Algumas Noes sobre Desconto e Capitalizao

Introduo O desconto um dos mais importantes, e tambm dos mais difceis, conceitos em economia. Atravs das taxas de juro, as questes do desconto atravessam de forma permanente a nossa vida diria. No mbito da gesto dos recursos e do ambiente, este tema um dos mais controversos que os economistas trouxeram discusso. Desde a explorao das florestas s pescas, ou mesmo no que diz respeito s alteraes climticas, o desconto detm um papel extremamente importante na anlise econmica e na anlise de polticas relacionadas com questes ambientais. O nosso objectivo principal com estas notas o da apresentao genrica dos conceitos de desconto. O desconto algo que se aprende melhor atravs de exemplos. Por isso, muito do que se apresenta de seguida se baseia em exemplos. Alm disso, outros problemas so fornecidos para que os interessados os possam experimentar. No final destas notas, dever ter assimilado os seguintes conceitos: 1. O que uma taxa de desconto, uma taxa de juro, e taxa real de preferncia temporal? 2. Porque que os economistas defendem a aplicao de tcnicas de desconto? 3. Qual a diferena entre taxa de desconto e taxa de juro? 4. Porque que a escolha de diferentes taxas de desconto afecta o valor de fluxos futuros de dinheiro? 5. Quais as preocupaes que os ambientalistas tm relativamente ao desconto? 6. Que argumentos usam os economistas para que se continuem a usar taxas de desconto?

"Porque Usamos o Desconto?" e Algumas Definies

PORQU O DESCONTO? O Desconto o processo de comparao entre valores actuais e valores futuros. Por exemplo, ser que para si um Euro hoje vale mais do que o mesmo Euro daqui a uma semana ou daqui a um ano? Pense no seguinte exemplo:
Exemplo: Suponha que tem, hoje, 10.000 . O que faria com eles? A. B. C. D. Escondia-os debaixo do colcho? Depositava-os num banco, a uma taxa de juro anual de 3%? Aplicava-os num Fundo de Investimento com um retorno anual de 10%? Gastava-os?

Comparemos o valor de cada uma das alternativas, dentro de cinco anos: A. Escondendo o dinheiro no colcho, ter exactamente 10.000 dentro de cinco anos; B. Depositando o dinheiro no banco a um juro anual de 3%, ter 11.592 dentro de cinco anos. Calculamos isto como 10.000 (1+0,3) 5 = 11.593 . Adiante fornecer-se-o mais informaes sobre os mtodos de desconto, mas para j que fique a ideia de que esta frmula calcula juros compostos sobre investimentos feitos hoje. C. Aplicando o dinheiro num Fundo de Investimento com uma taxa de retorno mdia anual de 10%, dentro de cinco anos ter 16.105 . Calculamos isto da mesma forma que o fizemos para o depsito bancrio, 10.000 (1+0,10) 5 = 16.105 . D. Gastando o dinheiro, ter 0 no futuro, mas ter bens no valor de 10.000 hoje. Como avaliamos estas opes? Comecemos por comparar as trs primeiras opes. Claramente, o futuro parece melhor colocando o dinheiro no fundo de investimento, uma vez que dentro de cinco anos voc ter muito mais dinheiro. Obviamente, a deciso tambm depende da quantidade de risco envolvida em colocar o dinheiro no fundo em vez de o colocar no colcho ou no banco. Desta forma deduzimos o primeiro ponto de grande importncia relativamente ao desconto: A TAXA DE JURO OU A TAXA DE RETORNO, DEPENDE DO RISCO. Para a opo de colocar o dinheiro no colcho, o retorno anual de 0%, mas o risco envolvido negligencivel (se para o efeito ignorarmos os roubos a residncias). Tambm a opo de depsito no banco de baixo risco, mas os bancos sem dvida que correm riscos maiores que o fundo de um colcho; o retorno neste caso de 3%. O fundo de investimento o que acarreta maiores riscos, contudo o que melhores remuneraes atribui... 10% anuais. Pensemos agora na opo (D). E se voc decidir gastar o dinheiro? Se gastar o dinheiro hoje, voc abdica de gastar 10.000 no futuro se o esconder no colcho, ou 11.593 no futuro se o depositar no banco, ou 16.105 se o aplicar no Fundo de Investimento. Ao gastar o dinheiro hoje, voc est de facto a dizer que 10.000 de compras hoje valem mais para si que as potencialmente maiores compras que poderia fazer dentro de cinco anos. Isto significa que atribui mais valor ao dinheiro hoje do que no futuro.

O desconto permite-nos comparar o consumo hoje, com o consumo em determinado ponto no futuro. As taxas de juro comparam o consumo no valor de um euro hoje com consumos do mesmo valor no futuro. Por causa das taxas de juro, precisaremos de mais dinheiro no futuro para estarmos "to bem" no futuro como estamos hoje ao gastar um euro. Suponha que investe 200 por ms numa Conta Poupana Reforma, e que o seu plano reformar-se dentro de trinta anos. A tabela seguinte apresenta a relao entre os 200 mensais investidos hoje, as taxas de juro, e o valor dos 200 dentro de 30 anos. Taxas de juro mais elevadas conduzem a mais dinheiro no futuro. Observe a tabela abaixo e considere o seguinte: se voc se contenta com 5.992 dentro de 30 anos, mas no fica satisfeito com 2.013 , provvel que esteja a utilizar um desconto de 10%. O balano especfico que est a fazer com a taxa de desconto de 10%, que voc indiferente relativamente a 200 de consumo agora ou 3.490 de consumo dentro de 30 anos.

Taxa de Juro 0,02 (2%) 0,04 (4%) 0,06 (6%) 0,08 (8%) 0,10 (10%) 0,12 (12%) 0,14 (14%) 0,16 (16%) 0,18 (18%) 0,20 (20%)

Valor dentro de 30 anos 362 649 1.149 2.013 3.490 5.992 10.190 17.170 28.674 47.475

O DESCONTO PERMITE-NOS COMPARAR VALORES MONETRIOS EM DOIS PERODOS DE TEMPO DISTINTOS.

ALGUNS TERMOS E DEFINIES O propsito desta seco de introduzir alguns termos relacionados com o desconto. A Taxa de Juro Nominal (n) a taxa de juro que pode ser cobrada por um emprstimo bancrio, ou a taxa de juro que se pode obter num depsito, num fundo de investimento, ou em qualquer aplicao no mercado financeiro. Um modo simples de se pensar na taxa de juro nominal a de considerarmos que ela igual taxa de juro (r), mais a taxa de inflao (i), mais o risco (k). n=r+i+k Os 3% do depsito bancrio ou os 10% do fundo de investimento (que usmos no exemplo) so taxas de juro nominais. Note que se a inflao for superior a 3%, a taxa de juro (ou de retorno) real do depsito bancrio pode ser de 0% ou mesmo negativa. A taxa de juro real (r), a nossa taxa de preferncia temporal. Ele traduz a nossa preferncia por dinheiro hoje, versus dinheiro no futuro. Da equao anterior retiramos que: r=n-i-k A razo para nos concentrarmos na taxa real de juro porque estamos interessados no balano entre o presente e o futuro. Usar a taxa real de juro permite-nos observar como o desconto afecta as decises econmicas relativamente ao ambiente, sem que nos confundamos com os efeitos de factores de risco ou das taxas de inflao. Embora esses factores de risco e as taxas de inflao sejam conceitos econmicos importantes, no os voltaremos a considerar neste documento.

Para o efeito da nossa disciplina de Economia Ambiental, a taxa de desconto, a taxa de juro, e a taxa real de preferncia temporal so consideradas como idnticas. Adiante voltaremos a discutir o papel do desconto nas questes ambientais, mas por agora voltemo-nos para a mecnica do desconto.

A Mecnica do Desconto
VALOR ACTUAL E VALOR FUTURO Comecemos por alguns termos: VA = Valor Actual, isto , o valor do dinheiro ou de um bem HOJE. VF = Valor Futuro, o valor do dinheiro ou de um bem, nalgum momento do futuro. r = taxa de desconto, isto , a taxa real de juro.
Exemplo: Pense de novo no investimento de 10.000 . Suponha que o investia no depsito bancrio, e que o banco vai capitalizando os juros devidos na mesma conta, anualmente. Isto significa que no final de cada ano, o banco lhe d os juros referentes a esse ano juntando-os ao montante inicial, de tal forma que o clculo dos juros para o ano seguinte se faz com base no montante inicial, mais os juros entretanto vencidos. O montante inicial composto pelos seus 10.000 de investimento. Tente realizar estes clculos ano a ano, e veja como a taxa de juro afecta o rendimento obtido. Final do Ano 1: No final do primeiro ano, ter ganho 3% sobre o seu investimento de 10.000 , ou seja, 300 . Isto calcula-se do seguinte modo: 10.000 0,03 = 300 O seu investimento total que passa para o ano seguinte de: 10.000 + 300 = 10.300 Final do Ano 2: No final do segundo ano, receber 3% sobre 10.300 , ou 309 . Isto calcula-se do seguinte modo: 10.300 0,03 = 309 O seu investimento total que passa para o ano seguinte de: 10.000 + 300 + 309 = 10.609 Final do Ano 3: No final do terceiro ano, receber 3% sobre 10.609 , ou 318 . Isto calcula-se do seguinte modo: 10.609 0,03 = 318

O seu investimento total que passa para o ano seguinte de: 10.000 + 300 + 309 + 318 = 10.927 Final do Ano 4: No final do quarto ano, receber 3% sobre 10.927 , ou 328 . Isto calcula-se do seguinte modo: 10.927 0,03 = 328 O seu investimento total que passa para o ano seguinte de: 10.000 + 300 + 309 + 318 + 328 = 11.255 Final do Ano 5: No final do quinto ano, receber 3% sobre 11.255 , ou 338 . Isto calcula-se do seguinte modo: 11.255 0,03 = 338 O seu investimento total que passa para o ano seguinte de: 10.000 + 300 + 309 + 318 + 328 + 338 = 11.593

Pode-se calcular o Valor Futuro de qualquer investimento desta forma. Mas em vez de o fazermos ano a ano e mo, h maneiras mais prticas de efectuar os clculos necessrios. Por exemplo atravs da expresso seguinte. A relao entre o Valor Actual e o Valor Futuro de: VF = VA (1 + r) n onde, r a taxa de juro para cada perodo e n o nmero de perodos Portanto, para o caso do nosso problema teramos: VF = 10.000 (1 + 0,03) 5 = 11.593 . Nota: a isto chama-se normalmente de Capitalizao de Juros.

Exemplo: Suponha agora que pretende capitalizar o mesmo investimento, mas agora mensalmente em vez de anualmente. Como que isto altera o problema? r torna-se em 0,03/12, e a taxa de juro mensal passa a ser de 0,0025 (0,25%). n torna-se em 5 12 = 60, porque passamos a ter 60 perodos mensais durante os 5 anos. O Valor Futuro de: VF = 10.000 (1 + 0,0025) 60 = 11.616 . Algo em que pensar: Percebe porque que aumentando o nmero de perodos o Valor Futuro aumenta? O que aconteceria se o nmero de perodos fosse o correspondente ao nmero de dias? Quanto que isto afectaria o Valor Futuro?

A expresso acima apresentada tambm funciona ao contrrio. Dado um qualquer Valor Futuro, podemos calcular o Valor Actual da seguinte forma:

VA = VF (1 + r) -n = VF / (1 + r) n Nota: se anterior operao chammos de Capitalizao, a esta chamamos de Desconto ou Actualizao.

Exemplo: Suponha que algum lhe diz que lhe vai oferecer 10.000 dentro de quinze anos. Se a sua taxa de desconto for de 5%, qual o valor actual dessa prenda? Podemos obter a resposta directamente atravs da expresso do desconto: VA = 10.000 (1,05) -15 =10.000 (0,4810) = 4.810 Isto quer dizer que lhe so indiferentes 4.810 hoje ou 10.000 dentro de 15 anos. Uma das preocupaes que os ambientalistas tm relativamente ao desconto que ele reduz os benefcios de programas e polticas ambientais hoje. Note-se que os programas ambientais, normalmente, tm custos agora, e rendem benefcios apenas no futuro. O desconto, claramente, reduz o valor desses benefcios futuros. Exemplo: Os incndios florestais destroem a floresta. Os programas destinados a reduzir os riscos de fogos florestais tm benefcios futuros, quanto mais no seja porque a disponibilidade de madeira no futuro pode ser maior. Suponha que o custo de reduo dos fogos florestais em 50% em 2004 na Unio Europeia fosse de 98 milhes de Euros, e que essa reduo dos incndios pudesse beneficiar o mercado comum de madeira em 577 milhes de Euros em 2047. Podemos usar as nossas frmulas do Valor Actual para comparar estes valores, uma vez que eles ocorrem em diferentes momentos no tempo. Assumamos primeiro que a taxa de desconto de 5%. Precisamos descontar os benefcios futuros para o ano de 2004, para os podermos comparar com os custos. 5% de taxa de desconto: VA de 577 M em 2004 = 577 (1 + 0,05) -43 = 577 (0,1227) = 70,8 milhes de Euros. Com esta taxa de desconto os custos so de 98 milhes e os benefcios de 70,8 milhes. Claramente, os custos ultrapassam os benefcios, pelo que os governos da unio no estariam dispostos a investir na preveno dos fogos. 3% de taxa de desconto: Consideremos agora uma taxa de desconto mais baixa, para vermos o efeito que isto tem no valor actual de benefcios futuros. VA de 577 M em 2004 = 577 (1 + 0,03) -43 = 577 (0,2805) = 161,9 milhes de Euros. Com uma taxa de 3%, os benefcios ultrapassam em muito os custos. Nestas circunstncias j seria provvel que o programa fosse aprovado. Neste exemplo, vemos que uma taxa de desconto mais elevada reduz drasticamente os benefcios futuros, de tal forma que o mesmo projecto deixa de ser atractivo. Algo em que pensar: Calcule o exemplo dos incndios florestais, mas agora com uma taxa de desconto de 0%. Qual o Valor Actual do benefcio esperado em 2047?

UMA TAXA DE DESCONTO MAIS BAIXA (ALTA) VALORIZA MAIS (MENOS) O FUTURO.

ALTERNATIVAMENTE, UMA TAXA DE DESCONTO MAIS ELEVADA "DESCONTA" OS VALORES FUTUROS E F-LOS VALEREM MENOS HOJE DO QUE FARIA UMA TAXA DE DESCONTO MAIS REDUZIDA.

FLUXOS DE VALORES Nos exemplos e discusso anteriores, falmos sobre a comparao de um valor hoje com um valor num determinado momento futuro, isto , Valor Actual e Valor Futuro. Contudo a maioria dos problemas ambientais no envolvem a comparao de um perodo de tempo com outro. Em vez disso, os problemas ambientais envolvem a comparao de fluxos de benefcios e/ou fluxos de custos. Olhemos para outro exemplo para percebermos do que se est a falar.
Exemplo: Imagine que no mbito dos programas agro-ambientais o Ministrio da Agricultura, do Desenvolvimento Rural e das Pescas (MADRP) fornecia, em 2004, 3.000.000 aos agricultores Portugueses para a instalao de novas prticas com efeitos na reduo dos danos ambientais. Estes so os custos do problema. Suponha agora que este programa traz benefcios aos agricultores envolvidos atravs de novas tecnologias, e aos cidados atravs de um ambiente mais saudvel. Estes benefcios podem ser quantificados, mas variam de ano para ano: Benefcios (no princpio do ano) 500.000 600.000 700.000 800.000 800.000 400.000 3.800.000

Ano 2005 2006 2007 2008 2009 2010 Total

Porque razes diferiro os benefcios de ano para ano? Uma razo possvel a de que apenas alguns agricultores adquiram as novas tecnologias e as ponham logo em prtica, de tal forma que os benefcios nos primeiros anos so mais reduzidos. Em segundo lugar, algumas tecnologias podem demorar algum tempo at evidenciarem impactos positivos no ecossistema. Por exemplo tcnicas de mobilizao mnima do solo podem levar um ano ou dois at que sejam bem evidentes os benefcios ao nvel da eroso da camada arvel. Em terceiro lugar, os benefcios podem reduzir-se muito no futuro medida que os agricultores se vo convertendo a outras e mais modernas tecnologias, ou medida que vo fazendo ajustamentos nas suas prticas. Como avaliamos um problema destes? A soma dos benefcios anuais superior aos 3.000.000 de custos, pelo que partida o programa parece bom. Contudo, um economista que o analise, imediatamente observa que os benefcios so escalonados no tempo. Isto complica o problema consideravelmente, e pode alterar o resultado.

Como analisar o problema recorrendo ao Desconto? O exemplo anterior coloca um problema onde os custos ocorrem agora e os benefcios ocorrem no futuro. Com vista a valorizar o fluxo de benefcios, usamos as expresses

acima discutidas. o mesmo princpio que est em causa, simplesmente temos de tomar em considerao a existncia de vrios valores futuros, em vez de um s. A figura seguinte o problema, com recurso a uma linha de tempo. A Figura 1 representa uma linha de tempo para este problema. Os custos e os benefcios entram nos anos apropriados, comeando em 2004. Repare que os custos ocorrem no incio de 2004, enquanto que os benefcios se iniciam no comeo de 2005, e no comeo de cada ano a partir de a. Isto importante, porque os benefcios do primeiro ano devem ser actualizados (descontados) para o princpio de 2004, para que sejam comparveis com os custos. Uma vez que os benefcios ocorrem em anos diferentes, temos que descontar (actualizar) cada benefcio anual para o incio de 2004, e som-los. Essa soma ser o Valor Actual do Fluxo de Benefcios.

Se usarmos uma taxa de desconto de 5% para este problema, o Valor Actual do fluxo de benefcios de 3.208.564 , sugerindo que os benefcios ultrapassam os custos. Portanto, ainda que a nossa concluso inicial esteja correcta, vemos que os benefcios descontados (actualizados) so mais pequenos do que se no fossem actualizados. O Valor Lquido Actualizado (VLA) do programa do MADRP seria de 3.208.564 3.000.000 = 208.564

Algo em que pensar: Para melhor prtica e estudo, dever tentar este mesmo exemplo usando uma taxa de 3% e uma taxa de 10%. No primeiro caso, o VLA do projecto de 427.464 , e no segundo de 254.729 . Certifique-se de que chega a estes resultados antes de avanar. Compreendeu porque que ocorrem estas diferenas?

Estes mtodos so teis na anlise econmica de problemas ambientais em que benefcios e custos ocorrem em diferentes perodos. Permitem-nos determinar o valor actual de um fluxo de euros, usando mtodos de desconto. Em cada problema temos sempre de distinguir entre quantidades anuais e valor actual. Os nmeros de cada ano mostrados no exemplo so valores anuais. Correspondem aos benefcios do programa em cada um dos seus anos de vida. Os mtodos de desconto permitem, como se viu, determinar o valor actual destes montantes anuais. Compreender a diferena entre estes dois conceitos ser de grande utilidade para que possa compreender o que se discutir de seguida.

Prs e Contras do Desconto

A escolha de uma taxa de desconto apropriada, ou o dilema entre utilizar o desconto ou no, so dois dos aspectos mais quentes da economia ambiental. A razo para isso que muitos programas ambientais tm benefcios que s se revelam dentro de muitos anos. O desconto ou actualizao tornam esses benefcios muito pouco valorizados hoje; pode mesmo fazer com que certos programas paream inviveis quando submetidos a uma anlise custo-benefcio. Neste momento, dever estar a questionar-se: ento porqu usar tcnicas de desconto, se isso assim to controverso? Os economistas continuam a defende-lo, mas outros gostariam de o ver banido da anlise. A questo, portanto, a de se saber se programas ambientais devem ou no ser sujeitos a desconto. Os economistas respondem afirmando que a taxa de desconto obtida no mercado a partir da taxa de rendimento dos investimentos em capital. Estes investimentos so por exemplo as mquinas que usamos, por exemplo para produzirmos automveis ou avies, ou outros bens de consumo usados pela sociedade. O desconto usado para se determinar se se deve ou no investir nestes bens de capital. Se o rendimento de determinada mquina inferior taxa de desconto do mercado, ento no se investe nela porque se pode investir o dinheiro disponvel noutros bens com taxas de rendibilidade mais elevadas. Pensemos agora no desconto ou actualizao, e nos programas ambientais. Podemos determinar a taxa de retorno dos programas ambientais, da mesma forma que determinamos a taxa de retorno de quaisquer outros investimentos em capital. Se a taxa de retorno de um programa ambiental for inferior taxa de desconto, deveremos investir no projecto? Se o fizermos, estamos a desviar fundos de outros projectos (inclusivamente outros ambientais) que tenham taxas de retorno superiores taxa de desconto. Qual o resultado de investirmos em projectos que rendem a taxas inferiores taxa de desconto do mercado? O resultado ser o de que as geraes futuras tero menos capital

produtivo que as actuais. Realizarmos projectos ambientais que tm uma taxa de retorno mais baixa que a de desconto de mercado significa que estamos a desviar recursos de projectos de capital com retornos mais elevados. A questo a de sabermos se os nossos descendentes ficaro ou no contentes connosco se no usarmos tcnicas de desconto nos projectos ambientais. Muito provavelmente no ficaro. Simplesmente porque ficaro com um ambiente mais limpo, mas com menos recursos produtivos. Em contrapartida, sem dvida que muita gente ficar contente com esta troca. Portanto, talvez a questo no seja apenas de um sim ou no ao desconto. H com certeza um amplo espao entre estes dois extremos. De certeza que os nossos descendentes tambm no ficaro satisfeitos se lhes deixarmos uma imensa quantidade de recursos produtivos, mas em contrapartida lhes deixarmos um ambiente degradado e empobrecido. Portanto, as taxas de juro devem ser cuidadosamente ponderadas quando as usamos em anlise ambiental. Se elas forem estabelecidas muito altas, corremos o risco de deixarmos aos nossos filhos poucos recursos ambientais para o futuro. Por outro lado, se as estabelecermos muito baixas, corremos o risco de lhes deixarmos poucos recursos em capital produtivo.

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