Chng ti la chn cc cng ty kim sot da trn cc tiu ch quan trng sau y, theo th t: (a) c li nhun thc hin

(NPAT/TAt-1) cho nm ngay trc khi gim c tc l khong 90% n 110% ca cng ty mu, khng c gim c tc v mua li c phn trong sut nm gim c tc cng ty mu; (b) phn loi ngnh cng nghip da trn cc tiu chun phn loi ngnh cng nghip ton cu (hai ch s 10 ngnh cng nghip), v (c) gi tr s sch trn gi tr th trng l khong 70% n 130% ca cng ty mu (BM). (tip tc sau bng 2). Bng 2 nh ngha ca cc bin c s dng trong nghin cu ny. Tn bin nh ngha BM BH DIOF DRED DUFRDR l t l gi tr s sch trn gi tr th trng ti ngy lp bng cn i k ton trc nm gim c tc. L t l c phn thuc s hu ca c ng chi phi 5% tr ln vo ngy lp bng cn i k ton trc khi nm gim c tc. L mt bin gi, DIOF bng 1 nu cng ty gim c tc ca n giai on tm thi v bng khng nu cng ty gim c tc giai on cui cng. T l % gim c tc L mt bin gi c gi tr l 1 nu cng ty tr c tc unfranked cho nm trc khi gim c tc v bng khng nu chia c tc franked (ton b hoc mt phn) cho nm trc khi gim c tc. DREDNORP DREDRP GEARING IDYRISK Cc cng ty gim c tc ca h v khng mua li c phn trong nm gim c tc. Cc cng ty gim c tc v mua li c phn ca h trong nm gim c tc. T l vn ch s hu trn tng ti sn ti ngy lp bng cn i k ton trc nm gim c tc. Ri ro c th c o lng nh l lch chun trong m hnh hi quy ca th trng li c phiu hng ngy trong khong thi gian t ngy -260 n ngy -61 cho mi cng ty pht hnh. LBM LMV MV NPAT/TAt NPAT/TAt-1 L logarit t nhin ca t l gi tr s sch trn gi tr th trng ti ngy lp bng cn i k ton trc nm gim c tc. L logarit t nhin ca gi tr th trng ca cng ty mt thng trc khi cng b gim c tc. L gi tr th trng ca cng ty mt thng trc khi cng b gim c tc. Thu nhp cho nm gim c tc o bng li nhun sau thu trong nm gim c tc bng tng ti sn ti ngy lp bng cn i k ton cho nm gim c tc. Thu nhp cho nm trc khi gim c tc o bng li nhun sau thu trc khi gim c tc bng tng ti sn ti ngy lp bng cn i k ton trc gim c tc. EBITDA/TAt Li nhun trc li vay, thu, khu hao v s gim gi tr trong tng ti sn nm gim c tc v EBITDA cho nm gim c tc bng tng ti sn ti ngy lp bng cn i k ton cho nm gim c tc. EBITDA/TAt-1 Li nhun trc Li vay, Thu, Khu hao v s gim gi tr trong tng ti sn trc nm gim c tc v c tnh, EBITDA trc nm gim c tc bng tng ti sn ti ngy lp bng cn i k ton trc nm gim c tc. NPAT/TAt EBITDA/TAt Thay i trong thu nhp trong nm trc khi gim c tc v c tnh bng NPAT/TAt tr NPAT/TAt-1. Thay i EBITDA trong tng ti sn tnh bng EBITDA/TAT tr EBITDA/TAt-1

ANPAT/TAt

L cc khon thu nhp bt thng trong nm gim c tc c tnh bng s khc bit trong NPAT/TA gia cc cng ty mu v cc cng ty kim sot cho nm t.

ANPAT/TAt+1

L cc khon thu nhp bt thng trong nm sau khi gim c tc c tnh bng s khc bit trong NPAT/TA gia cc cng ty mu v cc cng ty kim sot cho nm t+1

ANPAT/TAt+2

L cc khon thu nhp bt thng trong nm th hai sau khi gim c tc c tnh bng s khc bit trong NPAT/TA gia cc cng ty mu v cc cng ty kim sot cho nm t+2

ANPAT/TAt+3

L cc khon thu nhp bt thng trong nm th ba sau khi gim c tc c tnh bng s khc bit trong NPAT/TA gia cc cng ty mu v cc cng ty kim sot cho nm t+3

AANPAT/TA3 nm

Thu nhp trung bnh bt thng mi nm cho khong thi gian ba nm sau khi gim c tc v tnh bng trung bnh ANPAT/TAt+1, ANPAT/ TAt+2, v ANPAT/ TAt+3 Hiu sut hot ng bt thng trong nm gim c tc tnh bng s khc bit trong EBITDA/TA gia cc cng ty mu v cc cng ty kim sot cho nm t. Hiu sut hot ng bt thng cho nm sau khi gim c tc tnh bng s khc bit trong EBITDA/TA gia cc cng ty mu v cc cng ty kim sot cho nm t+1

AEBITDA/TAt A EBITDA /TAt+1

A EBITDA /TAt+2

Hiu sut hot ng bt thng cho nm th hai sau khi gim c tc tnh bng s khc bit trong EBITDA/TA gia cc cng ty mu v cc cng ty kim sot cho nm t+2 Hiu sut hot ng bt thng cho nm th ba sau khi gim c tc tnh bng s khc bit trong EBITDA/TA gia cc cng ty mu v cc cng ty kim sot cho nm t+3

A EBITDA /TAt+3

AA EBITDA/TA3 nm

trung bnh hiu sut hot ng bt thng mi nm cho khong thi gian ba nm sau khi gim c tc tnh l trung bnh A EBITDA/TAt+1, A EBITDA/ TAt+2, v A EBITDA/TAt+3. t l phn trm ca c tc Franking cho nm ti chnh trc khi gim c tc. gim tn dng Franking trn mi c phiu trong nm gim c tc ti k chia c tc gia k (cui nm) lin quan n c tc gia k (cui nm) cho nm ti chnh trc khi gim c tc c tnh bng gi c phiu hai ngy trc khi cng b.

PERFRANK RFC

TOP20 Nm t

t l c phn nm gi bi 20 c ng ln nht ti ngy bng cn i k ton ngay trc khi cng b gim c tc Nm gim c tc

Tip tc on u tin). Thng tin chi tit v cc th tc lm vic chn cc cng ty mu kim sot c a 5 ra trong Hnh A ca Bng 4. i vi mi cng ty mu, u tin chng ti xc nh tt c cc doanh nghip trong cng mt ngnh cng nghip, vi thu nhp trong phm vi 10% ca cng ty mu, v vi ch s BM trong khong 30% ca cng ty mu.Sau , chng ti loi b cc doanh nghip c gim c tc hay hot ng mua li trong nm gim c tc ca cng ty mu. Khi chng ti tm thy nhiu hn mt cng ty kim sot, chng ti chn cng ty c thu nhp gn nht vi cng ty mu. Chng ti thy rng 55% cc cng ty mu p ng tt c ba tiu ch ny. Nu khng c cng ty no p ng ba tiu ch (a) n (c), chng ti b qua ch tiu gi tr s sch trn gi tr th trng. Chng ti thy rng 16% doanh nghip p ng cc tiu chun (a) v (b). Sau , chng ti b qua cc tiu chun ngnh cng nghip, nhng gi ch tiu gi tr s sch trn gi tr th trng. (Tip tc sau bng 3)

Bng 3 c im ti chnh ca vic gim c tc.ca cc cng ty Bng ny cung cp cc s liu thng k n bin trn c im cng ty cho cc cng ty ca c c gim c tc. Bng A cung cp kt qu cho hai phn nhm: (a) cc cng ty gim c tc v khng mua li c phn trong nm cng b gim c tc, v (b) cc cng ty gim c tc v mua li c phn trong nm cng b gim c tc (DREDRP). Bng B cung cp kt qu phn vng mu ca cc cng ty gim c tc ca h gia nin i vi gim c tc cui nin . Bng ny cng cung cp s liu thng k tham s Mann Whitney (MW) cho s khc bit trung bnh gia hai phn nhm. NPAT/TAt: Li nhun sau thu trong k t tiu chun ha bi tng ti sn trong k t; EBITDA/TAt: Li nhun trc li vay, thu, khu hao v s gim gi tr trong tng ti sn k t; : Chnh lch; MV: gi tr th trng ca cng ty mt thng trc khi cng b gim c tc; BM: l t l gi tr s sch trn gi tr th trng trong giai on t-1; BH: l t l c phn thuc s hu ca c ng chi phi 5% tr ln vo ngy lp bng cn i k ton trc nm cng b gim c tc; Top20: t l c phn nm gi bi 20 c ng ln nht ti ngy bng cn i k ton ngay trc khi cng b gim c tc; IDYRISK: Ri ro c th c o lng nh l lch chun trong m hnh hi quy ca th trng li c phiu hng ngy trong khong thi gian t ngy -260 n ngy -61 cho mi k thng bo gim c tc; DRED: t l phn trm gim c tc, v GEARING T l vn ch s hu trn tng ti sn. *S khc bit ng k t 0 n mc 10%, ** S khc bit ng k t 0 n mc 5% v ***S khc bit ng k t 0 n mc 1%.
Bng A - DREDNORP vs D DREDRP DREDNORP DREDRP MW kim tra DREDNORP vs DREDRP 1.56 Bng B INDR vs FINDR Gim gia k (INDR) Gim cui k (FINDR) MW kim tra INDR vs FINDR 1210.17 100.61 0.16 5.77 5.99 0.79 2.37 2.41 0.89 13.52 12.69 1.33 7.48 8.65 1.53 8.14 3.61 0.43 6.04 3.99 1.56 644.81 62.12 0.97 0.89 0.92 1.83* 65.59 68.47 1.81* 41.14 43.06 1.05 2.70 2.40 2.07** 51.80 50.55 2162.14 138.42 8.42 6.66 3.91 4.16 15.86 14.10 11.56 10.95 4.51 2.36 4.30 2.43 1211.88 116.86 0.83 0.82 68.15 74.57 43.94 46.48 2.45 2.14 52.88 52.42 0.52 1.86* 1.18 1.17 2.04** 2.54** 2.32** 2.38** 3.19*** 1.69* 3.15*** 1.92* 1.70*

Tng ti sn (giai on t-1) NPAT /TAt1

S trung bnh ($M) S trung v ($M) S trung bnh % S trung v %

1278.46 110.56 7.23 6.35 0.95 3.15 14.96 13.73 9.88 9.99 6.28 3.13 5.08 3.03 698.37 77.18 0.85 0.86 67.61 71.98 43.38 45.1 2.60 2.24 51.66 50.47

5728.38 159.46 6.83 7.2 1.53 4.03 13.14 13.09 7.84 8.43 5.30 1.82 5.30 3.67 2758.01 107.11 0.88 0.88 61.1 63.94 36.01 32.97 2.27 2.32 58.91 59.89

NPAT /TAt

S trung bnh % S trung v %

EBITDA/TAt1

S trung bnh % S trung v %

EBITDA/TAt

S trung bnh % S trung v %

NPAT/TAt

S trung bnh % S trung v %

EBITDA/TAt

S trung bnh % S trung v %

MV

S trung bnh ($M) S trung v ($M)

BM

S trung bnh S trung v

TOP20

S trung bnh % S trung v %

BH

S trung bnh % S trung v %

IDYRISK

S trung bnh % S trung v %

GEARING

S trung bnh % S trung v %

DRED

S trung bnh % S trung v %

56.19 50.00 298

46.52 40.00 33

1.81*

62.46 59.38 153

48.84 40.00 178

3.65***

C mu

(Tip tc on 2) Chng ti thy rng 22% doanh nghip p ng cc tiu chun (a) v (c).Cui cng, chng ti b qua ngnh cng nghip v ch s gi tr s sch trn gi tr th trng. Chng ti thy rng ch c 6% doanh nghip p ng cc tiu ch (a). Chng ti khng tm thy bt k cc cng ty kim sot trong 1% mu ca chng ti. C th nhn thy t hnh B bng 4, chng ti khng tm thy bt k s khc bit ng k trong thu nhp trung bnh (NPTA/TAt-1) gia cc cng ty mu v cc cng ty kim sot. Bng vic kim tra thit thc, chng ti cng c th s dng hiu qu hot ng bt thng kim tra ni dung thng tin ca vic ct gim c tc. Chng ti xc nh hiu sut hot ng bt thng l s khc bit trong thu nhp trc li vay, thu, khu hao v s gim dn trong tng ti sn gia cc cng ty gim c tc v cc cng ty kim sot. Chng ti la chn cc cng ty kim sot da trn cc tiu ch quan trng sau y, theo th t: (a) hiu sut hot ng (EBITDA/TAt-1) cho nm ngay trc khi gim c tc l khong 90% n 110% ca cng ty mu, khng c gim c tc v mua li c phn trong sut nm gim c tc cng ty mu; (b) cc cng ty thuc cng ngnh cng nghip, v (c) ch tiu gi tr s sch trn gi tr th trng l t 70% n 130% ca cng ty mu (BM ). Thng tin chi tit v cc th tc c s dng la chn cc cng ty kim sot mu c a ra trong Hnh A ca Bng 4. 3.4.Qu trnh to ra li nhun v s liu thng k kim tra M hnh th trng (MM) c s dng kim tra li nhun bt thng theo ngy xung quanh ngy cng b. Tham s m hnh c c tnh s dng 200 quan st, bt u t 260 ngy trc khi s kin, vi Bng c phiu thng ca c (Australian All Ordinaries Share Index) c s dng theo s tn nhim th trng. Nghin cu ny s dng s liu thng k theo nhm (tiu chun cn li kim tra s liu thng k) bo co mc quan trng ca cc phn ng ca gi. Li nhun hng ngy c o bng cch s dng tr v logarit sau khi iu chnh cho c tc ca nhng ngy trc . Li nhun bt thng c to ra cho cc s kin: ngy -1 cho n ngy 1 (mt ngy trc n ngy sau khi thng bo). Bng 4: Quy trnh lm cho ph hp Hnh A ca bng ny cung cp thng tin chi tit ca cc th tc lm vic chn cc cng ty kim sot tnh ton thu nhp bt thng v biu din hot ng bt thng.. Hnh B cung cp gi tr trung bnh v s trung v (NPAT/TAt-1) v kt qu hot ng (EBITDA/TAt-1) cho nm ti chnh trc khi ct gim c tc cho cng ty mu v cng ty kim sot. Kim nh Mann-Whitney c s dng kim tra s khc bit trong thu nhp trung bnh (kt qu hot ng) gia cc cng ty mu v cc cng ty kim sot. Hnh A Quy trnh kt hp tnh ton thu nhp bt thng / kt qu hot ng Tiu chun kt hp Hiu sut 10%, khng c gim c tc v mua li c phn trong sut nm gim c tc cng ty mu, s phn loi cng ngnh cng nghip da trn tiu chun phn loi 10 lnh vc cng nghip ton cu v BM 30%. Hiu sut 10%, khng c gim c tc v mua li c phn trong sut nm gim c tc cng ty mu, s phn loi cng ngnh cng nghip da trn tiu chun phn loi 10 lnh vc cng nghip ton cu Hiu sut 10%, khng c gim c tc v mua li c phn trong sut nm gim c tc cng ty mu v BM 30%. Hiu sut 10%, khng c gim c tc v mua li c phn trong sut nm gim c tc cng ty mu Khng kt hp NPAT/TAt1 181 EBITDA/TAt1 222

54

59

74 19 3

36 11 3

Tng cng

331

331

Hnh B - NPAT/TAt-1 v EBITDA/TAt-1 cho cc cng ty mu v cc cng ty kim sot. NPAT/TAt1 Cc cng ty mu
S trung bnh % S trung v %

EBITDA/TAt1 14.78 13.62 14.82 13.61 0.07

7.19 6.38 7.09 6.50 0.27

Cc cng ty kt hp

S trung bnh % S trung v %

Thng k kim nh Mann-Whitney cho s khc bit trong thu nhp trung bnh v kt qu hot ng gia cc cng ty mu v cc cng ty kim sot. 4. Bng chng thc nghim v ni dung thng tin ca vic ct gim c tc

Chng ti thc nghim iu tra ni dung thng tin ca vic ct gim c tc bng cch kim tra mi quan h gia thu nhp bt thng trong tng lai v vic ct gim c tc s dng cc th tc mu kim sot nu ti mc 3.3 trn, i vi cc cng ty gim c tc m khng c hot ng mua li cng thi im (DREDNORP) v cc cng ty gim c tc v ng thi cng tham gia vo hot ng mua li (DREDRP), theo cch lm gia tng gi tr bn trong ca nghin cu v trnh nhng thiu st tim tng c th pht sinh t vic khng kim sot cc phm vi ny. Chng ti so snh thu nhp ca cc cng ty mu ca chng ti vi cc doanh nghip kim sot v tnh ton cc khon thu nhp bt thng nh l s khc bit trong thu nhp gia mt cng ty mu v cng ty kim sot ca n cho nm ct gim c tc, cho tng nm ca cc k ba nm tip theo i vi vic ct gim c tc v chng ti cng tnh ton cc khon thu nhp bt thng trung bnh mi nm cho khong thi gian ba nm sau khi ct gim c tc. Bng vic kim tra thit thc, chng ti cng s dng hiu qu hot ng bt thng trong phn tch thc nghim ca chng ti. 4.1.Kt qu n bin trn thu nhp bt thng Hnh A ca Bng 5 cung cp cc kt qu thu nhp bt thng cho phn nhm mu DREDNORP v DREDRP. Hnh A ca Bng 5 cho thy thu nhp bt thng tiu cc ng k trong nm, v trong khong thi gian ba nm sau , vic gim c tc i vi cc cng ty khng c hot ng mua li xung quanh vic gim c tc (DREDNORP) vi thu nhp bt thng trung bnh (s trung v) l -6,17% (-2,97%) cho nm sau khi gim c tc, -3,16% (-1,20%) cho nm th 2 sau khi gim c tc, v 2,16% (-1.21%) cho nm th 3 sau khi gim c tc. Gi tr trung bnh v s trung v thu nhp bt thng trung bnh mi nm trong thi gian ba nm sau khi gim c tc tng ng l -3,87% v -2,01%. Bng vic kim tra thit thc, chng ti cng kim tra cc khon thu nhp bt thng cho phn nhm mu ca DREDNORP p ng tt c cc tiu ch ph hp v tm thy kt qu tng t c bo co trong hnh C Bng 5. Nhng kt qu ny cung cp h tr mnh m cho gi thuyt H1 (a). Cc khon thu nhp bt thng trong thi gian ba nm sau khi gim c tc cho cc cng ty vi cc hot ng mua li cng thi im (DREDRP) c thng k khng ng k, h tr gi thuyt H1 ca chng ti (b). Nhng kt qu ny xc nhn rng vic ct gim c tc m khng c hot ng mua li cng thi im cung cp ni dung thng tin lin quan n dng thu nhp tng lai v cho thy rng vic mua li c ngha quan trng i vi ni dung thng tin ca vic ct gim c tc Khi chng ta s dng hiu sut hot ng bt thng kim tra ni dung thng tin ca vic ct gim c tc, chng ti thy rng hiu sut hot ng bt thng qu tiu cc trong nm, v trong khong thi gian ba nm sau , vic gim c tc cho DREDNORP vi mt hiu sut hot ng bt thng trung bnh (s trung v) l -5,46% (-3,11%) cho nm sau khi gim c tc, -2,58% (-1,57%) cho nm th 2 sau khi gim c tc,% 3,21 (-2,03%) cho nm th 3 sau khi gim c tc. Gi tr trung bnh v s trung v ca vic hiu sut hot ng bt thng trung bnh mi nm trong thi gian ba nm sau khi gim c tc tng ng l -3,73% v -3,26%.