ABSTRAK Kami melaporkan 2.510 jawaban dari para profesor dari 65 negara dan 934 lembaga. 1.

791 responden menggunakan beta, tapi 107 dari mereka tidak membenarkan beta yang mereka gunakan. 97,3% dari dosen yang membenarkan beta menggunakan regresi, web, database, buku pelajaran atau kertas (kertas menentukan yang mana), meskipun banyak dari mereka menyatakan bahwa beta dihitung "yang kurang diukur dan memiliki banyak masalah". Hanya 0,9% dari profesor membenarkan beta menggunakan penilaian pribadi secara eksklusif (bernama kualitatif, akal sehat, intuitif, dan beta besarnya logis oleh para profesor yang berbeda). Makalah ini mencakup komentar menarik dari 160 profesor. Kita semua mengakui bahwa investor yang berbeda mungkin memiliki arus kas yang diharapkan berbeda, tapi banyak dari kita menegaskan bahwa tingkat pengembalian yang diminta harus sama untuk semua orang: Itu adalah semacam pendekatan skizofrenia untuk penilaian. Kebanyakan profesor mengajarkan bahwa arus kas yang diharapkan harus dihitung dengan menggunakan akal sehat dan penilaian yang baik tentang perusahaan, industri, ekonomi nasional ... Namun, banyak profesor mengajarkan rumus untuk menghitung tingkat diskonto (daripada menggunakan lagi akal sehat). Sebagian besar profesor mengakui bahwa ada masalah memperkirakan dua bahan dari rumus (beta dan premi risiko pasar), tetapi, bagaimanapun, kebanyakan dari mereka terus menggunakannya.

1. Beta yang digunakan oleh para profesor Kami mengirimkan email singkat (lihat exhibit 1) pada minggu ketiga April 2009 menjadi sekitar 8.000 alamat email dari keuangan dan profesor ekonomi diperoleh dari korespondensi sebelumnya, kertas, dan jaringan universitas. Kami bertanya tentang Beta bahwa "kita, dosen, gunakan untuk menghitung diperlukan kembali ke ekuitas". Kami juga bertanya bagaimana jumlah itu dibenarkan. Dengan 12 Mei 2009, kami telah menerima 2.510 tanggapan dari professors1 dari 65 negara. Dari jumlah tersebut 2.510 jawaban, 1.791 responden menggunakan beta (lihat Tabel 1). 107 dari profesor tidak membenarkan beta yang mereka gunakan dan sisanya (1.684) membenarkan beta. Dari 1.684 dosen yang membenarkan beta yang mereka gunakan, - 1.639 (97,3%) membenarkan beta yang mereka gunakan dengan regresi, web, database, buku teks atau kertas. - 15 (0,9%) membenarkan beta menggunakan HANYA penilaian pribadi (bernama beta kualitatif, beta akal sehat, beta intuitif, beta besarnya logis dan beta penilaian sendiri oleh para profesor yang berbeda).

Gambar 2 menunjukkan hasil utama dari survei yang dilakukan oleh negara.

Tabel 2 berisi komentar yang paling sering dari profesor yang menggunakan "LAIN" pembenaran bagi beta. Tabel 3 berisi referensi (buku dan artikel) dikutip oleh para profesor untuk membenarkan penggunaan beta dihitung atau besarnya beta yang mereka gunakan.

Tabel 4 berisi Webs dan Database dikutip oleh beberapa 761 profesor yang menggunakannya.

2. Dispersi dari beta yang disediakan oleh web dan database Tapi sumber beta yang berbeda memberikan kami beta berbeda. Tabel 5 mengandung beta dari 3 perusahaan yang disediakan oleh web dan database yang digunakan oleh para profesor, dan itu menyoroti dispersi besar mereka: - Versi beta dari jangkauan Coca Cola 0,31-0,8; - Versi beta dari jangkauan Walt Disney 0,72-1,39, dan - Yang beta dari Wall-Mart Stores berkisar 0,13-0,71. Tabel 5. Beta dari 3 perusahaan sesuai dengan web dan database yang paling sering digunakan. 12 Mei 2009 Bruner dkk. (1998) juga menemukan perbedaan yang cukup besar antara penyedia beta: untuk sampel mereka, beta rata menurut Bloomberg adalah 1,03, padahal menurut Value Line itu adalah 1,24.

3. Skizofrenia pendekatan untuk penilaian Valuasi arus kas tentang diharapkan dan kembali tentang diperlukan. Kita semua mengakui bahwa investor yang berbeda mungkin memiliki arus kas yang diharapkan berbeda, tapi banyak dari kita menegaskan bahwa pengembalian yang diperlukan (tingkat diskonto) harus sama untuk semua orang. Itu adalah pendekatan skizofrenia: menjadi seorang demokrat untuk laporan arus kas yang diharapkan tetapi seorang diktator untuk tingkat diskonto. Kebanyakan profesor mengajarkan bahwa arus kas yang diharapkan harus dihitung dengan menggunakan akal sehat dan penilaian yang baik tentang perusahaan, industri, ekonomi nasional ... Namun, banyak profesor mengajarkan rumus untuk menghitung tingkat diskonto (daripada menggunakan lagi akal sehat). Sebagian besar profesor mengakui bahwa ada masalah memperkirakan dua bahan dari rumus (beta dan premi risiko pasar), tetapi, bagaimanapun, mereka terus menggunakannya karena beberapa alasan: - Formula adalah teori bahwa "telah menerima Hadiah Nobel di bidang Ekonomi", - "Sementara tidak sempurna, ia digunakan secara luas dalam praktek" - "Jika salah satu tidak menggunakan beta maka apa yang ada?" - "Saya menggunakan semua metrik yang tersedia" - "Tidak ada substitusi sejauh ini. Ada alternatif tidak lebih baik "

- "Tidak ada alat lain yang memuaskan di bidang keuangan" - "Kita perlu model lain untuk menggantikan CAPM dan beta dan 3-faktor model" - "Ini adalah alat yang berguna untuk membandingkan satu saham dengan yang lain" - "Beta Dihitung berada di ujian CFA" - "Hampir setiap buku praktisi menggunakan beta seperti publikasi McKinsey" - "Beta memungkinkan Anda untuk mempertahankan sebuah penilaian, terkesan manajemen dan tampil sebagai seorang guru keuangan" - "Beta adalah sederhana dan digunakan di dunia nyata" - "Dalam konsultasi, adalah penting untuk sepenuhnya mendukung perkiraan Anda" - "Wasit ingin melihat mereka sebagai model yang mendasari" - "Fortune 500 perusahaan menggunakan CAPM untuk memperkirakan biaya mereka dari ekuitas" - "Praktek Regulatory sering memerlukan itu" - "Itu estimasi titik memberikan kesan kebenaran"

Tapi bisnis dan manajemen (yang mencakup investasi dan penilaian) adalah sekitar akal sehat, bukan tentang resep.

4. Masalah memperkirakan beta Masalah dari beta yang dihitung dengan data historis terkenal: 1. Mereka berubah drastis dari satu hari ke hari. 2. Mereka sangat tergantung pada indeks saham yang digunakan sebagai referensi pasar. 3. Mereka sangat tergantung pada periode historis yang digunakan (5 tahun, 3 tahun ...). 4. Mereka bergantung pada apa yang kembali (bulanan, tahunan ...) digunakan untuk menghitung mereka. 5. Sangat sering kita tidak tahu apakah versi beta dari satu perusahaan lebih rendah atau lebih tinggi dari beta lain. 6. Beta dihitung berkorelasi kecil dengan return saham. 7. = 1 memiliki korelasi yang tinggi dengan return saham dibandingkan beta dihitung untuk banyak perusahaan 8. Koefisien korelasi dari regresi digunakan untuk menghitung beta sangat kecil. 9. Besarnya relatif dari beta sering masuk akal sangat sedikit: perusahaan dengan risiko tinggi sering memiliki beta rendah dihitung dari perusahaan dengan risiko yang rendah.

Untuk sembilan alasan kita dapat mengatakan bahwa: beta dihitung dengan data historis bukan pendekatan yang baik untuk beta perusahaan, atau beta perusahaan (tokoh umum untuk semua investor) tidak ada. Kami berpendapat, dalam perhatian banyak profesor, bahwa beta historis (dihitung dari data historis) tidak berguna untuk menghitung diperlukan kembali ke ekuitas, untuk peringkat portofolio terhadap risiko sistematis, dan untuk memperkirakan hasil yang diharapkan perusahaan. Konsekuensi praktis: menggunakan beta historis untuk menghargai saham, tanpa menganalisa perusahaan dan prospek masa depan industri, sangat berisiko dan, berkalikali, sumber kesalahan besar. 4.1. Beta dihitung berubah drastis dari satu hari ke hari Gambar 1 adalah contoh bagaimana beta dihitung berubah dari satu hari ke hari: ia menunjukkan beta historis dari Coca Cola, Walt Disney dan Wal-Mart di bulan April 2009: versi beta dari Coca Cola bervariasi 0,06-0,57, beta Walt Disney bervariasi 0,661,07, dan beta dari Wal-Mart bervariasi dari -0,05 menjadi 0,5. Gambar 1. Sejarah Beta dari Coca Cola, Walt Disney dan Wal-Mart Beta dihitung setiap hari bulan April 2009 sehubungan dengan S & P 500 menggunakan 5 tahun data bulanan. Pada tanggal 7 April 2009, beta dihitung dengan menjalankan regresi dari 60 pengembalian bulanan perusahaan pada 60 pengembalian bulanan S & P 500 dihitung pada 7 bulan Fernandez (2004) menghitung beta dari 3.813 perusahaan AS setiap hari dalam bulan Desember 2001 dan menemukan bahwa rata-rata [beta maksimum / minimum beta] untuk setiap perusahaan adalah 3,07. Median persentase perubahan harian (dalam nilai absolut) dari beta adalah 20% untuk perusahaan dan 7% untuk industri. Rata-rata [beta maksimum / minimum beta] untuk setiap industri adalah 2,7. 77% dari perusahaan dan 25% dari industri itu, dalam sebulan, beta maksimum lebih dari dua kali lebih besar dari beta minimum mereka. Fernandez (2004) mencapai kesimpulan yang sama dengan data perusahaan Spanyol. 4.2. Beta dihitung berubah drastis dengan frecuency periode waktu, dan Indeks dipilih sebagai referensi Damodaran (1994) membuat saat ini dengan menghitung beta dari Disney dengan interval yang berbeda (3 dan 5 tahun), frecuencies berbeda (harian, mingguan ...) dan indeks pasar yang berbeda: rentang beta 0,44-1,38. Damodaran (2001, halaman 72) juga menghitung beta untuk Cisco versus S & P 500 yang kisaran 1,45-2,7. Gambar 2 menunjukkan beta historis dari Coca Cola dihitung setiap hari dalam bulan April 2009 dengan menggunakan data bulanan, mingguan dan harian dari 5 tahun terakhir. Dapat dilihat bahwa beta dihitung dengan data harian berubah sangat sedikit (antara 0,197 dan 0,204), jauh lebih sedikit daripada beta dihitung dengan data mingguan (antara 0,07 dan 0,35) dan dengan data bulanan (antara 0,06 dan 0,57).

4.3. Perusahaan mana memiliki beta yang lebih tinggi? Fernandez (2004a) peringkat setiap hari perusahaan dari 1 (satu dengan beta terendah) sampai 3813 (perusahaan dengan beta tertinggi) dan menemukan bahwa rata-rata perubahan [peringkat Max - peringkat min] 3813 untuk semua perusahaan pada bulan Desember 2001 adalah 1.542 posisi. Peringkat perubahan beta rata-rata dari satu hari ke hari adalah 233 posisi, dan dari hari ke hari minggu depan 479 posisi. Gambar 3 menyoroti titik ini. Ini menunjukkan bahwa pada bulan Desember 2001 beta dari AT & T bervariasi 0,33-1,02; beta Boeing bervariasi 0,58-1,22, dan versi beta dari Coca Cola bervariasi 0,55-1,11. Perusahaan mana memiliki tertinggi atau beta terendah? Hal ini tergantung pada hari yang kita pilih. Gambar 3. Sejarah beta dari AT & T, Boeing dan Coca-Cola

4.4. Implikasi untuk membangun beta-peringkat portofolio Fernandez (2004a) diurutkan 3.813 perusahaan AS dengan menurunkan beta pada tanggal 1 Desember 2001 dan dibangun 20 portofolio (Portfolio 1 memiliki perusahaan dengan beta portofolio tertinggi dan 20 yang dengan beta terendah). Kemudian ia menghitung beta dari portofolio setiap hari dari dua bulan berikutnya dan menemukan bahwa 300 portofolio yang misallocated (yaitu pada 26 hari, 5 memiliki portofolio lebih rendah dari beta portofolio 6). Dia juga membentuk portofolio dengan cara (1992) Fama dan Perancis pada tanggal 1 dan pada tanggal 15 Desember 2001 dan menemukan bahwa 71,3% dari perubahan perusahaan dari satu portofolio pada tanggal 1 ke yang lain pada 15 Desember.

4.5. Berisiko tinggi perusahaan yang sangat sering memiliki beta historis lebih rendah dari yang berisiko rendah perusahaan Sorting perusahaan dengan beta dihitung, mudah untuk menemukan banyak kasus tanpa arti ekonomi banyak. Sebagai contoh, menurut S & P 500 beta dari tabel 6, Coca Cola adalah perusahaan dengan beta terendah pada tahun 2001, tetapi memiliki beta yang lebih tinggi pada tahun 2008. Tabel 6. Dihitung beta dari 2 perusahaan (data bulanan dari 5 tahun) Annema dan Goedhart (2006) menyatakan bahwa "beta yang artifisial rendah setelah gelembung pasar tahun 1990-an telah kembali normal" pada tahun 2006. Annema dan Goedhart (2003) menyatakan bahwa "untuk menghilangkan distorsi dari gelembung teknologi tinggi, praktisi harus menggabungkan perkiraan historis beta sebelum tahun 1998 dengan data dari setelah tahun 2000." 4.6. Industri beta vs beta perusahaan Beberapa penulis merekomendasikan menggunakan beta industri, bukan beta perusahaan. Sebagai contoh, Copeland, Koller dan Murrin (2000) merekomendasikan "memeriksa beberapa sumber terpercaya karena perkiraan beta sangat bervariasi ... Jika beta dari beberapa sumber berbeda oleh lebih dari 0,2 atau beta untuk perusahaan akan lebih dari 0,3 dari rata-rata industri, pertimbangkan menggunakan rata-rata industri.

Sebuah beta rata-rata industri biasanya lebih stabil dan dapat diandalkan daripada beta perusahaan tertentu karena kesalahan pengukuran cenderung menunda ".Tentang CAPM, mereka menyimpulkan: "Dibutuhkan teori yang lebih baik untuk membunuh teori yang ada, dan kita belum melihat teori lebih baik lagi. Karena itu, kita terus menggunakan CAPM ... " Beta Industri juga tidak stabil. Fernandez (2004a) melaporkan bahwa perubahan ratarata harian (dalam nilai absolut) dari beta industri adalah 16%. Rata-rata, beta maksimum suatu industri adalah 2,7 kali beta minimum pada Desember 2001 dan Januari 2002. 4.7. = 1 memiliki korelasi yang tinggi dengan return saham dibandingkan beta dihitung Fernandez dan Bermejo (2009) menghitung korelasi dari return saham tahunan (1989-2008) dari perusahaan Dow Jones dengan Rm) , dan dengan b) Rm (kembalinya S & P 500), dan menemukan bahwa korelasi kedua (dengan asumsi beta = 1 untuk semua perusahaan) lebih tinggi daripada yang pertama satu, rata-rata, dan untuk semua perusahaan kecuali Caterpillar dan General Motors. Beta = 1 bekerja lebih baik dari beta dihitung! Tidak mengherankan, beta Disesuaikan (0,67 beta dihitung +0,33) memiliki korelasi tinggi dari beta dihitung. Tapi beta Disesuaikan memiliki korelasi rendah dari beta = 1. Mereka melakukan latihan dengan 4 beta dihitung setiap akhir tahun vs S $ P 500, menggunakan: a) data bulanan dari 5 tahun terakhir; b) data bulanan dari 2 tahun terakhir; c) data mingguan dari 5 tahun terakhir; d) data harian dari 5 tahun terakhir. Mereka menemukan hasil yang sama dengan empat beta. 5. Menghitung tingkat pengembalian yang diinginkan ke ekuitas tanpa regresi Nilai pasar ekuitas perusahaan diperoleh dengan mendiskontokan arus kas yang diharapkan di ekuitas diperlukan kembali ke ekuitas (Ke). Kita bisa mendapatkan Ke dengan menambahkan Premium Perusahaan (CP) dengan tingkat bebas risiko (RF), kembali kita bisa mendapatkan untuk membeli Obligasi Pemerintah yakin. Besarnya CP tergantung pada penilaian kami terhadap risiko dari arus kas yang diharapkan. Ke = RF + CP Ada 151 responden survei yang menggunakan metode ini (tanpa menggunakan ) untuk menghitung Ke tersebut. Menurut Lobus dkk. (2008), "sebagian besar perusahaan Jerman hanya mengandalkan premi risiko individu." Kami juga dapat menguraikan Premium Perusahaan (CP) dalam dua komponen: Risiko Pasar Premium (MRP) dan beta (). MRP adalah jawaban atas pertanyaan berikut: Apa keuntungan tambahan yang saya butuhkan untuk berinvestasi dalam portofolio yang terdiversifikasi saham atas tingkat bebas risiko. Perusahaan yang berbeda, profesor berbeda dan buku yang berbeda dapat menggunakan, dan pada kenyataannya memang menggunakan, berbeda MRPs. adalah parameter spesifik perusahaan yang tergantung pada penilaian kita tentang risiko dari arus kas yang diharapkan. adalah 0 untuk Obligasi Pemerintah, 1 untuk diversifikasi portofolio saham. Ke = RF + CP = RF + MRP

Menurut model harga aset modal (CAPM), semua investor harus menggunakan sama dan MRP sama. Selain itu, dari setiap perusahaan dan MRP adalah parameter yang "ada" dan kita harus mampu memperkirakan secara akurat dengan alat statistik yang sesuai. Kami tidak berbagi pandangan ini dan kami berpikir bahwa dari setiap perusahaan dan MRP harus dihitung untuk setiap perusahaan dan setiap investor menggunakan akal sehat dan penilaian yang baik tentang perusahaan, industri, perekonomian nasional. 6. Menghitung beta kualitatif Mengingat ketidakstabilan dan tidak berartinya beta historis, perusahaan semakin beralih untuk menghitung beta kualitatif dari perusahaan atau proyek investasi. Example16: Sebuah perusahaan menggunakan metode MASCOFLAPEC (dari inisial parameter yang digunakan untuk mengevaluasi risiko tiap proyek, lihat tabel 7) untuk memperkirakan versi beta. Setiap parameter dinilai dari 1 sampai 5 sesuai dengan kontribusinya terhadap risiko. Setiap faktor juga harus ditimbang. Pada contoh terlampir, jumlah nilai dari setiap parameter, mengingat beratnya, adalah 3,5. Mengalikan angka ini dengan 0,5, kita mendapatkan beta 1,75. Perhatikan bahwa dengan sistem ini (karena parameter 0,5) beta dapat bervariasi antara 0,5 dan 2,5. Jika parameter sama dengan 0,6 digunakan, maka beta bisa bervariasi antara 0,6 dan 3,0. Tabel 7. Perhitungan beta kualitatif Alternatif untuk metode MASCOFLAPEC termasuk metode MARTILLO dan metode BAMIFLEX:

Goldman Sachs merekomendasikan metode CAMEL: C (untuk Modal, mengacu leverage); A (untuk kualitas Aset, mengacu pada risiko bisnis); M (untuk Manajemen, mengacu pada kepercayaan yang kita miliki dalam manajemen); E (untuk Laba, mengacu pada volatilitas laba), dan L (untuk likuiditas, mengacu pada likuiditas saham). Metode ini adalah bantuan dengan akal sehat. Beta yang harus digunakan untuk menilai suatu perusahaan akan tergantung pada risiko bahwa penilai melihat dalam arus diharapkan perusahaan. 7. Kesalahan menggunakan beta dihitung untuk penilaian Kesalahan yang paling umum terdiri dalam menggunakan beta industri sejarah, atau rata-rata dari beta dari perusahaan sejenis, ketika sebesar ini tidak masuk akal. Contoh dari kesalahan ini berasal dari laporan yang ditulis oleh sebuah perusahaan konsultan keuangan. "Tujuan dari penelitian kami adalah untuk membuat perkiraan yang profesional dari nilai wajar tanggal 31 Desember 2001 saham INMOSEV, sebuah perusahaan real estat tidak terdaftar utamanya usaha yang terdiri dari membeli rumah tanah dan bangunan untuk dijual kembali. Beta unlevered (SSU = 0,27) adalah rata-rata dari beta unlevered perusahaan yang terdaftar di Spanyol (lihat Tabel 8) Unlevered beta yang dihasilkan (0,27) sangat kecil sehingga tidak masuk akal untuk menggunakannya untuk menghargai setiap perusahaan, apalagi yang tidak terdaftar. Juga, ini beta (dan orang lain yang mungkin telah digunakan) adalah sewenang-wenang. Jika kita menghitung beta dari lima perusahaan sejenis pada tanggal 31 Desember 2001 yang menggunakan data harian dan bulanan dan periode yang berbeda, kita bisa memperoleh beta unlevered rata berkisar 0,22-0,85. Jelas, penilaian yang tergantung pada variabel seperti pergeseran dan tidak bisa diandalkan adalah bertentangan dengan semua akal sehat dan kehati-hatian. Sebuah bank investasi perhitungan beta dari

sebuah perusahaan minyak biji tidak terdaftar di Ukraina: "beta unlevered adalah ratarata dari sampel berikut:" Kesalahan lain adalah dengan mengasumsikan bahwa beta dihitung dari data historis menangkap risiko negara. Interpretasi dari beta dari sebuah perusahaan asing yang terdaftar di pasar saham di Amerika Serikat, yang diambil dari sebuah bank investasi: "Pertanyaannya adalah: Apakah beta dihitung berdasarkan harga saham perusahaan di New York menangkap premi yang berbeda untuk setiap risiko ? Jawaban kami adalah ya, karena hanya sebagai beta menangkap perubahan ekonomi dan pengaruh leverage, itu tentu harus menyerap risiko negara. " Sebuah bank investasi berpendapat bahwa estimasi terbaik dari beta perusahaan pasar yang muncul adalah beta perusahaan sehubungan dengan S & P 500. "Cara terbaik untuk memperkirakan beta dari sebuah perusahaan ekonomi yang sedang muncul dengan daftar pasar saham AS adalah melalui regresi dari return saham pada kembalinya suatu indeks pasar saham AS." Lain bank investasi diasumsikan bahwa versi beta yang diberikan oleh Panduan Pasar dengan penyesuaian Bloomberg menggabungkan risiko ilikuiditas dan premi topi kecil: "Beta Panduan Pasar menangkap efek distorsi likuiditas rendah pangsa dan ukuran kecil perusahaan melalui apa yang disebut Bloomberg rumus penyesuaian. " Perhitungan beta untuk perusahaan listrik dilakukan oleh Komisi Listrik dari sebuah negara Eropa. "Kami menghitung beta dari semua perusahaan-perusahaan Eropa diperdagangkan. Beta Leveraged dihitung menggunakan 2 tahun data mingguan. Indeks Pasar yang dipilih adalah Dow Jones Index.There STOXX Pasar total adalah dispersi besar (dari -0,24 untuk 1,16) dan beberapa beta aneh (negatif dan lebih tinggi dari satu). Kami memutuskan untuk memelihara semua beta ... Untuk unlever yang beta, diasumsikan bahwa beta dari utang adalah nol untuk semua perusahaan. Kemudian, Komisi menghitung rata-rata dari beta unlevered dan relever menggunakan utang obyektif terhadap ekuitas berdasarkan rata utang terhadap ekuitas perusahaan sejenis. Tabel berikut menunjukkan beta proponed oleh Komisi untuk kegiatan transportasi. " Komisi ini aknowledges bahwa beta dihitung memiliki "dispersi besar (dari -0,24 untuk 1,16)". Namun, Komisi menghitung rata-rata semua dari mereka dan akhirnya memberikan beta dengan presisi dari 9 angka di belakang koma!

8. Kesimpulan Kami melaporkan 2.510 jawaban dari para profesor dari 65 negara dan 934 lembaga. 1.791 responden menggunakan beta, tapi 107 dari mereka tidak membenarkan beta yang mereka gunakan. 97,3% dari dosen yang membenarkan beta menggunakan regresi, web, database, buku teks atau kertas (tabel 2, 3 dan 4 tentukan yang mana), meskipun banyak dari mereka mengakui bahwa beta dihitung "yang kurang diukur dan memiliki banyak masalah". Hanya 0,9% dari profesor membenarkan beta eksklusif menggunakan penilaian pribadi (bernama beta kualitatif, beta akal sehat, beta intuitif, beta besarnya logis dan beta penilaian sendiri oleh para profesor yang berbeda). Exhibit 3, 4 dan 5 termasuk komentar menarik dari 160 profesor.

Diperlukan kembali ke ekuitas adalah salah satu parameter yang paling penting namun sulit dipahami dalam keuangan. Menurut CAPM, kita semua harus menggunakan angka yang sama. Beta historis tidak berarti untuk menghitung pengembalian yang diminta atas ekuitas. Pertama, karena mereka berubah secara dramatis dari hari ke hari berikutnya, kedua, karena sangat sering kita tidak bisa mengatakan dengan yakin bahwa beta dihitung perusahaan adalah lebih kecil atau lebih besar dari beta lain, ketiga, karena beta historis tidak masuk akal dalam banyak kasus: berisiko tinggi perusahaan yang sangat sering memiliki sejarah beta lebih kecil dari yang berisiko rendah perusahaan; keempat, karena beta historis sangat tergantung pada yang indeks, di mana data frekuensi dan selang yang kita gunakan untuk menghitung mereka waktu; kelima, karena beta = 1 bekerja lebih baik dari beta dihitung. Fama (1976, hal. 319) disebutkan tentang CAPM bahwa "Fakta bahwa penilaian diasumsikan umum untuk semua investor dan bahwa persepsi investor diasumsikan benar memungkinkan kita untuk pergi dari teori ke data." Kemudian, Fama dan Perancis (2004) menyatakan bahwa "Sayangnya, catatan empiris dari model yang miskin - miskin cukup untuk membatalkan cara digunakan dalam aplikasi ... gunung Bukti bahwa banyak variasi dalam hasil yang diharapkan tidak berhubungan dengan beta pasar." Penilaian adalah mengenai arus kas yang diharapkan dan required return. Kita semua mengakui bahwa investor yang berbeda mungkin memiliki arus kas yang diharapkan berbeda, tapi banyak dari kita menegaskan bahwa pengembalian yang diperlukan (tingkat diskonto) harus sama untuk semua orang. Itu adalah pendekatan skizofrenia: menjadi seorang demokrat untuk laporan arus kas yang diharapkan tetapi seorang diktator untuk tingkat diskonto. Kebanyakan profesor mengajarkan bahwa arus kas yang diharapkan harus dihitung dengan menggunakan akal sehat dan penilaian yang baik tentang perusahaan, industri, ekonomi nasional ... Namun, banyak profesor mengajarkan rumus untuk menghitung tingkat diskonto (daripada menggunakan lagi akal sehat). Sebagian besar profesor mengakui bahwa ada masalah memperkirakan dua bahan dari rumus (beta dan premi risiko pasar), tetapi, bagaimanapun, banyak dari mereka terus menggunakannya.