@

Ngy 05 thng
4 nm 2012

CTCP Chng khon

BO CO CHIN LC U T

Rng Vit Rong Viet

Securities
Lu 1 2 3 4
To nh Viet Dragon
141 Nguyn Du, Qun 1
TP.H Ch Minh, Vit Nam
Tel: (84 8) 6299 2006
Fax: (84 8) 6291 7986
www.vdsc.com.vn
info@vdsc.com.vn

Phng Phn tch & T vn u t

Bo co chuyn nghin cu
phantich@vdsc.com.vn

04/2012

CHIN LC U T 04/2012

TNG QUAN
Thng 3/2012, mc d khng chinh phc c mc 480 im nhng VNIndex vt
ngng 460 kh d dng nh tm l tch cc ca NT. Tuy vy, ch s ny cng nhanh chng
ri khi mc 460 ngay sau do s h tr t cc k vng to nn tm l hng phn cho NT
bt u i vo giai on suy yu trong khi gi xng c iu chnh tng mnh bt ng phn
no xa b s lc quan i vi kh nng gim li sut v chnh sch tin t bt cht ch.
Thm vo , thc t kh khn ca nn kinh t phn no nhc nh NT thn trng hn.
Cc ch s do vy i vo xu hng ging co vi bin hp hu ht thi gian giao dch ca
thng.
Sang thng T, cc ro cn th trng phi vt qua s ln hn thun li. Cng vi tn hiu
tch cc trn phng din kim sot lm pht, mt tiu cc do tc ng ca chnh sch tin
t tht cht trong nm 2011 cng bt u bc l r nt. S lng doanh nghip c nguy c
v n v gii th tng cao trong qu u nm. S bt cn xng gia cung cu khin tng
trng kinh t qu I/2012 ch cao hn mt cht so vi cng k ca giai on suy thoi kinh t
(nm 2009). Th trng s i vo giai on trng thng tin h tr trong thi gian ny v s
vn hnh theo hng ch i kh nng hin thc ha cc mc tiu kim sot lm pht, gim
li sut v khi thng dng vn cho lnh vc sn xut ca c quan iu hnh hn l xy dng
nhng k vng mi. V trong giai on ch i, cc thng tin tiu cc xung quanh thc trng
kh khn ca nn kinh t c th s lm bi quan hn tm l NT. Mc d vy, chng ti k
vng s nng ca khi NT nc ngoi s km hm bin iu chnh ca cc ch s.
Ngoi ra, cn nhn thy rng nhng kh khn hin ti ca nn kinh t l h qu ca chnh
sch tin t tht cht duy tr t hn mt nm qua v s bt n v m ko di t nhiu nm
trc . Kh khn ca doanh nghip i n giai on nh im v tng trng kinh t i
vo giai on tr tr s thc y NHNN tm bin php gii quyt vn li sut v khi thng
ngun vn nhanh hn. Hin ti, mc tiu kim sot lm pht bc u thu c kt qu,
v nu xu hng ny tip tc c duy tr trong qu II/2012 cng vi s n nh hn ca h
thng ngn hng, c th k vng chnh sch tin t s c NHNN iu hnh theo hng bt
cht ch hn trong na cui nm. Bn cnh , giai on u tin ca qu trnh ti c cu
nn kinh t ang trong qu trnh thc thi. Mc d vn ny ch th hon tt v kim chng
trong di hn song nhng hnh ng th hin quyt tm ca c quan iu hnh l c s cho
nim tin vo kh nng thnh cng ca qu trnh ny. V nhng l do ny, chng ti lc quan
rng bc tranh v m s khi sc t cui nm. Th trng chng khon theo cng s c c
hi chinh phc cc nh cao hn t thi gian ny.
T nhng l do ny, chng ti cho rng kch bn th trng bin ng ging co trong bin
(400 460) s c xc sut xy ra cao nht trong thng 4/2012. V vi kch bn ny, chng ti
khuyn ngh NT ch gia nhp th trng khi VNIndex tin v vng (420 400) v t trng
Tin mt: C phiu nn c NT cn nhc nm gi l 50:50.

_____________________________________________________________________________________________________

CHIN LC U T 04/2012

KINH T TH GII

Kinh t

M v Nht Bn cho thy nhng chuyn bin tch cc trn th trng lao ng v nhu
cu tiu th trong nc c ci thin ng k. Mc d vy, nn kinh t cc nc ny vn cn
i mt vi nhiu ri ro v thch thc, do , c nhiu du hiu cho thy Cc d tr lin bang
M (Fed) v NHTW Nht Bn s tip tc theo ui chnh sch ni lng tin t kch thch
tng trng.

Vn n cng Hy Lp tm lng vi nhng cam kt cu tr t lin minh EU, qu Ti chnh
Tin t IMF v vic ng hon i tri phiu ca cc ch n t nhn. Ngoi ra, khu vc lin
minh tin t Chu u ng thi cng xut hin nhiu tn hiu kh quan t nn kinh t ca cc
nc trong khu vc nh c, Ai Len v Italia.

Nn kinh t Trung Quc ni ln l mt thch thc i vi s phc hi tng trng kinh t
ton cu vi nhng du hiu suy gim tng trng r rt. Bn cnh , nhng n lc thc y
tng trng ca NHTW Trung Quc vn cha cho thy kt qu c th ng thi chnh ph
nc ny quyt nh h mc tiu tng trng kinh t v mc 7,5% trong nm nay.
Kinh t M
Nn kinh t M tip tc phc hi vi nhng tn hiu kh quan trong lnh vc vic lm cng vi
nhu cu chi tiu ca ngi dn gia tng. Ch s nim tin ngi tiu dng trong thng 3 do i
hc Michigan kho st tip tc tng ln 76,2 im, vt xa d bo 74,5 im ca cc nh kinh
t. Trong khi , th trng lao ng tip tc din bin tch cc vi s n xin tr cp tht
nghip gim xung mc thp nht trong vng 4 nm tr li y. ng thi, s lng vic lm
mi trong thng 2 tip tc tng ln do doanh s bn hng c ci thin. Theo thng k ca B
Thng Mi M, doanh s bn l trong thng Hai tng 1,1% so vi thng trc, mc tng cao
nht k t thng 08/2011. Doanh s bn l tng hu ht cc ngnh, trong , doanh s bn
t tng 1,6%, mt hng may mc tng 1,8%, vt liu xy dng v thit b nh vn cng tng
1,4%. Vic doanh s bn l gia tng c ngha tch cc phn nh tng trng chi tiu ca cc
h gia nh M ng thi cng l ng lc cho kinh t phc hi.
Mc d din bin kh lc quan song khu vc sn xut li khng t c mc tng trng
nhanh nh d kin, s n t hng cc loi hng ha lu bn (tr trang thit b giao thng vn
ti) trong thng 2/2012 ch tng 1,6% sau khi gim 3% trong thng 1, thp hn con s d bo l
1,7%. Fed cho rng nn kinh t M vn cn phi i mt vi mt s ri ro v kh khn trong sn
xut v t l tht nghip vn cn cao mc 8,3%. Do vy, mc li sut 0,25% s tip tc c
gi nguyn t nay cho n nm 2014 nhm thc hin mc tiu gip nn kinh t tr li chu k
tng trng di hn 3%/nm.
Kinh t Trung Quc
Cc d liu kinh t cng b trong qu I/2012 cho thy tng trng ti Trung Quc c du
hiu chm li. Biu hin c th qua s suy yu trong lnh vc cng nghip vi s st gim v li
nhun ca cc cng ty sn xut, s vic lm lp y mi k t thng 3/2009 v lng n hng
mi c k kt tip tc gim thng th 5 lin tip. Theo thng k ca HSBC, ch s qun l
mua hng PMI trong thng 3 ch t 48,1 im cho thy hot ng sn xut ca nc ny tip
tc b co hp. Bn cnh , trin vng tiu th hng ha ca Trung Quc cng km kh quan
vi doanh s bn l theo nm ch t 17,3% so vi cng k, thp hn so vi mc tng trng
18,1% trong thng trc.
Trong thng qua, NHTW Trung Quc cng thc hin chnh sch ni lng tin t nhm thc y
_____________________________________________________________________________________________________

CHIN LC U T 04/2012
hot ng kinh doanh ca khu vc nng thn v cc doanh nghip nh thng qua vic gim t
l d tr bt buc 2% cho 379 chi nhnh ca Ngn hng Nng Nghip. ng thi ny cho php
cung tin tng thm 23 t nhn dn t (~3,6 t la), tng cung tin M2 tnh n ngy 09/03
tng 12,9% so vi cng k nm 2011 v cao hn mc tng 12,4% trong thng trc. Theo d
bo ca cc nh kinh t, tng trng kinh t trong qu u nm s mc 8%, thp hn con s
trong cng k nm ngoi l 8,9%. Trong thng 3, Chnh ph Trung Quc cng iu chnh
mc tiu tng trng GDP t mc 8% trong sut giai on nm 2005-2011 v mc 7,5% trong
nm nay.
Kinh t chu u
Ngy 09/03, Hy Lp t c tha thun xa n tr gi 100 t Euro t 85,8% s ch n t
nhn. Theo , cc ch n t nhn ng thc hin chng trnh hon i tri phiu ngn
hn thnh tri phiu di hn vi thi hn t 11-30 nm. Cng trong thng qua, t gii ngn
u tin trong gi cu tr th hai dnh cho Hy Lp c bt u trin khai vi tng gi tr gii
ngn t 41,05 t Euro, trong , IMF ng gp 1,65 t Euro v khu vc Eurozone ng gp
39,4 t Euro. Nh vy, sau khi cc gi cu tr c rt vo Hy Lp, nguy c v n trong ngn
hn ca quc gia ny dn li xa. Theo tnh ton ca IMF, mc tng n hin nay t s gim
dn t mc 163% GDP (khong 350 t Euro) cn 116,5% GDP vo nm 2014.
Bn cnh vn n cng ca Hy Lp, khu vc kinh t chu u cng xut hin nhng tn hiu
tch cc t nn kinh t ca cc quc gia khc trong khu vc nh: ch s nim tin ca cc doanh
nghip c tng ln mc cao nht trong vng 7 thng nh nhu cu gia tng; Italia pht hnh
thnh cng 1,25 t Euro tri phiu k hn 5 nm v 3,7 t Euro tri phiu k hn 15 nm; thng
d thng mi ca Ai Len trong nm 2011 t mc k lc 44,7 t euro (58,4 t USD), tng 3% so
vi nm 2010; mi y, Ai Len cng t c tha thun hon i n o hn ly tri phiu
di hn ca chnh ph vi lin minh Chu u, NHTW Chu u v IMF, tng tr gi n hon i
c khong 3,06 t Euro (~4,06 t USD).
C th ni, nhng cng thng ca cuc khng hong kinh t ti Chu u tm lng v bc
tip theo cn ch l kh nng phc hi kinh t ti khu vc ny. S tng trng ca khu vc
ng tin chung Chu u vn cn phi i mt vi nhiu thch thc do mc n cng ti Hy
Lp vn cha n nh v s ly lan khng hong trong khu vc vn cn m .
Kinh t Nht Bn
Chnh sch kch cu ca chnh ph Nht trong thi gian qua bt u pht huy tc dng vi tn
hiu lc quan u tin t vic cn cn thng mi thng 2/2012 bt ng c ci thin - t
32,9 t JPY (~395 triu USD) v khc xa so vi mc d bo thm ht 120 t JPY ca cc chuyn
gia kinh t. T l tht nghip ca nc ny sau khi iu chnh cc yu t theo ma gim t
4,6% trong thng 1 xung 4,5% trong thng 2, s ngi c vic lm mi cng tng thm
290.000 ngi ln mc 62,88 triu lao ng. Theo thng k ca B Thng Mi Nht, doanh s
bn l tip tc tng thng th 3 lin tip vi mc tng 3,5% nh nim tin tiu dng tr li cng
vi nhn t h tr l nhu cu ti thit t nc sau thm ha. Ngoi ra, vic m rng chng
trnh mua li tri phiu vo thng trc cng gp phn lm suy yu ng JPY so vi USD, h tr
cho cc nh xut khu nc ny v phc hi nn kinh t. Trong qu I/2012, ng JPY gim
10,4% so vi tin t ca 9 nc pht trin khc, y cng l mc gim mnh nht k t nm
1995; GDP trong qu u nm ca Nht d kin tng 1,7% so vi cng k nm trc, sau khi
gim 0,7% trong qu IV/2011.
Tip sau ng thi m rng chng trnh mua ti sn trong thng 2, NHTW Nht Bn tip tc c
_____________________________________________________________________________________________________

CHIN LC U T 04/2012
nhng bin php kch thch kinh t mi nh u t thm 500 t yn cho qu u t mo him
ni a v m thm chng trnh cho vay bng USD vi tng tr gi 1.000 t yn (12 t USD).
iu ny cng cho thy nhiu kh nng NHTW Nht Bn s tip tc kin quyt theo ui chnh
sch tin t ni lng chng gim pht v suy thoi kinh t, mc tiu lm pht trong nm nay
s mc 1%.
Th trng chng khon th gii
Tri vi s ng lot tng im trong thng trc hu ht cc chu lc, TTCK th gii thng
3/2012 bt u xut hin s phn ha gia cc khu vc.
Chng khon M tip tc duy tr tng im nh bc tranh v m c nhng chuyn bin tch
cc t lnh vc vic lm n s ci thin nhu cu chi tiu. Kt thc phin giao dch ngy
30/03/2012, ch s DowJones tng 1,35% ln 13.127,04 im, ch s S&P 500 tng 3,13% ln
1.408,47 im v ch s Nasdaq tng 4,2% ln 3.091,57 im. Ch s DAX ca c cng tip tc
i ln vi mc tng 1,32% so vi thng trc, t 6.946,83 im do c s h tr t tm l lc
quan ca nh u t v gnh nng n cng Hy Lp c gim bt. Tnh hnh kinh t tt ln ti
Nht cng tc ng kh tch cc n ch s Nikkei 225; trong thng 3, ch s ny tng 3,71%
ln 10.083,56 im.
chiu ngc li, ch s chng khon ca Anh, Php v Trung Quc li st gim so vi thng
trc. Trong , ch s FTSE 100 gim 1,75% cn 5.768,5 im, ch s CAC 40 gim 0,83% xung
3.423,81 im. Cc ch s trn TTCK Trung Quc gim mnh nht c SSE (ShangHai) v Hang
Seng vi mc gim ln lt l 6,82% v 5,19% so vi mc ng ca ngy 29/02. Cht phin giao
dch ngy 30/03, ch s SSE gim xung cn 2.262,79 im v ch s Hang Seng cn 20.555,58
im. Nguyn nhn chnh l do s suy gim r rt ca lnh vc sn xut v xut khu ti Trung
Quc ang dy ln lo ngi trong gii u t tc ng tiu cc ca s st gim tng trng ca
Trung Quc i vi phc hi kinh t ca ton cu.
Chng khon

31/12/11

29/02/12

Dow Jones

12.217,60

S&P 500
Nasdaq

30/03/12
Index

sv 31/12/11

sv 29/02/12

12.952,07

13.127,04

7,44%

1,35%

1.257,60

1.365,68

1.408,47

12,00%

3,13%

2.605,15

2.966,89

3.091,57

18,67%

4,20%

Chng khon M

Chng khon Chu u

FTSE 100

5.572,28

5.871,50

5.768,50

3,52%

-1,75%

CAC 40

3.159,81

3.452,45

3.423,81

8,35%

-0,83%

DAX

5.898,35

6.856,08

6.946,83

17,78%

1,32%

Chng khon Chu

Nikkei 225

8.455,35

9.723,24

10.083,56

19,26%

3,71%

SSE (Shanghai)

2.199,42

2.428,49

2.262,79

2,88%

-6,82%

Hang Seng (Hongkong)

18.434,40

21.680,08

20.555,58

11,51%

-5,19%

TSEC (Taiwan)

7.072,08

8.121,44

7.933,00

12,17%

-2,32%

Kospi (Korean)

1.825,74

2.030,25

2.014,04

10,31%

-0,80%

Strait Times

2.652,36

2.994,06

3.010,46

13,50%

0,55%

JKSE (Indonesia)

3.821,99

3.985,21

4.121,55

7,84%

3,42%

KLSE (Malaysia)

1.530,73

1.569,65

1.596,33

4,29%

1,70%

351,55

423,64

441,03

25,45%

4,10%

VNIndex (Vietnam)
HNX-Index (Vietnam)

58,74

68,68

72,2

22,91%

5,13%

Gi vng

1.566,80

1.720,90

1.671,90

6,71%

-2,85%

Gi du

98,83

107,24

103,02

4,24%

-3,94%
Ngun: Yahoo! Finance, Market Watch

_____________________________________________________________________________________________________

CHIN LC U T 04/2012

KINH T VIT NAM

Cc thng tin kinh t v m trong thng

Tng

trng kinh t Qu I/2012. Tng sn phm trong nc (GDP) qu I/2012 c

tnh tng 4% so vi cng k nm 2011. Trong mc tng chung ca ton nn kinh t,
khu vc nng, lm nghip v thu sn tng 2,84%, ng gp 0,33 im phn trm;
khu vc cng nghip v xy dng tng 2,94%, ng gp 1,27 im phn trm; khu
vc dch v tng 5,31%, ng gp 2,40 im phn trm. Tng trng kinh t t mc
thp do hu ht cc ngnh, lnh vc gp nhiu kh khn trong sn xut kinh doanh v
tiu th sn phm, c bit l ngnh cng nghip ch bin, ch to. Tc tng ca
ngnh ny chm hn cng k nm trc v hot ng xy dng gim dn n tc
tng ca khu vc cng nghip v xy dng qu I nm nay tng chm so vi cng k
nm trc, t nh hng n mc tng trng chung ca nn kinh t.

Thu ht u t trc tip nc ngoi t u nm n thi im 20/3/2012 t 2,6 t
USD, bng 63,6% cng k nm trc, bao gm: Vn ng k ca 120 d n c cp
php mi t 2.27 t USD, bng 44,4% s d n v bng 77,2% s vn cng k nm
2011; vn ng k b sung ca 29 lt d n c cp php t cc nm trc l 367,5
triu USD. Vn u t trc tip nc ngoi thc hin qu I nm nay c tnh t 2,5 t
USD, gim 0,8% so vi cng k nm trc.

Thm ht thng mi. Qu I/2012, kim ngch hng ha xut khu c tnh t 24,5
t USD v kim ngch hng ha nhp khu c tnh t 24,8 t USD. So vi cng k
nm trc, kim ngch xut khu v nhp khu tng ln lt 23,6% v 6,9%. Ring
vng khng nhp khu trong qu I, trong khi t trng kim ngch mt hng ny cng
k nm trc l 1,2%. Nhp siu hng ha qu I nm 2012 c tnh 251 triu USD,
bng 1% tng kim ngch hng ha xut khu.

Ch s gi tiu dng thng 3/2012 tng nh 0,16% so vi thng trc, tng 2,55% so
vi thng 12/2011 v tng 14,15% so vi cng k. Trong cc nhm hng ha v dch v,
nhm nh -in nc c ch s gi tng cao nht (+2,31%), tip n l nhm gio dc
(+1,11%) v giao thng (+1,08%). Cc nhm hng ha v dch v cn li c ch s gi
tng thp hn nhiu hoc gim, trong nhm lng thc v thc phm gim mnh
nht (ch s gi lng thc gim 1,21% v ch s gi thc phm gim 1,25%). Ch s gi
tiu dng bnh qun qu I nm nay tng 15,95% so vi bnh qun cng k nm 2011.

Ti chnh Tin t. Th trng tin t thng 3/2012 ni bt vi hai s kin chnh: (1) t
ngy 13/3, NHNN ct gim mt im phn trm trn li sut huy ng, li sut ti cp
vn v li sut ti chit khu; v, (2) tn phiu bt buc cc k hn t mt thng n
di mt nm chnh thc c NHNN pht hnh. Thng k cho thy ch trong hai
tun cui thng (15-30/3), NHNN ht v tng cng 29.410 t ng thng qua pht
hnh tn phiu, trong ht 12.495 t ng t pht hnh tn phiu k hn 28 ngy,
8.198 t ng tn phiu k hn 91 ngy v 8.717 t ng tn phiu k hn 182 ngy. Li
sut tn phiu c n nh 11,5%, 12% v 12,5%/nm, tng ng vi k hn 28, 91 v
182 ngy.

T gi. Th trng ngoi t bin ng nh trong thng 3/2012 do tc ng tm l t
hai thng t 03 v 07 lin quan n sit tn dng ngoi t v thu hp trng thi ngoi
t cui ngy cc t chc tn dng c NHNN ban hnh trong thi gian ny. Gi USD
_____________________________________________________________________________________________________

CHIN LC U T 04/2012
mua vo v bn ra ti cc NHTM c thi im ln cao nht l 20.860 - 20.950 VND/USD,
tng khong 0,3% so vi t gi vo cui thng 2/2012. T gi th trng t do cng
thi im vt t gi giao dch cc NHTM v tim cn mc 21.000 VND/USD. Sau
tun tng nng vo cui thng, t gi h nhit v hin n nh quanh mc 20.800
20.860 VND/USD, mua vo bn ra.
Tng trng kim ngch XNK
100%

Cn cn thng mi

Tng trng XK (so vi cng k)

Tng trng nhp khu (so vi cng k)

80%

T7/08 T12/08 T5/09 T10/09 T3/10

60%

40%

-0.5

20%

-1

0%
-40%

T1/11

T6/11 T11/11

-1.5
T7/08
T9/08
T11/08
T1/09
T3/09
T5/09
T7/09
T9/09
T11/09
T1/10
T3/10
T5/10
T7/10
T9/10
T11/10
T1/11
T3/11
T5/11
T7/11
T9/11
T11/11
T01/12
T03/12

-20%

T8/10

0.5

-60%

-2
-2.5

T USD

Ngun: GSO, RONGVIET SECURITIES database

Tc tng trng CPI theo nm

Din bin CPI qua cc nm

40%

4%

30%

3%

20%

2%

2009

2010

2011

2012

1%

10%

0%

0%
T3/09

T7/09 T11/09 T3/10

Theo nm

T7/10 T11/10 T3/11

T7/11 T11/11 T03/12

-1%
T01

Hng n v dch v n ung

T02

T03

T04

T05

T06

T07

T08

T09

T10

T11

T12

Ngun: GSO, RONGVIET SECURITIES database

Bin ng ca li sut qua m lin ngn hng

16%
14%
12%
10%
8%

Qua m

Bin ng ca t gi hi oi
21,100
21,000

TGBQLNH

TG mua NHTM

TG Bn NHTM

TG mua SGD

20,900
20,800
20,700
20,600
20,500

Ngun: SBV, VIETCOMBANK, RONGVIET SECURITIES database

Lm pht tng thp trong thng 3 kh ph hp vi quy lut ca nhng nm trc (ngoi
tr thng 3/2011, lm pht tng mnh do tc ng t hai ln iu chnh tng gi xng
v hng lot mt hng c bn khc nh in nc v do lm pht k vng cao). Tuy
nhin, vi vic iu chnh tng gi nhiu mt hng c bn (than, gas v xng du) din
ra t cui thng Hai n u thng Ba va qua th mc tng 0,16% vn gy nhiu bt
ng. C th thy, ch s gi nhm hng lng thc thc phm gim (do gi go v tht
heo gim mnh) l nhn t chnh ko gim mc tng ch s gi thng 3. Trong khi ,
tc ng trc tip t vic iu chnh tng gi bn l xng du bt u bc l. Cng
_____________________________________________________________________________________________________

CHIN LC U T 04/2012
vi nhm gio dc, giao thng v nh - in nc l hai nhm hng c mc tng ch
s gi hn 1% trong thng Ba.
Lm pht thng 4/2012 tr nn kh on hn bi cc tc ng tri chiu t din bin
gi cc mt hng trong r tnh CPI. im ri ca tc ng t t iu chnh gi bn l
xng du va qua kh nng s vo thng T, do , y s l yu t ri ro nht i vi
mc tng ch s gi tiu dng trong thng. Ngoi ra, mc d cho n thi im hin ti
EVN cha c xut mi cho vic iu chnh tng gi in song vi vic gi xng tng
10% vo u thng 3 th tp on ny ang c c s yu cu c iu chnh gi bn
tng tng ng. V vi din bin lm pht qu I/2012 kh thp, chng ti lo ngi gi
in s sm c yu cu iu chnh tng trong thi gian ti. chiu ngc li, gi gas
tip tc c iu chnh gim hn 17% bt u t 1/4 v gi go vn trong xu hng
gim s l nhn t gnh cho CPI thng T. Mt yu t khc cng cn c lu l
kinh t kh khn ko di lm gim ng k tc ng t lm pht tm l. Hng tn kho
tng n 35% ch trong hai thng u nm, trong khi ch s tiu th ch tng 0,5% l
nhng ch bo cho thy s tc nghn trong cung cu. Vi din bin ny, bn bn hng
kh lng c th iu chnh gi bn tng ng vi mc tng gi xng va qua, hin
tng t nc theo ma cng khng th din ra t nh u nm 2011. T nhng l
do trn, chng ti cho rng CPI thng T s tng tc nh v xoay quanh mc 0,5%.
Theo gim ca lm pht, trn li sut huy ng chnh thc c NHNN ct gim
mt im phn trm v theo , li sut huy ng cng c cc NHTM iu chnh
gim xung 13%. Tuy nhin c v nh bin php hnh chnh ny vn cha th pht huy
hiu qu i vi mc tiu lm gim li sut thc t. Do c tr v thi gian, chng ti
k vng li sut cho vay s c iu chnh gim quy m rng hn t gia qu II/2012.
Mc d vy, vi mt im phn trm ct gim li sut u vo th ch c th k vng li
sut u ra gim t mt n hai im phn trm, v xoay quanh mc 20%/nm. Trn
thc t, y vn l mc kh cao so vi kh nng chu ng ca doanh nghip.
So vi hai thng u nm, th trng ngoi t thng Ba c xem l c nhiu bin ng.
Tm l u c c khuynh hng tri dy sau khi NHNN ban hnh Thng t 03 trong
sit cht hn cc quy nh i vi tn dng ngoi t v Thng t 07 trong thu hp
trng thi ngoi t cui ngy cc TCTD t mc +/-30% xung cn +/-20. Tm l ny
hnh thnh do k vng vo kh nng cc doanh nghip s thu gom USD trc khi Thng
t 03 c hiu lc vo thng 5/2012 v k vng cu ngoi t ca cc NHTM s tng ln
nhm b p cho khon thiu ht khi thu hp trng thi t (-30%) ln (-20%). Tuy nhin,
t gi h nhit nhanh chng tun cui thng cho thy nhu cu ny cha thc s ln
v ng thi cng khng nh kh nng kim sot ca NHNN i vi th trng ny. Mc
d vy, vn cn thi gian mt thng trc khi hai thng t ny c hiu lc, v khng loi
tr kh nng th trng ngoi t s tip tc c bin ng do nhu cu thc cng nh do
tc ng t tm l u c.

_____________________________________________________________________________________________________

CHIN LC U T 04/2012

TH TRNG CHNG KHON

Din bin th trng
Khc vi s phc hi mnh m trong thng trc, ng lc tng im ca cc ch s trn
TTCK Vit Nam trong thng Ba c phn suy yu. Din bin giao dch ging co l xu th ch
o trong thng, c bit khi cc ch s i mt vi cc ngng khng c. VNIndex vt
ngng 460 im kh thun li song li khng gi c mc ny do xu hng cht li bt
u gia tng mnh. Nhm thng tin h tr tng im ca th trng trc bt u
gim dn tc dng, cng vi vic iu chnh tng mnh gi bn l mt hng xng du km
hm tng im ca th trng. Trn li sut huy ng c ct gim mt im phn trm
khng mang nhiu ngha khi m li sut thc t m i tng c nhu cu vay vn c th
tip cn rng ri vn ng trn mc 20% trong khi NHNN tip tc th hin quan im cng
rn i vi vic thc thi chnh sch tin t cht ch giai on hin ti. Ngoi ra, mc tng
CPI thng 3/2012 mc d rt thp song cng khng mnh h tr th trng do cc lo
ngi lm pht s dn vo thng T. Cc phin tng im ca th trng trong giai on ny
do vy kh ngn ngi.
Tnh chung thng 3, ch s VNIndex tng 3,06% ln 441,03 im, VN30 tng 1,85% ln 500,07
im v HNIndex tng 3,77% ln 72,2 im. V mt thanh khon, dng tin tham gia th
trng tch cc hn v duy tr tng i n nh vi gi tr khp lnh trung bnh c hai sn
t hn 1.936 t ng/phin, tng 88% so vi mc 1.029 t ng ca thng 2. Ngnh dch v
tin ch cng cng dn u v tc tng im trn sn HSX vi mc tng ton ngnh l
9,5%, ngnh tng im mnh nht trn sn HNX l ngnh dch v tiu dng vi mc tng
trong thng t 11,3%. Nhm ngnh gim im gm c nguyn liu c bn v cng nghip
vi mc gim ln lt l 3,2% v 2,5%. Tip sau ln sng tng im ca cc m bluechips ca
thng 2, TTCK trong thng 3 chng kin s i ln khng ngng ca nhiu m c phiu c th
gi thp, ng ch nht l cc m PTC, HOT v SBS trn sn TP.HCM v rt nhiu m thuc
ngnh chng khon trn sn H Ni. Tri li, sau mt thi gian tch ly, p lc bn cht li gia
tng mnh m cc m bluechips khin tng ca cc m ny ngy cng suy yu m r rt
nht l nhm c phiu ngn hng trn sn HSX.

140
120
100
80
60
40
20
03/10 18/10 02/11 17/11 02/12 19/12 04/01 19/01 10/02 27/02 13/03 28/03
KL khp lnh (triu v)

VN-Index

79
76
73
70
67
64
61
58
55

160
140
120
100
80
60
40
20

Millions

470
450
430
410
390
370
350
330

Bin ng ca ch s HNX-Index 6 thng gn nht

Millions

Bin ng ca ch s VN-Index 6 thng gn nht

03/10 18/10 02/11 17/11 02/12 19/12 04/01 19/01 10/02 27/02 13/03 28/03
KL khp lnh (triu v)

HNX-Index

Ngun: RONGVIET SECURITIES database

Trong thng 3, giao dch ca NT nc ngoi tip tc din ra si ng, ng ch nht l

hot ng r sot v iu chnh danh mc u t vo thi im cui qu I/2012 ca hai qu
u t ch s FTSE Vietnam Index ETF v Market Vectors Vietnam ETF. Cc m ngn hng tip
tc l la chn c a thch ca khi ngoi, trong khi , cc m bt ng sn b bn ra
_____________________________________________________________________________________________________

CHIN LC U T 04/2012
nhiu nht trong thng va qua. Gi tr mua rng t 1.370 t ng trn sn HSX (-10% so vi
thng trc) v t 312 t ng trn sn HNX (+120% so vi thng trc ch yu nh ng
gp t v chuyn nhng 9.824.399 c phiu gia NTP v mt cng ty nha Thi Lan l The
Nawaplastic Industries (Saraburi) Co.Ltd ).
10 m tng gi nhiu nht trong thng
HSX

10 m gim gi nhiu nht trong thng

HNX

HSX

HNX

PTC

72%

ORS

88%

CCL

-35%

IDV

-48%

HOT

63%

APS

81%

NHW

-33%

FLC

-43%

SBS

62%

HHC

79%

SAV

-33%

SHN

-43%

MPC

53%

SVS

78%

QCG

-32%

PRC

-41%

BAS

44%

TAS

75%

DCL

-29%

BHT

-38%

Ngun: RONGVIET SECURITIES database

Top mua v bn rng ca NTNN trn sn HSX

Mua rng

Top mua v bn rng ca NTNN trn sn HNX

Bn rng

Khi lng
(triu v)

Gi tr
(t ng)

MBB

17,93

STB

Mua rng

Khi lng
(triu v)

Gi tr
(t ng)

274,79

HAG

(2,65)

8,48

225,60

IJC

VIC

0,90

172,53

VCB

5,27

DPM

3,47

Bn rng

Khi lng
(triu v)

Gi tr
(t ng)

Khi lng
(triu v)

Gi tr
(t ng)

(96,98)

NTP

4,47

211,90

SCR

(2,68)

(22,61)

(5,27)

(61,82)

PGS

1,59

35,04

PVX

(2,42)

(21,45)

GMD

(3,03)

(60,32)

DBC

1,78

33,59

VCG

(1,83)

(20,19)

153,08

QCG

(4,20)

(45,78)

KLS

2,49

27,21

TH1

(0,67)

(14,90)

104,93

PPC

(3,23)

(29,50)

PVS

1,52

26,66

TCS

(0,91)

(12,11)

Ngun: RONGVIET SECURITIES database

Bin ng gi hng ngy ca cc nhm c phiu (HSX)

Bin ng gi hng ngy ca cc nhm c phiu (HNX)

6%

4%

4%
2%

2%
0%

0%
01/03

08/03

15/03

22/03

29/03

-2%

-2% 01/03

08/03

15/03

22/03

29/03

-4%
-6%

-4%
Vn ha Ln

Vn ha TB

Vn ha Ln

Vn ha Thp

Vn ha TB

Vn ha Thp

Ngun: RONGVIET SECURITIES database

Bin ng cc nhm ngnh trong thng (HSX)

10%
8%
6%
4%
2%
0%
-2%
-4%

Bin ng cc nhm ngnh trong thng (HNX)

12%

4%

1%

5%

2%

9%

2%

9%
6%

-3%

0%

-3%

3%

5%

5%

0%

8%

11%

1%

5%

11%

0%
-3%

0%
CONG CONG DAU KHI DICH VU HANG NGUYEN TAI TIEN ICH VIEN
TIEU LIEU CO CHINH CONG THONG
NGHE NGHIEP
TIEU
CONG
BAN
DUNG DUNG

-2%
Y TE

Ngun: RONGVIET SECURITIES database

____________________________________________________________________________________________________ 10

CHIN LC U T 04/2012
Gi tr giao dch rng ca khi ngoii trn HSX (t ng)

Gi tr giao dch rng ca khii ngoi

ngo trn HNX (t ng)
Billions

Billions

500
300
100
-100
-300
-500
-700
-900
-1100
-1300
-1500
-1700

195
170
145
120
95
70
45
20
-5
-30
-55
-80

Ngun: RONGVIET SECURITIES database

Khi lng c phiu nim yt t u

u nm 201
2012
Nm 2012

HSX

HNX

SLCP lu hnh (CP)

VHTT (t ng)

SLCP lu hnh (CP)

VHTT (t ng)

T01/2012

T02/2012

22.870.000

485

8.339.743

79

T03/2012

38.918.990

677

3.000.000

33
Ngun: RONGVIET SECURITIES database

Trin
nv
vng th trng
Thng 3/2012, m
mc d khng chinh phc c mc 480 im
m nhng VNIndex
vt ngng
460 kh d
d dng nh tm l tch cc ca NT. Tuy vy, ch s ny cng
c
nhanh chng ri khi mc
460 ngay sau do ss h tr t cc k vng to nn tm l hng
ng phn
ph cho NT bt u i vo
giai o
n suy yu trong khi gi xng c iu chnh tng mnh
nh bt
b ng phn no xa b s lc
quan
i vi kh nng gim li sut v chnh sch tin t bt ch
t ch. Thm vo , thc t kh
khn c
a nn kinh t phn no nhc nh NT thn trng
ng hn. Cc ch
ch s do vy i vo xu
hng
ng gi
ging co vi bin hp hu ht thi gian giao dch ca
a thng.
Nh lo ng
ngi trc ca chng ti, khi nhng k vng to
o nn tc ng

tch cc cho th trng

cc chi
chit khu th thc trng kh khn ca nn kinh t s l nhng
nh
cn tr i vi kh nng
tng im trong ngn hn ca th trng. Cc ro cn th tr
ng phi vt qua trong thng
4/2012 s ln hn l thun li. Cng vi tn hiu tch ccc trn phng din
di kim sot lm pht,
mtt tiu ccc do tc ng ca chnh sch tin t tht chtt trong nm 2011 cng
c
bt u bc l r
nt. S l
lng doanh nghip c nguy c v n v gii th tng cao trong qu u
nm. S bt cn
xng
ng gi
gia cung cu khin tng trng kinh t qu I/2012 ch cao hn mt
m cht so vi cng k
ca
a giai o
on suy thoi kinh t (nm 2009). Trong giai on trng
ng vng
v
thng tin h th nhng tin
tcc km kh
kh quan lin quan n cc vn ny s to nh hng
ng khng tt
t n tm l NT.
Tuy nhin, ccn nhn thy rng nhng kh khn hin ti ca nn
n kinh t
t l h qu ca chnh sch
tin t th
tht cht duy tr t hn mt nm qua v s bt n v m ko di
d t nhiu nm trc .
Kh khn cca doanh nghip i n giai on nh im
m v tng trng
tr
kinh t i vo giai
on tr tr
tr s thc y NHNN tm bin php gii quyt vn li sut
su v khi thng ngun vn
nhanh hn. Hi
Hin ti, mc tiu kim sot lm pht bc
u thu c kt qu, v nu xu
hng
ng ny ti
tip tc c duy tr trong qu II/2012 cng vi s n
nh hn ca h thng ngn
hng, c th
th k vng chnh sch tin t s c NHNN iu
u hnh theo hng
h
bt cht ch hn
trong n
a cui nm. Bn cnh , giai on u tin ca
a qu trnh ti c
c cu nn kinh t ang
trong qu trnh th
thc thi. Mc d vn ny ch th hon ttt v kim
ki
chng trong di hn song
________________________________________________________________
________________________________________________________________
____________________________________ 11

CHIN LC U T 04/2012
nhng hnh ng th hin quyt tm ca c quan iu hnh l c s cho nim tin vo kh nng
thnh cng ca qu trnh ny. V nhng l do ny, chng ti lc quan rng bc tranh v m s
khi sc t cui nm. Th trng chng khon theo cng s c c hi chinh phc cc nh cao
hn t thi gian ny.
Khi cc k vng c chit khu th nhng kh khn hin ti s tc ng tiu cc n
tm l NT. Vi din bin th trng trong thng Ba c th nhn nh cc yu t tch cc h
tr th trng pht huy ht tc dng. Trong khi , mt tri ca chnh sch tin t cht ch
nm 2011 bc l r nt. Li sut cao trong bi cnh dng vn khan him khin nhiu
doanh nghip lm vo nguy c v n (Bianfishco l mt v d in hnh) v gii th (s lng
doanh nghip gii th trong qu u nm l 12.000, tng 6% so vi cng k v tp trung ch
yu vo nhm kinh doanh thng mi, xy dng, du lch v vn ti). Ln sng gim li sut
c hnh thnh t gia qu I/2012 nhng trn thc t vn cha th lan rng, ngun vn
vi chi ph thp hn vn l iu xa vi i vi phn ln doanh nghip. Trong khi , NHNN
vn ang kh thn trng trong vic iu hnh chnh sch tin t do nhng ri ro lm pht
vn cn trong khi giai on I ca qu trnh ti cu trc h thng ngn hng mi hon thnh
c bc u tin l phn loi ngn hng v bc tip theo l n nh thanh khon cho
ton h thng ang c trin khai. Trong bi cnh trng vng thng tin h tr, cc kh
khn ny khi c m x s l tc nhn gy tiu cc ln TTCK.
Kt qu kinh doanh qu I/2012 ca cc doanh nghip nim yt. T cui thng T, KQKD
ca cc doanh nghip nim yt s ln lt c cng b. Vi bi cnh kinh t v m kh khn
th KQKD ca cc doanh nghip ny chc chn cha th mang gam mu tch cc. y l vn
c nhn thc t trc, do , k vng thng tin ny khi c cng b s khng gy
tc ng qu ln ln th trng. chiu ngc li, s c mt s nhm ngnh c kt qu kinh
doanh tch cc hn so vi tnh hnh chung do hng li t nhng chuyn bin ba thng u
nm. Nhng NT c kh nng nm bt v phn tch thng tin tt vn c th thu c li
nhun kh quan t c phiu ca cc doanh nghip ny.
Thanh khon suy yu trong bi cnh dng tin b hn ch. Qu I/2012, TTCK c s bt
ph mnh m c v mt im s v thanh khon. Thanh khon ca h thng ngn hng
tng i di do trong nhng thng u nm t nhiu ng gp vo s khi sc ny trn
c phng din tm l ln dng tin. Tuy nhin, t cui qu I, NHNN tip tc th hin r quan
im iu hnh chnh sch tin t cht ch, biu hin qua vic ht rng gn nh ton b
lng tin bm ra th trng m trong dp tt v pht hnh tn phiu nhm thu li lng tin
gin tip bm ra th trng khi mua vo ngoi t. Trong khi , dng tin gia nhp TTCK
trong nhng thng u nm vn mang hi hng u c ngn hn hn l mc tiu nm gi
di hn. Xu hng ny khin tm l NT d b tc ng mnh khi xut hin cc thng tin bt
li v ngun tin t h thng ngn hng b kim sot cht ch. Trn thc t, sau ng thi
ht tin v ca NHNN, thanh khon trn TTCK t cui qu I n nay ang c du hiu suy
gim qua tng phin. Vng lun qun ca thanh khon nim tin im s th trng
ang c nguy c quay tr li v bo mn s lc quan ang hin din trn th trng.
K vng vo s h tr ca dng vn nc ngoi. Ch trong qu I/2012, NT nc ngoi
mua rng khong 1.400 t ng trn c hai sn (nu loi tr chuyn nhng STB t ANZ
cho EIB th tng gi tr mua rng t xp x 3.000 t ng), tri vi vic bn rng gn 800 t
ng trong qu IV/2011. ng thi ny ca khi ngoi th hin s ghi nhn tch cc ca khi
nc ngoi trc nhng n lc ca c quan iu hnh nhm t c mc tiu kim sot
____________________________________________________________________________________________________ 12

CHIN LC U T 04/2012
lm pht v n nh v m. i vi th trng cn non tr v thanh khon yu nh Vit Nam,
s tr li ca dng vn ngoi s lun l im ta tm l tt cho NT. Thm vo , thi gian
va qua lin tc xut hin nhng n on xung quanh thng tin qu u iShares tham
gia u t trn TTCK Vit Nam. Nh vy, nu tnh thm iShares th TTCK Vit Nam c s
tham gia ca 3 qu u t ch s. Mc d cha th kim chng mc chnh xc i vi
thng tin ny nhng r rng s tham gia ca cc qu ETF c tc ng tch cc n gi c
phiu cng nh im s th trng. Chng ti k vng xu hng ny s tip din trong thi
gian ti, gip cc ch s khng b iu chnh qu su.
Chin lc u t
Mt hng xng du c iu chnh tng mnh bt ng vo u thng 3 khin giai on
iu chnh th trng n nhanh hn so vi d tnh ca chng ti. Mc d vy, VNIndex vn
vt qua ngng 460 im kh d dng, v chng ti k vng NT c th cht li
quanh vng im ny. Thng T s l thi im trng thng tin h tr, th trng s ch i
kh nng hin thc ha cc mc tiu kim sot lm pht, gim li sut v khi thng dng
vn cho lnh vc sn xut ca c quan iu hnh hn l xy dng nhng k vng mi. V
trong giai on ch i ny, cc thng tin tiu cc xung quanh thc trng kh khn ca nn
kinh t (n xu, doanh nghip ph sn) c th s lm bi quan hn tm l NT. Mc d vy,
chng ti gi nim tin i vi trin vng kinh t cui nm v s nng ca khi NT nc
ngoi s km hm iu chnh cho cc ch s. T nhng l do ny, chng ti cho rng kch
bn th trng bin ng ging co trong bin (400 460) s c xc sut xy ra cao nht.
V vi kch bn ny, chng ti khuyn ngh NT ch gia nhp th trng khi VNIndex tin v
vng (420 400) v t trng Tin mt: C phiu nn c NT cn nhc nm gi l 50:50.
Qu nh u t c th tham kho cc c phiu c chng ti nh gi c trin vng u t tt
trong bo co c phiu trin vng c pht hnh vo thng 3/2012.
Ri ro
Kch bn th trng c chng ti cn nhc k lng da trn nhng yu t hin c. Tuy
nhin, mt s bin ng bt ng trong nn kinh t hoc th trng c th gy sai lch nhng
k vng. Yu t bt ng chng ti mun cp y l thc trng kh khn cng nh ri ro
v n tng ln nhiu doanh nghip trong bi cnh cung tin cha c ni lng c th s
khin NT thn trng hn. Thm vo , thanh khon th trng ang c du hiu suy yu
qua tng phin v ri ro T+ ang kh cao khi m cc t tng im trong nhng tun gn
y thng kh ngn ngi. Hin tng ny c th s bo mn s lc quan ca NT v ln
sng bn tho c th din ra bt c khi no do c mt lng tin khng nh chy vo th
trng thi gian va qua c ti tr bi hot ng giao dch k qu (margin). Khi ,
VNIndex s i din vi ri ro nh mt mc 400 im chinh phc c vo u nm nay.
Tuy nhin, so vi qu IV/2011, lng vn chy vo knh chng khon cao gn gp hai ln v
t xp x 42.000 t ng. lng vn ny c th rt ra th trng th s cn thi gian vi
thng v kch bn kinh t v m rt xu. Trong trng hp kch bn ny xy ra, NT nn tun
th nghim ngt chin lc ct l v ch c hi thch hp hn gia nhp th trng.

____________________________________________________________________________________________________ 13

CHIN LC U T 04/2012
Ch s P/E ti thi im cui thng 3/2012

Ch s P/B ti thi im cui thng 3/2012

5.0

15
12.69
12

12.69

4.40

4.5

12.08

4.0

10.19

3.5
8.77

8.83

3.0
7.44

6.17
6

6.17

6.14

2.83

2.72

2.63

2.5

2.24

2.19
1.70

2.0
1.18

1.5

4.43

1.0

3.20

1.64
1.16

0.76
0.31

0.5

0.0
0

Ngun: RONGVIET SECURITIES database

Bng cp nht hiu qu khuyn ngh C phiu trin vng 2012:

Gi @ thi im
pht hnh bo co
cp nht
(12/03/2012)

05/04/2012

Gi cao nht k
t thi im pht
hnh

Gi thp nht k
t thi im
pht hnh

91.500

93.000

96.000

91.500

Di hn

Gi tr

31.000

31.400

32.500

31.000

Trung hn

Tng trng

29.200

30.000

31.600

28.900

Trung hn

Gi tr

22.000

23.500

23.500

22.000

Trung hn

Tng trng

27.900

29.400

29.800

27.900

Trung hn

Tng trng

32.000

27.100

25.600

27.600

25.500

Ngn hn

Gi tr

19.700

16.900

17.900

18.000

16.900

Trung - di hn

Tng trng

KLS

13.000

11.300

12.200

13.400

11.300

Trung hn

C hi

DIG

18.000

16.500

17.500

18.700

16.500

Trung - di hn

Gi tr

M CK

Gi mc tiu

VNM

95.500

PGD

42.000

DPM

36.000

HPG

23.500

CNG

35.000

PHR
EIB

Gi @

Thi hn u t

Mc ch u t

____________________________________________________________________________________________________ 14

Bn bo co ny c chun b cho mc ch duy nht l cung cp thng tin v khng nhm a ra bt k ngh hay
hng dn mua bn chng khon c th no. Cc quan im v khuyn co c trnh by trong bn bo co ny khng
tnh n s khc bit v mc tiu, nhu cu, chin lc v hon cnh c th ca tng nh u t. Ngoi ra, nh u t cng
thc c th c cc xung t li ch nh hng n tnh khch quan ca bn bo co ny. Nh u t nn xem bo co ny
nh mt ngun tham kho khi a ra quyt nh u t v phi chu ton b trch nhim i vi quyt nh u t ca
chnh mnh. RONGVIET SECURITIES tuyt i khng chu trch nhim i vi ton b hay bt k thit hi no, hay s kin b
coi l thit hi, i vi vic s dng ton b hoc tng phn thng tin hay kin no ca bn bo co ny.
Ton b cc quan im th hin trong bo co ny u l quan im c nhn ca ngi phn tch. Khng c bt k mt
phn thu nhp no ca ngi phn tch lin quan trc tip hoc gin tip n cc khuyn co hay quan im c th trong
bn co co ny.
Thng tin s dng trong bo co ny c RONGVIET SECURITIES thu thp t nhng ngun m chng ti cho l ng tin
cy. Tuy nhin, chng ti khng m bo rng nhng thng tin ny l hon chnh hoc chnh xc. Cc quan im v c
tnh trong nh gi ca chng ti c gi tr n ngy ra bo co v c th thay i m khng cn bo co trc.
Bn bo co ny c gi bn quyn v l ti sn ca RONGVIET SECURITIES. Mi s sao chp, chuyn giao hoc sa i
trong bt k trng hp no m khng c s ng ca RONGVIET SECURITIES u tri lut. Bn quyn thuc RONGVIET
SECURITIES, 2011.

CTCP CHNG KHON

Chi nhnh H Ni

Chi nhnh Cn Th

S 2C Thi Phin Qun Hai B

Trng H Ni

8 Phan nh Phng TP. Cn

Th

Tel: (84 4) 6288 2006

Tel: (84 71) 381 7578

Fax: (84 4) 6288 2008

Fax: (84 71) 381 7579

Chi nhnh Nha Trang

Chi nhnh Nng

RNG VIT
Tng 1-2-3-4, Ta nh Viet Dragon,
141 Nguyn Du - Qun 1 TP.HCM
Tel:

(84 8) 6299 2006

50Bis Yersin -TP.Nha Trang

48 Trn Ph TP. Nng

Fax :

(84 8) 6291 7986

Tel: (84 58) 382 0006

Tel: (84 0511) 386 7084

Fax: (84 58) 382 0008

Fax: (84 0511) 386 7085

Email:

info@vdsc.com.vn

Website: www.vdsc.com.vn