of energy efficient motor over a 20 year life time and at 10% discount factor 

Good Motor (GM)  Energy Efficient Motor (EEM) 

Cost: $700  Cost: $846 

Input Power : 7.9 kW  Input Power : 7.5 kW 

Running hours: 1600 h/year  Running hours: 1600 h/year 

Electricity cost : $ 0.095 / kWh  Electricity cost : $ 0.095 / kWh 

 
Solution : 
The annual electricity cost (AEC) for the two motors is: 
GM : 7.9kW x 1600h/yr x $ 0.095/kWh = $1201/yr 
EEM: 7.5kW x 1600h/yr x $ 0.095/kWh = $1140/yr 
NPV = Discounted benefits – Discounted costs 
 
Here,  
discounted benefits = present value of future fuel/energy savings  
              = ΔAEC x PVF(@10%,20yrs) = (1201‐1140)/yr x 8.5/yr = $518.5  
and discounted cost = incremental cost of better product (initial cost) 
              = ($846‐$700)= $146 
Therefore, NPVEEM = $518.5 ‐ $ 146 = $372.5 :> The EEM is the better investment !  
 
 
Annual Cost method 
This is a useful and quick method that gives rapid results and allows the attention of the evaluator to focus 
on a few alternatives supposing that certain assumptions and approximations  are possible.  
Example 4: Comparing alternative projects by evaluating cost of production and prices: 
Discount factor ( r )  Combined Cycle Steam Turbine  Combined Cycle Gas Turbine 

Cost  10%   10% 

Expected life ( n )  $ 1000/kW  $ 500/ kW 

Fixed and running cost  30 yrs  20 yrs 

Full load operating hrs  0.02 $/kWh  0.024 $/kWh 

Calculation:  8000  7000 

Annuity factor (r%, n)  9.427  8.514 

Cost of production =  ($1000/9.427)/8000+  $0.02  =  3.33  ($500/8.514)/7000+ $0.024 = 3.24 ¢/kWh 

¢/kWh 

Page 43 of 55 
 
Example 5:  
Comparison of cost of energy production from Wind Turbine,  Photovoltaic ,and small Gas Turbine system 

  Photovoltaic  Wind Turbine  Gas Turbine 

Owner discount rate  10%  10%  10% 

Installation Cost (P)  $ 10,000  $ 2500  $850/kW 

Capacity (kW)  3.0  0.90  0.70 

Capacity factor  0.25  0.385  12500 Btu/kWh 

Heat rate  ‐  ‐   $ 7 /106 Btu 

Fuel Cost   ‐  ‐  $ 0.002/kWh 

Variable O&M Cost  ‐  ‐  ‐ 

Annual O&M  ‐  $100/yr  (10% interest, 20 yr loan) 

Annual loan payment @  (6% interest, 20 yr loan)   (7% interest,15 yr loan)  P x CRF =$99.8/yr 

Annual operating hours  P x CRF = $ 872/yr  P x CRF = $ 275/yr  8760 x 0.7 = 6132  h 

The cost of electricity  8760 x 0.25 =2190 h  8760 x 0.385 = 3373h  Fuel + O&M + Fixed Cost 

=872/(2190 x 3)   (275+100) / (0.9 x 3373)   =(12500*  7  /106)  + 

0.002/kWh+($99.8/6132) 
= 13.3 ¢/kWh  =12.4 ¢/kWh 
 =10.6 ¢/kWh 

Measuring worth of the investment for financial decision making : 

• The important criterion are : 
– Internal rate of return 
– NPV of the project 
– Benefit/Cost ratio 
– Other criteria (pay back, profit/investment ratio ,commercial return on equity capital) 
Note: 
All the above criteria except for the last, involve discounting 

Page 44 of 55 
 
  

Exam
mple 6 on
n IRR
What would
w be the IRR ,if the opportunity
o c
cost of capita
al (OCC) is 11
1%t,
is this project desirable ?

The condition
c required is :

As a firs
st estimate, le
et IRR = 10%,

Since th
he sum is positiive, let IRR = 12%, this would
d give :

Repeatiing this iteratiive process yields an IRR of 17.5%.Since

e this exceeds the
OCC off 11%, the projject will generrate more than ome to cover the
n enough inco
cost of borrowing. Th his is an attrac
ctive investme
ent.

Spreadshheet could be used

u to compute
e IRR more eas
sily using the sy
yntax: IRR(cash
h-flow
values)
 

Pagge 45 of 55 
 
 Example 7 (IRR)
Financial Analysis of a Petroleum Refining Project
Volume Product
Capital O&M of crude Price of Cost of sales / Net
a b c
Cost Cost oil crude oil crude oil revenue Benefits
Year $ million $ million b/d $/bl $ million $ million $ million
0 6 0 0 0 0 0 -6.0
1 45 0 0 0 0 0 -45.0
2 55 0 0 0 0 0 -55.0
3 52 0 0 0 0 0 -52.0
4 0 18 500 65.0 10.7 27 -1.9
5 0 35 2500 66.6 55.0 139 49.5
6 0 35 2000 68.3 45.1 116 35.9
7 0 35 2500 70.0 57.7 151 58.1
8 0 35 2800 71.7 66.3 141 39.2
9 0 2800 73.5 68.0 146 78.2
10 0 3000 75.4 74.6 163 88.2
11 0 3000 77.3 76.5 169 92.9
12 0 3000 79.2 78.4 176 97.7
13 0 3000 81.2 80.4 183 102.8
14 0 3000 83.2 82.4 191 108.1
15 0 3000 85.3 84.4 198 113.7
PV@10% $119.48 $88.07 $12,341 $302.02 $704.21 $166.08
Notes: IRR 23%
b/d: barrels per day
a
O&M include the cost of fuel used by the refinery
b
based on 330 days per year
c
based on the yield of various products (gasoline,jet fuel,gasoil,fuel oil and butane)
from the refinery and the market prices of theses products

   

Benefit-Cost Ratio
This method compares the discounted total benefits
of the project to its discounted costs:
n
Bt
 (1  r ) t
B/C  t 0
n
Ct
 (1  r )
t 0
t

Only projects of B/C > 1.0 are adopted. The criteria is useful in
capital constraint situation e.g., utility has a lot of feasible
projects but limited investment budget. In this case, projects are
ranked in accordance with their B/C ratio and are adopted
accordingly until their combined costs equal the capital
investment budget.
Example 8:
B/C of example-1 = 1.15
 

 
Page 46 of 55 
 
Payback period 
It is the time required for a project's total benefits to exceed its total cost. At that time project can be said to 
have “paid back” its initial cost. 
 
The most common applications is in the analysis of energy conservation programs. 
 
Example 9: 
Energy efficiency retrofit  of large  building reduces the annual  electricity demand for heating  and cooling 
from 2.3 GWh to 0.8 GWh and the peak demand for power by 150 kW. Electricity costs $ 0.06/kWh and 
demand charges are $7/kW‐month.If the project costs $ 500,00,what would be the payback period of the 
investment ? 
Energy Savings (A) 
= (2.3‐0.8) x 106 kWh/yr x $ 0.06/kWh = $ 90,000/yr 
Demand Savings (B) 
 = 150 kW x $ 7/kW‐month x 12 months/yr = $ 12,600/yr 
Total Annual Savings:  (A ) + (B) = $ 102,600/yr 
Simple payback period  = Initial Investment / Annual Savings 
          = $500,000/$102,600/yr 
          = 4.87 yr. 
 
 
 
An Overview of Renewable Energy Project Financing through CDM 
Brief Background  
 Formulation of the United Nations Framework Convention on Climate Change (UNFCCC) in 1992.  
 UNFCC sets an “ultimate objective” of stabilizing atmospheric concentrations of greenhouse gases at 
safe levels.  
 Categorization of countries into two groups: Annex I Parties i.e. the industrialized countries who have 
historically  contributed  the  most  to  climate  change,  and  non‐Annex  I  Parties,  i.e.  developing 
countries.  
  Conference of Parties (COP) 
 United Nations Framework Convention on Climate Change‐ As the Precursor of Clean Development 
Mechanism 
 
Kyoto Protocol  
 The Protocol was adopted in December 1997. 
 It creates legally binding obligations on Annex I countries to reduce their emissions of GHGs.  

Page 47 of 55 
 
  As of 27 Febru
uary 2006, 16
62 states and
d regional eco
onomic integrration organizations have  deposited 
nstruments off ratificationss, accessions, approvals or acceptances. 
in
 Th
he protocol e
entered into fforce on 16 Feebruary 2005
5. 
Kyoto  pro
otocol  requires  developed
d  countries  to  reduce  theeir  GHG  emisssions  (  CO2  equivalent) 
e at  least  5% 
below to tthe level of 1990 by 2012 (the first com
mmitment perriod :2008‐20
012). 
 
 

 CDM is one of the Kyoto meechanisms  to o achieve the objective of reducing GHGG emissions.
 CDM  allows  emission  reduction  projjects  that  assist  in  creaating  sustain
nable  develo
opment  in 
deeveloping cou
untries to gen
nerate “certiffied emission reductions (C
CER)” for use by the investtor. 
 
What arre the aspects of CDM
M ?  
 En
nables Annexx‐1 countries (developed ccountries) to meet their em
mission reducction commitments in a 
flexible and co
ost‐effective m
manner. 
 Assist  develop
ping  countriees  (non‐Annex  I  or  the  host  countries)  in  meeeting  their  sustainable 
s
deevelopment o
objectives. 
 In
nvestors bene
efit by obtainiing Certificates of Emissio
ons Reduction
ns (CER). 
 Host Countriess benefit in the form of in
nvestment, acccess to betteer technologyy, and local ssustainable 
deevelopment. 
 
What do
oes CDM aiim to achieve? 
Dual Objeectives: 
• lo ower the overrall cost of red
ducing GHG eemissions 
• while also sup
w porting sustainable develoopment initiatives within d
developing co
ountries. 
 

Pagge 48 of 55 
 
 

  A transfer of finances and contribution to sustainable

development in the Host Country
 
Flow of Finances
 

Annex I Country Host Country

 

 
 
Flow of Credits
 
 
 
Benefits of CDM for developing countries 
• Attract foreign investment to countries engaged in the trading of CERs  
• Increase the profitability of cleaner and more efficient technology in energy, industry, and transport 
sectors. 
• Help in waste management operations. 
• Contribute to sustainable development of the host country. 
 
 
 
Project Sustainability Screening  
 

 
Establishment of Sustainable Development criteria  
 Should reflect economic, social, and environmental sustainability dimensions.  
The assessment of SD aspect of a project will involve a set of indicators.  

Page 49 of 55 
 
The indicators should be :  
 Complete: adequate to indicate the degree to which the overall objective of sustainability has been 
met.  
 Operational: can be used in a meaningful way in the analysis.  
 Decomposable: the decisions can be broken down into parts involving a smaller no. of indicators.  
 Non‐redundant: The indicators should be defined to avoid double counting of consequences.  
 Minimal:  It  is  desirable  to  keep  the  set  of  indicators  as  small  as  possible.  For  instance  it  may  be 
possible to combine indicators to reduce the dimensionality of the decision problem.  
 
Distribution of Registered CDM Projects  by Host Countries 
 
Brazil, 26.24 Others,
Sri 16.3
  % Lanka,
1%2.13
%
Guatemala, 2
.13%
  Ecuador, 2.1
3%
Argentina, 2.
  13%
Republic of
Moldova, 2.1
  3%
Panama, 2.1
3%
  China, 4.26%
India, 19.86
Chile, 4.96%
  %
Honduras, 6.
38%
  Mexico, 9.22
%

Distribution of Registered CDM Projects According to the Sectoral Scopes 
Energy
  Demand, (2.96%)
Fugitive emissions
from fuels (solid, oil
  and gas), (1.18%)

 
Fugitive emissions
from production
  and consumption of
halocarbons and
  sulphur
Energy industries hexafluoride, (2.96
(renewable - / non- %)
  renewable Waste handling and
sources), (55.62%) disposal, (23.67%)

  Chemical
industries, (1.18%)

  Manufacturing
industries, (1.78%)

 
Agriculture, (10.65%
)
 

Page 50 of 55 
 
  

According to the Sectoral Scopes 

 
Fugitive emissions from
fuels Fugitive emiss ions from
  6% halocarbons and sulphur
hexafluorid
Chemical industries 2%
  5%
Waste handling an d
Manufacturing industries 25%
  12%

  Energy distribution
2%
  Afforestation and
Energy
d d
9% reforestatio
3%
 
Agriculture
  8%

  Trans port
2%
  Energy in du stries
24% Mining
  2%

 
 
CDM Project Requirements 
 Baseline study for emissions 
 Emissions additionality & financial additionality  
 Host country government approval 
 Meets the sustainable development criteria  
 Demand for CERs ‐ price of CERs 
 
 
Additionality and Baseline 
 
Additionality  
  GHG reduced below what would have occurred without the project activity 
 
Baseline scenario 
  Representing anthropogenic emissions by sources of GHGs that  would occur  without  the  proposed 
project activity Additionality and Baseline 
 
 
 
 
 
 
 
 
Page 51 of 55 
 
 
Identify B
Baseline Em
mission Meth
hodology 
 

Base line//CER conceptts 
 t0 = starting ye ear of CDM 
 E0t 0 =Total emisssion without CDM projectt 
 ECDMt
C  =Total em
mission with C
CDM 
 CER = E0t – ECDM Mt  
= ton of e
equivalent CO O2 reduction (traded in the internation
nal market: e.g., 5 $ to 25$
$/tC ) 
 
 

Exampless: 
 Impact of CERs price o
on the projeccts’ IRR 

Pagge 52 of 55 
 
 IRR without IRR with Change
Country Project Carbon finance Carbon finance in IRR
(%) (%) (%)
Costa Rica Wind power 9.7 10.6 0.9
Jamaica Wind power 17 18 1.0
Chile Hydro 9.2 10.4 1.2
Costa Rice Hydro 7.1 9.7 2.6
Gyana Bagasse 7.2 7.7 0.5
Brazil Biomass 8.3 13.5 5.2
India Solid Waste 13.8 18.7 4.9  

The substantial improvement in IRR observed in Biomass and Solid Waste management projects. 

 
Case Study Presentation 
Financial Analysis of a Small Hydro Project with and without CDM Benefits 
Characteristics of the proposed CDM Project 
 Type     : Run‐of‐the river hydro project 
 Installed Capacity: 3.5 MW 
 Category     : Renewable Energy project (<15 MW) 
 Load type    : National grid 
 Developer    : Private 
Country’s Power Development Scenario 
• The project is situated in a country where diesel and fuel oil based generation system supply 70% of 
electricity and the remaining is supplied by hydro sources. 
• In the last 5 years, all the new capacity added is based on diesel and fuel oil.  
• LCGEP shows that  future additions to power generation capacity will be based on fuel oil or diesel 
though some exploitable hydro capacity is available.  
• The  baseline  emission  factor  is  the  emission  factor  of  the  diesel  based  generation  system  of 
appropriate capacity and load factor. (Method I) 
Estimation of Base‐line CER‐Method I 

CDM Paramters
Hydo Power Thermal power plant (Diesel)
Capacity 10 MW Input (1) 181,081 MWh/a
Output 67 GWh/a Emission factor (2) 0.202 tC/MWh
Emissions 0 t CO2/a Emissions (3)=(1)*(2) 36,506 tC/a
Efficiency 0.37
Output 67 GWh/a
CER price (4) 10 US$/tC
CERs (3)*(4) 365,059 US$/a  

Estimation of Base‐line CER‐Method II 

The emission factor is the weighted average emissions (in kg CO2e/kWh) of all the generation units in the 
system. The emission coefficient is calculated as sum of total emission from each of the generation units 
divided by the sum of their generation in that year.  

Page 53 of 55 
 
 C arb o n
Fuel E m is s io n * E m issio n
N et C o nsum ed N e t C a lo rific F a c to r tC O 2 (D ) =
G e n e ra tio n (1 0 3 to n n e s ) V a lu e (T J /1 0 3 (IP C C ; (A )x (B )x (C )
Fuel (G W h ) (A ) to n n e s ) - (B ) tC /T J )- (C ) x 4 4 /1 2
C oal 72563 50776 1 6 .2 2 2 5 .8 77911301
L ig n ite 16368 11454 1 6 .2 2 2 7 .6 18801328
G as 18826 3743 4 3 .3 3 1 5 .3 9116373
H yd ro 16587 0 0
N u c le a r 4122 0 0
T o ta l 128466 105829002
B a s e lin e e m is s io n fa c to r
(tC O 2 /M W h ) 0 .8 2 4
o r tC /M W h 0 .2 2 5
 

Identification of Additionality of the Proposed CDM Project 
• GHG emissions from this project activities is  lower than that in the baseline  
• Proposed CDM project activities is not a baseline scenario project. 
• The  project  activity  is  not  expected  to  get  implemented  in  the  absence  of  the  CDM    due  to  the 
investment barrier and financial analysis is used to demonstrate this: 

Financial Analysis
Detail Cash-flow analysis
without CDM Credit

Compute
FIRR and FNPV

Is financially YES Not a CDM Project

attractive ?
NO
Detail Cash-flow analysis
with CDM Credit

Compute
FIRR and FNPV

NO Is financially YES Consideration for

Infeasible project CDM Project
attractive ?

24

Page 54 of 55 
 
CER vs. FIRR 

24

20
MARR
16
FIRR, %

12

4
Break-even CER
0
0 (Base 3 5 10 15 25
Case) CER, $/tC
 

Example : Break‐even 

  $350,000

$300,000
  Break even- volume
$250,000
Present Worth

Profit
  $200,000

$150,000
 
Loss
$100,000

  $50,000

$0
  0 500 1000 1500 2000 2500
Annual Sales units
 
PV Benefits PV Costs
 

Page 55 of 55